事件:公司公告拟以不超过11.04亿元收购三人行100%股权,其中,现金支付3.56亿元(来源为募集配套资金);以发行股份方式支付7.48亿元,按照10.67元/股的发行价格计算,预计需发行7,007.8万股。目前,公司已经与持有三人行93.59%股权的18名股东达成收购协议,正在与另13名合计持有三人行6.41%股份的股东沟通。 同时,拟以11.04元/股向控股股东西旅集团、崔程、潘胜阳、齐海莹四名投资者发行股份,募集不超过5.8亿元的配套资金,用于支付本次交易的现金对价、营销总部基地建设项目、数字整合营销系统项目、校园全媒体升级改造项目、全国建设8个办事处项目以及支付中介费用等。公司继续停牌。 控股股东参与配套定增,股权比例不降反升,彰显对公司未来发展的信心。本次交易完成后(考虑配套定增),公司总股本增加至35,936万股(+51.79%),控股股东西旅集团持股比例由28.26%增加至29.96%,交易标的实际控制人及其一致行动人成为公司二股东,持股15.69%。 高业绩承诺+严格补偿条件+8年服务期以及股权锁定期确保收购标的后续健康发展。1)三人行原股东承诺2016-2018年度扣非归母净利润分别不低于8,000万元、1亿元和1.25亿元,增长率分别为266.97%、25%和25%;2)此次收购对价对应16年估值为13.8倍,相比A股中信行业分类整合营销市值加权平均市盈率为71倍(TTM,扣除非经常性损益,剔除负值)和37倍(对应16年PE,剔除负值),估值合理,但较公司挂牌新三板后定增估值溢价约100.52%;3)三人行控股股东解锁期长达8年,同时对业绩未达承诺值有严格的补偿条件(实际净利低于承诺值90%,补偿股份数为应补偿的1.2倍,低于80%时,为1.5倍,低于70%时,为2倍);4)钱俊冬承诺在交易完成后的业绩补偿期内继续担任三人行总经理且期限不少于八年,并将担任公司董事,同时对超出业绩承诺部分10%和20%分别奖励给钱俊冬和其他相关管理层。 三人行传媒网络科技股份有限公司是国内领先的一站式校园整合营销服务公司及专业化的全案数字营销服务提供商。公司拥有高校媒体资源优势、丰富的客户资源和专业化的服务团队以及股权激励。主要服务是校园媒体开发、运营和营销服务,可分为校园全媒体广告业务、校园公关活动营销服务和互联网产品开发及技术服务。校园消费市场规模巨大(预计2016年大学生消费市场规模将达到4,254亿),同时也是对即将走进社会人群消费习惯、品牌意识培养的重要场所,受到众多企业的重视,也三人行的快速发展奠定坚实基础。 盈利预测及投资评级:公司在主业承压背景下,积极谋求转型,通过本次交易,一方面进入校园广告及数字营销业务,三人行未来将进一步发展智慧旅游系统和数字整合营销业务,面向校园市场、大型客户,拓展全国业务布局,同时可以和目前的旅游业务和酒店经营业务进行相应的整合,探索开展在互联网上进行酒店营销和旅游营销;另一方面,增强公司盈利能力,缓解当前经营困局。控股股东高比例参与定增以及对收购标的严格的条件约束将确保交易完成后双方的健康发展,我们看好公司此次新兴业务的布局以及校园综合服务行业的发展前景,预计16-18年EPS分别为0.06/0.14/0.18元(考虑本次交易后,EPS分别为0.26/0.37/0.46元),维持“增持”评级。 风险提示:定增进展不及预期,公司现有主业继续下滑,收购标的面临的竞争风险。

投资要点: 公司发展战略:迎接行业发展的新趋势+轻资产航旅结合+四大板块布局。出境游发展历史规律是从团队游到休闲度假游到全球自由行。公司正在着力布局休闲度假游,对四大板块进行布局,包括欧洲游、日韩游、邮轮游和海岛游。虽然不并购首都航空,公司依然加强航旅结合,通过包机和非包机业务,拓展航线、扩大多种形式的机位购买形式。 一季度出境游的基本情况:欧洲线(申根地区)同比增长39%。其中亚洲+100%,日本+116%,东南亚+84%,欧洲+39%。邮轮今年肯定能增长100%。 其他美洲和非洲的增速在30%-60%。二季度完成预定的计划是没有问题。英国占欧洲游业务的15%-20%的比例,欧洲占收入结构的42%(去年数据)。 零售占比78%,批发22%。 邮轮布局推进加速,今年有望收入翻番,占比不到10%。今年上半年完成的人数超过去年全年的人数,因此今年全年邮轮业务的增速超过100%。邮轮产品从低到高分为母港邮轮、长线游轮和极地游/环球游三层。母港邮轮去年公司业务的市占率6%-7%,今年的市占率在10%-13%。长线邮轮的市占率在20%。极地邮轮的市占率在28%-30%。 盈利预测与投资建议:公司定增80亿元用于建设“高速公路”,未来帮助公司在休闲度假游的浪潮中赢得发展先机。中期来看,欧洲游、日韩游、邮轮游、高端海岛游发展迅速,未来将会是公司推进平衡发展的四大业务支柱,驱动增多将支撑业绩增长。预计公司2016-2018年EPS分别为0.35/0.45/0.55元,维持“增持”评级。 风险提示:定增推进不及预期

投资要点 好当家7/5宣布与韩国清心国际医院为共同开发两国医美医疗大健康事业。我们于7/6(周三)邀请好当家董秘李俊峰通过独家电话会议为投资人解析公司进军医美大健康产业的详细规划。 清心国际医院创办于2003年,是国际性诊疗机构,也有先进的抗衰疗程。 公司主打国际医疗,医院2015年营收达300亿韩圆(1.74亿人民币),其中1/3为国外客户。优势在于2-3天即可直接签发医疗电子签证,不需要其他行政程序。目前设有内科,外科,整形外科,五官科,精神心理科,骨科,儿科,韩医科,神经科,牙科,物理治理医学科,影像医学科,妇产科,麻醉医学科。 公司与清心医院的合作有两个主要内容,首先,清心医院可帮助落地公司客户的赴韩旅游医疗需求;第二,清心医院未来将会帮助公司在国内落地一到两个小型医院,医院的选址靠近好当家现有地址,依托公司现有产业园。医院在定位上将作为公司大健康产业链的一部分,提升公司整体服务的附加值。主要客户群体是威海、荣成地区客户及公司的直销客户。公司将通过现有的近十万海参客户、产品推介会及电视购物等渠道对医院进行宣传推广。 由于资金需求庞大以及竞争激烈,公司未来并非以连锁医美门诊以及医院作为大美丽产业方向。将通过1.与清心医院共同设置馀威海的综合医院做为上游服务标竿以及权威象征。2.后续则通过医院的处方权推出医疗级美妆保养品。并且3.通过自身10万客户池以及直销渠道对产品进行销售进而推升营收以及净利。 好当家2014-15年受高价海参苗和低价海参影响,业绩处于洼地。预期公司2016年业绩反转向上,来自于1.海参苗成本大幅下降,2.未来加上大健康业务的进驻,公司2016-18年净利预估达1.5亿/2亿/2.5亿,EPS分别为0.1/0.14/0.17,目前PE为39.5/28.2/23.2,建议买进。 投资风险:公司医美布局不如预期

景区是未来公司发展重点,类似于乌镇、古北水镇的重资产和轻资产景区都会是发展的重点。旅行社板块今年将在维持原市场份额下减少投资。 乌镇近期收到1.9亿元政府补助,较往年高很多。这主要源于今年有很多补助集中,新增互联网大会的补助,主要用于互联网中心的建设项目。这笔补助今年全部计入,上市公司按照持股乌镇66%股权计入这笔补助的66%部分。 乌镇今年整体游客量有望超过9百万(较去年795万游客同比增长约20%)。今年端午节旺季,乌镇游客同比增长30%。旺季还能增长,表明了整体增长还有空间。 古北水镇今年客流量有望实现同比50%上下的增长,去年增速也是50%。今年古北水镇利润的增速会较客流量增速小,因为有一些转固,带来折旧和摊销增加。 盈利预测与投资建议:我们通过联合调研,得知去年投入较大的旅行社板块今年减少投入,旅行社板块去年亏损的局面有望改善;公司核心业务乌镇和古北水镇的经营近况良好,客流量按照原有预计增长;乌镇获得的1.9亿元政府补贴今年将全部计入;公司的会展业务今年有望获得较好增长。我们看好公司核心景区乌镇、古北水镇的价值,古北水镇去年扭亏为盈,开始了业绩爬坡期,未来空间很大。预计公司2016-2018年EPS为0.64/0.79/0.92元,维持“增持”评级。 风险提示:华东雨季超预期影响乌镇客流

投资要点 事件:公司公告分别以4.313亿元和1.288亿元收购南翔万商持有的新安金融和新安资本10%股权。同时与相关方签署《投资方权益保障协议》,协议约定新安金融未能在本次交易完成后的3年内完成合格上市相关工作,则相关方需以总价款5.601亿元加每年10%利息回购公司持有的新安金融、新安资本全部股份。 点评: 此次收购估值合理,公司持续加码金融布局。新安金融为新三板挂牌公司,主营债券类业务(委托贷款、小额贷款、融资租赁、融资担保)和股权类投资业务,15年营收7.35亿,净利4.13亿,收购对价对应15年估值为10.44倍(A股平均估值24.8倍);新安资本主营互联网金融服务、网络信息服务、典当等业务,15年营收0.61亿,净利0.63亿,对应15年估值20.44倍(A股平均估值超50倍);本次投资完善金融投资以及互联网金融布局,结合公司近期增持长沙银行股权至9.4%以及出资20亿参股再保险公司,大金融布局不断完善,一方面获取稳定的投资收益,另一方面为公司转型提供金融资源支撑,同时,未来还将通过投资、并购等多种方式,依托控股股东新华联控股多元化发展的优势,助推公司在金融领域跨越式发展。 盈利预测及投资评级:文旅行业持续受益于消费升级和国家政策大力扶持,公司快速抢占优质旅游资源(国内优质景区(芜湖老街(一期已开街,与大连圣亚合作开发的芜湖新华联大白鲸海洋公园以及古镇今年9月开园)、长沙望城铜官窑(已于11月动工)、签约北京十渡风景名胜区),海外出境游主要目的地(韩国济州岛大型高端度假综合体以及马来西亚和澳大利亚)项目,收购博彩公司黄金海岸(控股子公司持有其72%股权,新濠国际子公司签订《技术服务协议》)成为A股博彩唯一标的;金融布局不断加码,预期转型进展顺利,未来空间广阔。同时,公司增发已于5月9日拿到批文,增发底价9.43元,当前股价8.96元,具有较强安全边际,预计16-18年EPS为0.42/0.58/0.74元,维持“增持”评级。 风险提示:定增发行失败;新项目拓展不及预期;地产/旅游/金融行业系统性风险。

1. Sports Finance:Lander Sports collaborates with Zhejiang Administration of Sports and China Construction Bankon setting up a CNY 5 billion worth industry fund. The company has done many preparationwork for this fund during Q116. The 19th Asian Games will take place in Hangzhou in 2022,which is expected to bring massive capital investments and opportunities to company’s sportsfund. By taking this opportunity, Lander Sports has obtained 16 infrastructure constructionprograms including building sports stadiums (via leveraging and equity investment). In terms of its sports finance business, Lander Sports also plans to develop: 1) finance leasing ofsports assets 2) sports insurance products including property insurance and personal insurance3) trading centre of sports industry: the company is still working on obtaining certificate for thisbusiness 4) sports lottery: the company wants to agent lottery purchase for its customers viaphone calls and internet, yet the internet-lottery business is still not opened in China. LanderSports currently provides value-added services like lottery prediction, information & interactiveplatforms operation. 2. Sports events:Lander Sports has participated in many sports events including Dejan stankovic Cup BasketballCompetition, A-cup Asian Professional Basketball League and WBC Boxing World Champion, ithas also held many electronic sports events. Lander Sports will corporate with GeneralAdministration of Sports of China as well as with local governments to develop sports eventsrelated business. Lander Sports is determined to grow its own IP. 3. Sports media:Lander Sports is currently acquiring CHINA.COM, who has government backup for its credit. Thisadvantage will make it easier to develop cross-border e-commerce. If Lander Sports candevelop CHINA.COM into a sports channel, it will gain many advantages in broadcast resources. 4. Sports real estate, which include:intelligent sports venues (5 stadiums finished, 7 under construction and 60 more innegotiation), sports tourism, special sports stadium and lifestyle stores. 5. Sports training:The company announced to set up a soccer school to provide: special vocational educationtraining, summer training class for general education and compulsory education promoted byChinese government. The education business will be centred on soccer and golf. 6. Sports network:Business grows fast; the relevant data are as follows:Lander Sports has signed contract with more than 1600 venues (of which 1430 have come on line), covered 17 cities and developed over 3 million active users (the number of users isexpected to be 8 million in the future). Recently, the number of company’s user posts stagnant growth, due to the upgrade ofcompany’s ERP system, which is used for internal settlement and identity authentication. Theold ERP system had single-ring and needed the help of front desk & customer service. The latestversion of ERP has realized online operation and cut down labor costs since it needs no card anymore. Lander Sports is currently promoting the new ERP system for free. The company had won 65 5-year contracts within its first week of promotion and registered CNY 2 million net profit for thelatest 4 months.

事件:公司公告定增预案二次修订稿,较上次存在两方面变化:1)定增对象由世博旅游集团、世博广告及其他不超过8名投资者变更为单一深圳华侨城资本投资管理有限公司;2)发行价格由不低于10.63元/股变更为8.81元/股。 点评: 华侨城投资管理公司成立于2016年3月14日,为华侨城集团全资子公司,本次发行完成后,华侨城投资将持有公司17.55%,控股股东世博集团持股比例由49.52%下降至40.83%。 公司此前公告云南省国资委、世博集团、华侨城集团签署战略合作框架协议,同意吸纳华侨城集团作为新股东以现金方式对世博旅游集团增资,各方致力于推动世博集团城市生态旅游文化综合体、景区景点、酒店等项目的开发建设以及打造“昆大丽”、“昆玉红”、“昆腾瑞”三条精品旅游线路(项目估算投资额389亿元);同时,还将积极开展云南省内外、国内外优质旅游文化资源和资产的整合重组工作,并且通过“旅游+互联网+金融”模式做大做强,打造云南省旅游文化专业性投融资平台。 此次华侨城集团全资子公司通过定增入住上市公司平台,而公司控股股东在合作协议中定位打造云南省旅游文化专业性投融资平台,公司或将成为实际的旅游资源整合平台。同时云南省国资委下属几大集团云旅投、云文投、云城投、世博集团以及华侨城集团均拥有大量省内优质文化旅游资产,不排除进行整合的可能性。 盈利预测及投资评级:云南省在14年提出建设旅游强省,将旅游产业打造成战略性支柱产业,此次引进华侨城与省内大型旅游集团构建多平台共同参与省内外旅游资源开发,在资金、人才以及地区间战略统筹方面得到充分支持。此次实际控制人或将变更为华侨城集团,国企改革取得重大突破,公司有望云南省旅游资源整合平台,未来发展空间巨大;同时,此次定增项目涉及旅游演艺、婚庆、旅游地产等方面,业务格局将进一步得到扩充,世博新区规划落地,公司地产+旅游资产有待重估,暂不考虑增发影响,预计16-18年EPS分别为0.16/0.21/0.26元,维持“增持”评级。 风险提示:定增进度不及预期,转型不及预期,世博新区建设不及预期。

事件:公司公告2016年一季度实现营收3.01亿元,同比增长39.75%,实现归母净利5,780万元,同比增长303.7%。 点评: 双方将开展全方位战略合作。景域文化旗下奇创旅游提供旅游策划、规划及设计咨询服务;景域旅游营销负责旅游营销推广;驴妈妈、驴妈妈国旅负责旅游产品销售(自2017年起,黄山旅游将驴妈妈旅游网作为黄山旅游门票业务唯一战略合作OTA,驴妈妈旅游网承诺自2017年起黄山门票年销售量不少于100万张,黄山旅游2015年客流为318万);推动帐篷客及其他精品度假酒店、乡村度假酒店、房车度假营地等旅游新业态的IP资源,推动相关项目在黄山落地开发,共同打造休闲度假等新业态旅游产品;以及在资本运作、中国旅游电子门票、共同成立黄山全域旅游研究院、黄山旅游企业管理咨询机构等方面开展合作。 景域文化是中国领先的旅游产业O2O一站式服务生态圈企业。易观智库数据显示,驴妈妈、同程、携程占据在线周边自助游市场78%的市场份额,驴妈妈市场份额第一,达到30.7%,驴妈妈覆盖景区超过1万家,其中5A景区覆盖率达到92%。此次合作不仅为黄山旅游抢占线上流量入口,同时丰富公司营销手段和旅游产品以及在旅游策划、规划方面得到提升。 盈利预测及投资评级:随着景区扩容(规划3年内打开东大门,并配套旅游小镇建设,西海景区客流有望快速增长)提升接待能力以及交通改善(杭黄高铁18年通车)等中长期利好逐步兑现,盈利空间逐步打开;我们看好此次景域文化的全方位合作不仅抢占周边游最强流量入口,后续在新业态开发以及资本运作方面存在可能性;同时持有的华安证券已过发审会,重估价值6-8亿元,而当前账面价值仅3,158万元,通过出售或持有分红将产生大量投资收益;此外与祥源控股、含元资本的合作也值得期待,预计公司16-18年EPS分别为0.50/0.60/0.73元,维持“增持”评级。 风险提示:景区接待量不及预期,业务拓展不及预期,旅游行业其他系统性风险。

投资要点 事件:公司公告拟与北京国安农业发展、成都壹世界旅游共同投资设立峨眉山万佛顶索道发展有限公司,注册资本拟为2000万元,三方分别占比30%、40%和30%。 点评: 万佛顶是中国四大佛教名山中海拔最高的风景名胜区及自然生态保护区,海拔3099米,建有铜殿一座,殿侧睹光台可观金顶四大奇观--日出、云海、佛光、神灯。此前可乘单轨观光列车由金顶达到万佛顶,全程两千余米,单程运行十分钟,每车次额定载客量60人,往返全程60元,后因环境保护原因停运。 新建万佛顶索道能够形成风景区内环线,解决制约峨眉山风景区的交通瓶颈问题,同时为公司带来新的业绩增长点。参考景区内现有万年和金顶索道门票价格及经营情况,万佛顶运营成熟后有望带来1.5亿收入以及约4,000万净利,对应公司权益收益约为1,200万元。 盈利预测及投资评级:公司近期对外投资不断,加快外延式拓展,先后布局云南文化旅游和养生产业项目以及乐山市犍为县嘉阳桫椤湖景区的开发和运营,有望增加新的业绩贡献点。公司将受益于周边游市场的持续爆发和成渝高铁去年年底通车(重庆至成都仅需1.5小时)接驳成绵乐城际铁路+大峨眉西环线(全线预计8月通车)打通,景区客流量有望保持快速增长;新兴产业积极拓展培育新的业绩贡献点;预计公司16-18年EPS分别为0.42/0.51/0.58元,维持“增持”评级。 风险提示:1、景区游客接待量低于预期;2、项目进展不及预期。

投资要点 事件:公司公告与烟台市芝罘区人民政府签署崆峒岛(包括崆峒岛主岛及其列岛,不含马岛、扁担岛)及其相关海域的旅游产业整体开发和运营战略合作框架协议。 点评: 崆峒岛是烟台市区第一大海岛,拥有良好的岸线、海域、航线、码头、生态等旅游资源,从烟台山码头乘船崆峒岛约行9.5公里,航行约30分钟,拟整体开发将其打造成为国内优秀的海岛旅游胜地,投资额约为30亿,分远、中、近三期开发;近期(2017-2021年)投资约15亿元,主要为景区基础设施;中期(2022-2026年)投资约10亿元,主要投资建设海岛型游乐项目及七修健康养生项目等;远期(2027-2031年)计划投资约5亿元,主要投资文化演出和海域参与型文化旅游项目等。公司将获得崆峒岛及其相关海域的旅游产业整体开发和运营权,继涠洲岛、长岛和南麂岛之后再下一城,凸显了公司在国内海洋旅游领先的开发运营能力。 此次布局有助于公司在全国沿海形成“北中南”的海岛开发布局,增加公司优质海岛旅游资源储备,降低对涠洲岛单一旅游资源的依赖,形成新的业绩贡献点。 盈利预测及投资评级:公司上市以来凭借优秀的运营能力快速获取旅游资源,逐步由北海走向全国,我们看好公司在国内海洋旅游市场的领导地位以及旅游全产业链的延伸,未来可拓展空间大;同时,公司收购标的博康智能已获证监会有条件通过,未来有望借助新奥集团资源优势实现二三线城市快速布局,业绩有保障,同时将积极参与智慧城市建设以及向人工智能拓展;暂不考虑重组以及此次投资影响,预计16-18年EPS分别为0.46/0.60/0.75元(考虑重组后0.61/0.80/0.99元),对应的PE分别为59/45/36倍(重组后45/34/28倍),维持“增持”评级。 风险提示:客流增长不及预期;新航线拓展不及预期;并购进展不及预期;转型升级不及预期。

投资要点 公司近期公告拟通过发行股份和支付现金的形式收购趣丸网络67.13%股权,交易价格9.7亿元,同时公司拟募集配套资金不超过9.7亿元,用于建设移动电竞一体化平台、智能多媒体玩具及其他项目。 同时此前公司公告通过全资子公司皇家西班牙人香港以每股78欧元收购皇家西班牙人足球队45.1%-56%的股权,同时承诺未来4年以每股78欧元收购卖方保留5%股权,交易完成后公司控股俱乐部50.1%股权。另增资不超过4500万欧元,收购总金额合计不超过6434.8万欧元。 收购趣丸网络布局移动娱乐社交领域,影响深远。通过收购趣丸网络,互动娱乐将搭建起移动游戏从研发到发行运营、分发推广、用户管理的全产业链,进一步提升公司在移动游戏板块的竞争力。 控股西班牙人影响深远。公司通过控股欧洲顶级赛事俱乐部,直接从体育产业的顶层资源"赛事和俱乐部"中直接切入整个产业,直接掌握球队运营的版权,具备了向产业中层体育传媒、赞助授权、体育经纪等细分行业以及底层衍生品制造等领域延伸的便捷性,未来可开发空间巨大。 盈利与投资建议:公司原有主业在保持平稳增长的同时,近年来凭借其出色的产业化能力不断进行外延式发展,横向整合移动游戏产业、体育文化产业等泛娱乐业态,我们预计公司2016-2018年净利润分别为5.4、6.4、7.3亿元,对应每股EPS0.5、0.6、0.68元,结合支付对价后增厚0.5亿(共12.95亿)股本,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:近几年并购标的业绩不及预期

投资要点 湖南长沙炭河古城打造穿越3000年的西周古城。湖南宁乡是南中国青铜文化之乡,项目建设地是已知南方地区最早的西周城址,出土司母戊鼎等著名文物。当地投资25亿元,按照西周古邑风格建造包含7个旅游板块的炭河古城,重现西周盛景。 宋城演艺合作参与打造穿越千年的演艺以及景区管理。宋城与当地合作,以提供技术和管理的方式,建设类似过去千古情演艺的剧院演出、提供景区管理、丰富景区项目。宋城获得2.6亿元建设服务费,以及每年20%的包含剧院在内的景区运营收入。 向下极低的投资风险,向上巨大的投资回报。此次宋城采取的是轻资产投资模式,公司只出技术和管理,当地公司出土地、出钱建剧院。长沙游客量与杭州游客相仿。类比杭州宋城5%的城市游客渗透率,本项目成熟后有望年接待游客580万人。目前杭州宋城毛利占公司体量的1/3,向上有巨大的投资回报。 盈利预测与投资建议:公司采取轻资产模式,以技术+管理输出的方式,参与湖南炭河古城建设,3000年西周穿越,符合千古情穿越千年的传统。此次开创了景区建设方支付建设服务费,公司建设剧院和排演千古情来参与到包括景区在内的整个业绩分成。项目整体投资风险很小,向上的投资回报很大。 全国同类型的历史文化景区建设都需要演出作为“活”的内容赋予景区生命力。这为公司把这一模式拓展到全国开创了先河。预计公司2016-2018年EPS分别为0.70元、0.88元、1.11元。 风险提示:推进不及预期

投资要点 事件:公司公告全资子公司观印象竞拍得到广西文华艺术40%股权,广西文华艺术持有《印象〃刘三姐》运营公司桂林广维文华33%股权,从而公司获得《印象〃刘三姐》运营公司13.2%股权,成交金额为4,609万元。 点评: 根据此前港股公司毅信控股公告,桂林广维文华2013-2015年收入分别为1.7亿、1.82亿和1.7亿,净利润分别为7667.6万元、6949.7万元、6775.8万元。此次收购对价对应15年PE约为5.15倍,较公司早前收购观印象19倍PE低。 此次收购《印象〃刘三姐》运营公司股权符合公司加大观印象项目股权占比的战略规划。公司后期新开项目有望继续加大股权占比,一方面获得长期持久性收益,另一方面增强对项目公司控制权,在提升运营效率和营销方面起到积极作用。 盈利预测及投资评级:公司15年实施了股权激励方案,地产业务16-17年业绩有保障(16年Q1业绩大增超7倍),增发有望近期完成实现地产+演艺双主业格局,获得估值提升,并且增发完成获得约9亿的流动现金叠加10亿元公司债获得证监会核准,现金充沛有助于后续文化演艺的进一步布局(拟注册资本3亿元成立三湘文化,文化娱乐团队已确认),期待公司文化演艺的进一步布局;同时,观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善,看好公司转型带来的发展机遇,预计16-18年EPS分别为0.44/0.49/0.55元(增发后0.39/0.45/0.50元,16年观印象按全年并表测算),对应的PE分别为22/19/17倍(增发后24/21/19倍),维持“增持”评级。 风险提示:转型不及预期,地产文化产业系统性风险。

投资要点 事件:公司公告全资子公司湖南华建与新华联石油(关联方,控股股东持有其90%股权)签订附生效条款的《股份转让协议》,拟以3.77亿元收购占后者持有的长沙银行2.11%股权,收购完成后湖南华建将持有长沙银行9.40%的股权,为长沙银行第二大股东。 点评: 长沙银行资产总额2,854亿元,净资产1796亿元(其中归属于母公司所有者的净资产为176亿元),2015年度营业收入83.96亿元(+30.85%),净利润27.67亿元(+14.72%),其中归属于母公司所有者的净利润27.31亿元(+13.26%);2016年Q1营业收入25.43亿元,净利润12.52亿元。 此次收购2.22%股权对应15年投资收益约为6,000万元,对应的资金成本约为2,600万元(按公司发债利率7%测算),预计增厚公司16年4,300万元左右(假设长沙银行16年归母净利增长15%)。 盈利预测及投资评级:公司快速抢占优质旅游资源(国内优质景区(芜湖老街(一期已开街,与大连圣亚合作开发的芜湖新华联大白鲸海洋公园以及古镇今年9月开园)、长沙望城铜官窑(已于11月动工)),海外出境游主要目的地(韩国济州岛大型高端度假综合体以及马来西亚和澳大利亚)项目,收购博彩公司黄金海岸(控股子公司持有其72%股权,新濠国际子公司签订《技术服务协议》)成为A 股博彩唯一标的;金融布局不断加速,贡献稳定的投资收益,目前合计持有长沙银行9.4%股份,与国内4家大型名企发起设立国内首家民营资本创办及主导的再保险公司(注册资本100亿,各占20%),拟以不超过6亿元投资新安金融以及新安资本各10%股权完善金融投资以及互联网金融布局;预期转型进展顺利,未来空间广阔。同时,公司增发已于5月9日拿到批文,增发底价9.43元/股,在大盘弱势环境下,公司股价最近走势强势,当前股价8.76元,距离增发底价仅折价7.65%,具有较强安全边际,预计16-18年EPS 为0.44/0.60/0.77元,维持“增持”评级。 风险提示:定增发行失败;新项目拓展不及预期;地产/旅游/金融行业系统性风险。

事件:近日我们组织调研浙江省杭州四达因私出境服务有限公司,该公司2015年底被众信旅游收购,后者控股前者51%股权。 投资要点 杭州四达运营16年,是浙江省43家移民公司中做得最好的10家之一,在与众信旅游合作之前,2014年公司承接客户约100人,2015年约200人,客单价5万元,净利率超过80%。与众信合作后,首周签约32位客户,协同效应非常明显,2016年有望受益接待超过1千位客户,收入近5千万,移民业务由此成为上市业绩重要来源。 杭州四达核心竞争力在于牌照稀缺和海外律师资源。浙江有43家移民公司,10家做得较好,整体产业集中度低、净利率高、壁垒强的特点。因私移民资质牌照每年浙江省发放1家左右,须省市中央三级公安批准,难度大。公司海外律师合作团队包括5位德国律师(其中4位是德国法学院博士)、2位美国律师(其中1位全美国第一个送审EB-5的律师,美国投资移民律师协会会长),业界知名,经验丰富。 杭州四达主打的德国移民产品仅需半年花费150万人民币即可拿到德国居民身份,美国移民项目是通过投资众信与地产商合资建设的公寓楼,合计花费约420万人民币在3年后获得美国绿卡和2套新建房产。产品销售很快,尤其以德国产品受欢迎度高。 盈利预测与投资建议:众信旅游旗下的杭州四达移民公司具备稀缺的牌照资源和优质的海外律师,产品整体优质,需求广,目前伴随众信在全国各地的分公司销售渠道,将旅游客户迅速转化为移民客户,协同效应明显。杭州四达有望在与众信合作后次年2016年获得近5倍的增长,规模效应下带来净利率增长达到近90%,合计贡献众信约10%的净利润,移民业务一跃成为公司重要的业绩来源。由于国内移民业务集中度小,杭州四达全国市占率约千分之一,借助众信庞大精准客群,有望实现迅速成长,前景无限。考虑到近期加拿大移民政策由松动迹象,有望由关闭移民到开放35万人移民额度,对移民行业是一个新的春天,进一步利好移民公司。预计公司2016-2018年EPS分别为0.30元、0.38元、0.46元,维持“增持”评级。 风险提示:国家移民法规变动、国外移民政策收紧。