事件公司预中标济南市提升改造 PPP 项目公司发布公告, 与中诚投建工集团有限公司联合预中标济南市济阳区公用事业发展中心(本级)银河路提升改造 PPP 项目,项目总投资额 2.72亿元,采用 BOT 方式合作 11年(含建设期 1年)。 简评拿下山东 2.72亿提升改造 PPP 项目,异地拓展再落一子2018年开始公司加快脚步扩张全国重点区域, 2018年在西安新成立子公司、 2019年 1月成立了乐山分公司; 截至目前,公司已经在北京、河北、内蒙、山东、山西、陕西、甘肃、江苏、安徽等地建立了 10家子公司、 9家分公司。 此外, 2018年公司与山东高速合作,共同设立了山东高速绿色技术发展有限公司,为公司在山东地区乃至山东周边地区的发展奠定了坚实基础。 本次预中标的济南 PPP 项目就是公司在山东省开花的首单,也是继南京异地成功拓展之后的又一重大区域性的突破。 从公司近两年营业收入按地域划分情况来看, 19年之前公司主要收入集中在内蒙和京津冀地区, 而 19H1其他地区营业收入从 18年同期的 0.14亿元提升至 0.29亿元,同比增长 114.46%,占公司总营收比重提升3.08个百分点至 7.62%,异地扩张效应已然逐步显现。 未来公司重点发展华东、华中、西南、西北核心城市及周边 50公里范围内区域以及非核心城市优质项目区域,逐步建立公司市场品牌,外延的不断发力亦会助力公司持续快速发展。 业务模式转变形成完整产业链,技术力量雄厚助力公司发展公司早期经营以传统的项目投标业务模式为主,现逐步转变成投资、运营型的业务模式,增加 PPP、 EPC 等方面功能; 在产业链延伸方面, 公司已形成集“规划设计-生态修复和园林绿化技术研发-工程施工-运营维护”为一体的完整产业链。 此外, 公司技术的不断创新更是成为了公司发展的强劲动力: 公司核心技术主要涵盖生态修复、低碳型绿地构建、先锋植物新品种开发三大领域; 在生态修复和低碳型绿地构建方面均拥有超过 20项核心专利,在施工难度大、技术要求高的生态修复项目中竞争力强大, 加码优质丰富的项目经验也为公司在业内树立了良好的口碑。 与此同时, 公司积极投入乡村环境治理工作, 2018年成为国家乡村环境治理科技创新联盟副理事长单位,该联盟是国家在乡村环境治理方面的重要支撑力量。 弹药充足,看好公司快速发展2019H1, 公司在手现金 9.17亿元,充足的弹药为订单的快速落地、稳定推进保驾护航。同时公司银行综合授信额度约 30亿元、 已启动发行可转债 7.12亿元、 实控人股权无质押, 优质的资产状况和较大的资本扩张能力为公司未来资本运作和订单快速落地提供了良好的保障,也为公司发展与业绩释放奠定了雄厚的基础。 作为生态修复、园林绿化优质企业,内生外延发展思路清晰, 我们预计公司 2019-2021年实现营业收入分别为 10.01、15.41、 20.07亿元,归母净利润分别为 2. 13、 3. 10、 4.11亿元, EPS 分别为 1.02、 1.49、 1.98元, 看好公司长期发展, 维持“增持” 评级。

供暖+传媒,风火轮驱动业绩稳步高增 公司作为清洁供热供暖龙头,2019年上半年不仅实现了存量业务的稳步增长,更加实现了工业蒸汽的异地复制,在夯实基础之上稳步扩张。板块子公司中,浑南热力/沈阳新北/国惠新能源分别实现收入5.62/4.90/4.12亿元,同比增长4.30%/9.01%/12.63%;净利润2.35/2.83/1.80亿元,同比增长2.78%/117.78%(拆联补贴2亿增厚公司利润)/13.56%,发展势头良好;而新并购的福林热力承诺年销售工业蒸汽不低于100万吨,预计今年年底点火,若以200元/吨价格测算,该项目首年投运将实现2亿以上收入,二期满产后为公司创造的收入和利润将进一步提升,为公司快速发展提供持续推动力。而新晋主业高铁数字媒体板块厚积薄发,在2018年超额完成业绩承诺之后,19年起商业价值进一步凸显,目前已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市、超过500个签约站点、6000多台数字媒体资源的全国广告媒体网络。报告期内,兆讯传媒实现营业收入1.86亿元,同比增长19.33%;净利润6719.13万元,同比增长32.73%,全年完成25%的业绩增速确定性高。公司双主业两手抓、两手硬,半年实现归母净利润增26.10%、扣非归母净利润增43.38%的亮眼业绩,全年维持高增长预期强烈。 效率至上,精细化管理造就高盈利能力 公司一直致力于物资采购、生产技术、工程项目等规范化运作,不断完善业务流程,提高经营效率,2019H1公司实现综合毛利率53.68%,同比提高了2.89个PCT;销售净利率50.52%,同比提高5.28个PCT,超高毛利和净利水平充分彰显公司优秀的成本控制力和盈利能力。公司两个“24小时”业内首屈一指:在冬季供热期间,公司服务人员可以保证24小时上门维护,第一时间为用户处理突发事故;而兆讯传媒在进行广告发布时可以做到24小时之内快速、及时换刊,可以充分满足客户对时效性的需求,优质的服务不仅为公司既有客户建立了长期稳定的合作关系,也为进一步拓展市场奠定了良好基础。 在手资金37.78亿,资产负债率,看好公司长期发展 截止于报告期末,公司在手资金37.78亿元,同时获得银行短期借款4.4亿,年利率仅为4.35%;资产负债率35.36%,作为管理能力优质、技术水平领先,清洁供暖与高铁数字传媒双主业并驾齐驱助力公司快速发展,财务状况良好、资金优势突出,我们继续看好公司长期发展,预计2019-2021年实现营收39.24、48.73和57.86亿元;归母净利润为15.97、19.59和22.70亿元,对应EPS分别为0.91、1.11和1.29元,维持“买入”评级。

事件公司发布 2019年半年度报告公司 19H1营业收入 20.81亿元,同比增加 51.04%;归母净利润2.05亿元,同比增加 35.07%;EPS 0.31元;ROE 7.35%。 简评半年业绩增 35%,业绩表现亮眼公司精准卡位环境修复和固废处理处置两大高景气赛道,已经确立了较强的市场地位和品牌知名度,公司稳步推进在手项目,19H1实现营收 20.81亿元,同比增长 51.04%;归母净利润 2.05亿元,同比增加 35.07%,整体业绩表现亮眼。上半年新增订单金额 17.80亿元, 在手订单共计 134.90亿元, 尚可履行 102.66亿元,充足的订单储备和源源不断的新增订单是维持业绩高增长的持续推动力。同时随着近年来公司加大投资运营端布局,加快老项目结算以加强工程项目的回款,公司 2019H1年经营性现金流同比增长 115.98%至 1.32亿元,持续改善的现金流也为公司快速发展保驾护航。费用方面,公司 19H1销售费用实现同比下降 6.29%、管理费用同比增长 0.84%,虽然由于应付债券及银行贷款利息费用增加带来财务费用同期增长 59.01%,但整体费用管控状况良好,上半年公司整体毛利率 22.63%、净利润率 11.07%(环比一季度提升 2.45PCT) 。 技术领先为核心,环境修复新增订单优质、充足公司在环境修复领域具有先发优势,近年来一直作为公司发展的核心重要领域,2019H1修复板块实现营收 6.78亿元,同比增长41.19%,对总营收贡献比重 32.58%,业绩优异。报告期内,公司加大在手订单的实施力度,苏州溶剂厂、湘阴县、江苏恩华药业、徐州天嘉化工、华辰胶带原厂址等修复项目均有较大程度进展。 同时,公司继续积极开拓新订单,上半年修复板块新增订单 6.15亿元,占公司总新增订单金额 17.80亿元的 34.56%,且单体订单金额均超过 0.7亿元,订单优质。公司引进并优化美国 TRS 原位热脱附技术,公司其他修复技术也多次获得国家、省级科技进步等奖项,技术领先明显。以修复为核心,公司 19H1末拥有 283项专利技术,主编/参编了 69项国家/联盟/行业标准,作为行业领军企业承办“第三届中国可持续环境修复大会”,引领并推动环境修复行业的可持续发展。 项目稳步推进,垃圾处理处置业绩增长 144.66%在生活垃圾处置板块,公司 2019年进入建设期的投资项目相比上年同期增加,天津、荆门、新沂、临邑等垃圾焚烧发电项目和乐山、凉山州、蒙西等危废处理处置项目也将相继进入建设阶段,同时公司加快在手垃圾焚烧项目建设进度,岳阳、濮阳、和田等垃圾焚烧发电项目计划 2019年投产,垃圾焚烧可与填埋业务等形成有效协同,完善静脉产业园项目的扩展能力,提高经营效率和降低成本,2019H1垃圾处置板块实现营收 7.76亿元,同比增长 144.66%。板块上半年新增订单 7.61亿元,占公司总新增订单金额比 42.75%,成为新签订单中最大的业务板块,随着订单的逐步运营,垃圾处置板块将有望迎来进一步发展。 在危废处置板块,公司由于并表范围变化、中色东方技术改造停产和贵州宏达危废经营许可证到期换证等原因,危废处置板块业绩出现结构性下调,19H1营收 3.89亿元,同比下降 14.47%。一般工业固废板块由于滦南经济开发区工业固废处置利用项目填埋场防渗工程等项目的实施实现收入 9152.84万元,比上年同期增长129.27%。 积极备战垃圾分类强制时代,看好公司长期发展公司积极适应前端垃圾分类需求,持续践行“四分法、四系统”中的分类处理,探索出以生活垃圾焚烧发电、生活垃圾卫生填埋、非正规垃圾填埋场综合整治为主的生活领域固体废物处置系统。同时公司参股垃圾分类前端产业服务企业玉禾田(19.27%)和伏泰科技(11.79%)2019H1分别实现净利润 1.37亿元和 0.28亿元,垃圾清扫清运和环卫信息化领域的拓展有望构建生活垃圾处理全产业链。同时,公司积极拓宽融资渠道,加大融资力度,12亿元绿色公司债券中第一期 6亿元绿色公司债已于 2019年 3月发行完毕,随着各项融资逐步到位后,将为公司未来发展储备充足的发展资金。我们持续看好公司长期发展,预计公司 19-21年营业收入分别为 50.49、65.54、81.12亿元;归母净利润 4.69、6.33、7.97亿元,19-21年对应 EPS0.71、0.96、1.21元,维持“买入”评级。

公司发布 2019年半年报公司 19H1实现营收 2.08亿元,同比增长 63.46%;归母净利润0.60亿元,同比增长 285.35%; 扣非归母净利润 0.58亿元,同比增长 365.85%; EPS 0.20元; ROE 4.95%。 简评持续聚焦“节能环保+互联网营销”双主业,业绩快速增长公司 06年涉足声学降噪、 09年开始研发垃圾焚烧炉防护技术、17年外延式扩张并购武汉飞游、长沙聚丰开拓互联网营销业务,形成“节能环保+互联网营销”双主业格局。过 18年声学降噪与垃圾防腐的深入布局, 19年上半年公司迎来了丰厚的硕果, 实现营业收入 2.08亿元,同比增长 63.46%;归母净利润 0.60亿元,同比增长 285.35%。 “节能环保”优势凸显,半年业绩增 109.79%环保版块, 公司传统防磨抗蚀业务受益于下游钢铁、水泥、电力和石油化工等行业需求增加以及设备投资需求的复苏而企稳回升, 营业收入 0.35亿元,同比增长 15.35%,毛利率同比提升 8.71PCT 至 33.51%;在垃圾焚烧炉防护领域,公司已成为国内少数几家掌握核心技术并可进行大规模施工的企业之一, 为康恒环境、光大国际、锦江集团、绿色动力等头部企业服务, 2019H1板块实现营业收入 0.29亿元,同比增长 147.77%;声学降噪工程方面,降噪作为第四种污染源在环保督查和环保税等政策中明确限制,降噪已然成为刚性需求, 受益于行业需求的快速释放,公司上半年收入 0.29亿元, 实现了 1147.73%的增长;公司三个板块齐头绽放,环保业务半年实现近 110%增长,对公司业绩贡献占比提升至 44.81%,毛利率综合提升 1.69PCT 至 33.39%,“节能环保”优势已然凸显。 互联网营销板块增长 37.57%, 强强联合巩固行业地位报告期内,公司互联网营销板块实现营业收入 0.94亿元,同比增长 37.57%,业绩贡献占比 45.08%,是目前公司的另一主要收入来源。 凭借武汉飞旗和长沙聚丰自有的优质媒体资源和稳定的客户资源, 公司搭上互联网行业高速发展东风,与上游百度、阿里、腾讯等互联网巨头强强联合巩固行业地位, 同时以技术驱动精的细化投放为核心,推动互联网营销板块业绩持续稳定增长。 板块毛利率高达 74.75%,同比增长 4.17PCT,盈利能力优异。 武汉飞 游和长沙聚丰的业绩对赌期为 2016-2019年四个会计年度, 虽然 18年单年业绩略低于承诺额,但 2016-2018年累计业绩均超额完成,其中武汉飞游累计超额完成业绩承诺 171.49万元、长沙聚丰、累计超额完成业绩承诺 8.07万元。 2019年上半年,公司互联网板块实现了收入、毛利的双提升,如果按照 18年全年的利润水平测算, 两家互联网子公司半年业绩贡献已超 5000万,大概率完成 9000万元全年的业绩承诺, 进一步增厚公司利润。 加强研发投入、保持低资产负债率, 看好公司长期发展报告期内,公司加强成本费用管控,实现期间费用率 22.48%,同比大幅下降超过 12个百分点; 同时,公司加大研发投入, 19H1研发费用 1050.51万元,同比增加 12.98%, 获得授权发明专利 2项、实用新型专利 1项,新申请专利 7项。此外,公司目前在手现金 1.25亿元;经营性现金流净额 1725.97万元,同比增加 13.66%;现金及现金等价物净增加额同比有负转正,增加 243.64%,健康的现金流以及较为充裕的在手资金为订单的快速落地、稳定推进保驾护航。 同时,公司资产负债率低, 仅为 16.12%, 具有很强的抵御财务风险的能力。 我们持续看好公司高速增长的“节能环保+互联网营销”双主业的未来发展, 预计公司在已有的技术和经验支撑下,未来有望快速在多个业务领域的提高市场占有率,预计公司 19-21年实现营业收入 6.05、 8.35和 10.97亿元;归母净利润1.17、 1.64和 2.06亿元; EPS 对应 0.38、 0.53和 0.67元,维持“买入评级”。

战略布局夯实基础,异地扩张效应显现 公司经过18年收缩求稳、夯实基础的战略调整后,积极进行全国布局,不断开拓业务市场。报告期内,公司实现营业收入3.83亿元,同比增长27.89%;归母净利润1.08亿元,同比增长31.47%。业务板块上,凭借天津8·12爆炸事故现场成功修复的良好口碑,实现生态修复项目收入3.31亿元,同比增长116.19%,已经超过了18年全年2.77亿元收入,对公司半年业绩贡献占比由去年同期51.06%提升至86.31%;区域上,19年之前公司主要收入集中在内蒙和京津冀地区,报告期内公司战略布局全国市场获得了显著成效,其他地区营业收入从18年同期的0.14亿元提升至0.29亿元,同比增长114.46%,占公司总营收比重提升3.08个百分点至7.62%,异地扩张效应显现。 订单激增,业绩拐点凸显 报告期内,公司陆续披露了6项大中型项目订单,订单总金额25.33亿元,已超18全年4.51亿元(披露订单总额)462%。其中,天津市东丽区林业生态建设PPP项目为9.82亿元、中冶天工联合中标项目订单总额为9.12亿元,实现了单体项目近10亿元的重大突破,充足的在手订单为公司业绩增长提供了良好保障。此外,截止报告期末,公司在手现金9.17亿元,同时公司已经与多家银行等机构达成融资意向,综合授信额度约30亿元,充足的弹药为订单的快速落地、稳定推进保驾护航。同时,公司有效筛选与把控项目类型、进一步加强项目管理,19H1毛利率高达39.94%,相比18年同期提高1.65个百分点;期间费用率5.62%,同比下降4.58个百分点,其中管理费用率(含研发)同比下降1.23个百分点;再加码工程订单建设期相对较短,有望短时间内实现业绩转化,19年全年业绩拐点凸显。 技术创新助力“小而美”变大变强 经过多年的发展,公司已形成集“规划设计-生态修复和园林绿化技术研发-工程施工-运营维护”为一体的完整产业链,技术的不断创新更是成为了公司发展的强劲动力。报告期内,公司获得了1项国家发明专利和34项实用新型专利;公司目前总共获得了国家发明专利达到6项,国家专利授权高达124项。同时,公司参编的地方标准《园林绿化灌溉水质量要求》正式发布,自2019年2月15日实施,成为京津冀地区绿化用水标准的重要依据;参编的《天津市大树移植技术规程》正式通过专家评审,批准为天津市工程建设地方标准,自2019年4月1日实施。技术优势使得公司在在施工难度大、技术要求高的生态修复项目中具备强大的核心竞争力,叠加公司丰富的项目经验和良好的业内口碑,“小而美”有望成长为“大而强”。 投资建议 作为生态修复、园林绿化优质企业,自有现金充裕、无有息负债、实控人股权无质押,内生外延发展思路清晰。同时,公司7月2日披露已启动发行可转债,优质的资产状况和较大的资本扩张能力为公司未来资本运作和订单快速落地提供了良好的保障,也为公司发展与业绩释放奠定了雄厚的基础。我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为10.01、15.41、20.07亿元,归母净利润分别为2.13、3.10、4.11亿元,EPS分别为1.02、1.49、1.98元,看好公司长期发展,维持“增持”评级。

综合环境治理解决方案提供商 公司是专业从事环境技术研究和提供污染防治系统解决方案的高新技术企业。公司早期业务以城市环境为主,2010年之后逐步布局环境修复领域。上市之后加速运营端布局,聚焦重点领域拓展垃圾焚烧和危废业务,目前已形成环境修复+大固废处置综合布局,环境修复、危废处置、生活垃圾处理三大核心业务板块。 主营业务发展迅猛,运营结构不断优化 公司2018年营收达37.62亿元,四年复合增长率48.34%,归母净利润同比增长69.12%至3.25亿元。三大板块迅猛发展,2018年业绩分别同比增长68.55%/89.12%/154.53%。业务运营方面,公司保持工程承包优势,并加速投资运营端的项目获取,2018年公司订单迎来爆发式增长,其中运营类新签订单53.79亿元,同比增长288.9%,为未来经营打下良好基础。运营端收入占比逐年增加,预计为公司带来稳定的现金流,强效助力公司快速前行。 土壤修复市场加速释放,市占率坐稳行业龙头率先获益 我国土壤修复行业转向强监管与抓治理并重,多次环保督察与专项资金推动土壤修复市场长期稳步释放。公司2018年新增土壤修复订单20.8亿元,同比增长98.1%;在18年行业竞争加剧、行业集中度逐年降低的情况下,公司市占率实现增长达到15%,坐稳土壤修复行业头号交椅。受“响水事件”催化,化工园区搬迁场地修复需求增势明显,公司作为土壤修复行业龙头有望率先获益。 危废处置与垃圾处理齐飞,全速推进大固废产业布局 近年来我国危废牌照核准提速而实际处理能力较低,2017年危废供需缺口扩大至4685万吨/年。公司危废板块已完成初始积累,扩展战略由收购转向自建产能,核准经营规模超过50万吨/年,已进入行业第一梯队。垃圾处置方面,公司作为填埋领域绝对龙头布局垃圾焚烧,顺应政策发展方向,享受行业格局稳定之红利快速发展。目前已在手项目11个,日处理规模达到8800吨/日。两大板块的逐步营运将带来进一步的业务协同,打造公司在大固废领域的核心竞争力。 投资评级 公司以技术为本,卡位高景气赛道,目前环境修复和大固废处置双翼已成,在综合环境治理方面已经形成了较强的市场影响力。我们持续看好公司长期发展,预计公司19-21年营业收入分别为50.49、65.54、81.12亿元;归母净利润4.69、6.33、7.97亿元,19-21年对应EPS 0.71、0.96、1.21元,6个月目标价16.33元,维持“买入”评级。

国内垃圾污染治理和水污染治理行业龙头企业。 万德斯成立于 2007年 8月 14日,是一家司是国内专业提供先进环保技术装备开发,系统集成与环境问题整体解决方案的专业化程度较高的环保高新技术企业。公司走自主研发道路,利用核心专利技术对垃圾渗滤液所在的调节池进行再处理,从而实现达标排放的目的。 公司的服务模式以提供环境问题整体解决方案为主,以委托运营模式以及 BOT 模式为辅。其中,提供环境整体解决方案营收近三年来占比全年营收均保持在 90%以上。公司有三大主营业务,分别是垃圾污染消减业务,垃圾污染修复业务以及高难度废水处理业务。公司走自主研发道路,多年来凭借技术的不断革新,全方位可定制的一体化专业服务质量,丰富的专业项目经验以及快捷高效的综合运作能力成为在垃圾污染治理和水污染治理领域的行业龙头。 公司的主要收入来源是环境整体解决方案服务和委托运营。 从 2018年的营收构成来看,环境整体解决方案实现营收 4.5亿元,占比全年营收 92.15%,委托运营实现营收 0.38亿元,占比全年营收 7.85%。细分来看,环境整体解决方案业务可分为垃圾污染消减业务,垃圾污染修复业务和高难度废水处理业务。2018年,三项主营业务分别实现营收 2.22亿元,1.50亿元和 0.78亿元,占公司总营收的比重分别为 45.40%,30.81%和 15.94%,且2016-2018年均复合增长率分别为 58.83%,197.04%和 66.90%。 主营业务业绩突出,投资回报率逐年增长。 2016至 2018年,公司营收稳步增长,从 1.46亿元增长至 4.93亿元,年均复合增长率 83.45%,盈利能力逐年提升,实现归母净利润从 1494万元到 7783万元的快速提升。期间费用率由 22.09%下降至 16.15%,整体管控能力良好。公司以技术引领核心竞争力,对研发的投入资金逐年增加,2018年的研发费提升至 2000万,同比上年增长 82%。公司资产负债率由 2016年的 60.37%下降至2018年的 51.08%,风险有所减小;而 ROE 由 20.14%提升至28.36%,投资回报率有显著的提升。 研发费用的投入逐年递增。 公司现有技术人员 123人,占公司员工总数的 19.2%。由于公司以技术引领核心竞争力,且对研发的投入资金逐年增加,在 2018年的研发费用已经提升至 2000万,同比上年增长 82%。稳定的研发团队以及持续的研发投入,使得公司可以自设立以来不断的攻坚克难,稳步发展,成为行业的绝对龙头。

事件 公司拟1.03亿收购福林热力66%股权 公司拟以1.03亿元购买天津市凯森集团有限公司(“天津凯森“)持有的山东菏泽福林热力科技有限公司(”福林热力“)66%股权。该项目后续预计投入2.4亿元,按照持股比例公司需投入1.58亿元。一期建设主体预计今年8月投产使用。 简评 首次实现异地扩张,工业蒸汽再落一子 公司全资子公司联美生物能源是其所在泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商。公司看好工业蒸汽市场,自18年起便积极拓展、全国布局。本次收购福林热力项目,是公司在工业蒸汽行业的首次异地扩张,也是公司清洁供热业务全国范围内布局的重要推进。 项目一期19年10月投运,拥有蒸汽供应唯一性和垄断性 福林热力项目是为庄寨镇工业生产需求提供集中供热,同时避免拆除相关小锅炉和烟囱后新设小锅炉房而设置的,是庄寨镇基础设施建设的重要组成部分。菏泽市下辖的曹县庄寨镇是我国最大的桐木生产、加工、出口基地,现有木材加工企业1000余家,桐木制品出口量占全国的70%。随着山东绿色发展步伐加快,以及桐木产业向园区化、品牌化、高端化转型升级,2018年曹县将“碧水蓝天工程”列入十大民生工程,明确加快工业供热中心项目建设。该区域内桐木加工企业对于蒸汽的需求稳定,福林热力项目在该区域内拥有特许经营权,是唯一的蒸汽供应商。该项目的建设规模为1X170t/h+2X130t/h燃煤锅炉,铺设管网长度约19.21km,总投资3.4亿元,满产后年供应蒸汽能力达309.6万蒸吨,其中一期项目建设主体预计今年8月完成并投入使用。 年蒸汽销售不低于100万吨,业绩承诺保障公司利益 转让方天津凯森承诺目标项目在2019年8月1日前正式运行,年销售工业蒸汽不低于100万吨,除不可抗力外如未能完成承诺,天津凯森将进行现金或股权补偿。同时,若承诺期实际销售量未达到承诺指标70%,公司有权要求天津凯森/实际控制人回购投资人所持有的股份。若以200元/吨价格测算,该项目首年投运将实现2亿以上收入,二期满产后为公司创造的收入和利润将进一步提升,良好的投资回报率和转让方的业绩承诺有效保证了公司利益,为公司快速发展提供持续推动力。 清洁供暖行业领先,南方市场有望成为另一开花点 2018年公司的平均供暖面积约6200万平方米,联网面积约8100万平方米,公司充分享受“拆小并大”政策红利,实现供暖面积和接网面积的稳步增加。2016年注入公司的沈阳新北、国惠新能源18年度合计实现扣非归母净利润5.18亿元,超过了4.15亿元业绩承诺24.82%;此外,购买资产时联众新能源和联美集团承诺标的公司15-18年扣非净利润不低于2.55、2.85、3.30和4.15亿元(共计12.85亿元),截至2018年末标的资产累计实现扣非归母净利润15.36亿元,超过承诺利润19.54%,优质资产的注入不仅解决了同业竞争问题,更增强了公司在沈阳的竞争优势,助力公司未来外延拓展。伴随“三北”城市集中供热稳步发展的同时,南方的冬天变得更加寒冷漫长,供暖问题成了一个非常紧迫的现实需求,市场空间巨大,公司凭借高新技术能力积极布局,未来有望在南方供暖市场接连开花,进一步提升市场影响力。 高铁数字传媒第二主业效应显现,看好公司长远发展,维持“买入“评级 2018年公司凭借兆讯传媒的高铁数字传媒壁垒优势,强势进入高铁数字媒体新领域,截至2018年末,公司已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市、超过500个签约站点、6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。 2018年兆讯传媒实现归母净利润1.59亿元,同比增长26.92%,超过业绩承诺1.5亿元6%,超额兑现业绩承诺。 此外,兆讯传媒实现毛利率64.81%,较上年增加3.81个百分点,在公司加速布局、快速扩张阶段实现毛利率的提升实属不易。公司凭借成熟的运营经验,独立的网络管理系统以及包括阿里巴巴、腾讯视频、携程、一汽大众等稳定的客户群和长期稳定的合作关系,在未来发展进程中有望独占鳌头。 我们继续看好公司长期发展,预计2019-2021年实现营收39.24、48.73和57.86亿元;归母净利润为15.97、19.59和22.70亿元,对应EPS分别为0.91、1.11和1.29元,维持“买入”评级。

业绩超预期,回款力度加大增厚公司利润 公司18年业绩快报中披露全年实现营业收入3.29亿元,同比上升26.85%;归属母公司净利润4180万元,同比增长183.48%。19年Q1公司预计实现归母净利润2000万元-3000万元,较去年同期提升180.95%-321.43%(原披露归母净利润为1100万元至1450万,较去年同期增长54.52%-103.69%。),业绩增长超出预期。另外,公司18年开始加大应收账款的回款力度,原有会计政策下计提的坏账准备同比减少,增厚公司利润。 双主业战略布局助公司稳定向好 公司2017年新收购标的武汉飞游、长沙聚丰两家子公司互联网营销业务不断发展开拓,接连两年超额完成业绩承诺,为公司提供稳定的经营收入。18年起上游行业产能消化进入尾声,设备投资需求复苏,公司传统防磨抗蚀业务企稳回升。公司作为防磨抗蚀领域唯一一家上市主体以及行业标杆的制定者,未来有望在行业复苏时享受龙头优势。另外,公司2006年起率先布局声学环保产业链,自主研制的垃圾炉防护冷焊技术国内领先,伴随近年来焚烧炉参数的提高,对防护的需求在提升。18年之后,公司声学降噪及垃圾焚烧炉防护业务均有望在19年实现订单及业绩的快速增长。双主业板块齐头并进的经营格局降低了公司环保节能板块的经营风险,充沛经营资金推动公司业绩稳步前进、不断向好。 内源增长动力强劲,在手订单快速增加 公司新增环保业务包括声学降噪和垃圾炉防护两个领域,前期大量的研发投入自去年开始显著彰显成效。2018年新增订单量爆发式增长,1-11月累计中标金额已超7000万元。另外公司自2009年开始垃圾炉耐腐蚀领域的技术研发,现已成为国内少数几家掌握核心技术并有能力进行大规模施工的企业之一,具有较强的先发优势,该技术可有效提高焚烧设备的使用寿命,高质量的工程施工保证公司在手订单金额持续提升。2017年取得订单超过1500万元,2018年1-9月新增订单已超过3000万元,并已长期为多家大型企业提供防磨抗蚀服务,建立了良好的客户关系。当前公司可加工的垃圾焚烧炉防腐面积约为2.6-3万平方米/年,后期将根据订单推进情况,拟扩产至4.5-5万平方米/年。 政策红利加速释放,看好公司长期发展 “十三五”以来生态文明建设的总要求不断得到落实,环保政策红利加速释放。一方面,垃圾焚化处理逐渐占据行业主流,垃圾炉防护需求市场容量快速提升,预计2020年市场容量可达78亿。另一方面,噪声污染日益严重,政策密集出台不断建立起噪声污染防治的标准体系,对于工业噪声超标的问题明确规定了税额,倒逼企业自主加强对噪声污染的治理,未来噪声污染治理市场空间广阔。我们预计公司在已有的技术和经验支撑下,公司下游客户关系稳定,订单提升明显,未来有望快速多个业务领域的提高市场占有率,环保业务增量空间极大。另外互联网子公司业绩承诺完成情况良好,与上游百度、阿里、腾讯、日月同行等互联网巨头建立了长久的深度合作关系,聚集了丰富优质的媒体资源,强强联合的优势格局有望进一步巩固和提升公司的行业地位。看好公司长期发展,维持之前盈利预测,预计公司2018-2020年实现营收3.29、6.05、8.35亿元;归母净利润0.42、1.17、1.64亿元;EPS0.14、0.38、0.53元。

18 年主动收缩求“稳”,战略布局务实基础2018 年受经济大环境影响,公司秉承稳健发展的理念,主动收缩前进脚步,转而战略布局全国市场,稳扎稳打。报告期内,公司业绩小幅下滑,营业收入实现5.11 亿元,同比下降26.56%;归母净利润1.53 亿元,同比下降14.41%。然而公司强化内部管控,引进中高层次人才的同时进一步夯实公司运营管理,18 年公司销售毛利率39.13%,与17 年40%基本持平;销售净利率30.41%,相比17 年25.74%提高了4.67 个百分点;资产负债率由17 年23.81%下降4.29 个百分点至19.52%。截止18 年底,公司在手现金9.17 亿元;此外,公司18 年与多家银行等金融机构达成融资意向,截至报告期末,综合授信额度约30 亿元,公司优质的资产状况为公司未来资本运作提供了良好的保障,也为公司发展奠定了夯实的基础。 19 年外延发力,订单激增,公司进入订单及业绩拐点17 年之前公司主要收入均集中在内蒙古和京津冀地区,承接了震惊国人的天津8·12 爆炸事故现场修复项目,并与中建三局联合中标了千年雄安第一标——雄安市民服务中心项目,在业界和社会上积累了优秀的口碑。2018 年以来,公司积极进行全国市场布局,先后在山东、南京、陕西地区进行力量储备和部署,获得了显著成效,截止报告期末,公司其他地区营业收入实现了从17年的0 到0.32 亿元的突破,占公司总营收的6.26%。2019 年以来,公司陆续公告披露了六项大中型项目订单,订单总金额超过25亿元,其中,公司与中冶天工联合中标项目订单总额为9.12 亿元、天津市东丽区林业生态建设PPP 项目9.82 亿元。对比来看2018年公司披露订单总额4.51 亿元,单19 年一季度订单总额已超18年全年462%,业绩拐点凸显。 技术优势引领公司发展,“小而美”有望成长为“大而强”公司核心技术主要涵盖生态修复、低碳型绿地构建、先锋植物新品种开发三大领域。公司在生态修复和低碳型绿地构建方面均拥有超过20 项核心专利,并已形成了盐碱地土壤修复和治理领域 的技术优势,拥有盐碱地土壤修复和治理领域的丰富经验。这使得公司在施工难度大、技术要求高的生态修复项目中具有了核心竞争力,进一步推动了毛利率稳步增长。截止目前,公司共取得了专利授权90 项,其中发明专利6 项,实用新型专利72 项。获得之物新品种权证书1 项,软件著作权2 项,商标4 个,专著1 个。2018年公司研究院研发人员首次入选天津滨海新区“131”创新型人才培养工程第二层次;公司参编的天津市地方标准《园林绿化灌溉水质量要求》DB12/T 857--2019 年末正式发布,成为京津冀地区绿化用水标准的重要依据。此外,公司积极投入乡村环境治理工作,2018 年成为国家乡村环境治理科技创新联盟副理事长单位,推动行业力量投入乡村环境综合治理事业。 投资建议作为生态修复、园林绿化优质企业,自有现金充裕、无有息负债、实控人股权无质押。公司内生外延发展思路清晰,2019 新签订单倍数增加,订单集中释放有望带动业绩高速增长,业绩拐点显现。我们预计公司2019-2021 年实现营业收入分别为10.01、15.41、20.07 亿元,归母净利润分别为2.13、3.1、4.11 亿元,EPS 分别为1.33、1.94、2.57 元,看好公司长期发展,维持“增持”评级。

业务板块精准定位市场刚需,公司业绩强势增长 2018年公司环境修复、生活垃圾处置和危废/固废业务加速扩张,收入提升显著。报告期内,公司实现营收37.62亿元,同比增加63.20%,超过我们预期收入8%;归母净利润3.25亿元,同比增加69.12%,高于我们预期的3.14亿元。公司经营稳健,严格把控各类风险,加强回笼资金,18年全年经营性现金流净额3.22亿元,同比提升217%,现金流显著改善;全年期间费用率14.41%,比2017年下降1.75个百分点;公司以技术引领核心竞争力,参与省/市级、企业院校等研发项目及自主立项共计60多个,18年研发费用大幅提升至1.17亿元,同比增加68.96%。在18年整体行业去杠杆、融资紧缩的大背景下,公司精准定位市场刚需,高效管控,全年销售净利率10.55%,同比增加0.13个百分点,“东进南下”实现逆势增长。 加强回款增厚公司利润,现金流量改善稳固增长步伐 2019年一季度,公司延续增长势头,盈利能力进一步提升。季度内实现营业收入6.84亿,同比增长37%;归母净利润5468万,同比增长76%。报告期内净利润增长幅度较大一方面由于公司一季度回款状况很好冲回了上一年计提的部分坏账;另一方面公司3100万欧元贷款受汇率波动影响,实现了较大金额的汇兑收益;财务费用1385万,同比下降20.38%。此外,公司经营性现金流同比扭亏为盈,期末净流入5826万(去年同期-1.3亿),同比增长142%;期间费用率15.40%,同比下降了4.59个百分点,业绩表现更为可观,一季度的超预期表现也为全年业绩高增长奠定了坚实的基础。 政策驱动行业容量快速扩张,修复龙头优势显著 2018年公司修复业务实现收入12.95亿元,同比增长68.55%,占 公司全部收入34.43%,已然成为公司业绩贡献的第一主力板块。18年全年新增订单20.79亿,同比增长98.95%,新订单覆盖江苏、浙江、广东、山东等13个省,其市场影响力已位居行业领先。《土壤污染防治法》于2019年起正式实施,土壤治理多项标准相继出台以及政府项目环评标准完善、验收逐步严格等一系列举措进一步加大了土壤治理的技术门槛,政策端向好再加码响水化工园等化工企业的搬迁、长江大保护生态红线内化工企业的迁转,场地修复刚性需求凸显,行业容量有望加速扩张。作为最早接触修复行业的环保企业之一,公司的修复技术先进,修复工程高质高效,平均工期240天左右,比行业平均水平缩短60天;工程成本远低于平均水平,平均项目支出比行业低10-20%,18年修复项目平均毛利率30.19%,同比增加2.65个百分点,盈利能力显著。此外,公司18年拿下3.96亿元苏州溶剂厂项目是全球最大土方量的大型原位修复案例,技术力量先进,先发优势明显。在行业竞争者逐渐增多、行业集中度逐年降低(16/17/18年末CR5分别为53%/37%/28%)的背景下,公司在手订单金额占比逆势提升,目前市占率约14%,稳居行业首位。 危废和垃圾焚烧项目稳步推进,运营收入稳步提升助力公司快速发展 报告期内,公司危废板块收入11.62亿元,增速89.12%;新增订单14.07亿元,同比增长99.53%;当前危废牌照规模50.47万吨/年,实际处置量约为17万吨,现有运营的危废处理处置项目8个,处理处置种类涵盖《国家危险废物名录》46大类中的33类。报告期内,公司完成了对贵州宏达的并购;宁波大地提前完成三期100吨/日焚烧线并顺利投产;靖远宏达、中色东方二期也相继完成提标改造并运行。2019年,乐山项目、凉山州项目、蒙西项目等新建项目将陆续进入建设阶段,滕州高能着手技改/扩产计划,上述项目投产后,将新增危废项目核准经营规模合计超过30万吨/年。随着在手项目的陆续投运以及在运项目的产能利用率提升,危废板块运营收入亦将稳步增加。 18年公司垃圾处理板块实现收入9.48亿元,同比增加154.53%;新增订单38.17亿元,同比增长268.17%。公司在国内垃圾填埋厂的市占率为30-35%,技术达到国际水平;垃圾焚烧发电领域率先在国内推广10余项技术,在人均效率、吨发电量上都具备领先优势。报告期内,公司完成了泗洪项目的建设,全面开始建设和田、濮阳、岳阳、贺州项目,期中濮阳、岳阳和和田项目将年内投产。报告期末公司在手垃圾焚烧发电项目处理规模已达8800吨/日,随着项目的陆续投产,稳定的运营收入为公司源源不断补充弹药,助力公司快速发展。 玉禾田+伏泰收益稳步增加,在手资金充足为公司快速发展保驾护航 公司通过参股玉禾田(持股比例19.27%)和苏州伏泰科技(持股比例11.79%)拓展生活垃圾清扫清运和环卫信息化领域,2018年玉禾田实现净利润1.82亿元、伏泰实现净利润7533.16万元,投资标的的优秀表现也为公司带来了5016万元的投资收益,相比17年增加了63.60%。此外,玉禾田和伏泰的业务同公司固废处置业务协同效应显著,未来有望持续推动公司全产业链发展步伐。资金方面,公司2019Q1期末货币资金11.33亿元;18年公司完成可转债发行8.4亿元,目前余额8.36亿元;申请发行绿色债12亿元,计划2019年发行6亿元,在手资金充沛,为公司快速扩张保驾护航。我们持续看好公司长期发展并上调公司19、20年营业收入9.80%、9.65%至50.49、65.54亿元,分别上调19、20年归母净利润19.12%、27.54%至4.69、6.33亿元,新增21年营收81.12亿元、归母净利润7.97亿元,19-21年对应EPS 0.71、0.96、1.21元,同步上调目标价至16.33元,维持“买入”评级。

“工业环保+互联网”双主业齐头并进,公司经营改善 公司是国内综合性工业设备防磨抗蚀产品生产和技术服务的龙头企业,从事防磨抗蚀业务25年,是行业内唯一的上市公司,也是行业标准的制定者、绝对的行业龙头。2017年,公司拓展垃圾炉防护和声学降噪业务的同时实施外延式扩张,战略收购了“武汉飞游”和“长沙聚丰”两家互联网公司,营业收入从2016年底部的1.48亿元提高至2017年的2.59亿元;毛利率从2016年27%提升至2017年40%。经营性现金流、期间费用率和经营效率等指标也展现出明显的改善,“工业环保+互联网”双主业齐头并进的业务格局初步形成,对公司经营的改善作用十分显著。 传统主业实力强进,垃圾炉防护业务高增长可期 公司自2006年起设立国内首家“防磨抗蚀博士后科研站”,经过10余年努力获得授权专利49件,软件著作权60件,成为防磨抗蚀行业标杆的制定者,在行业内有着极高的地位和竞争实力。在垃圾炉防护业务领域,公司凭借多年积累的研发实力,成为国内少数几家掌握垃圾焚烧炉防护技术并有能力进行大规模施工的企业之一。公司2017年取得订单超过1500万元,2018年1-9月新增订单已经超过3000万元,并已为锦江集团、光大国际、广州深能源、康恒环境、瀚蓝环境等多家大型企业长期提供垃圾焚烧锅炉防磨抗蚀技术服务。当前公司可加工的垃圾焚烧炉防腐面积约为2.6-3万平方米/年,后期将根据订单推进情况,拟扩产至4.5-5万平方米/年。在产业政策利好、焚化处理逐渐占据主流的行业背景下,面临78亿的容量市场,公司有望快速占领市场,业务的增量空间极大。 前瞻式布局成效初显,声学降噪订单增长 公司2006年成立恒大声学进行声学环保领域的研发和布局。2015年初,全资收购恒大声学并入公司体内。公司大力发展声学业务,已在轨道交通噪音污染防治等领域实现业绩突破,提高了公司整体竞争力。近几年内,恒大声学业绩增长显著,对公司业绩贡献逐年增加,声学业务板块营收从2015年的0.13亿元增长到2017年超过0.26亿元,复合增长率为42.32%;毛利率也由16年下游刚复苏时的9.25%提升5.51pct达到2017年的14.76%。 互联网营销板块业绩承诺完成状况良好,看好公司长期发展 武汉飞游、长沙聚丰两家子公司经过长时间在互联网营销领域内的耕耘,与上游百度、阿里、腾讯、日月同行等互联网巨头建立了长久的深度合作关系,聚集了丰富优质的媒体资源。2016和2017年,并购标的均超额完成业绩承诺,2018年有望持续良好态势。我们看好公司长期发展,预计公司2018-2020年实现营收3.29、6.05、8.35亿元;归母净利润0.42、1.17、1.64亿元;EPS 0.14、0.38、0.53元,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件 公司发布2018年年报 公司18年实现营收5.11亿元,同比下降26.56%;归母净利润1.53亿元,同比下降14.41%;EPS 0.95元;ROE 9.05%。 简评 18年主动收缩求“稳”,战略布局务实基础 2018年受经济大环境影响,公司秉承稳健发展的理念,主动收缩前进脚步,转而战略布局全国市场,稳扎稳打。报告期内,公司业绩小幅下滑,营业收入实现5.11亿元,同比下降26.56%;归母净利润1.53亿元,同比下降14.41%。然而公司强化内部管控,引进中高层次人才的同时进一步夯实公司运营管理,18年公司销售毛利率39.13%,与17年40%基本持平;销售净利率30.41%,相比17年25.74%提高了4.67个百分点;资产负债率由17年23.81%下降4.29个百分点至19.52%。截止18年底,公司在手现金9.17亿元;此外,公司18年与多家银行等金融机构达成融资意向,截至报告期末,综合授信额度约30亿元,公司优质的资产状况为公司未来资本运作提供了良好的保障,也为公司发展奠定了夯实的基础。 19年外延发力,订单激增,公司进入订单及业绩拐点 17年之前公司主要收入均集中在内蒙古和京津冀地区,承接了震惊国人的天津8·12爆炸事故现场修复项目,并与中建三局联合中标了千年雄安第一标——雄安市民服务中心项目,在业界和社会上积累了优秀的口碑。2018年以来,公司积极进行全国市场布局,先后在山东、南京、陕西地区进行力量储备和部署,获得了显著成效,截止报告期末,公司其他地区营业收入实现了从17年的0到0.32亿元的突破,占公司总营收的6.26%。2019年以来,公司陆续公告披露了六项大中型项目订单,订单总金额超过25亿元,其中,公司与中冶天工联合中标项目订单总额为9.12亿元、天津市东丽区林业生态建设PPP 项目9.82亿元。对比来看2018年公司披露订单总额4.51亿元,单19年一季度订单总额已超18年全年462%,业绩拐点凸显。 技术优势引领公司发展,“小而美”有望成长为“大而强” 公司核心技术主要涵盖生态修复、低碳型绿地构建、先锋植物新品种开发三大领域。公司在生态修复和低碳型绿地构建方面均拥有超过20项核心专利,并已形成了盐碱地土壤修复和治理领域的技术优势,拥有盐碱地土壤修复和治理领域的丰富经验。这使得公司在施工难度大、技术要求高的生态修复项目中具有了核心竞争力,进一步推动了毛利率稳步增长。截止目前,公司共取得了专利授权90项,其中发明专利6项,实用新型专利72项。获得之物新品种权证书1项,软件著作权2项,商标4个,专著1个。2018年公司研究院研发人员首次入选天津滨海新区“131”创新型人才培养工程第二层次;公司参编的天津市地方标准《园林绿化灌溉水质量要求》DB12/T 857--2019年末正式发布,成为京津冀地区绿化用水标准的重要依据。此外,公司积极投入乡村环境治理工作,2018年成为国家乡村环境治理科技创新联盟副理事长单位,推动行业力量投入乡村环境综合治理事业。 投资建议 作为生态修复、园林绿化优质企业,自有现金充裕、无有息负债、实控人股权无质押。公司内生外延发展思路清晰,2019新签订单倍数增加,订单集中释放有望带动业绩高速增长,业绩拐点显现。我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为10.01、15.41、20.07亿元,归母净利润分别为2. 13、3.1、4.11亿元,EPS 分别为1.33、1.94、2.57元,看好公司长期发展,维持“增持”评级。

事件 公司发布2018年度报告 公司发布18年报,实现营业收入32.84亿元,同比增长5.95%;归母净利润4.08亿元,同比降低13.83%;扣非归母净利润3.23亿元,同比下降30.22%;ROE10.57%;EPS0.47元。拟每10股派发现金红利1.40元(含税)。 简评 受期间费用和资产减值影响,归母净利润降低13.83% 18年公司全年实现营业收入32.84亿元,同比增长5.95%,业绩增速下滑。归母净利润4.08亿元,同比降低13.83%,净利润下滑主要由于公司报告期内在建工程转固定资产后计提折旧(2.28亿元)及财务费用增加、计提2285.68万元商誉减值准备及对除商誉外的部分资产计提2800万减值准备等因素,给公司的经营业绩造成了一定的影响。公司全年销售费用0.99亿元,同比增长43.48%,其中研发费用0.92亿元,同比增加42.20%;管理费用和研发费用共计4.66亿元,同比增加12.29%;财务费用1.34亿元,同比增加35.35%。 坚定发展危废主业,大力推进项目落地 18年公司聚焦发展危废主业,积极拓展市场,中标揭阳大南海危废处置项目(10万吨/年);与惠州国投公司成立环保合作平台,投资当地危废处置业务及其他环保业务;参与投资揭阳欧晟垃圾焚烧处理项目,填补了公司在该领域的空白。报告期内,工业废物处理处置营业收入为12.87亿元,同比增长约10.28%;资源化产品营业收入为12.28亿元,同比增长3.89%。公司18年完成三个建设项目:韶关再生资源9500吨/年的焚烧项目投入运营,8万吨/年含铜污泥资源化利用项目完成建设,为拓展粤北危废市场奠定了坚实基础;公司首个PPP危废处置项目兴业东江完成建设并投产,处理资质为焚烧2万吨/年、填埋3.35万吨/年、物化1.5万吨/年及资源化3000吨/年,总产能7.15万吨/年;山东潍坊蓝海项目完成建设,项目设计规模为焚烧6万吨/年,物化12万吨/年及资源化利用1.59万吨/年,总产能19.59万吨/年,预计2019年上半年投产运营。此外,公司重点在建项目建成后,预计将在2020年形成超过25万吨/年的增量处置能力;7个拟建项目已完成前期准备工作,公司项目储备充足,全部建成后预计可以新增超过50万吨/年的处置能力,将有效保障公司的可持续发展。 市场拓展卓有成效,海外销售增长超200% 报告期内,公司积极拓展危废收运业务包年客户,包年客户收入同比增长46%;公司在期客户超过2.6万家,同比增长25%;其中,华东区域受益于江苏东江的资质整合和产能提升,无害化能力得到进一步释放,因此市场业务增长显著,在期客户同比增长35%,包年客户收入增长77%,固废收入增长22.50%,其中填埋类废物收运量增长125%。此外,公司18年度新增开拓100余家资源化产品客户,同比增长约72%,同时加强与大客户的合作,提高业务合作量,开拓新的长期客户,形成稳定采购量,本报告期内,公司资源化产品海外市场开拓效果明显,新增开拓日本、菲律宾及巴基斯坦等7个国家;完成多个产品在美国、阿根廷等国家备案。报告期内,海外资源化产品销量及销售额同比增长均超过200%。 股权变更及管理层不稳定性均得以解决,新东江开启新征程 大股东广晟公司受让张维仰先生5%股份后其持股提高至20.72%,控股地位得以巩固,二股东江苏国企旗下的汇鸿集团作为战略股东受让股权后共持有10.63%股份,公司的国有控股比例超过30%。公司进入了发展新阶段,第一、第二大股东分属广东国资和江苏国资,地处两大危废大省,未来协力助推公司做大做强危废主业,在资源嫁接、技术合作、资金支持上强强合作,同时国资股东间的沟通合作成本会更底。管理层上,随着股权的趋于稳定,新的董事会成立,新当选的3名董事中,2为来自汇鸿集团。新董事长谭总兼具专业能力和政府工作经历,同时董事长薪酬方案结合基本+绩效,激励与公司业绩挂钩,充分的市场化考核机制有望调动新管理层的能动性。 危废行业监管日趋严格,龙头企业竞争优势明显 《粤港澳湾区发展规划纲要》提出,实施重要生态系统保护和修复,实施东江、西江及珠三角河网污染物排放总量控制,加强危废处置、推进黑臭水体综合整治。东江环保作为国内危废处理领域龙头企业,在广东省内的营业收入占比47.02%,产业链完整、业务资质齐全、规模优势突显,在技术创新与运营经验积累方面具有优势,可以保障公司高质量发展,抓住发展新机遇。考虑到公司18年的业绩影响,我们分别下调公司19、20年的营收11.73%、8.96%至40.80亿元、49.22亿元,同时预测21年的营收为57.77亿元;分别下调公司19、20年的归母净利润23.37%、18.09%至5.21亿元、6.51亿元,同比预计21年归母净利润为7.95亿元,对应19-21EPS分别为0.59、0.73、0.90元,维持“买入”评级。

事件 公司发布2018年年度报告 公司发布18年报,实现营业收入34.44亿元,同比增长11.63%;归母净利润2.36亿元,同比减少9.12%;扣非归母净利润2.25亿元,同比减少10.05%;ROE10.60%,EPS0.80元。拟每10股派发现金红利2.65元(含税)。 简评 受环卫装备下滑影响,业绩增长放缓,归母净利润降9.12% 2018年公司通过“环卫装备制造+环卫服务”的协同发展,已成为环卫市场的领先企业,全年实现营收34.44亿元,同比增长11.63%,公司营收增速低于我们预测的20.80%,主要归因于环卫装备受17年底抢装的影响,18年全年收入低预期。由于环卫装备毛利率下降和资产减值损失(0.60亿元)两大因素,归母净利润为2.36亿元,同比减少9.12%。公司全年销售费用3.22亿元,同比减少0.44%;管理费用1.88亿元,同比增加18.99%;研发费用0.49亿元,与17年基本持平;由于18年利息收入大幅增加,财务费用为-0.28亿元,全年期间费用率14.00%,较上年下降1.39个百分点。 装备的企业客户占比提升,对应收款及毛利率带来一定负面影响 随着环卫市场化的推进,环卫装备的销售对象正逐步由政府环卫部门向环卫运营企业转移。一方面18年地方政府财政吃紧,另一方面环卫服务企业对于环卫装备的价格更为敏感,对账期要求更高,双重作用导致中高端环卫装备市场整体降速。2018年环卫市场中高端产品总产量3.89万辆(17年5.13万辆),同比减少24.28%,且占环卫车总产量的比例下降2.13pct至36.34%。公司18年共销售8060台/套环卫装备,同比增长1.04%,实现营收23.64亿元,同比减少2.80%,并且占总营收比例由17年的79.89%下降到68.64%。环卫装备销量增加但营收下降也进一步佐证了环卫装备客户类型变化对公司业务板块带来的影响,不过考虑到2017年全国环卫机械化率仅65%,距离80%机械化的目标水平尚有一定增长空间,环卫装备销量有望恢复增长。同时,公司在18年持续释放环卫装备新产能,预计随着市场的回暖装备业务也有望企稳回升。 把握环卫服务市场化机遇,订单加速落地补强业绩 环卫市场化转型的同时,大量环卫服务订单释放(主要为政府采公司营收增速低于我们预测的20.80%,主要归因于环卫装备受17年底抢装的影响,18年全年收入低预期。司2018年环卫服务板块营收10.43亿元,同比增长70.49%,占总营收的30.28%,毛利率为17.67%。环卫服务板块的业绩增长补足环卫装备业绩的疲软,也将部分带动环卫装备的销量。18年新中标的环卫服务项目年化合同金额为6.42亿元,总金额为40.67亿元,排在市场14位,而19年一季度公司就新签5个服务合同,年化金额2.85亿元,总金额为41.85亿元,超过了18年全年的总订单量,一来是部分18年洽谈的订单在19年才落地,二来也是公司的前期市场开拓布局进入了成熟阶段,订单实现全面开花结果。截至报告期,公司在手环卫服务项目年化合同金额为17.53亿元,总金额为184.24亿元,充沛的在手订单将为服务业绩高增长提供支撑,且随着项目逐步进入到稳定运营阶段,其毛利率有望逐步提升。 进入四季度合同回款高峰,现金流状况有所改善 受到环卫装备客户向企业端转变的影响,公司合同回款周期有所延长,导致18年公司经营活动产生的现金流量净额由17年的2.89亿元变为-3.56亿元,但相较于Q3末的-6.21亿元,现金流状况得到改善。由于Q4通常为合同的回款高峰,公司的应收款项也从18年Q3末的18.72亿元下降到年末17.72亿元。得益于公司现金管理投资到期获得投资活动产生现金流量净额5.52亿元,18年末公司现金及现金等价物余额为3.45亿元,同比增加5.8%,整体资金状况良好。 技术研发布局全产业链,看好公司长期发展 在“装备+服务”协同发展战略下,公司已在两大板块取得一定的市占率,其中环卫装备市占率6.67%,公司中高端产品市占率为4.27%,排名市场第二;环卫服务18年中标的项目合同总金额排名第14。公司投入0.49亿元用于研发,主要分环卫装备产品开发、智能环卫系统开发和固废处置技术重点研发三大方向,有望将业务覆盖到环保全产业链。考虑到环卫装备行业增速放缓,我们分别下调公司19、20年的营收5.62%、2.93%至41.30亿元、50.38亿元,同时预测21年的营收为59.96亿元;分别下调公司19、20年的归母净利润12.10%、3.11%至3.01亿元、3.63亿元,同比预计21年归母净利润为4.47亿元,上调目标价至16元,下调评级至“增持”。