一季度客流小幅增长,投资收益下降及销售费用增加导致利润下滑。去年年底杭黄高铁正式通车,19Q1景区接待进山59.17万人次,同比增长6.34%,带动公司收入增长7.8%,1-2月门票价格为淡季票价,未作调整,3月门票价格同比下调17.4%,客流占比41%,预计其他业务收入增速在10%左右;去年同期出售华安证券等获得投资收益6,156万元,本期为-227万元,另外因机场广告营销增加导致销售费用大增63.4%,综合影响下净利润出现大幅下滑。 毛利率改善周期暂缓,19Q1持平,销售费用率因机场广告营销增加大幅上升。报告期内,公司整体毛利率同比持平,18年整体毛利率下滑-0.47pct,毛利率改善周期暂缓,旺季预计将受到门票降价影响出现一定程度下滑;销售费用大增系公司为开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费,以及公司本期加大营销活动所致;18年底,公司继签《黄山航空旅游市场合作开发协议》,本协议有效为一年,协议期内,公司支付黄山机场奖励款总额不超过5,000万元,导致销售费用率大幅提升2.63pct至7.74%,管理和财务费用率小幅改善,分别下降0.99/1.06pct,总费用率上升0.58pct至26.52%。 18年内改外延稳步推进,19年客流回暖值得期待。18年公司持续推进深化改革,加强内部管控,在太平湖、花山谜窟、微商故里等项目取得进展,在“旅游+小镇”项目(黄山蓝城小镇)、“旅游+电商”项目、“旅游+新零售”项目、“旅游+供应链”项目、“旅游+体育”项目以及“旅游+演艺”项目等方面取得突破;19年将推进产品供给升级,大力推进服务流程升级,大力推进服务体验升级,同时,在围绕推进项目建设,全力增强发展动能,围绕整合优质资源,全力加快对外拓展等方面齐发力;在营销方面,全面实施精准营销:创新营销方式、深度开发长三角市场、全力拓展中远程市场和全面进军入境市场;以及围绕完善现代企业治理体系,全面深化国有企业改革。 盈利预测及投资建议:19Q1迎来杭黄高铁通车后的第一个季度,客流增长得到印证,但由于尚处在旅游淡季及一季度华东雨水偏多,整体增速尚不显著,但3月开始进入旅游出行逐步增加时段,客流增长13.6%,19年客流有望迎来回暖;公司内部改革持续稳步推进,外延拓展思路清晰,稳扎稳打,核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河;外延项目不断落地后产品线的丰富、存量业务提质增效以及向度假型业务模式转型将带来客单价的提升空间,预计19-21年EPS分别为0.61/0.66/0.71元,2019年4月26日收盘价对应的PE分别为18/17/15倍,维持“审慎增持”评级。

盈利预测及投资评级:公司在业绩低谷给出股权激励方案表明公司看重长期增长。未来重点关注:1)公司天猫销售额增速是否转负为正;2)公司库存是否降低;3)公司是否通过并购、孵化加强品牌矩阵,降低单品牌、单品类风险;4)公司品牌力是否提升。19-21 年EPS预估为0.51/0.62/0.75,同比增长5.6%/21.3%/21.8%;对应2019年4月25日收盘价的PE分别为30/25/21x。 风险提示:公司品牌矩阵拓展不达预期,品牌力提升不达预期,国内可选消费增速回落。

盈利预测与投资评级:19Q1营收快速增长,原料和人工成本上升以及研发投入大幅增加侵蚀利润。展望未来,作为A股稀缺的游乐设备制造标的,公司研发实力雄厚、核心竞争力突出,募投项目将极大地缓解产能瓶颈释放业绩,海外市场拓展及融入动漫元素的新产品将打造新的利润增长点。预计19-21年EPS分别为2.82/3.26/3.85元,4月25日收盘价对应PE分别为31/27/23倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:大客户集中风险、产业政策变化风险、募投项目建设进度不及预期等

盈利预测与投资建议:尽管Q1六间房业绩承压,但剥离出表事项正在推进,按计划4月底即将完成,商誉减值风险大大降低。公司重心重回旅游演艺主业,Q1高速增长,预计在新一轮异地项目推动下,未来三年业绩将持续爆发。原有项目持续升级改造,通过新增剧院数、丰富园内活动等方式提升各项目接待能力,实现业绩稳定增长,张家界、西安、上海、佛山、西塘等新项目稳步推进。预计预计19-21年EPS分别为1.04/1.08/1.32元,4月24日收盘价对应PE分别为22/21/17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流、商誉减值风险等。

盈利预测及投资评级:预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势,搭配激励以及持股计划有望持续推升业绩释放。微幅调整19-21年归母净利润分别为10亿、13亿、16亿,同比增长 25%、25%、24%;对应2019年04月22日收盘价的PE分别为17/13/11x。给予“审慎增持”评级。 风险提示:三四线消费能力提升不达预期,品牌提升不达预期。

事件:2018年度,公司实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为10.52亿元/+28.36%、9.35亿元/+30.92%、8.34亿元/+24/66%;若刨除掉股权激励费用(757.79万元)影响,公司归母及扣非后归母净利润分别为1和0.895亿元,同比分别增长39.59%和31.59%。 整体情况:持续稳健增长,盈利能力再提升。公司实现营收、归母净利润及扣非归母净利润增速分别为28.36%、30.92%、+24/66%;若刨除掉股权激励费用影响,公司归母及扣非后归母净利润增速分别为39.59%和31.59%;公司实现毛利率、净利率及扣非归母净利润率(刨除股权激励影响)分别为24.34%、9.36%和8.51%,同比均有不同程度的增长。 礼赠品业务:实现稳健增长,新增金融客户。公司2018年礼赠品实现销售额8.33亿元,同比增长18.84%;实现毛利率23.21%,同比基本持平。2018年,公司不断在现有客户获得更多高利润订单的情况下,也在不断开发新客户;截止到目前,公司已新获得可口可乐、欧莱雅、飞鹤奶粉、中国银行、中国工商银行、中信银行、中国平安、农业银行的礼赠品供应商资质。预计取得资质到成为其主要的礼赠品供应商,占有客户礼赠品采购30%以上的份额,通常需要2-3年时间。 促销服务业务:实现稳健增长,数字化比例已超60%。客户对线下数字化营销的需求增长较快,针对客户的经销商奖励、利用礼赠品进行线下导流、无促销员门店礼品发放、手机摇红包、样品(试用装)派发等需求,公司为核心客户提供了多种定制化数字化解决方案。2018年,公司实现促销服务收入1.40亿元/+26%;其中,数字化营销服务获得收入0.89亿元/+38.98%;在促销服务业务中占比63.26%,同比增加6.10个百分点。 新媒体营销服务:与母公司业务还未协同,已然超预期。2018年,公司以现金2.08亿元收购了谦玛网络60%股权,谦玛专注于互联网新媒体营销业务,管理团队承诺2018年完成扣非净利润3,200万元,实际实现3,498.89万元,超过业绩承诺的9.34%。收购谦玛网络,为公司补充了一个新的业务版块,将来可为同一客户提供线上线下打通的整合营销服务。 特许纪念品业务:公司业务新亮点,还将反哺促销业务。经过激烈竞争,公司获得2019年北京世园会和2022年北京奥运会特许纪念品生产商和零售商资质,奥运会中公司更是获得了贵金属、毛绒、徽章等三大最热门品类的生产资质,通过此业务:(1)可获得特许纪念品销售收入;(2)公司将有机会为冬奥会赞助商(中国银行、中石油、中石化、伊利乳业、中国国航、阿里巴巴等)提供带奥运标志的礼赠品,反哺公司促销业务。 盈利预测及评级:公司促销业务稳健增长,且已进入体量较大的金融行业;公司新媒体业务在不断超预期的同时也与公司促销业务具有明显的协同效应;参照公司历史,2022年冬奥会开幕前的1-2年,公司特许经营业务或将大幅发力。我们看好公司短、中、长期的发展,并对业绩预测进行了向上修正,预计公司19-21年归母净利润分别为1.46/1.98/2.60亿元,同比增速分别为56.59%/35.44%/31.11%,当前(2019-04-21)收盘价对应的PE分别为26.9/19.9/15.2倍,首次给予“审慎增持”评级。 风险提示:(1)系统性风险;(2)客户集中度较高;(3)谦玛整合不及预期;(4)新客户及新订单拓展不及预期。

事件:公司公告18年度业绩:营业收入122.65亿元,同比增长11.30%;归属母公司净利润5.97亿元,同比增长4.5%,扣非后归属母公司净利润4.93亿元,同比增长14.40%,对应每股盈利0.83元,每股派现0.14元(含税);其中,18Q4营收33.36亿元,同比增长0.84%,非后归母净利润分别为4,776万元,同比下降23.59%。 点评: 景区客流下滑客单价提升景区增速放缓,会展和酒店业务稳健增长,地产结算增加及旅行社增速转正。18年收入增速创下近年来新高,主要来源于收入占比较高的旅行社业务经历两年收入下滑后再次实现3.52%正增长,会展业务营收大增24.25%,酒店和策略性业务分别增长13.89%和10.55%,景区客单价持续提升推动营收小幅增长,另外,乌镇地产销售结算收入同比大增;扣非利润增速超过营收增速,主要因费用率改善;18Q4归母净利润主要因计提风采科技2,763万元,剔除后,与去年同期基本持平;18年景区业务毛利占比43.8%,较去年下降3.07pct,净利润占比为93.8%,较去年提升13.5pct;分业务看,旅行社业务开拓细分市场丰富产品线带动收入增速转正,成功中标北京世园会票务销售项目,毛利率下滑;会展业务18年赛事和展会增加,收入利润双双大增,行业领先地区进一步提升,19年世界园艺博览会是亮点;酒店业务采用多品牌加盟模式,拓展中端酒店业态;策略性业务受上游厂家返利政策调整及续签合同条件变化影响,业绩有所下滑。 景区客流下降拖累毛利率小幅下滑,费用率改善有所放缓。公司毛利率小幅下降,与高毛利率景区业务门票客流下滑及策略性业务佣金率下滑相关,费用率受办公及运营费用等下降出现改善。报告期内,整体毛利率下降0.15pct,其中景区和策略性业务毛利率分别下降1.73和2.86pct;受办公及运营费用下降、营销支出减少等因素影响,销售和管理费用率分别下降0.55和0.32pct,较中报1.92和1.2pct显著放缓,但管理费用率扭转此前持续上升的态势。 乌镇短期遇到增长瓶颈,商务客源占比提升成为新的增长动力,濮院景区预计2020年开业。报告期内,乌镇累计接待游客915.03万人次,同比下降9.71%,其中,东栅接待游客400.99万人次,同比下降14.48%,西栅接待游客514.04万人次,同比下降5.61%,下半年乌镇客流下滑7.07%较上半年下滑12.30%收窄;全年营收19.05亿元,同比增长15.74%,客单价持续提升,主要来自整体景区门票较去年同期有所提升和客源结构不断优化,实现净利润7.34亿元,同比增长5.98%,乌镇加大对会议、展览等高附加值服务的营销力度,拓展文化衍生服务和产品,举办多场大型高品牌会展活动,叠加全年门票较17年有所提升,客单价大幅提升了28.21%;古北水镇受天气因素及暑期汛情对北京周边山区影响,受整体经济景气度、夏季汛情等因素影响,北京及周边旅游市场出现一定下滑,19年有望迎来好转; 濮院景区目前仍处于建设阶段,预计2020年开业,濮院项目将打造“时尚购物”+“休闲旅游”双重模式,借力乌镇效应完成桐乡市旅游战略布局。 其他方面:本期短长期借款合计增加4亿元,18年期末余额为,27.53亿元,预计主要用于乌镇地产项目开发、互联网国际会展中心二期项目及濮院项目,在建工程转固7.18亿元,剩余在建工程5.8亿元,较期初增加1.63亿元,主要因乌镇高桥项目和互联网国际会展中心二期项目投入增加。 盈利预测及投资建议:公司18年度因天气因素、乌镇短期遇到增长瓶颈、消费疲软等因素影响,景区客流津5年首次出现下滑,但凭借优秀产品力和客源结构不断优化客单价持续保持提升,随着乌镇互联网二期项目及濮院项目开发,有望获得再次成长,古北水镇股权进一步增厚并迎来利好,19中国北京世界园艺博览会及20年京沈高铁通车驱动业绩增长;大股东变更为光大集团后,已于去年年底完成管理层缓解,整合基本完成,未来有可能改变原大股东持股比例低、融资困难、新资源获取缓慢的瓶颈,拓展新的公司发展预期;我们下调方式19-20年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.93/1.12/1.26元,19年4月19日股价对应的PE分别为18/15/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:同类型旅游业态建成导致竞争加剧,恶劣天气,新项目进展不及预期,管理层变动风险,门票继续降价风险等。

事件:公司公告:2019年一季度实现营收6.42亿元,同比增27.5g%;扣非归母净利0.91亿元,同比增长3538%。销售毛利率和净利率分别为63.83%/ 14.10%,同比分别+0.73pct/+0.20pct。 营收增速达27.5g%,源于品牌升级、电商业务发展和单品牌店爆发式扩张。毛利率提升、管理费用和销售费用双费下降促利润增速达35.38%。2019年Ql营收增速同比+16.66pct,主要源于品牌升级、电商业务发展和单品牌店爆发式扩张。公司归母净利润增速远高于营收增速,主要源于:1)公司通过调整渠道结构、品类结构、产品结构,毛利率同比增加0.73pct; 2)公司采用“阿米巴”经营管理模式,以“平台化小团队”为单位进行管理,激发全体员工的参与意识,降低管理费用,管理费用率(不合研发费用)为6.92%,较2018年降低0.34pct;3)公司减少促销活动,销售费用率仅35.61%,同比降低0.5lpct;4)由于线上渠道销售盈利能力高于线下渠道,线上渠道营收占比的提高,提升了公司利润。 公司经营现金流转负主要原因为2018年税赋递延所致。公司IQ19经营现金流为负4146万,主要原因为1.公司因杭州以及湖州市政府规定将2018年税务部分递延至IQ19,2.新大楼以及工厂的支出以及3.绩效奖金支出等等。 2019年第1季邀请人气小鲜肉Justin代言新品发光小白瓶,销售喜人。1)公司邀请新代言人Justin,巧借粉丝经济提升品牌认知度。2)顺应“成分流”热点,参照Olay小白瓶概念推出新品烟酰胺雪肌精华套装,以gg%精纯烟酰胺粉独立包装、刺激成分烟酸含量<35ppm为亮点,借①分装瓶以最大化有效成分作用、②敏感肌的适用性、③高性价比展开差异化竞争。问世以来,销量/销售额持续攀升,2019年3月小白瓶单品销量/销售额排名第6/4。 单品牌店展店迅速,2018年营收达1.16亿。通过实施“合伙人”机制以及最大程度核销政策,优资菜单品牌店展店迅速,2018年11月优资莱签约已超1000家,预计2019年单品牌店达1000家。据草根调研,个体单品牌店一年平均可以为珀莱雅公司贡献约40万元的营收。 全面布局单品牌店有利于充分把握三四线消费红利,同时注重线下体验,提高品牌市场认同度。 盈利预测及投资评级:公司Q1营收增速稍低于30%主要由于公司为控制费用而减少促销活动导致,考虑到公司全年线上增速50+%的预期,我们预期后续电商增速有望恢复。预期公司持续受惠于品牌升级、渠道高增速以及单品店迅速扩张,2019营收增速可达30+%。微调19-21年EPS至2.00/2.71/3.56,对应2019/4/18日收盘价的PE分别为32/24/18。给予“审慎增持”评级。

总体来看,2018年Q4和2019年Q1公司业务处于阶段底部,经济回暖带动市场回暖,浆价下降和纸价上升带来营收和毛利率的双重提升,Q2环比改善空间大,同时公司林浆纸一体化战略凸显成本优势,双重作用下公司未来成长能力强,未来可期,龙头地位进一步巩固。公司发布2018年度报告,我们调整了盈利预测,预计2019/2020/2021年EPS分别为0.88/1.07/1.3元,对应PE8.9/7.3/6.1倍(根据2019年4月16日收盘价)。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动风险

盈利预测与投资评级:2018年公司营收稳步增长,其中外销业务实现爆发式增长,但原料和人工成本增加侵蚀利润。展望未来,作为A股稀缺的游乐设备制造标的,公司研发实力雄厚、核心竞争力突出,募投项目将极大地缓解产能瓶颈释放业绩,海外市场拓展及融入动漫元素的新产品将打造新的利润增长点。暂不考虑此次转增股本,略下调19-20年盈利预测引入21年盈利预测,预计19-21年EPS分别为2.82/3.26/3.85元,4月11日收盘价对应PE分别为31/27/23倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:大客户集中风险、产业政策变化风险、募投项目建设进度不及预期等

目前海航系持股比例仅比凯撒系多0.32%。1)海航系:在宏信证券的股权质押违约压力下,海航系在19年3月底和4月初相继通过集中竞价减持0.97%、大宗交易减持2.32%、协议转让减持5.50%股权,累计减持8.79%股权。交易完成后,海航系累计持股比例降至30.28%,且这些股权仍全部处于质押状态;2)凯撒系:凯撒系于18年11月向华夏人寿协议转让公司5%股权,其中凯撒世嘉转让1.26%、新余杭坤2.2%、新余佳庆1.54%。交易完成后,凯撒系累计持股比例降至29.97%,我们预计此次股权转让的目的同样也是缓解股权质押压力。随后,新余玖兴、新余世嘉弘奇、新余柏鸣、新余世嘉元冠于18年11-12月相继解除质押共3.82%。截至目前,凯撒系累计质押股份占公司总股本比例已降至18.55%,平仓压力进一步减轻。考虑到海航系所有股权仍处于股权质押状态且海航集团流动性危机尚未解除,我们认为后续海航系很有可能继续减持公司股权,且只要减持比例大于0.32%,公司控股权就将重回凯撒世嘉管理层。 凯撒同盛近五年营收、净利润CAGR均超过30%。公司出境游业务由全资子公司凯撒同盛经营。凭借丰富的上游资源布局和强大的营销体系,凯撒同盛出境游营收从2013年的21.40亿元增至2017年69.99亿元,CAGR高达34.48%;净利润从2013年的0.48亿元增至2017年的2.42亿元,CAGR高达50.13%,业绩稳健增长。 零售为主、品质保障,凯撒品牌价值高。凯撒主打中高端的出境游零售业务,所有门店均为直营,且零售收入占比未来将继续维持在80%以上。直面C端的业务模式决定了公司业绩较难出现爆发式增长,但也使得公司可以通过周到的服务、优质的产品在消费者心目中树立口碑,有利于长远发展。2017-2018年,凯撒旅游两度上榜BrandZ最具价值中国品牌100强榜单,其中2018年品牌价值达到3.55亿美元,同时也是唯一一个两度上榜的旅行社品牌。此外公司老客户复购率已达70%。 盈利预测与投资评级:自15年11月借壳上市以来,公司始终处于杀估值阶段,主要源自市场对海航集团基本面的担忧愈发严重。受股权质押平仓压力影响,海航系从3月底以来连续转让股权,持股比例仅比凯撒系多0.31%,公司控股权转让仅一步之遥。 此外,公司出境游业务经营稳健、基本面持续向上,凯撒同盛13-17年营收、净利润CAGR分别达到34.48%/50.13%,18Q3公司整体扣非归母净利3.04亿元/+3.57%,在行业低谷时仍能保持稳健增长,明显优于同行业竞争对手。站在当前时点,公司仍兼具基本面与事件驱动面,建议投资者积极关注。预计18-20年EPS分别为0.41/0.49/0.57元,4月9日收盘价对应PE分别为25/21/18倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:委托理财产品风险、大股东股权质押风险、商誉减值风险等

吉宏股份是一家以经营广告设计、制作、印刷、包装等业务为主的综合性公司,公司成立于2003年。公司主营包装业务,其业务包括平面设计、结构设计、包装策划、纸类包装和塑料软包装的一站式服务。庄家集团作为控股股东,持有公司58.30%的股权。庄浩女士1992年6月毕业于北京印刷学院,对设计创新有着极强的专业背景及丰富的相关从业经历。 包装业务受益于成本下降,利润率提升;集束包装&QSR食品包装等高毛利业务迅猛发展,定增扩大产能保障包装业务持续成长。1)纸价回落至近年低点,预计包装业务利润持续增长;2)与国际涂布牛卡纸巨头合作,为百威等客户开发集束包装产品,带来巨大盈利空间。3)收购安徽维致33%股权,布局QSR食品包装产业,KFC等核心客户业务迎来爆发式成长,拟与大型外卖平台合作,未来成长空间可期;4)定增扩建环保包装生产线,到2022年产值达到现在的1.5倍。 以巨量快消类包装客户为流量入口,打造“包装+精准营销”发展模式。1)2017年收购北京龙域之星,其拥有的100家媒体、1000+款应用及超1亿的总日活资源与公司原有的包装资源共振,龙域之星净利润预计从2017年的2734万元提高到2018年7000万元。2)公司包装业务客户主要为伊利,雪花,恒安,KFC,外卖平台等快消品龙头公司,覆盖人群不仅数量巨大而且年龄跨度大,范围广,仅纸巾盒数量年约5亿盒以上,拟在包装客户的产品上加印二维码的形式开展精准营销业务实现获客,将成为2019年业务新的爆发点。3)了解众多快消品客户资源为公司精准营销业务提供更优质解决方案,期待开拓更多核心广告代理商,业绩有望进一步爆发。 跨境电商快速爆发,增强公司未来盈利能力。公司跨境电商品牌吉客印,在东南亚、日本及台湾等境外市场,基于精准营销能力自行选品并与物流平台合作进行线上B2C销售。2018年,首个完整自然年度,预计营收超9亿元,净利润7000万+。公司多次帮助包装客户销售产品,制造爆款,进一步深度绑定包装客户,实现共赢。 公司为包装客户提供增值服务的同时伴随客户成长,夯实行业内头部优势,而优质的广告资源及创意能力加速互联网业务成长,包装、营销、电商业务互相协同,形成新的爆发点。我们预计2018-2020年归母净利润分别为2.06、3.27、4.91亿元,对应2019年4月1日收盘价的PE为24.1、15.1和10.1倍,予以“审慎增持”评级。 风险提示:原材料价格上行、行业竞争加剧、跨境电商政策风险、商誉减值

盈利预测及投资评级:随着中端门店和加盟店收入占比快速提升,预计19年ADR仍将保持较快增速并驱动整体RevPAR增长;公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著;随着“一中心三平台”建设,优化资源配置,推进深度整合,内部整合稳步推进有望提升经营效率降低成本,盈利能力有望改善;此外,公司19年收入目标较18年有所目标有所提速,开店目标与18年一致,反应出公司对19年并不悲观,我们下调公司19-20年业绩预测,预计19-21年EPS分别为1.20/1.41/1.66元,19年3月29日收盘价对应的PE分别为23/20/17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。

事件:公司公告:2018年实现营收23.61亿元,同比增32.43%;归母净利2.87亿元,同比增长43.03%,扣非归母净利润2.78亿元,同比增长50.03%。销售毛利率和净利率分别为64.03%/12.14%,同比分别+2.3pct/+0.88pct.4Q18单季归母净利8.01亿元,同比增40.53%;2)公司董事兼副总经理曹良国未来6个月内,通过集中竞价交易方式减持其所持有的公司股份不超过181.46万股,占截至本公告披露日的公司总股本的0.9012%。 品牌升级、电商业务飞速发展和单品牌店爆发式扩张推升营收增速达32.43%: 品牌升级,线下渠道营收10.28亿元,同比增长16.86%; 线上渠道营收10.28亿元,同比增长59.91%,线上营收占比达43.57%; 单品牌店展店迅速,营收达1.16亿。18年年底优资莱签约已超1000家,珀莱雅线下经销商数目120余个。 毛利率提升管理费用下降促利润增速43.03%高于营收增速: 公司通过调整渠道结构、品类结构、产品结构,毛利率同比增加2.3pct; 公司采用“阿米巴”经营管理模式,激发全体员工的参与意识,管理费用率(不含研 发费用)同比降低1.32pct; 线上渠道销售盈利能力高于线下渠道,线上渠道营收占比的提高提升了公司利润。 未来佘司重点打造品牌矩阵、品类矩阵、渠道矩阵,推进生态化、平台化。2018年优资莱实现营收1.33亿,同比增长41.46%,公司品牌矩阵布局初现。未来,公司将通过生态化、平台化手段来并购和孵化培育新品牌,提升品牌矩阵,提升把握热点能力,降低单一品牌风险。 2019年第1季邀请人气小鲜肉Justin代言新品,预期19年上半年线上维持50%+高速增长。1)公司邀请新代言人Justin,巧借粉丝经济提升品牌认知度。2)顺应“成分流”热点,参照Olay小白瓶概念推出新品烟酰胺雪肌精华套装,销量/销售额持续攀升,2019年3月小白瓶单品销量/销售额排名提升至第5/4。 盈利预测及投资评级:预期公司持续受惠于品牌升级、渠道高增速以及单品店迅速扩张,完善品类多元化布局,多维营销为后期品牌力提升奠定基础。调升19-21年EPS至2.02/2.71/3.60,对应2019/3/28日收盘价的PE分别为31/23/18。给予“审慎增持”评级。

事件:公司发布年报,2018年,公司实现营收及归母净利润分别为32.51和3.15亿元,同比增长23.13%和17.53%。 公司2018年业绩顺利超过股权激励业绩目标。2018年公司对部分高管实施下了股权激励,其中2018年度考核指标为:以2017年度数据为基准,2018年营收增速不低于20%,归母净利(剔除股权激励费用)增速不低于10%。根据股权激励计划内容,2018年需要摊销的费用为608.54万元,在未剔除此部分影响的情况下,公司业绩已顺利超过股权激励业绩目标。 果汁茶供不应求,尚处爬坡期,上市第二季度收入便达1.45亿元。2018年,公司新推出三个口味的MECO蜜谷果汁茶,以其差异化的杯装形式,更高的包装颜值、更高的果汁含量、更丰富层次的口感及“真茶真果汁”的定位,成为新晋“网红”饮料产品。受制于产能瓶颈,推出至今,果汁茶一直供不应求,在推出的第二季度收入已达到了1.45亿元。 国内线下渠道增长稳健,公司积极开拓电商渠道与自营出口渠道。在原有经销商渠道稳健增长的情况下,(1)2018年,公司电商渠道实现收入0.785亿元,同比增长超100%,后续,公司将充分发挥线上平台灵活、便捷的特点,加强与消费者的交流及互动;同时,线上也将作为公司新品率先投放的渠道。(2)2018年,公司首度尝试通过自营出口拓展境外市场,目前已初步开拓进入了美、加、法、意、澳、新等10多个国家和地区,虽然营收仅为741.62万元,但为后期境外市场拓展积累经验。 2019年业绩目标及经营计划。(1)2019年公司经营目标:预计实现销售收入39亿元左右/+20%左右;预计实现净利润3.4亿元左右/+10%左右。假设2019年所得税率为25%,剔除摊销费用影响后,公司归母净利润目标约为3.93亿元,同比增速为24.96%。(2)2019年公司经营计划:1)全面对香飘飘品牌进行升级,丰富好料系列,增加珍珠系列,优化经典系列,从品牌设计、包装及用料方面,对固体冲泡奶茶进行全方位优化及创新、升级。除此以外,公司将对MECO品牌进行全方位的打造,开创果汁茶品类和轻奶茶品类,努力将其打造成超越香飘飘的强势子品牌,开启香飘飘的新纪元;2)大力推进“双轮驱动”战略的实施,通过“固体+即饮”、“奶茶+饮料”、“国内+国外”、“线上+线下”、“深耕细作+渠道下沉”等5个方面的策略,稳定及发展公司的业务,提升公司的业绩水平;3)全面转型公司传统的传播方式,建立以移动端为中心的传播体系,结合目标消费人群特别是年轻群体的消费、行为、心理特点,优化传播方式及传播内容;4)积极推进经销商一体化建设,以果汁茶为支点,推动公司经销商一体化进程,以冲泡奶茶+果汁茶的销售互补,在强化及提升果汁茶销售的同时,提高及促进原有冲泡奶茶市场基础及销售表现。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.63、4.90与6.38亿元,对应2019年3月27日收盘价的PE为46.4、34.4和26.4倍,首次覆盖,予以审慎增持评级。 风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)产品被仿冒的风险;(3)产能推进速度较慢;(4)新产品推进不及预期等。