终端安全龙头,主业稳定增长 公司在终端安全市场占有率已连续九年第一,在政府、军工、能源、金融等行业客户中都有很高的占有率。2012年至今营收年复合增长率17.6%。受益于国家安全法等法律和政策的推动,党政军信息安全市场有望持续增长。预计公司将受益于国家对信息安全的投入,主业收入继续保持稳定增长,毛利率稳定。 纵向并购,深挖信息安全护城河 公司收购中软华泰,涉足服务器加固领域,将公司业务从前台终端扩展到后台服务器。公司参股金城保密,涉足国家保密领域。金城保密拥有国家保密局认证的多项资质。一方面公司可借助金城保密的资质拓展客户资源,另一方面金城保密可借助公司的人力和渠道将产品打入更多市场。 拟打造通信安全底层统一架构,构建新一代互联网生态圈 公司2015年9月22日发布定增预案,拟非公开发行不超过3500万股,募集资金不超过15亿元,其中7.7亿元用于新一代互联网安全聚合通道项目(Linkhood)的研发和推广。Linkhood以安全的通信架构为核心,以即时通信应用为样板,开放SDK接口,借助第三方开发者满足客户纷繁多样的需求,构建互联网生态圈。 内网大数据业务有条不紊,助力公司转型运营 公司将终端安全产品做为互联网入口,采集客户大数据,通过数据挖掘和人工智能等技术,打造“大数据”内网安全产品生态体系。通过大数据技术“加固内网安全”和“提升管理效率”。公司还为政府、企业等客户开发了舆情监控、信息监控和企业情报系统等大数据产品。预计此块业务将于明年开始贡献收入。 核心假设与估值 我们假设中软华泰可达成承诺净利。暂不考虑定增的影响。 我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.39、0.48和0.60元人民币。根据9月30日收盘价29.3元计算,公司2015~2017年市盈率分别为75.6、61.6和48.9倍。

投资摘要。 国家政策和立法正推动企业级信息安全市场加速增长。 2014年2月,由习近平领导的中央网络安全和信息化领导小组成立,标志着网络安全上升到国家战略高度。今年颁布并实施的《中华人民共和国国家安全法》和《刑法修正案(九)》以及审议中的《网络安全法》进一步将网络安全提升到法律层面。刑法明确了网络服务提供者应履行的网络安全义务以及相关处罚;考虑到网络安全法的推进,我们预计企业信息安全存在强烈的“补课”需求。相对于美国信息安全占总IT投资的8%,我国仅为1%,我们预计信息安全市场将进入一个新的阶段,增速将提高到20~30%,市场空间广阔,属于成长期早期。 公司短期受亿赛通拖累,业绩存在不确定性。 2015年上半年,子公司亿赛通由于管理层动荡,造成业绩同比大幅下滑(营收1097万元,净亏损1888万元)七成,拖累了公司整体业绩表现。董事长阮晓迅和总经理王建国均提出辞职,目前公司正在改组董事会,派驻新的管理团队,争取早日让亿赛通回到正轨。但亿赛通今年业绩仍将存在重大不确定性,如果业绩完成很差,年终会进行商誉减值测试,可能对公司业绩造成重大影响。 受益市场成长,公司长线无忧。 亿赛通专注DLP(数据防泄漏)市场,赛迪预测2015年DLP市场规模35亿元,未来年复合增速达37.5%。亿赛通研发和销售团队整体稳定,预计理顺管理后将继续贡献业绩。 公司产品竞争力强,在网络入侵防御系统、抗拒绝服务系统、 WEB 及应用防护系统、漏洞扫描产品在国内市场占有率均排名第一。公司客户所在行业主要是政府、金融、电信等。公司原有业务将受益国家推动,保持稳定增长。 核心假设与估值。 我们不考虑亿赛通的利润贡献以及年底可能的商誉减值;增值税退税按当期应收额计入营业外收入。 预计公司2015~2017年EPS 分别为0.54、0.62和0.73元人民币。以9月30日收盘价33.8元计算,对应2015~2017年市盈率分别为62.35倍、54.77倍和46.22倍。

国家政策和立法正推动信息安全市场加速增长 国家政策和立法的推进正刺激信息安全市场加速增长。目前及未来一段时间在政策刺激下,市场增长将以政府军队和央企的需求为主导。 随着网络安全法的推进,我们预计一般企业的信息安全存在强烈的“补课”需求,有望在未来接力党政军的需求。相对于美国信息安全占总IT投资的8%,我国仅为1%,我们预计信息安全市场将进入一个新的阶段,增速将提高到20~30%,市场空间广阔,属于成长期早期。 公司研发储备充足,今后几年将受益于费用率下降和营收加速增长的双驱动 公司上市后积极扩充研发队伍,储备技术产品。目前研发储备完成,可支持未来2~3年内的营收,费用投入将保持稳定。由于公司客户多为党政军部门,反腐将使得公司费用率进一步降低。同时受益于强烈的市场需求,公司营收增速有望提升。因此,公司将呈现营收和利润快速增长态势,利润增速将高于营收增速。 建立信息安全生态圈,布局全链条安全,发展后劲十足 公司从网络安全出发,积极布局云和端的安全,形成云网端一体化安全方案。同时从网络安全出发,积极布局数据安全、业务安全和物理安全等领域。公司通过自研、并购、参股、合作等形式,全面布局大安全系统,建立信息安全生态圈。 目前已收购或拟收购书生电子、合众数据、安方高科,切入业务安全、数据安全和物理安全,并参股近20家公司,全链条雏形已现。与腾讯、华为等合作,布局云和端安全。 核心假设与估值 我们预计公司安全产品将保持高速增长,安全服务将维持稳定;假设公司每年的增值税有80%在当年即缴即退。 预计公司2015~2017年EPS分别为0.38、0.53和0.76元人民币。以9月18日收盘价24.78元计算,对应2015~2017年市盈率分别为65.85倍、46.61倍和32.68倍。

2015上半年软件服务客户稳定增加,带动营收增长上半年,公司在手订单饱满,新增客户96个。同时随着人员扩充,交付能力进一步提升,业务规模持续稳步增长。 实际控制人增持,凸显公司信心8月26日,公司控股股东及实际控制人范建震、陈迪清增持股份52.12万股,增持均价13.101元,合计682.82万元。 在建募投项目基本完成,持续贡献营收公司4个募投项目在2014年5月31日即达可使用状态,目前基本将要完成,完成度均在80%以上。4个募投项目持续贡献营收。 风险提示 宏观经济波动导致客户在IT和ERP方面的投资预算缩水;IT行业整体人力成本的上升可能导致公司盈利水平下降;供应链金融平台迟迟无法贡献业绩 投资建议 公司软件实施服务稳定增长,考虑到企业目前的信息化需求,我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.27元和0.33元,对应市盈率分别为41倍和33倍,给予公司“谨慎增持”评级。 [