投资要点: 内蒙古地区的氯碱行业龙头。公司作为内蒙古地区氯碱化工行业的龙头企业,拥有PVC产能70万吨,烧碱产能48万吨,硅铁产能30万吨。2017年1月4日,公司发布业绩预增公告称,2016年公司主导产品PVC、烧碱价格下半年同比上升,权益法核算参股公司投资收益同比增加,预计2016年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长幅度在70%-100%,净利润区间14.28亿元至16.80亿元。 化工板块具备完善的一体化循环经济产业链。氯碱化工生产中电和电石是主要成本,而内蒙古地区煤炭资源储量丰富,公司所处的乌海周边煤炭开采和加工企业密集,大量低成本的电煤用于公司自备电厂发电,公司发电成本优势明显。乌海市周边地区拥有大量优质石灰石资源,可用于生产低成本的优质电石。与内蒙古区域外的同行业公司相比,公司的电和电石成本优势明显。公司依托完整的“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化的循环经济产业链条,实现资源、能源的就地高效转化。同时,公司通过引进国际先进技术、装备和先进经验,并在生产中广泛应用,使得公司技术装备达到行业领先水平,从而形成公司在资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势。 完善金融行业产业布局。公司在保持化工板块稳固发展的同时,完善在金融行业的产业布局。公司目前持有华泰保险15.2951%股权,2015年公司及君正化工分别摘牌取得华泰保险3.1762%和3.7985%股权,该事项正在进行相关部门的审批,审批完成后,公司将合计持有华泰保险22.2698%的股权,成为华泰保险的第一大股东。公司持有天弘基金15.6%的股权,是其第三大股东。至今公司已在金融领域投资券商、银行、保险和基金四大细分领域。 产业为轮、金融为翼。2015年公司年报提到公司的发展战略:将继续坚持内增式成长与外延式发展并重的发展方向,围绕“产业为轮、金融为翼”的产融结合战略,努力打造成为以“最具竞争力的能源化工循环经济产业链”与“创新型金融产业”双轮驱动的中国一流集团公司。在产业板块,以“稳健扩张+并购重组”的产业发展战略,在继续巩固和提升循环经济一体化优势的基础上,保持产业板块稳固发展,积极寻找行业并购机会,持续提升公司价值;在金融板块,以“创新+互联网”的金融发展战略,积极发挥在金融领域的投资优势,促进公司价值快速提高。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2016~2018年净利润分别为15.38亿元、18.08亿元、20.65亿元,同比增长83.13%、17.53%、14.26%,对应EPS分别为0.18元/股、0.21元/股、0.24元/股。参考可比公司估值水平,给予公司2017年25倍PE,6个月内目标价5.25元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。主要原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险。

事件。2017年1月25日,公司公告2016年度业绩预告修正,预计归属母公司股东净利润9000万~9800万,同比增长431.4%~478.63%。 l 原材料成本支撑,炭黑持续提价,公司业绩逐季改善。按业绩预告,公司2016Q4实现盈利9400万~10200万,环比3季度接近翻倍。业绩大幅增长主要原因是2016年下半年,受国家深入开展供给侧改革和环保执法趋严影响。上游煤焦行业和钢铁行业在北方多地相继出现停、限产现象,导致了炭黑原料价格大幅上涨,在当前下游需求相对稳定的市场环境下,炭黑产品价格阶段性保持了同步上涨,促使2016年四季度炭黑产品销售收入环比显著增长,利润大幅增长。 炭黑市场新一轮涨价正在酝酿。截至1月25日,主产区煤焦油价格1月份累计上调400-500元/吨,炭黑成本压力较大,持货商调涨情绪趋浓,目前场内运输受限,炭黑执行前期订单为主,轮胎厂今年春节放假时间较去年略短,预计正月初七陆续恢复生产,炭黑后市需求将迅速恢复。炭黑市场新一轮涨价正在酝酿,生产商意向拉涨800-1000元/吨。 炭黑行业迎来整合期,龙头企业将受益。国内炭黑行业产能处于过剩状态,2017年1月下旬行业整体开工率约53%,虽然炭黑企业整体开工率较低,但是像黑猫股份、卡博特大型炭黑企业基本正常生产。随着环保压力加大及小企业生产成本的提升,预计未来几年炭黑行业产能淘汰进度将加快,大型企业将在本轮行业产业结构调整中胜出,并进一步扩大市场份额、增强市场地位。黑猫股份拥有炭黑产能106万吨,年产炭黑近100万吨,占行业产量近20%,在全国炭黑企业中排名第一,产品提价对公司业绩弹性大。 盈利预测及投资建议。按照目前炭黑的吨盈利情况及价格走势,我们预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为0.92亿元、2.09亿元、3.15亿元,同比增长441.75%、127.99%、50.37%;对应EPS分别为0.15元/股、0.34元/股、0.52元/股。公司作为国内炭黑行业龙头,产品价格上涨业绩弹性大。参考可比公司估值水平,给与公司2017年40倍PE,对应目标价13.60元,维持“增持”评级。 风险提示。煤焦油价格大幅上涨的风险;炭黑行业竞争加剧的风险;受美国“双反”影响,轮胎需求下滑的风险。

投资要点: 事件。2017年1月17日公司发布2016年度业绩预增公告,预计2016年实现归母净利润在7亿~7.7亿元之间,同比增加4.11%至14.52%,按此业绩范围计算,2016年第四季度实现归母净利润1.64亿~2.34亿元。 化工业务及码头业务促业绩稳健增长。公司业绩增长主要由于公司的化工业务及码头业务效益增长所致。旗下美福码头作为3万吨级液体化工码头,对比相邻码头均为2万吨级,靠泊能力优势明显,船舶作业效率高,竞争力较强,周围园区企业陆续投产,带动下游企业在港区内形成产业集群,码头业务发展空间较大。 受成本支撑,脂肪醇价格上涨。公司脂肪醇(酸)产品不仅具有产业循环优势,而且质量、规模、区域等综合优势明显,目前生产能力为20万吨/年,近年来随着中国经济的快速发展,以及社会对绿色环保化工产品和可再生资源的日益重视,加上高附加值下游化学品的不断开发和市场增长,产品需求不断上升。2016H1,公司脂肪醇营业收入为7.68亿元,同比增长53.9%。 非公开发行募集资金用于收购光伏电站、邻对位项目技改及脂肪醇扩产。1)收购5家太阳能光伏电站,5家光伏电站的总装机容量将达到100MW,2016年并网,公司将初步形成一定规模的光伏发电业务,为公司新能源业务的长期发展抢占先机,基本实现公司关于热电联产、化工和新能源共同发展的战略布局;2)公司募集资金还将分别投入年产4000吨邻对位(BA)技术改造项目和年产16万吨多品种脂肪醇产品项目,将满足主营业务发展需要,提升公司的整体竞争力。 大股东对公司未来发展充满信心,参与定增并多次增持。本次公司拟非公开发行1.87亿股,发行底价为9.74元/股,募集资金总额不超过18.2亿元,其中控股股东嘉化集团认购数量将不低于本次非公开发行股份数量的10%。同时,公司控股股东嘉化集团于2016年12月内多次增持股份达500万股,增持股价范围9.27~9.43元/股,彰显了公司控股股东对公司未来发展的信心。 盈利预测与估值。我们预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为7.35亿元、9.32亿元、11.22亿元,同比增长9.36%、26.72%、20.37%;定增尚未完成,暂不考虑股本变动的影响,对应EPS分别为0.56元/股、0.71元/股、0.86元/股,参考同行业上市公司的估值水平,给予公司2017年20倍PE,6个月内目标价14.20元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动的风险,新项目进展低于预期的风险。

事件。2016年12月14日,公司披露了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,拟收购江苏和时利99.88%的股权。 拟以发行股份及支付现金的方式收购江苏和时利99.88%的股权。公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式分别向江阴华能、冯放、瞿一锋、姚丽琴等10名对象购买其持有的江苏和时利99.88%的股权。交易价格为7.99亿元,公司以发行股份方式支付4.26亿元(占交易价格的53.35%,合计发行3134.83万股),以现金方式支付3.73亿元(占交易价格的46.65%)。同时,公司拟向周仕斌、金胜荣、王艳红和富凯二号等4名特定投资者发行不超过2840.61万股配套融资,募集资金总额不超过3.89亿元,其中,大股东周仕斌认购3亿元,占融资总额的77.09%。 收购优质资产,构建新的盈利增长点。和时利主要从事PBT树脂、PBT纤维、锦纶短纤、PBAT树脂和TPEE树脂及改性产品的研发、生产和销售。2014年、2015年、2016年1-9月,该公司分别实现营业收入3.86亿元、4.59亿元和4.30亿元;实现净利润2119.07万元、4955.67万元和2915.07万元。交易对方承诺和时利2016年、2017年和2018年扣非净利润不低于5000万元、6500万元和7800万元,承诺期合计承诺净利润数为1.93亿元。 和时利的PBT纤维市场份额第一,TPEE和PBAT打破了国外技术垄断,市场空间广阔。2013年和2014年,和时利PBT纤维国内市场占有率分别为30.52%和28.20%,排名第一。TPEE广泛应用于汽车核心部件、医疗卫生器具、高端电线电缆及轨道交通等领域,该产品长期被杜邦、DSM等发达国家巨头所垄断。目前我国该产品严重依赖进口,是全球最大的TPEE进口国;PBAT广泛应用于包装材料及农膜等领域,是解决白色污染的最优解决方式,随着国家对环保的日益重视,以及禁塑、限塑相关政策法规陆续出台,生物降解塑料发展空间巨大,该产品长期被巴斯夫等国际巨头垄断。和时利依靠优秀的核心技术研发团队通过自主研发,掌握了以上两种产品的核心技术,成为国内少数掌握TPEE树脂直接酯化连续法生产和PBAT批量化生产的企业之一,并且产品质量达到国际先进水平。收购完成之后,瑞丰高材将获得和时利强大的技术资源,打破国外巨头在高端材料领域的技术垄断,奠定该领域竞争优势。 盈利预测及投资建议。我们预计2016~2018年公司传统主业的净利润分别为3270万元、4203万元、4758万元,同比增长-30.88%、28.54%、13.19%,对应EPS分别为0.16/0.20/0.23元/股。按收购及配套融资完成后的盈利及股本计算,2017年摊薄后EPS为0.40元/股,参考同行业公司估值水平,给予2017年45倍PE,6个月内目标价18元,维持“增持”评级。 风险提示:MBS市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、收购不及预期的风险。

投资要点: 事件:2016年12月29日发布公告,公司非公开发行股票的申请获得通过。 大股东认购非公开发行全部股份,彰显对公司未来发展信心。本次非公开发行的方案如下:1)本次非公开发行股票价格为7.74元/股,数量不超过2068万股,募集资金总额不超过16005万元;2)募集资金净额拟全部用于投资“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”;3)大股东赵东日先生以现金方式认购公司本次非公开发行的全部股份,锁定期36个月。 ACM低温性能优异,潜在替代市场空间达60万吨。本次募投年产10万吨塑料改性剂ACM和1万吨氯化聚氯乙烯CPVC。公司独家自主研发和生产的ACM低温增韧剂与市场现有产品相比具有明显的竞争优势。ACM与CPE相比,ACM的韧性、相容性、耐候性都优于CPE,能大幅提高PVC制品的低温韧性,具有性价比优势,2014年开始ACM逐渐打开替代传统CPE的市场。公司2015年ACM产品销量较同期增长78.17%,2016年前三季度ACM产品销量同比增长16.53%。 募投项目将提升公司的盈利能力。公司2016年前三季度实现营业收入11.02亿元,同比增长0.65%,实现归母净利润6653.87万元,同比下滑18.40%。公司现阶段收入及利润主要来源是ACR产品,目前行业市场竞争日益激烈,公司迫切需要扩大市场份额提高市场竞争力。通过募投项目实施,将进一步提高公司战略采购优势,有效降低原材料成本,提高产品毛利率,同时,随着本次发行完成后公司资金实力的进一步提升,有利于公司在竞争不断加剧的PVC助剂领域,加快布局,利用已有的市场优势和资源优势快速抢占市场,扩大市场份额,增强公司的竞争实力,提升公司盈利能力。 盈利预测及投资建议。我们结合目前行业状况及产品价格走势,预计2016-2018年归属母公司净利润分别为8956万元、1.31亿元、1.63亿元,同比增长-16.47%、46.22%、24.56%;暂不考虑股本变动的影响,对应EPS分别为0.22元/股、0.32元/股、0.40元/股,参考助剂上市公司的估值水平,给予公司2017年42倍PE,6个月内目标价13.5元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。

投资要点: 国内表面活性剂龙头,业务趋向多元化发展。公司深耕表面活性剂20余年,是国内开发、生产表面活性剂的龙头企业之一,目前拥有表面活性剂产能45万吨,市场占有率超过30%,主要产品包括以AES为主的阴离子表面活性剂以及以6501为代表的非离子表面活性剂,下游客户涵盖纳爱斯、立白、保洁、联合利华等知名日化企业。在表面活性剂市场竞争激烈的格局下,公司业务趋向多元化发展,2012年通过收购杭州油化向表面活性剂产业链上游延伸,切入油脂化工领域;并通过收购杭环检测、杭康检测,延伸检测业务至环境与职业卫生健康领域。2016上半年,公司表面活性剂营收占比已从2011年的98.3%降至63.4%,油脂化学品、检测业务占比分别提升至22.4%和2%。 受益棕榈油价格上涨,产品毛利率大幅提升。棕榈油是公司表面活性剂及油脂化工产品的主要原材料。受棕榈油主产国马来西亚库存跌至近几年低点的影响,棕榈油价格已从今年年初的4500元/吨涨至目前约6700元/吨。成本面支撑下,2016上半年公司表面活性剂与油脂化工产品毛利率分别同比增长5.2和1.7个百分点,公司业绩也大幅提升。我们预计2017棕榈油市场整体库存仍将维持低位,货源紧张将对棕榈油价格形成强力支撑。l收购杜库达和南通凯塔,油脂化工产能扩张有望增厚业绩。目前公司已完成对杜库达和南通凯塔60%股权的收购工作,16-18年业绩承诺分别为1亿元、1.8亿元和2.1亿元。杜库达和南通凯塔分别拥有脂肪酸等产品产能45万吨和25万吨,其中,杜库达地处棕榈树主要产地印尼,公司将利用区位优势降低原材料的采购成本与价格波动。本次收购使公司油脂化学品产能扩张至80万吨,占国内可用产能3成以上,一举跃居国内油脂化工行业领军企业,表面活性剂产业链进一步延伸。随着产能逐步释放,公司业绩有望大幅提升。 设立产业并购基金,外延发展值得期待。公司拟出资2.5亿元设立规模不超过9亿元的“赞宇科地产业并购基金”。并购基金将专注于表面活性剂、日用化工、油脂化学品、检验检测和消费升级等领域,把握优质标的并购机会和相关项目投资机会,帮助公司整合行业优质资源,加速产业链的整合和扩张,推进公司产业结构的持续优化,培育企业新的利润增长点。 投资策略与评级。考虑杜库达和南通凯塔并表影响,我们预计公司16-18年EPS分别为0.28、0.47和0.53元,给予公司17年35倍PE,对应目标价16.45元;给予增持评级。 风险提示:棕榈油价格下跌,并购标的公司业绩不达预期的风险。

投资要点: 事件。12月23日公司发布公告,公司非公开发行股票的申请获得审核通过。 以员工持股计划参与公司的非公开发行。1)公司拟以非公开发行的方式向90名公司及子公司董事、高管、核心技术人员实施员工持股计划;2)此次员工持股计划发行价格10.16元/股,发行数量不超过2500万股,募集资金总额不超过2.54亿元,全部用于补充流动资金。 既可以实现对骨干员工的股权激励,同时还能补充企业资金流动性。1)公司本次非公开发行股份,是为了通过对核心研发人才及经营管理团队实施股权激励,进一步健全公司与员工利益共享机制,凭借目的利益一致形成的合力,达到增强公司经营健康、持续发展后劲的目的;同时,36个月锁定期一定程度上有助于保持公司核心团队的稳定性,保障公司健康发展;2)公司此次通过非公开发行股票补充流动资金,有助于提升资本实力,为公司实现内生增长和外延式扩张的目标奠定基础,同时可有效改善资本结构,提高经营安全性、提高公司盈利水平。 各业务板块齐发力,看好公司未来发展。公司2016年前三季度实现营业收入8.26亿元,同比增长12.61%,归母净利润7774万元,同比增长32.6%。其中,2016年3季度公司实现营业收入2.71亿元,同比增长11.29%,归属于母公司净利润1474万元,同比增长35.66%,公司整体营业收入依然保持稳定增长态势,客户结构、产品进一步优化升级,具体表现为:1)工业大客户类销售业务保持快速增长,客户分布合理、品质提升;对核心大客户形成稳定供货,并继续增加市场份额和产品种类,成功中标中车集团、中通客车、比亚迪客车、晶澳太阳能等优质大客户订单并开始批量供货;港珠澳大桥特殊工程用胶完成首批供货;传统经销商渠道类业务销售基本稳定;2)有机硅胶、聚氨酯胶为公司两大核心产品,为报告期贡献主要业绩增量;3)太阳能电池背膜、高端建筑幕墙胶、绿色环保的无溶剂软包装胶等新业务持续增长,其中太阳能电池背膜同比增长84.33%。 盈利预测及投资建议。预计2016~2018年归属母公司净利润分别为1.13/1.49/1.79亿元,同比变动34.96%/32.03%/19.48%,对应EPS分别为0.28/0.37/0.45元,维持“增持”评级,鉴于公司前期布局的胶材料开始贡献利润,参考同行业可比公司的估值水平,给与2017年45xPE,对应6个月内目标价16.65元。 风险提示:胶粘剂产品需求下滑的风险,产品价格大幅波动的风险。

公司拟募集资金,进行煤气化节能技术升级改造。11月26日公司公告,拟非公开发行募集资金17.8亿元,用于公司湖北地区45万吨合成氨生产装置的技术改造,使用先进的多喷嘴对置式水煤浆气化工艺、低温甲醇洗工艺、WSA湿法制酸工艺、可控移热等温变换工艺、液氮洗工艺、低压合成等工艺,全面改造现有45万吨合成氨生产装置。改造后,预计节约电量约1300千瓦时/吨合成氨,节煤约300公斤/吨合成氨,生产成本显著降低,从而提高企业的盈利水平和市场竞争力,同时能够改善公司财务结构,降低财务风险。 2016Q3每股净资产7.88元/股,股价具有较高的安全边际。本次非公开发行股票的发行价格不低于按以下原则确定的价格:(1)定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%(定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量),即6.54元/股;(2)公司2015年底经审计的每股净资产,即7.47元/股;(3)公司本次发行前最近一期经审计的每股净资产。

事件。12月13日公司发布发行股份及支付现金购买资产的公告。 本次发行股份购买资产不以募集配套资金的成功实施为前提,最终募集配套资金发行成功与否不影响本次发行股份购买资产行为的实施。 购买资产价格及支付方式:购买资产华森塑胶100%股权的交易作价为9.10亿元,公司采用股份对价3.64亿,现金对价5.46亿元。 发行价:本次发行价格及非公开发行募集资金价格均为14.78元/股,锁定期3年。 实施员工持股计划:向诚信控股、员工持股计划、诚之盟和甘霓4名特定投资者非公开发行股份募集配套资金总额不超过36400万元,用于上市公司对本次并购重组交易中现金对价的支付、本次交易的中介机构费用。 并购华森塑胶完善产业布局,提高公司盈利能力。华森塑胶主要从事汽车用塑胶零部件制品研发、生产和销售,是国内汽车车门塑胶密封件、塑胶减震缓冲材的重要企业之一。公司为国内19家整车厂商一级供应商,为多个整车厂的主力车型配套,公司产品毛利率高于同行,盈利能力强。标的公司原股东承诺标的公司2016年度、2017年度、2018年度实现的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币8000万元、9000万元和10000万元,三年累计为27000万元。 盈利预测及投资建议。鉴于并购尚未完成,我们维持之前的盈利预测,预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为6656万元、8096万元、9345万元,同比增长24.33%、21.63%、15.42%;对应EPS分别为0.31元、0.38元、0.44元,若公司2017年前顺利完成并购,则按承诺业绩及发行后总股本计算,2017年摊薄后EPS为0.65元/股,参考同行业胶粘剂公司估值水平,公司是软包装胶粘剂领域龙头企业,同时并购优质资产完善产业布局,给与公司2017年40倍PE,6个月内目标价26元,投资评级上调为“买入”评级。 风险提示。胶粘剂下游需求不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;发行股份及支付现金购买资产未获得股东大会或证监会通过的风险。

国内输送带、V带龙头企业。公司主营橡胶输送带、V带的研发、生产和销售。公司输送带产销量在2009-2014年连续六年排名行业前十,其中2013年、2014年行业排名分别为第四、第五;V带产销量连续六年行业排名第二,是当期全国唯一输送带、V带皆排名前十的企业。2014年9月,公司输送带和V带的“三维”注册商标,被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。 胶管胶带行业市场化程度高,行业集中度提升利好龙头企业。我国作为全球橡胶制品业最大的生产国和消费国,近年来胶带业一直保持着稳定的增长态势。2009年以来,我国胶管胶带业一直保持较为迅速的发展状态,截止到2014年胶管胶带业行业总产值已经增加到321.79亿元。目前受国内外宏观经济增长放缓的影响,部分中小型企业减产或停产,推动了行业内汰弱留强、加速整合,促使产业资源向优秀企业流动,提高了行业领导者的市场份额和地位。 公司产品结构和业务体系完善。公司主营业务涵盖了输送带及V带两大领域,向市场提供超过千项细分种类产品,形成了完善的产品结构。同时,建立了与输送带和V带经营相适应的完整的供、产、销业务体系,保障了两类业务的高效运营。 通过产品研发和技术创新持续提升竞争力。公司通过消化吸收和自主创新,开发了多项达到国内外先进水平的产品和技术,其中D型联组V带填补了国内空白。截至目前,公司已获得专利12项,其中7项为发明专利。公司掌握了胶带制造过程中多项炼胶配方工艺,能够通过改变炼胶过程中各项原材料、辅料的添加比例和投放时间来满足并改善不同胶带产品的性能,同时减少原材料浪费、降低生产成本。作为国内胶带行业技术优势企业之一,公司先后参与制定了输送带、V带的8项国家标准、1项行业标准,是我国胶带行业发展的一支重要技术力量。 募投项目改善产品结构,增强核心竞争力。公司本次募集资金主要用于年产700万M2高性能输送带项目,能够大幅改善公司产品结构,提高产品附加值。随着项目顺利实施并投产,公司生产能力将大大增强,主要产品的技术领先优势更为明显,有利于实现公司发展战略,增强公司核心竞争实力,提高公司的市场占有率,为公司未来持续成长提供良好的条件。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2016~2018年净利润分别为8028万元、9862万元、11076万元,同比分别增长-11.79%、22.85%、12.31%,对应EPS分别为0.89元/股、1.09元/股和1.22元/股。我们选取双箭股份、三力士作为可比公司,2017年可比公司的平均PE为34倍,给予公司2017年35倍PE,对应目标价为38.15元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:橡胶价格大幅波动的风险;下游需求下滑的风险。

事件。公司发布2016年三季报,2016年1-9月份,公司实现营业收入40.35亿元,同比增长19.05%(调整后);实现归母净利润4.00亿元,同比增长154.93%(调整后)。其中2016Q3实现营业收入11.64亿元(调整后2015Q3营业收入9.50亿元),归母净利润1.31亿元(调整后2015Q3归母净利润0.23亿元)。 2016Q3业绩同比大幅改善,环比下降。2016年中期天伟化工并表,通过追溯调整,可以得出2016Q3公司实现归母净利润1.31亿元,而2015Q3净利润仅0.23亿元,同比净利润大幅增长;2016Q2公司归母净利润2.41亿元,2016Q3环比有所下滑,主要原因是公司主营产品PVC糊树脂价格的波动。 2016年8月份以来PVC糊树脂价格再次走高,4季度业绩有支撑。 2016年2月以来,需求端:春节后国内PVC糊树脂的市场需求好转;供给端:几家大型的PVC糊树脂生产企业由于各种原因没有开工,天津勃天化工的停车搬迁更是给PVC糊树脂的价格上涨带来了强大的支撑,PVC糊树脂价格从2016年2月初的6500元/吨上涨至5月底的8200元/吨左右,上涨幅度达26%,量价齐升,因此公司2季度实现利润2.41亿元; 6月中下旬到8月中旬,油价回调,普通PVC树脂及PVC糊树脂价格都迎来一波调整,PVC糊树脂价格一度回调到7300元/吨左右,因此3季度单季度盈利情况弱于2季度; 8月底开始,受益于电石企业环保核查,企业检修开工率下降,电石供应受限,电石价格上涨,PVC在需求改善及强成本支撑的情况下,产品价格再次上涨,截至10月27日产品价格上涨至9000元/吨,是2014年以来新高,我们预计受产品价格的上涨,公司4季度的盈利状况将好于3季度。 盈利预测及投资建议。按照目前PVC糊树脂的价格走势,小幅上调盈利预测,我们预计公司2016~2018年净利润分别为5.43亿元、7.06亿元、8.06亿元,EPS分别为0.78元/股、1.02元/股、1.16元/股,考虑公司在特种PVC领域的地位优势及新疆节水灌溉的市场空间,参考可比公司的估值水平,给予公司2017年20倍PE,对应目标价20.40元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求下滑的风险;原材料价格大幅波动的风险。

事件。公司发布2016年三季报,2016Q1~Q3实现营业收入30.76亿元,同比下滑16.34%;实现归属于母公司的净利润-417.94万元,同比下降130.50%,其中2016Q3实现营收11.26亿元,同比下滑4.19%,实现净利润5293.15万元,同比增长294.58%。公司预计2016年归属上市公司股东的净利润变动区间3500万元~4300万元,同比增长106.65%~153.89%。 炭黑价格略有恢复,公司业绩逐季改善。2016年三季度以来,受国家供给侧改革等宏观调控政策陆续出台和国际能源价格回升等因素影响,炭黑行业供需矛盾得以缓解,产品价格略有恢复。炭黑N330华东地区市场价从6月初的4000元/吨左右,上涨至目前的4700元/吨,涨幅接近20%。伴随炭黑产品价格的上涨企业盈利状况也逐季改善,前三个季度的归母净利润分别为-6474.52万元、763.42万元、5293.15万元。随着行业企稳回升,公司预计2016年四季度行业景气度及公司业绩将继续维持平稳态势。 炭黑行业迎来整合期,龙头企业将受益。国内炭黑行业产能处于过剩状态,2016年10月下旬行业整体开工率约55%,虽然炭黑企业整体开工率较低,但是像黑猫股份、卡博特大型炭黑企业基本正常生产。随着环保压力加大及小企业生产成本的提升,预计未来几年炭黑行业产能淘汰进度将加快,大型企业将在本轮行业产业结构调整中胜出,并进一步扩大市场份额、增强市场地位。公司拥有炭黑产能106万吨,生产炭黑98.54万吨,占行业产量近20%,在全国炭黑企业中排名第一,产品提价对公司业绩弹性大。 盈利预测及投资建议。按照目前炭黑的吨盈利情况及价格走势,我们预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为0.40亿元、1.21亿元、1.91亿元,同比增长135.59%、204.33%、57.43%;对应EPS分别为0.07元/股、0.20元/股、0.31元/股。公司作为国内炭黑行业龙头,产品价格上涨业绩弹性大。参考可比公司估值水平,给与公司2017年44倍PE,对应目标价8.80元,维持“增持”评级。 风险提示。煤焦油价格大幅上涨的风险;炭黑行业竞争加剧的风险;下游橡胶轮胎需求下滑的风险。

事件。10月11日,公司发布2016年前三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润范围为1亿元~1.4亿元,每股收益盈利0.397元~0.556元。 2016公司盈利能力逐季改善,三季度盈利4312万元至8312万元。2016年前三季度公司主营产品VB2、VB6销售价格同比大幅增长,原材料玉米粉价格持续下滑,同时,公司通过优化生产工艺、创新销售模式、加强市场管理等措施,有效提高工作效率,降低生产成本,提升公司盈利能力。2016年Q1实现归母净利润2306万元,Q2归母净利润3382万元,Q3季度按照业绩预告的中位数计算在6300万左右,超过上半年半年度的业绩,业绩逐季改善。 VB2、VB6价格处于3季度以来的高位,4季度业绩有望继续改善。截至10月11日,80%饲料级VB2市场主流企业报价在270-280元/公斤左右,部分厂家报价300元/公斤,VB6市场报价220-240元/公斤左右,部分厂家停产检修,现货市场供应紧张,我们预计VB2、VB6产品价格仍将维持上涨的趋势,若按照目前的产品市场价格来看,VB2处于三季度以来的价格高位,VB6价格在5、6月份回调后继续上涨,我们预计公司4季度业绩将继续改善。 玉米淀粉价格持续下滑,产品成本下降。公司营业成本中有一半是原材料成本,而公司主要的原材料是玉米粉,2016年国内东北玉米收储制度改革,玉米价格由市场决定,政府对玉米生产者给予一定补贴,生产者随行就市出售玉米,形成购销主体多元化和多渠道流通的市场新格局,且伴随新玉米上市,2016年玉米价格持续下滑,2015年10月份山东地区玉米淀粉价格2400元/吨,2016年10月份玉米淀粉价格下降到2000元/吨,下滑20%,主要原材料价格的持续下降,使得公司产品的毛利持续提升。 公司是长投集团的资源整合平台。2014年7月份公司股份转让,在权益变动报告书中,大股东长投集团称受让股权是因为看好生物医药产业未来的发展前景,希望以本次广济药业股份收购为契机,大力发展生物医药产业,打造生物医药产业链;同时,在条件成熟时利用上市公司平台对优质资产进行有效整合,做大做强上市公司。 盈利预测及投资建议。VB2、VB6竞争格局稳定,产品价格处于上升趋势,按照全年VB2、VB6均价250元/千克、260元/千克计算,预计2016~2018年归属母公司股东净利润分别为1.84亿元、2.35亿元、2.84亿元,对应EPS分别为0.73元/股、0.93元/股、1.13元/股,鉴于产品价格处于上涨趋势、原材料玉米淀粉价格处于弱势下降,盈利能力持续改善,给予公司2017年30XPE,对应6个月内目标价27.90元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;生物产业园建设低于预期的风险。

国内复合肥民族品牌领导者。新洋丰是一家集高浓度磷复肥、新型肥料的研发、生产和销售为一体的国家级高新技术企业,产品涵盖了基础原材料到终端产品的完整产业链,企业规模位居前列。未来,公司将立足于复合肥与农化服务的核心主业,积极推进公司由单一的化工企业发展为互联网+化工+农业+金融多元化的现代农业综合性企业。 复合肥主业稳健,新品开拓助力销量增长。在复合化率与行业集中度逐步提升的背景下,复合肥行业的竞争将逐渐进入到质量、品牌、资金、技术、服务等综合实力的竞争阶段。公司凭借较强的研发实力和线上线下结合的营销网络,不仅使得常规肥料上档升级,保持业绩稳定,还不断推出新产品,2016年下半年新型肥料生产线的建成投产将使新型肥料的产能将得到较大释放,为复合肥主业销量的持续增长提供了充足动力。 现代农业市场广阔,积极转型迎发展机遇。土地的人口压力、环境与资源问题使得科学化、集约化、规模化、信息化的现代农业发展势在必行。当前,我国正处于从传统农业向现代农业转型的关键时期,设施农业和有机农业是未来的发展方向。公司在做大做强做优化工复合肥行业的同时,还通过内生发展和外延式并购相结合的方式布局现代农业全产业链。2016年7月,公司以3.99亿元收购江苏绿港现代农业发展股份有限公司51%的股权,借此顺利切入现代设施农业领域,加速向具有全产业链的现代农业企业转型。通过此次收购,新洋丰迅速进入现代设施农业领域,两者有望在业务上形成协同与互补,有利于实现公司从复合肥制造企业向现代农业企业转型的目标。 大股东增持与股权激励彰显信心。大股东洋丰集团2015年6月23日以来多次增持公司股份,截止2016年半年报发布日期洋丰集团已累计增持公司股份1972万股,占公司总发行股份的3%,总增持成本约为5.60亿元,彰显了大股东对于公司未来发展前景的信心。根据承诺,未来江苏绿港李文虎等31名自然人股东还将于二级市场购买公司股票累计达到2亿元。另外,2015年8月公布的股票激励计划将充分调动核心员工的积极性,也体现了对业绩增长的信心。 盈利预测与投资建议。公司是复合肥行业的旗舰企业,我们预计公司16-18年EPS分别为0.7元,0.84元,1.02元,参照行业公司估值,给予公司16年25倍PE,对应公司目标价17.5元,维持“买入”投资评级。 风险提示。产品销售不达预期、原材料价格波动风险、并购整合低于预期。

投资要点: 公司是国内产品最齐全的轮胎制造商和供应商之一。公司主营业务为各种轮胎的研发、制造和销售。主要轮胎产品4200个品种,年制造能力达2200万条,产品广泛应用于乘用车、商用车、工程机械车辆等各种车型。未来公司致力于公司轮胎科技的自主创新,构建“绿色供应链+绿色制造+绿色产品”的新型经济模式。 汽车、公路运输行业发展迅猛。中国的汽车消费市场仍处于初级阶段,未来的增长空间较大。我国高速公路总里程位居世界第一位,公路运输已成为解决全社会物流量大幅增长的主要途径,公路运输业的发展对国内轮胎的市场需求将发挥重要的推动作用。 轮胎市场持续增长,世界轮胎工业重心正逐步向亚洲转移。2009-2014年全球轮胎行复合增长率均保持持续增长态势。亚洲地区具有低成本、较高素质的劳动力资源,且轮胎产业链上的原料供应、技术开发、人员培训等已经形成规模效应,全球轮胎工业的重心和投资正向亚洲地区和发展中国家转移,特别是中国已经成为世界轮胎工业转移的重点之一。 公司规模及品种优势显著,自主创新提升竞争优势。公司为国内主要的轮胎制造商和供应商之一,具备成熟的生产工艺和较大的生产规模,产品种类位居国内前列,2008-2015年公司轮胎销售收入均排名全国前5位。公司在子午胎发展上始终处在国内领先位置,产品的子午化率已经达到99%,是国内产品门类最齐全的轮胎企业之一。公司目前拥有众多专利技术、专有技术及相关软件著作权,创立了轮胎设计WH 整体优化设计理念,共同构成了公司的核心技术体系。随着未来公司自主创新水平持续提升,相对于竞争对手的优势将持续扩大。 募投项目优化产品结构,增强公司经营能力。公司募集资金用于年产200万条高性能智能化全钢载重子午胎搬迁升级改造项目和南海新区800万条高性能乘用车胎转型升级项目。公司本次募集资金250708万元投资于年产200万条高性能智能化全钢载重子午胎搬迁升级改造,278582万元用于南海新区800万条高性能乘用车胎转型升级项目,投资项目均围绕于主营业务的搬迁升级改造,改善公司产品结构,提高产品附加值,增强公司经营能力。 盈利预测与估值区间。我们预计公司 2016~2018年净利润分别为8.35亿元、9.36亿元、10.56亿元,同比分别增长3.68%、12.06%、12.81%,按发行后总股本8亿股计算,摊薄后EPS 分别为1.04元、1.17元和1.32元。我们选取赛轮金宇、青岛双星作为可比公司,2016年可比公司的平均PE 为32倍,给予公司2016年25-28倍PE,合理价值区间为26.00~29.12元。 风险提示:橡胶价格大幅波动的风险;轮胎行业竞争加剧的风险;国际贸易摩擦的风险。