公司公告三季报,前三季度实现营业收入24.6亿(+24.07%),归母净利润1.63亿(+258.31%),扣非净利润1.41亿(+323.02%),业绩表现整体符合预期。 投资要点: 业绩整体符合预期,经营性现金流大幅增加:1.公司前三季度实现营业收入24.6亿(+24.07%),前三季度合计毛利率18.87%(+7.06%),主要系并表宇星科技使得营业收入增加并提升毛利率;2.公司前三季度三费占比合计12.54%(+3.41%),主要系宇星科技及水务公司并表使管理费用和销售费用大幅增加;3.公司前三季度经营性现金流4.08亿(+691.35%),主要是宇星科技产品收入带来现金流。 投资环保产业园打造环境装备制造能力,提升公司毛利率水平:1.公司与顺德区经济和科技促进局签署意向协议,投资10亿建设环保产业园:2.-期投资3.8亿,建设环境监测设备和水处理设备项目,二期建设固废处理设备及集成项目,环境治理与生态修复装备与互联网+环境系统新建项目及环境技术研究与孵化基地;3.环保产业园提高公司设备自主生产能力。未来环境监测,水处理及垃圾焚烧设备的自主生产将显著提高公司的毛利率水平。 监测+垃圾焚烧+污水治理的环保大平台初步显现:1.宇星科技获得上市公司资金、销售渠道的支持,业绩持续超预期,原股东第一期回款7.7亿已经到位,应收账款问题逐步解决;2.绿色东方垃圾焚烧发电在手订单8000吨,今年投运两个项目,明年投运一个项目,总计1600吨/日,预计每年贡献5600万净利润;3.公司借助收购获得佛山地区5个污水处理厂的运营权和农村污水工程资质,业绩承诺16-18年为5500、6500、7500万元,进一步完善了公司的环保产业链,预计未来将依托地方水务运营和工程公司,承接水务PPP项目; 4.公司参股顺德区唯一热电项目,18年建成将持续贡献利润。 增发募集资金开展垃圾焚烧项目和优化财务结构.1.公司拟以不低于12.78元/股非公开发行不超过7433.5万股,募集资金不超过9.5亿元,用于公司三个垃圾焚烧项目建设,监测网络建设以及补充流动资金。2.此次募集资金开展三个新的垃圾焚烧项目,新增规模预计1600吨/日,投产后每年预计增加1.5亿元的营业收入,利润总额约5600万元;募集资金开展监测服务网络建设将为打造监测综合服务商提供支持;补充流动资金将优化公司的财务结构;3.大股东何剑锋承诺认购不低于5000万元,不超过1.5亿元,表明对公司未来发展的信心。 环保大平台逐渐完善,未来持续并购可期+有望承接PPP项目,持续强烈推荐。我们根据增发和收购完成后的情况来预测公司盈利状况。考虑顺德热电 项目建设期两年,我们暂不调整盈利预测。考虑水务资产并表和2017年增发完成,预计17-18年净利润为4.67,6.35亿元,EPS(考虑此次增发的摊薄)为0.58、0.79元,对应PE分别为27、21倍,我们认为公司传统风机业务向好+监测.固废.水务大平台布局完善,后续承接PPP大单和持续收购可期,给予2017年30倍PE,对应目标价17.7,强烈推荐。 风险提示:业务增速不达预期,并购整合不达预期,项目建设不达预期。

公司发布2016年三季报,2016年前三季度营业收入60.33亿元,同比增长4.52%;净利润7.48亿元,同比增长45.79%:EPS0.34元。前三季度加权平均净资产收益率10.07%,比去年同期增加2.1个百分点。 投资要点: 前三季度气量增长17.7%,远超全国天然气消费量增速。公司前三季度天然气销售量为13.10亿立方米,较上年同期11.13亿立方米增长17.7%,其中电厂天然气销售量为3.46亿立方米,较上年同期2.5亿立方米增长38.4%;非电厂天然气销售量9.64亿立方米,较上年同期8.63亿立方米增长11.7%。我们认为,15年气价下调对天然气消费量的影响逐步显现,深圳用气基数仍然偏低,销量增速远超全国增速(1-8月全国天然气消费量增长7.5%)o目前看国内天然气供应呈现南松北紧局面,珠三角地区天然气供需格局扭转,燃气消费量增长空间非常可观。 华安公司石油气批发业务扭亏为盈,大幅提升业绩。15年华安公司亏损1.4亿,主要由于油价快速下跌、存货时滞,造成成本倒挂。今年上半年公司收购华安公司30%的股权,实现全资控股。上半年液化石油气批发销售27.94万吨,完成全年35万吨的经营计划的94%。随着国际油价企稳,公司前三季度石油气批发业务实现扭亏为盈,预计全年华安公司可为公司贡献业绩增量达到近1亿元,是公司16年业绩增长的重要因素。 终端气价降幅小于门站价降幅,提升燃气销售价差,盈利能力明显改善。 公司前三季度销售毛利率、净利率分别为28.2%、12.68%,分别比去年同期增加5.41、4.49个百分点;前三季度加权平均净资产收益率10.07%,比去年同期增加2.1个百分点。盈利能力提升的主要原因是华安公司扭亏和燃气销售价差变动。 15年11月深圳发改委发布调价通知,深圳工商业用气最高限价下调0.23元/方,下调幅度为4.79%,远小于门站价下调幅度24.3%。西二线已经成为公司气源的主要增量来源,西二线单方气购销价格最大差值从之前的1.92元增加至目前的2.39元。终端和门站价调价降幅差距将直接驱动盈利水平的提升,公司亦可灵活调整终端价格进行市场拓展以获取更高收益。 再度推出股权激励计划,树立公用事业公司激励典范。16年8月,公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予的限制性股票数量为3219万股,占公司股本总额21.79亿股的1.48%。激励对象总人数为319人,包括董事、高管、中层管理人员以及部分三级机构核心管理骨干等。授予价格为4.57元/股,24个月后分批解锁。解锁条件包括净资产收益率(不低于10%,不低于同行业上市公司平均值)、扣非后的净利润增长率(17-19年分别比15年增长20%、30%、40%)和应收账款周转率(不低于20次及同行业上市公司平均值)o早在2012年3月,公司曾推出股权激励计划,其行权条件为2012-2015年扣非净利润分别比2011年增长不低于50%、75%、100%。由于公司2015年度业绩未达到股权激励计划的业绩考核条件,因此激励对象获授的第三个行权期对应的股票期权作废。此次股权激励计划激励范围更广,行权条件有所放宽,为公司业绩长期、持续发展奠定人力资源竞争优势。 作为国资公用事业上市公司,积极推动股权激励树立国企改革良好示范。 资产质量优秀,经营净现金流改善明显,分红率有望持续提升。公司资产负债率仅50%,长期资本负债率17.75%,资产质量优秀。公司凭借优质资信滚动发行低成本短期融资券和公司债,很好的控制财务费用并推动外延投资布局。公司经营性现金流持续改善,资本开支压力逐步释放,未来分红比例有望持续提升,外延投资有望成为新的业绩增长点。 盈利预测及评级。考虑到公司盈利能力大幅提升,我们上调公司盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为9.76、11.22、13.18亿元,EPS分别为0.45、0.51、0.61元。目前股价对应PE分别为20.5、17.9、15.2倍。我们认为,天然气行业正处于价、量双重拐点,燃气公司资本开支下降,盈利水平将持续提升,公司是燃气上市公司中优质白马标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:液化石油气价格波动风险,外延并购低于预期,燃气需求持续低迷。

投资要点: PPP项目保障业绩增长,毛利率受危废业务影响降低,应收账款和现金流同比改善。1.公司年初至今实现营业收入50.1亿(+46.39%),主要为PPP项目带来增长及危废业务并表收入,毛利率28.87%(-4.29%),主要系公司并表危废业务毛利较低;2.三季度三费合计3.23亿元,三项费用率由去年同期的14.75%提升至15.45%,较今年半年报的15.65%小幅下降,费用率增长主要是公司并表危废公司费用增长,费用控制能力总体稳定;3.公司净利润增速大幅高于营收增速,主要系应收账款收回使资产减值损失下降(-70.07%),且营改增背景下营业税金及附加下降(-75.68%);4.公司销售商品和劳务收到的现金占比营收75.32%,占比同比增加23.83个百分点,环比下降19.1%,总体来看现金回收比例仍维持在较高水平。 PPP订单中标不断,保障未来三年业绩和现金流增长。1.公司三季度继续公告中标3个PPP项目总计约100亿,其中不首创联合中标(公司股权比例30%)北京城市副中心水环境治理项目,金额高达70亿;2.公司已有PPP订单近30个,总金额近700亿,其中超过200亿的项目在财政部PPP项目库中,多个项目已经落地实施;3.PPP项目在建设期给公司带来最大业绩弹性,并且持续改善公司应收账款和现金流情况,未来将持续保障业绩和现金流增长。 股权激励计划首次授予完成,利润目标表现公司信心。1.推出第三期股权激励计划,目标为2016-2019年净利润比2015年分别增长105%,180%,288%和405%,对应净利润12.34亿,16.86亿,23.36亿和30.4亿,扣非后加权资产收益率不低于15%,16%,17%和17%;2.股权激励计划首次授予已经完成,激励目标表明公司未来发展信心。其次,公司预告2016年全年10.2~12亿,增长70%~100%。我们认为,公司开工PPP项目较多,可以持续确认收入,2016年利润目标大概率实现。 公司PPP项目持续落地释放业绩,维持盈利预测,继续强烈推荐。1.公司转型以水生态治理为主的环境业务,大力发展PPP模式,订单近700亿;2.公司收购危废、乡镇污水处理企业,布局环保产业,不主营业务协同;3.近期PPP项目不断加速落地,公司项目落地不断落地,且新增项目质量较高,我们维持16-18年EPS位0.45、0.60、0.82元,对应PE为36、27、20倍。按照17年30倍估值,给予目标价18元。考虑项目落地加速和回款状况改善,维持强烈推荐。 风险提示:PPP模式推广不达预期,应收账款回款风险。

公司公告,实际控制人严圣军通过乾创投资以及公司第一期员工持股计划发起要约收购,拟收购股份1.51亿股(占总股本12.19%),收购价格6.84元/股。南通乾创投资与平安创新签订《预先接受要约收购的协议》,平安创新拟以其持有公司12.17%的股份,合计1.51亿股股份预受本次要约收购。 投资要点: 实际控制人及一致行动人持股比例将达到47.14%。①本次要约收购主要为二股东平安创新将股份转让给大股东,大股东拟接收1.36亿股(占总股本11.01%),要约收购完成后持股比例达到45.96%。②公司第一期员工持股计划拟要约收购1459万股(占总股本1.18%),参与对象为上市公司134名员工,所需不超过9977万元,资金主要来源于员工自筹资金和大股东无息借款(不超过6100万),存续期36个月。③大股东和员工持股计划以6.84元/股接收12.19%股份,彰显了公司关联人对未来发展的信心,大股东持股比例的大幅提高也为后续固废行业的收购整合提供更大的操作空间。 在手订单保障业绩增长,持续拓展新业务奠定发展大格局。①公司垃圾焚烧产能已达到6400吨/天,而累计待实施项目产能约7200吨/天,延吉项目有望下半年投运,莒南和太和项目也进入火热建设。公司已在江苏、福建、山东、吉林、黑龙江、安徽、河南、陕西等地拿单,未来五年随着国家垃圾焚烧占比的提高(30%到50%),有望持续拿单。②公司凭借客户优势,积极探索建筑垃圾处理、填埋气发电、餐厨垃圾、环卫等新领域,后续有望通过订单落地打开新的发展空间,为承接固废PPP等大订单奠定基础。 海外业务带来新弹性:正式进军伊朗市场+海外并购落地在即。①公司与及其全资子公司与TarheTejaratSadid拟在伊朗成立合资公司,注册资本金300万美元,公司及其子公司全额出资并持股90%。合资公司成立以获取德黑兰1个1600吨/天、2个1000吨/天的生活垃圾焚烧发电项目和3个100万吨/年的建筑垃圾资源化项目为目的。我们认为,未来伊朗项目的落地将提高公司的资产和盈利水平,也为后续持续开拓海外业务奠定基础。②公司锲而不舍参与海外收购,已与中节能合作成立并购产业基金,拟募集50亿元,其中39.6亿资金确定来源。我们认为,海外并购落地在即,为公司带来更大弹性。 内生稳健+海外业务带来新弹性,维持强烈推荐评级。公司垃圾焚烧运营、设备工程稳步上行,在手7200吨产能为确定性增长点,餐厨垃圾、建筑垃圾、环卫有望成为新增长点,海外业务不断落地带来新弹性,并且大股东和员工持股计划6.84元/股的持股成本带来安全边际。我们预计16—18年EPS0.20、0.27、0.33元(增发摊薄),对应PE35、26、21倍,维持强烈推荐,目标价9.45元。 风险提示:项目进展不及预期、政策风险、审批风险、资金风险。

内生增长稳定+业务格局扩大+外延并购提速,维持强烈推荐。公司垃圾焚烧运营、设备工程稳步上行,在手7200吨产能为确定性增长点,餐厨垃圾、建筑垃圾、环卫有望成为新增长点。此外,公司成立并购基金和多次参与海外并购显示外延并购决心,随着并购经验的积累和与中节能的合作,公司外延并购有望加速进行。考虑公司业务扩张期费用率情况,我们小幅下调盈利预测,预计16~18年EPS0.23、0.29、0.35元(摊薄),对应PE为31、24、20倍,给予17年30倍PE,目标价8.7元,维持强烈推荐。 风险提示:项目进展不及预期、政策风险、审批风险、资金风险。

盈利预测与评级:公司持续外延并购,并购项目16年业绩对赌约7000万,原主业也带来协同驱动。我们认为,经过数年布局,公司平台战略已步入业绩释放期。我们预计公司2016-18年EPS分别为0.43/0.64/0.86元,对应PE分别为56X/38X/28X。我们认为,公司逐步完善“传感器+监测终端+数据采集+GIS+云应用”的物联网产业平台,看好公司未来市值成长,继续给予“强烈推荐”评级。

宇星科技环境监测与治理业务持续超预期:1.公司上半年实现营收18.2亿(+30.48%),其中电磁线业务9.92亿(-18.1%),风机业务1.75亿(-1.81%),环境监测及治理业务6.47亿;2.毛利率由11.O9%提升为19.02%,主要系并表的宇星科技毛利率较高(30.67%),原主营业务中电磁线业务毛利率6.83%(+1.05%),风机业务毛利率44.61%(-2.91%);3.三费率合计为11.15%,(去年同期9.47%),主要系并表宇星科技带来三费大幅增长;4.宇星科技半年实现净利润9728万元,全年业绩对赌1.56亿,我们认为宇星科技在上市公司帮助下业绩快速增长,全年将超过业绩对赌。 增发募集资金开展垃圾焚烧项目和优化财务结构:1.公司拟以不低于12.78元/股非公开发行不超过7433.5万股,募集资金不超过9.5亿元,用于公司三个垃圾焚烧项目建设,监测网络建设以及补充流动资金。2.此次募集资金开展三个新的垃圾焚烧项目,新增规模预计1600吨/日,投产后每年预计增加1.5亿元的营业收入,利润总额约5300万元;募集资金开展监测服务网络建设将为打造监测综合服务商提供支持;补充流动资金将优化公司的财务结构;3.大股东何剑锋承诺认购不低于5000万元,不超过1.5亿元,表明对公司未来发展的信心;4.公司管理层出身美的,拥有专业的管理营销以及资本运作能力,具有进一步扩展公司业务的能力。 收购水务资产,进军市政与农村污水市场:1.以以现金收购大盛环球100%股权、明欢有限100%股权,亮科环保55%股权,预估总价值5.48亿;2.亮科环保承诺2016-18年净利润不低于2000万,3000万,4000万元,大盛环球和明欢有限污水厂2016-2018年净利润每年不低于3500万元。 监测+垃圾焚烧+污水治理的环保大平台初步显现:1.宇星科技监测产品全技术先进,获得上市公司资金,销售渠道的支持,开拓监测新增千亿市场,拓展环境治理与运维业务;2.绿色东方垃圾焚烧发电在手订单8000吨,10月投产将带来利润:获得上市公司资金支持,后续项目开展顺利,未来将高速增长:3.公司借助收购获得佛山地区5个污水处理厂的运营权,并且打开农村污水处理市场,进一步完善了公司的环保产业链,打造环保平台型公司。 核电重启推动专用风机订单需求,轨道风机百亿市场驱动公司风机业务发展。1.我国未来几年核电每年5-6台机组装机,核电风机技术要求高,公司是核心供应商;2.预期近40个城市开建轨道交通带来风机市场百亿元规模,公司风机技术先进,具有全国拿单能力;3.公司作为中国自主研发的核电机组的风机供应商和全国多条地铁线路的风机供应商,风机业务将保持稳定高速增长。 持续强烈推荐。我们根据增发和收购完成后的情况来预测公司盈利状况。 预计公司17-18年备考净利润(假设收购水务资产全年并表)为4.72,6.43亿元,EPS(考虑此次增发的摊薄)为0.59、0.80元,对应PE分别为22、16倍,我们认为公司是并购转型环保+风机业务上游利好+以监测业务为核心的环保大平台+垃圾焚烧业务稳定增长+进军污水处理领域,给予2017年30倍PE,对应目标价17.7,强烈推荐。 风险提示:业务增速不达预期,并购整合不达预期,项目建设不达预期。

公司发布2016半年报,实现营收11.7亿元(+4.57%),归母净利润2.06亿元(+18.68%)同时,公司预告前三季度净利润增长15%—40%,业绩基本符合预期。 投资要点: 工业危废无害化处置为增长主动力,财税78号文影响利润释放,已投运产能负荷率提高和在建产能释放保障业绩持续高增长。①公司工业危废无害化处置业务收入3.43亿元(+21.03%),主要为新建或技改项目投运释放业绩,毛利率49.96%(-9.46%),毛利率下滑幅度大主要受到财政部78号文对增值税的规定影响。此外,公司取得泉州危废PPP项目,新建或技改以及收购项目进展顺利。②公司15年底工业危废无害化资质量65万吨/年,16年底有望达到80万吨/年,已投运产能负荷率提高和新建产能释放为主要增长点。 工业危废资源化业务受金属价格影响小幅下滑。①公司工业危废资源化处置业务收入3.48亿(-3.45%),毛利率32.19%(+2.12%),工业危废资源化收入下滑主要受到国内金属价格持续下跌影响。②公司15年底工业危废资源化产能达到71万吨/年,16年底有望达到100万吨/年,业绩释放保障力度大。 市政固废处理和环境工程业务稳步增长,家电拆解业务收缩。①市政固废处理业务(合再生能源利用业务、环境工程)实现收入2.95亿元(+10.07%),毛利率28.86%,主要得益于下坪填埋场运营项目服务范围增加和废水处理项目的实施。②公司家电拆解业务实现收入1.26亿元(-26.94%),毛利率9.46%(-3.08%),主要是公司剥离家电拆解业务和补贴基金单价下行。 投资建议:维持盈利预测,看好危废行业高景气和公司作为龙头的进击,持续强烈推荐:①公司预告前三季度净利润实现15%—40%增长,全年来看,我们维持盈利预测不变,预计危废无害化仍然是增长主动力,业务占比进一步提高,16—18年EPS0.46、0.65、0.77元(摊薄),对应PE42、30、25倍。②我们看好行业的高景气和公司作为龙头的进击。危废行业产能缺口较大,在政策收紧和审批权下放的刺激下需求快速释放。公司作为危废龙头,资质量远超第二、第三公司,并且在手产能释放对业绩增长保障,未来在广晟公司资金和政府资源的支持下,竞争优势突出,维持强烈推荐评级。 风险提示:项目达产不达预期、政策风险、市场系统性风险

看好公司平台价值、国企改革和PPP大趋势下的弹性。我们预计16~18年EPS0.64、0.81、0.93元,对应PE25、20、17倍。公司作为地方公用平台,随着南昌城市化建设的进行,供水、燃气业务均有较大发展空间+PPP带来新弹性+国企改革值得期待,中长期持续推荐。 风险提示:政策落实风险、项目拓展风险、市场风险。

公司公告2016半年报,实现营业收入34.13亿元(+39.37%),实现归母净利润4.39亿元(+15.70%),净利润增长略低于我们的预期。 投资要点: 环卫业务.设备安装及技术服务和固废收购并表为核心增长动力,毛利率下滑影响利润释放。①公司实现收入31.43亿元(+39.37%):环卫业务收入2.99亿元(+263.45%),验证了公司在环卫业务上的持续大规模拓展;设备安装业务收入7.32亿元(+114.95%),主要为公司在手BOT和EPC项目确认收入;固废处理收入8.91亿元(+447.62%),来源于2015年收购并表:市政施工实现收入13.01亿元(-22.64%)o②公司净利润增长幅度低于收入增长幅度,主要为毛利率下滑6 .12%,毛利率下滑一方面由于低毛利率的再生资源处理业务增长较大占比提升,另一方面公司从工程向运营转型,新拓展环卫等业务毛利率相对不稳定。 定增打造互联网云平台,把握环卫入口价值。①公司非公开发行95亿,其中64亿元用于环卫相关领域的建设,一方面提高环卫车辆的生产能力,另一方面建设230个环卫项目并且实现云平台搭建。目前非公开发行处于反馈意见阶段。②公司通过环卫项目的推进和环卫云平台的建设,一方面实现业务规模的增长,且带来增值业务,更重要的另一方面是把握了地方垃圾资源入口,为后续开展固废处理业务奠定基础。 全产业布局,业务模式由工程向运营转移。①公司固废处理业务全产业布局,包含生活垃圾焚烧和填埋、餐厨垃圾处理、危险废物处理、垃圾填埋气发电、再生资源、污泥等业务,未来受益于大固废产业的加速发展。②公司的业务模式由工程向运营转移,符合大趋势,未来收入将更加平滑。 投资建议:下调盈利预测,中长期看好,强烈推荐。考虑公司模式转变和新业务发展初期对成本和费用的淡化,我们略微下调盈利预测,预计16—18年EPSl.06、1.21、1.42元(考虑增发),PE30、26、23倍。我们坚定看好大固废产业孕育环保巨头的能力,也看好公司对环卫入口的把握、全产业固废业务的布局、持续收购的战略和清华系的支持,对标Waste Management,公司有望成为首家破千亿的环保公司,中长期强烈推荐。 风险提示:政策不达预期、项目不达预期、非公开发行风险、市场风险

公司PPP项目落地好于预期,上调盈利预测,继续强烈推荐。①公司转型以水生态治理为主的环境业务,大力发展PPP模式,订单近600亿;②公司收购危废、乡镇污水处理企业,布局环保产业,不主营业务协同;③近期PPP项目不断加速落地,公司项目落地情况好于预期,且新增项目质量较高,我们上调16-18年EPS至0.45、0.60、0.82元,对应PE为29、22、16倍。考虑项目落地加速和回款状况改善,维持强烈推荐。 风险提示:PPP模式推广不达预期,应收账款回款风险。

气价下调对量的影响显现,价.量双拐点驱动业绩提升。15年11月,国内非居民天然气门站价大幅下调0.7元/方,其对天然气消费量增长的驱动影响逐步显现。上半年公司销售量8.93亿立方米,同比增长20.32%,创历史新高。深圳地区天然气销售6.41亿立方米,同比增长2140%,其中电厂气2.02亿立方米,同比增长50.48%。深圳以外地区销售气量2.52亿立方米,同比增长17.75%。我们认为,深圳用气基数仍然偏低,目前珠三角地区天然气供需格局扭转,燃气消费量增长空间巨大,预计16年全年公司气量增长有望突破20%。 华安公司石油气批发业务扭亏为盈,大幅提升业绩。上半年公司收购华安公司30%的股权,实现全资控股。上半年液化石油气批发销售27.94万吨,完成全年35万吨的经营计划的94%。15年华安公司亏损1.4亿,主要由于油价大跌、存货时滞,造成成本倒挂。随着国际油价企稳,上半年石油气批发业务实现扭亏为盈,预计全年华安公司可为公司贡献业绩增量达到近1亿元。 再度推出股权激励计划,树立公用事业公司激励典范。公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予的限制性股票数量为3219万股,占公司股本总额21.79亿股的1.48%。激励对象总人数为319人,包括董事、高管、中层管理人员以及部分三级机构核心管理骨干等。授予价格为4.57元/股,24个月后分批解锁。解锁条件包括净资产收益率(不低于10%,不低于同行业上市公司平均值)、扣非后的净利润增长率(17-19年分别比15年增长20%、30%、40%)和应收账款周转率(不低于20次及同行业上市公司平均值)o早在2012年3月,公司曾推出股权激励计划,其行权条件为2012-2015年扣非净利润分别比2011年增长不低于50%、75%、100%。由于公司2015年度业绩未达到股权激励计划的业绩考核条件,因此激励对象获授的第三个行权期对应的股票期权作废。此次股权激励计划激励范围更广,行权条件有所放宽,为公司业绩长期、持续发展奠定人力资源竞争优势。 作为国资公用事业上市公司,积极推动股权激励树立国企改革良好示范。 未来业绩看点:终端气价降幅小于门站价降幅,盈利能力持续改善。15年11月深圳发改委发布调价通知,深圳工商业用气最高限价下调0.23元/方,下调幅度为4.79%,远小于门站价下调幅度24.3%。西二线已经成为公司气源的主要增量来源,西二线单方气购销价格最大差值从之前的1.92元增加至目前的2.39元。终端和门站价调价降幅差距将直接驱动盈利水平的提升,公司亦可灵活调整终端价格进行市场拓展以获取更高收益。 经营净现金流改善明显,多元融资驱动外延布局值得期待。公司经营性现金流持续改善,资本开支压力逐步释放。公司资产负债率仅52%,凭借优质资信滚动发行低成本短期融资券和公司债,很好的控制财务费用并推动外延投资布局。公司创新并购模式成立燃气基金,外延投资有望成为新的业绩增长点。 盈利预测及评级。我们预计公司16-18年净利润分别为9.4、10.66、12.64亿元,EPS分别为0.43、0.49、0.58元。目前股价对应PE分别为21.2、18.6、15.7倍。我们认为,天然气价、量双重拐点显现,燃气公司资本开支下降,盈利水平将持续提升;持续股权激励为公司业绩长期、持续发展提供制度保障;此外公司积极通过短融等多种融资工具降低财务成本,外延投资值得期待,继续“强烈推荐”评级。 风险提示:液化石油气价格波动风险,外延并购低于预期,燃气需求持续低迷。

协鑫有限拟借壳霞客环保完成上市,其主营天然气、生物质和燃煤热电联产以及风力发电和垃圾发电业务,未来大力发展分布式天然气等新能源业务。 其次,公司布局能源服务,着力打造“互联网+”智慧能源服务巨头。 投资要点: 协鑫有限借壳,打造“互联网+”能源综合服务巨头。①公司披露重大资产重组预案,发行股份以45亿购买协鑫有限100%股权,同时非公开发行募集约40亿元用于能源服务项目和清洁能源项目的收购与建设。②协鑫有限上市后,持续加码分布式天然气等新能源业务,并切入能源互联网领域。此外,协鑫集团具有庞大的业务板块,未来资产注入和业务协同可期。 能源资产盈利能力较好,分布式天然气为发展主线。①公司电厂总装机容量2252MW,权益装机容量1525MW。天然气、生物质、燃煤及资源综合利用为热电联产,能源利用效率高,垃圾和风电项目则毛利率较高,整体资产盈利性较好。②天然气装机占比达71%,公司持续加码分布式天然气等业务,拟收购3个风电项目、新建1个风电项目和5个分布式天然气项目。受益于气价下调和清洁能源替代,未来分布式天然气产业有望迎来快速增长。 布局能源服务,打造综合性“互联网+”智慧能源服务巨头。①能源互联网是能源革命的必然趋势。②公司收购苏州智光切入用户需求侧管理募集2.88亿,一方面用于苏州智光业务升级,另一方面用于能源互联网云平台建设,旨在形成”能源生产一能源输配一能源销售一能源用户侧服务一能源云平台”一体化的数据大平台。此外,公司在北上广、江浙、内蒙、云南等地区成立售电公司,进一步完善能源服务布局,利用客户优势提供智慧能源服务。 投资建议:首次覆盖,强烈推荐。我们看好公司资产的盈利能力和其在分布式天然气领域的持续扩张,也看好其能源互联网云平台、用户需求侧管理以及售电侧改革的布局,未来将受益于国家对能源互联网的推进。考虑借壳增发完成,仅考虑此次募投项目完成贡献利润,预计16—18年EPS0.23、0.31、0.40元,对应PE41、30、23倍,给予17年40倍PE,目标价12.4元,强烈推荐。 风险提示:政策风险、项目拓展风险、借壳上市审批风险、市场风险

公司即将变更实际控制人,我们认为广晟公司入主以后,公司将凭借原有技术和管理经验优势,借助广晟公司政府资源和资金支持,在危废行业高速发展的背景下,实现业务的迅速扩张,成为全国性危废龙头。 投资要点: 广晟入主,打造环保平台。广晟公司从公司股东张维仰先生处接收6.98%股权并获得其余7.02%股权的投票权成为最大表决权股东。其拟参与非公开发行认购不超过20亿,同时向董事会提名5名董事。董事会改选和非公开发行完成后,公司控股股东变更为广晟公司,实际控制人为广东省国资委。广晟公司已拥有有色、电子、工程地产、金融四大业务板块和5家上市公司,此次收购将着力打造环保板块业务,实现业务的转型升级。 技术+资源、资金的有效对接,危废龙头再度进阶。公司为危废行业龙头,运营规模远超光大国际、威立雅等第二梯队公司,具有绝对技术经验优势。在国资背景下,与广晟公司资源和资金有效结合,在高起点下再度蜕变,有望将业务从珠三角进一步向全国拓展,成为全国性危废龙头。 在手产能释放以及持续扩产整合为主要增长点。截止15年底,公司在手资质量136万吨,达产率在60%左右未来达产率提升带来确定性增长点。 公司在建产能超过80万吨.在行业高速发展背景下,公司通过不断扩产实现业务规模的增长。其次,行业目前呈现小而散格局,公司作为龙头,立足珠三角,未来有望通过收购持续整合长三角等全国市场。 投资建议:看好行业高景气和龙头的进阶,首次覆盖,强烈推荐。危废行业产能缺口较大,在政策收紧和审批权下放的刺激下需求快速释放。公司作为危废龙头,在手产能释放对业绩增长保障,未来在广晟政府和资金资源的支持下,竞争优势突出。不考虑增发摊薄,我们预计16~18年EPS0.52、0.74、0.87元,对应PE35、25、21倍,首次覆盖,给予16年45倍PE,目标价23.4元,首次覆盖,强烈推荐 风险提示:项目达产不达预期、政策风险、市场系统性风险

事件:公司拟以不低于12.78元/股非公开发行不超过7433.5万股,募集资金不超过9.5亿元,用于公司三个垃圾焚烧项目建设,监测网络建设以及补充流动资金。同时公司公告拟收购大盛环球100%股权、明欢有限100%股权,亮科环保55%股权,预估总价值5.48亿。 投资要点: 增发募集资金将有助于公司项目展开和优化财务结构:①公司此次募集资金开展三个新的垃圾焚烧项目,新增垃圾焚烧规模预计1600吨/日,投产后每年预计增加1.5亿元的营业收入,利润总额约5300万元;②募集资金开展监测服务网络建设,提供从产品销售到运维的一体化服务,提高公司监测环境服务能力,为打造监测综合服务商提供支持;③补充流动资金将优化公司的财务结构,更有利于公司未来业务的展开;④大股东何剑锋承诺认购不低于5000万元,不超过1.5亿元,表明对公司未来发展的信心;⑤公司管理层出身美的,拥有与业的管理营销以及资本运作能力,具有进一步扩展公司业务的能力。 收购水务资产,进军市政与农村污水市场:①拟以现金收购大盛环球100%股权、明欢有限100%股权,亮科环保55%股权,预估总价值5.48亿;②亮科环保承诺2016-18年净利润不低于2000万,3000万,4000万元,大盛环球和明欢有限污水厂2016-2018年净利润每年不低于3500万元。 监测+垃圾焚烧+污水治理的环保大平台初步显现:①宇星科技监测产品全技术先进,获得上市公司资金,销售渠道的支持,开拓监测新增千亿市场,拓展环境治理不运维业务;②绿色东方垃圾焚烧发电在手订单8000吨,9月投产将带来利润;获得上市公司资金支持,后续项目开展顺利,未来将高速增长;③公司借助收购获得佛山地区5个污水处理厂的运营权,并且打开农村污水处理市场,进一步完善了公司的环保产业链,打造环保平台型公司。 核电重启推动专用风机订单需求,轨道风机百亿市场驱动公司风机业务发展。①我国未来几年核电每年5-6台机组装机,核电风机技术要求高,公司是核心供应商;②预期近40个城市开建轨道交通带来风机市场百亿元规模,公司风机技术先进,具有全国拿单能力;③公司作为中国自主研发的核电机组的风机供应商和全国多条地铁线路的风机供应商,风机业务将保持稳定高速增长。 持续强烈推荐。我们根据增发和收购完成后的情况来预测公司盈利状况。预计公司17-18年备考净利润(假设收购水务资产全年并表)为4.72,6.43亿元,EPS(考虑此次增发的摊薄)为0.59、0.80元,对应PE分别为25、18倍,我们认为公司是并购转型环保+风机业务上游利好+以监测业务为核心的环保大平台+垃圾焚烧业务稳定增长+进军污水处理领域,给予2017年30倍PE,对应目标价17.7,强烈推荐。 风险提示:业务增速不达预期,并购整合不达预期,项目建设不达预期。