景区客流量增速减缓,但人均消费有明显提升。乌镇2017年全年实现营收16.46亿元,同比增长20.93%;全年累计接待游客1013.48万人次,同比增长11.81%,客流量增长逐步趋缓。但是根据我们测算,2017年乌镇景区人均消费达到162.4元,较2016年152.1增长了8.2%,人均消费支出有较大的提升。乌镇景区发展已经步入成熟阶段,更多的依靠人均消费支出的增加而非客流量的带动来获得增长。古北水镇2017年全年实现营收9.79亿元,同比增长35.16%;全年累计接待游客275.36万人次,同比增长12.89%。 作为北方兼顾历史文化与生态环境的稀缺型水乡古镇,目前客流量增长略低于预期,接待能力有待进一步提升。另外我们也根据古北水镇的营收做了测算,2017年古北水镇的人均消费约为355.8元,较去年同期增长近20%,是乌镇人均消费支出的2.2倍。古北水镇景区目前已经取消了夜游门票的优惠政策,全天门票价格统一为150元,随着夜间活动内容的丰富,夜间接待游客量的提升也会进一步为公司贡献业绩。此外,古北水镇未来的接待能力仍存在提升空间,目前相对客流量来说房间数还不足,未来约有500-800间的客房增量,这将进一步推动古北水镇维持较高的增长。 差异化定位扩容,乌村+濮院未来有望带来更多流量。乌村致力打造中国高端乡村度假旅游典范,创新田园体验模式,深度开发亲子游娱乐项目,广阔的占地面积以及丰富的娱乐设施为未来客流量的增长提供坚实的基础。目前乌村的接待能力仍在不断完善,在市场推广和营销强化下有望吸引更多的游客。濮院项目仍在建设中,预计2019年部分景区可以接待运营,不同于乌镇的定位,濮院定位于建成历史文化+时尚购物的旅游目的地,将通过修缮恢复当地老建筑、建设新的体验景区和旅游设施、打造时尚购物街区,与乌镇共同促进发展。 整合营销业务盈利能力减弱,“旅行+”模式培育新的业务增长点。2017年中青博联实现营业收入20.6亿元,同比增长4.36%,归母净利润5.17亿元,同比下降了24.38%,主要受到人工成本、办公费用大幅攀升及公司持续对会展、营销技术投入的影响,从而带来管理费用和销售费用分别增长了33.63%和12.09%,净利率下滑0.9pct,盈利能力减弱。为了挖掘新的增长点,公司逐步拓展旅游+教育、旅游+体育、旅游+康养、旅游+金融新模式。2017年产业基金已经成立,未来投资方向将包括但不限于旅游景区、旅游文创及旅游康养等相关领域。 维持“推荐”评级:目前景区业务对公司的贡献越来越大,乌镇和古北水镇营业收入、旅游人次、人均消费均保持较好的发展势头;未来随着创新业务的发展,公司不断挖掘新的增长点,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.89元、1.02元和1.14元,对应当前股价PE分别为23.4倍、20.5倍和18.3倍。 风险提示:景区客流量增长不达预期的风险、MICE市场持续低迷的风险、宏观经济下行的风险。

铂涛扭亏为盈,维也纳归母净利润翻番。今年一季度,铂涛实现营业收入9.68亿元,同比增长15.61%,实现归属于母公司的净利润3269万,去年同期亏损142万,大幅扭亏为盈。我们认为带动铂涛一季度业绩大幅增长的主要原因来自于中端酒店的强势,尤其是喆啡,受益于平均房价的大幅提升,1-3月份的RevPAR的同比增速分别为17.29%、12.89%和21.14%,远超市场预期。维也纳一季度实现营业收入5.96亿元,同比增长30.88%,归属于母公司的净利润6227万,同比增长102.4%。我们认为维也纳目前扩张已经初见成效,2017年维也纳系列净开业酒店290家,快速的扩张拖累了整体RevPAR的增长,但是18个月以上的门店RevPAR增幅仍在5%左右。经过去年的培育期,新增门店的盈利能力已经大幅提升,加之今年一季度平均房价的上浮,维也纳净利润贡献占比已经达到28%,对当期业绩影响较大。 经济型酒店复苏强劲,肯德基投资收益增加。根据一季报披露的子公司的情况显示,锦江之星旅馆有限公司实现营业收入3.16亿元,同比下降2.66%,但是实现净利润6191万元,同比增长104%,盈利能力大幅提升,同时时尚之旅子公司净利率增速也达到31%。结合今年一季度锦江之星的表现来看,1-3月份的RevPAR分别为10.55%、-8.48%和4.57%(2月份主要是由于收到春节因素的影响),较去年1-3月份有较大的改善。同时公司取得的上海肯德基、杭州肯德基、苏州肯德基和无锡肯德基投资收益比上年同期增加。上海、杭州、无锡和苏州肯德基营业收入分别较去年同期增长2.45%、8.51%、8.55%和6.22%,根据我们的测算,报告期内公司肯德基投资收益较去年同期增长约9.6%。 境内酒店一季度RevPAR增速超预期。公司2018年第一季度中国境内已开业酒店平均房价为190.06元/间,同比增长9.53%,出租率为74.79,同比下降1.22pct,RevPAR为142.14元/间,同比增长7.77%;其中中端酒店平均房价同比增长5.19%,出租率同比下降2.2pct,RevPAR同比增长2.3%;经济型酒店平均房价同比增长3.69%,出租率同比下降1.54pct,RevPAR同比增长1.55%。境外酒店表现略低于预期,整体来看,平均房价同比下降4.6%,出租率同比上升2.75pct,RevPAR较去年同期持平。但是境外中端酒店表现较差,平均房价同比下降9.91%,出租率增长0.58pct,RevPAR同比下滑8.89%。 维持“推荐”评级。截至2018年3月31日,中端酒店家数占比已经达到26.36%,随着中端酒店新开门店的逐渐成熟,利润贡献越来愈大,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为1.08、1.28和1.53,对应当前股价PE分别为31.6倍、26.6倍和22.4倍。 风险提示:新增门店培育缓慢地风险、中端酒店升级不达预期的风险、宏观经济下行的风险。

出境游批发业务规模优势凸显,增长符合预期。2017年出境游批发业务收入89.15亿元,同比增长19.82%,毛利率为7.88%,较2016年略有下降。在批发端,与竹园国旅的结合使得公司的规模优势更加的凸显。竹园国旅2017年实现营业收入49.6亿元,同比增长30%,实现净利润1.25亿元,同比增长36.7%。公司结合与竹园国旅之间不同的地区优势和产品定位,在各销售区域和各产品结构上均加大了赴欧旅游产品的投放力度,并在产品端深度研发,结合欧洲目的地市场进行不断升级,新兴赴欧旅游热点地区的不断涌现,细分东南西北欧、俄罗斯、北极等产品,市场销售情况较好。尤其是是欧洲游市场,随着欧洲恐怖袭击影响的逐渐消除,市场逐渐复苏,2017年公司欧洲目的地产品营收增速超过30%,公司在欧洲目的地上继续保持批发业务龙头的地位。 出境游零售业务拓展持续,毛利率略有提升。2017年出境游零售业务实现收入20.5亿元,同比增长13.68%,较2016年提高4.4pct,毛利率为16.36%,较2016年提高近一个百分点。截止2017年底,公司线下门店已经达到120家,扩张的速度略低于市场预期,门店主要分布在北京、天津等重点一线城市。在零售端,公司对部分北京、天津、河北地区零售门店进行优化调整,使得单店收入得到较快增长,截至2017年12月,华东地区零售门店已有25家,营业收入较去年增长超过200%。同时在产品端,公司报告期内对零售门店的产品投入力度加大,尤其是中高端的欧洲游产品、海岛游产品、邮轮产品以及“一带一路”相关产品,结合门店的位置,服务人群以及市场定位,有针对的投放产品,产品的创新以及门店的调整共同促进C端的销售的增长。 优耐德成立,集中整合出境游批发业务。今年年初,公司优耐德品牌成立,整合旗下机票、操作、同业销售团队原班人马,融合众信旅游和竹园国旅的各方优势,独立运营出境游批发业务。涵盖欧洲、澳洲、美洲、非洲及中东、亚洲等区域,并且优耐德下设四大产品事业部,推出针对四大区域的产品策略,对于热门的东南亚市场,还推出“鼎级普吉”“鼎级泰传奇”“鼎级沙巴”,欲成为2018年东南亚旅游市场最大亮点等。优耐德旅游欧洲事业部多年来一直占据行业领先地位,2018年将与各大航空公司合作继续打造市场最完整的产品体系,并引领消费升级,推出更多深度性、主题性产品。 给予“推荐”评级。随着优耐德的成立,公司不断扩大批发业务优势,批发零售结合,加强各类分销渠道建设,现阶段出境游市场也逐步回暖,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.35、0.43和0.50,对应当前股价PE分别为31.2倍、25.9倍和22.2倍。 风险提示:出境游市场复苏不达预期的风险、零售端扩张缓慢的风险。

事件: 公司公告17年年报和18年一季报,17年实现营业收入18.43亿元,同比增长6.48%,归属于上市公司股东净利润8.15亿元,同比增长10.02%,基本每股收益0.28元,去年同期0.25元。18年一季度实现营业收入4.01亿元,同比下降34.25%,归属于上市公司股东净利润19.93亿元,同比增长976.95% 投资要点: 电影业务17年与16年基本持平。 17年公司电影及衍生品业务实现收入12.38亿元,同比增长0.32%,占收入比重67.17%。17年公司参与投资、发行并计入2017年度票房收入的影片共十五部,其中:报告期内上映了《大闹天竺》《嫌疑人X的献身》《春娇救志明》《重返·狼群》《秘果》《三生三世十里桃花》《缝纫机乐队》及《心理罪之城市之光》等十三部影片;2016年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部,包括《少年》《你的名字》。 18Q1公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共七部,总票房为38.28亿元(不含服务费),其中:报告期内上映了《熊出没·变形记》《唐人街探案2》《大世界》《英雄本色2018》《金钱世界》五部影片,2017年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部,包括《圣诞奇妙公司》《心理罪之城市之光》。 电视剧业务在17年有所下滑后,18Q1大幅增长。 17年公司电视剧实现收入5050.6万,同比下滑62.58%,17年确认了《嘿,孩子》《青云志2》等电视剧发行收入。18Q1公司实现电视剧收入21,781.18万元,较上年同期增长647.09%,确认了《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧投资收入,电视剧收入较上年同期大幅增长。同时,积极筹备和制作主投、主控电视剧(网剧)《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》等剧集。 动漫领域持续布局,巩固优势地位。 17年公司出品、发行了3部动画电影,包括《大护法》《星游记之风暴法米拉》《烟花》。同时,公司继续投资了多家动漫领域的优质公司,有效地整合了上下游资源,继续完善公司在动漫领域的产业布局,巩固公司在动漫领域的优势地位。 投资收益增加,前期项目培育成效已显。 17年公司实现投资收益3.70亿元,主要是对联营企业计提的投资收益、增持天津猫眼文化传媒有限公司的股权后公司原持有股权投资账面价值与其对应公允价值之间的差额确认的投资收益及转让捷通无限股权产生的投资收益;18Q1公司投资净收益22.43亿元,主要是出售新丽传媒股权获得,3月12日公司公告向林芝腾讯出让所持有的新丽传媒27.6420%的股权,转让对价总额33.17亿元,该资产账面价值10.49亿元。 18年储备了丰富的影视项目。 2018年,公司拥有丰富的项目储备,电影项目预计将上映15-20部左右,包括已经上映的《熊出没变形记》《唐人街探案2》等以及尚未上映的《超时空同居》《动物世界》《查理九世》《一出好戏》《三体》《保持沉默》《叶问外传:张天志》《雪暴》《无名之辈》等。电视剧有《左耳》《爱国者》《长河落日》《星辰变》《我欲封天》《金棺陵兽》《东宫》《怪医黑杰克》《盗墓笔记2》等项目储备,动漫领域有《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》《哪吒之魔童降世》《凤凰之千年公主》《姜子牙》等动漫电影项目储备。 公司线上发行渠道优势突出,将推动公司发行业务发展。 18年一季度全国电影票房达到202.17亿元,同比增长近40%,同时,根据猫眼数据,线上化率由2017年的81.7%提升至87%。当前在线购票平台格局已经清晰,猫眼微影合并后更加巩固了其在在线购票平台的绝对龙头地位,随着购票平台票补减少,一方面可以分享电影票房增长的红利,另一方面可以通过广泛的影院覆盖、深入的电影用户洞察与丰沛的在线流量资源等优势推动公司发行业务的发展。 公司分红率提升。 公司17年每10股派息2元,现金分红金额占上市公司普通股东的净利润比例提升至71.98%,较16年和15年的15.84%和36.48%有较大提升。 维持“推荐”评级。 由于18年公司直播业务不再并表,预计公司18-20年营业收入15.95亿、19.07亿和21.95亿,18-20年净利润分别为27.66亿、10.47亿和12.83亿,EPS分别为0.94元、0.36元和0.44元,对应的PE分别为11.54x、30.50x和24.88x,考虑到公司内容和渠道优势突出,维持“推荐”评级。 风险提示: 电影和电视剧制作进度不达预期的风险;电影票房不及预期的风险;行业政策发生重大变化的风险。

事件:近日公司发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入为135.83亿元,较上年同期增27.71%,归属于母公司所有者的净利润为8.82亿元,较上年同期增26.95%。 投资要点: 业绩增长符合预期,未来扩张仍以中端为主。截至2017年12月31日,已经开业的有限服务型连锁酒店合计为6694家,其中中端酒店占比已超过20%。2018年计划开业新增酒店900家,预期中端占比约60%-70%,未来扩张仍以中端为主。报告期内锦江系平均出租率为78.11%(+1.94pct),RevPAR为148.14元/间(+4.5%);铂涛系平均出租率为80.84%(2016年3-12月为83.25%),RevPAR为127.55元/间(2016年3-12月为120.35);维也纳系平均出租率为88.81%(2016年7-12月为89.1%),RevPAR为217.38元/间(2016年7-12月为219.03);卢浮系平均出租率为63.56%(+3.2pct),RevPAR为36.18欧元/间(+2.2%)。 经营效率提升,期间费用率小幅收窄。公司2017年业绩增长基本符合预期,在并入了铂涛和维也纳之后整合效果较好,经营效率提升,毛利率几乎持平,净利率略有提升,期间费用小幅收窄,较去年同期下降3.2pct。 报告期内酒店业务实现快速增长,尤其是铂涛和维也纳贡献较大,铂涛实现归母净利润2.71亿元,去年并表2-12月的归母净利润只有1.3亿元;维也纳去年7-12月并表的归母净利润9654万元,而报告期内1-12月实现归母净利润2.3亿元。2018年随着经济型酒店升级的持续推进,以及行业复苏的影响,平均房价尚存在较大的提升空间,中端酒店将贡献更多的业绩。 自营餐饮亏损持续,联营餐饮肯德基投资收益增加。报告期内公司自营餐饮业务仍然持续亏损,且亏损额度进一步扩大到5716万,但联营餐饮业务表现较好,尤其是肯德基的贡献较大。其中上海肯德基报告期公司取得的投资收益比上年同期增加2830万元;苏州肯德基、无锡肯德基和杭州肯德基2016年度股利比上年增加1692万元。

事件:公司近日发布2017年年报,报告期内实现营业收入30.24亿元,同比去年增长14.36%;归属于上市公司股东的净利润10.68亿元,同比去年增长18.32%。同时公司公布2017年度利润分配预案:以14.5亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。 投资要点: 毛利率略有提升,期间费用率小幅增长。报告期内公司整体经营效率进一步提升,毛利率较上年同期提高1.54pct,净利率较上年同期提高0.7pct;期间费用率较上年同期提高了0.77pct,其中管理费用率在前几年连续下滑后,本期略有增加。我们认为随着三亚宋城、丽江宋城以及九寨宋城项目的越来越成熟,加上轻资产输出的持续,公司的毛利率有望进一步提高,但是如果考虑到未来两年西安、上海等重资产项目的运营,毛利率回稳的趋势或难以维持,但仍然将会处在行业相对高位。 杭州宋城超预期,营收和游客量再破纪录。报告期内杭州宋城团散结构调整,散客增长34%,带动收入快速增长,杭州宋城旅游区实现营业收入8.42亿元,同比增长22.43%,占公司总营收的27.85%,成为四大景区中增长最快的景区,营收规模创新高。杭州宋城旅游区的营收包括了杭州宋城大本营以及湘湖片区。本部通过创新主题活动,成功举办“我回大宋”活动,并且积极开展亲子团、学生团、企业团等定制活动,创下单日接待游客14万人次和单日演出16场两项历史新记录。湘湖片区的杭州乐园和烂苹果乐园也通过推出一系列新的IP实现了营收和利润的逆势增长。 三亚宋城、丽江宋城增速减缓,九寨宋城影响不大。报告期内三亚宋城旅游区和丽江宋城旅游区的营业收入分别增长了10.57%和2.1%,增速较去年同期分别下滑了8.67pct和27.9pct。报告期内三亚宋城通过不断拓展营销方式,引入影视娱乐和新媒体传播方式,目前散客比例最高,游客结构合理。而丽江宋城由于整个丽江市场在报告期内处在史上最严的旅游市场秩序整治风暴中,景区所在区域游客总量减少,营收增速减缓。九寨宋城景区报告期内受到九寨沟地震的影响,在8月8日之后暂停经营,报告期内实现营业收入9059万,占公司总营收的3%,而去年同期实现营业收入1.49亿元,因此对公司本年度经营业绩有稍许的影响,整体影响不大。目前九寨宋城已经在修复阶段。而丽江经过去年一系列旅游市场整治措施,旅游市场已经取得初步成效,通过不断拓展客源,提高服务质量有望迎来游客的复苏,增速或将提高。 互联网端IP 创新不断,六间房增速放缓。报告期内六间房实现营业收入12.4亿元,同比增长13.8%;实现净利润2.89亿元,同比增长22.98%,增速放缓,毛利率较去年同期几乎持平。在直播行业竞争加剧的市场化背景下,六间房以技术为导向,以内容为核心,不断提升用户的转化和留存,月均页面浏览量超过7.03亿,同比增长6%,网页端和移动端均取得较好的发展。报告期内,月人均ARPU 较去年同期有所下降,未来急需挖掘新的付费用户来提升ARPU 值。我们认为维持现有的增长速度,2018年六间房仍然可以完成承诺业绩3.57亿元。此外互联网端已经积累了丰富的IP 储备,虚拟偶像团体安菟女团以及灵动时空推出的卡牌手游《最无双》在打入市场以来,均获得了大量的客户积累,未来公司将继续加大泛娱乐IP 的布局,建立完善的IP 生态圈。 维持“推荐”评级。现场演艺凭借创新的主题活动,丰富的文化内容实现了营收和客流的稳定增长,2018年重资产异地复制项目建设的井喷期即将到来,桂林、上海、张家界、西安、澳大利亚项目均在不断推进,扩张版图再度扩大。 同时轻资产项目也多点开花,宜春、佛山、新郑相继落地。我们预计2018年至2020年的EPS 分别为0.83、0.97和1.12,对应当前股价PE 分别为23.8倍、20.5倍和17.8倍。 风险提示: (1)异地复制项目推进不达预期的风险。 (2)突发性灾害或天气带来旅游限制的风险。 (3)直播行业政策及监管的风险。

事件:近日公司发布业绩快报,2017年公司实现营业收入为46.63亿元,较上年同期增47.94%;归属于母公司所有者的净利润为4.29亿元,较上年同期增35.25%;基本每股收益为0.6108元,较上年同期增35.10%。 “产业经营+资本并购”双轮驱动。报告期内,公司除了传统的家用纺织品业务之外,通过投资并购新增家具业务,并大力推进向家居生活一站式品牌零售商的转型。2017年经营业绩增长较快主要是由于公司聚焦于罗莱主品牌和电商业务,主品牌线下业务得以稳定增长,电商业务取得高速增长,同时大力管控后台管理费用;此外上半年收购的莱克星顿预计2017年并表收入约7-8亿元,合并口径增加上市公司净利润约2000-3000万左右。 渠道规模扩张,线上业务高增长。2017年以来随着终端需求逐步回暖,线下渠道收入增速呈现复苏态势,同店销售增长恢复,渠道数量继续扩张,现有门店2700多家,17年净开店200家左右,公司未来计划2018年净增200-300家。此外电商渠道表现抢眼,各渠道销售均实现快速增长,同时结构更趋均衡,第三方平台的快速增长拉动线上家纺业务高增长,整个电商业务占比接近30%,预计2017年全年线上销售额约10亿元左右。 行业复苏趋势明朗,中高端家纺产品受到青睐。目前行业复苏趋势明朗,业内越来越多的企业向“大家居”转型,龙头公司的渠道优势和规模优势逐步凸显。此外随着消费升级,人们对于品质生活的追求,中高端家纺产品越来越受到消费者青睐,罗莱作为中高端家纺的龙头,将持续受益于行业复苏以及消费升级的影响。 给予“推荐”评级。随着电商渠道的打开以及行业复苏的推动,公司18年增长的态势有望延续。我们预计公司2018年至2019年的EPS分别为0.66元和0.75元,对应当前股价PE分别为21.6倍和19.2倍。

事件:公司全资子公司中免公司拟以15.05亿元,现金收购佰瑞投资和上海文语斋持有的日上免税行(上海)有限公司的51%股权。 投资要点: 取得上海机场免税经营权。日上免税行上海有限公司经中国政府批准的专业经营机场免税店的外资企业,目前在上海国际机场浦东国际机场T1、T2和虹桥机场国际区域开设有出境和进境免税店,控股日上免税行上海有限公司,相当于中免集团间接控制了上海机场的免税店经营权。2017年上海浦东、虹桥两大机场共接待进出港旅客1.12亿人次,同比增长5.12%,庞大而优质的客流量助力日上上海免税销售额维持高速增长。此次收购弥补公司免税业务在上海市场的短板,将有助于中免公司扩大对品牌供应商的采购规模,发挥规模效应,提升公司经济效益。 日上上海未来并表将丰厚公司净利润。日上上海免税行有限公司2016年实现净利润2.5亿元,2017年度前三季度营收63.35亿元,净利润1.2亿元。根据国旅近日披露的2017年年度业绩快报的数据显示,实现营业总收入285.57亿元,较上年同期增长27.55%,实现营业利润38.53亿元,较上年同期增长45.45%,实现归属于上市公司股东的净利润25.13亿元,较上年同期增长38.97%。未来日上上海并表后,将直接丰厚上市公司的净利润。 三亚免税店购物人数快速增长。春节假日三亚免税店进店总人数25.7万人次,同比增长7.37%,实现销售3.7亿元,同比增长27.50%。今年是海南建省30周年,离岛免税政策有望持续优化,政策红利、品牌效应与渠道优势共同作用将进一步促进三亚海棠湾离岛免税销售额的高增长。 维持“推荐”评级。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为1.29、1.49和1.69,对应当前股价PE分别为41.3倍、35.7倍和31.5倍。如果考虑日上上海并表后的影响,预期2018-2019年的EPS分别为1.56和1.77,对应当前股价PE分别为34.1倍、30.0倍。 风险提示:免税政策不达预期的风险、机场提升比例过高的风险

营收净利双增,业绩超市场预期。公司继续围绕“调结构、促转型、转方式”的工作主线,以全面深化企业变革为主题,狠抓业务转型升级,扎实推进重点项目,各项工作取得新进展。报告期内业绩大幅提升主要受以下因素推动:1)日上并表的贡献,报告期内公司收购日上免税行(中国)有限公司51%的股权,从4月份开始并表,其中二三季度合计营收28.25亿元,净利率高企;2)离岛免税业务高增长,自2011年国务院决定在海南省开展离岛免税购物政策试点以来,离岛免税政策在购物次数、购物限额、购物地点、购物方式等方面经历数次调整,加之三亚旅游市场的总体回暖,离岛免税销售额呈现较快的增长。 北京临空免税城项目启动,全力打造“全球第一临空商业综合体”。项目总投资120亿元,选址紧邻北京首都国际机场南侧,距离T3航站楼仅600米,占地面积444亩,包含免税、休闲、文化体验、星级酒店、高端写字楼等丰富业态,计划于2020年建设完成,预计主体商业年销售额将达200亿元,带动周边产业及消费500亿元,远期将达1000亿元,成为全球最大临空商业综合体。临空免税城将于首都机场形成联动,进一步提高旅客的停留时间。 海南建省30周年,预期离岛免税政策红利释放。2018年海南省建省30周年,未来将提高消费品质,进一步放大离岛免税和离境退税购物、入境免签等政策效应,免税政策红利的释放,政策红利、品牌效应与渠道优势共同作用将进一步促进三亚海棠湾离岛免税销售额的高增长。 维持“推荐”评级。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为1.29、1.49和1.69,对应当前股价PE分别为37.9倍、32.7倍和28.9倍。

综合旅游服务商,多元化业务布局。公司由传统旅行社起家,已经形成了以“中青旅”品牌为核心,以“遨游”、“百变自由行”、“耀悦”等为旅行社业务骨干子品牌的综合旅游服务商,线上线下全布局;此外公司的IT产品销售与技术服务近年来维持快速增长的态势,景区综合经营——乌镇和古北水镇的影响逐步扩大,净利润贡献占比超60%,多业态协同发展的态势形成。未来将不断推进产业链延伸,着力打造“旅游+教育”、“旅游+体育”、“旅游+康养”、“旅游+金融”模式,大旅游生态圈雏形渐成。 实际控制人变更为国务院,光大集团入主。公司将借助光大集团强大的金融资源,推进“旅游+金融”的发展,完成不同旅游场景的消费支付,创新消费理念、提升旅游体验,进而满足消费者愈加品质化消费需求。 企业会展空间大,一站式整合营销服务商。随着国内经济的发展,经济结构转型与产业升级,加之国内馆场建设的日趋完善,越来越多的一二线城市具备了承接大型会议的能力。中青博联作为一站式整合营销的龙头,在行业中业务能力和渠道资源优势明显,虽然2017年业绩增长不达预期,但是我们持续看好公司后续的发展,有望在MICE市场复苏下实现快速增长。 景区盈利能力提升,乌镇客流量增长稳健,古北水镇未来放量可期。 乌镇景区以互联网大会为契机,持续向商务会议市场发力,积极向“会展小镇”转型升级,随着景区配套设施的不断完善和软硬件接待能力的持续增强,乌镇景区各项经营指标稳步提高,综合盈利能力不断提升;古北水镇,依托司马台长城珍贵的军事历史遗存和独特的地方民俗文化资源,以及原生态的自然环境,受益于周边游市场的发展,未来客流量增长可期。 给予“推荐评级”。随着景区利润贡献的逐步提升,我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.76元、0.90元和1.06元,对应当前股价PE分别为28.6倍、24.4倍和20.6倍。

公司是国内最大的动漫文化集团,泛娱乐生态系统布局完善,17年业绩低点,18年有望业绩企稳回升。 经过20多年的发展,奥飞目前已经积累并打造了众多知名IP,并构建了以IP为核心,集玩具、婴童、授权、影游、媒体等于一体的泛娱乐生态系统。 17年由于游戏业务新作推出延迟及前期扩张较快费用率上升导致公司利润短期承压,但业绩仍存亮点。从营收结构看,业绩稳健增长的玩具业务和婴童业务在17年上半年占比81.35%,未来业绩波动性将下降;境外业务收入占比提升;玩具业务毛利率稳中有升。公司18年业绩有望企稳回升。 公司储备了丰富的IP并拥有持续的头部IP开发能力。 公司的IP 创作平台包括奥飞娱乐自有IP 创作平台与有妖气两大平台,K12领域,奥飞目前拥有国内数量最多、知名度最高的动漫IP 群,包括“喜羊羊与灰太狼”、“超级飞侠”、“贝肯熊”、“巴啦啦小魔仙”等知名IP。公司旗下拥有“四大”动画工作室,保障IP 的持续推出。17年底推出学龄前新作《萌鸡小队》和英雄类动画新作《超变武兽》,扩充IP 矩阵。有妖气是目前国内最大的纯原创漫画网站。 IP变现渠道多元化,提升IP价值。 玩具变现:新IP 推出叠加品类增加,后期收入将企稳回升;婴童业务:国内外齐布局;媒体业务:网台联动;IP 授权:未来潜力大;影游联动提升IP 变现;试水儿童乐园,进入早教领域,拓宽IP 变现渠道;投资VR/AR,布局产业未来。 给予“推荐”评级。 预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为3.73亿、5.68亿和7.26亿,同比增长-25.48%、52.14%和27.83%,对应EPS分别为0.29元、0.40元和0.51元(18-19年考虑非公开发行股本增加),PE分别为50.12x、35.84x、28.04x。短期逻辑看18年业绩反转,长期逻辑看IP价值逐步重估。 风险提示:业务整合不及预期的风险;影视/游戏业务不及预期的风险。

17/18年贺岁档已经拉开帷幕,建议关注贺岁档投资机会。 贺岁档作为全年最重要的档期之一,优质影片扎堆,市场关注度高。我们认为今年贺岁档期票房仍能保持稳健增长。一方面17年整体票房回暖,据国家新闻出版广电总局电影局数据显示,截至11月20日,2017中国电影年度票房突破500亿元,创历史新高,预计17年全年票房近550亿,年增速近20%;另一方面,影院渠道布局不断深化,目前中国的银幕总数已达5万,新增银幕主要布局在三四五线城市,在春节人潮回流趋势下,这也是春节档期票房主要贡献区域。 今年贺岁档即将上映的影片包括《星球大战8:最后的绝地武士》《大世界》《无问西东》《勇敢者游戏:决战丛林》《神秘巨星》等,以及春节档期的《捉妖记2》(前作24.4亿)、《西游记女儿国》(前作11.98亿)、《红海行动》(前作11.82亿)《唐人街探案2》(前作8.18亿)、《熊出没变形记》(前作5.21亿)、《祖宗十九代》等影片。今年春节档期均有较强势的前作,有望激发粉丝经济,拉动票房表现。 光线传媒有多部影片参与贺岁档期。 1月12日国内首部金马奖动画长片《大世界》将上映,由光线旗下霍尔果斯彩条屋影业参与出品和发行,春节档期有《捉妖记2》和《熊出没变形记》上映,《捉妖记2》的前作《捉妖记1》票房24.4亿,具备广泛的粉丝基础,该影片由光线传媒参股的天津猫眼文化传媒有限公司参与出品,《熊出没变形记》由光线传媒旗下霍尔果斯彩条屋影业出品,作为春节档期唯一一部动画大作,符合合家欢需求,也具备良好的票房基础,17年贺岁档期的《熊出没奇幻空间》已经收获了5.21亿票房。 此外,公司2017年四季度及18年公司预期上映的电影包括《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》、《英雄本色4》、《东北往事》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《三体》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《昨日空》等。项目储备丰富。 猫眼微影合并后,公司线上发行渠道优势突出,将推动公司发行业务发展。 根据艾媒咨询的报告,17年第二季度用户在线购买电影票占比达到78.2%,猫眼和微影合并后,新平台占据了市场60%左右的市场份额,巩固了在线购票行业的绝对龙头地位。当前上市公司光线传媒持有猫眼微影19.8%的股权,光线控股持有30.9%的股权。当前在线购票平台格局已经清晰,猫眼微影一方面可以通过广泛的影院覆盖、深入的电影用户洞察与丰沛的在线流量资源等优势,稳固猫眼文化在电影在线票务市场上的地位,另一方面,随着购票平台票补减少,17年已经开始实现盈利,也为公司贡献业绩。 给予“推荐”评级。 预计公司17-19年净利润分别为8.02亿、9.84亿和11.73亿,EPS分别为0.27元、0.34元和0.40元,对应的PE分别为37.97x、30.94x和25.97x,考虑到公司内容和渠道优势突出,给予“推荐”评级。 风险提示: 电影和电视剧制作进度不达预期的风险;电影票房不及预期的风险;行业政策发生重大变化的风险。

中金集团及其一致行动人计划未来12个月拟增持新南洋1%-10%股份,本次增持计划不以谋求实际控制权为目的。 中金集团于2017年9月1日至12月11日期间通过上海证券交易所集中竞价交易系统净买入新南洋无限售条件流通股11,536,200股,占新南洋总股本的4.03%;中金资本于2017年11月1日至11月30日期间通过上海证券交易所集中竞价交易系统净买入新南洋无限售条件流通股199,600股,占新南洋总股本的0.07%;恒石投资于2017年11月1日至12月11日期间通过上交所集中竞价交易系统净买入新南洋无限售条件流通股2,591,688股,占新南洋总股本的0.90%。上述三家公司均系周传有先生实际控制的公司,为一致行动人。此外,根据公司公告,中金集团及其一致行动人将根据市场情况,计划在未来12个月内通过上海证券交易所集中竞价交易方式继续增持新南洋股份,拟增持股份不低于新南洋总股本的1%,不超过新南洋总股本的10%,预计中金集团及其一致行动人合计持有新南洋股份6%-15%。本次增持计划不以谋求实际控制权为目的。我们认为中金集团及其一致行动人举牌彰显对公司未来发展信心。 控股股东非公开发行6亿可交换公司债券完成发行。 2017年10月25日,新南洋收到控股股东上海交大产业投资管理(集团)有限公司通知,获悉交大产业集团非公开发行2017年可交换公司债券已经完成发行。本次可交换公司债券简称“17交大EB”,债券代码“137046”,实际发行规模为6亿元,债券期限为1.5年,初始换股价格为25.18元/股,票面利率0.1%。本次债券的换股期限自本次可交换债券发行结束之日至少满六个月后的第一个交易日起,至本次可交换债券到期日(2018年4月25日至2019年4月24日)。 K12和职业教育全面发展。 K12领域,2017上半年,公司K12教育业务新拓校区20所。前期投入大量研发的新项目幼少儿数学思维项目小法狮顺利启动,目前已经新拓三家校区;高端幼儿外教口语项目哆来咪项目正式启动;去年新投入的项目STEM,高端少儿英语智培星,夏加儿美术等项目运营良好。在线一对一嗨课堂项目发展迅速,也成功融资。国际教育现阶段主要以高中学段为核心,开展国际高中、大学预科、国际教育园区运营业务。目前已经托管运营了上海交大教育集团奉浦现代教育示范园区和上海交大教育集团湖州现代教育示范园区项目。职业教育领域,随着非公开发行资金到位,募投项目取得实质性推进,目前已与山东深泉学院签署战略合作协议,正在履行程序推进共建工作。同时,积极探索院校合作的专业共建模式,与河南新乡职业技术学院签署合作办学协议并于2017年招生运营,与山东滨州职业学院、甘肃钢铁职业技术学院达成合作意向。嘉兴南洋职业技术学院新校区迁建后顺利运营。 盈利预测。 预计公司17-19年净利润分别为1.35亿、1.69亿和2.07亿,对应的每股收益分别为0.46元,0.57元和0.80元,对应当前股价PE分别为49.0x,39.2x和31.9x。考虑教育行业空间大,未来集中度提升是趋势,公司作为K12+职业教育综合教育平台,控股股东参与定增彰显信心,通过并购基金外延预期强,未来有望受益民办教育促进法和高等院校改革政策的推动,维持公司推荐评级。

事件:1)公司香港全资孙公司拟以自有资金出资不超过1,000万美元(不超过7,000万人民币),与TBRJ、贝恩基金以及标的公司管理层共同设立合资公司,交易完成后,上市公司间接持有合资公司5%的股权;TBRJ持有合资公司14.9%的股权;贝恩基金持有合资公司79.5%的股权;标的公司管理层持有合资公司0.6%的股权。2)合资公司全资下属公司将收购TheBlackstone GroupL.P.或其附属公司管理的特定基金及其他少数股东持有的Trans Maldivian Airways Private Limited主体及其子公司100%股权。 投资要点: 大旅游生态圈雏形渐成。公司以航空客运销售代理业务起家,目前依托主业的发展,通过内涵式增长与外延式并购,已经形成了机票、酒店、旅游度假、企业差旅管理、金融服务五大业务板块,构建成“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈。 内外兼施助推旅游业务快速发展。公司以旅游业务为方向,以金融业务为工具的产业生态圈,重点布局差旅管理业务,聚焦突破旅游业务,受益于旅游业务并表以及金融配套服务业务增长的影响,公司前三季度表现亮眼,Q1-Q3实现营业收入27.94亿元,同比增长221.62%,实现净利润2.14亿元,同比增长73.09%。 投资马尔代夫水上飞机,加快海外目的地资源布局。公司未来将凭借国内的航线资源,向马尔代夫输送更多的中国游客,同时通过整合目的地旅游资源,再凭借腾邦国际多样化的销售渠道进行引流,为更多的中国游客带去马尔代夫旅游产品。 给予“推荐评级”。在去本土化的过程中积极引导海内外旅游资源更好的融合。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.44元、0.49元和0.60元,对应当前股价PE分别为31.03倍、27.98倍和22.90倍。 风险提示:金融业务政策性风险、机票代理行业下行的风险、业务整合不达预期的风险。

有限服务型酒店龙头,收并购整合提速。公司在收购卢浮、铂涛、维也纳之后,目前客房数、门店数、会员数以及中高端酒店门店数占比已经远超首旅酒店和华住酒店,成为有限服务型酒店龙头。经过一系列并购整合后,公司效益逐步释放,盈利能力逐步改善。今年1-9月实现营业收入100.3亿元(YOY+32.86%),实现归母净利润7.12亿元(YOY+40.75%)。 国内外协同作战,跨区域连锁经营。截止三季报公司净开业酒店6503家,客房总数627,798间,分布于中国大陆境内31个省、自治区和直辖市的579个城市以及中国大陆境外68个国家或地区。国内外协同发展,跨区域连锁经营,增强资产的联动性,未来公司将不断扩张全球酒店业务。 行业新增供给压力缓解,品牌价值凸显。在经过2009年之前的快速扩张后,有限服务型酒店供给端趋缓,2016年规模已达到2.4万家,增速首次下降到8.41%,成为近十年来的低点。此外新增酒店的开业率也在逐步下降,酒店门店数量增速减缓,新增供给压力缓解,野蛮式增长暂告一段落,入住率和RevPar有望提升。 多品牌协同作战,卡位中高端市场。目前锦江拥有四大系列多个酒店品牌,截止9月30日,锦江系已开业酒店家数占比18.51%;卢浮系已开业酒店家数占比19.73%;铂涛系已开业酒店家数占比51.68%;维也纳系已开业酒店家数占比10.07%。前三季度净开业酒店656家中,中高端占比达到了60%以上。 给予“推荐”评级。从行业层面上来看,酒店行业回暖趋势明显,新增供给压力缓解,平均入住率逐步提升;从公司层面上来看,四大系列产品全球布局,经营数据向好,入住率、平均房价均有所提升,卡位中高端市场需求。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.88元、1.05元和1.25元,对应当前股价PE分别为34.09倍、28.62倍和24.02倍。 风险提示:宏观经济下行的风险、收购后整合不达预期的风险、新增酒店培育缓慢的风险。