事件: 中文传媒公告2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入89.91亿元,同比下降2.49%,实现归属于上市公司股东的净利润11.02亿元,同比增长11.41%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.59亿,同比增长12.40%。公司与中国出版和凤凰传媒一起对新华联合进行增资,加强图书物流业务。 投资要点: 原有主力游戏《列王的纷争》流水下滑,但成本和推广费用均下降,进入稳定业绩释放期。 《列王的纷争》第三季度游戏月流水为2.56亿,较第二季度的2.68亿下降4.5%,ARPU值维持0.08万元与第二季度持平,付费用户为33.78万户,较第二季度35.59万户略降。《列王的纷争》已经进入稳定的业绩释放期,17年1-9月互联网游戏业务营收30.09亿元,同比下降16.21%,营业成本11.22亿元,同比下降22.40%,推广费用4.27亿元,同比下降71.59%,推广费用占收入的比重降至14.20%。 《乱世王者》表现良好,将增厚公司利润。 目前《乱世王者》位居IOS排行榜前五,这款游戏是根据中文传媒旗下智明星通自主研发的移动游戏《列王的纷争》授权游戏引擎,由《王者荣耀》研发团队天美工作室研发,也是腾讯首款战争策略类手游,中文传媒可获得该款游戏流水的相应比例分成,而且SLG类型游戏生命周期较长,将增厚公司今明年利润。 出版发行业务营收稳健增长,但由于纸张成本上涨,出版业务毛利率下降。 今年前三季度出版业务实现营收20.76亿元,同比增长13.98%,发行业务实现营收24.37亿元,同比增长3.37%,发行业务毛利率提升0.56个百分点至36.47%。由于纸张成本上涨的影响,出版业务毛利率下降3.62个百分点至20.84%。 管理费用率提升较大,主要由于智明星通研发投入增加。 公司在研两款大IP游戏,一款是智明星通向世嘉欧洲购买TOTALWAR?: KING’SRETURN(《全面战争:王者归来》)IP进行开发的游戏,另一款是与动视暴雪联合对《CallOfDuty:使命召唤》IP进行研发的手游,《全面战争》预计将于明年二季度推出,有望成为公司继COK以后新的主力游戏。 盈利预测及估值。 我们预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为15.05亿、17.70亿和21.09亿,同比增长16.18%、17.58%和19.16%,对应EPS分别为1.09元、1.28元和1.53元,PE分别为17.55x、14.93x、12.53x,考虑到公司业绩稳健增长,游戏产品生命周期长,游戏团队稳固,今年下半年即将上线的爆款有望形成爆款,后期IP储备充足,为未来三年业绩提供保障,同时有望受益国企改革,当前估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 新游戏推出进度低于预期的风险;原有主力游戏流水大幅下滑的风险。

事件: 1-9月份,公司合计实现营业收入62.40亿元,同比增长24.05%,归属上市公司股东净利润3.40亿元,同比增长44.12%。 投资要点: 毛利率维稳,期间费用率下降。报告期内一至三季度公司销售毛利率18.12%,较中报披露的18.26%波动不大;销售费用率下降1.5个百分点,管理费用率下降不足一个点,财务费用率基本持平,合计期间费用率共计下降2.55个百分点。 产品差异化创新,竞争优势明显。公司上半年深入发掘丝路沿线旅游资源,将其引入各个产品线,覆盖邮轮、高端团队游、主题旅游等业务,三季度“一带一路”主题下的旅游产品销售较好;此外公司新开拓了塞尔维亚、白俄罗斯、哈萨克斯等特色小众目的地,市场反应也较好。 批发零售双增长,全产业链布局。目前我国出境游市场增速减缓,我们判断全年增长在6%左右,但是出境人次仍然在持续增加,我国内地因私护照的持有率还不到总人口的10%,未来出境游依然有广阔的增长前景。在暑期旅游高峰、国庆中秋双节长假和人民币兑美元汇率创下新高因素的促进下,批发和零售业务均延续中报的增长势头,维持高速发展态势。 加强资源协调整合能力,打造一站式服务平台。上半年公司与北欧旅游局、汉堡旅游局三方签署战略合作协议,通过整合各自优势旅游资源展开深度合作,未来将深度加强去目的地旅游局合作,加强资源整合的能力,融合航线、酒店、金融、互联网服等,打造一站式服务平台。 给予“推荐评级”:公司目前仍然保持快速增长的势头,持续发力邮轮市场并且深度挖掘出境游资源,有望在出境游市场回暖的趋势下持续受益。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.4元、0.5元和0.64元,对应当前股价PE分别为33.6倍、26.8倍和21.2倍。 风险提示:出境游增长不达预期的风险;突发事件对旅游限制的风险。

事件: 公司发布2017年三季度报告,前三季度归属于母公司所有者的净利润为19.08亿元,较上年同期增30.62%;营业收入为207.45亿元,较上年同期增26.14%; 投资要点: 旅游服务收入维稳,免税业务大放异彩。前三季度公司实现旅游服务收入95.86亿元,维持稳定发展的态势;免税业务并表日上后实现快速增长,成为推动公司业绩增长的主要动力。 国内免税行业崛起,离岛免税政策持续优化。免税店是中高收入人群购买奢侈品的主要渠道。中国一直以来都是全球免税消费的主力军。由于今年萨德事件持续发酵,赴韩出游人次骤降,导致中国游客免税消费向国内、泰国和日本转移;加之离岛免税政策持续优化,离岛免税销售额呈现较快的增长,国内免税业迎来发展机遇。 三亚免税店提亮业绩,日上净利率快速提升。1-9月份,三亚免税实现营收44.09亿元,同比增长32%,实现净利润6.46亿元,同比增长57%,净利润贡献占比达到29%;日上免税行实现营收28.25亿元,其中三季度实现营收14.63亿元,归母净利润1.16亿元。目前公司持有日上免税行51%的股权,经我们测算,三季度净利率达到15.5%,较二季7.5%有大幅的提升。 中标多地机场项目,跨境电商平台试运营。去年年初国务院批复中国将增设19家口岸机场免税店,截至三季度,由中免中标的机场共计有6家,分别为广州机场、昆明机场、南京机场、青岛机场、成都机场、乌鲁木齐机场,规模优势显著。 给予“推荐”评级。随着消费升级以及高净值客户的规模壮大,免税潜力不断释放,我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为1.09元、1.29元和1.50元,对应当前股价PE分别为35.4倍、29.8倍和25.8倍。 风险提示:免税政策不达预期的风险、机场提升比例过高的风险。

事件:公司发布关于收购控股子公司少数股东股权暨关联交易的公告,拟现金收购控股子公司Keystone少数股东Prototal EnterprisesLimited持有的Keystone12.0001%的股权,本次交易价格为人民币12.05亿元。本次交易完成后,公司对Keystone的持股比例由81.0034%上升至93.0035%。 投资要点: 现金增持铂涛12%的股权,资源整合提速。假设下半年铂涛集团仍然维持上半年的经营情况,持股比例增加12%,预期下半年将会为上市公司带来大约1500万左右的归母净利润贡献,总体来说对公司业绩贡献影响不是很大。但是我们认为通过本次股权结构调整,有利于进一步整合公司资源,降低管理成本,同时有助于公司加快战略扩张的步伐。 重视品牌创新和品牌运营,新店扩张较快。铂涛重视品牌创新与运营,旗下品牌各种主题项目推出不断,同时对现有的酒店进行改造升级,谋求个性化。同时适应行业中高档发展提速的需求,中高端布局稳步推进,并建立会员平台体系,挖掘会员平台上细分人群的共性需求。 行业供给压力缓解,多品牌卡位中高端市场需求。酒店行业目前复苏趋势明显,新增供给压力缓解,且中高档酒店发展提速。公司适应市场发展态势,加快中高端酒店市场的布局,四大系列多品牌协同作战,跨区域连锁经营,目前公司整体经营情况向好。 给予“推荐”评级。从公司层面上来看,公司现有四大系列产品全球布局,国内外协同作战,卡位中高端市场;此外受益于经济型酒店行业的复苏,经营数据好转,考虑此次收购的影响,对锦江股份给予“推荐”评级,我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.89、1.07和1.27,对应当前股价PE分别为33.7倍、28.1倍和23.7倍。

景区运营与景区资产管理助力业绩长跑。参考长白山管委会的数据,我们测算目前景区的实际平均票价约104元,合同签订之后至本年度末,景区门票收入约9800万,按照合同条款规定,45%的景区门票收入作为管理费因此,今年上市公司将获得约4400万元的景区服务运营管理费,这将直接丰厚公司的业绩。 独具采矿资质,火山温泉渐成核心。公司致力于将温泉项目做大做强打造养生温泉、会议温泉、医疗温泉等旅游产品,并将其与冰雪旅游结合实现由观光向度假转变、一季向四季转变、白天向全天转变、浅度游向深度游转变,深入挖掘冰雪+温泉的经济价值。随着长白山旅游开发的加快、旅游消费进一步升级,周边各大酒店对温泉水需求的不断增加,2017年蓝景温泉的营业收入、净利润将有较大的突破。 禀赋优良,掘金冰雪旅游。长白山具有优良的冰雪资源禀赋,冬季冰雪资源丰富,雪期长、雪量大、雪质好,雾凇更是特有的冰雪资源,具有开发冰雪旅游的天然优势和优良潜质。公司当下对冰雪旅游的开发还处于初级阶段,未来有望将温泉部落项目与冰雪部落进行项目有效串连,促进沿线旅游产业发展。 给予“推荐”评级。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.32、0.41和0.52,对应当前股价PE分别为44.5倍、35.1倍和27.5倍。 风险提示:景区客流量不达预期的风险、火山温泉项目开发推进缓慢的风险、突发性天气或灾害带来的旅游限制的风险。

投资要点: 重磅剧目大单落地,预计对17年业绩产生积极影响。 本次签订的重大合同金额为8亿元或7.6亿元(视该剧首播卫视平台而定),占公司最近一个会计年度营业总收入的比例为43.81%或41.62%。此前慈文传媒已经公告下属全资公司定坤影视就其投资摄制的当代都市题材电视剧与湖南卫视签署了《电视剧中国大陆独家首轮 播映权转让协议》,协议金额3.84亿元,我们预计该剧合计收入在11.44亿-11.84亿元,预计对17年业绩产生较大贡献。 公司精品剧制作实力强,多部大剧已经验证。 公司今年暑期档大剧《特工皇妃楚乔传》是国内电视剧中第一部在播期全网播放量突破300亿的电视剧,并在全网网域收视率破3。此前公司制作投资的《花千骨》《老九门》等均成为当年的现象级电视剧。此外,在2017年重要宣传期第一批推荐播出参考目录中,慈文传媒制作的《特勤精英》和《梦想年华大三线》均入选。此外,在网络大电影领域,今年6月底由慈文传媒制作,在爱奇艺平台上线的《哀乐女子天团》,上线6天点击即破千万,也证明了公司的制作实力。 后期项目储备丰富。 预计在17年下半年有望确认《凉生,可不可以不忧伤》、《梦想年华大三线》、《回到明朝当王爷》、《极速青春》、《左耳》等剧目。公司为18年储备了《爵迹之临界天下》、《沙海》、《步步生莲》、《寻找爱情的邹小姐》、《三体》、《天王之路》等。《爵迹之临界天下》已于今年4 月开机,其余将于今年下半年及明年初陆续开机。此外,17 年公司预计上线或开机的纯网剧包括《暗黑者3》《大唐魔道团》《少年股神》《示铃录2-3》《残缺的世界》《危险的妻子》《有种爱情叫兄弟》《风芒纪》《虐渣》《兽王》《无极乐章》,预计上线或者开机的网络大电影包括与爱奇艺合作的《女王之域》《胸毛妹妹》《美伦美奂》,与腾讯视频合作的《幸运扫把星》《妃监极盗1-3》《容颜》《J 不可失》《棒棒糖》《回到明朝当王爷番外篇》。 今年6 月公司非公开发行获得证监会审核通过。 今年6 月,公司非公开发行获得证监会审核通过,目前还未拿到批文。此次非公开发行募集不超过9.3 亿元,用于电视剧和网络剧的制作,实际控制人的一致行动人王玫认购数量占比不低于6.7%,发行价格为不低于37.66 元。同时,公司拟公开发行债券不超过5 亿,非公开发行债券不超过10 亿,资金来源较为充裕,可为后期精品剧制作补充流动资金。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017 年-2019 年归属母公司净利润分别为4.32 亿,5.57 亿和6.71亿,不考虑非公开发行的情况下,每股收益分别为1.37 元、1.77 元和2.13 元,对应当前股价PE 分别为24.8x、19.2x 和15.9x,考虑到公司制作实力强,IP储备丰富,后期网络剧增长空间大,以IP 为核心的泛娱乐布局已现,后期市值成长空间大,我们维持公司“推荐”评级。 风险因素:(1)电视剧行业的政策波动风险;(2)电视剧制作进度不达预期的风险;(3)泛娱乐布局不达预期的风险。

智明星通和腾讯合作,根据智明星通自主研发的移动游戏ClashofKings游戏引擎,由腾讯旗下天美工作室研发的移动网络游戏《乱世王者》预计将于7月上线。 投资要点: 《乱世王者》是腾讯首款战争策略类手游,根据中文传媒旗下智明星通自主研发的移动游戏《列王的纷争ClashofKings》授权游戏引擎,由《王者荣耀》研发团队天美工作室研发,值得关注。 《列王的纷争》是中文传媒旗下智明星通的主力产品,于14年下半年在海外上线,在全球主要国家均取得了较好的市场反响,在美国、日本、欧盟等高度成熟的游戏市场进入了排行榜的前列,成为近年来在海外市场表现最为出色的中国游戏,根据APPANNIE2017年5月的报告,《列王的纷争》在GooglePlay上全球游戏排名第十。 《乱世王者》作为腾讯首度进军SLG手游市场的探索者,腾讯给予比较高的关注,由《王者荣耀》《天天爱消除》《天天酷跑》的研发团队天美工作室研发,SLG作为策略游戏,对战斗平衡性、可玩性、随机性、社交性有更高要求,生命周期也较长。该款游戏预计7月上线,中文传媒有望获得该款游戏一定比例的流水分成。 《全面战争》预计今年三季度或四季度在海外全面推广,大IP有保障。 16年3月中文传媒公告智明星通向世嘉欧洲购买TOTALWAR?:KING’SRETURN(《全面战争:王者归来》)IP进行游戏开发,交易金额900万美元,能够和公司自有产品COK相互配合,稳固占领战争类SLG游戏细分市场。 现有游戏流水稳定,新游戏流水逐步提升。 目前公司的主力游戏仍是《列王的纷争》(COK),2016年月平均流水超过

非公开发行获得证监会审核通过,为后期精品剧制作补足资金。 此次非公开发行募集不超过9.3亿元,用于电视剧和网络剧的制作,实际控制人的一致行动人王玫认购数量占比不低于6.7%,发行价格为不低于37.75元。同时,公司拟公开发行债券不超过5亿,非公开发行债券不超过10亿,资金来源较为充裕。 《特工皇妃楚乔传》将于6月5日播出,有望再续S级作品。 15年慈文传媒的《花千骨》成为暑期档现象级剧目,16年《老九门》再次成为暑期档热门,今年6月5日将播出的《特工皇妃楚乔传》有望再续S级作品。与《花千骨》一样,播出平台上均为湖南卫视+爱奇艺,并均由赵丽颖主演。《特工皇妃楚乔传》改编自网络人气小说《11处特工皇妃》,截至目前,仅潇湘书院数据显示,这部小说累计阅读量达4.4亿次,收藏量超过4万。 今年暑期档有望播出《凉生,我们可不可以不忧伤》《特勤精英》《左耳》等剧目。 除了《特工皇妃楚乔传》,公司今年暑期档有望播出《凉生,我们可不可以不忧伤》《特勤精英》《左耳》等剧目,从数量上看超过往年。暑期档后,《梦想年华大三线》、《回到明朝当王爷》和《极速青春》等剧有望播出。 影游互动将加强。 2017年,公司将发挥泛娱乐产业的资源协同效应,针对系列精品IP强化推进“影游联动”。在《花千骨》IP游戏获得成功的基础上,将针对精品IP

昂立教育16年收入和净利润增速均在20%以上,增长稳健。 昂立教育完成了重组时承诺的第三年盈利预测目标,业绩稳定增长, 全年营业收入实现8.75亿元, 较上年同期增长21%,实现归属于上市公司的净利润8,641.28万元,较上年同期增长23%。其中昂立教育的战略事业部如智立方、外语、上海少儿等营业收入和利润快速增长。同时昂立教育也积极拓展素质教育培训,包括东书房、STEM、夏加尔、慧动体育、嗨课堂等新项目的布局,加快新校开拓和外地业务扩张。2016年末校区总数达到125个,17年公司在继续将上海地区做深做透的同时,重点拓展江浙地区。 教育业务占比提升,其他板块逐步调整和转型。 16年公司教育服务业务占总收入85.88%,较上年提升3.9个百分点,公司在报告期内进一步将资源和精力向教育主营业务集中,逐步实施对其他板块业务的调整和转型。教育服务业务营收增长24.97%,毛利率提升1.46个百分点。 精密制造业务与上年基本持平,数字电视和信息服务业务营收同比下降20%。 投资收益对16年业绩贡献大。 16年公司减持持有的部分交大昂立的股份,获得投资收益1.42亿元,对业绩贡献较大。截至16年底公司还持有交大昂立15.026%的股份,根据公司29日的董事会决议公告,授权公司经营班子基于截至2016年12月31日公司所持有的上海交大昂立股份有限公司117,199,530 股数的基础上,进行上海交大昂立股份有限公司总股本 5%之内的股份市值管理操作。 非公开发行完成后将加大职业教育的投入。 目前公司的非公开发行已经过会,正在等待批文,落地后将加大对职业教育的投入。公司将重点打造“新南洋教育”品牌,使其成为职业教育领域的全国领先品牌。公司将采用轻资产扩张方式,创建可复制的以整体托管职业技术院校及与职业技术院校合作设立院中院的合作办学模式。目前已经与五所职业学校包括烟台汽车工程职业学院、湖南吉利汽车职业技术学院、江苏省姜堰中等专业学校、山东深泉职业培训学院、无锡南洋职业技术学院等签署了合作办学意向协议书。同时,公司旗下嘉兴教育学院将以迁建评估为契机,以国际化为特色,把学院建成一所开放性强、与区域经济发展结合紧密、专业布局合理、教学模式融产学研为一体、为未来建设应用型本科院校打下基础。 湖州现代教育园区项目将于今年9 月开园,积极拓展国际教育业务。 该湖州现代教育园区涵盖0-18 岁学校教育/学历和非学历教育的国际化综合教育园区,设计招生规模为幼儿园30 个班、小学36 个班、初高中各18 个班,该园区将于今年9 月开园,也是公司在国际学校领域的一大探索。公司国际教育战略也主要采取轻资产模式,通过“园区+项目”整合优质教育资源,以在国内外管理运营国际教育园区为载体,以运营从幼儿园到高中阶段的国际(双语)学校为核心业务,以留学、预科、游学等延伸服务为重要业务,以课程体系研发与师资队伍培养为支撑,培育核心竞争力,占领国际教育行业制高点;以“轻资产”模式对外输出品牌、管理、课程体系、师资团队、海外资源嫁接,打造区域教育产业集群。 盈利预测。 预计公司17-19 年净利润分别为1.20 亿、1.48 亿和2.06 亿,对应的每股收益分别为0.46 元,0.57 元和0.80 元,对应当前股价PE 分别为50.8x,41.5x 和29.7x。考虑教育行业空间大,未来集中度提升是趋势,公司作为K12+职业教育综合教育平台,控股股东参与定增彰显信心,通过并购基金外延预期强,未来有望受益民办教育促进法和高等院校改革政策的推动,维持公司推荐评级。 风险因素:(1)教育行业的政策波动风险;(2)资源整合进度不达预期的风险;(3)新设教育点不达预期的风险。

同比增长113.34%,归属于上市公司股东的净利润2.90亿元,同比增长45.63%。每10股派息0.93元。2017年一季报实现营业收入1.11亿元,同比增长-10.88%,归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增长39.36%。 投资要点: 16年业绩符合预期,受益于影视持续推出大剧和游戏业务并表。 16年慈文传媒推出了《老九门》《致青春》《狭路》《谜砂》等电视剧,其中《老九门》创下平台方爱奇艺单日播放量最高记录,并成为全网史上首部独网播放量破百亿的自制剧,全年播放量突破115亿次。《老九门》开创性地推出“网剧+番外”模式,实现了网台联动、番外续档。同时,在16年四季度确认了《特工皇妃楚乔传》的首轮收入,该剧已经锁定湖南卫视暑期钻石独播剧场,由赵丽颖、林更新、窦骁等领衔主演,同时依托该超级IP,公司将用4年周期,制作3季电视剧、2季网剧和1部电影。游戏业务稳定发展,完成业绩承诺。 17年加码大剧策略,17-18年剧目储备丰富。 17年公司预计将播出《特工皇妃楚乔传》(湖南卫视+爱奇艺平台,暑期播出)、《凉生,我们可不可以不忧伤》(湖南卫视+PPTV,暑期播出)、《左耳》、《梦想年华大三线》、《回到明朝当王爷》和《极速青春》等。同时,《爵迹之临界天下》已于今年4月开机,《沙海》、《步步生莲》、《寻找爱情的邹小姐》、《三体》、《天王之路》等将于今年三四季度开机,为18年储备了充足项目。 17年影游互动将加强。2017年,公司将发挥泛娱乐产业的资源协同效应,针对系列精品IP强化推进“影游联动”。在《花千骨》IP游戏获得成功的基础上,将针对精品IP《特工皇妃》,与旗下赞成科技以及顺网科技、西山居、爱奇艺等游戏研发平台和互联网平台联合推出各类型的同名IP游戏顺网科技、西山居、爱奇艺等游戏研发平台和互联网平台联合推出各类型的同名IP游戏,实现IP价值最大化。在游戏研发和流量运营方面,赞成科技将出品15款精品休闲游戏、2款精品HTML5游戏及2款视频类游戏,同时引进2-3款大中型游戏进行外部联合开发或联合运营。 发力C端付费模式的网络剧和网络大电影产品,分享视频付费行业蛋糕。 随着消费升级,用户的付费意愿和能力也在提升,用户表现为愿意为优质内容买单。16年最明显的表现就是视频网站付费会员数的大幅增长。16年6月,爱奇艺宣布付费会员突破2000万,11月腾讯视频宣布付费会员突破2000万,12月优酷宣布会员数突破3000万,如果再加上乐视视频、搜狐视频、PPTV视频的用户数,视频网站付费用户在16年预计突破1个亿。17年公司预计上线或开机的纯网剧包括《暗黑者3》《大唐魔道团》《少年股神》《示铃录2-3》《残缺的世界》《危险的妻子》《有种爱情叫兄弟》《风芒纪》《虐渣》《兽王》《无极乐章》,预计上线或者开机的网络大电影包括与爱奇艺合作的《哀乐女子天团》《女王之域》《胸毛妹妹》《美伦美奂》,与腾讯视频合作的《幸运扫把星》《妃监极盗1-3》《容颜》《J不可失》《棒棒糖》,以及与乐视视频合作的《回到明朝当王爷番外篇》。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年归属母公司净利润分别为4.32亿,5.57亿和6.71亿,不考虑非公开发行的情况下,每股收益分别为1.37元、1.77元和2.13元,对应当前股价PE分别为25.4x、19.7x和16.4x,考虑到公司制作实力强,IP储备丰富,后期网络剧增长空间大,以IP为核心的泛娱乐布局已现,后期市值成长空间大,我们维持公司“推荐”评级。

事件: 华数传媒公告2016年年报和2017年一季报,16年实现营业收入30.81亿元,同比增长7.79%,归属于上市公司股东的净利润6.02亿元,同比增长12.87%,每股收益0.42元。2017年一季度实现营业收入7.11亿元,同比增长5.48%,归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长1.51%。公司2016年年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.40元(含税),分红金额占归属于上市公司股东的净利润33.32%。 投资要点: 公司主业发展稳健,互动电视和互联网电视增速高。 公司数字电视业务收入增长3.4%,占总收入的占比下降1个百分点至23.62%,增速较高的业务主要是互动电视和互联网电视。互动电视业务收入增速10.71%,占总收入占比达到15.93%(15年占比15.51%),互联网电视收入1.38亿,收入增速59.89%,继续保持高速增长。 用户数持续扩大,位居全国新媒体和三网融合产业发展的第一阵营。 互联网电视终端覆盖规模超过1亿台,激活点播用户超过8,000万(15年用户覆盖规模8,000万,激活点播用户3,200万)。手机电视覆盖用户5600万,累计付费用户1600万(15年手机电视用户3,000万,累积付费用户1,000万)。互动电视为全国20多个省、百余个城市广电网络提供互动电视内容、增值服务及解决方案,覆盖全国90%广电企业,全国用户规模同比增长21.43%。 公司毛利率和净利率均有提升。 16年公司毛利率44.89%,较15年提升0.64个百分点,得益于毛利率较高的互动电视的占比提升。公司三项费用率控制较好,费用率16年较15年增长3.4%,低于收入增速,公司16年货币资金达到73.5亿元,财务费用率下降较大。一季报中,公司毛利率和净利率分别提升了0.33和1.49个百分点。 公司17年经营计划主打产品创新和内容聚合。 在产品创新中,公司智将进一步优化4K智能终端和“享看”跨屏产品用户体验,形成与IPTV、OTTTV等竞品的差异化优势。利用“千人千面”等大数据工具,不断推出满足老人、儿童等细分人群的个性化产品。继续引进和扩大智能一体机合作伙伴,加强智慧家居产品与华数电视、宽带及客户端的整合和协同,为华数大众体系注入持续增长的动力。 在内容建设中,将从较单一的采购模式向平台采购和聚合相结合的模式转型,既达到满足本网用户丰富性的需求,又力争提升全国市场内容差异化的特征。同时,公司将加强原创内容生产,打造PGC(专业生产内容)+UGC(用户生产内容)的创新商业模式。过去在新媒体平台,华数头部投入是以80%购买为主,在接下来的规划里面,公司提出1:1,就是50%是内容采购,50%的内容面向PCG的内容和UGC的内容进行合作,从而实现一个1+1大于2的内容池,来真正提升平台的竞争力。 17年成立新媒体事业部,将各个新媒体业务条线进行融合发展。 今年公司的一大举措就是将整个互联网电视、PC和手机原有的两个事业部作为一个大的融合,成立了一个大新媒体事业部。目前华数传媒OTT的用户破亿,手机的用户突破了5600万,PC的UV也超过了4000万,正是因为在过去几年的发展里面华数拥有了这样的规模性的用户,所以驱动了组织融合、结构融合和业务融合。在今年4月20日的华数传媒新媒体运营发展论坛暨华数新媒体战略发布会上,公司表示希望通过市场的统一、产品的统一和用户的统一,实现1+1大于2的目标。 华数新媒体开放平台,实现合作伙伴共赢。 本次发布会上,华数传媒和新浪微博、乐视体育、百度视频、索尼中国、搜狐视频,360视频、全球播、PGC代表等合作伙伴一起共同见证了华数2017年新媒体“战略合伙人”计划的发布。例如此次和新浪微博的合作,华数传媒和新浪微博签订了“电视社交共建合作”协议,联手打造了“边看边聊”的大屏社交产品,全面开启内容与互动一站式融合的新时代。新浪微博向华数输出热播影视相关的短视频内容,华数在新浪微博开设频道输出庞大的内容资源,并最终形成互惠互利的商业价值广告分成模式。 盈利预测。 预计华数传媒2017-2019年归属于母公司股东的净利润分别为7.02亿、8.08亿和9.19亿,每股收益分别为0.49元、0.56元和0.64元,对应当前股价的市盈率分别为33.1、28.8x和25.3x。维持推荐。 风险提示。 1)互联网电视行业政策出现重大变化的风险;2)资产注入不达预期的风险。

传统出版媒体向新媒体融合打开新空间。 此次收购是公司上市以来首次重大资产重组,公司将立足出版,向互联网媒体和大数据布局。 本次交易标的资产之一江苏名通具有丰富的游戏运营和研发经验。已经连续开发出多款正版授权改编的网络游戏,如《热血江湖传》、《奇迹来了》、《仙境物语》等具有较高影响力和知名度的网页游戏,以及如《暗黑王座》、《热血江湖》等手机游戏。在游戏运营方面,江苏名通拥有自己的游戏运营平台8090平台及31个子平台。目前8090平台累计注册玩家已超过1,000万人,具有较强的盈利转化能力。江苏名通也储备了一批IP,包括《墨香》、《新天上碑》、《神之领域》、《劲舞团》、《神泣》等优质端游IP,为未来游戏研发奠定了良好基础。 本次交易另一标的数智源主要从事视频监控软件技术的研究和开发、视频监控系统的集成销售等业务。在视频大规模联网、视频融合应用、智能视频应用、视频云处理等方面拥有较为完整的技术体系,同时在智慧教育行业拥有丰富的产品线。 公司募集配套资金主要投向教育和游戏领域。 公司此次募集配套资金9.75亿元,主要用于豚宝宝成长中心项目、基于三通两平台融合应用的智慧教育出版运营服务平台项目、基于视觉计算的视频大数据平台及教育和海关行业一体化应用平台项目等教育项目以及网络游戏新产品开发项目、运营平台项目以及海外发行项目等游戏领域。豚宝宝成长中心主要面向2-6岁幼儿兼顾知识技能和能力培养的少儿连锁品牌;智慧教育出版运营服务云平台,涵盖小学、初中、高中各类数字内容资源,包括数字教材、数字书刊、智能题库、教学素材等智慧出版资源库;视频结构化云服务平台,在对视频影像进行智能化处理后,引入视频结构化索引标签信息,将线性视频录像转变为结构化数据,建立针对镜头和场景的目录及索引,构建视频数据库,组建视频结构化数据云服务平台。同时,公司计划开发6款原创网络游戏新产品,其中包括3款网页游戏产品和3款手机游戏产品,并预计投入4,000万元积极拓展游戏海外发行运营市场,拟在台湾、泰国、韩国等地设立分支机构。 本次收购是公司上市以来的首次重大资产重组,新管理层上任后有望加大新媒体的转型和对资本市场的重视。 15年底公司完成管理层换届,选举王民为新的董事长,田海民为公司总经理。王民先生曾一手打造了安徽华文国际经贸股份有限公司(进出口贸易量在安徽第一,全国领先)。其本人拥有开阔的国际化视野和丰富的市场化经验,且对新媒体业务有着非常浓厚的兴趣。新管理层上任后成立时代少儿文化发展有限公司是一个创新型的举措,也是公司开展创新业态的第一步。 公司传统出版业务稳健,新业务布局力度大。 根据公司2016年年报,公司16年营业收入67.67亿元,同比增长12.38%,归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长2.44%。从公司的业务分拆中,增速最高的是数字出版及电子商务业务,营业收入1.72亿元,同比增长85.01%。公司目前已经对幼教产业链形成全覆盖,包括面向幼儿园的豚宝宝电子课件,面向家庭的豚宝宝妙趣盒,幼儿园以及早教中心,本次募集的资金中也将投入2亿用于豚宝宝成长中心的建设。公司数字出版产品时光流影荣获“2016世界移动互联网大会”移动互联网行业最具投资价值奖。16年时光流影注册总用户达600多万,手机客户端总下载量达460万,手机客户端装机量300万,日均上传内容达60G,累计进行线上活动推广活动近400个,平台日活用户在4.5w左右,月活用户在75w左右。网页端pv日活21万,月活为400万。用户支付转化率平均为8.5%,复购率为21%。2016年印刷量是2015年印刷量的340%。 控股股东包揽募集配套资金,彰显对公司未来发展信心。 公司此次募集配套资金9.75亿元,全部由控股股东出资,股份锁定36个月,充分彰显对公司未来发展信心。完成收购江苏名通和数智源后,在不考虑募集配套资金的情况下,控股股东安徽出版集团持有公司股份53.07%,募集配套资金完成后,控股股东的持股比例更高。 维持“推荐”评级。 由于目前江苏名通和数智源的净利润承诺还未给出,暂不考虑这两家公司的并表,我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.28亿元、4.72亿元和5.48亿元,EPS分别为0.85元,0.93元和1.08元,对应PE分别为24.0X、21.8X和18.8X。我们认为公司正在从传统出版公司向互联网业务转型过程中,并已经取得了实质性的突破,幼教产业链布局完善,豚宝宝品牌价值不断提升,维持“推荐”评级。

投资要点: 华数传媒是广电+新媒体龙头。 华数传媒是广电企业中较早在全国范围内开拓新媒体业务,其互动电视和互联网电视增速高。公司上市以来业绩稳步增长,毛利率和净利率均稳中有升。 消费升级+技术升级推动智能电视的发展,公司通过多维度业务享受行业红利。 当前,作为智能电视机的具体形式,互动电视、OTT终端和IPTV均在蓬勃发展。互动电视:双向网覆盖率和渗透率提升为互动电视发展提供基础,截至2016年第三季度,有线双向渗透率达到23.95%,伴随双向网渗透用户的持续增加,互动电视的渗透率也同时提升。IPTV和OTT也保持快速增长。16年前三季度IPTV用户数较15年底增长65%。根据奥维云网统计,OTT终端保有量在15年底达到1.65亿,同比增长37%。随着终端量的上升,OTT生态规模也将大幅增长。 资产注入预期渐近,用户数有望大幅提升。 公司控股股东华数集团在2012年承诺,五年内将浙江华数已完成整合并持有的资产和业务以适当的方式置入上市公司,2017年底是承诺的最后期限。 目前浙江省全省80个广电有线网络中,已经有74个完成了“一省一网”整合任务,另外,华数集团旗下还有中广有线。当前华数传媒运营的有线电视用户近250万,主要集中在杭州地区,整合完成后浙江华数将达到1300万用户,中广有线400万用户,若注入后则有近2000万用户。 公司拥有平台优势和内容优势。 公司为7张互联网电视播控牌照方之一,并拥有IPTV牌照和手机电视集成播控业务和内容服务业务的牌照。基于互联网电视播控牌照,公司搭建起从内容到运营的平台。15年底,公司互联网电视用户覆盖规模达8,000万,激活点播用户达3,200万,市占率约50%。公司手机电视用户达3,000万,累积付费用户达1,000万。在内容上,公司每年拿出1.5-2亿用于内容投入,目前公司吸纳了国内外100多家知名节目内容供应商的内容。 定增后,引入马云、史玉柱成为战略股东,在手现金充裕,利于新媒体业务的快速拓展。 盈利预测。我们预计华数传媒2016-2018年每股收益分别为0.44元、0.53元和0.62元,对应当前股价的市盈率分别为39.4x、32.9x和28.3x。我们认为华数传媒当前股价具备安全边际,相对15年云溪投资65亿定增价22.8元倒挂25%。考虑到公司17年资产注入概率大,智能电视业务发展积极,管理层优秀,在手现金68亿可支持新业务的快速拓展,给予“推荐”评级。 风险提示:1)互联网电视行业政策出现重大变化的风险;2)资产注入不达预期的风险。

收购互联网整合营销公司,扩充客户资源。 智海扬涛主要向汽车和快消等行业知名品牌客户提供基于数字的整合营销服务,包括品牌策略定制、创意设计与制作、媒介投放、互动传播、社会化内容营销、数据分析与效果监测、搜索优化和公关活动等内容。智海扬涛主要服务的品牌包括全顺、新全顺、途睿欧、丹麦皇冠猪肉、康师傅等,与国内领先的数字媒体建立了战略合作,如今日头条、爱卡汽车、汽车之家、易车网、澎湃新闻、优酷、爱奇艺、百度、滴滴、微博、微信等。 此项收购将完善公司内容营销全产业链。 目前,公司已经布局了上游IP资源、影视制作环节、内容营销和数字营销环节,并通过不断扩充客户资源,加强了整个内容营销产业链的变现。公司发行股份及支付现金购买掌维科技100%股权、观达影视100%股权和科翼传播20%股权已经有条件过会,掌维科技主要从事网络文学的版权运营服务,主营业务包括数字阅读业务和版权衍生业务,观达影视主要从事电视剧的策划、制作及发行业务,科翼传播主营业务包括内容整合营销传播服务和内容制作业务,具体可分为综艺节目及影视剧宣发、商业品牌整合营销和内容制作三大业务板块。 上半年公司内容营销收入增长近200%,收购后内容营销将继续加强。 公司上半年实现内容营销业务收入5.6亿元,比去年同期增长196.08%。在栏目冠名、网络综艺、植入营销等方面均有不俗表现,包括天猫再度冠名《极限挑战》,华润三九深度植入《二十四小时》,康师傅、云南白药特约《燃烧吧少年》,联合同程旅游、腾讯视频出品网络剧《世界辣么大》。公司内容营销板块的高增速一方面来自对内容营销板块的加码布局,另一方面来自公司不断增长的客户资源,目前上市公司已经沉淀了欧莱雅、上海家化、相宜本草、中粮集团、娃哈哈、上海通用、一汽大众、克莱斯勒、北京现代、中国平安、中国银行、农业银行、江苏银行、阿里巴巴、京东、滴滴出行、三九医药、滇虹药业、养生堂等一大批优质的商业品牌客户。再加上智海扬涛的协同效应,客户资源将更加丰富。 维持“推荐”评级。 智海扬涛承诺2016-2018年净利润为1250万元、1560万元和1950万元,此次收购对应17年承诺净利润估值9.6x,收购估值合理。考虑到智海扬涛从17年并表,我们预测公司2016-2018年的净利润分别为1.61亿、3.06亿和4.52亿,按照全面摊薄的股本3.47亿计算,每股收益分别为0.56元、0.88元和1.30元,对应当前股价市盈率分别为51x、33x和22x。 公司深度布局内容营销领域打开新的成长空间,外延并购的成长预期强,重大资产重组已获有条件通过,收购资产发行股份价格为28.95元,募集配套资金价格为29.11元,和当前股价接近,维持“推荐”评级。 风险因素:1)大客户流失的风险;2)传统广告业务大幅下滑的风险;3)新收购公司整合缓慢的风险。

事件:慈文传媒公告全资孙公司上海慈文影视传播有限公司就上海慈文作为制片方投资摄制的传奇题材电视剧之信息网络传播权及相关事宜,于2016年12月13日与北京爱奇艺科技有限公司签署了《网台联播剧合作协议》。 投资要点: 再签重大合同,与爱奇艺共同推出网台联动大剧。 该传奇题材电视剧与爱奇艺签署的价格为2.688亿,占公司最近一个会计年度营业总收入的比例为31.40%。预期将对公司2017-2018年度及以后的经营业绩产生积极影响。11月10日,公司与湖南卫视签署了《电视剧中国大陆独家首轮播映权转让协议》,总金额3.68亿,近期两项重大合同总计6.368亿。 17年多部大剧将上映。 公司的《特工皇妃楚乔传》《凉生,可不可以不忧伤》《特勤精英》均已锁定湖南卫视,同时,明年还有《回到明朝当王爷》《极速青春》《爵迹》等重磅剧目有望推出。同时,公司将围绕优质IP,全产业链开发,如《特工皇妃楚乔传》将用4年周期,制作3季电视剧、2季网剧和1部电影,并采用影游联动提升IP变现价值。 公司IP储备丰富。 在公司的IP储备中,还有《寻找爱情的你》《老九门2》《沙海》《步步生莲》《脱骨香》《三体》《紫川》等优质IP,公司后期精品剧将持续推出。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2016年-2018年归属母公司净利润分别为2.99亿,3.84亿和4.75亿,不考虑非公开发行的情况下,每股收益分别为1.05元、1.34元和1.66元,对应当前股价PE分别为40.4x、31.5x和25.4x,考虑到公司制作实力强,IP储备丰富,后期网络剧增长空间大,以IP为核心的泛娱乐布局已现,后期市值成长空间大,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:(1)电视剧行业的政策波动风险;(2)电视剧制作进度不达预期的风险;(3)泛娱乐布局不达预期的风险。