1.北汽新能源将借壳前锋股份,国轩将全资子公司持有的北汽新能源1.2亿股置换为前锋股份的股份 公司发布公告,前锋股份拟通过资产置换并向北汽新能源全体股东非公开发行A股股份方式,以评估价288.5亿元购买北汽新能源100%股权,公司子公司合肥国轩将所持有的北汽新能源1.2亿股股份转让给前锋股份,出售价格为6.53亿,前锋股份将以发行股份的方式支付交易对价。交易完成后,合肥国轩将持有前锋股份1735万股,持股比例1.81%,前锋股份还将募集配套资金不超过20亿,配套融资完成后,合肥国轩将持有前锋股份1.74%股份。 2.北汽新能源2017年纯电动新能源汽车销量全国第一,上市后料持续爆发增长 北汽新能源主营业务为纯电动新能源乘用车与核心零部件,是国内首家获得新能源汽车整车生产资质的企业,2017年新能源汽车销量达10.32万辆,同比增长98%,连续五年纯电动汽车销量全国第一。北汽新能源作为北汽集团控股企业,具有行业领先的品牌营销、供应链、产品和技术优势,产品覆盖A00级、A0级、A级、B级等,是国内少数掌握纯电动汽车电池、电机、电控三大核心技术及整车集成匹配技术的新能源汽车企业。北汽新能源上市后,将借助资本市场持续加大产品及技术研发,持续构建公司在产品研发、核心零部件(电池、电机和电控)以及全价值链核心业务的竞争能力,产销量有望持续爆发增长。 3.国轩作为北汽新能源战略合作伙伴,有望进一步提升公司的行业竞争力和市场份额 公司是国内少有的在北汽新能源实现了从A00到B级车全覆盖的电池企业,与北汽新能源持续保持深度合作。北汽新能源上市,国轩也将深度受益,有望随北汽新能源共同拓展市场份额。公司自去年四季度以来基本处于满产状态,今年一季度订单比较充足,有望实现较好增长。乘用车领域,公司对于200-250kwh续航里程乘用车将使用升级后32131磷酸铁锂电池,扩大原有供应量,对于300kwh以上中高端乘用车型将使用公司三元622VDA电池,开拓新汽车品牌目录。补贴政策调整对今年电池价格带来较大压力,公司已与澳大利亚一矿业公司签署长期采购协议,采购锂辉石原矿后在国内委托加工,今年碳酸锂采购成本有望大幅降低,同时公司将继续提高电池能量密度及三元正极镍含量比例,从而降低每kwh电池钴金属用量,进而降低成本。 4.公司正积极筹备员工持股计划,核心团队将得到充分激励 公司1月18日发布公告,公司计划筹备、推出员工持股计划,拟通过二级市场购买(含大宗交易)等方式回购股票用于员工持股计划。公司筹备员工持股计划,彰显对未来发展信心,同时将充分调动核心员工的工作热情,为公司业务发展保驾护航。 5.投资建议 在不考虑将持有的北汽新能源股份转让带来的投资收益情况下,预计公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润10.62亿、13.20亿、16.70亿元,同比增长3%、24%、27%,对应EPS为0.93元、1.16元、1.47元,给予目标价29元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 6.风险提示 新能源汽车销量不达预期,公司动力电池价格下滑幅度超预期。

1.天赐材料自筹资金投建30万吨硫磺制酸项目和副产盐综合利用项目根据天赐材料公告,拟分别投资1.9亿和5.8亿,天赐材料九江工厂区域及周边,开展年产30万吨硫磺制酸项目和副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程。其中,硫磺制酸项目内部测算预计可实现年收入2.62亿收入和9000万利润,而氯碱装置技改升级工程预计可实现年收入14.6亿和3.26亿利润。项目投资回报情况处于良好水平。 2.逐步实现基础材料自产,打通企业循环经济布局,构建公司成本优势 根据公司公告,天赐材料本次九江地区的项目投资,主要基于九江工厂内部的产品综合利用,和生产基地内的物料、能源等产业循环,从而进一步降低公司材料生产体系的成本,增强公司产品在市场的竞争力。 其中,硫磺制酸项目,其产成品可用于天赐材料六氟磷酸锂、磷酸铁等产品的原料需求;同时其副产物可以实现发电输出,从而起到显著的循环减排效果。而氯碱装置技改升级工程,实现了公司日化添加剂产品的副产工业盐回收,形成公司江西九江生产基地的产业循环,有效降低生产成本;同时氯碱作为基础化工原料,可在未来天赐材料新的材料合成布局中作为原料或辅助材料实现自供,配合天赐材料在九江工厂的新项目开发,并在成本端体现竞争优势。 3.项目投资回报率高,可满足持续上升的内部需求,加固天赐材料竞争力 随着国家环保治理的不断深入,政府正在对精细化工企业实行更为严格的环保标准。天赐材料本次项目也是从九江工厂的能源和物料循环经济出发,提升九江工厂的废物处理能力,并形成新老业务的协同。 短期看,硫酸和氯碱为标准基础化工产品,该项目落地可在满足天赐材料自供以外,配套服务天赐材料九江工厂周边大量的企业使用,保证项目产能利用率。中长期看,当前天赐材料布局的基础原料自产准备率充足,可对公司未来新业务发展规模的提升提供支持。 4.投资建议 天赐材料本次九江工厂区域的项目投建,可构建公司材料制造端的成本优势,并为九江厂区内正在建设的新项目提前做好基础原料自产准备率,从而保证公司未来几年实现快速增长。 本次投资主要从成本端构建公司持续的成本竞争优势,所以我们暂不调整公司业绩预期,预计公司2017年~2019年EPS为1.05,1.80,2.56,基于公司2018年业绩和行业35倍估值,目标价63元,维持“强推”评级。 5.风险提示 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。

1.公司将向沃尔核材转让长园电子75%股权,沃尔核材向科兴药业转让长园5.58%股权,控制权之争基本解决 公司发布公告,长园集团同意向沃尔核材转让长园电子(集团)有限公司75%的股权,长园电子2017年预计净利润1亿以上,估值为15.9亿,本次交易价格初步预计为11.925亿元。同时,沃尔核材同意以协议转让的方式、以人民币16.8元/股的价格向山东科兴药业转让其持有的长园集团7400万股,占长园集团总股本5.58%。股权转让完成后,沃尔核材及其一致行动人将持有公司股份18.63%,而藏金壹号及其一致行动人持有公司24.21%股权。沃尔核材同时承诺,沃尔核材及其一致行动人不再增持长园集团股份(配股除外),并将对经长园集团董事会审议通过的议案均投赞成票,公司控制权之争基本解决。 2.预计转让长园电子对公司业绩影响不大,并将显著降低公司财务成本 长园电子2016年净利润0.84亿元,占当年公司利润比重13.05%,在公司2017年8月收购长园中锂后这一比例将进一步降低,预计转让长园电子对公司业绩影响不大。此外,公司由于先后以现金收购长园和鹰及长园中锂,财务成本较高,2016年财务费用1.02亿,2017年前三季度则高达2.30亿。公司收到转让长园电子的15.9亿元资金后,预期将显著降低2018年财务费用。 3.电动车功能材料板块望爆发,智能工厂板块料持续较好增长 公司在电动车材料板块业务占比持续提升,2017年11月,长园华盛电解液添加剂新工厂正式投产,产能由2000吨提升至5800吨,公司作为电解液添加剂龙头,产品供不应求,预计今年将迎来爆发增长。长园中锂湿法隔膜产能快速释放,现已有14条产线,预计今年将达到20条产线,产能将达到10亿平,目前公司已为CATL、比亚迪、沃特玛等供货,其它主流电池厂商都在送样测试,新客户快速拓展,望打造湿法隔膜行业龙头。智能工厂板块,运泰利去年起进入芯片检测领域,在新的大客户拓展上进展顺利,预计今年将迎来较好增长。长园和鹰智能工厂解决方案的推广卓有成效,海外裁床业务在欧洲开始爆发,预计未来三年仍将保持较快增长。智能电网设备板块,长园深瑞在国网、南网的保护控制设备招标、充电桩招标中均保持较好的市场份额,去年将长园电力和长园高能并入长园深瑞后,也将做到一二次设备融合,未来料保持平稳增长。 4.投资建议: 在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,预计2017-2019年归母净利润为9.46亿、14.50亿、18.48亿元,EPS为0.71元,1.09元、1.39元,同比增长48%、53%、28%,给予目标价25元,对应2018年23倍PE,维持“强推”评级。 5.风险提示: 新能源汽车销量低于预期,电网投资下滑。

1.同比大增80%~100%,量价齐升凸显龙头真风采 根据公司公告,2017年公司归上净利润将在18.45~20.49亿元之间,同比增长80~100%。2017年,我国光伏行业爆发式发展,下游装机量从二级度开始巨幅增长,直接导致了国内光伏全产业链供给吃紧。2017年7月至12月,国内多晶硅料价格增长接近50%,多晶电池片价格也出现反弹,单晶电池片价格基本持平。年内,公司1.5万吨/年多晶硅料产能完成技改提升至2万吨/年;电池片产能从2.4GW提升至5.4GW,出货量迎来大幅增长。我们认为,公司作为多晶硅、电池片环节龙头厂商,充分受益于今年的光伏高景气度,量价齐升尽显龙头真风采。 2.年内产能大幅扩张,多晶硅+电池片龙头呼之欲出 2017年,公司多晶硅产能完成技改,产能由1.5万吨提升至2万吨;电池片领域,在合肥2.4GW多晶电池片基础上,2016年投产的1GW单晶电池产能全部释放,三季度顺利投产2GW单晶电池顺利投产。根据公司预计,2017年电池片出货量约为3.85GW。此外,公司最新规划3.2GW电池片产能预计2018年底投产,乐山、内蒙古合计5万吨产能也有望于年内投放,届时公司将形成7万吨多晶硅产能+10GW电池片产能。我们预计,公司2018年多晶硅料出货量有望保持增长、电池片出货量将有大幅增长,带动公司业绩进一步提升,2019年公司新建产能将充分释放,成为真正的“多晶硅+电池片”龙头。 3.投资建议 我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现19.47、26.07、35.62亿元,对应当前股价PE分别为25.1、18.8、13.7倍。按照2018年业绩23倍估值,目标价15.5元,给予“强推”评级。 4.风险提示 项目扩产不及预期;补贴下调幅度过大;全球光伏装机不及预期。

1.发行可转债50亿元,助力5万吨多晶硅项目扩产 公司计划公开发行总额不超过人民币50亿元A股可转换公司债券,可转债期限为6年。此次募集资金中,26.5亿元用于投向包头2.5万吨多晶硅项目、23.5亿元用于乐山2.5万吨多晶硅项目,分别占格子总投资额的82%、75%左右。公司目前多晶硅生产成本显著低于行业平均水平,多晶硅的及时扩产将帮助公司进一步抢占市占率。根据公司最新财务报告,公司的资产负债率为47.40%,可转债发行后负债率将增加至56.19%。我们认为,此次可转债的顺利发行,将助力多晶硅项目的顺利扩产,缓解公司的资金压力,放大公司多晶硅生产成本优势,提高业务规模与与盈利能力。 2.推出员工持股计划,攻坚阶段绑定核心员工利益 公司发布员工持股计划草案,设立资金总额不超过3亿元,每份份额1元。 本次持有人认购持股计划份额为不超过9000万份,主要分配与公司副总经理、董事等高管层13人;预留21000万份,暂由董事长代持,后期将根据员工业绩考核情况予以分配。本期计划设立后将成立信托计划进行管理,按照不高于2:1的比例设立优先级和次级份额,各自份额不超过60000、30000万份。 我们认为,公司目前正处于扩产、抢占市场的关键阶段,员工持股计划的推出,将绑定员工与企业的利益,激发员工积极性。 3.电池片产能目标30GW,松散市场的第一个爆发者 公司将在合肥、成都各投资建设10GW电池片产能,共计20GW。此次项目将建设生产线120条,两边基地各60条生产线,总计投资120亿元。2016年,通威股份电池片产量约2.3GW,全球排名第8位,全球第一位晶澳太阳能出货量约5.2GW,两者市占率分别为3%、6.9%,而前三名合计市场占有率不超过20%,市场极度分散。目前,通威股份电池片产能约5.4GW,有望跻身前三。若项目顺利实施,公司有望在2018年底形成总计10GW电池片产能,我们预估届时公司电池片市占率将接近30%,成为绝对的电池片龙头 4.投资建议: 我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现19.18、23.65、35.17亿元,对应当前股价PE分别为23.1、18.7、12.6倍。按照2018年业绩23倍估值,目标价14.0元,给予“强推”评级。 5.风险提示: 项目扩产不及预期;补贴下调幅度过大;全球光伏装机不及预期。

1.新签12亿元配网节能新订单,后期业绩增长确定无虞。公司新增长沙、鄱阳、河南二期三个配网节能订单,合同额总计12.17亿元。保守测算(按15%利润率),三个项目可新增2282万元/年净利润,为后续业绩增长提供强力支撑。 2.母公司国网综合能源服务龙头地位确立。国家电网明确将综合能源服务作为第二主业,培育新的利润增长点,2020综合能源服务力争实现营业收入600亿元左右。母公司国网节能是综合能源服务龙头,预计借国家电网战略调整收获更多订单。四、背靠国家电网3.4万亿资产,业绩增长具有源头活水。 3.多个因素支撑,公司业绩具有持续性。国家电网旗下资产规模3.4万亿元,可以为公司节能业务提供强有力的支撑;在电力需求侧管理要求下,配网节能空间巨大,短期内没有天花板;国家电网明确做大综合能源服务,除配网节能外,主网节能、用户节能改造、清洁能源开发等项目具有极强的业务延展性。 4.投资建议:基于已投产项目业绩释放、新增订单的确定性,公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。测算2017年公司净利润2.38亿元,2018年净利润3.15亿元,扣非净利增长60%、25%,对应EPS分别为1.49、1.97,对应当前股价PE分别为25、19,维持强推评级。 5.风险提示:新增配网节能项目建设工期延长、国家电网配网投资低于预期、新增订单低于预期、国家电网战略调整等。

1.公司出资1.02亿元增资收购山东兴丰51%股权,战略意义重大 璞泰来11月30日晚发布公告,向山东兴丰新能源科技有限公司增资1.02亿元,取得山东兴丰51%的股权。截至2017年10月底,山东兴丰总资产2.73亿,2017年前10月公司营收7635万元,净利润238万元。石墨化工序是人造石墨负极材料生产的关键工艺之一,此前璞泰来受限于资金和产能,负极材料的石墨化全部委外加工。璞泰来收购山东兴丰,将建立可控的石墨化加工配套产能,可完善公司负极材料产业链,具有重大战略意义。 2.山东兴丰拟在内蒙古建设20万吨负极材料产能,将提升成本优势 山东兴丰于2017年2月成立,主要从事锂电池负极材料石墨化加工业务,目前具有年产1万吨的石墨化加工能力,其核心研发、技术人员拥有超过20年的行业经验。山东兴丰在石墨化加工工艺技术领域优势突出,获得国内外锂离子电池及负极材料客户的普遍认可。据高工锂电报道,山东兴丰已与内蒙古乌兰察布市卓资县人民政府签约,计划投资30亿元,分期建设20万吨锂离子负极材料加工项目。一期工程计划建设年产5万吨锂离子负极材料,2018年12月建成投产;二期工程计划2019年开工建设,2020年投产;三期工程计划2022年开始建设,2025年投产。负极材料成本主要由电费及原材料构成,内蒙古的电价、地价和环保成本相对较低,还具有丰富的石墨资源,山东兴丰拟在内蒙古建厂,有利于加强成本控制能力,提升负极材料市场竞争力。 3.收购山东兴丰将进一步完善公司在锂电池领域战略布局 璞泰来专注于锂电池材料及设备领域,自成立以来通过内生+外延收购不断拓展,现已布局锂电池负极材料(江西紫宸全国第3)、涂布设备(深圳新嘉拓行业第3)、隔膜涂覆加工(东莞卓高行业第9)、铝塑膜(东莞卓越),产品间协同效应明显,行业布局卡位极好。此次增资收购山东兴丰,将进一步巩固公司在负极材料领域的成本优势和龙头地位,并完善在负极材料领域的业务布局。我们预计公司未来将持续深化锂电池产业链纵向一体化布局,提升成本优势,打造锂电行业龙头供应商。 4.投资建议: 预计2017-2019年归母净利润为5.06、6.97、9.14亿,同比增长43%、38%、31%,EPS为1.17、1.61、2.11元,对应PE56x、41x、31x,维持“强推”评级。

1.安徽工厂辐射华东区域动力电池市场,缩短服务半径,提高相应效率前期公司考察江浙地区多个地方选择项目落地城市,基于生产环保要求、地方政府支持力度、交通运输便捷性、未来项目可扩张性等要求,综合选择安徽省宣城市广德县作为公司项目落地城市。而安徽天赐有效地解决公司拓展华东市场在运输成本、供货周期、质量保障和客户服务等方面的问题,满足华东重点及潜在客户提出的“就近供应”为合作先决条件的要求。 2.总项目规划可服务150GWH动力电池的电解液需求,其中一期项目可满足75GWH客户需求,且产品价格极具竞争力一般来说,1KWH锂离子电解液用量为1200~1500kg(铁锂和三元锂电有一些差别),那么天赐材料20万吨电解液项目,可满足150GWH左右动力电池的需求量,即使2019年只是一期项目投产,也可满足75GWH需求量。华东地区作为国内动力电池(及未来储能电池)生产重镇,包括CATL(溧阳)、LG(南京)、银隆(南京)、松下(无锡)、力神(苏州)、中航锂电(金坛)、国轩高科(合肥、南京、苏州等)、万向(杭州)、力信(镇江)、钱江新能源(台州)等均在此有大规模的产能在此布局。 3.电解液行业的游戏规则正在发生清晰的变化我们知道,电解液产品是基于溶质、溶剂、添加剂等核心原料配置而成用于发生锂电池在充放电过程中发生化学反应的导电性材料,所以其配方对锂电池性能起到非常关键的作用,这也是电解液公司能够体现技术溢价的关键点。但是随着新能源动力电池市场(以及未来储能市场)的启动,下游客户逐步从多品类产品小批量生产走向单品类产品大批量生产的过程,所以客户对于电解液产品的要求逐步变为如何实现电解液产品低成本大规模批量化生产,同时在国家补贴逐步退坡的情况下,下游客户对于产品价格变的非常敏感,所以电解液加工环节可获得的技术溢价将逐步减弱。 4.对于天赐材料,电解液产品已经没有降价压力,未来10%的降价仅靠技术进步和原料成本减低便可实现天赐材料虽然电解液产品从2016年全年均价6万元/吨(不含税),下调到2017年上半年均价5万元/吨(不含税),其毛利率仅仅从43.6%下调至43.5%。根据我们调研,基于公司经营和市场开拓布局考虑,公司2017年三季度以来电解液产品售价依然处于下行通道,我们预计全年产品均价将处于4~4.5万/吨(不含税)。那么也就是说,参考公司Q3~Q4的电解液报价水平,到2019年预期电解液产品售价3.59万元/吨(不含税),只需要依据自然的技术进步和原料成本降低(如碳酸锂、氢氟酸等)便可以实现,天赐材料电解液产品已经没有继续价格下行的压力。 5.投资建议:对于本次天赐材料安徽项目的投建,我们认为是公司经营过程中自然的一次产能扩张,且以销量的自有资金投资,对公司股本未带来影响。所以我们对于公司未来3年稳健增长和业绩判断暂不做调整。但是公司电解液产品降价压力逐步消除,且龙头地位愈发清晰,长期竞争力已经明朗,龙头公司因此享受估值溢价。 我们预计公司2017年~2019年EPS为1.05,1.80,2.56,基于公司2018年业绩和行业35倍估值,目标价63元,维持强烈推荐评级。

1.发布第三期员工持股计划草案,为公司业务发展保驾护航。 亿纬锂能公告第三期员工持股计划(草案),拟设立资金规模上限为5500万元,参与员工数不超过500人,其中董监高共7人认购不超过640万元,占比11.65%,其它员工不超过4860万元,占比88.35%。公司员工持股计划主要通过二级市场购买,以2017年10月13日公司股票收盘价22.07元测算,能购买股票数249.21万股,占公司总股本的0.29%。员工持股计划的存续期不超过24个月,锁定期12个月。公司发布员工持股计划彰显对未来发展信心,同时将充分调动员工的工作热情,为公司业务发展保驾护航。 2.公司前两次员工持股计划均实现较好收益/浮盈。 公司第一期员工持股计划于2015年12月购买354.77万股,购买均价29.76元(不复权),已于2017年3月出售完毕,成交均价36.77元(不复权),收益率23.56%。公司第二期员工持股计划于2016年10月购买85.16万股(年度权益分派后为169.97万股),成交均价34.58元(前复权17.27元),已于2017年11月1日解禁,以11月13日收盘价22.07元测算,第二期员工持股也实现27%以上浮盈。预计此次员工持股计划将充分调动参与员工的积极性。 3.新能源汽车销量持续爆发,公司动力锂电产能快速提升高增长可期。 今年三季度以来我国新能源汽车销量增速逐月提升,根据中汽协数据,10月新能源汽车产销分别为9.2万和9.1万辆,同比增速高达87.8%和106.8%,今年1-10月新能源汽车产销分别为51.7万和49万辆,同比增长45.6%和45.4%。我们预计2017年新能源汽车产销量将达到70万辆,明年将达到100万辆。公司动力电池产能快速释放,截至三季度末,公司总产能已达到7GWh,预计到今年底将达到9GWh,跻身国内第一梯队。公司已成功进入宇通供应链,在今年的新能源汽车推广目录中入选100多款车型,仍在积极拓展新的车型和整车厂,预计明年公司动力锂电业务将爆发增长。 4.投资建议:预计公司2017-2019年归属股东净利润为4.07、5.96、7.29亿,EPS为0.48元、0.70元、0.85元,给予目标价28元,对应2018年40倍PE,维持“推荐”评级。

1. 公司前三季度归母净利润增长38.55%,符合市场预期。 长园集团2017年前三季度营收53.14亿,同比增长34.54%,归属母公司股东净利润6.28亿,同比增长38.55%,扣非后归母净利润4.35亿,同比增长5.82%,每股收益为0.47元。第三季度营收22.24亿,同比增长45.75%,归属母公司股东净利润为3.63亿,同比增长98.28%,扣非后归母净利润2.06亿,同比增长21.36%。公司第三季度投资收益1.47亿,主要是由于公司8月份收购中锂新材66.35%股权并于8月10日完成股权过户,导致公司此前持有的中锂新材10%股权的公允价值上升,确认投资收益约1.4亿元。 2. 智能工厂板块持续好转,收购中锂新材打造湿法隔膜龙头。 智能工厂板块,运泰利三季度持续好转,其检测设备产品交付季节性明显,主要出货均在三、四季度,今年一季度净利润不足1000万,二季度净利润接近8000万,三季度持续较好增长,预计全年将实现30%增长,净利润约2.6亿元。长园和鹰自2016年下半年并表以来持续爆发,国内市场订单充足保持快速增长,服装智能工厂解决方案推广卓有成效;海外市场裁床业务在欧洲市场经过多年培育终于开始爆发,吊挂业务在越南、柬埔寨、孟加拉等新兴市场业绩创新高,预期未来三年仍将保持较快增长。 电动车功能材料板块,长园华盛的电解液添加剂业务行业领先,去年产能仅2000吨产品供不应求,年产6000吨电解液添加剂的泰兴工厂调试工作已全面展开,预计明年工厂完全达产后将迎来爆发增长。长园电子和长园维安的功能材料和过流过压保护产品均保持较好增速,在汽车和消费电子领域进入国际知名客户供应链。公司在8月完成了中锂新材66.35%股权的收购,中锂是国内锂电池湿法隔膜龙头企业,现已开工10条产线,年产能4亿平米以上,明年将新建10条产线产能翻倍,公司已为国内动力锂电龙头CATL、比亚迪、沃特码供货,其它锂电池厂商也都在送样测试,将打造湿法隔膜龙头企业,预计明年将实现3-4亿利润。 3. 股权激励为公司长远发展保驾护航,减持坚瑞沃能股票补充流动资金。 公司11月2日向194名核心管理、技术及营销人员授予773.5万股限制性股票,占总股本的0.59%,授予价格9.63元。股权激励考核目标为以2016年业绩为基数,2017-2019年每年扣非后净利润复合增长率不低于11%,业绩目标较低,将确保员工得到有效激励,为公司长远发展保驾护航。公司在10月13日股东大会通过决议,将在12个月内减持坚瑞沃能股份,减持数量不超过持有坚瑞沃能股份数量的50%。公司已于10月17日至10月25日减持了坚瑞沃能839.22万股,公司预计实现归属于上市公司股东净利润约6400万元。截至10月25日,公司仍持有坚瑞沃能1.09亿股,占坚瑞沃能总股本的4.47%,预期未来公司将逐渐减持坚瑞沃能股份,补充流动资金并为公司带来一定投资收益。 4. 投资建议: 预计2017-2019年归母净利润为9.46亿、14.50亿、18.48亿元,EPS 为0.72元,1.10元、1.40元,同比增长48%、53%、28%,对应估值为26x、17x、13x,公司具有优秀的并购整合能力,各子公司均为细分领域龙头,给予目标价25元,对应2018年23倍PE,给予“强推”评级。 5. 风险提示: 新能源汽车销量低于预期,湿法隔膜新增产能建设进度不达预期。

1.公司深度布局锂电池材料及设备,管理团队优秀 璞泰来专注于锂电池材料及设备领域,自成立以来通过内生+外延收购不断拓展,现已布局锂电池负极材料(江西紫宸全国第3)、涂布设备(深圳新嘉拓行业第3)、隔膜涂覆加工(东莞卓高行业第9)、铝塑膜(东莞卓越),产品间协同效应明显,行业布局卡位极好。 公司董事长梁丰曾任中信基金、友邦华泰基金权益投资部总监,具有深厚的资本市场投资并购经验。总经理陈卫曾任ATL副总裁,管理团队及核心技术人员主要来自锂电行业知名厂商,具有丰富的行业经验和客户资源。 2.客户结构优质,紧跟行业龙头市场份额将快速提升 公司的主要客户均为锂电池行业龙头厂商,2016年ATL和CATL两大客户占公司营收51.5%,公司还和三星SDI、LG化学、比亚迪、珠海光宇、中航锂电、天津力神等企业建立了紧密的业务合作关系。公司产品定位高端客户需求,将把握行业最前沿的技术发展方向,我国锂电市场未来趋势将会逐渐向行业龙头集中,我们预计公司产品的市场份额也将保持快速增长态势。 3.业绩爆发增长,募投项目解决产能瓶颈 公司2014-2016年营业收入复合增长率达到82.52%,净利润复合增长200%以上,2017年前三季度营收增长40.16%,净利润增长68.30%。目前公司主要产品的现有产能均已接近饱和,需求仍快速增长。公司募投项目将建设年产2万吨负极材料产能、涂布设备生产基地、锂电池功能涂层隔膜生产基地。募投项目建成后将有效缓解公司产能瓶颈,提升公司整体竞争实力,保障公司在锂电池行业重要爆发期的快速成长。 4.投资建议: 预计2017-2019年归母净利润为5.06、6.97、9.14亿,同比增长43%、38%、31%,EPS为1.17、1.61、2.11元,对应PE30x、22x、16x,给予2017年40倍PE,目标价47元,首次覆盖给予“强推”评级。 5.风险提示: 新能源汽车销量增速低于预期,公司新产能投放进度低于预期,行业竞争加剧、产品价格大幅降价的风险。

1.三季度走出负增长泥淖,风场运营及投资收益贡献业绩受益于风电场运营、投资收益增长,公司三季度营收、利润同比均出现较大幅度增长,三季度营收71.67亿元,同比增长18.58%;净利润11.63亿元,同比增长68.44%。风电场运营、投资收益大幅提升公司业绩。截止三季度末,公司已经并网的自营风电场权益装机容量3710MW,其中西北地区并网容量为1602MW,华北地区为1222MW,位于三北地区的风电场将持续受益于弃风率改善。公司1-9月新增并网的权益装机容量为132MW,主要位于华东和南方地区。在建项目权益装机容量为733MW,其中华东地区为361MW,国际区域为204MW,公司加快低风速及海外风电场的布局,新市场拓展值得期待。由于弃风率下降,风电产运营收益同比增加;同期风场项目转让贡献业绩6亿元以上。三季度,公司所属北京天润完成了向苹果运营公司分别出售其持有巧家天巧风电有限公司、南阳润唐新能源有限公司、朔州市平鲁区斯能风电有限公司、淄博润川新能源有限公司30%股权的股权转让。 2.综合毛利率30.18%,订单规模处于历史高位由于风机制造和EPC业务毛利率下降,前三季度公司综合毛利率30.18%,同比减少0.39个百分点;净利率达到13.85%,同比提高0.85个百分点;其中风机全年毛利率预计24.5%。公司凭借成本控制管理能力,在市场竞争中斩获订单接近同期历史高位。截止三季度末,公司待执行订单9.6GW,中标未签订单5.8GW,在手订单共计15.4GW,订单释放将是公司业绩的主要支撑。 3.风电行业集中度有望进步一提升叠加行业去产能、风机招标价格下降、上网电价下调、行业技术标准提升等因素,公司在风电行业市场集中度有望继续提升。根据中国风能协会的统计,金风科技的市场份额在过去三年稳步提升,其中2016年新增装机634.3万千瓦,市场份额达到了27.1%,遥遥领先.预计未来几年市场占比仍有进一步提升的空间。 4.风电上网电价政策调整对装机增长有推动力根据2016年底发布的风电电价调整政策,2018年1月1日之前核准,2019年年底之前开工建设的风电项目不下调风电上网电价。目前,国内已经核准装机110GW,这部分装机预计在明年上半年进入建设阶段,带动上游风机设备需求。 5.弃风限电改善超预期,下游装机增长具有持续性从今年一季度开始,风电弃风情况出现改善,今年上半年风电限电率降至14%,1-9月全国风电利用小时1386小时,同比增加135小时。从政策导向上看,保新能源并网消纳已是政治任务,弃风已是中央政府任内的主要工作之一。国家电网提出,2017年“三弃”全面遏制,2018年进一步改善,2020年根本解决。电网企业通过采取压减火电负荷、降低系统备用用量、跨区现货交易、协调东部省份消纳等非常规手段,重点解决三北地区弃风限电问题。 同期,全国电力市场交易和现货交易正在加速推进,风电参与市场化交易规模正在提高,这是弃风率进一步下降动力。但是,需要注意的是运营商可能会面临上网电量增加,上网电价同步下调的新问题。 6.投资建议:公司是全球风机龙头,具有较强的成本控制、产品研发能力,在手订单充足,风电行业每年新增装机仍处于高位。预计,公司2017-2019年EPS分别为0.94、1.07、1.32元,对应PE为15、13、10倍,推荐评级。

1.中标宁波轨道交通2号线二期,有望持续拓展至国内其它城市 公司发布公告,在宁波市轨道交通4号线及2号线二期工程车辆牵引系统采购项目招标中,公司成为宁波市轨道交通2号线二期工程车辆牵引系统的第一中标候选人单位。公司预计中标金额为1.23亿元,初期配车数为18列/108辆,项目交付时间为2018年6月至2019年12月。轨交牵引系统具有较高的市场壁垒,进入新的城市较难,而一旦在某城市实现中标,往往获得后续订单可能性较大。公司轨交牵引系统在国内的应用此前主要集中在苏州,包括苏州地铁2号线及延伸线、4号线、3号线。2016年轨交子公司引入新的战略投资者庄仲生,其承诺帮助公司在苏州、深圳以外城市取得地铁订单;2017年8月25日发布公告,公司子公司经纬董事长马建锋承诺在2018年3月底之前,协助经纬在国内(不含苏州、深圳)的城市地铁招标中至少获得2条不同城市的地铁项目。此次公司中标宁波地铁,预期将在苏州、深圳以外持续实现突破。此外,公司不断加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度,积极降低系统成本,预计随着国产化项目推进和规模增加,未来轨交业务盈利能力将继续提升,毛利率有望达到30%-40%。全国每年轨交牵引系统市场规模约100亿,未来公司轨交业务有望成为继工控、新能源汽车动力总成外新的业务支柱。 2.工控行业景气度高企,公司通过行业解决方案持续提升市占率 工控行业自去年下半年复苏以来,始终保持较高增速,10月制造业PMI达51.6维持高位,验证制造业高景气。2017年1-9月,固定资产投资累计同比增速为7.5%,而工控行业需求通常滞后于固定资产投资半年至一年,预计今年下半年至明年,工控行业需求仍将比较旺盛。汇川技术坚持行业营销和技术营销相结合,市场份额得到加速提升。前三季度公司通用变频、通用伺服、PLC&HMI产品分别增长增长52.28%、112.85%、76.53%,目前订单增速也较快,预计四季度至明年仍将保持快速增长。 3.新能源汽车电控三季度显著好转,乘用车动力总成值得期待 新能源汽车业务上半年因补贴政策影响下滑48%,三季度显著好转,前三季度实现收入3.73亿元,同比下降18.32%,第三季度单季度营收2.27亿元,同比增长近30%,我们预计全年公司新能源汽车业务将实现较好增长。客车领域,公司的大客户宇通7-9月新能源客车销量环比持续增长,同时公司今年在辅控领域客户拓展较好,预计四季度将持续放量。2018年新能源客车行业销量预计将有明显增长,推动公司新能源客车电控需求,同时公司有望为宇通供货电机,提升单车价值量。物流车领域,公司为东风、陕汽通家、新龙马、大运,新楚风等多家车企供货,去年收入不足1亿,今年有望实现约3亿收入。乘用车领域,公司定位国内主流车企和国际品牌,下半年预计将完成小批量验证。汇川已取得德国莱茵TüV大中华区颁发的ISO26262功能安全管理体系证书,成为获得ISO26262认证的国内第一家电动汽车电机控制器零部件供应商,已领先国内大多数电机电控厂家,未来仍将保持新能源汽车领域龙头地位,正在开发的动力总成系统潜力巨大,有望进入一线合资品牌。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润10.63亿、14.04亿、18.44亿,同比增长14%、32%、31%,对应EPS为0.64元、0.84元、1.11元,对应估值为48倍、36倍、28倍PE,给予目标价33元,对应2018年39倍PE,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源汽车销量增速低于预期。

投资要点 1.战略转向新能源汽车产业,打开全新增长空间 公司上市后,收购了南京能瑞100%股权,收购鸿图隔膜事宜正在反馈阶段,业务拓展至充电桩业务、锂电湿法隔膜领域。鸿图隔膜产能17年底、18年底将分别达到1.1亿平米、2亿平米;公司拟新建湖州基地两年内将建成2.7亿平米;向南京能瑞注资9397万元资金用于充电桩扩产。公司战略转向新能源汽车产业目标清晰,有望迎来新一轮成长。并购叠加高速成长,公司净利润未来两年有望实现年化50%的复合增长。 2.资金助力大幅扩产湿法隔膜,抢占市场空间 鸿图隔膜已从事湿法隔膜生产近5年,17年底有望实现1.1亿平米年化产能,到2018年中,有望实现2亿平米的年化产能。借助鸿图隔膜的技术优势,金冠电气还在湖州投资12亿,建设2.7亿平米湿法隔膜产线,拓展长三角地区客户。我们认为,目前湿法隔膜市场格局仍未确定,供需仍保持在紧平衡状态。鸿图隔膜已与多家厂商签订了战略协议,锁定了下游需求,下游客户的进一步扩产仍将为其带来较大的需求市场。 3.东北地区轨道交通建设支撑主业稳步提升 目前,公司已经开始将精力转向轨道交通建设领域。近年来,我国城市轨道交通进入了大规模建设阶段。东北地区的轨交建设,为公司配电设备带来了新的增长空间。今年7月,公司中标了长春市地铁2号线一期等项目工程。未来几年,东北地区仍有近12条地铁线路新建工程及外延工程,新建车站数量近300余座,初步估计仍有上百亿的市场空间。公司有望凭借区位优势获得这些工程的配电设备招标,支撑公司主业成长。 4.投资建议: 我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现1.35、3.78、4.54亿元,对应当前股价PE分别为47.2、21.6、18.0倍。按照2018年业绩25倍估值,目标价32.7元,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 鸿图隔膜并购事宜进度不及预期;鸿图隔膜扩产、下游大客户开拓不及预期;轨道交通全国布局不及预期;充电桩市场发展不及预期。

投资要点1.下游装机放量直接驱动,三季度营收同比增长4 倍公司在3 季度单季营业收入达到31 亿元,较去年同期增长431.6%,归母净利润3.82 亿元,同比增长431.6%。前三个季度公司实现营收66.42 亿元,同比增长105.58%;归母净利润7.51 亿元,同比增长152.93%;毛利率27.15%,同比增加1.26 个百分点。三季度以来,国内光伏装机量继续保持高位,装机量接近18GW,占2016 年全年装机50%以上。我们认为,作为国内逆变器龙头,公司逆变器业务受到了直接带动。另一方面,公司电站集成业务,也受到了今年分布式爆发的带动,业绩大超预期。 2.业务规模大幅提高,应收、预付等款项大幅增长三季度财务报表显示,应收账款66.52 亿元,较中报数据增长42%,同比增长84%;其他应收款也较去年同期增长116%,主要系支付保证金及大夫电站项目款项增加。应付账款37 亿元、应付票据29 亿元分别较去年同期增长99%、54%。此外,公里内公司三季度存货周转率达到3.00,较去年同期增加1.24。我们认为,今年以来行业的超预期变化大幅带动公司业务规模提升,是公司此类款项大幅增长的主因。 3.电站集成与户用光伏成为看点,支撑公司成长上半年,公司电站开发并网约1.16GW,以扶贫、屋顶等分布式的EPC、BT 项目为主,该部分业务在半年报业务占比已经上升至52%,毛利率也较16 年增加4.22 个百分点。公司户用光伏业务也在不断提升,9 月公司家庭光伏在河南举办招商会,现场签约1.19 亿元,后再山东现场签约了1.37 亿元订单,后公司又在安徽举办招商会,布局户用领域步伐正在加快。 我们认为,公司电站集成业务与户用光伏业务将会成为未来新的增长点。 4.投资建议:我们预计,2017~2019 年公司归母净利润可实现9.26、12.21、15.57 亿元,对应当前股价PE 分别为26.7、20.2、15.9 倍。按照2018 年业绩23 倍估值,目标价19.4 元,给予“推荐”评级。