业绩不断高增长,巨额订单持续,维持“增持”评级,目标价54.3元。公司2018年一季度业绩延续高增长(与此前预增公告一致,增速大幅超出我们全年业绩的预测),整体毛利率的提升也验证了我们此前的观点:随着公司销售环节减少以及自制比例提高,公司毛利率有望持续上升。结合目前订单情况及6-9个月的订单周期,2018年业绩高增长的确定性很高,维持预计2018-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元,EPS分别为1.81、2.67、3.7元,考虑公司在军用专网和量子通信领域的龙头地位,维持目标价54.3元,对应2018年30倍PE,维持“增持”评级。 专网大额订单不断,毛利率提升大幅提升盈利能力。公司2018年一季度实现收入37.19亿元,同比增长12.22%;归母净利润3.03亿元,同比增长292.61%;经营活动产生的现金流量净额1.09亿元,同比由负转正。1)公司在专网通信产品领域的持续投入与研发带来市场份额的不断提高,利润水平大幅提高,根据之前的预增公告,一季度公司专网通信产品增加净利润约2亿元,是公司主要利润来源;2)报告期内公司签订专网通信业务订单50.79亿元(含税),完成交付并结算金额31.47亿元,结合公司此前订单情况及6-9个月的订单周期,可知公司今年业绩高增长的确定性很高。3)公司一季度整体毛利率为14.55%,较2017年的11.58%提高了约3个百分点,我们此前认为毛利率将有所提升的逻辑不断得到验证,我们认为专网通信业务的毛利率仍然有提升空间,加之下半年公司量子通信技术产品的量产,未来整体毛利率将达到较高的水平,从而大幅提升盈利能力。 催化剂:专网通信大额订单;量子通信产品量产进度超预期l风险提示:量子通信量产进度不及预期

2018年Q1公司运营基本面超预期,2018Q1实现净利润2247.19万元,同比增长9.15%。受人民币汇率大幅升值影响,公司2018年Q1出现汇兑浮亏约1715.60万元,同时报告期摊销股权激励股份支付费用约250万元(全年约1000万元)。若剔除汇兑损失及股份支付费用影响,公司净利润约为4212.19万元,同比增长约100%。考虑到汇兑浮亏及股份支付,我们下调2018-2019年净利润至1.98亿元(-0.24亿,10.81%)、3.48亿元,对应EPS2.02元(-0.24元,10.62%)、3.53元。维持“增持”评级,维持目标价88.14元。 2018Q1经营性现金流净额4851.38万元,同比增长229.38%,公司运营基本面大超预期。公司2018年Q1毛利率23.82%,与2017年全年毛利基本持平。公司2018Q1销售商品、提供劳务收到的现金为4.46亿,环比2017年Q4(4.09亿)增长18.24%,汇兑浮亏及股份支付本身并不改变公司成长本质。2018Q1青州工厂8条双线手膜PVC手套生产线建成,顺利满产,有望为Q2继续提供业绩支撑;公司安徽280亿支医疗手套工厂一期项目建设顺利,预计Q3第一批PVC手套达产,为公司成长注入源源不断的动力。 安徽工厂将会使用更先进的设备,更成熟的工艺,进一步构筑公司核心壁垒。一次性医疗级手套工厂的核心壁垒在于产线设计、装备集成能力。手套加工设备是公司独立设计集成的,先进产线集成能力构筑公司核心壁垒。公司先进的设备集成能力保证公司在保证高良品率的前提下提升线速,同时降低手套克重。安徽生产线落成将大幅降低人工、煤炭、电力等制造成本,公司将充分享受成本下降所带来的红利。 催化剂:安徽厂区产能进一步释放 风险提示:产能扩张导致产品降价

营收最近四年Q1最高点,汇兑影响净利润,目标价31.72元。公司8年Q1营收同比增长63.87%,略超之前业绩预告的60%增速;但由于人民币升值幅度较大,汇兑损失3058万,导致净利润亏损1290万。营收增速超预期,客观反映智能硬件在逐渐放量。维持预计8-2020年营业收入分别为13.95、18.00、26.90亿,归母净利润、2.76、3.86亿,对应EPS 0.58、0.83、1.16元,维持“增持”评级,目标价31.72元。 公司卡位物联网入口-音视频芯片,短期已有数据支持公司业绩。公司卡位物联网入口端芯片,长期看行业趋势向上。短期看,已有可验证的数据支持公司业绩增长:如2017年小米扫地机器人销量达到100万台,叮咚音响销量超100万台;2018年3月底发布的小米mini音响预订已超150万单,百度小度在家预定量也超过18万单,同时4月20日腾讯发布的首款智能音箱也采用公司R系列产品。 公司近三年研发投入在IC设计行业稳居前三,芯片储备大幅提升。公司近三年研发费用绝对值、占营收比均稳居IC设计行业前三,2017年研发费用3.4亿元。同时公司产品从2012年2款产品拓展2017年年底30款,其中2017年新发布产品就达7款。同时公司客户结构也不断好转,目前已经覆盖格力、美的、京东、小米、百度、腾讯等行业标杆客户,方案数也从2012年不到5个大幅提升到2017年40个。 催化剂:国家出台支持半导体政策。 风险提示:下游智能硬件需求不足。

Q1业绩靠近预告上限,维持“增持”评级,目标价77.5元。公司2018年Q1归母净利润靠近业绩预告上限,略超我们预期,公司工业机器人在3C、汽车等需求快速增长的细分领域优势明显并持续布局,智能能源及环境管理系统业务进入全面发展阶段,成为公司新的增长极,公司业绩的有望持续快速增长,维持预测2018-2020年净利润分别为2.02、2.87、3.93亿元,EPS分别为1.55、2.20、3.01元,维持“增持”评级,目标价77.5元。 工业机器人持续快速增长,新的增长极已然成形。1)公司2017年实现营业收入7.64亿元,同比增长76.51%,其中工业机器人及自动化应用系统业务实现收入4.35亿元,同比增长84.73%;智能能源及环境管理系统业务实现跨越式发展,实现收入1.01亿元,同比增长225.58%。公司工业机器人相关业务收入占比提升至56.94%,成为公司收入快速增长的重要支撑。2)根据GGII数据显示,2017年我国工业机器人销量约为13.6万台,同比2016年增长了60%,下游行业中,3C、汽车、家电、新能源等行业对工业机器人需求增长强劲,公司在相应领域深入布局、优势明显,为公司快速成长垫定基础。3)智能能源及环境管理系统业务实现跨越式发展,收入占比提升至13.16%,成为公司新的增长极。 智能制造生态系统已成形,全年业绩值得期待。2018年Q1公司实现归母净利润3368.78万元,同比增长58.18%,略超我们预期。我们认为公司各事业部之间已形成一个联动、协调、互补的智能制造生态系统,Q1的快速增速为全年业绩垫定了良好的基础。 催化剂:智能制造行业利好政策出台;3C等应用领域大客户突破

维持“增持”评级,目标价28.51元。公司一季报实现净利增长76.55%紧贴业绩预告上限,经营性现金流由同期负值转正大超预期。我们认为18年夜游经济行业呈爆发式增长,市场对此预期正从悲观走向快速抬升阶段,公司18年无汇损之虞、无贸易摩擦之忧,业绩有望再超预期。上调18/19年净利润预测至19.2亿/26.8亿,对应EPS为1.13元/1.58元(+0.9%/+2.6%),维持目标价28.51元。 以现金流超预期为前提的业绩高增成色十足。公司发布18年一季报,实现营收18.2亿,归母净利3.04亿,同增76.55%,略超预期。18年以来新签订单同增50%,达到32亿,夜游经济及文旅营收都是翻倍增长,显示业务Q1又添新品MiniLED和Supersafe,显现出各板块增长“争奇斗艳”。最新推出的“千店计划”进展超预期,已有70余家门店开卖利亚德显示产品,这对于渠道销售的扩大和现金流改善意义非凡。Q1实现9010万经营性净现金流大超预期,三大措施改善现金流作用明显,侧面也反映了订单质量的提升和经营质量的提高。 夜游经济行业呈爆发式增长,市场对此预期正从悲观走向快速抬升阶段。年初以来市场对于夜游经济行业18年新增订单预期悲观,而我们认为地方财政收缩对景观照明造成的影响有限,夜游经济景气高涨持续性将超市场预期:(1)景观照明对地方政府来说是“花小钱办大事”,1-3亿的项目能彻底改善人居环境、强化城市名片、促进夜间消费;(2)当下电力严重过剩,给景观照明提供了“物质基础”。 催化剂:文旅照明领域或迎来大单;海外小间距LED销售全面铺开。

公司2018年Q1业绩符合预期,维持“增持”评级,目标价44.4元。 公司2018年Q1营业收入2.60亿元,同比增长39.23%,公司纸质载带订单充足,延续此前良好的增长趋势;归母净利润2942.87万元,同比增长15.46%,主要由于美元汇率大幅下降,导致账面美元资产产生较大的汇兑损失所致,一季度财务费用同比增加1114.51万元,同比增长193.38%,拖累公司净利润增速。我们维持2018-20年盈利预测,预计归母净利润2.85、3.7、4.72亿元,对应EPS1.11、1.45、1.85元。维持目标价44.4元,对应2018年PE40倍,维持“增持”评级。 随着5G及新能源汽车的普及,MLCC等被动元件持续景气,为公司纸质载带及配套胶带带来新增量。公司作为纸质载带和配套胶带的龙头,国内市占率超过50%,将充分受益于纸质载带市场空间增大的红利。公司主要客户皆为MLCC龙头厂商,如村田、国巨等。 下游龙头客户增加MLCC产能,势必向公司采购耗材纸质载带及其配套的胶带产品,带动公司业绩快速增长。 客户优势助力转移胶带新产品拓品顺利,2018下半年有望放量。公司的新产品转移胶带拥有百亿市场空间,新产品客户与纸质载带客户高度重合,皆为行业巨头,新产品已获得无锡村田、国巨电子、华新科技等客户认证并开始正式供货,待募投项目产能释放后,有望推动转移胶带放量,为公司业绩放量保驾护航。 催化剂:公司转移胶带放量风险提示:汇兑损失导致公司净利润增速收窄;原材料价格上涨影响毛利。

IQOS塑胶件毛利未下滑,受新一代电子烟2018Q4上市影响,PMI或缩减对公司的采购。静待2018年Q4新一代IQOS登录美国。维持“增持”评级,目标价113.05元。 2018年Q1业绩符合预期,维持“增持”评级,目标价113.05元。公司2018年Q1净利润1.7亿元,销售毛利率47.82%,与2018年48.94%的毛利率基本持平,公司2018年毛利率并未下滑,体现IQOS塑胶件并未降价。公司2018年Q1汇兑损失5,608.57万元。若剔除汇兑损益影响,公司2018Q1实现净利润2.23亿,同比净利润实现增长。受新一代IQOS或于2018年Q4上市的影响,2.4PlusIQOS订单阶段性回调,属于正常现象,下一代IQOS或于2018年下半年登录美国,静待下一代IQOS所带来的业绩增量。我们维持2018-20EPS3.23、4.79元、EPS5.81元。维持目标价113.05元,维持“增持”评级。 公司2018年上半年同比增速放缓,预计2018年下半年新一代IQOS或在美国上市,将为公司带来新的增量。公司2018年上半年增速放缓原因:1)IQOS在日本受日烟新型电子烟PloomTech,在韩国受KT&G新型电子烟LIL的影响,季度烟弹增速趋于平缓;2)新一代IQOS预计于2018年Q4上市,下游会在一定程度削减公司二季度老产品订单,若Q4新一代IQOS登录,将推动公司2018年Q3业绩。公司新一代电子烟若在美国登陆,将为公司业绩提供长远的支持。 新一代IQOS或于2018年Q4在美国销售,订单将会体现到公司Q3业绩。新一代IQOS有望于2018Q4登陆美国。作为全世界电子烟消费量占比44.27%的国家,美国销量将长期带动公司业绩高速成长。 催化剂:IQOS进入美国,公司进入其他电子产品供应链体系。

5G和新能源车的应用将为载带打开新的市场空间,公司载带市占率仍将进一步提升;转移胶带的放量将使公司发展得到持续。首次覆盖给予“增持”评级,目标价44.4元。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价44.4元。市场普遍担心载带市场空间有限和公司国内市占率较高导致提升空间有限,而我们认为和新能源车放量将为纸质载带及胶带带来新增量,同时公司全球市占率(约33%)仍存在一定提升空间;公司现有客户有望于2018下半年大幅采购公司转移胶带,进一步提高公司所在行业的市场空间,也为公司业绩持续增长提供动力。预计2018-20年营业收入分别为13.97、18.43、23.48亿元,归母净利润2.85、3.7、4.72亿元,对应EPS1.11、1.45、1.85元。参考可比公司18年55倍平均估值,给予目标价44.4元,对应18年PE40倍,首次覆盖给予“增持”评级。 随着5G和新能源汽车的普及,将进一步推动高容MLCC及其他电子元器件的需求增加,进而带动纸质载带和配套胶带的需求,公司作为纸质载带和配套胶带的龙头,全球市占率超过30%,将充分受益于纸质载带市场空间增大的红利。公司主要客户皆为MLCC龙头厂商,如国巨、村田等。下游龙头客户增加MLCC产能,势必向公司采购耗材纸质载带及其配套的胶带产品,带动公司业绩快速增长。 公司兼具客户+成本优势,顺势拓展转移胶带业务,为公司业绩起飞奠定坚实基础。下游客户皆为行业巨头,公司的转移胶带客户与纸质载带客户高度重合,产品品质已经获得下游客户高度认可,待转移胶带产能释放后,有望推动转移胶带放量。公司是国内唯一一家从原纸材料到后端深加工一体化的载带、胶带厂商,具有明显的成本优势,成本优势及客户优势构成公司核心壁垒,为公司业绩放量保驾护航。 催化剂:公司业绩超预期;公司转移胶带放量 风险提示:汇兑损益导致公司净利润增速收窄。

业绩符合业绩预告预期,维持“增持”评级,上调目标价至31.72元。 公司2017 年营收12.01 亿元,同比-4.08%,归母净利润1733 万元,同比-88.35%。净利润下滑主要是由于汇兑损失(-4434 万)、商誉减值(-1270 万)和加大研发(-5150 万)导致。平板电脑下滑但营收基本不变,反映智能硬件等产品开始放量。维持预计2018-2019 年归母净利润1.92、2.76 亿元,对应EPS 0.58、0.83 元;新增2020 年归母净利润预测为3.86 亿元,EPS 1.16 元。考虑到半导体板块估值提升,上调目标价至31.72(增加2.72 元,幅度9.39%),对应55 倍PE。 长期卡位物联网入口-音视频芯片,短期已有智能硬件支撑公司业绩。 公司卡位物联网入口端芯片,长期看行业趋势向上。短期看,已有数据支持公司业绩:如2017 年小米扫地机器人销量达到100 万台,叮咚音响销量超100 万台,2018 年3 月27 日发布的小米mini 音响预订已超153.8 万单,百度小度在家预定量也超过18.8 万单。短期业绩处于拐点,长期看卡位赛道好,公司业绩随时可能爆发。 公司市场预期存在差异,下游已覆盖各大家电、互联网龙头企业。 市场认为公司主营依然以平板电脑芯片为主,行业下滑,公司没有前景。但是公司客户结构不断好转,到2017 年年底客户已经覆盖到格力、美的、老板电器、京东、小米、百度等行业标杆客户,与各大品牌厂商开的方案也从2015 年不到5 个,提升到2017 年40 个。 催化剂:国家出台支持半导体政策、智能硬件销量超预期。 风险提示:下游智能硬件需求不足。

公司2018年Q1业绩超市场预期,维持“增持”评级,上调目标价至59.5元。公司2018年Q1归母净利润2800万-3100万元,同比增长112.69%-135.48%,超市场预期。市场低估了代表天然、健康、易消化的宠物食品在美国的受欢迎程度。我们认为纯天然的咬胶等新品深受美国客户喜欢,且美国客户依赖公司植物咬胶等新品,未来公司植物咬胶等新产品放量带来的结构性增长值得期待。我们维持盈利预测,预计2018-19营业收入分别为8.06亿、10.32亿元;预计2018-19归母净利润分别为1.36亿、1.7亿元,对应EPS1.7、2.13元。公司2018-19净利润GAGR30%,鉴于公司产品为快消品且植物咬胶拥有全球专利,业绩增长确定性较高,给予2018年估值35倍(PEG=1.16),上调目标价至59.5元(+7.9元,+15.31%),维持“增持”评级。 咬胶等新品毛利较高,放量助力公司净利润增速高于收入。原因如下:(1)植物咬胶等新品具有纯天然、健康、易消化等特点,深受美国客户喜欢,植物咬胶等新产品放量将挤占一部分主粮市场。(2)公司植物咬胶等新产品在美国具备专利,美国客户依赖公司植物咬胶等新品,故毛利较高。(3)公司客户多为美国宠物零食巨头,包括SpectrumBrands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETSATHOME等大型品牌商、零售超市和宠物用品专卖店。受益于下游客户遍布美国及其世界的销售网络,咬胶等新品放量值得期待。 募投项目释放,拓展新客户超预期。公司已进入壁垒最高的美国市场,依托于公司植物咬胶独家专利优势及现有客户均为美国巨头,公司募投产能释放后顺势拓展美国、欧洲、日本客户,业绩将持续增长。 催化剂:下游渠道整合加速、新客户持续成功拓展。 风险提示:咬胶新品对畜皮咬胶的替代。

公司营收增速大超预期,汇兑损失影响净利润。预计公司汇兑将采取相应措施,同时下游智能硬件渗透率加速,全年业绩依然有望迎来拐点,维持目标价29.00。 营收大超预期 ,汇兑影响净利润,维持“增持”评级,目标价 29.00元。 公司2018年Q1营收同比增长60%,大超市场预期;但是由于人民币升值幅度较大,汇兑损失3000万,导致净利润亏损1000~1500万。 虽然汇兑影响公司净利润,但是我们看营收数据反而更乐观,营收增速超预期,客观反映智能硬件需求的提升。维持预计2017-2019年营业收入分别为12.01、13.95、18.00亿元,归母净利润0.21、1.92、2.76亿元,对应EPS 0.06、0.58、0.83元。 公司卡位物联网入口-音视频芯片,短期已有数据支持公司业绩。物联网以及智能家居,本质都是通过声音或者视觉控制硬件,公司卡位物联网入口端芯片,长期看行业趋势向上。同时短期看,已有数据支持公司业绩增长:如2017年小米扫地机器人销量达到100万台,叮咚音响销量超100万台,还有2018年3月底出的小米mini 音响预订已超147万单,百度小度在家预定量也超过18万单。短期公司业绩处于拐点,长期看公司卡位赛道好,业绩随时可能爆发。 公司市场预期存在差异,下游已经覆盖到各大家电、互联网龙头企业。市场认为公司主营依然以平板电脑芯片为主,行业下滑,公司没有前景。但是公司客户结构不断好转,到2017年年底客户已经覆盖到格力、美的、老板电器、京东、小米、百度等行业标杆客户,与各大品牌厂商开的方案也从2015年不到5个,提升到2017年40个。 催化剂:国家出台支持半导体政策。 风险提示:下游智能硬件需求不足。

维持“增持”评级,目标价20.4元。公司17年营收和净利增速均在15%以上,其中归母净利1.91亿,符合预期。相比于市场对公司传统家电业务的忽视,我们认为18年随着上游原材料短缺问题得到解决,家电业务核心产品冰箱变频控制器有望加速渗透;此外,军品订单有望在18年迎来爆发增长。微调18/19年净利预测至2.5/3.27亿(-0.5%,+0.6%),对应EPS调为0.58/0.76元,维持目标价20.4元。 17年整体业绩符合预期,净利受限制性股票激励费用扣减拖累。3月30日公司发布17年报,全年实现营收7.73亿,同增18.1%;归母净利润1.91亿,同比增长15.3%,整体业绩符合预期。具体而言:(1)因原材料EPCOS共模电容缺货,冰箱变频控制器下半年出货量受到一定程度的拖累,但17年全年仍实现营收1.51亿元,同比增长71.26%,行业景气程度可见一斑;(2)以华清瑞达为主要平台的军工业务17年发展态势良好,但限制性股票激励实施所计提管理费用近千万,要从军工业务利润中扣减,使得贡献利润有所抵消。 18年展望:冰箱变频控制器有望加速渗透,军品订单迎来爆发增长。随着上游厂商扩产,18年共模电容等原料短缺问题有望得到解决,公司冰箱变频控制器出货将恢复高增速,渗透率有望快速提升,复制空调变频化趋势的发展路径。同时,军工业务随着雷达模拟器产业链的贯穿将进一步发力,18年有望迎来订单的爆发,考虑到收入确认周期,部分订单可能要到19年才能兑现收入。 催化剂:冰箱变频控制器出货量超预期;军工业务的新布局。 核心风险:家电业务存在新进入者抢占份额的风险。

2017业绩符合预期,以UMS、IITS、工业测试机器人为核心的工业互联网是公司未来业绩增长的源头。维持“增持”评级,目标价113.05元。 2017年业绩符合预期,2018年Q1低于预期,维持“增持”评级,目标价113.05元。以UMS、IITS、工业测试机器人为核心的工业互联网系统是公司连续不断进入罗技、雀巢、Provo Craft、PMI 等巨头供应链的根本,亦是公司与PMI 合作关系稳固的基础。我们维持2018-19EPS3.23、4.79元,新增2020年EPS 5.81元。维持目标价113.05元,对应2018年PE35倍,维持“增持”评级。 2018年Q1低于预期为采购周期导致,不改长期成长逻辑:1)电子烟、家用雕刻机等消费品受下半年万圣节、感恩节、圣诞节等节日影响,需求旺盛,下游会提前采购,故下游提前备货库存较多,影响来年Q1业绩。根据PMI2018年纽约投资者交流会(CAGNY)情况,PMI 为解决四季度IQOS 产能问题,曾在2017年Q4大规模向venture采购,传导到上游反应在盈趣Q3-Q4业绩。2)2018年Q1人民币大幅升值,公司出口商品使用美元计价,影响收入增速与利润增速。 以UMS、IITS、工业测试机器人为核心的工业互联网系统是公司与核心客户长期保持粘性的载体:1)公司自主创新了“UMS+ODM”的UDM 智造模式,在研发产品的同时,研发出制造产品的制造体系,同时输送给客户;2)依托工业测试机器人及UMS 为主体的信息管理系统,实现了智能制造的自动化、信息化;在生产过程中通过UMS、ITTS及工业测试机器人等两化融合智能制造体系,实现产品制造过程的自动化测试和数据采集、实时质量监测与产品全生命周期的质量追溯。 催化剂:IQOS 进入美国,公司进入其他爆款电子产品供应链体系。 风险提示:单一客户依赖度较高。

业绩符合预期,维持“增持”评级,目标价54.3元。公司2017年业绩符合预期,我们认为随着公司销售环节减少以及量子通信技术产品的量产,未来公司毛利率有望持续上升并达到较高的水平,维持预计2018-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元,EPS分别为1.81、2.67、3.7元,考虑公司在军用专网和量子领域的龙头地位,维持目标价54.3元,对应2018年30倍PE,维持“增持”评级。 业绩符合预期,专网通信业务高增长、提毛利。1)报告期内公司实现收入151.38亿元,同比增长79.78%,归母净利润7.40亿元,同比增长305.85%,符合我们的预期。2)公司专网通信设备签订合同总含税金额170亿元,完成交货并结算的含税金额为130亿元,分别同比增长63.19%、115.62%。公司专网通信产品质量稳定可靠,得到客户的认可,竞争优势明显,毛利率也由2016年4.83%提高到2017年的8.61%。我们认为随着销售环节减少以及自制比例提高,公司专网通信业务毛利率有望进一步提高,加上量子通信技术产品的量产,未来公司毛利率有望达到较高的水平。 大通信产业闭环战略方向清晰,量子通信产品即将量产。1)目前公司打造大通信产业链闭环,开拓军用民用市场的战略方向已十分清晰,未来持续前进。2)公司联合中创为研发量子通信数据链产品,目前中创为在军队和武警这一特定领域是唯一授权的进行量子通信产业化应用的公司,公司与其签订在特定领域排他性合作协议。公司量子通信产品与原有专网产品的协同性非常强,预计将于6月底正式投入生产,公司有望在量子通信产业化应用方面占据领先地位。 催化剂:专网通信大额订单;量子通信产品量产进度超预期 风险提示:量子通信量产进度不及预期

公司在军用专网通信的龙头地位愈发确立,同时自制比例的提升及量子加密产品的量产将助力公司盈利水平上一新台阶。首次覆盖给予“增持”评级,目标价54.3元。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价54.3元。市场忽略了公司自制比例提高、量子通信产品量产等将带来的毛利率提升趋势,我们认为随着公司销售环节减少以及量子通信技术产品的量产,未来公司毛利率有望持续上升并达到较高的水平,预计2017-2019年净利润分别为7.44、12.84、18.96亿元,EPS分别为1.05、1.81、2.67元,结合可比上市公司18年平均估值28.2倍,考虑公司在军用专网和量子领域的龙头地位,给予目标价54.3元,对应2018年30倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 驶入专网通信快车道,毛利率提高带来利润水平大幅提高。1)公司在2015年下半年进入军用专网通信领域,2016年、2017上半年分别签订订单104.17、73.26亿元,带来收入与利润的爆发式增长,2017年前三季度净利润同比增长360.35%;2)公司专网通信产品自制比例提高,毛利率由2016年的4.83%提高到2017年H1的8.22%。我们认为随着公司军工订单占比扩大、销售环节减少,以及量子通信技术产品的运用,未来公司毛利率有望持续上升,达到较高的水平。 联合强援进入量子通信领域,公司先发优势有望延续高增长。1)公司联合中创为研发量子通信数据链产品,目前中创为在军队和武警这一特定领域是唯一授权的进行量子通信产业化应用的公司,公司与其签订在特定领域排他性合作协议。中创为的技术依托于科大国盾,后者拥有中国最多的量子通信领域技术专利。2)公司量子通信产品是将量子通信技术融入到现存通信网络,与公司原有产品系列的协同性非常强,公司有望在量子通信产业化应用方面占据领先地位。 催化剂:专网通信大额订单;量子通信产品量产进度超预期 风险提示:量子通信量产进度不及预期