事件: 12月27日,公司发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书,发行股份3059.62万股,发行价为35.56元/股,募集资金净额10.80亿元。 投资要点: 定增顺利发行,国家集成电路基金成第二大股东。公司此次定增募集资金总额为10.88亿元,其中国家集成电路基金认购金额为9.79亿元,占比90%,湖南高新纵横(湖南省国资委孙公司)认购金额为1.09亿元,占比10%。此次定增发行后,公司实际控制人喻丽丽、曾万辉夫妇合计持股由50.36%摊薄至45.25%,仍为公司控股股东及实际控制人。国家集成电路基金持股比例由0%上升至9.14%,成为公司第二大股东,充分表明公司在GPU芯片研发方面的技术实力和战略地位得到行业的认可。 国家集成电路基金投资成果显著,具备丰富产业资源。国家集成电路基金成立于2014年,一期募集资金1387.2亿元,撬动的地方产业投资基金比例在1:3到1:4之间。经过三年大规模的资金注入,我国IC产业持续快速成长,2017年中国集成电路产业销售额达到5411.3亿元,同比增长24.8%。从投资结构来看,截止到2017年底,国家集成电路基金一期承诺投资中,芯片制造、芯片设计、封装测试和装备材料的投资占比分别为67%、17%、10%、6%;充分彰显了其在IC全产业链广泛的影响力。景嘉微作为国家集成电路基金在GPU领域投资的核心标的,未来有望获得产业资源的良好协同。 芯片布局不断完善,民用消费电子芯片值得期待。本次定增的募投项目分别是高性能通用图形处理器研发及产业化项目(使用募集资金8.72亿元)、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目(使用募集资金1.08亿元)以及补充流动资金(使用募集资金1亿元)。从募投项目上来看,高性能GPU是公司的核心业务,目前第二代GPU产品JM7200已完成国产CPU及操作系统的适配,未来放量在即;此次定增资金的注入将进一步强化公司在该领域的技术实力。另一方面,此次定增将加强民用消费电子芯片的研发,突破消费电子通用芯片的技术瓶颈,增强综合市场的实力,后续业务发展值得期待。 维持公司买入评级。考虑到此次定增将对公司带来的积极影响以及第二代GPU芯片的顺利进展,我们对公司盈利预测进行上调。预计2018-2020年归母净利润分别为1.42亿元、2.41亿元、3.20亿元,考虑此次定增对股本摊薄的影响后,对应EPS分别为0.47元/股、0.80元/股、1.06元/股,按照最新收盘价计算对应PE分别为79、46、35倍。公司作为国产GPU龙头,随着第二代GPU产品成功流片以及定增落地,未来业绩有望进入快速上升通道,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:图形显控产品及雷达产品的研发及定型进程低于预期;JM7200后续测试存在的风险;自主可控行业政策不及预期;公司面向消费电子领域芯片研发不及预期。

前言:我们在深度报告一中系统阐述了捷佳伟创的主营业务、财务状况、市场空间以及行业竞争格局,同时自上而下梳理了电池片设备的行业逻辑,核心结论是:在技术快速迭代背景下电池片设备行业机会凸显,捷佳伟创作为行业龙头将充分受益。在深度报告二中,我们将从光伏发电的原理谈起,对电池片技术和工艺进行系统分析,自下而上地发掘我们的推荐逻辑。 本篇报告的核心结论:目前电池片技术的迭代方向呈现出两条主线:一是在PERC的基础上进行持续的工艺改进,我们称之为“2.5代”技术,这类技术的优势是能够实现与原有产线的良好兼容,“小步快跑”地实现降本增效。二是可能对PERC工艺进行颠覆的HIT电池,我们称之为“3.0代”技术,这类技术的优势是光电转换效率较此前有大幅度提升,但经济性还有待商榷;随着电池片厂和设备供应商的持续研发和投入,HIT具备良好的国产化前景。而捷佳伟创在上述两种技术路线衍化中均将扮演领头羊的角色,这是一场数百亿市场规模的“饕餮盛宴”的开始...... 光伏发电原理:从原子结构谈起。光伏发电是基于半导体的光生伏特效应将太阳辐射直接转换为电能,通过对其原理进行分析,我们得出两个结论:①提高光电转换效率的途径有两个:降低光损失以及减少少数载流子(简称“少子”)的复合。其中降低光损失的方式是降低电池片的反射率,采取的工艺包括表面制绒、栅线遮光、制备双层减反膜等;减少少数载流子复合的工艺包括正面镀膜(同时减少体复合和表面复合)、铝背场(减少背面复合)、镀氧化铝钝化(减少背面复合)等。②N型电池在转换效率上优于P型,但是工艺较为复杂。 常规铝背场电池工艺及设备分析。铝背场电池工艺是指在晶硅光伏电池P-N结制备完成后,通过在硅片的背光面沉积一层铝膜,制备P+层,从而形成铝背场,减少少子在背面复合的概率,提高光电转换效率。常规铝背场电池具备7道工艺,对应8类设备,其设备需求在中性预期下对应2018-2020年市场空间分别为58、60、63亿元。目前捷佳伟创在前道工艺设备(制绒清洗设备、扩散炉、刻蚀设备、PECVD)中市占率为40%-50%;迈为股份在后道工艺设备(丝印机、烧结炉、分选机)的市占率超过70%。 PERC电池工艺及设备分析。与常规的铝背场电池相比,PERC电池最大的改变是在背面制作一个钝化层,其在工艺上能够与常规铝背场电池生产线实现良好兼容,在设备上仅需新增背面钝化叠层沉积设备和激光开槽设备。竞争格局方面,目前市场主流的钝化叠层沉积设备是板式PECVD和管式ALD产品,但从长期来看,管式氧化铝PECVD设备具备较为明显的优势,目前捷佳伟创自主研发的国产管式氧化铝PECVD设备正处于工艺验证阶段,预计市场份额将持续提升。激光开槽设备方面,国内的供应商主要是大族激光、帝尔激光以及迈为股份。此外,我们还对PERC工艺的改进方向及设备需求进行了详尽的分析,这些方向分别是:SE、MWT、双面PERC、PERL、N-PERT、TOPCon等。 异质结电池工艺及设备分析:异质结电池(HIT)的核心是隔绝了金属电极与晶体硅基底之间的直接接触,从而使得少子复合损失进一步降低,提高光伏电池的转换效率。HIT电池的制备经过5道工艺:制绒清洗、非晶硅沉积、透明导电膜制备、丝网印刷以及测试,2018年预计国内HIT电池产能约为886MW,同时通威于2018年5月宣布计划五年后实现超过10GW的HIT规模化产能。从设备端来看,捷佳伟创的链式HIT硅片清洗设备和超高产能HIT单晶制绒清洗设备均已完成样机,待客户验证确认;非晶硅沉积设备主要以进口设备为主;透明导电膜沉积设备方面,日本住友重工对RPD设备的垄断程度较为明显,但是其他厂商基于PVD技术的研发正持续推进。另一方面,IBC(交叉背接触)技术可以运用在HIT电池上,形成HBC电池。 上调公司至买入评级。在光伏行业持续降补贴的大背景下,加速工艺和设备的升级将成为行业竞争的主旋律。基于此,我们认为光伏设备企业有望在平价上网前迎来一波崛起良机。从具体设备上来看,清洗刻蚀设备、扩散设备、镀膜设备以及丝网印刷设备都是贯穿整个光伏电池技术迭代的基础工艺设备,公司已经在基础工艺设备领域具备了明显的先发优势,未来有望持续引领行业技术发展。考虑到光伏电池片技术不断迭代的背景下公司有望持续推出新产品,从而对业绩形成提振,因此上调盈利预测;预计公司2018~2020年净利润分别为3.05亿元、4.31亿元、5.70亿元,对应EPS分别为0.95元/股、1.35元/股、1.78元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为30、21、16倍。 风险提示:光伏平价上网不及预期;光伏电池片技术迭代不及预期;海外市场拓展不及预期;光伏行业补贴出现大幅下调;公司与爱旭业务不完全相同,相关分析仅供参考;公司新品推广不及预期。

年内铁路投资重返8000亿,1.4万亿高铁项目将开工。2018年1月2日,中铁总召开2018年全路工作会议,公布2018年全国铁路固定资产投资计划7320亿元,同比下降8.5%。但是从实际完成度来看,2018年1-10月全国铁路固定资产投资完成额为6331.29亿元,同比增长1.20%;8月7日,中铁总人士确认在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下,2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上。特别的,根据基建通大数据的统计,到2019年即将要开工的大型高铁项目有36个,总投资超1.4万亿元。时速350公里和时速250公里的高铁项目造价分别为1.29亿元/公里、0.87亿元/公里,粗略估算高铁平均造价1.08亿元/公里,那么2017年2.5万公里高铁营业里程到2030年4.5万公里计划里程,将带来21600亿元高铁建设项目。 铁路客货运快速增长,车辆拥有量增速未匹配。从高铁客运来看,截至2017年底,高铁客运量达17.52亿人,同比增长43.47%;高铁旅客周转量达5875.6亿人公里,同比增长26.60%;而此时每公里高铁营业里程的动车组拥有量为0.93辆,仅增长3.65%。从铁路货运来看,截至2017年底,铁路货运总发送量达29.19亿吨,同比增长10.1%;铁路货运总周转量达24091.70亿吨公里,同比增长13.2 %;而此时每公里铁路营业里程的货车拥有量为6.29辆,仅增长2.13%。由此可见,目前的车辆配置速度远跟不上日益增长的客运、货运需求。截至2017年底,中国铁路营业里程为12.7万公里,高铁营业里程为2.5万公里;根据《中长期铁路网规划》提出的目标,到2025年我国铁路总营运里程将达到17.5万公里,高铁里程达到3.8万公里;到2030年铁路总营运里程达到20万公里,高铁里程达到4.5万公里;随着铁路运营里程的进一步提升,预计未来铁路车辆购置需求大。 由于新产业和现代服务收入下降,2018年收入处于触底阶段。2018年前三季度,公司实现营业收入1353.66亿元,同比下降3.77%,主要是新产业和现代服务收入下降所致。分业务来看,铁路装备业务实现收入717.17亿元(其中机车、客车、动车组、货车业务收入分别为140.98亿元、37.51亿元、403.60亿元、135.08亿元),占营收比重52.98%,同比下降1.13%,主要是因为货车、机车销量下降。城轨与城市基础设施业务实现收入208.55亿元,占营收比重15.41%,同比下降2.02%,主要是因为交付的城轨地铁产品类型不同使收入减少。新产业业务实现收入314.35亿元,占营收比重23.22%,同比下降6.13%,主要是因为通用配件和新能源汽车等业务收入下降。现代服务业务实现收入113.59亿元,占营收比重8.39%,同比下降14.95%,主要是因为物流业务规模缩减。 公司业绩有所回升,在手订单创新高。2018年前三季度,公司实现归母净利润75.32亿元,同比增长10.61%;毛利率为22.91%,同比增长0.36pct,主要是因为公司高毛利产品收入占比提升所致;净利率为6.42%,同比增长0.55pct,主要是因为转让股权取得投资收益增加116.19%。2018年前三季度,公司新签订单约2,096亿元,其中国际业务签约额约39亿美元;10-11月公司还签订了若干项合同,金额约311亿元;可见今年新签订单已超2407亿元。截止2018年9月底,公司合计在手订单约3176亿元,创历史新高。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计2018-2020 年公司净利润分别为117.48亿元、141.05亿元、158.56亿元,对应EPS 分别为0.41元/股、0.49元/股、0.55元/股,按照12月19日收盘价9.23元计算,对应PE分别为23、19、17倍。公司是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,将充分受益国内铁路投资高景气,故首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:国内铁路投资发展不及预期;公司业绩发展不及预期;公司订单完成情况不及预期;投资收益对公司业绩的不确定性影响。

事件: 12月4日,公司发布公告称已收到中国证监会出具的《关于核准长沙景嘉微电子股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可[2018]1910号),核准公司非公开发行不超过54,161,820股新股,该批复自核准发行之日起6个月内有效。 投资要点: 定增顺利落地,将获国家产业基金大比例认购。公司拟募集资金不超过10.88亿元,其中,国家产业基金认购金额占本次非公开发行募集资金总额的90%,湖南高新纵横认购金额占本次非公开发行募集资金总额的10%。本次定增具备三大看点:一是按照国家产业基金顶格认购比例和12月4日公司静态市值计算,国家产业基金持股比例将达到9.1%,表明公司在GPU芯片研发方面的技术实力和战略地位得到行业的认可。二是根据国家产业基金的运作模式,其入股后将带来行业相关资源,有望加速公司在GPU领域的资源整合。三是此次定增资金将加强民用消费电子芯片的研发,突破消费电子通用芯片的技术瓶颈,增强综合市场的实力,进一步提升公司的持续经营能力以及核心竞争力。 国产CPU及操作系统适配完成,JM7200产品放量在即。公司于11月15日发布公告称JM7200芯片在基本功能测试的基础上,正在抓紧与各整机厂商以及操作系统厂商进行测试适配。目前公司已与CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配。从进度上看,公司9月3日公告JM7200完成基本功能测试(点亮),在二个多月内即完成与国产品牌的适配,进度超此前预期,充分体现了公司在高性能GPU领域的技术优势,未来与其他国产化CPU厂商及操作系统厂商的适配工作有望顺利进行,为JM7200产品放量奠定坚实基础。 战略合作中国长城,下游应用市场持续开拓。继9月8日公司与山东超越(浪潮软件集团控股子公司)签订战略合作之后,11月29日公司与中国长城签订战略合作协议,双方将基于CPU、GPU、DSP、网络交换芯片等领域完成计算机整机升级换代的研发工作,并在显控模块研发方面开展技术合作。中国长城在芯片、整机、操作系统、中间件、数据库、安全产品等领域掌握众多核心技术,相关业务处于国内领先水平。目前公司GPU产品的性能参数及产业化运作均处于国内第一梯队,通过与中国长城的强强联合一方面有利于共同研发出具有强劲市场竞争力的产品,巩固市场优势;另一方面有助于公司下游市场的开拓,对JM7200的产业化推动起积极作用。 维持公司买入评级。基于审慎性原则,暂不考虑本次定增对公司的影响,预计2018-2020年归母净利润分别为1.42亿元、1.88亿元、2.52亿元,对应EPS分别为0.52元/股、0.69元/股、0.93元/股,按照最新收盘价计算对应PE分别为77、58、43倍。公司作为国产GPU龙头,随着第二代GPU产品成功流片以及定增落地,未来业绩有望进入快速上升通道,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:图形显控产品及雷达产品的研发及定型进程低于预期;JM7200后续测试存在的风险;自主可控行业政策不及预期;定增相关事项的不确定性;公司面向消费电子领域芯片研发不及预期。

受益于国内外经济的平稳发展,工业车辆行业市场需求保持旺盛。根据工程机械行业协会统计,2018年10月机动工业车辆销量为4.82万台,同比增长17.53%,增速环比增长6.27pct;1-10月销量为50.82万台,同比增长24.02%,其中内销36.88万台,同比增长19.85%,出口13.94万台,同比增长36.58%。受环保等因素驱动,电动叉车市场需求高于内燃叉车。2018年1-10月,电动叉车销量为23.32万台,同比增长42.40%,高于行业平均增速;分产品来看,电动乘驾式叉车销量为5.19万台,同比增长21.44%,电动乘驾式仓储叉车销量为1.13万台,同比增长40.41%,电动步行式仓储叉车销量为17.00万台,同比增长50.46%。 公司主导产品产销两旺,实现高质量发展。面对市场机遇公司积极调整产销策略,通过持续推进营销网络建设,进一步提升服务能力;针对目标市场先后推出多款高技术含量产品,满足不同市场需求;实现产销高质量发展。2018年前三季度,公司实现营业收入73.79亿元,同比增长17.51%;实现归母净利润4.45亿元,同比增长29.04%;毛利率为19.22%,同比下降0.63pct,主要是因为钢材等原材料价格持续上涨所致;净利率为7.09%,同比增长0.50pct,主要是因为公司加强管控,提质增效,期间费用率下降所致。公司侧重电动叉车研发,持续推进锂电、混合动力等节能环保型产品市场化进程,实现首批智能仓储系统项目顺利交付。 加强与国际一流企业合作,资本市场受QFII青睐。公司进一步完善欧洲中心区域服务、市场辐射功能,与采埃孚等国际一流企业间开展业务合作,扎实推进国际化发展步伐。2018年2月7日,公司与采埃孚联合发起设立中德合资企业采埃孚合力传动技术(合肥)有限公司,注册资本2亿元,其中采埃孚出资1.02亿元,持股51%,公司出资0.98亿元,持股49%。外资加速布局,公司获汇丰银行举牌,11月14-15日持股比例跃升至5.152%,由此触及5%的举牌线。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为5.04亿元、5.92亿元、6.76亿元,对应EPS分别为0.68元/股、0.80元/股、0.91元/股,按照11月27日最新收盘价9.29元/股计算,对应PE分别为14、12、10倍。我们认为公司作为国内叉车行业龙头,未来业绩增长有望充分受益电动叉车技术迭代,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:国内外经济发展不及预期;工业车辆行业陷入低迷;业务发展不及预期;海外合作不及预期;电动叉车研发不及预期。

投资要点: 技术革新+政策预期修正,光伏电池片丝网印刷设备需求稳健。光伏电池片丝网印刷设备属于光伏电池片设备的后道工序,包括硅片的印刷、烧结和测试分选等环节。目前光伏电池片丝网印刷设备需求主要受两大因素驱动:一是技术升级带来的存量设备替换需求;二是政策预期修正带来的设备增量需求,能源局在11月2日召开座谈会后有望对光伏装机容量提出积极指引,将对设备公司订单形成利好。2017年光伏电池片丝网印刷成套设备(含丝印、烧结、分选等)增量市场空间约16亿元,在两大因素的驱动下,预计未来需求有望持续稳健增长。 光伏电池片丝网印刷设备龙头,市占率提升迅速。公司下游客户包括江西展宇、天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等国内一线厂商;2017年公司实现光伏电池片丝网印刷成套设备订单约11亿元,占增量市场份额为72.62%,市占率较2015年提升46.59个百分点。公司的竞争对手相对较少,主要包括AMAT子公司Baccini以及东莞科隆威;目前公司丝印设备处于第四代FDL技术,其双轨印刷机的产能达5500片/小时,而Baccini同类产品的性能为5000片/小时,公司产品性能已优于后者,但价格低10%-20%,性价比优势明显。在这一背景下,公司产品价格持续上涨,其双头双轨丝网印刷成套设备自2016年推出后,2017、2018年1-6月价格分别同比上涨6.54%、6.22%,充分彰显竞争优势。 在手订单充裕,募投项目落地助力业绩增长。公司2018年前三季度实现收入3.57亿元,同比增长58.26%,实现归母净利润1.41亿元,同比增长31.26%,盈利能力下滑主要系下游客户集中采购占比增加以及客户要求成套设备中配置外购烧结炉的比例提升。从订单情况来看,截至2018年6月底公司在手订单约22亿元(不含税),预收账款约8亿元,充裕且高质量的在手订单预计将对公司未来的业绩形成强力支撑。另一方面,公司2016年、2017年、2018年1-6月产能利用率分别为104.63%、98.41%、101.08%,随着公司“年产双头双轨、单头单轨太阳能电池丝网印刷线各50条”的募投项目落地,公司业绩有望持续增长。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为1.66亿元、2.02亿元、2.46亿元,对应EPS分别为3.19元/股、3.89元/股、4.72元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为36、30、25倍。我们认为公司作为光伏电池片丝网印刷设备龙头龙头,未来业绩增长有望充分受益行业技术迭代以及海外市场崛起,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:光伏平价上网不及预期;光伏电池片丝网印刷设备龙头迭代不及预期;盈利能力持续下滑;光伏行业持续降低补贴的风险。

投资要点: 本文着重分析了市场潜力、公司的竞争格局、产品研发、生态链构建、渠道策略、海外市场等几个核心问题,厘清了市场此前的若干疑问。“不一样的科沃斯”,语带双关,一方面揭示了公司产品能够给用户带来优秀的体验感和实用价值,另一方面则阐述了公司基本面的预期差以及相对应的投资价值。 全球服务机器人市场空间大,国内市场渗透率低。劳动力成本上升、“懒人经济”快速兴起、居住条件改善、国家政策扶持、智能家居“入口”属性等因素驱动服务机器人行业快速发展。根据IFR数据统计,2017年全球服务机器人市场规模约为83.5亿美元,同比增长15%,预计2018-2020年累计销售额380亿美元(CAGR 22.35%);2017年中国服务机器人市场规模147.6亿元,同比增长44.28%,预计2020年中国服务机器人市场规模将超过380亿元,每年维持30%以上的高速增长。国内扫地机器人市场渗透率低,根据德国GFK统计数据,我国沿海城市的产品渗透率仅为5%,内地城市仅为0.4%,与发达国家相比仍有较大差距,市场前景广阔。 公司代工吸尘器起家,现为国内扫地机器人龙头。1998年,公司前身泰怡凯苏州成立,开始代工业务,随后涉足扫地机器人的研发,2006年推出自主品牌科沃斯。扫地机器人业务强势崛起,成为公司最耀眼的明星业务;2015年收入赶超清洁小家电业务,2017年实现收入26.85亿元,同比增长55.15%,占营收比重达59.00%,毛利率为48.51%,同比增长3.11pct。目前国内扫地机器人市场份额前三的品牌分别是科沃斯、小米和iRobot,2015-2017年公司市场份额分别为43.7%、50.2%、46.4%。 公司扫地机器人技术更新快,积极推进服务机器人IoT战略落地。公司紧扣科技发展趋势,产品升级引领风潮;扫地机器人上市10年已更新11个系列,品质提升大。根据实地测评,对比有高性价比之称的米家扫地机器人,科沃斯DJ35在扫拖一体、多种操作方式、低矮机身等方便表现突出,性价比更高。公司积极推进机器人生态圈和互联网战略;联手阿里巴巴推出天猫精灵联合定制版扫地机DJ35,拓展服务机器人的IoT应用场景;与华为合作HiLink 平台,诊断家居空间WiFi信号的强弱。 公司重视渠道和品牌建设,“双11”、“黑五”创佳绩。公司通过“是机器人,更是家人”的差异化产品理念打动消费者,快速提升品牌知名度;钟汉良、吴磊等明星加入品牌代言,巧用“不要你管”创意营销,快速吸引消费者关注。线下开设近千家门店注重市场培育,线上巧用电商实现口碑销量双丰收;2018“双11”单天全渠道销售额破7亿元,同比增长35%;前6分钟天猫销售额破亿元,同比去年48分钟破亿速度翻7倍。海外市场借助亚马逊平台,去年“黑五”取得了超400%增长的成绩,期待今年继续放量。 上调至“买入”评级。我们认为公司具有赛道好、研发突出、生态构建前景广阔、渠道能力强、海外市场表现佳等优势,预计公司2018-2020年净利润分别为5.01亿元、6.19亿元、7.30亿元,对应EPS分别为1.25元/股、1.55元/股、1.82元/股,按照2018年11月19日收盘价48.50元计算,对应PE分别为39、31、27倍。考虑到服务机器人市场潜力大,公司“双11”市场份额提升,产品表现优异,存在较大预期差,故上调公司至“买入”评级。 风险提示:服务机器人行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期;海外市场拓展不及预期。

光伏电池片设备龙头,订单充裕助力业绩增长。公司是光伏电池片设备市场龙头,主营产品包含电池片8大类设备中的5类,下游客户涵盖了阿特斯、天合集团、隆基股份等国内一线光伏电池片厂商。截至2018年三季度,公司预收账款达14.86亿元,较年初增加24.87%;根据招股说明书,公司通常在产品验收前预收30%-60%的款项,假设预收账款占整体订单比重40%,则公司目前在手订单或将超过35亿元,约是2017年营收体量的3倍。充裕且高质量的在手订单预计将对公司未来的业绩形成强力支撑。 行业层面:技术革新+政策预期修正,电池片设备需求饱满。光伏电池片设备是指将硅片加工成为电池片的相关设备,处于光伏产业中硅片与电池片的中间环节。目前光伏电池片设备需求主要受两大因素驱动:一是技术发展带来的存量设备替换需求,包括存量设备性价比提升带来的更换需求以及技术升级带来的替代需求。二是政策预期修正带来的设备增量需求,能源局在11月2日召开座谈会后有望对光伏装机容量提出积极指引,将对设备公司订单形成利好。总体来看,在中性预期下,我们测算2018-2020年光伏电池片设备市场空间分别为74、75、79亿元。 公司层面:竞争优势稳固,海外布局成效明显。公司目前主要产品的性能指标均居国内领先、国际先进水平,在电池片设备领域市占率预计超过40%。公司的竞争对手主要体现在某单一细分产品上,包括中电科48所(红太阳)、北方华创等。从先进技术布局来看,公司目前订单均来自MCCE和PERC电池生产线,并且已针对多个代表未来2-3年高效电池技术的设备进行研发储备;光伏电池片设备在技术上具备良好的延展性,公司未来有望持续发挥先发优势。另一方面,公司紧贴国家“一带一路”倡议,海外市场开拓已取得明显成效,未来受益新兴光伏市场的发展,海外业务有望成为公司的业绩增长点。 维持公司“增持”评级。基于审慎性原则,我们暂不考虑光伏行业政策预期的变化,预计公司2018-2020年净利润分别为3.05亿元、3.72亿元、4.68亿元,对应EPS分别为0.95元/股、1.16元/股、1.46元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为26、22、17倍。我们认为公司作为国内光伏电池片设备龙头,未来业绩增长有望充分受益行业技术迭代以及海外市场崛起,短期内鉴于行业政策尚具备不确定性,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:光伏平价上网不及预期;光伏电池片技术迭代不及预期;海外市场拓展不及预期;光伏行业持续降低补贴的风险。

事件: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入37.51亿元,同比增长28.20%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长33.85%;实现扣非归母净利润2.85亿元,同比增长50.96%。 投资要点: 服务机器人收入快速增长,盈利能力继续提升。2018年前三季度,公司实现营业收入37.51亿元,同比增长28.20%;主要是因为公司服务机器人业务收入同比增长45.80%。高毛利服务机器人收入快速增长带动盈利能力持续增长;2018年前三季度毛利率为36.97%,同比增长1.85pct;净利率为7.66%,同比增长0.35pct。费用方面,2018年前三季度销售费用率为17.82%,同比增长1.23pct,主要是因为服务机器人和TEK品牌清洁类小家电市场扩展的品牌投入增加;管理费用率为5.72%,同比下降1.22pct,表明较好的管控能力;财务费用率为-1.20%,主要是因为美元汇率变化产生汇兑收益。 全球服务型机器人市场空间大,国内市场渗透率低。根据IFR数据统计,2016年全球服务机器人市场规模约为72.8亿美元,2010-2016年均复合增长率约为10.7%,预计2017-2020年全球服务机器人市场总规模约461亿美元。2016年全球家庭服务机器人总销售额为25.8亿美元,同比增长17.3%;2017-2020年全球家庭服务机器人销售总额预计将达到219亿美元。根据德国GFK统计数据,我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅为5%,内地城市仅为0.4%,与发达国家相比仍有较大差距,市场前景广阔。 吴磊正式成为公司品牌代言人,期待“双11”销售表现。2018年电商“6.18”期间(6月1日-6月20日),公司机器人销售表现稳定,逐渐向高端市场迈进;根据中怡康发布的《2018年618节点生活小电分析报告》,公司“6.18”期间零售份额市场排名第一,达39.1%,同比增长3.2pct,零售均价为1512元/台,同比增长12.2%。9月27日,公司正式宣布演员吴磊成为品牌全球代言人,吴磊作为当红流量小生,粉丝经济效应良好。目前,公司已经开始进行“双11”预热活动,而吴磊代言形象也已出现在公司商城主页,期待“双11”和粉丝经济的双重效应下的销售表现。 加大研发投入,成立人工智能研究院。公司研发人员超600人,2018年前三季度,公司研发费用为1.50亿元,同比增长68.16%,占营收比重4.00%,同比增长0.95pct。公司是业内唯一同时拥有LDSSLAM激光导航和VSLAM视觉导航产品的领先公司。2018年5月,南京大学人工智能学院正式揭牌成立,公司成为该院首批合作单位,与京东、北京旷视科技有限公司一同被授予首批“南京大学人工智能学院学生实训基地”,共同探索人工智能领域产学研合作新道路,推动人工智能技术与产业深度融合。7月,依托南京大学人工智能学院等优秀高校资源,成立科沃斯(南京)人工智能研究院,致力于打造一流的人工智能技术研究和应用平台。 维持“增持”评级。随着国内服务机器人市场渗透率的不断提升,假设公司市场表现稳定,预计公司2018-2020年净利润分别为5.01亿元、6.19亿元、7.30亿元,对应EPS分别为1.25元/股、1.55元/股、1.82元/股,按照2018年10月26日收盘价35.48元计算,对应PE分别为28、23、19倍。我们认为公司作为扫地机器人龙头,质地优秀,维持公司“增持”评级。 风险提示:服务机器人行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司业绩增长不及预期;线上销售不及预期;研发进度不及预期。

全球油价持续攀升,油企加大资本开支,油服行业开始复苏。受益于中国、美国等国经济稳步增长,全球石油需求自2009年以来持续增加;2018年以来原油市场供应总体偏紧,有力推动了国际油价继续攀升。布伦特原油价格从年初的65美元/桶震荡上行逼近80美元/桶,截止2018年10月24日,布伦特原油期货结算价收盘在76.17美元/桶。随着油价复苏,油企资本开支规模增长,IHSMarkit预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,同比增长11%;从2018年上半年数据来看,国外四大油企(康菲、壳牌、美孚、BP)资本开支为289.44亿美元,同比增长11.56%;国内三桶油(中石油、中石化、中海油)资本开支为1193.05亿元,同比增长19.72%。全球油田服务作业量有所增加,但由于油田服务行业的滞后性特点,行业整体处于复苏阶段。 受资产处置和股票收益影响,公司净利率有所下滑。受工程收入确认时间结点不平衡影响,公司今年收入增速逐季度上行;2018年一、二、三季度的营业收入分别为3.41亿元、4.21亿元、3.98亿元,同比增速分别为-25.78%、6.69%、76.69%。2018年前三季度,公司毛利率为23.67%,同比持平;净利率为2.66%,同比下降4.72pct;净利率下滑的主要原因是:(1)全资子公司香港惠华出售泛华能源100%股权事项在第三季度实现交割,导致并表确认投资损失-1.52亿元;(2)持有的安东油田服务(3337.HK)股票市值在2018年第三季度涨幅较大,导致公司并表在第三季度确认公允价值变动收益约9030万元。 整体经营状况良好,新签订单快速增长。2018年上半年,公司新签合同额1.88亿元,期末在手合同金额8.58亿元(不含油气资源业务)。2018年8月,公司与OPIC签订了10.20 亿元的乍得ORYX油田BOC III区块地面系统EPCIC项目的工程总承包合同。2018年9月,公司与保利协鑫天然气投资有限公司埃塞分公司签订了21.34亿元的埃塞俄比亚天然气集输及处理EPCC项目。预计目前公司在手订单近40亿元,看好未来业绩快速放量。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司在手订单饱满,未来业绩确定性强;预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.30亿元、2.05亿元、2.68亿元,对应EPS分别为0.03元/股、0.19元/股、0.25元/股,按10月25日最新收盘价2.93元计算,对应PE分别为103、15、12倍。随着新签订单的执行,公司业绩有望筑底回升,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期;公司订单执行进度不及预期。

事件: 公司发布三季报:2017年前三季度,公司实现营业收入8.61亿元,同比增长10.91%;实现归母净利润3.20亿元,同比增长22.35%;业绩符合预期。2018年业绩预期:预计实现归母净利润3.83-4.74亿元,同比增长5%-30%。 投资要点: 三季报业绩增速上行,盈利能力持续增强。公司2018年一、二、三季度的扣非归母净利润分别为0.30亿元、1.11亿元、1.34亿元,同比增速分别为-8.87%、18.93%、23.54%,单季度业绩增速持续上行,主要是因为公司口腔CBCT逐季度快速放量。公司盈利能力持续增强,2018年前三季度公司毛利率达54.53%,同比增长0.29pct;净利率达37.15%,同比增长3.61pct;主要原因是:(1)高毛利率的口腔CBCT收入快速增长,导致收入占比提升;(2)使用闲置资金进行现金管理,导致投资收益同比增加41.75%;(3)增值税软件退税及政府补助增加,导致其他收益同比增加117.37%。 口腔CBCT订单充足,展会团购大放异彩。8月21日,公司公布口腔CBCT自2012年上市以来销量突破3000台,可以推算今年1-8月口腔CBCT销量已经超900台。特别地,公司率先在口腔医疗器械的销售模式创新,增加了展会团购直销形式;截止目前举办了广州、西南、北京、上海CDS四次口腔展会,合计展会订单近800台。10月31日,公司将参加“第二十二届中国国际口腔器材展览会暨学术研讨会”,即“十月上海口腔展2018”,来自世界25个国家和地区的近800家展商将入驻展会,预计客流量近10万人次,期待公司口腔CBCT在展会团购中大放异彩。 椅旁修复系统拿证进程顺利,期待明年上市放量。1985年,第一个椅旁修复系统CEREC系统在苏黎世大学问世,它包括数字化口内扫描设备、数字化修复设计软件(CAD)、小型数控切削设备(CAM)和快速烧结设备。椅旁修复系统治疗成功率高,应用前景广;可应用于正畸、修复、种植、颌面外科、内科等口腔领域治疗。经测算未来我国民营口腔行业椅旁修复系统市场规模将超150亿元。椅旁修复系统进口依赖度很高,国产品牌较少;预计美亚“臻彩”口内扫描仪最快于2018年底拿到医疗注册资格证,2019年上市;借助CBCT已有的成熟渠道和品牌,该产品有望迎来快速放量期。 维持“买入”评级。暂时不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,保守预计2018-2020年公司净利润分别为4.44亿元、5.48亿元、6.69亿元,对应EPS分别为0.66元/股、0.81元/股、0.99元/股,按照10月24日收盘价19.86元计算,对应PE分别为30、25、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

全球油价持续攀升,油企加大资本开支,油服行业开始复苏。受益于中国、美国等国经济稳步增长,全球石油需求自2009年以来持续增加;2018年以来原油市场供应总体偏紧,有力推动了国际油价继续攀升。布伦特原油价格从年初的65美元/桶震荡上行逼近80美元/桶,截止2018年10月23日,布伦特原油期货结算价收盘在76.44美元/桶。随着油价复苏,油企资本开支规模增长,IHSMarkit预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,同比增长11%;从2018年上半年数据来看,国外四大油企(康菲、壳牌、美孚、BP)资本开支为289.44亿美元,同比增长11.56%;国内三桶油(中石油、中石化、中海油)资本开支为1193.05亿元,同比增长19.72%。全球油田服务作业量有所增加,但由于油田服务行业的滞后性特点,行业整体处于复苏阶段。 国内强调能源安全战略,加大油气勘探开发投资势在必行。受国内资源禀赋条件的限制,我国1993年原油对外依存度达到6.7%,成为石油净进口国;2011年首次超过美国,达到了55.2%;2017年达到67.4%,远超国际安全警戒线。为保障国家能源安全,三大石油公司正在加大国内油气勘探开发工作力度;8月3日,中石油召开会议部署提升国内油气勘探开发力度,确保原油产量稳中有升;8月6日,中海油召开会议提出全力保障油气增储上产,推动“渤海油田3000万吨再稳产10年”工程;中石化在页岩气开发方面获得大进展,今年涪陵页岩气田如期建成100亿方年产能,成为全球除北美外最大的页岩气田。基于国内能源安全战略的可持续性,我们看好国内油企持续扩大油气投资的趋势。 受早期合同低毛利率影响,上半年业绩有所下滑。2018年上半年,公司实现营业收入213.92亿元,同比增长12.47%,实现归母净利润1.19亿元,同比下降79.35%,下降原因包括:(1)公司2016年左右签订的部分合同现处于执行高峰期,彼时受国际油价的影响,业主投资意愿未根本性改善,加之工程建设市场竞争激烈,签订的合同价格水平较低,致使今年上半年毛利率同比下降3.54pct至7.33%;(2)公司所得税费用(特别是境外部分国家所得税费用)同比大幅增长80.24%至3.93亿元。随着公司全面落实提质增效,不断优化管控模式,预计下半年业绩将有所回升。 上半年海外订单下滑,预计下半年将放量。2018年上半年,公司新签生效项目2490个,新签合同额250.90亿元;其中,国内市场合同额201.39亿元,同比增长8.66%,主要是中石油继续加大资本开支,上半年同比增长19.70%至746.18亿元;海外市场合同额49.51亿元,同比下降85.88%;主要是因为去年同期公司在阿穆尔等海外市场集中新签了一些大额合同,今年上半年海外新签合同额较少。截止6月底,除250.9亿元新签合同外,公司还有116.5亿元已中标未签合同、89.2亿元已签订未生效合同;7-8月,公司新签沙特阿美等3个海外合同合计87.5亿元,预计下半年合同额将持续增长。 首次覆盖,给予“增持”评级。7月份后,随着国家能源安全战略地位的凸出,国内油企资本开支力度有望持续增大,作为中石油旗下的油服企业,公司将充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.21亿元、9.69亿元、15.08亿元,对应EPS分别为0.09元/股、0.17元/股、0.27元/股,按10月23日最新收盘价5.01元计算,对应PE分别为54、29、19倍。随着下半年订单回暖,公司业绩有望筑底回升,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期;公司订单执行进度不及预期;公司海外业务拓展的不确定性。

在此前发布的深度报告一中,我们详细阐述了公司发展历程、股权结构、技术背景及产业战略,同时针对公司两大传统主营业务图形显控产品及小型专业化雷达进行了分析。本篇报告将聚焦公司的GPU芯片业务,重点论述国产GPU发展的驱动因素、潜在市场空间、行业竞争格局以及公司的业务布局。 全球GPU行业发展成熟,已形成寡头垄断市场。GPU相较于CPU的核心优势在于解决数据并行计算问题,全球GPU行业已历经三个技术时代,发展相对成熟。从竞争格局来看,GPU有着较高的资本和技术壁垒,寡头垄断市场且集中度不断提升。其中,PC GPU领域呈现三足鼎立态势,2018年一季度Intel、NVIDIA、AMD的市占率分别为66.6%、18.4%、14.9%;在独立显卡领域,NVIDIA2018年一季度市占率为65.1%,占据主导地位,但AMD正不断追赶;在移动GPU领域,ARM、Imagination、Qualcomm、Vivante和NVIDIA五强基本垄断市场。 自主可控进程加快,GPU国产替代市场达200亿。国产GPU的发展具备两个催化剂:一是受“棱镜门”等信息安全事件以及中美贸易摩擦升级驱动,国内自主可控进程有望迎来提速,计算机国产化是自主可控的基石,国产GPU发展将充分受益;二是国产CPU与操作系统的发展正日趋完善,国产计算机生态基本构建,为GPU国产化奠定了良好的基础。根据我们测算,若考虑整个财政供养体系及军队的国产替代,GPU国产化市场空间合计为211亿,以5年计年均市场空间42亿。 第二代芯片流片成功,国家产业基金参股助力前行。公司在国产GPU领域的竞争对手包括中船系(709所、716所)、引进系(中科曙光等)、学术系(西邮微电等),从自主可控、产业化运作以及性能参数三个指标来看,公司GPU产品均位于国产品牌的第一梯队。与此同时,10月15日公司定增顺利过会,并获得国家集成电路产业投资基金(全文简称国家产业基金)认购90%,充分彰显行业龙头地位。目前,公司在芯片领域已形成三层布局:第一层是JM5400填补国内高端GPU市场空白;第二层是JM7200实现GPU产品序列向PC等领域延伸,目前该产品已成功流片;第三层是通过发行定增的方式,对通用MCU芯片、低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片三类通用芯片的关键技术进行突破,实现由军用领域向民用领域的延伸,进一步拓展下游产品应用空间。我们认为在三层业务布局下公司芯片业务有望实现快速成长。 维持公司买入评级。我们在深度报告一的业绩预测基础上,叠加第二代GPU产品对公司业绩弹性,同时基于审慎性原则,暂不考虑本次定增对公司的影响,预计2018-2020年归母净利润分别为1.42亿元、1.88亿元、2.52亿元,对应EPS分别为0.52元/股、0.69元/股、0.93元/股,按照最新收盘价计算对应PE分别为70、53、39倍。公司作为国产GPU龙头,随着第二代GPU产品成功流片以及定增落地,未来业绩有望进入快速上升通道;同时随着国家产业基金大比例参与公司定增,股价具备良好的安全边际,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:图形显控产品及雷达产品的研发及定型进程低于预期;JM7200后续测试存在的风险;自主可控行业政策不及预期;定增相关事项的不确定性;公司面向消费电子领域芯片研发不及预期。

全球油价持续攀升,油企加大资本开支,油服行业开始复苏。受益于美国等经济体经济稳步复苏,全球石油需求进一步增强,加之原油市场供应总体偏紧,有力推动了国际油价继续攀升。布伦特原油价格从年初的65美元/桶震荡上行逼近80美元/桶,截止2018年9月17日,布伦特原油价格收盘在78.05美元/桶。随着油价复苏,油企资本开支规模增长,IHSMarkit预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,同比增长11%;从2018年上半年数据来看,国外四大油企(康菲、壳牌、美孚、BP)资本开支为289.44亿美元,同比增长11.56%;国内三桶油(中石油、中石化、中海油)资本开支为1193.05亿元,同比增长19.72%。全球油田服务作业量有所增加,但由于油田服务行业的滞后性特点,行业整体处于复苏阶段。 国内强调能源安全战略,油气勘探开发投资势在必行。受国内资源禀赋条件的限制,我国自1993年起原油对外依存度达到6.7%,成为石油净进口国;2011年首次超过美国,达到了55.2%;2017年达到67.4%,远超国际安全警戒线。随着中国工业化和城市化进程向纵深推进,国内石油的供应缺口还将逐年增大,保障国家能源安全亟须做好石油战略储备。近期,三大石油公司正在加大国内油气勘探开发工作力度,保障国家能源安全;8月3日,中石油召开会议部署提升国内油气勘探开发力度,确保原油产量稳中有升;8月6日,中海油召开会议提出全力保障油气增储上产,推动“渤海油田3000万吨再稳产10年”工程;中石化在页岩气开发方面获得了大进展,今年涪陵页岩气田如期建成100亿方年产能,成为全球除北美外最大的页岩气田。基于国内能源战略安全,我们看好国内油企持续扩大油气投资。 随着行业的回暖,公司业绩和订单复苏明显。2018年上半年,公司实现营业收入17.22亿元,同比增长32.48%,毛利率为27.12%,同比增长4.21pct;实现归母净利润1.85亿元,同比大增510.09%,净利率为11.17%,同比增长8.66pct;主要原因有以下三点:(1)油田服务市场开始回暖,对于钻完井设备、油田技术服务的需求增加,公司加大销售力度,传统产品线销售额大幅增长,毛利率回升;(2)公司变更了应收款项计提坏账准备的会计估计,资产减值损失同比大幅减少;(3)美元升值,外币货币性项目产生的汇兑净损失同比减少。2018年上半年,公司新签订单快速增长;新签订单额为26.6亿元(不含增值税),同比增长31.23%。 钻完井设备收入快速增长,压裂成套设备是优势产品。2018年上半年,公司钻完井设备实现收入5.98亿元,同比增长87.44%,占营收比重最高,达34.70%;毛利率达34.54%,同比增长0.92pct,是公司毛利率最高的业务。一直以来,压裂成套设备是公司钻完井设备中的优势产品。公司自主研发制造的Apollo4500压裂车是目前世界上单机功率最大的压裂车,搭载了5600hp的涡轮发动机和5000hp的压裂泵,实现单机功率的大幅提升。早在2011年,公司就为美国页岩气开发提供压裂成套设备,是迄今为止唯一一家为美国页岩气开发提供全套压裂设备的中国高端能源装备制造企业。2018年7月,公司压裂成套设备发往中东,这是中东市场首次引进的中国制造压裂成套设备,标志着以公司为代表的中国高端能源装备制造企业打破了欧美压裂成套产品在中东地区的垄断。 维持“买入”评级。全球油公司增加资本开支将是大概率事件,公司在业务结构上进行积极转型升级,具备行业与公司层面双重催化,业绩有望大幅改善。预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.06亿元、6.81亿元、8.41亿元,对应的EPS分别为0.583元/股、0.71元/股、0.88元/股,按照9月26日最新收盘价22.01元计算,对应的PE分别为42、31、25倍。考虑到目前油价正处于上升通道,公司业绩增长趋势明显,故维持“买入”评级。 风险提示:油价涨幅不及预期的风险;油服行业复苏不及预期的风险;油公司资本开支不及预期的风险;工程业务拓展不及预期的风险;海外业务进展不及预期的风险;汇兑损益对公司业绩影响的不确定性。

全球油价持续攀升,油企加大资本开支,油服行业开始复苏。受益于中国、美国等国经济稳步增长,全球石油需求自2009年以来持续增加;2018年以来原油市场供应总体偏紧,有力推动了国际油价继续攀升。布伦特原油价格从年初的65美元/桶震荡上行逼近80美元/桶,截止2018年9月17日,布伦特原油价格收盘在78.05美元/桶。随着油价复苏,油企资本开支规模增长,IHSMarkit预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,同比增长11%;从2018年上半年数据来看,国外四大油企(康菲、壳牌、美孚、BP)资本开支为289.44亿美元,同比增长11.56%;国内三桶油(中石油、中石化、中海油)资本开支为1193.05亿元,同比增长19.72%。全球油田服务作业量有所增加,但由于油田服务行业的滞后性特点,行业整体处于复苏阶段。 以钻井装备为基础,拓展“井筒技术一体化”服务领域。公司的业务布局是以钻井工程为主线,以装备制造为支撑,业务覆盖钻井、测井、录井、固井、完井、钻井液以及定向井等项目,实现“井筒技术一体化”。它的优势在于:(1)公司作为钻井工程承包商可以独立完成绝大部分工程环节的工作,无需选择外包的方式将业务利润让渡给分包商,实现了更高的盈利水平;(2)钻井工程各环节的资源分配属于公司内部资源的调拨,有利于实现更高效的资源配置,避免与分包商合作不力而导致的各类风险及损失;(3)为客户提供更为全面的服务,在市场竞争中更具优势,行业内的领先企业基本上都具备为客户提供一体化服务的能力。公司依托井筒技术一体化优势,从分包走向大包,俄气巴德拉项目全面提升技术水平,钻井周期进一步缩短,这验证了公司工程能力强。 市场拓展面向全球,产业链布局向上游延伸。2018年上半年,公司继续巩固伊拉克、俄罗斯和埃及等老市场,还开发中东沙特、科威特以及西亚巴基斯坦、西北非等新市场;共参与投标项目36个,签订BP钻井项目、联合能源钻井项目、伊拉克BLOCK8探井项目、埃及水井项目、巴基斯坦PPL钻井项目、乌克兰钻井工程项目等多个合同,改善了长久以来困扰公司的市场单一化问题。2018年上半年,公司利用上市后的融资优势,按照公司战略规划大力推进勘探开发业务,延伸上下游产业链;2月,公司签订了新疆温宿区块探矿权合同;4月,公司与中石油东方地球物理勘探公司签订合作协议,全面展开现场踏勘和三维地震工作。 公司处于接替项目铺垫的过渡时期,看好后续业绩增长。上半年,公司顺利完成俄气项目、BLOCK12项目的收官工作;壳牌项目、斯伦贝谢SIBA项目和东巴项目稳步运行;BP项目和BLOCK8项目启动准备中。上半年,公司实现营业收入7.56亿元,同比下降8.48%;主要是去年同期俄气项目在本期处于收尾期,上年同期实现收入6.67亿元,收入占比80.77%,今年俄气项目收入占比41.25%,剔除俄气项目,本期收入较上年同期增幅达180%。待下半年新项目逐步启动后,相信未来的业绩会有很大的改善。 维持“买入评级”。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.15亿元、3.99亿元、5.91亿元,对应的EPS分别为0.54元/股、1.00元/股、1.48元/股,按照9月26日最新收盘价25.16元计算,对应的PE分别为47、25、17倍。考虑到公司作为民营钻井龙头,致力于往综合油气集团发展,在油价趋势上行期,公司业绩弹性大,故维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌的风险;油服行业复苏不及预期的风险;海外项目拓展不及预期;项目实施进展的不确定性。