首次覆盖给予东方证券2019年1.8XPB,对应目标价13.90元,给予“增持”评级。中性假设下,我们预测东方证券2019-2021年EPS分别为0.39/0.44/0.52元,同比增长123.7%/12.6%/17.8%,BVPS为7.72/7.94/8.21元,ROE为5.1%/5.6%/6.4%。综合考虑东方证券相对估值法和分部估值法结果,取两者更低值,给予公司2019年1.8XPB估值,对应目标价13.90元,溢价34.8%,给予增持评级。 公司投资与资管业务差异化竞争力鲜明,构成公司前两大收入来源,是上市券商中稀缺的特色优质标的,后续收入占比将进一步提升。1)公司投资业务收入占比、业务规模均远高于同业,股债配置并驾齐驱,投资收益率优于行业且牛市时弹性更高,随着后续业务布局及机制的优化,投资业务业绩稳健性有望提高,从高贝塔向高质量发展;2)以权益类为主的主动管理核心竞争力将进一步扩大,更高的主动管理占比和偏股优势将助力公司保持远高于同业的资管业务综合费率和公募基金管理费率,收入占比有望继续提升;3)业内最早提出财富管理转型,改革效果显著,经纪业务质量逐年提升,体现为更高的机构经纪业务占比、更高的经纪业务客户质量、更稳健的经纪业务收入。 公司2019年业绩深蹲起跳,投资业务收入弹性高,贝塔属性更强。当前券商板块驱动力来自于市场流动性改善预期及行业红利推进进度,基于流动性改善预期,公司是贝塔思维选股的优选标的,推荐。 催化剂:流动性改善;市场活跃度提升;金融监管边际放松。 风险提示:流动性紧缩;监管加强;市场下跌及交易活跃度下降。

维持“增持”评级,由于一季报超预期,参考可比公司估值水平,上调公司估值至2.25XPB,对应目标价30.34元。公司2019Q1实现营收/归母净利润62.48/27.80亿元,同比+45.65%/+46.06%,超预期;归母净资产1066.26亿元较2018年底+3.13%。考虑一季报超预期,上调公司2019-2021年EPS至1.05/1.16/1.38元(调整前为0.87/1.03/1.25元)。当前券商板块驱动力来自于市场流动性预期及后续行业政策红利进度,公司财富管理与机构业务双轮驱动高质量发展,后续机制改善有望超预期,将助力公司全面提升竞争力,维持增持评级。 投资与经纪业务贡献收入弹性,机构业务与财富管理双轮驱动下业务获高质量增长,后续市场回暖下有望贡献更多业绩弹性,信用减值损失风险亦大幅纾解。①公司经纪业务收入弹性更大,后续有望释放更多弹性:2019Q1经纪净收入同比增+14%,好于行业水平:②投资业务表现超预期,将进一步推进业务模式向交易转型:2019Q1投资收入同比+129.9%(剔除联营合营企业后同比+148.6%),收入占比达54.0%;③市场回暖带来减值压力大幅纾解,2019Q1仅新增计提信用减值损失621万,冲回其他资产减值273万,后续有望继续改善。 公司深化所有制改革,进一步完善公司治理,并将实施核心员工股权激励计划,后续机制改善有望超预期,这将成为后续公司全面提升竞争力的致胜关键。 催化剂:市场活跃度继续提升;监管政策继续边际放松。 风险提示:政策放松不达预期;市场大幅下跌及交易活跃度下降。

维持“增持”评级,由于业绩增长强劲,上调目标价至15.20元,对应2019年2.2倍PB。公司2018年实现营收/归母净利润100.31/34.23亿元,同比-15.87%/-25.17%,2019Q1实现营收/归母净利润37.4/18.85亿元,同比+60.16%/+154.93%,ROE3.75%,归母净资产547.07亿元较2018年底+4.27%,符合预期。考虑一季报业绩增长强劲,上调公司2019-2021年EPS至0.72/0.81/0.93元(上调前2019-2020年EPS0.42/0.48元)。当前券商板块的驱动力来自于市场流动性预期及后续行业政策红利推进进度,公司经纪与投资业务业绩弹性更大,贝塔属性更强,给予增持评级。 公司经纪与投资业务业绩弹性更大,经纪业务传统优势保持较强竞争力。①公司经纪业务弹性更大,后续有望释放更多弹性:2019Q1经纪净收入同比增+10.2%,收入占比30.3%,显著高于行业水平;②投资业务收入在2018前三季度低基数效应下同比增长更为强劲,若后续市场改善将释放更多贝塔弹性:2019Q1投资业务收入同比大增+493.7%,收入占比47.3%;③18年公司投资业务收入逆势增长37.15%拉动全年业绩降幅缩窄,公司自营稳健谨慎的资产配置和较好的固收业绩表现是主要驱动,IFRS9实施前兑现投资收入亦或有一定贡献。 市场回暖带来信用减值损失压力大幅纾解,信用减值损失开始冲回,后续有望继续改善:报告期内公司冲回信用减值损失1.31亿元。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。

当前券商板块的驱动力来自于市场流动性预期及后续利好政策推进进度,公司一季报符合预期,稳健增长,投资业务是主要驱动,更受益于科创板开闸和政策红利,增持。 维持“增持” 评级,由于上调盈利预测,上调目标价至29.83元/股,仍对应2019年2.2倍PB。公司2019Q1年实现营收/归母净利润105.22/42.58亿,同比+8.35%/+58.29%,ROE2.74%,符合预期;归母净资产1579.2亿元较2018年底+3.12%。一季报增长强劲,上调公司2019-2021年EPS 至 1.14/1.35/1.62元(调整前1.07/1.30/1.58元)。 当前券商板块的驱动力来自于市场流动性预期及后续利好政策推进进度,公司是稳健增长的行业龙头,更受益于科创板开闸和政策红利。 投资业务收入稳健增长,经纪业务机构化特征带来收入弹性降低,市场回暖下信用减值损失开始冲回。①投资收入稳健增长是主要业绩贡献:报告期内投资收入同比增长103.64%,收入占比48%创新高; 公司适时调整资产配置策略,随着固收业务/产品进一步丰富以及权益类风险对冲交易能力继续提升,公司投资收益率有望继续稳健提升;②经纪业务弹性有所降低,我们认为公司客户机构化特征是主要原因:报告期内合并口径下经纪业务净收入同比下滑8.65%(母公司-12.8% YOY),同期两市日均交易额+23% YOY,经纪业务机构化特征带来收入弹性减弱,震荡市中经纪业务收入波动将更趋于稳健。③公司冲回信用减值损失1621万元,后续有望继续改善带来业绩。 公司是稳健增长的行业龙头,更受益于科创板开闸和行业政策红利推进进度。截至最新,公司保荐科创板项目8单,行业排名第2。 催化剂:市场活跃度继续提升;监管政策继续边际放松。 风险提示:政策放松不达预期;市场大幅下跌及交易活跃度下降。

维持“增持”评级,由于盈利增长强劲,上调目标价至17.18元/股,对应2019年2.2倍PB。公司2018年实现营收/归母净利润33.14/10.08亿元,同比-8.77%/-23.01%,2019Q1实现营收/归母净利润10.27/5.55亿元,同比+56.23%/+99.98%,2019Q1ROE2.82%,归母净资产199.47亿元较2018年底+1.56%,符合预期。由于一季报增长强劲,上调公司2019-2021年EPS至0.65/0.75/0.88元(上调前2019-2020年0.58/0.69元)。当前券商板块最大催化剂来自于市场贝塔,公司是盈利增长好于行业的特色型AMC系券商,估值仍有修复空间,推荐。 公司作为AMC系特色券商的差异化竞争力与业绩阿尔法正在逐步形成,看好公司后续业绩持续稳健增长。①18年公司投资业务收入逆势增长拉动全年业绩降幅收窄,公司自营稳健谨慎的资产配置和较好的固收业绩表现是主要加分项,IFRS9实施前兑现投资收入亦或有一定贡献;②19Q1公司手续费类业务收入增长明显跑赢行业,优异的资管和经纪业务表现是主要驱动,与行业不同,公司投资业务收入相对平稳,我们认为公司作为AMC系特色券商,后续在手续费类业务特别是资管和投行方面的差异化竞争力和业绩阿尔法将更显著。 下一步公司将依托大股东中国东方回归不良资产主业契机,把握不良资产处置逆周期机遇,差异化竞争,重点打造新投行竞争力、提升买方业务能力,实现业绩稳步增长和高质量增长,打造AMC系特色。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。

维持“增持”评级,由于业绩超预期,上调目标价至17.56元/股,仍然对应2019年1.6倍PB。公司2019Q1实现营收/归母净利润99.54/37.70亿元,同比+74.48%/+117.66%,ROE3.14%,归母净资产1226.49亿元较2018年底+4.06%,超预期。考虑一季报业绩超预期,上调公司2019-2021年EPS至0.77/0.91/1.12元(上调前0.68/0.78/0.94元)。当前券商板块最大催化剂来自于市场贝塔,在当前估值水平下,板块贝塔属性强于行业业绩高增长和政策红利。 市场大幅回暖催生投资业务弹性快速释放,市场上涨带来信用减值损失压力大幅纾解,若后续流动性预期改善,公司自营弹性仍有进一步改善空间。①投资业务弹性大幅释放:报告期内投资收入+268.8%,收入占比49.0%,预计权益方向性投资是业绩贡献主力;②2019Q1公司新增信用减值损失仅2.64亿,随着市场回暖及企业信用逐步改善,公司股票质押及融资租赁业务信用风险大幅纾解,后续有望继续改善;③报告期内经纪业务净收入同比+6.73%,同期股票成交额同比+20.7%,经纪业务弹性有所降低,预计市场回暖下佣金率进一步下降。 根据最新公告,公司不超过200亿再融资方案已经确定上海国盛集团等4家现有股东大额认购,其中上海国盛拟认购100亿,其他3家拟认购不超过48亿,大股东积极认购彰显信心,发行成功后将大幅提升公司资本实力和综合竞争实力。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。

本报告导读: 公司业绩略低于预期,新会计准则下子公司投资收益波动加大拖累合并报表业绩或是主要原因;母公司口径业绩阿尔法依旧显著,将最受益于政策端边际放松,增持评级。 投资要点: 维持“增持” 评级,由于业绩略低于预期,下调目标价至22.72元/股,仍对应2018年1.8倍PB。公司2018年实现营业收入/归母净利润372.23/93.94亿,同比-14.02%/-17.83%,ROE 6.20%,业绩略低于预期。截止报告期末公司归母净资产1531.41亿元较2017年底+2.23%。 考虑市场活跃度下降以及信用业务资产减值影响,下调公司2018-2020年EPS 0.77/0.96/1.21元(下调前0.88/1.06/1.34元)。我们认为2019年券商股价核心驱动力在于政策端边际改善,龙头券商最为受益,应该享受更高的估值溢价,公司估值修复仍在途中,维持“增持”评级。 母公司业绩大幅领跑,新会计准则下子公司投资收益波动加大拖累合并报表业绩。①根据月报数据,母公司口径(含中信山东和金通证券)公司2018年1-12月录得净利润85.20亿,同比-6%,大幅领跑于上市券商(-25%)及其他头部券商,龙头业绩阿尔法优势明显。②新会计准则下子公司投资收益波动加大拖累业绩:原计入可供出售金融资产的直投类资产在新准则下大部分计入交易性金融资产(FVTPL),浮盈浮亏计入当期损益带来投资收益波动加大,特别是四季度末市场大幅下行对投资收益造成拖累。 公司作为行业龙头,预计将最受益于行业政策端边际放松,衍生品、跨境业务、国际业务等先发优势最强,有望贡献更多业绩阿尔法。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。

事件: 中信证券公告,拟作价不超过134.6亿元收购广州证券100%股权,该交易对价包含广州证券逆剥离广州期货99.03%、金鹰基金24.01%股权所获得的对价,1月10日复牌。 评论: 维持“增持”评级,维持目标价23.34元/股,对应2018年1.8倍PB。我们认为该交易方案符合预期,收购价格较为合理,本次交易将有助于实现中信证券在广东省及华南地区业务的跨越式发展。作为行业龙头,公司最受益于政策端边际放松,衍生品、跨境业务、国际业务等先发优势最强,有望贡献更多业绩阿尔法。维持公司2018-2020年EPS0.88/1.06/1.34元。 收购价格合理,符合预期,收购价对应广州证券1.22XPB。根据公告,以2018年11月30日作为评估基准日,经预评估并经双方协商,交易对价暂定为不超过134.6亿元,该交易对价包含广州证券逆剥离广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权所获得的对价。截至2018年11月底,广州证券母公司净资产110.05亿,收购价对应1.22XPB。我们认为该交易对价较为合理,证券板块截至2019年1月9日静态PB为1.31X,中小券商加权静态PB估值为1.37X(剔除TOP6及次新股)。 本次交易将有助于实现中信证券在广东省及华南地区业务的跨越式发展。广州证券立足广东及华南地区,具备较好的区位优势、区位品牌知名度,截止2018H1公司共有136家营业部其中42家分布在华南地区(32家位于广东省);经纪业务是其最大收入来源(30%),2018Q1股基交易市场份额0.446%。通过本次交易,有助于中信证券通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省及华南地区业务的跨越式发展。与收购广州证券资产相关的风险包括,资产减值增加风险(广证将对财报按新会计规则重新编制,在预期损失模型下广证资产减值金额可能增加)等。 催化剂:市场活跃度大幅提升;金融监管进一步边际放松; 风险提示:收购交易失败;金融监管预期外加强;市场大幅下降及活跃度大幅下降。

维持“增持”评级,由于行业估值中枢下修,下调目标价至23.24元/股,对应2018年1.8倍PB。公司2018前三季度实现营收/归母净利润272.09/73.15亿元,同比-4.53%/-7.73%,第三季度实现归母净利润17.5亿元,同比-41.7%,环比-39.2%,业绩符合预期。截至报告期末公司归母净资产1527.92亿元较2017年底+2%。考虑市场活跃度下降,下调公司2018-2020年EPS0.88/1.06/1.34元(下调前2018-2020年1.08/1.28/1.58元)。政策组合拳下股票质押风险有望纾解,龙头券商强者更强趋势将延续,公司后续估值修复可期,维持“增持”评级。 龙头业绩领跑依旧,但受新会计准则及权益市场波动影响,公司投资收入增速有所缩窄,信用减值损失计提增加拖累业绩。①受权益市场波动加大及新会计准则影响,公司投资收入增速有所缩窄:前三季度自营收入70.0亿,同比+2%(2018H1YOY+18.3%);2017年报计入可供出售金融资产的股权投资账面价值99亿,新会计准则下全部计入交易性金融资产(FVTPL)。②股票质押业务放缓利息收入增速下滑,信用减值损失计提增加拖累业绩,财报风险进一步出清。前三季度利息收入同比+6.3%(2018H1YOY10.8%),第三季度多计提5.3亿信用减值损失,前三季度累计计提信用减值损失12.3亿,较同业更为充分。 公司龙头地位稳固,是创新基因最强的全能型投行。资金业务及衍生品业务先发优势显著,监管支持下龙头券商强者更强趋势将延续。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。

维持“增持”评级,由于行业估值中枢下调,下调目标价至23.68元/股,对应2018年PB1.8X。公司前三季度实现营收/归母净利润125.19/44.80亿元,同比-2.22%/-4.84%,第三季度归母净利润同比-22.95%,环比+5.18%,公司归母净资产1062.44亿元较年初增加21.65%,业绩符合预期。维持2018-2019年EPS1.03/1.15元,由于对后年市场活跃度更乐观上调2020年EPS至1.35元(调整前为1.26元)。政策组合拳下券商股票质押风险有望纾解,维持“增持”评级。 投资收入平稳增长是亮点,受市场影响手续费与佣金收入下行压力加大,信用减值计提增加拖累业绩。①投资收入平稳增长,联营与合营企业投资收益(主要是江苏银行和PE子公司)起到重要平滑作用:报告期内公司投资收入同比+6.2%,较2018H1YOY+5.1%增速扩大,其中联营与合营企业投资收益同比+213%(同比+8.07亿);②受市场影响经纪业务收入降幅扩大,报告期内经纪业务收入同比-18.5%(2018H1YOY-8.3%),定增引入重要股东未来零售和财富管理业务协同合作有想象空间;③信用减值损失计提增加拖累业绩,第三季度多计提1.3亿信用减值损失,前三季度累计计提信用减值损失2.3亿。 公司定增完成募资142.08亿元,引入重量级战投大幅提升公司资本实力;混改大幕开启公司机制改善有望超预期;有望发行第一单GDR,再次融资布局后续业务转型。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。

维持“增持”评级,由于行业估值中枢下修,给予2018年1.1倍PB,下调目标价至11.38元/股。公司2018年前三季度实现营收/归母净利润161.77/35.88亿元,同比-15.98%/-41.62%,归母净资产1177.42亿元较去年底持平。考虑市场活跃度下降,下调公司2018-2020年EPS至0.48/0.57/0.71元(下调前2018-2020年0.62/0.78/1.06元)。股票质押风险有望纾解,预计公司后续估值有望修复,维持“增持”评级。 新会计准则下公司投资业务波动加大影响财报利润,信用减值损失计提超预期拖累业绩。①投资拖累业绩,新会计准则下投资波动加大是主要原因,原计入可供出售类金融资产(2017年报计入可供出售金融资产的股票/股权资产达78亿)几乎全部计入交易性金融资产(FVTPL),带来利润表公允价值大幅波动。报告期内自营收入同比-63.6%,投资收益含公允价值变动录得24.5亿,同比减少43亿。②股票质押业务驱动信用业务利息收入大增,但计提信用减值损失金额超预期拖累业绩,财报风险进一步出清。报告期内利息净收入同比+37.6%,其中利息收入同比+20.8%,但第三季度多计提5.6亿信用减值损失,前三季度累计计提信用减值损失12.6亿,较同业更为充分。 公司信用业务整体风险可控,受益于近期政策“组合拳”,压制公司估值核心因素股票质押风险有望得到一定纾解,有利于估值修复。根据公司中报披露,我们预计海通银行已经重回良性循环轨道。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。

本报告导读: 公司与强力央企军工集团发起设立高规格军民融合产业基金,将进一步打通央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔。事件: 9月18日晚公告,公司出资6000万元(持股51.28%)设立惠华基金,拓展军工相关产业布局。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价9.38元,对应18P/E 23X。公司出资6000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金拓展军工产业投资,基金公司注册资本1.17亿元,公司出资6000万元持股51.28%。公司与强力央企军工集团发起设立高规格军民融合产业基金,将构建跨集团军工资产投融资平台,进一步打通央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔。金融板块业绩增势强劲维持公司2018-20年EPS 0.40/0.47/0.55元,独特的产融结合优势将提升公司长期盈利能力,公司军工资产端优势强化有望提升公司估值,增持。 设立高规格军民融合产业投资基金,打通集团间优质资产资源。1)公司作为中航工业集团唯一金控平台,与中电科、中核建两家强力央企军工集团合作,组建基金管理公司拓展军工相关产业布局,是落实国家军民深度融合战略的重要部署,基金立意高远。2)军民融合发展进入战略机遇期惠华基金作为高规格军工产业投资基金的管理人,有望获得稳定的管理费收入和业绩提成,为公司贡献增量业绩。3)我们预计,通过该高规格军工产业基金,公司有望构建跨集团军工资产投融资平台,进一步打通各央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔,独特的产融结合优势将提升公司长期盈利能力。 金融板块业绩强劲,外延布局不断加码。1)公司旗下金融子公司中航信托中航租赁、中航财务18H1净利润分别同比+26%/+43%/+58%,业绩强势强劲,后续股权投资项目退出有望进一步增益下半年业绩。2)今年以来,中航资本本部沿着军工产业投资和金融股权多元布局两条主线进行多项外延投资,公司先后参股地方AMC和广发银行,多元金融布局不断深化,牌照间协同效应提升。 催化剂:引入战投事项推进;军工产业布局深化。 风险提示:监管政策或市场波动造成业绩不达预期。

本报告导读: 公司飞机和集装箱租赁毛利持续增长和所得税率降低带动18H1净利润增长,专注内生增长和降杠杆,有助于公司提升长期盈利能力。 投资要点:维持“增持”级 ,维持目标价9.07元,对应18P/B 1.5X。公司18H1营业收入/归母净利润198.7/12.9亿元,同比+0.8%/+25.7%,ROE 4.0%,同比+69bps,符合我们预期。18H1公司营收增速较低主要受飞机销售业务收入下降影响,公司整体毛利同比+9%,飞机和集装箱租赁毛利持续增长和所得税率降低带动净利润增长。维持2018-20年EPS 0.58/0.69/0.82元。 飞机租赁探索轻资产模式,集装箱租赁毛利持续回升。1)17年4月并购C2带动公司整体飞机租赁收入大增,18H1飞机租赁业务收入同比+25%,带动飞机板块(含飞机销售)毛利同比+16%,公司机对年龄优于同业可比公司,业务布局向有潜力的亚太地区倾斜。2)上半年Avolon 完成41架附带租约的飞机租赁资产出售,并为上述资产提供管理服务并收取相应费用公司“资产管理型”的轻资产运营模式开始落地;3)18H1公司下属Seaco 和Cronos 自有和管理的集装箱平均出租率保持在96%以上,处于近几年来的高水平,集装箱租赁业务收入和毛利率同比双增,毛利同比+19%;4)宏观“降杠杆”背景下公司境内租赁业务规模有所收紧,毛利同比-34%。 专注内生增长和降杠杆,提升长期盈利能力。公司内部整合效果显现,18H1管理费用同比-5%,同时17年报披露,公司拟通过引战、资产整合等方式降低整体负债率,杠杆率降低有助于公司长期盈利能力提升。 催化剂:优先股发行等措施推进降低公司财务杠杆;外延金融布局推进风险提示:业务整合不及预期。

本报告导读: 信托业务收入高增长带动爱建信托18H1净利润同比+51%,成为公司业绩高增长的核心驱动;均瑶集团持股比例继续提升,信托增资有利于后续转型发展。 投资要点:维持“增持”评级 ,下调目标价至12.06元。公司18H1营业收入/归母净利润12.3/5.4亿元,同比+45%/+50%,上半年ROE6.7%;18Q2净利润3.6亿元,同比+57%,符合我们预期。信托业务收入高增长带动爱建信托净利润同比+51%,成为公司业绩高增长的核心驱动。考虑到资管新规对信托行业的未来影响,下调公司2018-20年EPS至0.67/0.72/0.87元(调前0.73/0.92/1.12元),基于2018年EPS给予18倍P/E,下调目标价至12.06元(调整前19.12元)。 信托业务收入高增长带动信托业绩高增长。1) 公司中报披露,上半年爱建信托受托规模达2885亿元,实现净利润5.7亿元,同比+51%,同时信托产品直销规模同比+31%,公司后续对爱建财富和信托直销业务资源的整合有利于提升公司资金端实力。2)18H1末公司发放委托贷款及垫款规模达到47.3亿元,较年初增加23亿元,表内贷款规模扩张带动固有业务相关利息收入同比+200%,利息收入达到2亿元。3)爱建租赁18H1末生息资产余额达到35.6亿元,同比+6.2%,上半年净利润0.54亿元,同比+18%。 均瑶持股比例继续提升,信托增资利于转型发展。1)公司18年1月完成定增,均瑶集团持有公司22.1%股份位列第一大股东,近期均瑶集团在二级市场合计增持公司5%股份,持股比例升至27.1%,强力民营股东入主有望提升公司经营效率。2)公司18Q1已完成爱建信托12亿增资,后续拟继续对其增资4亿元,资本金扩充有助于公司应对行业压力,实现自身转型发展。 催化剂:公司主动管理信托规模增长持续性超预期。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。

维持“增持”评级 ,维持目标价14.3元,对应18P/B 1.6X。公司18H1 归母净利润11.7 亿元,同比+17.5%,18Q2 归母净利润6.3 亿元,同比+12%,符合我们预期。公司中期分红每10 股派1.98 元,以17 年净利润测算,分红率达到30%。信托、租赁和证券公司净利润分别+30%/+7%/+80%,驱动公司净利润持续增长,外贸金租资产减值计提相对保守,下半年计提减少有望带来业绩释放。维持公司2018-20 年EPS 0.76/0.94/1.10 元。 信托业务结构进一步优化,租赁资产减值计提过于保守,后续有望形成业绩释放。1)18H1 五矿信托净利润8.1 亿元,同比+30%,信托规模较年初下降6%至4879 亿元,集合信托占比提升至55%,较年初+372BPS,业务结构持续优化。2)18H1 外贸金租净利润3.3 亿元,同比+7.4%,租赁资产余额达到618 亿元,较年初+9%;18H1 公司计提减值准备4 亿元,我们测算拨贷比达到3.9%,高于2.5%监管要求,在不良率(18H1 为0.39%)低于同业的情况下公司计提相对保守,后续计提减少有望带来业绩释放。3)五矿证券18H1 营收和净利润分别同比+41%/+80%,大幅优于证券行业平均水平(净利润降40%),预计五矿证券受益于债市向好带来投资收益增长。 业绩持续增长可期,估值具有安全边际。公司17 年初配套募资149 亿元相继注入各金融子公司,增资和机制改善将推动后续业绩持续增长,预计ROE 将稳步提升,目前公司股价对应18P/B 0.9 倍,估值具有安全边际。 催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化。 风险提示:金融业务业绩增长不达预期。