事件:公司2018年上半年营业收入、扣非净利润分别约为72.7亿元、6.4亿元,同比增速分别约为3.8%、6.8%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为36亿元、5.4亿元,同比增速分别约为8.1%、5.4%。 业绩增长稳定,发展潜力巨大。公司2018年上半年营业收入约为73亿元、同比增速约为3.8%。根据组成公司来看,公司母公司收入约为16.9亿元,同比增长约为8%,产品线定位逐渐清晰,收入稳定增长;同仁堂商业收入约为39.2亿元,同比增速约为13.3%,门店总数为763家,同比增加141家,且加强终端建设,受益处方外流,收入增速较快;同仁堂科技收入约为28亿元,同比增长约为5.4%,增速低于预期,主要和阿胶以及六味地黄丸等销售额下滑有关,但感冒清热颗粒或受流感影响仍处于快速增长,增速约为55%;同仁堂国药收入约为6.2亿元,同比增长约为12.6%,增长较快。期间内业务已经覆盖21个国家和地区,零售终端数量为82个,预计增速还将维持;公司2018年上半年扣非后净利润约为6.4亿元,同比增长约6.8%,高于收入增速约3个百分点,符合预期,具体点评如下:1)公司毛利率约为49.8%,同比提升约1.6个百分点。其中母公司毛利率提升1.2个百分点,同仁堂商业毛利率下降约0.2个百分点,同仁堂科技毛利率稳定,同仁堂国药毛利率提升约2个百分点,毛利率变化主要为产品结构变化导致;2)公司期间费用率约为30.3%,同比提升约1.2个百分点,低于毛利率提升幅度。其中管理费用为6.9亿元,同比提升约12.4%,主要为职工薪酬增加所致。单季度来看,2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为36亿元、5.4亿元,同比增速分别约为8.1%、5.4%,符合预期,但利润增速低于收入增速约2.7个百分点,主要是期间费用投入增加。 品牌中药龙头企业,长期看好公司发展。1、政策受益明显,国企改革值得期待。a、国家对于中药产业扶持力度较大,如鼓励中药饮片使用、发展中药配方颗粒等,均为支持传统中药发展。且在《中医药法》正式实施后,首批经典名方落地,公司经典名方储备丰富或迎来价值重估,将明显提升其产品线竞争力;b、国企改革预期强烈。公司国资持股约为52.5%,作为北京市重点企业预期将推动国企改革,或启动员工激励与资产注入;2、消费升级利好,多渠道拓展促进销量增长。a、居民收入水平提升带动保健类消费。品牌中药治未病属性较强且深入人心,受消费升级影响明显。黄金单品安宫牛黄丸销量空间较大,且具有强烈提价预期;b、通过自建与合作等模式,加快布局零售药店、电商等渠道,提升品牌壁垒。公司目前有700余家零售药店,近期北京市推出定点医保药店政策引导处方外流,公司药店品种相对齐全且知名度高,预计明显受益;c、公司渠道及品牌优势明显,大兴基地建成后将缓解产能瓶颈。长期来看预计感冒清热颗粒、大活络丹、乌鸡白凤丸、坤宝丸等维持稳定增长,而愈风宁心、调经促孕丸、羚羊清肺丸、小金丸等二线品种能有较快增长;3、海外市场增长潜力较大。子公司同仁堂国药业务已经覆盖21个国家及地区,零售终端达82个,且对香港市场及海外市场继续拓展,预期将带动其品牌及业绩提升。 盈利预测及评级。我们预计2018-2020年每股收益为0.83元、0.95元、1.08元,对应PE分别为38倍、34倍、30倍。公司产品储备丰富,海外业务拓展顺利,存在国企改革、提价等潜在的股价催化剂,维持“增持”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期。

事件:公司2018 年上半年营业收入、扣非净利润分别约为24 亿元、6 亿元, 同比增速约为37%、45%;2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为11.8 亿元、2.8 亿元,同比增速约为32.4%、46.1%。 海外销量增长恢复,业绩持续超预期。公司2018 年上半年营业收入约为24 亿元, 同比增速约为37%,其中母公司约为10.4 亿元,同比增速约为41%。分业务来看,医药工业收入约为10.4 亿元,同比增速约为41%,其中肝病用药约为10 亿元,同比增速约为46%,同时考虑2017 年产品提价因素,保守估计2018H1 片仔癀销量增速仍维持在30%以上;期间内境外产品销售收入约为1.8 亿元, 同比增长约100%,境外片仔癀销量在调价后迎来新的增长,如剔除电商、控货及提价等因素,预计片仔癀系列的销量增速或高于境内;医药商业收入约为11.4 亿元,同比增速约为35%,其中有并表因素影响,预计Q3-Q4 商业增速会有下降;日化收入约为2.2 亿元,同比增速约为32.5%,其中片仔癀牙膏系列收入约为0.61 亿元,同比增速约为55%,全年收入或超过1.5 亿元。公司2018 年上半年扣非净利润约为6 亿元,同比增长约为45%,超过收入增速约8 个点, 具体点评如下:1)公司毛利率约为44.6%,同比提升约0.5 个百分点,其中母公司毛利率约为81%,同比下降约1 个百分点,与核心产品片仔癀原材料成本上涨有关;2)公司期间费用约为14.5%,同比下降约1 个百分点,其中销售费用、管理费用分别约为2.2 亿元、1.3 亿元,同比增速分别约为31.8%、24.7%, 均低于收入增速,控制较好;3)公司上半年现金流较差与商业规模及原材料存货增加有关,全年来看会改善。从单季度来看,2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为11.8 亿元、2.8 亿元,同比增速约为32.4%、46.1%。我们认为Q2 收入增速环比放缓,与公司持续控货有关,Q2 净利润增速加快与毛利率提升有关。我们能认为随着片仔癀体验店继续增加,空白市场逐渐覆盖,且公司产品具有稀缺、奢侈品属性,将受益于消费升级趋势,继续看好全年业绩增长。 提速发展趋势明显,持续看好公司快速成长。1)管理层战略清晰,由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设,估算体验店渠道2017 年销售规模或已经实现翻番,目前体验店规模预计已经达到120 家左右,预计其数量仍将持续稳定而有质量的增长,持续看好片仔癀在体验店渠道的销售放量;b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间,提价后渠道让利增加,且对体验店及经销商政策更加宽松, 促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧,原材料稀缺性。片仔癀系列在上轮提价后消费端接受度较好,量价齐升趋势明显, 预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间。由于2017 年牛黄等原材料价格上涨明显,且2018H1 肝病用药整体毛利率下滑约3.2 个百分点,我们认为在成本上升的背景下,产品提价预期仍较强烈;3)存在市场预期差。我们认为公司产品具有独特、稀缺及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,但对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具体原因有行业养麝数量有改善、养麝基地储备,且申请增加配额已经获得通过等,供给稳定持续。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.89 元、2.56 元、3.46 元,对应市盈率分别为54 倍、40 倍、30 倍。我们长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑,且随着公司在营销领域不断加强,品牌形象提升将带动大健康系列销售,收入或维持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期。

事件:公司2018年上半年营业收入、扣非净利润分别约为14.9亿元、0.56亿元,同比增速分别约为-1.6%、43.5%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为8亿元、0.3亿元,同比增速分别约为-6.6%、124%。 继续推进经营改革,企业盈利能力提升。收入端整体平稳,但结构略有变化。公司2018年上半年营业收入约为15亿元,同比增速约为-1.6%。其中中药生产约3.8亿元,同比增长2.4%,千金片提价对其增长有正面影响;西药生产约3.3亿元,同比增速约为-12.4%,主要原因为湘江药业调整销售模式,对渠道渠道进行整理所致;药品批发零售业务整体平稳约为6.6亿元,收入增速约为-0.43%;卫生用品业务收入约为1.2亿元,同比增速约为16.9%,符合预期。整体来看,公司上半年收入增长动力主要来至于中药业务以及卫生品业务,预计下半年其他业务或有恢复拉动增长。子公司净利润增长较快。公司2018年上半年扣非净利润约为0.56亿元,同比增速约为43.5%,远超收入增速,超市场预期。除可比基数较低外,具体分析如下:1)公司毛利率约为47.4%,同比提升约3.2个百分点,主要原因为销售模式转变,以及产品结构变化,如毛利相对较高的中药及卫生品业务占比提升。且千金片在全国连锁实现成功提价,也提升了中药产品的毛利率;2)公司期间费用率约为40.2%,同比提升约1.7个百分点,整体控制较好。其中销售费用增加约4.2%,与销售模式转变及卫生用品投入增加。管理费用基本平稳,我们认为与公司推进经营法式,严格考核等有关;3)子公司湘江药业净利润约为1113万元,同比下滑约20%。千金大药房净利润约为1600万元,同比增长约84%。协力制药净利润约为1019万,同比增长约54%。单季度收入下滑加速,但盈利能力提升明显,公司在2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为8亿元、0.3亿元,同比增速分别约为-6.6%、124%。收入下滑主要是受到湘江药业影响,而扣非净利润大幅增长除了可比基数较低外,也和毛利率提升与加强期间费用控制有关。 继续加强销售变革及渠道建设,看好公司大健康前景。1)加强渠道建设。不仅实现覆盖药店数量呈现翻倍增长,同时开发数百家医院终端。推进县城战略,渠道下沉,布局县级医院及中小连锁。补血益母丸,包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品终端放量继续,预计其协同效应还将逐渐显现;2)公司为医保目录调整利好标的,预计中药产品提价后增长加快。断红饮顺利进入新版医保目录,将逐渐打开市场空间;千金片(胶囊)提价效果逐渐显现,且千金片在全国连锁已经全部提价,并推进规格转换工作,全年收入预计将稳定增长,市场调整完毕后增速将加快;3)公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域,如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等,板块收入增速稳定。其中拉米夫定、结沙坦、依那普利、恩替卡韦分散片,苯磺酸氨氯地平片,尼群地平片已经开始一致性评价,预计2018年将有部分产品的评价结果落地;4)卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品,目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等省份,人均产出和店均产出公司持续加大电商以及药店终端的推广力度,尝试渠道下沉以及新产品的研发,前景看好。预计2018年预计收入或超过3亿,单品种盈利将持续增加。 盈利预测及评级。预计2018-2020年EPS分别为0.61元、0.73元、0.90元(如考虑总股本变化,则对应原预测2018-2020年EPS分别为0.62元、0.76元、0.92元,调整的主要原因为公司收入增速下降,但盈利能力较好),对应市盈率分别为15倍、13倍、10倍。我们认为公司积极进行营销体制改革,产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现,对女性大健康的战略定位明确,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

事件:公司2018 年上半年营业收入、扣非净利润分别约为64.7 亿元、7.7 亿元,同比增速约为29.5%、11.7%;2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为31 亿元、3.8 亿元,同比增速约为21.7%、11.7%。 半年业绩增长稳定,产品结构逐渐优化。公司2018 上半年营业收入约为65 亿元,同比增长接近30%,收入增速较快原因仍为并表因素以及销售模式调整。其中自我诊疗业务收入约为33 亿元,同比增长约为21.5%,较2017 年同期增速提升约5 个百分点,我们认为其收入增长主要受2018Q1 流感影响以及并表等因素,我们判断感冒品类增长仍较好,整个儿科品类增长较快,其余如皮肤品类、胃药品类增长较为平稳。处方药业务收入约为28 亿元,同比增长约为41%,主要原因为销售调整,上半年中药注射剂收入继续下滑,当前占比仅约8%,而配方颗粒业务增长较快,板块产品结构逐渐优化。我们认为随着销售模式调整完成,公司收入增长将逐渐平稳,同时考虑2018Q1 流感因素,预计2018 年全年约为15%-20%。公司2018 年上半年扣非净利润约为7.7 亿元,同比增速约为12%,基本符合预期,具体分析如下:1)公司毛利率约为67.4%,同比提升约5 个百分点,其中自我诊疗业务毛利率均较为平稳,我们判断公司整体毛利率提升主要受处方药销售模式转变影响所致,对净利润增长贡献有限;2) 公司期间费用率约为51%,同比提升约6.7 个百分点,其中销售费用率由于模式调整,提升近8 个百分点,而管理费用控制较好,且财务费用下降约1000 万。单季度来看,2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为31 亿元、3.8 亿元, 同比增速约为21.7%、11.7%。Q2 收入增速放缓,主要是Q1 流感因素逐渐消除,且随着销售模式变化带来的收入增长影响逐渐减弱,我们预计2018 年下半年公司收入增速仍将继续下降;Q2 净利润增速与Q1 持平,基本符合预期。我们认为公司2018 年全年净利润增速或将低于收入增速,预计整体约为10-15%。 品牌OTC 龙头,看好长期发展。1)OTC 产品线丰富,其中999 品牌多次位居国内中药口碑前列,且公司产品渠道多样,覆盖区域遍布全国。在OTC 药品价格放开之后,三九胃泰、感冒灵、强力枇杷露等部分核心产品价格上涨预期强烈,盈利水平有望继续得到提升;2)与国际巨头加强OTC 领域合作,巩固龙头地位。公司与赛诺菲签署《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》,致力于共同开拓中国健康消费品市场,不仅丰富了公司产品线,也有利于公司学习和复制国外巨头成功经验;3)公司为华润旗下处方中成药OTC 平台,内生外延做大做强。公司处方药板块产品丰富,口服剂型比例持续扩大,中药注射剂型收入占比降至8%,风险持续释放。且血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊等品种也丰富处方中药产品线,增强竞争力;4)公司为中药配方颗粒首批全国试点生产企业,先发优势强者恒强。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为1.53 元、1.76 元、2.03 元,对应PE 分别为17 倍、15 倍、13 倍。我们认为公司具有品牌价值大、品种丰富、渠道多样等优势,依托华润集团大股东的全方位资源支持,看好公司在品牌中药领域的后续发展,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

事件:公司2018H1营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为130亿元、16.3亿元、14.2亿元,同比增速分别约为8.5%、4.4%、-1.2%;2018Q2营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为66亿元、8.3亿元、7.2亿元,同比增速分别约为9.7%、-1.6%、-2.5%。 工业增长压力较大,上半年业绩低于预期。公司2018H1营业收入约为130亿元,同比增速约为8.5%;其中医药工业、商业收入分别约为50亿元、79亿元,同比增速分别约为1%、14.5%。从组成公司角度来看,母公司收入约为25.7亿元,同比增速约为-5.8%,主要是和终端销量下降有关;健康事业部收入约为23.5亿元,同比增速约为3.5%,其中牙膏增长平稳,市场份额稳步提升,多品类开发后或维持稳定增长;中药资源事业部收入约为11.2亿元,同比增速约为-4.3%,主要是受到核心原材料三七价格下降导致,如云南春七120头价格同比下降约20%。公司2018H1归母净利润、扣非净利润分别约为16.3亿元、14.2亿元,同比增速分别约为4.4%、-1.2%,上半年净利润增长低于预期,具体点评如下:1)公司毛利率约为30.5%,同比下降约1.3个百分点,主要原因为商业收入占比提升约3.2个百分点,使得整体毛利率下降;2)公司期间费用率约为16.6%,下降约0.3个百分点,维持平稳。单季度来看,2018Q2营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为66亿元、8.3亿元、7.2亿元,同比增速分别约为9.7%、-1.6%、-2.5%。收入增速有加速迹象,我们判断主要是2018Q2医药商业收入增加,但医药工业收入增长压力仍较大。Q2净利润有加速下降趋势,其中资产减值损失新增约2500万,且集中在坏账损失,仍需注意后续风险。我们认为目前公司在核心药品增长上有较大压力,但由于控股股东混合所有制改革已经落地,公司战略方向定位于医药与医疗,且逐渐清晰。预计公司基本面将持续恢复,估计全年收入及利润增速或超过5%。 混改落地后优化机制,战略方向逐渐清晰。1)混改继续深化,看好战略协同。控股股东结构为“白药控股45%:新华都45%:江苏鱼跃10%”,预期将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前独立董事薪酬已经调整,公司已经拉开内部改革序幕,后期员工激励出台预期强烈;2)年初首提医疗+医药战略方向,瞄准“医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域”,前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务;新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等,提供产业资源支撑;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好公司药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、中药资源事业部短期业绩受三七等原材料价格波动影响较大,但该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,推行“O2O”等新型商业模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长快速,洗发水、护肤品投入力度加大,产品逐渐向全年龄段拓展,并积极拓展电商平台,新华都参股后强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS为3.17元、3.61元、3.98元(原预测2018-2020年EPS为3.40元、3.89元、4.48元),对应市盈率为27倍、24倍、21倍。公司短期业绩虽然有压力,但随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

事件:公司2018H1营业收入、扣非净利润分别为30亿元、7.8亿元,同比增速约为1.8%、-7%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别为12.9亿元、1.8亿元,同比增速约为2.6%、-28%。 阿胶系列收入下滑,渠道改善后或有增长。公司2018H1营业收入约30亿元,同比增速约为1.8%;其中阿胶系列约为23.4亿元,同比增速约为-5.2%;从子公司角度,阿胶保健品公司收入约为1.8亿元,同比增速下降约28%;黑毛驴牧业收入约为4.5亿元,同比增加约4.2亿元。结合阿胶系列毛利率约为77%,较2017年年报同比提升约为3.6个百分点;我们判断阿胶浆及阿胶糕的收入占比较2017年水平有下降趋势,主要原因为公司销售策略变化,重点进行渠道整理。2018H1应收账款约为5.1亿元,同比减少约20%;存货中库存商品同比增加2.6亿元,发出商品减少约0.45亿元,可见公司对渠道库存逐渐进行整理,且态度坚决。公司2018H1扣非净利润约为7.8亿元,低于收入增速近9个百分点,且低于市场预期,具体分析如下:1)公司毛利率约为63%,同比下降约3个百分点,主要原因为流通毛利率下滑、牧业公司亏损等原因。但公司核心盈利点阿胶系列毛利率同比提升约1.8个百分点,主要原因为阿胶块占比提升所致;2)公司期间费用率约为30%,整体维持平稳。但其中销售费用约为6.9亿元,同比下降约2.8%,广告费用投入减少;管理费用约为2.1亿元,同比增加约10.9%,折旧摊销及研发支出增长较快。单季度来看,公司2018Q2营业收入、扣非净利润分别为12.9亿元、1.8亿元,同比增速约为2.6%、-28%,净利润下滑趋势明显。结合母公司Q2收入增速约为-12%,我们判断阿胶浆及阿胶块增速目前处于下降趋势。公司在2017年公告产品提价,但整体提价幅度减小,从侧面也反映了公司对核心产品销量增长的重视,本次半年报则体现出对渠道整理的重视。结合公司加强对主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等大力投入,预计2018年全年来看阿胶系列或将实现销量平稳增长。 传统中药稀缺标的,短期有压力但长期看好。1)驴皮供需关系仍未转变,在本轮提价后,我们认为阿胶仍存在持续提价预期。从阿胶系列产品历史提价情况来看,消费者对价格敏感性是逐渐减弱,终端接受程度仍较好。2017年核心产品的整体提价幅度较小,公司加强对主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等大力投入;2)公司产品梯队丰富,能多层次覆盖客户群体。陆续开发贡胶、红标阿胶、阿胶糕系列等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。未来产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。且公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年每股收益分别为3.13元、3.33元、3.51元(原预测2018-2019年EPS分别为3.56元、4.05元,调整的原因为对阿胶系列收入增速预期下降),对应市盈率分别为15倍、14倍、13倍。公司对大健康布局将带动收入增长,其未来业绩提升空间较大,但当前核心产品处于渠道整理阶段,且收入增速下降,故下调为“增持”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

事件:公司公告2018H1营业收入、扣非净利润分别约为31.1亿元、3亿元,同比增速分别约为4.1%、35.6%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为15亿元、1.4亿元,同比增速分别约为-0.6%、34.5%。 大品种群快速增长,业绩继续超预期。收入端有亮点。公司2018H1营业收入分别约为31.1亿元,同比增速约为4.1%。其中大品种群11个重点品种如速效救心丸、通脉养心丸、癃清片等合计实现销售收入12亿元,同比增长28.2%,我们预计占总医药工业收入比例或已超过60%。具体分析其主要原因有两点:1)创新营销思路,探索多种销售新模式,激发销售队伍积极性等;2)速效救心丸产品提价效应逐渐显现,且前期部分销量下滑的省份通过加强渠道销售,其销量正在逐渐恢复,预计速效救心丸收入2018年增速或超过20%。我们预计公司2018年整体收入增速仍将维持稳定。净利润超预期。2018H1扣非净利润约为3亿元,同比增长35.6%,超市场预期。该增速与大品种群增速基本匹配,但高于公司整体收入增速约31个百分点,或与医药流通收入增速下降有关。我们对净利润增长的具体分析如下:1)整体毛利率约为43.9%,同比提升约7个百分点,主要原因为速效救心丸等产品提价,以及企业生产效率提升等使得成本下降所致。且与2018年报毛利率相比提升约5.8个百分点,我们可以判断22018H1医药制造业务收入仍快于其他业务如医药流通等,预计2018H1医药制造收入增速或超过20%;2)期间费用率约为34.1%,同比提升约4.4个百分点。由于销售模式变化导致市场推广费用增加,销售费用增长约29%,但对于管理及财务费用控制较好。从单季度来看,2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为15亿元、1.4亿元,同比增速分别约为-0.6%、34.5%。单季度收入下滑0.6%,结合公司毛利率变化分析,我们判断主要和医药流通收入下降有关,但由于核心大品种群收入增速超过28%,故对扣非净利润增长影响不大。由于上半年业绩增速继续维持35%以上增长,可以判断公司速效救心丸医院端的提价效果已经逐渐显现,我们预计全年净利润增长或超过30%。 管理层换届激发企业潜力,产品提价带动业绩增长。1)管理层换届后或迎来新的发展阶段。新管理层对研发部门实行投入产出考核,对生产部门实行成本控制,整合管理团队并积极推进薪酬改革,预期将使得公司的整体运营效率提升。同时将各分公司营销团队进行整合,搭建共享平台,对外与国大连锁、老百姓连锁、云南鸿翔一心堂连锁建立战略合作关系,使得销售态度变为更加积极主动,预期将带来产品销量较快增长;2)速效救心丸提价效果将在2018年显现。根据药智网查询,150规格在湖北每盒价格从25.12元提升至41元,贵州从25.35元提升至35元,我们预计其整体提价幅度或超过50%。由于速效救心丸约50%以上市场是在医院终端销售,故至2017年起全国开始新一轮的药品招标采购,将使得其新价格逐渐落地,从时间点来看2018年上半年同比效果较为明显。同时前期部分省份由于价格原因导致速效救心丸退出医院市场,但通过新渠道的推广目前其销量正在逐渐恢复,我们预计单品种收入增速全年或超过20%;3)打造大品种群,二线品种增长较快。藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等二线产品整体增速或超过15%,2018年公司将继续推进大品种战略,在持续推进药店终端拓展背景下,二线品种收入增速或超预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.03元、1.29元,对应市盈率分别为23倍、18倍、14倍。公司核心产品提价效果在2018年将逐渐显现,二线产品集体发力拉动业绩增长,且管理层换届后或将激发其经营潜力,我们认为公司具有业绩超预期、产品提价等催化剂,且当前估值较低。维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

事件:公司2018 年上半年营业收入、扣非净利润分别约为10.7 亿元、0.51 亿元,同比增长分别约为-27.1%、12.8%;2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为5.8 亿元、0.26 亿元,同比增长分别约为-35%、-10.6%。 核心产品稳定增长,继续进行市场拓展。公司2018H1 营业收入约为10.7 亿元, 同比下降27.1%。分行业来看,医药工业收入约为5.7 亿元,同比增长18.4%, 其中儿科、妇科以及特色中药分别约为1.9 亿元、1.6 亿元、0.6 亿元,同比增速分别约为17.3%、4.1%、13.2%,核心品种龙牧壮骨颗粒、健脾生血及小儿宝泰康颗粒等均保持稳定增长;医药商业收入约为6.5 亿元,同比下降为40%, 主要原因为对子公司华烨医药进行了资产处置以及子公司维生公司、福高公司营业收入下降。公司2018H1 净利润约为0.51 亿元,同比增速约为12.8%,具体分析如下:1)公司毛利率约为39.5%,同比提升约为17 个百分点,主要原因为低毛利的医药商业收入占比下降所致。与此同时,工业板块毛利率约为71%,同比提升约9 百分点,其中儿科及其他业务毛利率提升较大;2)公司期间费用率约为35.6%,同比提升约为15 个百分点,主要和收入结构及基数变化有关。其中销售费用同比新增约1.2 亿元,主要是公司营销改革,对市场投入加大。管理费用约为0.74 亿元,基本稳定;3)参股子公司大鹏药业2018H1 收入、净利润分别约为1.5 亿元、0.72 亿元,同比增速分别约为29%、38%,牛黄终端需求旺盛仍处于快速增长阶段,对公司产生投资收益约0.24 亿元。从单季度来看,2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为5.8 亿元、0.26 亿元, 同比增长分别约为-35%、-10.6%。Q2 单季度业绩放缓,主要原因为收入端受商业剥离,利润端受到费用增加等影响。 核心产品稳定增长,或受益于医保目录调整。1)公司龙牡壮骨颗粒和复方紫草油已经进入新版医保目录,快速增长预期较高。其中龙牡壮骨颗粒主治和预防小儿佝偻病、软骨病等,其市场空间预计10 亿元,我们判断在新进医保后将打开增长空间。复方紫草油属于医保独家,预计其市场空间约为5 亿元,目前作为公司的重点培育品种,前景较好;2)拓展重点以及县级区域医院终端,推进理顺核心产品的价格体系。深入实施“蓝鹰”计划,以学术推广带动小胶囊等医院销售;同时加速推进“飞龙”、“菁合”计划,连锁药店渠道销量增长稳定;上半年公司在销售领域投入较大,多项营销活动提升品牌影响力,效果逐渐显现;且预期在产品价格理顺后,我们认为将激发销售积极性,预期工业将实现稳定增长;3)积极寻求业绩增长点。除前期在新产品、新模式开展尝试外,公司成立了叶开泰国医馆事业部,宣传中医文化,探索中医诊疗新模式,预计对公司品牌及产品销售将产生协同作用;对新药研发投入加大,成立儿童药物研究院,利胃胶囊、小儿宣肺止咳糖浆、牛黄小儿退热贴已经进入三期临床, 前景值得期待。 盈利预测及评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.84 元、1.24 元、1.82 元, 对应市盈率为23 倍、16 倍、11 倍。我们认为随着公司渠道及产品线梳理完毕, 营销售网络继续扩展及培育新盈利点,具有外延预期,长期看好公司前景,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,产品销售或不达预期。

事件:公司发布业绩快报,2018H1营业收入、归母净利润、扣非净利润约为24亿元、6.2亿元、6.1亿元,同比增速分别约为37%、43%、45.5%。 上半年业绩持续高增长,预计销量仍维持在30%以上。公司2018H1营业收入约为24亿元,同比增长约为37%。由于业绩快报信息有限,故做如下分析:参考2017H2医药商业收入约为11亿元,考虑到该业务规模环比波动幅度不大,我们估计2018H1商业收入约为12亿元。同时结合2018H1营业利润率变化,公司营业利润率约为30.3%、同比提升约1个百分点,故判断2018H1片仔癀系列收入占比同比有提升趋势。结合日化板块收入增长情况,估计片仔癀系列收入预计超过10亿元,同时考虑2017年产品提价因素,保守估计2018H1片仔癀销量增速仍维持在30%以上。从单季度来看,2018Q2收入、归母净利润约为11.8亿元、2.9亿元,同比增速约为32%、40%。我们认为增速环比放缓,与公司季节性控货有关。但由于片仔癀体验店继续增加,空白市场逐渐覆盖,且由于公司产品具有稀缺、奢侈品属性,将受益于消费升级趋势,我们继续看好全年销量增长。 提速发展趋势明显,持续看好公司快速成长。1)管理层战略清晰,由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设,估算体验店渠道2017年销售规模或已经实现翻番,目前体验店规模预计已经达到120家左右,预计其数量仍将持续稳定而有质量的增长,持续看好片仔癀在体验店渠道的销售放量;b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间,提价后渠道让利增加,且对体验店及经销商政策更加宽松,促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧,原材料稀缺性。片仔癀系列在上轮提价后消费端接受度较好,量价齐升趋势明显,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间。由于2017年牛黄等原材料价格上涨明显,且2018Q1肝病用药整体毛利率下滑约3.5个百分点,我们认为产品提价预期仍较强烈;3)存在市场预期差。认为公司产品具有独特、稀缺及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具体原因有行业养麝数量有改善、养麝基地储备,申请增加配额已经获得通过等,供给稳定持续。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.89元、2.56元、3.46元(原预测2018-2019年EPS分别为1.77元、2.39元、3.23元,调整原因为对全年销量增速预期提升),对应市盈率分别为67倍、50倍、37倍。我们长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。且随着公司在营销领域不断加强,品牌形象提升将带动大健康系列销售,收入或维持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期。

事件:公司发布公告,非公开发行股票方案实施完成,向两个机构共计发行 1.2 亿股,发行价格为12.39 元/股,总计募集14.87 亿元,扣除发行费用,募集资金净额14.62 亿元。 重庆两江新区产业发展集团战略入股。本次定增发行1.2亿股,发行对象为重庆两江新区产业发展集团有限公司、南京华泰瑞联并购基金二号(有限合伙)及南京华泰瑞联并购基金三号(有限合伙),其中重庆两江新区产业发展集团持股8555万股,占比71.3%。本次非公开发行新增股份登记到账后,重庆两江新区产业发展集团成为持股比例最大的单个股东,持股比例为15.7%;但实际控制人未发生变化,依然是居年丰、张和兵和陶荣三个一致行动人,新股发行后共计持有33.8%。本次定增锁定期为1年,但定增对象此次为战略入股,预计持有期将在3年以上。 募集资金将有助于战略转型积极推进。公司此次定增募集资金主要用于产业链的拓展与延伸,主要用于生物医药CMO 建设项目、东邦药业阿扎那韦等9 个产品建设项目。借助此次定增,公司将在CRO/CMO产业链实现上下游的全贯通拓展,包括生物CMO、临床CRO、API等。公司之前已做相关的产业链拓展布局,2017年4月,公司以2400万美元自筹资金成功收购美国CRO公司J-STAR100%股权,不仅提升了公司产业并购的能力,也是公司在商业CDMO业务以外的一大重要拓展。此外公司也成功引入的第一个商业化API项目-地瑞拉韦,与强生成功签署了关于地瑞拉韦原料药于100多个国家销售授权和技术转移合同,该项目预计2019年贡献收入。 盈利预测与评级。新增1.2 亿股本后,预计2018-2020年摊薄EPS分别为0.23元、0.45元、0.59元,对应PE分别为40倍、20倍、15倍。定增资金到位,公司将积极推动战略转型,上游布局临床前CRO,下游布局API业务;战略客户强生公司降糖产品订单的大幅恢复、新拓展的五大重要客户订单的快速放量以及API的许可上市将推动公司2019收入与业绩的大幅增长。维持“增持”评级。 风险提示:对应海外产品研发进度/上市产品销售低于预期,环境污染等风险。

推荐逻辑:1)产品独特、定位明确且梯队合理,适用人群拓展后市场空间可达百亿级;2)公司对渠道布局力度大且将持续,预计终端数量年均增长超过50%,将打开产品增长的渠道瓶颈;3)员工持股对销售员工覆盖份额大幅提升,且控股股东增持现价增持,对公司前景信心较强;4)公司当前PEG约0.8,为品牌中药行业最低,且市值低于可比公司1/3以上,具有比较优势。 百年老字号药企,产品成长空间大。公司约500年历史无断代传承,用料精细与坚守传统炮制技术,为行业标准的严格践行者,市场形象明确。其产品梯队布局合理,有望逐步接力放量。1)核心产品龟龄集、定坤丹当前适用人群数量均较小,如能打开新适用人群,龟龄集峰值有望突破8亿元,定坤丹峰值有望突破10亿元。预计2018年龟龄集增速或超过25%,定坤丹增速或超过60%;2)二线品种安宫牛黄丸、牛黄清心丸消费者市场教育较好,依靠公司品牌协同,销售规模或突破5亿元。预计安宫及牛黄清心丸在2018年增速均将超过100%;3)三线品种如保婴散、六味地黄丸、甘露消渴胶囊等10余个,收入规模或突破1亿元,在新产能投建完成后均将陆续上市贡献业绩。我们预计公司2018-2020年收入复合增速或超40%,进入稳定而快速的发展阶段。 继续推动产品渠道扩张,产品间协同作用明显。公司继续强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作。2017年公司管理及覆盖的药店终端超过10万家,医院终端4000家,实现了数量50%以上增长。目前药店终端还有约80%空白市场、医院终端还有约60%空白市场,预计2020年将实现行业全覆盖。且已覆盖终端潜力还将继续释放,进而拉动产品销售增长。公司对精品中药业务推广继续加强,做好药形象逐渐树立,产品间协同效应体现明显,以品牌、学术推广带动经典国药销量快速增长。随着对产品市场推广加强,公司2017Q4现金流已经回正,应收账款增速放缓,预计经营质量改善趋势仍将继续。 产能问题即将解决,打开新的增长空间。公司现有产能约20亿,预计2018年新产能建设完成后将提升4倍以上。其不仅将对2018年承诺业绩增长提供支撑,同时也将为新产品上市打下基础,我们预期西黄丸、甘露消渴胶囊、保婴散、小儿咳喘灵等新品在产能释放后将陆续上市,或将延续定坤丹销售增长趋势。且养生酒在产能释放后或大幅贡献业绩,预计2020年收入规模超1.5亿元,单品种峰值或超过10亿元。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年净利润复合增速约为58%,给予公司2018年55倍估值,对应目标价约为70元/股。我们认为随着公司对产品的推广力度增加,及终端渠道布局数量快速增长,业绩增速或有超预期表现,长期看好,维持“买入”评级。

速效救心丸提价效果逐渐显现,2018年业绩或超预期。1)2018Q1收入端增速历时7个季度后,首次为正,经营拐点或出现。2018Q1公司营业收入约为16.2亿元,同比增长约9%,主要原因为速效救心丸产品提价效应逐渐显现,且前期部分销量下滑的省份通过加强渠道销售,其销量正在逐渐恢复,预计速效救心丸收入2018年增速或超过20%。我们预计公司2018年整体收入增速仍将维持稳定,预计或超过10%;2)Q1净利润增长超市场预期。2018Q1扣非净利润约为1.7亿元,同比增长约36.4%,高于收入增速约27个百分点,超市场预期,对净利润增长的具体分析如下:①整体毛利率约为44.6%,同比提升约6.1个百分点,主要原因为速效救心丸等产品提价,以及企业生产效率提升等使得成本下降所致。且与2018年报毛利率相比提升约5.8个百分点,我们可以判断Q1医药制造业务收入快于其他业务,预计Q1医药制造收入增速或超过20%;②期间费用率约为35.9%,同比提升约5个百分点。由于销售模式变化导致市场推广费用增加,销售费用增长约31%,但对于管理及财务费用控制较好。我们认为公司速效救心丸医院端的提价效果已经逐渐显现,启动时点为2017下半年,故判断公司2018年上半年业绩同比高增长概率较大,且预计全年净利润增长或超过30%。 管理层换届激发企业潜力,产品提价带动业绩增长。1)管理层换届后或迎来新的发展阶段。新管理层对研发部门实行投入产出考核,对生产部门实行成本控制,整合管理团队并积极推进薪酬改革,预期将使得公司的整体运营效率提升。同时将各分公司营销团队进行整合,搭建共享平台,对外与国大连锁、老百姓连锁、云南鸿翔一心堂连锁建立战略合作关系,使得销售态度变为更加积极主动,预期将带来产品销量较快增长;2)速效救心丸提价效果将在2018年显现。根据药智网查询,150规格在湖北每盒价格从25.12元提升至41元,贵州从25.35元提升至35元,我们预计其整体提价幅度或超过50%。由于速效救心丸约50%以上市场是在医院终端销售,故自2017年起全国开始新一轮的药品招标采购,将使得其新价格逐渐落地,从时间点来看2018年上半年同比效果较为明显。同时前期部分省份由于价格原因导致速效救心丸退出医院市场,但通过新渠道的推广目前其销量正在逐渐恢复,我们预计单品种收入增速全年或超过20%;3)打造大品种群,二线品种增长较快。藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等二线产品整体增速或超过15%,2018年公司将继续推进大品种战略,在持续推进药店终端拓展背景下,二线品种收入增速或超预期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.03元、1.29元,对应市盈率分别为22倍、17倍、14倍。公司核心产品提价效果在2018年将逐渐显现,二线产品集体发力拉动业绩增长,且管理层换届后或将激发其经营潜力,我们认为公司具有业绩超预期、产品提价等催化剂,且当前估值较低。我们估计其未来三年净利润复合增速约为28%,给予2018年28倍估值,对应目标价为22.68元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

事件:公司2017 年营业收入、扣非净利润分别约为18.5 亿元、2 亿元,同比增速分别约为28.4%、26.3%;2017Q4 营业收入、扣非净利润分别约为5.4 亿元、0.27 亿元,同比增速分别约为38.6%、15.7%;2018Q1 营业收入、扣非净利润分别约为5.6 亿元、0.8 亿元,同比增速分别约为34.2%、25.2%。 业绩增长稳定,看好其发展前景。2017 年营业收入约为18.5 亿元,同比增速约为28.4%。其中贴膏剂型收入约为12 亿元,同比增长20%,符合预期;胶囊剂型约为4.3 亿元,同比增长88%,主要原因为公司加大营销力度且两票制政策影响所致。分产品来看,通络祛痛膏销量增长约6%符合预期,壮骨及伤湿销量增长分比约为-6.4%和0.7%,小儿退热贴销量增速约为38%略超预期,参芪降糖胶囊销量增长44%,终端推广继续或持续较快增长。2018Q1 营业收入约为5.6 亿元,同比增长约34%,其中贴膏剂型约为3.7 亿元,同比增长约20%; 胶囊剂型继续高增长,增速约为121%。我们判断2018Q1 分产品来看与2017 年增速相当,小儿退热贴与参芪降糖胶囊仍维持较快增长。2017 年扣非净利润约为2 亿元,同比增长约为26%,具体分析如下:1)公司整体毛利率约为73.1%, 同比提升约10 个百分点,主要原因有胶囊剂型销售模式转变,以及贴膏剂型收入结构变化:2)期间费用率约为58.1%,同比提升约4 个百分点,其中销售费用约为8.9 亿元同比增长44%,主要原因为销售模式转变所致。2018Q1 扣非净利润约为0.8 亿元,同比增速约为25.2%,低于Q1 收入增速约为9 个百分点,主要原因为销售费用同比增长约49%。我们认为公司营销重点布局基层市场,随着继续推进和费用投入,业绩或将迎来快速增长。 公司继续加强销售力度,持续推进诊所及连锁药店布局。1)贴膏剂事业部强化销售团队建设。核心品种通络祛痛膏市场增长将受益于基药政策,且人均日治疗费用很低,判断仍存在着提价可能。此外如壮骨麝香膏、风湿止痛膏、小羚羊退热贴、关节止痛膏等均有提价预期,预计贴膏板块全年收入或超过14 亿元; 2)口服剂型板块(信阳分公司,有培元、丹鹿、参芪等产品)则是拓宽销售渠道,继续强化基层诊所销售市场。分公司以诊所开发为主,连锁药店服务营销为辅新模式,预计口服领域全年收入增速或超过6 亿元;3)芬太尼透皮贴剂在2017 版医保目录调整中适用范围扩大,有利于市场推广。事业部借助代理商的优势,大力开展学术营销活动,目前已经开拓超过百余家三甲医院,市场知名度逐渐提升。且随着其他适应症透皮贴剂产品陆续获批,将形成协同效应,增强盈利能力;4)大健康事业部在线上旗舰店,线下省内商超开拓也有新进展, 前景看好。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别约为0.47 元、0.61 元、0.78 元(原预测2018-2019 年分别约为0.45 元、0.59 元,调整原因为产品收入及毛利率变化),对应PE 分别为21 倍、16 倍、13 倍。我们认为随着公司营销改革继续,核心产品在基层市场逐步推广,以及后备潜力品种上市放量等,都将促进公司业绩维持较快增长,认为其在贴膏剂型以及OTC 领域的优势明显, 看好其发展前景,给予“增持”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

事件:公司2018Q1营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为63.4亿元、8.1亿元、7亿元,同比增速分别约为7.3%、11.2%、0.2%。 业绩增长稳定,静待公司变化。公司2018Q1营业收入约为63.4亿元,同比增长约7.3%,增速同比下降约7个百分点。其中母公司营业收入约为13.8亿元,同比增速约为10.9%,增速同比下降约10个百分点。除收入的同比基数较高原因外,我们认为公司药品板块压力仍较大,预计在产品提价及渠道梳理完成后收入增速会加快。2018Q1扣非净利润约为7亿元,同比增速约为0.2%,具体分析如下:1)公司整体毛利率约为30.5%,同比持平。但与年报数据相比下降约0.7个百分点,主要原因为Q1商业增速快于工业增速;2)期间费用率约为16.8%,提升约0.6个百分点,其中销售费用率约为14.5%,同比下降约0.2个百分点,整体控制较好。但财务费用因为支付银行保理业务手续费,增加约0.4亿元。2018Q1公司存货约为89.7亿元,同比增长约18%,环比基本持平。目前存货主要为原材料及库存商品,预计渠道梳理完成后将有好转。我们认为目前公司控股股东混合所有制改革已经落地,市场化激励等出台预期强烈,且公司战略方向定位于医药与医疗。预计公司基本面将持续恢复,继续看好其业绩增长,估计全年收入及利润增速或超过10%。 混改落地后优化机制,战略方向逐渐清晰。1)混改继续深化,看好战略协同。控股股东结构为“白药控股45%:新华都45%:江苏鱼跃10%”,预期将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前独立董事薪酬已经调整,公司已经拉开内部改革序幕,后期员工激励出台预期强烈;2)首提医疗+医药战略方向,瞄准“医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域”,前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务;新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等,提供产业资源支撑;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好公司药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、中药资源事业部业绩实现快速增长,该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,推行“O2O”等新型商业模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长快速,洗发水、护肤品投入力度加大,并积极拓展电商平台,新华都参股后强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS为3.40元、3.89元、4.48元,对应市盈率为28倍、24倍、21倍。公司整体业绩稳定,随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。

事件:公司2017年营业收入、扣非净利润分别约为17亿元、-0.37亿元,收入下降约39%;2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为6.1亿元、0.42亿元,同比增速分别约为93%、117%;2018Q1营业收入、扣非净利润分别约为5.2亿元、0.44亿元,同比增速分别约为118%、179%。 化工业务触底反弹,医药业务稳步发展。收入端化工产品提价是亮点。2017年收入约为17亿元,同比下滑约39%。其中化工板块收入约为11亿元,同比下滑约5.4%,主要原因是行业产能过剩,但2017年甲醛及尿素价格分别回升44%、22%,我们估计行业供给有改善趋势;医药板块约为5.7亿元,同比下滑约64%,主要原因是转让流通子公司取消并表所致。如果不考虑该影响,医药板块收入增速约为21%。扣非净利润大幅减亏,单季度盈利正常。2017年公司扣非净利润约为-0.37亿元,大幅减亏。具体分析如下:1)2017年计提资产减值准备大幅减少,且康心药业转让获得投资收益;2)整体毛利率约为28%,同比提升约9个百分点;3)期间费用率约为26%,同比提升约3个百分点,其中偿还部分银行到期借款,使得财务费用大幅减少。单季度来看,2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为6.1亿元、0.42亿元,同比增速分别约为93%、117%;2018Q1营业收入、扣非净利润分别约为5.2亿元、0.44亿元,同比增速分别约为118%、179%。2018Q1与2017Q4相比收入环比下滑,主要受行业季节性因素影响。净利润持平,其中化工板块营业利润同比有增加,与行业供需关系改善有关。我们认为,在化工产品提价后将提升企业盈利能力,且医药业绩增长稳定,预计全年净利润或超过1亿元。 化工医药双管齐下,业绩稳定增长。1)尿素区域龙头,板块盈利提升。"赤"牌尿素在贵州市场占有率高,品牌效应较强,客户忠诚度高,且具有生产技术管理及技术创新等优势。目前行业供需关系逐渐趋于平衡,预计尿素和甲醇2018年全年价格中枢较2017年仍将继续提升。2)医药板块积极拓展渠道。加强与商业公司、OTC龙头连锁企业的合作,协助连锁药业开展慢病会员管理服务,提高患者粘性。3)布局糖尿病业务。推行建设糖尿病医院,并利用公司已经形成的糖尿病专业化品牌,持续促进公司糖尿病系列产品在患者及医生群体传播,同时也将带动公司降压产品杜仲颗粒、降压片、六味地黄胶囊、灵芝胶囊、硝苯地平等产品销售。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应市盈率分别为83倍、55倍、40倍。公司化工业务行业供需逐渐改善,或迎来短期量价齐升。医药业务在稳步发展中西药产品的同时,积极布局医疗服务。我们认为公司具有提价、外延等催化剂,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。