16H1营收同比增长165%,归母净利润同比增长69%,符合我们预期。公司2016年上半年实现营业收入22.9亿元,同比增长165%,归母净利润1.8亿,同比增长68.5%,EPS为0.14元,符合我们预期。其中单Q2营收14.2亿,同比增长204%,归母净利润1.1亿,同比增长91%。业绩的大幅增长主要是供应链管理业务带来的增量贡献。公司预计前三季度归母净利润为2.2亿至3亿,同比增长50%-100%。 上半年服装业务收入同比增长8%,供应链管理业务共实现营业收入13.8亿。1)公司上半年服装业务实现营业收入9亿,同比增长8.2%,延续复苏态势,且相比Q1服装业务3.5%的增速加快。2)公司供应链管理业务(计入材料口径)共实现营收13.8亿元,其中下属供应链管理子公司共实现营收12.45亿元,占营业收入54.4%。公司材料业务的收入同比大幅增长47倍,主要是由于供应链管理业务15年11月份才开始贡献收入。16Q1供应链管理与品牌管理共实现收入4.57亿,则16Q2实现收入7.88亿,而H1供应链管理与品牌管理子公司的数量均分别保持4家与2家不变,显示出新业务子公司的运营更加成熟,收入贡献逐步增加。 低毛利的供应链管理业务占比提升压低毛利率,资产质量基本稳健。1)上半年毛利率为22.7%,同比降低15.7pct。服装业务毛利率为43%,同比提高3.7pct,而供应链管理业务为主的材料业务毛利率为9.42%,同比几乎持平,其收入占比大幅提升压低了综合毛利率。销售与管理费用率分别同比下降8.7与2.4pct至6.2%与2.8%。净利率为8.9%,同比下降3.7pct,其中供应链管理子公司的净利率为3.3%。 2)备货增加导致存货比年初增加2.4亿。应收账款增加3亿,主要是给予客户的信用额度增加。经营性现金流净额为-2.5亿,也是供应链管理业务快速增长所致。 服装业务围绕10个潮流子品牌提升产品竞争力,供应链管理与品牌管理业务成为最重要增长点。1)公司服装业务主攻三四线市场,去年开始推出10个不同风格的潮流子品牌,围绕产品竞争力的核心目标,以满足个性化与追求高性价比的消费需求,推出第八代终端店铺新形象,提升消费者购物体验,并改进O2O营销模式。2)公司为供应商通过集中采购提供高效低成本的供应链管理服务,为中小品牌提供专业的品牌管理服务。公司多年来自行采购原材料,切入供应链管理业务可依靠大订单+淡季采购降低价格,并提供账期,因此存在较大的市场需求,未来值得期待。 纺织服装行业里供应链管理业务占据先机,预计定增批文临近,资金到位后公司将抓紧布局,目前股价与定增底价差距不大,维持增持评级。预计公司16-17年EPS分别为0.31/0.48/0.76元,对应PE为41/27/17倍。采购为主的供应链管理业务在同行上市公司里具备一定稀缺性。定增底价为11.77元,为现价的九折以上。公司调整定增方案后预计批文临近,资金到位后将抓紧布局。我们维持增持评级。

政策层面东风不断,国企改革试点全面铺开,新兴际华集团试点继续深化。近期国资委对外表示,当前国企改革试点全面铺开,集团层面重组步伐不断加快,央企数量年内有望整合至100家以内。在新增改革试点名单的同时,继续落实董事会职权试点,在新兴际华集团等4家的试点进一步深化。今年是改革落实年,上半年进展较慢,但7月以来随高层会议表态与政策发布,未来在进度与力度上有超预期可能。 新兴际华集团为公司大股东,位列第一批央企改革试点名单,走在改革浪潮前列。 1)公司大股东为新兴际华集团,持股66.33%。新兴际华集团是国资委监管的央企,是世界500强也是央企前50,二级子公司有际华集团与新兴铸管等,核心经营领域包括服装轻纺与金属冶炼加工等。2)新兴际华集团14年7月被选入国资委四项改革6家试点单位之一,主要集中在央企董事会行使高管选聘、业绩考核与薪酬管理职权试点。集团历史上一直走在央企各种试点的前列,根据官网信息,十二五期间集团营收与利润总额分别年均增长20.5%与12.8%。落实到上市公司层面,在提质增效、完善公司治理、市场化激励、资产整合等方面正不断取得成效。 公司是国内最大的军需品以及职业装、职业鞋靴研发生产基地,研发生产能力雄厚。集团历史上系总后的军需品生产系统整合而来,公司近年来一直占据军需品(服装鞋帽等)市场70%左右市场份额,是中国军队与武警军需被装产品生产保障基地,是公检法等14个统一着装部门的主要生产供应商,也是国内少数几个面向国际军需品市场的生产基地之一,全产品系列+全战区覆盖+全过程服务,研发生产与品牌影响力深厚。公司正在推进“优二强三”战略,积极向服务业延伸。 公司重点打造的际华园是运动休闲综合业态,属于政策支持的发展方向。公司十三五期间重点打造际华园,际华园是集合体育运动项目(风洞跳伞+室内冲浪+攀岩等)、购物中心与餐饮休闲等一体的综合业态,技术设备国际一流,满足消费者运动与休闲一站式需求。体育总局出台不久的体育产业发展十三五规划中明确说明,重点发展的8大行业中包括场馆服务业,支持大型体育场馆发展如康体休闲、体育旅游等多元业态,打造体育服务综合体。预计首家际华园将于10月在重庆试营业。 央企改革纯正标的,国内军品龙头,土地储备丰富,业绩保持稳健增长,且在体育场馆有所布局,维持增持评级。公司是较稀缺的央企改革+军工+体育标的,国企改革方面下半年尤其值得关注。公司经营稳健,且土地资源夯实,利润总额保持稳健增长。际华园进展也值得期待。公司44亿元定增项目正在反馈阶段,定增底价8.23元/股,用于建设际华园与品牌终端网络。我们维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.33/0.37/0.43元,对应17年PE23倍。大股东+汇金持股70%,实际流通盘有限,维持增持评级。

事件:公司发布定增预案,拟募集资金9亿,用于建设医疗美容服务网络(7亿)与阿卡邦品牌营销网络项目(2亿),发行底价为不低于定价基准日前20个交易日股票均价的90%,定价基准日为16年第二次临时股东大会决议公告日(7月15日召开),询价发行,锁定期1年。公司股票将于6月20日复牌。 公司此前已公告拟收购米兰柏羽与晶肤医美两大医美品牌,正式切入国内医美领域。公司此前公告,拟以自有资金3.27亿收购四川米兰63.49%股权及深圳米兰、四川晶肤、西安晶肤、长沙晶肤与重庆晶肤70%股权,收购标的总估值5亿。其中四川米兰营业面积7600多平,团队100多人,15年收入1.5亿,净利润731万。 收购标的16-18年整体业绩承诺分别为2500/3000/3600万。米兰柏羽定位于高端综合医美品牌,而晶肤医美是定位于医学年轻化的连锁品牌。公司4月已完成对韩国梦想集团的投资(直接间接持有30%股份),实现中韩优质医美资源的掌控。 国内医美行业蓬勃发展,公司两大医美品牌将区域品牌沉淀+全国连锁经营。1)颜值经济大行其道,14年我国医美市场规模达5530亿,年均增速近20%,而国内渗透率水平大幅低于发达国家,发展空间巨大。朗姿拥有积淀多年的渠道与客户资源,且具备韩国资源优势,在A股率先切入医美市场。2)米兰柏羽品牌将于未来2年在一线城市开办3家综合性医疗美容医院,营业面积为8000-1万平米;晶肤医美品牌将于未来2年在一线城市及其他经济发达城市开办30家医美诊所或门诊部,营业面积1000平米左右,专注于医学年轻化服务,实现快速复制与连锁经营。 政策放开将推动婴童行业快速扩容,韩国婴童国民品牌阿卡邦在国内落地值得期待。1)二胎政策放开将推动国内婴童产业进入新一轮发展周期,15年母婴行业规模突破2万亿,预计未来数年仍将保持15%以上增长,且童装市场集中度很低,14年CR10仅为8.8%,优质时尚品牌机遇大。2)公司14年末成为韩国婴童国民品牌阿卡邦的第一大股东,持股26.53%。阿卡邦在韩国品牌影响力深厚,覆盖0-4岁婴童用品,多品牌多品类,15年已与天猫战略合作,并实现扭亏微利。公司拟于2年内在全国范围建设150家阿卡邦门店,并进行一系列线上线下推广活动。 复牌后短期预计将有补跌,我们继续看好公司打造泛时尚产业互联生态圈,未来或仍有外延预期。公司战略打造包括女装+婴童+美妆+医美的泛时尚产业互联生态圈,中韩资源丰富,未来围绕生态圈建设预计仍有外延预期。医美服务行业尚处新兴业态,但该主题今年上半年缺席,而公司是A股首家正式落地并复牌的上市公司。但由于停牌在高点,期间大盘下跌超20%,预计复牌后将有补跌,我们预计补跌后合理市值在100亿-120亿。根据公司近况我们上调盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.29/0.45/0.56元(原预测16/17年为0.23/0.28元),维持买入评级。

2015年收入与归母净利润分别增长28%与24%,2016Q1收入与归母净利润分别增长12%与10%,符合预期。公司2015年营收增长28%至158.3亿,归母净利润增长24%至29.5亿,扣非净利润增长30%至29亿,EPS为0.66元,拟10派3.3元,分红比例50%。2016Q1在高基数之上,营收增长12%至51.3亿,归母净利润增长10.3%至9.6亿,扣非净利润增长7.4%至9.2亿,EPS为0.21元。其中海澜之家品牌Q1在高基数之上收入增长18.6%至44亿。公司计划16年营收同比增长10%-15%。 主品牌15年同店增长良好,主动优化导致门店数量净增较少,16年将加大开店力度。1)15年底公司门店数净增274家至3990家,其中海澜之家门店数净增165家至3511家。海澜之家门店营业面积增长11%,同店增长13%。2)16Q1末公司门店数比15年底净增235家至4225家,其中海澜之家门店数净增159家至3670家,开店速度已比15年加快。3)公司今年将积极开拓一二线市场,力争16年净增门店700家,其中海澜之家门店净增400家。4)电商业务保持高增长,15年线上收入增长115%至5.9亿,收入占比提升至3.8%,16Q1增长76%至1.3亿。 毛利率小幅提升,资产质量整体保持稳健。1)15年毛利率提升0.4pct至40.3%,16Q1毛利率微增0.1pct至38.7%,体现出公司供应链端效率提升。销售费用率15年提升0.5pct至8.5%,16Q1提升0.2pct至8.4%。16Q1另有4000万基金转让带来的投资收益。2)存货方面,15年底存货比年初增加35亿至95.8亿,主要是公司加大备货力度、年底遭遇暖冬以及部分16年春夏季产品提前备货所致,16Q1存货环比降低0.5亿至95.3亿,预计随公司加大开店力度与提升部分产品补单比率,有望逐步改善库存问题。15年经营性现金流净额同比增长45%至28亿。 行业领先标杆,商业模式优秀,供应链整合能力强,营销端不断创新。1)公司作为国内平价男装龙头,与上下游利益切实绑定的商业模式优秀,华北、西北与华南等地一二线城市尚有较大开店空间。2)公司继续加大供应链整合与优化,推动供应商优胜劣汰,以保证最核心的产品性价比提升,并打造更具弹性的供应链。3)公司15年来已与《奔跑吧兄弟》、《最强大脑》等热门综艺IP深度合作,并开展“来罐Hi-T”等创新营销活动,吸引年轻消费群体,16年与东方梦工厂战略合作。 预计今年业绩前低后高,核心高管一季报后预计将继续增持,目前股价与员工持股成本价尚有近三成倒挂,公司估值便宜且分红比例高,维持买入评级,一季报后是买入良机。公司15Q1业绩基数高,且今年将加大开店力度,预计业绩逐季度改善,全年保持稳健增长。包括董事长在内的核心高管已大手笔增持超过1500万股,计划是在13元/股以下增持3000万-1亿股,预计一季报后将继续增持。公司15年8月完成第一期员工持股计划的购买,2倍杠杆约4.5亿元,成交均价为15.2元,与目前股价有近三成倒挂,股价已充分反应了之前较悲观的预期。我们根据公司最新业绩情况,小幅下调盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.80/0.96/1.16元(之前预测16-17年EPS为0.83/0.97元),对应PE分别为14/11/9倍,维持买入评级。

投资要点: 圆通速递作价175亿借壳大杨创世。大杨创世原主要经营品类包括西服、单上衣、西裤、大衣、夹克、女装、运动装和棉衣等各类产品,3月22日,公司发布资产重组预案,大杨创世将出售其现有全部资产及负债,并通过发行股份方式收购圆通速递100%股权,其中圆通整体作价175亿,同时增发募集23亿拥有后续网点、车队及分拣设备建设;收购完成后,考虑公司年报10送10,公司总股本将达到28.21亿,大杨创世成为艾迪西之后第二家被民营快递企业借壳的公司。 圆通速递在业内具有寡头垄断优势。2015年圆通速递完成快件量30.32亿件,同比2014年增加63%,市场占有率达到21%,超过申通快递成为国内首位。从网点上来看,圆通速递已覆盖93.9%的县级市,全国自营转运枢纽超过60个,并且是国内除顺丰外唯一拥有航空机队及运输资质的民营快递企业;此外,圆通与IBM 合作,形成了贯穿揽收、中转、派送、客服等全业务流程的信息技术系统平台,主要包括金刚系统(总部管理)、罗汉系统(加盟商管理)、行者系统(配送员管理)等,实现了全程信息监控、跟踪及资源调度。在优良网络布局帮助下,圆通速递能够实现全国快递最慢“三日达”,业务能力大幅领先行业。 典型重资产行业,上市有望夺取资本先发优势。快递行业拥有重资产行业三大特征。首先,市场空间大,邮政局测算2014年邮政速递行业总市场空间已达到2640亿元,且每年保持30%以上速度增长;其次,快递公司现金流稳定,如圆通对于加盟商采取预付费模式,保证自身始终处于现金流的优势地位;最后,快递企业能通过实物资产形成竞争壁垒,以圆通为例,分拣中心、干线物流等资源均是相对难以替代的,对于本次通过定增募集的23亿资金,公司也将用于网点升级、干线物流投入以及智能分拣等方向,进一步满足快递单量增长的需求。我们认为,资金是快递行业最大的壁垒,随着申通、圆通、顺丰等快递企业逐步上市,未来行业大概率面临洗牌,竞争的核心将从单纯的运营逐步转为“运营+资本运作”,对于企业而言,上市意味着更好的资金渠道,先发优势明显。 首次覆盖给予买入评级。对标市场势力、运营模式相同的申通快递,我们认为复牌后能够给予公司50倍的PE 估值,以16年11亿净利润测算,对标总市值约550亿,已完成后股本28.21亿股来计算,股价为19.50元;考虑送转后,公司现有股价为12.11元,仍有超过50%的上涨空间。我们预计2016-2018圆通速递净利润分别为11亿、13.33亿、15.53亿,考虑到复牌后可能股价“一步到位”,首次覆盖给予买入评级。

如意科技就收购SMCP 集团多数股权已签署排他性协议。根据如意科技官网消息,如意科技、KKR 及SMCP 的创始人与管理团队共同宣布,已就如意科技收购SMCP 的控股权签署排他性协议,但仍需征求工会意见与监管批准。我们认为,此次收购是如意科技延伸产业链,尤其是海外知名品牌服装的又一重要战略布局。 SMCP 旗下有Sandro、Maje 与Claudie Pierlot 三大轻奢品牌,近年来保持较快增长态势。1)SMCP 为国际知名轻奢服装集团,总部在法国,旗下有Sandro、Maje与Claudie Pierlot 三大品牌,净收入贡献分别为49%/40%/11%。Sandro 创立于1984年,SMCP 集团在2010年创立,2013年70.2%股份被KKR 收购。2)截至15年底SMCP 在全球33个国家共有1118个销售网点,40%净收入来自直营店。目前50%收入来自法国本土,但其他地区尤其亚太净收入增速更高。3)2015年SMCP 净收入为6.8亿欧元,YoY33%,同店增长11%,EBITDA 为1.1亿欧元,YoY44%,毛利率与EBITDA 利润率分别为62%与16%。在轻奢行业持续扩容背景下,SMCP 近4年来年均净收入增速为26%,年均开店164家。4)中国是SMCP 5个核心市场之一:截至15年底中国有45家店,中国收入占比为9%,15年中国市场净收入增长54%。 如意科技近年来不断布局海外品牌资源,日本Renown 品牌与伊藤忠股东背景提供品牌运营与管理经验。1)如意科技15H1收入为101亿,归母净利润为2亿,业务主要涉及纺织、服装与贸易板块,收入占比分别为39%/20%/35%,服装板块毛利率最高。如意科技是山东如意控股股东的控股股东,实控人为公司董事长邱亚夫。2)服装板块近年来加大海外品牌收购,2010年收购日本最大服装品牌运营商之一Renown,旗下有包括Durban、雅格狮丹等约30个国际品牌。Renown 作为百年企业,品牌影响力强,过去十年经营不佳但已逐步好转,16财年前3Q 收入500亿日元,净利润4.6亿日元。3)2011年日本伊藤忠对如意科技注资,截至15H1伊藤忠商事与伊藤忠(中国)合计持股近32%,伊藤忠商事是二股东,其先进的管理模式为公司带来一定的国际化经验。4)如意科技的发展战略是继续做大做强纺织服装主业,通过重组并购方式延伸至全产业链,加快服装品牌培育与零售网络建设。 山东如意作为如意科技集团里唯一的国内上市公司平台,正在通过定增装入集团国内的服装资产,实现产业链向下游的初步延伸,目前市值仅25亿,为纺织服装行业上市公司里最小,维持“增持”评级。公司拟定增18.38亿,发行底价为9.14元,如意科技拟认购10-40%,募集资金将用于收购集团服装业务、扩产能及偿还银行贷款。公司为典型的大集团+小上市公司,曾在13年7月-14年2月停牌做涉及跨境资产的重大资产重组但终止。随如意科技不断布局海外品牌并购,未来上市公司也有望获得集团更大支持。维持盈利预测,考虑增发以后16-18年EPS 分别为0.46/0.75/0.88元,对应PE 分别为34/21/18倍,维持“增持”评级。

公司15年收入增长2.5%至5.9亿,归母净利润1712万,实现扭亏,EPS为0.11元,业绩符合预期。公司15年实现收入5.9亿,同比增2.5%,归母净利润1712万,扣非净利润722万,成功实现扭亏,EPS为0.11元。公司拟每10股派发现金红利0.15元。15年公司内销收入增长13%而外销收入下滑20%,内销占比已增至76%。 公司毛利率同比下降5.7pct至16%,净利率回升至3%。净利润增长主要原因是资产减值准备冲回+投资收益增长+政府补贴。经营性现金流净额大幅增长至3.6亿。 公司主业是毛纺行业的精纺呢绒,未来战略是向下游的品牌服装延伸。1)公司主业为精纺呢绒面料的设计、生产与销售,聚焦毛纺行业深耕多年,“如意纺”技术领先,多次获得业内大奖,占据国内精纺呢绒高端市场,是国内高档职业装等市场有优势,积极建设市场快速反应机制。2)在毛纺行业增速总体放缓与出口面临压力的背景下,公司正在向产业链下游积极延伸,通过定增购入毛纺类服装资产,形成毛纺面料服装一体化产业链,有望更好发挥协同效应,并带来盈利能力的提升。 公司拟定增18.38亿,用于收购国内服装资产及产能扩张等,关联方如意科技拟认购10-40%:公司拟定增18.38亿,发行股票不超过2.3亿股,发行底价为9.14元/股,募集资金用于1)收购如意科技服装资产、泰安如意与温州庄吉股权;2)建设如意纺高档精纺面料、科研中心及如意纺200万套高档西装项目;3)偿还银行贷款。其中如意科技为公司控股股东毛纺集团的控股股东,承诺认购10-40%,并锁3年,其他投资者锁1年。如意科技服装资产与泰安如意客户为欧美知名品牌及国内大中型企业,而温州庄吉为服装老品牌,15-19年均有营业收入承诺(如19年营收不低于2.2亿)。目前公司增发申请已获证监会审核通过,尚在等待批文。 如意科技旗下资产庞大,包括近年来在海外收购的品牌服装,公司是其唯一上市公司平台。如意科技实际控制人是邱亚夫,为公司董事长,公司已在14年完成MBO。 如意科技旗下资产庞大,涉足领域包括毛纺、棉纺、服装、印染等,14年营收210亿,净利润5.9亿,15年H1营收101亿,净利润2亿。另外,如意科技10年以来加速海外品牌整合步伐,先后收购日本Renown、德国PeineGruppe等品牌资源。 公司作为如意科技唯一上市平台,未来有望依托如意科技的资源来做大做强。 公司市值为纺织服装行业内最小,不到25亿,是典型的大集团+小上市公司,民企机制灵活,产业链正在向下游的品牌服装延伸,未来有望做大做强,维持增持评级。 考虑到增发装入盈利能力更高的服装业务,维持公司16-18年EPS分别为0.46/0.75/0.88元的预测,对应PE分别为33/21/18倍,维持增持评级。

两会来临之际,国企改革政策不断深化,公司作为央企二级子公司未来有望受益。1)大股东是第一批试点央企的新兴际华集团:公司大股东是新兴际华集团,由总后的军需企业重组而来,是国资委监管的央企。新兴际华集团主要资产集中在两家上市公司,服装轻纺行业为主的际华集团与钢铁行业的新兴铸管。新兴际华集团也是14年央企“四项改革”第一批试点企业之一。2)16年是国企改革落实之年,两会期间有望政策提速:继15年国企改革顶层设计取得突破,16年将是国企改革落实之年,预计力度会继续深化。国务院2月已发布国企改革“十项改革试点”与“九项重点任务”,两会到来使得政策落地预期增强。3)市场化选聘与央企重组整合等是方向:从提升效率与创新发展角度看,市场化选聘管理层、完善治理结构与激励制度等方向正在持续推进,而企业结构调整与央企重组整合的步伐未来也有望加快。 “强二进三”战略稳步推进,进军现代服务业,丰富的土地储备资源提供业绩增量。公司业务包括基础制造业(职业装、鞋靴等,是国内最大的军品供应商)、特种制造业(医药、环保、合金等)以及现代服务业(际华园)。公司十三五战略是强化第二产业(制造业),进军第三产业(服务业),保持整体业绩稳健增长。根据15年中报,民品、军品与贸易收入分别占比40%、24%与37%。另外公司近万亩土地储备丰富,预计数千亩可通过政府收储与购回后二次开发的方式获得收益。 “际华园”新业态集合新兴室内体育运动项目+购物中心等配套设施,正在建设中,业内首创,前景值得期待。公司从14年开始建设重庆与长春际华园项目,西安、广东等地际华园项目也在推进中。际华园是国内首创的新兴业态,集合包括风洞跳伞、室内冲浪、攀岩等新兴极限项目的室内体育运动设施,技术与设备来自国外一流服务供应商,以及购物中心、餐饮等配套设施,综合考虑政策支持与消费环境,以满足消费者运动体验、购物休闲与饮食休息等一站式需求。我们预计重庆际华园有望在今年10月份开业。 拟定增80亿,发行价不低于11.06元/股,用于建设终端市场网络与持续布局际华园项目。公司15年7月发布定增预案,拟募集资金不超过80亿,发行价不低于11.06元/股,锁1年。募集资金将用于1)建设终端市场网络(19亿),包括推进JH1912品牌建设及构建O2O空间平台等;2)建设全国6个际华园项目(41亿);3)补充流动资金(20亿)。15年12月增发申请已被证监会受理。 公司是国企改革标的,正在积极向服务业进军,打造包含体育运动设施的际华园全新业态,具备稀缺性,未来发展空间值得期待,维持增持评级。我们预计15-17年EPS分别为0.33/0.39/0.44元,对应PE分别为29/25/22倍,央企改革进展与际华园建设是两大看点,前景值得期待,维持增持评级。

15年收入与净利润有一定幅度下滑,EPS为0.05元,符合市场预期。公司15年实现营业收入5.67亿,同比下滑32%,归母净利润1807万,同比下滑81%,EPS=0.05元,符合市场预期。单Q4营业收入下滑28%至1.64亿,归母净利润同比下滑62%至1010万。公司拟每10股派发现金红利0.25元(含税)。 社交电商平台微卖的全年交易额约12亿,基本符合预期,其中Q4爆发式的交易数据大超预期。15年全年微卖日均交易额为328万,日均活跃人数为150万。分季度看,日均交易额由Q1的120万提升至Q4的1000万,日均活跃人数由Q1的25万提升至Q4的280万。Q4爆发式增长,日均交易额数据1000万远超微卖管理层Q1承诺的300万,Q4贡献全年交易额约3/4,在电商旺季的背景下,社交电商B2C2c模式的优势进一步得到验证,这也进一步提供探索变现的空间。 外需不振与商铺出售减少影响15年业绩,16年期待主业复苏以及租金带来增量收入。1)公司15年业绩下滑主要原因是受俄罗斯经济萧条影响,俄罗斯订单收入大幅减少,整体出口金额下滑30%,但内销收入增长21%,国内收入占比由18%快速提升至31%;另一方面,公司15年减少出售商铺经营权及京南裘皮城商铺,其他业务收入下滑59%。2)15年毛利率同比下降3pct至28%,销售与管理费用率分别提升3与6pct至8.9%与12.5%,净利率降至上市以来最低水平3.2%。3)裘皮价格连续2年整体下跌,未来随需求企稳恢复,价格有望上涨;另外服装市场与原材料市场16年预计将贡献一定的租金收入,带来新的收入增量。 16年公司计划继续大力发展裘皮主业,并继续围绕社交电商及其周边积极探索。1)公司作为全产业链布局完成的行业龙头,将继续整合上游资源,并加快下游渠道建设,未来将致力于打造华斯产业园区,拉动裘皮消费。2)微卖是公司向社交电商新领域拓展的第一步,运营数据良好。微卖15年7月已与新浪微博签署战略合作协议,我们预计公司未来移动社交电商战略有望升级,围绕微博达人与共享经济继续深耕。3)公司15年6月已与微卖、安心de利合资设立互联网金融公司,目前已开展裘皮原材料质押业务,未来也有望试水消费贷等业务。 公司主业业绩15年见底,16年业绩弹性较大,公司作为A股稀缺的移动社交电商纯正标的,微卖Q4交易数据大超预期,预计未来公司有望继续深耕社交电商领域,维持买入评级。根据公司最新的运营情况,我们下调半年前所做的盈利预测,预计公司16-18年EPS分别为0.15/0.19/0.22元(原盈利预测16-17年为0.45/0.53元),对应PE分别为108/85/73倍。考虑到公司16年有望业绩反转,且是A股最纯正的移动社交电商标的,微卖的布局及Q4超预期的交易数据,带来未来社交电商领域更多延伸与升级空间,互联网金融业务也在推进,维持买入评级。

2000万增资北京婚礼堂文化传播公司5%股份。公司与北京婚礼堂文化传播公司签署了增资协议,以自有资金2000万元增资,占增资后总股本5%。此次投资有助于有效拓展婚庆市场,我们预计公司后续也有望围绕服务业产业链持续布局。 婚礼堂是成长性很高的婚庆服务公司,在融资与估值方面做了对赌承诺。1)立足北京的新兴婚庆公司:婚礼堂成立于2014年底,2015年实现销售收入6457万元,基本做到盈亏平衡,仅亏损207元。公开资料显示,大股东兼实际控制人邢星也是北京著名连锁婚庆公司花海阁的第一大股东,后者14年底挂牌上海股权托管中心。2)预计成长性很高,线上线下并进:婚礼堂预计16-18年全年线下实现合同金额3/4/7.5亿元,净利润3000/4000/7500万元。16年PC端与移动端3.0也将完成上线,16-18年注册用户数预计达100/150/200万,17-18年线上预计实现交易额3、4.5亿。3)实际控制人对赌下一轮估值规模与时间:邢星承诺2017年6月30日前完成婚庆堂下一轮融资,估值不低于8亿(目前估值4亿),融资金额不少于4000万,否则将对梦洁等股东无偿转让股权。另外,若婚礼堂在19年底前未上市或新三板,或16年后累计亏损超600万,投资人有权要求原股东提前回购股份。 婚庆服务是近8000亿规模的朝阳行业,投资婚礼堂有望与家纺主业产生良好协同,打开新的成长空间。1)婚庆服务市场行业好,机会多。现代婚庆服务业进入我国尚不足20年,是典型的朝阳行业,预计到2014年底我国婚庆服务业市场规模已达7500-8000亿。随80后婴儿潮进入婚育年龄造就结婚登记人数不断增长,以及消费升级与个性化追求,婚庆行业有望持续快速发展。行业目前集中度很低,未来有整合的空间。新三板目前有2家婚庆服务公司,花嫁丽舍(833503)14年收入增长123%至9230万,净利润495万;通发传媒(833961)14年收入增长73%至408万,净利润37万。2)与家纺主业产生协同:婚庆服务将带来一站式居家消费需求,与公司的家纺主业良好协同。家纺行业近年来增速较低,切入婚庆市场有望打开新的空间。3)体现公司积极谋变,延伸至服务业:公司15年以来先后与和而泰战略合作、成立智能卧室实验室、设立互联网供应链金融公司,此次投资成长性好的婚庆服务行业,体现公司主动拥抱行业新趋势,积极拓展服务业布局。 公司家纺主业企稳筑底,积极寻求新领域合作,未来有望不断在服务业产业链上持续延伸,目前市值50亿,在家纺行业里市值最小,大股东已完成增持,我们维持增持评级。公司此次战略投资婚庆服务领域,有望与主业产生良好协同,且婚庆服务在A股较为稀缺。公司家纺主业15年逐步企稳筑底,并积极布局智能家居、供应链金融等领域,未来有望不断在包括家政服务在内的服务业产业链上延伸。大股东已完成增持400万元,承诺半年内不减持。根据公司各项业务进展,我们小幅下调15-17年EPS至0.24/0.27/0.31元(原盈利预测为0.25/0.30/0.35元),对应PE分别为32/28/24倍,期待公司不断加码服务业布局,维持增持评级。

公司预计15年收入同比增长119%,归母净利润同比下降10%,收入增长超预期,净利润略低于预期。公司预计15年实现营收37.6亿,同比增长119%,收入增长超预期;归母净利润2.6亿,同比下降10%。EPS 为0.52元。则单Q4实现收入18.2亿,同比增长157%;归母净利润1.2亿,同比增长2%。全年收入大幅增长主要是易游天下在Q3并表,净利润有所下滑是因为旅行业务尚处在快速开拓期而有所亏损,未来有望逐步扭亏为盈。 户外用品收入同比增长5.7%,加盟商并表对业绩有促进作用。15年全年公司预计户外用品业务收入同比增长5.7%至18.1亿,归母净利润同比微降2.6%至2.9亿。则单Q4户外用品实现收入约8.1亿,同比增长14%,相比前3Q 户外用品收入增长1.2%,环比显著改善。我们预计收购的4家优质加盟商在Q4并表,对主业有一定促进作用。全年户外用品利润微降主要是大消费环境低迷且市场竞争加剧,预计终端折扣有所提高,造成毛利率下降。 旅行板块收入增长超预期,且亏损环比正在减少。预计公司旅行板块全年收入19.5亿,在公司整体营收中占比已达到52%,未来有望继续提升。旅行板块收入主要来自Q3开始并表的易游天下。单Q4旅行板块实现收入10.2亿。易游天下公司预计全年实现收入30亿左右,相比14年6.8亿同比大幅增长。由于旅行板块各公司均处在快速开拓期,旅行板块全年预计净亏损约2000万。其中单Q4旅行板块亏损约476万,相比单Q3亏损额大幅减少。 拟做员工持股,是董事长上市以来第一次增持,承诺一年内不减持充分彰显信心。1)员工持股即将可以购买:公司拟推行2倍杠杆员工持股,总额1.1亿,参与员工297人,包括董事长在内的董监高8人。这将是董事长自上市以来的首次增持。公司1月19日股东大会通过后即可在二级市场购买。2)董事长积极提振市场信心:董事长承诺自16年1月14日起一年内不减持,并加快推进员工持股计划,以及适时推出新的股权激励计划,来明确市场预期,表达对公司长期发展的信心。3)体育与旅行空间大,机会多:体育板块稳步推进滑雪场建设,体育并购基金积极投资项目,前景值得期待。旅行板块各子公司定位明晰,通过规划师+体验店等创新模式,打造有温度的体验式旅行服务。4)定增完善布局:公司拟定增12.8亿,用于探路者云、绿野O2O、户外用品垂直电商与保障服务平台等项目,目前处在二次反馈阶段。5)外延储备丰富:公司拟用极之美股份增资新三板公司行知探索,获得约21%股份,有望在高端体验式赛事方面获取资源。另外根据公开信息,15年Q1公司曾投资VR/AR 公司众景视界10%股份,我们预计未来在骑行与滑雪方面有想象空间。 公司从上到下利益理顺,信心十足,体育与旅行行业好,也是有望直接受益于冬奥会的冰雪运动第一股,目前市值85亿,维持买入评级。根据公司最新情况,我们上调收入预测,小幅下调利润预测,预计15-17年EPS 分别为0.52/0.60/0.70元(原预测为0.63/0.69/1.06元),对应PE 分别为32/28/24倍。目前股价回落到14年水平,市值85亿,低估较为明显。我们非常看好公司作为户外龙头,在体育与旅行行业的布局与执行力。国内冰雪运动产业正迎来黄金发展良机,公司也是A 股直接受益的冰雪运动第一股,维持买入评级。

定增目前处于反馈阶段,员工持股计划参与购买。公司拟增发不超过6000万股,发行价为15.25元/股,募集资金9.15亿,锁定期3年。募集资金将用于1)时尚买手店O2O项目:公司已获得Antonia在大中华区线上线下业务的独占授权,将共享品牌与渠道资源;2)收购意大利LEVITAS51%股权,以及DB品牌营销网络建设:DB是以足球元素为特色的高级时尚运动品牌,欧洲市场知名度高,在国内有发展空间;3)偿还银行贷款。另外,1.2亿元员工持股参与认购增发,33名员工参与,包括董监高3人,彰显管理层信心。 公司优势在于基于国际视野的海外轻奢品牌供应链,未来有望打通线上线下,更好满足消费者需求。1)品牌资源:公司经营海外品牌代理十余年,海外品牌商资源丰富,有1000多个国际一二线品牌授权。公司与意大利顶尖时尚买手店品牌Antonia、免税品巨头德国海内曼深度合作。Antonia是欧洲时尚风向标,品类涵盖服装、饰品、化妆品等,与300多个国际知名品牌建立了良好合作关系。丰富且稳定的品牌资源为公司打通线上线下奠定了坚实基础。2)打造O2O模式:公司将陆续开设体验店,面积大且格调高,给予消费者优质的跨境体验。16年9月首家3000平米的旗舰店将在澳门开业。 摩登大道电商平台已上线试运营,为主打轻奢的进口跨境电商,享受行业红利。1)摩登大道为公司自建的进口跨境电商平台,主打轻奢产品,定位中高端,强调时尚、文化属性,品类包括美容护肤、时装精品、鞋履包袋、母婴药妆等多种国际品牌。2)电商负责人在GUCCI等有电商从业经历,电商团队具备国际奢侈品与电商运营经验。3)我国进口跨境电商行业正处在发展初期,未来3年有望保持35%左右的复合增速,另外国内年轻消费者对轻奢消费热情高涨,定位轻奢的进口跨境电商平台有望解决消费痛点,发展潜力巨大。公司有望充分享受行业红利。4)目前国内主打轻奢的进口跨境电商平台主要有魅力惠、寺库、走秀网,国外平台有Yoox,较受一级市场追捧。借鉴魅力惠的成长路径,强大的品牌商与供应链资源是基础,资本支持提供背书,而引流(会员/闪购/明星/域名/社交媒体等方面)则提供不断做大的驱动。 公司积极拥抱互联网+时尚O2O产业,是市值最小的进口跨境电商标的,同时主打轻奢,具备稀缺性,我们看好摩登大道未来的发展潜力,维持买入评级。主业高端男装预计继续调整筑底,公司在转型方面动作坚决,愿景是打造互联网+时尚O2O平台。目前市值57亿,对应增发后市值74亿,是市值最小的进口跨境电商标的。根据公司三季报业绩与布局跨境电商需加大投入,我们下调半年前所做的盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.10/0.15/0.24元(原盈利预测为0.28/0.4/0.67元)。公司市值小,具备海外品牌供应链优势,摩登大道有发展潜力,期待定增落地后继续完善布局,维持买入评级。

朗姿全资子公司拟以人民币3.3亿投资韩国知名化妆品公司L&P10%股权。朗姿全资子公司朗姿香港拟以自有资金600亿零32韩元(约合人民币3.3亿)购买韩国化妆品公司L&PCosmetic6944股,持股比例将达10%。我们看好未来公司与L&P在中国境内化妆品研发与渠道等方面的合作拓展。 L&P盈利能力较强且增速很快,旗下有明星产品Mediheal面膜,龙头地位凸显。1)L&P是韩国近几年来增长最快的化妆品公司之一,业务规模居业内前列。2014年营收与净利润分别为3.1亿与7886万,15年前三季度营收与净利润分别为6.9亿与1.9亿,15年增速预计约200%,净利率高达28%。2)L&P主要研发、生产与销售各类护肤品,主要在韩国与中国销售,旗下品牌包括“Mediheal”、“T.P.O”、“Mediental”、“Labocare”等,主打产品为Mediheal面膜。3)Mediheal面膜产品力与品牌力强,在韩国与中国面膜市场销量排行均非常靠前,且保持高速增长,14年与15年前三季度公司面膜销售额同比增长分别超500%与200%。 化妆品行业市场前景广阔,与公司搭建泛时尚生态圈有望形成良好协同。1)我国化妆品行业近年来蓬勃发展,近5年复合增速在10%以上,未来随消费升级行业有望继续快速扩容,韩国化妆品也持续受到消费者青睐。2)公司对化妆品业务的布局,有望进一步提高目标客户的核心需求度,增强各时尚产业间的协同效应。一方面公司有望依靠L&P的产品力与品牌力,快速切入国内化妆品市场;另一方面可利用公司本土优势,协助L&P快速拓展中国渠道。 加码布局泛时尚生态圈版图,未来医美等领域的进一步延伸值得期待。1)公司在向搭建涵盖“女装、婴童、化妆品与医美”四大领域的时尚产业又迈进了重要一步,随着“她经济”的持续火爆,公司后续在医美等领域有望加强发力。2)公司7月与韩国DKH签订投资意向协议,拟以人民币1361万收购其33%股权,DKH持有DMG50%股权,DMG是韩国专业的整形美容集团。公司后续也有望打造国内整形美容事业的实施平台。3)未来公司将继续深挖国内外资源,引进优质时尚资源。 公司的韩国资源丰富,女装主业今年有望调整见底,看好公司泛时尚生态圈的继续加码,期待化妆品业务在国内的推进,以及医美等其他领域的发力,维持买入评级。公司此次投资优质韩国化妆品公司,再次彰显董事长丰富的韩国资源,以及继续加码泛时尚生态圈的决心与执行力。另外女装主业方面经过两年的调整,今年有望见底。我们维持盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为0.42/0.46/0.56元,对应PE分别为144/132/108倍。我们看好公司未来在时尚资源引进与落地方面进一步发力,目前公司市值120亿,目标市值150亿,维持买入评级。

投资要点: 公司拟启动增发,增发不超过1.2亿股,募集不超过19.6亿,定增价不低于16.39元/股。本次发行中,控股股东红豆集团将认购不少于10%份额,并承诺锁定3年,其他投资者锁定1年。募集资金中18.1亿将用于智慧红豆建设项目,1.5亿用于补充流动资金。 智慧红豆建设项目包括智慧设计/产品/供应链体系/全渠道SPA体系/管理五大体系,推动公司向“智慧创造运营”模式转型。智慧红豆建设项目是基于下一代互联网、云计算、物联网等前沿技术,充分利用信息化系统搭建的智慧平台,包括五大体系:1)智慧设计:全生命周期管理体系与全球设计师设计平台;2)智慧产品:智慧穿戴服饰研发项目与应用RFID技术的产品智慧识别系统;3)智慧供应链体系:智慧供应商协同生产体系、智慧制造及智慧物流;4)智慧全渠道SPA体系:对门店进行智能化改造,3年建设2190家智慧门店;依托高科技打造线下体验旗舰店,计划在10个一二线城市建立10家大型线下体验旗舰店,总面积合计4400平方米;收购红豆集团下属公司红豆网络100%股权,红豆网络拥有开放式电商平台红豆商城,已有20多万注册会员,公司将加大投入,采用B2B2C经营架构,打造男装O2O平台红豆云商,未来将引进品牌商家入驻开店,最终将红豆云商打造成纺织服装行业开放式垂直电商平台;5)智慧管理:ERP系统与红豆智慧云。 公司本月初已公告与深圳清华大学研究院战略合作,并参股力合创投,未来在投资合作与项目孵化方面的进展值得期待:1)公司已与深圳清华大学研究院签署战略合作框架协议,内容包括投资合作、项目技术合作、项目孵化、功能服装项目合作与智慧产品项目合作等。2)公司拟以3.3亿收购红豆集团旗下红豆投资公司持有的上海骏达80%股权,上海骏达持有力合创投9.8%股权。力合创投是其大股东深圳清华大学研究院的主要孵化投资平台,从事风险与高新技术产业投资,增长潜力大。深圳清华大学研究院旗下科研人才众多,主要从事科技成果转化,有望为力合创投提供较大的人才资源与科研成果的支持。 大集团+小上市公司,男装业务模式创新业绩见底回升,公司大股东、一致行动人及高管近两年来多次增持,预计公司作为集团唯一服装上市平台未来做大做强,给予增持评级。1)男装行业趋势向好,公司服装品类上半年均正增长,终端采用联营模式,今年门店数量有望增至800家。2)红豆集团去年收入172亿,净利润5亿,旗下服装、金融等资产丰富,规模较大且盈利能力较强,未来有望对上市公司提供更大支持。3)15年8月大股东以5.17元/股的价格完成定增,持股比例提升至57.8%;15年1月及7月大股东、一致行动人及董监高以5.6-12.3元/股的价格先后数次增持,充分彰显信心。4)我们看好公司作为红豆集团唯一的服装上市平台,未来有望继续做大做强,投资方面合作也值得期待。我们预计15-17年EPS分别为0.14/0.20/0.28元,目前市值136亿,给予增持评级。

公司前3Q收入同比增长8.8%,归母净利润同比增长17%,符合预期。公司前3Q实现收入20.5亿,同比增长8.8%,归母净利润3.2亿,同比增长17%,扣非净利润2.7亿,同比增长2.9%,EPS为0.46元,符合预期。考虑到去年Q4加盟商并表,若剔除此影响,预计公司前3Q归母净利润增速在10%以内。单3Q实现收入8亿,同比增长3.7%,归母净利润1.4亿,同比增长17.4%。公司预计2015年实现归母净利润4亿-4.8亿,同比增长0-20%。另外,公司从整体发展战略规划出发,拟将公司名称由罗莱家纺变更为罗莱生活科技。公司还拟与前海梧桐、董事长次子等合作设立产业投资基金,公司及子公司投资5080万,一期募集目标3亿。 前3Q毛利率同比提升3.5pct,资产质量整体保持稳健。公司前3Q毛利率为47.7%,同比提升3.5pct。销售与管理费用率分别同比提升1pct与1.5pct至22.6%与8.2%。 前3Q净利率同比提升1.1pct至15.8%。资产质量整体仍算稳健,3Q末存货较年初减少0.3亿至6亿,应收账款较年初增加0.8亿至2.4亿,受此影响,经营性现金流净额同比下降41%至1.9亿,仍显著高于单季度净利润。 家纺主业不断提升零售能力,大家居转型战略全面推进,资本运作步伐持续加快。 1)加盟逐步向类直营模式转变,加强精细化管理:家纺行业近年来低速稳定增长,公司增速保持行业领先。公司去年下半年收购前十大加盟商,继续加强对零售终端的把控,做到精细化管理,渠道库存持续优化。2)家纺向家居战略转型初见成效:公司向万亿级容量的家居产业进军,线下专卖店已开始转型,新的家居馆面积更大、品类更丰富,为消费者提供一站式居家购物体验。3)成立多支投资基金,智能家居方面也积极布局:公司今年以来与艾瑞资管、戈壁创赢分别成立互联网投资基金,与加华裕丰、前海梧桐分别设立产业投资基金,积极整合家居产业资源。同时公司积极布局智能家居领域,包括与和而泰战略合作、成立智能家居孙公司以及投资迈迪加成为其大股东,向打造“睡眠+”战略开放平台迈进。 主业稳健,零售能力不断提升,大家居转型领域不断布局,公司拟做定增,上半年已将部分股份转让给创二代,看好公司作为家纺龙头在大家居及智能家居领域领跑,维持买入评级。公司拟做定增,我们预计亦是与大家居转型方面有关,未来进一步落地值得期待。我们维持盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.65/0.77/0.88元,对应PE分别为26/22/19倍,维持买入评级。