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马浩博

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工作经历: 执业资格证书号码:S0280518060002,曾就职于海通证券、东吴证券...>>

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白云山 医药生物 2018-08-08 33.68 -- -- 36.87 9.47%
38.90 15.50%
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竞争加剧,双寡头格局奠定: 广药集团收回王老吉品牌,竞争拉开帷幕。王老吉是广药集团旗下老品牌,加多宝通过向广药集团租赁王老吉品牌进军凉茶。2012年广药集团收回王老吉品牌,同年加多宝推出加多宝凉茶并通过大规模广告投入实现快速增长,而王老吉收回品牌后大力投入产能和渠道建设,双方虽然分道扬镳但让行业快速增长,行业由百花齐放向双寡头格局发展。2010-2015年凉茶产量5年CAGR14.36%,2016年开始进入个位数增长区间,企业为抢夺市场份额采取降低售价或向渠道让利,恶性竞争导致凉茶毛利率不断下滑,行业洗牌,绝大多数品牌被市场淘汰,王老吉与加多宝合计市占率近90%。 加多宝经营陷困境,王老吉盈利见拐点: 加多宝经营陷困境。加多宝与广药集团多次对簿公堂均以失败告终,2017年7月28日红罐之争落帷幕,一审判决加多宝赔偿白云山14.4亿元,让加多宝经营更加陷入困境。品牌+渠道助力王老吉盈利见拐点。王老吉品牌力强,历史传承深厚,渠道短板逐渐补齐,与加多宝分庭抗礼。2015年白云山非公开发行募集20亿投放到大健康渠道建设与品牌建设项目。品牌力及渠道建设助力王老吉大健康净利率逐年提升,2017年达到7.36%(2013年仅3.5%),王老吉逐渐迎来盈利拐点。 中成药与化药快速增长,大商业、大医疗多品类布局: 中成药2017年营业收入39.14亿元(+21.61%),大单品增速均超过50%。仿制药已获政策支持,金戈2017年销售额为5.63亿元(+40.70%)。白云山是华南地区最大的医药零售网络和医药物流配送中心,绝对控股广州医药,入股一心堂,逐渐成长为国内体系最健全的区域龙头。 首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为237.14/267.23/300.20亿,EPS分别为1.63/ 1.98/ 2.32元,当前股价对应PE为21.7/17.9/15.3倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险,消费者偏好改变、行业竞争加剧
贵州茅台 食品饮料行业 2018-08-06 695.00 -- -- 694.77 -0.03%
733.20 5.50%
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业绩、利润高增符合预期,提价+生肖加大供给+预收款确认释放业绩: 2018年8月1日晚公司发布中报:上半年实现营业收入352.51亿元(+38.27%),归母净利润157.64亿元(+40.12%)。其中二季度实现营收168.56亿元(+45.56%),归母净利润72.57亿元(+41.53%)。受茅台酒供给短缺影响,上半年营业收入+预收账款同比微增4.43%,预计预收款将持续下降。受总供给(全年2.8万吨)和茅台云商维护减少短期供给,飞天茅台53°一批价持续走高至1760元,市场需求依然旺盛,叠加提价(2017年12月飞天茅台提价至969元/+18pct)因素及狗年生肖酒2018计划1500吨(+87.5pct),我们认为2018年全年增长确定性仍然很强,预计2018~2020年EPS分别为29.63/34.47/42.99元,同比依次增长37%/16%/25%;当前价格对应2018-2020年的PE分别为24/21/17倍,维持“强烈推荐”评级。 短期发货量或将加大,长期供给仍偏紧,三季度有望保持较快增速,如提升自营平台供给占比或成明年业绩增长主引擎: 二季度预收账款环比下降25%,主要系缺货导致。据渠道反馈,茅台酒上半年发货量同比持平且偏少,估算实际发货1.3万吨左右,按照年初确定的发货量目标,全年保底2.8-3万吨,我们预计Q3旺季将加大发货量,短期内市场一批价有望得到平抑,业绩增长也将保持较快速增长。但2019年供给量很难实现增长(根据5年前基酒产能测算),我们认为2019年实现千亿目标的增长动力或来自提升自营门店和茅台云商供给量、或加大生肖酒和年份酒供给、或系列酒发力“百亿”以及预收款释放。 马太效应显著,品牌集中度或进一步提升: 报表显示,上半年茅台酒/系列酒收入294亿元/40亿元,同比增长35.9%/56.7%,系列酒增速显著快于茅台酒及其他地产龙头品牌,在行业营收相对稳定的基础上,茅台市占率全面提升,尤其在近800亿元容量的高端酒市场,茅台占比已持续提升至60%+,茅台依然是行业“晴雨表”。 风险提示:宏观经济下滑导致高端白酒需求萎缩风险,茅台基酒供给短缺风险。
今世缘 食品饮料行业 2018-08-02 20.75 -- -- 20.28 -2.27%
20.59 -0.77%
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二季度淡季不淡,营收增速符合预期: 2018年7月30日晚公司发布中报:上半年实现营业收入23.62亿元(+30.81%),预收款2.37亿元(+30.55%),营业收入+预收账款同比增长31%;归母净利润8.56亿元(+31.56%);单二季度实现营业收入8.71亿元(+30.30%);归母净利润3.47亿元(+31.22%)。二季度公司继续聚焦次高端四开国缘,发力苏中市场,业绩符合预期。作为江苏白酒头部企业,公司持续受益于省内消费升级,预计2018~2020年净利润11.6/14.5/17.6亿元,EPS分别为0.93/1.15/1.40元,当前股价对应PE分别为21/17/14倍,维持“强烈推荐”评级。 立足省内深度全省化,精耕苏中和南京,营收增长显著: 2018年公司深化“五力工程”,构建“品牌+渠道”双驱动营销体系,聚焦打造“国缘--中国高端中度白酒”。上半年省内营收达22.25亿元(+31%),省内深度全省化战略推进,省会南京地区同比高速增长62%,苏中地区(+37%)、淮安地区(+30%)、盐城地区(+24%)、苏南地区(+18%)均呈现较快速增长,苏北地区(+2%)保持上升趋势。省外方面,公司加速布局“2+5+N”核心市场效果显著,上半年营收12.37亿元(+36%)。 特A类及以上产品占比稳步提升,产品结构持续上移: 江苏省内消费升级持续,苏北/苏中/苏南大众消费主流价格已提升至100+/200+/200+。公司以“高沟”、“今世缘”、“国缘”三大品牌满足不同目标消费群体,尤其四开国缘(400+价位)受益于消费升级与多年聚焦培育,在商务宴请市场表现突出,增长迅速。上半年特A+类产品收入11.60亿元(+50.59%),占比49%(+6.6.pct),产品结构进一步优化。上半年毛利率71.93%,同比增长1.25%pct。费用端,销售费用率/管理费用率12.5/3.0%,合计减少0.88pct。受消费税税基调整影响,上半年消费税/营业收入占比10.5%(+2.6pct),净利率微幅上涨(36.29%,+0.30pct)。下半年消费税调整影响结束,结构优化带动毛利率提高(+1.25pct)、费用利用效率提高(+0.8pct),我们预计下半年净利率有望提高2pct左右。 风险提示:江苏省内竞争加剧,江苏省外拓展不力,宏观经济下滑风险。
水井坊 食品饮料行业 2018-07-27 53.73 -- -- 55.26 2.85%
55.26 2.85%
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事件: 2018年7月24日公司公布2018年中报:实现营收13.36亿元,同比增长58.97%;归母净利润2.67亿元,同比增长133.59%。单二季度实现营收亿元,同比增长33.03%;归母净利润1.13亿元,同比增长404.01%。 战略聚焦“5+5+5”区域和“核心门店”工程推进,驱动上半年营收增长: 白酒结构性扩容持续,100-300元中高端及300-600元次高端增长快,未来3-5年次高端市场容量有望突破千亿。分区域看,公司聚焦“5+5+5”核心省区,导入“新总代模式+核心门店工程”,强化厂家前端管理;上半年北区、南区分别增长102%、85%,高于西区、东区分别增长52%、35%;核心市场江苏主流价位上升至300-400元,上半年江苏营收增速超70%;5个新兴市场开拓效果显现,持续放量带动业绩增长。分产品看,高档营收12.77亿元,同比增长60%;中档产品销售下滑21%,拖累营业收入。 发力高端产品、产品结构上移,毛利率持续改善: 2018年上半年,水井坊聚焦高端典藏大师版和超高端产品水井坊菁翠门店营销活动推广及消费者品鉴培育,产品结构稳步上移,去年两次提价效应显现,单二季度高端产品增速37%,总体毛利率达到81.14%,同比提高3.11pct。费用端,公司加大广告宣传、节庆促销以及核心门店、品鉴会等投入,上半年销售费用率31.37%,管理费用率9.66%,合计同比提高4.67pct;净利率20.02%,同比提高6.39pct。单二季度计提4500万的诉讼损失,扣除损失和所得税影响,二季度净利率仍高于20%。 未来三年复合增速44%,维持"强烈推荐"评级: 实控人帝亚吉欧豪掷61.46亿元,以62.00元/股溢价22.63%要约收购水井坊20.29%股权,比例由39.71%提高至60.00%,彰显长期信心。我们预计-2019年收入分别为32亿、46亿,同比增长57%、43%,EPS分别为1.25元、1.87元,同比增长81%、50%,当前股价对应PE44x、29x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:费用投放高于预期;新市场拓展不达预期;食品安全风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-07-26 57.69 -- -- 57.20 -0.85%
57.20 -0.85%
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浓香鼻祖,聚焦打造“浓香国酒”: 泸州老窖1952年荣获中国第一届评酒会中国“四大名酒”称号;1963年-1989年蝉联第二届至第五届“中国名酒”称号;1996年“1573国宝窖池群”被国务院授予“国家重点文物保护单位”,并入选世界文化遗产保护,泸州老窖酿造技艺被列入国家非物质文化遗产名录。2017年营收104亿元,同比增长20.5%,回归百亿阵营;归母净利润25.6亿元,同比增长30.7%。2018年公司预计营收129.94亿元/+25%。 双品牌运营,战略聚焦五大单品,产品结构持续优化: “泸州老窖”、“国窖”双品牌运营,“国窖”紧盯茅台、五粮液提价占位高端,“泸州老窖”补位中高端及以下市场。“产品线瘦身”,战略聚焦五大单品,从2015年的8700个条码减少到目前400个左右,着力打造国窖1573、特曲、窖龄酒、头曲、二曲等单品,2017年,泸州老窖“四总三线一中心”营销组织架构不断完善,全国“7大营销服务中心”(成都、北京、上海、广州、沈阳、西安、郑州)建成运行,国窖、窖龄、特曲和博大4大品牌直控团队人数增至6000余人,2018年营销团队人数将突破8000人。 提价叠加产品结构优化,2017年毛利率达到峰值: 2017年消费升级明显,公司主动调控产品结构,高端占比46%,同比提高10pct。毛利率72%,同比提高10pct,达到历史峰值;2017年消费税调整结束。两费方面,2017年公司加大市场费用投放,广告宣传费18.8亿元,同比增加66%,销售费用率提高4pct。我们认为2018年公司提价尚可持续,销售费用率将会走低,期待净利率恢复到2012年39%左右的水平。 未来三年复合增速24%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级: 我们预计2018-2019年收入分别为132亿/164亿,同比增长27%/24%,EPS分别为2.44元/3.18元,对应PE23/17倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:高端白酒需求下降风险,特曲200元价位带市场开拓失败风险,宏观经济下滑风险,食品安全风险等。
伊利股份 食品饮料行业 2018-07-20 27.66 -- -- 28.25 2.13%
28.25 2.13%
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供需双震,乳业已进入景气周期: 供给端:预计国内奶价温和上涨。(1)国内奶价不具备大幅下跌基础。奶牛存栏量下滑、国内牧场集中度提升、环保去产能,预计2018年将温和上涨。(2)国际奶价难以大涨。大包粉库存处于低位,考虑中外奶价差缩小,进口大包粉优势不再,除非新西兰出现气候灾害,否则全球奶价难以大涨。在奶价持平或者温和上涨时,乳企一般降低促销费用。需求端:GDP回暖直接带动城镇和农村居民人均可支配收入提升。目前国内人均液态奶消费量不到20kg,而液态奶消费量仅为日韩的2/3,中国乳制品消费成长空间巨大。 产品结构升级已成主要驱动力: 乳制品已开始进入结构升级阶段,高端占比不断提升。乳品消费也从销量扩张时代进入到结构升级时代,高端+新品推出成主要利润增长点。伊利股份安慕希、金典两大百亿级单品2017年收入占比已超30%。低温酸奶是下一个必争之地。产品线丰富,低温酸奶品牌主要有畅轻、大果粒酸奶等。渠道行业最强,随着冷链渗透率提升,低温酸奶销售额份额有望持续提升。 渠道与营销能力领先,销量有望再提高: 消费者结构变化与人口回流现代零售渠道发展的两大因素影响,三四线城市及农村市场有望成为未来消费主力。伊利股份在三四线及农村增速领先于行业,形成了庞大的渠道网络,“广度+深度+密度”全面超越对手。销售费用投入较高,利用线上线下传播主题,提升品牌影响力。在今年618期间全网销售总额达2.8亿元,同比增长高达80%,增速行业第一。 首次覆盖给予“推荐”评级: 预计公司2018-2020年归母净利润分别是71.0/85.4/103.3亿元,EPS分别是1.17/1.41/1.70元,对应PE24X/20X/17X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险,行业回暖不及预期
五粮液 食品饮料行业 2018-07-19 74.38 -- -- 75.50 1.51%
75.50 1.51%
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品牌高溢价+混改落地,股权激励机制增添发展新动力。 行业龙头,名酒基因,品牌高溢价,普五6月停货挺价效果显现,华东批价已回升至830元/瓶。2018年定增落地,公司员工、经销商持股1.11%,分别认购2373万股/1941万股,利益关系深层次绑定,分享公司发展红利,期待公司业绩加速释放。 “新中产”崛起奠定高端酒消费基础,茅台提价,拉升行业天花板。 改革开放40年红利释放,“新中产”阶级快速崛起,据CHFS 数据,中国中产阶层成年人口数量达到2.04亿人,跃居世界榜首。中国高净值人士158万人(+25%),高端个体成为消费主力军(45%),奠定民间消费基础。 飞天茅台当前市场一批价突破1700元,行业价格天花板稳步上拉,高端酒受益。2017年茅台实际销量3万吨,高净值人群年复合增长20%左右,我们估计茅台需求量将按15%以上增速,预计2020年实际需求将达到45626吨,缺口将近14000吨。五粮液补位优势显著,尽享茅台红利。 “二次创业”,改革攻坚,2018年红利持续释放推升业绩。 ①渠道下沉,打造“百城千县万店”工程,积极推进小商模式。2017年全国46个重点城市建设7000余家核心终端网点,预计2018年将完成1200家专卖店建设、5000家终端改造、300家卖场专柜专属改造,打造3000个品鉴基地。同时试点“五粮e 店”,打造零售化、连锁化和线上线下一体化新零售模式。2017年营收301.9亿元,+23pct;归母净利润96.7亿元,+43pct;2018Q1营收139.0亿元,+37pct;归母净利润49.7亿元,+38pct。②“1+4”“品牌矩阵打造百亿系列酒。聚焦“1+4”品牌矩阵,以绵柔尖庄为基础,积极培育五粮人家、百家宴、友酒、火爆品牌。2015年10月成立五粮液系列酒公司,2017年实现72.8亿元销售收入,同比+19.89pct,完成销量12.91万吨,+15.24pct。2018年目标百亿,2020年剑指200亿。 未来三年复合增速25%,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计2018-2019年收入分别为399亿/498亿,同比 32%/25%, EPS分别为3.41元/4.44元,同比37%/30%,对应 PE 21/16倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,茅台价格走低风险,高端白酒需求缩减风险,“百城千县万店”工程失败风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2018-07-19 33.96 -- -- 35.70 5.12%
35.70 5.12%
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传统特色小品类休闲食品龙头,深耕本地布局全国: 公司专注于发展中国传统特色小品类休闲食品,销售区域覆盖全国31 个省、自治区和直辖市,产品供应沃尔玛、家乐福等大型商超1700多家门店。公司在深耕本地市场的同时积极布局全国,其中华南区域增长最快,同比增长达44.18%。 行业规模增速较快潜力巨大: 小品类休闲食品行业在2004-2014年从773.2亿元发展到4562.6亿元,CAGR高达21.8%;从细分行业来看,蜜饯果脯、坚果炒货、肉干肉脯、休闲豆制品、休闲素食行业CAGR分别为21.6%、17.1%、19.8%、23.5%、30.6%,休闲豆制品和休闲素食成为行业新的增长点。我国传统休闲食品市场集中度低,最高的为肉干果铺,CR5为7.9%,成长空间巨大。随着消费升级、政策支持以及企业并购加速,未来集中度有望改善。 差异化竞争策略,“产品创新+营销模式”齐发力: 公司直营商超主导的营销模式能够相对应连锁模式取得更高的盈利,而且公司自有产品毛利率46%+,相对代工模式品牌对产品质量的把控更好。而公司不断推出新产品进入市场并获得成功,2017年推出的肉小枣、鱼排鱼骨等肉制品系列食品以及全新的烘焙系列食品都成为了公司新一轮的主要增长点,为公司持续发展助力。但新推出的产品在进入市场初期会因设备投入,人工生产技术等原因上都会使得生产成本会有一定程度的上升,从而拖累整体毛利率。但随着时间迁移,新产品生产技术提升和生产规模的扩大,这部分毛利率均会回升。 盈利预测和评级: 我们预计公司2018-2019 年净利润分别为0.77、0.91亿元,对应EPS分别为0.62、0.74元。当前股价对应18-19 年PE分别为55.5,46.6倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:销量不达预期,毛利率提升不达预期,销售费率下降不达预期,食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-07-18 757.00 -- -- 749.88 -0.94%
749.88 -0.94%
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国酒茅台,酒业龙头: 2001-2017年,贵州茅台营收从16.18亿元增长至610.63亿元,年复合增长率25.47%,2017年利润290亿,占行业1028.48亿的28%,而产量约行业5‰;2018Q1营收183.95亿元,同比增长32.22%。飞天茅台市场价格已为行业晴雨表。 高端茅台第一,系列酒百亿在望: 高端白酒市场占比15%左右,茅台以523.9亿元独占鳌头,遥遥领先于五粮液213.9亿、国窖的46.48亿,占比超60%。“133战略”以高端茅台撬动酱香品类全国市场渗透,发力系列酒,2015/2016/2017年营收分别达11.08亿/21.27亿/57.74亿,同比增长19%/92%/171%,百亿在望。 智慧茅台,精准营销: 上线茅台云商,直面市场,采集目标消费群数据,以“互联网+大数据”模式提升市场服务水平,面对2017年以来飞天茅台价格持续走高,2018年6月上线云商2.0加大平台直投量和直销比例,对稳定市场价格有巨大作用。 拓展电商平台,打造智慧茅台:2016、2017相继与天猫、京东等签订战略合作协议,2017年,茅台电商公司实现含税营业收入超过28亿元,超额完成年度销售目标任务,执行订单总量超过90万笔,新增注册会员230余万人,实现客服接待总量超37万人次。电商公司成为茅台集团树立价格标杆、聚集粉丝、服务消费者的重要通道。 未来三年复合增速26%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为779.79/917.05/1155.07亿,同比增速33.9%/17.6%/26.0%,EPS分别为29.44/34.68/43.64元,同比36.5%/17.8%/25.8%,对应PE25.6/21.8/17.3倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场需求下降,营收增长不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2018-07-18 55.86 -- -- 55.95 0.16%
55.95 0.16%
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战略聚焦次高端“水井坊”系列。 产品高度聚焦叠加消费升级背景下的次高端结构性高速扩容(预计未来5年次高端破千亿),水井坊2015年触底反弹(8.55亿),2017年营收20.48亿元,年复合增长率达54.77pct,2018Q1营收7.48亿元,同比+87.73pct,产品高度聚焦奠定业绩加速增长基础。 战略聚焦“5+5+5”区域,深度推进“核心门店”渠道工程。 区域布局聚焦“5+5+5”核心省区梯次开发,导入“新总代模式+核心门店工程”,强化厂家前端管理。即以“5”五大第一梯队核心市场(江苏、广东、河南、湖南、四川)和“5”五大第二梯队市场(北京、上海、浙江、天津、福建)为核心市场基础,继续深度拓展“5”个新兴市场(河北、山东、江西、陕西、广西),“蘑菇战术”实现品牌全国化下的区域落地。2017核心门店贡献70%+营收,2016年底仅7000家左右,2017年底已超2万家,预计2018年底将超3万家。 品牌IP输出洋酒品位,股东增持彰显长久信心。 聚焦“600年,每一杯都是活着的传承”价值点,从“国家宝藏”到“新年〃心味”再落地“水井坊〃天工御宴”、“壹席”,以“传承”品牌文化为内核,以洋酒式生活品位的表达,输出品牌IP,寻求核心消费群的深度认同。实控人帝亚吉欧豪掷61.46亿元,以62.00元/股溢价22.63%要约收购水井坊20.29%股权,比例由39.71%提高至60.00%,彰显长久信心。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年收入分别为32.11/46.05/61.76亿,同比56.8%/43.4%/34.1%,EPS分别为1.25/1.87/2.55元,同比81.2%/49.6%/36.4%,对应PE42.6/28.4/20.9倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
桃李面包 食品饮料行业 2018-07-18 59.70 -- -- 62.00 3.85%
62.00 3.85%
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面包行业将保持稳定增长,未来行业集中度有望提升: 2017年面包行业达到了325亿的行业规模,同比增长9.1%,5年年复合增长率达到11.2%,从中日面包行业对比看,当前我国面包的人均消费量在1.6kg/年,显著低于日本7.1kg/年、香港7.9kg/年,简单对比测算未来我国人均面包消费量有4倍以上提升空间,随着消费升级+饮食西化+城镇化加速,未来3-5年中国面包行业有望保持10%以上增速。行业集中度较低,CR5仅有21%左右,我们判断由于规模效应,消费升级,龙头企业渠道下沉,小企业将逐渐出清,龙头企业市占率将逐渐提高。 公司销售市场向全国拓展,新厂投产将带来业绩增长。: 1)采用“中央工厂+批发”经营模式,数量上易形成规模效应,降低单位成本。连锁店经营模式易出现人力、租金及原材料成本逐渐走高而导致利润降低的“三高一低”特征,难以全国化。2)桃李直营与经销相结合,销售终端加速布局,经销商队伍庞大。截至2017年12月31日,公司已在16个中心城市及周边地区建立起19万多个销售终端,到2017年末,零售终端较2016年增加了4万多个,扩张速度较快。3)产能利用率近年来保持高位,而天津厂、东莞厂的投产带来的产能释放将推进公司的业绩增长。 公司盈利、运营优势明显: 公司营收处于行业中等水平,但是净利润远高于行业平均,这种盈利状况意味着公司体量增长空间大,并且能够降低业务拓展风险。公司由于采用“中央工厂+批发”模式,销售毛利率36%左右低于连锁店模式50%左右,但由于销售管理费用率仅20%,远低于连锁店模式46%以上,使得桃李面包净利率能达到12%以上,超过连锁店模式公司8%以下的净利润率。 盈利预测和评级: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为51.17、63.41亿元,对应EPS分别为1.47、1.93元。当前股价对应2018-2019年分别为40、31倍。考虑到行业高增长公司龙头优势明显,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产能成长不达预期,工厂建筑速度不达预期,食品安全问题
洽洽食品 食品饮料行业 2018-07-17 15.67 -- -- 17.65 12.64%
18.58 18.57%
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聚焦瓜子,已成行业龙头 创立与2001年,公司主营葵花子类休闲零食,葵花子/薯片/坚果占收入比分别为69%、5%、7%。我们测算公司在瓜子(散装+包装)行业市占率约10%;包装瓜子市场市占率约40-50%,处于业内领先地位。公司产品定价虽高于同行5-20%,但缺乏核心单品因而提价能力弱。过去研发新品(薯片、果冻)收效甚微,2015年创始人回归重新聚焦瓜子。 行业处于高增长区间,渠道成主要竞争要素 (1)行业处于高增长扩容期:坚果炒货行业预计2020年市场规模达1660亿元,过去3年CAGR16%。(2)受原材料价格影响大:上游直对种植业,生产成本70%是原材料,供给充足下趋于平稳,偶有波动。(3)产品同质化严重,毛利提升空间有限:休闲零食行业产品标准化高,品牌间模仿多因而单个企业定价权弱。(4)线上流量红利充分释放:2014年-2017年,食品电商交易规模由485亿元增到2480亿元,3年CAGR70%,预计2022年将达6000亿元。坚果类占零食类网购比重60%。(5)线下连锁、KA商超多元化发展。对比同业,洽洽食品主打KA和流通渠道,线上辅助;良品铺子、来伊份布局连锁店+线上销售;三只松鼠主打线上。 瓜子产品结构升级+新品坚果线上发力,双轮驱动业绩增长 2015年底推出高端蓝袋瓜子(山核桃、焦糖口味),价格高于红袋约40%,2017年蓝带实现含税收入5.3亿元,同比增长超100%。2017年每日坚果含税销售额约1.6亿元,预计2018年实现3-4亿收入,坚果有望成为公司瓜子以外第二大品类。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2018-2019年收入为42.5/48.3亿元,同比分别增长18.1%/13.5%。净利润为3.8/4.5亿元,同比分别增长19.7%/17.7%。对应2018年/2019年PE分别为20x/17x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新品市场推广不及预期,食品安全风险,线上布局不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-07-16 34.75 -- -- 35.87 3.07%
35.82 3.08%
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天洋控股,机制放活。 公司民营体制,天洋集团持股沱牌舍得集团70%股份,间接控股舍得酒业,天洋入主以来,治理结构和人员效率显著改善,明确产品定位,成立沱牌、舍得双品牌运营公司,推进渠道扁平化。2017年营收16.38亿元,同比增长,归母净利润1.44亿元,同比增长79.02%;2018Q1营收5.2亿元,同比增长22%;归母净利润0.83亿元,同比增长103%,公司发展驶入快车道。 产品定位次高端,聚焦品味舍得,品牌聚焦“智慧”打造IP。 提炼品牌核心价值“智慧”,打造“舍得智慧大讲堂”独有IP,寻求与目标消费群体深度互动。2017年公司梳理产品线,聚焦品位舍得,着力打造次高端大单品,剥离药业后,主业白酒占比大幅度提高,中高档白酒产品占比93%,其中舍得系列已经超过70%,产品结构进一步优化。盈利能力方面,2017年公司毛利率/净利率分别74.6%/8.67%,较2016年分别上涨10.5pct/3pct;同时加大费用投入,两费占比47.5%,较2016年上涨10.6pct,费用投放效用滞后,期待2018年放量。 板块深耕加速全国化,推进核心门店联盟体化。 经销商模式方面,公司采用扁平化经销商的渠道策略,公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,经销商定位为平台商,作为销售服务平台负责包括订单处理、物流、仓储、收款等工作。扁平化分销+小商运作,有利于市县级市场渠道精耕和下沉。板块销售方面,西南、河南、华北、华中及东北等核心区2017年收入贡献率超90%,2018年持续推进板块内区域深耕和产品全国化招商布局。公司目前已经在全国建立起了5000-6000个联盟体核心门店,根据此前定增的方案,公司拟在全国开发10000+个联盟体门店。 首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计2018-2019年收入分别为24.08亿/33.02亿,同比47.0%/37.1%,EPS分别为1.22元/2.00元,同比184%/64%,对应PE27/16倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险,重点市场销售不及预期风险。
安井食品 食品饮料行业 2018-07-13 36.67 -- -- 44.99 22.69%
44.99 22.69%
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产能继续扩张,为全国化布局再打牢基: 过去产能不足是限制公司加大增长的主要制约,公司产能利用率,产销率都相对保持高位。公司目前在在厦门、无锡、泰州、辽宁已建成生产基地,形成了由南到北沿海岸线产能布局。2016年12月四川工厂开始动工建设,预计2018年年底将试生产,2018年辽宁工厂二期将投入建设。如今在四川继续扩产,预计2021年7月完工,为将来继续向全国扩张留下产能空间。且在四川设厂,可以辐射西南、西北地区,使“销地产”网络得到扩张,节约运输成本提高利润率。 行业持续向好,小龙虾业务值得期待: 火锅底料市场规模约400亿左右,集中度CR3仅为13%,龙头安井食品市占率仅5%,有充分的提升空间。火锅行业2013-2017年收入从2813亿元增长至4362亿元,CAGR11.6%,增长迅速。2017年在线餐饮市场规模突破2000亿元,5年CAGR达43.6%。在线餐饮外卖用户2017年突破3亿人。餐饮和外卖驱动了火锅底料行业的快速发展。 小龙虾行业规模1400亿,目前各家跑马圈地,安井食品通过对餐饮的B2B冷链网络嫁接非龙虾为主的餐饮配餐渠道,B2C渠道则由电商运营。收购新宏业、联合京东生鲜平布局小龙虾全产业链。未来可期待安井食品在小龙虾业务上的发展。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2018-2019年收入分别为42.99/52.81亿元,同比增长23.4%/22.8%,对应EPS分别为1.18/1.51,同比增长25.53%/27.97%。对应30.5/23.9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:销量不达预期,食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2018-07-10 59.35 -- -- 65.49 8.97%
64.67 8.96%
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省内高占有,“煤炭”经济支撑消费升级。 品牌力、渠道掌控力均强于竞品,叠加消费者清香偏好的天然壁垒,地位稳固:以110亿市场容量估算,汾酒系产品市占率超过50%。煤炭价格走势与本土消费高度正相关,煤炭产业复苏奠定消费升级基础,释放白酒市场结构性扩容红利,汾酒主导产品老白汾、金奖、青花汾酒等持续受益。2018年中国煤炭价格指数(全国综合)165,较2016年低点125,+32pct;2017年山西省GDP增速7.0%(+2.5pct),高于全国平均水平(6.9%)。 省外板块市场招商布局加速,业绩增速快于省内。 从“环山西”到133+20战略布局,全国化战略稳步推进。133+20战略即1“以山西大本营”为基地,构筑“豫鲁、陕蒙、京津冀”等3大板块市场,重点打造“辽宁、广东、海南“等3亿元以上核心市场,外围聚焦20个有清香基础市场建据点。省外增速快于省内,向2020年省内/省外3:7全国化战略目标达成更进一步。省外高速归因于:1)空白区域招商布局。2018年新增198家认同厂家经营理念的优质经销商。2)薄弱区域扩网点,渠道操作精细化。后台可监控终端数从2017 年12 万家增加到2018 年的27 万家,深度分销团队增加到4000人左右。 次高端排位赛--青花汾高速增长,产品结构上移,引入战投华润获批复,营销、管理双协同,释放汾酒品牌动能。 青花汾高速增长,1H2018占比近25%,销售10亿左右,对比2017年全年12亿,增速近100%,对标公司中高端占比从40%提升至70%的目标规划,有望维持高增速。引入战投华润获批复标志着汾酒集团混合所有制改革取得了关键性突破。预期华润怡宝、啤酒等快消营销理念、方法、现代渠道、组织管理和人才引入机制将与汾酒实现协同效应。 未来三年复合增速38%,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计2018-2019年收入分别为88.70亿/120.77 亿,同比46.9%/36.2%,EPS 分别为1.81元/2.51元,同比66%/39%,对应PE34/24倍,给予“推荐”评级。 风险提示:新市场开拓失败风险,食品安全风险,国企改革受阻风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名