自营推动业绩增长，2020年中报归母净利润同比增长38%：1）公司2020H1实现营收同比+22.7%至267.4亿元，归母净利润同比+38%至89.26亿元，保持行业龙头地位，稳健发展。2）2020H1，公司继续采取稳健的投资风格，自营业务收入同比+64.4%至118亿元，占营收比重44%，其中投资收益同比-2%至8130亿元，交易性金融资产较年初+26%至4478.9亿元，公允价值变动收益转亏为盈，由19年6月末的-7.96亿元增长至20年6月末的37.57亿元，主要系市场波动（尤其是权益市场明显向好）导致金融工具公允价值变动所致，我们预计公司在多元投资策略下收益率将稳健提升。3）3）公司上半年计提信用减值20.35亿元，同比大幅增长290%，主要系公司出于审慎原则，买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加，其中买入返售金融资产较2019同期增加196%至11.4亿元，预计随疫情影响逐步出清，经济形势逐步改善减值影响也将逐步减小。 机构客户占比提升，投行保持市场领先地位，资管保持稳健。1）2020H1市场交易活跃度显著回暖，日均股基交易额同比/环比+29.02%/62.10%至8072亿元，公司实现经纪业务净收入同比+31.4%至48.3亿元，其中代理买卖证券业务净收入同比+20%（高于行业增速17.8%）。截至2020年6月末，公司普通经纪业务代理买卖证券款中机构占比达49.7%，较19年同期增长3个百分点，我们认为公司综合金融服务能力突出，随机构客户占比提升将有效维持佣金率的相对稳定。2）2020年上半年，公司投行业务净收入同比+23%至22.2亿元，主要系定增规模同比+49%，公司作为财务顾问增发规模同比+211.2%。债券承销金额同比+20%至5637亿元。此外，截至2020年8月24日，公司科创板储备项目数量（已剔除终止及中止项目）达52家，市占率11.9%（排名第1），资本市场改革深化背景下，创业板注册制改革加速，中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展。3）资管业务净收入同比+23%至32.9亿元，主要系基金市场行情下公司基金管理业务增长迅速，基金管理规模同比+36%至12481亿元，上半年华夏基金贡献利润同比+26%达7.5亿元。资管新规去通道大背景下，公司持续优化结构转型主动管理，预计业绩仍将稳健增长。 业务版图扩张，政策利好下龙头将强者恒强。1）公司基于拓展业务布局的战略考虑，通过发行股份全资收购广州证券，并将其变更为中信证券华南，可望提升公司在华南地区的服务能力，更好地服务国家“粤港澳大湾区”建设战略。目前公司已实现全国31个省市区的营业网点全覆盖。2）2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制，对外开放将再上新台阶。公司将继续全面对标国际一流投行，促进业务多元化发展，未来有望进一步通过兼并收购扩大公司规模及影响力以对抗国际投行的竞争。3）2020年以来政策持续推进，再融资新规落地、新证券法和创业板注册制落地等均为券商发展创造了良好的环境，头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明显优于中小券商，中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出，有望抓住机遇强者恒强。 盈利预测与投资评级：公司2020年中报出于审慎考虑大幅计提减值，在此背景下仍保持了其龙头的一贯稳健。随业务版图的不断扩张，叠加监管驱动打造航母级券商导向+再融资新规、创业板注册制改革等政策宽松，长期看好其券商龙头前景。预计2020、2021年归母净利润分别为179.91亿元、215.04亿元，A 股目前估值约2.20倍2020PB，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

事件：公司发布2020年中报，实现总营收33.4亿元，同比增长67.1%；归母净利润18.1亿元，同比增长107.1%，对应EPS为0.22元/股。 投资要点公司归母净利润翻倍，持续演绎高成长性：公司中报业绩保持高成长性，实现营业总收入同比+67.1%至33.4亿元，归母净利润同比大增107.1%至18.1亿元，我们认为原因有：1）证券业务业绩高速增长（证券业务收入同比+56.9%至20.7亿元）。1-6月市场月股基日均成交额同比+29.2%至8072亿，两融余额同比+27.8%至11638亿，市场热度提升明显。证券业务在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增，证券代理买卖证券款余额较19年年底增长55%至458亿。2）基金业务收入随权益市场景气度提升加速增长（基金销售业务收入同比+102.25%至11.4亿元）。2020年上半年公司基金代销规模同比+84%至5683亿元，天天基金保有量的持续提升（基金业务收入70%以上由基金销售尾佣及销售服务费贡献），导致基金业务收入快速提升。 可转债发行补充证券运营资本，经纪及两融业务市占率有望继续提升：1）公司上半年实现证券经纪业务手续费及佣金净收入同比+45%至12.7亿元，明显优于于市场表现。我们判断随市场活跃度显著提升，公司资本实力增强，经纪业务市占率有望跻身行业第一梯队。2）东方财富2020上半年年实现利息净收入同比+75%至6.4亿元（沪深市场两融余额较去年同期上涨27.8%）；公司两融业务市占率从2018年3月的1.03%提升至2020年六月的1.69%。公司大力发展两融业务有助于提升优质客户的黏性（风险偏好更高，交易相对更活跃），两融业务市占率将加速提升。3）公司2020年1月13日发行可转债，总额73亿元，募集资金将用于补充证券的营运资金，其中不超过65亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额。根据最新公告显示，公司股票于7月17日转股期开始连续15个交易日收盘价格均不低于当期转股价格（13.13）的130%（17.07），已触发赎回条款。截至20年8月27日收市后未转股的债券将被强制赎回。预计公司资本金将得到补充，两融业务有望继续高速增长。 流量变现持续升级，看好财富管理新时代：1）东方财富作为互联网平台具有比较明显的规模效应。近年来公司成本增速逐渐下降，虽然2020年上半年因为第三方销售服务业务银行结算手续费增加，总成本有所回升（较19年上半年同比+20%至13.5亿元），但根据公司长期发展的趋势，预计成本增速将继续下降并维持相对刚性。2）资管新规下，我国居民资产配置结构将逐渐改变。货币基金与现金管理类产品收益率的持续走低将推动权益类基金的配置提升。作为主营权益类基金代销平台的东方财富，较其他基金代销平台更有优势。3）随着东财第5支基金产品上线，公司财富管理业务不断升级，流量变现第三层级加速启动，看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级：随公司可转债进入转股期，资本实力增强后证券业务将进一步扩张，叠加基金上线流量变现第三层级加速启动，坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为40.37、52.98、66.23亿元，维持“买入”评级。 风险提示：1）基金代销市场竞争激烈；2）东财证券市占率提升不及预期。

互联网引流优势无与伦比,围绕高黏性用户打造财富生态圈:我们强调,公司在财经领域绝对领先的流量优势是公司最稳固的护城河:1)PC 端:旗下东方财富网在用户流量和黏性两方面多年稳居垂直财经门户网站第一;2)移动端:APP 用户规模仅次同花顺,用户粘性行业第一,大幅领先其他券商。旗下股吧、天天基金网在细分领域流量优势都居于领先地位。基于核心流量优势,公司积极布局第三方基金代销、证券、征信、期货、互联网保险、小额贷款等金融业务,拓展金融全牌照+延伸金融服务链条,围绕高黏性用户打造财富生态圈,两次转型推进流量变现。2012年后公司构建财富金融生态圈经历了三次大的跃升:基金代销—零售证券—财富管理。每一次跃升,公司均进入了盈利更广阔的市场(基金代销营收百亿级,零售证券千亿级),且基于流量复用性的变现成效显著,客户ARPU 值持续提升。 证券业绩持续演绎高成长性,高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力:依托互联网证券模式的导流红利,东财证券经纪业务市场份额快速攀升,实现弯道超车,截至2019年6月市占率达3.0%(预计市场排名前十),驱动公司证券业绩持续高增,收入占比超过六成。我们认为,基于零售证券标准化的特征,未来行业趋势将形成相对稳定的寡头结构,流量基础和成本优势是行业重构过程中的核心优势,随公司可转债发行,补充证券营运资金后,两融有望进一步发力(截至2019年6月市占率1.4%),东财证券有望保持其零售证券龙头地位:1)互联网证券特有轻资产模式使其边际成本优于传统券商,低成本运营保障利润同步增长;2)财经流量龙头导流优势显著,零售客户数量持续提升,其累积的流量优势和客户粘性在互联网证券零售业务推进过程中优势显著;3)线上线下全方位布局,B 端经纪人+C 端APP 生态体系最为健全,迅速扩张公司零售证券业务版图,在前期蓄力下后续有望最为受益市场回暖。 对标嘉信理财,公司打开长期财富管理发展空间:1)嘉信理财适应时代的三次转型(折扣经纪商—互联网券商—综合财富管理平台)均抓住历史机遇,分享时代红利,最终成就全球财富管理龙头。目前嘉信的估值(约3xPB,17xPE),显著高于传统投资银行如摩根士丹利(约1xPB,9xPE)。2)我们认为,嘉信高估值源自:科技驱动,轻资产模式下利润率显著高于同业;转型综合财富管理平台后,经纪佣金占比下降,资产管理和净利息收入成为公司收入来源的两大支柱;嘉信理财客户资产和质量逐年提升,客户复用和成长成为财富管理业务发展的基础,高成长性铸就了互联网券商比起传统券商有着更高的估值空间。3)嘉信理财为东财提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本,随着东财基金产品不断上线,公司正式切入财富管理市场,财富生态圈进一步完善,看好东方财富在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:公司可转债发行增强资本实力,证券业务进一步扩张,叠加基金上线财富金融生态圈进一步完善,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为32.23、42.96亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场交投活跃度下降;2)基金代销市场竞争激烈;3)东财证券市占率提升不及预期:4)财富管理发展不及预期。

事件:公司发布2020年一季报,实现营业入收入128.5亿元,同比增长22.1%; 润归母净利润40.8亿元,同比少减少4.3%,对应EPS为为0.32元/股;归母净资产1773.5亿元,对应BVPS为为13.72元/股股。 投资要点公司大幅计提减值损失,2020年一季度归母净利润同比-4.28%,略低于预期:1)公司2020Q1实现营收同比+22.1%至128.5亿元,归母净利润同比-4.3%至40.8亿元,整体略低于预期,系因公司积极应对市场变化,采取保守态度估计风险态势,大幅计提买入返售金融资产及股票质押减值损失至15.97亿元(较2019Q1增加了16.10亿元)。此外,月报口径净利润因计入子公司分红而呈正增长,合并报表予以抵消。2)公司继续采取稳健的投资风格,自营业务收入同比+16.3%至57.2亿元,占营收比重近45%,其中投资收益同比-5.4%至43.5亿元,交易性金融资产较年初+10%至3913亿元,公允价值变动收益同比+175.1%至13.4亿元,主要系市场波动导致金融工具公允价值变动所致,我们预计公司在多元投资策略下收益率将稳健提升。3)经纪业务净收入同比+37.5%至26.8亿元(环比+55.6%),市场日均股基交易额同比/环比+46.8%/85.2%至9123亿元,我们认为不及市场涨幅的原因主要是市场新增交易量主要为存量散户激活贡献,公司机构客户占比高,具有交易活跃度稳定的特点,故新增成交量对其影响不显著。 投行业务略有下滑,政策利好驱动龙头继续保持市场领先地位。1)公司IPO承销费率下降,投行业务净收入同比-9.9%至8.9亿元,其IPO承销募资总额同比+47%至77.8亿元,市场份额同比下降10.8个pct至9.9%,且整体IPO费率下滑冲减了再融资收入的增加(定增募资总额同比+73%至507.5亿元,市占率同比+9个pct)。此外,公司科创板已问询加已受理项目达38家(排名第一),资本市场改革深化背景下,创业板注册制改革加速,中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展。2)资管业务净收入同比+24.7%至16.2亿元(环比+0.7%),资管新规去通道大背景下,公司持续优化结构转型主动管理,华夏基金预计稳健增长。3)2020Q1末市场两融余额较年初+4%至10651亿元(较2019年同期+15%),市占率提升至7.25%(2019一季度末为6.94%)。公司一季度买入返售金融资产较2019年底下滑10.8%至524.8亿,股票质押涉诉纠纷金额达22.4亿元,预计股票质押业务将继续压降规模控制风险。 业务版图扩张,政策利好下龙头将强者恒强。1)公司基于拓展业务布局的战略考虑,通过发行股份全资收购广州证券,并将其变更为中信证券华南,可望提升公司在华南地区的服务能力,更好地服务国家“粤港澳大湾区”建设战略。目前公司已实现全国31个省市区的营业网点全覆盖。2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制,对外开放将再上新台阶。公司将继续全面对标国际一流投行,促进业务多元化发展,未来有望进一步通过兼并收购扩大公司规模及影响力以对抗国际投行的竞争。3)2020年以来政策持续推进,再融资新规落地、新证券法和创业板注册制试点改革加速等均为券商发展创造了良好的环境,头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明显优于中小券商,中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出,有望抓住机遇强者恒强。 盈利预测与投资评级:公司2020年一季度增长略低于预期,系应对市场变化大幅计提减值所致。随广州证券收购完成,叠加监管驱动打造航母级券商导向+再融资新规、创业板注册制改革等政策宽松,长期看好其券商龙头前景。预计2020、2021年归母净利润分别为143.58亿元、171.13亿元,A股目前估值约1.65倍2020PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。

公司2020年一季度实现归母净利润同比+8.99%,业绩符合预期。1)2020年一季度由于爱建信托计提信托计划收益,投资收益实现同比增长158%至1.5亿元,驱动一季度归母净利润2.9亿元,同比增长8.99%。公司2019年业务扩张致收入端和费用端均实现增长,整体保持稳健发展,业绩符合预期。2)2020年一季度由于疫情+爱建信托持续去通道,总体信托规模下滑(主动管理占比提升),致手续费及佣金净收入同比-12%至3.1亿元。公司不断加强主动管理能力,努力克服金融去杠杆不断深化、房地产融资政策加剧收紧等复杂形势,提升信托报酬率,有望一定程度上缓解信托政策趋严的压力。 信托严监管下预计承压,租赁贡献稳定业绩,多元布局打造综合金融服务体系:1)资管新规下通道与多层嵌套业务规模不断被压缩,信托业务结构不断优化,预计公司主动管理能力增强,2019年平均年化综合信托报酬率将较去年提高,行业整体监管趋严背景下,预计仍将承压。2)公司于2018年9月底受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权,补齐航空、备用发动机等租赁领域,实现2019全年净利润1.1亿元,叠加爱建融资租赁(2019年净利润0.8亿元),租赁板块为公司贡献稳定业绩。3)公司布局多元金融,目前公司旗下已有爱建证券、爱建信托、爱建租赁、爱建财富、爱建资产等多家金融子公司,叠加股东均瑶集团的实业优势,产融结合有望打造综合金融服务体系,实现公司进一步发展。 大股东持续增持爱建,资产运营效率有望提升:1)2019年起均瑶集团不断增持,截至2020年3月20日,持有公司股份占公司总股本的比例为29.00%。且拟于未来6个月内通过集中竞价系统、大宗交易系统、协议转让等方式增持公司总股本的0.1%~0.5%的公司股票,彰显股东对公司的信心。2)均瑶集团以实业投资为主,现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等五大板块,爱建集团作为其金融板块的核心力量,有望与其他板块实现业务互联,促进产融结合共同发展。3)公司采取市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,未来有望提高资产运营效率,助力信托业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级:信托监管趋严承压,公司盈利水平和运营效率或将持续提升,看好公司综合金融平台发展潜力。预计公司2020、2021年归母净利润分别为14.0、14.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托监管趋严;2)租赁资产质量下滑。

事件:公司发布2020年一季度报,一季度实现营业收入入69.86亿元,同比下降降32%;归母净利润22.83亿元,同比降下降39%,,应对应EPS为为0.20元/股; 产归母净资产1278亿元,对应BVPS为为11.11元/股。 投资要点2020年年一季度归母净利润同比-39%,自营投资业务拖累,公司大幅计提减值损失:1)2020年一季度公司营业收入同比-32%至69.9亿元,归母净利润同比-39%至22.8亿元,整体表现低迷,主要原因系自营投资业务拖累,同时为应对市场变化公司大幅计提减值。2)2020年一季度公司自营投资业务同比大幅下降74%至12.5亿元(其中投资收益同比+14%至28.2亿元),主要系公司金融工具公允价值变动收益减少,导致一季度公允价值变动净损益亏损14.6亿元(去年同期为24.0亿元);2)为应对市场变化,公司采取稳健乃至保守态度估计风险态势,大幅计提融资类业务的减值损失,致信用减值损失大幅+162%至6.9亿元,预计随市场转暖将有所改善。 资管转型持续贡献稳健业绩,经纪两融同比增长:1)公司2020年一季度资管业务收入同比+63%至6.6亿元,在全行业资管新规推动大发展的背景下,海通资管加速主动管理转型,主动管理资产规模持续稳健增长。2)2020年一季度受益于市场日均股基交易额同比+46.8%至9123亿元,公司经纪业务手续费净收入持实现同比+32%至12.7亿元。3)2020Q1末市场两融余额较年初+4%至10651亿元(较2019年同期+15%),公司两融业务发展向好,一季度融出资金较上年末同比+32%至550.4亿元。4)一季度公司投行业务有所回升,业务收入同比+25%至7.3亿元,虽然1-3月无IPO项目,定增承销收入同比下降51%至6亿元致市场份额降至0.3%,但受益于年初国内债券市场的活跃发展,公司债券承销金额大幅上升至1136亿(同比+54%),市占率较上年度末增加3.1pct至5.32%。 全方位多地区布局,集团化发展更进一步:1)公司通过设立、收购涵盖自营、投行、资管板块在内的9家专业子公司,以建设多领域全方位的大型金融服务集团,集团化更进一步。2)海通国际控股作为海通重要的海外金控平台,旗下海通国际证券海外资源整合取得实效。2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制,公司作为最早先发布局海外的龙头券商之一,将继续促进全方位布局,开拓海外平台应对国际方面竞争。3)公司依托跨境资金优势,继续把握国际业务的行业领先地位,日益完善跨境服务体系,未来境外有望持续贡献稳定业绩。 盈利预测与投资评级:2020年一季度公司受投资拖累,在保守态度下大幅计提减值,导致业绩下滑。预计随公司未来集团化和国际化的更进一步,将推动业绩稳健增长。我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为78.8、96.5亿元,A股目前估值约1.10倍2020PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。3)疫情控制不及预期。

事件:公司披露2019年年报及2020年一季报,实现2019年营业总收入210.90亿元,同比降下降4.72%:归属于母公司股东净利润24.04亿元,同比降下降5.94%。 同时披露2020年一季报,实现2020Q1营业总入收入44.53亿元,同比下降8.03%; 归属于母公司股东净利润4.77亿元,同比降下降56.82%。 投资要点公司2019年业绩略有下滑,信托业绩稳健增长:1)电力行业营业收入同比-5.19%至199.15亿元,主要原因系受行业影响,能源业务面临清洁能源替代和全省用电需求增速放缓,煤机发电量下降幅度较大。2)江苏信托作为公司主要利润来源,实现2019年收入同比+36.4%至32.35亿元(其中手续费及佣金净收入同比+4.3%至11.5亿元,投资收益同比+58.4%至20.33亿元),净利润同比+30.2%至24.19亿元。投资收益大幅上升主要系对利安人寿股权投资改按权益法核算产生的投资收益,以及对联营企业江苏银行权益法核算的长期股权投资收益形成。3)截至2019年底,江苏信托受托管理资产规模达到3677亿元,公司存续主动管理类信托规模1053.63亿元,较年初增长54.06%。主动管理类信托规模占比28.65%,提升了11.86个百分点。 公司司2019年一季报归母净利润同比-56.82%至至4.77亿亿元,主要原因系上期加增持利安人寿致非经常性损益增加9.19亿元::1)公司信托业务受整体信托规模收缩和疫情影响,手续费及佣金净收入同比-15.3%至2.15亿元。我们预计信托业务将主动调整业务结构,压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。2)投资收益同比-73.05%至3.17亿元,上年同期江苏信托对利安人寿股权投资改按权益法核算,确认投资收益9.19亿元,非经常性损益不具有可持续性。3)公司继续加大财富团队布局力度,优化信托产品设置和“网上信托”系统建设,加快主动管理转型,有望促进信托业务增长。 电力板块短期承压,公司信托+能源双主业有望协同发力:1)2019年公司能源业务完成发电量同比-1%至509.89亿千瓦时,完成供热量同比+3.26%至586.46万吨,公司在节能降耗、机组增容和技术改造等方面取得成效,未来有望提升效率稳定贡献业绩。2)控股股东国信集团拟增持公司股份不低于1亿元,不超过2亿元,彰显对公司未来发展信心。3)江苏信托可大力支持能源业务的发展(包括提供融资服务、闲置资金理财和财务顾问等服务),能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,提高整体协同效益。 盈利预测与投资评级:公司转型主动管理和财富管理团队扩张顺利推进,预计报酬率提升将驱动信托业绩稳健增长,与此同时,电力板块业绩有望改善,公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势,我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为21.68、23.06亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)资管新规下信托规模下滑;2)电力体制改革影响火电生产。

事件:公司露披露2019年年及年报及2020年年一季报,现实现2019年年入营业总收入210.90亿元,同比降下降4.72%:归属于母公司股东净利润24.04亿元,同比降下降5.94%。 露同时披露2020年年一季报,实现2020Q1营业总入收入44.53亿元,同比降下降8.03%; 润归属于母公司股东净利润4.77亿元,同比降下降56.82%。 投资要点公司2019年业绩略有下滑,信托业绩稳健增长:1)电力行业营业收入同比-5.19%至199.15亿元,主要原因系受行业影响,能源业务面临清洁能源替代和全省用电需求增速放缓,煤机发电量下降幅度较大。2)江苏信托作为公司主要利润来源,实现2019年收入同比+36.4%至32.35亿元(其中手续费及佣金净收入同比+4.3%至11.5亿元,投资收益同比+58.4%至20.33亿元),净利润同比+30.2%至24.19亿元。投资收益大幅上升主要系对利安人寿股权投资改按权益法核算产生的投资收益,以及对联营企业江苏银行权益法核算的长期股权投资收益形成。3)截至2019年底,江苏信托受托管理资产规模达到3677亿元,公司存续主动管理类信托规模1053.63亿元,较年初增长54.06%。主动管理类信托规模占比28.65%,提升了11.86个百分点。 公司司2019年一季报归母净利润同比-56.82%至至4.77亿亿元,主要原因系上期加增持利安人寿致非经常性损益增加9.19亿元:1)公司信托业务受整体信托规模收缩和疫情影响,手续费及佣金净收入同比-15.3%至2.15亿元。我们预计信托业务将主动调整业务结构,压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。2)投资收益同比-73.05%至3.17亿元,上年同期江苏信托对利安人寿股权投资改按权益法核算,确认投资收益9.19亿元,非经常性损益不具有可持续性。3)公司继续加大财富团队布局力度,优化信托产品设置和“网上信托”系统建设,加快主动管理转型,有望促进信托业务增长。 电力板块短期承压,公司信托+能源双主业有望协同发力:1)2019年公司能源业务完成发电量同比-1%至509.89亿千瓦时,完成供热量同比+3.26%至586.46万吨,公司在节能降耗、机组增容和技术改造等方面取得成效,未来有望提升效率稳定贡献业绩。2)控股股东国信集团拟增持公司股份不低于1亿元,不超过2亿元,彰显对公司未来发展信心。3)江苏信托可大力支持能源业务的发展(包括提供融资服务、闲置资金理财和财务顾问等服务),能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,提高整体协同效益。 盈利预测与投资评级:公司转型主动管理和财富管理团队扩张顺利推进,预计报酬率提升将驱动信托业绩稳健增长,与此同时,电力板块业绩有望改善,公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势,我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为21.68、23.06亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)资管新规下信托规模下滑;2)电力体制改革影响火电生产。

事件:公司发布2020年一季报,实现归属于母公司股东净利润83.9亿元,同比增长53.1%,对应EPS 为0.93元/股;归属于母公司股东的净资产1859.3亿元,较年初增长4.2%,对应BVPS 为20.52元/股;ROE 为4.6%,同比提升1.1pct.。 投资要点 资产配置风格稳健,投资收益驱动归母净利润高增53.1%。公司2020年第一季度实现归母净利润83.9亿元,同比+53.1%,增速在同业中拔得头筹,我们认为业绩高增的主要原因是公司保持稳健的投资风格,把握时机兑现浮盈。1)一季度市场利率大幅下行,公司秉持稳健的投资理念,主动减少固收及权益类资产配置(占比合计降低1.0pct.,现金、现金等价物及其他占比提升1.0pct.)兑现投资收益,实现净投资收益率4.2%、总投资收益率4.5%,同比分别-0.2pct.、-0.1pct.,超市场预期。2)2020Q1公司账面总投资收益(利润表投资收益+公允价值变动损益)同比增加34.7亿,其中公允价值变动亏损0.8亿(上年同期为+10.7亿);3)受假设调整等会计估计变更影响,公司保险责任准备金较19Q1增提80.3亿元,准备金补提压力持续。 疫情影响下负债端承压,代理人渠道新单保费同比-31.1%符合预期。受疫情影响,寿险传统的线下销售、增员、基础管理等活动推进受限,短期内对寿险业务发展影响较大;同时,公司坚定推进寿险渠道转型,更加注重代理人质态提升,一季度手续费及佣金投入下滑21.9%;两方面因素共同影响下公司代理人渠道新单保费同比-31.1%至120.2亿元,符合市场预期。公司在疫情期间采取多项举措积极推动线上化经营,包括线上积累客户、开展营销员培训、升级线上智慧服务等,实现续期业务保费同比+6.1%。目前国内疫情控制已取得良好效果,复工复产正在全面推进,我们预计二季度公司负债端将迎来改善。 车险保费占比继续下降,非车险驱动产险保费增长。受疫情影响一季度新车销量大幅下降,公司车险业务受冲击较大,保费收入同比-0.5%至235.2亿,占比下滑6.6pct.至60.2%。非车险业务持续高增32.5%,实现保费收入155.2亿,驱动非车险占比提升至39.8%。展望后续,预计车险保费将在新车消费刺激政策下回暖,疫情后健康保障、复工复产等领域也将迎来发展机遇,健康险、农险、责任险等险种将保持较快增长。 盈利预测与投资评级:公司持续推进转型2.0,聚焦价值、队伍、赋能,看好公司营销队伍结构升级驱动长期价值增长。预计公司2020年、2021年NBV 增速分别为4.1%、11.3%,目前A 股、H 股估值分别为0.56、0.42倍2020PEV,配置价值显著,维持“买入”评级。 风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)长端利率下行超预期;3)权益市场波动;4)GDR 发行压制股价。

事件:公司发布2020年一季报,实现归属于母公司股东净利润170.90亿元,同比-34.4%,对应EPS为0.60元/股;归属于母公司股东净资产4137.15亿元,较年初长增长2.5%应,对应BVPS为为14.36元/股;新业务价值同比+8.3%,加权平均ROE为为4.24%。 投资要点NBV同比+8.3%略超预期,主要系新单保费增长。1)公司一季度新业务价值同比增长8.3%,主要系新单保费驱动,公司“开门红”布局较早,在年前即完成预定增长目标,带动新单实现较快增长,2020Q1实现新单保费同比增长约16%。2)展望2020年,新冠疫情导致保险销售短期受阻,但公司提前布局开门红策略奠定较高的新单基础,为后续灵活调整产品策略提供了空间;叠加公司继续聚焦“价值创造”和“市场化改革”,预计新单及价值增长压力远低于同业,随着国内疫情控制及复工复产的全面推进,预计2020年全年NBV仍将实现正增长。 归母净利润同比-34.4%至至170.9亿,主要系权益市场波动冲击投资端+传统险准备金折现率假设更新+去年同期高基数共同影响。2020年一季度公司归母净利润170.9亿,同比-34.4%,主要源于:1)受国内外疫情影响,一季度权益市场波动增大,公司总投资收益率同比下滑1.58pct.至5.13%,账面总投资收益同比-12.4%至463.2亿元(其中公允价值变动亏损54.1亿元,去年同期为+139.5亿元),账面其他综合收益较年初下降71.8亿元;公司通过在去年年底利率高点时预配置、今年一月份配置地方政府债、协议存款等资产,有效缓解一季度利率下行带来的资产配置压力,实现净投资收益率4.29%,同比仅下降0.02pct.。2)一季度市场利率大幅下行,截至3月末十年期国债收益率较年初下跌0.56pct.至2.59%,公司保险责任准备金提取同比+22.9%。 代理人规模增速超预期,业务结构持续优化。人力规模方面,疫情期间公司采用线上方式增员,截至3月末,公司个险渠道代理人规模超过200万,创历史新高;在队伍规模增长的同时质态也在同步改善,月均有效人力保持稳定增长+18.4%,预计主要系公司费用投入加大(手续费及佣金支出同比+34.0%至345.7亿元),公司未来仍将坚持扩量提质的策略。 业务结构方面,首年期交保费同比+13.9%至760.6亿元,退保率同比下降0.34pct.至0.28%,业务品质进一步优化。在人力规模增长和业务结构优化的基础上,我们认为疫情后公司负债端将迎来较大改善。 盈利预测与投资评级:公司一季度NBV增速及代理人增员超预期,且二季度开始发力保障型产品销售,预计公司2020年、2021年NBV增速分别为5.9%、10.4%,目前A股、H股估值分别仅为0.74、0.38倍2020PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。

NBV同比+8.3%略超预期,主要系新单保费增长。1)公司一季度新业务价值同比增长8.3%,主要系新单保费驱动,公司“开门红”布局较早,在年前即完成预定增长目标,带动新单实现较快增长,2020Q1实现新单保费同比增长约16%。2)展望2020年,新冠疫情导致保险销售短期受阻,但公司提前布局开门红策略奠定较高的新单基础,为后续灵活调整产品策略提供了空间;叠加公司继续聚焦“价值创造”和“市场化改革”,预计新单及价值增长压力远低于同业,随着国内疫情控制及复工复产的全面推进,预计2020年全年NBV仍将实现正增长。 归母净利润同比-34.4%至170.9亿,主要系权益市场波动冲击投资端+传统险准备金折现率假设更新+去年同期高基数共同影响。2020年一季度公司归母净利润170.9亿,同比-34.4%,主要源于:1)受国内外疫情影响,一季度权益市场波动增大,公司总投资收益率同比下滑1.58pct. 至5.13%,账面总投资收益同比-12.4%至463.2亿元(其中公允价值变动亏损54.1亿元,去年同期为+139.5亿元),账面其他综合收益较年初下降71.8亿元;公司通过在去年年底利率高点时预配置、今年一月份配置地方政府债、协议存款等资产,有效缓解一季度利率下行带来的资产配置压力,实现净投资收益率4.29%,同比仅下降0.02pct.。2)一季度市场利率大幅下行,截至3月末十年期国债收益率较年初下跌0.56pct. 至2.59%,公司保险责任准备金提取同比+22.9%。 代理人规模增速超预期,业务结构持续优化。人力规模方面,疫情期间公司采用线上方式增员,截至3月末,公司个险渠道代理人规模超过200万,创历史新高;在队伍规模增长的同时质态也在同步改善,月均有效人力保持稳定增长+18.4%,预计主要系公司费用投入加大(手续费及佣金支出同比+34.0%至345.7亿元),公司未来仍将坚持扩量提质的策略。 业务结构方面,首年期交保费同比+13.9%至760.6亿元,退保率同比下降0.34pct.至0.28%,业务品质进一步优化。在人力规模增长和业务结构优化的基础上,我们认为疫情后公司负债端将迎来较大改善。 盈利预测与投资评级:公司一季度NBV增速及代理人增员超预期,且二季度开始发力保障型产品销售,预计公司2020年、2021年NBV增速分别为5.9%、10.4%,目前A股、H股估值分别仅为0.74、0.38倍2020PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。

事件:公司布发布2019年年年报及及2020年一季报。2019年公司实现营业总收入180.32元亿元(同比+30.04%,),归母润净利润30.64元亿元(同比-3.24%,),对应EPS为为0.35元/股股;;2020年年一季度公司实现营收收22.07亿元(同比+5.89%),润归母净利润7.69亿元(同比-2.13%),应对应EPS为为0.09元/股。 投资要点战投引入与减值损失致归母净利润同比下滑,整体经营业绩稳健增长: 1)2019年公司实现营业总收入同比+30.04%至180.32亿元,系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比+40.17%至104.41亿元。实现净利润同比+19.92%至47.24亿元,系中航租赁净利润同比+35.6%至17.1亿元及中航证券净利润同比+189.7%至4.3亿元。2)2019年公司实现归母净利润同比-3.24%至30.64亿元,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投(公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+96.0%至9.3亿元)及减值损失同比+63.2%至14.9亿元(其中长期应收款坏账损失大幅增加至14.2亿元)。3)2020年一季度公司营业收入同比+5.89%至22.07亿元,归母净利润同比-2.13%至7.69亿元,系营业总成本增加所致(其中销售及管理费分别同比+20.4%、25.7%至3.1亿元、6.0亿元,减值损失同比+46.9%至1.7亿元)。总体来看公司基本面良好,金融主业保持稳健的发展势头。 信托有望贡献稳定业绩,“金融+”战略深化产融结合:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比40.5%),信托资产规模同比+5.0%至66.6亿元,报酬率同比+0.03%至0.56%,其主动管理类信托项目增加导致相关收入增加,带动公司手续费及佣金收入同比+30.83%至45.5亿元,预计持续转型主动管理。在信托行业监管政策趋严背景下,仍实现净利润同比+5.1%至19.4亿元,保持行业领先地位,建立并巩固差异化市场竞争优势,形成一定的品牌效应,有望持续贡献稳定业绩。 2)2019年上半年公司正式完成中长期发展战略规划编制,将公司整体发展战略升级为“金融+”战略,叠加控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,推进业务协同。 公司集中优势资源,围绕核心业务布局,坚定看好发展前景:1)此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等(其中信托、租赁业务稳健发展,证券业务受疫情影响较小、有望贡献业绩增量),完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。2)公司坚持聚焦航空主业,持续提升综合金融服务水平,实施专业化发展,集中优势资源追求细分行业领先地位,深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。 预计公司2020、2021年归母净利润分别为31.6、33.8亿元,目前估值对应约11.2倍2020PE、10.5倍2021PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑; 3)股权投资收益不及预期。

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业总收入180.32亿元(同比+ 30.04%),归母净利润30.64亿元(同比-3.24%),对应EPS 为0.35元/股;2020年一季度公司实现营收22.07亿元(同比+5.89%),归母净利润7.69亿元(同比-2.13%),对应EPS 为0.09元/股。 投资要点 战投引入与减值损失致归母净利润同比下滑,整体经营业绩稳健增长:1)2019年公司实现营业总收入同比+30.04%至180.32亿元,系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比+40.17%至104.41亿元。实现净利润同比+19.92%至47.24亿元,系中航租赁净利润同比+35.6%至17.1亿元及中航证券净利润同比+189.7%至4.3亿元。2)2019年公司实现归母净利润同比-3.24%至30.64亿元,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投(公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+96.0%至9.3亿元)及减值损失同比+63.2%至14.9亿元(其中长期应收款坏账损失大幅增加至14.2亿元)。3)2020年一季度公司营业收入同比+5.89%至22.07亿元,归母净利润同比-2.13%至7.69亿元,系营业总成本增加所致(其中销售及管理费分别同比+20.4%、25.7%至3.1亿元、6.0亿元,减值损失同比+46.9%至1.7亿元)。总体来看公司基本面良好,金融主业保持稳健的发展势头。 信托有望贡献稳定业绩,“金融+”战略深化产融结合:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比40.5%),信托资产规模同比+5.0%至66.6亿元,报酬率同比+0.03%至0.56%,其主动管理类信托项目增加导致相关收入增加,带动公司手续费及佣金收入同比+30.83%至45.5亿元,预计持续转型主动管理。在信托行业监管政策趋严背景下,仍实现净利润同比+5.1%至19.4亿元,保持行业领先地位,建立并巩固差异化市场竞争优势,形成一定的品牌效应,有望持续贡献稳定业绩。 2)2019年上半年公司正式完成中长期发展战略规划编制,将公司整体发展战略升级为“金融+”战略,叠加控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,推进业务协同。 公司集中优势资源,围绕核心业务布局,坚定看好发展前景:1)此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等(其中信托、租赁业务稳健发展,证券业务受疫情影响较小、有望贡献业绩增量),完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。2)公司坚持聚焦航空主业,持续提升综合金融服务水平,实施专业化发展,集中优势资源追求细分行业领先地位,深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。 预计公司2020、2021年归母净利润分别为31.6、33.8亿元,目前估值对应约11.2倍2020PE、10.5倍2021PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。

证券+基金齐发力,2020Q1实现归母净利润同比大增126.5%:1)2020Q1资本市场股票表现活跃,日均股基成交额同比+46.8%至9123亿元,两融余额上升(较2019年3月末+15.5%至10651.2亿元),实现证券业务收入同比+71.6%至10.39亿元。2)证券经纪业务市占率较去年同期明显提升致手续费及佣金净收入同比+66.4%至7.27亿元,两融市占率由去年同期的1.28%提升至1.6%(期末融出资金较去年同期末增长44.6%至170亿元),实现利息净收入同比+85.04%至3.12亿元。3)2020Q1市场基金市场交易活跃,新发基金数为261,发行份额同比+96.4%至4356亿份,我们预计东财持续进行基金代销收入结构优化(尾佣及销售服务费占比达70%以上),致营业收入同比+102.3%至6.49亿元。 平台优势+规模效应显现,成本率继续下滑:1)2020Q1公司营业总成本同比+19.1%至6.69亿元,总体成本率继续下滑至39.6%(2019年为56.2%),其中管理费用率下降至18.8%(2019年为30.4%),销售费用率下降至5.7%(2019年为8.6%)。2)公司研发费用逐步加大(近两年保持20%以上增速),总体占比较小(占总成本的20%内)且近年来正不断提升,我们预计随东财进入平台成熟期,叠加研发投入优化和迭代平台,整体的运营效率将显著提高,业绩增长进入规模效应区间。 可转债补充资本,看好未来财富管理新时代:1)公司年初发行可转债(总额为73亿元),募集资金用于补充东方财富证券的营运资金,其中不超过65亿元用于扩大两融业务规模、提升市场份额。证券业务受疫情影响有限,依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势,市占率持续提升,客户资源优势持续兑现,2020年随市场转暖有望持续高增,其中融资融券业务市占率提升存在一定滞后性,随资本金补充有望加速推动公司的高成长。2)东财基金产品不断上线,未来将在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:公司可转债发行增强资本实力,证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为32.23、42.96亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。

事件:东方财富发布2019年年报,全年实现收入42.3亿元,同比增长35.5%;归母净利润18.3亿元,同比增长91.0%,对应EPS为0.28元/股;归母净资产212.1亿元,对应BVPS为3.16元/股;每股分红0.03元(含税)。 投资要点 业绩保持高成长性,一季度预告大超预期。1)2019年度,资本市场景气度活跃,股基日均成交额同比+35.2%至5597亿元,截至2019年末,沪深市场两融余额较年初+34.8%至10193亿元。公司证券业务快速发展,在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,实现归母净利润同比增长91.0%至18.3亿元。2)公司依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势,客户资源优势持续兑现,2019年实现手续费及佣金净收入同比+54.8%至17.0亿元,但2019下半年较上半年下滑7.6%(市场下滑20.4%),经纪业务收入占比显著提升(东财证券手续费及佣金净收入/行业代理买卖证券净收入占比由2018年的1.76%增长至2019年的2.05%),在佣金率稳定的背景下,公司市占率持续提升。3)2020年一季度市场股基日均交易额同比+47%至9127亿元。证券业务受疫情影响有限,在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,互联网金融电子商务平台基金销售业务实现大幅增长,公司一季度业绩预告净利润同比+112.57%~138.49%至8.2~9.2亿元,大超市场预期。 互联网金融服务平台业绩平稳增长,进入规模效应成本率继续下降。1)2019年受益于市场转暖,公司加强平台整体服务能力和水平,基金投资者规模进一步增长,公司互联网金融电子商务平台基金销售规模实现同比+25%至6589亿元,其中非“活期宝”销售额同比+91.3%至3758亿元,后续有望保持高增。2)2019年公司营业总收入同比增加35.5%至42.3亿元,总成本同比略增4.7%至23.8亿元,平台运营效率显著提高,营业成本率大幅下降(从2018年末的72.8%降至56.2%),业绩增长进入规模效应区间。3)互联网金融平台效率持续提升,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62.21%上升至2019年上半年的70.8%。 可转债发行补充证券运营资本,看好财富管理新时代。1)公司年初发行可转债(总额为73亿元),募集资金用于补充东方财富证券的营运资金,其中不超过65亿元用于扩大两融业务规模、提升市场份额;东财证券2019年实现利息净收入同比+77.2%至6.7亿元,其中下半年较上半年增长66.7%(2019年末两融余额较年中增长11.9%,融出资金较年初+91.2%至156.9亿元),预计随资本金的补充,公司两融业务有望继续高速增长。公司表现明显好于市场,我们判断公司经纪、两融业务市占率仍不断提升,随资本金不断补充提升运营效率,将有望跻身行业第一梯队,推动证券业务持续增长。2)随着东财基金产品不断上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:公司可转债发行增强资本实力,证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为32.3、42.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。