事件：11月10日，公司发布公告，与湖北楚韵储能科技有限责任公司（以下简称“湖北楚韵”）签订了《湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备订货合同》，合同标的为8台（套）大型空气压缩机组，合同金额225,852,000元。陕鼓动力首个300MW空气储能订单落地，意义重大。（1）项目具体情况：该项目由中国能建数科集团承建，是世界首台（套）300兆瓦级非补燃压缩空气储能示范工程，能量转换效率达70%以上，单位建设成本约为6元/W（根据该项目测算，压缩机在成本中的占比约为13%）。项目在建成后，将在非补燃压缩空气储能领域实现单机功率世界第一、储能规模世界第一、转换效率世界第一等诸多目标。（2）陕鼓动力情况：公司中标8台（套）大型压缩机组，包括公司核心产品轴流压缩机组和离心压缩机组，金额为2.26亿元。（3）项目意义重大：该项目证明了我们两个方面的逻辑：①压缩空气储能已跨过KW/MW级别的示范阶段，迈入百MW起步的商用化阶段；②陕鼓动力在大功率项目（百MW以上）上优势明显，该300MW项目充分证明了公司竞争力。政策催化+技术进步，压缩空气储能商用大年已至，现有规划装机量超10GW。①政策方面，山东省已经出台全国首个省级电力现货市场储能支持政策，支持新建新型储能项目转为独立储能项目，鼓励发展大型独立储能电站，给予优惠电价政策，补偿费用按照2倍执行。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，即电价体系向抽水蓄能的两部制电价靠拢，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。②进度方面，目前压缩空气储能商业化项目（百MW级以上）正在大规模上马，主要大型项目包括湖北应城300MW级示范工程（已招标）、山东泰安600MW级示范工程、甘肃金昌300MW及辽宁朝阳300MW项目等。根据统计，现有规划装机量超10GW；根据我们测算，到2025年空气储能所需的压缩机市场空间将达360亿元，长期市场空间约为千亿量级，市场空间广阔。上调至“买入”评级。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为10.10亿元、13.87亿元、19.46亿元，对应PE分别为22/16/11倍。我们判断，压缩空气储能产业趋势愈发明朗，商用大年已至，陕鼓动力压缩机产品在该领域竞争实力突出，未来有望获取可观的订单，基于此，我们上调公司至“买入”评级。风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司订单获取不及预期。

10月10日，公司发布公告：公司收到奇瑞汽车定点通知，为其进行某项目高精定位模块系统定点的开发工作。 新获新获IMU项目定点，项目定点，加快高精度定位领域布局。前期公司通过与上汽集团联合开发惯导系统已在IMU领域积累一定经验，本次获奇瑞汽车项目定点充分彰显公司在车载惯性导航行业的技术优势。据Yoledevelopmet，2022年全球惯导系统市场规模将达到45亿美元，2018-2022年CAGR54%。据其股权激励目标，2022-2024年公司IMU产品分别至少实现3个、15个、30个车型配套。未来，公司将加快高精度定位领域的布局，进一步打开营收空间。 拟发行定增助力产能扩张，国内外业务齐头并进。据公司公告，公司拟募资不超过6.95亿用于国内外新能源动力总成测试服务、惯性导航及氢燃料电池测试等项目。其中，新能源测试服务自公司上市融资后快速扩张，其实验室陆续投放使用，并在持续建设中。随着本次在国内及德国分别新建40、10个实验室，公司新能源测试服务业务有望保持高速增长。与此同时，公司积极拓展智能驾驶测试服务，拟新增仿真测试、底盘测试、道路测试等项目，强化与国内外头部整车企业的客户关系。 战略合作宁德时代，巩固新能源测试领先地位。2022年9月，公司全资子公司华依检测与宁德时代（上海）在新能源动力总成测试领域达成战略合作。一方面，公司有望依托宁德时代在电池材料、电池系统等领域的优势，与自身动力总成测试服务业务形成技术互补，加快新能源动力总成产品的研发生产节奏。另一方面，公司有望通过宁德时代加强与长城、蔚来等整车厂的关系，并承接其导流的其他潜在客户，巩固新能源测试的领先地位。 投资建议：随着新能源测试实验室的持续建设以及IMU业务的稳步开拓，公司有望实现新能源测试与智能驾驶的双线并行，快速抢占市场份额。考虑到上半年疫情对公司实验室建设进度、设备交付节奏及出口的影响，我们下调公司2022-2024年盈利预测，分别给与0.66亿元（原值0.98亿元）、1.23亿元（原值1.75亿元）、1.78亿元净利润。以2022年10月11日收盘价计算，公司当前市值为42.48亿元，对应2022-2024年PE分别为64.7X、34.6X、23.9X，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求下滑风险、IMU业务进程不及预期、技术迭代升级节奏放缓、研报使用的信息数据更新不及时风险。

事件：公司发布定增预案，拟向不超过35名特定对象发行不超过3624.00万股股票，募集资金总额不超过8.25亿元，募集资金投向“直写光刻设备产业应用深化拓展项目”、“IC载板、类载板直写光刻设备产业化项目”、“关键子系统、核心零部件自主研发项目”以及用于补充流动资金。 募投项目用于推进产业化和研发，夯实公司市场竞争力。 （1）直写光刻设备产业应用深化拓展项目：公司是国内领先的直写光刻设备厂商，随着公司技术水平不断提升，以及下游新型显示、PCB阻焊、引线框架、光伏等产业快速发展，公司直写光刻技术的应用潜力正不断被激发。募投项目有助于推动公司技术成果转化，深化直写光刻在PCB领域应用的同时，拓展公司在新型显示、引线框架和光伏等新领域中的产业化应用，助力公司长期持续发展。 （2）IC载板、类载板直写光刻设备产业化项目：受消费电子小型化和功能多样化以及先进封装的推动，IC载板和类载板市场需求持续向好。目前全球IC载板直写光刻市场市场主要由以色列Orbotech、日本ADTEC、ORC、SCREEN等国外厂商占据，受我国IC载板行业发展以及外部形势不确定影响，直写光刻设备国产化需求旺盛。募投项目有助于公司把握国产替代机遇，打开公司成长空间。 （3）关键子系统、核心零部件自主研发项目：运动平台及组件、图形生成模块、光路组件、曝光光源、自动控制组件等核心零部件及关键子系统对设备的性能和制造成本有重要影响。公司通过对核心零部件的研发，有效降低产品成本并且提升设备性能，将进一步夯实公司的市场竞争力，有助于加快直写光刻技术及设备的国产化发展。 PCB领域持续深耕，泛半导体直写光刻前景广阔。 （1）PCB：公司充分受益于行业发展和国产替代。PCB行业持续增长，根据Prismark数据，2021-2026年中国PCB产值复合增长率约为4.6%。目前以色列Orbotech等海外企业在PCB直接成像设备市场占据较高市场份额，国内企业技术快速进步，并具备服务优势，行业国产替代快速进行。公司在PCB市场积累了大量高质量客户，实现了PCB前100强全覆盖，已跻身国内PCB直写光刻第一梯队，将充分受益于行业发展和国产替代。 （2）泛半导体：前景广阔，发展迅速。泛半导体直写光刻具备生产灵活、设计易修改等优点，市场需求持续增长。目前泛半导体光刻设备以国外企业为主，行业国产替代空间广阔。公司泛半导体业务快速发展，2022年上半年新增香港科技大学等院所、华天科技、炬光科技、广芯封装基板等客户，WLP先进封装设备与国内多家头部客户进行工艺验证，mini/micro LED 、载板、板级封装市场表现良好。 盈利预测：公司持续深耕直写光刻设备，在PCB领域已具备较强市场地位，有望实现稳健发展，同时向泛半导体领域拓展，将打开公司长期成长空间。预计公司2022-2024年的营业收入分别为7.25、10.16、13.54亿元，归母净利润分别为1.52、2.12、2.76亿元，对应PE分别为58.8、42.1、32.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈加剧的风险；产业政策变化的风险；公司技术进步不及预期的风险；新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。

事件：公司发布2022年中报。2022年上半年，公司实现营业收入6.45亿元，同比增长30.58%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长22.83%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长18.95%。 n Q2单季度收入增速下降，盈利能力稳定。 （1）经营情况：2022年Q2，公司单季度营业收入为2.94亿元，同比增长0.55%；单季度归母净利润为0.51亿元，同比下降15.87%。公司Q2单季度业绩增速下滑，主要受LED、半导体等下游行业景气度下降，同时Q2单季度研发费用率上升所致。 （2）盈利能力：2022年上半年，公司销售毛利率和销售净利率分别为43.05%、18.78%，同比分别-0.14pct、-1.35pct。公司销售毛利率维持稳定，净利率略微下降。 （3）期间费用：2022年上半年，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为6.73%、2.47%、0.90%、6.21%，同比分别-0.07pct、-1.2pct、+0.6pct、+0.59pct。公司费用管控能力增强，管理费用率下降。 n 核心竞争力持续夯实，MiniLED和半导体业务快速成长。 （1）重视研发投入，核心竞争力持续夯实。2021年上半年，公司研发费用为4004.00万元，同比增长44.25%，研发人员数量达到328人，同比增长51.15%，新增专利28项，软件著作权7项。公司较强的研发实力与部分核心零部件自产能力，使得公司能够在快速响应客户个性化需求、加快交货周期，在提高设备生产效率的同时，降低产品成本，提高公司核心竞争力。 （2）Mini LED发展前景良好，公司LED固晶机充分受益。MiniLED优势明显，其中Mini LED背光显示效果与OLED相当，且成本较低，在VR、PAD、笔电等领域有望迎快速发展；Mini LED直显在大尺寸超高清显示方面优势明显，在商显等领域快速渗透。根据Arizton预计，2022年全球Mini/Micro LED市场规模超过10亿美元，年均将保持145%以上的高增长。Mini LED放量带来LED灯珠数量指数级增长，固晶机需求大幅提升。公司是LED固晶机龙头，竞争力强劲，将充分受益于MiniLED的快速发展。 （3）公司半导体固晶机客户导入顺利，成长空间大。根据Yole development，预计2024年半导体固晶机市场将达到10.83亿美元。国内半导体固晶设备进口依赖度高，国内厂商大多采用国外厂商ASMPT和BESI的设备。公司半导体固晶机产品速度和性能已得到业内认可，客户包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子、亚芯微等知名公司，随着技术进步和客户持续开拓，公司半导体固晶机将迎来快速发展。 （4）拓展LED和半导体焊线机打造新增长点。焊线属于固晶后道工序，在客户和技术上有较高的协同性。LED和半导体焊线机市场空间大，且进口替代空间大。公司通过收购开玖自动化拓展焊线设备，将进一步打开公司增长空间。 盈利预测：MiniLED行业发展带来固晶机需求爆发，公司在固晶机领域占据龙头优势，有望带来极大业绩弹性。公司半导体固晶机客户导入顺利，同时向LED和半导体焊线机拓展，将进一步打开公司成长空间。根据中报，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年的营业收入分别为14.83、19.02、24.14亿元（原值为15.93、20.05、25.48亿元），归母净利润分别为2.94、4.05、5.34亿元（原值为3.05、4.22、5.57亿元），对应PE分别为45.4、32.9、25.0倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致下游需求下降的风险；LED封装行业景气度下降的风险；新市场开拓不及预期的风险；产品更新换代不及预期的风险。

前言：陕鼓动力正逐渐成为分布式能源领域系统解决方案商和系统服务商。在本篇报告中，我们聚焦储能侧，探讨在储能行业发展大趋势下，公司作为国内轴流压缩机先锋，在压缩空气储能领域的成长性。 国内透平机械龙头，立足设备向系统服务商转型。 积极转型，空气储能有望打开第二增长极。公司作为我国透平机械龙头，2016年以来持续推进二次战略转型，致力于成为分布式能源领域系统解决方案提供商和系统服务商。在压缩空气储能领域，公司天然具备做压缩机的优势，核心产品轴流压缩机已成为全球龙头，自主研发世界最大轴流压缩机AV140，该技术已达到国际领先水平。根据我们统计，年初以来，各地（湖北应城、山东泰安等）已公布多个百MW以上压缩空气储能项目，公司压缩机产品有望充分受益。 对赌机制+股权激励，充分激发国企活力。2021年，公司高管持股数量合计占总股本0.91%，国企改革先行典范。2018年，公司实施限制性股票激励计划，2019年3月5日授予532名管理人员及核心技术人员合计3825万股、预留160万股限制性股票，共占公司总股本的2.43%，充分激发国企活力。 “技术、人才、资金”三大优势构建深厚公司底蕴。2021年公司持续推进轴流压缩机、高炉能量回收透平、离心压缩机三大产品及技术的研究，多项设备和技术达到国内、国际领先水平。2022年间，公司被授权97件专利，包括发明专利8件。截止2021年底，公司3430名员工中，含865名技术人员，硕士及以上学历员工523名，占比高达15.2%，显著高于空分设备领域竞争对手。2020-2022Q1公司占用上下游资金达到1.1、12.53、12.93亿元，对上下游议价能力强，产业地位高。 双碳背景下，储能行业迎来高速成长期。 空气储能有望跻身储能市场中的主流储能模式。空气储能具有储能容量大、周期长、系统效率高、运行寿命长等优点，是非常适用于长时储能的大规模物理储能技术之一。从装机规模来看，2000~2021年空气储能累计装机在全球位居第四位，在国内位居第五位，国内占比（0.40%）高于全球占比（0.28%），相比于2020年（全球占比0.20%、国内占比0.03%）增长较快。 空气储能正在成为储能政策的重点发展方向之一。2021年7月，国家发展改革委、国家能源局发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出到2025年，新型储能装机规模应达到30GW以上。新型储能中的空气储能受到重视，2022年3月发布的《“十四五”新型储能发展实施方案》提出，将百兆瓦级压缩空气储能关键技术作为“十四五”新型储能核心技术装备攻关重点方向之一。 空气储能：大规模商用在即，公司有望充分受益。 空气储能商业化加速，发展潜力巨大。2022年，空气储能已经跨过试验示范阶段（即：KW级），逐步突破1-100MW级系统关键技术，商业化项目（百MW级以上）正在大规模上马。截至2022年6月底，主要大型空气压缩储能项目包括湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程、山东泰安600MW级盐穴压缩空气储能创新示范工程、江西瑞昌1GW/6GWh的压缩空气项目。 空气储能市场空间广阔，长期有望达到千亿量级。压缩空气储能系统效率整体上呈现逐年提升的趋势，2021年系统效率可超过70%，系统规模每提高一个数量级，单位成本下降约为30%，不断推动空气储能商业化进程。经过测算，空气压缩储能投资回收期约为12年左右，到2025年空气储能设备市场空间或达360亿元。目前公司设备（仅指压缩机）投资强度约为9亿元/GW，长期市场空间约为千亿量级。 公司有望充分受益空气储能大规模商用进程。目前，公司在压缩空气储能领域技术和系统方案优势显著，拥有储能领域必备机组压缩机组技术、膨胀发电机组技术及储换热三大核心技术。我们认为，压缩空气储能的商用化阶段已经到来，公司作为空气储能系统中最核心设备压缩机的供应商，将充分受益。 给予“增持”评级。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为10.10、12.35、18.71亿元，对应PE分别为22、18、12倍。我们选取布局空分设备、节能设备、储能设备领域的杭氧股份、固德威、斯莱克、合康新能、英维克作为公司的可比公司。可比公司2022~2024年平均PE估值为65、41、28倍。我们看好公司未来成长性，给予“增持”评级。 风险提示：订单执行进度不及预期；融资不及时导致财务风险；技术创新、新产品开发不及预期风险；市场竞争风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

事件：公司发布2022年中报，2022年上半年，公司实现营业收入2.55亿元，同比增长36.95；实现归母净利润0.57亿元，同比增长31.72；扣非后归母净利0.45元，同比增长17.33%。业绩快速增长,盈利能力微降。（1）经营情况：分季度看，2022年Q2，公司单季度营业收入1.51亿元，同比增长4；单季度归母净利润0.37亿元，同比增长23.32%。 在Q2疫情反复的背景下公司业绩实现快速增长，主要原因系公司全力保障生产经营，外拓市场，内夯研发，泛半导体、PCB等产品应用领域增加，客户技术迭代需求不断增加、公司的综合竞争力提升、行业客户与公司深度合作等原因所致。（2）盈利能力：2022年上半年，公司销售毛利率和销售净利率分别为43.21%、22.28%，同比分别-1.74pct、-0.88pct。公司盈利能力同比略微下降，我们判断主要原因系收入结构变化与上半年疫情扰动所致。（3）期间费用：2022年上半年，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为5.73%、3.98%、-1.77%、16.55，同比分别+1.16pct、-0.81pct、-0.51pct、+4.25pct。公司销售费用率提高，主要原因是公司在泛半导体领域加强了销售队伍建设，全力开拓泛半导体业务所致。公司研发费用率提高，主要原因系公司加大新产品、关键技术模块等研发项目投入，新增研发人员所致。PCB领域持续深耕，差异化战略助力公司发展。（1）公司充分受益于行业发展和国产替代。PCB行业持续增长，根据Prismark数据，2021-2026年中国PCB产值复合增长率约为4.6%。目前以色列Orbotech等海外企业在PCB直接成像设备市场占据较高市场份额，国内企业技术快速进步，并具备服务优势，行业国产替代快速进行。公司在PCB市场积累了大量高质量客户，实现了PCB前100强全覆盖，已跻身国内PCB直写光刻第一梯队，将充分受益于行业发展和国产替代。（2）差异化战略助力公司发展。在PCB高阶市场，公司对标国际竞争对手，以产品稳定性、可靠性及本地化服务优势攻占高端市场；在PCB中低阶市场，公司推出FAST系列新产品，以性价比、可靠性、稳定性优势抢占低端市场，提升市场占有率；2022年上半年公司推出了大客户和头部客户策略，深化了与生益电子、胜宏科技、沪电股份、定颖电子等客户合作，大客户战略将推动公司PCB业务稳健发展。国产替代推进，公司泛半导体业务快速发展。（1）泛半导体直写光刻需求稳步增长，国产替代逐步推进。泛半导体直写光刻具备生产灵活、设计易修改等优点，在掩膜版制版、IC封装和低端泛半导体制造中具备良好的应用前景，市场需求稳步增长。目前泛半导体光刻设备以国外企业为主，随着行业自主可控的推进以及国内企业技术的持续进步，泛半导体直写光刻国产化率将逐步提升。（2）公司泛半导体业务快速发展。公司产品应用在IC、IC掩膜版制造、IC载板、MEMS、生物芯片、分立功率器件等制造、先进封装、显示光刻等环节，应用场景不断拓展。公司泛半导体业务快速发展，2022年上半年新增香港科技大学等院所、华天科技、炬光科技、广芯封装基板等客户，WLP先进封装设备与国内多家头部客户进行工艺验证，mini/microLED、载板、板级封装市场表现良好。盈利预测：公司持续深耕直写光刻设备，在PCB领域已具备较强市场地位，有望迎来稳健发展，同时向泛半导体领域拓展，将打开公司长期成长空间。 预计公司2022-2024年的营业收入分别为7.25、10.16、13.54亿元，归母净利润分别为1.52、2.12、2.76亿元，对应PE分别为67.6、48.4、37.2倍，维持“增持”评级。风险提示：行业竞争激烈加剧的风险；产业政策变化的风险；公司技术进步不及预期的风险；新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。

事件： 公司发布 2022年半年报， 2022H1实现营收 26.79亿元，同比+2.13%，实现归母净利 5.08亿元，同比+10.91%。 2022H1：经营业绩符合预期， 盈利能力稳定发展。 （1）成长性分析： 2022H1公司实现营收 26.79亿元，同比+2.13%，实现归母净利5.08亿元，同比+10.91%， 主要系 2022H1设备验收确认收入增加所致。 2022H1公司合同负债为 37.3亿元，环比+11.3%，显示公司在手订单情况较好，有望为业绩增长提供支撑。 （2）盈利能力分析： 2022H1公司毛利率为 25.5%，同比-0.5pct，净利率 18.9%，同比+1.6pct。 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 2.09%、7.02%、 -4.19%、 5.31%，同比+0.95pct、 +0.18pct、 -4.15pct、 +0.16pct。 2022H1期间费用中，销售费用为 0.56亿元，同比+86.89%，主要系销售规模增加，销售及售后人员的销售费用上升，以及计提销售佣金及销售人员绩效所致。 （3）营运能力及经营现金流分析： 2022H1公司应收账款周转天数为 90.01天，同比增长 6.36天。 2022H1公司经营性现金流量净额为 8.95亿元，同比增长 63.76%， 主要原因系本期购买商品接受劳务主要以票据支付结算，支付的现金减少所致。 （4） 不断进行技术与产品创新： 2022H1公司研发费用为 1.42亿元，同比+5.34%，环比+125.40%。 同时， 公司不断进行技术和产品创新，截至 2022年 6月 30日，公司已取得专利 487项，其中发明专利 46项。 股东减持影响有限，有望继续中标 PE-Poly 设备订单。 减持情况及分析： 2022年 8月 10日，控股股东、实际控制人的一致行动人蒋婉同、恒兴伟业、弘兴远业、鼎兴伟业合计拟减持不超过总股本 4.56%。 实控人蒋婉同以及恒兴伟业、 弘兴远业、鼎兴伟业由于股东自身需求原因减持股份， 此次减持符合预期。 我们预计此次减持影响有限。 有望持续中标 PE-Poly 设备订单。 目前公司的 PE-Poly 设备相继中标头部客户订单，包括润阳、 晶澳等， 标志着公司产品与服务获得了充分认可， 后续公司有望继续中标光伏头部客户的订单，不断巩固 TOPCo 设备龙头地位。 维持“买入”评级。 我们认为公司中报业绩符合预期， 股东减持影响有限。预计2022-2024年公司归母净利润为 9.29亿元、 12.00亿元、 14.60亿元，对应的 PE 分别为 53/41/34倍。基于公司对 TOPCo 布局以及在 PE-Poly 设备上具有的领先优势，公司有望充分受益 TOPCo 电池的产业化进程，我们维持“买入”评级。 风险提示： 光伏政策变动风险、扩产不及预期、市场竞争逐渐加剧的风险。

下游需求逐步复苏，公司业绩有望快速增长。 ①稳增长政策之“风”已至，工程机械需求迎来边际改善。年初以来，我国稳增长政策之“风”已至，基建项目加快落地预期和地产调控政策持续宽松带来工程机械需求边际改善。7月挖机销量增速开始转正，工程机械行业或将呈现“需求后移、淡季不淡”的特征。工程机械作为公司主要的下游应用领域，行业的边际改善有望带动公司工程机械领域业务逐步好转。 ②汽车行业快速复苏，有望带动公司业绩快速增长。2022年6月，我国汽车销售250.23万辆，同比增长24.16%；新能源汽车销售59.64万辆，同比增长133.21%；6月以来汽车行业快速复苏。汽车行业自润滑轴承规模全球约180亿元，中国约50亿元，市场规模较其他领域大。汽车行业复苏有望进一步带动公司业绩快速增长。 风电领域“以滑代滚”趋势明确，有望开启公司第二成长曲线。 ①风电领域滑动轴承替代滚动轴承趋势明确。风电行业正朝着更大功率、更低成本的方向发展，使用滑动轴承代替滚动轴承是风电行业未来重要的技术发展方向。“以滑代滚”是未来超大功率风电齿轮箱降本增效最具潜力的解决方案，对我国实现风电高端轴承国产化、风电平价上网和“30·60”双碳目标具有重大意义。 ②风电领域“以滑代滚”优势突出，有望开启公司第二成长曲线。滑动轴承具有径向尺寸小、承载能力强、成本低等优点，可应用于风电主轴系统、齿轮箱系统、偏航系统、变桨系统、联轴器等，显著提高扭矩密度，降低单位扭矩成本。公司加大风电领域自润滑轴承的研发力度，根据公司官微的信息，目前公司风电行业全系列产品正在与国内主要的风电主机厂进行合作开发测试。 原材料价格回落，公司盈利能力改善可期。 ①原材料价格回落趋势明显，公司盈利能力改善可期。2022年5月份以来，钢材和铜粉等原材料价格逐步回落，目前3mm普通热轧薄板价格及1#铜的现货价格相比4月22日的高点均下降20%左右。大宗原材料价格的持续下行，有望带动公司盈利能力的逐步回升。 ②高毛利产品占比提升有望进一步推动公司盈利能力提升。汽车行业主要使用金属塑料聚合物自润滑卷制轴承，伴随着汽车产销量的逐步复苏，公司汽车领域订单快速提升，汽车业务占比有望逐步提升。而金属塑料聚合物自润滑卷制轴承的毛利率在40%以上，高毛利产品占比的提升也有望进一步带动公司盈利能力的逐步回升。 维持公司“买入”评级。公司是我国自润滑轴承行业龙头企业，是中国核心零部件“进口替代+走出国门”的典型代表。受益于公司汽车及工程机械等下游行业的持续回暖，公司业绩快速增长可期。此外，滑动轴承替代滚动轴承有望在风电领域快速渗透，风电业务有望打开公司第二成长曲线。考虑到原材料价格有望逐步回落，公司盈利能力改善可期；我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年的归母净利润分别为1.94、2.53、3.11亿元（前值分别为1.76、2.07、2.39亿元），对应PE分别为35.4、27.1、22.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨、下游需求放缓、汇率大幅波动、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。

事件：8月11日，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收29.44亿元，同比增长14.24；实现归母净利润5.74亿元，同比增长13.28；实现扣非后归母净利润5.56亿元，同比增长13.42%。上半年公司业绩稳健增长，盈利能力改善可期。（1）2022年上半年，公司营收同比增长14.24，归母净利润同比增长13.28，扣非后归母净利润同比增长13.42%。第二季度，公司实现营收16.91亿元，同比降低2.59；实现归母净利润3.78亿元，同比增长12.38%。二季度受华东疫情影响，公司营收有所降低。（2）上半年，公司毛利率为27.96，同比降低1.24个百分点；净利率为19.50%，同比降低0.16个百分点；加权平均净资产收益率为9.20，同比降低3.48个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.57%/2.20%/3.00%/-2.97%，分别同比提升0.55/0.54/0.63/-3.05个百分点。上半年，公司汇兑收益提升至7987.27万元，人民币兑美元持续贬值，公司汇兑收益大幅增加；单二季度公司净利率提升至2，同比提升2.98个百分点。叠加二季度以来，大宗原材料价格、航运价格等均有一定回落趋势，公司盈利能力改善可期。（3）上半年，公司应收账款周转天数为126.17天，同比提高50.06天；存货周转天数为120.17天，同比提高21.53天。 上半年，公司经营活动现金净流量为-2196.98万元。公司经营质量依然较为稳健。产品战略重回海外，竞争优势逐步增强。（1）上半年公司海外收入占比提升至58.44%。受国内疫情反复影响，公司灵活快速调整市场方向，持续加大海外市场销售力度。上半年，公司实现海外业务收入16.79亿元，同比增长7，海外收入占比提升至58.44%。2021年，公司海外业务毛利率为，相比国内业务毛利率高11.94个百分点；海外收入占比的持续提升对公司整体毛利率水平的提升也将带来积极作用。（2）持续加大研发投入，产品竞争优势逐步增强。上半年，公司研发费用为8828.43万元，同比增长44.69%。公司不断加大研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。公司已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。公司正进一步研发更高米数、更大载重的高位电动臂式产品（36-50米），差异化竞争优势逐步凸显。上半年，公司新晋“2021全球高空作业平台制造企业”第3强，是首家进入全球前三强的中国企业。盈利预测：上半年公司经营业绩保持稳健增长，公司产品战略重回海外，海外业务保持高速增长。伴随着原材料价格、航运价格、汇兑等方面的不断改善，公司盈利能力有望逐步增强。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为12.69、16.95、21.22亿元，对应PE分别为17.7、13.3、10.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外贸易环境恶化、市场竞争加剧、原材料价格和航运成本大幅波动、募投项目推进不及预期、业绩不及预期等。

事件： 公司发布 2022年半年报，实现营收 5.44亿元，同比+14.47%；实现归母净利润1.25亿元，同比-0.86%；实现扣非归母净利润 1.08亿元，同比-12.51%。 Q2民品业绩承压， 军品稳健增长， 小型专用化雷达业务表现亮眼。 （1） 成长性： 2022年上半年， 公司营收同比增长 14.47%，归母净利润同比下降 0.86%，营收规模稳健增长的主要原因是图显产品与小型专用化雷达产品收入的持续增长。其中， 图显产品收入为 2.63亿元，同比增长 25.36%； 小型专用化雷达产品收入为 0.66亿元，同比增长 46.19%。 此外， 芯片领域产品收入为 2.09亿元，同比下降 2.54%，在一季度高增的情况下，上半年出现下滑， 我们判断主要原因是上半年信创领域对 GPU芯片的需求较弱。 （2）盈利能力： 2022年上半年， 公司毛利率为 62.61%，同比下降 0.51pct；净利率为22.93%，同比下降 3.55pct。 分产品来看，图显产品毛利率为 72.17%，同比下降 6.78%，我们判断主要是产品结构差异等原因导致；芯片领域产品毛利率为 48.04%，同比增长2.08%，规模化效应正在凸显；小型专用化雷达产品毛利率为 72.79%， 同比下降 1.07%。 （3）研发实力： 2022年上半年， 公司研发投入 1.35亿元，同比增长 23.58%。此外，截止 2022年 6月 30日，公司研发人员总数为 865人，同比增长 8.53%。 共申请 214项专利（176项国家发明专利、 25项实用新型专利、 10项国际专利、 3项外观专利），同比增长 14.44%。其中 74项发明专利、 23项实用新型专利、 3项外观专利均已授权，登记了 88项软件著作权和 2项集成电路布图。 军品：持续受益“十四五”采购提升。 公司核心产品图显模块、小型专用化雷达（空中防撞雷达、主动防护雷达等）主要应用在军用领域。其中，图显模块主要采用公司自身研发的第一代 JM5400芯片，实现了在军用领域的国产替代。近年来，公司针对不同行业应用需求进行技术革新和产品拓展，在机载领域取得明显的领先优势，同时积极向其他领域延伸，针对更为广阔的车载、船舶显控和通用市场等应用领域，持续研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品。行业层面，“十四五”期间，武器装备的列装将进入放量阶段，采购有望提升， 我们认为， 公司作为国内图显模块领先企业，将充分受益。 民品： 7系列持续放量， 9系列推广可期。 公司已经形成完善的芯片研发体系，研发周期不断缩短（三代 GPU 芯片研发周期： 8/4/3年），追赶国外龙头的步伐持续加快（三代 GPU 芯片与国外同类产品代际差： 12/7/5年），且应用市场不断打开。同时， 7和 9两代可民用的芯片正在相继放量（2021年，公司业绩高增主要源于 7系列芯片的快速放量； 9系列芯片已完成测试工作）。 此外， 公司持续开展与国内主要 CPU、整机厂商、操作系统、行业应用厂商等的适配与调试工作， 目前 9系列芯片已逐步实现在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用，未来推广可期。 维持“买入”评级： 基于中短期信创领域对 GPU 芯片需求较弱的预期， 我们调整公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润 3.05亿元、 4.29亿元和 5.91亿元（前值为： 4.52亿元、 6.57亿元和 8.37亿元），对应的 PE 分别为 108、 77、 56倍。 风险提示： 民用市场拓展不及预期、 9系列芯片推广进度不及预期

事件：公司发布2022年度半年报。2022年上半年，公司实现营业收入9.97亿元，同比降低0.59%；实现归母净利润0.52亿元，同比降低17.14%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比降低14.72%。 点评： 疫情影响上半年业绩略有下滑。长三角是我国电梯产业集中区域，上半年受上海疫情影响较大。根据国家统计局数据，全国电梯、自动扶梯及升降机产量在3-5月出现同比下降，尤其是4月同比下降46.5%。随着上海疫情好转，企业复工复产，6月已恢复为同比增长，但上半年累计产量同比下降11.5%。公司上海及周边区域主要客户于4、5月份出现全面停产，公司积极调整生产备货规模并配合复工复产，于6月起满产。我们认为疫情对公司全年业绩影响有限，随着募投项目产能逐步释放，公司电梯业务全年有望保持增长。 上半年天启鸿源并表影响有限，预计下半年将贡献业绩。报告期内，公司完成对天启鸿源51%股权的收购，5月9日完成工商变更。2022年上半年，天启鸿源实现营业收入1109.20万元，净利润-1169.57万元。根据公司2022年限制性股票激励计划，首批股票解禁要求为天启鸿源2022年净利润不低于0.8亿元。目前天启鸿源及其子公司取得2个新能源一体化项目，包含600MW风电、200MW光伏，合计批复总投资额达55.30亿元，未来随着项目逐步落地，业绩目标完成确定性较强。 合资设立江苏同启，储能业务有望快速增长。南方电网规划十四五期间新型储能装机达到20GW，国家电网规划到2030年经营区新型储能装机达到100GW，新型储能迎来黄金发展期。鉴于天启鸿源已自主掌握PCS、EMS、BMS等核心部件的技术能力，具备较强的技术优势，我们认为公司将在储能市场，尤其是对性能技术要求较高的电网侧储能市场上形成较强竞争力。4月28日，公司与天启鸿源合资设立江苏同启，从事电化学储能集装箱系统的研发生产销售，公司直接持股51%、天启鸿源持股49%，公司总持股75.99%。江苏同启的设立，标志着公司与天启鸿源的整合稳步推进，储能集装箱产品下半年开始有望逐步放量。 维持“买入”评级：公司作为国内领先的电梯零部件生产企业，上半年受到上海疫情的一定影响，但6月已恢复满产，随着募投项目逐步投产，电梯业务全年有望保持增长；同时，公司通过收购天启鸿源股权切入新能源和储能赛道，新能源在手项目规模较大，储能业务稳步推进，行业的高速增长将推动公司业绩高增。我们保持对公司的业绩预测，预计2022-2024年公司的营业收入分别为49.60、68.40、81.89亿元，分别同比增长116.06%、37.91%、19.72%；2022-2024年归母净利润分别为2.39、3.12、4.00亿元，分别同比增长58.38%、30.87%、28.04%。预计2022-2024年EPS分别为1.42、1.86、2.38元，对应PE分别为30.61、23.39、18.27倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源项目推进不及预期的风险；募投项目进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策不及预期的风险。

事件： 公司发布 2022年半年报， 2022H1公司实现营收 11.95亿元，同比增长 116.29%，实现归母净利润 0.94亿元，同比增长 189.84%； 实现扣非归母净利润 0.75亿元，同比增长 773.14%。 n 营收规模快速增长，盈利能力改善预期兑现 （1）成长性分析： 2022H1公司实现营收 11.95亿元，同比增长 116.29%； 归母净利润0.94亿元，同比增长 189.84%； 实现扣非归母净利润 0.75亿元，同比增长 773.14%。 2022年第二季度，公司实现营业收入 7.48亿元，同比增长 75.47%； 实现归母净利润0.83亿元，同比增长 51.06%， 实现扣非归母净利润 0.69亿元，同比增长 98.96%。 营收快速增长主要系公司订单快速增长推动验收项目增加； 而净利润增长主要系营业收入增加，同时规模化效应导致净利率持续提升。 截至 2022年 7月 28日，公司新签订单约 36亿元（含税），在手订单约为 72亿元（含税） ， 充足的在手订单有效保障公司未来业绩高增长预期。 （2）盈利能力与现金流量分析： 2022H1公司毛利率为 33.99%，同比增长 1.71pct；销售净利率为 7.53%，同比增长 1.64pct； Q2毛利率为 34.22%， 同比增长 1.60pct，销售净利率为 10.61%， 同比减少 2.31ptct，二季度净利率同比下滑主要系公司 2021H2实施限制性股票激励计划， 2022H1增加股份支付费用为 0.39亿元。 若剔除股份支付费用影响，公司净利率由一季度 6.60%提升至上半年 11.13%， 单二季度则提升至 13.70%（同比增长 0.78pct）， 盈利能力改善预期持续兑现。 2022H1公司经营性现金流量净额同比减少 98.59%，主要系公司为应对订单规模扩大， 加大物料等采购量所致。 （3）持续加大研发投入： 公司不断加强技术创新储备， 2022H1公司研发投入 1.39亿元，同比增长 159.47%，研发费用率 11.66%，同比增长 1.94pct，主要系 2022H1研发人员增加致使研发人员薪酬增长、研发项目持续投入加大、研发物料消耗增长所致。 n 锂电激光设备龙头，充分受益行业扩产及新技术发展。 锂电设备迎来高歌猛进的扩产浪潮， 全年扩产规划有望超过 500GWh。 公司作为国内锂电激光设备龙头， 核心产品高速激光制片机及以电芯装配线均处于业内领先位置， 并于 2022年 4月 24日收到中创新航及其控股子公司 13.6亿元（含税）中标通知书， 上半年累计新签动力电池订单约24亿（含税），同比增长约 60%。此外， 公司于 2019年获得特斯拉的高速激光制片机订单， 应用于 4680大圆柱电池全极耳模切工序。伴随下半年行业招标进一步加速及未来新技术发展，公司锂电业务将充分受益。 n 光伏设备业务取得重大突破， 有望成为公司第二增长曲线。 公司依托激光器自研的核心技术，布局光伏激光设备领域，针对 PERC、 TOPCon、 HJT 三大电池技术研发激光开槽设备、激光掺杂设备、无损激光划裂设备等。公司于 2022年 4月 15日中标晶科能源 TOPCon 激光微损设备 10.67亿元订单，亦是公司在光伏设备领域突出竞争力的有力印证。考虑到激光器自制， TOPCon 激光微损设备相较锂电设备更具盈利能力，有望成为公司第二增长曲线。 n 深耕激光及自动化设备行业， 平台型属性初显。 公司自成立以来即深耕激光及自动化设备行业，目前已形成锂电、光伏、 3C 及钣金四大业务，激光平台型公司属性初步显现。在 3C 业务方面，公司亦取得突破， 于今年 6月推出激光智能复合修整机，实现在Mini＆Micro LED 制程中产生的缺陷进行修复等功能。未来公司将在保持 3C 及钣金业务平稳发展的基础上，加速在锂电及光伏设备业务的布局及突破，公司整体业绩和盈利能力有望进一步提升。 维持“增持”评级。 2022年下半年锂电设备行业招标有望进一步加速，同时光伏电池片行业亦进入 TOPCon 大年，公司在锂电激光设备及 TOPCon 激光微损设备均展现出突出竞争力，业绩弹性较大，预计 2022-2024年归母净利润为 3.30亿元、9.74亿元、14.74亿元，对应的 PE 分别为 51/17/12倍，维持“增持”评级。 n 风险提示： 动力电池行业扩产不及预期、光伏设备订单盈利性不及预期、公司获取订单进度不及预期。

事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收77.42亿元，同比下降10.97%，实现净利润2.29亿元，归母净利润2.05亿元，扣非归母净利润2.35亿元，同比下降11.87%。 2022H1公司在手订单充沛，经营韧性较强。 （1）成长性分析：2022H1公司实现营收77.42亿元，同比下降10.97%，实现净利润2.29亿元，归母净利润2.05亿元，扣非归母净利润2.35亿元，同比下降11.87%。净利润较同期下降的主要原因系受疫情影响，建筑装饰业务产能未能得到有效释放。2022H1公司建筑装饰业务新增订单约121.43亿元，其中幕墙新增订单约为69.84亿元，内装新增订单约51.59亿元。截至2022年6月30日，公司在手订单为344亿元，在手订单充足，保障了后续业绩持续释放，同时也彰显了公司较强经营韧性。 （2）盈利能力与经营现金流分析：2022H1公司毛利率为15.77%，同比下降1.03pct；销售净利率为2.96%，同比下降1.78pct，主要系公司净利润下降所致。2022H1公司经营性现金流量净额为-20.09亿元，同比减少-15.05%，主要系公司购买商品、给职工支付现金所致。 （3）持续进行研发创新，光伏建筑领域竞争力强。2022H1，公司新增专利65项，研发费用2.12亿元，相较于2022Q1增加123.18%，研发费用率2.74%，同比增长0.21pct。在光伏建筑方面，公司拥有太阳跟踪式光伏电源系统的发明专利以及多项基于光伏框架及单元幕墙系统的实用新型专利，自主研发了R35屋面光伏建筑集成系统，在光伏建筑幕墙上具有工程经验、技术储备、人才与资质，竞争实力强。 依托幕墙行业领先优势，加快向BIPV领域发展。2022H1公司依托在幕墙行业上的龙头效应以及技术实力，加速推进光伏幕墙在建筑中的应用和转型，开拓增量市场业务。2022H1公司已中标多个BIPV项目，中标金额达6.13亿元，已确认收入0.54亿元，贡献毛利0.13亿元。随着《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于2022年4月1日起正式实施，光伏建筑行业将迎来快速发展，有利于公司充分发挥幕墙作为光伏建筑业务的流量入口效应，加速向BIPV发展。 投建300MW BIPV异型光伏组件生产基地，打造新的利润增长点。2022H1公司在湖北浠水投建300MW BIPV异型光伏组件柔性生产基地项目，计划总投资5亿元。武汉浠水作为该项目的生产基地，可与公司在武汉已有的幕墙生产基地在产生业务协同，从而提高公司对异型光伏组件的设计和生产能力。公司将光伏建筑业务向上游产业链延伸，并选择走异型光伏组件的差异化产品路线，有助于满足光伏建筑个性化设计需求，可据此承接更多光伏建筑项目，同时也可以对外销售光伏组件，从而打造新的利润增长点。 维持“买入”评级。2022H1公司在手订单充沛，且积极布局BIPV蓝海市场，基于此我们看好公司成长性，预计公司2022~2024年归母净利润分别为6.50亿元、9.82亿元、14.29亿元，对应PE分别为14、9、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：生产线建设进度不达预期的风险；市场竞争的风险；原材料价格波动的风险。

国内制动系统龙头，开启线控底盘新征程。公司深耕制动领域多年，在电动化发展浪潮下其产品由机械制动向智能电控制动拓展。在行车、驻车制动两大领域，公司已分别实现ESC、WCBS以及EPB的量产落地，助力其电控制动产品营业收入由2016年的1.4亿元增长至2021年的12.7亿元，CAGR约55.1%，规模化效应逐步显现。在此基础上，公司将持续加码线控、轻量化等前瞻技术的研发投入，进而向线控底盘一体化供应商迈进。 行车制动：电动智能驱动产品升级，布局线控制动引领国产替代。与传统制动相比，线控制动省去制动油缸、液压阀、油箱以及液压管路等部件，大幅提高可控性及响应速度，目前主要有EHB和EMB两种技术路线。短期而言，EHB有望替代传统液压制动率先落地，EMB受制于冗余备份等问题成为中长期发展方向。公司EHB产品为Oe-Box方案，较Two-Box方案成本更低、回收效率更高、底盘空间占用更少。作为国内率先实现Oe-Box批量生产的自主品牌企业，公司年产30万套线控制动系统生产线已于2021年6月份投入使用，预计2022年将继续新增WCBS总成组装生产线，进一步实现进口替代。 驻车制动：EPB渗透率持续提升，公司稳居国内供应商龙头。汽车电子化发展推动EPB渗透率持续提升。2021年公司在中国市场乘用车前装EPB供应商搭载上险量高达132.42万辆，市占率位列全球第四、国产供应商中第一。2022年公司将继续增加多条EPB相关产线，并推出双控EPB产品持续降本增效，抢占市场份额。 轻量化：品类扩张叠加产能释放，抢占国外市场高地。公司以T1XX平台架构为根基，从北美通用的Tier2供应商升级为Tier1。随着2023年公司募投用于墨西哥工厂年产400万件轻量化零部件建设项目的完全达产，预计将加快公司轻量化业务的全球扩张进程。 盈利预测、估值及投资评级：公司作为国内制动龙头，正不断进行线控制动产品的迭代升级，积极替代海外厂商。预计公司2022-2024年实现归母净利润6.20、8.29、10.81亿元。以2022年7月26日收盘价计算，对应2022-2024年PE分别为59.7X、44.7X、34.3X，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：终端市场汽车销量不达预期的风险、制动产品生产经营节奏不及预期、原材料价格波动风险、数据信息滞后的风险。

VCP设备龙头，拓展锂电、光伏电镀设备。 ①公司是VCP（垂直连续电镀）设备龙头。公司成立于2005年，已成长为VCP设备龙头。公司产品主要包括PCB电镀专用设备、五金表面处理专用设备和新能源领域电镀设备。PCB电镀专用设备是公司主要收入来源，2021年实现营业收入6.6亿元，占公司总收入的82.3%。锂电复合铜箔设备是公司的重点发展方向，2021年实现营业收入965.7万元。 ②业绩持续增长，盈利能力稳中有升。公司业绩持续增长，2017-2021年营业收入从3.76亿元增长至8.05亿元，CAGR为16.41%；归母净利润从4543.62万元增长至1.61亿元，CAGR为37.20%。公司盈利能力稳中有升，2021年公司销售毛利率和销售净利率分别为42.63%、19.99%，同比分别提升1.93pct、4.15pct。 ③依托电镀技术积累，拓展锂电、光伏电镀设备。公司重视研发，研发费用率维持在7%以上，截至2021年末，公司已拥有专利150项。长期持续研发投入使公司在电镀领域具备深厚的技术积累和沉淀。公司深耕PCB电镀设备的同时，凭借电镀技术积累拓展锂电和光伏电镀市场，成长空间广阔。 PCB：深耕VCP设备，产品线拓展打造新增长点。 ①VCP设备成为行业主流，市场规模稳步增长。PCB产值稳步增长+行业结构升级推动电镀设备需求增长，垂直连续电镀设备具有性能好、节能环保、维护简单等特点，已成为PCB主流电镀设备。根据CPCA数据，2018年中国垂直连续电镀设备新增数量为328台，新增市场规模为13.41亿元，预计2023年市场规模将增长至23.78亿元，CAGR为16.3%。 ②深耕VCP设备，产品线拓展打造新增长点。公司VCP设备性能处于行业领先水平，电镀设备需求增长推动公司PCB业务稳步发展。公司深耕VCP的同时向PCB生产其他工序拓展，推出水平除胶化铜设备，长期看在其他材料表面处理工序也有望拓展，公司PCB业务有望稳健增长。 锂电：PET铜箔前景广阔，拓展镀铜和磁控溅射设备推动公司发展。 ①PET铜箔前景好，镀铜设备市场空间大。PET铜箔采用PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）基膜两边镀铜的“三明治结构”。与传统锂电铜箔相比，PET铜箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、寿命长等优势，具备良好的发展前景。根据测算，2025年在PET铜箔渗透率达到25%的情况下，PET电镀设备市场空间约133亿元。 ②拓展PET铜箔电镀设备，打开成长空间。公司将PCB领域的垂直连续电镀技术，拓展应用至新能源材料专用设备，2021年公司PET复合铜箔电镀设备已实现966万元收入，目前与多个行业大客户对接，有望实现批量化交付。同时公司正在研发PET镀铜前道的磁控溅射设备，后续有望提供PET铜箔的成套设备。 光伏：发挥基础电镀工艺优势，布局HJT铜电镀设备。 ①铜电镀是HJT实现降银的主要路径。HJT实现大规模量产的瓶颈之一是低温银浆的单耗问题。铜电镀采用类似半导体的工艺来制作铜的金属化电极，包括制作种子层、曝光显影、电镀、去膜/去种子层等工序，能实现以铜代银的降本效果，应用前景良好。 ②拓展HJT铜电镀设备，有望打开公司成长空间。根据公司2022年3月22日披露的投资者调研纪要，公司光伏镀铜设备的试验机已经交付，运行情况良好。光伏镀铜设备满足对速度、良率、碎片率等的要求，公司具备生产量产机的条件。光伏铜电镀设备有望打开公司长期成长空间。 盈利预测：公司依托PCB电镀的技术积累，拓展锂电、光伏电镀市场。受PCB产值增长、行业高端化发展、产品品类拓展推动，公司PCB业务将稳健增长。锂电PET铜箔和光伏铜电镀产业前景良好，成长空间广阔。预计公司2022-2024年的营业收入分别为11.19、16.05、21.50亿元，归母净利润分别为2.32、3.41、4.49亿元，对应PE分别为75、51、39倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：PCB电镀设备需求下滑的风险、PET复合铜箔发展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险、行业规模测算偏差风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。