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梁超

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980515080001...>>

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拓普集团 机械行业 2019-08-26 10.92 -- -- 12.78 17.03%
12.78 17.03% -- 详细
受行业影响,业绩略低于预期 公司H1实现营收24.38亿元,同比-20.70%,归母净利润2.11亿元,同比-51.76%。二季度实现营收11.93亿元,同比-24.40%,归母净利润9714.99万元,同比-59.07%。受客户销量下滑和毛利率下降影响,公司业绩略低于预期。 毛利率承压,费用率增加 公司上半年毛利率26.03%,同比降低2pct,分业务来看减震/内饰/底盘/智能刹车的毛利率分别为31.2%/19.9%/16.6%/32.1%,同比分别下降3.5pct/2.6pct/4.5pct/7.2pct,报告期内产能利用率下降,同时折旧摊销增加(固定资产由报告初期28亿增加至35亿)等因素拉低公司盈利水平。报告期内三费比例15.79%,同比增加3.21pct,其中销售费用率为5.11%,同比增加0.45pct,管理费用率为10.63%,同比增加3.02pct,主要系H1研发费用1.5亿(+10%)和厂房折旧摊销增加所致,财务费用率为0.05%,同比下降0.26pct。 产品丰富,特斯拉国产助力业绩增长 1)底盘业务掌握高强度钢和轻合金核心工艺,来开发轻量化产品;电子产品业务,在电子真空泵和IBS的基础上积极外延,开发汽车电子产品。新产品拓展保障公司长期发展。2)公司与吉利、通用、福特、沃尔沃、特斯拉等国内外车企建立良好的配套关系,其中特斯拉计划于2019年第四季度初开始生产,到今年年底,特斯拉会从每周3000辆开始,分阶段快速增加量产,我们认为特斯拉国产化后销量有望快速增长,助力公司业绩增长。 深耕轻量化和电子化,受益于特斯拉国产,下调为“增持”评级 公司受益特斯拉国产化,布局轻量化+汽车电子。受销量下滑和折旧摊销增加,业绩增长承压,中长期看新产品、新项目的释放,有望支撑公司成长,我们将19/20/21年每股盈利由0.76/0.85/0.98元下调到0.48/0.58/0.68元,目前股价对应动态市盈率分别是22.9/18.8/16.1x,下调为“增持”评级。 风险提示: 吉利销量大幅下滑,特斯拉项目国产进度低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 51.87 1.91%
51.87 1.91% -- 详细
营收622亿元,+15% 公司H1实现营收621.84亿元,同比+14.84%,归母净利润14.55亿元,同比+203.61%。二季度实现营收318.8亿元,同比+8.39%,归母净利润7.05亿元,同比+87.12%,主要系报告期电动车产品销量高速增长,降本增效所致。 毛利率改善,三费稳健 公司H1毛利率17.14%,同比+2.10pct,主要系规模效应降本增效所致。三费占比13.38%,同比略降0.13pct,其中销售费用率为3.70%,同比下降0.26pct,管理费用率为7.34%,同比增加0.26pct,主要系相关人员薪酬增加所致,财务费用率为2.34%,同比下降0.13pct。 产品周期推动销量快速增长 报告期内上市多款新车,包括微型车e1、小型SUV元EV/S2系列、A级轿车秦Pro超能、紧凑级SUV宋ProEV、豪华中大型SUV唐EV系列,新能源汽车共销售145653辆,同比增加95%,新能源汽车收入254亿元,同比+39%。 随着全新一代宋Pro、e1、S2逐渐上量,加上下半年新能源e网系列产品e2,e3和秦EV的推出,公司下半年汽车销量有望保持快速增长。 技术共享,加速合作 在和长安战略合作之后,近日公司又与丰田汽车就联合开发电动车达成合作,后期将共同开发轿车和低底盘SUV的纯电动车型,该车型后期将使用丰田品牌车标,计划将于2025年前投放中国市场。公司在国内新能源汽车领域不管在体量还是技术储备层面的龙头地位获得国际巨头认可,开放新能源独立平台e平台后在与整车厂领域的合作取得实质性突破。 新能源汽车龙头,维持“增持”评级 下半年新能源补贴大幅度退坡,双积分价格不明朗,公司盈利承压。我们暂将19-21年每股收益由1.30/1.67/2.14元下调为1.04/1.36/1.73元,对应PE为49.8/37.9/29.9,维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量份额下滑;双积分推进力度低于预期;外供进程低于预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-22 19.65 -- -- 21.49 9.36%
21.49 9.36% -- 详细
中国轮胎企业早已进入国际化竞争阶段,本文主要复盘国际轮胎行业一二线梯队代表公司发展路径,总结成长的内外部因素,结合玲珑所处的内外部环境对比分析,解析公司所处发展阶段,探寻成长逻辑。 三巨头:研发筑基,品牌作濠,全球汽车产业蓬勃发展 三巨头成长于世界汽车市场蓬勃发展的背景下,三巨头专注技术创新、持续投入研发、参与赛事运动、引领了轮胎行业乃至汽车行业的技术进步。多元化发展、营销创新塑造品牌形象,奠定了消费者基础。 韩泰正新:研发配套相辅相成,新兴市场汽车战略机遇 梳理韩泰正新发展历程,可以发现作为轮胎行业的后起之秀,正新和韩泰受益于全球轮胎产业向原材料产地亚洲转移和快速增长的中国及新兴市场提供的发展机遇,二者均专注研发提升产品竞争力,全球布局生产基地,通过供应一线车企,替换市场的需求和品牌影响力持续提升,并逐渐成长为二线轮胎品牌。 从国际经验看玲珑轮胎 玲珑轮胎的内外部条件和国际经验具有相似之处。外部环境,公司处于行业集中度提升和进口替代加速的的时间节点上,行业向头部优质公司聚集。内部条件,公司研发投入位于国内前列,拥有多个研发中心及实验室,以研发为基,打造优质产品。凭借产品性价比优势,与大众、通用、福特、雷诺日产等多家合资公司建立供应关系,配套业务向中高端突破,反过来推动产品升级,提升公司品牌形象和替换需求,实现ASP提升。 风险提示 汽车市场持续低迷;天胶价格大幅波动;海外建厂进度推迟。 自主半钢龙头,维持“买入”评级 长期看,轮胎行业大,单车价值高,作为存量易耗品,赛道稀缺,中国本土品牌性能和性价比突出;中期看,合资品牌整车产品下移,公司迎来进入合资较好的配套机遇,配套带动替换,ASP有望提升;短期看,橡胶低位运行,国际化布局提升盈利能力,公司业绩稳健增长。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.25/1.42/1.66元,目前股价对应动态市盈率分别是15.8/13.9/11.9x,维持买入评级
德赛西威 电子元器件行业 2019-08-22 25.44 -- -- 27.75 9.08%
27.75 9.08% -- 详细
中报利润下滑64%,业绩略低于预期 公司上半年实现营收22.71亿元,同比下降20.59%,归母净利润1.02亿元,同比下降64.37%,扣非后归母净利润4641.6万元,同比下降82.36%。二季度实现营收12.68亿元,同比下降13.11%,归母净利润5869.65万元,同比下降53.67%,扣非后归母净利润2978.64万元,同比下降72.17%。整体而言,德赛西威业绩略低于预期,业绩下滑的主要原因是:国内乘用车市场下滑,公司部分配套车型销量下降;同时公司持续大力度投入新技术研发,研发费用同比显著增加,减少了公司净利润。 车市下行毛利率承压,研发投入持续加码 2019年上半年,中国汽车市场下滑幅度加大,2019年1-6月乘用车产销同比分别下降15.8%和14%,整车景气度下行背景下,零部件毛利率承压,公司上半年毛利率22.08%,同比下降3.75pct,净利率2.04%,同比下降7.16pct。公司近年来加码研发,费用率持续提升,报告期内四费比例19.88%,同比增加6.08pct,其中研发费用率13.05%(汽车零部件研发费用率的普遍水平在4%左右),同比增加4.65pct,销售费用率为3.27%,同比增加0.18pct,管理费用率为3.39%,同比增加1.23pct,财务费用率为0.17%,同比增加0.02pct。 客户(丰田、福特)加速突破,汽车电子新业务逐步落地 2019年上半年,客户方面,德赛西威成功获得丰田的平台化新项目定点,预计于2020年量产;突破长安福特和全球领先的商用车制造商DAF汽车等白点客户,客户结构进一步优化。产品方面,公司在智能驾驶舱(即将量产理想ONE)、智能驾驶(高清环视、全自动泊车、T-BOX已量产)、车联网(已获项目)三条产品线上均获得显著成果。 风险提示: 汽车行业销量大幅下降、汽车电子配套进展低于预期。 国内汽车电子稀缺标的,下调盈利预测,维持增持评级 公司高研发投入期叠加下游客户销量下滑,我们下调盈利预测,将19/20/21年利润从4.4/5.1/5.9亿下调到3.4/4.5/5.5亿(19年利润下修23%),对应EPS分别为0.63/0.81/1元,对应PE分别41.0/31.6/25.8倍,维持增持评级。
长安汽车 交运设备行业 2019-08-22 8.43 -- -- 9.00 6.76%
9.00 6.76% -- 详细
投资建议:低估值,大周期,维持“买入”评级 公司核心看点是长安福特,短期来看,目前长安福特销量尚未出现明显改善,主要受需求端因素以及产品周期初始阶段的影响。长期来看,国内汽车行业处于成长向成熟期转变,整车企业竞争加大,产品周期对销量和利润的影响更加凸显。长安福特的“1515计划”推出蒙迪欧、翼虎、翼博、锐界等车型加速了销量和利润的增长,后续2016-2018年换代改款产品稀缺。2019年推出“330计划”,3年内推出30款新车型,产品导入开始加速。我们看好福特加大中国市场改革(地位、车型、研发、渠道),加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复。考虑到公司目前尚未盈利,我们按照PB 进行估值,我们预计公司2019-2021年每股净资产为9.64/9.77/9.98元,考虑到后期公司扭亏为盈,盈利有望大幅度改善,同时对标标的PB 基本位于1.2-1.5PB 区间(长城汽车1.50PB、上汽集团1.24PB,广汽集团1.46PB),我们公司给予2019年市净率1.0-1.1倍估值,对应合理估值区间9.64-10.60元,维持“买入”评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-05 18.72 -- -- 21.15 12.98%
21.49 14.80% -- 详细
营收符合预期,利润快速增长 H1实现营收83.1亿,+15%;归母净利7.25亿,+38%,Q2实现收入42.74亿,+15%,归母净利4.4亿,+47%。H1生产轮胎2906万条,+8.09%;销售轮胎2757.75万条,+7.64%。分区域看:美、欧、亚太、南美销量+10%。H1泰国工厂营收22.6亿,+45%,净利润4.8亿,+76%,贡献主要利润增量。 四费提升,毛利率改善 公司业务扩张较快,导致公司H1四费率增加0.88pct,达15.44%。其中销售费用率为6.13%,增加0.1pct,公司投入广告、运输费用增加所致;管理费用率为2.97%,增加0.07pct;财务费用率为2.29%,增加0.58pct,系利息支出、汇兑损失增加。研发费用率为4.05%,增加0.12pct。产品结构调整,公司Q2产品均价增长10%,原材料成本降低0.5%,叠加业务、产能扩张带来的人工费用增加,公司Q2毛利率为26.18%,环比+1.95pct,同比+2.66pct。 配套稳步推进,长期看好ASP提升 上半年成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等。我们认为公司已进入东风日产、雷诺日产、大众、福特和通用等主流车企供应体系,产品价格优势显著,主机厂降本提效背景下,主胎突破可待,ASP的提升长期可期。 回购股票用于激励,绑定核心利益 2019年上半年实施并完成股份回购21,999,951股将用于股权激励,一方面有效提振了市场信心,另一方面将给予公司骨干和核心管理、技术、研发等人员部分股权,促进员工与公司共同成长,实现企业长期可持续发展。 国内半钢胎龙头,上调为“买入”评级 短期产能稳步扩张,长期ASP提升可期,鉴于泰国工厂业绩超预期,我们将19年公司净利润预期由14亿上调到15亿元,预计19/20/21年每股盈利分别为1.25/1.42/1.66元,对应动态市盈率是15.1/13.2/11.3x,上调为买入评级。 风险提示:汽车行业销量大幅下降、原材料价格快速上涨、配套进展低于预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-07-26 46.00 -- -- 50.77 10.37%
59.40 29.13% -- 详细
利润大幅增长,业绩超预期 公司上半年实现营收 4.1亿元(+73.40%),实现净利润 1.11亿元(+85.76%)。 公司单二季度实现营收 2.88亿元(+86.49%),实现净利润 0.80亿元(+77.84%),公司业绩受益环检设备改造升级与尾气遥感检测设备上量,营收与利润均实现大幅增长,整体而言,公司上半年业绩超出我们预期。 环检设备升级与新业务尾气检测设备大幅增厚业绩 公司上半年高增长主要受益环检设备升级以及新业务尾气遥感检测订单上量。 原有环检设备在今年上半年面临改造升级,从而推动公司环检设备的出货量显著提升;此外,尾气遥感检测设备订单放量,该块业务是去年下半年开始的新增业务,去年下半年累计获得约 1.5亿订单,订单释放周期约一年。中长期来看,下游民营资本进入与国内检测站本身的不足使得检测设备的需求长期可持续,同时叠加安检、环检、综检设备每 2年法规升级带来的更新与改造需求。 此外,尾气检测遥感行业正处于普及期,当前渗透率仍然较低,未来 2-3年行业仍然维持高增长,而公司原有设备的优势可完全实现嫁接。 稳步转型检测站运营环节,目前已是设备与运营双龙头 长期来看,公司通过收购整合转型市场空间更大,盈利能力更强的检测站运营环节,有望打开新成长空间。目前公司已通过直接收购或是成立产业基金运营的方式实现产业链纵向延伸。 公司于 2018年下半年收购兴车检测 70%股权,获得 8个检测站, 其中 3个检测站在运营, 5个检测站在建。今年 6月公司收购中检检测 75%股权,为公司新增 12个检测站。我们测算今年公司共计将拥有约 20个检测站,已经成为运营商环节行业龙头。 此外, 公司新收购的检测站 2018年毛利率达到 56.17%,高于原有设备业务 48.67%的毛利率水平。 风险提示: 检测站收购进展不及预期,收购后管理不及预期出现亏损投资建议: 设备业务持续高增长,延伸运营环节稳步推进 公司在检测站设备行业龙头地位突出,同时转型运营商打开新成长空间。我们预 测 公 司 19/20/21年 净利润 分 别 为 1.95/2.96/4.28亿 , EPS 分 别 为1.00/1.53/2.20元,对应 PE 分别为 45.2/29.7/20.6倍,维持“增持”评级。
星源材质 基础化工业 2019-06-19 22.22 -- -- 26.50 19.26%
30.63 37.85%
详细
事项: 4月10日,公司与国轩高科签订采购框架合同,公司向国轩高科供应约1亿平米湿法涂覆隔膜产品;4月19日,公司与比克动力签订供货合同,预计在2019年度供应1.2亿平方米隔膜;4月26日,公司与亿纬锂能签订商务合作协议,预计在2019年度向亿纬锂能提供约7000万元人民币的产品供货协议。 国信观点:1)公司是国内锂电池隔膜行业中干法隔膜的龙头企业,客户结构优秀,并逐步向湿法工艺扩大产能。2)国内锂电池隔膜行业格局快速变化,市场份额向头部企业集中,技术路线整体向湿法技术转移。3)公司积极扩大产能,将受益于新能源汽车产业链的整体快速增长。2018年国内市场锂电池隔膜空间36.4亿,下游在新能源汽车带动下增长快速,2020年国内锂电池隔膜市场有望超过百亿。4)投资建议:2019年公司客户开拓进展顺利,已经与国内外各大客户签订供货协议,其中包括国轩高科供应1亿平隔膜、比克电池2019年供应1.2亿平隔膜、国内软包客户孚能供应0.4亿平隔膜以及海外村田预计每年可供应0.5亿平隔膜。基于已有订单来看,公司常州新工厂新扩的产能获得保障。此外,公司海外客户进展顺利,海外业务占比持续提升,从2015年的27%提升至2018年的44%。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.52/3.06/3.68亿元,对应同比增速分别为13.5%/21.3%/20.4%,实现每股收益分别为1.31元/1.59元/1.92元,参照可比公司,给予2020年24-26倍PE,对应合理估值区间为31.44元-34.06元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速不达预期,2020年可能存在阶段性需求透支带来的增速放慢;隔膜行业扩产进度提速导致供需失衡,隔膜行业降价影响毛利率;公司新产能投产进度不及预期,以及扩产后质量稳定性低于预期。
中国汽研 交运设备行业 2019-05-31 7.18 -- -- 7.70 3.63%
7.55 5.15%
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投资逻辑:业绩稳健,估值具备弹性 公司是汽车检测研发稀缺上市标的,行业转型(电动化、智能网联)、排放升级等带来业务稳健增长,业绩具备抗周期性;激励机制理顺,公司治理结构和管理效率边际改善;业绩稳定性高、估值低,攻守兼备。 检测行业:壁垒高,格局好,增长稳 汽车强制检测具备牌照壁垒,公司市占率约 7-10%。我们测算行业未来 3年GAGR 约 20%, 2021年市场空间达到 163亿。行业驱动因素主要是:第一,竞争加剧使得车企后期推新车型的速度提升;第二,汽车行业面临电动化、智能化革新带来检测行业相关业务增量;第三是排放升级等阶段性政策驱动。 技术服务:客户结构优化,风洞及智能化实现业务横向扩张 技术服务板块主要包括碰撞安全、整车、零部件、节能与排放、电磁兼容以及汽车试验场管理六大板块。客户逐渐优化,逐步从长安、吉利、上汽等自主品牌逐渐向一汽大众、广汽丰田、奔驰中国、东风日产等合资以及外资品牌扩展。 业务层面来看,国六排放升级使得检测费用单价提升,短期乘用车检测量价齐升。新业务增量风洞实验室今年二季度投产,可一定程度增厚公司业绩同时可加强技术服务板块业务完整性与协同性。长期视角来看,公司抓住智能化趋势并前瞻布局,检测、指数、试验场业务齐全,在国内同行具备领先优势。 产业制造:管理改善,降本增效,盈利向好 公司产业化制造板块主要包括专用车、轨道交通、试验设备、电动汽车以及燃气汽车五大板块。产业化制造业务营收规模大但盈利能力弱。公司的产业制造业务与基建投资等宏观指标不存在绝对关联性,后期看点是管理体制改善,更加市场化导向从而实现降本增效,同时传统业务向环卫车等新业务逐渐扩展。 风险提示 政策壁垒风险,业绩可追踪性相对弱,目前客户结构以自主居多。 投资建议 我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 4.53/5.14/5.87亿元,每股收益分别为 0.47元/0.53元/0.60元,给予 2020年 18-20倍 PE,合理估值 9.54-10.60元, 相对 2019年 5月 29日收盘价对应 28%-42%涨幅空间,维持“买入”评级。
比亚迪 交运设备行业 2019-05-16 50.43 60.88 23.79% 51.91 2.57%
57.95 14.91%
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汽车+动力电池+云轨,打造绿色出行王朝 比亚迪股份创建于1995年的民营企业,是国内新能源汽车领导企业(2018年新能源汽车销售24.78万辆,数量略超特斯拉成全球第一),目前比亚迪有四大主业,包括:汽车业务、电池业务、电子业务和云轨业务。自成立以来,公司不断拓展开拓,锐意进取,通过“汽车+动力电池+云轨”打造绿色出行王朝。 乘用车:“龙”行天下,“比”翼齐飞 2018年在国内车市整体表现不加的情况下,比亚迪汽车逆势上扬,全年累计销售52.07万辆,同比增长27.09%,连续5年成为国内新能源汽车销量第一,连续4年成为全球新能源汽车销量冠军。“龙脸设计+核心科技+开放体系”,推动精品战略,王朝产品竞争优势明显,19年公司将继续投放系列车型,迎来传统+新能源车两翼联动发展。 动力电池:外供战略,增长新起点 公司创立至今,经历了镍镉电池-锂离子电池-动力电池的业务转型。2018年动力电池业务开始对外开放供货,动力电池业务有望走上新的发展阶段。比亚迪现有、在建及签约的动力电池项目产能累计已达100GWh,2019年将新增14GWH,产能扩张加速,满足快速增长的下游需求。 云轨:完善出行版图,进入全新赛道 公司历时5年,累计投入50亿元,成功打造跨座式单轨“云轨”,其中首条云轨路线已在银川正式通车。我国城市轨道交通潜力很大,城轨投资能够有效的支撑经济,平滑周期,改善民生,云轨具有造价低,工期短等特点,十分适合三四线城市的建设需求,进入新的出行业务赛道。 风险提示 新能源汽车补贴退坡影响超出预期;公司新能源汽车市场份额快速下降;云轨建设不及预期。 新能源汽车龙头,维持“增持”评级 我们预计公司19-21年每股收益1.3/1.7/2.1元,对应PE为39.4/30.6/23.8,一年期目标价61.1-65.0元,维持“增持”评级。
宇通客车 交运设备行业 2019-05-01 13.38 -- -- 14.02 4.78%
14.02 4.78%
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一季度利润+5.4%,业绩符合预期 宇通客车2019Q1实现营收48亿,+3.85%;归母净利3.1亿,+5.4%;扣非归母净利2.47亿,-9.4%,一季度非经常性损益中最大的科目是政府补助5700万。扣非增速低于营收增速的主要原因在于一季度研发费用较高(Q1研发费用4.17亿,同比去年增加1.54亿,+59%),整体来看,一季度宇通业绩符合预期,一季度研发费用是全年高点,全年预期研发费用绝对值较去年同期微降,全年预期利润好于去年。 毛利率改善,研发投入强度进一步提升 2019年一季度宇通客车四费占比20.58%,同比增加3.34pct,其中销售费率6.79%,同比增加0.27pct,管理费率3.39%,同比增加0.14pct,财务费率1.78%,同比下降0.05pct;研发费率8.62%,同比增加2.98pct。一季度毛利率24.28%,同比提升1.59pct,毛利率提升的主要原因是1)正常的降本(去年下半年谈的降本);2)产品结构改善,新能源占比提升(Q1新能源销量比例提升约10个百分点)。宇通Q1单车均价45.74万元,同比减少1.06万(单价-2%);一季度单车利润2.94万元,同比减少2000元(单车利润-1%)。 一季度宇通新能源客车和海外销量高增长 销量方面:2019年一季度拆分产品结构来看,大客占比38.9%,中客占比44.04%,轻客17.05%;拆分国内和海外来看,国内客车销售9217辆,+5.3%;海外客车销售1362辆,同比去年增加155台,+12.84%;拆分传统新能源来看,新能源客车销售2984辆,同比增加约1000辆,+56.81%。总结而言,一季度宇通中型客车销量占比提升,海外新能源销量稳健增长,新能源客车销量大幅增长(主要是补贴政策影响下去年同期基数较低)。 风险提示:补贴退坡幅度超预期,上游成本下降低于预期。 投资建议:静候黎明,维持买入评级。 目前宇通已确立“三横五纵”研发布局,开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统,未来看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。我们预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元,对应PE分别13.7/11.7/10.0x,维持一年期目标估值区间18.9-21.77元,当前股价14.42元,维持买入评级。
中国汽研 交运设备行业 2019-05-01 7.47 -- -- 8.02 3.75%
7.75 3.75%
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一季度营收下滑,利润略微低于预期 公司2019Q1实现营收5.01亿(-22.23%),实现归母净利0.94亿(+8.43%),实现扣非归母净利润0.90亿(+4.73%)。按业务板块拆分来看,技术服务板块实现营收2.08亿(-3.26%),实现归母净利润0.83亿(-7.78%)。产业化制造板块实现营收2.93亿(-31.86%),实现归母净利润0.11亿(+466.67%)。整体而言,一季度业绩略微低于我们的预期。 股权激励费用以及坏账计提综合对利润影响约5.7% 一季度由于计提股权激励费用以及薪酬营收使得管理费用显著增加,2019Q1同比增加约900万,对应2018Q1利润影响约10.34%,坏账计提冲抵了约1400万元,因此该部分非经营性因素对于2019Q1的利润综合下来影响5.7%。 盈利能力持续改善,产业化制造板块仍有提升空间 技术服务板块盈利能力从2018Q3开始持续改善,由47.11%提升至58.17%,我们认为主要是由于订单确认节奏的影响,整体看技术服务板块盈利能力较为稳定。产业化制造板块盈利能力持续改善,毛利率同比提升4.19pct,净利率由2018Q1的-0.7%持续提升至3.75%,主要由于产房搬迁完毕、规模效应提升、内部管理改善等因素催化。该块业务在去年单季度净利率最高水平达到6.49%,我们预计后期仍有提升空间。 风险提示:风洞实验室进展不及预期,商用车业务下滑不及预期 投资建议:掌握核心技术的智能检测龙头,维持“买入”评级 短期来看,公司基本面与汽车增量市场脱钩,防御性强,同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。长期看,公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头,前瞻布局智能网联,叠加管理改善,有望迎来业绩稳健增长与估值提升。考虑到一季度产业化制造板块下滑显著,而技术服务板块出现负增长,我们下调整体业绩情况,预计公司19/20/21年归母净利润分别为4.69/5.44/6.34亿元,EPS分别为0.48/0.56/0.65元,目前股价对应PE分别为16.8/14.5/12.4倍,给予18-20倍估值,对应合理估值为8.64-9.60元,维持“买入”评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-04-25 17.81 20.70 1.57% 17.91 -1.16%
19.07 7.07%
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利润稳健增长,业绩符合预期 公司18年实现营收153.02亿元,同增9.94%,归母净利润11.81亿元,同增12.73%,归母扣非净利润11.62亿元,同比增加14.71%,净利润与业绩快报差异系诉讼赔偿支出6569万元,不会对公司未来经营产生影响。在汽车销量下滑的背景下,公司2018年累计销售5,345.33万条(+8.85%),其中半钢子午胎产量同比+10.76%,产销实现稳健增长,业绩符合预期。 三费稳健,汇兑收益降低财务费用 报告期内三费率为10.40%,同比微降。其中销售费用率为5.94%,增加0.48pct,系广告费、运输和仓储服务费增加所致,管理费用率为2.94%,增加0.32pct,财务费用率为1.52%,下降0.95pct,主要系人民币贬值,实现汇兑收益8,690万元。公司毛利率为23.70%,同比基本持平。 配套进展顺利,ASP提升可期 报告期内配套市场收入同比增长16.12%,2018年9月实现合资品牌-福特新福睿斯主胎配套,北美福特F150实现全尺寸备胎供应。19年配套主胎的大众全新子品牌捷达VS3/VS5/VS7已于近日上海车展亮相。我们认为公司备胎已进入东风日产、大众、福特等主流车企,产品价格优势显著,主机厂降本提效背景下,主胎突破可待,有望迎来后装市场品牌形象和ASP的持续提升。 推进“5+3”战略,产能持续扩张 公司2018年产能为6445万条,其中半钢胎5550万条,全钢胎895万条,斜交胎100万条。公司在国内已建或在在建山东招远、山东德州、广西柳州和湖北荆门四大基地;今年启动塞尔维亚项目建设,稳步推进“5+3”发展策略。19年预计新增800万半钢,205万全钢,较2018年增加16%,持续扩张。 国内半钢胎龙头,维持增持评级 我们预计19/20/21年每股盈利分别为1.17/1.41/1.81元,对应动态市盈率是16.2/13.4/10.5x,一年期目标价在21.06元-23.40元,维持增持评级。 风险提示: 汽车行业销量大幅下降、原材料价格快速上涨、配套进展低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-04-24 15.10 18.21 27.08% 16.06 6.36%
16.06 6.36%
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事项: 我们近期梳理宇通客车在房车、燃料电池客车等新领域布局及进展。国信汽车观点:新能源客车补贴下滑背景下(2020年完全退坡),宇通客车短期业绩承压。中长期来看,一方面城镇化率提升,高铁地铁对座位客车有一定替代,传统座位客车空间基本饱和,未来看稳定的更新需求,另一方面房车旅游和氢燃料电池均是国家政策的鼓励扶持方向,宇通客车应需而变,紧抓房车和燃料电池机遇开辟新品类。未来随着1)国家旅游宿营地基础设施和配套管理法规的完善,房车未来可能会成为客车市场的重要增长点。预计未来3-5年国内房车市场能维持30%以上增幅,宇通在房车领域深耕十年,凭借优质产品和售后服务有望实现销量、市占率的提升;2)目前宇通客车在燃料电池车型、团队、研发方面均已具备成熟实力,2018年实现燃料电池客车小批量供应(55辆),“十城千辆”政策预期下有望持续增长。此外以T7为代表的高端商务客车和海外新能源市场也是宇通后续发力点,继续维持此前盈利预测,预计19/20/21年归母净利润23.24/27.17/31.90亿,对应EPS为1.05/1.23/1.44元,对应当前股价PE为15.2/13.0/11.0X,可比公司2019年平均PE估值20.73倍,平均PB估值2.4倍,根据可比公司估值法,给予宇通客车一年期目标估值区间18.9-21.77元,当前(4月21日收盘价)股价15.92元,距目标价仍有19%-37%提升空间,维持买入评级。
拓普集团 机械行业 2019-04-24 12.75 -- -- 18.84 -0.69%
12.66 -0.71%
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受行业影响,业绩略低于预期 公司2018年实现营收59.84亿元,同增17.56%,归母净利润7.53亿元,同增2.08%,归母扣非净利6.78亿元,同比增加0.47%。Q4实现营收15.28亿元,同减1.43%,归母净利润1.36亿元,同减27.14%。受乘用车销量下滑和毛利率下降影响,公司业绩略低于预期。 费用率稳健,毛利率下滑,业绩承压 四费占比13.36%,基本持平,其中销售费用率为4.85%,下降0.44pct;管理费用率为3.64%,增加0.31pct,主要系加大人才和储备干部引入,本期工资和折旧摊销增加;财务费用率为0.08%,下降0.24pct,系汇兑收益1279万元;研发费用率为4.80%,增加0.35pct,系公司在研项目较多,加大轻量化和电子化研发投入。在福多纳并表、原材料成本上升和人工成本增加的多重影响下,公司毛利率为26.89%,同比下降2.14pct,下滑幅度较大。 优质客户叠加轻量化、电子化,助力公司稳健成长 1)公司与吉利、通用、福特、沃尔沃、特斯拉等国内外车企建立良好的配套关系,其中特斯拉上海工厂预计19年竣工,我们认为特斯拉国产化后销量有望快速增长,给公司带来业绩弹性。2)轻量化符合汽车节能降耗的趋势,单车价值高(目前最高配备车型价值5000元),公司轻量化产品、技术、工艺处于市场领先地位,武汉工厂产能将陆续释放,特斯拉、比亚迪和沃尔沃等客户将提供短期业绩增量。3)公司在研产品电子真空泵EVP、智能刹车系统IBS系汽车电动化、智能化重要零部件,目前EVP陆续供货,新产品拓展助力公司长期发展。 深耕轻量化、电子化、未来可期,维持买入评级 公司为NVH龙头,深度绑定优质客户、受益特斯拉国产化,布局轻量化+汽车电子。受行业侧影响业绩增长承压,新产品、新项目的释放,有望支撑公司成长,我们预计19/20/21年每股盈利分别为1.10/1.24/1.41元,目前股价对应动态市盈率分别是18.1/16.1/14.0x,维持买入评级。 风险提示: 原材料价格上涨超预期,新项目拓展不及预期,汽车销量大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名