投资建议 公司三大板块业务布局初步完成,传统电缆料随着产能投放和结构高端化有望实现盈利翻倍式增长;供应链金融布局完成,16年步入收获期;此次签订《意向合作协议》,厘清参与方和参股比例等细节,预示着贵州特车参股落地在即,军工新能源板块发展可期。考虑增发摊薄,预计15-17年EPS分别为0.20元、0.48元和0.75元,当前股价对应PE分别为95倍、39倍和25倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布公告,与中国航天汽车、宁波信达凯利股权投资签订三方《战略合作之意向合作协议》。公司与信达凯利以现金暂定1.26亿元,增资进入贵州特车,各持有30%股权。合作完成后三年内,贵州特车公司年度利润总额达到2000万时,公司可通过定向增发股票或现金购买等方式收购航天汽车及信达凯利所持贵州特车公司股权。 签订《意向合作协议》,厘清参与方和参股比例等细节:公司于9月6日公告与航天汽车签订《战略合作之框架合作协议》的公告,此次三方《战略合作之意向合作协议》意味着参股事项具有实质性进展。公司拟以现金暂定1.26亿元增资贵州特车取得30%股权,信达凯利拟以同等数量金额取到30%股权。同时,在最终合作完成的三年内,贵州特车达到年利润总额2000万时,公司可通过定增或者现金购买等方式收购航天汽车及信达凯利所持有股权。合作协议厘清参股细节,预示着贵州特车参股落地在即。 参股贵州特车走“军民融合”发展道路:公司借助贵州特车能够打入新能源汽车、特种车和旅游用高档房车等领域。而贵州特车引入增资方,增强资本实力则能够进一步拓展军民品市场。贵州特车坚持以“军品为基业、民品为主业”,走“军民融合、军地融合”的发展道路。目前,贵州特车掌握制造、控制、仿真等多项技术,建有多个测试实验室,承担了国家一系列战略战术武器系统型号产品的研发生产,开发生产了多种民用产品。公司传统电缆料也有望借此机会进入军工新能源领域发挥协同效应,未来公司将继续借助上市公司和资本市场的平台,不断与公司主业能够产生协同效应的公司进行合作,探索和布局新兴产业。 三大板块布局完成,16年进入业绩爆发期:2015年开始,公司依托主业,布局供应链金融领域和军工新能源领域,目前形成了传统电缆料+供应链金融+军工新能源三大板块。其中传统电缆料随着高端产能的投放,有望实现翻倍式增长;供应链金融16年有望开始贡献业绩;军工新能源刚刚起步,未来是战略培育板块。 实际控制人和董事增持多次,彰显长期发展信心:德威新材大股东德威投资持有上市公司32.90%的股权,今年7月份,控股股东德威投资发生注册资本和股权结构变动,周建明先生对德威投资的控股比例由63.78%提升至97%,本质上是对上市公司的间接增持。未来德威投资认购增发份额,本质上是周建明先生通过德威投资间接出资。周建明先生在德威投资股权结构变更和参与增发的过程中,出资超过7亿元,显示出周建明先生对公司长期发展的坚定信心。除此之外,公司董事姚介元先生多次从二级市场增持公司股票,目前持有公司370万股票,测算增持成本为19.10元,同时增持公告指出姚介元先生不排除后续将继续增持公司股票的可能。 风险提示:募投产能投产不达预期风险;供应链金融进度不达预期风险;军工新能源板块发展不达预期风险。

投资建议 公司三大板块业务布局初步完成,传统电缆料随着产能投放和结构高端化有望实现盈利翻倍式增长;供应链金融布局完成,16年步入收获期;军工新能源板块参股只是起步,未来将成为战略发展板块。考虑增发摊薄,预计15-17年EPS分别为0.20元、0.48元和0.75元,当前股价对应PE分别为90倍、37倍和23倍,首次给予“强烈推荐”评级。 投资要点 三大板块布局完成,16年进入业绩爆发期:2015年开始,公司依托主业,布局供应链金融领域和军工新能源领域,目前形成了传统电缆料+供应链金融+军工新能源三大板块。其中传统电缆料随着高端产能的投放,有望迎来快速增长;供应链金融16年有望开始贡献业绩;军工新能源刚刚起步,未来是战略培育板块。 高毛利率产品投产,业绩高增长确定:公司滁州超募项目主要在2016年上半年陆续投产,2016年随着完全投产后,有望达实现产能的翻倍,同时超募项目主要为高端产品,投产后有望大幅提升公司毛利率水平。另外,15年8月份,公司110kV超高压电缆用超光滑超洁净交联型半导电屏蔽料获得国家电线电缆质量监督检验中心认证,目前公司产能6000吨,未来与超募项目中1.8万吨高压绝缘料搭配使用,有望改变超高压领域被外企垄断的局面。 供应链金融布局完成,16年贡献利润:电缆行业年产值万亿,对于资金需求较大,目前行业集中度低,存在大量中小型企业,这部分中小企业融资压力非常大。公司作为上市公司,资金实力雄厚,同时深耕电线电缆材料领域多年,对于风险的控制强于银行。公司目前全资子公司德威保理注册资本1亿元,通过与银行资金对接,将实现业务规模的迅速扩大。公司投资控股工讯科技和上海捷报,通过上海捷报的软件优势和工讯科技的电商平台,打造企业征信数据库和供应链金融平台,并与保理业务相结合形成协同效应。 参股进入军工和新能源等领域,协同发展可期:公司与中国航天汽车签订《战略合作之框架合作协议》,通过增资入股贵州特车,从而进入军工和新能源汽车领域。参股贵州特车,是公司进入军工新能源的第一步,而且公司传统电缆料也有望借此机会进入军工新能源领域。相比公司传统电缆料业务和供应链金融业务,军工新能源领域的发展才刚刚开始,公司在合作协议中也提到未来不排除进一步收购贵州特车股份,可见军工新能源板块将成为战略发展板块。 实际控制人间接增持多次,彰显长期发展信心:德威新材大股东德威投资持有上市公司32.90%的股权,今年7月份,控股股东德威投资发生注册资本和股权结构变动,周建明先生对德威投资的控股比例由提升至97%,本质上是对上市公司的间接增持。未来德威投资认购增发份额,本质上是周建明先生通过德威投资间接出资。周建明先生在德威投资股权结构变更和参与增发的过程中,出资超过7亿元,显示出周建明先生对公司长期发展的坚定信心。 风险提示:募投产能投产不达预期风险;供应链金融进度不达预期风险;军工新能源板块发展不达预期风险。

投资建议 预计公司2015、2016、2017年EPS分别为0.51、1.03、1.39元,对应PE为56倍、28倍、20倍。公司与LG签订合资意向书将进一步稳固储能产业的布局。储能系统的电池管理系统为公司自主研发,展现了公司在储能关键领域的长期布局。新能源电力的消纳难题以及电价的下调将推动储能产业尽快获得政策助力,进入高速发展。维持推荐评级。 投资要点 牵手LG,进一步夯实储能产业布局:公司与LG化学签署《合资经营意向书》,共同开发、生产及销售使用LG化学及LG化学子公司电芯的储能电池包。公司在储能产业的布局将不再局限于传统的变流器领域,与LG的合作将助力公司未来储能产业的发展,有助于降低电芯的采购成本,增强市场竞争力。 核心电池管理系统(BMS)系自主研发:当前国内储能电池管理系统(BMS)的研发与制造还处在早期,大部分相关厂商由于储能产业前景未明而尚未涉足,相关技术研发主要集中在动力电池BMS的研发制造。电池管理系统(BMS)从研发到测试再到应用至少需要3-5年时间,技术壁垒、时间壁垒十分明显,先发优势至关重要。公司早在2010年就对BMS开始研发,展现了公司在储能全领域的综合实力。 新能源消纳迫在眉睫,储能市场一触即发:随着风电与光伏的装机容量增长,全国范围的弃风率和弃光率将逐渐增长。我国新能源光伏与风电的补贴2016年下调的基调已定,以后相关的补贴政策将有可能运用在新能源发电的消纳方面,储能产业极有可能受益。 风险提示:储能政策不及预期;应收账款风险。

公司在广东片区具有一定的地域优势,并将在广东五个城市开设了用电服务公司,具备进行该区域用电服务的实力和基础。并购的岭南电缆业绩将在2016年放量。节能服务稳步开展,将在未来数年贡献重要的营收与净利。设备销售业务将积极寻求新的增长点。公司正逐步从传统的设备制造商向用电服务综合供应商转型。预计公司2015-2017年EPS为0.32元、0.46元、0.56元,对应目前股价PE分别为66X、46X、38X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 依托电改大趋势,用电服务蓝图徐徐展开:电改趋势之下,公司欲替代电网三产公司原有业务,开展工商业用户的用电服务业务。用电服务业务主要包括配电网的设备采购、工程、抢修、日常服务等,该业务年产值空间巨大,净利估算在12%-15%,是公司未来营收净利的重要增长点。公司当前已在东莞、江门、广州等地设立了专门的用电服务公司,2015年已有一定的订单积累。 岭南电缆产能翻番,未来将贡献大量净利:近期并购的岭南电缆2014年搬迁,业绩处于低位。2015年的设备进行了更换,产能扩张了一倍,2015年净利估测为2500万,2015年至2017年承诺达到1.2亿净利。 节能服务稳步开展:公司当前节能服务开展顺利,已成为公司净利的重要组成部分。每年将新增6-8个亿投资,整体的IRR以及可达15%以上。节能服务贡献的营收和净利将成为未来数年转型发展的重要助力。 设备制造谋求新亮点:近两年公司电气设备销售受行业影响,增长非常缓慢。公司2016年将谋求在新兴的港口岸电和轨道交通这两个细分子的发展,力争获得电气设备销售的增长。 设备制造商逐步转型用电服务综合提供商:未来公司将进一步投资工业节能设施,并大力推动用电服务的开展,力争从一个电网设备提供商向用电服务综合提供商转型。 风险提示:电改政策推进不力;用电子公司业务推广受阻;经济下行导致下游企业经营恶化。

投资建议 巨化股份的技术底蕴与研发实力深厚,随着新产品、新技术进入收获期,有望成为电子化学品及新材料行业的领导者。今年11月中国电子化工新材料产业联盟在京成立,巨化集团当选首届理事长单位,标志着公司全面进军高端电子化学品及新材料。此外,氟化工行业的整合也是大势所趋,公司联合天堂硅谷成立并购基金以积极推动行业整合。随着整合的推进,公司业绩弹性空间巨大。预计公司2015-2017年的EPS为0.15元、0.25元和0.48元,当前股价对应PE为130倍、81倍和42倍,上调至“强烈推荐”评级。 投资要点 巨化股份的研发实力被市场低估:由于巨化股份过去的收入与利润主要来自制冷剂、氯碱,因此市场对公司的印象是:一般化工产品制造商,壁垒不高,周期性比较强,周期高点盈利能力强,但周期低点盈利能力比较差。但其实巨化股份技术底蕴深厚,研发实力强大,新产品贮备丰富,这些储备的新产品、新技术往往都是打破国外垄断,国内处于垄断或者领先地位。 定增项目将大幅提升公司盈利能力:公司8月25日公告了定增方案,计划融资32亿元,发行价不低于10.74元,大股东认购不低于10%。募集资金主要投向包括:(1)10kt/a PVDF项目;(2)100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期;(3)10kt/a HFC-245fa项目;(4)23.5kt/a含氟新材料项目(二期);(5)高纯电子气体项目(一期);(6)高纯电子气体项目(二期);(7)含氟特种气体项目。可以看出,募集资金主要投向就是新材料,电子化学品及新型制冷剂。这些募投项目都属于壁垒比较高,盈利能力比较强的产品。如果募投项目全面投产,预计将会增加收入超过26亿元,毛利润超过8.6亿元。从盈利能力看,增发项目有望再造巨化。 高端电子化学品空间巨大,盈利能力强:高端电子化学品主要包括电子特气,超纯试剂,光刻胶等。电子特气全球市场达60亿美元,超纯试剂全球市场超过80亿美元,全球光刻胶市场超过50亿美元。这类产品的特点是壁垒高,盈利能力强,尤其是高端产品,毛利率多在50%以上。这些产品目前基本被国外产品所垄断。国内虽然有些企业也在积极发展电子化学品,但往往都是在少数几个品种上取得突破,尤其是超纯电子气体,国内能做的极少。巨化股份未来将全面进军高端电子化学品,不仅包括超纯试剂,也包括电子特气等。而这些产品盈利空间将远远超过公司现有业务。 打造新材料与电子化学品的王者:公司已经将新材料与电子化学作为公司未来的主要发展方向,并且已经有了充分的技术准备。在新材料方面,主要包括新型氟材料(包括电池隔膜)、PVDC等,这些产品基本都是打破国外垄断的产品,壁垒高,盈利能力强,部分产品已经实现规模销售。在电子化学品方面,公司通过浙江凯圣布局电子化学品,经过多年年多的积累发展,目前已经逐步步入收获期。部分产品已经通过国内领先的芯片企业认证。并且除了传统的湿电子化学品之外,公司通过子公司浙江博瑞电子科技进一步进军高端的电子特气,全面进军高端电子化学品。随着公司募投项目的逐步投产,公司在国内新材料及电子化学品领域的龙头地位有望确立。 联合天堂硅谷,成立并购基金,积极推动行业整合:除了依靠公司内生增长之外,通过并购重组来实现公司的快速增长也是一个重要方向。中国的氟制冷剂、氟塑料产品,从销量角度来说,占据了全球大部分市场份额,但由于国内企业的无序竞争,普遍盈利能力低下,沦为为海外企业打工的角色。通过并购重组,淘汰落后产能,是提升行业长期盈利能力的重要路径。公司也联合天堂硅谷,成立并购基金以积极推动行业整合。未来随着行业集中度的提高,竞争结构的改善,行业及企业盈利能力提升的空间也都非常巨大。考虑公司已完成规模扩张(现有制冷剂规模与11年业绩高点相比,已经有了成倍的增长)及完整的产业链优势,一旦行业整合实现,公司制冷剂与氟塑料盈利突破前期业绩高点将会是大概率事件。 风险提示:行业景气下滑风险;募投项目不达预期风险。

二维模式发展充电桩:公司在市政、交通领域,积极与政府及公交长运公司合作,争取开展平台服务,通过运营取得收益;在居民住宅领域,争取与物业取得合作,主要通过出售设备获得收益。两套商业模式适应两个不同的领域,发展路径合理。 光伏电站装机规模增长较快:公司已建成并网发电的电站合计约280MW,目前在建项目约有200MW,年底合计约有500MW并网。大量光伏电站的并网将显著提升公司的营业收入。 储能业务国内外齐发力:受国内外工商业及民用电价差异影响,公司将主要在国内推广工业用储能设备,在国外同时推广工商业及家用储能设备,并发布了一系列适合工商业及家用的储能新品。公司的储能产品已应用于无电地区独立光伏电站、军事微电网、海岛项目等领域。 虚拟电站运营获得先发优势:公司与德国博世采取合作的方式,率先在甘肃玉门关启动了中国第一个虚拟电站项目,对公司深化储能在可再生能源并网领域的应用具有极大的推动作用,也为未来探讨可再生能源的交易模式积累了经验。该项目于2015年10月份开始建设,由于西北冬休期当前建设工程暂停。该项目将配备有15MW分布式光伏电站、10MW的风电场、配套6MW储能系统以及4MW移动储能系统。 传统业务稳定增长:受益于国家的智能电网以及配网政策,公司的传统主营业务电能表及配网等设备的销售将保持稳定的增长。由于公司在传统领域的技术优势,此项业务的海外销售也保持稳定的增长。 增发预案彰显管理层决心:公司近期修订了增发预案,两个新收购子公司的持有者分别认购了增发预案中9.43%和5.48%的股份,而公司董事长个人认购的比例仍高达40.5%,即人民币12.46亿元。该认购预案充分彰显了公司管理层及所收购公司持有人对于公司未来发展的信心与决心。 风险提示:应收账款风险,政策性风险。

投资建议 目前行业处于底部,“双反”倒闭行业整合,公司有望快速提高市场占有率,进一步树立行业领导地位。随着国内半钢胎替换市场的启动,公司面临重大历史发展机遇。公司作为最优秀的半钢胎的民族轮胎企业,如果能够把握这次历史机遇,将有希望成为具备国际竞争力的民族轮胎品牌。此外,越南工厂明年贡献盈利促使公司重回高增长通道。预计2015-2017年EPS 分别为0.18元、0.29元和0.42元,当前股价对应PE 分别为45倍、27倍和19倍,上调至“强烈推荐”评级。 投资要点 把握行业结构性变化,狠抓替换,进军配套,打造具有国际竞争力的国产轮胎品牌:汽车产销量进入个位数增长的新常态,而汽车保有量未来几年仍能保持15%左右的增长。考虑到替换的滞后性,即便只看过去数年保有量的高增长,我们认为替换需求的高增长至少可以维持4-5年。目前外资企业占有中国70%的轿车轮胎市场份额。同时,本土企业30%的份额主要还集中在替换市场。未来随着保有量的不断提升,替换需求将会是内需的重点所在,中国的轮胎企业把握住结构性的变化,也有机会提升市场份额。优秀的轮胎企业有望通过这种“农村包围城市”的方式,从替换市场进军配套市场,进而成长为能够与国际轮胎企业竞争的本土品牌。赛轮作为最坚定发展半钢胎的民营轮胎企业,并购金宇实业实现半钢胎产能的快速翻倍,以金宇为实施主体募投1500万套半钢胎则进一步夯实半钢胎业务。同时,公司目前已经进入部分国产品牌的配套胎市场,预计未来有望进一步获得更多的配套市场份额。 民营机制,管理层持股利益诉求一致:公司是目前上市轮胎企业中唯一的民企。得益于民企高效的决策机制,公司先后进行过多次高效并购。收入规模在过去9年实现了从6亿增长到111亿的跨越式发展。从管理层持股的角度看,上市公司副董事长延万华先生持有公司1974万股,来源均为二级市场增持,占总股本1.89%。而公司高管人员合伙成立的青岛煜明投资,连续两次参与公司增发项目,合计3519万股,占总股本3.37%。管理层连续参与增发和增持,显示出高管对公司长期发展的信心,同时也将管理层利益与股东利益绑定,管理层和股东利益诉求一致。 “双反”倒逼行业整合,越南工厂明年将贡献盈利:美国轮胎“双反”终裁已出,赛轮税率仍然为行业最低,但是整个行业的税率均在30%以上,对轮胎出口影响不容小觑。我国轮胎生产企业超过500家,行业非常分散,具有国际竞争力的企业非常少。对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的。根据调研的最新情况,2015年赛轮越南工厂由于调试等原因,上半年产能利用率较低,八九月份逐渐好转,预计15年基本实现盈亏平衡,对“双反”的规避作用并没有充分发挥。目前越南产能700万套已经调试完毕,明年有望达产。越南工厂15年低预期是造成公司业绩出现下滑的重要原因之一,预计明年开工稳定后,全年业绩至少有望恢复到14年的水平。 有望成为行业兼并收购的领导者:回顾公司过去成长的历程,我们认为公司继续通过兼并收购实现快速增长的可能性仍然存在。公司以往并购的方向主要分为两大类:第一类是轮胎企业,如金宇实业、沈阳和平,通过对轮胎企业的并购,公司能够实现产能和收入的快速增长。第二类是渠道公司,2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT 和国马公司。公司通过收购海外渠道,借助现有海外渠道的销售力量,能够提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。同时,海外渠道的并购有利于公司出口多元化发展,从而规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。目前国内轮胎生产企业数量众多,在行业底部的阶段进行兼并收购将会是最好的时机,公司属于民营企业,机制灵活,同时也具备上市公司平台,有望成为行业并购整合的领导者。 风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。

投资建议 公司农药业务底部反转,方舟药业并购已经通过证监会审批,医药业务扬帆起航在即,看好公司医药业务和农药业务未来的发展潜力。假设16年初并表,考虑增发摊薄后,预计15-17年EPS分别为-0.09元,0.38元和0.51元,当前股价对应PE分别为-182倍、42倍和32倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 宁夏蓝丰环保问题导致15年亏损:15年初,宁夏蓝丰由于环保问题被迫停产进行环保改造,折旧、人员工资等拖累导致宁夏蓝丰亏损,预计全年亏损6000万元。宁夏蓝丰环保问题,对本部也造成了一定负面影响。宁夏蓝丰主要业务为中间体业务,原有本部的一些中间体也已经搬迁到宁夏蓝丰,相关中间体产品的停产后,本部相关产品也相应停产或外购原料生产,对本部的盈利造成负面影响。 多因素叠加,16年业绩反转确定:目前宁夏蓝丰环保验收正常,正式投产后,至少能保证不再亏损。我们预计今年底,最迟明年初宁夏蓝丰就可以顺利投产。同时,由于多菌灵、乙酰甲胺磷两个产品的中间体随着宁夏蓝丰的复产,在16年将能贡献盈利。除了宁夏蓝丰环保问题因素消除外,公司重磅产品环嗪酮目前订单充裕,生产已经排期到明年1月份,有望为传统农药业务贡献主要利润。公司环嗪酮产能2500吨,高峰时期销量超过1000吨,单价14万/吨左右,毛利率超过30%。另外,随着方舟药业的并购,16年业绩承诺为9036万元,能够大幅增厚公司净利润。我们认为多因素叠加,16年业绩反转确定。 并购方舟药业已通过证监会审核,医药主业扬帆起航在即:此前,公司发布重大事项公告,拟10.68元/股向王宇等18名股东非公开发行7734万股募集资金不超过82,600万元及支付现金35,400万元用于收购其持有的方舟制药100%股权。同时以10.68元/股向吉富启晟等6名特定投资者发行4963万股,募集资金不超过53,000万元用于支付本次交易中的现金对价,补充上市公司及方舟制药营运资金。10月23日,公司发布公告,重大资产重组事项通过证监会审批。我们预计今年底,最迟明年初就能够完成并购,公司医药主业有望大幅改善公司盈利状况,提升公司估值水平。 方舟制药收购价格合理,主要产品进入医保体系:方舟制药是一家集中成药、化学药、原料药研发、生产、销售于一体的现代化高科技制药企业,公司主要产品复方斑蝥胶囊(抗肿瘤)、盐酸多奈哌齐片(治疗老年痴呆)和丹栀逍遥胶囊(调节内分泌)均为国家医保品种。目前方舟制药拥有一级经销商200余家、二级分销商500余家。覆盖全国各级地市的销售管理人员及学术推广人员152人,为未来新产品的持续推广提供了保障。方舟药业附带业绩补偿的业绩承诺为15-17年分别为净利润不低于7472万元、9036万元、10917万元,按照交易对价11.8亿元,对应16年PE为13倍,我们认为是相对便宜的。 风险提示:15年亏损导致被st风险;宁夏蓝丰复产大幅低预期风险;方舟药业业绩低预期风险。

投资建议: 习近平访问越南,标志着中越关系稳定,合作加深。公司布局越南工厂规避“双反”,同时还能够受益于TPP协议。今年是公司业绩的底部,未来随着越南工厂的正式投产,业绩有望重回高增长。公司作为最坚定发展半钢胎的民营轮胎企业,机制灵活,狠抓替换市场,进军配套市场,致力于打造具有国际竞争力的国产轮胎品牌。预计15-17年EPS分别为0.18元、0.29元和0.42元,当前股价对应PE分别是43倍、26倍和18倍,维持“推荐”评级。 投资要点: 习近平出访越南,中越关系稳定,合作加深:外交部网站消息,中共中央总书记、国家主席习近平将于11月5日至6日对越南进行国事访问。此次访问适逢中越建交65周年,同时也是习近平担任中国党和国家最高领导人以来首次访问越南,也是中国国家主席时隔10年再次访问越南。中联部部长助理李军表示,此次访问越南时间虽然短,但成果很丰富,双方将在两党合作、发展战略对接、基础设施建设、经贸投资、文化教育、边境省份交流合作等方面签署一批合作文件,这些成果将为中越关系发展奠定更为坚实的基础。访问越南期间,习近平将同越方领导人就双边关系和共同关心的问题交换意见,以进一步增进政治互信、扩大务实合作,规划未来中越关系发展蓝图。过去,双方一直致力于通过双边和平谈判解决两国之间的海上问题,更重要的是即使海上遇到摩擦,双方始终是通过双边和平谈判解决问题,习近平出访不仅将推动中越外交,也有利于中越全面战略合作伙伴关系长期健康稳定发展。这次访问,是中越关系稳定,合作加深的重要标志性事件。 TPP协议利好越南出口,轮胎行业满足原产地规则要求:10月5日,TPP(跨太平洋伙伴关系协议)在美国宣布达成一致,协议成员国包括美国、日本和越南等12个国家。TPP追求的是自由贸易,包括零关税、包括货物、服务全部自由流动,所有经济监管制度都必须统一标准。美国“双反”对中国轮胎出口造成冲击,赛轮已经在越南布局工厂,用于降低“双反”影响。而TPP则有望进一步增强越南工厂盈利水平、增加销售数量。另外,由于TPP具有原产地规则要求,而越南不但是TPP成员国之一,同时也是世界第三大橡胶生产国,轮胎最主要的原材料就是橡胶,轮胎行业无疑是越南最容易满足原产地规则的行业之一。 越南工厂明年将为公司贡献高增长:随着双反落地,高税率导致国内轮胎企业出口困难。但赛轮通过布局越南工厂,能够有效规避目前甚至是未来出现的贸易摩擦。但由于上半年越南工厂开工率较低,效益并未体现,甚至是亏损的。越南工厂15年低预期是造成公司业绩出现下滑的重要原因之一,但到3季度,尤其是8-9月份,开工率稳步提升。赛轮(越南)的半钢产能已经达到700万条/年产能。预计明年产能能够正常发挥,正常情况下,能够贡献12亿以上收入,1亿左右的净利润。这为公司明年业绩高增长奠定了基础。 “双反”倒逼行业整合:美国轮胎“双反”终裁显示,赛轮“双反”税率为30.61%,佳通为52.10%,固铂为31.85%,获得分别税率的企业为39.33%,获得全国税率的企业为107.07%。赛轮税率仍然为行业最低,但是整个行业的税率均在30%以上,对轮胎出口影响不容小觑。我国轮胎生产企业超过500家,行业非常分散,具有国际竞争力的企业非常少。对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的,但这对行业领导者而言是并购的好机遇。回顾公司过去成长的历程,我们认为公司继续通过兼并收购实现快速增长的可能性仍然存在。公司以往并购的方向主要分为两大类:第一类是轮胎企业,如金宇实业、沈阳和平,通过对轮胎企业的并购,公司能够实现产能和收入的快速增长。第二类是渠道公司,2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT和国马公司。公司通过收购海外渠道,借助现有海外渠道的销售力量,能够提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。同时,海外渠道的并购有利于公司出口多元化发展,从而规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。目前国内轮胎生产企业数量众多,在行业底部的阶段进行兼并收购将会是最好的时机,公司属于民营企业,机制灵活,同时也具备上市公司平台,有望成为行业并购整合的领导者。 风险提示:天胶价格大幅反弹,国内市场开拓低于预期。

受累于行业整体下行的大环境,公司业绩略低于预期,但是搬迁改造提升了公司的毛利水平。集团携手平安银行成立产业基金,未来依托平安银行强大的综合金融优势,产业基金有望确立公司在轮胎和汽车后市场中的优势地位。小幅下调盈利预测,预计2015-2017年EPS为0.09元、0.12元和0.15元,当前股价对应PE分别为99倍、75倍和57倍,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布三季报,前三季度实现营收21.60亿元,同比下滑32.90%;归属于上市公司股东净利润4213万元,同比增长2.55%;扣非后归属于上市公司股东净利润3030万元,同比增长12.10%;EPS0.062元。 业绩低于预期,长期看点在行业整合以及后市场布局:前三季度实现营收21.60亿元,同比下滑32.90%;归属于上市公司股东净利润4213万元,同比增长2.55%。三季度单季度实现营收6.41亿元,同比下滑36.51%;归属于上市公司股东的净利润为1589万元,同比增长3.24%。公司业绩低于预期。美国“双反”裁定,对本身结构性产能过剩的轮胎产业造成了不利影响,行业面临整体下行的大环境,但公司不断加速产品创新和市场创新,优化产品结构,在收入出现较大下滑的同时保持了利润的平稳增长。从综合毛利率上看,毛利率为16.45%,同比增加4.45个百分点,得益于进行环保搬迁改造,淘汰落后产能带来的盈利提升。我们认为随着环保搬迁改造的完成,公司主业有望恢复正常增长,而布局汽车后市场,以及集团成立产业基金则有望为公司的长期发展提供新的增长动力。 星猴战略稳步推进,明年有望进入快速发展期:轮胎市场是公司最熟悉的市场,公司以轮胎业务作为切入点,选择轮胎市场O2O作为切入点可以最大程度降低风险。公司星猴战略定位是完全中立的第三方服务渠道,不但承接双星轮胎的业务,未来也会承接其他品牌轮胎,以及其他非轮胎售后市场保养服务,甚至是第三方保险增值业务。售后市场空间巨大,公司以开放的心态,包容所有可能的能够标准化的售后市场业务。未来整个星猴战略服务体系,将从服务于轮胎售后市场转身成为整个售后维修市场的快捷服务提供商。通过大星猴、小星猴、移动星猴向终端客户提供最便捷的服务,随着流量的积累,公司将把进行大数据的整合,通过大数据,能够使整个服务体系的供应链管理和客户营销管理得到极大的提升。目前公司已经完成山东,湖北等省的星猴战略布局,其他省份也在稳步推进,预计2016年将进入快速发展期。 集团携手平安银行成立产业基金,打开公司产业整合想象空间:10月26日,双星集团与平安银行签署战略合作协议,共同发起收支轮胎行业产业基金,着力打造千亿级产业圈。我们认为,目前合作虽然是集团层面,但轮胎业务主要在上市公司,因此毫无疑问,这个基金的主要受益者还是上市公司。首先,美国轮胎“双反”终裁已出,整个轮胎行业的税率均在30%以上,对轮胎出口影响不容小觑。而我国轮胎生产企业超过500家,行业非常分散,具有国际竞争力的企业非常少。对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的。现在既是行业最坏的时刻也是兼并收购最好的时刻,依靠双星集团和平安银行的实力,产业基金有望帮助上市公司做大做强轮胎和汽车后市场业务。其次,产业基金属于强强联合。平安集团具有强大的综合金融优势、客户优势、技术与渠道等优势,而双星则具有轮胎产业优秀的技术和多年的经营管理经验,优势互补有利于双星进一步强化自己在行业内的优势地位。 风险提示:天胶价格波动风险;售后市场布局低预期风险。

投资建议 受行业整体环境影响,公司营收和净利润均下滑,业绩略低于预期。我们认为,15年是公司业绩的底部,未来随着越南工厂的正式投产,业绩有望重回高增长。公司作为最坚定发展半钢胎的民营轮胎企业,机制灵活,狠抓替换市场,进军配套市场,致力于打造具有国际竞争力的国产轮胎品牌。预计15-17年EPS分别为0.18元、0.29元和0.42元,当前股价对应PE分别是42倍、25倍和17倍,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布三季报,前三季度实现营收71.92亿元,同比下滑11.22%;归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比下滑47.69%。EPS为0.15元。 业绩略低于预期:公司发布三季报,前三季度实现营收71.92亿元,同比下滑11.22%;归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比下滑47.69%。三季度单季度实现营收26.46亿元,同比下滑17.05%;归属于上市公司股东的净利润为5018万元,同比下滑49.33%。业绩低于预期的主要原因有:(1)国内轮胎产业结构性产能过剩,低端恶性竞争严重,加之“双反”对出口的影响,导致出口被迫转内销,加剧国内竞争压力。(2)收入同比的下滑,还与主要原材料橡胶价格的下滑相关。(3)越南工厂进展低于之前预期,也是业绩不达预期的原因之一。整体上看,毛利率为18.62%,同比有所提升。但是由于销售费用率和管理费用率同比分别增加了1.6和1.07个百分点,而净利率本身仅为两三个百分点,因此期间费用率的变化对最后净利率即能够产生较大影响。 越南工厂明年将为公司贡献高增长:随着双反落地,赛轮通过布局越南工厂,能够有效规避目前甚至是未来出现的贸易摩擦。但由于上半年越南工厂开工率较低,效益并未体现,甚至是亏损的。越南工厂15年低预期是造成公司业绩出现下滑的重要原因之一,但到3季度,尤其是8-9月份,开工率稳步提升。赛轮(越南)的半钢产能已经达到700万条/年产能。预计明年产能能够完全发挥,正常情况下,能够贡献1亿左右的净利润。这为公司明年业绩增长奠定了基础。 公司有望受益于国内中低端乘用车轮胎需求持续增长:随着汽车保有量持续增长,尤其是平均车龄的增长,国内轮胎替换市场在未来十年将持续快速增长。国内乘用车轮胎企业进入合资品牌车企配套市场比较困难,但在替换市场大有可为,尤其是中低端市场。公司目前在线下渠道积极布局,也已经有积极进展,公司通过对经销商输出培训服务等手段, 与经销商紧密捆绑在一起,获得经销商积极评价。内销市场今年预计增长30%左右,超越行业增速。公司线上京东店已经开始销售。此外,公司在国内配套市场也取得积极突破,目前已经通过有2家以上国内车企乘用车轮胎认证,有望在乘用车上批量使用公司轮胎作为原配胎,2016年有望实现快速增长。 “双反”倒逼行业整合:美国轮胎“双反”终裁显示,赛轮“双反”税率为30.61%,佳通为52.10%,固铂为31.85%,获得分别税率的企业为39.33%,获得全国税率的企业为107.07%。赛轮税率仍然为行业最低,但是整个行业的税率均在30%以上,对轮胎出口影响不容小觑。我国轮胎生产企业超过500家,行业非常分散,具有国际竞争力的企业非常少。对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的,但这对行业领导者而言是并购的好机遇。回顾公司过去成长的历程,我们认为公司继续通过兼并收购实现快速增长的可能性仍然存在。公司以往并购的方向主要分为两大类:第一类是轮胎企业,如金宇实业、沈阳和平,通过对轮胎企业的并购,公司能够实现产能和收入的快速增长。第二类是渠道公司,2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT和国马公司。公司通过收购海外渠道,借助现有海外渠道的销售力量,能够提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。同时,海外渠道的并购有利于公司出口多元化发展,从而规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。目前国内轮胎生产企业数量众多,在行业底部的阶段进行兼并收购将会是最好的时机,公司属于民营企业,机制灵活,同时也具备上市公司平台,有望成为行业并购整合的领导者。 风险提示:天胶价格大幅反弹,国内市场开拓低于预期。

公司营收小幅下滑,净利同比大幅增长,产业结构发生了变化。公司当前组件订单饱满,定边电站推迟并网影响今年营收,外延并购可期。预计公司年-2017年的EPS分别为0.12元、0.30元、0.42元,对应PE为81X、、23X,维持推荐评级。 投资要点 营收同比小幅下滑,净利同比大幅增长,符合预期:公司前三季度实现营业收入4.03亿元,较上年同期减少7.57%,实现归母净利3055万元,较上年同期增长195.86 %;其中三季度实现营业收入1.73亿元,较上年同期增长71.15%,归母净利1845万元,较上年同期增长925.07%。该业绩符合预期。 公司结构优化,收入占比发生调整:公司前三季度出现了营收同比小幅下滑,净利同比大幅增长的现象,第三季度又出现了归母净利增速显著高于公司营收增速的情况。以上因素是由于公司报告期内制造业比例下滑,光伏发电业务占比显著上升,公司的产业结构出现优化。 公告组件订单暂缓,四季度订单饱满:公司8月份公告的四川中恒融创投资集团的中标项目由于中标通知书效力存在问题,暂缓执行。由于今年光伏行业需求旺盛,因此该订单的暂缓执行并不影响公司四季度的订单情况,当前订单饱满,满产运行。 定边110MW推迟并网,影响今年营收:公司定边的110MW电站未能如期接入外围电网,对公司2015年营收和净利影响较大,预计该电站将于11月并网。 外延并购可期:公司由于今年增发完成,当前在手现金较多,且公司在光伏行业产业链较为完善,除去硅片、电池片、玻璃、组件、支架外,还生产相关设备,可选择的拟并购目标较为广泛,在上述领域的并购可期。 风险提示:光伏补贴降低;应收账款风险;市场系统性风险。

双星集团携手平安银行成立产业基金,是新管理层上任后的又一壮举,属强强联合。依托平安银行强大的综合金融优势,产业基金有望确立公司在轮胎和汽车后市场中的优势地位。预计2015-2017年EPS为0.11元、0.16元和0.25元,当前股价对应PE分别为79倍、51倍和34倍,维持“强烈推荐”评级。 事件:10月26日,平安银行股份有限公司与双星集团有限责任公司在上海签署战略合作协议,在轮胎全球化整合、互联网+、物联网+、轮胎智能制造、汽车后市场智能服务、绿色轮胎、物联网智慧轮胎、轮胎绿色回收等领域建立战略合作伙伴关系,双方共同发起首支轮胎行业产业基金,着力打造千亿级产业圈。 新管理层上任后的又一壮举,产业基金成立意义重大:双星集团历史悠久,控股子公司青岛双星是目前山东省内轮胎行业唯一一家国有上市公司,自13年管理层变更之后,不断创新,开发了六大具有鲜明价值诉求的新品牌,并通过搬迁改造进一步提升公司的产品质量和盈利水平。此次集团与平安银行成立产业基金,是新管理层上任后的又一壮举。目前,美国轮胎“双反”终裁已出,整个轮胎行业的税率均在30%以上,对轮胎出口影响不容小觑。而我国轮胎生产企业超过500家,行业非常分散,具有国际竞争力的企业非常少。对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的。现在既是行业最坏的时刻也是兼并收购最好的时刻,依靠双星集团和平安银行的实力,产业基金有望帮助上市公司做大做强轮胎和汽车后市场业务。 强强联合,优势互补:双星集团与平安银行发起首支轮胎行业产业基金,属于强强联合。目前合作虽然是集团层面,但轮胎业务主要在上市公司,因此毫无疑问,这个基金的主要受益者还是上市公司。平安银行对汽车和汽车后市场的金融布局与双星集团的发展是不谋而合的。双方都希望抓住中国轮胎行业的转型契机,在轮胎全球化整合、互联网+、物联网+、轮胎智能制造、汽车后市场智能服务、绿色轮胎、物联网智慧轮胎、轮胎绿色回收等领域建立战略合作伙伴关系。平安集团具有强大的综合金融优势、客户优势、技术与渠道等优势,而双星则具有轮胎产业优秀的技术和多年的经营管理经验,优势互补有利于双星进一步强化自己在行业内的优势地位。双方未来将进一步加强银企合作的广度和深度,助力提高轮胎制造技术、轮胎智能化装备和制造水平,推动打造汽车后市场服务4.0生态圈和轮胎制造工业4.0生态圈。 从传统轮胎主业到车后市场稳步发展:轮胎市场是公司最熟悉的市场,公司以轮胎业务作为切入点,选择轮胎市场O2O作为切入点可以最大程度降低风险。公司星猴战略定位是完全中立的第三方服务渠道,不但承接双星轮胎的业务,未来也会承接其他品牌轮胎,以及其他非轮胎售后市场保养服务,甚至是第三方保险增值业务。售后市场空间巨大,公司以开放的心态,包容所有可能的能够标准化的售后市场业务。未来整个星猴战略服务体系,将从服务于轮胎售后市场转身成为整个售后维修市场的快捷服务提供商。通过大星猴、小星猴、移动星猴向终端客户提供最便捷的服务,随着流量的积累,公司将把进行大数据的整合,通过大数据,能够使整个服务体系的供应链管理和客户营销管理得到极大的提升。 风险提示:天胶价格波动风险;售后市场布局低预期风险。

公司受益于光伏行业高速发展,业绩高速增长符合预期。海外光伏逆变器销售拓展顺利。储能等新业务也将获益于未来政策的出台。公司管理制度将随着规模迅速做大进行调整。预计公司2015、2016、2017年EPS分别为0.78元、1.1元、1.38元,对应PE为38X、27X、21X。维持推荐评级。 投资要点 公司业绩高速增长,符合预期:公司前三季度实现营业收入25.25亿元,较上年同期增长80.26%,实现归母净利2.61亿元, 较上年同期增长110.56 %;其中三季度实现营业收入7.42亿元,较上年同期增长57.91%,归母净利9485万元,较上年同期增长234.01%。三季度的净利增幅明显高于收入,主要是因为电站集成业务比例大幅增加,其中光伏电站建设指标的价值较高。受益于国内2015年光伏产业年增长达到80% 左右,公司作为光伏行业龙头,前三季度归母净利同比增长达到110% ,符合预期。 预计光伏行业明年仍可维持高速增长:考虑到光伏行业较多组件制造企业已经满产到年底,订单已经排到了明年一季度,而往年一季度订单普遍较少;同时受益于国家对于光伏行业的政策支持,譬如近期为2015年调增了30%的装机容量。基于以上两点,预计光伏行业明年仍有30%-40%的高速增长。 业务结构改变导致毛利下滑:报告期内毛利率小幅下滑,这主要是由于公司的业务结构产生了变化,毛利率较低的电站集成业务规模大幅增长。公司的光伏逆变器业务由于执行成本领先策略以及规模化生产,当前的毛利率保持稳定。投入大量资金进行光伏电站建设:公司本报告期内货币资金相比去年同期减少5.4亿元,相比于2015年半年报减少3.6亿元。公司近期还发行了9亿元的中票。这些资金大部分用于了光伏电站的建设工程,表明了公司对光伏行业发展的信心以及深耕光伏行业的决心。 光伏逆变器海外业务拓展顺利:继2015年6月公司与泰国公用事业集团Superblock签署了一项75MW的逆变器供应协议,公司于近日又与 Superblock签署了第二个供应协议,提供55MW光伏逆变器。两个合同总计130MW,预计这些光伏逆变器将于今年完成出货。 储能业务有望成为新的增长点:预期中国电力储能政策的实行将遵循一整套的从技术路线、发展框架、试点及总结到投资优惠再到补贴的政策,当前各类储能相关的试点申报政策已经下达,预期相关的补贴政策也将陆续下发,助推电力储能产业进入成长期。公司从2006年就开始涉足储能系统的项目,已经从事过各类离网、并网、调频、平衡以及削峰填谷的项目,地理范围上已经涉及国内国外、孤岛、沙漠戈壁、港口等不同地域,已经在技术上以及实践中具备了储能项目集成的实力。与公司进行储能项目合作的三星SDI在西安的工厂已于10月24日投产,对公司的储能产业布局将产生积极的作用。 公司规模迅速扩大,管理模式将做出调整:公司获益于光伏电站集成业务,近两年来业绩高速增长,公司资产规模、人员规模以及业务规模都得到了快速增长。公司将进行组织部门优化,简化相关流程,增强执行力,预期这些举措将有利于公司未来的经营及发展。 风险提示:逆变器价格持续下行;应收账款风险;光伏补贴政策变化;储能政策落地推迟;市场系统性风险。

投资建议 公司车后市场首家2S旗舰店落地,期待旗舰店示范效应带动公司售后市场业务全面开花。另外,公司2S店与上海国际汽车城合作介入电动车租还服务,未来双方有望进一步合作。预计15-17年的EPS分别为0.52元、0.65元和0.84元,当前股价对应PE分别为24倍、19倍和15倍,维持“强烈推荐”评级。