2018年扣非归母净利同比增2.91% 公司披露2018年报,全年实现营业收入199.63亿元,同比增5.26%;实现归母净利9.2亿元,同比减13.78%;扣非归母净利为9.36亿元,同比增2.91%。EPS为0.26元/股,同比减43%。 非经常损益导致业绩下滑,主营铅锌业务基本稳定 公司2018年Q1-Q4归母净利分别为3.11、2.96、1.63、1.50亿元。全年归母净利下滑13.78%主要系非经常性损益导致(资产处置收益同比减1.2亿元、资产减值损失同比增0.37亿元),另外,财务费用、研发费用同比增45%、61%也是影响业绩主要因素。据年报,2018年公司生产精矿铅锌金属量30.42万吨,同比增3.47%;精矿铜产量7661吨,同比减11%;冶炼产品铅锌产量25.94万吨,同比降0.50%。2018年SHFE铅、锌均价同比增3%、-2%。公司主营铅锌采选、冶炼业务量、价基本稳定。 铅锌采选冶与铝材及新材料齐发展 公司2018年贸易营收占比54%,但精矿、冶炼产品毛利占比46%、39%。公司拥有铅锌采选产能30万吨/年,公司直属凡口铅锌矿、子公司广西中金岭南和澳大利亚佩利雅负责铅锌矿采选,佩利雅旗下加拿大全球星负责铜金矿采选,此外,还拥有7个探矿权项目。公司资源储备丰富且每年通过勘探不断新增资源量。另外公司近年来加大铝材及新材料研发投入,子公司华加日铝业主营铝型材(2.5万吨/年)及铝门窗(40万m2/年)产品,中金岭南科技则是我国粉体材料龙头企业,其无汞电池锌粉的国内市占率达60%左右,产品主要应用于电子及新能源领域(公司官网)。 盈利预测及投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.28、0.29、0.30元/股;据wind,铅锌行业A股与公司业务相似的5家公司平均PB为2.57倍,考虑公司业绩增速及ROE略低于行业均值,但属于铅锌头部企业,我们认为给予公司2019年2.4倍PB较为合理,对应合理价值为7.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示:铅锌价格大幅下跌风险;铜金产量大幅下滑风险。

蓄势待发,志为国际矿业巨头 公司目前的三道庄钼矿、刚果(金)TFM铜钴矿、巴西铌磷矿、澳大利亚NPM铜金矿均为“现金奶牛”,预计未来三年每年经营活动现金流90亿元左右,公司有息负债率仅29%,货币资金266亿元,公司现有资源仍有扩产空间,因此公司无论内生式增长还是外延并购均有较大发展空间。同时,公司正在收购原路易达孚金属公司,如果收购成功,可通过其全球贸易网络深入了解产业链,将明显提升公司对全球优质矿业资产的认识。 底部收购+管理提升,公司资源整合能力大幅提升 TFM铜钴矿和巴西铌磷矿收购成本为254亿元和100亿元,按照目前价格计算其价值为394亿元和155亿元,体现其收购时机精准;同时,公司发挥其三道庄钼矿副产品回收优势以及成本管理能力,将收购后的管理提升作为核心发力点,预计未来三年后TFM铜钴矿和巴西铌磷矿的投资回报率将达到6.3%和8.5%,公司全球范围的资源收购整合能力大幅提升。 给予公司“增持”评级 对比市盈率和现金流贴现估值方法,我们认为使用现金流贴现进行估值更为合适。公司现金流贴现的权益价值为1092亿元,其中三道庄钼矿452亿元,TFM铜钴矿429亿元,巴西铌磷矿163亿元,澳大利亚NPM铜金矿48亿元。对应A股合理价值为5.45元/股,按照当前AH溢价比例,对应H股合理价值为3.81港币/股,考虑到公司优良的资产质量和内生外延增长的发展前景,给予公司A股与H股“增持”评级。 风险提示: 宏观经济增速下滑导致金属价格下跌;刚果(金)政治动荡带来的经营风险;巴西政府因淡水河谷溃坝事件对矿业经营提出更高更严的标准;汇率波动造成汇兑损失。

铝价下跌致利润下滑 据公司年报,2018 年实现营业收入1,802 亿元,营业成本1,643 亿元,基本均与上一年持平;归属于母公司股东的净利润为8.70 亿元,同比下降38.4%,减利原因主要为原铝板块铝价同比降低,原材料价格同比上涨。此外,资产减值损失24.72 亿元,较上一年同期的1.39 亿元增加23.33 亿元,主要是产品价格波动较大导致月度计提跌价准备所致。 龙头地位持续巩固,全产业链增量可期 目前,公司氧化铝产能位居全球第一、原铝产能全球第二、炭素产能全球第一。2018年,电解铝产量417万吨,同比增长15.1%;氧化铝产量万吨,同比增长5.5%。据公司业绩说明会,2019年公司电解铝计划生产450万吨,同比增长7.9%;氧化铝生产1500万吨,同比增长11%。公司2018年拿下17.5亿吨储量的几内亚铝土矿采矿权,Boffa项目预计年底出矿。 铝价企稳,量价齐升,龙头弹性或将充分释放,给予“买入”评级 受供给侧改革影响中国电解铝产能天花板基本确定,基建逆周期投资持续发力,伴随消费旺季到来,库存有望回落,铝价或将企稳。结合公司增产,形成量价齐升,预计2019-2021年eps为0.18、0.21和0.25元,根据4月3日价格计算pe为24.8、21.3和17.9倍。据wind,铝行业A股与公司业务相似的4家公司平均PB为1.45倍,给予公司2019年1.45倍PB较为合理,对应合理价值为5.32元/股,给予“买入”评级;铝行业H股与公司业务相似的3家公司平均PB为0.91倍,给予公司2019年0.91倍PB较为合理,对应合理价值为3.34港元/股,给予“买入”评级。 风险提示:公司计提减值,基建推进速度放缓,下游消费不及预期

2018年报:预计2019Q1净利为1-1.8亿元 2018年,公司实现营收62.44亿元,同比增14%;产品毛利率为67.6%实现归母净利22亿元,同比增2.6%;EPS为1.93元/股,同比减0.52%公司预计2019年Q1归母净利为1-1.8亿元,同比下滑73%-85%。另外,公司计划每10股派发现金红利1.80元(含税)。 2018Q4业绩坚挺系投资收益增加影响 2018年公司锂精矿产量72万吨、销量43.5万吨,锂盐销量3.77万吨,吨毛利同比下降1万元至7万元/吨。2018Q1-Q4归母净利分别为6.66.49、3.8、5.11亿元;Q4净利环比增46%,主要由于公司购买SQM23.77%股权后,原持有SQM2.1%的B类股由可供出售金融资产转为长期股权投资核算,导致投资收益增加4.87亿元。公司全年投资收益5.4亿元,对SQM投资收益4928万元(SQM2018年净利为4.4亿美元),此后每年公司都会获得SQM25.86%投资收益,分享全球盐湖锂龙头红利。2018年公司资产负债率由2017年的40%提升至73%,主要系购买SQM股权新增35亿美元借款所致(其中235.6亿元长期借款利率区间5%-6.57%),因此产生的高额利息费用将严重拖累公司业绩,降低负债率迫在眉睫。 多项融资措施并举,助力公司发展 公告显示,公司拟发行不超过15亿元的短期融资券(1年)、不超过亿元的中期票据(不超过5年)、不超过20亿元的债权融资计划(不超过3年),同时推进港股发行及可转债发行计划。多项融资措施并举,旨在降低公司负债率,同时保证公司锂矿及锂盐新建项目顺利推进。 盈利预测及投资建议 不考虑港股发行及债权融资、中期票据、短期融资券等,预计公司-2021年EPS分别为1.01、1.63、2.40元/股;考虑公司龙头地位及历史PE(ttm)均值为42倍(剔除负值和大于100倍的),我们认为给予公司年30倍PE较为合理,对应合理价值为49元/股,维持“买入”评级。 风险提示:利息费用侵蚀公司利润;新建项目投产进度低预期。

非流动资产处置致业绩大幅下滑 据公司年报,2018年公司实现营业收入189.51亿元,同比增长2.6%;归母净利6.23亿元,同比下降46.1%;归母扣非净利9.60亿元,同比下降16.3%;EPS0.122元,同比下降53.7%。公司非经常性损益表显示,2018年非流动资产处置损益金额为-3.94亿元,我们认为此项为公司业绩大幅下滑的主要原因。此外,因子公司技改和检修,2018年公司精矿含铅锌金属量减少4.8%至35.29万吨,铅锌精炼产品减少2.9%至46.85万吨。SHFE锌价格同比减少2.5%。产量和锌价下降,是造成利润下降的另一原因。 产业链完善,盈利能力强 公司是国内铅锌行业龙头标杆企业,具有国内自给率高、冶炼规模大和产业链完整等优势。根据公司2017年非公开发行股票的可行性报告,荣达矿业(甲乌拉矿区)铅锌银矿将在2020年一季度完成技改会增加30万吨采选能力,公司采选能力达到330万吨。2019年公司计划产出精矿含铅锌金属量35万吨,铅锌精炼产品47.23万吨,银90吨,继续以市场为导向实现矿山高产优产,冶炼满产满销。 聚焦主业,提高核心竞争力 为聚焦主业,优化资产结构和资源配置,提高其核心业务竞争力,公司全资子公司彝良驰宏矿业拟将其持有的云南云铝海鑫铝业11.01%股权以人民币13603万元转让给云铝股份。本次交易完成后,彝良驰宏不再持有海鑫铝业股权。此次交易标的同口径对应净资产评估增值率4.15%。 盈利预测与投资建议 结合公司业务和铅锌价格,预计公司2019-2021年EPS分别为0.25、0.28、0.29元/股,对应PE分别为21、16、15倍;据wind,铅锌行业A股与公司业务相似的5家公司平均PB为2.4倍,我们认为给予公司2019年2.4倍PB较为合理,对应合理价值为7.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:铅锌价格不及预期,公司相关项目推进不及预期。

增发融资购买Nevsun,海外并购再下一城 据公司A股增发预案,公司拟增发不超过34亿股(不超过公司已发行总股份数的15%)筹资不超过80亿元,用于支付以要约收购方式收购Nevsun100%股份(总投资93.6亿元)的收购款,目前Nevsun全部已发行股份中的89.37%已接受公司要约,本次要约收购已经获得成功。 金铜锌储量将大幅提升,与塞尔维亚RTBbor项目产生协同 Nevsun收购完成后,公司铜、金、锌的权益储量将分别增长26%、18%、24%,且预计一期开发的Timok上矿带的铜平均品位3.7%,金平均品位2.4克/吨,属于储量大、品位高且有意愿出售的世界级矿山。同时,Timok项目与RTBbor项目同位于塞尔维亚且相距不远,RTBbor项目的成功将为Timok的开发打下了良好的政府与社区关系,形成协同效应。 预计增发摊薄EPS有限,分红强化股东回报 本次增发募资不超过80亿元,如果增发价按照1月2日收盘价3.01元/股的9.5折计算,摊薄18年EPS不超过10%;同时,据公司未来三年分红规划,原则上每年现金分红不少于当年实现的可供分配利润的25%。17年分红方案为每股派发现金红利0.09元,按照A股除权日股价3.61元/股计算,股息率达到2.5%,随着盈利水平的提升有望进一步提高。 给予公司“买入”评级 预计公司18-20年铜产量分别为24.4/34.5/39.3万吨,不考虑增发,EPS分别为0.19/0.25/0.28元/股,可比公司山东黄金、江西铜业、驰宏锌锗19年PE的万得一致预期分别为43/15/13倍,考虑到可比公司的业务结构差异以及公司铜产量快速增长,我们认为给予公司19年15倍PE估值较为合理,对应合理价值3.75元/股,“买入”评级。 风险提示:新矿建设投产不及预期;金属价格大幅下跌;公司继续大额计提资产减值;汇率波动造成汇兑损失;自然灾害造成采矿停产。

铝冶炼:氧化铝扩产提升公司盈利能力 氧化铝:公司17年氧化铝产能140万吨,产量175万吨,公司拟配股募集资金50亿元用于印尼100万吨氧化铝项目,项目投产后,公司氧化铝产能将达到240万吨,氧化铝自给率大幅提升,盈利能力提升。 电解铝:收购怡力电业后,公司电解铝产能将由13.6万吨增加至81.6万吨,公司铝加工产能超过100万吨,电解铝自给率大幅提升。另外,由于铝加工行业定价模式为“铝锭+加工费”,随着公司电解铝自给率的提升,公司业绩弹升提升。 铝加工:高端铝板打开成长空间 公司是中国技术领先的铝加工企业,公司铝加工板块包括铝板带、铝箔、铝型材和锻件4个子板块,其中铝板带是公司最重要的收入和毛利来源(2017年铝板带收入和毛利分别占比60%和67%)。公司板材技术国内一流,是国内最早生产铝罐料的企业(据2015年报,2015年国内铝罐料市场占有率达47%),随着罐料新增产能增多,加工费下滑,因此2012年公司提前布局汽车铝薄板和航空铝厚板等高端板材业务,2种板材均有较高的技术壁垒,如果公司开始批量生产,未来一段时间内将享受较高利润。 从需求来看,铝作为最具性价比的轻量化材料,广泛用于汽车领域,但目前主要以压铸件和型材为主,板材用量较少,随着铝板材在新能源汽车和传统汽车四门两盖的应用,未来板材需求空间广阔。 投资建议 不考虑配股,结合公司业务及行业基本面,预计公司18-20年EPS分别为0.202元、0.243元和0.274元(若考虑配股,公司18-20年EPS分别为0.156、0.187、0.211元),对应当前股价的PE分别为13倍、11倍和9倍,考虑公司氧化铝扩产及高端铝板发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 铝土矿价格波动引发成本上行风险,公司在建项目进度不及预期等。

事件:18 年半年报 18 年上半年公司实现营业收入15.02 亿元,同比增204%;归母净利为5.29 亿元,同比增289%;EPS 为2.75 元,同比增240%。 钴产品量价齐升,业绩大幅增长 上半年公司收入15.02亿元,同比增204%,同期长江钴价增长68%,我们推测钴产品量增长81%,量价齐升,业绩大幅提升;Q1实现归母净利2.55亿元,Q2为2.74亿元,环比增长7.5%;业绩环比增长主要因为公司募投项目产能进一步释放,铜、钴产品产销量稳步增长,同时Q2长江钴均价环比Q1增长近3%。公司上半年钴粉销售收入4.8亿元,同比增82%;钴盐收入6.1亿元,同比增1090%;钴精矿收入2.5亿元,电解铜收入1.7亿元。公司利润主要集中在香港寒锐,净利润为7.6亿元。存货期末账面价值较期初(17年报)增加4.6亿元,其中原材料增加4亿元,同比增67%,同时长江钴上半年均价较17年均价增长49%;反映钴原料受益钴价上涨,库存收益增加,同时公司原料备货也增加。 公司产能快速增长,盈利能力进一步提升 据5月3日投资者关系,16年公司氢氧化钴产能为2000吨,17年增加至5000吨,根据公司产能规划,预计19年可达10000吨,氢氧化钴是目前盈利能力最高的产品,随着氢氧化钴产能释放,公司盈利能力将进一步提升,带动公司盈利大幅增长。此外公司钴粉产能将由目前1500吨提升至18年底的4500吨,电解铜产能将由目前的1万吨提升至19年的3万吨。 投资建议 结合行业供需结构、价格分析和公司产能扩张情况,预计18-20年EPS分别为6.49、9.42和12.94元,对应当前股价PE分别为20、13和10倍,考虑新能源车行业发展趋势及公司新增产能持续释放,维持公司“买入”评级。 风险提示:铜、钴价大幅下滑;新建项目投产进度低于预期。

18年半年报 18年上半年公司实现营业收入32.89亿元,同比增36%;归母净利为13.09亿元,同比增42%;EPS为1.15元,同比增39%。同时公司预计1-9月实现归母净利16.6-18.8亿元,同比增9.3%-23.8%。 低成本、优质的产品始终是公司业绩的保证 上半年公司锂精矿收入11.51亿元,同比增23%;锂化合物及衍生品收入21.38亿元,同比增44%,同期碳酸锂价同比增16%,我们推测LCE量增24%;量价齐升,业绩增长。公司Q1实现归母净利6.6亿元,Q2为6.49亿元,环比降1.7%;公司预计Q3净利为3.51-5.71亿元。公司季度业绩环比下滑,主要因为锂价下跌(百川碳酸锂Q2环比Q1跌10%,Q3环比Q2跌25%),但由于公司产品优质且以长单为主,其价格并不会随市场价大幅波动,加之公司成本优势明显,故业绩波动较小。另外,上半年公司经营性现金流净额为18亿元,同比增54%,资产负债率39.6%,财务良好。子公司文菲尔德实现净利5.89亿元,江苏天齐4.58亿元,射洪天齐3.67亿元。 泰利森锂矿储量增加,氢氧化锂产能即将释放 公司半年报披露了泰利森最新资源情况,截至18年3月31日,格林布什锂矿储量1.331亿吨,LCE为690万吨,氧化锂品位2.1%,储量较之前增加,但平均品位有所下滑;同时预计到21年泰利森化学级锂精矿产能增至180万吨/年。另外,澳洲一期“年产2.4万吨电池级氢氧化锂项目”累计投入金额13.88亿元,完工比69%,预计18年底投产运营;二期2.4万吨累计投入4.01亿元,完工比24%,预计19年年底竣工。 投资建议 结合公司产能扩张和行业分析,不考虑SQM股权收购,预计公司18-20年EPS分别为2.16、3.19和4.15元,对应当前股价PE分别为18、12和9倍,考虑公司锂行业龙头地位和未来产能释放,维持“买入”评级。 风险提示:锂价回调;新建项目进度低预期;股权收购导致费用增加。

购入车轮资产,产业链向下游延伸 18年上半年公司营收5.73亿元,同比增长6%;实现归母净利0.38亿元,同比增长4%。公司拟以10.68元/股发行股份购买天津企管100%股权和立中股份4.52%股权,作价25.5亿元。天津企管(无实际经营业务)直接或间接持有立中股份(主营铝合金车轮)95.48%股权,交易完成后,公司将持有立中股份100%股权,产业链向下游延伸。据公司发行股份购买资产预案,交易对方承诺18-20年天津企管净利润不低于2.30、2.54、2.72亿元,立中股份18-20年扣非归母预测净利不低于2.4、2.6、2.8亿元。 车轮业务:公司业务盈利保障 据交易预案,到19年铸旋铝合金车轮订单量可达600万只,悬挂件订单量可达150万套,未来产能面临严重不足。公司配套募集8.8亿元用于年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目。收购公司立中股份目前铝合金车轮产能1370万件,估算生产规模16年排名全国前3。未来随着募投项目投产,或将成为公司的盈利增长点。 中间合金业务:产品升级提升盈利能力 17年公司中间合金营收10.9亿元,相比12年年均复合增长率为14.6%。中间合金业务销量持续增长,17年为6.50万吨,相比12年年均复合增速在20%。公司作为中间合金的龙头企业,年产能超过4万吨。未来将随着客户需求的升级而升级中间合金,进一步带来盈利能力提升。 投资建议 不考虑本次收购资产业绩贡献,预计公司18-20年EPS分别为0.36元、0.38元和0.40元,对应当前股价的PE分别为28.8、27.5和26.2倍。综合考虑公司估值水平以及目前我国铝深加工行业面临产业升级,中间合金需求空间扩大,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:本次收购尚需股份大会审议、证监会核准,存在审批风险;募投项目进度低于预期;中间合金需求不好导致销量下滑。

18年半年报 公司18年上半年实现营业收入23.32亿元,同比增长43%;实现归母净利8.37亿元,同比增长38%;EPS为0.76元,同比增长41%。公司预计1-9月实现归母净利11.04-16.06亿元,同比增长10%-60%。 新建产能释放,助力业绩增长 公司18年Q1实现归母净利3.58亿元,Q2为4.79亿元,环比增34%。Q2业绩在碳酸锂价环比下跌11%的情况下仍环比高增长,除公司产品以长单为主因素外,其新建2万吨/年氢氧化锂项目于二季度投产放量是主要原因,且氢氧化锂价格较碳酸锂强势。后续随着新增氢氧化理产能不断爬坡以及Q4另外1.75万吨/年碳酸锂项目投产(18半年报),公司下半年业绩将会逐季提升。 氢氧化锂市场竞争优势逐步显现 公司参股MtMarion和Pibara,其包销的锂精矿至少可满足7万吨碳酸锂生产需求,另公司拟再收购阿根廷MineraExar公司37.5%股权,布局盐湖锂。目前公司总设计产能碳酸锂为4.05万吨/年、氢氧化锂为2.8万吨/年,合计约6.55万吨LCE。另外,公司与LG化学签订供货合同,约定自2019年1月1日至2022年12月31日,由公司及赣锋国际向LG化学销售氢氧化锂共计4.76万吨,价格依据市场价格变化调整。在公司氢氧化锂产能投产之际即与LG签约,一方面说明氢氧化锂市场需求逐步释放,另一方面也反映了依靠优质产品强强联合的市场格局逐步形成。 投资建议 综合行业发展格局及公司业务情况,预计公司18-20年EPS为2.05、2.70、2.98元,对应当前股价PE为15、11、10倍,考虑公司锂矿自给率提升、锂盐新增产能逐步释放以及氢氧化锂价格稳定,维持“买入”评级。 风险提示:公司锂矿锂盐投产进度缓慢;锂盐价回调;人民币汇率波动风险;新能源汽车受补贴退坡影响导致锂需求下滑风险。

事件:发行股份收购科立鑫获证监会无条件通过 7月13日接证监会通知,公司发行股份购买资产事项获无条件通过。6月26日公司公告将发行股份购买珠海科立鑫100%股权的发行价格由7.89元/股调整为7.79元/股,发行数量为1.54亿股,交易价格12亿元。 科立鑫助力钴产业链向下游延伸 科立鑫母公司已有钴盐产能3000金属吨,子公司阳江联邦技改完成后产能1500金属吨(预计19年起全面达产),全资子公司大余科立鑫投资15亿元建设“年产1万吨钴金属(含10万吨车电池回收及3万吨三元前驱体)项目”正在建设中,一期5000吨计划于18年底前建成投产。本次交易承诺18-20年累计净利润分别不低于1亿元、2.15亿元、3.5亿元。通过收购科立鑫,公司钴产业链向下游延伸,享受更多的产业红利。 积极布局上游,全面进军钴产业 公司参股大理三鑫35%股权(旗下矿山伴生钴金属约2300吨)、认购CMI25%股权(旗下铜钴矿规划2200吨钴金属产能),增加了钴资源储备。同时据公司公告,刚果(金)年产1万吨电铜、3500吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法项目将于18年7月试车投产。公司打通了钴产业链上下游,在新能源汽车快速发展的背景下,钴业务有望大幅提升公司业绩。 投资建议 收购科立鑫已经获证监会审核通过,保守假设科立鑫四季度并表,且科立鑫未来三年业绩参照承诺利润预测,预计公司18-20年EPS为0.54、0.82、0.86元,按最新收盘价对应PE为15倍、10倍、9倍,考虑公司积极布局钴全产业链以及刚哥氢氧化钴项目即将投产,维持“买入”评级。 风险提示 有色金属价格波动;钴价大幅回调;氢氧化钴及科立鑫等新建项目投产进度不及预期;科立鑫年内未并表;科立鑫实际业绩与承诺利润差别较大。

公司18年上半年实现营收11.46亿元,同比增加31%;实现归母净利5751万元,同比增639%;EPS为0.1074元/股,同比增575%。同时公司预计1-9月实现归母净利1.36-1.45亿元,同比增635%-683%。 中报业绩符合预期。 公司18年中报业绩符合预期,Q1实现归母净利411万元,Q2为5340万元,环比大幅增长主要因为:1)公司中纤板销售价格提升、销量增加,毛利率同比提升8.55%;2)锂盐业务产能释放;3)政府补助增加2137万元。上半年子公司净利润:威华木业6443万元,湖北威利邦1574万元,致远锂业655万元,万弘高新-1379万元。 锂盐产能逐步释放,业绩随之改善。 公司全资子公司致远锂业规划锂盐年产能4万吨,一期1.3万吨于3月底建成投产,预计下半年达产;剩余2.7万吨预计18年年底建成试生产,19年达产。上半年致远锂业已经贡献655万元净利润,未来随着锂盐产能逐步释放,将带动公司业绩不断提升。 中纤板业绩超预期,稀土业务继续亏损。 公司中纤板业务是上半年主要利润来源,业绩超预期,其销量为47.99万平方米,同比增长12%;营收7.6亿元,同比增28%;毛利率提升至16%。而稀土业务由于稀土产品价格波动大,仍然亏损1379万元。 投资建议。 预计18-20年EPS分别为0.32、0.83、1.28元,对应当前股价的PE分别为43、16、11倍,综合考虑公司锂盐新建产能逐步释放和未来投产预期以及锂行业未来需求空间,维持“买入”评级。

钴价上升叠加产能释放,公司盈利快速增长 从行业来看钴供给受制于铜和镍产量,钴需求受益于新能源汽车和消费电子发展,预计2018年钴供需仍偏紧,钴价有望继续上涨。公司氢氧化钴产能和钴粉产能快速扩张,公司盈利能力进一步提升,钴价上行和产能扩张,公司盈利快速增长。 预计2018年钴市场仍偏紧,钴价有望继续上涨 钴伴生于铜矿和镍矿中,供给受制于铜矿和镍矿未来增长,我们统计发现2017年全球钴矿供给量在10.9万吨左右,同时预计2018年新增供给在9%-10%左右;全球钴需求预计50%以上应该用于电池行业,需求受益于新能源汽车放量和消费电子稳步增长,预计钴需求仍将保持较快增长,根据我们测算,预计2018年新增需求在1.1万吨左右,可以看出钴行业供应偏紧的状态持续,价格有望继续上涨。 公司产能快速增长,盈利能力进一步提升 2016年公司氢氧化钴产能为2000吨,2017年增加至5000吨,根据公司产能规划,预计2019年可达10000吨,氢氧化钴是目前盈利能力最高的产品,随着氢氧化钴产能释放,公司盈利能力将进一步提升,带动公司盈利大幅增长。此外公司钴粉产能将由目前1500吨提升至未来的4500吨,电解铜产能将由目前的1万吨提升至未来的3万吨。 投资建议 结合行业供需结构、价格分析和公司产能扩张情况,预计公司18-20年EPS分别为8、11和16元,对应当前股价PE分别为14、10和7倍,考虑新能源汽车行业发展趋势及公司新增产能持续释放,维持公司“买入”评级。 风险提示:钴价下滑;新建项目投产进度低于预期;刚果新进入资源或加工企业增加;刚果新矿业税法细则未公布,对公司影响不确定。

事件:一季度业绩亏损,未来铝价回升显现利润空间 公司18年Q1归母净利亏损1亿元,同比降低189%。对此我们点评如下:l原材料价格上涨致一季度业绩出现亏损公司17年Q1-Q4归母净利润分别实现1.17、0.30、2.77和2.33亿元,18年Q1归母净利亏损1.05亿元。我们认为Q1业绩出现亏损主要原因为原材料价格大幅上涨和铝价增幅小于成本增幅所致: 据百川,18年Q1氧化铝均价为2812元/吨,同比和环比降低4%和17%,推测非18Q1成本上涨主要原因;电力方面,公司年报预测18年全年含税电价约0.35元/度,受年初枯水季影响,我们预测Q1电价超过0.35元/度,较17年Q1电价0.2785元/度至少提升26%,含税吨成本增加约930元;预焙阳极18年Q1年价格同比增长30%,环比降低4%,同样一定程度抬升成本价格。据Wind,2018年Q1长江铝均价14153元/吨,同比上涨5%但环比下降6%,可看出价格上涨不足以弥补成本上涨部分。 产能逐步释放、成本优势逐显,随未来铝价回升业绩空间显现 公司持续挖潜,电解铝产能将持续释放,预计18年铝产品产销约170万吨,19年产能望达300万吨。成本来说,电力占比总成本约40%,煤电自备电厂意见稿出台后未来电改政策有望落地,电改政策实施或大幅提升其他火电生产电解铝企业成本,势必推升铝价,而公司作为唯一水电铝企业将受益。在供给侧和环保政策持续推进、下游消费回暖和全球尤其新兴经济体复苏及贸易纷争背景下,未来行业供给过剩或将反转,铝价望稳定回升,加之一季度以来氧化铝和炭素价格逐步下降,公司业绩有望将得到大幅改善。 18-20年业绩分别为0.32元/股、0.46元/股、0.72元/股 按最新收盘价计算,对应公司18-20年PE分别为24、17和11倍,考虑到库存出现下降趋势、供需格局持续改善和电改政策公司支撑价格上涨,预测铝价将稳定回升,公司业绩有望大幅改善,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:项目进度不及预期;下游需求不及预期;原材料价格大幅上涨;新建产能大幅增加供给过剩加剧;国际贸易纷争致铝价大幅下降。