软控股份过去十年的增长主要逻辑是以装备创新推动轮胎子午化率提升,下一个十年的逻辑将从装备、工艺、材料创新三角全面发力,着力推进下游轮胎厂商向轮胎高端化、绿色化、智能化升级。 支撑评级的要点 非公开发行股票预案投向轮胎装备智能制造等四个项目:公司本次非公开发行拟募集资金总额不超过12.7亿元,发行价格不低于14.23元/股,非公开发行股票的数量为不超过8,917万股,主要投向轮胎装备智能制造基地、工业机器人及智能物流系统产业化基地二期、轮胎智慧工厂研发中心、智能轮胎应用技术中心四个项目。公司预计四个项目建成达成后将新增营业收入16亿元,净利润2.25亿元。 《中国制造2025》是国家战略,以智能制造为主导的战略新兴产业逐渐成为引领经济增长的重要驱动力量,机器人是智能制造业的核心产品:公司此次定增项目之一轮胎装备智能制造基地将实现数字化生产、数字化研发、智能化服务,是“互联网+”和《中国制造2025》战略在轮胎装备制造行业的具体实施;之二工业机器人及智能物流产业化基地二期将注重产品核心技术的自主研发水平,在工业机器人、自动化物流以及与产品配套智能软件系统方面实现技术突破;之三轮胎智慧工厂研发中心致力于帮助轮胎企业建设“模块化轮胎生产智慧工厂”,提高生产效率;之四智能轮胎应用技术中心建设项目为轮胎全产业链提供智能轮胎相关的RFID电子标签,智能数据终端、智能传感及大数据解决方案,未来将为轮胎全产业链提供大数据服务。 坚定看好公司未来成长:定增价格和定增规模都传达了公司对机器人、智慧工厂等工业4.0核心技术的坚定信心,通过智能轮胎为全产业链提供大数据服务打开想象空间,后续橡胶新材料更是值得市场期待。 评级面临的主要风险 股票市场系统性风险、新产品推广缓慢风险。 估值 我们维持公司2015年、2016年和2017年每股收益预测分别为0.33元、0.45元和0.63元,目前股价对应估值53、39和28倍,继续给予买入评级。

公司是国内最大的锦纶工程技术服务提供商,技术一流,占据产业链制高点,大大提升国内锦纶行业的整体技术水平和国际竞争力,是行业科技创新及产业整合升级的引领者。我们将其目标价格上调至112.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 EPC卡位优势无可替代:三联虹普是国际一流的锦纶工程技术服务商,引领了我国锦纶行业整体的技术升级和国际竞争力提升。工程总包从设计到装备到集成(EPC模式),负责了整个锦纶上游、工厂、产能建设的全部过程,有自己独特的竞争优势和很高的进入壁垒。 中国纺织产业大而不强、集中度低:根据国家统计局数据显示,中国纺织产业2014年主营业务收入达到3.81万亿元,2015年9月纺织产业企业数量20,431家,行业销售利润率4.96%。行业产值高、市场分散,企业聚焦于产业链单一环节,同质化严重。 面料技术是纺织产业产品创新源头:UnderArmour通过面料技术创新成为全美第二大运动品牌,在美国本土超越了阿迪达斯,2014年收入30.84亿美元,目前市值200亿美元。公司过去10年毛利率非常稳定,一直维持在50%上下。公司品牌口号“棉是我们的敌人”,所有产品都是锦纶,涤纶合成纤维制造,有天然纤维不具备的特殊功能,科技含量十足,备受消费者追捧。 公司产业整合脉络清晰:基于EPC卡位优势,公司将依照金融、技术、数据层层递进对产业进行整合。金融方面、与金电联行密切合作,通过线上征信平台,了解产业链条中每个公司的真实经营状况,并进行分层与分级,对筛选出优质企业金融支持;技术方面,与凯赛公司合作的生物基56有着非常广阔的市场应用空间;数据方面,公司目前已经开始对纺织产业行业数据以及龙头企业经营数据展开了收集整理工作。 评级面临的主要风险 新技术研发失败风险、并购整合风险。 估值 基于对公司中长期发展的坚定信心,我们上调目标价到112.00元:我们预测2015年、2016年和2017年每股收益分别为1.06元、1.41元、1.84元,将目标价格由80.00元上调至112.00元,维持买入评级。

软控股份过去十年的增长主要逻辑是以装备创新推动轮胎子午化率提升,下 一个十年的逻辑将从装备、工艺、材料创新三角全面发力,着力推进下游轮胎厂商向轮胎高端化、绿色化升级。我们将目标价格上调至20.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 短期投资收益推动利润增长:公司前三季度实现收入18.53亿元,同比下滑5.93%;归属于母公司的净利润1.64亿元,同比增长35.92%。单季度看,3季度实现收入4.27亿元,同比下滑38.09%;实现归属于母公司的净利润4,320万元,同比增长270%,利润大幅增长主要是由于3季度处置赛轮金宇股票形成投资收益3,800万元。公司预计2015年归属于母公司的净利润增长区间为0-50%。 橡胶装备国际高端大客户市场可拓展空间巨大:美国《橡胶与塑料新闻》周刊发布的数据显示,2013年世界轮胎行业销售额为1,870亿美元,前三大轮胎企业普利司通、米其林、固特异2013年合计实现销售总额705.2亿美元,占全球轮胎市场的37.7%,是个市场集中度非常高的行业,国际高端大客户市场可拓展空间巨大。公司经过多年的努力,已经跟固特异、普利司通建立了紧密合作伙伴关系,未来将对业绩形成显著贡献。 坚定看好公司未来成长:我们总结软控1.0:立足轮胎橡胶行业,国际大客户拓展加速推进;绿色轮胎新材料产业化推动公司迈向新蓝海,从300亿到3,500亿,市场空间将巨幅打开。软控2.0:跨行业拓展见成效,机器人与智能物流系统迎来快速增长期,公司持股70%的科捷物流子公司主要瞄准快递、配送和工厂自动化三大细分领域,我们预计这三者每年的市场空间超过400亿;软控3.0:公司参股20%股权的公司橡胶谷,互联网+、校区+园区+产业平台=创新生态圈,是公司工业4.0下基于产业互联网布局的新模式集团,未来有望成为橡胶行业的硅谷。 评级面临的主要风险 股票市场系统性风险、新产品推广缓慢风险。 估值 我们调整公司2015年、2016年和2017年每股收益预测分别至0.33元、0.45元和0.63元,目前股价对应估值48、36和26倍,继续给予买入评级,目标价格上调至20.00元。

公司目前最大的亮点来自IDC项目巨大优势带来的未来高确定性业绩增长,云计算领域开始发力企业级市场。公司存量业务,受益湛江项目及医药等行业的拓展,结构不断优化,在工业4.0时代将重新焕发生机。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格80.00元。 支撑评级的要点 亮点1:IDC业务占据天时、地利、人和,将成为公司重要确定性高弹性业务板块。IDC市场空间空间巨大,地、电、水及专业运维服务能力是竞争核心要素,宝信深具竞争实力。目前宝之云IDC已有和在建四期项目,每期4,000个机柜,共1.6万台机柜,其中一期已经顺交付并运营;二期项目预计明年4月完成交付。未来根据公司的厂房资源有望容纳6万台机柜,若全部建成交付,按照每台机柜平均每年6万元出租测算,我们预测每年将新增超过30亿收入,等于仅IDC单个业务将再造一个宝信,并且,鉴于公司拥有得天独厚的资源优势,保证IDC业务利润丰厚。 亮点2:云计算,在IDC业务带动下,公司基于传统工业软件研发优势,向企业级云服务模式拓展,打造制造等领域企业级云服务龙头。公司是依托宝钢的制作业大平台打造出的中国唯一一家从L0做到L5的工业软件产品公司,并在多行业成功拓展。依托IDC业务,业务模式从产品向云服务升级。“宝之云”全面渗透IAAS/PAAS/SAAS领域。目前有200个机柜用于提供“三朵云”服务,包括宝钢私有云、欧冶云和外部企业云。公司未来将充分受益企业级云服务市场爆发式增长。 亮点3:湛江项目等于增加一个宝钢级别的大客户,带来未来三到五年强有力的业绩支撑。 亮点4:新业务保持强劲势头。车联网领域,新能源汽车监控、汽车共享;医药MES解决方案、自主产品iCV获大额订单、EMS在能源领域、以CPS为核心的智能工厂,策划落地工业4.0项目等等,未来看点众多。 评级面临的主要风险: IDC订单延后,新业务市场推广不达预期。 估值 盈利预测与投资评级:我们预测公司2015、16、17年销售收入分别为46.1亿元、55.2亿元、65.3亿元,归属于母公司的净利润分别为4.22亿元、6.96亿元、9.54亿元;每股收益分别为1.16元、1.91元和2.62元。我们给予买入评级,目标价格80.00元。

公司是国内最大的锦纶工程技术服务提供商、技术一流、占据产业链制高点,锦纶替代涤纶带来10倍空间、大数据整合纺织行业、内生外延全面发力。 支撑评级的要点 老树开新花,看似身处传统行业,实则立足新兴领域:公司是国际一流的锦纶工程技术提供商,市占率达到80%,主营业务是以“交钥匙工程”模式向聚酰胺生产企业提供成套聚酰胺聚合及纺丝整体工程解决方案,在聚酰胺工程服务领域极具竞争优势。 产业链位置极其独特,占据制高点,自上而下俯瞰全局:公司上游行业为高端装备制造行业,下游行业为锦纶行业,可以说是占据了产业链的制高点。锦纶行业生产的锦纶纤维、工程塑料、锦纶薄膜等产品在下游应用领域也甚为广泛。 行业变迁,上游原材料实现突破,下游消费升级,锦纶替代涤纶带来十倍空间:我国锦纶行业发展多年来一直受主要原料己内酰胺供应制约,国外大型化工企业长期控制己内酰胺原料供应量及供应价格。目前上游原材料已经实现突破,这将缩小锦纶与涤纶之间的价差,扩大对锦纶的需求。2014年我国涤纶行业与锦纶行业产能比例9.3:0.7,而国外二者的比例为6:4。我们认为锦纶行业未来潜在增长空间超过10倍。 借力大数据,加速上下游整合推进及全行业布局,壮志凌云:公司持股20%的金电联行(北京)信息技术有限公司是首批获得中国人民银行颁发的企业征信牌照的第三方征信机构,目前已经对接了24个国家部委数据,帮助企业拿到了68亿的银行无抵押的信用的贷款。公司借助金电联行大数据模型可以快速了解纺织产业链条中每个公司真实情况,从而成为产业链的整合者和组织者。其次纺织行业绝对多数企业都是中小企业,而对其交易数据的检测能够挖掘出优秀企业并降低行业供应链成本;最后三联虹普还有机会从整个行业的梳理中产生新的商业模式。 轻资产运营,未来内生、外延将全面发力:公司是典型的轻资产公司,内生增长方向包括添加剂、涂层技术、生物基聚酰胺工艺技术等,外延扩张将继续聚焦创新金融、创新健康、物联网及新媒体文化体育服务等。 评级面临的主要风险 新技术研发失败风险、并购整合风险。 估值 我们预测2015年、2016年和2017年每股收益分别为1.06元、1.41元、1.84元,给予买入评级,目标价80.00元。

软控过去十年的增长主要逻辑是以装备创新推动轮胎子午化率提升,下一个十年的逻辑将从装备、工艺、材料创新三角全面发力,着力推进下游轮胎厂商向轮胎高端化、绿色化升级。公司持股60%股权的益凯新材料即将填补我国溶聚丁苯和钕系顺丁橡胶复合新材料在行业内大规模应用的空白。我们给予买入的首次评级,目标价格18.00元。 支撑评级的要点 软控1.0:立足轮胎橡胶行业。一方面,2014年超越第二名成为全球橡胶装备制造商新霸主,国际大客户拓展加速推进;另一方面,绿色轮胎新材料产业化推动公司迈向新蓝海,从300亿到3,500亿,市场空间将巨幅打开。 软控2.0:跨行业拓展见成效,机器人与智能物流系统迎来快速增长期, 支撑近两年业绩稳增长无虞:机器人作为物流的核心装备,将与自动仓库、分拣机、各类输送机等物流装备一起发挥大物流硬件的作用, 科捷物流主要瞄准快递、配送和工厂自动化三大细分领域,我们预计这三者每年的市场空间超过400亿。目前公司已切入行业内核心客户的供应商体系。 软控3.0:公司参股20%股权的公司橡胶谷,“互联网+”、校区+园区+ 产业平台=创新生态圈,是公司工业4.0下基于产业互联网布局的新模式集团。未来有望成为橡胶行业的硅谷。 评级面临的主要风险 股票市场系统性风险、新产品推广缓慢风险。 估值 盈利预测与投资评级:我们预测公司2015、2016、2017年销售收入分别为31.15亿元、37.59亿元、49.11亿元,归属于母公司的净利润分别为2.62亿元、3.53亿元、4.98亿元;每股收益分别为0.32元、0.43元、0.61元。我们给予买入的首次评级,目标价格18.00元。

事件简述:公司董事会于2015 年05 月07 日审议通过《关于公司以增资的形式投资上海车瑞信息科技有限公司的议案》,同意公司向上海车瑞信息科技有限公司新增出资额人民币3000 万元整。投资完成后,上海车瑞信息科技有限公司的注册资本为1,349,997.99 元,公司持有上海车瑞信息科技有限公司的股权比例为11.11%。上海车瑞信息旗下的“车风网”是国内专业的汽车电商平台,公司通过入股“车风网”,成功切入在线汽车电商交易的环节。 投资要点: 1.汽车电商空间巨大,每年两万亿市场规模。 据中国汽车工业协会统计,2014 年我国汽车产销分别为2372.29 万辆和2349.19 万辆,同比分别增长7.26%和6.86%,市场空间接近两万亿人民币每年。但汽车一手电商的渗透率非常低,一手汽车电商销售规模不超过50万辆,线上销售占比不超过3%,甚至要低于互联网家居电商的市场渗透率。从行业特性来看,汽车销售的标准化程度相对处于行业中位数水平,未来发展空间广阔,存在几十倍的增长空间。 此外,传统的汽车销售环节链条很长,有些长达三个月,这种模式导致汽车企业的销售库存很大,资金链紧张,因此可能会倒逼销售环节的变革,加速汽车电商的发展。 2.车风网在线汽车销售模式独特,可以有效解决车厂与消费者的诸多“痛点”问题。 车风网的在线汽车销售,有别于传统在线汽车龙头网站“导流”到线下4S 店进行交易的传统模式,车风网已经形成了销售的闭环——通过直接与车厂拿货,并直接销售给消费者的模式,有效减少了交易中间环节成本;车风网大大缩短用户从购买意向到销售达成的时间。传统的汽车销售环节链条很长,导致汽车企业库存很大,车风网可以直接缩短销售环节,从数据分析优化到促进交易达成,快速获得有意向的用户并促进达成;集中在去库存上发力,价格上具有绝对优势,目前车风网在售车型的价格普遍比4S 店要低2-10%左右,提车时间方面能够确保现车或一周内提车,更低的汽车销售价格也导致了车风网从流量到订单的转化能力远远高于市场平均水平。 3. 上市公司与“车风网”协同性高。 客户共享:公司在传统数字营销业务中,储备了大量的汽车客户,与广汽、一汽等大客户有着很好的合作关系,我们预测,未来在汽车电商领域也有望有进一步的拓展,可以与车风网进行对接;技术和流量资源方面:公司积累了大量的互联网用户行为数据以及精准营销的技术优势,车风网可以利用腾信的媒体资源优势和技术优化等服务优势,精准导入客户,提高整体运作效率和流量转化率;资金方面:依托上市公司资源,车风网在资金和金融方面可以获取更多,有望快速进行融资与发展。 4.给予“买入”评级。 我们看好公司在汽车电商、后汽车市场的一系列布局,考虑到在线汽车销售、后汽车市场巨大的市场空间,给予公司“买入”评级。我们预测,公司2015-2017 年EPS 分别为1.01、1.31、1.68,对应PE 分别为166、129、100 倍,考虑到行业的高景气度以及公司未来潜在的外延并购扩张,给予买入评级,全年目标市值400 亿。 风险提示:1. 客户拓展不及预期的风险;2. 汽车行业电商化进程不顺利的风险;

事件简述: 1、2015年5月8日,公司收到中国证券监督管理委员会《中国证监会行政许可申请受理通知书》(150974号)。中国证监会对公司提交的《浙江万好万家实业股份有限公司发行股份购买资产核准》行政许可申请材料进行了审查,认为该申请材料齐全,符合法定形式,决定对该行政许可申请予以受理。 2、2015年4月14日,公司公告拟以非公开发行股份及支付现金的方式向四川联尔、天厚地德及翔运通达购买其所持有的翔通动漫100%的股权,交易价格协商确定为12.09亿元,其中75%以非公开发行股份方式支付,25%以现金方式支付。同时,公司向杭州旗吉非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额约为3.02亿元,发行股份合计约17,551,838股,发行价格为17.22元/股。 交易方承诺翔通动漫2015至2017年度扣除非经常性损益后合并报表归属于母公司的净利润不低于人民币10,988.30万元、14,145.30万元和15,548.36万元。本次交易完成后,原控股股东万好万家集团持有上市公司30.53%的股份,本次交易对方四川联尔、天厚地德、杭州旗吉和翔运通达将分别持有上市公司8.80%、8.38%、6.08%和1.17%股份,万好万家集团仍为上市公司第一大股东。 投资要点: 1.翔通动漫“动漫+游戏+衍生授权”的业务体系,实现移动互联网动漫的全产业链布局. 翔通动漫主要从事移动互联网动漫的创意、策划、制作、发行,动漫相关版权授权以及动漫相关的互联网和移动网络游戏的研发、运营服务,积累了以绿豆蛙、酷巴熊、功夫包子、闪客、NOMOLOVE 为代表的逾700 个动漫版权形象,制作了10 余万屏原创漫画及逾400 部手机动漫短片,拥有优质的动漫形象和庞大的动漫资源库。截至2014 年末,其移动互联网动漫业务累计访问用户超过8 亿人次,累计订购用户数超过8,000 万人次,已成为中国三大电信运营商动漫业务核心合作伙伴。 以移动互联网动漫业务为龙头,构建“动漫+游戏+衍生授权”的业务体系。通过把控内容制作源头、确立营销推广渠道分发优势、积极拓展动漫版权衍生业务,翔通动漫已实现移动互联网动漫的全产业链布局。依托其在移动互联网动漫领域的业务优势和已有动漫形象的影响力,翔通动漫积极切入网络游戏的研发、运营业务,自主研发并运营了客户端游戏《零纪元》和页面游戏《封神战》,并通过页游平台“敢玩网”和“65Wan”累计联合运营了近150 款页游产品,公司目前正在代理运营的游戏近30 款。同时,依托庞大的动漫资源库,翔通动漫大力开拓基于动漫形象的版权授权业务,积累了上千家意向客户,并与多家企业实现了业务合作和战略合作。 2.积极推动上市公司业务的战略转型,发挥双方在移动互联网领域的协同效应. 本次交易完成后,借助翔通动漫在移动互联网动漫领域的运营及渠道等优势,公司将快速实现从房地产业为主转型为互联网及相关服务业为主的上市公司。翔通动漫将借助上市公司平台,围绕自身内容和渠道资源优势,不断提高自身的综合竞争能力,促进移动互联网业务的快速增长。本次交易有利于上市公司进一步布局优质的移动互联网渠道资源和运营团队资源,推动上市公司向移动互联网领域转型,提升公司可持续发展能力。 3.依托上市公司所在地产业集群优势,加快公司在互联网金融领域的战略布局. 公司子公司众联在线主营业务主要包括互联网金融信息服务平台("黄河金融"www.hhedai.com)及互联网保险服务("游易保"www.zsebao.com)两大领域,其为一款为游戏用户定向设计的帐号安保互联网金融产品。本次重组完成后,“游易保”业务即可快速应用至翔通动漫的页游平台业务中。杭州互联网与动漫相关产业链完善、相关创意制作人才齐聚,有利于翔通动漫依托上市公司所在地的区位优势和产业集群优势,加快发展其在移动互联网动漫及相关衍生业务领域的业务。 4.未来有望进一步布局影视行业. 从行业的发展趋势来看,影视+动漫+游戏+金融的产业链布局是目前最主流的发展、变现模式,公司在这一领域的布局也一定意义上遵循了这一思路。此前的重大资产重组预案中,公司就计划并购注入广告公司兆讯传媒、以及影视公司青雨影视,但未得到证监会批准。我们认为,基于行业发展的内生规律以及公司前期布局的整体思路来看,公司未来依然大概率会继续在影视行业进行相关布局,存在一定的并购预期。 5.给予“买入”评级. 我们预测,公司2015-2017年EPS分别为0.51、0.67、0.72,对应PE分别为71、55、51倍,考虑到传媒、互联网行业的高景气度以及公司未来转型潜在的外延并购扩张预期,给予“买入”评级。 风险提示:1.政策风险;2.并购审核不通过风险;

事件: 4月28日,金螳螂发布2014年年度报告及2015年一季度报告。2014年实现营业收入206.89亿元,同比增长12.35%;归属上市公司股东净利润18.77亿元,同比增长20.06%; 2015年一季度实现营业收入40.57亿元,同比增长0.2%;归属上市公司股东净利润4.37亿元,同比增长10.05%;实现每股净收益0.2477元,同比增长10.04%。 点评: 受房地产市场与宏观经济下行拖累,2014年业务营收增速放缓,且2015年一季度放缓趋势加剧。2014年GDP 增速仅为7.4%,全国商品房(含住宅、办公楼、商业营业用房)销售额同比下降6.3%。受此拖累,2014年建筑装饰市场需求萎缩,导致公司营收增速放缓:营业收入和归属上市公司所有者净利润同比增速分别为12.35%和20.06%,较2013年分别下降19.73和20.62个百分点。2015年一季度营业收入和归属母公司所有者净利润的增速分别为0.2%、10.05%,2014年一季度二者增速为31.07%、38.76%,增速放缓趋势进一步加剧。从业务结构来看,2014年装饰、幕墙、设计、家具业务营业收入同比增速分别为11.67%、13.6%、16.72%、46.35%,除家具业务外,其他业务增速较2013年均出现明显下滑。 盈利能力持续强劲,收现比与付现比有所恶化。在营收放缓的情况下,公司展现出强劲的盈利能力:2014年毛利率与净利率分别为18.4%和9.1%,较2013年均增加0.6个百分点。2014年公司经营性净现金流量为-3.46亿元,同比下降134.59%,主要原因是项目材料成本、员工薪资及支付税费增长所致。从收现比与付现比来看,2014年公司收现比与付现比分别为77.07%、111.86%,2013年这两个指标分别为79.99%、103.64%,收现比与付现比的恶化造成公司经营性现金流大幅下降。 在手订单额同比大幅增加,为2015年稳定增长奠定了基础。截止2014末,公司在手订单为232.49亿元,同比增长44.4%,为2014年营收的112.37%。这与房地产市场回暖预期及“一带一路”政策利好相吻合,为2015年的稳定增长奠定了坚实基础。 家装电商业务即将完成布局,看好2015年快速放量能力。2014年公司收购家装e 站,打造家装电商平台。家装e 站采用O2O 模式,以F2C 为核心整合供应链,实现去中间化。2014年公司签约475个城市,正式上线运营的城市综合服务商110多家。2015年公司将加快全国布局,计划上半年完成50个中心仓建设,全年完成2000家左右的城市综合服务商布局,全面实现全国范围F2C 供应链打通。家装e 站去除家装中间环节与灰色收入,结合金螳螂的品牌优势、供应链管理优势和卓越的施工管理能力,能够为消费者提供标准、规范、性价比高的家装服务。2015年全国布局落地后,家装业务有望快速放量,业务收入实现跨越式增长。n 开展定制精装业务,发展前景值得期待。定制精装业务采取B2B2C 模式,在保证传统精装房优点的基础上,更可以通过购房业主的主动参与、自主选择使精装房具有定制化、个性化的特点。同时定制精装服务也可提升商品住宅的综合竞争力,实现公司、开发商、购房业主的三赢。在房地产市场需求低迷的情况下,这一模式受到房地产开发商的欢迎,庞大的新建住宅市场规模使定制精装业务的发展前景值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计金螳螂公装业务 2015/2016/2017年收入分别增长 11%/10%/9%,净利润分别增长17%/16%/14%,EPS 为1.25/1.44/1.65元,继续给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,新业务拓展失败风险等

事件简述: 1、为在更大范围内寻求对公司有重要意义的并购目标,把握战略性投资机会,借助专业投资机构放大公司的投资能力,北京腾信创新网络营销技术股份有限公司(以下简称“腾信股份”)拟以自有资金3000万元与北京致远励新投资管理有限公司(以下简称“致远励新”)、深圳琮碧秋实投资管理有限公司(以下简称“琮碧秋实”)共同发起设立TMT产业并购基金。并购基金重点投资方向为基于移动互联网的广告营销及服务领域、互联网安全相关的信息技术及软件领域以及其他通信、数字新媒体、电信等热点领域。 2、公司公布一季报,报告期内,公司实现营业总收入23,568.02万元,比上年同期增长36.46%;实现营业利润1,383.87万元,比上年同期增长27.76%;实现归属于上市公司股东净利润1,389.26万元,比上年同期增长28.26%。公司本报告期客户结构未发生明显变化,营业收入增长的主要原因为公司重点客户加大订单数量所致。 3、公司以增资的形式投资北京云微星璨网络技术有限公司,投资资金1000万元,投资后腾信股份在合资公司中占股35%,云微星璨原有股东合计占股65%。云微星璨主要经营“技术推广服务;软件开发;计算机系统服务;电脑图文设计;设计、制作、代理、发布广告;维修计算机;销售计算机、软件及辅助设备、电子产品。” 与广东精准互动广告有限公司共同设立合资公司,合资公司的注册资本为人民币1000万元,主要经营互联网广告、互联网公关等相关业务。腾信股份与广东精准互动以各自自有资金出资,在合资公司中腾信股份持股35%,广东精准互动持股65%。 投资要点: 1.一季报业绩符合预期,行业景气度继续高增长 公司一季度业绩预告净利润增长15%-30%,实际增长27.76%,符合市场预期,营业收入增长的主要原因为公司重点客户加大订单数量所致。从行业来看,公司所处行业依然处于高速发展阶段,根据艾瑞咨询统计,2014年,移动广告(包括移动搜索、应用广告、移动视频广告等)市场规模为296.9亿,在过去三年中(2012年至2014年)均保持超过100%的增速。一方面广告主不断增加在移动端的投入,行业广告主需求旺盛,品牌广告主预算增加,另一方面媒体环境变得更加成熟,原生广告、视频广告等更加丰富的广告形式的出现为媒体提供了更广阔的广告空间。 2.并购基金为公司外延并购“加杠杆” 公司拟成立的TMT产业并购基金规模预计5亿元-10亿元(以最终确定规模为准),其中腾信股份承诺出资3,000万元;致远励新承诺出资50万元;琮碧秋实承诺出资50万元;致远励新、琮碧秋实共同负责自本协议生效之日起12个月内对外募集剩余出资额。投资方向:并购基金的重点投资方向为基于移动互联网的广告营销及服务领域、互联网安全相关的信息技术及软件领域以及其他通信、数字新媒体、电信等热点领域。 3.在线汽车营销、电商业务发展值得期待 根据公司2014年报:汽车行业客户的潜在消费者的购买决策流程以互联网为主,消费者通过在互联网上搜索和浏览相关信息来决定购买汽车的品牌和型号。所以汽车行业客户更加注重互联网营销过程中的消费线索的收集,用户在营销活动中的参与程度。汽车行业客户自身往往具备较为完善的客户关系管理体系,具备相应的客户关系管理系统和软件。公司已经计划根据这些汽车行业互联网营销的特点,完善公司各技术产品对的行业数据积累,增强和汽车用户相关的媒体的合作,注重汽车在互联网电商领域的创新,并引入相关人才。 我们认为,公司在汽车品牌广告主领域已经有了一定的积累,并在2014年四季度签下了达晨汽车,未来在在线汽车营销、电商业务发展值得期待。 4.给予“买入”评级 我们预测,公司2015-2017年EPS分别为2.03、2.61、3.36,对应PE分别为108、84、65倍,考虑到行业的高景气度以及公司未来潜在的外延并购扩张,给予买入评级,第一目标市值为200亿。 风险提示: 1.运营风险; 2.并购不达预期风险;

事件: 4月16日,光线传媒公布2014年年报,实现营业总收入12.18亿元,同比增长34.72%;归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比增长0.42%,拟以现有总股本11.28亿股为基数,以资本公积每10股转增3股派发现金1.0元。 点评: 电影业务依然是业绩增长的主要部分。2014年电影实现收入6.46亿元,同比增长29.05%,占收入的比重为53%。实现营业利润3.64亿元,占整体营业利润的比重为76%。电影业务是公司业绩增长的主要部分。栏目制作与广告实现收入4.76亿元,同比增长43.28%,占收入的比重为39%。电视剧和动漫游戏分别实现收入3475万元和5998万元。其中动漫游戏收入贡献来源于新增纳入合并范围的杭州热锋网络科技有限公司和广州蓝弧文化传播有限公司。 打造国内最大的传媒娱乐内容集团。公司将致力于用IP打通娱乐内容产业链,从小说、漫画版权开始,用电影的投资、制作、发行来带动电视剧和网络剧、动漫、游戏、衍生授权等产业,资源共享,优势互补,打造完整文化内容产业链,公司未来仍将采取行业联盟策略,即通过股权投资、并购以及战略联盟与项目合作,做成开放的内容平台,实现“跨平台、全娱乐内容投资制作发行”的战略目标,成为国内领先的综合性传媒娱乐集团。如在动漫领域,公司目前已经投资的动漫公司有9家,此外还和国内优质的动漫公司开展业务上的合作,总体上覆盖了中国优质动漫IP和资源中的大部分。 内容产业发展前景广阔。基于粉丝经济时代优质IP不断涌现:网络小说作为优质IP已经成为影视剧剧本创作的重要金矿,《盗墓笔记》、《鬼吹灯》、《甄嬛传》等销售积累了数以千万的粉丝,成为蕴含巨大价值亟待挖掘的超级宝藏;并购整合是传媒企业做大做强的必由之路,拥有多业务线、多渠道布局的传媒娱乐集团有助于实现IP价值最大化,具备强大的规模经济竞争优势。互联网付费点播和电影衍生品将开启内容产业新的蓝海,根据艺恩咨询数据,2014年中国电影票房296亿元,电影版权收入及电影所带来的影院、电视、网络广告收入分别为20亿和63亿。版权收入占比仅5.2%,而在好莱坞,一部电影院线票房分成收入大致占影片整体收入的30%以内,差距巨大。 电影业务是公司重要竞争优势。公司2014年度发行了《爸爸去哪儿》、《同桌的妳》、《分手大师》、《四大名捕大结局》、《亲爱的》和《匆匆那年》等12部电影,累计电影票房约31.39亿元,比去年增长约34.89%,占全国国产片票房19.5%,票房金额位居国内电影集团的第一名。公司2015年预计投资、发行超过15部影片,包括《左耳》(苏有朋执导)、《横冲直撞好莱坞》(林诣彬监制)、《港囧》(徐峥导演)、《恶棍天使》(邓超导演)《鬼吹灯之寻龙诀》等高票房潜力影片。公司策略是用电影的投资、制作、发行来带动电视剧和网络剧、动漫、游戏、衍生授权等产业,比如公司2015年将重点制作超级季播剧,配合电影同时制作网络剧,全方面提升IP的影响力。 阿里战略入股意义重大:公司3月25日非公开发行股票上市,其中杭州阿里创业投资有限公司以24.22元价格认购24亿元,持股9909万股,占比8.78%。阿里巴巴作为全球领先的电子商务交易平台运营商,为平台企业提供在线营销服务是其主要商业模式,服务类别包括按效果付费(Pay-for-performace, or P4P),展示营销(Display marketig),淘宝客计划(taobaoke program),交易佣金(Commissios o Trasactios),店铺费(Storefrot Fees)等,我们认为品牌营销服务将是阿里巴巴在线营销服务的下一个重要品类,而内容营销是塑造品牌形象的重要手段。Cotet Marketig Istitute的2014年数据表明,93%的机构都表示他们依靠内容营销来塑造品牌和挖掘需求,87%的消费者宣称线上内容对他们的购买决定有着极大的影响力。另一方面,依托阿里巴巴的大数据资源,光线传媒能够与在线商家合作,利用商家的经验来开发受众喜爱的电影衍生产品。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2015年-2017年收入分别为19.74亿元、26.19亿元、35.99亿元,净利润分别为5.93亿元、8.26亿元和11.97亿元,对应EPS分别为0.53元、0.73元和1.06元,继续给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、投拍电影票房低于预期风险等。

投资要点: 电商发展模式先撮合后自营:电子商务本身是对传统商业模式的变革和颠覆,前期需要培育用户习惯。撮合交易主要作用在于培育用户习惯、积攒用户流量、获得数据。随着撮合平台的发展,由于平台属性,买卖用户量越来越多,市场越来越认可电子商务,数据和平台的价值开始变现,即平台通过交易数据分析得出市场消费喜好,在用户数足够多的平台上,通过大数据分析,提供自营业务。我们认为流量变现诉求和用户痛点变化是驱动电商发展先撮合后自营的两大关键因素。 家装电商行业特点更适用自营模式:家装行业的痛点是装修过程中的价格质量不透明,监管难度较大,基本没有售后服务,消费者和服务提供者专业不对称性太大,消费者对建筑材料和装修过程了解的太少,由此可见,家装行业的痛点集中在施工服务过程中。撮合交易平台对服务质量的掌控力远远不如自营模式,因此,家装O2O采用自营模式是行业属性之所需。此外,从以上我们分析整个电商模式来看,家装O2O由撮合平台模式向自营模式转变也是必然趋势。 家装电商行业空间巨大:根据中国建筑装饰业协会数据显示,2012年,家装行业总产值已达到13000亿元。根据艾瑞咨询统计数据显示,2013年我国线上家居装修行业交易额规模仅955.1亿元,占行业整体规模的8.3%,发展潜力还很大。同时互联网家装一旦形成规模,实现F2C,对上游建材供应链整合的空间巨大n家装e站模式分析:家装e站推出了标准的设计包、主材包和施工包等产品,引入线上评价考核指标,全国布局中心仓,实现装饰材料从工厂到消费者(F2C),保证服务质量;同时以加盟的形式在每个城市建立分站点(城市运营商);各地中心仓建立实景培训基地,对工人进行规模化的培训认证,提升服务能力。家装e站通过各城市的加盟站点服务消费者,具备平台属性,其平台能力体现在制定服务标准(设计产品)、保证施工质量(施工过程管理和培训施工人员)、提升品牌影响力,家装e站的产业链定位决定了公司轻资产的商业模式。家装作为智能家居最前端的进入者,在入口打造上享有天然的优势。家装涉及的产业链很长,在硬装过后,还有软装、家电和智能家居,因此,家装企业一旦能够快速聚集大量流量,则有望成为新的智能家居入口。 金螳螂与家装e站有很大协同性:金螳螂作为国内公装行业龙头,目前持有家装e站41%的股权,两者合作的目标是以家装e站成熟的商业模式为基础,结合金螳螂在设计施工领域里的品牌优势、供应链管理优势、卓越的施工管理能力,颠覆传统家装盈利模式。截止目前,公司设立了57家分公司,营销网络已经遍布除西藏、台湾以外的所有省会城市,并逐步开始由省会城市向下渗透。金螳螂强大的管理能力能够保证家装e站各城市加盟站点的成功运营,依托金螳螂强大的供应链整合能力,我们预计家装e站材料价格能够做到比同行低30%左右。 盈利预测与估值:我们采用分部估值法,我们预计金螳螂公装业务2014/2015/2016年收入分别增长12.6%/11%/10%,净利润分别增长20%/14%/13%,EPS为1.07/1.21/1.37元,PE为30.9/27.1/24,低于sw装饰行业平均值。依照公司的发展规划,我们预测2015年、2016年、2017年家装e站成交金额分别为50亿,300亿和2000亿,公司将成为个人家装市场最大的电商平台,依据电商企业GMV估值法,家装e站2015年和2016年市值37亿元、222亿元,弹性巨大。给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,新业务拓展失败风险等。

我们的核心逻辑: “电子竞技+手游+电视游戏+游戏媒体”游戏全产业链平台布局过去数月,公司拟收购手游公司天象互动,并通过旗下子公司完成了对银川圣地国际游戏投资有限公司(以下简称:银川圣地)60%股权的收购,获得了电子竞技赛事WCA的运营权,加上公司原本的电视游戏业务以及专业游戏视频媒体制作子公司“鸣鹤鸣和”,公司已经完成了“电子竞技+手游+电视游戏+专业游戏视频媒体”的布局,打造了“硬件开发--游戏研发制作--宣传发行--赛事组织”的产业链“闭环”,成为具有平台效应的游戏集团。 电子竞技:风靡全球的新兴体育、娱乐模式电子竞技是21世纪的新型体育、娱乐项目的代表,根据艾瑞咨询的估算,我国潜在的电子竞技受众人数超过1亿,年龄跨度从18岁到40岁之间,且具有高于游戏人群均值的消费能力和消费意愿。百度指数数据显示,“英雄联盟”(一款电竞游戏)的百度指数是传统体育项目“足球”指数的5倍以上,已经具备了爆发的玩家基础。近年来,以YY、斗鱼直播为代表的电子竞技视频直播、以王思聪投资的IG战队为代表的战队正在成为80、90后文化的重要组成部分,在斗鱼直播,高峰时期排名第一电竞直播房间的同时在线观众超过百万,在YY,电竞直播的流量已经接近和超过传统娱乐、表演类直播的流量。 WCA:全球超一流电子竞技赛事WCA的前身是全球知名的世界电子竞技大赛WCG,WCA在筹备初期,不仅仅延续了WCG的赛制安排也延续了WCA的团队。2014年第一届WCA在举行的4天时间里,累计观众人数超过3000万人次,DAU超过800万,尤其是在海外电竞直播的一系列主要渠道中(如:Twitch),均获得了当期最高的关注度和流量,是真正具备全球关注度、参与度的一流电竞赛事。 WCA在2015年再度进入爆发轨道金亚科技拥有WCA赛事的运营、开发、广告、衍生品权等一系列权益,公司在获得WCA的60%的股权之后,继续加码WCA赛事运营,WCA2015将从多个方面有着爆发式的发展:1、奖金总数由2000万提升至1亿,已成为全球奖金最高的电竞赛事;2、拉长赛事期限,从全年4天的比赛提升至8个月,比赛的组织形式从类似“奥运会”变成“中超联赛+奥运会”;3、提升赛事游戏数量,今年计划17款游戏成为赛事项目,已经确定的游戏包括最主流的DOTA2等;4、放开全网转播渠道,主流视频媒体、OTT、在线直播网站均可以看到WCA赛事的同期转播;5、继续与体育、娱乐界的巨头进行跨界,诸多合作有望在未来公布,目前已经签下文娱明星AngelaBaby成为赛事的代言人。 “电竞赛事导入流量--手游、电视游戏进行变现”公司生态圈“闭环”模式初现公司大游戏、跨界体育的布局已经初具雏形,WCA除了传统体育赛事运营带来的效应之外,也有望成为公司获得游戏流量、用户的平台。未来,凭借WCA带来的巨额流量以及观众人数,将帮助公司进一步提高在手游、电视游戏以及专业游戏视频媒体业务的变现能力,反过来,公司游戏制作业务也可以为WCA提供优秀的赛事项目,继而形成互惠共赢的商业模式“闭环”,提高公司竞争的“壁垒” 维持此前“买入”评级综合上述观点,我们看好WCA赛事未来的扩张以及公司整体布局带来的协同效应,假设天象互动并购可以顺利过会,预测2015-2017年公司合并净利润分别为3.0、3.7、4.5亿元,对应目前的市盈率分别为28.5、23.1、19倍,维持买入评级。

互联网金融重构盈利模式:传统的购房流程房地产开发商、消费者和银行是三角关系,银行贷款给开发商,开发商将房子卖给消费者,消费者向银行申请购房贷款。互联网金融的出现改变了这一流程。三六五网旗下互联网金融平台安居贷(www.anjd.com)于2014年12月上线试运行,截至目前已分别推出了为房地产开发商融资的“房开贷”和为消费者购房融资的“新居贷”;同时,公司作为新房电商平台,也可以直接售房给消费者。新的购房流程成为“开发商、三六五网、消费者”线性的关联关系。在提供金融服务方面,三六五网相比传统银行的的优势在于o2o构建支付场景并且形成可控闭环。三六五网凭借金融服务提前锁定优质房源,盈利模式也由之前的网站广告进化为互联网金融平台服务费、新房电商收益以及精准营销广告收入。 基于用户行为的大数据积累是公司的重要竞争力:通过分析线上用户行为数据可以判断楼盘的销售前景、帮助公司判断线下房源是否优质,优质房源带来用户流量。公司在定增预案中提到“技术支撑平台通过对线上用户与在线客服沟通的信息以及用户访问网站的时间、浏览的时间和内容、评论或者分享的内容等行为数据、位置数据等大量信息进行深度挖掘和分析,以准确获取用户的消费偏好、购买意向等信息,帮助线上服务平台更完整地理解客户需求,进而为其提供更具个性化的线下服务,是o2o生态不可缺少的重要组成部分。”n 365装修宝百城战略启动:2013 年我国家居市场线下规模1.8 万亿,而线上规模为700 亿元,占比仅约3.9%。家居网络服务商具有巨大的市场发展空间。365装修宝是一种较为新型的“线上实时交流+线下装修服务”家装O2O 交易模式。2014 年10 月份,365 装修宝合肥分站率先在PC 端(www.365zxb.com)和移动端正式上线。借助合肥三六五网站、合肥论坛等线上平台的流量优势,365 装修宝合肥分站已成为该区域具有较大影响的家装平台。此后,公司又迅速在其他三六五网站布局城市筹措建立装修宝分站。截至2014 年12 月,公司已经建立了合肥、苏州、无锡、常州、杭州、西安等6 个直营分站,业务范围已从合肥扩张至全国几十个城市。365 装修宝上线之后,用户规模快速提升,短短两个月6 个直营分站已经吸引了近2,700 名设计师、140 家装饰公司以及340 家建材供应商的入驻。截至2014年底,装修宝平台服务有效客户数累计达到5,000 户,资金托管用户将近1,200 户。 业绩快报显示公司2014年收入4.76亿元、归属母公司净利润1.51亿元,分别同比增长26.44%、31.58%:根据计算,公司2014 年Q4 营收14861 万元,同比增长24.75%;归属母公司净利润3315.36 万元,同比增长达57.40%,盈利能力有提升迹象。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2015年、2016年收入分别为6.86亿元、8.92亿元,同比增长分别为44%和30%;归属于母公司的净利润分别为2.13亿元和2.78亿元,同比增长分别为41%和31%,eps分别为2.65元和3.46元,对应pe为46.9和35.9,继续给予“买入”评级。 风险提示:房地产行业大幅波动风险、新业务拓展进度低于预期

事件: 12月30日晚间,公司发布公告表示,预备进行第一期员工持股计划(以下简称“计划”): 1、本员工持股计划将委托广发证券资产管理(广东)有限公司管理,并全额认购由广发证券资产管理(广东)有限公司设立的广发资管利欧投资1号集合资产管理计划(以下简称“利欧投资1号”)的次级B 份额,上限为1250万元,员工持股计划的参与对象为公司员工,总人数不超过400人,具体参加人数根据员工实际缴款情况确定; 2、利欧投资1号主要通过二级市场购买、大宗交易等法律法规许可的方式取得并持有利欧股份股票,份额上限为11,250万份,按照不超过2:1的比例设立优先级A份额和次级份额,次级份额又分为次级B份额和次级C份额。公司控股股东、实际控制人王相荣先生以2,500万元全额认购利欧投资1号次级C份额,与次级B份额投资者认购的1,250万元共同以出资额为限承担对优先级A份额本金及预期年化收益的担保责任。同时,公司控股股东、实际控制人王相荣先生承诺差额补足,提供连带担保责任; 3、不同级份额的资产及收益分配规则和顺序:本集合计划终止或清算时,在扣除应在集合计划列支的相关费用后,优先级份额和次级份额的资产及收益的分配规则和顺序如下:(1)首先支付优先级A 份额的本金及预期年化收益和罚息(如有)。(2)支付次级C 份额委托人在存续期内追加但尚未提取的剩余资金(如有)。(3)支付次级B 份额的本金和扣除优先级A 份额的预期收益后的次级C 份额委托人的本金和预期年化收益。(4)次级B 份额分享剩余收益。 点评: 作为市场上第一个转型数字营销的企业,公司又第一个推出了股权激励的方案,这显示公司在未来战略规划、公司治理和员工激励上的有着深远的考虑,证明了公司大力向数字营销进行转型的决心; 本次方案的设计和原理更加接近美式股权激励方案,员工持股计划参与者通过股价上涨获得奖励,这也使得公司持股计划员工的利益与二级市场投资者的利益更加牢固地捆绑在一起,有利于公司基本面和未来股价的提升; 虽然本期股权激励账面上看似总额不高,但实际上拥有隐含的高杠杆(9倍),员工获得的奖励很可能超预期。通过分级资管计划这一特殊设计,优先A级份额拥有约8%的保本固定收益,8%以上的超额收益均归属于次级B份额所有者--股权激励员工,也就是说股权激励员工最高能以9倍杠杆获得公司股价上涨的超额收益(假设期间股价上涨30%,激励员工有望获得近2倍的投资回报),公司董事长也参与员工持股计划,但在持股计划资管净值上涨时只有8%的固定收益,资管净值下跌的情况下则进行兜底,彰显了董事长的大气; 本次员工持股计划为第一期,未来料还会有后续的计划,本期有400名员工受益,其中数字营销板块受益人数预计超过百名,基本上覆盖所有中高层核心员工,如此大面积的股权激励,有助于公司数字营销板块整体人员、业务架构的长期稳定. 我们预计员工持股计划将主要通过大宗交易和二级市场的方式购买股票,由于利欧投资1号的总量不超过1.125亿元,因此料不会对近期公司股票的流动性产生显著影响. 数字营销产业经历过去几年的快速发展之后,人才和队伍逐渐成为企业的核心竞争力之一。公司此次的员工持股计划有利于稳定核心员工,让员工分享公司的高速成长和发展,有益于继续加强公司在数字营销行业中的核心竞争力。 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2014-2017年数字营销板块的利润分别为7500万,2亿,3.5亿和5亿,假设公司传统泵业务估值为25亿,以2015年数字营销板块业务60倍估值来估算,(60倍PE对应PEG为0.8,远低于创业板均值PEG1.7),公司市值尚有约40%的上升空间,维持公司“买入”评级. 风险提示:并购后的整合风险,宏观经济下滑风险,传统业务波动风险.