事项: 上汽集团2月单月实现销量46.08万辆,同比增长9.24%,2018年1-2月累计实现销量117.29万辆,同比增长11.57%。 评论: 2月单月同比增长9.24%,1-2月累计同比增长11.57%。 通用持续进入到产品周期前序,高增长有望持续。 斩获首批智能网联车开放测试号牌,智能化策略再下一城。 投资建议:短期看2018年一季度销量增速仍然可观,长期而言强势产品周期可看到2019年短期来看,2017年一季度基数低,2018年一季度存在补库存动力;2017年年末存在购置税退坡预期,2017年年底公司在年底冲量层面相对保守,未进行大力度促销。同时从零售端的数据来看,2017年12月单月上汽大众零售端销量同比增长20.9%,批发端销量同比增长3.06%。上汽通用零售端同比增长15.6%,批发端同比增长5.99%,上汽通用五菱零售端同比增长16.4%,批发端同比增长0.93%。整体而言零售端数据显著好于批发端。我们预计上汽集团各个子品牌2018年一季度经销商库存水平较低,存在补库存的动力。此外,公司2017年一季度的销量基数相对较低,叠加2018年春节相对2017年时间更加滞后,短期看我们预计2018年一季度公司销量增速处于可观水平。 长期来看,公司在2018年和2019年仍然处于较强的产品周期;2018年上汽自主将推出荣威RX8,此外2017年年底上的RX3和MZ6也将在2018年贡献销量,同时上汽自主还将推出3款纯电动新能源汽车。上汽大众层面将推出3款SUV以及部分新能源车型,上汽通用将推出三款车型,上汽通用五菱将推出宝骏560、宝骏310等新车型。2019年是上汽通用产品大年,将推出2款别克SUV、2款雪佛兰SUV以及凯迪拉克XT6、CT3和CT4等累计7款全新车型,自主将推出2款新车,上汽大众将推出1款新车和2款纯电动以及途昂掀背版本。我们持续看好公司龙头优势叠加强势产品周期,预计公司2017/2018/2019年EPS分别为3.02/3.40/3.78元,目前股价对应PE分别为11.6/10.4/9.3倍,给予合理估值36.24元,维持“买入”评级。

2017年利润增长62% 业绩快报:2017年安车检测实现营业收入4亿元,同比增长29%;实现归母净利7926万元,同比增长62%。利润大幅增长原因在于1)机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售增长;2)公司费用管控效果显著。公司传统业务机动车检测系统(80%收入占比),主要取决于机动车存量和检测量(数量和频率),截至2017年底,国内汽车存量约2.3亿辆,且存量增速仍然较快;汽车平均车龄增长,检测量加大。检测系统市场需求来自于检测站条线新建(30多亿)和原有设备更新升级(10多亿),每年共约50亿市场需求,公司市占率约8%。环保部牵头的遥感尾气检测业务或将成为公司未来亮点(市场空间80亿)。我们认为公司未来业绩增长的催化剂包括: 收费标准放开,民营资本驱动检测站数量增长 2017年13个省检测站收费标准放开,由于运营检测站的利润丰厚,进而吸引大量民营资本进入市场建设检测站。在检测站大量建设的情况下,公司检测设备需求有望高速增长。 检测站配比提升、要求趋严带来检测设备新增和更新需求 当前我国检测站建设尚不完善,检测站数量少(7000多个),我们测算每站每天检测数量约70台(欧美日的5-6倍),后续伴随检测站的规范运营,检测站配比有望提升至行业平均水平(每站每天检测15台),进而带动检测设备新增需求。同时,检测标准趋严,2015年是安检线更新年(外廓尺寸要求趋严),2017年是综检线更新年(交通部对营运车综检要求趋严),带动设备更新需求。 环保部标准出台,新业务尾气遥感检测空间广阔 17年8月环保部发布汽车尾气遥感检测法标准,预计遥感检测设备2018年将在部分北方城市小范围试点,随后逐步在全国350余个地市进行推广,我们测算市场空间80亿左右,公司新业务遥感尾气检测设备增长可期。 多催化剂驱动,给予增持评级 公司是市场上稀缺的检测设备标的,主业高盈利(50%毛利率),受益于行业规范、汽车保有量增加和车龄加大下的扩容。我们预测17/18/19年EPS分别为1.19/1.82/2.73元,对应PE分别58.0/37.9/25.2倍,首次覆盖,给予增持评级。

短期业绩确定性强,长期受益变速箱行业增长。 公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业龙头,精锻齿轮产销位居行情前列。主要产品为半轴齿轮、行星齿轮以及结合齿齿轮。半轴齿轮和行星齿轮主要应用在汽车差速器,结合齿齿轮主要应用在汽车变速器。此外公司产品还有变速器轴类、差速器壳体、驻车齿轮、VVT等。目前公司围绕DCT自动变速箱的产品数量可达20多种,产品单车配套价值可达到约1000元。公司客户主要包括GKN(上海)、柳州五菱、东安动力、上汽变速器、一汽夏利、重庆青山等,终端客户主要包括大众、奔驰、通用、福特、宝马、奥迪、丰田、日产、现代等外资、合资企业以及长安、长城、奇瑞、吉利、江淮、上汽、比亚迪等国内自主品牌企业。 短期业绩来看,在手订单和大众DSG带来业绩确定性;目前公司在手订单较多,较好保障传统产品半轴齿轮与行星齿轮增速约在20%以上。公司深度绑定大众DSG项目,不同程度参与了大连工厂的DQ200项目,天津工厂的DQ380、DQ381、DL382、DQ500以及DQ400E等项目。整体而言差速器配套份额较高,结合齿增量较大,而壳体、轴等目前份额较少。目前DQ500(天津)大众规划年产能45万套,公司结合齿配套份额为50%,DQ200(大连)规划产能由之前的90万套提升至140万套,目前已经提名给公司的结合齿配套份额由之前的40%提升至80%。DQ380和DQ381(天津)大众规划年产能为135万套,目前结合齿是日本大冈配套,存在进口替代的趋势。整体来看,2018-2019年大众的DQ200、DQ380+381以及DQ400E扩产幅度较大,我们预计结合齿业务近两年有望维持30%以上的增速,而轴和壳体等零件存在较大提升空间。 从短期产能瓶颈来看,2018年公司业绩增长仍然主要依靠江苏工厂,通过新增员工以及两班换三班可满足短期订单增长需求。根据公司发布的2017年业绩预告,公司预计实现营业收入约为11.30亿元,同比增长约为25.70%,预计实现归属于母公司的净利润约为2.51亿元,同比增长约为31.53%。 长期业绩来看,主要受益自主整车厂带来的变速箱行业新增长;目前公司终端客户主要为大众、通用、福特等外资以及合资企业,自主品牌营收占比仅约10-20%。公司目前受限于产能瓶颈,在自主整车厂客户层面订单相对较少。公司天津新工厂预计于2017年年底建成,2018年四季度开始陆续安装设备,计划于2019年下半年开始投产。天津工厂一期规划产能约2000万件,产品主要包括差速器齿轮、轴以及DCT结合齿,主要覆盖天津大众、北京现代、长城汽车等北方客户,同时进一步缓解现有产能紧缺情况。 行业层面来看,自动变速箱作为整车制造的核心技术,目前上汽、广汽、长城、吉利、长安等国内主流自主厂商纷纷进行本土化研发与生产,从而给变速箱上游零配件带来新增市场空间。我们认为,公司作为差速器以及变速箱核心产品的龙头以及优质零部件供应商,基于现有外资与合资客户作为产品品牌背书,后期随着天津工厂产能释放,中长期而言有望分享国内整车厂变速箱自主研发和生产带来的市场增量。此外,自主厂商研发和自制变速箱,使得公司可能从二级供应商间接供应过渡到一级供应商直接供应,行业地位有望提升,从而带来议价能力增强。 高毛利体现较好的行业地位,高成本把控力与客户优化保证其可持续性 公司属于汽车零部件领域少有的高毛利率品种,2016年全年毛利率为40.61%,净利率为21.22%,2017年上半年毛利率为41.73%,净利率为22.80%。从行业层面进行横向比较,选取2013-2016年时间区间,公司毛利率平均值为39.61%,汽车零部件行业毛利率为27.10%,公司毛利率高于汽车零部件行业12.51个百分点,公司净利率平均值为21.05%,汽车零部件行业净利率为10.37%,公司净利率高于汽车零部件行业10.68个百分点。从公司历年数据进行纵向比较,公司毛利率与净利率均呈现逐年上升趋势。 我们认为公司盈利能力较强原因有三:第一,公司产品主要使用精锻工艺,技术壁垒相对较高;第二,国内竞争对手较少,主要是江苏飞船股份有限公司、重庆创精温锻有限公司、四川众友机械等,但这些对手在营收体量、客户结构以及技术层面与公司存在较大差距,公司主要与日本大岗、韩国SONABL、美国Metaldyne等国外直接竞争;第三,客户结构优秀,前五客户分别为大众、通用、福特、丰田以及奔驰,前五客户占比在50%以上,外资客户营收占比在80%以上,预计2017年仍将有所提升。下游整车厂厂商竞争加剧,自主品牌追求高性价比,而合资与外资品牌享有较高品牌溢价能力,因此与自主品牌零部件供应商相比,外资与合资产业链盈利空间相对较大。后期我们预计公司毛利率水平仍将稳中有升,一方面由于公司对成本的把控能力较强,50%以上客户都签订了原材料价格波动补偿协议。另外原材料成本占比仅20%多,而公司40%多原材料是进口,可一定程度规避国内原材料涨价带来的影响。另一方面,公司目前产能相对紧张,预计2017年订单完成率在70%以上,公司仍然存在选择优质高毛利客户从而提高毛利率的可能。 投资建议:稳定增长的优质零部件标的,首次覆盖,给予“增持”评级 公司产品技术壁垒较高且盈利能力强,客户结构优秀,短期绑定大众DSG项目,中长期分享自主品牌变速箱新增长。公司目前订单完成率较低,产能瓶颈将随着天津工厂产能释放得到逐步缓解。我们预计公司17/18/19年营收分别为11.66亿元/14.53亿元/19.18亿元,营收同比增速分别为29.8%/24.6%/32.1%,归母净利润分别为2.52亿元/3.17亿元/4.14亿元,归母净利润同比增速分别为32.1%/25.7%/30.6%,EPS分别为0.62元/0.78元/1.02元,目前股价对应PE分别为24.0/19.1/14.6倍,给予合理估值19.50元,首次覆盖,给予“增持”评级。

2017年利润增长124%,接近三季报预测上限 业绩快报:2017年西泵实现营收26.66亿,同比增长28%;归母净利2.4亿,同比增长124%。拆分报告期看,2017Q4西泵实现营收7.6亿,同比增长21%;归母净利0.64亿,同比增长121%。2017年前三季度西泵营收增长30.63%;归母净利增长127%。整体来看,公司17年业绩远超2016年年报披露的17年全年利润目标(1.6亿元)。符合2017年三季报披露的全年95%-135%的利润增速区间(实际124%接近上限)。我们上调2017年盈利预测。 传统产品持续升级,涡壳产品供需双驱 西泵2017年利润高增速的主要原因是:1)众多优质客户,市场订单饱满;2)产能(主要是涡壳)快速释放,规模效应显现;3)产品结构持续调整,中高端产品占比增加;4)严控投资规模,固定费用相对平稳;5)自动化、智能化、信息化效果显现,生产效率持续提高;6)技术改进、研发新品,努力提高单车价值比重。总结而言,公司经过持续几年的战略调整,积极开拓海外市场,排气歧管、涡壳和飞轮壳营收快速增长;优化产品结构,高端产品如电子水泵、涡轮增压器壳体等产品的比例增加,毛利率提升,利润明显增长。 短期看订单扩展,长期汽车电子、底盘结构件外延打开想象空间 1)短期来看,我们预计未来两年通用、福特订单增速可观,此外公司在宁波丰沃、广汽乘用车等客户的订单扩展或有望呈现加速趋势。通用全球及福特是公司核心客户,西泵17年8月披露通用汽车排气岐管2.35亿订单,分三年完成(18年1.4亿,19年0.85亿),17年9月西泵通过美国福特Q1认证,后续或有望拓宽产品合作领域,加深全球合作。2)长期来看,汽车智能化、电动化行业趋势下,公司一直致力于突破传统汽车发展瓶颈,设立上海飞龙公司开展新能源汽车电子及热管理系统的技术研发工作,同时表示在适当时机,公司会考虑收购国内汽车电子、热管理、温控模块、底盘类标的公司。未来我们看好公司在底盘结构件和温控模块方面的业务延伸,或有望培育全新盈利点。 业绩超预期,维持买入评级 考虑西泵2017年业绩略超我们此前预测,我们将17/18/19年预测EPS由此前的0.64/0.83/1.04元上调为0.72/0.94/1.20元(17年利润上调12%),调整后的EPS对应PE分别18.3/14.2/11.1倍,维持买入评级。

18年第三期员工持股计划方案发布,规模(0.3%)介于第一期和第二期之间 本次公告的员工持股计划(第三期)是星宇2015年发布的《常州星宇车灯股份有限公司员工持股计划》的最后一期。公司2015年公告持股计划分三期实施,即2015年至2017年每一年度实施一期,第三期员工持股计划延期至2018年实施,各期持股计划相互独立,已设立并存续的各期持股计划所持有的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%,单个员工所持已设立并存续的各期持股计划份额所对应的股票总数累计不得超过公司股本总额的1%。公司第一期和第二期员工持股计划分别于2016年和2017年实施完毕。以现有股本计算,第一期员工持股规模(占总股本)近0.5%,第二期员工持股规模(占总股本)近0.2%,第三期员工持股规模(占总股本)约0.3%,规模介于第一期和第二期之间。 激励方案绑定团队利益利好长期发展。第三期员工持股计划中,1)二级市场购买部分约占第三期员工持股计划总金额的37.87%,总份额不超过 1,534万份,每份份额的价格为人民币 1元,总金额不超过人民币 1,534万元,全部由现金组成,持有人总计不超过478人,其中公司董事、监事和高级管理人员合计6人,分别为:刘树廷、俞志明、徐小平、刘玲玲、徐惠仪、李树军,其所合计持有的份额占第三期员工持股计划二级市场购买部分份额的3.65%;公司其他员工合计不超过472人,其所合计持有的份额占第三期员工持股计划二级市场购买部分份额的96.35%;2)股东自愿赠与部分不超过50.34万股公司股票,约占第三期员工持股计划总金额的62.13%。 我们认为,公司实施员工持股计划有利于改善公司治理水平,进一步完善公司的激励和约束机制,提高员工的凝聚力和公司竞争力,有利于股东利益、公司利益和员工利益的有效结合,实现公司可持续发展。 好行业+好格局+好公司,具备全球车灯龙头潜质 国内车灯前装市场具有约450亿元市场空间,行业将受益于进口替代、产品升级等,行业集中度有望逐步提升,自主品牌份额有望加大。未来车灯发展趋势在于LED大灯(卤素灯到LED前灯的单价从200元/只增长到1000元/只)、激光灯和智能车灯。星宇已经是自主车灯龙头,销售净利率全球领先(11%),突围合资车灯竞争圈。公司车灯主业受益于1)原有客户深耕、新客户拓展和产能释放,收入稳健增长;2)产品高端化升级(18年新增8款LED前灯项目),毛利率进入上行。公司激励机制完善,多期员工持股有效调动员工积极性,我们预计17/18/19年EPS 分别1.67/2.22/2.97元,对应PE分别为26.2/19.7/14.7倍,维持买入。

2017年四季度利润转增,扣非增长符合预期。 业绩快报:公司实现营业收入24.09亿元,同比增长45.57%;实现归母净利3.61亿元,同比增长6.07%(扣非利润3.4亿,+20%)。拆分报告期来看,2017年下半年实现营收13.32亿,同比增长38%;实现归母净利2.24亿,同比下滑2%(扣非利润+16%)。其中2017年第四季度扣非利润增长25%,较第三季度利润回升明显(Q3收入+48%,归母利润-10%,扣非利润+1%)。整体而言,2017年第四季度利润转为正增长,全年扣非利润符合预期。 新签合同增长72%,新能源检测业务量增长。 整体来看,公司加强市场开拓,抓住新能源汽车等机遇,全年新签合同28.80亿元,同比增长72.25%。其中,1)汽车检测业务板块通过加强特色能力建设,提升服务质量,积极开拓市场,全年新能源汽车检测等业务量稳定增长;2)研发业务板块在巩固西南市场的前提下,不断向华东、华南开拓,取得良好效果,行业影响力逐步扩大;3)今年重卡市场行情较好,专用汽车业务整车销量同比增加较多;4)汽车试验设备开发业务加大市场开拓力度,业务量有所增加,同时,提速项目进度,缩短试验台交货周期,试验台销量同比增加;5)燃气汽车业务积极开拓市场,新客户增加,另外,抓住重庆主城区出租车换档升级的良好机遇,汽车燃气系统销量实现一定增长。 股权激励靴子落地,划定10%利润复合增速底线。 2017年12月,中国汽研颁布第一期股权激励草案,拟向董事、中高层管理者、核心技术人员及子公司高管和核心骨干共146人授予960.56万股股票(总股本占比1%)。限制性股票的授予价格为5.97元/股,预计将在2020-2022年分年度进行绩效考核并解除限售(计划三次分别解锁40%、30%、30%),解锁条件划定10%利润年均复合增速底线。我们认为,国企改革最核心的问题在于激励机制的理顺,公司国改预期落地,解锁条件划定安全边际。 长期受益于汽车智能化、电动化,维持买入。 我们认为,中国汽研是最具智能驾驶技术储备的核心标的,长期看好检测业务受益于新车型换代加速和检测标准趋严实现稳健增长,公司国改预期落地,深度绑定团队利益。我们预计17/18/19年EPS分别为0.40/0.49/0.60元(暂未调整盈利预测),维持“买入”评级。

1月客车销量增长10%,大客首超中客 2018年1月,宇通客车销售客车4272辆,同比增长10%,环比下降67.5%;我们预计其中新能源客车销量近1000辆,同比增长了约19倍(2017年1月新能源销量不足50台,17年整个一季度新能源销量不到1000台),环比减少89%(17年12月9046辆)。2017年全年,宇通累计销售客车67,568辆,累计同比下降4.8%,其中新能源客车17年累计销量约24865辆。我们认为,整体来看,1月客车总销量及新能源客车销量符合预期,目前补贴政策推迟传闻尚无定论,18年1月新能源客车表现接近16年,远超17年同期。 拆分传统和新能源客车来看,2018年1月,宇通新能源客车较去年同期多卖约950辆,传统客车较去年同期少卖约553辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期上升约397台。 从销售结构看,2018年1月公司大型客车销量同比上升55.6%,中型客车同比下降16.4%,轻型客车同比下降2.7%,大型客车销售占比持续提升,值得注意的是,2018年1月是近五年来大型客车在销售数目上首次超越中型客车的一年,开年产品结构改善情况乐观。 2018Q1业绩高增速可期 2017年12月宇通新能源客车销售9046辆,同比增长13.9%(16年12月7939辆),环比下滑约94%(17年11月4663辆)。我们预计2018年1月宇通新能源客车销量约1000辆,同比增长了19倍(17年01月约50辆)。我们认为,2018年1月宇通销量增长的主要原因在于去年同期的低基数,17年整个一季度,在补贴政策16年底调整,客车企业新能源车型重新上公告,新车型目录释放不达预期的背景下,17年一季度新能源销量不足1000台,以现有订单情况分析,我们预计18年一季度宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长,2018Q1业绩高增速可期(2017Q1营收39亿,利润3.2亿,销量9651辆)。 17年国内新能源客车销量下滑24%,宇通市占率持续提升 据中国客车统计信息网数据显示,2017年全年,国内销售新能源客车86767辆,同比下降24.41%。其中,销售公交车75991辆,占比87.58%;销售座位客车10722辆,占比12.36%。2017年12月,国内新能源客车销量为26440辆,环比11月大增106.19%,较2016年同期30903辆同比下降14.44%。其中,2017年12月,国内销售新能源公交车22279辆,占比84.26%;销售新能源座位客车4135辆,占比15.64%。 宇通新能源2017年市占率提升五个百分点。新能源客车行业中,宇通销量持续远超同业,持续维持市占率第一,2017年宇通新能源累计销量24857辆,累计市占率29%,高出第二名比亚迪约14个百分点,高出2016年23.4%的市占率5个百分点。 长期看好市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级 整体来看,宇通客车1月销售总量符合预期,产品结构改善略超预期,一季度业绩高增速可期。反观2017年全年,在1)应收账款大头的一年账期已过坏账计提金额增长;2)有息负债规模增长;3)新能源客车四季度产品结构不达预期,四季度收入规模或持平去年同期。我们预计全年收入320-330亿(-10%左右),利润增速在(-15%,-20%)区间。宇通作为全球大中客龙头,在新能源产品结构、坏账计提和有息负债影响下公司17年业绩有下滑风险,但公司销量最低迷阶段或已过去,18年关注后续补贴政策对公司利润率的影响,我们长期看好公司在补贴趋严背景下的市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,我们预计17/18/19年EPS分别为1.53/1.85/2.18元,对应PE分别为14.4/11.9/10.1倍,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车补贴或下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长。

推荐逻辑:产品升级+客户拓展+管理高效 公司产品围绕操纵控制系统(变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索)和汽车电子(CAN总线和液晶仪表等),主营操纵器正处于:“手动-自动-电子”提升通道当中;核心客户南北大众、吉利、上汽通用五菱等,新拓展长安等;管理高效,激励到位,业绩快速增长、估值相对较低,具备较好投资价值。 产品升级:电子、自动替换手动,单价大幅提升 公司是汽车操纵器市场龙头企业(市占率略超10%)。产品布局梯队非常清晰,围绕操纵控制系统,从机械件向电子件升级。短期来看:产品受益于电子、自动替代手动换挡器,单均价带来最大近10倍提升(按当前价格);长期来看:操纵控制系统是汽车驾驶的核心布局,存在产品持续升级的空间,且公司布局汽车电子(CAN总线和液晶仪表等)业务,为公司中长期发展提供较好的保障。 客户拓展:新客户拓展顺利,打开新的成长空间 公司客户拓展顺利,档位操纵器、电子油门踏板核心客户有上汽通用五菱、吉利、东风小康等;拉索核心客户包括上海大众、一汽大众(新进入、体量大)。公司依托较强的成本管控能力和同步设计开发能力,客户拓展顺利,档位操纵器进入长安等客户。 管理高效:激励机制到位,内部管理高效 公司2015年推行大范围限制性股票激励(高管、中层管理和核心技术160人,占总员工989名16.2%,占总股本3.05%),全面提升员工积极性;公司人均收入、人均利润均处于行业较高水平。 投资建议:低估值、稳增长,买入评级 短期内操纵器业务市场空间大,量价齐升;拉索业务进入一汽大众,贡献增量;电子油门踏板业绩稳定,市占率上升;中长期,布局汽车电子,进军CAN总线控制系统和液晶仪表,打造新的业务增长点。我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.40/1.90/2.43元,对应动态市盈率分别是27.1/19.9/15.6x,首次覆盖,给予买入评级。

业绩增长略低于预期。 近期公司发布2017年度业绩预增公告,报告期内归母净利同比增加22%-28%(扣非增长14%-21%)。公司前三季度实现利润5.5亿,同比增长30%,全年利润中值7.76亿,四季度增速略微放缓(+17%),业绩略低于预期,主要原因在于铝、橡胶等原材料涨价、环保核查导致成本提升。 NVH龙头,绑定优质客户。 近年公司橡胶减震产品销售额国内排名均为第一,隔音产品销售额国内排名也名列前茅。在国外市场,公司产品出口至北美、欧洲、东南亚、中东等地区,并成为国内为数不多的进入国际整车配套体系、具备系统同步研发能力的汽车零部件A点供应商之一。公司客户优质,2017年下游客户吉利、广汽乘用车、上汽乘用车销量分别增长63%、37%和62%,对公司业绩产生了积极的影响。公司积极拓展海外业务,2016年10月公司获得通用全球平台GEM项目NVH减震器同步研发的16.8亿元订单,通用GEM平台逐渐量产有望贡献业绩增速(通用16年17亿减震器订单)。 轻量化底盘和IBS或将成为增长新引擎。 1)2017年12月20日,公司以6.42亿现金收购浙江家力汽车部件有限公司100%股权、四川福多纳汽车部件有限公司100%股权。标的公司在高强度钢底盘领域拥有深厚的制造经验和质量控制能力,此次收购使公司底盘系统的业务布局更加完善,增加市场份额。同时杭州湾新区轻量化底盘项目18年启动,轻量化底盘业务在节能减排的趋势下将保持快速增长。2)公司积极研发新一代IBS智能刹车系统,有望在18年底生产。公司在轻量化底盘和IBS的布局,或将成为今后增长新引擎。 NVH龙头,拓展汽车电子和轻量化,维持买入评级。 我们认为公司主业稳健,在汽车节能减排和智能化趋势下,积极布局汽车电子和轻量化。客户优质,受益于自主崛起,订单有保障。短期原材料因素和环保核查因素导致成本提升,我们在不考虑福多纳并表的情况下,将17/18/19年EPS从1.05/1.32/1.66元下调为1.01/1.28/1.62元,对应PE分别是21.2/16.8/13.3x,维持买入评级。

公司发布2017年业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润约为342亿元,与上年同期相比增加约22亿元,同比增加约7%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为327亿元,与上年同期相比增加约24亿,同比增长约7.8%。 公司预计2017年归母净利润约342亿元,同比增长约7%,预计归母扣非净利润为327亿元,同比增长约7.8%。公司历年净利润增速稳健,2015年以及2016年的归母净利润增速分别为6.51%与7.43%,2017年预告归母净利润增速也维持在约7%水平。从销量层面来看,2017年公司累计销量达到693万辆,同比增长为6.8%,基本同步公司预计的利润增速。 2017年年末存在购置税退坡预期,2017年年底公司在年底冲量层面相对保守,未进行大力度促销。同时从零售端的数据来看,2017年12月单月上汽大众零售端销量同比增长20.9%,批发端销量同比增长3.06%。上汽通用零售端同比增长15.6%,批发端同比增长5.99%,上汽通用五菱零售端同比增长16.4%,批发端同比增长0.93%。整体而言零售端数据显著好于批发端。我们预计上汽集团各个子品牌2018年一季度经销商库存水平较低,存在补库存的动力。此外,公司2017年一季度的销量基数相对较低,叠加2018年春节相对2017年时间更加滞后,短期看我们预计2018年一季度公司销量增速处于可观水平。 公司在2018年和2019年仍然处于较强的产品周期,2018年上汽自主将推出荣威RX8,此外2017年年底上的RX3和MZ6也将在2018年贡献销量,同时上汽自主还将推出3款纯电动新能源汽车。上汽大众层面将推出3款SUV以及部分新能源车型,上汽通用将推出三款车型,上汽通用五菱将推出宝骏560、宝骏310等新车型。2019年是上汽通用产品大年,将推出2款别克SUV、2款雪佛兰SUV以及凯迪拉克XT6等累计5款全新车型,自主将推出2款新车,上汽大众将推出1款新车和2款纯电动以及途昂掀背版本。我们持续看好公司龙头优势叠加强势产品周期,预计公司17/18/19年EPS分别为3.02/3.40/3.78元,目前股价对应PE分别为10.8/9.6/8.6倍,给予合理估值36.24元,维持“买入”评级。

业绩增长符合预期 近期公司发布2017年度业绩预增公告,报告期内实现营收约2.72亿元,同比增长72%;实现归母净利润约1.00亿到1.11亿元,同比增长81%到101%。业务变动的主要原因是新产品增长迅速,其中气门传动组精密冷锻件(主要是液压挺柱和滚轮摇臂)的销量大幅增加,营业收入较上年同期增长约179%。 客户优质,气门传动组精密冷锻件有望持续放量 国内端:主要配套南北大众EA211发动机,一汽大众扩产能对公司的需求增加,同时公司获得多家车企的液压挺柱和滚轮摇臂项目。海外端:投资1000万欧元设立捷克生产基地,计划形成年产液压挺柱、滚轮摇臂100万台套,高压泵挺柱250万台套的生产基地,公司已经得到了德国大众本部和福特的质量认证,进入全球供应体系,预计海外业务将成为公司新的业绩增长点。 单车价值提高,市场空间增加 精密冷锻主要是指金属材料在室温下的精密锻造成形,是一种优质高效的锻造成形技术。汽车精密冷锻行业是技术密集型、资金密集型行业,整车厂商资格认证严格,行业壁垒高。在汽车轻量化和小排量发动机的发展背景下,汽车精密冷锻件用量逐渐提升。公司产品从单一件到十几个件,单车价值大幅提升,未来有望进一步增长。 股权激励落地,绑定核心利益 公司对包括副总经理、董秘、财务总监等69名公司中层管理人员与业务骨干进行进行限制性股票股权激励总共107.93万股,绑定核心人员和公司利益,凸显公司信心。 新产品快速放量,首次覆盖给予增持评级 我们认为公司产品单车价值持续提升,传统气门组业务增长稳健,气门传动组精密冷锻件业务受益于南北大众、德国大众本部和福特的需求,有望持续快速增长。我们预计17/18/19年EPS分别为1.65/2.62/4.06元,对应PE分别是38.55/24.27/15.67x,给予增持评级。

2017年12月,宇通客车销售客车13,140辆,同比增长21.01%,环比增长71%;我们预计其中新能源客车销量9046辆,同比增长14%(16年12月7939辆),环比增长94%(17年11月4663辆)。2017年1-12月,宇通累计销售客车67,568辆,累计同比下降4.8%,较1-7/1-8/1-9/1-10/1-11月的同比分别下滑21%/17%/13%/12%/9%持续缓解;其中新能源客车1-12月累计销量约24865辆,去年同期26856辆。补贴政策推迟传闻尚无定论,我们预计18年1月新能源订单1000台左右,客车整体销量4000-5000台(17年整个一季度新能源销量不到1000台,16年1月新能源销量1000多台,客车整体销量约7000台)。 拆分传统和新能源客车来看,2017年12月,宇通新能源客车较去年同期多卖约1107辆,传统客车较去年同期多卖约1174辆。2017年1-12月,宇通新能源客车较去年同期少卖约1991辆,传统客车较去年同期少卖约1429辆。宇通传统+新能源客车累计销量较去年同期下滑约3420台,12月销量改善明显。从销售结构看,2017年公司大型客车销售占比41%(去年37%),中型客车销售占比47%(去年54%),轻型客车销售占比12%(去年11%)。 宇通新能源1-11月市占率26%,持续提升。新能源客车行业中,宇通销量持续远超同业,持续维持市占率第一,2017年1-11月宇通新能源累计销量15813辆,累计市占率26%,高出第二名比亚迪约7个百分点(剔除物流车及5~6米轻客销量数据)。 整体来看,宇通四季度客车销量增长12%,但是由于1)应收账款大头的一年账期已过坏账计提金额增长;2)有息负债规模增长;3)新能源客车四季度产品结构不达预期,四季度收入规模或持平去年同期。全年预计收入320-330亿(-10%左右),利润增速在(-15%,-20%)区间,低于此前预期。宇通作为全球大中客龙头,销量最低迷阶段或已过去,我们长期看好公司在补贴趋严背景下的市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,考虑到在新能源产品结构、坏账计提和有息负债影响下公司短期业绩有下滑风险,我们下调盈利预测,将17/18/19年EPS从1.84/2.18/2.62元下调至1.53/1.85/2.18元(17年下降幅度17%),下调后的对应PE分别为16.3/13.5/11.4倍,维持买入评级。

事项: 上汽集团12月单月实现销量 73.31万辆,同比增长 1.35%,1-12月累计实现销量 693.01万辆,同比增长 6.80%。 评论: 12月单月同比增长1.35%, 1-12月全年累计同比增长6.80% 上汽集团12 月单月产量与销量分别达到68.92 万辆与73.31 万辆,分别同比增长7.24%与1.35%,1-12 月全年累计产量与销量分别到达698.73 万辆与693.01 万辆,分别同比增长8.22%与6.80%。 12 月单月销量层面,上汽大众实现销量19.15 万辆,同比增长-1.09%,环比增长-6.74%;上汽通用实现销量21.97 万辆,同比增长3.46%,环比增长1.13%;上汽通用五菱实现销量24.63 万辆,同比增长-3.82%,环比增长10.47%; 上汽乘用车实现销量5.49 万辆,同比增长16.95%,环比增长1.56%。 1-12 月全年累计销量层面,上汽大众累计实现206.31 万辆,同比增长3.06%;上汽通用累计实现200.02 万辆,同比增长5.99%;上汽通用五菱累计实现215.00 万辆,同比增长0.93%;上汽乘用车累计实现52.20 万辆,同比增长62.27%。 核心观点:龙头优势与新品周期共振 汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟, 规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV 仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV 新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17 年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5 系列、名爵ZS、荣威i6、GL6 等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19 年EPS 分别为3.02/3.40/3.78 元,目前股价对应PE 分别为10.4/9.3/8.4 倍,给予合理估值36.24 元,维持“买入”评级。

事项: 中国汽研公告公司拟向董事、中高层管理者、核心技术人员及子公司高管和核心骨干共146人授予960.56万股股票,约占总股本的1%。限制性股票的授予价格为5.97元/股。本次限制性股票将在60日内完成授予,授予完成后的2年内为限售期,限售期结束后在3年内分三期解禁。 评论: 智能网联纯正标的,长期受益于汽车智能化、电动化发展趋势 政策和市场双重激励下,汽车智能化、电动化已成为行业共识。在近期工信部人工智能三年规划、蔚来ES8上市等多重催化下,2018年我们继续看好汽车智能网联。中国汽研作为纯正的智能网联标的,近年来积极投入智能网联测试研发,拥有先进的技术储备和丰富的检测数据,伴随智能辅助系统发展的开放性检测成为检测企业新增长点。我们认为,国企改革最核心的问题在于激励机制的理顺,公司国改预期落地,绑定团队利益。考虑三季报技术服务业务订单释放不达预期,我们下调盈利预测,将17/18/19年EPS从0.46/0.59/0.73元下调至0.40/0.49/0.60元,下调后的对应PE分别为20.4/16.9/13.6倍,强制性检测具备资质垄断,智能驾驶端掌握标准制定,长期看好公司轨交(复兴号)+检测(电动化、智能化)业务拓展,维持买入评级。

上汽集团11月单月产量与销量分别达到72.80万辆与71.84万辆,分别同比增长9.46%与8.02%,1-11月累计产量与销量分别到达629.81万辆与619.70万辆,分别同比增长8.32%与7.48%。11月单月销量层面,上汽大众实现销量20.53万辆,同比增长6.79%,环比增长5.93%;上汽通用实现销量21.72万辆,同比增长10.03%,环比增长7.90%;上汽通用五菱实现销量22.30万辆,同比增长1.27%,环比增长15.96%;上汽乘用车实现销量5.41万辆,同比增长27.72%,环比增长4.84%。1-11月累计销量层面,上汽大众累计实现187.16万辆,同比增长3.51%;上汽通用累计实现178.05万辆,同比增长6.31%;上汽通用五菱累计实现190.37万辆,同比增长1.58%;上汽乘用车累计实现46.71万辆,同比增长70.02%。 上汽大众11月上汽大众实现销量20.53万辆,同比增长6.79%,1-11月累计实现187.16万辆,同比增长3.51%,相对10月改善进度增速。从科迪亚克、途昂、途观L的新车爬坡来看,途昂单月销量持续维持在8000-9000辆区间,上市8个月来单月销量持续爬坡,11月销量达到0.90万辆,为爬坡期最高销量水平,已经达到我们之前预期区间的最大值,我们预计途昂爬坡稳定后单月销量过万可能性较大。科迪亚克销量爬坡增速有所回落,9月触及0.62万辆后10月降至0.55万辆,上市7个月以来累计销量3.94万辆,目前单月销量维持在5000-6000辆区间。现阶段该车型受到排产限制影响较大,我们估计产能跟上后单月销量仍有望触及0.8万辆水平。途观L上市后途观车型采取的是“双车型”战略,新老车型同时上市,10月新老途观合并口径销售3.80万辆,同比增长75.93%,环比增长13.43%,增速可观,后期有望持续上量。 汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6、GL6等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS分别为3.02/3.40/3.78元,目前股价对应PE分别为10.4/9.3/8.3倍,给予合理估值36.24元,维持“买入”评级。