Q3业绩表现靓丽,主因是PTA价差修复至近7年高点贡献业绩弹性。公司Q3单季实现净利约11.04亿元,单季盈利与公司上市之初的11年Q2基本持平。2010-11年行业在四万亿投资带动下进入极盛时期,随后由于产能大量投放进入漫长的去产能阶段。聚酯产业链条自16年下半年开始逐步完成去产能,景气回暖。进入Q3后,由于桐昆、新凤鸣长丝以及7月份澄高、三房巷瓶片等大型聚酯项目陆续投产,终端织造进入旺季且内迁产能大量投产,PTA供给形势发生逆转,加之社会库存低和期货走势助长,整体走势亮眼。8月中下旬至9月中上旬PTA实时价差接近一度2000元/吨,吨净利1100元/吨;我们监测的数据显示,8月、9月PTA平均价差分别为1417元/吨和1310元/吨,创11年以来新高。18-19年PTA供给除福化剩余230万吨产能外无新增产能。在下游聚酯持续扩能带动下,PTA料保持较高景气程度。恒逸石化PTA有效权益产能565万吨。价差每扩大100元/吨,对应的业绩增厚约为3.6亿元。由于浙江逸盛PTA9月检修,略影响整体业绩,粗略估算三季度公司PTA板块业绩贡献为6~7亿元。 FDY/DTY长丝Q3价差略有回落,关注恒逸新项目进展。受市场需求影响,今年涤纶长丝市场表现可圈可点。三季度是涤纶长丝传统消费旺季,由于冬装需求持续,我们监测的Q3POY价差在上游原料大幅涨价的环境下仍有环比基本持平的表现,FDY价差环比下降超过15%,主要是受季节因素影响,DTY价差则环比小幅下降5%,整体表现基本稳定。18-19年涤纶长丝产能预计持续扩张,但也要看到产能扩张较为有序,龙头企业市场份额和影响力逐步扩大。恒逸目前正在实施发行股份购买资产及募集配套资金,拟置入体外的嘉兴逸鹏、太仓逸枫资产以及购买浙江双兔新材料100%股权,当前定增已进入一次反馈阶段,预计最快于年底完成发行股份购买资产。加之新建海宁涤纶长丝/短纤项目、恒逸高新材料50万吨长丝/短纤以及综合考虑收购标的后续产能建设计划。估计到2020年底公司将整体具备超过600万吨的涤纶长丝(聚合)能力,稳居第一集团前列。 己内酰胺Q3整体表现突出,投资收益增厚。由于下游纺织服装补库带动锦纶需求表现良好,原料己内酰胺行情水涨船高,加之纯苯原料表现较弱势,己内酰胺盈利状况尤其在进入9月后表现超预期,测算吨净利在3500-4000元左右,估计单季度贡献投资收益1.5亿元。公司与中石化合作的巴陵恒逸现有30万吨产能,19年上半年再扩10万吨。在建项目采用气相重排新技术,有望大幅降低成本。 文莱项目进展顺利,保守测算盈利中枢35亿元。文莱一期800万吨炼油项目预计2019年上半年投产,目前正在紧锣密鼓推进。项目地缘优势明显,化工品自我配套,成品油结构优化,最大化生产适销对路的航空煤油;考虑综合税收优势,盈利中枢预计在35亿元,公司占比70%,投资回报丰厚。 维持“强烈推荐-A”评级。假设文莱一期19年贡献半年业绩。重大资产重组预计19年初完成,不考虑配融。预计公司2018~20年实现归属于上市公司股东净利润31亿、47.9亿和61.4亿元,对应EPS分别为1.18元、1.83元和2.34元。当前价格对应18-20年PE12.9、8.4和6.5倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在建项目进展慢于预期;重组进展不及预期;国际油价大幅波动。

事件: 公司公布2018半年报,报告期内实现营业收入66.45亿元,同比增长44.01%; 实现归属于上市公司股东净利润7.06亿,同比增张612%,实现扣非净利6.92亿,同比增长656%。 评论: 1、能源产品价格上涨、Santos 投资收益明显改善,助力业绩大幅增长2018上半年,国内煤炭、甲醇价格继续上行,秦皇岛港动力煤均价达到677元/吨,同比上涨10%;华东地区甲醇均价达到2956元/吨,同比上涨11%。公司的自产精甲醇价格上涨16.46%,二甲醚价格上涨22.04%,农药制剂价格上涨56.84%,兽药原药价格上涨411.8%。公司主要产品产销量稳步增长,销售收入达到66.45亿元,同比大幅增长。 上半年,布伦特油价和WTI 油价均价分别同比上涨35%和31%, Santos 的核心资产库珀盆地和西澳气田产量增长明显,受益明显,实现净利润1.04亿美元,相比去年同期的亏损5.06亿美元明显改善,公司持股10.07%,投资收益达到7086万元。受益于能源化工产品价格上涨和投资收益的明显改善,公司上半年业绩实现大幅增长。 2、天然气业务体量逐步增长,LNG 总产能达到24万吨/年公司的全资子公司沁水新奥以煤层气为原料生产LNG,目前2套装置工艺稳定,合计日处理量45万方,折合LNG 产能约10万吨/年。控股子公司新能能源的20万吨/年稳定轻烃项目配套的LNG 装置目前正在调试,项目达产后将联产2亿方天然气,公司合计LNG 产能将达到24万吨/年,天然气业务体量将逐步提升。 此外,公司持股45%的中海油北海LNG 工厂产能约4.4万吨,持股10.07% 的Santos 是澳大利亚第二大油气上市公司,LNG 资源丰富,近期公告将以21.5亿美元的对价收购Quadrant100%的股权,油气资产将进一步增加,预计公司的投资收益也将进一步增长,天然气(生产+投资)业务占比将逐步提升。 3、稳定轻烃项目进入试生产,催化气化、加氢气化技术值得关注公司的20万吨稳定轻烃项目已经进入试生产阶段,甲醇装置已经产出合格甲醇产品,配套的“煤催化气化技术”、“加氢气化技术”工业示范装置已经完成工程建设,处于安装调试状态。若煤气化项目示范成功,将实现新型煤化工领域的技术突破,进一步提升公司竞争力,驱动公司的可持续发展,完善公司的“煤-能源化工-能源工程技术和能源化工技术服务”的煤基清洁能源生产与利用产业链。 4、投资建议: 基于Santos 盈利水平提升及对Quadrant 的股权收购,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.77亿、17.52亿和19.02亿,对应EPS 1.12元、1.43元和1.55元。对应目前股价,PE 分别为12、9.5和8.8倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:能源化工产品价格波动、Santos 业绩不及预期等。

事件: 公司发布18年半年报,公司上半年实现营业收入397.8亿元,同比增长39.7%,实现归属于上市公司股东的净利润11.01亿元,同比增长29.23%,实现扣非后净利润9.73亿元,同比增长15.21%;EPS 0.48元。其中18Q2单季实现净利润4亿元,业绩略低于预期。同时,公司公告18前三季度业绩预告,预计实现净利润22.01~24.01亿元,同比增长62.9%~77.7%,超市场预期。 评论: Q2业绩略低于预期,主因是PTA价差环比回落及财务费用增长。公司Q2单季实现净利约4亿元,环比1季度的7亿元业绩有所下滑。主因是二季度PTA产量增速略快于聚酯产量增速,且下游行业处于相对偏淡季节之影响,加工费受到一定压制。此外,销售费用受结算政策调整,管理费用受人员明显增加的影响而均有不同程度增加;财务费用则主要受宏观环境收紧之影响,融资规模扩大导致短期有息债务水平较高,以及汇率波动导致汇兑出现一定损失。预计待债券发行完成后,融资成本将有明显改善。 Q3旺季PTA表现超市场预期。由于桐昆、新凤鸣长丝以及7月份澄高、三房巷瓶片等大项目陆续投产,终端织造进入旺季且内迁产能大量投产,PTA供给形势发生逆转,加之社会库存低和期货走势助长,整体走势亮眼。当前实时价差接近2000元/吨,吨净利1100元/吨;8月平均价差1370元/吨,吨净利超过650元/吨,创近年新高。18-19年PTA供给除福化剩余230万吨产能外,没有新增产能。恒逸石化PTA有效权益产能565万吨。PTA价差每扩大100元/吨,对应的业绩增厚约为3.6亿元。公司三季度单季业绩指引为11~13亿元,粗略估算PTA业绩贡献为7-8亿元。 涤纶长丝维持高景气,恒逸内生外延齐发力。受市场需求影响,今年涤纶长丝市场表现可圈可点,延续了较高的景气程度。二季度价差环比一季度扩大20%~30%。18-19年长丝产能预计迎来扩张周期,但也要看到产能扩张较为有序,龙头企业市场份额和影响力逐步扩大。公司目前正在实施发行股份购买资产及募集配套资金,拟置入嘉兴逸鹏(20万吨)、太仓逸枫(25万吨)资产以及购买浙江双兔新材料(100万吨)100%股权。加之新建海宁一期100万吨涤纶长丝及短纤项目,以及综合考虑收购标的后续产能建设计划。预计到2020年公司将整体具备570万吨涤纶长丝(聚合)能力,稳居第一集团前列。 己内酰胺整体表现良好,恒逸规模和质量优势明显。己内酰胺是公司“双纶”驱动战略的重要一环。中石化提供技术支持和销售渠道,产品质量优异,供不应求,装置超设计负荷运行。上半年盈利状况平稳。17年11月一期扩建10万吨投产,18年底前再扩10万吨。在建项目采用气相重排新技术,有望大幅降低成本。 文莱项目进展顺利,测算盈利中枢30-35亿元。文莱一期800万吨炼油项目预计2019年上半年建成,8月底整体进度完成65%。项目地缘优势明显,化工品自我配套,成品油结构优化,最大化生产适销对路的航空煤油;考虑综合税收优势,盈利中枢预计在30-35亿元,公司占比70%,投资回报丰厚。 维持“强烈推荐-A”评级。假设文莱一期19年贡献半年业绩。重大资产重组18年内完成,考虑发行股份购买资产,暂不考虑配套融资。综合三季报预览,预计公司2018~ 2020年实现归属于母公司净利润分别为33.9亿元、44.1亿元和64.4亿元,对应EPS分别为1.29元、1.68元和2.45元。当前价格对应18-20年PE 13.0、10和6.9倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在建项目进展慢于预期;重组进展不及预期;国际油价大幅波动。

事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入521.9亿元,同比增长21.07%; 实现归母净利润35.24亿元,同比增长36.83%;扣非后归母净利润35.15亿元,同比增长36.70%;实现基本每股收益0.326元,同比增长36.97%。 评论: 1、产品价格上涨叠加库存收益,2018H1业绩略超预期公司上半年实现销售收入460.47亿元,同比增加24.20%,中间石化产品、石油产品销售净额分别为61.19亿元、206.44亿元,同比增长29.57%、44.66%,这主要受益于产品价格上涨。2018H1汽油均价7286元/吨,航空煤油均价4136元/吨,分别同比增长9.86%、12.65%,聚乙烯、聚丙烯等产品价格也明显上涨。 2018H1油价总体呈现震荡向上的走势,布伦特原油均价达到71.04美元/桶,同比上涨18.08美元/桶,其中Q1、Q2布伦特原油均价分别为67.20和74.88美元/桶。受益于油价上涨,公司2018H1炼油和炼化业务库存收益较多,Q2实现净利润17.58亿元,上半年实现净利润35.24亿元,略超预期。 2、炼化业务盈利保持高位,产品结构持续优化2018H1乙烯与石脑油的价差同比增长4.4%,丙烯与石脑油的价差同比增长9.99%,苯乙烯与石脑油的平均价差同比增长0.16%,三苯和丁二烯与石脑油价差同比有所下滑,但Q2乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、PX 和苯乙烯价差环比分别增加4、44、219、-30、-15、21和33美元/吨,按价差测算公司炼化业务盈利环比有所上升。总体来看,2018H1乙烯和丙烯盈利保持在高位,考虑到乙烯和丙烯产量占比大,2018H1炼化业务盈利依然维持高景气度。 公司2018H1累计柴汽比1.19,较去年全年再降0.03,高牌号汽油比例达31.64%,同比提高2.67%,产品结构持续优化。 3、优化生产运行,成本优势明显,业绩稳步增长公司不断优化生产运行,持续降本减费,成本优势明显。2002-2003年投产的装置将不再计提折旧,2018年上半年公司银行存款金额大幅增长,利息收入达到2.19亿元,财务费用进一步降低。同时,公司加强内部管理,人工成本进一步降低,管理优化、成本优势明显,业绩稳步增长。 4、油价冲高、民营大炼化项目陆续进入投产期,行业景气度或逐渐回落目前,油价已系统性进入中高油价,OPEC 减产的动态调整及美国对伊朗的制裁力度成为未来影响油价的核心因素。若下半年地缘政治因素进一步发酵,美国对伊朗的制裁可能进一步推高国际原油价格,这将影响炼化行业的盈利水平。今年6月,我国放开了外资对加油站的投资限制,预计下半年成品油销售市场竞争将加剧。同时,2018年四季度,我国多个民营大炼化项目陆续进入投产期,规模达到2000万吨/年以上,这些大炼油、大乙烯、大芳烃项目将明显影响行业的供需平衡,成品油市场竞争可能更加激烈,可能波及公司成品油盈利水平,本轮石化行业景气度可能开始逐渐回落。 5、投资建议我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为65.3亿元、67.22亿元和69.28亿元,对应EPS 分别为0.60、0.62、0.64元;对应目前股价,PE 分别为8.7、8.5和8.2倍,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:国际油价震荡、化工产品盈利下滑风险。

LPG贸易稳定放量,深加工产品产销两旺。上半年公司贸易业务稳定增长,LPG销售量突破420万吨,转口销售227万吨,实现LPG销售收入155.6亿元,同比增长38.8%,我们估算销量增速约为20%。深加工方面,张家港项目在Q1检修1个月的情况下仍实现丙烯、聚丙烯产量25万吨和18万吨,影响已经降至最低。宁波项目上半年丙烯、聚丙烯产量31万吨和24万吨,相当于丙烯负荷95%,聚丙烯负荷超100%,表现优异。 价差角度看二季度业绩表现基本稳定,但三季度预计受检修影响。18Q1的PDH价差表现优异,考虑检修因素,Q1实际业绩超4亿。Q2PDH价差环比有所缩窄,虽然丙烯、聚丙烯价格在原油价格上涨因素支撑下明显上涨,但丙烷价格受中美贸易战预期影响而上涨,抵消了终端产品涨幅。我们监测的Q2丙烯-丙烷平均毛利1962.3元/吨,聚丙烯-丙烷平均毛利2126.8元/吨,环比分别下降6%和10.5%。Q2单季实现3.5亿元净利基本符合预期。进入Q3以来,在丙烷价格和人民币汇率加速贬值影响下,PDH成本继续提升,价差压缩;但进入8月份后,丙烯受密集检修、C3下游衍生物投产、需求增加等因素影响,供给偏紧走出独立行情,PDH价差再次扩大,今年“金九银十”行情值得期待。但三季度宁波装置检修45天,业绩指引应考虑了相关影响。 中美贸易战对公司影响存在“跷跷板”效应,贸易长约亏损基本翻页。液化丙烷位列中方第二批对美征收惩罚关税商品之列,虽措施将于8月23日起执行,但影响已经提前反映。公司受潜在影响的美国丙烷货源约100-150万吨,在贸易量放量的背景下,占比将下降到15%以下,公司完全可以通过串换手段加以规避。 当前中东丙烷CP价格受到提振,美国和中东丙烷的远东到岸价格倒挂现象已经消除,反而利好贸易盈利。虽PDH成本受到一定影响,但综合起来不见得吃亏。 公司加快推进宁波/连云港后续PDH项目。公司变更募投资金投入宁波PDH三期、宁波洞库及连云港码头储罐等项目,进展基本符合预期。未来3-5年预计建成7套PDH及下游深加工项目,预计19-21年将每年保持1-2套PDH项目投产之节奏,到2022年公司PDH和配套PP总产能预计将达456万吨和320万吨,进一步巩固龙头地位。 回购+增持股票,体现对未来发展的强烈信心。大股东东华石油提议未来12个月内回购8~10亿元公司股票,同时大股东控股的南京百地年拟于未来6个月内增持3021万~3180万股公司股票。鉴于股价超跌,严重背离公司实际经营情况和发展预期,此举意在增强市场对公司发展的信心。 维持强烈推荐评级。受宏观环境影响,风险已在股价中充分体现,我们仍看好公司主业的长期成长性和在氢能和新材料行业的延伸布局。鉴于贸易战持续时间不确定,基于审慎原则,我们调整公司18-20年盈利至13.5/18.2/27.5亿元,对应EPS0.82/1.10/1.67元,现价对应PE10.5/7.8/5.1倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;后续项目进展低于预期。

事件: 公司发布18年半年报。上半年公司实现营业总收入366.9亿元,同比增长4.23%,实现归属于上市公司股东的净利润11.14亿元,同比增长1.03%,盈利水平居中报预览区间下线;实现扣非后净利润11.6亿元,同比上涨23.88%;其中二季度单季度实现归属于上市公司股东净利润4.78亿元,环比有所下降。同时,公司给出了前三季度业绩指引为15.5~18.7亿元,同比增长0%~20%。 评论: Q2业绩表现主要受PX及PTA价差缩窄影响。根据我们监测的价差数据,石脑油路线PX毛利由Q1的100美元/吨缩窄至Q2的63.2美元/吨,同比也有明显回落。PTA-PX价差由Q1的806元/吨缩窄至Q2的650元/吨,虽环比回落但同比大幅上涨。PX价差缩窄主要受上半年亚洲地区新装置投产影响,其向市场释放货源主要集中在Q2,且亚洲区域内社会库存较高,石脑油价格二季度快速拉升,对价差形成压制。PTA则是受Q2产量增速略快于聚酯产量增速,且国内行业淡季之影响,加工费受到一定压制。上半年中金石化实现净利7亿元,估计二季度单季2.5亿;逸盛大化和浙江逸盛净利润2.2、3.9亿元,其中逸盛大化5月底检修2周对业绩略有影响,综合测算二季度PTA板块贡献1-1.5亿元;聚酯长丝板块上半年整体贡献6573万元(盛元化纤),略低于我们预期,据了解其中存在一定汇兑损益因素影响。 旺季来临,三季度聚酯产业链整体表现值得期待。7月中下旬至8月以来,在下游聚酯新投产项目需求放量影响下,中上游PTA和PX价格价差表现超市场预期。由于桐昆、新凤鸣长丝以及7月份澄高、三房巷瓶片等大项目陆续投产,终端织造进入旺季且内迁产能大量投产,PTA供给形势发生逆转,加之社会库存低和期货走势助长,整体走势亮眼。虽然原油、石脑油表现平平,但PX走势在PTA强势上涨以及人民币贬值带动聚酯原料成本上升的趋势下跟涨。我们监测的8月至今价差水平皆创下近5年来新高,其中石脑油路线PX毛利扩大至近200美元/吨,PTA-PX价差超过1070元/吨,后者折算净利超过400元/吨。长丝盈利表现从二季度开始就表现相对较好,但由于近期原料涨势过快,压制了其利润表现。整体看聚酯涤纶产业链条年内仍将维持较高景气,公司前三季度指引略偏保守。 浙石化项目进展顺利,资金保障到位。公司对浙石化一期投入的280亿元资本金已经全部到位,60亿元定增已于6月底完成募集,银团贷款已于7月初开始陆续放款,项目建设资金已经落实。根据实际进展,我们预计项目2019年上半年建成。公司已经未雨绸缪,与浙能集团成立合资公司,布局上游原油进口和下游成品油销售网络,与新奥舟山LNG接收站的合作也已落地。比照上海石化、镇海炼化的项目规模和盈利情况,我们估算浙石化一期的净利中枢在80-90亿元,波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。 PTA贡献业绩弹性,未来看大炼化投产进度。估计炼化项目在19年下半年开始贡献业绩,运营期正常年均净利按照85亿元估算。PTA基本面向好,供给在19年底前持续偏紧,价差每扩大100元,业绩增量3.6亿。增发事项已经完成。预计2018 ~ 2020年实现归属于母公司净利润分别为24.8亿元、47.1亿元和70.4亿元,对应EPS分别为0.39、0.75和1.12元,现价PE 28.7、15.1、10.1倍。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。

事件: 公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入144.07亿元,同比增长33.67%,实现归属于上市公司股东的净利润8.12亿元,同比增长54.20%;实现归属于上市公司扣非后的净利润7.80亿元,同比增长52.22%,实现EPS 0.96元;Q2公司实现营业收入86.80亿元,同比和环比分别增长41.56%和51.56%,实现归属于上市公司净利润5.49亿元,同比和环比分别增长83.09%和109.66%。 评论: 1、Q2涤纶长丝景气超预期,公司业绩大幅增长 2018H1公司实现营业收入144.07亿元,同比增长33.67%,公司营收同比大幅增长主要受益于长丝价格上涨以及其他业务的扩张,2018H1公司销售涤纶长丝合计138.4万吨,同比下降6.9%,涤纶POY、FDY和DTY的销售价格分别为8063、8777和10070元/吨,同比增长11.99%、10.11%和6.86%;2018H1公司其他业务营收26.24亿元,同比大幅增长234.88%,公司其他业务主要是原料和辅料的贸易业务。 2018H1公司实现归属于上市公司股东的净利润8.12亿元,同比增长54.20%;实现归属于上市公司扣非后的净利润7.80亿元,同比增长52.22%;公司盈利大幅增长主要是涤纶长丝毛利率的改善,2018H1公司POY、FDY和DTY毛利率分别为11.83%、12.90%和15.74%,同比提升了2.83pct、下降了0.72pct和上升了1.48pct。 Q2公司实现营业收入86.80亿元,同比和环比分别增长41.56%和51.56%,随着长丝需求的回暖,公司Q2长丝销售76.86万吨,同比增长了24.87%,是公司营收环比增长的主要驱动力。 Q2公司实现归属于上市公司净利润5.49亿元,同比和环比分别增长83.09%和109.66%;公司Q2业绩同比大幅增长,主要是涤纶长丝价差大幅增长,其中POY、FDY和DTY的价差分别增长22.91%、20.27%和8.97%;环比分别增长33%、26.22%和20.88%。Q2公司综合毛利率11.59%,同比和环比分别提升了1.5pct和3.2pct。 2018H1公司管理费用3.14亿元,同比增长0.6亿元,主要是技术开发费用增长,2018H1公司技术开发费2.16亿元,同比增长了0.45亿元。报告期内公司财务费用和管理费用相对稳定。 2、公司产能不断扩张,尽享行业景气回升 3、未来2年涤纶长丝供需匹配,景气将延续,行业集中度将大幅提升 4、投资建议 未来2年公司涤纶长丝产能将不断增长,同时2019Q3 220万吨PTA将投产,具有良好的成长性。 预计2018~2020年公司净利润分别为18.97、22.74和27.92亿元,对应EPS分别为2.25、2.71、3.32元,当前股价22.21元,对应PE分别为9.8、8.2和6.7倍,上调至“强烈推荐-A”评级,目标价27~31元。 5、风险提示 (1)涤纶长丝下游需求增速下降,价差收窄; (2)上游原材料PTA、MEG涨幅过大,压缩涤纶长丝盈利空间; (3)中美贸易摩擦导致服装家纺出口下降,公司在建项目进展低于预期。

投资建议 公司已形成丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP的C3完整产业链;作为国内丙烯酸及酯的龙头,其丙烯酸及酯的的生产成本行业领先;未来2年公司C3产业链规模将进一步扩大,产品线也将进一步丰富,匹配性进一步提升,成长性凸显。 公司乙烷裂解制乙烯项目目前稳步推进,力争2020年三季度投产,届时公司将建成国内首套乙烷裂解制乙烯项目,形成C2产业链,未来公司将构筑C2、C3产业链双轮驱动的产业格局。 预计2018~2020年公司实现归属于上市公司净利润分别为8.66亿元、13.89亿元和16.83亿元,EPS分别为0.81元、1.31元和1.58元,对应目前的股价9.38元,PE分别为11.5、7.0和5.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示 1)油价下跌压缩PDH盈利空间;2)公司项目建设进度低于预期;3)丙烯酸下游需求增速不达预期。

事件: 公司公布2018上半年业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润6.97亿到7.33亿,同比增加约603%到639%。扣非净利润约6.84亿到7.2亿,同比增加约648%到687%。 评论: 1、受益于油价上涨,Santos 投资收益大幅增加2018上半年,布伦特和WTI 均价分别达到71.2和65.5美元/桶,同比增长35%和31%;在OPEC 维持减产和美国页岩油新增产能受限于运输能力的大背景下,下半年国际油价易涨难跌,相关能源化工产品价格有望维持较好景气度。 上半年Santos 产销量同比略有下降,但核心资产库珀盆地和西澳气田产量增长明显,且平均实现油价从去年的54.8美元/桶涨到75.4美元/桶,液化天然气价格由去年同期的7.21美元/百万英热单位涨至8.96美元/百万英热单位;销售收入达到16.8亿美元,同比增长16%,在上游生产成本基本不变的情况下,盈利能力大幅提升。按照公司持有10.07%的股权比例计算,公司上半年对Santos的投资收益约为1.04亿到1.3亿,较去年的-0.51亿美元大幅提升,这将明显改善公司业绩。 2、甲醇等能源化工产品价格上涨,公司受益明显公司主营业务包括甲醇销售、能源工程、煤炭产品及农兽药,2017年营收占比分别为30.41%、26.87%、22.63%和12.67%。2018年上半年甲醇、农药、LNG产品价格较2017年同期均有不同程度增长,带动了公司相应板块的收入增长。 公告显示,公司甲醇产量和能源工程业务量较2017年同期有所增长,受上述因素影响,公司2018年上半年主营业务经营利润较2017年同期有一定幅度增长。 3、稳定轻烃项目进入试生产,煤基清洁能源全产业链优势明显公司7月2日公告,20万吨稳定轻烃募投项目进入试生产阶段,并产出合格甲醇产品。 该项目投资37.6亿,位于内蒙达拉特旗,采用当地成本较低的煤炭作为原料,采用水煤浆气化、催化气化、加氢气化等核心技术,配套低温甲醇洗、变换、合成等装置生产稳定轻烃,并副产2亿标方/年液化天然气和4.4万吨/年的液化石油气;中间过程产生60万吨甲醇作为生产稳定轻烃的原料。 公司拥有优质LNG、煤矿、能源工程、能源化工以及生物制药类资产,已经形成较为公司在天然气产业链上拥有创造性技术成果和雄厚的技术积累,覆盖包括煤基合成天然气技术,天然气液化、接受与输送/利用以及压力能综合利用、LNG 冷能综合利用等节能环保方面的多项自主知识产权核心技术。 公司将在关联方催化气化、加氢气化技术工业化示范成功基础上以技术推广驱动工程实施,实现煤高效清洁转化和全价开发利用,助力公司进一步打通完整的“煤-能源化工-能源工程技术和能源化工技术服务”的煤基清洁能源生产与利用产业链。 4、投资建议: 基于Santos 盈利提升,我们上调公司2018-2020年归母净利润分别为13.52亿、16.55亿和17.90亿,对应EPS 1.10元、1.35元和1.46元。对应目前股价12.13元,PE 分别为 11、9和8.3倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:能源化工产品价格波动、收购资产业绩不及预期等。

1、炼化装置例行大修影响业绩,石化板块维持较高景气度 公司主营业务包括石油化工、精细化工和化肥板块三大领域,2018上半年受炼化装置每3年一次的例行大修影响,石化板块的炼化分公司、乙烯分公司、双兴分公司及盘锦锦阳化工进行了为期30天的节能环保的技术升级改造,预计发生大修费用3.8亿,减少销售收入30亿元。公司上半年管理费用达到11.7亿,较去年同期大幅增加64.06%,即主要由于装置例行检修所致。 2017年以来,原油、烯烃及芳烃价格反弹,公司炼油和炼化业务收获库存收益,炼化业务盈利环比明显改善;2018年二季度Brent原油期货均价为74.97美元/桶,较一季度67.26美元/桶增长11.46%,油价上涨带来库存收益的同时,炼化依然保持较高的景气度,目前公司原油加工能力800万吨/年,是业绩的主要支撑,毛利占比达到88.64%。 2、受益于尿素价格上行,化肥板块扭亏为盈, 2017下半年以来,尿素价格大幅上涨,小颗料全国市场价从1600元/吨涨至2000元/吨以上,公司三大业务板块中的化肥板块受益明显。2018上半年化肥业务营业收入为6.17亿元,同比增长41.72%,毛利率31.77%,同比大幅上升116.69%,其中尿素毛利率为31.9%,较去年同期增长112.96%,甲醇毛利率为24.79%,化肥板块在连续四年亏损后扭亏为盈,锦天化实现净利润8989万元,2018上半年化肥板块毛利贡献占比5.6%,比去年同期的1.82%明显上升。 3、投资建议 考虑到今年装置大修,我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为16.32亿元、20.03亿元和21.27亿元,对应EPS分别为1.02元、1.25元、1.33元;对应目前股价7.26元,PE分别为7.1、5.8和5.4倍,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:国际原油及产品价格大幅波动。

事件: 公司发布2018年半年报,公司实现营业收入264.52亿元,同比增26.87%,实现归属于上市公司股东的净利润18.82亿元,同比增132.61%。扣非后净利润14.25亿元,同比增171.97%。其中Q2单季实现归属于上市公司股东净利润8.01亿元,环比下降约27.5%,业绩表现基本符合预期。 评论: 1、二季度PTA价差缩窄及征收所得税因素致业绩环比下降。价差方面,我们监测的18Q2PTA-PX平均价差为650元/吨左右,环比Q1的806元/吨下降150元/吨。公告显示Q2PTA产量环比小幅下降2.3%,应为短停检修影响所致。恒力PTA18Q1享受抵扣带来的盈利增厚,但从二季度开始恢复正常征收所得税。结合价差数据,推测二季度PTA板块净利润4-5亿元。 2、PTA价差二季度略有回落,Q3旺季行情值得期待。由于成本支撑,二季度PTA价格水平整体震荡上行,由于聚酯产业链整体利润水平良好,受制于库存较高的PX自二季度开始表现较强的利润修复动力。由于二季度PTA产量增速略快于聚酯产量增速,且季节需求偏淡,PTA加工费承压。随相关聚酯项目在二季度逐步达产发力,供需平衡已经逐步趋于逆转,社会库存逐步下降。下半年PTA几无可能继续新增产能,福化PTA复产需配合PX配套项目进展,聚酯产能继续平稳释放,加之部分PTA大厂存在检修计划,且库存持续低位,PTA价格预计仍将处于易涨难跌通道。价差每扩大100元,公司PTA业务(660万吨)业绩增厚4.3亿(25%所得税)。公司公告拟投资29亿元新建250万吨PTA-4项目,预计年底完成土建,19Q4调试试产。PTA单体龙头企业的地位将进一步稳固。 3、二季度涤纶长丝价差创近5年最佳水平,FDY盈利水平突出。我们监测的Q2POY/FDY150D/DTY理论价差分别为1470元/吨、1910元/吨和2890元/吨,环比18Q1分别大幅上涨35.2%、29.4%和20.2%,价差绝对额创近5年来单季最佳水平。长丝景气高涨,主要归功于下游纺织服装行业需求回暖及补库存周期启动,服装消费品属性增强,此外由于科技进步和高性价比优势,导致涤纶面料的市场渗透率提高。公司民用涤纶长丝产品结构以FDY为主。在三大涤纶长丝产品中,FDY扩产节奏最慢,盈利持续稳定,景气可持续性也是FDY最优。18年FDY扩产仍然较少。公司正投资新建南通恒科新材料135万吨高品质纺织新材料项目,产品定位高端,预计19年底投产。 4、炼化项目进入冲刺阶段,项目Q4将具备投料试产条件。目前长兴岛炼化项目一期已经处于建设安装冲刺阶段,部分配套装置如煤制气、甲醇、醋酸等预计将先行具备投料生产条件。首船原油已于6月底顺利到港。主体项目预计10月底具备投料试生产条件。出于配套PTA-4项目需要,未来炼化项目PX生产规模还将调整增加,乙烯项目也将逐步跟进。原料采购和下游产品销售方面,公司已与中化集团、中石油和中石化达成战略合作,各项工作扎实稳步推进。 盈利预测和投资建议:预计PTA在今年下半年至19年供需平衡维持偏紧;涤纶长丝年内维持景气。考虑新增配套项目,调高长兴岛项目一期利润中枢至70亿元(保守估计),19年贡献三个季度业绩;PTA-4、南通项目预计2019年底投产,乙烯项目预计2020年下半年建成投产。预计公司2018~2020年实现净利39.2、83.2和115.2亿元;EPS分别为0.78、1.65、2.28元。现价对应18-20年PE20.8、9.8、7.1倍。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;在建项目建设及调试进展低于预期。

事件: 美国当地时间19日,中美双方宣布同意避免贸易战并停止互相加征关税,双方在采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差、增加美国农产品和能源出口等方面达成了多项共识。两个多月的中美贸易摩擦紧张态势告一段落。 评论: 贸易战风险解除,丙烷价格有望回落。此次中美双方达成共识,避免贸易战并停止互相加征关税,意味着此前拟对原产自美国的液化丙烷加征25%关税的安排已经不复存在。在过去的一个多月时间内,中东CP价格由于中国贸易商和需求方为规避关税安排转而增加采购而明显上涨,近期华东到岸价格已经涨至600美元/吨。虽然价格上涨影响PDH利润环比表现,但一方面要看到即使在丙烷价格大幅上涨的情况下,当前丙烷-丙烯、丙烷-聚丙烯价差同比表现依然良好;另一方面CP价格上涨有利于公司贸易板块盈利。 我们预计贸易战风险解除后,丙烷市场秩序有望逐步恢复正常。随夏季来临,价格预计将逐步回落,利好PDH价差恢复。美国作为当前世界范围内重要的LPG增量供应来源,依然保持举足轻重的市场地位。东华能源与美国供应商之间的贸易纠纷已经全部了结,在美国有意扩大能源产品对中国出口的背景下,贸易秩序有望保持稳定,短期内不太可能再次发生黑天鹅事件。 油价持续上涨,对公司利好体现在长约倒挂效应消除以及PDH价差扩大。随着油价的回升,美国长约丙烷价格与中东丙烷的倒挂效应正逐步消除,16-17年公司由于美国长约价格倒挂吃亏影响业绩已翻篇。18Q1PDH价差同比明显扩大,公司Q1实现业绩3.4亿,考虑到张家港装置3年一度的检修1个月,相当于张家港和宁波两套PDH装置满产盈利超4亿元,已实现PDH盈利正常化。东华能源的核心投资逻辑是“类气头-油头”原料价差套利,在油价持续上涨的背景下,丙烯、聚丙烯价格上涨弹性明显大于丙烷原料,套利空间正在持续打开。 维持PDH盈利周期性不大的观点,公司加快推进宁波/连云港后续PDH项目。未来几年国内PP供需依然以需求稳定增长,供给增长有限为总基调,而原料的美国丙烷供给依然偏松,PDH仍将保持过去5年的高盈利,回报甚至稳中有升。公司拟变更募投到宁波PDH三期、宁波洞库及连云港码头储罐等,加速推进后续PDH项目。公司已确定未来3-5年建成7套PDH及下游深加工,预计19-21年将每年保持1-2套PDH项目投产,届时公司PDH和配套PP总产能将达456万吨和320万吨,进一步巩固龙头地位。中期看,公司的成长性非常值得期待。 股价依然对定增倒挂,维持强烈推荐评级。公司未来3-4年将迎来PDH的快速放量,预计公司2018-2020年业绩分别达16.8/21.2/32.4亿元,对应EPS 1.02/1.29/1.95元,PE仅12.2/10/6.4倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;后续项目进展低于预期。

公司发布公告拟以18亿元现金收购嘉兴盛天持有的青岛中天石油投资49.74%的股权,从而间接100%控股加拿大Long Run油气田。 点评: 收购Long Run剩余股权显著增厚业绩,作价对应18Q1年化估值仅4.5倍 公司18亿现金收购加拿大Longrun剩余49.7%股权,与2016年油价底部抄底收购51%股权时的作价没有溢价,很便宜,将显著增厚公司业绩。Long Run公司2017年实现净利润5.10亿元,2018Q1实现净利润2.01亿元;此次收购作价对应2017年Longrun业绩的PE仅为7倍,按18Q1业绩2亿的年化PE仅为4.5倍,对应18年业绩预计PE只有3.5倍。 收购将大幅增加油价弹性,油价每上涨10美元的年化业绩弹性超4亿 公司加拿大油气田2017年油气日产量约3.4万桶,但Longrun只并表51%;公司并表后加拿大油气日产量将超4万桶(约40%多原油),油价每上涨10美元的年化业绩弹性超4亿;去年底今年初由于加拿大管道事故而当地油价与美国WTI油价折价拉大,3月开始恢复同步美国WTI油价;公司上游油气业务将开始充分享受油价弹性,我们预计油气Q2单季度备考业绩将超3亿。 海外油气田和原油贸易是公司2017-2018年业绩增长的主要驱动。 2017年公司实现营业收入64.93亿元,同比增长78.6%;其中原油贸易营收21.16亿元,同比增长265.4%;海外油气田营收19.44亿元,同比增长92.1%。但考虑到天然气全产业链布局项目的时间周期,资本开支加大增加的财务费用拉低了公司的业绩增速;公司2017年实现业绩5.26亿元,同比增长20.9%,而2017年公司财务费用达到2.79亿元,同比增长105.2%。 天然气一体化产业链继续推进,今年底开始贡献业绩 公司江苏江阴和广东潮州2个各200万吨的LNG接收站将分别于2018年底和2019Q2投产,是明后2年业绩主要增长驱动。公司同时参与温哥华LNG出口设施魁斯帕一期1200万吨,将是全球最大的LNG出口设施之一,公司拟获得30%股权并取得不低于50%的运营量即600万吨折合86亿立方米,届时公司将打通百亿方级别的加拿大自产气出口到中国的一体化产业链,从而获得天然气的全产业链的超额利润。 投资建议:公司收购中天石油剩余49.74%股权从而实现对Long Run全资控股,扣除将增加部分财务费用,按照目前油价有望年化增厚4-5亿业绩。假设今年部分并表,我们预计公司2018~2020年净利润分别为9.71、18.16和26.66亿元,EPS分别为0.71元、1.33元、1.95元,对应PE分别为16.0倍、8.6倍和5.8倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价16~18元。 风险提示:国际油价大幅下跌,公司LNG接收站进度低于预期。

上下游均衡发展,炼化-芳烃-聚酯一体化巨头加速成型。 恒逸石化具有“敢为人先”的发展基因,从率先进入聚酯熔体直纺和PTA、到率先启动文莱大炼化,前瞻的布局和良好的执行力可见一斑。公司正利用行业景气周期快速推进一体化布局,现已形成聚酯涤纶和锦纶“双纶”驱动格局,目前正全力推进文莱炼油项目建设。 恒逸成长1.0:全力打造PTA龙头,行业苦尽甘来。 公司PTA名义产能1360万吨,权益产能616万吨,与恒力股份、荣盛石化稳列第一梯队,PTA龙头地位稳固。经历了多年的“磨底”,行业整体已经进入景气复苏通道;下游需求稳健有支撑,且新增产能投放较少,2018年首次进入“0”增长年。行业龙头对市场的影响力与日俱增。 恒逸成长2.0:进军聚酯龙头,享受涤纶长丝景气。 公司通过并购和内生并举,快速进军聚酯及涤纶长丝领军企业;若本次资本运作完成,公司控参股聚合产能将达400万吨,到2020年则将超700万吨,成为国内聚酯龙头,基本完成PTA和聚酯的上下游匹配。长丝自2016年复苏,明后2年边际新增产能和需求将基本匹配,长丝将总体依然景气,公司聚酯长丝的产能迅速扩张将很快带来利润增量。 恒逸成长3.0:分两期推进文莱大炼化,实现全产业链“均衡”一体化。 公司正在全力建设文莱大炼化项目,一期原油800万吨(150万吨PX)预计2019Q1建成投产、二期1400万吨规划也已确定。文莱项目配置“小油头、大芳烃”,独具特色,且具有综合税赋、能源价格和东南亚成品油出口优势。一期满产预计贡献并表利润20-23亿元。二期除进一步扩大炼油-芳烃规模外,还将新建乙烯装置。考虑体外资产置入进度和新项目投产进度,我们测算二期建成后,公司将全面实现大炼化-PX-PTA-聚酯的“均衡”一体化。 综合项目进展,预计公司2018~2020年实现归属于母公司净利润分别为29.7亿元、43.2亿元和60.4亿元,按当前股本计算,对应EPS分别为1.80元、2.62元和3.67元。当前价格对应18-20年PE11.2、7.7和5.5倍。若考虑定向增发及募集配套资金。其中发行股份购买资产按照19.81元/股,发行2.27亿股计算。配套募集资金则假设按照20.5元/股发行价估算,预计发行1.46亿股。暂不考虑转增,则定增完成后,对应EPS分别为1.47元、2.14元和2.99元。当前价格对应18-20年PE13.7、9.4和6.8倍。考虑到大炼化投产预期,18年底-19年初目标市值700亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际油价大幅下滑、PTA景气不及预期、文莱大炼化建设进展低于预期、定增进展慢于预期。

转型清洁能源提供商,天然气业务迎来大发展。公司已成功实现天然气战略转型;近几年共收购13家天然气下游企业,并逐步剥离低效的传统产业;2017年公司天然气业务营收和毛利占比均约7成。公司大力开展“气代煤”工程,天然气公司“村村通”、“镇镇通”等业务实现快速增长;正在探索海外进口LNG、焦气洁能、页岩气等多层次、低成本的气源供应体系、发展天然气一体化产业链。 我国天然气需求增长快,发展潜力大。2016年我国天然气消费占一次能源消费的比例仅6.2%,远低于全球平均值24.13%,根据我国《天然气发展十三五规划》,到2020年这个比例要达到8.3~10%。我国天然气消费量近10年的复合增速为13.41%,2017年我国天然气消费量2394亿立方米,同比增长14.71%,预计未来几年我国天然气消费增速依然会保持10%~15%的增速水平。在下游消费领域中,城市燃气、天然气发电、工业燃料领域均具有非常大的发展空间。 公司天然气并购项目优质,未来盈利增长潜力大。公司稳步推进以城市经营权为核心的天然气收购兼并;近年来共收购了13家天然气下游企业,其中大部分收购是很成功的,比如霸州胜利顺达天然气、东泰燃气等收购。我们预计公司2018年天然气业务盈利将大幅改善,重庆胜邦天然气2018年开始并表,彭泽天然气和温州胜利港耀可贡献全年利润;2018年天然气业务业绩贡献有望超2亿元。 受益于天然气大发展,公司燃气管道业务盈利高增长。随着重庆胜邦塑胶的投产,公司PE管道产能达到12万吨/年。2017年公司管道业务实现营收6.79亿元,同比增长99.7%,实现净利润5399万元,同比大幅增长273.1%。随着“村村通”和“煤改气”的不断推进,我们看好公司PE管道业务的发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司天然气业务今年开始迎来业绩释放,我们预计公司2018~2020年归属母公司净利润分别为2.40亿、3.51亿和4.62亿元,2018~2020年EPS分别为0.27元、0.40元、0.52元,对应目前的股价5.79元,PE分别为21.2倍、14.5倍和11.0倍,目标价7.0~8.0元,维持“强烈推荐-A”评级。