专注航空领域,优质民参军标的。公司主营业务为机载设备研制及保障、航空维修两大板块,服务于军民两个领域。机载设备方面,公司产品主要用于军机,当前我国军机总数约为美国1/4,数量和技术水平差距明显,军机需求明确,公司有望受益;航空维修方面,2017年我国航空维修市场规模增长8.6%,达到65亿美元,随着我国军民飞机机队规模的扩大,航空维修市场规模有望保持稳定增长。 ATE设备前景广阔,需求有望快速释放。随着军机信息化水平和系统复杂程度的提高,检测维护难度成倍提升。自动测试设备(ATE)作为电子设备检测的自动化工具,能大幅提升军机维护保障效率并降低维修成本,优点突出,未来需求较为明确。公司是我国自动测试设备领域领先企业,随着军机产业景气度的提高和产品装机率的提升,自动测试设备有望快速放量。 拟现金收购MMRO,完善布局增厚业绩。公司拟收购MMRO(Magnetic飞机维修有限公司)100%的股份,收购完成后公司业务将延伸至基地维修、航线维修等航空维修领域以及飞机拆解、飞机发动机及备件贸易等航空资产管理领域,业务布局进一步完善。随着高燃油效率的新机型交付,退役的老旧机型将逐渐增多,根据飞机回收协会(AFRA)预计,未来十年全球年均退役飞机数量有望达到1000架,飞机拆解业务前景广阔。此外,本次收购拟以现金支付的方式进行,MMRO2016年净利润为0.16亿元,收购完成后公司业绩将得到增厚。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司是优质民参军企业,自动测试设备优点突出、需求明确,有望快速放量,拟现金收购MMRO,收购完成后公司业务布局更加完善并且业绩得到增厚。MMRO股份收购完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,预计2017-2019年归母净利润分别为0.66亿元、1.30亿元及1.85亿元,对应EPS分别为0.27元、0.54元及0.77元,对应当前股价PE分别为100倍、51倍及35倍。看好自动检测设备和收购MMRO对公司未来成长的拉动,上调公司至增持评级。

受益光伏产业投资快速增长,组件自动化业务增幅明显。受国家对新能源和中国制造2025的政策支持,下游光伏新能源产业的投资增速明显,产品升级和国产化需求迅速提高。2017年,全球光伏新增装机量超过100GW,同比增长37%,我国光伏市场在光伏扶贫政策、分布式光伏抢装等因素的拉动下,光伏新增装机量超过53GW,同比增长超50%,位居全球首位。2017年,受下游光伏行业装机规模强劲增长的影响,作为光伏组件自动化行业领先企业,公司业绩增长明显,营收增速达33.17%,归母净利润增速为16.48%,基本符合预期。 公司研发水平高,有望维持2017年的盈利能力。公司秉承“以创新为核心、以市场为导向”的原则,构建了“三创新”(自主创新、合作创新、集成创新)的技术研发体系。2017年,公司研发费用达4,707.88万元,占营收比重达8.24%;研发人员190名,占员工总数22.62%。公司具备串焊机和层压机的专机研制能力,较大地增强了光伏组件自动化的核心配套能力,提升竞争优势。2017年由于行业竞争加剧,公司毛利率有所下滑,从2016年46%落至44.3%。考虑到公司的产品研发能力突出,我们预计2018年公司盈利能力有望维持稳定。 2018年展望:预计业绩将持续稳定增长。根据Solarzoom预测,2018年全球装机量120GW,同比增长20%;中国的新增装机量约65GW,同比增长30%。从2018年1-2月份实际表现来看,国内光伏装机容量达到10.87GW,较去年同期大幅增长220%,表现良好。从公司订单角度看,截至2017年底,公司在手大额销售订单约7亿元;结合公司2018年高管薪酬考核方案,合同考核目标是9亿元,同比增长约30%。考虑到下游光伏行业的持续增长和公司高管的薪酬激励,预计2018年公司业绩将维持稳定增长。 维持“增持”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.05、1.37、1.73亿元,对应EPS分别为1.39元/股、1.82元/股、2.29元/股,按照最新收盘价32.48元计算,对应PE分别为23、18、14倍。公司在光伏组件自动化设备领域具备竞争优势,下游需求饱满,维持公司“增持”评级。 风险提示:光伏新增装机容量不及预期;光伏行业政策变化及行业周期性波动的风险;新技术新产品的研发不及预期的风险;光伏设备行业竞争加剧的风险;公司业绩增长不及预期;公司募投项目建设不及预期。

民营钻井龙头,“三个一体化”构筑核心竞争力。公司成立于2003年,主营一体化钻井服务及石油装备制造,2011年起主动向海外发展,逐步由分包业务转向大包业务,客户包括俄气、卢克石油、马石油、壳牌、斯伦贝谢、贝克休斯、中石化、中石油等知名企业。公司致力于向工程大包服务发展,可提供井前、钻井、测井、录井、固井、完井等“井筒技术服务一体化”工程技术服务,钻井周期持续缩短,盈利点更加广泛。公司石油装备制造主要为自产自用,“石油装备制造和工程服务一体化”有助于降低成本,增加公司国际化竞争力。2017年前三季度毛利率达48.9%,远高于可比公司,公司在钻井领域具有较强的技术和成本优势。2018年2月公司以8.67亿元取得新疆塔里木一油田区块探矿权,产业链往上游延伸,是“勘探开发与工程服务一体化”战略的具体落地,将进一步增加盈利点,同时带动钻井业务的协同发展。 内生+外延,“三个走向”打造全产业链综合油气集团。2016年公司营收15.95亿元,近3年复合增长率29.1%,受行业下行期影响较小,彰显强劲的内生成长性。根据招股说明书披露,公司未来三至五年的发展目标是走向国际、走向海洋、走向资本运作。公司是国际化的先行者,依托技术和成本优势,业务由中东市场拓展到北非和俄罗斯市场。同时,借助钻井领域的技术积累,将业务链条由陆地延伸至海洋,有望在海洋核心钻机模块领域取得突破。公司2017年11月IPO,有望借助资本市场将上游油气资源端以及下游应用端打通,迈向综合一体化油气集团。 油价中枢上行,公司钻井工程业务量有望大幅提升。2017年以来,油价中枢持续上涨,全球油公司业绩开始出现好转,我们预计2018年布伦特原油中枢有望上行至67美元/桶,同比增长24.2%,将直接带动全球油公司业绩的持续改善,油公司资本开支有望大幅提升。受益行业复苏,公司钻井数已由2016年末的29台增加了十余台,预计2018-19年业务量将有持续提升。 首次覆盖,给予“买入评级”。预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.11、4.91、6.16亿元,对应的EPS分别为1.03、1.23、1.54元/股,按照最新股价计算,对应的PE分别为39、33、26倍。考虑到公司作为民营钻井龙头,致力于往综合油气集团发展,在油价上升期,公司业绩弹性大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外项目拓展不及预期;油价大幅下跌;公司“勘探开发与工程服务一体化”战略实施的不确定性。

公司定位:国内废钢加工设备龙头,立足两大业务板块。公司是国内金属再生资源加工设备领域的主要企业之一,2015年11月完成威尔曼100%股权收购,开始进军电梯零部件市场,形成“再生资源加工设备+电梯零部件”双主业格局。2017年以来,受益废钢行业景气度提升及电梯零部件业务稳定增长,公司业绩实现翻番;根据业绩快报,2017年公司实现营收12.99亿元,同比增长29.23%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长101.80%。 废钢加工设备业务:下游需求旺盛,发展步入机遇期。从行业层面来看,受地条钢取缔+电弧炉应用提速驱动,预计2018年我国废钢需求量为1.78亿吨,行业供给仍相对紧张,废钢价格或将高位震荡;在这一背景下,废钢加工设备需求有望持续提升,预计2018年市场空间达30亿元。从市场格局来看,公司与竞争对手力湖北力帝在产品性能上差异较小,产能是衡量双方业绩弹性的关键因素;公司于2017年12月投产二期厂房,预计将有效满足2018年业务增量需求。此外,公司积极布局废钢加工贸易业务,子公司东海华宏废钢加工能力约为15万吨/年,有望为公司持续贡献利润。 电梯零部件业务:威尔曼质地优秀,业绩有望平稳增长。2016年我国电梯产量为77.6万台,同比增长2.1%,虽然房地产投资增速有所放缓,但受城镇化进程加快电梯行业景气有望提升;同时从存量市场来看,截至2016年底我国电梯保有量约为467.41万台,服务时间超过6年以上的电梯占比为37%,预计电梯的年维修产值达280.45亿元。公司子公司威尔曼是迅达、通力等优质国际客户的核心供应商,业绩具备稳定增长能力,2017年上半年威尔曼实现营收2.53亿元,同比增长11.35%;考虑到电梯后市场行业具备较高景气度,同时威尔曼已与下游客户建立稳定联系,预计公司电梯零部件业务将实现持续增长。 上调公司至“买入”评级。预计公司2017-2019年净利润分别为127百万元、205百万元、267百万元,对应EPS分别为0.61元/股、0.98元/股、1.28元/股,按照3月13日收盘价23.90元计算,对应PE分别为39、24、19倍。我们认为,废钢行业景气度提升有望持续超预期,公司二期产能的投产将为整体业绩提供良好弹性,上调公司至“买入”评级。 风险提示:国内废钢价格下滑;废钢设备需求增长不及预期;二期产能投产进度不及预期;公司电梯零部件业务增长不及预期。

公司存在四个预期差:一是市场空间大,超过300亿元;二是2018年产能瓶颈得以突破,持续放量;三是对标海外龙头公司,公司成长路径清晰;四是关键核心零部件进口替代典范,可对标恒立液压,价值大幅低估。未来几年,随着炼化、石油、天然气、核电等领域投资强度的攀升,公司需求增长确定性高;同时,随着产能瓶颈的持续突破,公司业绩有望进入持续高增长阶段。 围绕高端密封领域布局,市场空间超300亿元。公司自成立以来,主打产品为各类机械密封及其辅助(控制)系统;2017年公司通过收购优泰科,拓展往复密封领域;此外,公司高端静密封市场拓展持续进行。2016年我国密封件行业销售收入约1178亿元;其中,2017年机械密封的市场空间约60亿元,往复密封市场空间约65亿元,高端静密封市场空间约200亿元;故公司产品战略下所对应市场空间超300亿元,具备广阔的市场纵深。 2017年存在产能瓶颈,2018年产能将进入持续释放阶段。2017年二季度后,公司在手订单加速增长;2017年实现净利润1.20亿元,同比增长22.86%,反映出产能瓶颈导致的业绩释放不力。为此,公司积极应对:一是通过增加设备投资提升产能约30%;二是完成“机械密封和特种泵生产基地项目”一期工程的建设,对应增加约40%产能;三是拟通过收购华阳密封,进一步扩增30%产能。在未来几年强劲需求背景下,公司在战略上倾向于扩大产能占领市场空间,我们可以预见,未来三年公司产能将进入持续释放期。 对标国外龙头发展之路,公司成长路径清晰。据统计,全球机械密封领域排名第一的约翰·克兰占全球市场份额30%以上,第二的伊格尔·博格曼和第三的福斯合计占有率超过30%;而中国市场集中度分散,公司国内排名第二,市占率不到10%。上述国际对标企业通过不断的产业并购扩大版图,迅速成长为近百亿元营收级别的“巨头”,公司目前体量依然较小,通过产品战略的稳步推进,成长路径清晰。 关键核心零部件打破国外垄断,价值大幅低估。密封件属关键基础工业件,其发展水平直接关系到我国装备制造业的振兴大局。《液压液力气动密封行业“十三五”发展规划》指出到2020年60%以上的液气密高端产品实现自主保障。公司是推动高端密封件国产化进程的先锋,在石化、核电、天然气管输等诸多领域成功打破国外垄断。作为国内动密封领域的龙头,公司可对标国内液压行业龙头恒立液压,具备估值溢价的潜力。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑收购华阳密封的影响,预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.20、1.82、2.55亿元,对应EPS分别为1.13元/股、1.71元/股、2.39元/股,按照最新收盘价40.08元计算,对应PE分别为36、23、17倍。我们认为公司存在“四大预期差”,价值大幅低估,维持“买入”评级。

工业互联网迎政策加码,人工智能+工业自动化加速落地。2月24日,工信部网站发布消息,决定在国家制造强国建设领导小组下设立工业互联网专项工作组,旨在对《国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》进行贯彻落实;此外,据云财经报道,工信部已开始研究编制《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》,工业互联网有望迎来持续政策加码。人工智能是工业互联网创新技术的核心构成,工业自动化是工业互联网发展的初级阶段,是实现“柔性化小批量低成本”制造的关键手段,也是攫取工业大数据的基础,受益于工业互联网行业政策驱动,人工智能+工业自动化发展有望加速落地。京山轻机具备两个特征:一是工业自动化领域中为数不多的能实现持续有效跨行业拓展的公司;二是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的公司。两个“特征”,概括了其业绩持续成长的路径特征,奠定了工业自动化行业龙头地位,进而确定了其在A股市场的稀缺性。 “人工智能+工业互联网”将成趋势,京山轻机拔得头筹。2017年国内工业机器人产量将突破12万台,同比增长70%;受人工成本持续增长推动,机器替代人工将处于长期的蓝海市场。目前“通用性”是工业自动化企业共同存在的问题,即工业自动化解决方案非标特征格外突出,规模效应较弱,从而限制了企业做大做强的边界。京山轻机通过“人工智能+工业互联网”双轮驱动,将有效应对工业自动化“通用性”难题:从短期来看,公司率先将人工智能应用于槟郎检测领域,此后在磁铁裂纹检测、瓷砖色彩检验等领域实现跨行业快速复制,是该技术的“突破者”,充分体现人工智能算法的优越性,并产生规模效应,解决产业痛点;从长期来看,公司将基于人工智能机器视觉的跨行业应用,实现工业图像大数据采集,最终形成超级机器视觉,有望占据工业互联网的战略制高点。 大股东增持彰显发展信心,2018年业绩有望大幅增长。公司1月12日公告大股东增持1.07%股本后,控股股东持股比例上升到27.42%。同时,公司公告大股东后续增持计划,即不多于总股本的3%,比例较大。2017年公司各项业务均迎来快速发展,新收购的光伏组件自动化标的苏州晟成业绩大幅超过对赌承诺,已于2017年12月31日并表,预计将进一步增厚公司2018年业绩。 维持公司“买入”评级。根据公司业绩预告,2017年实现归母净利润1.45-1.72亿元,同比增长70%-100%。苏州晟成已于2017年12月31日并表,且配套融资已于2018年3月8日完成;基于此,预计公司2017-19年实现归母净利润1.52、3.01、3.99亿元,按照最新收盘价对应PE为44、22、17倍。从可比行业估值来看,我们统计了20家工业自动化标的,按照2018年3月9日股价计算2018-19年行业平均PE为30.12、22.26倍;考虑到公司工业自动化路径亮点突出,质地具备明显的稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:公司商誉减值风险、公司业务的整合风险、苏州晟成业绩不及预期;公司配套融资进展不及预期;相关政策推进的不确定性。

国内金刚石线优质标的,充分受益行业技术革新。公司是国内较早通过自主研发掌握金刚线相关技术并成功产业化的本土企业,市占率位居行业前三;公司业务板块涵盖电镀金刚线和金刚石砂轮两大类金刚石工具,下游客户包括江苏协鑫、隆基股份、奥瑞德、宁波韵升等知名光伏、蓝宝石、磁性材料、集成电路加工企业。在下游客户对新一代切割技术进行更新升级的背景下,公司业绩实现快速增长,2017年实现营收2.84亿元,同比增长82.16%,实现归母净利润0.87亿元,同比增长128.57%。 金刚线切割应用提速+产能扩张,电镀金刚线业绩有望持续增长。在光伏晶体硅切片领域,金刚线切割凭借高切速、低耗材等优势正对传统砂浆钢线切割形成替代,预计2018年光伏新增产能中金刚线切割渗透率将超过90%,对应金刚线需求350亿米,市场空间有望达49亿元。公司是国内为数不多具备规模供货能力的企业,随着IPO募投项目逐步落地,公司产能将实现快速扩张;公司2016年电镀金刚线产能为4.6亿米,而截至2017年12月底,公司电镀金刚线产能已经接近3亿米/月,对应年化产能36亿米/年,同比增加近7倍,在这一背景下,公司业绩有望维持高速增长。 下游应用领域不断拓宽,砂轮业务预计维持稳定增长。金刚石砂轮是中央有通孔的圆形固结金刚石工具,下游应用行业广泛,市场分散度较高;公司自1999年成立以来一直从事金刚石砂轮研发、生产和销售,主要下游行业为磁性材料行业,已与超过200家磁性材料行业厂商建立了长期稳定的业务关系,2016年磁性材料行业占公司砂轮行业比重为33.84%。另一方面,公司通过自主研发、技术合作等方式推进集成电路用金刚石砂轮研发和生产,目前已与无锡华润华晶微电子有限公司等集成电路行业知名企业建立了良好合作关系。受下游行业景气度提升以及公司产品应用领域拓宽驱动,公司砂轮业务预计维持稳定增长。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为0.87、1.11、1.43亿元,对应EPS为1.67元/股、2.14元/股、2.74元/股,按照最新收盘价81.32元计算,对应PE分别为49、38、30倍。我们认为金刚线切割在光伏领域的应用是大势所趋,公司目前较国内企业已形成一定先发优势,未来业绩有望高速增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:光伏新增装机容量不及预期;金刚石线切割技术应用不及预期;金刚石砂轮业务不及预期;公司募投项目推进不及预期;公司金刚线产能释放不及预期。

行业层面,预计中海油大概率完成2018资本开支计划,公司有望充分受益。2017年以来,随着油价中枢不断上行,中海油业绩大幅改善;同时其桶油主要成本已持续下降至2017年上半年的31.74美元,具备较强的成本竞争力,在油价上行期,中海油业绩有望加速改善。再者,2016年中海油储量替代率已跌至6%的历史极低位置,有增加资本开支的客观需求。2018年中海油资本开支预算700-800亿元,较2017年预计完成值增长40-60%。过去10年中海油资本开支预算完成率均值达88%,在业绩持续改善叠加储量触底的背景下,我们认为中海油完成2018年资本开支预算将是大概率事件。公司作为中海油控股油服平台,每年约60-70%营收来自中海油及其关联方,将充分受益中海油资本开支的大幅增长。 公司层面,业务全面复苏,其中钻井业务量升价平、油技服务业务占比持续提升。行业复苏背景下,公司钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探和工程勘察服务四大业务板块有望全面复苏,2017年业绩已实现扭亏为盈。公司自升和半潜式钻井平台截至2018年1月合同作业日数较去年同期分别增加5和26个月,钻井平台业务量呈持续增长态势;价格方面,预计2018年平均费率与2017年相比持平,部分平台日费率有一定程度的提升。油技服务板块作为公司双“50%”战略的重要一环,自2011年以来占比持续提升,有望对冲依赖于重资产装备的风险,盈利能力将更加稳健。再者,依托与中海油的良好合作基础,公司将进一步扩大与中海油海外项目的合作,2018年有望在中东伊拉克、欧洲北海等区域获得实质订单,海外业务拓展值得期待。 油价与公司业绩相关性分析:核心财务指标受益于油价中枢上行。我们对比分析了公司盈利能力、运营能力及偿债能力财务指标的历史数据与油价变化的关系,结果显示各项财务指标改善均受益于油价中枢的上行。其中毛利率、ROE、期间费用率、净利率、资产减值损失等核心盈利指标率先受益油价上涨,基本与油价变化同步。我们盈利预测表中对各项财务指标的预判,符合油价与指标之间的相关性分析结论,公司业绩受益于油价中枢上行具有较强的确定性。 维持“买入”评级。考虑到中海油资本开支预算大幅增长,我们上调公司2018-2019年业绩,预计公司2017-2019年归母净利润0.33、11.02、26.25亿元,对应EPS分别为0.01、0.23、0.55元/股,按最新收盘价10.78元计算,对应PE分别为1537、47、20倍,PB分别为1.46、1.42、1.35倍。作为强周期性标的,公司业绩处于底部趋势上行期间,在此阶段PB指标具备更强的价值指导意义。我们观察到目前PB估值水平处于历史低位,具备较强的安全边际。同时考虑到油价正处于上升通道,公司业绩拐点凸显,故维持“买入”评级。 风险提示:公司客户相对单一的风险;油价大幅下滑的风险;中海油资本开支不达预期;钻井业务日费率大幅下降的风险;海外业务拓展不及预期。

公司定位:国内金刚线优质标的,掌握自主核心技术。公司自2009年成立以来一直致力于金刚石制品、超硬材料制品的研究、生产及销售,通过自主研发逐渐掌握核心技术,关键设备投资成本仅为国外设备的1/5。公司设立之初产品主要用于蓝宝石切割,并快速成长为蓝宝石金刚线行业龙头,2016 年公司光伏金刚线业务营收开始超过蓝宝石金刚线业务,成为公司新增业绩的主要增长点;截止到2017年上半年,公司光伏金刚线业务和蓝宝石金刚线业务收入分别为1.27亿元和0.36亿元,占营收比重为78%和22 %。 光伏金刚线业务:下游需求增长+产能扩张,业绩迎来机遇期。受中国和新兴国家相关政策驱动,全球光伏装机量呈持续增长态势,同时随着晶硅加工技术的发展,金刚线切割在光伏硅切割领域的渗透率持续攀升,预计2018年将完全替代砂浆切割,从而带动金刚线需求大幅提高。从竞争格局来看,随着国内厂商技术突破以及生产成本下降,一方面国内产能优胜劣汰下市场集中度有望进一步提升,另一方面国产金刚线对日韩企业的进口替代呈加速趋势。2016年公司光伏金刚线产能为8亿米年,实现营收1.19亿元,同比增长129%,市占率为4.31%;随着公司新增产能建设持续超预期,预计2018年光伏金刚线产能将达到60亿米/年,业绩增长有望迎来发展机遇期。 蓝宝石金刚线业务:龙头地位日益凸显,市占率有望进一步提升。随着LED 产业的快速发展、消费性电子蓝宝石应用的提速及国防工业材料、民用窗体需求的进一步增加,蓝宝石市场景气度仍将稳定提升;金刚石线作为蓝宝石材料加工的重要耗材,根据我们测算,预计到2019年全球需求量将达15.60亿米,对应市场规模3.59亿元。公司是蓝宝石金刚线市场龙头,2016 产品市占率达34%,且对日企的优势正不断强化;目前公司蓝宝石金刚线业务已逐步形成产品护城河,截至2016 年底公司蓝宝石切割用金刚线在手订单为7415 万元,预计未来有望持续稳定增长。 上调公司至“买入”评级。根据公司业绩预告,2017年归母净利润为1.08-1.15亿元,同比增长175%-192%;预计2017-2019 年公司净利润分别为112百万元、194百万元、253百万元,对应EPS 分别为1.37元/股、2.37元/股、3.10元/股,按照2月26日收盘价62.85元计算,对应PE 分别为46、27、20倍,公司蓝宝石金刚线业务凭借已有的品牌形象和价格优势有望进一步提升市占率;同时在光伏金刚线产能迅速扩张的背景下,公司业绩发展充分受益,上调公司至“买入”评级。 风险提示:蓝宝石业务发展不及预期;光伏金刚线需求不及预期;光伏金刚线市场拓展不及预期;募投项目进展不达预期。

全年业绩符合预期,业绩增长源自两大动力。公司2017年实现营业收入34.94亿元,实现归母净利润4.11亿元,与我们此前盈利预测基本一致。公司业绩大幅增长主要受两大因素驱动:一是巴基斯坦4台9H级燃机余热锅炉全部交付完成,预计贡献增量收入5-6亿元;二是资产减值损失同比大幅减少。根据我们深度报告测算,公司2016年受钢贸坏账计提等因素影响坏账损失为1.42亿元,而截至2016年底公司钢贸坏账余额为2846万元,已基本计提完成;考虑到工程类坏账基本维持稳定,预计2017年全年坏账减值损失在5000万元左右,较2016年出现明显下滑。 分季度拆分:四季度盈利能力有所下滑。分季度来看,2017年1-4季度公司营收分别为10.45、7.45、9.16、7.88亿元,净利润分别为0.97、1.19、1.45、0.50亿元,净利率为9.28%、15.97%、15.83%、6.35%。公司四季度盈利能力出现下滑的原因有两点:1)公司在二、三季度分别确认海外巴基斯坦9H级余热锅炉收入,产品毛利率相对较高,导致单季度盈利能力出现波动;2)公司预计在2017年底确认部分资产减值损失,从而拉低单季度净利率。 展望2018:预计业绩将持续稳定增长。十三五期间我国天然气发电有望迎来历史最好的发展时期,直接带动国内天然气余热锅炉的需求,预计2017-2020年天然气余热锅炉市场空间为200亿;另一方面,受钢铁企业盈利能力复苏以及环保要求升级,干熄焦余热锅炉市场需求有望复苏,预计2018年市场空间将达到50亿左右;我们认为两大需求推动下公司业绩增长有望充分受益。从订单来看,截至2017年上半年公司各类项目合计在手订单为36.85亿元(占2016年全年营收比重的136%),考虑到订单结算周期约为8-14个月,预计2018年公司业绩将维持高速增长。 维持公司“买入”评级。预计公司2017-19年归母净利润为4.11、5.31、6.59亿元,对应EPS为0.56元/股、0.72元/股、0.89元/股,按照最新收盘价9.79元计算,对应PE分别为18、14、11倍。公司主业表现优异,估值处于洼地;同时下游需求正迎来周期拐点,业绩有望持续增长,维持公司“买入”评级。

公司发布2017年年度报告,公司2017年实现营业收入3.06亿元,较上年同期增长10.16%,主要原因是产品销售增加。公司实现净利润1.19亿元,较上年同期增长12.86%。预计2018年第一季度实现净利润1350万元-1660万元,比上年同期增长3.41%-27.15%。 营收稳健增长,研发投入加大及应收账款增加影响净利润增长。公司全年营业收入同比稳中有升,其中,传统的图形显控领域产品营收同比增长9.25%,芯片业务同比大幅增长140.39%,表明公司民用芯片开始步入快速量产阶段。而全年净利润增速不及营收增速,主要因为管理费用上涨较快,达到1.09亿元,同比增长27.73%,系公司新产品推出在即,研发费用增长所致。盈利能力方面,全年公司综合毛利率为78.78%,同比略增加0.84pct。同时,公司存货项下发出商品达到1852万元,同比增长25.57%,预示着2018年业绩具备较大的增长潜力。 国家集成电路产业投资基金大比例认购定增,彰显公司市场地位,利好长远发展。此次定向发行的认购对象分别为国家集成电路产业投资基金股份有限公司和湖南高新纵横资产经营有限公司。按照顶格认购和目前公司市值静态计算,国家集成电路产业投资基金持股比例有望达到10.3%,表明公司在GPU芯片研发方面的技术实力和战略地位得到行业的认可。国家集成电路产业投资基金的入股将有利于夯实公司在国内GPU研发领域的龙头地位,助力公司在芯片设计领域的市场拓展。 国际市场GPU需求强劲,推动国内GPU市场联动增长。近年来,由于人工智能技术壁垒的突破,GPU的市场需求快速增长。GPU巨头NVIDIA公司2017财年营收达到了69.1亿美元,同比增长38%,净利润达到了16.66亿美元,同比增长171%,摊薄每股收益2.57美元,同比增长138%,其中第四季度财报,营收首次超过20亿美元,达到21.7亿美元,同比增长55%,净利润达到了6.55亿美元,同比增长216%。而GPU领域一老牌劲旅AMD第四季度营收为14.8亿美元,高于上年同期的11.1亿美元,但低于上一季度的16.4亿美元;净利润为6100万美元,相比之下上年同期的净亏损为5100万美元。GPU强劲的增长和需求由此可见一斑。“棱镜门”事件发生后,进口芯片存在的“后门”隐患再度唤醒了国家信息安全意识,预计仅在党政机关、金融、电信、能源等基础行业,GPU国产化替代的年均潜在市场规模达28亿元,公司有望受益。 坚定“军民融合”战略,民用芯片进入放量增长阶段。公司近年来加强民用芯片开发投入,比如高性能GPU芯片、音频芯片、短距离通信芯片、Type-C芯片等。民用芯片的市场体量庞大,能够提供更多更有效的市场反馈,反哺军用产品,弥补其在技术方面由于样本空间局限性带来的不足。2017年公司民用芯片业务达到1725万元,实现了翻番以上的增长,表明该项业务进入放量增长阶段。在国家大力倡导“芯片国产化、自主化”的浪潮中,公司采取“军”、“民”两条腿走路的战略,有望在民用芯片领域逐步占据有利地位。 股权激励落定,未来发展锦上添花。2017年5月公司发布股权激励方案,拟授予的限制性股票数量为400万股。占本激励计划草案公告时公司股本总额26,700.00万股的1.50%。报告期内,股权激励计划,向公司高级管理人员、中层管理人员以及公司的核心技术(业务)骨干等101名激励对象授予339.60万股限制性股票。通过激发管理团队的积极性和凝聚力,提高经营效率,降低成本,减少本激励计划对公司带来的费用增加的不利影响。 维持公司“买入”评级。基于审慎性考虑,在增发没有完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2018-2020年归母净利润为1.42、2.04、2.81亿元,对应EPS为0.52元/股、0.75元/股、1.04元/股,按照最新收盘价46.93元计算,对应PE分别为90、62、45倍。公司是国内GPU产业的代表性标的,国家集成电路产业基金的入股将助力公司龙头地位的提升;在计算机国产化浪潮的推动下,公司“军民融合”战略优势明显,业绩增长值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:本次非公开发行审批进程的不确定性;芯片新产品研发进程低于预期;雷达产品的研发及定型进程低于预期;产品利润率下降风险;自主可控GPU新进入者带来竞争风险。

拓斯达发布2017年业绩快报:报告期公司实现营收7.64亿元,同比增长76.51%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长78.15%。 业绩符合预期,净利润率维持较高水平。2017年公司实现营收7.64亿元,同比增长76.51%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长78.15%,符合此前1.30-1.45亿元的业绩预告值。2017年第四季度实现营收2.56亿元,同比增长43.8%,实现归母净利润0.34亿元,同比增长9.7%,净利润增速低于营收增速,主要是因为第四季度管理费用同比大幅增长所致。2017年公司净利润率为18.06%,相比去年同期增加0.15个百分点,维持较高水平。公司业绩高速增长主要是上市后品牌效应增加,业务渠道扩宽,生产经营规模扩大所致。 渠道、技术、成本三重优势构筑公司核心竞争力。渠道方面,公司打造以直销为主的渠道网络,密切跟踪客户需求,单位营收对应销售人员数量是行业可比公司均值的近7倍,人均产值释放空间较大。技术方面,公司在扩大规模的同时持续推进自主研发,目前已掌握核心控制技术和本体,产品竞争优势突出,机器人板块毛利率水平位于同行业领先水平。成本方面,由于规模效应的显现,公司对上游供应商的议价能力较强;同时借助为新建工厂提供前期水电气施工业务锁定潜在客户,借机推广工业自动化成套解决方案,这一创新模式的客户转化率较高,节约市场拓展成本。 拟收购野田智能剩余80%股权,拓宽汽车制造领域的自动化应用,看好持续高增长潜力。公司近期发布公告,筹划全资收购东莞市野田智能装备有限公司,公司于2017年8月以3000万元价格收购了其20%股权,此次公司拟收购其余下80%股权。野田智能主营自动化焊接设备,具备与进口品牌竞争的技术优势,其大多数客户是上海大众、一汽奥迪、广汽、长城汽车等知名车企的一级供应商。以汽车为代表的工业自动化需求空间广阔,公司凭借强大的销售“基因”和技术研发能力,在行业景气度上行期,业绩有望持续高增长。 维持公司“买入”评级。根据2017年业绩快报,相应调整2017年业绩预测。暂不考虑此次收购野田智能的影响,预计公司2017-2019年归母净利润为1.38、1.91、2.53亿元,对应EPS分别为1.06、1.47、1.94元/股,按最新收盘价60.23元计算,对应PE分别为57、41、31倍。考虑到公司正处于快速成长期,发展潜力大,给予公司“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期;跨行业拓展不及预期;工业自动化行业增速大幅下滑。

油价企稳回升,公司业绩增长充分受益。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,油价有望企稳回升。一方面,OPEC减产协议执行率高,年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望得到进一步收缩;另一方面,IMF预计2018年全球GDP增速将上行至3.7%,超过2016年的3.21%,全球经济的复苏有望推动原油需求的增长;近期ICE布油价格高点上涨至70美元/桶左右,反映行业供需关系正在发生积极改变。与此同时,油价的企稳回升也推动了石油企业资本开支预算,中石化2017年计划资本支出计划总额为1102亿元,同比增长44%;公司作为中石化旗下唯一的石油工程装备平台,业绩有望充分受益行业复苏。 天然气管网建设提速,油气管道业务高速增长。2017年我国天然气表观消费量为2373亿方,同比增长15.31%,创历史新高;在这一背景下,天然气管网建设开始提速。根据国家发改委、能源局联合发布的《中长期油气管网规划》,到2020年我国天然气管道里程达10.4万公里,对应2016-2020年均增速为10.20%。公司已开始为新粤浙管道项目潜江-韶关段工程供应钢管,该段项目全长856公里;2017年上半年公司油气管道业务实现营收3.81亿元,同比增长119.48%,考虑到天然气管道行业景气度持续提升以及公司新粤浙管道项目逐步落地,预计油气管道业务将维持高速增长。 盈利能力持续提升,降本挖潜成效明显。公司石油机械产品主要包括压裂装备、钻机设备、固井设备以及井下工具,2017年上半年公司石油机械、油气管道、钻头产品毛利率分别为13.88%、7.84%、21.02%,均较2016年年底出现显著回升;随着油价上行带来石油企业资本开支增加,公司下游行业需求有望提升,从而助力产品毛利率持续增长。另一方面,公司强化预算管控,开展设计、采购协同降本,推行“六小费”包干制,同时建立应收账款专项奖惩激励,成本管控取得明显成效;2017年前三季度公司销售费用、管理费用占营收比重分别为6.02%、12.30%,较上年同期下降1.32、1.37个百分点,资产减值损失为-0.11亿元,较上年同期减少1.32亿元。 首次覆盖给予公司“增持”评级:根据公司业绩预告,公司2017年净利润为550-1000万元,上年同期亏损8.29亿元,实现扭亏为盈。预计2017-2019年公司净利润分别为7百万元、93百万元、136百万元,对应EPS分别为0.01元/股、0.16元/股、0.23元/股,按照最新收盘价7.65元计算,对应PE分别为656、49、34倍。公司业绩充分受益油服行业景气度提升,同时天然气管网建设提速将为公司打造新的利润增长点,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:OPEC减产协议执行低于预期;全球经济复苏乏力;油价大幅下跌;新粤浙管道项目建设进度不及预期;盈利能力复苏不及预期。

公司定位:国内智能水表龙头,立体化布局开拓智慧能源业务。公司是国内民用智能计量仪表行业的优质标的,在智能水表领域市占率位于行业第一。公司采取立体化方式,积极拓展智慧能源业务。横向上:公司在稳固智能水表既有优势的前提下,实现产品链条向智能燃气表、智能热量表、智能电表的延伸,有效发挥了远传通信、电池续航等技术在众多产品上的协同;纵向上:公司以智能表具为基础,通过数据采集、传输、分析等方式,有望逐步将业务重心由终端产品向系统服务过渡,从而实现智能表具企业向智慧能源企业的转型。 智能水表业务:行业步入机遇期,业绩有望持续增长。智能水表能够有效解决传统水表行业三大痛点,已在全球范围内广泛应用;根据《水表行业“十三五”发展规划纲要》指出,“十三五”期间国内智能水表销售收入占全部水表销售比例需达到40%,即对应智能水表销量为4764万台,按照250元/台的价格计算市场空间为119亿元。公司通过优化客户结构、布局NB-IoT物联网表、推进智慧水务产品等方式实现智能水表业务多重布局,未来业绩有望持续增长。 智能气表业务:行业新秀初显峥嵘,有望成为业绩亮点。2016年我国智能燃气表销量为2337万台,行业智能化率为59.31%,考虑到燃气表行业同时受增量以及存量需求的双重推动,预计智能气表行业增速将维持在20%-30%。公司已在智能水表领域形成深厚技术底蕴,能够实现向智能气表领域的有效延伸;2016年12月公司入围国内第一大燃气集团华润燃气采购目录,截至2017年7月已与华润50多家燃气公司初步达成业务合作,2017年公司智能气表业务营收预计同比增长100%,首次突破亿元大关。随着天然气行业持续复苏以及公司产品在大型燃气公司的批量应用,预计智能气表业务有望持续大放异彩。 智能节水市场空间广阔,外延并购成效明显。我国“十三五”期间将新增高效节水灌溉面积1 亿亩,对应总投资额约为1279亿元,公司智慧农业及水利业务主要产品为提供软件及系统服务,客户采用公司智慧农业系统后,能够根据采集的气象数据、土壤墒情、作物品种、地区特点等自动实施远程灌溉、定量灌溉、精准灌溉,从而提高水资源的灌溉利用率;目前智能节水业务已在河北、河南、内蒙、新疆、甘肃、贵州、云南、广西等地开始批量推广应用,2017年已开始贡献业绩,未来有望成为公司新的利润增长点。此外,公司积极推进外延并购,作价1.05亿元收购流量计领域领先企业上海肯特75%的股权,加快公司智慧水务项目的应用推广和达产进度,有效缩短智慧水务部分产品的研发周期。 上调公司至“买入”评级。根据公司2017年业绩预告,预计全年实现净利润1.47-1.68亿元,同比增长40%-60%。我们预计公司2017-2019年净利润至157百万元、216百万元、282百万元,对应EPS分别为0.29元/股、0.41元/股、0.53元/股,按照2018年2月22日收盘价8.87元计算,对应PE分别为30、22、17倍。公司智能表具业绩增速具备较高的确定性,同时布局智慧能源业务已取得明显成果,估值水平存在提升空间;此外,公司定增价为11元/股,目前股价较定增价格存在倒挂,具备较好的安全边际,上调公司至“买入”评级。 风险提示:智能气表业务增长不及预期;智能水表行业增长不及预期;智能水表行业竞争加剧;智能节水业务发展不及预期;智慧水务项目进展不及预期。

事件: 公司发布2017年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为20.3-21.1亿元,比上年同期增长898%-937%。预计2017年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为176,000万元到186,000万元;去年同期为-3.14亿元。 投资要点: 2018年设备更新周期还将继续,龙头复苏在路上。2017年工程机械行业全线复苏:挖机销售130559台,同比增长108%;汽车起重机销量20119台,同比增长104%;混凝土泵车销售2411台,同比增长一倍以上。我们在2018年度策略报告中明确指出:2017年国内工程建筑行业新增订单饱满,预计2018年基建投资景气延续;处于低位的商品房库存使得房地产开发投资增速预期并不悲观,以上均支持周期性板块维持复苏态势。公司作为国内工程机械行业龙头,有望充分受益于此轮行业景气复苏,且随着海外市场的进一步拓展,2018年业绩有望更上一层楼。 挖机市占率持续提升,核心部件配套能力强。2009 年,公司挖机产品的市占率不到7%,到2017 年已经持续上升至22%左右,充分彰显了公司的产品竞争力。控股子公司娄底中兴液压件为公司中小挖配套了绝大部分的油缸产品,且已向公司旗下混凝土机械高端品牌普茨迈斯特批量供货,表明核心零部件配套能力“质”的提高。考虑到产能尚未出清及提升市占率等因素,我们依然认为2018年公司在主打挖机产品上不会贸然采取涨价措施。 混凝土机械2018 年还将继续受“法务机”市场出清的压制。公司在混凝土领域市占率居全球第一,在国内37 米以上大泵市场市占率持续提升。2017 年以来,以泵车为代表的混凝土机械需求明显复苏,设备更新这一驱动主因在2018 年还将发酵;2017 年下半年“法务机”的突增对于新机市场的冲击较大,我们预计这一影响将持续至2018 年中期。价格方面,目前新机价格较2011 年并未出现明显变化,我们密切关注年后可能存在的涨价预期。 应收账款减值风险2018 年还将存在。截止到2017 年三季度公司应收账款占营业收入比重67%。从历史数据比较,虽然较2015 年以来持续下降,但是较2012 年之前30%以下的水平仍然较高。横向比较,虽然较徐工和中联的水平更低,但是全球行业龙头卡特彼勒在2017 年对应数值为40%,近十年以来基本维持在37%左右。可见,公司应收账款依然处于较高水平。2016-2017 年公司大力推进逾期货款、存货及成本费用管控,已经取得了一定效果,但是我们认为2018 年应收账款减值风险还有待释放。 维持公司“买入”评级:我们认为2018 年公司业绩将进一步复苏,但是仍然存在“法务机”和“应收账款减值风险”两个压制因素,制约了业绩弹性。预计2017-2019 年公司净利润分别为20.47 亿元、30.83 亿元、39.68 亿元,对应EPS 分别为0.27 元/股、0.40 元/股、0.52 元/股,按照最新收盘价9.24 元计算,对应PE 分别为35、23、18 倍。公司是国内工程机械龙头,在行业复苏背景下业绩受益明显,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度出现下滑;公司工程机械产品销售不达预期;公司市占率提升不达预期的风险;产品价格不及预期的风险;公司应收账款减值的不确定性影响。