受益于优质稳定客户资源和下游应用旺盛需求，公司业绩向好 公司凭借优质客户（立讯精密、比亚迪等），以及消费类电子连接器、新能源汽车连接器快速放量，营收从2017年的4.6亿快速增长至2019年的7.2亿，CAGR达25.5%。2020年前三季实现营收5.8亿元（同比+17.3%），实现归母6822万元（+22.4%），扣非归母6665万（+24.1%）。Q3单季，公司实现营收2.6亿元（同比+33.5%，环比+34.0%），归母2946万元（同比+13.6%，环比+33.3%）。营收、利润维持双高增速。产品持续迭代下毛利率稳中有升，2020年前三季度毛利率为28.12%，同比+2.29pct。 新能源汽车连接器打开增量空间，2025年国内300亿市场 中国已超欧美成为全球最大的连接器市场（2017年规模占比为32%），其中汽车类应用占比24%。而新能源汽车连接器为从0-1的新增量市场，其作为安全件搭载在高压构架（大于700V），用于稳定传输动力电池与各高压零部件间的电力与信号，单车价值量由传统车650元均价提升至新能源汽车的1300元，带动2025年国内达到300亿、全球800亿规模市场。前三厂商（泰科、矢崎及德尔福）占据7成份额，国内厂商有望在电动化趋势中撕开原本封闭的供应体系，目前包括公司在内的厂商逐步向电动车领域扩展，处国产化进行时。 “核心技术+品牌客户”构建竞争力，募投项目提升盈利能力 公司以消费类电子连接器及组件、新能源汽车连接器及组件为拳头产品。一方面，持续拓展汽车业务，目前为比亚迪供应软硬连接产品（电池套环、电池连接片等）、以及BMS采样线束连接器产品（K8/K9大巴车电池线束、E5乘用车电池线束等），2019年比亚迪营收占比5.8%（2018年为7.5%），后续将持续向长城汽车、上汽五菱等车企开拓品类。另一方面，募投新项目缓释产能压力，新增电池精密结构件项目（投资6629万元，年产能0.47亿件，达产后年均净利润1627万元，税前内部收益率17%），盈利能力有望上行。l风险提示：下游市场需求波动风险，新项目建设不及预期风险。 投资建议：预计20/21/22年EPS分别为0.73/0.94/1.19元，对应PE分别42.4/32.9/26.0倍，首次覆盖，给予增持评级。

复盘： 善创新者恒久远 宇通客车是全球大中客龙头（ 2019年国内市占率 37%，全球市占率 16%），前身郑州客车修配厂，国企转民营的极成功案例。以改革开放 后 90年代长途客运市场爆发为起点，通过自主研发的卧铺客车打下基 础；在 2000年后客车行业黄金 10年间不断创新拓展市场， 2004年产 销和市场份额国内领先，成为客车行业第一品牌； 2014年后跟随客车 新能源、智能化转型升级，布局未来。宇通客车 1994-2016年维持约 22年的营收、利润持续增长（营收 CAGR=24%，利润 CAGR=39%）。 展望短期： 疫情加速见底，客车行业即将迎来替换周期 公司 2015年-2017年在新能源客车替换背景下启动了一轮量利双增的 高景气期，而后补贴退坡使得大中客行业销量从 16年峰值 18万回落 至 13.4万辆。短期来看，一方面补贴退坡空间有限，宇通对新能源补 贴退坡常态化消化（毛利率维持平稳），另一方面，作为民生工程的公 交车需求刚性，即将迎来新一轮替换周期（ 6-8年更新）， 2020年疫情 延迟采购需求，行业风险基本释放，明年开始客车行业有望触底回升。 展望中期： 看好新产品、新市场开辟增量 新产品方面，氢燃料电池“十城千辆”示范应用政策下，有望接替纯电动 客车成为下一个爆发市场，校车、房车也是潜在增量市场；新市场方 面，测算全球大中客 1.5倍保有量提升空间， 宇通基于高质量+低售价 +优服务，市场化条件下中长期持续看好宇通客车海外出口拓展。 展望远期：无人驾驶带来客车行业商业模式变革 5G、 智慧交通基建发展背景下，客车行业（ Robobus）或有望先于乘 用车（ Robotaxi）实现无人驾驶， 远期看好客车行业从生产制造商到 一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。 风险提示： 政策风险，海外订单拓展风险。 全球大中客龙头， 维持“买入”评级 预计公司 20-22年每股收益 0.4/0.9/1.2元， 对应利润 9/19/26亿元， 对应 PE 分别 42/20/14倍， 维持“买入”评级。

复盘：善创新者恒久远善创新者恒久远宇通客车是全球大中客龙头（2019年国内市占率37%，全球市占率16%），前身郑州客车修配厂，国企转民营的极成功案例。以改革开放后90年代长途客运市场爆发为起点，通过自主研发的卧铺客车打下基础；在2000年后客车行业黄金10年间不断创新拓展市场，2004年产销和市场份额国内领先，成为客车行业第一品牌；2014年后跟随客车新能源、智能化转型升级，布局未来。宇通客车1994-2016年维持约22年的营收、利润持续增长（营收CAGR=24%，利润CAGR=39%）。 展望短期：疫情加速见底，客车行业即将迎来替换周期疫情加速见底，客车行业即将迎来替换周期公司2015年-2017年在新能源客车替换背景下启动了一轮量利双增的高景气期，而后补贴退坡使得大中客行业销量从16年峰值18万回落至13.4万辆。短期来看，一方面补贴退坡空间有限，宇通对新能源补贴退坡常态化消化（毛利率维持平稳），另一方面，作为民生工程的公交车需求刚性，即将迎来新一轮替换周期（6-8年更新），2020年疫情延迟采购需求，行业风险基本释放，明年开始客车行业有望触底回升。 展望中期：看好新产品、新市场开辟增量看好新产品、新市场开辟增量新产品方面，氢燃料电池“十城千辆”示范应用政策下，有望接替纯电动客车成为下一个爆发市场，校车、房车也是潜在增量市场；新市场方面，测算全球大中客1.5倍保有量提升空间，宇通基于高质量+低售价+优服务，市场化条件下中长期持续看好宇通客车海外出口拓展。 展望远期：无人驾驶带来客车行业商业模式变革：无人驾驶带来客车行业商业模式变革5G、智慧交通基建发展背景下，客车行业（Robobus）或有望先于乘用车（Robotaxi）实现无人驾驶，远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。 风险提示：政策风险，海外订单拓展风险。 全球大中客龙头，维持维持“买入”评级预计公司20-22年每股收益0.4/0.9/1.2元，对应利润9/19/26亿元，对应PE分别42/20/14倍，维持“买入”评级。

1） L 项目落户浦东，百亿投资打造“智己汽车”：2020年 11月 26日，上汽集团正式发布公告，拟与张江高科、恒旭资本共同出资设立上海元界智能科技股权投资基金合伙企业（有限合伙），认缴出资总额为人民币 72亿元，其中上汽认缴出资 53.99亿元，持有 75%的份额。元界基金计划与阿里巴巴专项投资于高端智能纯电汽车项目（"L"项目），暂定名为“智己汽车”。“智己汽车”定位高端纯电动市场，将全新打造电子电器架构，从底层打通整车与驾乘体验高度相关的电子控制单元。“智己汽车”将应用数据驱动，聚焦客户感知，重构用户体验，鼓励用户进行高度自定义，实现汽车智能化宽度和深度的突破。团队规模预计于今年年底达到 300人左右。 2） “R”品牌独立运营，全新模式亮相广州车展：2020年 5月，上汽荣威发布 R 品牌，布局高端电动化产品。2020年11月，R 品牌正式独立运营，成为与荣威、名爵平行的上汽乘用车品牌，目标年销 3万辆。在 2020年广州车展上，R 汽车拥有全新的独立展台，智能电动 SUV MARVEL R 正式开始全球预售，中国首发预售价为 22万元。R 汽车将采用独立的产品、设计、营销模式，推行“无界新零售”，着重于塑造智能科技的品牌形象，成为上汽集团内部的“造车新势力”。 国信汽车观点：由上汽集团、浦东新区和阿里巴巴集团三方联合打造的百亿级高端智能纯电汽车项目“智己汽车”落户浦东新区张江智能园区，致力于成为“智能时代出行变革的实现者”。本项目将发挥上汽集团和阿里巴巴在人工智能、自动驾驶、芯片和新能源汽车等领域的优势，全面推进数字化转型，实现创新发展，打造双赢和可持续发展的战略合作关系；将加快汽车产业的自主创新与转型升级，实现对传统汽车产业链的全面重构，构建更具吸引力的智能网联、新能源汽车的创新生态体系，提升上汽集团品牌竞争力和影响力。 R 汽车的发展路线是电动车+智能化，采用“无界新零售”的营销模式，并配套推出了 R-Space、R-Store 等新生活空间，以一种不同于以往的产品姿态、互动模式与消费者建立联系，展现了上汽集团在汽车体验、销售、服务等产品全生命周期的商业思路。"R"品牌将与"L"项目形成价格互补，R 品牌主打 15-30万元价位段产品，而"L"项目产品的主打价格区间有望超过 30万元。 国内乘用车景气度稳步上升，预计四季度将继续保持同比增长态势。同时，国内各地方政府大量出台汽车消费相关的刺激政策，乘用车需求有望进一步释放。上汽作为国内龙头企业，受益于行业复苏的大趋势，叠加 L+R 电动科技战略落地、MEB 平台车型投放等多重利好，销售业绩长期看好。我们维持盈利预测，预计 2020-2022年公司的 EPS为 1.94/2.43/2.70，对应 PE 分别为 14/11/10x，维持合理估值区间 29.16-34.02（维持 21年 12-14倍市盈率），当前股价距离合理估值仍有 25%的上升空间，维持“买入”评级。

中国龙头打造动力电池王国：1）公司是全球领先的动力电池系统提供商，以主业为中心综合布局锂电材料、储能系统以及其他相关业务，提供一流解决方案；2）团队脱胎于ATL，技术背景雄厚，2018-2020年三次股权激励强化团队凝聚力；3）持续高水平研发投入，在材料体系和结构工艺上创新升级；4）公司形成总部+四大研发中心+五大生产基地的全球化综合布局，目前规划产能接近300GW，即将迎来产能投放高峰期；5）供应链管控能力强，打造从原材料到动力电池回收的产业链闭环；6）坚持大客户战略，基本完成行业“跑马圈地”。 全球动力电池市场潜在空间巨大：目前国内新能源汽车销量距离《新能源汽车产业发展规划2021-2035年》以及《节能与新能源汽车技术路线图2.0》规划目标差距巨大。伴随国内财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉、大众引领的爆款车型拉动需求，以及存量出租车、公交车替换和B端采购预期加强，国内市场将迎来高速增长期；海外市场欧洲各国新能源汽车补贴政策边际向好、欧洲主流车企陆续公布电动化大战略，行业景气度持续提升；得益于下游需求增长及车型改善，预计未来5年全球动力电池装机量有望实现36%以上的年均复合增速；与此同时，电化学储能市场也迎来高增长阶段。 无惧行业竞争加剧，国内龙头地位稳固：市占率方面，根据GGII的统计公司2020年前三季度实现动力电池装机18.3GWh，市场份额达到47.6%，位列行业第一；产品性能方面，公司位于国内一流水平，可配套绝大部分主流车企，供应关系稳定；成本方面，公司得益于“高能量密度体系+供应链管控+设备投资成本下降”，具有较强竞争优势。 对标海外动力电池企业：公司在供应链布局、产能规划及客户体系方面具有一定优势，可超额分享锂电全球化红利。 盈利预测及估值：考虑到行业排产恢复情况良好以及新车型逐步上市，维持原盈利预测，预计2020-2022年营业收入504/699/937亿元，同比增速10/39/34%，归母公司净利润分别为54.3/72.8/95.1亿元，同比增速19/34/31%；每股收益2.33/3.12/4.08元，当前股价对应PE为108/81/62x。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且2020年步入产能持续扩张期，未来有望受益于锂电全球化趋势，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

长安自主品牌始于2017年年底提出“第三次创业”，经过降本增效，技术变现，爆款车型等带来强势产品周期以及单车盈利能力显著提升。此次联合科技巨头华为和能源巨头宁德时代开发高端智能汽车品牌，进一步加速公司由传统整车制造企业向出行科技公司转变。现场首次公布会进化的智能化方舟架构，也标志着自主品牌进入全面智能化造车新时代。后续我们持续看好长安自主品牌向上与新能源发展的持续性。我们维持公司20/21/22年净利润分别为62.15/50.39/56.42亿，维持每股收益分别为1.29/1.05/1.17元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA 股权以及新能源子公司增资扩股带来的约35个亿一次性投资收益，因此2020年经营性利润我们预计为27亿。维持合理估值区间为15.75-18.90元（维持21年15-18倍市盈率），维持“买入”评级。

事项：1）宇通客车10月销量同比增长25.41%，新能源客车销量同比增长约90%；2）发布新车型ZK6820BEV，主打纯电城乡客运公交一体化；3）发布宇光系列纯电动公交，轻量化+智能化+网联化+平台化；4）发布智慧出行整体解决方案，自动驾驶巴士小宇2.0亮相；5）发布5G智慧出行品牌WITGO，并于华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟。 国信汽车观点：整体来看，2020年上半年受疫情影响，公交系统和公路运输的客运总量同比减少50%以上，客车行业受到严重冲击；下半年疫情管控成效显著，国内行业将会迎来复苏，预计客车行业全年同比下降约30%。展望明后两年，国内经济环境逐步好转，前几年新能源汽车消费透支的影响也渐渐消化完毕，行业发展值得期待。宇通在2020年下半年通过灵活的市场策略获得了大量订单，市占率明显反弹，龙头地位稳固，预计全年市占率稳中有增。公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远，2019年高分红回馈（分红率114%，股息率6.1%）。长期来看，新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌，长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手，宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。 维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为9/19/26亿元，对应PE=40.2/18.5/13.7x。高分红低估值蓝筹，维持买入评级。 评论：n10月客车销量同比增长25.41%，10月新能源销量同比增长大约90%2020年10月，宇通客车销售客车3642辆，同比增长25.41%，环比下降7.52%；预计新能源客车销量约1900辆（去年同期约1000辆），同比增长约90%，环比增长约30%。2020年1-10月，宇通累计销售客车30482辆，同比下降32.33%，降幅进一步收窄（9月降幅36.31%）。2020年1-10月，宇通6米及以上新能源客车累计销售约10400辆，同比下降约34%（19年1-9月宇通6米及以上新能源销量累计约15900辆），降幅进一步收窄（1-9月宇通新能源客车销量降幅约43%）。整体来看，宇通10月客车销量增速创2019年8月以来新高，9月的增长态势（同比8.01%）得到了进一步的延续和强化，其中10月新能源客车销量创年内单月新高，同环比均有较大幅度的增长，持续看好宇通四季度的销售业绩和客车行业复苏趋势。回顾过去五年，2014年至2019年，宇通客车总销量先升后降，从2014年6.14万辆提升至2016年7.1万辆后持续回落至2019年5.9万辆，但是单车均价稳中有升，从2014年41.9万元提升至2019年52万元，五年来均价提升约10万元（+25%）。拆分传统和新能源客车来看，2020年10月，宇通新能源客车较去年同期多卖约900辆，10月新能源客车销量占宇通总销量的52.17%，传统+新能源客车的月销量较去年同期增加了738辆。9月，宇通6米及以上新能源客车较去年同期多卖约529辆，6米及以上新能源客车占比37%（8月高达39%）。宇通大中型新能源客车及新能源客车总销量连续三个月实现同比增长，占总销量的比重不断升高。 从销售结构看，2020年1-10月，大型客车累计销售12342辆（同比-31.68%），中型客车累计销售12314辆（同比-38.09%），轻型客车累计销售5826辆（同比-17.82%）。大型客车单月售出1686辆，同比上升48.68%，创2019年8月以来增速新高；中型客车单月售出1337辆，连续三个月实现同比正增长（12.81%，4.46%，7.30%）；轻型客车单月售出619辆，连续2个月实现同比增长（40.53%，18.13%）。大中型客车的销量在过去几个月的同比下降速度明显快于轻型客车，主要是因为疫情影响，公共交通需求下降，大中型客车受到的冲击更为强烈。随着国内疫情影响逐渐消退，大中型客车单月销量增长非常强劲，有望进一步保持上升势头。政策利好频出，新能源客车市场自8月开始转正2020年8月-10月，宇通的新能源客车均实现了50%以上的同比增长，主要原因在于国内的疫情防控成效显著，各地的公交招标采购需求不断释放，北京、山东泰安、湖北咸宁等地都有新能源公交车的采购大单。此外，今年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的决胜之年，国家对新能源客车的支持政策也不断发布，促进了新能源客车整个市场大盘正向发展。2020年4月，财政部、科技部等四部门联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》提出，为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租(含网约车)、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。 新能源客车市场“金九”来临，我们重点关注的市场份额前26家新能源客车企业（宇通、中车、比亚迪等）于9月销售的6米以上新能源客车共6455辆，同比增长78.66%，环比增长31.15%，市场大盘增长强劲。公司新能源客车销量先升后降，以2016年为顶峰。2012-2016年，公司新能源客车销量自1791辆增长至26856辆，年均复合增长率为96.78%；2016-2019年公司新能源客车销量以平均每年6.3%的下降速度逐步回落到22090辆。2016年之后，公司通过对下游转嫁和配置升级（电池容量增加、中大型公交占比提升、智能网联增配等）充分对冲新能源客车补贴减少带来的单价下降，2015-2019年间，宇通新能源客车均价保持在64~70万元之间的相对稳定。宇通行业龙头地位稳固，2020年6米及以上新能源市占率先降后升2020年1~6月，宇通的单月市占率逐步下降（30%到19%），主要是受两方面因素影响：1）公司总部所在地郑州离武汉比较近，受疫情影响时间更早，程度也更严重，河南的防疫管控措施非常严格，影响了公司的销售活动。 2）在疫情期间，客场市场的地方保护色彩有所加强，部分市场订单放量，拉低了宇通整体的市占率。 随着疫情影响逐步淡化，自2020年下半年开始，宇通6米及以上新能源客车的市占率开始反弹，并于8月达到39%（同比+10pct，2019年4月以来的最高水平），9月市占率为23%（同比-3pct）。10月新能源客车行业数据暂未发布，总体来看，宇通6米及以上新能源客车在2019年全年和2020年1-9月的市占率稳居第一，行业龙头地位非常稳固。根据客车信息网6米以上新能源客车统计数据，2020年1-9月（10月新能源客车行业数据暂未发布），宇通的新能源客车累计销量8575辆，累计市占率为24.65%，领先第二名比亚迪将近7个百分点。智能网联新车型发布、智慧出行近期持续突破n宇通发布宇光系列纯电动公交，轻量化+智能化+网联化+平台化10月27日，宇通发布宇光系列纯电动公交，采用通用平台，覆盖8米、8.5米、10.5米、12米长度的公交车，具有灵活性强，零件通用性好，维保成本低的优点。此外，宇光系列客车还装配了液晶仪表盘和集成化中控屏幕，推出了智能化产品安睿通，采用轻量级的产品载体“小程序”，实现了客车与司机的移动互联。通过智能诊断、智能中控和能耗统计等数据处理，为司机和车队长提供客车智能化、网联化的服务,提高工作效率。宇通发布新车型ZK6820BEV，主打纯电城乡客运公交一体化10月16日，宇通发布新车型ZK6820BEV，该车型长8.2米，配置175.03/140.95/121.13kWh三种容量的电池，通过集成设计、拓扑优化、高能量密度电池、先进工艺等来实现轻量化，并升级了三电系统，达到IP68级防尘防水，可满足长短途城郊车的日续航历程需求。此外，宇通ZK6820BEV可选配前向碰撞预警与车道偏离预警系统，可对车辆前方区域进行实时探测、评估及警示，显著减少交通事故。 n宇通发布智慧出行整体解决方案，自动驾驶巴士小宇2.0惊艳亮相10月16日，由宇通客车、国家电动客车电控与安全工程技术研究中心主办的2020城市公共交通（中国）高峰论坛在河南郑州隆重举行。论坛以“科技赋能美好出行”为主题，来自交通运输领域的专家学者、行业精英以及全国多地的公交企业代表参会，共同交流探讨城市公共交通未来发展，以及智能网联公交的规划应用和展望。活动现场，宇通客车重磅发布智慧出行整体解决方案，同时，全新的L4级自动驾驶巴士小宇2.0正式首发亮相。 该车通过对车辆造型、感知系统、智能化决策系统、冗余安全线控执行机构、多元化人机交互系统等维度的全面升级，打造成了业内首款支持无安全员运营的自动驾驶巴士。宇通客车再度向行业展示最前沿的智能化科技成果，并以此助力公交企业运营，引领未来城市公共交通发展。宇通作为客车业引领者，于2013年就已开始布局并专注智能网联和自动驾驶技术的研究。目前，宇通自动驾驶巴士已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地安全运营超600天，开放道路累计运营里程达6.4万公里，累计接待市民8.2万人。此次首发亮相的L4级自动驾驶巴士小宇2.0，基于360°覆盖的全天时全天候感知技术，可实现在晴、雨、雾等各类天气及不同路况下自动驾驶；同时结合智能化诊断和远程驾驶技术，高效保证车辆驾驶安全，造就了业内首款支持无安全员运营的L4级自动驾驶微循环。不仅如此，该车车内还配备智能语音交互系统、前向增强现实AR显示系统、液晶显示屏等，可以大大提升乘客出行的趣味性。此次发布的智慧出行整体解决方案更是体现了宇通对智慧出行的进一步推进。该方案以精准、安全、高效等最让乘客满意的高品质出行要求为目标，集交通规划、方案设计、产品交付、运营服务四大板块为一体，通过覆盖公共交通出行的全过程，为客户提供智能化、网联化、协同化的全流程端到端服务。如今，全新L4级自动驾驶巴士小宇2.0的加入也将再次丰富宇通的自动驾驶产品线，提升自动驾驶车辆的智能化水平，并为宇通智慧出行整体解决方案提供重要支撑。 目前宇通智慧出行整体解决方案已具备面向全国全场景交付的能力。接下来，宇通客车将以该解决方案为基础，为全国各大城市构建“主干线—支线—微循环”的智能网联公交系统，实现安全、高效、便捷、绿色、舒适的出行，全力推进智能网联公交的大规模应用。 n宇通发布5G智慧出行品牌WITGO，并与华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟2020年9月8日，宇通重磅发布智慧出行品牌——WITGO，同时通过直播向全球观众展示了郑州联手宇通共同打造的郑东新区5G智慧出行系统。本次宇通发布的5G智慧出行解决方案，是站在打造“智慧城市”的高度，在大数据、云计算、物联网等交通新基建的基础上，从出行需求分析、出行需求满足、智慧出行总体构想等方面着手，打造面向城市微循环、公交、环卫、机场等应用场景的“自动驾驶产品集”，以更聪明的车、更智慧的路、更智能的交通基础设施等，对城市交通系统进行全方位构建，为城市搭建安全、绿色、舒适、快捷、准时的智慧出行服务系统。宇通集团新能源研究院院长李高鹏表示，本次宇通发布的5G智慧出行解决方案WITGO，是基于人-车-路-站-场-云数据交互的一体化系统。“围绕聪明的车、智慧的路、智能站台、无人场站、自动充电、云控平台等6个核心部分及5G网络、智能网联安全2个基础部分进行实施，建设城市智慧出行交通系统。”郑东新区5G智慧公交项目包含17.4公里的智能驾驶中运量公交线路和自动驾驶微循环巴士线路，微循环线路与岛内线路相通接驳构成智慧公交网络。这也是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路。线路上运营两款“聪明的车”——宇通自动驾驶明星产品L4级自动驾驶巴士“小宇”和首次亮相的宇通智能驾驶公交U 12。U12可实现自动加减速、自动转向、车路协同、自动识别红绿灯通过路口、自动进站、自动泊车等功能，达到L3级自动驾驶能力。除了“聪明的车”外，还有“智慧的路”的加持，车路协同信号优先系统可为公交车提供优先通行，路口通过率由47%提升至79%，信号灯等待时间从17秒缩短到2秒，盲区预警系统，超视距感知盲区车辆、行人，自动做出驾驶决策，提高安全性。智能驾驶公交线路上还建设了34个“太空舱”造型智慧站台，造型时尚、极具科技感。通过高清定位和大数据技术实现公交时刻表运行，并提供精准到秒级的车辆到站提醒服务。5G连接未来，智慧赋能城市。为全面整合智慧城市产业链，助力5G、大数据、物联网、人工智能等新技术、新应用为代表的新型基础设施建设，带动智慧交通、智慧社区、智能制造等重大应用示范，宇通在活动现场还与华为、阿里、浪潮集团、郑东建投、东龙控股、中国移动、中国联通、中国电信共同成立智慧城市创新联盟，将以技术创新需求为纽带，整合各方资源，为智慧出行助力，推动国内智慧城市的建设和发展。市场环境逐步好转，宇通的市场地位、竞争优势突出，维持买入评级整体来看，2020年上半年受疫情影响，公交系统和公路运输的客运总量同比减少50%以上，客车行业受到严重冲击；下半年疫情管控成效显著，国内行业将会迎来复苏，预计客车行业全年同比下降约30%。展望明后两年，国内经济环境逐步好转，前几年新能源汽车消费透支的影响也渐渐消化完毕，行业发展值得期待。宇通在2020年下半年通过灵活的市场策略获得了大量订单，市占率明显反弹，龙头地位稳固，预计全年市占率稳中有增。 投资建议：股息率6%的全球大中客龙头，维持买入评级。公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远，2019年高分红回馈（分红率114%，股息率6.1%）。长期来看，新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌，长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手，宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为9/19/26亿元，对应PE=40.2/18.5/13.7x。高分红低估值蓝筹，维持买入评级。 可比公司估值：我们选择乘用车龙头上汽集团、新能源客车竞争对手比亚迪、全球市占率领先的福耀玻璃和潍柴动力进行可比公司估值。参照可比公司估值给予宇通2021年合理估值区间20-25倍，维持三季报点评给予的一年期目标估值区间17-22元，当前股价距离目标估值区间仍有7%-38%的空间，持续看好，维持买入评级。风险提示：疫情拖累客车销量、新能源补贴退坡压制利润。

Q3单季归母净利润+114%，业绩略超预期 公司 2020年三季度报营收 428.46亿， +0,38%； 归母净利润 50.02亿， -21%； 扣非 43.64亿， +0.08%。 Q3单季度公司实现营收 174.07亿，同比+20%；归 母 26.84亿，同比+90%；扣非 23.40亿，同比+114%，环比+11%。 公司产/销两旺（前三季度 139/141万辆，同比-3.7%/-6.7%； Q3单季度 59/58万辆，同比+20%/+15%），产量端连续六个月同比正增长； 销量端逐月攀升， 9月创新高。 全年目标为实现销量正增长（即 Q4单季度 66万辆，同比+19%）。 利润主要由“两田” 贡献 前三季度对联营及合营企业投资净收益为 74.04亿元，同比+0.1%；其中 Q3单季 34.17亿元，同比+35%。叠加费用管控得当（研发费用率前三季度同比 -1.13pct 至 1.5%，单 Q3同比-1.36pct 至 2.5%），预计自主单季亏损超 10亿。 经营回暖归因“合资新品扩张提振销量及利润+自主销量回暖” 合资由于口碑加持持续强势。广本前三季度销量同比+30%至 23万辆， 9月销 量创历史新高（ 8.8万辆，同比+22%），主要由月销稳定万辆级别的雅阁、 2019年末上市的缤智、 2020Q1上市的皓影销量提振，新一代飞度首月月销过万成 为主力车型。 广丰前三季度销量同比+20%至 22万辆，由雷凌（连续 3个月过 万） /凯美瑞支撑销量（ 8.1万辆，同比+25%）， YARiSL 销量再次突破万级。 自主销量改善明显。 前三季度产/销分别为 9/10万辆，同比+13%/+10%； 9月 同比+13%，增速环比扩大 4pct。 自主传祺系列销量持续提升， GS4（基于 GPMA 架构 2019年底完成换代）连续 5个月销量过万。 广汽新能源前三季度同比 +75%至 3.8万辆， Aion 系列 9月逆势同比+72%，新车 AionV 超 2000辆。 风险提示： 行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议： 日系新车周期持续，自主边际改善，“增持”评级 预计日系新车周期仍将持续， 自主销量随行业景气上行及 Aion 系列走量改善， 预计 2020-2021年归母净利 68/95/108亿元，对应 EPS 0.66/0.92/1.05元。 一年期（ 2021年）目标股价 18.4-23.0元（ 20x-25x）， “增持”评级。

20Q3利润同比增长 17.43%，业绩略超市场预期 公司前三季实现营收 4846.47亿（ -15.39%），实现归母净利润 166.48亿 （ -19.93%），实现扣非归母净利润 151.85亿（ -19.30%）。单三季度来看，公 司实现营收 2101.27亿（ +2.55%），实现归母净利润 82.54亿（ +17.43%）， 公司业绩略微超出市场预期。 销量分析： 前三季度集团同比增长 5.92%，下滑 8个季度后首转正 集团 20年前三季度累计销 361.32万辆（ -18.14%）， Q3单季度销量 156.41万辆（ +5.92%）。具体到子品牌来看，前三季度上汽通用、上汽大众、上汽通 用五菱和上汽自主累计销量分别为 95.16/103.14/98.50/64.52万辆， 对应同比 变化分别为-21.97/-25.92/-12.62/-4.41pct； 20Q3单季度各个子品牌对应销量 分 别 为 39.54/45.40/45.40/26.07万 辆 ， 对 应 同 比 变 化 分 别 为 +2.59/-4.06/+18.69/+10.65pct。 集团层面来看，实现从 18Q3开始持续 8个季 度下滑后的首个季度销量转正。 盈利分析：降本明显，合资增长较为显著 公司前三季度四费率为 9.64%，同比下降 1.77pct，其中管理/销售/财务费用 率分别为 4.44/5.06/0.14%，同比变动 0.38/-2.17/0.02pct。单三季度四费率 8.86%，同比下降 2.28pct。 结构来看，公司 20Q3实现投资收益 89亿元 （ +19%）， 其中来自合联营企业的投资收益 64.7亿元（ +3%）。 自主品牌制 造端利润为-15.86亿，环比及同比来看亏损略微扩大（ 20Q2： -11.46亿， 19Q3： -12.71亿），我们预计主要由于公司加大智能化以及后期相关车型投入导致。 风险提示 汽车行业复苏进度低于预期， 新产品市场接受度低于预期。 投资逻辑：销量拐点显现，维持“买入”评级 我们略微上调 20/21/22归母净利润为 226.23/283.97/315.68亿（ 主要由于营 收端以及费用控制略超我们预期， 原： 211.24/268.80/302.08亿元）， 上调 EPS 为 1.94/2.43/2.70元（原： 1.81/2.30/2.59元）， 上调合理估值区间至 29.16-34.02（ 维持 21年 12-14x 市盈率，原： 27.60-32.20元）， 考虑到 20年底 MEB 新 能源产品投放及 21年奥迪国产，有望带来估值盈利双升， 维持“买入”评级。

Q3营收增速转正营收增速转正，业绩符合预期，业绩符合预期科博达前三季度实现营收19.81亿（同比-4.48%），实现归母净利润3.21亿（同比-0.06%），实现扣非2.80亿（同比-9.87%）。单三季度来看，公司实现营收7.44亿（同比+5.76%，环比+18.47%），实现归母净利润1.12亿（同比+1.66%，环比持平）。单总体而言，公司单Q3实现了营收与归母净利润双增，业绩符合预期。 毛利率持续改善，销售、研发费用率提升提升公司前三季度毛利率为36.06%，同比+2.07pct，净利率为18.34%，同比+0.70pct。我们认为毛利率提升的原因或与公司前三季度海外占比下降（疫情影响）、国内第三代灯控上量有关。单三季度毛利率为37.81%，同比+3.72pct，净利率为17.42%，同比-0.54pct。前三季度四费率为16.40%，同比+1.84pct。单三季度四费率18.29%，同比+2.14pct，环比+2.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.56%/4.75%/8.81%/0.17%，分别同比+2.22/-1.24/+1.65/-0.48pct，环比-0.45/-0.40/+1.77/+1.10pct。三季度销售费率和研发费率提升较多，主要是主要是Q3销售服务费增加计提约2200万（或为德国大众quicksaving），），研发人员数量和薪资上浮所致。 汽车电子稀缺标的，受益于量增、价升和多品类汽车电子稀缺标的，受益于量增、价升和多品类公司作为国内汽车电子稀缺标的，受益于量增、价升和多品类，1）量增：车灯控制器客户拓展（从大众到奥迪雷诺宝马等）；2）价升：车灯控制器智能化、集成化趋势下ASP仍有提升空间；3）多品类：汽车电子电气架构集中化趋势下公司潜在增量市场大，有望不断外延新的控制器品类（从灯控到AGS、DCC等）。 风险提示：海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议：维持盈利预测，维持增持评级维持盈利预测，维持增持评级公司中长期增长逻辑通顺，三季报业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计20/21/22年EPS分别1.30/1.67/2.22元，对应PE分别为55/43/32倍，维持一年期目标估值80-90元，维持增持评级。

单Q3营收下滑幅度收窄，疫情背景下盈利能力承压疫情背景下盈利能力承压宇通客车前三季度实现营收136.14亿（同比-34.77%），实现归母净利润1.56亿（同比-88.21%），实现扣非归母净利润-1.56亿（同比-113.89%）。单三季度来看，公司实现营收60.03亿（同比-28.17%，环比+25%），实现归母净利润9347.04万（-85.44%，环比-55%）。总总结来看，单结来看，单Q3公司营收端同比下滑幅度进一步收窄，营收环比持续公司营收端同比下滑幅度进一步收窄，营收环比持续改善，且营收强于销量增速，单车均价进一步提升，利润同比增速弱于营收的主要原因在于毛利率下降（产能利用率降低），费用率提升（人民币汇率波动带来汇兑损失，叠加刚性研发、销售费用支出），利润环比下降的主要原因在于二季度政府补助下降的主要原因在于二季度政府补助1.6亿（非经项），三季度暂未亿（非经项），三季度暂未收到政府补助，扣除政府补助和汇兑损失后，收到政府补助，扣除政府补助和汇兑损失后，Q3。利润环比改善显著。 单Q3毛利率环比显著改善毛利率环比显著改善，费用率仍有改善空间，费用率仍有改善空间公司前三季度毛利率为19.29%，同比下降4.10pct，净利率为1.23%，同比下降5.23pct。单三季度毛利率为21.44%，同比下降2.70pct，环环比比+2.9pct，净利率为1.65%，同比下降6.13pct，环比-2.38pct。前三季度四费率为20.07%，同比上升3.62pct，单三季度四费率19.68%，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为3.06/5.4/8.28/2.94pct，同比提升0.75/1.14/0.44/3.29pct。同比上升5.62pct。 9月销量转正增长，月销量转正增长，单单Q3单车均价同环比提升单Q3宇通客车销量1.2万辆，同比-29%（9月同比首月转正，+8%），环比+23%；前Q3销量2.68万辆，同比-36%。单Q3客车均价50.27万元，同比+1%，环比+2%；前Q3均价50.72万元，同比+2%。 风险提示：补贴持续退坡、客车行业销量不达预期。 投资建议：下调盈利预测，至暗时刻或已过去，维持买入评级。 我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。考虑疫情影响公司盈利能力承压，下调盈利预测，将2020-2022年归母净利由此前16/21/26亿元下调至9/19/26亿元，对应2021年19倍PE，维持买入。

20Q3实现归母净利润 17.51亿，业绩符合市场预期公司前三季实现营收 1050.23亿（+11.94%），实现归母净利润 34.14亿（+116.83%），实现扣非归母净利润 24.93亿（+324.50%）。单三季度来看，公司实现营收 445.20亿（+40.72%），实现归母净利润 17.51亿（+1362.66%）。 公司此前发布 20Q3业绩预告，预计前三季度实现归母净利润 34-36亿，公司业绩符合市场预期。 高端车型占比提升带来毛利率改善显著公司前三季度毛利率为 20.75%，同比上升 4.71pct；单三季度毛利率为22.32%，同比上升 8.46pct，环比提升 1.79pct，公司毛利率呈现连续 4个季度持续环比改善。我们预计主要由于：第一，比亚迪汉与唐等高端产品持续爬坡，产品结构中销量占比持续提升。第二，比亚迪电子对母公司的收入贡献约44.5%，比亚迪电子毛利率显著改善，同比提升 7.7pct。 多业务持续向好，指引全年利润 42-46亿公司预计全年实现归母净利润 42-46亿，同比增长 160.15%-184.93%，20Q4单季度利润 7.86-11.86亿。主要由于四季度预计汽车行业持续向好，目前全新旗舰车型“汉”和改款旗舰车型“唐”在手订单充裕，燃油车宋 Pro 和宋 Plus 预计持续保持大幅度增长。此外，手机部件及组装业务持续受益客户市场份额持续提升。 风险提示汽车行业复苏进度低于预期，新能源汽车行业的政策不确定性。 投资逻辑：新周期持续向上，维持“增持”评级后期看公司有望持续迎来量利齐升，主要受益刀片电池新产能投放以及后期DM4.0系列车型上市。我们预计公司 20/21/22年归母净利润分别为42.29/56.13/66.45亿元（原：31.90/41.06/52.50亿元，由于公司全年指引超过我们预期，我们上调汽车业务的营收增速以及毛利率，主要由于新能源旗舰车型汉等销量持续爬坡超预期，同时单车盈利能力较好带来产品结构改善。此外，手机组装机部件以及二次充电电池业务的毛利率超出此前我们预期），EPS分别为 1.55/2.06/2.44元（原：1.17/1.51/1.92元），维持“增持”评级。

单 Q3利润+65%， 业绩超预期 星宇股份前三季度营收47.5亿，同比+15.7%；归母7.07亿，同比+33%， 扣非 6.5亿，同比+32%。单 Q3营收 18.7亿，同比+34%，归母净利 3.16亿，同比+65%，扣非 3亿，同比+66%。 三季度营收、利润双高 增速， 毛利率创 9年以来单季新高， 业绩超预期。 Q3毛利率同比+4.71pct， 费用率管控到位 前三季度毛利率为 26.52%，同比上升 2.79pct，净利率为 14.89%，同 比上升 1.95pct。单三季度毛利率为 28.96%（创 2011Q2年以来单季 新高，或为产品和客户结构改善、规模效应所致）。 同比上升 4.71pct， 环比上升 1.58pct，净利率为 16.89%，同比上升 3.16pct，环比上升 2.6pct。前三季度四费率为 8.94%，同比上升 0.18pct， 单三季度四费 率 8.11%，同比下降 0.87pct。 Q3营收增速超越行业产销 25pct，红旗成本季黑马 单 Q3来看， 星宇在国内车市产销+8%的背景下营收持续超越 25个百 分点，一方面核心存量客户产销强于行业（ Q3星宇核心车企客户产量： 一汽大众+10%、一汽丰田+48%、广汽丰田+20%、红旗约翻倍增长）， 另一方面， 迈腾、卡罗拉等增量车型持续贡献。 产品升级+全球化步伐加速， 中长期增量充足 中长期维度： 当前星宇和日系合作愉快（ 获得丰田全球区域贡献奖、 广丰供应商研发、质量多项大奖），海外如预期开工（未受疫情拖累进 度， 21年一季度规划投产）， ADB 今年内量产（红旗车型）， 2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。 风险提示： 海外工厂受疫情及全球局势影响；原材料价格波动风险。 投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级 考虑 Q3毛利率大幅提升， 略微上调盈利预测， 预计 20/21/22年利润 10.1/12.7/16.2亿（原预期 9.3/11.8/14.7亿），对应 PE 分别 44/35/28x， 维持此前中报给予的一年期（对应 2021年）目标估值区间 171-200元， 长期具备全球车灯龙头潜力， 维持买入评级。

Q3营收利润双高增长，业绩略超预期 中国汽研前三季度实现营收23.91亿，同比+41.59%，实现归母净利润3.41亿，同比+18.78%，实现扣非3.28亿，同比+23.10%。单三季度来看，公司实现营收8.50亿，同比+40.30%，实现归母净利润1.42亿，同比+45.78%。总结来看，公司三季度营收利润双高增长，业绩略超预期，营收增长主因在于1）装备制造业务抓住新基建、国六转换、国三报废机遇，重卡、自卸车辆订单增加；2）创新开拓技术服务业务，优化客户结构，营运车辆、委托开发业务量增长显著。 产品结构改善致毛利率上升，费用端管控到位 公司前三季度毛利率为27.22%，同比下降2.23pct，净利率为14.43%，同比下降2.60pct。单三季度毛利率为31.64%，同比上升1.81pct，净利率为16.87%，同比上升0.81pct。前三季度四费率为10.10%，同比下降1.20pct，单三季度四费率11.55%，同比下降0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别2.73%/6.35%/3.9%/-1.43%，同比分别提升-0.42/-1.53/+1.57/-0.55pct。公司三季度业务结构改善（高毛利率的技术服务业务占比提升，营收占比预计从中报的42%提升至三季报的50%+），毛利率显著提升。 中短期订单充足，长期受益于电动化、智能化 公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，中短期公司技术服务方面持续开拓区域市场和客户，装备制造业务受益于新基建实现订单突破，远期在汽车行业电动化、智能化背景下，公司技术服务业务围绕能网联服务检测和认证+工序装备供应+大数据平台搭建闭环发展，有望打开新的增量空间。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期；公司新业务布局不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 略微上调盈利预测，预计20-22年净利润分别为5.4/6.5/7.8亿元（原预期5.3/6.2/7.6亿元），对应PE=22/18/15x，低估值智能检测服务商，维持“买入”评级。

Q3营收增速转正，业绩符合预期 科博达前三季度实现营收 19.81亿（同比-4.48%），实现归母净利润 3.21亿（同比-0.06%），实现扣非 2.80亿（同比-9.87%）。单三季度 来看，公司实现营收 7.44亿（同比+5.76%，环比+18.47%），实现归 母净利润 1.12亿（同比+1.66%，环比持平）。 总体而言，公司单 Q3实现了营收与归母净利润双增， 业绩符合预期。 毛利率持续改善， 销售、研发费用率提升 公司前三季度毛利率为 36.06%，同比+2.07pct，净利率为 18.34%， 同比+0.70pct。 我们认为毛利率提升的原因或与公司前三季度海外占 比下降（疫情影响）、国内第三代灯控上量有关。 单三季度毛利率为 37.81%，同比+3.72pct，净利率为 17.42%，同比-0.54pct。前三季度 四费率为 16.40%，同比+1.84pct。单三季度四费率 18.29%，同比 +2.14pct，环比+2.03pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.56%/4.75%/8.81%/0.17%，分别同比+2.22/-1.24/+1.65/-0.48pct， 环比-0.45/-0.40/+1.77/+1.10pct。 三季度销售费率和研发费率提升较 多， 主要是 Q3销售服务费增加计提约 2200万（或为德国大众 quick saving）， 研发人员数量和薪资上浮所致。 汽车电子稀缺标的，受益于量增、价升和多品类 公司作为国内汽车电子稀缺标的，受益于量增、价升和多品类， 1）量 增：车灯控制器客户拓展（从大众到奥迪雷诺宝马等）； 2）价升：车 灯控制器智能化、集成化趋势下 ASP 仍有提升空间； 3）多品类：汽 车电子电气架构集中化趋势下公司潜在增量市场大，有望不断外延新 的控制器品类（从灯控到 AGS、 DCC 等）。 风险提示： 海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议： 维持盈利预测，维持增持评级 公司中长期增长逻辑通顺， 三季报业绩符合预期， 我们维持盈利预测， 预计 20/21/22年 EPS分别 1.30/1.67/2.22元，对应 PE分别为 55/43/32倍， 维持一年期目标估值 80-90元， 维持增持评级。