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何治力

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250515090002...>>

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东阿阿胶 医药生物 2016-03-15 45.85 -- -- 49.42 7.79%
50.08 9.23%
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业绩总结:2015全年实现营业收入、扣非后净利润分别为54.5亿元、15亿元,分别同比增长36%、18.4%。2015Q4实现营业收入、扣非后净利润分别为16.6亿元、4.4亿元,分别同比增长18.5%%、4.8%。 业绩点评:公司全年营业收入为54.5亿元,同比增长36%。其中阿胶系列同比增长约26%,增速上升约10个百分点,原因如下:1)收入增长主要是提价影响;2)此外由于阿胶系列受提价渠道控货影响,2014年全年销售基数较低,导致2015年出现增速较快。具体产品我们预计阿胶块约为30亿元,阿胶浆超过10亿元,桃花姬及其他产品预计在2-3亿元。2015年扣非净利润为15亿元,同比增长约18%,扣非净利润增速低于收入增速约18个百分点,主要原因如下:1)整体毛利率约为65%,同比下降约1个百分点,为药辅业务剥离所致。但阿胶系列、医药贸易等业务板块毛利率均出现上升,产品梯队优势逐渐显现;2)期间内销售费用为13亿元,同比增长接近70%,期间费用率增加约55%。销售费用增加主要是在提价后为稳定市场份额,加大市场推广力度所致。同时管理费用及财务费用均有不同程度增长。梳理阿胶系列提价时间点,近两年分别为2015年11月17日(第四季度)提价15%,4月10日(第二季度)桃花姬提价25%,2014年8-9月(第三季度)阿胶系列提价53%。由于2014Q4处于提价后补渠道同时叠加消费旺季等因素使得单季度基数较高,且2015Q4提价未在当季体现,故导致2015Q4净利润表观增速较慢。我们预计随着提价效果显现,2016Q1净利润增速或超过15%。 阿胶终端需求稳步增长,终端提价及衍生产品多举措保增长。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。由于养殖户对毛驴养殖积极性仍不高,短期内驴皮资源仍较紧缺,我们认为阿胶系列仍存在提价预期。对驴皮的长期战略,公司将采用建设养殖基地、与养殖户合作等方式,挖掘毛驴经济价值,调动养殖户积极性;2)产品提价终端接受程度较好,同时布局高端市场。阿胶用户主要集中在东部沿海发达地区,品牌忠诚度高,且已经培育了良好的服用习惯,提价后客户流失的比率较小。此外产品多层次覆盖客户群体,贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求;3)大健康领域为新的增长点。持续推进阿胶衍生品开发,预计目前衍生品的收入占比约在5%,主要品种是保健食品桃花姬。后期将向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为2.90元、3.43元,4.07元,对应市盈率分别为17倍、14倍、12倍,公司具有优秀的品牌、渠道及终端能力,且具有稀缺资源及业绩增长稳定等特征,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期。
海南海药 医药生物 2016-03-11 10.12 -- -- 25.33 25.15%
12.79 26.38%
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事件:公司公告修订非公开发行股票预案,对发行底价及募集资金总额等进行了调整。 顺应形势,调整定增方案。1)定价基准日调整为发行期首日;2)募集资金总额由不超过45亿元调整为不超过35亿元;3)大股东认购比例提高,认购金额为不低于16亿元,超过本次非公开发行股份总数的40%;4)募集资金投向主要为远程医疗服务平台、海南海药生物医药产业园项目等。 远程医疗市场潜力大。1)BBCResearch调查报告显示2016年全球远程医疗市场规模达到270亿美元。而2012年我国远程医疗市场规模仅为21.6亿元,2017年产业规模有望突破125亿元。远程医疗拥有广阔的发展空间与巨大市场潜力;2)公司已与中日友好医院、重庆市渝北区人民医院、重庆医科大学附二院等就合作开展远程医疗业务签订框架协议,参股公司金圣达已在湖南开展远程医疗相关业务,与近150家医疗机构建立远程医疗合作,并完成远程心电、远程B超、远程DR医疗病例共计10万余例,积累了丰富的行业经验,可为公司远程医疗平台建设提供技术支持;3)远程医疗项目总投资将超17亿元,建设远程心电诊疗平台、远程B超诊疗平台、远程DR诊疗平台、远程病理分析平台、远程会诊平台、远程药学服务平台等,为基层医疗机构提供服务,促进省级医疗技术资源下沉;4)项目将在四川、重庆、湖南、江苏、湖北、江西、广西、海南、西藏、云南、河南和河北等地分批推广实施,建设周期36个月。 生物医药产业园聚焦抗感染、抗肿瘤。1)2015年前后全球市场销售额高达数百亿美元的生物制药专利到期高峰的来临,生物制药市场将迎来巨大的发展机会;2)近两年公司开展单克隆抗体及其它靶向性生物药物的研发,重点聚焦抗感染、抗肿瘤等发展潜力大的产品领域,人源化及/或嵌合化的单克隆抗体药物系列产品国内领先。重组人CD22单克隆抗体注射液,已进入Ⅱ期临床阶段。3)当前注射用头孢西丁钠、注射用头孢唑肟钠、注射用维生素C、注射用美罗培南等产品原料主要由重庆基地供应,项目投产有望降低成本,提高生产效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为0.46元、0.61元、0.81元,对应市盈率为45倍、34倍、26倍。维持“买入”评级。 风险提示。非公开发行审批或不能通过;项目实施进度或不及预期;并购企业业绩实现或不及承诺等。
广誉远 医药生物 2016-02-26 28.78 -- -- 28.78 0.00%
29.42 2.22%
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概况:2015年公司实现营业收入、扣非净利润分别为4.3亿元、-525万元,同比增长分别为21%、持续亏损。2015Q4公司营业收入、扣非净利润分别为1.5亿元、227万元,同比增长分别为63%、扭亏为盈;公司同时公告拟以发行股份的方式购买东盛集团、磐鑫投资、鼎盛金禾合法持有的山西广誉远合计40%股权,本次标的资产交易作价暂定为12.92亿元,发行价为25.43元/股;公司拟向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金不超过12.25亿元,发行价格不低于26.56元/股;继续停牌。 销售持续投入,全年业绩增速低于预期。2015年收入为4.3亿元,同比增长约为21%。期间内新增医药商业收入约0.6亿元,而医药工业(含保健酒)收入约为3.6亿元,同比增长为4%。医药工业收入增速低于预期的原因为:1)保健酒新产能建设进展低于预期;2)车间GMP认证停产影响。估算龟龄集系列、定坤丹系列收入同比增长分别为5.8%、27.6%,其中龟龄集系列增速相对较低主要是因为公司对经销商鼓励政策发生变化,预计终端增速应该在20%以上。 2015年公司扣非后净利润约为-525万元,持续亏损。具体原因如下:1)受原材料价格波动及收入结构变化,公司毛利率约为72.7%,同比下滑约2.8个百分点;2)对销售网络建设持续投入,新增销售费用约3000万元。期间费用率约为74.4%,高于毛利率约1.7个百分点,我们认为随着销售网络的建设完成,期间费用率与毛利率倒挂现象将消除,利润将逐渐体现。2015Q4收入同比增长63%。主要原因为公司进行GMP改造导致停产,复产后恢复发货导致收入增速上升。我们认为公司产品终端销售增速较快,预计2016年收入或超过9亿元。 山西广誉远为中药优质标的,通过收购加强控制和整合力度。1)山西广誉远为上市公司控股子公司(占55%),其主要业务为精品中药、传统中药及养生酒的生产和销售。产品有定坤丹、龟龄集、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、龟龄集酒等。 公司拥有药品注册批件104个和保健食品注册批件1个,医保目录78个,基药目录33个;2)产能建设有序推进。经过前期的生产工艺改造,山西广誉远产能由2014年400万瓶、1200万丸提升至600万瓶、1300万丸,龟龄集酒产能扩建也在积极进行过程中。同时在2015年也完成了对除龟龄集酒之外的产品线GMP认证,有力保障产能;3)如果本次收购子公司的少数股权成功,上市公司持有山西广誉远的股权比例将从55%上升到95%,彻底解决了因共同投资而产生的关联交易,显著提升归属于上市公司股东的净利润,增强上市公司的持续盈利能力和抗风险能力。同时通过本次收购也将增强对标的公司控制能力,进一步提升上市公司的整体管理效率,实现资源更有效配置。 “传统中药+精品中药+保健酒”三驾马车保增长。1)在精品中药方面,对原材料种植源头如枸杞、鹿茸、人参种植领域大力投入,按照GAP要求建设九大药材基地,保证药材品质与供应。通过精品中药战略,建立企业品牌形象,再以精品中药带动整个企业产品销售增长,预计2016年精品中药收入超过2亿元;2)在传统中药方面,公司将进一步整合终端资源,坚持以学术为引领,加强中医专家队伍建设,大力推进精细化招商,加大空白市场开发,提高产品市场占有率,预计传统中药收入超过6亿元;3)公司保健酒在销售方面有100余人队伍,预计将做到200-300人规模。2016年将进行加味龟龄集酒车间GMP认证,同时调整终端策略,以药店终端为主导,围绕山西、江苏两大中心,加大市场开发力度,预计2016收入超过6000万元。 盈利预测及评级:如考虑本次发行方案,我们预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.16元、0.64元、1.17元,对应市盈率为198倍、50倍、27倍,经过2015年对终端的持续投入,“传统中药+精品中药+保健酒”三驾马车战略逐渐明晰,收入增速或有超预期表现,维持“买入”评级。 风险提示:销售网络建设或慢于预期、产品销售收入或低于预期、定增收购方案进展或低于预期。
佐力药业 医药生物 2016-01-29 8.85 -- -- 9.86 11.41%
10.50 18.64%
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事件:日前,公司公告称全资孙公司佐力创新医疗以8910万元增资科济生物获得其7.85%股权。 聚焦创新型肿瘤免疫治疗产品研发,CAR-T 实体瘤研究国际领先。1)科济生物2015年在上海交大附属仁济医院开展了全球首个肝癌细胞的CAR-T细胞临床实验,在已经进行的7例早期临床研究中,选择GPC3作为靶标,有1例患者目前肝细胞癌重要标志物AFP 完全恢复正常;2)还进行了首个针对过量表达EGFR的酵母细胞瘤临床实验,在已入组3例早期临床治疗中,1例患者肿瘤缩小超过50%;3)实体瘤方面,公司在肺癌、胃癌、乳腺癌、胰腺癌、卵巢癌等细胞治疗上都有产品储备;4)科济生物还与上海市肿瘤研究所建立了长期合作关系,致力于CAR-T 等肿瘤免疫治疗的应用;5)科济生物在实体瘤的CAR-T 治疗上已具备国际先进技术实力,目前已开始与美国临床机构探讨开展临床研究合作事宜,力争于2016年在美国启动临床研究。 大健康战略迈入精准医疗,积极寻求“新技术、新模式、新方向”布局。1)公司核心产品乌灵胶囊关注肿瘤患者的睡眠和情绪问题,百令片关注肿瘤患者放化疗后的免疫力提高问题,德清三院也将打造肿瘤中心;2)公司积极探索产业前沿与当前主业的深度结合,收购科济生物丰富了公司大健康战略的内涵。 外延扩张持续推进,完成制药、流通、医疗服务、精准医疗全产业布局。公司2014年7月以1.5亿元收购珠峰药业51%股权;2014年9月以2400万元收购凯欣医药65%股权,切入医疗流通领域;2015年4月以1.9亿元收购德清三院75%股权,切入医疗服务领域;2015年9月增资百草药业至51%股权。自此具备了制药+医药流通+医疗服务+精准医疗的全产业链布局,未来依托2015年成立的佐力健康产业投资平台,不排除有更多的外延扩张预期。 估值与评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.14元、0.18元、0.23元(原预测为0.19元、0.23元、0.29元,下调原因系主要产品受招标影响销量和价格下滑),对应市盈率分别为67倍、51倍、40倍。我们认为公司主业经营稳健,本次收购将有助于显著提升估值,维持“买入”评级,建议积极关注。 风险提示:收购整合或不达预期;临床项目或失败;招标价格或继续下滑等。
益佰制药 医药生物 2016-01-21 15.62 -- -- 16.55 5.95%
18.90 21.00%
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事件:公司公告以人民币2.6亿元的对价取得医院管理公司32.5%的股权,同时拟用人民币3.5亿元对医院管理公司增资,增资完成后公司将持有医院管理公司53%的股权。增资资金主要用于依靠淮南朝阳医院为平台对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心。公司近期发布业绩预告,预计2015年年度实现归属于上市公司股东净利润同比减少55%到65%。 控股淮南朝阳医院,加速医疗服务领域布局。1)公司通过合计2.6亿元取得淮南医院管理公司32.5%股权,其实际控制人为宋士和先生,在肿瘤放疗领域的资源丰富,将极大地助力益佰制药在肿瘤放疗领域的拓展,并完善公司“聚焦大肿瘤”战略的版图;2)淮南朝阳医院管理公司100%控股淮南朝阳医院,该医院床位数为780张,医护人员900余人,为百强民营医院。其肿瘤放射、心内、呼吸等科室优势明显,医保已充分覆盖。根据对方承诺:a、该医院将变更为营利性医院;b、确保按5-25%的比例收取管理费用。我们认为:若按照2014年医院收入数据,预计淮南朝阳医院管理公司收取约1600-8000万管理费,并表后将对上市公司业绩产生积极影响;3)公司同时拟对医院管理公司增资3.5亿元,完成后股权比例将达到53%,实现控股医院管理公司和间接控股淮南朝阳医院。同时计划该部分增资资金用于依靠朝阳医院为平台对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心,符合公司“聚焦大肿瘤”战略,有望加速医疗服务布局。 巩固核心产品市场份额,“大肿瘤”项目陆续落地。1)公司核心产品覆盖全国1100余家主要三级医院,2000多家二级医院,600多家一级医院和5000多家其他医院。经过费用投入,核心产品如艾迪、理气活血滴丸等市场份额逐渐稳定,达到前期管理层“市场份额为王”的战略要求。处方药业务收入增速虽有下滑,但仍高于行业平均水平;2)公司参与并购基金投资规模30亿,其投资方向限于与公司战略发展规划相关的肿瘤医疗服务机构(肿瘤医院)。由于公司坚持学术推广,目前已经得到肿瘤和心血管领域的专家、医生和专业团体高度认同,积累的医疗资源较为丰富。目前已经落地金沙洲医院项目、淮南朝阳医院等项目,持续外延预期强烈。若后期能参与肿瘤疾病管理,将打开公司在肿瘤疾病领域新的增长点;3)与广州金沙洲医院投资管理有限公司以及其全资公司广州中医药大学金沙洲医院签订了关于在广州中医药大学金沙洲医院设立肿瘤中心的《合作框架协议》,将新建设肿瘤普通放疗中心、肿瘤质子治疗中心、细胞免疫治疗中心及500余张床位肿瘤病房。在此基础上打造华南地区肿瘤治疗连锁平台建设,同时将肿瘤治疗中心打造成公司未来肿瘤连锁医院人才和技术培训基地;4)控股淮南朝阳医院,拟用3.5亿增资资金对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心,将进一步完善公司“聚焦大肿瘤”战略版图。 盈利预测及评级:我们预测2015-2017年每股收益分别为0.27元、0.61元和0.72元(原预测为0.45元、0.62元和0.81元,下调的主要原因为艾迪注射液等销售增速放缓、以及费用投入增加),对应PE分别为58倍、26倍、22倍。 我们认为公司战略清晰,将充分利用肿瘤领域的积累资源,实现公司的战略转型。后期或围绕肿瘤治疗拓展上下游,探索肿瘤诊断、治疗、康复协同的新模式。全年业绩增速下滑市场预期已较充分,公司“大肿瘤战略”加速明显,前景值得期待,维持“增持”评级。 风险提示:核心产品降价及销售或不达预期风险;外延式扩张或不达预期风险。
福安药业 医药生物 2016-01-07 22.55 -- -- 22.50 -0.22%
22.50 -0.22%
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事件:近日公司公告称,公司拟以发行新股和募集现金作价15亿元收购烟台只楚药业。 收购天衡药业尝甜头,持续外延收购不动摇。公司持续外延并购,以防止因主营业务行情不稳定导致的业绩下滑。之前公司收购宁波天衡药业,给公司贡献了前三季度收入和利润增长部分,2015年前三季度公司收入同比增长55.3%,是去年同期增速的2倍,主要原因是天衡药业并表所得,预计2015年全年公司营收与净利润增长将主要依靠天衡药业。烟台只楚药业体量与公司当前体量大致相当,收购成功后可实现再造一个福安药业。 丰富公司抗生素品种,抗市场风险能力增强。在持续的限抗政策影响下,公司主营氨曲南、磺苄西林、替卡西林等品种原料药价格受市场持续动荡而出现价格下滑显像,严重影响了公司业绩。只楚药业是以庆大霉素、麦白霉素等抗生素原料药为主营产品,2013/2014年原料药业务收入占比均超过85%。2014年公司营收5.9亿,净利润为6500万,其盈利能力超过抗生素原料药行业平均水平,达到了化学制剂盈利水准。2015-2017年业绩承诺分别是不低于8000万元、1亿元、1.2亿元,该收购成功之后将大幅增厚公司营业收入与净利润。 除此之外,只楚药业拥有超过80个抗生素与专科药的原料药与制剂的生产批件,对公司产品线进行有效的补充。 自研专科药品受阻,外延收购撑起公司半边天。公司及子公司庆余堂近期被动撤回了三个自研品种,分别是托伐普坦片、甲磺酸伊马替尼片、甲磺酸伊马替尼胶囊,这三个品种是公司自研药物中进展靠前项目,原计划在未来2-3年内能获批上市的品种,上市后年销售额能达到3-5亿元。此次撤回虽然不会影响当前的经营,但肯定对未来业绩造成损失,在自研专科药品种受阻的情况下,外延收购弥补了新品种获批受阻造成的业绩缺失,将内生增长缺失影响最小化。 业绩预测与估值:不考虑最新外延收购的影响,我们预计2015-2017年的每股收益为0.22元、0.28元、0.33元,对应市盈率为122倍、107倍、79倍。我们认为:收购天衡药业及未来外延扩张的有效实施,公司业务结构升级带来业绩提升效果明显。但短期内,由于主营业务受市场波动影响较大,短期内无法消化,维持“增持”评级。 风险提示:药品降价风险、并购企业整合风险。
北陆药业 医药生物 2016-01-01 37.73 -- -- 35.00 -7.24%
35.00 -7.24%
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投资要点 事件:日前,我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。 高通量肿瘤基因测序技术优势明显。我国每年新增癌症病例约350万,按照每例癌症基因检测花费1万元进行测算,肿瘤基因检测市场空间高达350亿元。如覆盖率达到30%,至少存在百亿市场,而目前肿瘤基因检测市场规模不足10亿元,未来发展空间巨大。世和基因采用的高通量全景癌症基因测序技术具有高通量速度快、精确度高优点,处于技术领先地位。另外在癌症生物学解读和大数据分析方面也有着深厚积累,能够提供肿瘤个性化用药指导。目前世和基因已经与50多家医院合作提供测序服务,预计今年的基因测序服务将不低于1500例,按照每例检测1.5万元计算,收入超过2200万元。 免疫细胞治疗逐步贡献业绩,布局CAR-T 疗法。免疫治疗是肿瘤治疗的最热门领域。按照每年新增350万癌症患者,如果10%的患者采用免疫细胞治疗,以每人治疗费用10万元计算,肿瘤免疫细胞治疗的市场规模高达350亿元。中美康士拥有国内领先的肿瘤免疫细胞治疗平台,以CIK 细胞治疗为核心,另外还开发了DC、DC-CIK、CTL 细胞治疗,收购微移植技术,并大力研发CAR-T疗法。中美康士承诺2015-2016年净利润分别不低于2600万和3800万,借助上市公司资金支持和营销渠道将迅速实现放量。 对比剂高增长态势明确,首仿碘帕醇即将放量。我国对比剂市场规模约为70亿元,年均复合增速在10%以上。从每百万人CT 和MRI保有量来看,我国远低于发达国家,还有巨大的增长空间,将带动对比剂市场持续扩容。2014年公司对比剂收入达到3.4亿元,保持30%以上的增长率。首仿碘帕醇于今年5月份获批,市场规模约为5-6亿元,凭借成本优势有望通过此次各省招标迅速放量,收入贡献将不低于1亿元。 估值与评级:预计2015-2017年摊薄后EPS 分别为0.39元、0.51元、0.61元,对应PE 分别为95倍、74倍、61倍。考虑到首仿碘帕醇即将放量,战略布局高通量基因测序和免疫治疗,肿瘤个性化诊疗产业链外延式扩张预期强烈。看好公司在精准医疗领域的前瞻性布局和未来发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:1)南京世和获得基因测序试点资格进展低于预期的风险;2)CIK免疫治疗放量低于预期的风险;3)收购项目业绩实现或不达预期的风险。
康芝药业 医药生物 2015-12-29 17.20 -- -- 18.43 7.15%
18.43 7.15%
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事件:公司公告称拟出资3750万元对恒卓科技进行增资,持股比例为15%。 人工耳蜗市场空间大,进口替代可期。调查显示我国约有2780万听障人士,其中740万人适合通过人工耳蜗移植而恢复听力。从市场规模来看,预计我国每年的人工耳蜗市场空间超过100亿元,但目前仅为10亿元左右,且植入比例远低于国外发达国家,还有巨大的增长空间。从竞争格局来看,人工耳蜗以进口产品为主,国内才刚刚起步,国内仅有三家企业开发出人工耳蜗,但目前只有诺尔康的产品已经上市销售,销量在1000台左右,尚未形成规模。公司此次通过增资入股恒卓科技,取得了人工耳蜗市场的敲门砖。临床试验显示恒卓科技的爱益声人工耳蜗与进口产品在成人和儿童患者中的疗效均不存在明显差异。爱益声结构优势显著,拥有尺寸最小、结构最简单的植入体,降低了手术难度且损伤更小;且爱益声成本优势明显,定价不到进口产品的1/3左右,有望凭借优质低价迅速抢占市场,从而实现进口替代,推动产品迅速放量。 儿童药喜迎全面二胎和优先审评政策利好。第十八届五中全会正式决定全面放开二胎政策,预计未来三年将新增近600万新生儿,促进儿童药市场快速扩容,目前国内儿童药市场规模仅为400亿左右,在全面二胎政策的利好下预计将保持15%的年均复合增长率。儿童药存在品种稀缺和使用说明缺失等问题,儿童药仅占我国全部药品品种的1%左右,导致儿童安全用药形势严峻。近期国家出台了诸多政策促进儿童药研发,如CFDA近期公布了优先审评审批的10个儿童药注册申请目录,从而加快儿童药审批和上市。后续还可能将更多儿童药品种纳入优先审评审批目录,利好儿童药领先企业。 携手宏雅基因布局儿童精准医疗产业。目前全球精准医疗市场规模接近600亿美元,未来5年市场增速将达15%,是医药行业增速的3-4倍。我国政府对此予以高度重视,精准医疗发展规划有望于近期出台。公司与宏雅基因共同打造婴幼儿精准医疗平台,结合公司长期深耕儿童药市场的丰富经验和营销渠道以及宏雅在个体化基因检测领域的研发和技术优势,开发一系列用于婴幼儿精准用药指导和遗传病筛查的个体化医学检测服务产品,仅产前筛查市场就高达300亿元,未来发展空间广阔。 盈利预测与估值。预计2015-2017年EPS分别为0.18元、0.19元、0.26元,对应PE分别为94倍、88倍、63倍。考虑到政策利好促进公司主业高速成长,精准医疗和人工耳蜗市场前景广阔,儿童大健康产业存在强烈的外延式扩张预期,维持“增持”评级。 风险提示:药品招标进度或低于预期;人工耳蜗产品放量或低于预期。
华东医药 医药生物 2015-12-01 75.85 -- -- 86.50 14.04%
86.50 14.04%
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事件:公司收到国家食药监总局下发的达托霉素药品注册批件和新药证书。 国内首家达托霉素注射剂及原料药获批企业,产品线进一步丰富。达托霉素是继万古霉素之后第二代糖肽类抗生素药,是环脂肽类抗生素家族的第一个产品, 作用模式与任一已获准抗生素不同,是近四十年来继恶唑烷酮类抗生素后,应用到临床的唯一新结构类别抗生素。它能在多个方面破坏细菌细胞膜功能,由此迅速杀死金黄色葡萄球菌等“超级细菌”,未来将有望成为万古霉素的有效补充及替代者。公司达托霉素2012年3月申报生产,当前为国内首家获批。 达托霉素市场空间广阔,未来具备成为大品种潜力。在2012年全球销售额已达到8亿美元,2014年,达托霉素已在世界40多个国家和地区上市,销售额合计为14.08亿美元,其中在美国市场的销售额为12.48亿美元。预计公司未来收入可达5亿元人民币。 原研企业违规,带来市场开拓良机。2015年8月,国家食药监总局发布53号公告称,在对达托霉素原研厂美国库比斯特制药有限公司开展生产现场检查时, 发现企业违规行为,遂停止对该品种进口通关备案。上述原研厂家达托霉素制剂暂停进口,有利于公司抓住市场空白期,为后续放量打下坚实基础。 主要产品阿卡波糖继续深耕基层、百令胶囊高增长。1)阿卡波糖发力基层市场, 预计全年销售收入过10亿,增速超30%,后期随着招标省市的扩大,高增长态势将继续保持;2)公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,扩建基层销售队伍,不断扩展基层销售及市场覆盖率;3)百令胶囊大医院增长面临一定压力,但竞争格局较好,预计仍将长期维持30%左右增速。 后续产品梯队丰富,多个品种即将获得生产批文。1)肿瘤产品线上:目前已立项和在研品种超过十个,重点品种包括甲磺酸伊马替尼片、迈华替尼等;2)心血管产品线上:磺达肝癸钠已报CFDA 注册生产,理论上可替代所有肝素类产品,预计2016年上半年获批,该产品公司目标销售5亿元。 盈利预测及投资建议。预计公司2015-2017年每股收益为2.80元、3.48元、4.18元,对应市盈率为28倍、22倍、19倍。我们认为:公司核心产品具有相当市场竞争力,业绩增长稳健,且具有丰富的后续产品梯队。当前价格具有较高安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:定向增发或不能如期完成;公司药品招标价格或大幅降低。
太极集团 医药生物 2015-11-05 20.95 -- -- 25.30 20.76%
25.30 20.76%
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业绩总结:2015Q1-Q3公司实现营业收入和净利润分别为54亿元(+5.3%)、2亿元(+796%);若从单季度来看,2015Q3公司实现营业收入和净利润分别为15.5亿元(+8.6%)、2274万元(+2377%)。 收入增长稳定,销售费用率回落至正常水平。1)公司2015Q1-Q3营业收入同比增长约5%,与去年同期相当。我们估计其核心产品太极藿香正气口服液销量增长约15%,由于该产品前期已经提价约20%,我们预计全年销售收入增长或超过25%(约9亿-10亿)。综合考虑,我们预计公司全年收入增速在5%左右。2)从单季度的盈利能力情况来看,公司已经在Q3扭转了Q2扣非业绩大幅亏损的现象,主要原因是Q2子公司重庆涪陵制药厂加大了产品的广告宣传促销力度,导致销售费用率短期内高企,Q3销售费用已回复至Q1水平,环比大幅下降6.6个百分点,符合我们在半年报点评中的判断。预计Q4销售费用率将继续下降。 壳资产处置有序推进,盈利能力提升可期。公司上半年已经完成西南药业的资产处置,桐君阁的资产处置工作正在有序推进。两家上市公司壳资产处置将有利于:1)目前奥瑞德697万股已经产生约2亿元的损益,市场对桐君阁1461万股收益期望较高。股权转让及土地资金回笼有望降低公司的银行借款与财务费用;2)消除关联交易后融资功能恢复,一方面可协助减轻债务负担、哺育主业,另一方面则可用于支持外延扩张,发展新增长点。也将为后续的引进战略投资者、启动混合所有制改革打下基础。3)实现整体上市后,工、商业一体化协同效应明显,长期来看有助于降低期间费用。 核心品种打开增长空间,万家药店释放活力。1)藿香正气口服液目前已经进入广东市场,该市场规模约为川渝市场3倍以上,增长空间较大。2)桐君阁目前直营药房1300多家,加盟药房8700家,加盟药房配送率仅为30%左右,随着公司将加强对加盟药房的控制力度,收入及利润仍有提升空间;目前自营电商业务正在积极准备,有望形成线上线下合力,2015年估计电商渠道销售额超过3亿,后期还将陆续开展药房托管等业务,看好其在电商领域的长期发展。 盈利预测及评级:我们预测2015-2017年每股收益为0.79元、1.48元、0.58元(暂不预计桐君阁壳资产处置收益与土地资金于2015年大规模回笼),对应市盈率为25倍、13倍、33倍。公司核心产品增长稳定,单品种盈利能力大幅提升;壳资产处置进展顺利,巨额土地回笼资金降低财务费用,融资功能恢复后或加速混改及引进战投等规划。我们长期看好公司在国企改革背景下的大发展,维持“买入”评级。 风险提示:土地资金回笼及桐君阁资产处置进展或低于预期、药品市场推广效果或低于预期、国企改革进展或低于预期。
昆药集团 医药生物 2015-11-03 33.00 23.51 108.42% 37.28 12.97%
41.97 27.18%
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业绩总结:2015Q1-Q3年公司实现营业收入和净利润分别为33.2亿元(+8.9%)、3.1亿元(+58.8%);若从单季度来看,2015Q3公司实现营业收入和净利润分别为11.4亿元(+19.3%)、8997万元(+63%)。 业绩快速增长来自于收入增长和毛利率提升。1)随着精细化营销的推进,血塞通软胶囊、天眩清系列、昆中药系列开始发力,单季度业绩同比增速呈加速上升趋势,预计全年收入增速在10%以上;2)在三七价格持续下跌的作用下,公司整体毛利率同比提升5.7个百分点,我们预计在未来2-3年内三七价格将持续低位震荡,公司将继续收益;受营销变革及管理层整合影响,销售费用率和管理费用率略有提升,期间费用率同比下滑3.1个百分点,销售费用和管理费用为前期投入,为公司未来业绩打下基础;3)从单季度来看,公司Q3收入和净利润增速相对Q1、Q2明显加快,主要为二线产品放量加快所致。 营销变革持续推进,二线产品崭露头角。在精细化营销的推进下,公司未来几年的业绩增长可期:1)传统核心品种注射用血塞通质量领先,竞争格局或将重构,预计未来3年收入增速约10%;2)血塞通软胶囊为类独家产品,正凭借口服制剂的安全性迅速崛起,预计未来3年增速达到30%;3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,预计未来3年增速约30%;4)昆中药多为OTC品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计增速保持在20%左右。 战略调整稳步推进,化药、生物药酝酿新增长点。1)向控股股东华方定增事项已尘埃落定,解决了外延扩张对公司股权的或有稀释影响,外延式扩张步伐将迈入加快发展阶段。2)聘任戴晓畅先生(为生物与化药领域专家)为公司总裁,我们认为本次人事变动或意味着中药注射剂地位的逐渐弱化,公司将发展成为化药、生物药及中药多点齐发、业绩全面开花的局面。3)贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1、糖针胶囊的研发活动均有序进行,化药、生物药领域正酝酿新增长点。 盈利预测及评级:我们预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为1.11元、1.40元、1.75元,对应PE分别是31倍、24倍、19倍。由于公司全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间;长效降糖药GLP-1、Rani公司的糖针胶囊都给公司市值以想象空间;且外延扩张预期强烈,进军互联网医疗,我们认为给予其2016年35倍PE较合理,对应目标价为48.98元/股,维持“买入”评级。 风险提示:三七价格止跌回暖风险;药品降价超预期风险;外延式扩张或不达预期风险;汇率波动风险。
南京医药 医药生物 2015-11-03 9.28 -- -- 12.72 37.07%
12.72 37.07%
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业绩总结: 2015年前三季度公司实现营业收入和净利润分别为183.8(+11.8%)、1.2亿元(+138%);从单季度业绩来看,2015Q3公司实现营业收入和净利润分别为63.9亿元(+12%)、4099万元(+62.4%)。 收入稳健增长,期间费用率下滑贡献业绩。1)公司2015Q1-Q3收入增速为11.8%,Q3收入增速为12%,保持稳健增长;2)受招标政策波动以及引入战投联合博姿后的整合过渡影响,毛利率同比下滑0.07个百分点;3)净利润增速远高于收入的增速源于期间费用率的下降,2015Q1-Q3期间费用了下降合计0.97个百分点,其中销售费用率下降0.16个百分点、管理费用率下降0.23个百分点、财务费用比去年同期减少7491万元(-29.7%);4)Q3单季度收入、净利润增速分别为12%、62%,整体表现符合预期,期间费用率下滑对公司整体业绩贡献仍较大。 积极创新业务模式,推进与外方股东的合作。1)公司在2016年将继续加快医药零售产业布局,开展多模式(中医中药模式店、社区店、商圈店、O2O 店)零售连锁业务,丰富新品种并推动DTP 药房建设;2)线上业务起步发展。批零一体协同发展相关工作已完成了经营管理模式优化设计,将积极嫁接已有医药电商业务资质(已具有B2C 资质),充分利用线上线下结合的营销服务拓展业务;3)引进的战略股东沃尔格林博姿联合公司拥有欧洲和美国规模最大的零售药店,具备全球最大规模的医药批发分销配送网络,在终端零售及临床护理等方面经验丰富。或将从战略方向、管理效率乃至于业务流程等方面给公司带来创新性的改变,多方面的业绩提升可期;4)网售处方药物与PBM 是医药流通行业未来发展趋势,外方股东在此方面的先进经验可以借鉴和复制。 盈利预测及评级:我们预计2015-2017年EPS 分别为0.23元、0.29元、0.45元,对应PE 为42倍、32倍、21倍。考虑到公司2015年业绩高增长趋势确立,引进战略投资者对公司经营改善较大,且后续或有业务合作或先进经验学习,公司的业绩仍有很大提升空间,故维持“买入”评级。 风险提示:与外资企业合作或不达预期;行业政策变动风险。
莱美药业 医药生物 2015-10-29 31.30 -- -- 35.50 13.42%
42.77 36.65%
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事件:2015年前三季度公司实现营业收入、扣非净利润分别为6.8亿元、1017万元,同比增长分别为14.5%、扭亏为盈。2015Q3公司营业收入、扣非净利润分别为2.4亿元、195万元,同比增长分别为-0.2%、-79%。 第三季度业绩低于预期,期待招标后有所改善。2015年前三季度收入增长约14.5%,其中抗感染类收入同比增长30%,特色专科类收入同比增长56%。去年同期受到GMP认证停产检查影响及茶园制剂厂部分专科药品种生产地址变更影响,使得特色专科药及抗感染类制剂销量下滑,而本期生产恢复正常。2015年前三季度扣非净利润扭亏为盈,主要原因为停产因素消除,产品销售增长恢复导致净利润回升。如从单季度来看,2015Q3营业收入、扣非净利润同比增长分别为-0.2%、-79%,原因如下:1)Q3收入下滑约0.2%,主要是代理其他厂家产品在重庆地区销售减少所致,但我们认为该项收入下滑对公司毛利影响有限;2)Q3扣非净利润同比下降约79%,主要是受产品收入结构变化,公司整体毛利率下降约3个百分点影响;同时公司在Q3的营业税金及附加增加约100万,由于定增进展低于预期,使得财务费用新增约200万。 埃索广东销售顺利、乌体林斯静待招标。1)埃索美拉唑肠溶胶囊(莱美舒)已完成重庆、广东挂网,山东和湖北进行补标,安徽中标但尚未执行新标,预计后续招标较为顺利。广东省在二季度中标后从7月份已经开始销售,市场销售规模约为重庆3-4倍。对于埃索仍采用精细化招商,按照行政区划、社区或医院进行招商,尽可能覆盖更多的消费终端。虽然市场上报埃索生产批件的厂家很多,但临床数据核查预计也会排除部分生产批件,总体看来埃索的竞争环境仍较好;2)乌体林斯作为免疫调节剂(主动免疫)可以进行全科室推广,市场空间较大。其生产GMP认证已过,在川渝、湖南、广东、上海、辽宁已经完成代理商布局,若招标开始则预计四季度应该就能上市销售。对于前期有招标记录的省份,销售进度可能更快;3)子公司湖南康源已经完成高管激励,员工积极性增加。其新产品混药嘴已取得国家食药总局颁发的药品包装用材料和容器注册证,该品种为独家品种,大部分西林瓶粉针剂都会使用该产品,则可在招标过程中占据优势。混药器正在准备进行GMP认证,预计将在2016年上市。 通过产业资本引进国外先进医疗技术,丰富产品梯队。公司参与中国生物医药基金I期(有限合伙),后期或通过生物医药基金批量引进TVM资本关联产品或者技术,实现国外领先产品或者技术的转移与孵化。公司在2015年4月与Argos达成DC细胞肿瘤免疫治疗方案AGS-003中国权益转让协议,已在美国开展III期临床,预计2016揭盲,2017年2季度获FDA批准上市,2018年可在国内实现产业化,通过建立肿瘤治疗中心的模式进行推广。公司与TVM资本的合作仍在继续,后续项目涉及的领域覆盖医疗器械、精准医疗等,产品梯队将逐渐丰富,前景值得期待。 盈利预测与投资建议:如考虑增发股本影响,我们预测2015年、2016年、2017年摊薄后EPS分别为0.13元、0.61元、0.86元(原预测2015-2017年EPS为0.27元、0.71元、1.24元,本次下调的主要原因为埃索及乌体林斯放量、及定增进展均低于预期),对应动态市盈率分别为238倍、52倍、37倍。我们认为:尽管当前估值与市场相比偏高,但考虑到公司新产品埃索、乌体林斯市场属性较好,在招标展开后销售或超预期;参与生物医药基金后,产品线将持续改善;且外延式扩展预期强烈,故维持“买入”评级。 风险提示:招标及产品降价风险、非公开发行进度低于预期风险、AGS-003研发不达预期风险。
爱尔眼科 医药生物 2015-10-26 33.86 -- -- 34.52 1.95%
34.52 1.95%
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业绩总结: 2015Q1-Q3年公司实现营业收入、净利润分别为24.4亿元(+32.8%)、3.6亿元(+40.6%)。若从单季度看,2015Q3年公司实现营业收入、净利润分别为9.9亿元(+36.8%)、1.6亿元(+41.1%)l 各项业务全面发展,盈利能力进一步增强。1)在新设医院放量与激励机制创新的共同作用下,公司新老医院共同发力,各项业务均保持高速增长。其中:准分子手术收入7.2亿元(+39.2%),白内障手术收入5.9亿元(+51.1%),视光业务收入5亿元(+37.3%);2)规模效应逐步体现,盈利能力进一步增强。2015Q1-Q3净利率提升1.2个百分点,其中毛利率提升1.4个百分点,管理费用率下降2.7个百分点;受新医院初始推广影响,销售费用率提升3个百分点;3)若从单季度看,2015Q3公司营业收入、净利润环比提升分别为23.1%、36.8%,表现格外靓丽。 双轮驱动持续发力,业绩迎来加速爆发。2015Q1-Q3公司携手产业并购基金通过新建与并购方式加快以地级医院为重点的网点布局。在自有资金方面,公司新建了宜章爱尔、长沙湘江爱尔,收购了娄底眼科医院、荆门爱尔、孝感爱尔奥视眼科医院及自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院,在长春试点爱尔视光门诊部;并购基金方面,公司已分步投资建设多个医院项目,培育更多优质标的,进一步加快公司网络战略布局,按照2-3年的扭亏期计算,我们预计并购基金项目将在2017-2018年批量装入上市公司体系,届时公司业绩将加速爆发。 全国网点布局日趋完善,互联网医疗或将锦上添花。随着全国性网点铺设加速展开,公司的平台优势逐渐凸显,未来或将在庞大的终端基础上上导入互联网因素。我们认为至少可以从四个方面着手谋求突破:1)建设信息化平台,利用移动互联网技术发展远程医疗、远程会诊,提高医院运作效率;2)通过移动终端实践O2O,赚取更多患源;3)仿照慢性病管理思路进行青少年的近视动态防控工作,进军眼健康管理市场;4)导入并利用国内外可靠的眼科可穿戴设备,提高诊疗和筛查效率。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.45元、0.66元、1.01元,对应的PE 分别为73倍、49倍、32倍。在并购基金和合伙人模式下,新老医院共同发力贡献利润增量,2017-2018迎来并购基金项目并表高峰,业绩增速将更上一层楼,且互联网医疗也有望成为公司新的增长点,维持“增持”评级。 风险提示:并购效益或不达预期、核心业务增速或不达预期。
华东医药 医药生物 2015-10-23 72.65 -- -- 81.99 12.86%
86.50 19.06%
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事件:2015年前三季度实现营业收入161.6亿元,同比增14%;扣非后归母净利润为9.3亿元,同比增69%。;其中Q3实现营业收入、扣非后归母净利润分别为57.7亿元、2.6亿元,同比增14%、64%,总体保持平稳增长态势。 免疫抑制剂产品线增速提升,预计全年销售有望超9亿元。受益于国内器官捐献总体回升,器官移植领域趋于活跃,环孢素、他克莫司、吗替麦考酚酯三大主流免疫抑制剂销售增速均出现明显回升,公司凭借齐全的产品线、具有竞争力的价格,在国内具有较好的患者认知度,进口替代效应明显,预计全年收入超预期,全年收入规模有望超过9亿元。 定向增发35亿元申请已获受理,完成后将进一步降低财务费用,提升盈利能力。增发价格为每股67.31元,控股股东远大集团和二股东华东医药集团将以现金高比例参与认购,分别认购32.9亿元和2.1亿元,此举将高度绑定公司利益,显示两大股东对公司未来充满信心。定增完成后一方面可以提高控制权,另一方面将降低公司财务费用约1.5亿元,提升公司利润水平,此外还将有助于公司实现进一步的外延式扩张。主要产品阿卡波糖继续深耕基层、百令胶囊高增长。1)阿卡波糖作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,发力基层市场,销售持续攀升;2)预计全年销售收入过10亿,增速超30%,后期随着招标省市的扩大,高增长态势将继续保持;3)公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,扩建基层销售队伍,不断扩展基层销售及市场覆盖率;4)百令胶囊大医院增长面临一定压力,但竞争格局较好,预计仍将长期维持30%左右增速。 后续产品梯队丰富,多个品种即将获得生产批文。1)肿瘤产品线上:目前已立项和在研品种超过十个,重点品种包括甲磺酸伊马替尼片、迈华替尼等;2)抗生素方面:超级抗生素达托霉素是继万古霉素之后第二代糖肽类抗生素药,预计年内获批,该品种2012年全球销售额为8亿美元;3)心血管产品线上:磺达肝癸钠已报CFDA注册生产,理论上可替代所有肝素类产品,预计2016年上半年获批,该产品公司目标销售5亿元。 盈利预测及投资建议。预计公司2015-2017年每股收益为2.80元、3.48元、4.18元,对应市盈率为26倍、21倍、17倍。我们认为:公司核心产品具有相当市场竞争力,业绩增长稳健,且具有丰富的后续产品梯队。当前价格具有较高安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:定向增发或不能如期完成;公司药品招标价格或大幅降低。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名