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徐闯

中国中投

研究方向: 公用事业行业

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工作经历: 证书编号:S0960516040001。中南财经政法大学投资学硕士,具备工科、财务、投资分析复合背景,2年证券行业研究经验,2013年中国证券报“金牛分析师”高端装备研究领域第一名团队核心成员。曾供职于广州广证恒生证券研究所、方正证券研究所。现任中国中投证券研究总部环保与公用事业高级分析师,专注于电力、天然气、节能环保等行业研究。...>>

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天翔环境 电力设备行业 2017-04-20 18.81 24.66 85.55% 19.85 5.19%
19.78 5.16%
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公司公布2016年年报,实现营收10.74亿(+117.47),实现归属上市公司股东净利润1.26亿(+167.08%),扣非后净利润1.1亿(+151.99%),实现经营性现金流3535.3万元(去年为-2784.6万元)o 投资要点: 环保业务成为公司增长主要来源。1.实现营收10.74亿(+117.47),实现归属上市公司股东净利润1.26亿(+167.08%),扣非后净利润1.1亿( +151.99%)o公司业务主要增长来自于美国圣骑士收购完成并表,油田环保业务快速增长,以及乡镇污水PPP项目带来收益;2.分行业来看,公司环保业务实现营收9.33亿(+343.38%),占营业收入比重86.89%,表明公司已经成功转型环保公司,环保业务增长贡献了公司全部收入增长;3.公司销售费用3445万(+21.83%),管理费用1.087亿(+84.33%),财务费用7925万(+30.01%),费用增长来源于圣骑士全年并表,以及新开展业务较多带来的管理费用增加;4.实现经营性现金流3535.3万元(去年为-2784.6万元),表明公司销售规模增加,新开展业务回款较好,现金流状况得到改善。 持续海外并购,参股轨交业务,完善产业链布局。1. 2014年公司成功收购了拥有污泥热水解、消化、磷资源回收等全球专利技术的德国CNP公司:2.2015年非公开发行收购世界领先的离心机制造商美国圣骑士,为公司带来全球领先的污泥处理技术;3. 2016公司拟通过发行股份收购全球领先的污水处理公司BWT(现更名AS),将补足公司污水处理能力,收购有望在2017年完成:4. 2016年10月大股东的并购基金收购德国欧绿保的两个板块,拓展再生资源回收、城市矿山业务。欧绿保环保产业园框架协议43亿,表明公司海外业务国内协同产生效果;5.公司联合众合科技参股四川轨交业务,西南轨道交通快速发展为公司带来收益。 中标乡镇污水和工业污水PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头公司。1.公司中标简阳38个乡镇污水处理设施PPP项目,投资总额7.8亿;2.公司中标石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目,总投资约2.48亿;3.简阳项目利用了海外收购获得的环保技术及装备,充分体现了海外收购的协同效应;4.四川地区乡镇污水处理率不足20%,且有183个县级行政单位,公司作为区域环保龙头,深耕四川乡镇污水市场。 油田环保市场爆发,公司依托技术优势打造市场领先地位。1.国内每年预计新产生钻井废弃泥浆约400多万方,压裂废水约1000万方,合油污泥约600多万方,随着环保标准趋严,油田环保市场广阔:2.公司与大庆、辽河、克拉玛依、长庆等地油田和西南石油大学,东北石油大学、哈工大等科研院校深度合作,利用自身技术和优秀的团队推进油田环保业务快速发展;3.子公司天圣华翔收购大庆海啸和西石大油服的重大设备及存货、知识产权,总价分别为3224、982万元,提升公司在油田环保领域的技术和能力。 股权激励+大股东增持表明公司发展信心。1.公司2016年10月推出股权激励计划,目标2016-2018年净利润不低于1.25、3.1、4.8亿,激励对象189人,绑定员工与公司利益;2.公司2016年净利润1.26亿,达到股权激励预期目标;3.大股东通过信托计划累计增持547.63万股,均价23.62元/股,目前股价倒挂,提供充足的安全边际。 维持强烈推荐评级。我们预测公司17-18年归母净利润分别为3.11、4.79亿,EPS为0.55、0.85元,对应PE35、23倍,强烈推荐评级。 风险提示:项目进度不达预期,海外并购进度不达预期,汇率风险。
东方园林 建筑和工程 2017-04-20 18.53 18.57 -- 19.03 2.70%
19.03 2.70%
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公司公布2016年年报,2016年营业收入85.64亿(+59.16%),归属上市公司股东净利润12.96亿(+115.23%),扣非后净利润12.45亿(+109%)o公司业绩符合预期,整体净利润率大幅增长。 投资要点: PPP项目持续开工保障业绩增长。(1)公司2016年营业收入85.64亿(+59.16%),归属上市公司股东净利润12.96亿(+115.23%),扣非后净利润12.45亿(+109%),主要系PPP项目不断开工带来营业收入增长;(2)分项业务中,市政园林收入29.33亿(+48.14%),水系治理收入22.7亿(+12.62%),生态修复收入17.05亿(+85.47%),固废处置收入12.17亿(+409.75%),市政园林,生态修复与固废处置是公司主要增长点;(3)公司PPP项目不断开工确认收入,2016年成立SPV公司23家,总计32家,项目不断开工使得净利润大幅提升。 公司净利率大幅提升,经营性现金流持续改善。(1)公司毛利率32.83%,总体稳定,其中固废板块毛利率增长12.88%,公司净利率16.13%,大幅增长4.98%;(2)公司经营性现金流15.68亿(+326.36%),经营性现金流大幅增长表明PPP模式带来上市公司现金流改善;(3)公司投资活动现金流-26.44亿(-61.57%),PPP项目开工带来投资性支出持续增长;(4)公司销售费用2150.6万(+80.57%),管理费用6.97亿(+17.26%),财务费用3.03亿(+33.77%),主要系固废公司全年并表带来费用增长,以及公司业务规模扩大带来资金需求增长。 PPP订单中标不断,保障未来三年业绩和现金流增长。(1)公司2017年以来公告13个PPP项目中标,总计金额212.85亿,其中8个项目为财政部入库项目;(2)公司已有PPP订单47个,总金额约920亿,多个项目已经落地实施:(3) PPP项目在建设期给公司带来业绩弹性,并且持续改善公司应收账款和现金流情况,未来将持续保障业绩和现金流增长;同时,PPP资产证券化开启,为公司后续提前退出和降低负债率提供了充足的空间。 推出第二期员工持股计划,股权激励计划首次授予完成,利润目标表现公司信心。(1)公司推出第二期员工持股计划,拟成立信托基金在二级市场购入公司股票;(2)第三期股权激励计划目标为2016-2019年净利润比2015年分别增长105%,180%,288%和405%,对应净利润12.34亿,16.86亿,23.36亿和30.4亿,扣非后加权资产收益率不低于15%,16%,17%和17%;(3)股权激励计划首次授予已经完成,激励目标表明公司未来发展信心。公司2016年净利润已经超额完成股权激励第一阶段目标。 公司PPP项目持续落地释放业绩,继续强烈推荐。(1)公司转型以水生态治理为主的环境业务,大力发展PPP模式,订单超过900亿;(2)公司收购危废、乡镇污水处理企业,布局环保产业,与主营业务协同;(3)近期PPP项目不断加速落地,公司项目落地不断落地,且新增项目质量较高,我们预计17-18年EPS位0.61、0.76元,对应PE为30、24倍,目标价18.6元。考虑项目落地加速和回款状况改善,维持强烈推荐。 风险提示:PPP模式推广不达预期,应收账款回款风险。
盈峰环境 机械行业 2017-04-17 10.68 13.51 45.27% 16.33 1.74%
11.49 7.58%
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公司公布2016年年报,环保业务成为主要增长点。1.公司2016年实现营业收入34.07亿(+11.98%),归母净利润2.46亿(+119.26%),扣非后净利润1.19亿(+481.4%),净利润略低于我们的预期,主要为风机业务低于预期,绿色东方本年度未实现盈利,新成立上风环保公司带来额外投入,以及管理费用增加拖累业绩;2.公司毛利率19.98%(+4.19%),净利率7.16%(3.63%),宇星科技全年并表带来毛利率和净利率明显增长;3.分项业务中,电磁线业务营收20.8亿(-3.94%),风机业务3.39亿(-10.39%),环境监测及治理业务9.73亿(+99.92%);宇星科技实现归母净利润1.72亿,扣非后为1.59亿,达到了收购时的业绩承诺;4.公司销售费用1.36亿(+22.53%),管理费用2.68亿(+44.12%),财务费用0.74亿(+28.53%),费用增长主要来源于宇星科技全年并表。 连续中标环保工程类项目,公司监测+治理的大平台能力不断得到证实。1.中标茂名高新技术产业开发区污水处理厂及管网配套工程,总投资额6.08亿;2.中标厦门金龙汽车2017-2018年涂装车间喷漆废气处理设施总承包工程,中标金额1156万元;3.公司之前中标环境综合整治订单金额共计16亿;4.公司连续中标环保工程,项目涵盖污水厂、环境综合整治、VOCs治理,表明公司环境综合服务商能力,未来项目将为公司持续贡献利润。 环保大平台逐渐完善,未来持续并购可期+承接PPP项目。1.公司与仙桃市签订《仙桃市循环经济产业园PPP项目合作框架协议》,项目总投资约20亿;2.公司10亿投资顺德环保产业园,打造环境监测与治理装备自主生产制造能力,提升公司毛利率水平;3.非公开发行募集资金8.2亿用于项目建设和优化财务结构,大股东承诺认购看好未来公司长期发展;4.公司已经形成固废+水务+监测+环保工程的板块布局,综合服务商能力显现,未来能够承接更多的综合性PPP项目,带来利润弹性。 持续强烈推荐。我们根据增发和收购完成后的情况来预测公司盈利状况。考虑2017年增发完成,预计17-18年净利润为4.61,6.37亿元,EPS(考虑此次增发的摊薄)为0.58、0.80元,对应PE分别为29、21倍,我们认为公司传统风机业务向好+监测、固废、水务大平台布局完善,后续承接PPP大单和持续收购可期,给予2017年35倍PE,对应目标价20.3,强烈推荐。 风险提示:业务增速不达预期,并购整合不达预期,项目建设不达预期。
长青集团 家用电器行业 2017-04-03 12.63 14.35 53.48% 32.87 30.13%
16.44 30.17%
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事件:公司公告2016年报,实现营业收入19.07亿(+19.12%),实现归属于母公司股东净利润1.63亿元(+48.80%),业绩符合预期。利润分配上,公司拟每10股转增10股。 投资要点: 生物质发电新项目投运、制造业订单增长带来收入增长,资源综合品增值税即增即退实现带来利润率提高。①公司生物质发电业务实现收入7.31亿元,同比增长21.41%,主要原因为2016年9月投运的鱼台项目全年运营,制造业实现营业收入11.76亿元,同比增加17.74%。②公司毛利率为25.65%,期间费用率为15.93%,均与去年持平。③公司实现营业外收入5740万,同比增加58.33%,主要是明水、鱼台、宁安项目实现资源综合利用增值税即增即退。④公司净利润同比增长48.80%,高于营业收入的增长,主要为营业外收入大幅提高促使净利率提高1.6个百分点,达到8.56%。 满城项目投运在即,工业集中供热受益于雾霾治理为最大增长点。①公司2015年切入工业园区集中供热领域,首个项目满城项目投资额9.2亿元,预计2017年投运带来业绩大幅增厚。此外,公司在手7个工业集中供热项目,其中雄县、茂名、曲江项目正在加快建设,为后续业绩释放带来新弹性。②2017年我国雾霾治理压力加大,京津冀及周边地区城市将实现10蒸吨以下小锅炉清零,后续将持续淘汰35蒸吨以下小锅炉。公司集中供热业务替代园区原有小锅炉,将受益于燃煤小锅炉的加速淘汰,在手订单有望加速释放且持续拿单可期,未来几年业绩有望迎来爆发式增长。 秸秆发电盈利模式成熟,项目运营能力得到验证,未来在手项目有望全面复制。公司已投运4个秸秆发电项目,项目均实现精细化管理且盈利能力较高,运营能力得到验证。公司秸秆发电由探索阶段迈向整体启动阶段,在手30多个项目有望全面拓展,带来确定性增长点。此外,未来随着燃料成本控制以及热电联供开启单厂盈利水平有望持续提升。 投资观点:公司在手订单释放保障3年内业绩高速增长,强烈推荐。公司秸秆发电业务在行业资源丰富、政府扶持、格局变化背景下,凭借成熟的盈利模式率先受益,集中供热业务受益于燃煤小锅炉淘汰,在手订单有望加速推进且持续拿单可期。我们认为,公司在手订单多且释放风险小,3年内业绩高速增长保障力度大,预计17~18年EPS0.71、1.15元,对应PE31、19倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:项目拓展不及预期、政策风险、资金风险、汇率风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-31 5.77 7.72 44.84% 6.35 8.92%
6.28 8.84%
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主营业务稳健增长,费用率总体。(1)2016年公司实现营业收入30.58亿元(-0.14%),其中自来水业务收入19.17亿元(+6.67%),污水处理及管网业务收入9.15亿元(-14.98%),垃圾渗滤液及污泥业务收入2.27亿(+19.7%),整体毛利率41.95%。(2)公司费用合计为3.79亿,三费率合计12.4%,去年同期费用为4.12亿,费用率13.45%,费用率比去年下降1.05%个百分点;(3)公司实现经营性现金流14.2亿,比去年同期增长6.43%。 供排水业务本地产能释放+异地扩张带来业绩持续增长。(1)报告期内,公司供水总量84,886.8万吨,售水总量70,724万吨,日均供水量232.56万吨;污水处理总量82,031万吨,日均污水处理量224.74万吨;(2)公司受益于供水阶梯水价和污水处理费上调,水价和污水处理费上调带来营收增长;(3)公司供水不污水项目异地复制成功,海南、金堂项目均进入调试阶段,未来有望获得更多项目。 多元布局带来新兴利润增长点。(1)公司2300吨/日垃圾渗滤液处理产能,2016年垃圾渗滤液处理量75.21万吨,利用率提高带来利润增长;(2)公司污泥产能400吨/日,2016年污泥焚烧处理量12.67万吨,规划在建产能700吨/日;(3)公司垃圾焚烧在手产能3900吨/日,万兴项目开始调试;(4)公司中水回用30万吨/日产能,2016年中水供应量6991.4万吨,受益于黑臭河治理有望提升利润。 地方融资平台,PPP项目,国企改革带来想象空间。(1)公司债券评级AAA级,作为地方融资平台,融资成本低;(2)公司作为地方融资平台,有望借助低融资成本承接PPP项目,目前已有两个水务相关PPP项目开展;(3)母公司兴蓉集团相关环保资产注入预期强烈。 首次覆盖,给予强烈推荐评级。我们认为公司作为成都地方融资平台,主营水务业务稳健发展+多元产业链布局+国企改革+PPP带来业绩增长。预计公司17-19年EPS0.35/0.40/0.46元,对应PE17/15/13倍,强烈推荐,目标价7.8元。 风险提示:产能释放不达预期,PPP项目风险,毛利率下行风险。
高能环境 综合类 2017-03-30 15.44 20.60 65.06% 38.20 23.58%
19.47 26.10%
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投资建议:看好2017年业绩持续高增长,给予推荐评级。公司环境修复业务最具爆发性和持续性,工业环境业务景气度高,订单和业绩仍持续高增长,城市环境随着在手订单开工未来1年业绩增长有望提速,整体来看业绩兼具爆发性和稳健性。预计17~18年EPS1.19、1.75元,对应PE27、18倍,给予推荐评级。 风险提示:项目进展低于预期、市场开拓低于预期、政策落实低于预期
东方园林 建筑和工程 2017-03-03 14.92 18.57 -- 17.17 15.08%
19.99 33.98%
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公司公布2016业绩快报,2016年营业收入84.17亿(+56.44%),归属上市公司股东净利润13.01亿(+116.18%)o公司业绩超预期,整体净利润率大幅增长。 投资要点: PPP项目保障业绩增长,公司净利率大幅提升。(1)公司公布业绩预告,2016年营业收入84.17亿(+56.44%),主要系PPP项目不断开工带啦营业收入增长;(2)归属上市公司股东净利润13.01亿(+116.18%),净利率为15.46%,相比2015年的11.19%大幅提升4.27个百分点;(3)公司总资产增长34.71%,主要是订单落地造成在建工程和存货增加,对PPP项目公司出资增加以及并购所致;(4)公司PPP项目不断开工确认收入,使得净利润大幅提升,略超我们之前的预期。 PPP订单中标不断,保障未来三年业绩和现金流增长。(1)公司2017年以来公告7个PPP项目中标,总计金额138.5亿,订单释放速度不断加快;(2)公司已有PPP订单近40个,总金额已经超过800亿,多个项目已经落地实施;( 3)PPP项目在建设期给公司带来最大业绩弹性,并且持续改善公司应收账款和现金流情况,未来将持续保障业绩和现金流增长;同时,PPP资产证券化开启,为公司后续提前退出和降低负债率提供了充足的空间。 股权激励计划首次授予完成,利润目标表现公司信心。(1)推出第三期股权激励计划,目标为2016-2019年净利润比2015年分别增长105%,180%,288%和405%,对应净利润12.34亿,16.86亿,23.36亿和30.4亿,扣非后加权资产收益率不低于15%,16%,17%和17%;(2)股权激励计划首次授予已经完成,激励目标表明公司未来发展信心。公司业绩快报2016年净利润13亿,已经超额完成股权激励第一阶段目标,为公司后续持续高速发展提供保障。 公司PPP项目持续落地释放业绩,维持盈利预测,继续强烈推荐。(1)公司转型以水生态治理为主的环境业务,大力发展PPP模式,订单超过800亿:(2)公司收购危废、乡镇污水处理企业,布局环保产业,与主营业务协同:(3)近期PPP项目不断加速落地,公司项目落地不断落地,且新增项目质量较高,我们预计16-18年EPS位0.49、0.62、0.83元,对应PE为30、24、18倍。 按照17年30倍估值,给予目标价18.6元。考虑项目落地加速和回款状况改善,维持强烈推荐。 风险提示:PPP模式推广不达预期,应收账款回款风险。
长青集团 家用电器行业 2017-03-02 12.60 11.70 25.13% 25.25 0.24%
16.44 30.48%
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事件:公司发布2016年业绩预告,实现营业收入26.11亿元(+8.65%),归母净利润5.03亿元(+51.32%),业绩符合我们的预期。 投资要点: 工业危废无害化处置业务和股权转让投资收益带来主要增长。报告期内,公司实现归属于母公司股东净利润5.03亿元,同比增长51.32%,最主要的增长来自于转让2家全资子公司获得的股权投资收益,其次为公司持续增加工业固废无害化处理及市政废物处理市场份额并且有效地控制成本。 实际控制人广晟公司持续增持彰显发展信心。实际控制人广晟公司通过两次协议转让以22.13元价格获得公司13.86%股份,又在二级市场以18.07元均价增持1.53%A股股份,以13.04元的价格增持0.33%H股股份。截止目前,实际控制人持有公司股份达到15.72%。实际控制人持续不断地增持,彰显对公司的发展信心。 在手产能释放为主要增长点,危废业务全国持续拓展可期。①截止15年底,公司在手资质量136万吨,在建资质超过80万吨,在手资质产能利用率的提高和在建资质的释放保障未来几年业绩增长。②危废行业产能缺口较大,在政策收紧和审批权下放的刺激下需求快速释放。公司为危废行业龙头,运营规模远超第二梯队公司,具有绝对技术和经验优势。在国资背景下,与广晟公司资源和资金有效结合,在高起点下再度蜕变,有望将业务从珠三角进一步向全国拓展,成为全国性危废龙头。 投资建议:看好危废行业高景气和公司作为龙头的进击,持续强烈推荐。我们看好危废行业产能缺口的快速释放以及公司作为龙头的持续拓展。公司未来5年业绩有望维持中高速增长,预计16—18年EPS0.56、0.64、0.78元,对应PE32、28、23倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:项目达产不达预期、政策风险、市场系统性风险
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-02-27 34.89 42.10 23.90% 35.50 1.75%
39.95 14.50%
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公司公告签署《兴平市生态湿地综合项目配套基础设施PPP项目协议》,标志着该PPP项目正式落地,项目总价约12.5亿元,项目实施将为公司带来收益。 投资要点: 签署生态湿地PPP项目,全面布局市政工程PPP领域。(1)公司签订PPP项目协议,项目总价12.5亿,建设期两年、运营期20年,项目内部收益率约为8%:(2)公司业务布局环卫、垃圾处理等大固废产业链,未来项目将多采用PPP模式运作,PPP协议的签署将为公司在市政领域PPP项目布局带来经验积累和业务能力证明:(3)公司近期中标龙边经济合作区地下管廊PPP项目,中标价2677.9万元,S354道县至湘源温泉公路PPP项目,投资额4.27亿,新野县城区环卫市场化服务项目,中标价4.67亿。 新项目中标确保公司后续业绩增长。 定增过会优化财务结构,看好公司后续业务布局。(1)公司12月调整非公开发行预案募集资金金额减半至46.5亿元,主要是环卫一体化项目金额降低;(2)认购方中启迪金控退出认购,员工持股计划不变,其他股东认购比例降低;(3)2016年12月底定增过会,方案调整为发行价27.59元/股,募集资金不超过46.5亿元。(4)公司业务布局资金需求量大,定增将优化财务结构,为公司后续业务的展开提供支持,同时大股东清华控股的持股比例提高将更有利于后续业务展开,清华控股也将为公司提供业务与技术方面的实质性支持。 把握环卫入口,全产业布局,订单不断,打造固废龙头。(1)环卫业务为公司未来三年增长最快板块,一方面带来利润的增长,另一方面环卫业务作为入口为后续业务带来较大协同效应。(2)公司固废末端处理业务全产业布局,包含生活垃圾焚烧和填埋、餐厨垃圾处理、危险废物处理、垃圾填埋气发电、再生资源、污泥等业务,未来受益于大固废产业的推进加速发展。(3)公司订单不断,在黑龙江、内蒙古、江西、陕西、云南、吉林等全国范围内签订固废处理相关订单,订单增长仍然维持在较高水平。 投资建议:看好固废产业的长足发展以及公司的竞争力,中长期强烈推荐。 我们坚定看好大固废产业孕育环保巨头的能力,也看好公司对环卫入口的把握、全产业固废处理业务的布局、持续收购的战略和清华系的支持,对标Waste Management,公司有望成为首家破千亿的环保公司。预计16~18年EPS为1.37、1.36、1.72(考虑增发摊薄),对应PE25、25、20倍,中长期维持强烈推荐观点。 风险提示:政策不达预期、项目不达预期、非公开发行风险、市场风险。
长青集团 家用电器行业 2017-02-24 11.84 14.35 53.48% 25.41 7.35%
16.44 38.85%
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亊件:公司公告业绩快报,2016年实现营业收入19.08亿(+19.22%),实现归属于母公司股东净利润1.63亿元(+48.48%),除去满城项目进度不达预期的影响,公司传统秸秆发电业务和燃气具制造业务超出我们的预期。 投资要点: 利润实现高增长,主要来自于已投运秸秆发电项目稳健运营下收入的提升。公司实现净利润1.63亿元,同比增长48.48%,主要增长来自于已投运秸秆发电项目收入的增长,包含三个方面:①鱼台项目2015年8月份投运,2016年全年运营带来增长;②宁安项目回收以前及当年补贴电费收入,进而减少资产减值损失;③宁安、明水、鱼台项目享有增值税即征即退优惠,2016年开始实现退税获得营业外收入的增长。 满城项目投运在即,工业集中供热受益于雾霾治理带来最大增长点。①公司2015年切入工业园区集中供热领域,首个项目满城项目投资额9.2亿元,预计2017年投运带来业绩大幅增厚。此外,公司在手7个工业集中供热项目,为后续业绩释放带来新弹性。②在2017年我国雾霾治理压力加大的背景下,京津冀及周边地区城市将实现10蒸吨以下小锅炉清零,后续将持续淘汰35蒸吨以下小锅炉。公司集中供热业务替代园区原有小锅炉,其将受益于燃煤小锅炉的加速淘汰,在手订单有望加速释放且持续拿单可期,未来几年业绩有望迎来爆发式增长。 秸秆发电盈利模式成熟,项目运营能力得到验证,未来在手项目有望全面复制。公司已投运4个秸秆发电项目,所有项目均实现稳定盈利且获得增值税退税优惠,业务发展模式成熟,运营能力得到验证。公司秸秆发电由探索阶段迈向整体启动阶段,在手30多个项目有望全面拓展,带来确定性增长点。此外,未来随着燃料成本控制以及热电联供开启盈利水平有望持续提升。 投资观点:公司受益于雾霾治理和秸秆发电行业的景气度反转,在手订单释放保障业绩长期高速增长,强烈推荐。公司秸秆发电业务在行业资源丰富、政府扶持、格局变化背景下,凭借成熟的盈利模式率先受益,集中供热业务受益于燃煤小锅炉淘汰,在手订单有望加速推进且持续拿单可期。我们认为,公司在手订单多且释放风险小,业绩有望维持长期的高速增长,预计16~18年EPS0.44、0.82、1.13元,对应PE54、29、21倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:项目拓展不及预期、政策风险、资金风险、汇率风险。
盈峰环境 机械行业 2017-02-22 14.52 11.78 26.67% 16.13 11.09%
17.80 22.59%
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循环产业园PPP项目框架协议表明公司环境综合服务商能力:1.公司公告不仙桃市签订《仙桃市循环经济产业园PPP项目合作桄架协议》,项目总投资约20亿;2.该项目包括“一园五厂三基地”,即生活垃圾减量化、资源化、无害化项目,污泥无害化处理厂,城西污水处理厂,建筑垃圾资源化利用工程,餐厨垃圾无害化、资源化利用工程,市民环保科普教育基地,循环经济产业园填埋场生态修复土壤治理项目;3.该项目包括污水污泥处理,生活垃圾、建筑垃圾、餐厨垃圾处理以及土壤修复等相关项目,且采用PPP模式,表明公司作为环境综合服务商的拿单能力;4.仙桃产业园项目表明之前仙桃垃圾焚烧项目停工问题得到解决,将为公司业绩增长提供保障。 中标三个环保工程类项目,表明公司环保工程能力:1.公司不爱土环境联合中标吴忠市清水沟、南干沟人工湿地水质改善EPC工程一标段,项目金额1.6亿;2.中标中山火炬开发区内河涌综合整治一期生态修复项目,项目金额8650万元;3.作为联合体牵头方中标顺德区桂畔海水系综合整治工程项目建设及管理运营项目,项目金额13.5亿;4.公司连续中标环保工程,表明作为环境综合服务商,有承接和实施环保工程项目的能力,未来项目将为公司持续贡献利润。 环保大平台逐渐完善,未来持续并购可期+承接PPP项目。1.公司10亿投资顺德环保产业园,打造环境监测不治理装备自主生产制造能力,提升公司毛利率水平;2.宇星科技应收账款问题初步解决;3.非公开发行募集资金9.5亿优化财务结构,大股东承诺认贩看好未来公司长期发展;4.公司已经形成固废+水务+监测+环保工程的板块布局,综合服务商能力显现,未来能够承接更多的综合性PPP项目,带来利润弹性。 持续强烈推荐。我们根据增发和收购完成后的情况来预测公司盈利状况。考虑水务资产并表和2017年增发完成,预计17-18年净利润为4.67,6.35亿元,EPS(考虑此次增发的摊薄)为0.58、0.79元,对应PE分别为25、18倍,我们认为公司传统风机业务向好+监测、固废、水务大平台布局完善,后续承接PPP大单和持续收购可期,给予2017年30倍PE,对应目标价17.7,强烈推荐。 风险提示:业务增速不达预期,并贩整合不达预期,项目建设不达预期。
聚光科技 机械行业 2016-11-24 31.40 38.48 17.42% 31.22 -0.57%
31.95 1.75%
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首次覆盖,给予强烈推荐评级。预计公司16-18年EPS为0.93,1.29,1.72元(考虑17年增发完成的摊薄),对应PE33,24,18倍,我们认为公司是监测行业龙头拓展细分领域千亿市场+实验室、水利水务智能化、工业过程分析带来强劲增长+并购水处理企业掘进海绵城市万亿市场,给予2017年30倍PE,对应目标价38.7元,首次覆盖,强烈推荐。 风险提示:政策落实不达预期,主营业务增长不达预期,收购整合不达预期,应收账款风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2016-11-16 6.21 7.72 44.84% 6.43 3.54%
6.43 3.54%
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首次覆盖,给予强烈推荐评级。我们认为公司作为成都地方融资平台,主营水务业务稳健发展+多元产业链布局+国企改革+PPP带来业绩增长。预计公司16-18年EPS0.33/0.39/0.45元,对应PE19/16/14倍,强烈推荐,目标价7.8元。 风险提示:产能释放不达预期,PPP项目风险,毛利率下行风险
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2016-11-04 34.51 42.10 23.90% 35.07 1.62%
35.07 1.62%
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公司公告,2016前三季度实现营业收入53.52亿元(+28.69%),实现归母净利润7.16亿元(+16.10%),净利润增长略低于我们的预期。 营业收入维持高增长,净利润增长受到毛利率下滑影响略低于预期,利润率同比下滑1.46 个百分点。①公司实现营业收入53.52 亿元,增长28.69%,主要源于再生资源板块、设备制造板块、环卫板块收入增加,实现净利润7.16 亿元,增长16.10%,主要受益于营业收入的增长。②净利润增长低于营业收入增长,主要由于公司综合毛利率的下滑。公司前三季度毛利率29.84%,环比降低0.08 个百分点,同比降低3 个百分点。公司三项费用率13.17%,环比下滑0.08 个百分点,同比下滑0.76 个百分点。③我们认为,公司正处于转型期,新业务利润空间尚未全部释放,业务协同尚未完全发挥,且当前资本开支较大,导致利润释放略低于我们预期。 投资建议:看好固废产业的长足发展以及公司的竞争力,中长期强烈推荐。 我们坚定看好大固废产业孕育环保巨头的能力,也看好公司对环卫入口的把握、全产业固废处理业务的布局、持续收购的战略和清华系的支持,对标Waste Management,公司有望成为首家破千亿的环保公司。预计16~18年EPS为1.00、1.13、1.38元(考虑增发摊薄),对应PE34、30、25倍,中长期维持强烈推荐观点。 风险提示:政策不达预期、项目不达预期、非公开发行风险、市场风险
中国天楹 通信及通信设备 2016-11-02 7.42 9.45 40.62% 8.20 10.51%
8.88 19.68%
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公司公告,2016年前三季度实现营业收入5.65亿(+22.84%),实现归属于母公司股东净利润1.35亿元(+11.75%),业绩释放略低于我们的预期。 投资要点: 营业收入稳健增长,利润增长略低于预期,利润率下滑2.38个百分点。①公司前三季度实现营业收入5.65亿,同比增长22.84%,主要是辽源项目、重庆项目投运带来增长,实现净利润1.35亿,同比增长11.75%,主要源于营业收入的增长。②公司净利润增速低于营业收入增长主要由于毛利率的降低,前三季度毛利率50.56%,同比降低4.05个百分点,环比降低1.93个百分点。公司期间费用率28.72%,同比上升2.36个百分点,环比降低2.51个百分点。③我们认为,公司未来营业收入维持较高增长,由于当前垃圾处置费较前期项目降低,毛利率小幅下滑,但是未来毛利率在垃圾热值提高和成本控制下有望回升,我们仍然看好公司的利润释放能力。 持续拓展新业务奠定发展大格局,海外业务带来新弹性。①公司垃圾焚烧产能已达到6400吨/天,而累计待实施项目产能约7200吨/天,未来五年随着国家垃圾焚烧占比的提高(30%到50%),有望持续拿单。公司积极探索建筑垃圾处理、填埋气发电、餐厨垃圾、环卫等新领域,后续有望通过订单落地打开新的发展空间,为承接固废PPP等大订单奠定基础。②公司与及其全资子公司与TarheTejaratSadid拟在伊朗成立合资公司,注册资本金300万美元,公司及其子公司全额出资并持股90%。合资公司成立以获取德黑兰1个1600吨/天、2个1000吨/天的生活垃圾焚烧发电项目和3个100万吨/年的建筑垃圾资源化项目为目的,未来伊朗项目的落地将提高公司的资产和盈利水平,也为后续持续开拓海外业务奠定基础。此外,公司已与中节能合作成立并购产业基金,拟收购西班牙大型固废处理公司Urbaserl00%股权,此次收购一方面开拓西班牙市场,另一方面为公司发展大固废业务奠定基础。 实际控制人发起要约收购,其与一致行动人持股比例将达到47.14%实际控制人严圣军通过乾创投资以及公司第一期员工持股计划发起要约收购,拟收购股份1.51亿股(占总股本12.l9%),收购价格6.84元/股。南通乾创投资与平安创新签订《预先接受要约收购的协议》,平安创新拟以其持有公司12.17%的股份,预受本次要约收购。此次要约收购彰显大股东和员工对公司发展信心,内生稳健+海外业务带来新弹性,维持强烈推荐评级。公司垃圾焚烧运营、设备工程稳步上行,在手7200吨产能为确定性增长点,餐厨垃圾、建筑垃圾、环卫有望成为新增长点,海外业务不断落地带来新弹性,并且大股东和员工持股计划6.84元/股的持股成本带来安全边际。我们预计16—18年EPS0.20、0.27、0.33元(增发摊薄),对应PE37、28、23倍,维持强烈推荐,目标价9.45元。 风险提示:项目进展不及预期.政策风险、审批风险、资金风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名