事件:公司公告独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录。 蒲地蓝口服液地方医保持续突破,叠加OTC渠道保持稳定增长。算上青海省,蒲地蓝口服液共进入了8个省份的医保目录,在中国大陆32个省级医保目录中所占的比例仅为25%,未来还有巨大的潜力空间。2017年以来蒲地蓝口服液陆续进入河北和青海医保目录,其中在河北省是通过三保合一而增补进入地方医保,蒲地蓝在四川和黑龙江也进入了新农合医保目录,未来也有可能复制类似路径;青海省为2017年地方医保目录调整新增,目前全国各省市正在调整地方医保目录,蒲地蓝有望在其他省市也获得增补。蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3年内迎来快速放量。 随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE分别为27倍、21倍、16倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。

事件:公司公告独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录。 蒲地蓝口服液地方医保持续突破,叠加OTC 渠道保持稳定增长。算上青海省,蒲地蓝口服液共进入了8个省份的医保目录,在中国大陆32个省级医保目录中所占的比例仅为25%,未来还有巨大的潜力空间。2017年以来蒲地蓝口服液陆续进入河北和青海医保目录,其中在河北省是通过三保合一而增补进入地方医保,蒲地蓝在四川和黑龙江也进入了新农合医保目录,未来也有可能复制类似路径;青海省为2017年地方医保目录调整新增,目前全国各省市正在调整地方医保目录,蒲地蓝有望在其他省市也获得增补。蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3年内迎来快速放量。 随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC 渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II 期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II 期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC 终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE 分别为27倍、21倍、16倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入16.7亿(+18%)、归母净利润6.2 亿(+2%)、扣非后归母净利润5.7 亿(+8%);2017Q3 单季度实现收入6.5 亿(+19%)、归母净利润1.9 亿(-5%)、扣非后归母净利润1.8 亿(-7%); 预告2017 年报归母净利润为7.4-9.0 亿,同比增长-5%至15%。 单季度血制品业绩改善,营销渠道逐步完善。从单季度来看,Q3 业绩增速相比Q2 有明显提升,估计与血制品业绩改善有关。2017Q3 单季度血制品收入4.1 亿(+23%)和归母净利润2.5 亿(+67%),如不考虑投资收益及营业外收入和支出,利润同比增速约为15%,与2017Q2 相比显著改善,随着血制品营销渠道重塑,业绩增速有望逐步恢复正常。2017Q3 血制品毛利率为62.79%,同比提升0.53pp,环比提升1.83pp,毛利率明显改善。由于销售人员扩招和营销渠道构建,母公司的销售费用大幅提升413%,销售费率提升3.59pp 至4.72%。从母公司的血制品业务来看,我们认为公司的血制品销售人员逐步到位,营销渠道逐步完善,血制品销售有望逐步恢复正常,带动业绩持续增长。 血制品医保报销范围扩大,血制品长期需求持续扩大。2017年版医保目录进一步扩大了血制品的报销范围,白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大,如白蛋白报销范围从“限抢救和工伤保险”扩大到“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”。由于2016年血制品批签发数量大幅度提升,市场担心由于供应短期内大幅度增加可能会压制提价空间。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,有助于消化2016年大幅度增长的血制品批签发数量。且血制品主要供应三级医院,基层医院的覆盖率很少,短期出现大型医院供需平衡、基层医院紧缺的状态,随着血制品企业扩招销售人员、加强学术推广力度,血制品在基层医院的渗透率将逐步提升,促进血制品长期需求增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.96元、1.18元、1.40元,对应PE分别为30倍、24倍、20倍。给予公司2018年28倍PE,对应目标价为33.04元,维持“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;浆站获批进度或低于预期的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;新产品开发或低于预期的风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入42.1亿(+20%)、归母净利润9.1亿(+34%)、扣非后归母净利润8.4亿(+30%);2017Q3单季度实现营业收入14.0亿(+22%)、归母净利润3.3亿(+38%)、扣非后归母净利润3.0亿(+31%)。 三季度增速有所提升,二线产品快速放量。从单季度增速来看三季度的收入和利润增速均明显高于二季度,产品销售增速有所提升,二线产品放量比较明显。 公司最大单品蒲地蓝口服液仍然维持20%左右的稳定增长,其中OTC 渠道不受医保控费影响、产品疗效和口碑好、OTC 渠道快速扩张,估计保持40%左右的高速增长。二线产品小儿翘清热颗粒为独家品种,与蒲地蓝口服液均主要用于儿童呼吸系统疾病,但覆盖医院渠道仅为其一半,随着医院覆盖率提升和零售端放量,估计增速超过30%。妇科产品线的妇炎舒胶囊(独家)和蛋白琥珀酸铁(首仿)正处于渠道建设+销售推广的高速成长期,也推动了公司收入和利润快速增长。从盈利能力来看,2017Q3的毛利率下降0.26pp 至85.02%,估计与终端药品价格略降有关系;但经营管理能力持续改善,期间费率2.41pp 至59.30%,使得净利率提升2.27pp 至21.54%。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II 期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II 期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC 终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE 分别为25倍、19倍、15倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。

事件:公司2017H1 实现营业收入140.9 亿元,同比增长15.1%,归母净利润10.4 亿元,同比增长26.5%,实现扣非后归母净利润10.3 亿元,同比增长26.8%。 单季利润增长有提升,费用控制较好。1)从单季来看,Q2 实现营业收入69.4 亿元,同比增长14.2%,归母净利润5.0 亿元,同比增长28.1%,Q2 利润增速快于Q1;2)公司2017Q2财务费用比2016Q2降低1082万元(-11%)、销售费用增长9%,销售费用增速慢于收入增速;3)财务费用降低系定增资金到位后债务减少,整体经营状况保持平稳状态。 工业整体增速超过20%,工业产品亮点多。1)免疫抑制剂条线表现亮眼,整体增速约30%,呈持续加快之势,其中环孢素增速约20%,他克莫司增速约40%,吗替麦考酚酯增速约30%;2)吡格列酮二甲双胍增速超过50%,预计全年收入过亿;3)重点品种百令胶囊增速约15-16%,增速有所下滑,主要原因为北京招标价格有所下降,另一方面2.23新医保目录出台前,传言百令很可能被剔除而导致部分经销商减少备货,影响了销售,而2.23新医保目录不仅没有剔除,而且由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,对后续市场有积极影响。下半年有望全面恢复,该产品销售峰值有望见到50亿;4)阿卡波糖收入增速约为28%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;5)泮托拉唑收入增速接近20%,达托霉素全年收入有望达到5000万。整体工业增速基本平稳。 2020年工业目标收入100亿,新医保目录显著受益标的。1)未来三年阿卡复合增速近30%;百令复合增速约20%;免疫抑制剂扩大适应症后增速有加快趋势,预计免疫抑制剂条线未来三年复合增速有望超过25%;2)3 个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿, 地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未受到限制;阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 l 国际化2017 年将有突破。1)目前公司国际认证工作有序推进,已经完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA 递交ANDA 申请并获得受理,预计3 季度有望通过;2)启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究,目前临床实验进展顺利。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.93 元、2.49 元、3.23 元,对应PE 分别为25 倍、19 倍、15 倍。我们认为公司核心产品市场竞争力强,且有一定的外延预期,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。

事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年实现营业收入与归母净利润分别为63.4亿、15.7亿元,同比增长20.2%、19.7%。 经营稳健,业绩符合预期。2017H1营收与归母净利润同比增长20.2%、19.7%,基本符合市场预期;2017Q2实现营收与归母净利润分别为31.7亿元、7.6亿元,同比增长21.6%、20.9%,同比增速略高于一季度。根据样本医院数据分析,在阿帕替尼、右美托咪定、碘克沙醇等产品高增长的驱动下,抗肿瘤、麻醉药、造影剂产品线增长明显。上半年期间费用率保持稳定,2017H1销售费用率为35.9%,同比下降1.2个百分点;管理费用率为20.3%,与2016H1基本持平;财务费用受银行存款利息减少而增长50%。 阿帕替尼、艾瑞昔布等品种新进国家医保目录,有望实现快速放量。公司艾瑞昔布、右美托咪定、非布司他等多个产品新进目录;阿帕替尼进入首批医保谈判目录并成功进入国家医保,价格降幅37%。艾瑞昔布是公司首个获批的1.1类新药,受医保影响一直未取得销售突破,进入医保后有望实现快速放量,未来三年或将达到5亿元;公司右美市占率排名第一,进入医保能够进一步巩固该产品的市场地位并扩大其销售体量。阿帕替尼自2015年上市以来实现了快速放量,2016年实现约10亿元销售;降价成功进入国家医保后,市场渗透率将快速提高,有望达到30%以上,峰值销售额或将达到25亿元。 研发投入加大,研发产出丰富。2017H1,公司研发投入为7.8亿元,占营收12.3%比例,同比增长60%。报告期内共取得创新药临床批件9个,仿制药临床批件8个,仿制药制剂生产批件2个;近两年,公司创新药品种申报数量明显增加,仅2017H1即新增8个1类创新药临床申报,可以预见未来研发投入占营收10%以上的比例将成为常态。随着公司研发的不断投入,公司即将进入创新药的收获期,硫培非格司亭(19K)、吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)等重磅产品已经进入报产流程,未来1年内均将大概率获批,将驱动公司新一轮快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元,对应PE分别为49倍、38倍、30倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,近几年将有多个重磅品种待获批,给予55倍PE,对应目标价为61.00元,维持“买入”评级。

事件:公司发布半年报,2017 年上半年实现营业收入与归母净利润分别为18.6亿、4.8 亿元,同比增长7.2%、32.0%。 业绩符合预期,原料药业务持续景气。2017Q2 实现营收与归母净利润分别为9.9 亿元、2.8 亿元,同比增长9.0%、23.7%;2017H1 扣非净利润4.4 亿元,同比增长20%,公司非经常性损益5053 万,其中政府补助为4970 万元。 2017H1,公司医药、原料药、高分子三大业务营业收入分别为10 亿元、7.7亿元、8642 万元,同比增长-7.0%、36.9%、-8.1%,原料药业务高速增长主要原因是受国内供给侧改革推动泛酸钙价格维持高价位,预计未来2-3 年,泛酸钙价格仍能维持相对稳定的高价位。上半年期间费用率变化较大,2017H1 销售费用率为10.8%,同比下降1.3 个百分点;管理费用率为8.3%,同比增加1.2个百分点;财务费用受贷款增加及汇兑损失的影响,同比增长296.5%。 持续整合行业资源,加大研发投入。2017H1,公司收购沈阳圣元及辽宁圣元,获取布洛芬干混悬剂、盐酸莫雷西嗪片及完整的眼科产品线,丰富并优化了公司OTC 产品线。上半年,公司研发投入8874 万元,同比增长570%,核心品种F-627 美国III 期临床进展顺利,国内获批III 期临床,是值得期待的重磅产品。 公司未来将重点打造血液肿瘤产品线,复方黄黛片的慢性粒细胞白血病适应症已经进入III 期临床,多发性骨髓瘤特效药硼替佐米即将进入报产阶段,急性淋巴细胞白血病创新药A-319 申报临床批件并获得受理。 多个药品进入新版医保目录,创造更多的业绩增量。公司复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂及皮敏消胶囊等12 个独家品种纳入新版国家医保目录,其中复方黄黛片是首批36 个医保谈判品种降价幅度最低品种之一,未来有望实现峰值10 亿元的销售收入。随着新版国家医保目录在各省市的陆续执行及与医疗机构的有效衔接,新增医保目录即将给公司贡献新增业绩。 盈利预测与投资建议。新增股本后,预计2017-2019 年EPS 分别为0.76 元、0.85 元、1.00 元(原摊薄后EPS 为0.71、0.88、1.05 元),对应PE 分别为30 倍、27 倍、23 倍。公司原料药提价促进业绩高速增长,创新药研发稳步推进,给予公司2017 年35 倍估值,对应目标价26.9 元,给予“买入”评级。 风险提示:原料药价格下跌、医保对接缓慢、新药研发进展低于预期等风险。

事件:8月24日,公司重磅抗肿瘤品种吡咯替尼申报生产上市获得CFDA药审中心的公开受理,受理号为CXHS1700012、CXHS1700013、CXHS1700014。 超级重磅品种超预期报产,有望提前1 年以上时间获批上市。吡咯替尼是公司于2011 年5 月首次申报,并于2012 年5 月首次获批临床批件,目前该品种已经进入III 期临床,适应症为晚期转移性乳腺癌。2017 年8 月24 日,根据药审中心(CDE)最新数据显示,该品种申报生产(NDA)已被受理(受理号为CXHS1700012、CXHS1700013、CXHS1700014)。如该品种顺利获批,或将为公司第三个创新药品种;我们认为该品种于2018H1 前获批上市概率大, 相比原来2019H2 获批预期,将提前1 年或1 年半时间。 临床效果优秀,或将以II 期临床数据获批,意义重大。公开资料显示,吡咯替尼临床效果明显优于拉帕替尼(PFS:35周VS 27周)。从登记时间点判断,2016年及以后登记的II期及III期临床试验目前均没有完成的可能;因此,我们判断,公司报产使用的临床数据很可能为2015年6月登记的“马来酸吡咯替尼片联合卡培他滨对比拉帕替尼联合卡培他滨治疗HER2表达阳性转移性乳腺癌的I/II期临床研究”方案。若顺利获批,则吡咯替尼将成为公司历史首个、国内第二个以II期临床数据获批的创新品种,将为国内创新药审评审批的制度创新与改革提供宝贵经验,意义重大。 以乳腺癌适应症为突破,后期向多肿瘤适应症拓展,市场空间巨大。吡咯替尼以乳腺癌适应症为主,未来将延伸至胃癌和肺癌的治疗。根据国内乳腺癌、胃癌的发病率,每年将新增约30 万乳腺癌、47 万胃癌患者,按照乳腺癌与胃癌20%的Her2 高表达率,每年将新增15.4 万的吡咯替尼适用患者;假设按照拉帕替尼的使用成本(每年约8 万元),吡咯替尼国内乳腺癌与胃癌市场空间超120 亿元,加上肺癌等其他肿瘤适应症预期,吡咯替尼未来市场空间巨大,峰值销售预计超30 亿元,有望贡献10 亿元业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.11 元、1.41 元、1.83 元,对应PE 分别为49 倍、39 倍、30 倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,近几年有多个重磅品种待获批, 吡咯替尼有望超预期获批,给予55 倍PE,对应目标价为61 元,维持“买入” 评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入28.1亿(+19%)、归母净利润5.8亿(+32%)、扣非后归母净利润5.5亿(+30%)。 产品持续快速放量,业绩保持高增长。单季度来看,2017Q2实现收入14.1亿(+17%)、归母净利润2.9亿(+26%)、扣非后归母净利润2.9亿(+27%)。总体来看,公司收入和净利润均保持了高速增长的势头,主要产品销量均有较快增长。估计蒲地蓝口服液增速在20%以上,OTC端增速估计在40%左右,随着公司持续加强OTC渠道建设,销量有望维持高速增长。小儿豉翘清热颗粒覆盖医院仅为蒲地蓝口服液的一半,医院覆盖率提升将推动产品持续增长。东科制药营销改革完成后实现快速放量,上半年实现收入9213万和净利润878万,已完成2016年全年收入1.4亿和净利润778万的67%和113%,净利率也从5.7%提升至9.5%。从盈利能力来看,公司的综合毛利率提升0.05pp至85.31%,期间费率下降2.14pp至60.17%,净利率提升2.02pp至20.72%。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE分别为23倍、18倍、14倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。

事件:公司子公司上海恒瑞医药有限公司于近日分别收到英国、德国及荷兰药监局签发的书面通知,批准公司吸入用地氟烷在各国的上市申请。 地氟烷全球竞争格局良好,有望成为下一个环磷酰胺式品种。地氟烷商品名为优宁(Suprane),是由美国百特公司于1992年获美国FDA批准上市销售。目前,在中国及美国市场,除原研公司美国百特外没有该品种仿制药获批上市,竞争格局单一,对公司极为有利。2016年,吸入用地氟烷全球市场销售额约2.7亿美元,公司已经分别在国内(受理号:CYHS1401639)、美国(ANDA:208234)和欧盟(德国、英国、荷兰)申请上市,并获得欧盟三国的上市批准。该品种美国市场未来竞争格局与环磷酰胺很相似,公司仿制品种有望美国上市后快速占领美国市场,成为又一个环磷酰胺式的高毛利品种。 国内获批优先审评,将有效补充公司麻醉产品线。地氟烷适用于各年龄段、各部位和疾病手术的麻醉维持,临床上具有诱导苏醒快、摄入和洗脱迅速、麻醉恢复质量高、体内代谢率低等优点。公司该品种欧盟三国已获批上市,利用其同一生产线品种国内申报可申请优先审评的优势,成功进入近期第21批优先审评名单,加速国内上市步伐;国内目前仅有百特独家进口销售,2016年市场销售额约6000万元,公司有望成为该品种国内首仿,丰富其麻醉产品线。 制剂出口速度加快,欧美获批品种数量逐步增加。目前,公司制剂出口产品线不断得到扩充,获批速度明显加快。2017年以来,在美国获批上市品种新增阿曲库铵、多西他赛两个品种,美国市场获批总数已达到8个;而2017年在欧洲市场已获批了卡泊芬净和七氟烷。未来两年,公司在欧美市场将有5-8个品种获批,制剂出口局面将逐步打开,未来或将有多个类似环磷酰胺这样竞争格局好的重磅出口仿制药品种获批,提升公司国际竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元,对应PE分别为44倍、35倍、27倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,近几年有多个重磅品种待获批,个别品种有望超预期获批,给予最高50倍PE,对应目标价为56.00元,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

推荐逻辑:1)作为华润旗下OTC和处方中药平台,品种丰富,内生增长有支撑,外延发展有支持;2)在OTC领域,连续4年列中国OTC生产企业综合排名第一,999品牌知名度高,对终端价格具一定掌控力;3)处方药领域,产品覆盖心脑血管、肿瘤等大领域,核心品种参附、华蟾素等市场表现优秀,口服剂型比例有望超过注射剂型;4)作为中药配方颗粒试点企业,坐享制度红利。 品牌OTC龙头,看好长期发展。1)OTC产品线上,999品牌多次位居国内中药口碑前列,产品渠道多样,覆盖区域遍布全国;2)我国OTC市场空间广阔,2015年国内OTC市场规模约为2400亿元,约占整个药品市场的17%,近5年复合增长率为11.7%;3)OTC药品价格放开之后,公司三九胃泰、感冒灵、强力枇杷露等部分核心产品价格上涨,利润水平得到提升。 国际巨头加强OTC领域合作,巩固龙头地位。1)公司2016年与赛诺菲签署《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》,致力于共同开拓中国健康消费品市场;2)赛诺菲在全球范围拥有众多OTC及健康产品,在中国市场拥有儿童用药品牌“好娃娃”,拥有妇科用药品牌“康妇特”以及其全球非处方药旗舰产品“易善复”,与公司在多个业务领域存在良好合作的基础;3)与世界巨头合作不仅丰富了公司产品线,也有利于公司学习国外巨头成功经验。 华润旗下处方中药平台,内生外延做大做强。1)处方药领域,公司产品覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科等,核心品种参附注射液、参麦注射液等市场表现优秀;2)持续转型顺利,华蟾素等口服剂型比例持续扩大,后续注射剂型占中药处方药比例有望降到50%以下;3)收购昆明圣火,获得血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊等品种,丰富处方中药产品线;4)血塞通软胶囊、新泰林、归芍调经片等产品有望在本次医保目录调整中成为受益品种。 中药配方颗粒首批全国试点生产企业,先发优势强者恒强。1)可生产600种单味配方颗粒品种,市场占比约13%,居行业前列;2)渠道覆盖全国20多个省份,近2000家医院和医疗机构;3)金蟾二期在建,建成后产能提升60%,且具备GAP中药材基地,致力全产业链建设。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速为17%,对应PE分别为20倍、17倍、15倍。我们认为公司品种丰富、渠道多样,依托华润集团大股东的全方位资源支持,看好公司在品牌中药领域的后续发展,维持“买入”评级。

推荐逻辑:1)产品梯队齐全,重磅品种蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒仍处于高速放量阶段,分别保持20%和35%左右的复合增速,雷贝拉唑保持15%左右的稳定增长,妇科产品实现翻倍式增长,重磅产品注射用埃索美拉唑等4个品种即将获批,还有更多在研产品陆续将陆续上市。2)学术推广能力强,自建营销团队持续开发产品适应症,通过大规模学术教育赢得医生认可,覆盖全国6000多家医院和十万家OTC终端的营销渠道助力产品放量。3)经营管理效率改善,毛利率持续提升的同时期间费率稳步下降。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司重点布局呼吸、儿科、消化、妇科、心血管等大病种领域,形成丰富的产品梯队,实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 经营效率持续提升,规模效应明显。1)随着销售规模扩大,单人产出持续增长,从2013年的135万增加到2016年的193万;毛利率持续提升,从2013年的16%提升至2016年的20%。2)期间费率从2013年的66%下降至2016年的61%,销售费率、管理费率和财务费率均有明显下降。公司内部经营控制能力强,充分发挥了规模效应,净利润增速明显高于收入增速。 盈利预测与投资建议。我们筛选了市值超过200亿的中药制造业上市公司,不包括存在估值溢价的品牌中药上市公司。可比公司2017年PE的平均值为30倍。与可比公司相比,2017年公司PE仅24倍,市值存在明显低估。参考可比公司给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。维持“买入”评级。

事件:CFDA近期发布拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示(第二十批),确定拟对恒瑞医药和石药集团的注射用紫杉醇(白蛋白结合型)予以优先审评。 创新剂型,全球销售已超10亿美元重磅产品。紫杉醇(白蛋白结合型)适应症为联合化疗失败的转移性乳腺癌或辅助化疗后6个月内复发的乳腺癌,是对紫杉醇传统剂型进行创新改造之后的优效产品。相对传统剂型以及脂质体剂型,其拥有明显的优势,拥有更优秀的药效,并最大程度上减少了传统剂型及脂质体剂型产生的过敏反应,患者在注射过程中拥有最大的舒适度。该品种原研产品(Abraxane)由Celgen公司于2005年获得FDA上市批准,2013年获得CFDA国内上市批准。该产品全球销售额持续增长,已连续两年销售额超10亿美元,2016年全球销售额为11.6亿美元,2020年有望超20亿美元。 原研产品国内市场相对空白,国内企业获批优势明显。根据IMS数据,2016年国内所有紫杉醇类产品(包含多西他赛)销售额约62亿元,原研产品Abraxane国内销售额为3.2亿元,占比约5%,市占率低。我们认为,国产仿制产品获批上市后将快速放量取代原研产品,国内企业将会有更大的发展空间,未来国内市场空间有望达到30亿元,占整个紫杉醇类药物市场规模1/3比例。 公司与石药有望成为国内首批获批仿制企业,公司市场销售优势明显。国内目前有多家企业申报该产品,本次两家企业的仿制品种进入优先审评,有望年内同一时间段获批,成为国内首批仿制品种。其中,恒瑞医药是国内最大的抗肿瘤药品生产与销售企业,产品线与销售队伍均是国内最完整企业,预计该品种获批后公司将成为国内该品种最大的销售企业,峰值销售额或将突破15亿元。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元,对应PE分别为46倍、36倍、28倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,近几年有多个重磅品种待获批,个别品种有望超预期获批,给予最高50倍PE,对应目标价为56.00元,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

事件:公司公告拟出资8000万元受让杭州九源基因拥有的利拉鲁肽新药技术;拟出资3000万元受让华东新药研究院的地西他滨新药技术。 利拉鲁肽有望成为公司糖尿病领域又一个10亿元以上级重磅品种。1)利拉鲁肽是丹麦诺和诺德公司原研开发的GLP-1受体激动剂,临床用于改善成年人2型糖尿病血糖控制,每日只需皮下注射1次,具有作用靶点新、疗效确切、降糖持久、低血糖风险少,显著改善胰岛功能,延缓疾病进程等优点;2)九源基因独立开发研究,2016年8月国内首家获得利拉鲁肽注射液临床试验批件;3)全球来看,利拉鲁肽2015年销售额达到27亿美元,2016年销售额为29.7亿美元;4)国内市场,原研产品诺和力2011年上市,2015年销售额达到2.03亿元,复合增长率达230%;5)诺和力目前国内平均中标价格约为每支800元,每位患者15天使用1支,1年需24支,患者年消费金额约为2万元,日用药金额约为当前主流产品的4-5倍。目前已列入2017年国家医保谈判目录,我国糖尿病患者数量过亿,潜在市场规模巨大,空间有望超40亿元。利拉鲁肽有望成为继阿卡波糖后华东医药在糖尿病领域的另一个10亿元以上的重磅品种。 与阿卡波糖共同支撑公司未来糖尿病产品线50亿元产品规模。1)公司在糖尿病药物领域已有包括阿卡波糖、伏格列波糖在内的4个已上市品种,并形成了已获得7个临床试验批件、1个1类新药申报临床以及立项在研11个品种的后续产品开发格局,共20余个品种,并将在此基础上进一步增加和丰富;2)公司已上市和注册品种基本为适用于早中期糖尿病患者的口服降糖药物,为实现Ⅰ型、Ⅱ型糖尿病品种的全覆盖、以及糖尿病疾病进程各阶段品种的全覆盖,公司将在下一步的研发中整合力量,重点加强胰岛素、GLP-1类及治疗糖尿病并发症的单抗类等主流产品的开发;3)利拉鲁肽将进一步丰富公司糖尿病用药产品线,进一步巩固和扩大公司在糖尿病药物的国内龙头地位;4)原研诺和力已上市销售,公司将借鉴阿卡波糖成功经验,和阿卡波糖共同支撑起华东医药未来糖尿病产品线50亿元产品规模。 地西他滨丰富肿瘤产品线。1)地西他滨主要用于治疗原发性和继发性骨髓增生异常综合征,PDB数据显示2015年地西他滨全球销售额为2.81亿美元,同比增长0.86%。2)地西他滨2009年进入中国市场,除了进口原研药达珂外,国内已获批厂家有包括齐鲁制药、正大天晴在内的7家,2016年原研达珂市场份额超过50%;3)地西他滨被列入2017年新版国家医保目录,预计随着各地药品招标工作陆续开展,产品终端价格将较现有水平有进一步的下降,市场规模会随着价格调整而逐步提升。4)地西他滨新药技术,符合公司开拓抗肿瘤领域产品发展规划,进一步丰富了抗肿瘤产品线,公司前期已就地西他滨开展了相关生产和招标准备工作。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.93元、2.49元、3.17元,对应PE分别为25倍、19倍、15倍。我们认为:公司业绩增速30%、估值仅25倍、现金流充裕为外延式发展护航,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。

事件:CFDA公布第十七批拟纳入优先审评程序药品信息,本批次国产药品仅有恒瑞医药19K(硫培非格司亭注射液,CXSS1700005)入选。 重大专项品种,优先审评助其加速上市。19K(硫培非格司亭,聚乙二醇重组人粒细胞集落刺激因子)是2015年首批临床数据自查撤回品种,公司对其临床数据进行重新规范整理后于17年3月重新申报并获得新的受理。该品种2008年7月申报临床,并于2010年3月获得临床批件。目前,该品种已经进入最新的临床数据核查名单(国家药监总局2017年第59号),上市步伐将加快,我们预计该品种17年底获批生产,18年上半年上市销售。 明星升白药临床需求量大,长效产品占主导地位。临床上化疗对肿瘤患者具有骨髓抑制副作用,需要普遍使用升白药来提高患者白细胞数量,从而使患者获得抵抗化疗感染并发症的能力。1991年,Amgen公司的重组人粒细胞集落刺激因子(Neupogen)获得FDA上市批准,2002年其长效产品Neulasta获批上市。升白药的使用能够明显降低化疗过程中感染所致的死亡率,不仅提高了肿瘤患者生存质量,也为进一步治疗提供保障。2016年全球升白药市场约70亿美元,安进短效与长效产品销售额总计55.6亿美元,占比79%;其中,长效产品Neulasta销售额为47.9亿美元,远超短效产品销售总额。 国内长效升白药市场增速快,公司优势明显。19K是公司具有自主专利的新药产品,拥有与原研Neulasta(半衰期长、作用持久、免疫原性低)基本一致的优点。根据样本医院数据分析,国内整个G-CSF市场销售额约40亿元,长效G-CSF占比近两年快速上升,2014年长效占比仅为1.7%,2016年已经升至16%;公司19K作为长效升白药的创新药品种,结合公司在肿瘤药品领域的超强销售能力,上市后将有望迅速占领升白药市场,峰值销售有望突破15亿元,贡献约5亿元净利润。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.69元、2.19元,对应PE分别为44倍、35倍、27倍。替诺福韦乙肝适应症的首仿获批有望实现快速放量,将大幅改善公司业绩。长期看好公司发展前景,维持“买入”评级。