事件: 公司发布2018年一季报,公司实现营业收入115.84亿元,同比调整后报表的增速为33%,实现归属于上市公司股东的净利润11.03亿元,同比增加68.5%。扣非后净利润8.4亿元,同比增加214%。实际业绩大超一季报预告。 评论: 1、一季度PTA和炼化资产并表,财务费用明显下降及所得税因素致业绩超预期。恒力投资(PTA资产)和恒力炼化(炼化资产)2月1日起并表。由于属同一控制下的公司合并,故1月并表资产净利润计入非经常性损益,该部分增厚一季度业绩2.2亿元。价差方面,我们监测的18Q1 PTA-PX平均价差为820元/吨左右,较17Q1的450元/吨明显增长。结合月度价差数据和1月份业绩,推测一季度PTA板块净利润7亿元左右。恒力PTA 2017年业绩12.6亿元存在所得税递延抵扣,18年仍享受抵扣带来的盈利增厚。此外,公司发行股份购买资产以及配套募集资金完成后,财务费用较去年同期明显下降,也是利润超预期的重要因素。 2、PTA景气回归,二季度行情值得关注。当前PTA行业秩序已经大有改观,行业产能向大厂集中,新扩产产能相对较少,落后产能长期停产,逐步出清。部分大厂如华彬、福化(翔鹭)虽停产后复产,但下游聚酯需求依然稳步增长,加之出口和社会库存缓冲,整体冲击有限。当前市场非理性因素也已消除,看好PTA盈利回归。价差每扩大100元,公司PTA业务(660万吨)业绩增厚4.3亿(25%所得税),若考虑所得税抵扣,业绩则预计增厚5.7亿元。二季度PTA大厂检修密集,供给趋紧;公司2#线4月检修10天,小幅影响产量。公司公告拟投资29亿元新建250万吨PTA-4项目,建设周期2年,预计年底完成土建,19Q4调试试产。届时PTA行业的产能集中度预计将进一步提高。 3、一季度涤纶长丝价差季节性回落,格局向好趋势不改。我们监测的Q1 POY/ FDY150D/ DTY价差分别为1050元/吨、1440元/吨和2370元/吨,环比17Q4分别下降22%、13%和12.8%。下降的原因主要是季节性因素。今年春节后下游纺织负荷提升较慢,高库存传导导致产品价格承压。历史规律看,春节因素历来影响一季度聚酯产业链表现,不会长时间持续。公司民用涤纶长丝产品结构以FDY为主。在三大涤纶长丝产品中,FDY扩产节奏最慢,盈利水平高于POY。景气可持续性FDY最优。18年FDY扩产仍然较少,格局向好的趋势不变。公司正投资新建南通恒科新材料135万吨高品质纺织新材料项目,产品定位高端。计划年内完成加弹厂房建设和设备安装,以及POY厂房建设,预计19年底投产。 4、炼化项目进展顺利,原油配额落地,乙烯项目跟进。公司完成配套募集资金后,炼化项目资金得到进一步保障,目前项目已经处于设备全面安装建设的高峰期,预计年底投料试生产。近期公司公告获得国家发改委批复的2000万吨进口原油配额,原料保障已经基本落地。 盈利预测和投资建议:由于公司PTA资产的所得税递延因素,使得PTA盈利好于预期;基于当前盈利状况判断,公司PTA资产18年仍将享受递延,预计到19年上半年恢复正常所得税额。炼油项目按照65亿元利润中枢保守估计,19年贡献三个季度业绩(此前按半年);南通项目和乙烯项目预计2019年底和2021年建成投产,古纤道并购已经取消。我们略上调18年盈利预测,预计公司2018~2020年实现净利39.4、80.8和106.3亿元;按照当前股本计算的EPS分别为0.78、1.60、2.10元。现价对应18-20年PE 18.9、9.2、7.0倍。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;在建项目进展低于预期。

公司发布2018年一季报,报告期内公告实现营业收入54.86亿元,同比增长112.38%,实现归属于上市公司的净利润1.01亿元,同比增长271.48%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.82亿元,同比增长162.59%,实现每股EPS 0.22元。 评论: 1、并表北方石油,公司营收大幅增长 2018Q1公司实现营业收入54.86亿元,同比增长112.38%,主要是公司收购的北方石油并表,公司2017年11月22日完成北方石油的收购,北方石油2017年的营业收入110.69亿元。公司营收增长还有部分来自丙烯、异辛烷等化工品销售价格的上涨,2018Q1 丙烯均价8116元/吨,同比上涨7.88%。 2、PDH景气和汇兑收益增长,宁波海越新材料盈利大幅改善 2018Q1公司实现归属于上市公司的净利润1.01亿元,同比增长271.48%,主要来自于宁波海越新材料盈利的改善和公司投资收益的增长。 2018Q1公司少数股东损益6025万元,同比增加6086万元,而公司的少数股东损益主要是49%的宁波海越新材料的少数股东损益,因此由此推算宁波海越新材料2018Q1的净利润约1.2亿元,相比2017年的盈亏平衡,盈利大幅改善。宁波海越新材料2018Q1盈利大幅改善主要有两个原因,一是PDH价差扩大,盈利改善,2018Q1 PDH平均价差4290元/吨,同比增长5.64%;二是汇兑收益的增加,2018Q1公司财务费用1552万元,同比下降4312万元,主要是公司有部分美元借款,同时采购丙烷以美元计价,2018Q1人民币汇率从6.51上升至6.27,人民币汇率的上升导致公司Q1汇兑收益上升。 公司投资收益的增长,2018Q1公司投资收益5453万元,同比增长2344万元,主要是2018Q1公司旗下全资子公司天越创业投资有限公司转让浙江中南卡通有限公司股权所致。 3、2017年PDH装置周期性大检修影响了盈利,预计2018年盈利大幅好转 2017年宁波海越PDH和异辛烷装置进行了三年一次的周期性大检修(6月下旬至8月上旬),导致PDH装置负荷下降,2017年公司共生产丙烯49.4万吨,同比下降8.81%,盈利有所下滑,2017年公司PDH装置毛利4.44亿元,同比下降3.57%。 经过不断地研发投入,工艺改进,目前公司PDH装置的最高开工负荷从80%提升至100%,大大提升了装置的运行效率。异辛烷装置的原料适应性大大增强,从而形成了价格竞争机制,降低原料采购成本。 2018年预计公司PDH装置开工率将大幅提升,单吨折旧费用将下降;预计2018年国际原油均价高于2017年,公司与国际供应商签订的丙烷长约损失将缩小,目前经过协商,公司每年需通过长约采购丙烷约4.5~13.5万吨,随着油价上涨公司丙烷长约价格与现货价格的差异缩小,如果油价大涨,有可能还低于现货价格,所以2018年公司PDH装置盈利有望大幅提升。 根据公司未来的发展规划,宁波海越将继续围绕丙烯产业链做延伸,在精细化工领域做上下游的并购拓展,做大做强相关产业链,同时公司正在规划宁波二期项目,到时可以充分利用现有公用工程和土地资源,降低一期的单吨折旧和摊销。 4、收购北方石油显著增厚公司业绩 2017 年6 月,公司签署《浙江海越股份有限公司收购报告书》,拟通过非公开发行股份的方式购买海航云商投资持有的北方石油80.00%股权、萍乡中天创富持有的北方石油19.00%股权及天津惠宝生持有的北方石油1.00%股权,相关资产交割已于2017 年11 月30 日完成。 北方石油是中国北方地区商业库容规模较大、周转能力较强、设备先进、配套完善的民营石油化工储运基地,年油品周转量820万吨。目前仓储面积85万立方米,拥有5万吨专业石化码头,设计周转能力1060万吨/年。公司依托南疆深水港,拥有连接天津港输运码头的跨海运输管道,海陆运输便利,公司所有库存实现互联互通,可直接承接大吨位船,目前在建南港铁路,待通车后,运输更加便利,周转率有望大幅提升,目前公司已经在三沙设立了三沙海越能源开发有限公司,未来公司将继续拓展能源贸易业务。 北方石油原股东承诺2017~2019年扣非后的净利润不低于0.68、1.0和1.26亿元,2017年北方石油实现净利润9414万元,实现扣非后净利润8170万元,超额完成业绩承诺。5、投资建议 2018年公司PDH装置开工率将提升,同时丙烷长约影响减小,公司收购的北方石油将贡献稳定利润,预计2018年公司业绩将大幅增长。 预计公司2018~2020年实现净利润分别为2.75亿元、3.15亿元和3.46亿元,EPS分别为0.59元、0.68元和0.74元,对应目前的股价8.70元,PE分别为14.7、12.9和11.7倍,维持“审慎推荐-A”评级,目标价10~12元。 6、风险提示 (1)油价大幅下跌,公司丙烷长约影响公司PDH装置盈利; (2)PDH装置和异辛烷装置开工不顺。

事件: 1、公司发布2017年年报及18年一季报,实现业绩10.63亿元、EPS0.66元,同比增长126.22%,略低于市场预期;18Q1实现营收91.26亿元,同比增长55.5%,实现业绩3.42亿元、EPS0.21元,同比增长58.54%;公司同时给出18H1业绩指引为6.81~8.76亿元,同比增长40%~80%,符合预期。 2、公司公告与Mabanaft就丙烷购销合同纠纷达成和解。双方同意终止原协议,撤销原5.3亿美元判决;并重新签订为期六年的丙烷购销合同。合同中的码头费价格在原协议6.5美分/加仑的基础上略有提高,虽略高于近期现货码头费,但与六年期长约货的码头费相当,对公司影响不大;若未来产生损失由大股东等承担。 评论: 长约吃亏影响业绩已翻篇,18Q1扣除检修因素盈利超4亿。随着油价的回升,美国长约丙烷价格与中东丙烷的倒挂效应正逐步消除,16-17年公司由于美国长约价格倒挂吃亏影响业绩已翻篇。18Q1PDH价差同比明显扩大,公司Q1实现业绩3.4亿,考虑到张家港装置3年一度的检修1个月,相当于张家港和宁波两套PDH装置满产盈利超4亿元,已实现PDH盈利正常化。 丙烷受中美贸易战影响不见得负面。公司贸易量持续快速放量,2017年财务口径710万吨,我们估计实际运营贸易量约840万吨,居国内第1全球第3;2018年有望冲刺千万吨;公司受潜在影响的美国丙烷货源约100-150万吨,届时占比将下降到15%以下。一方面公司可以通过换货手段加以规避;另一方面,若中东丙烷CP价格受到提振将消除美国和中东丙烷的倒挂,反而利好贸易盈利。虽PDH成本受到一定影响,但贸易体量大,贸易和PDH加工综合起来不见得吃亏。 诉讼和解,潜在风险因素解除。近期公司与Mabanaft的诉讼引发恐慌情绪。我们认为无论从道义还是法律程序看,诉讼裁决均存在重大瑕疵。公司公告于近日就Mabanaft的合同争议达成和解,对方撤诉并重新签订供货合同,东华方面在码头费争议方面做出了一定让步,至此诉讼问题基本告一段落,对公司影响不大。维持PDH盈利周期性不大的观点,公司加快推进宁波/连云港后续PDH项目。 未来几年国内PP供需依然以需求稳定增长,供给增长有限为总基调,而原料的美国丙烷供给依然偏松,PDH仍将保持过去5年的高盈利回报甚至稳中有升。公司拟变更募投到宁波PDH三期、宁波洞库及连云港码头储罐等,加速推进后续PDH项目。公司已确定未来3-5年建成7套PDH及下游深加工,预计19-21年将每年保持1-2套PDH项目投产,届时公司PDH和配套PP总产能将达456万吨和320万吨,进一步巩固龙头地位。 股价受恐慌情绪错杀,对定增倒挂较多,维持强烈推荐评级。公司未来3-4年将迎来PDH的快速放量,预计公司2018-2020年业绩分别达16.8/21.2/32.4亿元,对应EPS1.02/1.29/1.95元,PE仅10/8/5倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;后续项目进展低于预期

事件: 公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入10.45亿元,同比增长36.15%,实现归属于上市公司的净利润3296万元,同比增长36.10%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3261元,同比增长31.55%,实现每股EPS 0.04元。 评论: 1、公司转型天然气成果显著,营收和净利实现快速增长 2018Q1公司营业收入和净利润分别增长36.15%和36.10%,基本保持同步快速增长,主要得益于公司天然气业务的壮大。2017年9月分别收购了温州胜利港耀天然气公司55%的股权和彭泽天然气有限公司85%的股权,2018年1月底公司收购了重庆胜邦燃气有限公司100%股权,这三个公司的并表带来公司营收的增长;同时随着2017年我国“煤改气”的快速推进,公司之前收购的天然气业务营收也稳步增长;双重因素影响下公司营收增长36.15%。 另外报告期内公司计提了901万元的资产减值损失,影响了部分净利润。 2、公司毛利率提升,期间费用率略有提升 2018Q1公司毛利率17.2%,同比提升1.16pct,环比提升3.97pct,公司毛利率提升得益于业务结构的调整,毛利率较高的天然气业务占比提升,而毛利率较低的贸易业务占比下降。 2018Q1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.05%、2.48%和1.72%,同比分别增加0.96pct、-0.16pct和0.58pct,总体看稳中略升。 3、公司天然气并购项目优质,未来盈利增长潜力大 2011年下半年公司开始战略转型,进军天然气产业,并逐步剥离低效的传统产业,实现公司由多元化的传统产业向专业化的清洁能源方向转型。2017年公司天然气业务营收和毛利占比均约7成,转型成果显著。 从2011年下半年开始至今,公司共收购了14家天然气下游企业,其中大部分收购是极其成功的,比如霸州胜利顺达天然气、东泰燃气等收购。2018年重庆胜邦天然气开始并表,彭泽天然气和温州胜利港耀可以贡献全年利润,预计天然气业务盈利继续大幅改善,我们预计2018年公司天然气业务业绩贡献有望超2亿元。 4、受益于我国天然气大发展,公司燃气管道业务盈利高增长 随着重庆胜邦塑胶的投产,公司PE管道产能达到12万吨/年。2017年公司管道业务实现营收6.79亿元,同比增长99.7%,实现净利润5399万元,同比大幅增长273.1%。随着“村村通”和“煤改气”的不断推进,我们看好公司PE管道业务的盈利。 5、投资建议 经过7年多的战略转型,公司天然气业务营收占比近7成,未来公司主要包括两块业务,即天然气业务和天然气塑胶管道业务。 2018年公司主要业绩增量来自收购的重庆胜邦燃气并表,彭泽天然气公司和温州胜利港耀天然气公司2018年可以贡献全年利润;重庆胜邦塑胶投产后带来的业绩增量,其它燃气公司的有机增长。 我们预计公司2018~2020年净利润分别为2.40、3.51和4.62亿元,2018~2020年EPS分别为0.27元、0.40元、0.52元,对应目前的股价5.70元,PE分别为20.9倍、14.3倍和10.9倍,目标价7~8元,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示 并购资产整合不达预期的风险、气荒时气源供应不足风险和外延并购进度不达预期风险。

事件: 公司发布18年一季报。一季度公司实现营业总收入176.82亿元,同比增长13.35%,实现归属于上市公司股东的净利润6.36亿元,同比增长2.45%,盈利水平接近Q1业绩预告上线;实现扣非后净利润7.3亿元,同比上涨50.04%;实现EPS0.17元。同时,公司给出了半年度业绩指引为11.03~13.24亿元,同比增长0%~20%。 评论: Q1业绩基本符合预期。公司1季度实现归属于上市公司股东净利润6.36亿元,而扣非后净利润约7.3亿元,主要原因是新加坡公司纸货操作浮亏导致公允价值变动收益减少。根据1季度报表,公司少数股东权益金额约7622万元,主要是逸盛大化的少数股权。联营企业投资收益约9600万元,主要是浙江逸盛30%和海南逸盛37.5%股权投资收益。结合上述数据及价差,扣除公允价值收益,我们估计Q1公司PTA板块实现净利润2亿元左右,长丝板块净利1亿元左右,PX板块实现净利4.5亿元左右,基本符合预期。 PX业绩表现仍有压力。从我们监测的价差表现来看,Q1PX价差先扬后抑。进入1月以来,受油价持续上行和PTA大装置复产及节前补库因素影响,PX价格持续走高,年前冲击1000美元/吨大关,虽有沙特拉比格项目投产预期,但实际货源到港进度偏慢。然而节后PX表现急转直下,受沙特项目货源影响,进口量居高不下;PTA复产项目运行不稳,福化等项目停车检修,影响市场需求,去库存进度不佳,影响了价差表现。展望二季度,PTA预计将迎来集中检修,越南新项目仍有货源到港预期,价差表现预计仍有压力。 18年PTA整体将迎来盈利修复行情。需求端:2017年复产的存量聚酯产能和18年新增产能持续影响市场,估计新增PTA需求260万吨左右。供给端:2018年没有新增产能投放,虽有复产产能的压力,但调节空间较为充裕。目前恒力3#线正在检修,5月初逸盛大化两条线、汉邦2#线、蓬威石化预计相继检修,福化装置5月重启进展仍有不确定性。PTA供给端存在支撑。考虑期货市场方面非理性做空等因素消除,我们维持18年PTA迎来盈利修复的观点不变。 浙石化项目进展顺利,预计年底建成。比照上海石化的项目规模和盈利情况,我们认为时间适当拉长来看,浙石化一期的平均净利中枢可能在75-85亿元,波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。项目预计2018年底建成,19年上半年投产。公司已与浙能集团成立合资公司,布局上游原油进口和下游成品油销售网络,与新奥舟山LNG接收站的合作也已落地。当前公司在手现金充沛。定增事项已经获准,尚待获取批文,若顺利完成则必将进一步夯实资金保障能力。 维持审慎推荐评级。保守估计炼化项目在19年下半年开始贡献业绩,运营期正常年均净利按照80亿元估算。PTA基本面向好,吨净利略高于2017年平均水平。若不考虑增发摊薄,预计2018~2020年公司归属于母公司净利润分别为26.6亿元、48.2亿元和71.0亿元,对应EPS分别为0.70、1.26和1.86元,现价PE20.9、11.5、7.8倍。若假设增发价13.5元/股,则增发完成后对应EPS0.62、1.13和1.67元,现价23.5、12.9、8.7倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。

事件: 公司发布2017年报,报告期内实现营业收入8.96亿元,同比增长9.12%,实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长5.64%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.16亿元,同比增长7.43%,实现基本每股收益0.6元; 拟向全体股东每10股派息2元(含税)。 评论: 1、产品定位差异化、高端化,车用润滑油保障业绩稳定增长 2017年全球润滑油需求达到3570万吨,亚太地区润滑油需求全球占比近40%,随后是北美(占26%)、欧洲(占22%)。中国润滑油信息网行业数据显示,截至2017年12月,中国润滑油市场需求量达530万吨(不含白油、橡胶油、防冻液等),同比增长1.9%。近几年,随着市场“消费升级”,未来对润滑油产品的需求愈加多元,中国润滑油行业已从高速增长阶段转向高品质发展阶段。 公司专注于车用润滑油、工业润滑油、汽车化学品和汽车养护品的研发、生产、销售,定位于中、高档质量等级的目标市场,产品定位差异化、高端化,市场认知度较好。2017年,公司营收8.96亿元,车用润滑油营收7.5亿,占比达到83.79%,成为公司业绩的主要保障。 2、期待黄岛项目产能释放,营销渠道竞争力较强 公司崂山厂区产能6.1万吨,2017年9月投产的黄岛工业园项目产能10万吨(年产8万吨润滑油、2万吨防冻液、2000吨制动液),但目前产能利用率不高,分别为55.42%和22.53%,随着黄岛工业园产能的逐步释放,公司业绩将明显增厚。公司拥有600余家一级经销商,营销体系较有竞争力。 3、受益于汽车行业发展,国内车用润滑油市场持续增长 随着我国汽车行业的蓬勃发展,截至2017年年底,我国的机动车保有量为3.1亿台,其中汽车保有量则有2.17亿辆,中国汽车保有量增速已超过新车增速,而庞大的汽车保有量意味着润滑油行业仍有较大的增长潜力,未来在汽车润滑油、汽车化学品和汽车养护品AM市场中将有更广阔的发展前景。随着国家的环保政策趋严,未来高端、高品质润滑油的比重会逐渐提高,而润滑油细分市场会更加的健全,利润率也会随之提升。 4、投资建议 我们预计公司2018~2020年净利润分别为1.42亿元、1.58亿元、1.71亿元,对应EPS分别为0.71元、0.79元、0.85元,当前股价13.75元,对应PE分别为19.4、17.4和16.1倍,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油及产品价格大幅波动;项目进展不及预期。

事件: 公司发布17年年报,公司全年营业收入642.84亿元,同比增长98.29%,实现归属于上市公司股东的净利润16.22亿元,同比增长95.34%,实现扣非后净利润16.50亿元,同比增长217.48%;基本每股收益1.00元。其中17Q4净利润2.71亿元。全年业绩表现良好,但受汇兑损益影响,Q4业绩略低于预期。 评论: 贸易业务快速放量和产品价格回暖致营收快速增长。2017年公司原料和PTA贸易业务快速放量,营收规模同比增长3倍以上,这是公司整体营收实现倍增的核心因素。此外,聚酯产业链各环节价格水平的回暖也带动了营收的快速增长。 PTA基本面良好,无需过度担忧复产产能。预计2018年华彬、翔鹭复产和桐昆新建产能整体新增约500万吨货源,考虑下游聚酯需求增长、社会库存缓冲和出口消化,估计对国内其他有效产能开工率的影响为5%左右,影响有限。当前市场非基本面因素基本消除。我们预计18年PTA-PX平均价差将明显增厚。公司PTA板块权益产能约610万吨,业绩预计将明显改善。 涤纶长丝产能进入扩张周期,恒逸内生外延齐发力。17Q4涤纶长丝价差表现良好。18-19年长丝产能预计迎来扩张周期,但也要看到产能扩张较为有序,龙头企业市场份额和影响力逐步扩大。公司目前正在实施发行股份购买资产及募集配套资金,拟置入大股东手中的嘉兴逸鹏(20万吨)和太仓逸枫(25万吨)资产以及购买浙江双兔新材料(100万吨)100%股权。此外,目前公司正在海宁新建一期100万吨涤纶长丝及短纤项目,预计19年底投产。综合考虑收购标的后续产能建设计划、体外项目置入预期以及海宁项目进展,预计到2020年公司将整体具备570万吨涤纶长丝(聚合)能力,稳居第一集团前列。 己内酰胺Q4表现良好,恒逸规模和质量优势明显。己内酰胺是公司“双纶”驱动战略的重要一环。中石化提供技术支持和销售渠道,产品质量优异,供不应求,装置120%负荷运行。17年11月一期扩建10万吨投产,18年底前再扩10万吨。在建项目采用气相重排新技术,有望大幅降低成本。 文莱项目进展顺利,测算盈利中枢30-35亿元。文莱一期800万吨炼油项目预计2018年底建成,19年Q1投产。项目具备明显的地缘优势,周边国家成品油缺口明显;化工品自我配套,成品油结构优化,最大化生产适销对路的航空煤油;考虑综合税收优势,盈利中枢预计在30-35亿元,公司占比70%,投资回报丰厚。 大手笔实施员工持股计划,彰显未来发展强烈信心。 维持“强烈推荐-A”评级。预计文莱一期19Q1建成,贡献半年业绩。重大资产重组18年内完成,考虑发行股份购买资产,暂不考虑配套融资事宜和股本转增预案。预计公司2018~ 2020年实现归属于母公司净利润分别为30.5亿元、42.0亿元和63.4亿元,对应EPS分别为1.63元、2.24元和3.38元。当前价格对应18-20年PE 12.5、9.1和6倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在建项目进展慢于预期;重组进展不及预期;国际油价大幅波动。

公司发布2018年一季报,报告期内公告实现营业收入17.53亿元,同比下降8.45%,实现归属于上市公司的净利润1.13亿元,同比下降61.21%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.16亿元,同比下降60.48%,实现每股EPS 0.11元;公司预计2018H1实现净利润区间为2.5~3.2亿元,同比下滑48.37~33.91%。 公司公布了2018年限制性股票激励计划草案, 本次限制性股票总计242万股,其中预留22万股,授予价格7.44元/股,激励对象共57人,对象主要是平湖生产基地中层管理人员以及技术(业务)骨干。激励计划分三期解锁,解锁条件分别为平湖45万吨PDH装置2018年12月31日前具备投料条件、平湖15万吨聚丙烯装置2019年12月31日前成功建成投产和相比2017年,公司2020年净利润增长率不低于60%。 评论: 1、丙烯酸及酯价差收窄和蒸汽停供导致的停车使公司Q1盈利下滑,PDH维持高景气 2018Q1公司实现营业收入17.53亿元,同比下降8.45%,实现归属于上市公司的净利润1.13亿元,同比下降61.21%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.16亿元,同比下降60.48%。 2018Q1公司盈利下滑主要是丙烯酸及酯价差收窄,2018Q1丙烯酸和丙烯酸丁酯均价7831元/吨和9287元/吨,同比下降21.13%和14.94%,丙烯酸和丙烯酸丁酯的价差分别为3257元/吨和4618元/吨,同比下降13.36和3.41%。丙烯酸及酯价差的收窄导致公司毛利率下降,2018Q1公司整体毛利率19.25%,同比下降9.1pct,环比下降6.99pct。 一季度公司嘉兴基地蒸汽停供,导致嘉兴基地丙烯酸、高分子乳液、SAP和中间体等业务全面停车,产销量下降,拖累了公司一季度业绩,自3月中旬开始,嘉兴基地开始恢复生产。 2018Q1丙烯均价8116元/吨,同比增长7.89%,PDH平均价差4242元/吨,同比增长3.76%,公司PDH装置盈利同比有所改善,保持高景气。根据公司安排Q2 PDH装置有检修计划,因此公司Q2业绩指引相对较低。 2、公司三费稳中有降,外汇远期合约略有损失 2018Q1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.96%、7.96%和1.65%,同比分别下降0.48pct、上升0.31pct和0.17pct,从比例看,基本保持稳定;由于2018Q1公司营收有所下降,因此从绝对值看,有所下降,2018Q1公司三费合计2.03亿元,同比下降1874万元。 2018Q1公司外汇远期合同合结算计损失631万元,同比下降374万元。 3、对平湖基地骨干员工实施限制性股票激励,有利于加快项目实施进度 公司公布了2018年限制性股票激励计划草案,本次限制性股票总计242万股,其中预留22万股,授予价格7.44元/股,激励对象共57人,对象主要是平湖生产基地中层管理人员以及技术(业务)骨干。激励计划分三期解锁,解锁比例为30%、30%和40%。 解锁条件分别为:(1)平湖基地年产45万吨PDH二期项目于2018年12月31日前具备投料条件; (2)平湖基地年产15万吨聚丙烯项目于2019年12月31日前成功建成投产; (3)相比2017年,公司2020年净利润增长率不低于60%。 公司本次限制性股票激励主要针对的是平湖基地的中层管理人员及技术(业务)骨干,非常具有针对性,表明公司股权激励已经从总公司层面下沉至重要子公司层面,我们认为此次限制性股票激励有利于公司平湖基地顺利按时完成PDH二期项目和15万吨PP项目。 4、预计2018年丙烯酸及酯的行业景气度维持 目前我国丙烯酸生产企业有18家,其中产能较大的企业主要有江苏裕廊、卫星石化、扬子巴斯夫、宁波台塑、万华化学和上海华谊。2016年9月上海华谊老的18万吨/年装置停产搬迁,丙烯酸名义产能出现收缩,2017年我国没有丙烯酸装置投产,2018年新增产能主要是上海华谊新厂32万吨/年产能规划中的一期16万吨/年。2019年新增产能为公司扩建的36万吨和上海华谊的二期16万吨,合计52万吨产能。 2017年我国丙烯酸的名义产能约298万吨/年,排除长期停产的32万吨产能以及常年开工率低的26万吨,实际稳产的有效产能只有约240万吨/年,2017年我国丙烯酸产量约200万吨,对应有效产能的实际开工率达到83%。 近几年我国丙烯酸消费增速在9%左右,保守估计未来几年维持6-8%的增长,2018年我国丙烯酸新增产能增速仅5.4%,但考虑到山东宏信8万吨装置重启,实际有效产能增速约10%,考虑新增产能8成开工率,预计2018年我国丙烯酸景气度维持,2019年新增产能较多,行业供需面临一定压力。 4、看好PDH行业高景气 公司已经拥有45万吨PDH装置,二期45万吨PDH装置目前正在建设中,预计18年底建成,届时公司将形成90万吨/年的PDH产能;下游配套30万吨聚丙烯和84万吨丙烯酸,基本实现产业链的一体化布局;同时公司在新建20万吨双氧水装置,将充分利用公司PDH装置副产的氢气资源,实现综合盈利的提升。 一部分投资者对PDH盈利持续性有所担忧,我们认为未来较长一段时间,世界范围内丙烷供给仍然偏松,国内的丙烯需求依然将保持稳定增长,丙烯的定价权在石脑油路线,PDH工艺是气头工艺对石脑油工艺的套利,这种套利我们认为具有可持续性。 丙烷脱氢(PDH)是制备丙烯的新型工艺路线,得益于美国页岩气的快速发展,其副产物丙烷的供应大幅增加,PDH工艺投资成本较低,原材料成本相对便宜,具有非常好的投资效益,近年来PDH成为丙烯投资的热点。 5、乙烷裂解制乙烯项目稳步推进,打造C2产业链 乙烷裂解制乙烯是目前石化行业“皇冠上的明珠”,其单吨盈利超过3000元。公司2017年9月2日与连云港徐圩新区管委会签署了《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,2018年1月8日临时股东大会通过了该协议书,并通过了设立连云港石化有限公司的议案。该项目总体设计已由中国石化工程建设有限公司负责设计,设计进度按计划推进。其中乙烷低温罐区已进入实质性施工阶段。各段工艺技术专利转让基本完成,长周期设备进入采购阶段,项目建设按预定计划推进。 2018年3月15日,卫星石化美国公司与SUNOCO PARTNERS MARKETING & TERMINALS L.P.正式签订乙烷采购合同与合资建设美国乙烷出口设施的合同,乙烷资源已经锁定。美国合资项目设计基本完成,码头乙烷储罐进入施工准备阶段。整体项目实质性建设。 连云港石化将建设2套年产125万吨乙烷裂解制乙烯装置及下游配套的EO/EG装置、LLDPE装置、HDPE装置等;项目总投资预计195亿元,其中固定资产投资预计177亿元。该项目预计2020年三季度完成建设,建成后公司将具备150万吨乙烯生产能力,预计公司盈利将再上一个台阶,为公司在C2产业链的扩展打下坚实基础,为公司未来发展打开新的成长空间。 6、投资建议 公司已形成丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP的C3完整产业链;作为国内丙烯酸及酯的龙头,其丙烯酸及酯的生产技术达到了国内领先水平;自主研发SAP生产工艺,是国内唯一拥有国家知识产权局授权的SAP连续化生产专利的企业,目前已成为国内主要纸尿裤生产企业的供应商。 未来随着公司乙烷裂解制乙烯项目的投产,公司将打造C2产业链,届时公司将形成C2、C3双产业链双轮驱动的产业格局。 假设20万吨双氧水项目2018Q2投产,45万吨PDH二期项目2018年底投产,36万吨丙烯酸和36万吨丙烯酸酯项目2019年中投产,250万吨乙烷裂解制乙烯项目2020年三季度投产。考虑到Q1公司嘉兴基地受蒸汽停供停车,Q2公司PDH装置检修,下调公司2018~2020年业绩至8.29亿元、15.87亿元和18.89亿元,EPS分别为0.78元、1.49元和1.78元,对应目前的股价13.01元,PE分别为16.7、8.7和7.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险提示 1)油价下跌压缩PDH盈利空间; 2)公司项目建设进度低于预期; 3)丙烯酸下游需求增速不达预期。

公司发布2017年报,报告期内实现营业收入337.14亿元,同比增长15.84%,实现归母净利润18.45亿元,同比增长2.33%,实现每股收益1.15元,同比增长1.77%。2017年度不进行利润分配,不进行公积金转增股本。1、 业绩稳定增长,石化板块盈利改善,精细化工业务占比提升公司是兵器集团发展军民融合石油化工和精细化工产业的平台,2017年加工原油798万吨,生产油品274万吨、聚合树脂64万吨、尿素58万吨、道路沥青75万吨;实现销售收入337亿元、归母净利润18.45亿元,同比增长2.33%。 2017年,原油、烯烃及芳烃价格有所反弹,公司炼油和炼化业务具有一定的库存收益,炼化业务盈利环比也有所改善,是本期业绩实现稳定增长的重要原因。 其中石化产品营收301.69亿,占比89.49%,同比增长14.95%,维持较高景气度,依然是公司业绩的主要支撑;精细化工产品营收20.95亿,占比6.21%,同比增长49.77%。2、 弹性较大的炼化一体化综合性企业公司是炼油化工一体化的综合性石化企业,以石油化工、化学肥料和道路沥青为主要发展方向,目前年原油加工能力800万吨,年产乙烯70万吨,合成树脂100万吨,气头尿素100万吨;北沥公司形成90万吨/年润滑油基础油的生产能力。 公司在石化板块积极推进现有炼化一体化装置的优化升级,陆续停运亏损严重的辽河化肥、终止内蒙煤化工项目。立足现有装置的资源,完善航煤项目、小乙烯燃料油项目等,以市场为导向推进新产品研发,包括新牌号的聚烯烃、板材级高抗冲ABS 树脂,通过创新不断优化产品结构。3、投资建议我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为19.11亿元、21.84亿元和23.57亿元,对应EPS 分别为1.19元、1.37元、1.47元;对应目前的股价9.05元,PE 分别为7.6、6.6和6.1倍,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:国际原油及产品价格大幅波动。

事件: 公司发布2017 年报,期内实现营业收入29.35 亿元,同比增长63.33%;实现归母净利润1.62 亿元,同比增长73.24%;实现基本每股收益0.11 元,同比增长57.14%。 评论: 1、主营产品价格上行,盈利能力持续提升 2017 年,煤炭行业持续回暖,过剩产能化解取得明显成效,焦炭价格持续攀升,12 月均价达到2266.25 元/吨,全年均价超过1500 元/吨,甲醇、粗苯及煤焦油等副产品价格也上涨明显,公司盈利水平明显提升。报告期内,公司焦炭销售132万吨,粗苯销售1.67 万吨,精制洗油2.56 万吨,甲醇销售10.28 万吨,比去年均有明显增加,量价齐升,业绩得以明显增厚。 2、资源优势明显, 循环经济产业链竞争力强公司业务主要包含煤焦、新型煤化工及新材料、热电,打造覆盖“煤、电、化、油、材”的循环经济产业链。七台河是东北最重要的主焦煤产区和黑龙江最大的无烟煤生产基地,煤炭保有量18 亿吨,远景储量42 亿吨,原料煤具有“三低两高”的特点,同时具有丰富的石墨矿床,公司拥有的密林石墨矿,勘明晶质石墨矿物量达到554 万吨。 公司按照“减量化、再利用、资源化”的原则,着力延伸“环环相扣、业业相生”的循环经济产业链条,打造资源综合利用、“吃干榨净”、链条完整的产业集群。 形成了“煤炼焦炭、焦炭制煤气、煤气合成甲醇、甲醇合成稳定轻烃、炼焦余热发电、炼焦副产品煤焦油深加工、电厂剩余蒸汽供暖”的循环经济产业链,将煤炭资源利用最大化,实现良好经济效益和社会效益。 3、新煤化工业务值得期待,30 万吨/年稳定轻烃项目预计10 月投产 公司依托当地的资源优势,大力延伸焦化产业链,发展新型煤化工产业,并实现产品的高值化,产品定位为高端新材料。公司的5 万吨/年针状焦项目、100 吨/年化学法石墨烯项目去年底进入投产阶段,并有2 万吨/年中间相碳微球项目、50 吨/年物理法石墨烯项目在建;30 万吨/年的稳定轻烃项目预计今年10 月完工进入调试投运阶段。 公司30 万吨稳定轻烃项目利用现有的过剩焦化产能,改冶金焦为化工焦,用化工焦造气,合成甲醇,制取稳定轻烃。所生产的稳定轻烃产品不仅可以作为高清洁汽油的添加剂,还可以作为化工原料。该项目的实施不仅可以使公司由传统煤化工产业升级到现代煤基清洁能源产业,还将示范引领焦化行业摆脱对钢铁行业的依赖,进一步提升企业的核心竞争力。 4、投资建议 我们预计公司2018-2020 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.16 亿元、2.80 亿元和3.12 亿元,对应EPS 分别为0.13、0.17、0.19 元;对应目前股价7.21 元,PE 分别为54、42 和37 倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:能源价格、化工产品下跌风险,新材料业务进度不及预期风险。

公司发布2017年报,报告期内实现营业收入14.47亿元,同比下降0.55%,实现归母净利润1.62亿元,较上年同期减少39.98%,实现扣非后归股东的净利润1.41亿元,同比下降46.57%,实现EPS 0.29元,同比下降39.98%。 1、 盐硝业务受盐改冲击盈利下滑,天然气业务快速增长公司盐硝业务营收占比81.67%,2017年度相比2016年度盐硝产品收入总额下降6,882.41万元,降幅5.50%,毛利总额却大幅减少2.04亿元,降幅达 23.38%,导致公司本年业绩大幅下滑。《盐业体制改革方案》从2017年1月1日开始实施,价格放开、流通销售松绑,盐业市场竞争明显加剧,食盐产品综合均价同比下滑40.69%。下游氯碱行业回暖,公司本年度工业盐销售占盐硝产品总收入比例大幅上升,由2016年的13.17%上升到 29.42%,但工业盐单位价值较低,毛利率远低于食盐产品,因此整体盈利下滑明显。全年天然气业务营业收入1.72亿,同比增长196%,随着各天然气支线的陆续投运,预计将维持快速增长。 2、盐业资源优势、成本优势明显, 省外市场开拓值得期待全资子公司云南省盐业有限公司是云南省内最大的食盐、工业盐生产企业,也是云南省唯一具有食盐生产和省级批发许可证的企业。云南是中国历史上重要的井矿盐产区之一,原盐资源总量达735.7亿吨,氯化钠(NaCl)保有储量位居全国第三。目前公司拥有云南省盐资源储量最大、生产成本最优的四个盐矿-昆明盐矿、一平浪盐矿、乔后盐矿和普洱制盐分公司,盐矿品质优良、矿床厚、矿层含盐率高、盐层品位高,拥有绝对的资源优势和生产成本优势。2017年,盐业公司以“云盐、白象、白象家园、厨工夫”四大品牌为主,不断完善和丰富产品线,形成低、中、高端全覆盖的产品网络。盐硝业务立足云南、走向全国并开拓南亚、东南亚等海外市场。2017年,公司积极拓展省外市场,省外收入较上年同比增长203.27%,后续发展值得关注。 3、天然气业务增长明显、前景广阔天然气业务方面,公司作为云南省省级天然气发展平台,已经与中石油西南管道分公司达成协议,将获得中缅管道的省内开口便利和气源支持。公司重点开展了12条天然气支线、3条专线管道项目及2个应急气源储备中心和1个CNG 母站项目的建设,目前富民支线投运,其他支线也将逐步进入投运期,2017年营业收入1.72亿,同比增长196%。 云南省天然气起步较晚,目前产量和消费量较低,根据云南省“十三五”规划,到2020年天然气消费量要达到40亿立方米左右。随着宏观经济的发展、城镇化率的提高、能源消费结构的转变、环保压力的增加,云南天然气将进入快速发展期,公司天然气业务具有广阔的发展空间。 4、控股股东要约增持,存资产注入预期2018年2月,控股股东能投集团完成要约收购增持,持股比例达到43.12%。能投集团作为云南省能源投资平台,资金及资本实力雄厚,云南能投是其唯一控股上市公司平台,在控股股东的支持下,上市公司在盐业+清洁能源领域有望持续做大做强。能投集团提出了十三五期间“资产千亿,收入千亿,市值千亿”的发展目标,大股东能投集团战略目标明确,存在资产注入预期。 5、投资建议我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为2.91亿元、3.53亿元和4.17亿元,对应EPS 分别为0.52、0.63、0.75元;目前的股价10.58元,对应PE分别为20、17和14倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:天然气业务拓展不及预期风险、盐业市场竞争加剧风险。

1、一季度业绩大幅预增主要由于并购资产并表、PTA业绩表现良好及所得税因素。恒力投资(PTA资产)和恒力炼化(炼化资产)2月1日起并表。由于属同一控制下的公司合并,故1月净利润计入非经常性损益,该部分增厚一季度业绩2亿元左右。报表重述后一季度业绩表现同比增加86%。我们认为重述业绩明显增长的原因是一季度PTA景气程度同比明显好转,我们监测的17年Q1PTA-PX价差为475元/吨,18年Q1平均价差为820元/吨左右,不考虑所得税因素,吨净利增厚350元/吨,对应单季净利润增厚4亿元左右。恒力投资2017年业绩12.6亿元存在所得税递延抵扣,18年仍享受抵扣带来的盈利增厚。 2、看好PTA景气回归。过去几年,由于行业产能扩张过快,导致盈利水平迅速下降,近两年叠加国际油价大幅下滑,行业经历了较为漫长的洗牌过程。一方面行业产能向大厂集中,新扩产产能已经寥寥无几;另一方面,不少建设时间较早的中小产能难以为继,落后产能长期停产,逐步出清,部分大厂如华彬、福化(翔鹭)虽停产后复产,但下游聚酯需求依然稳步增长,加之出口和社会库存拥有一定的缓冲空间,整体冲击有限。当前期货市场方面的非理性因素也已消除,看好PTA回归正常的盈利水平。价差每扩大100元,公司PTA业务(660万吨)业绩增厚4.3亿(25%所得税),若考虑所得税抵扣,业绩则预计增厚5.7亿元。 3、一季度涤纶长丝价差季节性回落,格局向好趋势不改。一季度我们监测的POY/FDY150D/DTY价差分别为1050元/吨、1440元/吨和2370元/吨,环比17Q4分别下降22%、13%和12.8%。下降的原因主要是季节性因素。今年春节后下游纺织负荷提升较慢,高库存传导导致产品价格承压。历史规律看,春节因素历来是影响一季度聚酯产业链表现的主因,基本不会长时间持续。公司民用涤纶长丝产品结构以FDY为主。在三大涤纶长丝产品中,FDY扩产节奏最慢,盈利水平高于POY。若考虑可持续性,则FDY的情况最优。18年FDY扩产仍然较少,格局向好的趋势不变。 盈利预测和投资建议:由于公司PTA资产的所得税递延因素,使得PTA盈利好于预期;基于当前盈利状况判断,公司PTA资产18年仍将享受递延,预计到19年上半年恢复正常所得税额。炼油项目按照65亿元利润中枢保守估计,19年贡献半年业绩;南通项目和乙烯项目预计2019年底和2021年建成投产。暂不考虑古纤道资产并购;我们上调公司2018~2020盈利预测至37.9、66.0和108.0亿元;按照当前股本计算(不包括配套融资的股本扩张)的EPS分别为0.83、1.45、2.38元。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;定向募集资金进展低于预期;公司炼油项目和资产并购进程低于预期。

事件: 公司发布2017年年报,17年公司实现营业收入222.26亿元,同比增长278.3%;实现归属于上市公司股东的净利润8.5亿元,同比增长69.1%;实现扣非净利润8.2亿元,同比增长70.97%;EPS 0.48元。其中17Q4单季实现营收94.45亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.76亿元,全年业绩表现良好,但四季度业绩低于我们此前预期。 评论: 1、营收和利润高增长源于景气度改善和设立供应链业务平台。公司17年营收和利润大幅增长的主要原因是甲乙酮、顺酐等产品价格回暖、5万吨顺酐扩产完成以及投资设立淄博齐翔供应链公司。17年公司主要产品甲乙酮和顺酐的价差表现均处于近年来的最好水平,尤其是17Q4的整体表现更是刷新13年以来的新高。 2、顺酐17Q4行情“暴涨”,行业格局逐步好转;公司副产蒸汽园区化供应是亮点。进入10月下旬以后,顺酐现货市场供应面非常紧俏,价格阶段性暴涨至了13000元/吨以上。主要因为下游不饱和树脂行业的整体需求受到全运会、金砖峰会以及环保督查限产等方面因素制约,正常采购周期延后,加之下游旺季叠加,导致短时间内市场需求突增,顺酐一货难求。长期看,顺酐行业格局正在逐步好转。正丁烷法的盈利和平均开工水平明显好于苯氧化法,后者存在加速出清的可能。新建5万吨顺酐在17年11月下旬投产后,公司总产能达20万吨,一跃成为国内最大的顺酐生产商。此外,公司顺酐装置副产的大量蒸汽能够借园区公用工程之便利进而充分消纳,是齐翔顺酐装置长期保持高开工率的核心因素。 3、甲乙酮外需拉动强劲,景气预计将持续。17年7月壳牌欧洲炼厂发生事故,导致其甲乙酮装置完全停产,中国、日本等主要甲乙酮生产国向欧洲输出货源造成本地现货市场偏紧。尤其是17Q4的甲乙酮价格、价差表现均创造了2011年日本地震以来的新高。今年一季度情况看,甲乙酮出口依然表现抢眼。前两个月甲乙酮出口量增幅分别同比达到2倍以上和46%。由于欧洲市场尚未恢复,且日本丸善装置4月起将进行大检修,预计甲乙酮仍将保持较高的景气程度。 4、公司实控人变更,供应链业务发力,未来看整合资源再造一个齐翔。公司实控人变更后,首先布局了供应链业务,设立了鄂尔多斯、广州、香港三大子公司,并购了大连联商,仅半年就完成了127亿元营收。未来规划方面,年报指出一方面要内涵挖潜,另一方面通过收购兼并,整合资源,用6年时间再造一个齐翔,逐步向“从原油到碳四、贯穿化工全产业链的世界级企业”的最终目标迈进。目前公司第一期员工持股计划已经完成,未来的资本运作空间值得期待。 投资建议:我们预计2018~ 2020年公司实现归属于母公司净利润分别为9.7亿元、11.4亿元和12.8亿元,对应EPS 分别为0.55元、0.64元和0.72元,现价对应的PE 分别为24.1、20.6和18.3倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价大幅下降;产品需求不及预期。

事件: 公司发布2017年年报和18Q1业绩预告。17年公司实现营业总收入705.3亿元,同比增长55.0%,实现归属于上市公司股东的净利润20.01亿元,同比增长4.20%;实现扣非后净利润14.7亿元,同比下降7.66%;实现EPS 0.52元。其中,Q4单季实现营业收入174亿元,实现归属于上市公司股东的净利润4.46亿元,业绩表现平稳。此外,18年一季度公司预计实现盈利5.5亿-6.5亿元,较去年同期6.21亿元业绩同比下降11.43%-上升4.67%。 评论: 17Q4芳烃和PTA板块此消彼长,保证盈利表现平稳。公司营收同比增长5成,为合并PTA贸易业务所致。17年主要产品除芳烃外,其他产品毛利水平均有不同程度改善。17Q4中金石化停车消缺,检修时间较长,影响了整体利润表现,但四季度PTA表现超预期,部分弥补了盈利缺口。扣除当期研发费用增厚部分,17年中金石化经营业估计在13亿元左右。 受春节因素影响,18Q1聚酯产业链表现“前高后低”。由于18年春节较往年偏晚,故下游备货周期也有所推迟,导致进入1月份后产业链上下游“淡季不淡”。然而在春节后,下游复工节奏明显慢于常年。据了解主要是受下游用工问题困扰,但市场需求依然良好。考虑到下游备货逐步消化,压制聚酯产业链利润表现的因素也将逐步消除。18年2月逸盛大化PTA装置停车检修约20天,影响了利润表现。总体看,预计18年1季度业绩同比持平或略低。 18年PTA整体将迎来盈利修复行情。供给端:2018年没有新增产能继续投放。需求端:2017年复产的存量聚酯产能和18年新增产能将影响市场,估计新增聚酯产量300万吨左右,对应260万吨新增PTA需求,加之出口和社会库存调节,整体冲击较为有限。由于PTA在2017年去库存比较彻底,加之期货市场方面非理性做空等因素消除,我们认为18年PTA大概率将迎来一轮盈利修复行情。 浙石化项目进展顺利,预计年底建成。比照上海石化的项目规模和盈利情况,我们认为时间适当拉长来看,浙石化一期的平均净利中枢可能在75-85亿元,波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。项目预计2018年底建成,19年上半年投产。公司已与浙能集团成立合资公司,布局上游原油进口和下游成品油销售网络,与新奥舟山LNG接收站的合作也已落地。当前公司在手现金充沛。定增事项已经获准,尚待获取批文,若顺利完成则必将进一步夯实资金保障能力。 维持审慎推荐评级。考虑到同类项目的建设周期,保守估计炼化项目在19年下半年开始贡献业绩,运营期正常年均净利按照80亿元估算。PTA基本面向好,吨净利略高于2017年平均水平。暂不考虑增发摊薄。预计2018 ~ 2020年公司归属于母公司净利润分别为26.6亿元、48.2亿元和71.0亿元,对应EPS分别为0.70、1.26和1.86元(不考虑增发),维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。

事件: 公司公布2017年报,报告期内实现营业收入100.36亿元,同比增长56.91%; 实现归属于上市公司股东净利润6.31亿元,同比增长21.66%,实现扣非净利润5.93亿元,同比增长212.64%;实现基本每股收益 0.64元,同比增长20.75%。 评论: 1、主营产品量价齐升,Santos 盈利明显好转。 公司全年实现营业收入100.36亿元,同比增长56.91%,其中核心业务煤炭及能源化工产品量价齐升,LNG 销售价格大幅上涨,明显增厚业绩。2017年,公司甲醇产销量创新高,达到78.27万吨,华东地区全年均价达到2642.75元/吨; 煤炭产销量达到642.24万吨,秦皇岛港山西优混煤全年均价达到636.96元/吨,同比增长36%;能源工程板块、农药业务收入较上年同期也增长明显。 Santos 是澳洲第二大油气企业,公司通过境外全资子公司联信创投持有其10.07%的股权,为第一大股东。Santos 2017年经营业绩大幅提升,所有核心资产的经营表现强劲,销售收入为31.07亿美元,相比2016年同比增长约20%; 归属于Santos 公司股东的净亏损为3.60亿美元,比2016年10.47亿美元的净亏损额减少了6.87亿美元,实现 2014年油价下降以来最好水平。 2、天然气需求旺盛,公司受益明显。 2017年是天然气市场化深化改革的关键之年,我国政府对天然气市场大刀阔斧的改革必将对未来几年的市场发展带来前所未有的变化。在“煤改气”及环保趋严的背景下,2017年,我国天然气产量1487亿立方米,同比增长8.5%;天然气进口量920亿立方米,同比增长27.6%;天然气消费量2373亿立方米,同比增长15.3%。2018年天然气供求缺口有拉大的趋势,将依靠进口来填补,公司将明显受益。 3、煤基清洁能源全产业链循环经济优势明显,稳定轻烃项目值得期待。 公司拥有优质LNG、煤矿、能源工程、能源化工以及生物制药类资产,已经形成较为完整的“煤-能源化工-能源工程技术和能源化工技术服务”的煤基清洁能源循环经济体系。公司在天然气产业链上拥有创造性技术成果和雄厚的技术积累,覆盖包括煤基合成天然气技术,天然气液化、接受与输送/利用以及压力能综合利用、LNG 冷能综合利用等节能环保方面的多项自主知识产权核心技术。 公司将在关联方催化气化、加氢气化技术工业化示范成功基础上以技术推广驱动工程实施,实现煤高效清洁转化和全价开发利用,助力公司进一步打通煤基清洁能源生产与利用产业链。 20万吨/年稳定轻烃项目位于内蒙古自治区达拉特旗新奥工业园区,将于2018年5月投料试车。该项目利用当地丰富的煤原料,采用自主研发的催化气化和加氢技术,除生产用于调和油品的稳定轻烃产品外,达产后将联产2亿方天然气和4.4万吨/年的液化石油气等副产品,公司合计LNG 年产能将达到24万吨/年。这一技术路线的工业化示范装置意义重大,将有助于改善煤制天然气项目的经济性。 4、配股募资顺利完成,项目资金得保证。 公司2018年2月发布公告,以总股本985,785,043股为基数,按每股人民币9.33元的价格,每10股配售 2.5股的比例向股权登记日全体股东配售,完成募资22.7亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于投资年产20万吨稳定轻烃项目,有效保障了项目的顺利推进。通过实施该项目,公司将进一步打通煤基能源清洁生产与利用产业链,推动重点发展清洁能源及精细化工产品的战略方向。 5、投资建议: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.97亿、15.26亿和16.59亿,对应EPS 0.97元、1.24元和1.35元。对应目前股价11.71元,PE 分别为 12、9.4和8.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:能源化工产品价格波动、收购资产业绩不及预期等。