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李跃博

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0190512070003...>>

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宋城演艺 传播与文化 2018-07-19 26.74 -- -- 27.60 3.22% -- 27.60 3.22% -- 详细
站在当前时点,公司正处于第二轮异地项目扩张起点,未来三年内将有5个自有资产项目和3个轻资产项目相继落地。无论从项目投资额还是项目所在地接待游客数来看,这些项目的规模将远超现有项目,公司也将进入新一轮成长周期。我们将以系列报告的形式从成长性、竞争力、行业发展等角度深度剖析公司蕴含的投资机会。 千古情项目的本质是以旅游演艺形式展示当地博物馆文化。每台千古情演艺背后都是一个城市文化的根。宋城将略显枯燥的静态博物馆文化以旅游演艺的形式,用先进的声、光、电科技手段和舞台机械,以出其不意的方式向观众呈现。从这个角度来看,任何一个文化底蕴深厚的城市都可以推出一台贴近当地历史文化的千古情项目。 公司在新一轮异地扩张中探索新发展模式。桂林、张家界项目是公司基于历史发展经验,将千古情继续复制到著名旅游景点,未来可以向其他旅游胜地拓展;上海项目是公司迈向城市演艺的重要一步;西安项目是公司首次尝试与历史文化名城相结合;澳洲项目是公司国际化战略的第一步。前两个项目基本延续公司之前的发展思路,风险小;后三个项目则是公司开辟新市场的大胆尝试,项目不确定性较大,但是一旦成功将打开非常大的发展空间,对于公司未来发展至关重要。 “花房”重组,宋城与六间房均从中获益。1)对宋城:长期压制股价的商誉减值风险大大降低;公司产生一次性投资收益且回笼超十亿现金;后续融资估值提升的话将继续带来投资收益;2)对六间房:一方面,六间房将脱离上市公司体系,不再受制于利润考核压力,可以像纯互联网公司一样大量投入以换取用户数量和收入规模,提升市占率之后再考虑盈利;另一方面,六间房有望与花椒直播在用户资源整合、主播资源共享、成本费用控制等方面真正产生协同效应。 盈利预测与投资评级:公司在同类演艺的竞争中展现出极强的经营实力,2013-2015年第一轮异地扩张,业绩三年翻倍;2018年迈入第二轮异地扩张,桂林项目即将在今年暑期开业,西安、张家界、上海、澳洲等以及轻资产项目正在有序推进,未来三年内将陆续开业贡献利润。六间房重组事项尚需股东大会审议,暂不考虑此次交易的话维持18-20年EPS为0.90/1.13/1.34元,7月16日收盘价对应PE为30/24/20倍;考虑此次交易则18-20年EPS为1.15/0.96/1.17元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:8月解禁后大笔抛售使得股价承压、景区气候不佳导致客流不如预期、新项目拓展进度不及预期、重组事项意外终止
奥佳华 家用电器行业 2018-07-17 22.17 -- -- 22.49 1.44% -- 22.49 1.44% -- 详细
全球按摩器具市场发展稳定,我国是增速最快的地区之一。目前,全球按摩器具市场整体发展较为稳定,近十年复合增速在10%左右,到2018年,全球按摩器具市场规模预计将达138亿美元。其中,中国是需求增长最快的地区之一,目前规模已破100亿元,主要得益于:我国人均消费水平的提升;传统家电渗透率提升空间有限,新型家电存在机会;相较于日(20%)韩(12%)等国家,我国按摩器具渗透率仅为1-2%,基数较低;突然爆发的共享按摩椅对消费者进行了较为全面且充分的教育。 我国按摩椅行业发展潜力巨大,市场空间十分广阔。在按摩器具众多品类中,就需求端而言,按摩椅的综合功能更全、体验更好;就供给端而言,其单品价值高、毛利率也更高;因此,按摩椅发展潜力巨大。而目前,我国按摩椅行业集中度仍较低,拓展机会广阔。(1)就2C市场,当前我国按摩椅的家庭保有率在1%左右,而韩国在12%左右,若1.55亿户中等收入以上城镇家庭中10%的家庭购买均价6,000元按摩椅,我国按摩椅市场千亿规模可期;(2)就2B市场,据统计,2017年已投放的共享按摩椅为40万台,预计2-3年内可投放超300万台,假设单台共享按摩椅价格为2000元,那么2-3年内共享按摩椅产值将超60亿元。 2B业务:奥佳华传统业务优势犹存,新拓业务潜力较大。①传统部分,公司ODM业务自2005年以来,连续十三年稳踞龙头,与Homedics、Honeywell、日本松下等国际领先健康品牌建立稳固合作关系。②新增部分,公司凭借着领先的技术和制造能力,联合云享云在内的多家有强劲共享按摩椅业务拓展实力的公司,共同开拓共享按摩椅市场。由于公司自身并不运营共享按摩椅,一来,公司潜在共享按摩椅ODM订单空间很大;二来,公司与云享云等合作的共享按摩椅上不仅贴了奥佳华的标签,而且其公众号内可以直接切入到奥佳华的销售网站,还能反哺公司零售业务。 2C业务:大市场+名品牌+好产品,公司按摩椅业务高速增长。在消费升级,共享按摩椅爆发,公司优异的品牌力和产品力等多重因素的作用下,2017年公司按摩椅业务同比增长57.46%;国内市场按摩椅销售额同比增加2.49亿元,同比增长145%。其中,公司2017Q2才推出的御手温感大师椅和爱沙发全年销量更是达到了2万及3万台。与此同时,公司开设在中低端按摩椅领域发力,对各种需求实现全方位覆盖,有望快速上量。 公司目标:努力实现中国按摩椅市场占有率达到30%以上。后续,公司将继续加大研发投入;逐渐在中低端按摩椅领域发力;深化不同渠道场景的运营和推广;加大销售激励;打造线下和线上闭环的按摩保健一体化新零售模式;筹划年产100万台的智能按摩椅生产基地;努力实现中国按摩椅市场占有率达到30%以上的目标。 盈利预测与评级:我们看好公司未来的发展,预计2018-2020年的归母净利润分别为4.68/6.29/8.25亿元,对应7月12日的PE分别为26.6/19.8/15.1倍,持续予以“审慎增持”评级。 风险提示:系统性风险、汇率波动风险、业绩不及预期、各项经营计划推进不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2018-07-02 22.69 -- -- 27.85 22.74% -- 27.85 22.74% -- 详细
事件:公司公告:1)花椒直播母公司密境和风全体股东拟以密境和风100%股权认购公司全资子公司六间房的新增注册资本。其中,六间房整体估值34亿元,增值率400%;密境和风整体估值51亿元,增值率1,083%。交易完成后公司将持有重组后集团公司40%股权;2)公司拟向适格投资者转让部分六间房股权,使得公司在重组后集团公司中持股比例降至30%以下;3)六间房2018年扣非净利润不低于3.57亿元的业绩承诺仍有效;4)六间房已通过4亿元分红决议,且不影响六间房评估结果。 六间房&花椒直播强强联合。六间房在PC端秀场直播处于领先地位,花椒在移动端排名靠前,此次重组将为双方带来协同效应和规模效应:1)六间房、花椒用户分别集中在三四线、一二线城市,用户流量互补;2)主播资源共享;3)业务运营体系、用户价值挖掘等方面协同;4)对上游主播经纪公司、CDN及带宽提供方议价能力增强,成本降低效益提升。 对公司的影响:1)六间房将剥离至表外,公司将重组后集团公司列为联营企业。花椒直播仍处于战略投资期,2017年营收24.19亿元/+126%,净利润-1.41亿元,因此集团公司短期可能对宋城业绩产生负面影响,但长期来看此次交易协同效应&规模效应将逐渐显现,且对标直播秀场App龙头映客(2017年营收43亿元/调整后净利润7.91亿元),集团公司盈利空间广阔。2)六间房估值从25.67亿元提升至34亿元,简单计算将产生8.33亿投资收益,增厚公司业绩。3)公司通过减持六间房8.5亿元+分红4亿元获得充沛的现金流。 盈利预测与投资评级:此次六间房将剥离至表外,一方面六间房与花椒强强联合,以联营企业投资收益的形式继续贡献利润,另一方面公司也会重新聚焦于旅游演艺主业。新一轮异地项目扩张正在推进,桂林项目即将在今年暑期开业,上海、西安、澳洲等以及轻资产项目正在有序推进。此次交易尚需股东大会审议,暂不考虑此次交易的话维持18-20年EPS为0.90/1.13/1.34元,6月27日股价对应PE为24/19/16倍,考虑此次交易则18-20年EPS为1.15/0.96/1.17元,维持“审慎增持”评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2018-06-29 37.75 -- -- 54.41 44.13% -- 54.41 44.13% -- 详细
事件:昨日珀莱雅公告核心骨干股权激励机制解锁条件,未来三年营收净利润复合增长分别为32.5%/32.4%。再加上御家汇先前公告拟外延并购阿芙,预期相关效应对于化妆品板块利好持续发酵。 公告股权激励计划,内容喜人。公司将针对包含董秘、副总、中阶骨干30人等等提供约146.7万股(占总股本0.73%)每股17.95元的限制性股权激励。解锁条件为2018-20年相对于2017年营收以及净利润分别增长30.8%/74.24%/132.61% 以及30.1%/71.21%/131.99%。我们认为对于公司向心力以及未来业绩增长将有实质帮助。 重申大力推展线上渠道将推升业绩增速。珀莱雅本次预告最为喜人之处在于营收大幅超越市场预期,其隐含对于线上渠道拓展的信心以及强大力度(去年线上占营收比重约为37%),由此可以推测,当前线上占比营收仍低并将重点推展的上海家化(去年占营收约22%)也将受惠于此一趋势。 公司近年数据向好。15-17年,电商销售额同比增速保持在30%左右,17年电商营收占总营收比例达37%。受益于线上强大的盈利能力和线下渠道高效运营,2017年销售和管理费用率同比下降2.53/0.22pcts,带动净利率增加1.8pcts 至11.3%。2017年应收账款周转率明显回升至30.05,应收账款账期缩短,公司对经销商议价能力提升。公司主打“差异化、年轻化”品牌定位,渗透三四线城市中低端市场,同时打造明星产品和爆款带动销量。变化因子之七:营销投入。公司形象宣传推广费占销售费用比例连续高企,17年小幅回升。明星代言人唐嫣带动流量变现,助力线上销售。 盈利预测及投资评级:预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势,搭配电商渠道发力以及CS 渠道更新改善而维持良好业绩增速。调升18-20年归母净利润,调升后同比增长分别为 31%、31%、35%;预计2018-2020年EPS 为1.32/1.72/2.32元对应2018年6月26日收盘价的PE 分别为 27/20/15x。 风险提示:电商运营不达预期,三四线消费能力提升不达预期,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。
周大生 休闲品和奢侈品 2018-06-13 34.32 -- -- 35.97 4.81%
35.97 4.81% -- 详细
周大生为中高端镶嵌类珠宝品牌,业绩增速高,盈利能力强。主打钻石镶嵌、素金首饰,品牌市占率前三,2017年营业收入38.1亿元,同比增31.1%,归母净利润5.9亿元,同比增39.2%。截至1Q18,公司共有门店2833家,其中加盟2561家,自营272家,加盟店占比90.4%。公司以镶嵌类珠宝为主轴,净利率15.6%,毛利维持30%以上,在国内珠宝行业中较高。 周大生优势来自:(1)品牌战略与产品结构:定位三四线中高端市场,主打钻石镶嵌产品;(2)经营模式:多渠道结合,加盟为主,仍有增长空间;(3)盈利模式:分产品销售收入+管理服务费+品牌使用费;(4)价值链条:把握“品牌+供应链整合+渠道”核心价值环节;(5)品牌力:打造品牌形象,产品均价有望提升。从长期来看,公司品牌力体现为:庞大门店基础培养品牌忠诚度;持续营销投入提高品牌价值、溢价能力;随着三四线消费者消费习惯养成、购买力提升及公司产品结构升级,单店盈利能力有望提升。 钻石表现优于黄金,钻石非婚庆类需求占比提升。2017年,全国限额以上金银珠宝企业商品零售额2970亿元,同比增长5.6%。我国珠宝人均消费额仅为54.11美元,低于同期美国的1/5和日本的1/3,增长潜力巨大。全国黄金消费量1089.07吨,同比增9.41%,钻石过去十年复合增速12%,表现优于黄金。钻石首饰成日常穿搭产品,非婚庆类需求占比提升,个性化、节庆性消费需求日盛。 行业竞争激烈,未来将由渠道驱动向品牌驱动升级。高端市场被Tiffany、Cartier等国际品牌垄断,中高端市场竞争激烈,主要有港资和内地品牌。周大福、老凤祥、周大生CR3仅18.60%。行业利润向零售环节集中,零售渠道和上下游资源整合能力成为珠宝首饰企业的主要竞争力。行业趋势表现为渠道驱动向品牌驱动升级、二三线城市成增长点、非黄金首饰市场份额提升。“周大生”等以钻石镶嵌为主导产品的珠宝首饰品牌的盈利成长空间将高于传统黄金首饰品牌商。 盈利预测与投资建议:预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势,搭配激励以及持股计划有望持续推升业绩释放。些微上调预估,预计18-20年归母净利润分别为7.49亿、9.31亿、11.36亿,同比增长26.5%、24.3%、22.1%;18-20年EPS分别为1.54/1.92/2.34元,对应2018.6.8收盘价的PE分别为23x、18x、15x。维持“审慎增持”评级。
上海家化 基础化工业 2018-06-11 45.35 -- -- 44.98 -0.82%
44.98 -0.82% -- 详细
盈利预测与投资评级:汤美星助力上海家化品牌矩阵高端化,营收、净利增长可期,可有效提升家化净利,并可实现与集团旗下母婴品牌启初的协同发展。未来几年家化可受惠于国内母婴市场的持续增长与国内外汤美星业务持续增长。预计2018-2020年EPS为0.83/1.12/1.51元,以2018年6月6日收盘价推算PE分别为56/41/31倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:品牌发展不及预期;市场增速不及预期;宏观经济放缓
亚夏汽车 批发和零售贸易 2018-06-06 8.96 -- -- 15.11 68.26%
15.08 68.30% -- 详细
中公教育作价185亿元借壳,A股将迎教育新龙头。本次交易构成借壳上市。亚夏汽车目前资产总额46亿元,标的中公教育拟作价185亿元,占比达399%。亚夏汽车2017年归母净利0.73亿元,中公教育实现净利润5.25亿元,占比达714%。本次交易方案由重大资产置换、发行股份购买资产和股份转让三部分组成:1、重大资产置换:亚夏以其置出资产与中公教育等值部分置入资产进行置换;2、发行股份购买资产:亚夏汽车以3.68元/股向中公全体股东非公开发行46.6亿股,用于购买置入资产超过置出资产定价的171.5亿差额部分;3、股份转让:亚夏汽车向中公合伙和李永新分别转让8000万股/7269.66万股股份;其中中公全体股东委托亚夏将置出资产交付亚夏实业或指定第三方作为受让8000万股对价;李永新以10亿元现金作为其受让7269.66万股对价。约定业绩承诺与补偿:李永新等承诺2018年-2020年中公教育扣非归母净利分别为9.3亿元、13.0亿元和16.5亿元。实际控制人将变更:交易完成前,亚夏实业及其一致人周夏耘等合计持有43.7%,周夏耘为实控人。交易完成后,上市公司持有中公教育100%股权,李永新及其一致人合计持有上市公司60.18%股份,实际控制人变更为李永新和鲁忠芳。 中公教育是国内非学历职业就业培训领导者,主要领域包括公务员、事业单位、教师等领域职业培训。截至2017年12月31日,拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的582个直营分支机构,并拥有6530名全职教师。2017年度面授培训和线上培训分别达88.2万人次和58.4万人次,15-17年CAGR达62.1%。公司产品内容广覆盖、授课方式很灵活、课程体系完善:从公职类招录培训、人才招录培训到资格认证培训全覆盖;面授与线上授课相结合,方式灵活;针对客户需求,设计包括普通和协议课程,基础、专项和冲刺课程等在内课程体系。2017年中公教育实现营收40.3亿元,同比增长56%;净利润5.2亿元,同比增长58%。 投资建议:亚夏汽车面临激烈市场竞争环境,营收净利增速双回落,布局职教寻求新的盈利增长点。此次增发后对应市值为250亿元(按5月31日涨停价7.93元/股测算),按对赌业绩计算,18-20年中公教育扣非归母净利分别为9.3、13.0、16.5亿元。对应18-20年PE为27、19、15倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:交易未能通过审核、招考政策风险、人才需求减弱及行业竞争加剧。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-06-05 8.49 -- -- 8.70 2.47%
8.70 2.47% -- 详细
公司2017年受丽江旅游市场整顿影响业绩下滑,2018年有望恢复。由于17年4月15日,云南省相关部门开展了旅游市场秩序整治工作,因旅行社相关政策的调整,团队游市场的下降态势较为明显,对公司经营业务产生不利影响,17年实现营收6.87亿元,同比下降11.86%,归母净利2.04亿元,同比下降8.76%,18Q1实现营收1.36亿元,同比下降4.76%,归母净利4,612万元,同比下降1.62%;2017年三条索道累计接待游客357.14万人次,同比下降10.94%,也是近年来首次下滑,印象丽江共计演出535场,减少215场;随着丽江旅游市场整顿不断深入,口碑提升,凭借优质的自然人文资源和适宜的气候,旅游市场预计将保持良好增长态势,从我们近期了解情况来看,丽江市场自今年4月15日之后实现较快增长,18年公司接待客流有望恢复,同时,其他酒店和演艺业务也将得到提升。 华邦系通过增资山峰公司股权,曲线入主丽江旅游,但承诺后续可能将控制权交还给管委会。2016年二季度华邦系首次通过二级市场增持成为公司前10大股东(张一卓),此后多次通过二级市场增持公司股份,2017年11月,华邦健康注资控制雪山开发公司54.36%股权,成为其控股股东,另外,华邦健康及其一致行动人张一卓合计直接持有公司14.26%股权,两者合计后控制公司29.99%股权(不构成要约收购),从而成为公司的实际控制人。但其承诺在条件成熟时,华邦健康同意将直接和间接控制的雪山开发公司合计54.36%的股权依法转让给雪山管委会或雪山管委会指定的第三方。可以看出,当地管委会对公司的实际控制人非常重视,我们认为这主要与旅游产业是当地支柱性产业有关,当地政府对旅游产业健康发展非常重要,而公司作为唯一的上市平台,发挥着龙头整合带动效果。 盈利预测及投资评级:公司占据滇西北旅游龙头地位,目前正积极布局大香格里拉小环线(丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖、丽江)战略;此次华邦系通过间接方式成为公司控股股东,距离本轮举牌公司已经历1年多时间,随着华邦系入住,公司后续发展值得期待;另外,近年来随着丽江旅游市场经过几次整顿后,旅游服务管理和品质有望得到有效提升,长远来看有利当地旅游业的可持续发展,后续丽江旅游客流有望逐步恢复;我们对18-19年盈利进行了下调,预计公司2018-2020年EPS分别为0.44/0.49/0.54元/股,5月30日收盘价对应的PE分别为19/17/15倍,维持“审慎增持”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-06-04 38.52 -- -- 39.89 3.56%
39.89 3.56% -- 详细
事件:锦江股份公告2018年4月部分经营数据简报:开店方面:4月份净开69家,其中直营店净开-5家,均为经济型,经济型净开5家,中端净开64家;截止2018年4月末,公司开业酒店6,927家,直营店1,040家,占比15.01%,经济型5,055家,中端1,872家,中端占比27.02%,开业房间数674,574间,其中,直营店和中端房间占比分别为17.42%和35.11%;截止4月末,签约酒店净增130家,签约未开门店2,885家。境内/境外酒店RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化7.73%/10.28%/-1.97pts和-1.78%/-2.81%/0.67pts,境内中端RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化2.90%/6.39%/-2.91pts,经济型RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化1.53%/4.37%/-2.26pts;酒店RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化。 点评: 4月开店平稳增长,酒店签约数据保持良好发展势头。4月份净增门店69家(9/10/11/12/1/2月分别净开106/41/65/85/25/88/51家),1-4月累计净增门店233家,去年同期净开306家,较去年下滑主要因晚春以及天气因素影响,18年全年开店计划较17年提高200家;4月净增签约门店130家,其中直营店减少5家,1-4月净增签约酒店443家,去年同期625家,签约酒店总数达到9,812家,签约未开门店2,885家,其中经济型和中端分别为852和2,033家,中端占比70.47%,中端签约酒店是开业约2倍,为未来新开店提供保障。 ADR延续良好表现,入住率小幅下滑。4月平均房价数据延续优异表现,国内经济型和中端平均房价分别同增4.37%和6.39%,分品牌来看,中端喆啡、维也纳智好、维也纳酒店均呈现出平均房价大幅度提升,麗枫、希岸、锦江都城紧随其后,而经济型各品牌平均房价增速保持在2%-5%之间,其中锦江之星/7天增速分别为4.16%/3.7%;入住率较去年同期下滑1.97pts,入住率小幅下滑,经济型和中高端分别下滑2.26和2.91pts。 盈利预测及投资评级:我们坚定看好锦江股份未来业绩成长,不仅受益于行业持续高景气度和中高端市场快速增长,公司1-2月RevPar增速7.05%,3月份达到9.40%,4月7.73%,延续良好表现,截止4月底公司中高端客房占比达到35%,领先于华住(32%)和首旅(12.3%);核心中高端品牌营收占比近50%,预计今年拓展千家酒店(维也纳第五届中国(上海)国际酒店投资加盟与特许经营展览会签订549份加盟意向,同比接近翻倍),70-80%为中高端,预计仍将维持较快的扩张和RevPAR增长(公司提升全年营收指引至10-15%,此前年报为3.09%);且公司基础扎实,内部整合提升经营效率以及上海国改潜在预期将带来公司经营效率提升,我们上调公司18-20年盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.26/1.47/1.73元,5月30股价对应pe分别为30/25/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2018-06-04 25.55 -- -- 27.68 8.34%
27.68 8.34% -- 详细
事件:莱绅通灵一季报业绩下滑,但近期经营情况好转,我们认为,公司业绩谷底已过,投资价值重现。从短期看,公司门店整改陆续完成,折扣收回对业绩的负面影响减弱,同时,近期门店持续拓展,加盟同店增速回升、直营专厅同店增速跌幅缩窄;从长期看,消费升级将持续利好品牌化珠宝公司,作为国内为数不多的具备王室调性的镶嵌类珠宝主打品牌,莱绅通灵将首先受益。 受主客观因素叠加影响,1Q18业绩不达预期,同店增速普遍下滑。1Q18营收5.2亿,同比下滑4.4%,同店增速普遍下滑:直营和专厅同比-19%,加盟同比-7%。客观因素看,受苏皖地区1-2月暴雪天气及2月情人节和春节假期合一影响。从主观因素看,受公司主动调整政策,零售终端不打折和门店门头更新、重装影响。 近期业绩改善指标之一:加盟展店稳步推进,加盟商信心未减。到5月为止已新开70家,我们预计上下半年按照3:7展店。公司18年门店拓展目标为250家,我们预计上半年展店可达80家,实现全年30%的计划。从17年情况来看,17年上半年净展店40家,全年净展店134家,上下半年占比3:7。预计今年仍可按照这一速度推进展店。 近期业绩改善指标之二:同店增速逐步恢复,平均客单价稳定在10000到12000元,加盟店销售额中位数200多万。加盟同店增速由-7%向零走,直营同店增速仍为负,但区间收窄。公司希望几个月内回复正常水平。直营同店增速保证4%-5%较理想,加盟同店增速10%可以期待。公司平均客单价稳定在10000到12000元,加盟店销售额中位数200多万。江苏、安徽地区比较好的门店销售额300-400万。 保守测算18年营收25.14亿元,净利润3.92亿元,同比增26.7%。预计公司全年新开250家门店,假设同店销售增速为0,净利率维持15%,新增业绩仅为新开门店首次铺货额220万元,对应18年营收25.14亿元,增速28%,净利润3.92亿元,同比增26.7%。相较目前市场估值,莱绅通灵存在市场低估与业绩向好、增速仍较高双方面带来的估值回复空间。 投资建议:把握估值低位布局时机,公司估值近期处于相对低位。我们重申消费升级利好品牌化奢侈品,公司优势来自于1.整并Leysen提升品牌历史文化元素;2.背靠看货商欧陆之星,产品质地优厚;3.蓝色火焰和王后系列的成果展现时尚设计之优势;4.丰富传媒影视资源强化品牌传播;5.快速展店提升增长以及市占潜力。预计18-20年EPS分别为1.15/1.47/1.9元,根据5.31收盘价对应PE分别为22/17/14x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:加盟店拓展不如预期;品牌资源整合不理想;品牌形象受到打击;库存管理不善使得存货周转率进一步降低;运营不佳而出现商誉减值。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-05-29 11.46 -- -- 11.93 4.10%
11.93 4.10% -- 详细
事件:公司公告拟以发行3,335万股股份的方式收购竹园国旅剩余30%股权,交易作价3.582亿元,未设业绩承诺。其中,向郭洪斌发行3,214万股,新增股份上市后12/24/36个月分别解禁50%/30%/20%,其余5名对象均为24万股,锁定期为12个月。交易完成后,竹园国旅将成为公司全资子公司。 本次发行股份定价为10.74元/股,较当前股价折价4.79%。交易完成后,公司总股本从850,060,820股变更为883,412,774股,其中公司实际控制人持股比例降至30.11%,郭洪斌持股比例升至10.09%为仍为第二大股东。 竹园国旅估值两年半增长62.44%。2015年4月公司以6.3亿元对价收购竹园国旅70%股权,总估值9亿元。2017年底竹园国旅总估值已达到14.62亿元,较前次收购增值62.44%。考虑到期后分红2.68亿元,此次交易竹园国旅总估值为11.94亿元,30%股权对价为3.582亿元。 交易完成后竹园国旅将成为公司全资子公司:1)有利于提高整体出境旅游批发业务运营的决策权和决策效率,提升竹园国旅的管理和运营效率;2)公司将与竹园国旅进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户资源三方面共享共建,发挥协同效应。竹园国旅主营亚洲短途游和欧洲长线游,公司出境游业务在各大洲均衡布局,二者有相似性与互补性;3)增强公司持续盈利能力,竹园国旅2014-2017年净利润分别为0.57/0.73/0.91/1.25亿元,CAGR为29.60%,完成前期业绩承诺,且无论是营收增速还是净利润增速均高于公司原有业务。2017年公司累计实现净利润2.80亿元,其中竹园国旅占比达到44.56%。 盈利预测与投资评级:若此次交易完成,公司将进一步巩固出境游批发业务龙头的行业地位,提高公司决策经营效率。随着行业需求回暖、竞争对手的迅速缩减和未来出境游渗透率的上升,出境游消费者对旅行社提供综合旅游服务的刚需利好出境游市场龙头。暂不考虑交易资产过户,预计公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.50/0.70元,5月25日收盘价对应PE分别为29/22/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:交易意外终止、汇率波动风险、境外目的地突发事件等。
青岛金王 基础化工业 2018-05-25 13.16 -- -- 14.49 10.11%
14.49 10.11% -- 详细
事件:4月化妆品零售增速15.1%,持续去年5月以来的两位数增长,市场持续升温。除品牌以外,化妆品渠道也逐渐开始受惠于繁荣的化妆品市场。青岛金王作为A股化妆品全产业链第一股,17年公司营收同增97.2%,归母净利润同增117.4%,持续高速增长。针对这一趋势,我们剖析青岛金王细分布局,以供投资者追踪。 化妆品市场持续繁荣,保持高速增长。18年4月化妆品零售增速15.1%,持续去年5月以来的两位数增长,累积增l5.g%。相较去年同期,化妆品RPI始终保持微增势态。2/3/4月RPI同比增速分别为1.02/0.95/0.90pct。 从渠道入手,做化妆品全产业链整合之王。(l)线上渠道依托杭州悠可展开,悠可拥有包括雅诗兰黛、娇韵诗等在内的30余个品牌的线上独家代理权和经销权,14-17年GMV、营收、净利润年复合增长率分别超过35%、2g%、97%。(2)线下渠道一方面依托上海月沣展开,月沣代理运营的品牌包括百雀羚、韩后等日韩和国产品牌,重点发展屈臣氏、大润发等连锁专营店、连锁超市渠道,14-17年营业收入、净利润CAGR超过ll0%、53%。(3)另一方面公司还通过创立金王产业链管理公司持续整合线下渠道资源,已经覆盖全国14个省,覆盖终端网点超过10000家。(4)公司通过并购韩亚等多种方式拓展自有品牌,已获得自有品牌包括彩妆品牌蓝秀、LC,护肤品牌植萃集等。(5)公司并购广州栋方提升化妆品上游研发生产能力。 未来几年,公司致力于成为全国领先的颜值产业数字化供应链和科技服务平台,规划发展智慧供应链和智慧零售,实现全产业链的效率优化。长期来看,可对标ULTA,已初具渠道龙头的潜质。ULTA2007年准确抓住化妆品新兴渠道变革趋势,大力拓展化妆品专营店;打造一站式美妆个护零售商;节约开店成本,走“农村包围城市”路线;积淀庞大忠实的会员群体最终大获成功。 盈利预测与投资评级:预期公司持续受惠回暖的化妆品市场,搭配公司全渠道、全产业布局可维持良好业绩增速。调整盈利预测,预计18-20年净利润分别为4.16亿/5.12亿/6.32亿,同比增长3.2%、23.2%、23.4%(若扣除17年非经常性损益18年同比增86.5%);预计2018-2020年EPS为1.02/1.26/1.55元,对应5月22日收盘价的PE分别为22x/18x/14x。给予“审慎增持”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-05-17 22.58 -- -- 26.50 15.97%
26.18 15.94% -- 详细
公司专业从事高端女装业务,极力打造具有国际竞争力的高级时装品牌集团。目前,公司共拥有5个时装品牌:中国高级女装品牌ELLASSAY、德国高级女装品牌LAUREL、美国轻奢潮流品牌EdHardy、法国轻奢设计师品牌IRO、美国设计师品牌VIVIENNETAM。2017年,公司实现营收及归母净利润分别为20.53和3.02亿元,同比提升81.35%和52.72%。 轻奢消费年轻化+女性经济能力提升,高端女装空间广阔。当前,我国城镇化率仍在提高,城镇衣着支出不断增加;中产阶级比例快速增长,消费不断升级;年轻女性受教育程度提高,经济实力也随之提升;千禧一代渐成奢侈品消费主力,更青睐性价比高的轻奢;这些因素均将助推我国高端女装行业的蓬勃发展。而目前,我国高端女装行业竞争激烈,集中度低,行业龙头亟待出现。 公司主品牌深耕细作稳健发展,收购子品牌也运营良好。“ELLASSAY”是公司主品牌,目前仍保持着稳健的增长;2015年后,公司不断加速多品牌布局,先后将Laurel、EdHardy、IRO以及VIVIENNETAM收入麾下,实现调性互补,完善品牌矩阵。而依靠自身强大的整合和运营能力,被收购标的均稳定健康的发展。 公司品牌市占率常年位居前十,成长及盈利能力超群。据中华商业信息中心统计,“ELLASSAY”品牌高端女装连续7年荣列同类市场综合占有率前十位。通过与同行业可比公司的财务数据进行对比,公司成长能力及盈利能力均名列前茅,且明显优于行业中位数水平。 盈利预测及评级:深耕主品牌稳定发展,并购新品牌注入新活力。依靠强大的专业水平、整合能力和运营能力,公司将极力打造具有国际竞争力的高级时装品牌集团。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.80、4.63、5.60亿元,EPS分别为1.13、1.37、1.66,当前股价(2018-05-15)对应PE分别为20.3、16.7、13.8,首次覆盖,予以“审慎增持”评级。
风语筑 传播与文化 2018-05-14 34.59 -- -- 35.84 3.61%
35.84 3.61% -- 详细
事件:公司公告以自有资金3,000万元获得上海良晓信息科技有限公司30%股权,其中以增资和收购的方式各获得15%股权。2017年良晓科技营业收入1,485.81万元,净利润374.93万元。良晓科技及其管理层承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于850/980/1,170万元。 标的公司概况:良晓科技是一家专注于视觉沟通与数字化展示的新媒体艺术公司,运营主体为旗下的Wonderlabs工作室。2017年末总资产963.30万元,净资产472万元。此次交易完成后,公司持有良晓科技30%股权,原股东董承良、李晓艳分别持有61.5%/8.5%股权。若2018-2020年良晓科技累计实现净利润低于1,500万元,或者董承良、李晓艳在十年内主动离职,则公司有权要求二者回购本次投资的股权。 Wonderlabs是一间专注于互动设计与制作、视觉沟通和媒体技术的多元化创意工作室,主要为国内外一线品牌提供数字化展示及体验服务,起到广告宣传作用,在高端商业领域拥有良好的口碑和较高的知名度,旗下客户包括一线运动品牌耐克、轻奢品牌轩尼诗、豪车品牌保时捷、时尚服装品牌优衣库等,客户资源丰富。 公司通过参股Wonderlabs切入商业数字化展示领域。标的资产体量有限,2017年净利润仅为374.93万元,而同期公司净利润达到1.66亿元,因此此次交易对公司业绩提升的直接贡献较小。参股Wonderlabs的重要意义两点:1)数字文化展示体验系统及多媒体互动技术在商业零售场景的应用处于发展初期,市场空间广阔。公司领先的数字展示技术和Wonderlabs在商业领域的丰富资源形成互补,切入商业展示领域,为传统商业积极赋能;2)二者同属数字文化展示行业,合作有利于双方共享多元化创意、互动设计制作及新媒体技术等资源,形成协同效应。 盈利预测与投资评级:公司作为数字文化展示行业的龙头企业,在创意设计、数字技术等方面具备领先优势。2017年末公司在手订单额高达47亿元,是全年收入的三倍,18Q1营收和净利润大增100%以上。此次参股Wonderlabs是公司拓宽数字文化展示系统在商业领域的应用和丰富公司产品线的战略性举措,将进一步巩固公司的行业领先地位。预计2018-2020年EPS分别为1.82/2.64/3.64元/股,5月9日收盘价对应PE分别为39/27/19倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
三湘印象 房地产业 2018-05-09 4.92 -- -- 5.10 3.66%
5.10 3.66% -- 详细
事件:公司董事会审议通过了《关于选举第七届董事会董事长的议案》、《关于聘任总经理的议案》、《关于聘任副总经理的议案》和《关于聘任董事会秘书的议案》等。 点评: 高管变更,或带来积极变化。公司聘任原总经理许文智先生为第七届董事会董事长,新聘任罗筱溪为公司总经理和董事会秘书。此前公司董事长为实际控制人黄辉,此次董事长变更为职业经理人,凸显出在经营管理方面变革的决心;新任总经理和董秘罗筱溪历任国信证券股份有限公司、深圳市朗科科技股份有限公司、深圳市爱施德股份有限公司,先后分别担任金融分析师,董事会秘书、副总裁等职位,拥有丰富的资本市场从业经验。 公司17年以及18Q1业绩下滑主要由于地产项目结算收入大幅下滑影响,19/20年有望迎来业绩增长。2017年公司受到地产调控以及北京周边地区环保督察燕郊项目进展缓慢影响,业绩出现大幅下滑;2017年度公司仅三湘四季花城牡丹苑(上海松江)、三湘海尚云邸(上海崇明)等项目部分交房结转收入、产生的利润,另外,此前公司投资的广西文华艺术持有的《印象·刘三姐》运营公司桂林广维文华破产重组计提资产减值损失,导致2017年业绩大幅下滑;2018年Q1亏损也因地产项目结转收入大幅下降所致;当前可售和未结算面积全部位于上海地区,张江项目已于今年4月开盘,在建项目位于上海浦东、河北燕郊及杭州,优质地产储备项目确保未来稳定贡献业绩,预计公司地产业务业绩将在18/19年实现较快增长。 观印象手握核心IP,并购以来布局明显提速。观印象是国内实景演出和情景体验剧的创领者,主要收入来源于演出项目创作、维护收入,演出票务收入分成、股东权益分红等,成功打造了“最忆”、“印象”、“又见”和“归来”四大文旅演艺高端品牌,17年实现2个项目公演(知音号、最忆是杭州)、2个“印象”品牌系列作品项目签约(云南昆明和河南焦作),18年预计公演4个(又见马六甲、归来三峡、最忆韶山冲、归来遵义·长征之路),签约2-3个项目,新项目拓展速度明显提速,收购前12年时间完成7个项目公演,收购后4年新增公演项目有望达到9个。16/17年观印象分别实现营收2.18亿元和3.51亿元,同比增长15.89%和61.41%,净利润1.27亿元和1.34亿元,同比增长26.91%和5.24%。 盈利预测及投资评级:地产业务目前深耕长三角和京津翼地区,优质的土地储备和较低的拿地成本,为公司提供安全边际;同时,观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善,被收购后新增项目明显提速,后续轻重结合以及与地产业务的协同值得期待;此次高管变更有望带来经营管理方面变革,值得关注,预计18-20年EPS分别为0.26/0.31/0.39元,以5月6日收盘价估算PE分别为18/15/12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:业务协同不及预期,高管变更带来变化不及预期,文化旅游拓展不及预期,地产文化产业系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名