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孙远峰

华金证券

研究方向: 电子行业

联系方式:

工作经历: 登记编号:S0910522120001。曾就职于方正证券股份有限公司、中国中金财富证券有限公司、安信证券股份有限公司、华西证券股份有限公司。华金证券总裁助理&研究所所长&电子行业首席分析师,哈尔滨工业大学工学学士,清华大学工学博士,近3年电子实业工作经验;2018年新财富上榜分析师(第3名),2017年新财富入围/水晶球上榜分析师,2016年新财富上榜分析师(第5名),2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员;多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛奖等奖项最佳分析师;2019年开始未参加任何个人评比,其骨干团队专注于创新&创业型研究所的一线具体创收&创誉工作,以“产业资源赋能深度研究”为导向,构建研究&销售合伙人队伍,积累了健全的成熟团队自驱机制和年轻团队培养机制,充分获得市场验证;清华校友总会电子工程系分会副秘书长;...>>

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深南电路 电子元器件行业 2020-04-16 162.39 -- -- 189.56 16.73%
198.00 21.93%
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事件概述公司发布了 2020年第一季度报告, 报告期内,公司实现营业收入 24.98亿元,同比增长 15.47%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.77亿元,同比增长 48.19%。 分析判断: 一季报符合预期, 整体产能利用率达九成2020年第一季度公司实现营业收入 24.98亿元,同比增长15.47%,环比虽然略低于 2019年第四季度的 28.66亿元营业收入,考虑到一季度有春节及疫情影响,因此属于正常情况。根据近期公司公告的投资者调研纪要显示,疫情期间,公司积极应对,整体受影响程度相对较小,除新建工厂(无锡基板工厂、南通数通二期工厂)外,公司整体产能利用率达九成,已处于较高水平。2019年公司通过深化开展智能化改造和成本管控,持续提升现有工厂生产效率,在产出提升且费用平稳增长的情况下,盈利能力同比有所提升,2020年第一季度公司销售毛利率为25.59%,销售净利率为 11.07%,而 2019年第一季度的销售毛利率为 23.54%,销售净利率为 8.63%,2020年第一季度公司销售毛利率和销售净利率同比 2019年第一季度都是有明显改善。公司南通数通二期工厂截至 2020年 3月底已经进入连线生产状态,目前处于产能爬坡阶段,客户端公司也在大力推动客户开发和订单落地,伴随着未来 5G 核心网、承载网和云计算等建设需求的提升,预计相关 PCB 产品需求也将不断增长。 新基建拉动,持续看好公司发展前景5G 基站具备科技基建属性,运营商加速建设有望带动产业链公司业绩超预期:受疫情影响,国内运营商的基站建设虽然迟到,但不会缺席,最终有望超预期。近期,中国移动公布了2020年 5G 二期无线网主设备集采中标候选人名单,此次集采23.24万 5G 基站,中标金额总计 371亿元,其中华为、中兴份额领先,份额占比分别为 57.25%、28.68%,华为、中兴是公司主要客户,预计公司将持续受益于下游需求的拉动。 投资建议我们维持此前营收预测,预计公司 2020~2022年的收入分别为138.16亿元、185.79亿元、243.52亿元,同比增速分别为31.28%%、34.47%、31.07%;维持此前归母净利润预测,预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 16.53亿元、20.74亿元、27.99亿元,同比增速分别为 34.11%、25.48%、34.90考虑到公司在 5G PCB(高增速)、IC 载板(半导体材料)两个领域内均为国内龙头企业,预计公司未来几年有望保持快速的增长,维持买入评级。 风险提示宏观经济发展低于预期,5G 进展低于预期,IC 载板扩产低于预期,募投项目进展低于预期等
韦尔股份 计算机行业 2020-04-14 154.31 -- -- 217.50 41.20%
248.00 60.72%
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华为P40系列产品看CIS产品发展趋势 华为P40系列产品国内正式发售,从“光学”领域的领军者新品发布我们可以观察到CIS产品的三大发展趋势:(1)像素的升级,我们从近期的安卓新机型发布汇总来看,后置主摄和前置主摄像素升级明显,根据我们产业链研究16M像素以上的产品会采用叠层(Stacking)工艺为主,相应会占用CIS代工厂商更多产能;(2)摄像头成本或超100美元,快科技指出华为余承东表示P40系列产品摄像头成本是100美元,甚至可能超过100美元,而此前三星发布的S20产品依据TechInsights数据,摄像头成本为107.5美元占比整体BOM的20.34%,成为最贵的元器件;(3)“大底”趋势确立,P40Pro定制后置5000万像素主摄传感器面积1/1.28英寸,相比iPhone11ProMax、三星S20Ultra主摄尺寸还要大,相应会进一步增加产能需求。我们认为,短期内由于受到疫情影响,需求受到一定程度地抑制,依据Yole3月份相关报告,预计CIS在2020年第三季度创下历史新高。从市场份额来看,目前索尼依然是全球龙头,豪威作为国内领先的CIS供应商,未来依托新产品发布有望维持快速的增长,进口替代空间足。 功率/模拟IC持续发力,参与并购基金拓展设计板块蓝图 韦尔股份本部业务也不断加大研发投入,从模拟IC到功率IC再到射频IC,公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。我们强调韦尔半导体本部设计业务的竞争优势,依据2019年半年报数据,公司自行研发设计的半导体产品(分立器件及电源管理IC等)已进入国内知名手机品牌的供应链。其中,在电源管理领域,公司LDO/OVP产品出货量均稳居国内设计公司前列;在TVS/MOSFET分立器件领域,公司紧抓国产进口替代机遇,切入消费/安防/网通等多个应用领域,持续提升产品综合竞争力。同时,公司2019年12月17日公告,拟通过境外全资子公司使用自有资金5000万美元,参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金,该基金总认缴规模为2亿美元,将重点参与境内外集成电路领域的并购整合,对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过参与该基金,加强公司在国内外集成电路产业的布局,加快产业优质资源的有效整合,进一步提升公司综合实力。我们认为,公司不断拓展本部半导体业务,丰富板块蓝图,深化布局功率器件、模拟器件到射频器件等产品,逐渐发展成平台型公司,为终端客户提供解决方案。 投资建议 考虑疫情因素的影响,我们调整公司2020年和2021年盈利预测,预计2020~2022年公司营收为190亿元、235亿元、282亿元(此前2019~2021年营收为139.8亿元、207.6亿元、261.3亿元);归属母公司股东净利润为23.44亿元、32.95亿元、39.96亿元(此前2019~2021年归属母公司股东净利润为4.85亿元、25.19亿元、34.01亿元)。基于海外半导体龙头企业成长路径,我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇,持续做大做强,坚定看好公司长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
斯达半导 计算机行业 2020-04-13 112.54 -- -- 165.20 46.54%
279.80 148.62%
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事件概述 公司发布2019年年报,2019年公司实现营收7.79亿元,同比增长15.41%,实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,较2018年同期增长39.83%。其中,IGBT模块产品毛利率为30.81%相比2018年增加1.37pct。 专注IGBT研发,实现IGBT等核心器件国产化 公司自2005年成立以来,一直致力于IGBT芯片和快恢复二极管芯片的设计和工艺及IGBT模块的设计、制造和测试,依据公司年报数据,2019年IGBT模块的销售收入占公司销售收入总额的95%以上,是国内IGBT行业的领军企业。根据IHSMarkit2019年报告,公司2018年度IGBT模块的全球市场份额占有率国际排名第8位,在中国企业中排名第1位,是国内IGBT行业的领军企业。公司自研的IGBT芯片及快恢复二极管芯片,采取Fabless模式,专注于芯片设计并加快芯片开发速度。我们认为,功率半导体相对于集成电路进口替代的难度系数较低,且国内产业链配套经过多年的技术积累和沉淀已逐渐成熟,在核心零部件加速国产化过程中,公司作为IGBT模块龙头企业有望步入黄金发展赛道。 持续发力新能源汽车领域,谋快速增长 依据公司年报数据,2019年公司工业控制和电源行业的营业收入为5.81亿元,较去年增加了10.54%。(2)公司新能源行业营业收入为1.65亿元,较去年增加了33.34%。(3)公司变频白色家电及其他行业的营业收入为3,008.30万元,较去年增长了36.71%。其中,在新能源汽车领域,公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列,与国际企业同台竞争,在驱动控制器领域为客户提供全功率段的IGBT模块,并为高端车型提供成熟的汽车级SiC模块;在工业控制及电源行业继续深耕,依托产品性能优势、成本优势和交付优势等不断提升原有客户,同时开拓新客户;在变频白色家电领域,公司不断加强和主流家电厂商的合作,扩大份额。我们认为,伴随着公司募投项目的顺利进展,新能源行业和变频白色家电领域的营收占比有望显著提升,同时为公司快速增长提供动能和催化。 投资建议 我们预计2020~2022年公司营收分别为10.5亿元、13.3亿元、15.6亿元(其中2020年和2021年预测营收由10.13亿元、12.97亿元调整);预计实现归属于母公司股东净利润1.96亿元、2.73亿元、3.47亿元(其中2020年和2021年预测归母净利润由1.98亿元、2.67亿元调整)。鉴于公司在IGBT设计领域的领先地位及未来成长空间足,维持“买入”评级。 风险提示 IGBT芯片、快恢复二极管芯片及IGBT模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高,存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等。
卓胜微 电子元器件行业 2020-04-10 291.19 -- -- 668.00 27.26%
460.80 58.25%
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国产替代加速叠加客户合作深入,一季度淡季不淡。 一季度业绩预告中位数1.51亿元,同比增长260%,环比减少11%。鉴于一季度为行业淡季,且在疫情影响下,公司能取得环比微降同比大增的成绩难能可贵。一季度业绩高增长主要源于两点:一方面受益于国产替代进程加速,同时公司前期布局并大量投入资源的产品获得客户的高度认可;另一方面,公司持续推进与客户的深度合作。一季度非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为362.56万元。 射频芯片国产替代高弹性逻辑持续兑现。 公司射频开关、LNA芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO等。公司体量小,所处赛道面向350亿美元市场,具备射频芯片国产替代和5G换机潮的双重弹性。据WiFiAlliance预测,到2022年全球无线互联设备的数量将达到500亿台,参考Yole数据,射频前端芯片市场规模到2023年将达到350亿美元。展望未来,但凡接入到无线网络的设备,无论是5G蜂窝网络,还是WiFi网络,均需要射频前端芯片,持续看好公司所处的射频芯片赛道。 募投项目新产品放量值得期待。 公司IPO募投项目的主要方向:现有产品的技术升级,滤波器、功放及模组新产品开发,物联网产业布局。伴随5G商业化逐步落地,射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大,鉴于公司营收体量小,射频开端、LNA是公司的基本盘,未来SAW、PA、FEM模组等任一新产品成功量产,都将直接刺激公司业绩的高速成长,弹性可观。2020年1月9日,公司在全景网互动平台上表示,公司已推出适用于5G制式sub-6GHz频段产品,并已量产出货。看好公司上市以后的产业布局,在射频芯片赛道持续发力,相信在现有主力产品开关、LNA之外,SAW、射频接收模组、WiFiPA产品的后续落地将加速公司成长。 投资建议 根据此前公司业绩快报,调整公司2019-2021年的收入预测为15.2/22.4/30.3亿元(前次预测为14.9/22.4/30.3亿元),归母净利润为4.99/7.66/10.17亿元(前次预测为5.01/7.66/10.17亿元),对应EPS为4.99/7.66/10.17元。鉴于公司在射频芯片赛道的稀缺属性,以及5G产品已量产出货,维持“买入”评级。 风险提示 疫情扩散导致宏观经济下行,系统性风险;新产品研发进度低于预期;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G智能手机出货量大幅低于预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-04-10 18.55 -- -- 18.85 0.69%
32.90 77.36%
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头部品牌中高端产品资源加速向公司集中,一季度淡季不淡 公司所处行业在订单及收入上具有明显的季节性特征,通常每年下半年的订单及销售收入显著高于上半年,再加上公司在上半年淡季对新产品、新技术、新工艺等先行投入的研发支出较高,技术改造也主要在上半年进行,因此上半年业绩一般会受到季节性波动的影响。但是由于公司持续推进技术与工艺创新,进一步获得全球各大知名品牌客户信任与支持、进一步提升全面竞争优势和行业影响力、扩大细分领域的市场占有率,2020年第一季度,全球消费电子与汽车电子领域头部品牌的中高端产品资源加速向公司大幅度集中,公司各主要产品订单充足、需求旺盛。同时,公司在疫情防控、人员招聘、物流运输、原辅料储备和生产等方面的突出表现也保障了复工复产的有序开展。因此公司在2020年第一季度公司业绩淡季不淡,报告期内营收与归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长。 行业优势明确,长期持续看好 作为细分行业龙头企业,公司具有领先的行业技术和强大的研发与投产能力,公司最早开拓消费电子产品防护玻璃行业,掌握了视窗与防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷等产品生产的核心技术和工艺诀窍。同时公司通过投入大量资源自主研发及与设备厂商共同研发所需的生产设备,自主研发的专用设备可以完美适配公司生产线摆布和工艺技术特点,自主开发的关键设备的性能、效率、自动化程度、能耗及造价成本等指标均大幅优于竞争对手的标准化设备,确保了公司的生产销量和良率优势,这也持续的扩大了公司相对的竞争领先优势。虽然预计由于全球受疫情的影响导致智能手机今年的出货量可能会低于疫情前预测的数据,但订单向公司的集中有望平缓疫情短期内对于公司业绩的影响,而长期来看,5G换机趋势不改,疫情也终将过去。公司也是全球智能可穿戴设备的重要核心供应商,与全球知名消费电子品牌客户建立了深厚、长期、稳定的战略合作关系,产品涵盖了可穿戴设备的蓝宝石及玻璃前后表盖、陶瓷表壳及表冠、触控组件、传感器组件等,全球可穿戴设备仍然处于不断发展渗透率不断提升的过程,公司也将有望受益于终端品牌新产品的不断推出与渗透率的持续提升。智能汽车领域公司也与包括特斯拉在内的众多头部厂商建立了战略合作关系,实现了向品牌客户大批量供应车载电子设备、外观结构件等产品,预计该领域的不断拓展也将成为拉动公司业绩增长的一大动力。 投资建议 综合考虑疫情和公司业务开拓能力,我们将2019-2021年的收入预测由此前的304.89亿元、365.87亿元、420.75亿元调整为303.15亿元、359.38亿元、430.24亿元,同比增速分别为9.37%、18.55%、19.72%;将归母净利润由25.17亿元、32.13亿元、44.99亿元调整为26.05亿元、32.01亿元、43.64亿元,同比增速分别为308.95%、22.90%、36.30%;对应EPS分别为0.59元、0.73元、1.00元;对应的市盈率分别为30.56倍、24.87倍、18.24倍;维持买入评级。 风险提示 疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-09 32.24 -- -- 48.36 15.14%
56.55 75.40%
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全体员工齐心聚力、使命必达,一季度业绩继续保持高速增长 根据公司近期的投资者关系活动记录表,疫情对于公司2020年经营的影响主要体现在两个方面,一是原材料库存高于安全库存,公司此前安全库存最多满足2周的用料需求,目前是4-8周,另外,基于在人员管理上的增加投入,公司管理费用和制造费用也相对提高。在业务端,虽然公司预计上半年全球手机业务会受到疫情影响相对较大一些,但公司在手机端业务的收入占整体收入的10%-15%,占比相对不高,而公司耳机业务产能目前处于历史高峰,通信产品在一季度的表现也比预期多20%-30%,新产品开发方面也暂时没有收到任何新产品延后的信息,因此整体来看从业务端疫情对于公司的影响相对有限。从公司管理来看,2018年、2019年公司针对管理层及核心骨干连续推出了股权激励计划进一步加强了公司团队协作和使命必达的精神,面对复杂、严峻的外部环境冲击,公司上下坚决执行核心管理层制定的发展规划,有效降低了外部因素带来的不利影响。 精密制造平台优势持续发力,未来增长动能不改 公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,面对新项目前期资源投入大、产品工艺制程复杂、团队工作负荷较高等项目运营管理压力,通过持续提高自身精密自动化制造能力、优化内部经营管理等方式,实现了向新领域的持续扩张,在新产品、新客户上不断重大突破。公司是苹果TWS耳机主要代工厂,得益于AirPods的快速渗透,公司的业绩也快速增长,据2020年1月份StrategyAnalytics设备技术(EDT)团队发布的研究报告《全球蓝牙耳机销量和收益预测2001-2024》估计,2019年AppleAirPods的销量达到了近6000万。综合市场调研机构CounterpointResearch与StrategyAnalytics的预测来看,2020年苹果TWS耳机销量同比增速有望达到100%,继续维持高增长态势,考虑到AirPodsPro此前一直存在的供货紧张,因此我们判断2020年该业务有望继续保持一个较高的增速。经过几年的准备,公司在SiP领域也准备充分,今年预计将有较好的发展,有望成为推动公司业绩维持高速增长的又一动力。公司通讯业务和汽车业务也都推进顺利,而公司内部的经营生态也有利于公司继续保持这种较高的增长速度。因此我们预计公司未来几年有望继续保持较高增速。 投资建议 参考公司之前公告的2019年度业绩快报,适当考虑到2020年疫情对于公司业绩增速的影响,我们将2019-2021年的收入预测由之前的555.67亿元、722.38亿元、902.97亿元调整为623.80亿元、832.38亿元、1123.01亿元,同比增速分别为74%、33.44%、34.92%;将归母净利润的预测由之前的40.55亿元、54.94亿元、69.53亿元调整为47.96亿元、64.20亿元、87.09亿元,同比增速分别为76.15%、33.86%、35.66%;对应EPS分别为0.90元、1.20元、1.63元;对应2019-2021年的市盈率分别为47.02倍、35.13倍、25.89倍。考虑到公司未来几年继续保持高速增长的动力,我们维持买入评级。 风险提示 疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。
北京君正 电子元器件行业 2020-04-03 87.30 -- -- 100.35 14.95%
110.51 26.59%
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智能视频芯片收入快速增长,获利能力持续优化。 2019年度公司营收3.39亿元,同比增长30.69%。通过新产品的导入形成梯队化的产品布局,分别覆盖高、中、低端不同的试产需求,在主营业务上皆有增长,尤其在智能视频芯片销售额大幅提升。2019年智能视频芯片营收同比增长79.47%,毛利率为23.62%,同比上升2.43pct;微控制器芯片销售量营收同比增长1.37%,毛利率为54.26%,同比上升6.54pct。公司获利能力随着主要产品的营收增长和毛利率优化稳定上升;叠加公司旗下两家子公司,合肥君正和深圳君正时代均实现净利润大幅增长,推动2019年度公司归属于上市公司股东净利润0.59亿元,同比增长334.02%。 微处理器+智能视频芯片双驾马车,乘势物联网应用爆发。 公司在嵌入式CPU、视频编解码、影像信号处理、神经网络处理器、AI算法等领域形成自主创新的核心技术;基于这些核心技术;推出微处理器芯片和智能视频芯片两条产品线,围绕着这两条产品线,研发了相应的软硬件平台和解决方案。(1)微处理器芯片:主要应用于生物识别、二维码识别、商业设备、智能家居、智能穿戴以及物联网相关领域;(2)智能视频芯片:广泛地应用于安防监控、智能门铃、智能门锁、人脸识别设备等领域。 在物联网的发展趋势,和碎片化的应用中,公司两项核心业务具备协同效应满足客户多元需求,充分发挥公司产品在性能、功耗和性价比等各方面的竞争优势,不断加强市场推广力度,公司总体营业收入及净利润较去年同期显著增长。 推进RISC-V和MIPS架构自研芯片,叠加收购北京矽成进军存储领域,产品组合优势加大 公司持续推进基于MIPS架构和RISC-V架构的CPU技术研发,加强在视频编解码、影像信号处理、神经网络处理器、AI算法等核心技术的研发与创新;同时,针对可应用于物联网和智能视频两大领域的芯片研发,推动产品升级更新。展望未来,随着公司完成对北京矽成的重组后,可望充分发挥两家企业的协同性;北京矽成主要为客户提供包括DRAM、SRAM和Flash在内的完整产品线,并提供长期供货支持,是车规级存储器的领导供应商;公司并购北京矽成后将加速展开面向汽车电子领域的相关技术与产品的研发工作,业务持续做大做强。 投资建议 根据疫情对宏观环境和景气造成的冲击和公司2019年度经营情况,我们调整2020-2021盈利预测,我们将2020-2021年公司营业收入预测从4.6亿元/5.6亿元调整为4.58亿元/5.78亿元;对应公司毛利率和相关费用变动,将同时期公司归母净利润从1.09亿元/1.55亿元调整为0.94亿元/1.34亿元。考虑到2022年后公司存储芯片布局优势将越发显著,且公司竞争地位稳固;我们预测2022年公司营业收入为7.29亿元,归母净利润为1.54亿元。维持“买入”评级。 风险提示 存储行业存在较为明显的周期性,北京矽成受行业波动影响相对较大;北京君正自研产品竞争力下滑等。
圣邦股份 计算机行业 2020-04-03 173.16 -- -- 329.80 26.80%
330.98 91.14%
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模拟IC前景广阔,龙头企业蓄势待发 根据国际市场调研机构TransparencyMarketResearch预测,到2026年全球电源管理芯片市场规模将达到565亿美元,2018-2026年复合增长率为10.69%,电源管理芯片市场前景十分广阔。从整个出货量角度来看,ICInsights预计2020年半导体总发货量将增长7%达到10,363亿个,模拟IC占比整个半导体产品的比例为17%。从供应格局来看,模拟IC目前仍然以海外的龙头公司为主,TI一直处于模拟IC龙头地位,2018年其市场占有率接近30%,其次为ADI占比为15.27%,国内尚未有公司可以切入前十。我们认为,在5G建设周期、进口替代提速背景下,公司作为国内领先的模拟IC设计公司,有望依托于新产品新客户新领域实现快速发展! 内生外延同驱动,加大研发投入丰富板块蓝图 历年来公司重视新产品的研发投入,也是公司持续发展的原动力,根据年报数据,2019年公司研发费用为1.31亿元,同比增加41.71%,占营业收入比重为16.57%。公司在保持内生快速增长的同时,拟100%控股钰泰半导体,进一步增强公司在模拟芯片领域的综合竞争实力。依据公司年报数据,钰泰半导体2019年实现营收2.58亿元,净利润8054万元,相比2018年全年公司实现营收1.25亿元、净利润2514.33万元实现快速增长,受益新产品的发布以及新客户的拓展,其产品得到包括TWS、5G电源管理、IoT等领域在内的下游行业客户的认可和推荐,在电源管理芯片行业具备领先优势,若收购成功,有望进一步丰富公司电源管理芯片业务蓝图。 投资建议 假设考虑钰泰半导体2020年下半年开始100%并表,我们预测2020~2022年公司营收分别为13.16亿元、20.82亿元、29.56亿元;归母净利润为3.08亿元、4.73亿元、6.77亿元(其中,2020~2021年营收由原先13.41亿元、18.80亿元调整至13.16亿元、20.82亿元;归母净利润由3.54亿元、5.55亿元调整至3.08亿元、4.73亿元)。本次发行股份购买资产的股票发行价格为150.49元/股,上市公司总股本将增加至1.09亿股,募集配套资金最终发行价格及数量尚未确定,假设按照发行股份购买资产150.49元/股测算,预计总股本为1.11亿股。鉴于公司在国内模拟IC领域内处于龙头地位,在进口替代大趋势下,公司与国内主流品牌厂商加强合作,逐步实现模拟IC产品的国产化,且具备足够的市场空间,维持买入评级。 风险提示 发行股份购买资产进展低于预期;发行规模大幅度超过预期;半导体行业进展低于预期;新产品突破低于预期;新客户拓展低于预期等。
工业富联 计算机行业 2020-04-02 12.96 -- -- 14.54 10.74%
15.45 19.21%
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公司业务整体平稳,净利润稳中有升 2019年公司实现营业收入4,086.98亿元,与2018年实现的4,153.78亿元营收相比基本持平,其中,通信及移动网络设备实现销售收入2,445.54亿元,同比下降5.63%,毛利率11.17%,相比上年增加0.1个百分点,云计算实现销售收入为1,629.23亿元,同比增长6.33%,毛利率4.02%,相比上年减少0.16个百分点。公司2019年实现归属于母公司的净利润186.06亿元,同比增长10.08%,业绩表现符合我们的预期。报告期内,公司通过工业互联网平台的推广与应用,管理费用同比降低19.09%,管理效能持续的提升带来了明显的效果。 持续加码研发投入,“智能制造+工业互联网”双轮驱动发展前景可期 2019年,公司继续加大研发投入,研发费用达到94.27亿元,较上年增长4.76%,截至2019年12月31日,公司已申请及授权专利4,276项,主要集中在与工业互联网相关的智能制造和科技服务领域,包括5G移动通信等新一代通信技术、AI(人工智能)等新技术、数据中心和HPC(高性能计算机群)等。在智能制造领域,公司已建立起“电子化、零组件、模块机光电垂直整合服务商业模式”,形成了全球3C电子行业最完整、最高效的供应链和最大规模、快速量产的智能制造能力,随着5G建设的不断推进,预计下游市场需求将有望持续释放并进而拉动公司业绩的增长。从公司过往的数据来看,公司通信网络设备高精密机构件业务对于公司贡献了较大的毛利,公司通信网络设备高精密机构件主要供货苹果,2020年5GiPhone有望支持毫米波功能,这对于金属中框的加工精度要求极高,有望带动金属加工产业行业景气度提升。2019年随着下游数据中心资本开支的回暖,公司云计算收入受益,其中来自中国地区的业务收入同比增长148%,随着在线办公爆发式增长,数据中心、服务器等的市场需求预计将进一步提升并有望继续拉动公司在该领域的营收增长。工业互联网是第四次工业革命的关键支撑,5G是新一代信息通信技术演进升级的重要方向,二者都是实现经济社会数字化转型的重要驱动力量。据麦肯锡调研报告显示,工业互联网在2025年之前每年将产生高达11.1万亿美元的收入。据埃森哲预测,到2030年,工业互联网能够为全球带来14.2万亿美元的经济增长。作为科技制造业龙头,公司积累了大量的专利技术、技能经验及海量工业数据,公司在其2019年的A股上市周年庆高峰论坛上正式发布了“泛在的物联与计算网络,解决行业核心痛点的专业云,整合端、网、雾、云的FiiCloud平台及线上服务与交易平台富集云”四大新品,并在三大核心技术上取得较大进展,分别是雾小脑、FiiCloud云平台、切割加工领域,在工业互联网从概念走向落地阶段,公司未来有望持续受益。 投资建议 考虑到全球疫情扩散对产业需求的冲击,我们预计公司2020~2022年的收入为4462.98亿元、5549.90亿元、6105.19亿元(前次预测2020~2021年收入为5233.76亿元、6018.83亿元);公司通过持续推进内部工业互联网改造提高了整体经营效率,公司的销售费用、管理费用都同比下降,公司的资产负债率也持续下降,我们预测2020~2022年归母净利润为191.25亿元、221.81亿元、244.05亿元(前次预测2020~2021年为192.33亿元、233.52亿元),对应PE分别为13.3倍、11.5倍、10.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,下游需求不振,系统性风险;大客户出货量低于预期;5G商用进展低于预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-04-02 31.52 -- -- 42.87 34.56%
52.50 66.56%
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事件概述 公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入266.15亿元,同比增长2.94%;实现归母净利润29.25亿元,同比增长5.54%。 分析判断: 2019年业绩符合预期,受全球疫情扩散影响,公司预计2020年收入及利润增长0-10%。 公司通过优化产品结构和提升自动化水平,做到降本增效,2019年毛利率为23.83%,同比提升0.64个百分点。受2019年全球手机出货量下滑影响,公司通讯用板类产品实现营业收入198.98亿元,同比下降2.54%,公司积极调整产品结构,消费电子及计算机用板类产品实现营业收入67.04亿元,同比增长23.59%。在苹果大客户之外,据年报披露,公司与华为合作进一步推进,成为多款产品的供应商;在新产品上,公司积极开发5G天线类产品,并成为主要供应商之一。公司预计2020年营业收入266.15亿元-292.76亿元,较2019年增长0%-10%,净利润29.25亿元-32.17亿元,较2019年增长0%-10%。 研发持续高投入,资本开支高增长预示未来成长弹性。 PCB/FPC正迎来5G“轻薄短小”升级趋势,高研发投入是全球领先地位的保证。对比SW印制电路板行业分类的24家公司,2019前三季度,公司研发投入以8.86亿元位列第一,是第二名的两倍以上。2019全年公司研发投入13.52亿元,占营收比重5.08%,截止2019年12月31日,累计获得专利700项,90%为发明专利。公司加强在5G相关技术上的研发布局,并与深圳大学、香港城市大学、信通院共同合作成立了5G/6G创新研究院,促进5G/6G相关核心技术的成果转化,在2019年,公司已经成功量产的项目包括多通道毫米波天线传输线产品、多层液晶高分子毫米波天线产品、多排细间距板对板互联模组产品、高可靠性固态硬碟用板等。2020年将继续推进5G低损耗高频材料及产品量测技术、5G基地台及天线板技术、车载雷达板技术、高阶散热及高频传输互连板技术等,进一步巩固公司全球龙头竞争优势。 2020年,公司预计资本支出额为49.80亿,同比增长29.5%,除庆鼎(淮安)柔性多层印制电路板扩产、宏启胜(秦皇岛)高阶HDI印制电路板扩产为公司IPO募投项目之外,还将投入总部大楼建设、深圳二厂建设、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型、淮安超薄线路板投资等项目。看好公司高研发投入下的资本开支提升,预示项目落地后业绩成长弹性释放。 ?美国5G毫米波频谱资源拍卖完成,预计2020年iPhone将支持5G毫米波,LCP产业需求再上新台阶。 LCP软板产业升级大势所趋,公司有望充分受益。据凤凰网信息,FCC(美国联邦通信委员会)已于2020年3月完成5G毫米波频段拍卖,三轮拍卖成交额102.58亿美元,主要频段24GHz、28GHz、37GHz、39GHz、47GHz。从美国释放的5G频谱资源看,主推毫米波网络建设,而美国市场是苹果最大的收入来源,我们判断2020年5GiPhone有望支持毫米波功能,预计一部5G毫米波手机可集成多达3~4个AiP模组,由此需要通过低损耗软板将信号从AiP模组传递至主板,从目前技术路线可实现角度,优选LCP软板。我们认为,虽然目前中国和美国呈现出差异化5G频段布局,但长期来看将走向协同,呈现Sub-6GHz做广域覆盖,毫米波做热点加强的搭配,而在毫米波应用逐步落地的过程中,LCP软板需求将显著释放,公司在LCP软板领域积累深厚,有望深度受益。中国现阶段主推Sub-6GHz频段实现连续覆盖,预期在2021年开始验证毫米波网络,进行体育场馆等热点场景覆盖。由于可拍卖频谱资源的限制,美国目前以毫米波为抓手推进5G,同时也在准备回购Sub-6GHz频谱资源,2020年2月,FCC计划用97亿美元买回3.7GHz-4.2GHz的卫星通信频段,未来重新对电信公司拍卖,用于5G网络建设。目前正处于频段清理状态,预计第一阶段清理于2021年底完成,2023年底全部完成。 投资建议 考虑到全球疫情扩散对产业需求的冲击,我们预计公司2020~2022年的收入为280亿元/354亿元/425亿元(前次预测2020/2021年收入为344亿元/450亿元),预测2020~2022年归母净利润为31.8亿元/40.4亿元/49.5亿元(前次预测2020/2021年为36.9亿元/47.3亿元),对应PE分别为22.3倍、17.6倍、14.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,下游需求不振,系统性风险;核心大客户出货量不及预期;下游应用领域如5G智能手机出货量低于预期,LCP新技术普及速度低于预期。
韦尔股份 计算机行业 2020-03-27 145.00 -- -- 183.41 26.49%
218.90 50.97%
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CIS景气度持续,龙头企业依托新产品持续突破 我们认为5G时代,光学依旧是智能终端的核心亮点之一,在多摄+堆叠式工艺+面积变大趋势下,CIS产能趋紧,行业景气度旺盛,受益国产化趋势确立,公司作为国内CIS龙头预计迎来高速增长,持续坚定看好公司的长期投资价值!依据ICInsights相关数据显示,预计2020年和2021年镜头出货量分别为51.3亿颗、56.5亿颗,同比增加15.0%、10.1%;同时随着堆叠式工艺的发展及CIS面积逐渐增大,对于产能的需求有较为显著的提升。而从供给端来看,全球前三大供应商产能供给弹性较小,索尼近期由于产能紧缺等因素也与台积电进行合作,我们认为CIS行业景气度依旧持续。公司作为国内CIS龙头企业,产品涵盖各像素层级,包含64M/48M/32M到24M/20M/16M再到13M/12M及8M以下产品,广泛应用于多领域,为公司长期发展奠定坚实的基础。 功率/模拟IC持续发力,参与并购基金拓展设计板块蓝图 韦尔股份本部业务也不断加大研发投入,从射频IC到模拟IC再到功率IC,公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。 公司2019年12月17日公告,拟通过境外全资子公司使用自有资金共计5000万美元,参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金,该基金总认缴规模为2亿美元,将重点参与境内外集成电路领域的并购整合,对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过参与该基金,加强公司在国内外集成电路产业的布局,加快产业优质资源的有效整合,进一步提升公司综合实力。 投资建议 基于最新CIS产能趋紧,13M及以下产品供货紧缺价格有所上涨,我们调整盈利预测,预计2019~2021年韦尔股份(本部+OV)整体营收由135亿元、190亿元、250亿元调整至139.8亿元、207.6亿元、261.3亿元,归属母公司股东净利润由4.85亿元、23.26亿元、33.50亿元调整至4.85亿元、25.19亿元、34.01亿元,维持“买入”评级。 风险提示 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
深南电路 电子元器件行业 2020-03-23 163.55 -- -- 234.83 2.10%
189.56 15.90%
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事件概述 公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业总收入105.24亿元,同比增长38.44%;实现归属于上市公司股东的净利润12.33亿元,同比增长76.80%。 分析判断: 终端需求持续提升叠加公司产能逐步释放,公司未来几年业绩有望维持高增长 公司拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务,其中以印制电路板业务占比最高,2019年公司印制电路板业务实现主营业务收入77.26亿元同比增长43.63%,占公司营业总收入的73.41%,公司印制电路板业务产品应用以通信设备为核心,重点布局数据中心(含服务器)、汽车电子等领域。5G基站具备科技基建属性,国内运营商的基站建设虽然短期内或受疫情影响而迟到,但不会缺席,并且最终有望超预期。公司凭借“技术+客户”壁垒,依托“背板+高频高速+金属基本”产品,占据行业高地。伴随公司南通数通一期工厂在2019年逐步达产,且深圳、无锡等生产基地已有工厂持续实施技术改造项目以释放部分新增产能,公司印制电路板业务产出持续攀升。公司南通数通二期工厂建设进展顺利,预计将于2020年一季度末连线生产,二期项目建成后预计将新增印制电路板产能58万平方米/年。同时公司通过深化开展智能化改造和成本管控,持续提升现有工厂生产效率,2019年公司印制电路板业务毛利率27.98%,同比去年提升4.94个百分点,盈利能力同比有所提升。考虑到终端需求持续提升叠加公司产能逐步释放,预计公司未来几年业绩有望维持高增长。 持续高研发投入铸就不凡竞争力,龙头地位稳固 2019年公司研发投入5.37亿元,同比增长54.77%,占公司营业总收入比例5.10%,主要投向下一代通信印制电路板、存储封装基板,主要面向高密度、高集成、高速高频、高散热、小型化等重点领域。公司自主研发的“高密度三维互连电子产品用PCB解决方案”入编2019年电子信息行业自主创新成果推广目录,《一种超薄无芯封装基板的加工方法和结构》获得第二十一届中国专利奖,截至2019年末,公司已获授权专利455项,专利授权数量位居行业前列。在PCB板领域,公司通过持续加强在5G通信领域(包括无线及数据通信)研发和投入,保持公司的先发优势。在封装基板领域,公司更是国家封装基板领域的先行者,2009年公司成为国家02重大专项的主承担单位,在国家和地方政府大力支持下进入半导体封装基板领域,填补了国家在封装基板制造领域的空白。公司除了继续在声学类微机电系统封装基板产品上保持领先优势外,也在持续开拓指纹类、射频模块类、存储类等封装基板的市场,作为国内IC载板的龙头企业,依托无锡封装基板项目的顺利进展产能逐渐扩张,预计未来会成为公司业绩增长的一大亮点,而伴随着技术的沉淀,也将进一步打开公司在高端品类市场不断扩张的空间。 投资建议 我们维持此前营收预测,预计公司2020~2022年的收入分别为138.16亿元、185.79亿元、243.52亿元,同比增速分别为31.28%%、34.47%、31.07%;维持此前归母净利润预测,预计公司2020~2022年归母净利润分别为16.53亿元、20.74亿元、27.99亿元,同比增速分别为34.11%、25.48%、34.90%。考虑到公司在5GPCB(高增速)、IC载板(半导体材料)两个领域内均为国内龙头企业,预计公司未来几年有望保持快速的增长,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展低于预期,5G进展低于预期,IC载板扩产低于预期,募投项目进展低于预期等。
北方华创 电子元器件行业 2020-03-23 145.00 -- -- 141.85 -2.17%
183.79 26.75%
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事件概述 ①据全景网,北方华创积极复工复产,保障设备交期,产能已经恢复九成。 ②据深圳卫视报道,在严格疫情防控措施下,新基建或成为拉动经济的中坚力量。 ③据公司公告,北方华创实行股权激励计划,预计授予人数354人,授权数量448.5万股。 ④据公司公告,北方华创拟以现金方式收购北广科技持有的射频技术相关资产。 分析判断: 公司产线复工率已经达到90%,下游订单如期按时交付。 根据全景网信息,北方华创在全景网互动平台表示,公司已于2月10日正式复工。目前复工率已超过90%。除了公司部分零部件采购受到上游供应商的延期复工和物流受阻等因素影响,供货存在短期延迟情况,预计随着疫情缓解将会逐步恢复正常。北方华创在春节期间安排了20%生产人员提前恢复到生产状态。通过提前返工的时程调剂,公司顺利在2月10日正式复工,机台如期交付质检;目前公司生产、研发端均正常运转。 新基建推动本土设备需求旺盛,半导体设备作为底层支撑,迎来产业化结构机遇。 根据2019年政府工作报告,明确了5G、人工智能、工业互联网、物联网等“新型基础设施建设”的定位,可望加速国内科技创新的时程,半导体设备作为新基建领域的底层支撑,叠加半导体产业化的结构机遇,本土设备需求将趋于旺盛。中国大陆在双重结构化机遇下,产业具备显著的跨周期发展属性,这对国内核心设备材料的需求拉动是独树一帜且持续的,产品需求结构化:手机和各类物联网等存量巨大的电子产品核心芯片替代率仍旧较低,在存储器、功率器件、通用代工领域皆有量产导入的战略机遇。在区域发展结构化方面,资本开支和需求结构化综合拉动中国大陆区域持续稳健高速成长 执行股权激励、并购射频业务发挥协同效应,落实公司持续做大做强。 根据公司2019年3月12日公告,公司实行股权激励计划,预计授予人数354人,授权数量448.5万股;公司和员工分享业务快速增长下的丰硕果实,有利于提升员工的向心力;根据公司2019年3月18日公告,公司拟以现金方式收购关联方北京北广科技股份有限公司持有的射频应用技术相关资产。本次交易的不含税交易价格为5921.77万元,含税交易价格为6396.83万元。北广科技的产品主要应用于民品市场、军品市场和海外市场等三大市场,其中民品市场产品包括广电设备、射频技术应用产品和系统工程。根据北方华创表示,射频技术为公司多种半导体设备产品的核心技术,本次收购有利于提高北方华创微电子射频应用技术水平,增强公司半导体装备产品核心应用技术开发能力,有利于公司可持续发展 投资建议 根据公司公告2019年业绩快报,我们调整2019年盈利预测,将2019年营业收入至43.03亿元下调至40.58亿元,实现归母净利润由3.49亿元下调至3.10亿元。虽然2019年半导体行业整体增速放缓,但公司整体业绩增长符合我们预期,因此,我们维持2020至20201年营业收入预测不变,预计公司实现营收分别为62.4亿元、81.37亿元,同比增加53.77%、30.40%;在归母净利润方面,我们依照业绩快报滚动调整,将2020至2021年实现归母净利润分别从5.33亿元、7.54亿元调整至5.27亿元、7.42亿元,同比增加70.19%、40.87%。维持买入评级。 风险提示 新产品新技术的拓展低于预期、公司募投项目的进展低于预期、半导体产业景气度低于预期、国内客户开拓低于预期等。
深天马A 电子元器件行业 2020-03-19 14.45 -- -- 14.67 0.89%
15.76 9.07%
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毛利率逐季度提升,归母净利润下降主要是政府补助、资产减值等影响 2019年分季度看,公司一二三四季度毛利率分别为13.89%、17.08%、17.46%、18.79%,得益于公司生产效率提升,同时紧跟行业主流客户,积极进入客户中高端产品线,支持多家品牌客户实现新产品首发,技术创新&产品结构不断优化升级带动总体毛利率呈现逐步上升。扣非归母净利润为2.46亿元,同比增加2.9亿元。2019年政府补助为6.78亿元,2018年为9.58亿元;2019年资产减值损失为4.44亿元,2018年为6.09亿元。 中小尺寸显示龙头,全面迎接行业创新发展机遇 公司准确把握行业格局切换时机,进行产业布局。据年报披露:厦门天马第5.5代、第6代LTPSTFT-LCD产线保持满产满销;天马有机发光第5.5代AMOLED产线和武汉天马第6代LTPSAMOLED产线一期项目均已稳定量产出货,武汉天马第6代LTPSAMOLED产线二期项目目前处于设备陆续搬入及安装调试阶段;厦门天马第6代柔性AMOELD正进行前期准备,即将启动建设。据群智咨询和IHS数据,2019年公司手机面板出货约2.1亿片,全球第三,其中LTPSLCD出货约1.4亿片,全球第一;2019年公司车载显示屏出货2340万片,市占率14.4%,全球第二,连续5年车载显示屏出货量始终保持双位数增长。公司是中小尺寸显示屏全球龙头,正迎来5G手机屏幕创新(集成屏下指纹、屏下摄像头、双打孔、超窄边框、高刷新率等)、OLED显示屏进口替代和车载屏幕市占率提升多重机遇! 以屏下指纹为例,技术创新提升产品价值量 以LCD屏幕内嵌指纹识别技术为代表的产品将有效提升屏幕模组附加值。在2020年CES展上,公司展示了全球首台以LTPSTFT-LCD技术为基础,同时具备显示、触控和指纹识别功能的屏下指纹技术产品。不同于OLED光感屏下指纹,LTPSTFTLCDModule是通过红外发射器、红外指纹接收器及红外光学材料系统,使之具备高红外透过率、高灵敏的红外指纹成像功能以及高水准的显示效果,实现指纹解锁功能,支持十指触控,未来更将实现半屏幕指纹识别。我们认为,集成指纹识别功能将提升LCD屏幕模组单品价值量,预计产品将在2020年Q3量产商用。 投资建议 考虑到全球疫情扩散对终端显示需求的的冲击,预计公司2020-2022年归母净利润为10.04亿元/13.34亿元/16.68亿元(前次预测2020-2021年归母净利润为14.98亿元/18.56亿元),对应EPS为0.51元/0.65元/0.81元,对应PE为28.65倍/22.32倍/17.86倍,维持买入评级。 风险提示 疫情全球扩散导致宏观经济下行,系统性风险;智能手机出货量大幅低于预期;屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。
景旺电子 电子元器件行业 2020-03-19 33.64 -- -- 48.99 3.33%
36.58 8.74%
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产能稳健扩充,业绩增长符合预期 公司是国内少数产品类型覆盖刚性电路板(RPCB)、柔性电路板(FPC,含SMT)和金属基电路板(MPCB)等多品类、多样化产品的厂商,横向发展高密度互连、高速多层、高频、高散热、多层软板和软硬结合等产品,不断提升高多层、高阶HDI、SLP的产能,可以为全球客户提供多样化的产品选择与一站式服务。2019年公司印制电路板产品生产量619.66万平方米,同比增长15.46%;销售量607.08万平方米,同比增长17.29%。 5G基站产品已突破,汽车毫米波雷达产品量产 据Prismark数据,从2019年到2024年,5G通讯设备市场将从120亿美元增长到到840亿美元,5G基础设施的建设将会带动中国PCB产业的发展,尤其是高多层、高频、高速相关的PCB增长速度更快。Prismark预测2018至2023年汽车智能化中最重要的ADAS年均成长率为17%。据N.T.Information数据,2017年全球汽车电子产值约1950亿美元,单车的汽车电子价值占比预计为30%,预计到2030年单车的汽车电子价值占比增加到50%,汽车电子化程度的不断加深将增加更多的高散热、高多层、高密度PCB的需求。2019年度公司研发投入2.97亿元,同比增长28.57%,占营业收入比例为4.69%,公司聚焦高多层、高频、高散热和特殊材料,据年报披露,公司5G高频功放板、5G高频天线板、5G高速高多层、汽车ADAS77GHz毫米波雷达微波板、新能源汽车充电桩埋嵌铜块厚铜板等高附加值产品已经实现批量生产。 拟扩产高多层和HDI,迎接5G大时代 公司在2019年启动了珠海一期HLC、高端HDI两个项目,以一站式的满足客户多样化、多品类产品的采购需求,并实现公司技术档次的跳跃式提升,实现产品转型,以保持企业长期发展过程中持续的盈利能力和竞争优势。随着芯片制程工艺升级,手机主板也在同步走向小型化、集成化,iPhoneX的主板极限线宽线距已经降到30um,未来可能进一步微缩至20um,轻薄短小代表了手机主板的发展方向。手机主板的缩小,会带动摄像头、天线、无线充电、按键、充电接口等功能组件大范围使用FPC,FPC需求将呈现行业性高增长。公司具有FPC能力,且已经成为国内知名手机品牌的供应商,未来进一步投入HDI,有望实现手机主板和软板的全面覆盖,进一步增强行业竞争力,看好公司长期发展趋势。 投资建议 维持前次预测2020/2021年归母净利润10.56亿元/13.18亿元,新增预测2022年归母净利润16.82亿元,对应2020~2022年EPS分别为1.75元、2.19元、2.79元,对应PE分别为24.6倍、19.7倍、15.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名