公司2016年中报显示:上半年公司实现营收7826.16万元,同比增长683.69%;实现归属于上市公司股东净利润-2170.11万元,同比减少40.04%,EPS为-0.09元;营业收入增加来源于公司海洋探测领域业务的增长,以及华扬通信、长城数字纳入公司合并范围,净利润减少主要是产品便携式防空导弹指挥系统系列产品仅实现少量销售。随着国防信息化建设的推进,公司赢利点有望业绩爆发,预计2016~2018年EPS分别为0.19元、0.26元、0.43元,对应PE分别为166x、118x、72x,首次覆盖“推荐”评级。 重点型号正参与军方选型,公司业绩暂未释放:2016年上半年公司净利减少主要是产品便携式防空导弹指挥系统系列产品仅实现少量销售,同时,在手订单数量较少,并且军品订单的执行周期较长,所以业绩出现大幅下降;另外,公司TH-S217型产品及某型红外远程预警探测系统正在参与国内军方的选型竞争,参与竞争厂家实力雄厚,竞标压力较大。随着国防信息化建设的推进,后期军工产品的交付以及公司开始布局民用领域的业务,公司下半年业绩有望恢复增长。 公司业务多元化发展,研发投入大幅增加:目前,公司拥有区域防空、航管装备、智能安防、海洋探测、通信电子五大业务领域,涉及武器装备等军队及国防工业,以及民航、通航、边海防、通信设备等民用高科技行业。公司业务发展呈现多元化趋势,但是,公司对于防空情报指挥系统、通用航空和无人机管理系统、光电探测、地面侦察指挥系统、目标指示雷达等产品持续加大研发投入,在2014年、2015年、2016年半年度研发投入占营收比例为9.45%、62.70%、35.79%,以增强研发能力得到创新成果,增强公司实力,为市场拓展奠定坚实的基础。 把握军民融合契机,军工技术应用民用领域取得成效:公司的核心技术为军民两用技术,目前正在推进其在民用领域中的应用,开展的民品业务主要包括航管装备领域:一系列通航产品通过验收;智能安防领域:要地安防建设和反无人机前端探测系统方案取得了阶段性成果;海洋探测领域和通信电子领域:收购华扬通信,布局通信电子业务领域,为公司创造了新的业绩增长点。通过公司的一系列努力,并伴随民用市场的拓展,可以预期公司未来将获得更多的订单,市场规模进一步扩大。 投资建议:预计2016~2018年EPS分别为0.19元、0.26元、0.43元,对应PE分别为166x、118x、72x,首次覆盖“推荐”评级。 风险提示:重点型号无法通过军方选型、民品市场开发风险、收购标的业绩承诺无法实现风险。

公司发布2016年半年报,实现营收为6.17亿元(+10.39%),净利润为7667.73万元(+47.63%),EPS为0.09元。公司15年完成对嘉业航空的收购从而进军到高端装备制造领域,嘉业航空质地优异,具备市场少有的零部件加工新工艺,且未来有望受益于重点型号放量,我们预计16-18年EPS为0.22元、0.26元及0.31元,对应8月24日(周三)股价PE为33X、28X及24X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 传统主业盈利改善,高端装备毛利较高:上半年公司实现营业收入6.17亿元(+10.39%),实现归属于上市公司股东净利润7667.73万元(+47.63%),扣非后归属于上市公司股东净利润7291.69万元(+51.22%),EPS为0.09元。公司半年报业绩符合预期,营收同比小幅增长主要原因是并表嘉业航空,上半年新增高端装备营收6626.81万元。净利润增速快于营收增速主要原因有二。第一,传统主业盈利能力有所上升。报告期内,公司通过不断强化市场、管理、研发及客服关系,户外型树脂毛利率同比提升2.63个百分点,混合型树脂毛利率也同比提升3.72个百分点;第二,新增高毛利率的高端装备。报告期内新增的高端装备业务毛利率为45.79%,显著高于公司传统主业。公司对于今年前三季度归属于上市公司股东的净利润预测区间为1.06亿元(+30%)至1.23亿元(+50%)。我们预计公司全年营收增长率有望超过20%,净利润增长率有望超过60%。 增资嘉业航空,投资研发中心:公司于2015年底顺利完成并购嘉业航空,实现化工新材料与航空、航天双引擎驱动发展的模式。公司公告拟以出资不超过2亿元对嘉业航空进行增资,用于其生产经营需求。同时公司公告拟投资7500万元用于嘉业航空研发中心建设项目,主要用于立项、研发大楼建设、设备购置及人员引进等方面。神剑股份将根据研发中心工程施工进度、设备购买安装调试进度分批对嘉业航空增资,陆续投入。嘉业航空主营产品包括各类航空航天飞行器的工装、结构件及总成。传统机加企业包括明日宇航、德坤航空和成都航飞等,而嘉业航空的比较优势在于拥有两项少有的零部件成型工艺,分别是粉末热等静压成型技术和内高压充液成形技术。目前国内掌握这两项工艺的公司凤毛麟角,嘉业航空具备明显的先发优势。过去限制嘉业航空发展的主要瓶颈是资金问题,我们认为资金问题得到解决之后,嘉业航空高附加值产品占比有望上升,盈利能力将更为突出。 军品立足配套西飞,未来或受益于重点型号放量:嘉业航空生产的航空航天类产品主要配套西飞集团和陕飞集团等客户,西飞集团、陕飞集团的主要产品包括中型运输机、轰炸机和无人机等。6月中旬,国产运-20正式交付部队,另据美国军事新闻战略网报道,中国一共制造了8架新款运输机,造价达到2.5亿美元。我们认为,运-20未来的市场需求量或达数百架,单单运-20一个型号或将形成数千亿的产值。公司作为主机厂零部件配套企业,业绩或将充分受益于十三五期间先进武器大量供给状态的出现。 高铁投资有望加速,轨道交通业务景气度向上:在轨道交通类产品方面,公司产品主要应用于高铁和地铁。一方面,公司拥有高铁车头弯曲件、高铁司机室操纵台等核心生产技术,公司是380BL、380C高铁车头弯曲件及380BL高铁司机室操纵台的国内首批供应商。另一方面,公司还拥有地铁逃生门梯的核心生产技术。根据《铁路“十三五”发展规划征求意见稿》,至2020年末,中国高速铁路里程要达到3万公里,十三五期间铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元。另外根据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,2016-2018年城市轨道交通建设投资完成1.6万亿元,新建里程超过2000公里以上。2015年嘉业航空高铁和轨交业务营收占比超过40%,未来公司将受益于高铁标准化动车组的放量以及城市轨交业务投资的增长。 风险提示:原材料价格波动风险;跨行业并购企业文化整合风险;军品交付不及预期风险。

公司2016年中报显示:上半年公司实现营收4.40亿元,同比增长30.42%;实现归属于上市公司股东净利润8326.35万元,同比增长46.75%,EPS为0.18元;公司业绩增长主要是由于公司战略转型和研发能力提高,带来的雷达整机与相关系统及微波器件业务板块的收入提升,进而带动了整体收入的上升;同时,公司成功中标空管雷达设备与服务项目、地铁信号增购项目和微波器件等业务,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 中报业绩优良,公司业绩稳步增长:公司2016年中报显示其业绩呈现较快增长,主要原因来自于,公司雷达相关系统、轨道、微波器件、特种电源各板块收入均有不同程度增长而带来业绩的增长,其中雷达整机与相关系统及微波器件业务板块的增长速度尤为突出。我们认为,随着后续国防信息化建设的推进,政策红利将为企业带来市场需求,公司业绩有望持续释放。 背靠中国雷达龙头,公司向整体方案解决商转变:公司控股股东中电14所是中国雷达工业的发源地,其在雷达和相关电子领域雄厚的技术科研沉淀,为公司的长远发展提供持续性的动力。公司通过资产重组获得新的血液,主营业务变更成和中电14所有着较强关联性的雷达和微波组件等相关业务,中电14所的研发实力将惠及国睿科技。同时,依赖中电14所强大的科研实力,公司战略转型开始落地,由雷达设备供应商向整体行业方案解决商转变,由单纯供应设备向设备、系统共同提供发展。 中电14所资本唯一运作平台,体大质优资产注入预期强烈:目前,公司与四创电子间关于产品相似性、潜在同业竞争的情况已消除,二者不构成实质性同业竞争。我们认为,同业竞争的消除为后续中电14所资产的注入扫清障碍;2013年,中电14所对公司完成资产重组,置出陶瓷业务,置入雷达整机与子系统、微波器组件等控股股东拥有技术优势和高附加值的核心业务,这也反映出控股股东的资本运作意愿。同时,控股股东中电14所体大质优,14所营收十余倍于公司,利润5~7倍于公司;国睿科技作为其唯一的资本运作平台,平台的确定性较高、成长性好,未来将成为中电14所整体上市的平台,优质资产注入将增厚公司业绩,并为公司长足发展提供动力。 空管雷达装备国产化,军民两用市场广阔:二次雷达是现代民航空管的核心装备,2015年公司生产的DLD-100C型二次雷达,通过中国民航近四年严格的运行检验,取得中国民用航空局颁布的使用许可证,打破外国垄断填补国内空白,能够实现批量生产并且具备在民航大规模使用条件,国产品牌效应将逐渐形成。随着中央军委《军队建设发展“十三五”规划纲要》的颁布,国防信息化建设的需求增强,加之目前正处于空管雷达的更新换代阶段和军用航空大力推进空管系统建设之中,公司空管雷达在民用航空和军用航空方面的市场进一步拓宽,看好未来的市场前景。 投资建议:预计2016~2018年EPS分别为0.47元、0.56元、0.74元,对应PE分别为70x、59x、45x,首次覆盖“强烈推荐”评级。 风险提示:中电科资本运作不及预期,军品采购的不稳定性,空管雷达的国产化替代速度缓慢。

摆脱传统主业束缚,军工电子行业潜在龙头:公司原主营业务集中在传统化工领域,主要产品包括液碱、聚醚、环氧丙烷等,这三大板块贡献了公司营收的75%以上。由于三大板块业务行业门槛较低,加之宏观经济放缓致使下游需求疲软,行业产能过剩严重制约了公司发展。公司积极寻求变革,跳出“红海”拥抱“蓝海”,通过本次重组,欲将上市公司打造成军用集成电路设计及封装、厚膜集成电路和微波系列产品业务平台,直至军工电子核心领域,业务核心性为公司潜在的行业龙头地位提供有力支撑。 军工电子产业链内整合,产业协同效应的以释放:主营业务角度,标的公司质地优良:本次重组的三家标的公司中,长沙韶光主营军用集成电路业务,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、舰载雷达、卫星通讯、电子对抗、雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域;成都创新达专注于军用微波器件、组件及系统的研发与生产,其微波产品在航空、航海、航天、通讯、遥感、遥测、各类雷达、电子对抗等高科技领域得到广泛应用。产业链内角度,充分发挥协同效应:长沙韶光、威科电子属于产业链上游半导体集成电路和厚膜集成电路制造领域。成都创新达则属于产业链中下游的器件、组件及系统级产品制造商,其下游主要为武器装备各分系统和信息化武器装备。本次收购完成后,三家标的公司在技术研发上将展开合作,增强研发的有效性和针对性;在采购渠道、销售服务、市场开拓等方面,拓编去重资源共享;标的公司间的协同效应的到释放。 标的公司质地优异,对赌协议显著增厚上市公司业绩:三家标的公司的对赌协议中,长沙韶光承诺2016~2018年实现净利润分别不低于6,500万、9,500万和13,800万;威科电子承诺2016~2018年实现净利润分别不低于3,500万、5,000万和7,000万;成都创新达承诺2016~2018年实现净利润分别不低于5,000万、6000万和7,200万。换言之,标的公司在2016~2018年合计实现净利润分别不低于1.5亿、2.05亿和2.8亿,按照当前(2015财年)上市公司年净利润1.21亿净利润标准,对赌协议在2016~2018年将分别提升上市公司盈利124%、169%和231%,对赌协议在未来三年将显著增厚上市公司业绩。 投资建议:考虑资产收购完成,预测上市公司2016~2018年备考净利润分别为2.71亿、3.29亿、4.29亿,备考2016~2018年EPS 分别为0.24元、0.30元、0.38元,对应PE 分别为27x、22x、17x,首次覆盖“强烈推荐”评级。 风险提示:业绩承诺无法完成、军品采购的不确定性、系统性风险。

投资建议 公司2016年中报显示:上半年公司实现营收3.28亿元,同比增长14.99%;实现归属于上市公司股东净利润4647.25亿元,同比增长10.04%,EPS为0.11元;在不考虑两机专项和新材料专项扶持的情况下,公司已经实现了稳步增长,行业前景一片光明,公司作为高温合金行业的龙头公司,未来3-10年公司基本面持续向上,首次覆盖给予“推荐”评级。 中报业绩稳步增长,公司处于业绩爆发前夜:公司2016年度中报没有实现快速增长的主要原因来自于,中国国发处于组建初期,各系统内企事业单位处于磨合期,各项工作和新型号的研制在逐步展开。在此之后,随着两机专项政策的不断深入,行业扶持红利首先带来的是实验研发需求增加,公司有望业绩释放并且夯实行业龙头地位。 高温合金领域重要标的,受益航空航天大发展:高温合金广泛用于航空航天、燃气汽轮机、舰船动力、电力能源、油气开采等领域。实事求是的讲,目前航空航天领域仍然是行业发展的重要动力,贡献了总需求的55%左右,其次是电力能源行业,占比约为20%。中国政府对下游航空航天的高度重视直接为行业带来发展红利,军、民航空发动机、舰船燃气轮机、电力能源等领域有巨大需求;据我们测算,未来20年全球民航,仅仅新机量产带来的需求就将达到42.7万吨;中国军机新机采购带来的行业需求将5.7万吨。公司将近70%收入来自于航空航天领域,公司掌握航空航天发动机涡轮转子核心技术,技术门槛较高潜在竞争者少,公司处于竞争较为有利的位置,“强者更强”有望超市场预期。 “两机”专项为行业带来历史性发展机遇:“两机”专项是中国政府为彻底解决,困扰中国多年的航空发动机核心机而作出的重大扶持性决定。前序准备工作已经基本完成,后续专项扶持呼之欲出。我们之前估算,专项扶持资金规模有望超过千亿,算上配套资金扶持规模约为2000~3000亿人民币,高温合金材料作为航空发动机的核心,位列“三难题”(材料难、设计难、制造组装难)之首,扶持力度有望超市场预期。 投资建议:预计2016~2018年EPS分别为0.37元、0.48元、0.59元,对应PE分别为65x、50x、40x,首次覆盖“推荐”评级。 风险提示:“两机”专项扶持力度和时点预期差、型号研制低于预期、系统性风险。

公司发布2016年半年报,实现营收34.13亿元(+10.67%),净利润为1.36亿元(+582.91%),EPS为0.089元。我们认为,公司有业绩和院所改制的逻辑正在逐步被市场认可,公司未来还存在三轮资产注入,同时市场空间够大且一家独享,具备较高安全边际。我们预计16-18年EPS为0.37元、0.45元及0.51元,对应当前股价PE为43X、36X及32X,维持“强烈推荐”评级。 业绩好于预期,基数较低和航空产品交付加快是主因:上半年公司实现营业收入34.13亿元(+10.67%),实现归属于上市公司股东净利润1.36亿元(+582.91%),扣非后归属于上市公司股东净利润6231.33万元(+687.96%)。公司实际业绩接近业绩预告上限,净利润大幅增长主要原因有三方面,第一,去年上半年基数较低。2015年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润为1988.95万元,为2012年底公司资产注入以来的最低点;第二,航空产品交付进度好于去年同期。报告期内公司航空产品实现营收18.11亿元,营收同比增长13.80%,毛利率也提升4.24个百分点至27.81%,毛利贡献占比由去年同期的65.08%提升至68.80%;第三,汽车制造业收入显著提高。报告期内公司汽车制造业务收入同比增长22.64%,毛利率提升接近4个百分点。此外,由于航空产品交付进度好于去年,公司对于今年前三季度归属于上市公司股东的净利润预测区间为2.26亿元(+20%)至2.82亿元(+50%)。 先进武器大量供给将逐步利好公司航空机电业务:公司承担航空机电产品的市场开拓、设计研发、生产制造、售后服务、维修保障的全价值链管理,为航空装备提供大专业配套系统产品。从增量角度来考虑,我国未来10年空军海军新增的军用飞机总数将超过3000架,如果按照每架飞机平均2亿元的售价和假设机电系统15%的价值占比来计算,未来机电系统的新增需求有望达到900亿元,而从存量角度来考虑,未来三代机向四代机升级换代将进一步提速,假设当前机电系统由于更新换代在价值占比提升5%,同时假设四代机平均价格1500万美元,单从战斗机角度计算市场空间将接近30亿元,我们预计航空机电系统未来十年军民用市场总需求将超过1000亿。公司在国内航空机电领域处于主导地位,是国内航空机电生产规模最大的供应商,将直接受益于十三五期间现有型号装备的放量、升级以及新型号装备的大规模列装部队。 研究所改制直接受益,资产注入将逐步兑现:公司旗下609所和610所2015年净利润超过4亿元,一旦注入将显著增厚公司EPS;此外,今年3月增发实施标志着公司后续资产收购的序幕拉开。公司目前的定位是中航工业航空机电系统整合平台,我们预计公司今年开始将逐步收购2014年11月公告拟收购的五家公司,此外后续的潜在资产收购对象还包括海外的两家汽车零部件公司和目前正在托管的大股东若干家企业,收购完成后公司的航空机电业务和汽车业务都将得到大幅拓展。今年3月国防科工局下发《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行办法》,我们认为公司未来资产收购都将遵照该办法执行。 民机业务市场空间较大,公司一家独享:C919已于去年11月正式下线,目前订单总量为500余架。公司借助C919项目建立了民机项目组织管理体系,组建了电源、高升力等系统工作团队,包括中航机电与汉胜合资成立的西安中航汉胜为C919提供电源系统,庆安集团和美国穆格公司合作研制高升力系统。目前合资公司还处在建设中,未来开始批产后,合资公司业务将显著放量。我们预计未来十年国内民用飞机产业总收入1.2万亿人民币,机载设备按40%测算约5000亿元。中航机电2016年通过资源重新分配、加强适航体系建设等举措,逐步实现了民机团队的相对独立,为民机产业的进一步发展创造了更加有力的条件。同时,公司凭借下属公司厦门汉胜秦岭宇航有限公司在飞机发电系统产品维修及相关零部件进出口和仓储等业务领域作为美国汉胜公司在中国大陆发电机产品的唯一OEM产维修商的优势,成功拓展B737、A320等民用飞机发电机系统产品的维修和大修业务,切入国际民机维修领域。 风险提示:后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。

投资建议 公司发布2016年中报,实际业绩接近业绩预告下限。公司上半年实现营收2.39亿元(+153.70%),实现归属于上市公司股东净利润1820.91万元(+7.35%)。我们预测公司2016-2018年EPS为0.26元、0.41元及0.58元,对应目前股价PE为63x、40x及28x,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 业绩不及预期,传统主业下滑以及合并报表影响较大:上半年公司实现营业收入2.61亿元(+153.7%),实现归属于上市公司股东净利润1820.91万元(+7.35%),扣非后归属于上市公司股东净利润318.12万元(-75.64%)。报告期内营业收入大幅增长主要源于并表明日宇航和厦门梅克斯哲子公司影响。扣非后净利润下滑幅度过大,主要原因有二,一方面是公司传统主业农机业务销售成本大幅增加。公司农牧及农副产品加工机械成本同比增长34.31%;另一方面,公司合并明日宇航、厦门梅克斯哲子公司后各项费用同比增长较大。公司子公司明日宇航长期借款利息增加导致财务费用同比大增844.36%,而公司管理费用则同比大增4500万元。我们认为,未来公司传统业务占比或进一步下降。 军品利润确认具备一定特殊性,明日宇航未来产能扩张可期:上半年公司航空航天飞行器零部件业务收入为1.35亿元,毛利率约为45.01%,过去若干年明日宇航净利率一直维持在20%左右,我们认为,合并明日宇航后新研股份业绩没有明显提升主要原因是军品利润确认具备一定特殊性,今年全年来看明日宇航仍将大概率完成业绩承诺。我们预计明日宇航未来三年业绩增长率有望保持在30%以上。目前公司拥有的五轴龙门机床数量在所有航空航天结构件上市公司中位列第一,且公司五轴机床的质量和主轴转速都处于行业领先水平。现有设备满产能够实现的收入较为可观,同时我们预计公司未来或采购数十台先进设备来扩充产能,公司有望小幅超额完成业绩承诺。 明日宇航16年在手订单较为充足,盈利能力较为出众:明日宇航所制造的航空航天零部件主要为飞机、航天产品、发动机配套,涵盖大型运输机、先进战斗机、轰炸机、直升机、教练机等各类型飞机的多种型号。 从量上看,公司16年订单数量饱满,某些型号重点配套产品已经实现放量,同时今年新产品的种类或将增加,对于收入和利润的贡献未来将逐步增加。我们认为,十三五期间随着歼20等主战机型加速列装,明日宇航防务订单有望迎来加速发展期。从质上看,明日宇航盈利能力较为出众,2015年公司毛利率超过45%,显著高于其他国有和民营航空航天零部件制造企业,主要原因在于技术优势和成本控制能力出色。 明日宇航民机业务有望启航:波音公司15年曾经预测,未来20年中国将需要6330架新飞机,总价值约为9500亿美元,空客对对未来20年中国国内市场预测增速为6.8%。我们认为考虑到民机市场巨大以及防务产品高毛利率的不可持续性,民机业务未来将成为公司新的业绩贡献点。公司未来在民机业务方面或仿效其他民营军工企业的战略,力争进入波音和空客的供应链体系。公司正在论证航空航天金属材料表面处理生产线和配套的专业化检测中心,建成后可以承担飞机大部件如空客350机翼固定翼面的零部件制造和装配。公司还在今年7月成立西安明日宇航,与中航工业陕西宏远航空锻造有限责任公司开展合作,利用其与波音、空客等世界著名公司建立的长期稳定的贸易合作的优势,共同承接民用飞机国际转包业务中的零件机械加工业务。我们认为,公司的比较优势在于与多家研究院所和主机厂合作关系和配套关系紧密,同时公司复杂结构件的研制和批生产能力已经在军机上也得到验证,公司高端设备也具备承揽大规模、多样化零部件制造业务的生产能力。未来民机业务有望受益于波音、空客重点型号放量,从而实现与防务业务比翼双飞。 风险提示:传统主业继续下滑风险;重组后资产整合风险;明日宇航业绩低于预期风险;明日宇航产品质量、准时交期风险。

投资建议 中航机电7月5日晚间发布业绩预告修正公告,2016年1-6月归母净利润变动幅度为560%至590%,不考虑后续资产注入,我们预计16-18年EPS为0.38元、0.46元及0.53元,对应7月5日(周二)股价PE为43X、35X及31X,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 上半年业绩预计同比增长超过500%,“有业绩”逻辑逐步得到印证:2016年上半年公司预计实现归母净利润1.31亿元至1.37亿元,同比增长560%至590%,而此前公司在一季报中披露的净利润变动幅度为增长334.9%至362.56%。今年上半年公司业绩大增主要原因有二,其一是航空产品交付好于2015年同期,其二是公司下属子公司汽车零部件业务收入同比大增。我们认为,公司业绩稳健的逻辑正在得到印证,公司去年净利润增长28.09%,我们预计公司2016年营收和利润总额同比增长率有望分别达到8%和30%,同时我们认为十三五期间先进武器装备大量供给状态正在逐步出现,公司业绩未来有望实现更快增长。 院所改制直接受益,军工行业少有的“四有”军工股:公司旗下609所和610所2015年研究所净利润超过4亿元,一旦注入我们预计公司EPS增厚幅度或超过40%。此外,公司还存在另外三项确定性较强的资产注入预期,随着今年3月增发实施,我们预计公司下半年将启动收购2014年11月公告拟收购的五家公司。我们重申公司逻辑,中航机电在可预期的未来“有业绩、有注入、有政策、有市场”,同时具备这四个因素的军工股并不多,市场存在预期差。 行业短期存在超额收益机会,维持“强烈推荐”的投资评级:考虑到目前军工行业估值位于历史估值区间中下部,同时受到中俄发表联合声明、南海仲裁结果即将公布等事件驱动的影响,短期来看军工行业或取得超额收益,不过是否具备绝对收益需结合市场整体风险偏好。中航机电近期资产注入逻辑和研究所改制逻辑逐步获得市场认可,表现明显强于行业。考虑今年上半年融资完成但尚未收购的情况下,预计公司16、17和18年的EPS分别为0.38元、0.46元及0.53元,对应当前股价PE为43X、35X及31X,维持“强烈推荐”评级。今年启动资产收购后估值将进一步降低,当前安全边际较高,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。

投资建议 公司发布2016年一季报,实现营收2.39亿元(+53.22%),净利润1027.88万元(-5.56%),EPS为0.07元。我们预计16-18年EPS为0.68元、0.83元及1.05元,对应当前股价PE为59X、48X及38X,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 营收大幅增长,盈利状况保持稳定:公司16年一季度实现营收2.39亿元,同比增长53.22%,主要原因为公司相关特高压工程订单及营业收入较去年同期有所增加。公司一季度实现归属于上市公司股东净利润为1027.88万元,同比下降5.56%。一方面公司期间费用大幅增加,公司一季度向银行借款购买原材料,短期借款增加导致公司一季度财务费用同比大增147.02%,而公司研发投入增加导致管理费用同比增加约800万元。另一方面,由于理财收入减少,公司投资收益较去年同期大幅减少300多万元。公司预测16年上半年净利润或同比增长30%,显示公司相关订单状况良好。 收购成都航飞完成,军工业务或呈爆发式增长:4月15日成都航飞完成了工商变更登记手续,变更后由通达股份持有成都航飞100%股权,成都航飞正式成为公司全资控股子公司。股权协议显示,成都航飞2015年全年实现营收2657.93万元,净利润1007.60万元,而今年1月单月实现营收480.76万元,净利润228.40万元。从量上看,成都航飞订单充裕并且持续性较好。从质上看,公司1月净利率高达47.50%,较15年水平又显著提升,在民营军工企业中盈利水平首屈一指,印证公司技术水平和成品率较高。根据我们的判断,先进武器装备大量供给状态已经开始出现,并且这一趋势将在十三五期间持续,加上公司未来民机生产能力的加速布局,我们认为成都航飞业绩增长大概率超业绩承诺。 通达股份传统主业稳中向好,未来军工和线缆行业并购业务可期:2016年国家电网计划投资4390亿元用于电网建设,未来五年公司订单有望实现大幅增长。鉴于公司目前的战略为“立足主业、深入军工”,我们认为未来公司可能通过外延式并购实现可持续发展,未来并购可能包括三个方向:第一,以成都航飞为基础做大做强航空军机、民机产业链;第二,寻求其他军工领域如海军和信息化领域的并购标的;第三,寻求传统主业产业链上下游优质、低价标的的并购机会。 风险提示:成都航飞未能完成业绩承诺;公司传统线缆业务开拓受阻。

营收符合预期,产业结构优化:公司15年实现营收73.28亿元,同比下滑3.09%,收入下滑主要原因是以国内外贸易、技术服务为代表的现代服务业收入大幅削减所致。2015年按照集团要求,大宗商品贸易类收入大幅削减近10亿元,导致现代服务业收入锐减。分项来看,飞机制造业和汽车制造业收入分别同比增长6.07%和3.38%,占营业收入的比重分别较去年上升5.08个百分点和1.44个百分点,而其他制造业营业收入同比下滑超过30%,占营收比重也同比下滑6.43个百分点。公司“1+3”的发展战略正在稳步实施,较好地实现了产业结构优化以及主业聚焦。 盈利能力好于预期,16年经营收益有望实现较高增长:公司15年实现归属于上市公司股东净利润为4.89亿元,同比增长28.09%,净利润增速好于预期的主要原因是航空产品交付好于预期及投资收益增加。公司15年实现投资收益1.34亿元,较去年同期大增1.32亿元,其中处置可供出售金融资产取得的投资收益高达1.31亿元。一方面,公司上半年出售三家公司股票公司取得超过5000万元收益,另一方面,2015年度中航资本向陕航电气发行股份购买其持有的中航国际租赁有限公司2.2%的股权,陕航电气2015年确认投资收益超过8000万元。公司年报中提出16年计划实现营业总收入77.30亿元,实现利润总额5.74亿。如果扣除掉投资收益的影响,公司营收和利润总额同比增长率有望分别达到5%和30%。我们认为十三五期间先进武器装备大量供给状态正在逐步出现,公司业绩有望实现较快增长。 航空产业稳步推进,民机市场国产替代从无到有:军机方面,2015年公司申报“航空电力系统航空科技重点实验室”获集团评审通过并正式挂牌运营,同时公司也正在全面推进“机电振兴计划”的落地。科研经费投入较少一直都是制约航空机电技术发展的重要瓶颈,我们预计国家未来十年后续投入有望超过50亿元,材料、工艺、元器件等基础技术将获得高速发展。民机方面,公司C919项目已完成环境控制系统、燃油系统、液压系统全部产品交付,未来的民用机载设备领域国产替代是从无到有的状态,公司在民用领域面临的市场空间巨大。 汽车制造业协同效应明显,定位汽车重要部件集成商:2015年公司汽车制造业务毛利占比由14年时的13.82%上升至20.39%。报告期内公司下属企业精机科技从国外引进精冲机等设备,完成了首条TJX2调角器核心件半自动生产线和可同时满足近30个品种的座椅高调器共线生产的半自动生产线建设,产能得到有效扩充。我们认为,公司未来的定位不仅是精密调节装置、骨架、精铸件等部件供应商,而是多元化的汽车重要部件集成商。我们推测,公司在今年3月增发实施后将在第一轮收购中预先收购从事汽车座椅零部件的生产制造的Kokinetics GmbH 公司,随后或将在第二轮收购中收购主营精冲组件的KOKI Transmission和主营DCT和VVT组件的海力达,收购完成后协同作用或显著增强,公司业绩也将大幅增厚。 中航机电是为数不多的“四有”军工股,市场存在预期差:我们认为,中航机电在可预期的未来“有业绩、有注入、有政策、有市场”,同时具备这四个因素的军工股并不多,市场存在预期差。16年增发中开创性的员工持股计划也彰显公司上下对未来增长前景的信心,考虑此次非公开发行三年锁定期的资金成本,当前股价已具备较高的安全边际。 当前股价安全边际高,维持“强烈推荐”的投资评级:考虑今年上半年融资完成但尚未收购的情况下,预计公司16、17和18年的EPS分别为0.57、0.68和0.78元,对应增发价14.48元的PE分别为25X、21X和19X。而以4月7日收盘价19.33元/股来计算,当前对应PE分别为34X、28X和25X,今年启动资产收购后估值将进一步降低,当前安全边际较高,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。

业绩不及预期,行业周期以及期间费用影响较大:公司15年实现营收4.29亿元,同比下滑14.60%,收入下滑源于行业周期所导致的航空维修业务下滑。分项来看,航空维修、租赁及研发制造收入下滑超过20%,占营业收入的比重由14年时的81.91%下降到76.72%,毛利率也较14年下降10个百分点。公司15年实现归属于上市公司股东净利润为3965.32万元,同比下滑74.90%,我们认为期间费用大幅增加导致净利润下滑幅度超过营收下滑幅度。15年管理费用较上年同期增长3510万元,主要原因是公司加大研发投入力度令技术开发费增加,同时子公司新加坡AST办公大楼转固折旧增加。此外,银行借款增加导致财务费用同比增长91.21%。 航空维修静待项目达产,整机维修稳步推进:公司目前已经形成部件和整机维修全覆盖,2015年全年新开发维修项目400余项。其中,部附件维修由于15年航空维修业务整体不景气,业务收入受到冲击。整机维修方面,天津海特飞机工程于15年初投入使用,但目前只能从事飞机定检、改装及拆卸,整机大修仍处于能力建设期,尚未贡献业绩。发动机维修方面,公司主要从事发动机和APU修理工作,15年修理量同比增长27%,新三型发动机试修任务按预设节点稳步推进。我们认为随着天津维修基地能力建设完成,公司整机大修、工程改装业务、航线业务将步入正轨,公司目前公司及下属子公司等已经拥有6个FAA、2个EASA维修许可证和2个军工资质,16年有望取得波音B7374C检维修许可证和EASA/FAA资质认证。 航空培训稳中有升,模拟机数量未来有望提升:公司15年航空培训业务营收同比增长9.18%,目前公司昆明、新加坡、天津三大航空培训基地已经全面建成,其中昆明基地已经正式投产,5台模拟机2015年完成飞行模拟机训练近3万小时,乘务训练近8千人次,乘务训练成为公司培训板块业绩新增长点。新加坡AST公司已于2015年4月投入运营,目前客户包括包括vietjet、tigerair等国际企业。此外,15年定增募集资金中有5.7亿将投资于天津飞安航空训练基地建设项目,该基地将在3年内建成,截止到15年底已完成培训大楼基建,未来具备7-10台模拟机的运行能力。我们预计三年内公司模拟机数量可达到15-20台的规模。 航空研发制造未来或受益于直升机量产:公司航空研发制造板块目前主要产品有发动机电子控制器(ECU)、直升机救援电动绞车等,主要应用领域为直升机,目前军品占比超过60%。某型航空动力控制系统正在实现批量交付,16年APU控制器试飞鉴定工作有望完成并实现批量订货工作,而去年募投项目中有2.53亿元将用于三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发,三种新型号控制系统可实现军民共用,预计短期内主要以军方销售为主。我们认为随着军事战略调整,未来军用直升机的需求量将显著提升,预计未来5年中国军用直升机需求量复合增长率将在20%以上,公司将显著受益。 风险提示:低空开放政策落地晚于预期;天津飞安航空基地建设进度较慢。 公司发布2015年年报,实现营收4.29亿元(-14.60%),净利润为3965.32万元(-74.90%),EPS为0.06元。我们预计16-18年EPS为0.21元、0.28元及0.35元,对应当前股价PE为72X、53X及43X,维持“推荐”评级。

公司发布2015年年报,实现营收12.40亿元(+71.24%),净利润为5795.94万元(+23.63%),EPS为0.41元。我们预计16-18年EPS为0.68元、0.83元及1.05元,对应当前股价PE为57X、47X及37X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,传统主业稳中有升:整体来看,公司业绩符合预期,与业绩快报出现小幅出入的原因是控股小贷公司对于部分贷款计提了资产减值准备。总体来看,公司15年实现营收12.40亿元,同比增长71.24%,得益于2015年国家电网公司特高压建设大幅超预期以及全年电网投资同比增幅创历史新高,公司全年中标量得以大幅提升。分项来看,钢芯铝绞线和铝杆铝锭产品收入占比变化不大,两者合计占比超过50%,而铝合金绞线、架空绝缘电缆等产品收入占比同比上升,铝包钢绞线产品收入占比则同比下降8个百分点。公司15年实现归属于上市公司股东净利润为5795.94万元,同比增长23.63%,主要原因是受益于2015年下半年国际大宗商品价格走低,铝、铜价格跌幅较大,公司毛利率上升。 收购成都航飞,成都航飞比较优势在于技术和质量控制:公司正式公告作价2.9亿元收购成都航飞100%股权,成都航飞业务以数控制造加工为主,现在拥有五轴龙门加工中心1台,三轴龙门加工中心4台,未来会增购设备扩充产能。在航空零部件领域的可比上市公司包括新研股份收购的明日宇航以及利君股份收购的德坤航空,公司比较优势在于技术工艺以及质量控制水平很高。 成都航飞订单充裕,未来业绩或呈爆发式增长:成都航飞2015年全年实现营收2657.93万元,净利润1007.60万元,净利率高达37.91%,主要原因在于公司技术水平和成品率较高。目前军品的主要订单来自于教练机,订单持续性很好,正在布局和已经接单的军品还有很多,此外还有波音737襟翼铰链等国外民机订单。根据我们的判断,先进武器装备大量供给状态已经开始出现,并且这一趋势将在十三五期间持续,未来数年公司业绩将呈现爆发式增长,我们认为今年业绩增长有望超业绩承诺。 高送转旨在增加现有股东的话语权,股权激励提高管理层积极性:公司年报披露15年利润分配方案,拟以资本公积金向全体股东每10股转增20股,公司13年和14年均派发现金股利。此次没有派发现金股利的原因是16年公司拟对成都航飞进行现金收购,预计现金流出较大。如果公司未来考虑外延式并购,高送转将增加现有股东话语权,彰显管理层信心。公司15年底公告完成限制性股票首次授予,与公司的利益捆绑将显著提高管理层执行既定战略的积极性。 通达股份传统主业仍具亮点,未来军工和线缆行业并购业务可期:上市公司原主营业务为线缆,2015年全年电网投资达4521亿元,同比增长17.1%,创历史新高。2016年国家电网计划投资4390亿元用于电网建设,未来五年公司订单有望实现大幅增长。鉴于公司目前的战略为“立足主业、深入军工”,我们认为未来公司可能通过外延式并购实现可持续发展,未来并购可能包括三个方向:第一,以成都航飞为基础做大做强航空军机、民机产业链;第二,寻求其他军工领域如海军和信息化领域的并购标的;第三,寻求传统主业产业链上下游优质、低价标的的并购机会。 风险提示:成都航飞未能完成业绩承诺;公司传统线缆业务开拓受阻。

收入稳定增长,民品影响盈利:公司15年实现营收6.32亿元,同比增长58.89%,分项来看,红外热成像仪及综合光电系统营收同比增长24.50%,收入占比77.80%,而传统弹药及信息化弹药营收同比增长超过40%,收入占比22.20%。净利润为6339.55万元,同比下滑6.72%,主要原因为部分民用产品毛利率下降及公司运营成本上升。 应收账款回款周期较长,未来有望好转:公司15年应收账款余额为5.68亿元,占总资产的比重由去年同期的0.18%增加至17.03%,大幅增加的主要原因是回款周期较长。目前公司军品分为两类,一类是总体,一类是配套。总体产品回款较快,配套产品回款周期可能长达2-3年。随着公司获得某类新型完整武器系统总体研制资质,总体类产品占比将稳步提升,应收账款回收情况将出现好转。 存货大量计提跌价准备,轻装上阵:公司2015年计提了2000多万的存货跌价准备,主要原因有两个:一方面,过去公司采用大宗采购原则,目前仓库中仍然存放有一部分时间较久的探测器,目前尚未使用,从财务角度需要计提跌价准备;另一方面,库存中有一部分是军工样机,可能无法获得收入,也需要计提跌价准备。 非制冷焦平面探测器已投产,制冷型红外探测器将逐步产业化:公司“基于非晶硅的400*300@25μm非制冷红外探测器”项目经过近一年的调试和试运行,于2015年1月5日批产,现在良品率稳定在50%-60%之间,公司拥有国内第一条、也是目前唯一自主可控的8英寸批产型MEMS生产线,可大批量生产非制冷焦平面红外探测器。另一方面,公司成功开发出制冷型红外探测器,将进一步夯实公司在底层核心器件--高端光电综合系统--高端装备全产业链布局所形成的竞争壁垒。制冷型红外探测器主要应用于高端精确打击武器和监测系统,是我国武器和监测系统的发展方向,未来空间巨大,也极大加强了公司在我国高端装备领域的竞争力。 封装方式制约探测器量产,未来将推广晶圆级封装:子公司高芯科技主要业务为红外探测器研发制造,15年实现收入6462.23万元,净利润-193.42万元。目前制约红外探测器产能的主要因素在于封装技术。封装技术有三种,其中金属管壳封装、陶瓷封装比较常用,但是产量难以提高,公司未来将大力推广晶圆级封装。 民品总体毛利率出现下滑,新兴民用领域未来亮点在车载夜视产品:民用手持红外热像仪15年在淘宝出货量仅有几十台,盈利能力一般。公司民品目前的重心不在民用手持红外热像仪,而是在以交通夜视产品为代表的新兴领域。15年公司在继续巩固与多家自主品牌汽车整车企业在多款全新车型上建立良好的合作关系的基础上,打造“新视界”品牌,并与国内知名汽车电子厂商合作拓展红外车载夜视领域。 军贸潜力较大,主要产品是反坦克导弹等:公司与具有武器装备进出口权的军贸公司形成了战略合作关系,积极开展武器系统总体、红外热像仪及综合光电系统、红外核心元器件方面的全球市场拓展,未来出口产品主要为反坦克导弹等。由于武器装备定型时间较长,目前国家对于军贸出口比较支持,可以在一定程度上弥补国内企业由于武器定型周期较长所产生的现金流问题。 风险提示:新型装备项目进度低于预期;汉丹机电的整合风险。

不考虑资产注入,预计公司15、16、17年EPS为0.44元、0.55元和0.68元,对应2月1日收盘股价PE分别为46、37和29X,维持“强烈推荐”评级。 九洲集团已形成九大产业,上市公司三大业务板块布局清晰:公司控股股东是四川九洲电器集团有限责任公司,2014年实现营业收入201亿元,为上市公司的8至9倍,其中军品收入约30亿元。九洲集团已经形成“三大基础产业”,分别为军工电子、空管系统与服务、北斗导航;“六大目标产业”,分别为数字电视与三网融合、物联网、软件与电子商务、LED、光电线缆和手机通信产业。上市公司本身已经完成三大产业布局:第一,有线电视领域公司是国内最早进入广播电视设备研发制造领域的企业之一,先后完成了22个省、直辖市的有线电视整体转换工作,2014年数字电视产业营收超过20亿元;第二,公司旗下九洲空管是专业从事军、民用空管产品与服务经营的高科技军工企业,其中空管监视类产品在国内市场占有主要地位,军用空管监视类产品的市场占有率达80%;第三,公司下属企业成都九洲电子信息专门从事物联网相关领域研发及产业孵化,主要业务包括军事物流信息化、智能安防和智能溯源等方面。 未来资产注入可期,体外涉军资产体量较大:资产证券化方面集团的目标是到2020年达到60%,目前按照总资产的口径来计算集团的资产证券化率只有约20%,我们判断未来公司会逐步启动资产证券化程序;就资产注入明细而言,九洲集团下属亏损的资产以及民用中的部分资产估计不会注入上市公司,注入重点将是北斗导航等军工资产,目前集团下上市公司体外涉军资产年收入数十亿元。 与华为合作生产PON产品进展顺利,数字电视业务订单平稳:公司在产品开发、品质控制方面稳步推进,与华为合作目前正在走小批量试产,毛利率在6%至8%的区间。2016年上半年公司会比较谨慎,生产品质成熟后才会放量,上量之后随着物料成本下降,生产效率和净利率将会提升,2016年保守预计新增2亿元收入;传统数字电视方面,由于市场空间的收窄,14、15年业务增长较为困难,但2016年后市场或将保持平稳,截止到2015年年底全国电视信号数字化程度已经达到90%以上。当前三大运营商对IPTV的需求量较大,公司2015年订单数量约为50万台,2016年预计会有100-150万台IPTV订单,营收将保持平稳增长。 空管业务稳中向好,通航政策尚未破冰:公司2015年全年预计实现归属于上市公司股东净利润2.1亿元至2.27亿元(+143.8%至+163.5%),主要系九洲空管和九洲信息并表所致。我们认为公司空管业务稳中向好,15年前三季度预计负债科目大幅增加32.13%,预计负债科目与军品销售收入计提的质量保证金密切相关,预计负债的大幅增加显示空管公司军品销售有望保持较高增速;民用方面,低空开放政策进展目前严重滞后于市场预期,十二五期间通航建设进度也较为缓慢。公司在空管业务未来战略将包括三大方向:第一,做大军方市场,进行技术的拓展和产品线的拓展;第二,在民航市场方面替换当前的进口产品,获得适航证和许可证后扩大市占率;第三,通过并购、资本层面的合作、技术的引进做大空管业务。 军事物联网比较优势在于体制:军品方面,九洲信息军品业务主要是依托RFID技术建立的军事物流信息系统。公司产品已经在海军、空军等部门形成优势,目前正在集中资源重点开发总参、总后领域,全面参与军油、军交等重大工程。在2015年九洲信息大概率超额完成业绩承诺的基础上,我们判断2016年九洲信息军方大单或超预期,2016年一季度或者上半年或得到体现。军事物联网领域公司的竞争对手主要包括中电科28所、15所等,公司的优势在于体制,改制完成后公司化的运作提升了公司应对环境变化的反应速度,公司经营理念稳健,在技术向产品转化方面能力较强,相对于技术实现更注重产品的实现,产品实现后才交付军方。不过,目前其他拥有雄厚技术的院所也在进行改制,或令公司传统比较优势承压。 布局北斗产业,培育新的经济增长点:公司去年7月先后入股绵阳九洲北斗新时空能源公司(能源公司)以及四川九洲卫星导航投资发展公司(投资公司),未来在北斗产业方面的布局是将投资公司作为集团发展北斗导航的管控平台和新项目的孵化平台,同时投资公司下设三家公司,分别是重庆星熠(主要做硬件)、运营公司(做位置服务)以及能源公司。按照交通运输部的要求,大货车未来必须安装北斗导航以便于监测。公司北斗导航相关业务主要是为大货车配备车载北斗导航,具体模式是能源公司与中石油合作,为大货车免费安装终端、免费提供服务,公司借此进入北斗导航产业,有利于公司优化产业结构;对于大货车而言,安装能源公司的北斗终端不需要缴纳2万元预存款就可以拿到高折扣率的中石油加油卡;对于中石油而言,考虑到和中石化之间的竞争关系,中石油通过和公司合作也可以稳定其客户群体。布局北斗产业将是一个三赢的结果。 风险提示:集团资产证券化进展慢于预期;机顶盒业务转型受阻。

事件 中航机电非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 投资要点 非公开发行股票过会,后续资产注入序幕拉开:公司自2014年11月公布定增预案后,一波三折,于今年7月17日公告国资委原则同意非公开发行股票方案,后于12月16日终获证监会核准批复,公司将在收到证监会正式书面核准文件后另行公告。一方面,此次增发是首例通过集合资产管理计划实施的国企员工持股计划,方案获批具有明显的标杆示范意义;另一方面,此次增发获批也标志着公司后续资产收购的序幕拉开,预计明年将收购2014年11月公告拟收购的五家公司,收购完成后公司的航空机电业务和汽车业务都将大幅拓展。此外,我们根据大股东资产结构判断公司后续还有另外两项资产注入计划,根据我们的假设,三次资产注入完成后累计对于EPS的增厚幅度将超过80%。 中航机电是为数不多的“四有”军工股:我们认为,中航机电在可预期的未来“有业绩、有注入、有政策、有市场”,同时具备这四个因素的军工股并不多,市场存在预期差,公司相对较低的估值存在修复可能。此次突破性的员工持股计划也彰显公司上下对未来增长前景的信心,考虑此次非公开发行三年锁定期的资金成本,当前股价具有较高的安全边际。 维持“强烈推荐”的投资评级。考虑今年底融资完成但尚未收购的情况下,预计公司2015-2017年EPS为0.46、0.58、0.66元,对应增发价14.48元的PE分别为31X、25X、22X,对应当前价位21.43元的PE分别为、37X、32X。本次融资完成后若启动后续收购,按2015年数据测算,我们预计三部分收购将分别增厚EPS 0.05元、0.17元、0.10元,累计增厚80%,公司的2015年PE将降至不足30X。目前中航工业飞机板块4家主要主机和系统公司2015年平均估值水平为83倍PE,公司股价明显偏低,维持“强烈推荐”的投资评级。