国内电子焊接设备龙头,业务进入快速增长期。公司主要有两大业务:一是电子整机装联设备,二是光电模组生产专用设备。电子整机装联设备包含电子焊接类设备和智能机器视觉检测设备两大类;公司是电子焊接类高端设备的国内龙头,2017年实现营收3.9亿元,同比增长105.6%,占总营收比82.2%;智能机器视觉检测AOI设备实现营收0.58亿元。光电模组生产专用设备主要产品为生物识别模组生产设备、3D玻璃贴合设备、OLED设备以及摄像头模组生产设备等,2017年营收仅0.12亿元,为公司新培育的业务。2017年公司整体实现营收4.7亿元,同比增长45.4%,归母净利率0.8亿元,同比增长54.2%;2018年一季度营收同比增长77.3%,归母净利率同比增长149.4%;业务进入快速增长期。 PCB行业持续景气,整机装联业务有望维持稳定增长。随着3C电子产品的加速创新及汽车电子化浪潮的来临,我国PCB行业产能持续扩张,带动了下游电子整机装联设备的需求,作为国内电子焊接设备龙头,公司将充分受益下游行业高景气。再者,随着国内电子整机装联设备行业市场份额逐步向龙头集中,公司凭借多年行业积累的经验及良好口碑,市占率将进一步提升。2018年一季度电子整机装联设备销售815台,同比增长47.9%;其中电子焊接类设备销售689台,同比增长44.1%;智能机器视觉检测设备销售126台,同比增长72.6%;我们预计全年将维持稳定增长态势。 消费电子创新加速,光电模组设备有望贡献新的利润增长点。在手机微变革时期,消费者对新功能的追捧加快了智能手机迭代周期。公司2017年开始向光电模组设备领域进行拓展,陆续推出适应新工艺、新技术的产品,涵盖3C电子产品多工序生产环节,包括AMOLED外部补偿设备、屏控制IC邦定设备、搭载机、光学贴合及超声波贴合机以及3D玻璃喷涂曝光显影线,其中生物识别模组设备已应用于全球首款屏下指纹手机VIVO X21的生产制造。2018年一季度光电模板设备共销售44台,随着新产品的陆续量产,将进一步丰富公司的产品线,我们预计该板块今年将实现跨越式发展,有望成为新的利润增长点。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.20、1.53、1.93亿元,对应EPS分别为0.49、0.63、0.79元,按最新收盘价计算,对应PE分别为28、22、17倍。考虑到PCB作为基础元器件,下游应用领域广泛,还将维持高景气度,公司业绩有望维持高增长,故给予“买入”评级。 风险提示:PCB下游固定资产投资不及预期;新产品客户拓展不及预期;光电模组业务进展不及预期。

公司投资逻辑主要有以下两点:①从口腔CBCT的发展路径可知,公司从工业领域成功转型到医疗器械领域;依靠内生增长而实现如此大跨度的转型,在制造业内并不多见。与国内企业转型升级动辄依靠“外延并购”的路径依赖模式相比,公司开拓了另一种经典发展模式。②口腔CBCT作为其进军医疗器械的第一步,为公司进一步打造“数字化口腔医疗生态链”提供了铺垫和注脚,我们有理由期待接下来“椅旁修复系统”业务的成功,公司长期发展路径清晰可见。 口腔CBCT市场容量大,公司竞争地位突出。近年来,在人口老龄化、消费需求升级、进口替代以及政府政策大力支持等因素驱动下,国内医疗器械企业迎来良好的发展契机。经测算未来3-5年内,我国口腔CBCT行业存量加增量市场规模将高达百亿元。公司自主研发的口腔CBCT成功打破了国外垄断,填补了国内空白;近年来市场销售量逐步攀升,2017年公司口腔CBCT销量近1000台,实现销售收入2.60亿元,同比增长57.28%,占营业收入比重为23.78%,毛利率高达57.96%,国内市场占有率预估30%以上,预计未来数年还将保持快速增长的势头。 色选机实现进口替代,未来将保持平稳增长态势。公司引领着中国色选机产业的技术革命,完成了色选机的国产化和进口替代。公司色选机从单纯大米去杂到大米、小麦、玉米、花生、盐等近百种物料的去杂和分选分级,产品品类齐全。目前公司继续保持行业领军地位,国内业务发展稳定,出口业务大幅回暖;2017年实现销售收入7.65亿元,同比增长12.49%,占营业收入比重达69.93%,毛利率为51.47%,未来预计将继续保持平稳增长态势。 工业检测领域实现突破,成功进入安检设备市场。公司X射线检测设备实现销售收入0.56亿元,同比增长16.39%,占营业收入比重为5.08%,毛利率为45.80%。随着社会的发展,工业品安全越来越得到社会的重视,近几年来,已经有越来越多的企业开始主动寻求工业品安全检测,以提升产品品质和竞争力。随着国家政策的引导以及社会对工业品安全、出行安全等方面要求的逐步提升,工业检测领域相关产品未来将迎来市场发展机遇。 上调至“买入”评级。公司产品设备立足进口替代,并受益于国内高端医疗器械的快速发展,未来市场空间和市占率有望进一步提升;我们认为公司作为口腔CBCT、色选机的国产化品牌,质地优秀,故上调公司至“买入”评级。预计2018-2020 年公司净利润分别为4.44亿元、5.48亿元、6.69亿元,对应EPS 分别为0.66元/股、0.81元/股、0.99元/股,按照7月2日收盘价23.64元计算,对应PE分别为36、29、24倍。 风险提示:国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;色选机行业发展不及预期;工业检测设备行业发展不及预期;公司业绩发展不及预期;公司打造口腔医疗数字化生态链发展的不确定性;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响。

晶圆厂投资热潮催生半导体设备需求,国家意志助推设备进口替代。根据SEMI的数据统计,预估在2017-2020年间,全球将有62座新的晶圆厂投入营运。期间国内将有26座新的晶圆厂投入营运,占新增晶圆厂比重高达42%。在这一背景下,半导体设备需求有望大幅提升;根据公司年报披露,2017年全球半导体设备销售额预计达550亿美元,同比增长35.6%,其中中国大陆半导体设备销售额将达到75.90亿美元,成为全球第三大半导体设备市场。另一方面,国家集成电路产业投资基金第二期正在筹资之中,目前方案已上报国务院并获批。中国证券报资料显示,国家集成电路产业投资基金二期筹资规模在1500亿-2000亿左右,按照1:3的撬动比测算,撬动的社会资金在4500-6000亿左右,叠加国家集成电路产业投资基金第一期1387亿元及所撬动的5145亿元社会资金,投资总额将超过万亿元。目前我国半导体行业的发展已经上升到国家战略高度,国家集成电路产业投资基金的持续投入充分彰显了国家对产业的支持力度,国产半导体设备企业迎来崛起良机。 公司是国产半导体设备龙头,泛半导体设备布局不断完善。公司作为国家02重大科技专项承担单位,也是国家集成电路产业投资基金重点扶持的企业,已先后完成了12吋集成电路制造设备90-28nm等多个关键制程的攻关工作,14nm制程设备也已交付至客户端进行工艺验证。目前,公司28nm及以上技术代制程设备已批量进入了国内主流集成电路生产线量产,2017年半导体设备实现营业收入11.34亿元,同比增长39.47%。同时公司积极布局泛半导体设备,在半导体照明、光伏、功率器件等领域建立起了行业领先优势;2017年公司光伏单晶炉设备获得订单约10亿元,预计将持续增厚公司业绩。此外,公司于2017年8月作价1500万美元收购美国AkrionSystemsLLC公司,布局精密清洗领域,进一步完善公司半导体设备的全产业链布局。 股权激励绑定人才队伍,研发为核奠定成长根基。公司目前已形成国内高端管理技术人才和海外专家为核心的多层次、多梯度的人才队伍,半导体设备领域专业技术员工占比超过一半,硕士学历以上的员工总数占比约30%。2018年3月公司发布股票期权激励计划(草案),拟向341名核心技术员工及管理骨干授予450万份股票期权,首次授予的股票期权行权价格为35.39元/股,股权激励的落地预计将进一步调动员工的工作积极性。另一方面,公司高度重视研发投入,2017年研发投入为7.36亿元,占营收比例为33.13%,截止到2017年年末公司已累计授权专利2000项;半导体行业属于资金密集型、技术密集型行业,持续高位的研发投入将为公司业绩的持续增长提供动力。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司增持评级。预计公司2018-2020年净利润为1.73、2.56、3.79亿元,对应EPS为0.38、0.56、0.83元/股,按照最新收盘价对应PE为125、84、57倍。公司通过持续研发投入已成为国产半导体设备龙头,未来有望充分受益行业增长,首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示:半导体设备需求不及预期;公司核心产品研发进度不及预期;行业政策支持力度不及预期;第二期国家集成电路产业投资基金进展不及预期。

国产板式家具机械新龙头,业绩持续高增长。公司具有市场领先优势,经营业绩良好,营业收入及归母净利润均保持高速增长;2015-2017年营收分别为3.76亿元、5.34亿元、8.20亿元,年复合增速达47.75%;归母净利润分别为0.89亿元、1.55亿元、2.34亿元,年复合增速达62.18%。其中,封边机稳健增长,裁板锯、多排钻等数控产品快速放量;2017年,公司封边机实现收入4.29亿元,同比增长37.52%;裁板锯实现收入1.78亿元,同比增长50.74%;多排钻实现收入1.16亿元,同比增长183.09%。 家具消费快速增长,带动新一轮设备投资。一方面,居住条件、城镇化率、可支配收入的持续增长带动家具消费升级,2017年家具零售额同比增长12.80%,高于社会平均水平;人工成本不断提升,带动家具制造企业进行新一轮投资,2017年家具制造业固定资产投资完成额达3,729.43亿元,同比增长23.10%,增速同比增加16.70pct。另一方面,家具个性化、时尚化需求带动定制家具行业快速扩张,9家定制家具公司2013-2017年的营收复合增速为29.43%,产能扩张带动机械设备采购需求,2017年新增机器设备投资达14.06亿元,同比增长122.32%。 国内板式家具机械设备放量,2020年市场规模将超390亿元。我国家具市场规模稳步增长,板式家具市场渗透率达39%;随着定制产品市场渗透率不断提升,我们预计板式家具2020年市场规模超过5200亿元。对比整个家具行业产值,板式家具设备投入占终端产值的7%-8%,预计2020年我国板式家具机械市场规模预计超390亿元,其中封边机、裁板锯、排钻、加工中心市场空间分别为87亿元、47亿元、28亿元、59亿元。 对标德国豪迈,公司发展空间大。全球木工机械龙头德国豪迈2017年实现营收12.24亿欧元,同比增长13.08%,息税前利润率为7.00%。公司产品销售息税前利润率高达29.71%,盈利能力强;而且公司产品价格优势突出,未来不惧降价;以公司高端封边机为例,高速封边机均价约为24万元/台,双端封边机均价约为35万元/台,而豪迈封边机均价约为165万元/台。公司2017年市占率约为3%,参考德国豪迈在德国市场32%的占有率,未来增长空间大。 国产设备逐步实现进口替代,设备进口额从2010年的8.2亿美元下降至2016年的3.2亿美元。我们认为进口替代将是板式家具机械必然的方向,仅考虑封边机、裁板锯、多排钻、加工中心这四个领域的国产化替代,潜在市场规模在2020年将超过200亿元。如若考虑其他机械设备和出口设备需求,未来国产板式家具机械的潜在市场空间将会更大。 维持公司评级为“买入”:公司质地优秀,产品设备立足进口替代,并受益于定制家具大规模扩张带来设备需求放量,未来市场空间和市占率有望进一步提升;随着股权激励的落地,系列新产品将逐步面试,未来几年有望进入业绩高速成长期。预计2018-2020年公司净利润分别为3.29亿元、4.34亿元、5.56亿元,对应EPS分别为2.43元/股、3.20元/股、4.11元/股,按照6月13日收盘价56.00元计算,对应PE分别为23、17、14倍。板式家具机械行业标的公司仅两家,考虑到公司质地优良,品种稀缺,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济发展不及预期;房地产行业增速放缓的风险;下游定制家具行业增速放缓的风险;家具机械行业竞争加剧的风险;海外业务放量不及预期的风险;公司业绩发展不及预期;海外对标公司业务及竞争环境与公司不具有完全可比性,相关数据仅供参考。

换向器龙头企业,收入稳定增长。换向器,伴随着直流电动机的产生而出现的,是中小型及微型电机的重要组成部件。据中国电子元件行业协会微特电机与组件分会测算,2015年全球换向器需求量为64.67亿只,需求规模为124.38亿元;中国换向器需求量为33.62亿只,需求规模为67.46亿元,占全球市场54.20%。公司是全球换向器龙头企业,2015年全球市场占有率为12.11%。2017年,公司换向器业务保持竞争优势,收入稳定增长;实现收入10.09亿元,同比增长15.05%,占营业收入比重72.86%。 大客户优势明显,产能瓶颈有望突破。公司定位高端核心精密零组件,始终瞄准国际知名企业发展业务,是博世、戴姆勒、日本电装、采埃孚、马勒、比亚迪、德昌电机、法雷奥、万宝至、大陆、电产等全球知名客户的优秀合作伙伴,并与多家企业建立战略合作伙伴关系;2017年前五大客户收入占比达45.47%。募投项目长沙基地一期已于2017年12月正式投产,2018年内公司将完成二期基建工程,深圳坪山基地将在2018年7月正式投产。新生产基地建设并投产后将有效突破产能限制瓶颈,进一步扩大生产规模,缓解公司目前生产场地不足的现状,提高公司市场占有率和盈利能力。 收购德国SMK100%股权,深入布局新能源车三电系统。2018年5月,公司全资子公司凯中德国拟以2,539.39万欧元(折合人民币1.95亿元)收购SMK100%股权,凯中德国全资子公司凯中GVM拟以2,820.00万欧元(折合人民币2.19亿元)收购SMK生产经营用厂房及土地。SMK成立于1950年,是一家领先的、主要为汽车行业提供高科技零件和功能零组件的德国制造商,拥有多项专利,为客户提供汽车动力热交换系统、气体交换系统等核心零部件,在斯图加特(著名的汽车制造中心)和德累斯顿(戴姆勒奔驰新能源汽车电池基地)拥有全自动化生产基地、原型制造能力和研发中心。此次收购完成后,将进一步支撑公司新能源汽车“电机、电池、电控”三电系统的布局。 首次覆盖,给予“增持”评级。暂不考虑收购德国SMK100%股权对公司业绩的影响,预计公司2018-2020年净利润分别为1.72亿元、2.28亿元、3.16亿元,对应EPS分别为0.59元/股、0.78元/股、1.08元/股,按照2018年6月12日收盘价14.84元计算,对应PE分别为25、19、14倍。我们认为公司作为换向器龙头标的,质地具备稀缺性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

传统电主轴业务承压,优化产品结构有望助力业绩企稳。2017年全球智能手机出货量首次出现同比减少,当期出货量为14.72亿部,同比减少0.1%。随着消费电子行业景气度下滑以及部分高端智能手机后壳开始采用玻璃,设备端的钻攻中心、加工中心等金属加工机床市场需求开始下降,从而影响公司电主轴业绩;2017年公司电主轴业务占主营收收入的比重由上半年的79.09%下降至74.09%,传统电主轴业务面临承压。在这一背景下,公司通过发行定增及外延并购等方式不断优化主轴业务产品结构,目前车床、磨床主轴产品均已实现小规模销售,未来有望促进公司主业企稳。 围绕机床实现横向拓展,产品序列不断完善。公司在立足主轴业务发展的同时,还着眼于高端装备制造业,实现产品向数控机床等高端装备的其他核心功能部件领域横向扩张。其中,公司转台业务已实现批量销售,2017年实现营业收入2716万元,同比增长42.98%,占主营业务收入比重为6.11%。同时公司通过研发不断拓展新的产品,2017年研发费用为4460万元,占营收比重达10%;目前公司储备项目丰富,木工电主轴方面已取得5项实用新型专利,直线电机方面已取得6项实用新型专利,未来有望为公司业绩的持续增长增添动力。 机器人减速器市场空间大,国产化已到“临界点”,公司将充分受益。我们预计2020年国内机器人销量将达23万台,对应减速器需求量约115万台,市场规模约42亿元;随着国内减速器性能与国外差距不断缩小、部分企业已实现小规模量产、外资减速器品牌被倒逼降价,减速器国产化已到“临界点”。公司已逐步切入机器人减速器领域,在谐波减速器方面已取得2项发明专利、2项实用新型专利,并有9项发明专利(其中5项处于实质审查阶段)、2项实用新型专利正在申请过程中。目前公司的谐波减速器产品已交由意向客户测试,从测试客户的反馈情况来看,测试情况良好。随着机器人减速器国产化进程的启动,公司业绩增长有望充分受益。 盈利预测和投资评级:维持公司增持评级。预计公司2018-2020年净利润为0.91、1.24、1.65亿元,对应EPS为0.36、0.49、0.65元/股,按照最新收盘价对应PE为43、32、24倍。公司通过不断完善产品序列的方式有望实现业绩的稳定增长,同时减速器业务的持续布局或将带来良好的业绩弹性,维持公司增持评级。 风险提示:消费电子行业钻攻中心、加工中心电主轴需求大幅下滑;公司新产品销售不及预期;国内机器人减速器行业发展不及预期;公司机器人减速器业务拓展不及预期。

合作GE+小批量供货,“两机”叶片突破在即。公司是国内专用设备零部件龙头企业,下游客户涵盖GE、西门子等世界500强公司。公司传统下游为石油天然气、工程和矿山机械等领域,2016年公司贯彻价值链延伸战略积极参与“两机专项”,通过与GE合作的方式已取得“两机”叶片业务的突破。根据2017年年报,公司某型号航空发动机高温合金叶片已有部分产品通过验收批量供货,多个型号燃气轮机用定向晶叶片通过验收,现已进入批量供货前的小批量生产阶段,同时国内和国外客户多个型号航空发动机和燃气轮机单晶叶片研制按计划进展顺利。叶片是发动机最核心的零部件之一,单台航空发动机需要的叶片价值超过2000万元,对应市场空间达千亿量级。公司霍山工厂全部达产后预计年产量或将达到16万片左右,按照普通叶片价格1万元/片,单晶叶片价格10万元/片测算,假设未来普通叶片与单晶叶片的生产比例为9:1,对应公司叶片年产值在30亿元左右,有望显著增厚公司业绩。 产品序列不断完善,核电业绩迎来改善。公司通过贯彻产业链延伸战略布局核电领域,已成为国内少数持有核一级铸件生产许可的企业之一,主要产品包括核一级主泵泵壳、核动力装置金属保温层、中子屏蔽材料、乏燃料贮存格架等,合计对应单堆价值量为4亿元左右。目前公司生产“华龙一号”核电站反应堆压力容器金属保温层正式交付巴基斯坦K2项目,多个核电项目的金属保温层、乏燃料贮存格架订单正按照项目建设进度投入生产,核电站主泵泵壳执行批量生产订单,应流久源中子吸收材料板进入批量供货阶段,并成功开发军民两用陶瓷碳化硼核辐射屏蔽材料、高分子核辐射屏蔽材料;2017年公司核能新材料及零部件实现营收2.19亿元,同比增长29.50%,毛利率为42.16%,同比增加4.9个百分点。随着核电行业景气度触底回升,公司业绩有望充分受益。 蜗轴发动机布局顺利,航空装备有望再下一城。2016年4月公司子公司应流铸造公司以10万欧元收购德国SBM公司100%股权,同时为后者提供预算为3200万欧元的项目费用用于SJ-A涡轴发动机项目和RT-219直升机项目技术研发和产品开发、样机制造、实验取证。截至2017年12月31日,德国团队已完成轻型直升机样机制造和EASA认证申请及涡轴发动机样机制造和部分性能试验,国内团队已完成发动机核心机国内产业化技术消化和应用开发方案。随着该项目的持续推进,预计公司航空装备业务产品结构将持续优化,助推业绩持续增长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级。预计公司2018-2020年净利润为1.12、1.78、2.54亿元,对应EPS为0.26、0.41、0.59元/股,按照最新收盘价对应PE为59、37、26倍。公司传统主业增长稳定,同时“两机”叶片及核电业务有望带来良好的业绩弹性。此外,公司2016 年定增价格为25.48 元/股(复权后),将于2019 年6 月解禁,目前已经出现倒挂,首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示:“两机”叶片放量进度不及预期;核电行业景气度提升不及预期;蜗轴发动机研发进度不及预期。

代工外资品牌的吸尘器起家,现为国内扫地机器人龙头企业。公司前身为泰怡凯苏州,成立于1998年,最初以代工外资品牌的吸尘器起家,并在此后涉足扫地机器人的研发,2006年推出自主品牌科沃斯。目前,科沃斯旗下包括有扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人、管家机器人在内的较为完整的家庭服务机器人产品线。据中怡康估计,2017年国内机器人吸尘器零售数量已达到406万台,同比增长32.25%;其中公司线上、线下渠道销售占比分别为46.4%、48.6%,是国内当之无愧的扫地机器人龙头企业。特别地,2017年6月公司扫地机器人在德国市场的占有率达34.1%,首次超过所有竞争对手,目前稳定在30%左右。 全球服务型机器人市场空间大,国内市场渗透率低。根据IFR数据统计,截至2016年全球服务机器人市场规模约为72.8亿美元,2010-2016年均复合增长率约为10.7%,预计2017-2020年全球服务机器人市场总规模约461亿美元。2016年全球家庭服务机器人总销售额为25.8亿美元,同比增长17.3%;2017-2020年全球家庭服务机器人销售总额预计将达到219亿美元。根据德国GFK统计数据,我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅为5%,内地城市仅为0.4%,与发达国家相比仍有较大差距。 公司业绩增长亮眼,募投项目实施后产能瓶颈有望突破。公司立足于家庭服务机器人业务,同时从多渠道布局实现家庭服务机器人从“工具型”向“管家型”再到“伴侣型”的迭代发展路径。2018年一季度,公司实现营业收入12.10亿元,同比增长27.92%;实现归母净利润0.92亿元,同比增长30.04%。预计2018年上半年的营业收入为24.5亿-25.5亿元,净利润1.95亿-2亿元,两者同比增长均接近三成。公司2015-2017年自主生产的家庭服务机器人的产能利用率分别为85.56%、98.37%、90.45%,持续保持在较高水平。通过此次IPO募集资金,公司将用于投向年产400万台家庭服务机器人项目,产能瓶颈有望突破,生产效率有望进一步提升。 首次覆盖,给予“增持”评级。随着国内服务机器人市场渗透率的不断提升,假设公司市场份额保持稳定,预计公司2018-2020年净利润分别为5.25亿元、7.08亿元、9.19亿元,对应EPS分别为1.31元/股、1.77元/股、2.30元/股,按照2018年6月1日收盘价42.21元计算,对应PE分别为32、24、18倍。我们认为公司作为国内服务机器人第一股,质地具备稀缺性,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:服务机器人行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期。

汽车电子自动化系统集成稀缺标的,绑定优质客户。公司主营业务为柔性自动化生产线以及工业机器人系统集成应用,应用领域主要为汽车电子、汽车内饰等,客户包括联合电子(博世持股51%)、德国博世、电装公司、上海实业交通、天合电子、博泽、上海江森自控汽车内饰、重庆延锋汽车饰件系统等,2017年来自博世系营收占比达72.9%,深度绑定优质客户。公司核心管理团队大多为上海大学教师出身,2017年技术研发人员占比约65%,销售人员仅8人,彰显公司深厚的技术实力。公司是我国汽车电子领域自动化系统集成稀缺标的,充分受益汽车零部件自动化生产的广阔需求,业务迎来快速发展;2017年实现营收2.52亿元,同比增长30.9%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长37.6%。公司净利润率高达20.0%,盈利能力突出;经营性现金流量净额高于净利润,盈利质量稳健。 汽车电子化渗透率不断提升,自动化需求空间广阔。市场容量方面,前瞻研究院数据显示,2016年全球汽车电子市场规模为2348亿美元,2012-2016年CAGR为9.8%;2016年我国汽车电子市场规模为740亿美元,占全球比例为31.5%,预计到2020年市场规模将突破千亿美元。渗透率方面,产业信息网数据显示,2016年汽车电子在整车产值中占比分别为:紧凑型轿车15%、中高档轿车28%、混动轿车47%、纯电动轿车65%,未来随着混动、纯电动等新能源汽车产量逐渐增加,汽车电子化整体渗透率将持续提升。汽车电子具有消费属性,产品种类众多,技术迭代快,对自动化设备需求很大,按照装备投入占产值10%进行测算,2020年我国汽车电子自动化设备市场空间将超过百亿美元。 内生+外延双轮驱动,步入快速成长期。内生性方面,首先,国内市场中联合电子每年采购装备约20亿元,公司占比不到10%,有望受益设备国产化率的提升;再者,博世全球市场每年采购装备约160亿元,公司于2017年取得博世全球关键供应商资质,陆续与苏州博世、印度博世等签订订单;从联合电子到博世全球,从国内市场到全球市场,公司内生成长空间较大。外延方面,公司往下游汽车零部件领域延伸,去年年底收购上海众源,上海众源主营汽车高压燃油分配器、高压油路和冷却水管等零部件,为大众系车企重要供应商之一,公司将与上海众源在技术、渠道方面产生协同效应,业绩有望超预期。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润为0.93、1.32、1.65亿元,对应EPS分别为0.89、1.27、1.58元/股,按最新收盘价计算,对应PE分别为40、28、23倍,考虑到公司是汽车电子自动化领域稀缺标的,业绩弹性较大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险;汽车行业自动化需求不及预期;海外拓展不及预期;规模扩张导致的管理风险。

受下游行业持续升温,公司一季度业绩快速放量。国家统计局最新数据显示,4月挖掘机产量为2.58万台,同比增长35.8%;1-4月累计产量为8.75万台,同比增长35.7%。受下游行业持续升温以及公司产品的竞争力不断提升影响影响,2018年一季度公司实现营业收入9.70亿元,同比增长74.38%,其中挖机油缸产品收入同比增长74.12%,非标油缸产品收入同比增长36.02%,液压系统收入同比增长222.45%;实现归母净利润1.57亿元,同比增长163.53%。受规模效应和产品结构优化影响,2018年一季度产品毛利率为33.98%,同比增加5.54pct。公司强化内部管理,2018年一季度净利润率达16.16%,主要是销售费用率和管理费用率同比减少4.53pct。 液压行业市场空间大,国产化率提升。液压传动是现代工业传动的重要形式之一,是衡量机械装备先进程度的重要标志之一;发达国家95%的工程机械、90%的数控加工中心和95%以上的自动线都采用了液压传动技术,其中液压工业销售额占机械工业总产值的比例已经达到2%-3.5%。据液压气动密封件工业协会(CHPSA)统计,2017年全球液压行业市场规模约为290亿欧元;随着全球经济回暖,CHPSA预计2018年全球液压市场规模有望增长到299亿欧元。我国液压行业市场销售规模从2009年的383亿元增长至2017年的592亿元,年均复合增长率为5.59%,规模位列世界第一;预计2018年我国液压行业销售规模有望达到603亿元。以挖机油缸为例,公司的市场占有率从2008年的14%提升至2017年的49%,实现了挖机油缸的国产化。 投资5亿元建设高精密液压铸件项目二期,液压泵阀产能瓶颈有望突破。由于公司液压泵阀产品现已实现量产且下游需求强劲增长,铸件产能将无法满足日益增长的泵阀产品订单。因此,公司拟使用自有资金5亿元投资建设铸件项目二期,项目建成达产后,将形成年产3万吨液压铸件的生产能力(其中工业阀铸件375吨、导向套铸件1,068吨、多路高压阀块铸件18,000吨、泵马达壳体铸件10,557吨);年收入预计为4.43亿元(其中工业阀铸件0.05亿元、导向套铸件0.13亿元、多路高压阀块铸件2.88亿元、泵马达壳体铸件1.37亿元)。随着液压泵阀产能瓶颈的突破,预计公司液压泵阀业务将持续放量。 维持公司“买入”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为6.22亿元、8.47亿元、10.90亿元,对应EPS分别为0.99元/股、1.34元/股、1.73元/股,按照2018年5月28日收盘价32.17元计算,对应PE分别为33、24、19倍。我们认为公司作为国内液压零部件龙头标的,质地具备稀缺性,维持公司“买入”评级。 风险提示:工程机械行业增长不及预期;液压行业规模增长不及预期;公司油缸业务增长不及预期;公司液压泵阀产品推广不及预期;公司项目建设不及预期。

上一篇系列报告,我们深入分析了日机密封所处的动密封行业概况,本篇报告我们要对标国内液压件龙头恒立液压(601100.SH),来具体分析日机密封的价值重估情况。我们主要从工业地位、盈利能力、研发投入、市场空间、竞争格局、发展路径、产能扩张、客户结构、后市场属性、股权结构十个方面来详细分析。 密封件在工业领域的地位可类比液压件。工业强基即强化工业基础能力,是《中国制造2025》的五大工程之一;工业“四基”指制约我国工业发展、受国外限制严重、具有战略前瞻性的关键基础材料、核心基础零部件(元器件)、先进基础工艺和产业技术基础。2014年9月,恒立液压“泵阀实施方案”成功入选工信部年度工业强基项目;2015年,工业和信息化部将“核级泵用机械密封实施方案”列入“工业转型升级强基工程”项目,日机密封成功中标。 日机密封盈利能力和收益质量优秀。从毛利率看,2017年日机密封毛利率为56.82%,远高于恒立液压32.82%的毛利率。从净资产收益率(ROE)看,2017年日机密封ROE为12.79%,高于恒立液压10.39%的ROE。从收益质量来看,2017年日机密封经营活动净收益/利润总额的比率为97.50%,高于恒立液压84.07%的比率。值得注意的是,日机密封现在是高速发展阶段,ROE水平未来将持续上升,所以看好日机密封未来的盈利水平。 日机密封和恒立液压都是各自领域的国产化龙头企业,研发投入大。2017年日机密封机械密封业务营收规模首次赶超约翰·克兰在国内的子公司,位居行业第一。恒立液压的盾构机专用油缸不仅打破外资高端品牌的技术壁垒和产品垄断,其全球市场占有率还超过60%。从2017年研发费用投入来看,日机密封和恒立液压研发投入分别为2608.25万元、12233.99万元,占收入比重分别为5.26%、4.38%。从2017年研发人员数量来看,日机密封和恒立液压研发人数分别是113人、372人,占员工总数比重分别为14.71%、10.89%。 日机密封的市场空间与恒立液压相当,日机密封后市场空间大。从密封件整体市场来看,智研数据显示2016年我国密封件行业销售收入约1178.1亿元。CHPSA统计2016年我国液压行业销售额达到580亿元。从主要细分市场来看,2017年机械和往复密封市场空间为125亿元,液压油缸市场空间为118亿元,二者市场空间相当。密封件具有耗材属性,日机密封产品的平均更换寿命约为1年,这意味着增量市场收入都将全部转化为存量市场收入;凭借着国内的工程师红利,日机密封的客户粘性将进一步提升。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑收购华阳密封的影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.82亿元、2.55亿元、3.35亿元,对应EPS分别为1.71元/股、2.39元/股、3.14元/股,按照最新收盘价47.30元计算,对应PE分别为28、20、15倍。考虑到公司产品技术壁垒高,盈利能力强,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期的风险;下游行业复苏不达预期的风险;公司产能不足的风险;收购进展不及预期的风险;公司产能释放进度不及预期的风险;公司进口替代进展不及预期的风险;公司外延并购效果不及预期的风险;公司与相关对标公司并不具有完全可比性,相关资料和数据仅供参考。

公司2018年一季度实现归母净利润同比增长84.47%,大幅超预期;我们认为这仅仅是公司业绩进入持续高成长期的开始,公司产品种类、收入规模和市场占有率将有望进入持续上升通道;期待公司在高端密封领域成长为比肩国际巨头的中国企业代表。在与市场反馈过程中,我们发现市场对于动密封的认识有很大的预期差,误认为日机密封的业务是比较低端的业务,实则不然,动密封技术壁垒相当高,需要长时间生产过程的经验积累。本篇报告将深入浅出地向大家介绍下什么是动密封。 动密封是在润滑运动中使用的密封件,技术难度高。动密封也叫密封圈,是指对于动力泵、压缩机、作动筒等在往复、旋转运动中使用的密封件。由于要求在润滑运动(往复、旋转)中于压力或真空状态下保持密封,对动密封的性能和质量的要求极为严格。当两个元件相互运动时,我们要保证整个装置的密闭性,需要给装置的运动预留一定的空间,在这个空间范围内进行密封,这比静止时密封更为困难;所以与静密封相比,动密封技术难度更高。 机械密封是一种动密封,干气密封是一种新型非接触式机械密封。机械密封是用来解决旋转轴与机体之间密封的装置,由至少一对垂直于旋转轴线的端面在流体压力和补偿机构弹力(或磁力)的作用及辅助密封的配合下保持贴合并相对滑动而构成防止流体泄漏的装置。而干气密封是通过在密封环上增开动压浅槽以及采用相应的控制系统而实现摩擦副的非接触运行;它用“气封液或气封气”的新观念替代传统的“液封气或液封液”观念,是密封技术的一次革命。 机械密封研发设计难,制造工艺精密。当机械设备在高速/高压/高温等极端工况下运行时,不管其结构强度多么大,都可能产生微量的形变,微量的形变达到一定程度就可能造成工作面的损伤并导致产品整体失效。比如对于动环端面而言,正常情况需要保持端面平面度在0.3个微米以内,高压下高速旋转时可能产生向外微凸,那么在设计时就要考虑留一个往里凹的余量,这样在高压高速运动的时候,可以相互抵消。高温、高压、高速等多个要素综合作用时会让这种分析异常复杂,这使得设计阶段需要庞大的数据库支撑,并进行大量的仿真实验校正。可见“know how”是需要以长时间沉淀和持续研发投入来支持的。优质的机械密封也离不开精密的制造工艺,这 包括优质的密封材料、精密的设备和熟练的技术人员。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑收购华阳密封的影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.82亿元、2.55亿元、3.35亿元,对应EPS分别为1.71元/股、2.39元/股、3.14元/股,按照最新收盘价47.85元计算,对应PE分别为28、20、15倍。考虑到公司产品技术壁垒高,盈利能力强,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期的风险;下游行业复苏不达预期的风险;公司产能不足的风险;收购进展不及预期的风险;公司产能释放进度不及预期的风险;公司进口替代进展不及预期的风险;公司外延并购效果不及预期的风险。

致力于打造“3个1/3”业务,2017年实现稳健发展。公司主要有三大业务板块;一是“机床+工具”,产品包括齿轮加工机床、车床及加工中心类、螺纹磨床、刀具类等,2017年实现营收17.5亿,占总营收比58.3%,同比增长22.4%;二是“零部件+仪器仪表”,产品包括机器人关节减速器、特种齿轮箱、汽车零部件、滚动功能部件、精密齿轮、精密铸件等,2017年实现营收6.5亿,占总营收比21.6%,同比增长20.4%;三是“贸易+其他”,服务包括数字化车间和系统集成、机床再制造及工厂服务、供应链管理及融资租赁等,2017年实现营收6.0亿,占总营收比20.1%,同比下滑17.8%,主要为贸易业务减少影响所致。公司三大业务板块协同发展,利于打造具有秦川独特优势的精密复杂机床工具产业生态系统,营收有望持续稳健增长。 机床出货量位居前三,高端需求空间广阔。公司是中国机床工具行业的龙头企业,规模位列前三,2017年机床类产量达9509台,同比增长19.9%,而同期行业的产量是下降的,公司逆势上扬,呈现出良好的发展态势。国内机床工具行业自2011年达到历史顶点之后,消费市场呈现“消费总量减少,消费需求升级”的新特征。2017年前三季度我国数控金属切削机床产量达18.91万台,产量数控化率为32.7%,而发达国家的平均值在70%以上,机床消费的需求升级将带动我国机床数控化率进一步提升;再者,目前我国高端数控机床国产化率不足10%,进口替代空间广阔。 机器人关节减速器产品为新亮点,市场空间大。经过5年多的技术研发,机器人关节减速器项目取得新进展,截至2017年末,公司已开发了BX-E/C/F/RD等四大系列共18种型号85种规格的产品,2018年计划产能达到2.2万台/年。《中国制造2025》大力发展以高档数控机床和工业机器人为代表的智能装备,深入推进装备制造业转型升级,这一历史进程必然要求以精密减速器为代表的关键基础零部件产业尽快走向高端。2017年我国工业机器人产量为13.1万台,同比增长80.9%,预计未来几年将维持高速增长,精密减速器占工业机器人成本的30%以上,每年至少有几十亿元的市场空间。再者,机器人RV减速器国产化率不超过5%,国内企业进口替代空间很大。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年归母净利润为0.48、0.64、1.03亿元,对应EPS分别为0.07、0.09、0.15元/股,按最新收盘价计算,对应PE分别为87、65、41倍,PB分别为1.45、1.42、1.38倍。考虑到公司PB水平处于历史极低位置,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:机床行业需求大幅下滑;机器人减速器销量不及预期;竞争激烈导致公司相关产品价格下滑的风险。

伯朗特机器人销量迎来快速增长,公司有望供应大部分RV减速器部件。伯朗特是一家主营机械手(直角坐标机器人)和工业机器人的新三板挂牌企业,2017年机器人销量351台,同比增长137%。2018年4月伯朗特公告拟公开募集资金11亿元,用于“40万台六自由度工业机器人的市场化和产业化推进”项目,预计2018年机器人销量将达5000台,到2020年为7万台,机器人销量进入快速增长期。公司与伯朗特具有长期合作关系,此前已为伯朗特提供机械手的行星减速器产品,此次签订3万台RV减速器订单将进一步夯实双方合作基础,预计后续将为伯朗特机器人提供大部分减速器产品。 机器人减速器市场空间大,国产化已到“临界点”,公司将充分受益。我们预计2020年国内机器人销量将达23万台,对应减速器需求量约115万台,市场规模约42亿元。此次伯朗特采购的3万台RV减速器订单并非孤立事件,2017年以来国内规模化采购订单的涌现表明国产精密减速器的技术进步,而与之对应的是相关供应商的产能建设紧锣密鼓,我们预判精密减速器国产化进程已经达到“临界点”。公司主营业务一直围绕减速电机、减速器展开,从减速电机到传动型减速器,再到精密控制型减速器,产品不断升级,技术积累深厚,有望在国产化进程中占据较大的市场份额。 上调评级至“买入”。由于此次订单执行进度的不确定性,暂不调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为0.85、1.26、2.04亿元,对应EPS分别为1.06、1.58、2.55元/股,按最新收盘价计算,对应PE分别为41、28、17倍。公司PE估值低于行业均值,同时考虑到RV减速器国产化进程已到临界点,公司签订3万台RV减速器意味着在该领域取得突破,后续有望持续放量,业绩弹性较大,故上调至“买入”评级。 风险提示:制造业投资增速不及预期;公司RV减速器产能建设不及预期;RV减速器购销合同执行进度不及预期;RV减速器未来需求增长的不确定性。

俄气项目陆续完工,短期毛利率水平承压。2017年公司钻井工程服务/钻机及配件销售板块分别实现营收17.56/0.13亿元,同比增长17.9%/-87.3%;毛利率分别为45.0%/33.2%,同比下降3.5/增加14.7个百分点;业绩符合预期。公司钻井工程服务营收实现增长,一方面是因为俄气项目贡献稳定,全年营收占比71.3%;另一方面是因为新增项目陆续开工所致。钻井板块毛利率小幅下滑主要是因为高毛利率的俄气项目占比由2016年82.9%的下降至71.3%。钻机及销售板块营收大幅下滑主要是因为钻机业务主要为自产自用,全年没有形成钻机的的整机销售,基本为钻机配件。2018年一季度利润相比营收出现大幅下滑,一方面是因为俄气项目将在今年上半年陆续完工,毛利率由去年的45.0%下滑至40.3%;另一方面,由于美元贬值导致的汇兑损失增加0.17亿元。 潜在订单陆续落地,全年营收规模增长可期。4月份以来,公司陆续签订3个大项目,金额合计7亿元,按照2年期限计算,预计2018年确认收入2.6亿元;再者,按照此前招股说明书披露,根据2017年6月底的在手执行订单预测2018年收入为9亿元;两者合计为11.6亿元。其中伊拉克鲁迈拉油田项目是公司中标的第一个以BP为客户的钻井大包项目,将进一步提升公司在钻井大包领域的综合能力,为公司开拓前景广阔的中东市场奠定坚实基础。另外,公司今年在俄罗斯、哈萨克斯坦、巴基斯坦等区域有望持续发力。目前公司已投标等待结果项目金额超5亿美元,有望陆续落地,全年规模增长可期。 “三个一体化”构筑核心竞争力,民营钻井龙头迈向一体化综合油气集团。公司致力于向工程大包服务发展,可提供井前、钻井、测井、录井、固井、完井等“井筒技术服务一体化”工程技术服务,钻井周期持续缩短,盈利点更加广泛。公司石油装备制造主要为自产自用,“石油装备制造和工程服务一体化”有助于降低成本,增加公司国际化竞争力。2018年2月公司以8.67亿元取得新疆塔里木一油田区块探矿权,产业链往上游延伸,是“勘探开发与工程服务一体化”战略的具体落地,将进一步增加盈利点,同时带动钻井业务的协同发展。公司2017年11月IPO,有望借助资本市场,围绕“三个一体化”持续布局,将上游油气资源端以及下游应用端打通,迈向综合一体化油气集团。 维持“买入评级”。预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.22、4.95、6.30亿元,对应的EPS分别为1.06、1.24、1.58元/股,按照最新股价计算,对应的PE分别为34、29、23倍。公司PE估值低于行业可比公司均值,同时考虑到公司作为民营钻井龙头,致力于往综合油气集团发展,4月份陆续签订三个大项目,在油价上升期,公司业绩弹性很大,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目拓展不及预期;油价大幅下跌;公司“勘探开发与工程服务一体化”战略实施的不确定性;汇兑损益的不确定性影响。