事件 公司发布 2021年年度业绩预告，报告期内实现营收 67.07亿元-68.16亿元，同比增加 22.87%-24.87%；实现归母净利润 24.1亿元-30.9亿元，同比减少 61.82% - 70.22%；扣非归母净利润 10.1亿元-16.9亿元，同比减少 75.05% - 85.09%。 收入增速放缓，整体毛利率下降，业绩不及预期。公司发布 2021年年度业绩预告，报告期内实现营收 67.07亿元-68.16亿元，同比增加 22.87%-24.87%；实现归母净利润 24.1亿元-30.9亿元，同比减少61.82% - 70.22%；扣非归母净利润 10.1亿元-16.9亿元，同比减少75.05% - 85.09%。收入增速放缓主要系公司网络安全业务短期增长乏力，投入与产出出现短期不匹配情况。此外，公司整体毛利率下降主要系收入结构变化，毛利率较低的云计算业务收入占比进一步提升。上游方面，全球芯片供应紧张也对成本端造成一定影响。 继续加大研发销售投入，战略转型稳步推进。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长 36.96%-38.35%；销售费用增速亦高于收入增速；叠加多期股权激励费用的同比增长，公司业绩低于预期。我们认为，公司持续加大研发投入、进行研发人才的股权激励有助于持续夯实公司产品与服务的长期竞争力；此外，XaaS（一切即服务）模式目前在国内市场属于较为新的业务模式，市场处于成长期，增加销售费用进行市场拓展有助于形成先发优势，看好公司战略转型的长期成长性。 网络安全和云计算双赛道景气度依旧，公司 XaaS 战略符合长期增长趋势。网络安全行业方面，公司在 VPN、内容安全管理和 UTM保持市占率第一的水平，根据最新 IDC 数据，公司市占率分别为22.7%、20.6%、22.6%，龙头地位稳固。《数据安全法》于今年 9月1日正式颁布实施，将侧重于数据的全流程和全生命周期安全防护，数据安全细分领域空间扩张。此外，工信部就网络安全产业高质量发展三年行动计划发布征求意见稿，其中提到，网络安全产业规模到 2023年要超过 2500亿，CAGR 超过 15%；电信等重点行业安全支出占 IT 支出的比例应不少于 10%。对标美国政府的 20%占比，我国平均仅 2%左右，未来提升空间较大；等保 2.0的修订，将过去的加分制度变为减分制度，将增加企业适用项目的安全支出，安全投入增加。第三，网络安全审查办法的修订，对监管对象的范围进行扩充，关键基础设施运营商安全投入将增加。政策利好行业整体空间打开，公司作为行业龙头将受益。 云计算方面，公司战略提法从过去的“安全”+“云”双引擎到报告期内提出 XaaS 全面云化转型，包括基础设施即服务的托管云、安全即服务的 SASE 架构的 Sangfor Access、桌面即服务的桌面云 aDesk和运维管理即服务的 MSS 等。根据 IDC 数据显示，公司在超融合市 场市占率为 13.7%，稳居前三。根据 IDC 预测，国内市场对超融合市场预计将未来 5年 CAGR 为 18.5%左右，到 2025年市场规模将超过 33亿美元，行业保持高景气。SASE 目前处于低渗透高增长阶段，未来空间可期。根据 Gartner 预测，到 2023年，20%的企业将从同一厂商采购 SWG、CASB、ZTNA 和分支机构 FWaaS（防火墙即服务）服务，2019年这一数字只有 5% 。2024年, 40%以上的企业将会有明确的 SASE 切换策略， 2018年末仅为 1% 。2025年，最少将有一家 IaaS 领导服务商会提供有竞争力的 SASE 服务套件。预计全球 2024年 SASE 总收入将会达到 110亿美元，当前总收入规模为19亿美元，复合增长率达到 42%。大中华地区市场规模大约为 7.69亿美元，折合 49.22亿元（汇率 1美元 6.4人民币）。我们认为，云计算和企业上云是趋势所在，XaaS 服务模式是符合市场趋势的高用户粘性、边际成本下降的商业模式，长期看好。 投资建议 我们预计，公司 2021-2023年 EPS 为 0.65/1.96/2.51，对应市盈率分别为 260/89/67。目前，网络安全行业景气度较高，公司作为行业龙头企业地位稳固，核心产品市场竞争力强；云计算景气度依旧，公司 XaaS 战略转型持续推进中，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；海外疫情扩散致国际市场拓展进展缓慢的风险；研发、销售投入加大致期间费用较高，且不能带来营收和利润预期增长的风险；技术创新、产品迭代与市场不匹配的风险。

国内领先的协同管理软件厂商，业绩稳步成长。公司是国内领先的协同管理软件提供商，成立以来一直深耕于企业级管理软件领域，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务。公司产品基于平台模式发展，凭借V5平台“双模驱动，云端共生”的特点，针对企业客户和政府客户具备不同类型的产品线——A8、A6和G6系列。从业绩来看，公司业绩指标趋向好，费用率有望继续压缩，同时公司聚焦其拳头产品，研发投入逐渐加码。 2020年，公司实施股权激励，展现公司超强发展决心。 协同办公领域如日方升，数字化转型带来巨量成长空间。目前企业数字化转型成为刚需，OA行业市场规模持续扩容，2020年国内全市场主体实有户数达到4331万户，近10年复合增长率在16.76%，数字经济规模在国民GDP占比达到40.24%。同时，Synergy数据显示，团队协同软件的市场增速高达68.9%。在协同管理软件供给端来看，龙头集中成为长期趋势，SaaS模式为厂商带来高用户粘性。从需求端来看，企业数字化转型、人口红利消退和信创政策推出，使得整体市场对协同管理软件需求提升。 多因素持续加持，公司有望保持高速成长。信创产品线再扩容，近年来公司发布信创产品A8-N和G6-N能够全面适配信创技术，满足等保分保要求，公文符合国密国标标准，从订单情况来看，公司信创订单实现数倍级增长。公司渠道采用“直销+经销”模式，拥有直营分支机构46家，产品覆盖30多个关键行业领域，服务40000+家大中型企业，终端用户数量已达1800万。同时，公司的总分公司模式更能够进入到大型企业对私密性要求较高的项目中，公司有望顺周期成长。同时公司发力低代码平台，提升产品类标准化能力，扩展产品上云，多产品线上云带来规模效益。同时公司整合产业资源，生态建设赋能公司产品长期发展。持续看好公司“产品-平台-生态”的发展模式。 投资建议公司是国内协同管理软件领先企业，其拳头产品线A8、G6、A6系列有望受益于市场集中度提升，行业信创带来的订单量增长（短期），SaaS模式为公司产品粘性和公司现金流持续赋能（长期）。我们认为公司有望凭借其龙头地位获得更多存量市场空间，赋能下游企业数字化转型，预计公司2021-2023年EPS分别为1.96、2.79、3.88，对应PE水平为37.07X、26.05X、18.76X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示宏观经济的不确定性风险；市场竞争的不确定性风险；产品研发的不确定性风险。

供热端碳排放占比高，供热面积逐年增长，“双碳”政策助推智慧供热节能。当前供热面积逐年增长，2020年城市集中供热面积已达99亿平方米，供暖地区每年新增房屋竣工面积为3-5亿平方米，热力需求呈增长趋势。与此同时，建筑运行碳排放占比较大，2019年北方采暖地区碳排放总量为12.3亿吨二氧化碳，占全国碳排放总量的12%。“双碳”背景下，供热行业将面临节能减排压力，加剧热源供给与需求的矛盾，供热节能亟待推进。智慧供热有望成为未来供热节能行业的方向，助力供热行业实现节能增效。 瑞纳智能全产业链产品覆盖+软硬件一体化模式构筑竞争优势。当前行业可比公司汇中股份、天罡股份、工大科雅等，均为硬件或软件供应商。瑞纳智能采用“产品+服务+方案”的业务模式，软硬件产品涵盖全产业链，实现从供热一次管网，到热力站、楼栋单元，再到热用户的全供热核心环节覆盖，以及从热源供应、管网输配到终端用热的全流程监控分析与调节预测，降低不同设备间互联互通的成本，有助于公司精确掌握产品数据偏差，精准把控需要调整的方向和具体幅度，提高数据利用的准确度，构筑公司竞争优势。 公司率先应用人工智能强化技术优势，产能扩张有望扩大规模。 2020年公司与欧洲最大的研究技术组织之一VITO 合作开发智能供热系统，引进欧洲先进技术“智能热网控制系统”。人工智能技术已进入试运行阶段，公司过往在大数据处理平台积累的数据有望助力人工智能迭代。此外产能仍为制约公司发展的因素之一，2020年超声波量表旺季产能利用率月度峰值达到171%。目前公司已有新建生产基地计划，预计五年完产，有望提高公司产能，扩大规模。 投资建议： 我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入5.08/6.70/9.08亿元， 同比增长22%/32%/35%； 实现归母净利润1.73/2.37/3.25亿元，同比增长33%/37%/37%；当前股价对应PE 分别为33/24/18倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

事件12月22日，公司举办金山数字办公大会,在会上，公司推出全新组织级平台产品，为组织用户带来安全、开放、赋能的数字化办公解决方案，满足组织的个性化办公需求，助力组织实现数智化转型和协同进化，为组织和个体双向赋能。 新品发布，战略升级，从个人工具到组织协作的全面云化转型。 公司发布金山数字办公平台，实现从产品到平台的全面云化，所有产品开放API化实现调用，实现办公协作的全生命周期安全；提出一个矩阵，两个中台，三种赋能场景，四种交付方式：一个矩阵集成公司目前现有办公模块进行充分调用；两个中台即文档中台和协作中台，打通文档与协作；三种赋能场景为全套平台、模块组合和能力嵌入；四种交付方式为公有云、私有云、混合云、全信创环境均可交付。本次大会，公司发布三大协作产品―金山协作、轻维表、金山知识库，实现办公流程中的聊天协作、快速搭建轻量办公应用、更优化的文档管理方式。我们认为，公司的工作重心转变为更加侧重于协作而不是单个工具的升级，更好地为客户工作全流程赋能并保障安全，提升了产品的可用性，更符合十四五规划下的企业数字转型需求，云化进程将加速。 原生信创适配，生态开放打造数字办公价值共同体。公司实现在CPU、操作系统和数据库的原生信创适配，支持目前大多数主流信创软硬件：CPU方面，公司可适配鲲鹏、飞腾、海光、兆芯、龙芯;操作系统方面，公司可适配麒麟操作系统、中科方德和统信UOS；数据库方面，公司适配达梦和人大金仓。此外，公司提出生态开放赋能，以完全开放的态度，携手各国产厂商共同打造协作办公价值共同体：在云厂商方面，与华为云、云上贵州、浪潮云、中国电子云、金山云、腾讯云合作；在协作工具厂商方面，与Weink、百度如流、飞书等达成合作共赢，如百度如流的文档采用的就是金山办公。我们认为，公司在底层与信创硬件和基础软件适配，在应用软件层携手伙伴共建生态将加速信创国产替代的发展与落地。 从尝新到常用，用户云端在线使用度提升，各项指标稳健增长。 从公司用户各项指标来看，WPS云端客户存储文件量得到大幅提升，从2020年1月的50PB增长至2021年11月的190PB，增长82％。 同期，WPS存储文件数量提升45％。存储容量的增速快于文件数量的增速说明用户越来越多接受在云上使用软件。2021年前三季度，公司主要产品月度活跃设备数为5.21亿，较上年同期增长14.00%。 其中，WPSOfficePC版月活跃设备数为2.06亿，较上年同期增长17.05%；移动版月活跃设备数3.11亿，较上年同期增长13.50%；公司其他产品如金山词霸等月活跃设备数接近500万；云端文档方面，个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量达到1,189亿份，同比上升50.15%，用户粘性有所提升。各项指标提升说明，公司在产品的功能和应用场景适配上不断提升，产品竞争力逐步增强。 投资建议我们预计，公司2021-2023年EPS为2.55/3.42/4.61，对应市盈率分别为97/72/53，对应市销率分别为33/23/17。公司在授权和订阅业务均进展顺利，全新战略将提升产品可用性，未来将受益于信创替代行业空间打开，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险；研发、销售投入加大致期间费用较高，且不能带来营收和利润预期增长的风险；技术创新、产品迭代与市场不匹配的风险。

事件 2021 年12 月14 日，公司通过第五届董事会第四十三次会议审议通过了变更可转债募投项目资金的事项，拟变更部分可转债募集资金用于收购人大金仓少数股东股权并对其进一步增资，同时参股投资普华软件。本次交易完成后，太极股份将持有人大金仓51%股权并成为普华软件的第二大股东。 聚焦发力国产软件关键领域，建立完整国产基础软件生态体系。 公司作为中国电科旗下核心企业，高度关注国产基础软件发展宿命，加强核心技术积累，克服关键“卡脖子”技术，公司始终将振兴国产计算机产业辉煌作为自身使命，自上市以来，多次投资人大金仓、战略投资金蝶天燕中间件，打造基础软件产业生态，聚力基础软件产业发展。投资普华软件是太极股份向操作系统领域首次拓展，构建包括操作系统、数据库、中间件的完整国产基础软件生态体系，向全国范围内输出优秀全产业链数字化服务。我们认为，随着国内对网络安全重视程度逐步提升，软件国产化需求将大幅提升，公司作为国内完整国产基础软件生态体系的公司，依靠未来产品布局，公司有望持续受益。 力争推出领先的数据库产品，信创带来蓬勃发展机遇。公司于2017年以来成为人大金仓第一大股东并实际控制人大金仓以来，力争打造全球领先的数据库企业，为人大金仓在市场层面的大力发展提供方面支持。从当前信创时点来看，人大金仓在党政领域市场率超过50%，成为数据库信创领域领先企业。在人大金仓获得本次2.94 亿元增资后，整体发展将侧重研发投入和市场拓展，提升产品综合实力和加快市场布局。同时，人大金仓未来将成为公司战略核心地位，力争成为世界领先的数据库企业。 产业变革如火如荼，太极将开启发展新篇章。公司始终贯彻《国企改革三年行动方案》，公司始终聚焦企业数字化转型，积极以创新引导产业变革，推动国资企业高质量发展。本次增资事宜后，将继续稳步推进国产软件关键核心技术攻坚和产业化发展，解决国家“卡脖子”难题，在做强做优上市公司的同时实现产业发展目标。公司将加速推进行业端规模化、产业化应用，开启数字化时代“新太极”，为服务国家数字化转型和数字中国建设进程贡献太极力量。 投资建议 公司是中国电科旗下核心上市公司，在管理层年轻化、持续深度国产基础软件、服务国内政企数字化转型等多方因素驱动下，公司成长将持续受益，有望成为国产基础软件龙头企业。我们预计，公司2021-2023 年EPS 为0.79/1.02/1.27，对应2021-2023 年PE 分别为 34.54X /26.74X/21.58X。维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争格局加剧风险；下游政企客户的需求不及预期；并购重组过程不及预期；数字化转型不及预期。

底蕴深厚，国内“IDC＋工业软件”龙头企业。公司是宝武集团旗下唯一上市IT 企业，股权结构稳定集中，管理层激励充分。公司产品矩阵丰富，涵盖12大品类，赋能多个行业，公司当前有序推进xIn3Plat 品牌下ePlat 和iPlat 等相关技术组件研发，完成人工智能中台首发。研发PLC 软件，打破海外垄断，推动国产自主可控系统规模化和产业化。 工业互联：由钢铁行业向各行业扩展，多因素驱动公司成长。当前全球工业互联网发展尚处于初级阶段，国内工业互联网市场核心产能未来5念预计将保持20%增速成长，政策端持续加码新基建，并向“中国智造”转型。公司深耕钢铁行业，优化MES 等工业软件、研发PLC 产品，强化公司产品整体优势，当前公司已基本覆盖了流程类工业的生产控制和运营管理的所有环节，扩展潜力日益显现。受益于宝武集团整体数字化转型、宝武集团整合持续扩容公司业务量，公司预期2021年与宝武集团与相关子公司关联交易金额预计72.35亿元，同比增长59.32%。我们认为，公司明年相关软件收入有望维持高速增长趋势。 IDC 业务：行业绝对龙头，资源整合能力无法复制。宝信IDC 机房布局核心一线城市，背靠宝武集团，凭借其能耗指标、水电、区位等优势进行资产盘活，“宝之云”目前已建成4期，上架率稳定维持在90%以上，公司凭借其自身无法复制的能力，盈利能力稳居行业头部水平。预计未来3年，宝信IDC 机架数量将持续提升，预计三年后机柜数量翻倍增长。 投资建议 公司作为国内钢铁信息化、工业软件和IDC 产业多个领域的龙头企业，有望长期受益于钢铁行业供给侧深化改革，宝武集团整合钢铁行业加速，不断赋能钢铁行业数字化转型，达成“双碳”目标。不断研发新工业软件产品，不断突破海外工业软件产品垄断的局面，逐步从钢铁行业走向千行百业。同时随着厂房建设逐步完成，IDC 业务开始稳步放量，宝信依靠自身强大的成本控制，区位优势，资源卡位，行业标杆客户等多重优势，持续提升公司盈利质量和能力。我们预计宝信软件2021-2023年分别营业收入125.31/165.88/208.51亿元，实现归母净利润16.82/23.71/31.77亿元，EPS 为1.46/2.05/2.75元,对应未来三年PE 水平为45.53X/32.30X/24.11X。维持“推荐”评级。 风险提示 IDC 机房建设、上架率不及预期；钢铁行业信息化推进不及预期；工业互联网业务推进速度缓慢；钢铁行业整合速度不及预期。

事件2021年10月26日，公司发布2021三季度财务报告，公司2021Q1-Q3实现营业收入35.56亿元，同比增长39.74%；扣非后净利润4.54亿元，同比增长118.76%。其中，21Q3公司实现营业收入14.06亿元，同比增长45.66%；归母净利润1.89亿元，同比增长89.86%。 施工业务进入交付期，收入稳步兑现。公司21Q3收入增长高于全年增速，主要系公司施工业务上半年保合同量，下半年保交付，收入规模逐步兑现，我们预计随着下半年施工业务进入交付回款周期，全年有望维持高速增长。公司21Q3业务整体毛利率为85.57%，同比下降4.11pct，我们认为主要系施工业务收入确认提速，占比提升导致整体毛利率下滑，随着未来公司全业务协同与规模效应逐步提升，公司整体毛利率有望逐步恢复。 造价业务全面云化，预收款高速增长。公司今年已完成造价业务全面云转型，全系产品实现国产化生态适配。公司持续迭代订阅模式下的客户运营方法论，标准产品线续费率突破80%。21Q3公司合同负债余额为20.42亿元，较2020年末增长24.13%，主要系云产品预付费订阅。 我们认为随着公司云转型初步见效，公司未来收入质量将稳步提升，利润将持续加速放量。 期间费用率水平持续优化，研发仍为重点方向。公司21Q1-Q3销售费用10.11亿元，销售费用率为28.08%，同比下降2.49pct，我们认为主要系造价业务云转型初步成功，续费率持续高企，后续销售费用端投入下降，参考海外云企业，未来销售费用仍有进一步下降空间。21Q1-Q3，公司研发费用9.12亿元，同比增长28.50%，研发费用率为25.32%，持续高研发投入是公司造价与施工业务双协同的保障。 投资建议 公司业绩超预期，随着公司云造价业务全面转云，订阅模式优势逐步加强，施工业务订单量价持续突破，下半年仍为订单落地的关键时期，我们持续看好公司未来发展，上调公司盈利预测。我们预计，公司2021-2023年实现营业收入53.59/68.19/86.28亿元，对应2021-2023年PE 为120.71X/89.26X/68.43X，维持“推荐”评级。 风险提示 云业务拓展不及预期；经济形势不确定带来的客户企业IT 支出减少；宏观政策不确定风险。

事件 公司发布2021年三季度报告，报告期内实现营收29.22亿元，同比增加 41.25%；实现归母净利润3.33亿元，同比增加37.78%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增加27.50%。 业绩符合预期，在手订单充足。公司发布2021年三季度报告，报告期内实现营收29.22亿元，同比增加 41.25%；实现归母净利润3.33亿元，同比增加37.78%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增加27.50%。报告期内，公司毛利率为39.9%，同比下降14.1%。下游重点行业入石化、化工等流程行业用户对自动化、数字化需求的持续增长，公司业绩增长符合预期。公司前三季度合同负债为23.56亿元，在手订单充分。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降148.62%，主要系公司业务拓展中支付的货款、职工薪酬增加所致，随着四季度验收回款，该指标将得到改善；研发费用为3.4亿元，同比增加39.29%，研发投入提升将进一步夯实公司产品实力。 前三季度突破大型标杆客户，受益于政策驱动下行业增长。公司作为工业4.0国内流程工业领航者，项目推进顺利。前三季度，公司中标多个大型项目，获取大型标杆客户包括中国石化海南炼化100万吨/年乙烯项目、广西华谊新材料75万吨/年丙烯及下游深加工一体化项目、 中国天辰新材料项目、广西华谊40万吨/年PVC 及136m大型聚合釜全厂智能控制系统等项目。下游客户需求从对单一产品的采购转换为整体解决方案的应用，尤其是大型客户。我们认为，公司具有较为完备的产品体系，构建了集散控制系统(DCS)、安全仪表系统(SIS)、网络化混合控制系统、工业软件和自动化仪表等五大核心产品线，拥有较强的大客户服务能力。此外，大型客户的标杆效应是影响竞争力的核心要素之一，公司中标多个大型客户将提升整体竞争力。受益于《工业互联网创新发展行动计划(2021-2023年)》、“中国制造2025“等政策的持续加持，市场空间有望进一步打开。公司作为龙头厂商，看好其未来增长。 投资建议 我们预计，公司2021-2023年EPS 为1.11/1.41/1.82，对应市盈率分别为77/61/47。目前，工业互联网赛道景气度较高，公司作为行业龙头企业地位稳固，核心产品市场竞争力强，客户服务能力稳中有进，市场份额有望进一步提升，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；行业政策落地不及预期的风险；技术创新、产品迭代不及预期的风险；疫情反复带来下游订单不稳定的风险。

事件 公司发布2021年三季报。2021前三季度公司实现营收16.35亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长7.27%；实现扣非后归母净利润2.99亿元，同比增长5.80%。 2021Q3净利润受到成本上升、研发投入持续加大以及股权激励费用影响较大。公司2021Q3单季度营收增速为23.06%，归母净利润同比下降30.64%。营收增速收窄主要是因为去年Q3疫情需求集中释放导致的较高收入基数。而归母净利润同比下降主要受到三方面影响：1、国际运输费用大幅增长导致成本上升，公司Q3单季度毛利率为55.9%，去年同期为65.1%；2、研发投入持续加大，2021H1公司研发投入2.22亿元，同比增长93.72%，公司Q3单季度研发费用为1.29亿，去年同期为0.69亿，增加了约0.6亿；3、股权激励费用，全年预计摊销费用7,824万，2021H1已摊销了4,641万，预计Q3单季度摊销约0.2-0.3亿元，因此公司Q3单季度管理费用为0.63亿，去年同期为0.31亿，增加了约0.32亿。若剔除研发和股权激励费用这两部分因素，则公司净利润增速与营收增速基本持平。 大力布局汽车后市场数字化、新能源化和智能化，看好公司长期发展。数字化方面，公司深度运用大数据和人工智能技术，结合维修信息、远程专家和维修案例，贯穿诊断、维修、配件三大核心业务环节，提供一站式的智能维修综合解决方案，持续构建AUDI，BMW，BENZ 等重点车系的故障引导式智能维修信息。 新能源化方面，公司一方面结合第三方独立维修门店需求，持续拓展综合诊断产品新能源车型的覆盖，在新能源领域实现Telsa ModeX ，Mode S 的常用功能覆盖。另一方面，结合汽车后市场维修需求，拓展公司经营业务，围绕新能源维修场景提供完整的产品、服务和解决方案，凝聚核心技术优势，提供动力电池检测、均衡仪、充放电机、充电桩及云平台软件等服务。上半年实现覆盖20kW直流、240kW直流快充和480kW 直流超充产品。 智能化方面，公司的ADAS 校准软件实现了全球2021及2022年款部分新车型的覆盖，新增Tesla、Maserati、上汽大通/LDV、Bendix、Wabco、Detroit、Freightliner、International、Peterbilt、Volvo、Kenworth等品牌覆盖，实现全球车系覆盖率95%以上，为行业内最新最全的ADAS 标定系统。2021上半年公司推出校准设备IA900，产品将完整四轮定位调校与ADAS 标定进行有效融合，打破了汽车后市场四轮定位和ADAS 标定环节相割裂的局面，大幅提高四轮定位与标定的效率和准确度。 投资建议 在汽车后市场向数字化、新能源化和智能化发展的大趋势下，我们看好公司长期发展。公司是具有国际竞争力的汽车后市场龙头，业务由汽车综合诊断产品扩展到TPMS 产品、ADAS 标定工具及软件云服务，在最成熟的美国汽车市场与实耐宝、博世同处第一梯队，并持续向欧洲及新兴地区拓展，全球化发展空间巨大。 中国汽车后市场处于转型升级期，且平均车龄向老龄化发展给独立维修厂带来发展机会，国内市场作为公司的战略市场发展潜力巨大。 我们预测公司2021-2023年EPS 1.36/1.87/2.55元，对应2021-2023年PE 49.05X/35.74X/26.12X。维持“推荐”评级。 风险提示 境外经营风险；市场竞争导致价格下降的风险；政策法规风险；中国市场拓展不及预期的风险。

公司发布 2021年半年度报告，报告期内实现营收 4.62亿元，同比增加 44.28%；实现归母净利润-1.75亿元，同比减少 192.18%； 扣非归母净利润-2.53亿元，同比减少 279.66%。 收入维持高增，费用加大导致利润承压。2021年上半年公司实现营收 4.62亿元，同比增加 44.28%；实现归母净利润-1.75亿元，同比减少 192.18%；扣非归母净利润-2.53亿元，同比减少 279.66%。 Q2单季度实现营收 2.78亿元，同比增长 36.5%，收入维持高增长。 净利润下降是因为网络安全行业企业存在明显的季节性属性，收入大比例来源于下半年，而费用是全年均摊；公司报告期内期间费用率为 120.3%，同比增加 30%。其中，研发费用和管理费用高增，费用率分别为 47.12%和 60.05%，同比增长 26%和 31%；除此之外，公司报告期内确认股权激励的 4411.15万元股份支付费用，导致利润承压。 各业务新产品进展顺利，新安全赛道竞争力增强。报告期内，公司加大研发力度，研发投入为 2.17亿元，同比增加 90%；公司新增研发人员 369人，研发人员平均薪酬同比增长 12.8%；云安全业务方面，公司“安恒云”系列产品多云管理新增了华为 HCSO、曙光信创云、浪潮信创云、easystack、百度云、中软国际等平台的对接能力； 发布 SaaS 化主机安全管理、SaaS 化云安全中心；信创领域，新增二十几个省市级信创云安全整体案例。大数据安全领域，推出“AiLand数据安全岛”产品，致力于保障数据的安全流通，解决数据共享过程中的安全及隐私问题。此外，公司近日定增通过，加上定增金额，公司拟投资 17.13亿元在数据岛、态势感知、信创安全、安全靶场、智能网关五个项目。我们认为，公司在新安全这一优质高增赛道的竞争力将持续。 数据安全法实施在即，数据安全领域行业空间打开。《数据安全法》将于今年 9月 1日正式颁布实施，将侧重于数据的全流程和全生命周期安全防护，数据安全细分领域空间扩张。公司成立之初就是以数据安全为切入点，发布市场首款数据库审计与风险控制系统，在数据安全领域产品线和项目经验丰富，将受益。此外，工信部就网络安全产业高质量发展三年行动计划发布征求意见稿，其中提到，网络安全产业规模到 2023年要超过 2500亿，CAGR 超过 15%；电信等重点行业安全支出占 IT 支出的比例应不少于 10%。对标美国政府的 20%占比，我国平均仅 2%左右，未来提升空间较大；等保 2.0的修订，将过去的加分制度变为减分制度，将增加企业适用项目的安全支出，安全投入增加。第三，网络安全审查办法的修订，对监管对象的范围进行扩充，关键基础设施运营商安全投入将增加。政策利好行业整体空间打开。 投资建议 我们预计，公司 2021-2023年 EPS 为 2.52/3.74/5.15，对应市盈率分别为 132/89/64。目前，网络安全行业景气度较高，公司在新安全赛道核心产品市场竞争力强，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；行业政策落地不及预期的风险；技术创新、产品迭代与市场不匹配的风险；疫情反复带来下游订单不稳定的风险。

事件 公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收3.92亿元，同比增长13.86%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长30.03%；实现扣非后归母净利润0.46亿元，同比增长29.91%。 核心主业保持高成长，云和数据服务保持较高增速。近年来公司聚焦以人工智能和大数据技术为核心的主要业务，若扣除子公司耐特康赛的互联网营销业务，报告期内公司营业收入与去年同期相比增长46.40%，继续保持了近年来核心主业较快的成长速度。扣除互联网营销业务和房地产业务外的核心主业，公司除疫情爆发的2020年一季度收入同比下滑外，最近11个季度中10个季度保持收入同比增长，平均增长率17.76%（含2020年一季度），疫情后最近连续5个季度收入同比平均增长率27.47%。云和数据服务是公司业务升级转型的重点方向，是驱动公司业绩增长良性而有力的重要因素。 2021年上半年，公司云和数据服务实现营业收入14,389.09万元，较上年同期同比增长20.59%，占公司总营业收入36.75%，较去年同期增长2.05个百分点。 毛利率提升显著，费用率略有上升，持续高研发投入。报告期内公司毛利率提升显著， 2021H1/2020H1毛利率分别为60.64%/54.56%。销售费用率15.43%与去年同期基本持平，管理费用率19.02%，略有上升，主要是报告期无形资产摊销同比增长，确认成都子公司办公楼折旧及土地使用权摊销。2021H1公司研发投入10,599.84万元，较上年同期增长33.99%。 “语义智能+数据安全”双轮驱动，发展空间广阔。工信部于2021年7月发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，将网络安全产业定义为新兴数字产业，到2023年网络安全产业规模将超过2500亿元，年复合增长率超过15%。当前，从网络安全产业派生出的数据安全产业，将撑起网络安全新的空间，而且发展前景巨大。2021年9月1日即将实施的《中华人民共和国数据安全法》的落地，意味着数字经济监管趋严，也为数据安全产业的发展带来新的商机。传统的基于加密、阻隔和防护的数据安全技术并不能充分满足新的需求，而是要发展和利用诸如隐私计算、联邦学习、多方安全计算等新型技术。同时在当前5G 移动互联网和网络大数据海量、高速、高频流动和交换的信息时代，数据安全治理、数据安全融合、数据安全交换以及面向内容安全的内容监测、内容审核、内容风控等基于大数据和语义分析的智能技术也将得到更广更深的应用，大大突破其在当前网络空间治理、媒体融合、舆情态势感知等落地场景，打开巨大的新发展空间。 投资建议 公司是一家技术驱动型公司，国内语义智能第一股，A 股稀缺的人工智能标的。数据安全产业将撑起网络安全新的空间，公司结合语义智能和大数据技术的网络安全业务迎来新的发展机遇。 在“语义智能+数据安全”双轮驱动战略下，公司发展空间广阔。需要注意的是，公司于2020年12月23日注销成都子公司房地产开发经营及资产管理相关业务，该房地产业务2020年实现营收3.985亿元，净利润1.34亿元。去除该部分影响后，我们认为公司主业将继续保持较好的增长态势。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.88\3.92\5.01亿，EPS 分别为0.40\0.55\0.70元，对应PE 为28.75\21.12\16.53。维持“推荐”评级。 风险提示 大数据行业竞争加剧的风险。下游景气度不达预期的风险。

事件 公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收2.08亿元，同比增长147.82%；实现归母净利润-792.20万元，同比增长81.99%；实现扣非后归母净利润-2428.39万元，同比增长56.51%。 业绩符合预期，2021Q2单季度受季节性因素的影响较大。公司2021Q2单季度实现营收5882.56万元，与去年同期持平，主要是由于公司的客户群体以政府、电信运营商、金融、交通等领域客户为主，受其采用的预算管理制度和集中采购制度等影响，公司的营业收入历来呈现明显的季节性特征，主要集中在下半年尤其是第四季度。而公司2021Q1营收同比增长489.14%正是由于2020Q4的收入确认递延所致。并且，从2021年开始公司的解决方案类业务采用新会计准则按合同完成法确认收入，也影响了2021Q2单季度的收入确认。 毛利率持续提升，管理费用率下降，持续高研发投入。公司毛利率持续提升， 2021H1/2021Q1/2020全年毛利率分别为87.71%/85.80%/79.94%。销售费用率41.93%与去年同期持平，管理费用率22.43%，去年同期为36.11%，费用率较高主要是上半年收入基数较小所致。2021H1公司研发投入1.37亿，同比增长95.88%，研发投入占营收比例达到66%。 党政信创延续，行业信创进展超预期。党政公文系统已覆盖到部委、省级、地市级，下一步有望下沉到区县级；同时，党政信创内容有望向纵深发展，电子政务有望接力。2021年是行业信创元年，力度比党政信创大，进展超预期。金融信创二期将扩容试点机构，明年规模预计将继续大规模扩容。信创类招标多集中在下半年，因此公司下半年业绩有望加速。 公司与中国移动、中移资本签订《战略合作备忘录》，约定3年至少新增20亿合同订单。此次中国移动与公司的深度合作将影响深远，体现在：第一，增强东方通在后续电信行业信创中的竞争力，目前电信行业信创尚未大规模开始，东方通若与中移绑定将大大提升其在后续电信行业信创中的竞争力；第二，拓宽东方通与中移的合作范围及收入规模，东方通中间件是历来中移动集采的入围单位，但是每年中间件采购总额不足3000万，未来中移与东方通的合作可能会进一步深化，拓宽合作范围及收入规模；第三，中国移动或可为东方通带来新客户，中国移动也有较多政企客户，东方通有望与中国移动合作，共同为政企客户提供业务服务。 投资建议 2021年是行业信创元年，信创进展超预期，东方通作为国产中间件的龙头厂商已在党政、金融领域取得优势地位。中国移动与公司的深度合作更将大大增强公司在后续电信行业信创中的竞争力，并拓宽公司与中移的合作范围及收入规模。同时，云计算和 物联网的发展也将为中间件带来新的增量机会。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为4.28\6.85\10.64亿， EPS 分别为0.94\1.51\2.34元，对应PE 为34.57\21.57\13.89。维持“推荐”评级。 风险提示 信创进展不及预期的风险。市场竞争激烈导致价格下降的风险。

事件 公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收40.83亿元，同比增长57.25%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长61.01%；实现扣非后归母净利润3.61亿元，同比增长234.31%。 业绩符合预期，2021Q2单季度受公允价值变动收益的影响较大。 公司2021Q2单季度实现营收20.41亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润1.41亿元，同比-18.89%，同比下降主要是受到公允价值变动收益的影响，2021Q2公允价值变动净收益为-350万，2020Q2这一项为11546万，若剔除此项影响，则公司2021Q2净利润增速与收入增速持平。公允价值变动损益主要是对Ficha 公司的投资损益以及资金理财收益。 虽然受到芯片短缺及原材料上涨的影响，毛利率仍环比不断提升，期间费用率略有增加。受益于规模效应的显现，毛利率不断提升， 公司2020年全年、2021Q1、2021Q2毛利率分别为20.36%/23.39%/24.72%，净利率分别为4.82%/7.62%/6.89%，期间费用率分别为20.05%/15.73%/16.55%。公司长期保持高研发投入，2020年研发投入8.17亿元，占营收比例为12.02%，持续三年研发投入占营收比例超过10%，公司研发人员占比达到40.69%。2021H1公司实际研发费用同比增加30.93%。 智能座舱、智能驾驶和网联服务新产品快速发展，产品布局全面。 上半年，公司智能驾驶、智能座舱新产品保持快速增长，新产品的快速发展仍是公司营收持续增长的主要驱动力。分业务看，公司智能座舱业务收入同比增长44.13%，智能驾驶业务收入同比增长182.68%，网联服务及其他业务收入同比增长121.30%。报告期内，公司的全自动泊车、360度高清环视等ADAS 产品持续获得国内主流车企的新项目订单，代客泊车产品即将在多家主流车厂客户的新车型上配套量产，基于全面技术优势、融合高低速场景的自动驾驶辅助系统已获得项目定点，可实现L4级别功能的高级自动驾驶域控制器产品——IPU04已获多个项目定点。公司智能驾驶产品获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单，智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。网联服务业务座舱安全管家获得主流日系车厂定点，蓝鲸OS4.0、智能进入软件套件等产品获得前装量产订单。 智能座舱渗透率快速提升，智能驾驶方面公司具有卡位优势。公司智能座舱产品布局全面，受益于智能座舱渗透率快速提升，有望持续放量。根据伟世通预测，2020年智能座舱主要产品（包括车载娱乐信息系统、仪表盘、中控显示屏、车联网、HUD）全球市场规 模约为447亿美元，预计2025年将超过738亿美元，2019-2025年CARG 为10.43%。智能驾驶方面，公司与英伟达合作自动驾驶域控制器，具有卡位优势。英伟达Orin 芯片的单片运算能力可达到每秒200TOPS（每秒200万亿次运算），是上一代Xavier 系统级芯片的7倍，已得到众多主流车企的认可。由于目前L2+级别的车型渗透率仍低，自动驾驶域控制器尚未得到大规模应用，未来发展空间巨大。 投资建议 公司2021H1营收高速增长，新客户不断拓展，盈利能力不断增强。智能座舱、智能驾驶和网联服务新产品快速发展，且产品布局全面。公司智能座舱产品结构完善，受益于智能座舱渗透率快速提升，有望持续放量；智能驾驶方面，公司与英伟达合作自动驾驶域控制器，具有卡位优势，自动驾驶域控制器未来发展空间巨大，看好公司增长前景。预计公司2021-2023年EPS 为1.38/1.75/2.04元，对应2021-2023年PE 为67.07X/53.04X/45.50X。维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；人才流失的风险。

事件 2021年 8月 25日晚，公司发布 2021H1财务报告，实现营业收入 20.52亿元，同比增长 26.72%；扣非归母净利润 3.00亿元，同比增长 4.58%，业绩增长符合预期，维持“推荐”评级。 成本把控能力提升，多产品线业务持续加强。报告期内，公司实现营收 26.72%增长，归母净利润实现 108.50%增长，主要系报告期内非经常损益增长较大，公司处置交易性金融资产取得投资收益达到 3.72亿元。报告期内，公司整体业务毛利率为 74.32%，同比下降1.99pct，主要系公司对创新互联网业务子公司的成本投入加大。公司报告期内成本把控能力逐步提升，公司销售费用率、管理费用率分别为 14.23%和 11.55%，同比下降 2.82和 0.02pcts。公司上半年并购恒生利融与丹渥智能增强了细分业务领域实力，核心产品 UF3.0、O45、TA 系统、估值 6等均有业务落地案例，持续加强公司在行业的领先地位。 零售 IT 与资管 IT 双引擎驱动，业绩稳步增长。公司零售 IT 业务收入 7.39亿元，同比增长 22.84%，毛利率 71.06%，公司零售业务新系统在信创方面做到了全面支持，可以满足金融机构后续信创项目的需求，零售 IT 业务流程外包取得成功，公司多 APP 产品在财富管理领域获得认可；资管 IT 业务，公司继续巩固自身优势，投资交易系统 O45产品 在国有银行、股份制银行、城商行等客户群体中，均实现了核心客户的重点覆盖。 持续提升研发投入，推动公司国际化进程。公司上半年研发投入8.27亿元，占营业收入的 40.31%。研发人员数量为 7148人，占公司总人数比为 59.8%，较去年年末提升 0.73pct。公司全面加强 Light技术平台的能力，加大对金融数据库的投入，计划打造符合行业规范的信创数据库，在极速交易领域引入 FPGA 技术，公司上班半年发布 AI 产品 3个，新增签约客户 30家，新增上线 15家，AI 文章落地天风证券、中信建投、国联证券等一些头部客户。公司通过恒生利融与 Finastra 达成战略合作，共同开拓大陆和香港地区的资金交易系统业务，落实和推进国际化战略。 投资建议 公司是国内金融 IT 领先企业，在国内宏观环境对资本市场创新的支持和鼓励对外开放的趋势下，金融 IT 行业前景广阔，随着公司产业布局逐步多元化，有望给公司带来新的业务增长点。预计公司 2021-2023年 EPS1.42/1.76/2.14，应 2021-2023年 PE 分别为63.51X /51.37X /42.11X。维持“推荐”评级。