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李跃博

兴业证券

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众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 -- -- 9.86 5.45% -- 9.86 5.45% -- 详细
事件:公司公告2018年半年报。2018H1,公司实现营收57.82亿元/+14.58%,归母净利1.38亿元/+45.18%,扣非归母净利1.16亿元/+24.05%,EPS为0.16元/股。其中Q2营收33.33亿元/+18.46%,归母净利0.73亿元/+60.93%,扣非归母净利0.56亿元/+26.87%。公司预计2018年前三季度归母净利增速为15%-65%。 金融业务快速发展及处置股权使得归母净利大幅增长。2018H1公司归母净利增速明显快于营收增速,盈利能力增强的原因在于:1)金融业务实现收入0.32亿元/+299%,主要因为今年放贷利息收入增加,以及2017H2以来开展的保理融资业务利息收入大幅增长;2)处理Club Med全部1.73%股权,实现投资收益超2,000万元,未来仍将持续处置该类资产产生投资收益。 传统出境游业务稳健增长,批发、零售皆有亮点。2018H1出境游业务收入44.41亿元/+14.60%,毛利率8.64%/-0.17pct。批发业务上,公司正式推出“优耐德旅游”作为众信集团批发业务新品牌,与竹园国旅旗下“全景旅游”进行双品牌运营,上半年优耐德营收20.63亿元/+18.73%,竹园营收23.78亿元/+11.25%;零售业务营收8.99亿元/+16.87%,公司采用纯直营+准直营模式快速拓展市场份额,截止6月底纯直营门店数152家,准直营门店数253家,预计年底将达到500家。 毛利率、净利率有所提升,期间费用率增加。2018H1毛利率10.63%/+0.42pct,主要由于客单价提升使得出零售业务毛利率大幅提升2.25个百分点;净利率2.68%/+0.38pct。费用方面,销售费率6.60%/+0.56pct,主要原因在于销售人员薪酬大幅增加;管理费率1.23%/+0.01pct,基本保持稳定;财务费率0.19%/+0.29pct,主要原因在于可转债以实际利率计入财务费用,增加利息支出1,809万元。 盈利预测与投资评级:受益于出境游行业持续复苏、金融业务快速发展及资产处置收益,2018H1公司业绩大幅增长。批发业务采用双主业运营提升效率,零售业务通过准直营模式快速渗透至三四线城市,国内游、移民置业、货币兑换等新兴业务发展势头迅猛。展望未来,公司将争取把传统出境游利润占比降到50%,从目的地一体化运营和酒店式公寓运营等方面入手拓宽利润来源。暂不考虑收购竹园国旅剩余股权事项,预计18-20年EPS分别为0.39/0.50/0.70元,8月10日股价对应PE分别为24/19/13倍,维持“审慎增持”评级。
风语筑 传播与文化 2018-08-10 22.09 -- -- 22.97 3.98% -- 22.97 3.98% -- 详细
Q2收入增速下滑,在手订单充沛。Q1在17年公司新增订单大增背景下营收和净利润大增,Q2由于收入确认时间节点、去杠杆等因素影响出现下滑,公司目前在手订单依然非常充沛,截止18年上半年末在手订单达到48.34亿元,较年初增加1.02亿元,在建订单较年初增加7.18亿元,为下半年业绩提供较强支撑;分业务来看,城市馆保持5.33%小幅增长,收入占比为46.61%,较去年同期下降2.63pct,园区馆收入大增83.29%,收入占比27.18%,较去年同期上升10.67pct,主题空间展示系统收入下降-21.04%,收入占比24.02%,较去年同期下降9.84pct。 规模效应以及收入结构变动带动毛利率持续提升,股权激励计划导致费用率上升。报告期内,公司毛利率提升3.8pct,预计主要由于高毛利率园区馆收入占比提升以及规模效应,推出限制性股票股权激励计划以及薪酬增加导致管理费用率提升1.42pct,销售费用率提升1.03pct,募资资金理财收入增加带动财务费用率下降1.16pct,整体费用率上升1.29pct,整体净利率较去年同期提升了3.15pct。 资产负债表健康,预收账款稳健增长,经营活动净现金流大增。报告期内,公司预收账款达到10.63亿元,为未来收入提供保障(占17年营收比重70.91%),应付账款和预收账款占到负债总额91.51%,且无短长期借款,行业地位显著;应收账款余额7.6亿元,较年初增长11.71%,与营收增速11.29%相匹配,占营收比重为88.13%,较去年同期提升5.92pct;经营活动净现金流1.19亿元,与归母净利润数额基本相同,且大增70.78%,现金流状态良好。 积极开展对外投资,布局新赛道。今年以来借助上市公司平台,先后投资商业零售数字化展示领域良晓信息,出资2,000万元成为洪泰酷娱基金的有限合伙人,与从事青少年互动娱乐教育思特科技签署《投资意向书》,通过对外投资布局,不断拓宽数字文化展示赛道,打开行业增长空间。 盈利预测及投资建议:公司作为数字文化展示行业的龙头企业,在创意设计、科技技术具备领先优势,叠加上市公司效益(规模是另外一家上市公司华凯创意3倍),并且可提供从创意到实施的一体化全程控制运作服务,优势显著;随着我国宏观经济稳步增长,城镇化率提升,新技术在展览展示行业的广泛运用,以及各方对于展示所带来的经济效益和社会效益的逐步认识、认同,所处行业未来增长可期;同时,公司上市之前已有员工持股平台,上市后再次对311名核心骨干和中层管理人员实施限制性股票股权激励计划有望充分调动员工积极性(解锁条件为18-20年净利润分别较17年增长不低于15%,30%和45%),我们对18-20年盈利预测进行下调,预计公司18-20年EPS分别为0.83/1.12/1.47元/股,2018年8月7日股价对应的EPS分别为31/23/17倍,维持“审慎增持”评级。
荣泰健康 家用电器行业 2018-08-03 67.60 -- -- 62.53 -7.50% -- 62.53 -7.50% -- 详细
Q2收入增速有所放缓,原材料、人工以及共享按摩椅成本上升导致毛利率下滑。报告期内,受内销快速增长推动整体收入增速达到50.41%,延续高速增长(15/16/17全年收入增速分别为41.6%/25.5%/49.26%),内销逐步取代外销成为公司增长新动力,分细项看,按摩椅和服务型收入增速分别为41.29%和124.19%;内销成本、原材料、人工以及体验式按摩服务成本的增长导致毛利率由去年同期39.29%下降到34.23%,下降5.06pct,Q2业绩大增47.41%主要由于人民币贬值带动财务费用较去年同期下降2,473万元,而Q2净利润增长2,464万元,销售和管理费用在渠道建设费、广告宣传费、职工薪酬、研发费用以及股份支付等因素影响下,由所增长,但收入快速增长带动了两项费用率分别下降1.61pct和0.08pct。 摩摩哒保持快速铺设速度,新推“摩摩哒”品牌按摩椅面向年轻的消费者。截止6月底,累计铺设共享按摩椅72,787台(去年同期为2.7万台),较年初增加20,203台(去年同期为1.7万台),18年将更加注重已铺设按摩椅的优化管理,提升已有网点的经营效率;报告期内,稍息科技营业收入20,276.21万元(占营收比重达到16.4%),净利润1,443.70万元,分别同增124.19%和26.40%;另外,公司借共享按摩快速发展契机,推出“摩摩哒”品牌按摩(定价3,000-5,000元),将其打造成轻松、时尚的品牌,通过适当的定价与外观设计,面向年轻的消费者。 国内按摩椅市场空间广阔,公司优势显著。当前国内按摩椅市场的渗透率低于1%,明显低于日韩等市场(8-10%),国内按摩椅销售市场整体受大健康消费趋势以及消费升级催生的巨大需求推动,从2016年下半年开始,按摩椅销量实现快速增长,公司预计在未来的数年内,国内以按摩椅为主的按摩器具市场仍将持续高速增长;公司目前在国内按摩椅市占率处在第一阵营,上市后在品牌力、产能和渠道方面得到快速提升,募投项目“健康产品生产基地项目”-湖州南浔厂区于2017年7月建成投产,目前一期产线已达设计产能,18年下半年投入二期产线建设,另一个募投项目“厂房新建项目”,已于18年6月开工动土,预计2019年底建成投产,产能将实现翻番;同时,公司门店已遍布全国除西藏以外的各个省市自治区和直辖市。 盈利预测及投资评级:内销继续保持强劲增长,随着中韩关系改善、欧美市场开发,海外增长可期,同时近期人民币贬值有助于出口业务以及带来汇兑收益;深度绑定核心客户稳定海外市场销售额,同时推出员工激励更好地激发经营效率;共享服务保持快速发展态势,且优势显著(生产、渠道、运维等),同时,凭借研发优势,不断推出新型按摩器具产品和新型服务方式,在大量用户流量的基础上打造一个全新的以按摩椅为核心的全新生态链,我们对18-20年盈利预测进行下调,预计18-20年度EPS分别为2.08/2.70/3.30元,8月1日收盘价计算对应PE分别为33/25/21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:单一客户占比过高;摩摩哒拓展不及预期;小非减持风险;国内和海外市场按摩椅销售和拓展不及预期;汇兑损失风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2018-07-25 48.31 -- -- 50.48 4.49% -- 50.48 4.49% -- 详细
珀莱雅何以构建三年股权激励蓝图?近期,珀莱雅公布股权激励计划,定下未来三年内年销售增速达32.5%、利润增速超30%的目标,市场反响良好。我们对公司进行系列调研,发现公司是通过拓展全渠道、紧抓线上及单品牌店两大亮点,提升市占,以实现业绩高速增长。本文通过数据模型的拆分,阐述三年股权激励计划高增长背后的逻辑,以供投资者参考。 线上增势迅猛,我们预计18/19/20年增速可达50.41%/48.33%/44.68%,预计占营收比重在2020年达到50%左右。1)得益于我国线上零售快速增长的大环境,网上零售额同比增速近几年基本保持在社会消费品零售总额同比增速的3倍以上。2)得益于公司近一两年内更加关注线上渠道的建设,据淘数据,2018年3-6月珀莱雅天猫销售额同比增66.4503%/109.35%/115.83%/148.79%。 线下单品牌店开疆拓土,我们预计三年增速达527.23%/134.67%/46.19%,预计占营收比重在2020年达到22%左右。据草根调研,单品牌店单店平均每年可给珀莱雅公司贡献营收40万元左右,公司预计2018年优资莱品牌即可开设500家单品牌店,至2019年可达1500家,另外旗下悦芙缇单品牌店也进展迅速,单品牌店营收获得迅速增长。 渠道快速扩张带来费用率的提升,费用增速基本追平营收增速。据草根调研,珀莱雅未来三年内线上、线下快速发展目标的实现需要增大包括营销费用等费用的投入,费用增速基本追平营收增速。 盈利预测及投资评级:预期公司持续受惠全渠道发力,线上及单品牌店的快速增长维持良好业绩增速。预计 2018-2020年 EPS 为 1.32/1.72/2.32元对应 2018年 7月20日 收盘价的 PE 分别为 37/28/21x。 风险提示:电商运营不达预期,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-24 73.55 -- -- 74.40 1.16% -- 74.40 1.16% -- 详细
事件:2018年7月20日,公司发布公告:上海机场(集团)有限公司、上海国际机场股份有限公司及上海国际招标有限公司发来《中选通知书》,确认本公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司下属日上免税行(上海)有限公司为上海虹桥国际机场和上海浦东国际机场免税店项目的中选人。中选价格为:上海虹桥国际机场合同期内保底销售提成总额为人民币207,100万元,综合销售提成比例为42.5%;上海浦东国际机场合同期内保底销售提成总额为人民币4,100,000万元,综合销售提成比例为42.5%。预设合同期限自2019年1月1日始至2025年12月31日止,其中上海浦东国际机场T1航站楼进出境免税场地自2022年1月1日零时起始,卫星厅自启用日起始。 即将拿下国内最大国际机场免税店7年合约,龙头地位日趋稳固。根据中免集团公众号数据: (1)虹桥机场免税经营面积会从招标前的1500平方米增至2088平方米; (2)浦东机场免税经营面积则由招标前的6600平方米增至16915平方米。中标之后,公司会从以下几方面努力: (1)在产品方面,整合中免集团和日上的旅游零售优势,完善商品结构及丰富品牌组合; (2)价格方面,继续保持物超所值的价格优势; (3)在服务方面,追求精益求精。上海机场是我国最大的国际机场,2017年,浦东T1\T2\虹桥的国际游客数量分别达到了1362\2110\322万人次。若能顺利中标,公司国内免税龙头地位日趋稳固,“保三争一”的目标指日可待。 通过测算,浦东与虹桥机场7年提成总额均能超保底数据。假设条件: (1)假设上海机场各个季度免税收入相等; (2)假设2018\2019年,浦东T1免税收入的增速与2020\2021基本一致,分别20.07%和20.27%; (3)假设虹桥、浦东T1、浦东T2免税收入占比分别为37%、54.5%、8.5%; (4)假设浦东T2与虹桥的的免税收入增速与浦东T1一致; (5)保守假设2022-2025年上海机场免税收入增速为10%; (6)假设不考虑卫星厅开业之后对于客流的分流或增加。通过测算可得,浦东与虹桥机场7年提成总额均可超保底数据。 上海机场免税店贡献业绩测算。假设条件: (1)公司收购日上上海后,从2018年3月1日开始并表; (2)在新的合同执行之前,浦东T2和虹桥机场的扣点率能维持以前的数据26%。通过测算得知, 2018-2020年,上海机场免税店项目可贡献的归母净利润分别为6.8、5.11和6.15亿元。 盈利预测及评级:中国国旅是我们从2016年年底至今重点推荐的旅游板块白马龙头标的,持续看好,从未改变。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为41.45/49.80/56.67亿元,EPS 分别为2.13/2.55/2.90元,对应7月20日股价的PE 为34.5/28.8/25.3倍,持续予以“审慎增持”评级。 风险提示: (1)系统性风险; (2)政策风险; (3)与上海机场合同签约存在问题; (4)业绩不达预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-24 73.55 -- -- 74.40 1.16% -- 74.40 1.16% -- 详细
我国奢侈品消费占全球近1/3,内地免税消费领域空间广阔。根据EUROMONITOR的最新数据,2017年全球奢侈品消费规模预计达到4020亿美元;我国购物者消费的奢侈品占据了全球32%的份额,而内地消费者在境内消费的奢侈品占比却不到四分之一。根据麦肯锡数据显示,免税店是奢侈品消费的主要场所,而2017年我国境内免税消费规模为329亿元,占我国奢侈品消费规模的比例仅为3.18%,可提升空间十分广阔。 我国境内免税店形式繁多,普适性较强的免税运营牌照十分稀缺。目前,按照所在地点,我国境内的免税店可分为十一类:机场、边境、客运站、火车站、离岛、市内入境、市内出境、机上、邮轮、外轮供应与外交人员免税店。我国境内免税运营牌照并不多,其中,普适性较强的口岸与市内免税店牌照则更为稀缺,对应的企业分别有中免、海免、中出服、深免、日上、珠免和中侨。 在境内免税行业里,中免集团一家独大,市占率接近80%。2017年及2018年,公司分别完成了对日上中国及日上上海的收购,至此以后,在我国拥有免税运营牌照的企业中,中免集团管理的免税业务规模一家独大。2017年,我国境内免税行业规模预计为328.78亿元,其中,由中免管理的免税规模达到了253.93亿元,市占率甚至接近80%。 国资委下半年工作计划明确点名免税行业专业化整合,中免市占率有望再提升。7月17日下午,国务院国资委对下半年重点工作进行了部署,尤其在央企重组领域,提出了新思路:“以拥有优势主业的企业为主导,加快推进免税业务等专业化整合,提升资源配置效率,以重组整合为契机,深化企业内部改革”。由于此次会议着重强调的是央企重组领域,而公司母公司国旅集团是我国拥有免税运营牌照企业中唯一的央企,旗下拥有中免、日上及中侨;其中,作为国旅集团最为优质的免税资产,很有可能将优先得利于此次国务院国资委的工作部署。公司若能进一步对国内优质免税资产进行整合,市占率有可能将再提升,而毛利率也有望进一步提高。 我国市内免税政策仍有较大提升空间,中免或将优先获益。目前,我国口岸免税政策相对而言较为成熟,基本与海外市场接轨;而市内免税店政策却仍有很大的完善空间。对于国民而言,入境免税店更多充当的角色是补充,更何况在“补充”这个角色上,市内入境免税店仅是第二顺位,在此之前,还有口岸入境免税店。因此,要真正做到吸引本国居民把更多的奢侈品消费留在国内,参照韩国等经验,市内出境免税店作用更大。作为唯一一家可在全国范围内运营免税业务的公司,后续若有利好免税政策推出,公司或将优先获益。 盈利预测及评级:中国国旅是我们从2016年年底至今重点推荐的旅游板块白马龙头标的,持续看好,从未改变。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为41.45/49.80/56.67亿元,EPS分别为2.13/2.55/2.90元,对应7月18日股价的PE为34.2/28.5/25.1倍,持续予以“审慎增持”评级。 风险提示:系统性风险、汇率波动风险、政策风险、业绩不及预期等。
宋城演艺 传播与文化 2018-07-19 26.74 -- -- 27.60 3.22% -- 27.60 3.22% -- 详细
站在当前时点,公司正处于第二轮异地项目扩张起点,未来三年内将有5个自有资产项目和3个轻资产项目相继落地。无论从项目投资额还是项目所在地接待游客数来看,这些项目的规模将远超现有项目,公司也将进入新一轮成长周期。我们将以系列报告的形式从成长性、竞争力、行业发展等角度深度剖析公司蕴含的投资机会。 千古情项目的本质是以旅游演艺形式展示当地博物馆文化。每台千古情演艺背后都是一个城市文化的根。宋城将略显枯燥的静态博物馆文化以旅游演艺的形式,用先进的声、光、电科技手段和舞台机械,以出其不意的方式向观众呈现。从这个角度来看,任何一个文化底蕴深厚的城市都可以推出一台贴近当地历史文化的千古情项目。 公司在新一轮异地扩张中探索新发展模式。桂林、张家界项目是公司基于历史发展经验,将千古情继续复制到著名旅游景点,未来可以向其他旅游胜地拓展;上海项目是公司迈向城市演艺的重要一步;西安项目是公司首次尝试与历史文化名城相结合;澳洲项目是公司国际化战略的第一步。前两个项目基本延续公司之前的发展思路,风险小;后三个项目则是公司开辟新市场的大胆尝试,项目不确定性较大,但是一旦成功将打开非常大的发展空间,对于公司未来发展至关重要。 “花房”重组,宋城与六间房均从中获益。1)对宋城:长期压制股价的商誉减值风险大大降低;公司产生一次性投资收益且回笼超十亿现金;后续融资估值提升的话将继续带来投资收益;2)对六间房:一方面,六间房将脱离上市公司体系,不再受制于利润考核压力,可以像纯互联网公司一样大量投入以换取用户数量和收入规模,提升市占率之后再考虑盈利;另一方面,六间房有望与花椒直播在用户资源整合、主播资源共享、成本费用控制等方面真正产生协同效应。 盈利预测与投资评级:公司在同类演艺的竞争中展现出极强的经营实力,2013-2015年第一轮异地扩张,业绩三年翻倍;2018年迈入第二轮异地扩张,桂林项目即将在今年暑期开业,西安、张家界、上海、澳洲等以及轻资产项目正在有序推进,未来三年内将陆续开业贡献利润。六间房重组事项尚需股东大会审议,暂不考虑此次交易的话维持18-20年EPS为0.90/1.13/1.34元,7月16日收盘价对应PE为30/24/20倍;考虑此次交易则18-20年EPS为1.15/0.96/1.17元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:8月解禁后大笔抛售使得股价承压、景区气候不佳导致客流不如预期、新项目拓展进度不及预期、重组事项意外终止
奥佳华 家用电器行业 2018-07-17 22.17 -- -- 23.34 5.28%
23.34 5.28% -- 详细
全球按摩器具市场发展稳定,我国是增速最快的地区之一。目前,全球按摩器具市场整体发展较为稳定,近十年复合增速在10%左右,到2018年,全球按摩器具市场规模预计将达138亿美元。其中,中国是需求增长最快的地区之一,目前规模已破100亿元,主要得益于:我国人均消费水平的提升;传统家电渗透率提升空间有限,新型家电存在机会;相较于日(20%)韩(12%)等国家,我国按摩器具渗透率仅为1-2%,基数较低;突然爆发的共享按摩椅对消费者进行了较为全面且充分的教育。 我国按摩椅行业发展潜力巨大,市场空间十分广阔。在按摩器具众多品类中,就需求端而言,按摩椅的综合功能更全、体验更好;就供给端而言,其单品价值高、毛利率也更高;因此,按摩椅发展潜力巨大。而目前,我国按摩椅行业集中度仍较低,拓展机会广阔。(1)就2C市场,当前我国按摩椅的家庭保有率在1%左右,而韩国在12%左右,若1.55亿户中等收入以上城镇家庭中10%的家庭购买均价6,000元按摩椅,我国按摩椅市场千亿规模可期;(2)就2B市场,据统计,2017年已投放的共享按摩椅为40万台,预计2-3年内可投放超300万台,假设单台共享按摩椅价格为2000元,那么2-3年内共享按摩椅产值将超60亿元。 2B业务:奥佳华传统业务优势犹存,新拓业务潜力较大。①传统部分,公司ODM业务自2005年以来,连续十三年稳踞龙头,与Homedics、Honeywell、日本松下等国际领先健康品牌建立稳固合作关系。②新增部分,公司凭借着领先的技术和制造能力,联合云享云在内的多家有强劲共享按摩椅业务拓展实力的公司,共同开拓共享按摩椅市场。由于公司自身并不运营共享按摩椅,一来,公司潜在共享按摩椅ODM订单空间很大;二来,公司与云享云等合作的共享按摩椅上不仅贴了奥佳华的标签,而且其公众号内可以直接切入到奥佳华的销售网站,还能反哺公司零售业务。 2C业务:大市场+名品牌+好产品,公司按摩椅业务高速增长。在消费升级,共享按摩椅爆发,公司优异的品牌力和产品力等多重因素的作用下,2017年公司按摩椅业务同比增长57.46%;国内市场按摩椅销售额同比增加2.49亿元,同比增长145%。其中,公司2017Q2才推出的御手温感大师椅和爱沙发全年销量更是达到了2万及3万台。与此同时,公司开设在中低端按摩椅领域发力,对各种需求实现全方位覆盖,有望快速上量。 公司目标:努力实现中国按摩椅市场占有率达到30%以上。后续,公司将继续加大研发投入;逐渐在中低端按摩椅领域发力;深化不同渠道场景的运营和推广;加大销售激励;打造线下和线上闭环的按摩保健一体化新零售模式;筹划年产100万台的智能按摩椅生产基地;努力实现中国按摩椅市场占有率达到30%以上的目标。 盈利预测与评级:我们看好公司未来的发展,预计2018-2020年的归母净利润分别为4.68/6.29/8.25亿元,对应7月12日的PE分别为26.6/19.8/15.1倍,持续予以“审慎增持”评级。 风险提示:系统性风险、汇率波动风险、业绩不及预期、各项经营计划推进不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2018-07-02 22.69 -- -- 27.85 22.74%
27.85 22.74% -- 详细
事件:公司公告:1)花椒直播母公司密境和风全体股东拟以密境和风100%股权认购公司全资子公司六间房的新增注册资本。其中,六间房整体估值34亿元,增值率400%;密境和风整体估值51亿元,增值率1,083%。交易完成后公司将持有重组后集团公司40%股权;2)公司拟向适格投资者转让部分六间房股权,使得公司在重组后集团公司中持股比例降至30%以下;3)六间房2018年扣非净利润不低于3.57亿元的业绩承诺仍有效;4)六间房已通过4亿元分红决议,且不影响六间房评估结果。 六间房&花椒直播强强联合。六间房在PC端秀场直播处于领先地位,花椒在移动端排名靠前,此次重组将为双方带来协同效应和规模效应:1)六间房、花椒用户分别集中在三四线、一二线城市,用户流量互补;2)主播资源共享;3)业务运营体系、用户价值挖掘等方面协同;4)对上游主播经纪公司、CDN及带宽提供方议价能力增强,成本降低效益提升。 对公司的影响:1)六间房将剥离至表外,公司将重组后集团公司列为联营企业。花椒直播仍处于战略投资期,2017年营收24.19亿元/+126%,净利润-1.41亿元,因此集团公司短期可能对宋城业绩产生负面影响,但长期来看此次交易协同效应&规模效应将逐渐显现,且对标直播秀场App龙头映客(2017年营收43亿元/调整后净利润7.91亿元),集团公司盈利空间广阔。2)六间房估值从25.67亿元提升至34亿元,简单计算将产生8.33亿投资收益,增厚公司业绩。3)公司通过减持六间房8.5亿元+分红4亿元获得充沛的现金流。 盈利预测与投资评级:此次六间房将剥离至表外,一方面六间房与花椒强强联合,以联营企业投资收益的形式继续贡献利润,另一方面公司也会重新聚焦于旅游演艺主业。新一轮异地项目扩张正在推进,桂林项目即将在今年暑期开业,上海、西安、澳洲等以及轻资产项目正在有序推进。此次交易尚需股东大会审议,暂不考虑此次交易的话维持18-20年EPS为0.90/1.13/1.34元,6月27日股价对应PE为24/19/16倍,考虑此次交易则18-20年EPS为1.15/0.96/1.17元,维持“审慎增持”评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2018-06-29 37.75 -- -- 54.41 44.13%
54.41 44.13% -- 详细
事件:昨日珀莱雅公告核心骨干股权激励机制解锁条件,未来三年营收净利润复合增长分别为32.5%/32.4%。再加上御家汇先前公告拟外延并购阿芙,预期相关效应对于化妆品板块利好持续发酵。 公告股权激励计划,内容喜人。公司将针对包含董秘、副总、中阶骨干30人等等提供约146.7万股(占总股本0.73%)每股17.95元的限制性股权激励。解锁条件为2018-20年相对于2017年营收以及净利润分别增长30.8%/74.24%/132.61% 以及30.1%/71.21%/131.99%。我们认为对于公司向心力以及未来业绩增长将有实质帮助。 重申大力推展线上渠道将推升业绩增速。珀莱雅本次预告最为喜人之处在于营收大幅超越市场预期,其隐含对于线上渠道拓展的信心以及强大力度(去年线上占营收比重约为37%),由此可以推测,当前线上占比营收仍低并将重点推展的上海家化(去年占营收约22%)也将受惠于此一趋势。 公司近年数据向好。15-17年,电商销售额同比增速保持在30%左右,17年电商营收占总营收比例达37%。受益于线上强大的盈利能力和线下渠道高效运营,2017年销售和管理费用率同比下降2.53/0.22pcts,带动净利率增加1.8pcts 至11.3%。2017年应收账款周转率明显回升至30.05,应收账款账期缩短,公司对经销商议价能力提升。公司主打“差异化、年轻化”品牌定位,渗透三四线城市中低端市场,同时打造明星产品和爆款带动销量。变化因子之七:营销投入。公司形象宣传推广费占销售费用比例连续高企,17年小幅回升。明星代言人唐嫣带动流量变现,助力线上销售。 盈利预测及投资评级:预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势,搭配电商渠道发力以及CS 渠道更新改善而维持良好业绩增速。调升18-20年归母净利润,调升后同比增长分别为 31%、31%、35%;预计2018-2020年EPS 为1.32/1.72/2.32元对应2018年6月26日收盘价的PE 分别为 27/20/15x。 风险提示:电商运营不达预期,三四线消费能力提升不达预期,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。
周大生 休闲品和奢侈品 2018-06-13 34.32 -- -- 35.97 4.81%
35.97 4.81% -- 详细
周大生为中高端镶嵌类珠宝品牌,业绩增速高,盈利能力强。主打钻石镶嵌、素金首饰,品牌市占率前三,2017年营业收入38.1亿元,同比增31.1%,归母净利润5.9亿元,同比增39.2%。截至1Q18,公司共有门店2833家,其中加盟2561家,自营272家,加盟店占比90.4%。公司以镶嵌类珠宝为主轴,净利率15.6%,毛利维持30%以上,在国内珠宝行业中较高。 周大生优势来自:(1)品牌战略与产品结构:定位三四线中高端市场,主打钻石镶嵌产品;(2)经营模式:多渠道结合,加盟为主,仍有增长空间;(3)盈利模式:分产品销售收入+管理服务费+品牌使用费;(4)价值链条:把握“品牌+供应链整合+渠道”核心价值环节;(5)品牌力:打造品牌形象,产品均价有望提升。从长期来看,公司品牌力体现为:庞大门店基础培养品牌忠诚度;持续营销投入提高品牌价值、溢价能力;随着三四线消费者消费习惯养成、购买力提升及公司产品结构升级,单店盈利能力有望提升。 钻石表现优于黄金,钻石非婚庆类需求占比提升。2017年,全国限额以上金银珠宝企业商品零售额2970亿元,同比增长5.6%。我国珠宝人均消费额仅为54.11美元,低于同期美国的1/5和日本的1/3,增长潜力巨大。全国黄金消费量1089.07吨,同比增9.41%,钻石过去十年复合增速12%,表现优于黄金。钻石首饰成日常穿搭产品,非婚庆类需求占比提升,个性化、节庆性消费需求日盛。 行业竞争激烈,未来将由渠道驱动向品牌驱动升级。高端市场被Tiffany、Cartier等国际品牌垄断,中高端市场竞争激烈,主要有港资和内地品牌。周大福、老凤祥、周大生CR3仅18.60%。行业利润向零售环节集中,零售渠道和上下游资源整合能力成为珠宝首饰企业的主要竞争力。行业趋势表现为渠道驱动向品牌驱动升级、二三线城市成增长点、非黄金首饰市场份额提升。“周大生”等以钻石镶嵌为主导产品的珠宝首饰品牌的盈利成长空间将高于传统黄金首饰品牌商。 盈利预测与投资建议:预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势,搭配激励以及持股计划有望持续推升业绩释放。些微上调预估,预计18-20年归母净利润分别为7.49亿、9.31亿、11.36亿,同比增长26.5%、24.3%、22.1%;18-20年EPS分别为1.54/1.92/2.34元,对应2018.6.8收盘价的PE分别为23x、18x、15x。维持“审慎增持”评级。
上海家化 基础化工业 2018-06-11 45.15 -- -- 44.98 -0.82%
44.78 -0.82% -- 详细
盈利预测与投资评级:汤美星助力上海家化品牌矩阵高端化,营收、净利增长可期,可有效提升家化净利,并可实现与集团旗下母婴品牌启初的协同发展。未来几年家化可受惠于国内母婴市场的持续增长与国内外汤美星业务持续增长。预计2018-2020年EPS为0.83/1.12/1.51元,以2018年6月6日收盘价推算PE分别为56/41/31倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:品牌发展不及预期;市场增速不及预期;宏观经济放缓
亚夏汽车 批发和零售贸易 2018-06-06 8.96 -- -- 15.11 68.26%
15.08 68.30% -- 详细
中公教育作价185亿元借壳,A股将迎教育新龙头。本次交易构成借壳上市。亚夏汽车目前资产总额46亿元,标的中公教育拟作价185亿元,占比达399%。亚夏汽车2017年归母净利0.73亿元,中公教育实现净利润5.25亿元,占比达714%。本次交易方案由重大资产置换、发行股份购买资产和股份转让三部分组成:1、重大资产置换:亚夏以其置出资产与中公教育等值部分置入资产进行置换;2、发行股份购买资产:亚夏汽车以3.68元/股向中公全体股东非公开发行46.6亿股,用于购买置入资产超过置出资产定价的171.5亿差额部分;3、股份转让:亚夏汽车向中公合伙和李永新分别转让8000万股/7269.66万股股份;其中中公全体股东委托亚夏将置出资产交付亚夏实业或指定第三方作为受让8000万股对价;李永新以10亿元现金作为其受让7269.66万股对价。约定业绩承诺与补偿:李永新等承诺2018年-2020年中公教育扣非归母净利分别为9.3亿元、13.0亿元和16.5亿元。实际控制人将变更:交易完成前,亚夏实业及其一致人周夏耘等合计持有43.7%,周夏耘为实控人。交易完成后,上市公司持有中公教育100%股权,李永新及其一致人合计持有上市公司60.18%股份,实际控制人变更为李永新和鲁忠芳。 中公教育是国内非学历职业就业培训领导者,主要领域包括公务员、事业单位、教师等领域职业培训。截至2017年12月31日,拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的582个直营分支机构,并拥有6530名全职教师。2017年度面授培训和线上培训分别达88.2万人次和58.4万人次,15-17年CAGR达62.1%。公司产品内容广覆盖、授课方式很灵活、课程体系完善:从公职类招录培训、人才招录培训到资格认证培训全覆盖;面授与线上授课相结合,方式灵活;针对客户需求,设计包括普通和协议课程,基础、专项和冲刺课程等在内课程体系。2017年中公教育实现营收40.3亿元,同比增长56%;净利润5.2亿元,同比增长58%。 投资建议:亚夏汽车面临激烈市场竞争环境,营收净利增速双回落,布局职教寻求新的盈利增长点。此次增发后对应市值为250亿元(按5月31日涨停价7.93元/股测算),按对赌业绩计算,18-20年中公教育扣非归母净利分别为9.3、13.0、16.5亿元。对应18-20年PE为27、19、15倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:交易未能通过审核、招考政策风险、人才需求减弱及行业竞争加剧。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-06-05 8.49 -- -- 8.70 2.47%
8.70 2.47% -- 详细
公司2017年受丽江旅游市场整顿影响业绩下滑,2018年有望恢复。由于17年4月15日,云南省相关部门开展了旅游市场秩序整治工作,因旅行社相关政策的调整,团队游市场的下降态势较为明显,对公司经营业务产生不利影响,17年实现营收6.87亿元,同比下降11.86%,归母净利2.04亿元,同比下降8.76%,18Q1实现营收1.36亿元,同比下降4.76%,归母净利4,612万元,同比下降1.62%;2017年三条索道累计接待游客357.14万人次,同比下降10.94%,也是近年来首次下滑,印象丽江共计演出535场,减少215场;随着丽江旅游市场整顿不断深入,口碑提升,凭借优质的自然人文资源和适宜的气候,旅游市场预计将保持良好增长态势,从我们近期了解情况来看,丽江市场自今年4月15日之后实现较快增长,18年公司接待客流有望恢复,同时,其他酒店和演艺业务也将得到提升。 华邦系通过增资山峰公司股权,曲线入主丽江旅游,但承诺后续可能将控制权交还给管委会。2016年二季度华邦系首次通过二级市场增持成为公司前10大股东(张一卓),此后多次通过二级市场增持公司股份,2017年11月,华邦健康注资控制雪山开发公司54.36%股权,成为其控股股东,另外,华邦健康及其一致行动人张一卓合计直接持有公司14.26%股权,两者合计后控制公司29.99%股权(不构成要约收购),从而成为公司的实际控制人。但其承诺在条件成熟时,华邦健康同意将直接和间接控制的雪山开发公司合计54.36%的股权依法转让给雪山管委会或雪山管委会指定的第三方。可以看出,当地管委会对公司的实际控制人非常重视,我们认为这主要与旅游产业是当地支柱性产业有关,当地政府对旅游产业健康发展非常重要,而公司作为唯一的上市平台,发挥着龙头整合带动效果。 盈利预测及投资评级:公司占据滇西北旅游龙头地位,目前正积极布局大香格里拉小环线(丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖、丽江)战略;此次华邦系通过间接方式成为公司控股股东,距离本轮举牌公司已经历1年多时间,随着华邦系入住,公司后续发展值得期待;另外,近年来随着丽江旅游市场经过几次整顿后,旅游服务管理和品质有望得到有效提升,长远来看有利当地旅游业的可持续发展,后续丽江旅游客流有望逐步恢复;我们对18-19年盈利进行了下调,预计公司2018-2020年EPS分别为0.44/0.49/0.54元/股,5月30日收盘价对应的PE分别为19/17/15倍,维持“审慎增持”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-06-04 38.52 -- -- 39.89 3.56%
39.89 3.56% -- 详细
事件:锦江股份公告2018年4月部分经营数据简报:开店方面:4月份净开69家,其中直营店净开-5家,均为经济型,经济型净开5家,中端净开64家;截止2018年4月末,公司开业酒店6,927家,直营店1,040家,占比15.01%,经济型5,055家,中端1,872家,中端占比27.02%,开业房间数674,574间,其中,直营店和中端房间占比分别为17.42%和35.11%;截止4月末,签约酒店净增130家,签约未开门店2,885家。境内/境外酒店RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化7.73%/10.28%/-1.97pts和-1.78%/-2.81%/0.67pts,境内中端RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化2.90%/6.39%/-2.91pts,经济型RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化1.53%/4.37%/-2.26pts;酒店RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化。 点评: 4月开店平稳增长,酒店签约数据保持良好发展势头。4月份净增门店69家(9/10/11/12/1/2月分别净开106/41/65/85/25/88/51家),1-4月累计净增门店233家,去年同期净开306家,较去年下滑主要因晚春以及天气因素影响,18年全年开店计划较17年提高200家;4月净增签约门店130家,其中直营店减少5家,1-4月净增签约酒店443家,去年同期625家,签约酒店总数达到9,812家,签约未开门店2,885家,其中经济型和中端分别为852和2,033家,中端占比70.47%,中端签约酒店是开业约2倍,为未来新开店提供保障。 ADR延续良好表现,入住率小幅下滑。4月平均房价数据延续优异表现,国内经济型和中端平均房价分别同增4.37%和6.39%,分品牌来看,中端喆啡、维也纳智好、维也纳酒店均呈现出平均房价大幅度提升,麗枫、希岸、锦江都城紧随其后,而经济型各品牌平均房价增速保持在2%-5%之间,其中锦江之星/7天增速分别为4.16%/3.7%;入住率较去年同期下滑1.97pts,入住率小幅下滑,经济型和中高端分别下滑2.26和2.91pts。 盈利预测及投资评级:我们坚定看好锦江股份未来业绩成长,不仅受益于行业持续高景气度和中高端市场快速增长,公司1-2月RevPar增速7.05%,3月份达到9.40%,4月7.73%,延续良好表现,截止4月底公司中高端客房占比达到35%,领先于华住(32%)和首旅(12.3%);核心中高端品牌营收占比近50%,预计今年拓展千家酒店(维也纳第五届中国(上海)国际酒店投资加盟与特许经营展览会签订549份加盟意向,同比接近翻倍),70-80%为中高端,预计仍将维持较快的扩张和RevPAR增长(公司提升全年营收指引至10-15%,此前年报为3.09%);且公司基础扎实,内部整合提升经营效率以及上海国改潜在预期将带来公司经营效率提升,我们上调公司18-20年盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.26/1.47/1.73元,5月30股价对应pe分别为30/25/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名