评论: 结论:维持“增持”评级和目标价8.0元。天地科技是中煤科工集团唯一的上市平台,近年来天地科技总资产、净资产占中煤科工集团的比重均约78%,并为其贡献主要利润,推断2017年1-4月中煤科工利润同比增长130%或主要由天地科技贡献。结合公司核心经营数据已经连续两个季度改善、下游煤炭行业乐观因素持续积累和可比公司同期煤机装备产值增长超过50%,预计2017年Q2公司业绩有望实现较好的增长。维持公司2017-2019年EPS为0.33、0.41和0.50元,同比依次增长46%、26%和20%,维持“增持”评级和目标价8.0元。 天地科技是中煤科工集团唯一的资本运作平台。中国煤炭科工集团有限公司是国务院国资委下属102家央企之一,2008年4月由中煤国际工程设计研究总院和煤炭科学研究总院两家央企合并而成。天地科技是中煤科工集团下属唯一资本运作平台,2014年以来中煤科工向天地科技注入诸如西安研究院、重庆研究院、煤科院等5家优质资产。截止2016年底中煤科工集团共计持有天地科技69.27%股权。 天地科技总资产占中煤科工集团的约75%,贡献主要的利润。根据公司公告,2015年底中煤科工集团总资产428.37亿元、净资产225.9亿元,营业额收入188.9亿元、净利润约12亿元;同期天地科技总资产332.24亿元、净资产178.6亿元,营业收入143.47亿元、净利润13.86亿元;2015年底天地科技总资产、净资产、收入和净利润依次占中煤科工集团的77.6%、79.1%、76%和115.5%。 1-4月份中煤科工集团利润同比增长130%或主要由天地科技贡献。2014年和2015年中煤科工集团均向天地科技注入资产,按照注入资产追述调整后,2013年天地科技营业收入、利润总额和净利润依次站中煤科工集团的53.5%、87.8%和89.2%。2016年至今公开信息显示中煤科工集团无重大资本运作,故预计2017年中煤科工集团内资产结构与2015年底相当。因此,我们认为,2017年1-4月中煤科工集团利润同比增长130%或主要由天地科技贡献,特别是4月份。 风险因素:煤价低于合理区间的风险,煤企利润回升传导至煤机滞后。

结论:公司是板式家具设备龙头,立足封边机优势,全产线产品稳步推进。 判断在地产后周期叠加定制家具升级拉动下,短期业绩有望持续高增长。 长期看,板式家具设备行业整合加速,进口替代趋势明显,公司向德国豪迈看齐,有望成为全球一流的领先厂商。判断公司17-19年归母净利为2.21/2.97/3.82亿,同增42%/35%/28%;EPS为1.66/2.23/2.86元,给予17年行业水平40倍PE,对应66.4元目标价,首次覆盖给予增持评级。 短期看,地产后周期叠加定制家具消费升级,木工机械行业快速发展:①公司是板式家具设备龙头,主要产品覆盖全生产线,封边机产品优势明显。 对标同行业,公司产品毛利高费用低,盈利能力强。技术储备充足,新产品推广迅速,有望持续增长。②板式家具机械行业受下游需求影响较强。 一般来说,家具销售滞后房地产销售约1年,家具设备滞后家具销售约半年。前期房地产市场复苏叠加定制化家具需求崛起,有望拉长本轮利好周期,预计近1-2年公司相关产品销量有望持续快速增长。 长期看,板式家具设备行业整合加速,进口替代趋势明显:①当前板式家具机械行业国内竞争格局分散,行业集中度较低。行业内优胜劣汰效应开始显现,龙头企业有望整合集中,推动产品转型升级。②随着国产设备性能提升,向数控化、成套化发展,国内企业进口替代及出口市场空间巨大。③公司向德国豪迈看齐,借鉴巨头崛起之路。积极整合拓展新业务、建立全球销售网络、追求持续增长,未来有望成为全球一流的领先厂商。 风险因素:下游大客户对国产设备认可度不足;房地产景气度下行

结论:公司公告,广州市国资委决定将广日集团100%国有产权无偿划转给电气装备集团,机电资产整合加速,国企改革有望进一步推进。公司在手现金充裕,管理层换届有助于公司后续外延并购和国改推进。维持判断2017-19 年EPS 分别为0.80、0.82、0.86 元,考虑到估值中枢下移,下调目标价至16 元,对应20 倍PE,维持增持评级。 国有产权无偿划转,机电资产整合加速。①广州市国资委决定将广日集团100%国有产权无偿划转给电气装备集团;划转实施完成后,电气装备集团将持有广日集团100%的股权,成为广日股份的间接控股股东。②根据Wind 数据,广州电气装备集团2015 年营业收入41.7 亿,同比增长8.6%,净利润1.4 亿,同比下降51%;2016 年营业收入49.7 亿元,同比增长19.4%。③广州市国资委要求,到2020 年,竞争类市属企业将全部实现整体上市或至少控股1 家上市公司,国有资本证券化水平显著提高。我们认为,广州市属机电资产整合加速,国企改革将取得进一步进展。 在手现金充裕,外延并购将更加积极:①公司一季度末在手现金25.6 亿元,资产负债率24%,有息负债比例较低,可用于外延并购的货币现金充足,资本运作空间大。②近期公司管理层变更,尤其是新任董事长上岗填补公司长达2 年的董事长职位空缺,有利于公司后续外延并购和国企改革决策的执行,有望打消市场对公司推动国企改革进度的疑虑。 催化剂:国企改革推进积极、外延并购落地。 风险因素:下游房地产需求低于预期。

结论:公司与史泰博签订协议,智能机器人突破大客户,后续持续合同可期。基于公司传统业务有望借助Arrow品牌及渠道大步向前;智能装备业务多点开花,产品平台升级;公司17年整体利润有望近7.5亿。维持判断公司17-19年EPS为0.69、0.79、0.89元,维持目标价27元不变,增持。 首个SOW金额120万美元,示范意义重大,后续合同可期:①根据协议,美国巨星将为史泰博提供机器人产品和模块化存储提取系统服务,具体每个仓库的项目服务内容将依据另行签署的工作说明书执行。双方目前已签署了首个工作说明书,合同金额120万美元(该说明书只是一个仓库项目的部分内容)。②史泰博是世界500强企业,在北美地区拥有50多个大型仓库。若以经验数据,单个仓库智能仓储系统500-600万美元来计算,50个仓库价值量高达2.5-3亿美元,后续大额总量订单值得期待。 亚马逊带头开展仓储自动化设备竞赛,百亿美元市场静待瓜分:①2012年,亚马逊以7.75亿美元私有化kivasystem,对于其他的kiva使用者,包括反斗城、史泰博、沃尔格林、gap、Timberland等,基于商业排他性考量,一旦与kiva合约期结束,可能需要另寻供应商。②kiva带来的巨大潜在空缺市场给予了大批同行公司发展良机。前有反斗城和Bostonscientific逐步淘汰已部署的kiva,后有巨星与史泰博签订协议,开始布局百亿美元仓储自动化市场。判断此次服务协议的签订是巨星智能机器人向全球进军的开端,对公司在机器人领域的发展具有里程碑意义。 公司智能装备布局完善,产业平台升级发展:①公司在智能装备领域多点开花,判断其激光产品17年收入有望超5亿,其中华达在美国市场备受欢迎,预计增速25-30%以上;PT的激光测量工具全球领先,预计收入1.5-2亿;公司自身产品同样销售良好,预计可实现0.5亿收入。②智能家居方面,参股公司微纳科技发展良好,17年预计利润有望翻番。③机器人方面,AGV小车率先放量,预计17年销量400-500台。④总体来看,公司旗下智能装备产业的整合已进入深化阶段,我们持续看好公司的拓展与整合能力,未来有望在智能装备领域大放异彩。 风险因素:战略合作进展速度不达预期

估值19.2 倍转让环境产业公司80%股权,聚焦工程机械和农用机械领域再出发:①假设资产注入于2015 年1 月1 日完成,环境产业公司16 年营收56 亿、净利7.55 亿。本次以116 亿出售80%股权,对应整体估值145 亿元,对应2016 年模拟净利润的19.2 倍。经初步估算,本次交易将实现91.3 亿税前利润。②受工程机械行业周期影响,目前公司整体经营业绩处于近年相对低点,市值也降至阶段低点。在此背景下,虽环境板块经营状况和增长前景较好,但其估值水平未能充分体现。判断本次交易将充分发掘环境板块内部潜在价值,有助于实现公司股东价值最大化。本次交易后,公司将继续持有环境产业公司20%股权,继续获得未来业务发展收益。③判断本次交易结束后,公司资金实力将大大增强,同时资产负债率将明显下降,财务杠杆率将得到改善,财务稳健性将大大提高,持续发展能力更强。判断公司未来将更加聚焦工程机械和农机的业务发展,逐步实现国际化发展战略。 工程机械行业下一阶段重点关注从销量增长到盈利修复的传导:①4月份工程机械行业形势继续向好,挖掘机销售14397 台、同比增长101.1%,开工率同比提升8 个点,推土机销售685 台、同比增长88.2%。 ②尽管短期数据很难再超市场预期,但我们认为后续行业将恢复到更高的稳态更新需求量,龙头企业的市占率仍有望持续上升,业绩逐年改善。下一阶段重点关注从销量增长到盈利修复的过程中,龙头公司市场份额与利润率双重提升。③公司工程机械板块以混凝土机械与起重机械为主,行业回暖情况下库存大量消化,资产负债表应收款项大幅修复,利润表修复弹性极大。 投资评级:我们认为,在基建拉动与更新换代需求叠加驱动下,公司混凝土机械销售2017 年预计同增20%左右。不考虑此次转让,预期公司17-18 年实现净利润9.5 亿元和12.6 亿元,对应市盈率为32 倍和24 倍。维持目标价6.8 元,维持“增持”评级。

本报告导读: 公司利润短期承压,但长期看国产化率提升带来收入利率双增长,且PPP业务有望大幅增厚利润。 投资要点: 结论:公司发布17年中报预告,上半年预亏1200-1400万。判断公司正处于信号系统自主化率提升关键期,短期内成本端投入增加但收入端规模优势仍未体现。基于公司短期内业绩承压,但长期看国产化率提升带来收入利率双增长,且PPP业务有望大幅增厚利润,下调公司2017-19年EPS为0.40(-0.15)/1.10(-0.13)/1.57元,维持目标价31.5元不变,增持。 轨交利润短期承压,长期看自主份额提升+PPP放量:①当前公司正处于自主化率提升关键期,收入端未见放量,成本端略有压力。以重庆4号线为例,其示范性意义远大于盈利意义,预计利润贡献率较低。②我们预计2017年信号系统市场空间100亿,同增60-70%。公司16年轨交新签订单11亿,判断17年新签订单有望达17-20亿。其传统合资信号系统业务毛利25%左右,若实现自主化,毛利率有望提至40%以上。判断公司未来逐渐用自产品代替合资品后,自产品规模效应逐渐显现,进入收入与利率双增长通道。③当前PPP模式成为各地轨交建设乐于推广的方式,公司正积极参与PPP项目,助力机电总包发展,对公司利润拉动明显。 环保业务已实现转型,水处理子公司持续增厚业绩:公司15年收购海拓环境,17年收购苏州科环(标的资产已过户),环保板块向水治理全面转型。海拓是专业化的废水处理运营服务商,科环是石化污水处理市场龙头,目前三桶油共计近百家污水处理厂中已服务39家,预计二者合计17年贡献1亿左右并表利润。 风险因素:信号系统自主化推广进度不达预期

结论:公司5月3日晚发布公告,其全资子公司美国巨星拟受让Arrow100%股权,交易价格1.25 亿美元,以现金结算。基于公司传统业务有望借助Arrow 品牌及渠道大步向前;智能装备业务多点开花,17 年产品平台升级,有望实现5-6 亿收入,上调公司17-19 年EPS 为0.69(+0.05)、0.79(+0.00)、0.89 元,维持目标价27 元不变,增持。 借力百年品牌,巨星传统业务大步向前:①Arrow 是美国百年品牌,主要产品为各类紧固工具射钉枪和相关配件,在美国大型连锁超市市占率近90%,其14-16 年调整前的EBITDA 分别为11.3/12.9/12.5 百万美元。②我们判断巨星将借助Arrow 的品牌影响力、生产制造基地和分销体系,大力发展气动、电动工具产品在全球市场的销售。一方面Arrow 有望实现现有产品系列突破;另一方面巨星有望进一步提升自有品牌影响力。 智能装备布局完善,产业平台升级发展:①公司在智能装备领域多点开花,我们判断其激光产品17 年收入有望超5 亿,其中华达在美国市场备受欢迎,预计增速25-30%以上;PT 的激光测量工具全球领先,预计收入1.5-2 亿;公司自身产品同样销售良好,预计可实现0.5 亿收入。②智能家居方面,参股公司微纳科技发展良好,17 年预计利润有望翻番。③机器人方面,AGV 小车率先放量,预计17 年销量400-500 台。④总体来看,公司旗下智能装备产业的整合已进入深化阶段,我们持续看好公司的拓展与整合能力,未来有望在智能装备领域大放异彩。 风险因素:新产品开拓不顺、战略合作进展缓慢。

维持“增持”评 级和目标价8.0元。天地科技是煤机装备行业当之无愧的中国煤机装备王者,将全面受益于煤机需求持续回升。公司核心经营数据已经连续两个季度改善,一季度末预收账款11.4 亿元、同比增长22%,预示在手订单增长良好。预计公司2017-2019 年EPS 为0.33、0.41 和0.50元,同比依次增长46%、26%和20%,维持“增持”评级和目标价8.0 元。 核心经营数据连续两个季度改善。2016 年Q4 和2017 年Q1,公司收入分别同比增长24.28%和11.92%,为2012 年后首次连续两个季度实现增长;毛利率为32.45%和33.76%,呈稳中渐升态势;应收账款净额同比增长0.37%和下降0.71%,增速小于收入增长速度显示回款加快;扣非后归母净利润为5.4 亿元和738 万元、同比增长15.68%和26.14%;2017 年Q1末预收账款11.4 亿元、同比增长21.98%,预示在手订单增长良好。 煤机装备从新签订单、生产、交付和确认收入约6-8 个月时间。煤机装备多为定制化产品,收入确认一般经新签订单(1-2 个月)、组织生产(2-3个月)、发货及安装(1-2 个月、具体看客户合作情况)、拿到验收单确认收入(1 个月),除个别特殊项目外新签订单到确认销售收入约6-8 个月。 年初至今煤机行业乐观因素逐步积累,量变终将推动质变。年初至今,国内煤企销售利润率处于历史相对较高位置、3 月煤炭产量恢复正增长、神华和中煤增加煤炭业务资本开支、以及先进产能煤矿确定与部分获得核准等,推动煤机装备需求复苏的乐观因素逐步积累,煤机复苏趋势已然确立。预计煤机装备公司将从订单、产值和业绩等方面依次验证上述乐观因素,行业乐观因素持续积累必将天地科技业绩逐季持续增长。 风险因素:煤企利润回升后传导至煤机需求滞后。

结论:公司17年Q1营收、归母净利润分别为1.54、0.41亿元,同比分别增长14.73%、10.13%。同时公告预计17年H1归母净利润1.18-1.65亿,同增0-40%。判断公司在经历16年经营管理深度调整后,17年轻装上阵,收入利润增速进入了逐季度上升阶段。维持公司2017-19年EPS分别为0.63、0.85、1.17元,维持28.1元目标价,增持。 传统主业轻装上阵,17年增速有望超市场预期:①公司17年Q1营收1.54亿元,同增14.7%,整体毛利率达53.17%,回归增长。分业务来看,由于色选机行业竞争格局转好,公司毛利率已趋于稳定,且库存水平已大幅降低。判断17年,公司色选机销售收入在低基数的基础上,有望实现20%以上增速。②尽管大米色选机增速趋缓,但杂粮色选机增长接力,判断未来几年速增约为30%,且在色选机版块收入占比有望过半。 重点关注公司在医疗影像市场的持续拓展:①公司是国内首家具备自主研发生产高端医疗影像设备能力的企业,通过布局口腔CT,打响医疗影像市场第一枪。经过近几年的培育和投入,判断公司16年口腔CT市占率约为30%。随着民营口腔诊所的高速增长,判断17-18年该业务收入有望延续80%以上高增长,2018年营收占比将达30%。②除口腔CT外,看好公司在骨科CT和耳鼻喉科CT市场的拓展。目前骨科CT产品已完成内部验证,有望在2018年初上市;耳鼻喉科CT已进入临床环节,预计最快17年底完成注册后为公司贡献收入。 风险提示:色选机国内市场竞争加剧;骨科CT等新品上市进度低于预期

首次覆盖,给予增持评级,目标价29.62元。上海三菱是国内电梯行业唯一一家中方控股并管理的合资企业;国内地产集中度提升望拉动上海三菱新梯销售市占率重新升至15%(2016年为10.3%);超500亿电梯服务市场将长期助力三菱电梯服务收入增长约15%。上海三菱有能力维持ROE约40%,可享受估值溢价。预计2017年上海机电母公司可自由支配现金40亿元、有望受益电气集团国改。预计公司2017-2019年EPS为1.51、1.66和1.86元,给予2017年19.6倍PE;PB估值给予3.2倍PB。 地产集中度持续提升和电梯服务市场将长期助力上海三菱继续成长。上海三菱已连续6年荣获全国房地产开发企业500强·首选供应商(电梯类)第一,与全国前十的房地产企业中9家签订战略合作。2017-2020年房地产集中度仍将继续提升,利好与大型房企战略合作的上海三菱,预计至2020年上海三菱新梯销售市占率提升至约15%。预计2017年底上海三菱电梯累计销量将达近70万台,巨大的电梯存量和分布较为集中在一、二线城市将推动上海三菱电梯服务业务收入维持较高的增速。 上海三菱有能力维持ROE约40%,母公司现金年均增长10亿元。 2013-2016年上海三菱ROE平均为40.82%、超过格力和茅台,物流中心改造和智能化生产等使上海三菱未来有能力维持ROE约40%。过去3年子公司分红使上海机电母公司账面现金年均增加约9.7亿元,预计将持续。

投资要点: 结论:公司16年营收、归母净利分别为13.7/0.7亿,同增26%/11%,符合预期。其中单季度营收逐步加速,17Q1营收、归母净利更是达到5.6/0.6亿,同比大增120%/1382%。基于公司前期投入终迎收获,折旧费用增长趋缓,多产品毛利率增长,盈利提升经营改善。上调公司17-19年EPS为0.40(+0.15)、0.65(+0.23)、0.90,维持目标价21.0元,增持。 标准油缸需求企稳回升,非标油缸应用场景持续拓展:①受益工程机械尤其是挖机行业复苏,公司挖机标准油缸量价齐升,营收达5.3亿,同增30%。判断17年挖机整体销量10-12万,同增50%以上。公司作为挖机油缸绝对龙头,直接受益行业增长。②除标准油缸外,以盾构机为代表的非标油缸增速也不容小觑。公司当前客户已拓展至铁建、中铁、维斯塔斯、伊之密、马尼托瓦克、特雷克斯、帕尔菲格等,多个场景全面开花。 泵阀产品培育多年,17年进口替代有望加速:①当前我国高端挖机液压泵阀基本由川崎、博世等占据。根据行业规划,到2020年60%以上高端液压元件及系统将实现自主保障。②公司泵阀产品培育多年,15年已小批量配套,16年开始放量。目前与国产挖机前五大客户都签订了战略合作协议,并开始为部分厂商批量供货。③近期挖机行业超预期回暖背景下,外资企业产能严重不足,主动选择向日韩主机厂供给倾斜。在此情况下,国内主机厂转而向国产液压件供应商寻求解决方案。判断17年起公司泵阀产品进口替代有望加速,17-18年复合增速有望达100%以上。

结论:公司17年Q1营收、归母净利分别为2.53/0.67亿,同比分别大增103%/133%,远超市场预期。判断AWP 作为“工业级消费品”,国内市场趋于成熟,产业链各环节形势大好,17 年行业整体40-50%增长。当前公司竞争优势持续扩大,甩开对手多个身位,增速更快。维持公司2017-19年EPS 分别为1.55/2.23/3.12 元,维持目标价61.8 元,增持。 国内AWP 市场趋于成熟,产业链各环节形势大好:①公司16 年在产能受限情况下主动压缩了国内市场部分订单,17 年随着产能释放国内收入高速增长。同时公司成本控制加强、规模效应体现,毛利率提升3.29pct。 ②从终端客户角度看,一方面下游开工增长带来整体需求量提升,另一方面用户使用AWP 的习惯正逐步养成;从租赁商角度来看,目前行业普遍出租率高企,回报周期缩短,老租赁商购机意愿强烈,新租赁商不断涌入提升市场活跃度。③重申高空作业平台作为“工业级消费品”,或是工程机械最后一片蓝海。公司作为行业绝对龙头,直接受益行业发展。 优势持续扩大,甩开竞争对手多个身位:①在国内市场,公司在市占率遥遥领先的基础上,持续推出创新且有竞争力的销售+维保政策,客户忠诚度不断提升。判断伴随着融资租赁子公司运营成熟,公司在租赁商环节的竞争力仍将持续提升。②在海外市场,公司产品历经多年考验终见收获。 目前已在多国成立分公司或进入大型租赁公司,且与Magni 合作研发后开始正面竞争Jenie 等,预计公司未来几年海外收入仍能保持高速增长。 风险提示:市场竞争加剧的风险;募投项目实施效果未达预期的风险。

结论:公司16年营收、归母净利增长26%、53%,符合预期。受益配锤率提升、新建产能投放等多重因素,破碎锤业务高速增长。此外,下游回暖背景下液压件供给格局重构,公司液压泵及马达有望加速实现进口替代。基于公司产能已部分释放,上调2017-19年EPS为0.68(+0.07)、0.93(+0.11)、1.30元,维持40.8元目标价,增持。 产能持续释放,年报、一季报高速增长:①公司16年营收、归母净利分别为4亿、0.8亿,同增26%、53%。2017Q1营收、归母净利分别为1.4亿、0.3亿,同增54%、117%。其中,16年破碎锤营收2.3亿,同增10.4%,毛利率+3.9pct。液压件产品营收1.7亿,同增59%,毛利率+12.9pct,已快和破碎锤平分秋色。②判断下游销量持续回暖背景下,一方面直接带动破碎锤销量大增。公司在产能受限情况下,主动提升高附加值的重型破碎锤比例,保障毛利率;另一方面,行业超预期增长导致零部件市场供给格局重构,公司液压件产品以挖掘机后市场为突破口,加速实现进口替代。 破碎锤业务有望量价齐升,液压件业务高增长趋势不改:①我国挖掘机存量巨大,破碎锤更新需求旺盛。相对于发达国家35%以上的配锤率,国内配锤率有望进一步提升。公司产品目前供不应求,判断新增产能释放后将迅速被市场消化。②挖掘机行业超预期回暖背景下,进口液压件厂商供给向进口厂商倾斜,国内厂商借机加速实现进口替代。判断公司有望从售后服务环节突破,曲线进入新机零部件供应渠道,最终打入主机厂配套环节。

投资要点: 结论:公司产品包括挖掘机破碎锤和液压泵阀。挖掘机销量持续回暖背景下,受益配锤率提升、新建产能投放等多重因素催化,公司破碎锤业务高速增长。此外,受益液压泵阀、马达产品逐步量产,公司过去几年营收利润稳步增长。预计国产化替代趋势下,公司液压件业务仍将延续快速发展势头。我们判断2016-18年公司归母净利润为0.77/1.07/1.44亿,EPS分别为0.44/0.61/0.82元。基于行业可比估值给予公司17年67倍PE,对应40.8元合理估值,首次覆盖予以“增持”评级。 多重利好叠加,破碎锤业务有望量价齐升:①公司是国产挖掘机破碎锤龙头,国内市占率15%,排名第一。受益补库存、更新和装载机替代,挖掘机销量高速增长,带动属具需求;②相对发达国家挖掘机35%以上的配锤率,国内配锤率有望进一步提升;③公司近年来主动调整产品结构,在产能有限的情况下,通过提升高附加值的重型破碎锤比例,保障毛利率;公司产品目前处于供不应求的态势,新增产能陆续释放后将迅速被市场消化。判断随着破碎锤产能陆续投放,公司业务有望量价齐升。 受益于国产化替代,液压件业务稳增趋势不改:①公司液压件自达产以来,营收与毛利率迅速提升,目前收入过亿,公司是被忽视的液压核心元件标的。与同类公司相比,公司液压元件毛利率更高、种类更全、产品质量处于国内领先水平。②目前全球的高端液压件几乎被外企垄断,判断随着国内厂商技术水平的提高,国产化替代将带来巨大的行业空间。 风险因素:破碎锤高端市场竞争加剧;产能投放进度不达预期。

事件 公告2016年三季报。 前三季度公司营业总收入142.18亿元、同比下降3.63%,营业利润20.81亿元、同比下降14.61%,归母净利润11.43亿元、同比下降29.41%,扣非后归母净利润9.62亿元、同比增长27.9%。 简评 前三季度收入和归母净利润下降因去年同期剥离高斯国际。 2016年前三季度公司非经常损益1.8亿元、较去年同期减少约6亿元,主要因2015年三季度公司完成了对原子公司高斯国际的债转股(相当于剥离)为公司贡献投资净收益约8.5亿元。此外,2015年前半年高斯国际收入就达到6.1亿元。剔除高斯国际影响,前三季度公司营业收入和归母净利润分别增长约1.5%和48.3%。 扣非后归母净利润三季度增长40.4%,前三季增长27.9%。 三季度公司实现扣非后归母净利润3.99亿元、同比增长40.4%,主要因期间费用较去年同期减少5210万元,资产减值同比减少6156万元。公司前三季度累计实现扣非后归母净利润9.62亿元、同比增长27.89%,主要因毛利率同比提升0.27个百分点、期间费用率同比下降2.51个百分点。公司前三季度扣非后归母净利润规模已经超过2015年的7.48亿元或高出28.6%。 预收账款显示新梯销售良好,预计电梯服务仍将增长20%。 三季度末公司预收账款161.6亿元、同比增长6.4%,主要由电梯新梯销售新签合同订金和新梯销售待确认收入组成;预收账款高于2015年底的154.8亿元,反映出2016年公司电梯新梯销售良好。前半年公司电梯服务收入同比增长约25%、占电梯业务总收入的比重达到29%。预计2016年公司电梯服务业务收入约50亿元、同比增长约20%,从而带动电梯业务的收入和净利润增长。 精密减速器项目已经投产,但20万台产能释放需要时间。 公司与日本纳博特斯克合资企业纳博精密中国首期年产20万台/套RV 精密减速器项目已于今年5月正式投产。基于可靠性、使用寿命和系列化供应的考虑,预计未来3-5年纳博精密中国是国内唯一能够为下游企业大批量供货的公司。但产能释放将是一个逐步提高的过程,预计2017年之后有望达到满产条件。 仍维持 2016年扣非后归母净利润同比增长约50%的判断。 2014-2015年公司陆续将亏损的印刷机械资产剥离,截止2016年6月底剩余资产均为优质、且未来能够盈利的资产。纵观2016年,电梯业务业绩仍将小幅增长、剥离印机业务后期间费用将大幅减少(2016Q1-Q3同比减少4.16亿元)、亏损资产和资产减值同比将减少。我们预计2016年扣非后归母净利润约11.5亿元、同比增长约50%,仍维持2016年扣非后业绩高增长的判断。 有望受益于电气集团国,仍坚持打造智能制造平台的判断。 电气集团(总公司)国企改革与转型发展的战略目标是整体上市,且存在产业布局重新划分或整合的可能。 公司将充分利用合资伙伴技术、市场和产品等优势,延伸合作领域,积极打造智能制造装备制造平台,形成新的增长模式。 盈利预测与投资建议。 电梯服务相对高增长仍将带动电梯业务整体增长,剥离印机业务后期间费用将大幅减少,公司有望受益电气集团国改,并积极打造智能制造平台;预计2016年扣非后归母净利润增长约50%。我们预计公司2016-2017年归母净利润14.24和15.69亿元,EPS 为1.39元、1.53元,对应PE 分别为14.71和13.35倍,维持“买入”评级。