事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入18.13亿元，同比增长21.18%，实现归母净利润5.11亿元，同比增长16.64%，实现扣非归母净利润4.83亿元，同比增长28.19%；略低于市场预期。 2021年业绩保持稳健增长态势，盈利水平受大宗&海运涨价、汇兑损失拖累。 （1）成长性分析：2021年，公司营收同比增长21.18%，归母净利润同比增长16.64%。主要原因是：①从战略高度重视医疗产业发展、不断加大医疗产业投入，2021年医疗板块增速高达44.57%；②粮食安全背景下，国内色选机实现加速增长，增速为15.79%，增速同比提升14.67pct。 （2）盈利能力分析：2021年销售毛利率为51.15%，同比下降0.66pct；主要是因为色选机板块受大宗原材料、海运费用涨价影响，毛利率下降2.75pct，其中海外业务毛利率下降4.79pct。2021年扣非销售净利率为26.62%，同比增长0.62%，主要是规模优势下费用率下降，其中销售/管理/财务费用率分别为12.03%、4.18%和0.66%，同比分别+0.18pct、+0.29pct和-0.93pct；财务费用中，公司国外销售按照美元结算，2021年美元继续贬值，造成公司汇兑损失1477.33万元，同比下降45.44%。2021年销售净利率为28.19%，同比下降1.10pct；主要是因为公司现金投资“智能工厂”和“钣金涂装工厂”，造成账上理财资产减少，导致投资收益下降23.09%。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021年公司应收账款周转天数为43.23天，同比下降12.88天；经营活动产生的现金流量净额达到5.79亿元，同比增长39.30%，创历史新高，可见公司生产经营稳健。 （4）持续扩大研发，坚持高质量产品创新。公司目前支持创新的基础性条件越来越系统化，实现关键突破的能力在不断增强；2021年公司研发费用为1.23亿元，同比增长18.34%，占营收比重6.81%；研发人员537人，同比增长0.94%，占公司员工总数比重40.87%，同比增长1.98pct。公司的创新发展获得了国家、科研院所及行业协会的一致认可，2021年公司先后荣获国家科技进步二等奖、中国产学研合作创新成果一等奖、安徽省科学技术奖一等奖、2021年中国机械500强等诸多荣誉，公司技术创新的顶层牵引能力不断增强。截至2021年底，公司拥有授权、有效发明专利87件、实用新型256件、外观设计60件，技术研发优势明显。 （5）坚持积极的现金分红政策，与投资者共享发展成果。2021年，公司进一步加大回报力度，利润分配预案为现金分红5.408亿元，并以资本公积金向全体股东每10股转增3股；上市以来公司累计现金分红超30亿元，实现了公司可持续发展与股东合理回报的和谐统一。 公司从战略角度高度重视医疗产业发展，口腔CBCT销售实现快速增长。 （1）公司基于光电识别核心技术，不断拓展高端医疗影像产品线。2021年，公司口腔CBCT推出全新视野（16*10cm）机型，并推出全新局部CT、三维全景、三维定向、三维正畸“根骨剥离”等功能，为客户构建从数据到决策的最佳路径。 （2）公司充分发挥产品综合竞争力、营销服务体系及品牌优势，实现口腔CBCT销售快速增长。2021年公司累计开展3场大型线上团购活动，累计实现2177台销售业绩，创历年新高；且口腔CBCT历年累计销量突破1万台，开启了口腔CBCT国产化新时代。2021年公司高端医疗影像业务实现销售收入6.57亿元，同比增长44.57%，占营收比重为36.23%，同比增长5.86pct；产品结构进一步优化，盈利能力有所提升，毛利率为59.00%，同比增长0.79pct。我们预计医疗板块业务有望保持快速增长。 （3）公司已建立专门的公立医院销售团队，公立医院市场拓展取得积极进展。目前公司公立医院客户包括解放军南部战区总医院、西安交通大学口腔医院、重庆市人民医院、唐山协和医院等众多公立医院，提升了公司产品在公立医院市场的品牌影响力。 （4）公司积极拓展全球市场。2021年，公司口腔CBCT首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可。 国内色选机表现亮眼，海外色选机需求受海运涨价拖累。 （1）公司持续创新产品，建立了广覆盖、差异化的产品体系。2021年，公司发布了依托智能工厂生产的全新一代美亚色选机、多光谱材质分选机、第二代茶叶分拣机器人等多款创新设备；发布了多级红外分选方案、大米柔性加工解决方案、全形态PET分选解决方案、深度学习杂质分选方案等创新解决方案，有效提升客户价值。 （2）粮食安全背景下，粮食加工需求呈现刚性，色选机需求稳定。2021年，公司色选机实现销售收入10.56亿元，同比增长10.32%，毛利率为45.95%，同比下降2.75pct；主要是海运费用大幅增长导致海外业务收入、毛利率有所下滑，公司海外业务收入为3.19亿元，同比下降0.51%，毛利率为53.24%，同比下降4.79pct。我们预计色选机有望保持稳定增长。 维持“买入”评级。考虑到大宗涨价、美元贬值对公司影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为21.69亿元、25.94亿元、30.64亿元（调整前2022-2023年预测值分别为22.81亿元、27.94亿元）；分别同比增长19.65%、19.61%、18.08%；归母净利润分别为6.41亿元、7.94亿元、9.44亿元（调整前2022-2023年预测值分别为7.64亿元、9.41亿元），分别同比增长25.41%、23.81%、19.01%；EPS分别为0.94元、1.17元、1.39元（调整前2022-2023年预测值分别为1.13元、1.39元）；按照2022年3月30日股价对应PE分别为29.5、23.8、20.0倍。口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

事件： 近期， 公司发布多个公告：①某公司拟向景嘉微全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司采购 10万片高性能图形处理芯片及显卡产品；②与某公司签署《战略合作协议》， 针对公安为主的各领域 PC 设备和服务器设备，共同研究开发基于安全技术的公安专用 PC 设备和服务器设备，开发基于自主安全体系的行业解决方案。 首批 9系列芯片订单落地， 推广进度正在加快。 根据《关于公司全资子公司签署合作协议的公告》， 我们认为本次某公司拟采购的 10万片芯片有可能是已经披露测试完成的 JM9系列芯片（该系列产品可满足地理信息系统、媒体处理、 CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求）。从进度上看，公司 9系列芯片 2021年 9月完成流片， 11月完成测试， 今年 3月拟获得订单，跨度约为半年，较 7系列芯片的推广时间大幅缩短（7系列芯片 2018年 9月完成测试， 2019年底获得订单）， 表明 7系列在客户端的适配和推广为 9系列的推广打下了良好基础， 持续看好后续放量为公司带来的业绩弹性。 切入公安 PC 设备和服务器设备市场， 持续拓宽应用领域。 本次签署战略合作协议的甲方主营业务为公安专用 PC、服务器和行业解决方案， 与全国多省市公安部门有长期的业务合作。 本次战略合作协议中， 甲方主要负责公安专用 PC 和服务器的产品注册、应用许可申请，并以公安部一所品牌或者景嘉微品牌进行公安专用 PC 和服务器的全国推广工作。景嘉微主要负责提供 GPU、显卡的技术文档、开发手册等技术资料，安排技术人员配合甲方进行公安专用 PC、服务器和行业解决方案的安全功能的设计、实现、适配及测试工作。 我们认为， 本次协议表明公司基于自身的 GPU 芯片实力， 正在向新兴领域持续拓展， 未来有望成为公司新的增长点。 军品+民品共振， 国产 GPU 龙头前景广阔。 ①军品： 公司在军用领域的主要产品包括图显模块和小型专用化雷达。其中，图显模块主要采用公司自身研发的 JM5400芯片，实现了在军用领域的国产替代。近年来，公司针对不同行业应用需求进行技术革新和产品拓展，积极向其他领域延伸，针对更为广阔的车载、船舶显控和通用市场等应用领域，持续研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品。行业层面，“十四五”期间，武器装备的列装将进入放量阶段，采购有望提升，公司将充分受益； ②民品： 公司已经形成完善的芯片研发迭代体系，追赶国外龙头的步伐持续加快（三代 GPU 芯片与国外同类产品代际差分别为 12年、 7年、 5年），应用领域不断打开（第一代面向军用图形显控领域， 第二代拓宽至民用计算机市场， 第三代进一步延伸至人工智能、 虚拟化、云计算等）。 公司业务已形成军品+民品共振的格局， 两大领域的高景气度有望持续为公司提供成长动能。 维持“买入”评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润 2.82亿元、 4.52亿元和 6.57亿元，对应的 PE 分别为 1 14、 71、 49倍。 风险提示： 民用市场拓展不及预期、 9系列芯片推广进度不及预期。

事件：公司发布公告，2022年3月12日，公司与绍兴绿电能源有限公司签署了《绿电熔盐储能示范项目承包合同》，项目合同金额为1.92亿元，工期为熔盐储能供热系统2022年8月30日前具备产汽条件。该项目是西子洁能部署的首个第三方零碳产业园熔盐储能项目（2021年11月，公司曾为西子航空零碳工厂项目建设熔盐储能供气系统）。 工业供热市场空间广阔，熔盐储能大有可为。3060背景下，传统以燃煤为主的供热方式（包括工业供热和居民供暖）面临的碳减排压力较大，转型升级大势所趋。其中，工业供热领域可替代的方式包括熔盐储能供热和天然气供热等。熔盐储能供热技术成熟，其主要利用谷电作为热量来源，来满足工业园区（如化纤造纸）等的大规模蒸汽需求。随着国家分时电价机制的政策出台，一些地区（如广东、广西、江苏等地）峰谷电价差进一步拉大，熔盐储能供热模式已初步具备经济性（即较天然气供热等模式成本更低，根据中泰机械外发报告《熔盐储能先锋，打开广阔物理储能市场》中的测算，在广东省，工业领域熔盐储能供热成本为267元/吨蒸汽，低于燃气供热成本279元/吨蒸汽，替代燃煤供热更为理想）。西子洁能绍兴项目的落地表明工业领域熔盐储能供热的模式已由小规模示范项目进入规模化应用阶段。仅考虑工业领域蒸汽和热水需求，熔盐储能供热的存量改造年需求量为1797亿元，一次性固定投资为6927亿元，熔盐储能市场大幕已徐徐拉开。 深耕熔盐储能十余载，首个零碳产业园熔盐储能项目落地证明实力。2011年，公司开始致力于光热发电系统的研究与开发，由公司设计供货的集热系统、储换热系统于2013年7月在青海德令哈成功投运，是我国第一套投入商业运行的光热发电项目。经过多年运行实践，公司已经掌握熔盐储能的最核心工程设计和运营经验，技术成熟。同时，公司亦能够制造熔盐储能系统核心设备，例如：熔盐吸热器、熔盐换热器、熔盐储罐等，可以给用户提供从熔盐储能核心设备到工程设计及运营完整的服务。此次零碳产业园熔盐储能项目的落地充分证明了公司的实力，未来在工业供热领域的拓展可期。 “三重业绩”凸显，产品战略路线持续深化。中泰机械认为，公司投资价值的核心要点是“三重业绩”，其中，第一重业绩是传统锅炉业务，在3060碳减排目标下，叠加公司内部管理变革，锅炉业务已经开启高成长模式，2019-2021年订单GAGR为41.47%，从而为业绩高增长提供支撑；第二重业绩是收购赫普能源（拟收购）、兰捷能源切入千亿火电灵活性改造市场，有望成为公司另一增长极；第三重业绩是熔盐储能业务，即将迎来放量，具备较高弹性。此次零碳产业园熔盐储能项目的落地是第三重业绩的兑现，亦是公司产品战略路线（即：围绕3060战略，布局上中下游减碳全产业链）的持续深化，看好公司的长期发展。 维持“买入”评级：暂不考虑赫普能源和兰捷能源的收购增厚，我们预计2021-2023年净利润为5.06/8.52/11.72亿元，对应估值为36/21/16倍。 风险提示：熔盐储能产业化进程不及预期、公司熔盐储能业务拓展进度不及预期、原材料涨价带来盈利能力下降风险、行业市场规模测算偏差风险、订单落地不及预期风险等。

我们复盘公司2015年以来的发展历程，公司收入和净利润年均增速均达到40%以以台上，强势跻身世界高空作业平台10强行列。但是2021年受原材料、航运成本上升及国内市场竞争加剧等因素影响，公司利润增速放缓。站在当前时点，我们认为公司迎来四重拐点共振，即：1）海外市场迎来强势复苏；2））“双反”落地；3）公司产品战略重回海外（美国）；4）定增落地，公司进入新一轮扩产周期。下面我们重点阐述四重拐点的内涵及所带来的公司业绩高增长前景。 第一重拐点：海外市场迎来复苏拐点，北美市场尤为火爆。 ①北美高空作业平台需求火爆，产品供不应求。北美高空作业平台市场发展较为成熟，2020年设备保有量达65.65万台，高空作业平台租赁市场规模达103亿美元。伴随着北美疫情逐步常态化及美国基建政策的刺激，高空作业平台设备利用率逐步提升，恢复疫情前平均水平。北美龙头捷尔杰排产已到2022年6月份以后，Terex2021年三季度末高机积压订单17亿美元，相比2020年三季度末增长257%。北美市场产品供不应求，这将给中国高空作业平台出口营造良好的需求环境。 ②欧洲高空作业平台市场逐步向电动化方向发展。根据IPAF的数据，2019年欧洲十国设备保有量为30.83万台，高空作业平台租赁市场规模为29亿欧元。电动高空作业平台由于绿色环保、噪音小、体积小等优势，已被广泛使用。欧洲市场电动化趋势明显，根据GlobalMarketIsight的数据显示，2020年欧洲电动高空作业平台销量占比超过70%；中国电动产品出口至欧洲市场有望快速增加。 ③全球市场呈现结构化特征，国产品牌跻身世界前列。根据AccessM20榜单排名，2020年，全球高空作业平台前3制造商（捷尔杰、吉尼、斯凯杰科）销售额占比超过35%；全球前20制造商销售额占比超90%。前20榜单中有5家中国企业（徐工、鼎力、临工、星邦、中联）上榜。全球高空作业平台CR20由2015年的94.7%下降至2020年的88.9%，由于中国等新兴市场的快速发展，给国产等品牌快速做大提供了温床，全球集中度呈现下降趋势。 第二重拐点：“双反”逐步落地，公司或成为主要赢家。 ①高空作业平台行业“双反”历程。2021年3月，美国商务部宣布对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴立案调查。目前，美国商务部已公布反补贴调查终裁结果，鼎力适用的反补贴终裁税率为11.95%，临工为18.34%；美国国际贸易委员会（ITC）对反补贴调查作出了实质性损害威胁的裁决。反倾销调查目前尚未公布终裁结果，初裁结果显示鼎力适用的反倾销初裁税率为17.78%，临工为275.06%。 ②“双反”背景之下，公司有望从容应对。2018-2019年中美贸易摩擦期间，美国对进口自中国的高空作业平台企业征收25%的关税，鼎力已积累丰富的应对经验。本次“双反”，鼎力之外的其他国产品牌适用的税率较高，进入美国市场的门槛将大幅提升；与之对照鼎力压力最小，有望从容应对，鼎力在北美市场的开拓有望重新步入正轨。 第三重拐点：剑指全球，公司产品战略重回海外。 ①重回海外市场，战略内涵已发生深刻变化。2018年受中美贸易摩擦影响，公司被迫将销售重心从海外迁移至国内，2020年受海外疫情持续蔓延影响，公司海外收入占比进一步降低。但面向2022年，在上述第一重和第二重拐点的背景下，公司产品战略重回海外无疑是最优选择。本次战略重心重回海外与2018年之前的战略内涵却大有不同：一是品牌认知度已通过“双反”调查被动提升；二是针对海外客户的研发、销售、售后资源的投放大为增强；三是公司对海外市场的认知更为深化，后续对北美市场的规则解读与战术制定游刃有余。 ②收购知名境外企业，海外布局逐步完善。近年来，公司先后收购意大利Magi（全球智能伸缩臂叉装车领先企业）20%股权、美国CMEC（美国老牌高空作业平台制造企业）25%股权、德国TEUPEN（全球蜘蛛式高空作业平台龙头）24%股权，有力提升了品牌价值、拓展了销售渠道，为开拓全球市场蓄力。公司产品通过欧洲CE、美国ANSI、澳大利亚AS/NZS1418、韩国KC等权威认证，远销80多个国家和地区。公司海外销售业务有望重新发力并实现高速成长。 第四重拐点：定增落地，公司进入新一轮扩产周期。 ①2021年定增项目落地，产能有望持续释放。公司上市后已完成两次定增项目，2021年公司定增募资15亿元，发行价格为71.90元/股，用于年产4000台大型智能高位高空平台项目。该项目达产后，公司产能将进一步提升，经营业绩有望迎来新一轮高增长。 ②产品结构不断优化，高端市场竞争力逐步增强。本次定增项目将新增年产能包括智能高位电动臂式高空平台（36-50米）1500台、智能高位电动剪叉高空平台（33-36米）1000台、车载式绝缘臂高空作业车1000台和蜘蛛式绝缘臂高空作业车500台。项目完成后，公司产品结构进一步优化，臂式占比有望持续提升，毛利率水平有望不断改善。同时，绝缘臂技术国内尚属空白，对技术也提出了更高的要求，公司在高端高空作业平台市场的份额有望进一步提升。 给予公司“买入”评级。 我们认为公司迎来四重拐点共振： （1）海外市场迎复苏拐点，其中北美市场2022年确定性高增长； （2）“双反”逐步落地，公司或成为主要赢家； （3）公司产品战略重回海外（美国），但战略内涵已发生深刻变化； （4）定增落地，公司进入新一轮扩产周期。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为9.39、14.09、18.32亿元，对应PE分别为42.08、28.06、21.57倍。公司呈现出四重拐点共振难得的时间窗口，给予公司“买入”评级。 风险提示：海外贸易环境恶化、市场竞争加剧、原材料价格和航运成本大幅波动、募投项目推进不及预期、研报使用的信息存在更新不及时风险等。

激光设备行业绝对龙头，“激光+X”战略稳定推进。公司业务范围从产业链下游的设备集成商拓展到上游设备核心器件领域。在国内市场，大族激光已成为激光行业的代名词，也是激光设备领域公司发展的标杆楷模；在国际市场，公司规模稳居前列，亦是当仁不让的全领域龙头。围绕“激光+X”的战略，公司目前已完成激光标记、激光焊接、激光切割等工业激光应用领域的产品布局，不断推出有技术优势的行业专用设备和新场景应用设备，各项业务全面向好。 体制改革推动组织架构扁平化，股权激励完善。公司于2021年在内部推行大刀阔斧的体制改革，撤销事业部制，将以业务中心为单元开展工作，并结合各业务中心所处的不同发展阶段，实行差异化考核与激励方式，有利于公司内部降本增效。同时为健全公司内部长效激励机制，公司于2019年向公司高管及核心人员授予不超过4,996.61万份股票期权，分三期行权，激励对象总人数为1333人，行权价格为30.57元/股。 今年以来公司业绩持续兑现，全年业绩有望达成考核目标。 受益3C、PCB、新能源等行业景气度上升，公司各项业务持续向好（11）C3C设备行业景气度回暖，有望带动新一轮C3C设备资本开支复苏。2021年受疫情反复、缺芯及手机功能迭代速度降低等因素影响，智能手机销量数据出现下滑。根据IDC数据，2021年上半年全球智能手机出货量环比下滑9.35%。但第三季度以来智能手机销量有所回暖，同时根据MIC数据，预计5G手机渗透率将从2019年的1.3%提升至2021年的接近40%水平，我们认为2022年5G手机将回归正常需求趋势，同时伴随AR/VR设备持续推出，有望带动新一轮3C设备资本开支复苏。 （22）受益BPCB产品结构升级，BPCB设备需求激增。5G技术对通讯用PCB板的速度、密度、频率、导电性等方面都提出了更高的要求，同时伴随智能手机不断发展，对高多层板、HDI板、软板等高端产品需求亦将持续快速提升。此外，汽车电动化及智能化趋势对高端PCB板的需求量亦保持持续上升趋势，进而带动公司PCB设备需求增长。公司PCB业务保持快速增长趋势，子公司大族数控IPO已于2021年9月成功过会，在推动公司业绩增长的同时，也有望成为公司本轮体制改革的第一个硕果。 （33）新能源汽车渗透率提升，新能源业务持续增长。近年来新能源汽车渗透率逐渐提升，根据EVSales数据，全球新能源汽车渗透率自2012年0.1%提升至2020年的4.2%，而至2021年9月，国内新能源汽车渗透率上升至17%水平。在碳中和大背景下，新能源汽车渗透率有望迎来更快速的增长窗口期，进而带动电池厂商的扩产浪潮。同时为应对本轮扩产，公司亦积极扩充产能、拓展现有产品线，新能源业务持续快速增长。 维持“买入”评级。公司作为激光设备行业绝对龙头，围绕“激光+X”战略持续推进业务。伴随3C、PCB、新能源等行业景气度上升，公司各项业务有望充分受益。我们维持此前的业绩预测，预计2021-2023年公司营收分别为155.39亿元、192.16亿元、233.16亿元；归母净利润分别为18.72亿元、24.26亿元、29.94亿元，对应PE分别为30、24、19倍。维持“买入”评级。 风险提示：控股股东及实际控制人质押股份占比较大风险；研发进度不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；PCB行业下游扩产进度不及预期风险；新能源行业景气度不及预期风险。

专注自动化测试、组装设备及解决方案，业务持续拓展 （1）公司定位：自动化测试和自动化组装一站式解决方案供应商。公司成立于 2005年，专注于工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务，业务覆盖电学、声学、射频、光学检测四大领域，其中公司 ICT 测试设备技术处于世界领先水平，且超前布局 5G 射频检测设备。目前公司主要客户为世界 500强企业，包括苹果、微软、思科等全球著名高科技公司。近年来境内业务拓展亦持续稳步推进，产品已经获得了多个客户的认可，包括麦捷科技、顺络电子等。 （2）组织架构：股权激励完善，核心管理层绑定。公司于 2021年 4月 23日以 49.68元/股向 90名股权激励对象授予 75.46万股限制性股票，占激励计划草案公告日公司股本总额 13,893.34万股的 0.54%，首次授予的限制性股票上市日为 2021年 5月 11日。 本次股权激励实施将进一步健全公司长效激励机制，确保公司发展战略和经营目标的实现。 （3）2020年公司业绩稳健增长，2021年三季度业绩承压。2020年受益于 5G 渗透率提升，消费电子市场复苏，公司营业收入为 13.76亿元，同比增长 66.8%；归母净利润 3.41亿元，同比增长 126.86%。2021年前三季度公司实现营业收入 9.11亿元，同比下降15.68%，实现归母净利润 2.30亿元，同比下降 25.17%。业绩同比下滑主要受 3C 行业短期景气度下行、终端客户需求短期调减等因素影响。 （4）公开发行可转换公司债券，进一步扩大业务规模。博杰股份于 2021年 11月 17日公开发行可转换公司债券 526万张，并于 12月 17日在深交所上市交易，合计募集资金为 5.26亿元。公司在夯实公司现有业务优势的基础上，将积极拓展半导体检测等相关业务，有利于完善自身工业自动化设备产品线，为公司进一步扩大产能、开拓市场奠定坚实的基础。 5G 渗透率提升+AR/VR 设备推出，有望带动新一轮 3C 设备资本开支复苏 （1）手机销量逐渐回暖，2022年有望全面复苏。2021年受疫情反复、缺芯及手机功能迭代速度降低等因素影响，智能手机销量数据出现下滑。根据 IDC 数据，2021年上半年全球智能手机出货量环比下滑 9.35%。但第三季度以来智能手机销量有所回暖，同时根据 MIC 数据，预计 5G 手机渗透率将从 2019年的 1.3%提升至接近 40%水平，我们认为 2022年 5G 手机将回归正常需求趋势，有望带动 3C 设备需求量增长。 （2）元宇宙进程加速，AR/VR 设备有望带动新一轮 3C 设备资本开支复苏。展望 2022年，伴随元宇宙布局加速，新一轮 AR/VR 设备有望迎来爆发机会。预计 Meta 新一代 Oculus 设备、苹果的 MR 产品等有望在明年推出。根据中国信通院数据，2020年虚拟增强现实(VR/AR)终端出货量约为 630万台，到 2024年将达到 7500万台，CAGR 达 86%； 2020年虚拟增强现实(VR/AR)行业市场规模约为 900亿元，到 2024年将达到 4800亿元，CAGR 达 54%。我们认为 AR/VR 设备的陆续推出将带动新一轮 3C 设备行业资本开支复苏。 （3）外延并购优质标的，拓展公司现有业务。公司收购珠海奥德维、参股鼎泰芯源，将公司业务延伸至视觉检测、半导体测试等领域，拓宽了现有应用领域和市场，有望提升公司的业务竞争力，完善产业布局，拓宽智能制造产品链。受益于视觉检测设备行业景气度提升，子公司奥德维主营 MLCC 陶瓷电容六面体检测目前已逐步放量。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内领先的自动化测试和自动化组装一站式解 决方案供应商。受疫情反复、3C 行业景气度下行等因素影响，公司业绩短期承压，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.90、4. 12、5.25亿元，对应 PE 分别为 28、20、15倍。我们认为，伴随 AR/VR 设备推出，3C 设备行业有望迎来新一轮资本开支复苏，同时公司加速半导体及视觉检测等业务布局，未来业绩有望实现快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：5G 进程不及预期、3C 行业复苏不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销收入占比较大的风险、市场规模不及预期。

前言：杭锅股份正逐渐成为能源利用整体解决方案供应商（发电、储能、机组灵活性改造等）。在深度报告一中，我们重点分析了在3060目标背景下，公司核心主业余热锅炉的发展前景。在本篇报告中，我们聚焦储能侧，探讨在储能行业发展大趋势下，公司作为国内熔盐储能（物理储能）先锋，在供热领域的成长性。 双碳政策背景下，储能行业迎来高速成长期。储能分为物理储能和化学储能；其中，物理储能包括抽水蓄能、熔盐储能和飞轮储能等，化学储能包括电池储能和氢能储能等。不同储能形式的技术成熟度和应用场景各有差异，目前抽水蓄能规模最大，全球和国内占比均在90%左右。新型储能正迎来高速发展，其中，电化学储能装机量快速提升，2017年-2021年上半年，国内市场规模CAGR 接近90%；熔盐储能（储热）技术成熟度高，已经完成商业化示范试点（杭锅股份西子零碳工厂项目），商业空间潜力大。储能是解决新能源间歇性和不稳定性、提高常规电力系统和区域能源系统效率、安全性和经济性的重要手段，叠加国家系列支持政策出台，储能市场正迎来爆发。 供热市场空间广阔，熔盐储能大有可为。环保压力下，传统以燃煤为主的供热方式（热电厂和锅炉房）面临的碳减排压力较大，燃煤供热的模式将逐步被替代或改造，其中，低品质供热适用于灵活性改造（赫普能源的模式）；高品质的供热可替代为熔盐储能供热和天然气供热等。熔盐储能供热技术成熟，其主要利用谷电作为热量来源，来满足工业园区（如化纤造纸）等的大规模蒸汽需求。随着国家分时电价机制的政策出台，一些地区（如广东、广西、江苏等地）峰谷电价差进一步拉大，熔盐储能供热模式已初步具备经济性（即较天然气供热等模式成本更低，如在广东省，熔盐储能供热成本为267元/吨蒸汽，低于燃气供热成本279元/吨蒸汽，替代燃煤供热更为理想）。仅考虑工业领域蒸汽和热水需求，熔盐储能供热的存量改造年需求量为1797亿元，一次性固定投资为6927亿元，熔盐储能市场大幕已徐徐拉开。 杭锅股份：能源利用整体解决方案供应商，管理变革激发成长动能。①传统余热锅炉：公司是我国规模最大、品种最全的余热锅炉开发和制造基地，是燃机余热锅炉领域的世界龙头，同时积极开拓节能环保其他领域设备；②熔盐储能：公司深耕光热发电十余载，将光热储能技术模块迁移至物理储能领域，具备深厚的产业基础与实践经验，西子航空零碳工厂储能项目示范意义重大，推动商业化大潮来临；③管理变革：2019年，公司引入华为管理变革，将以奋斗者为本的激励机制植入管理体系，效果显著，公司订单、业绩、营运能力均迎来显著提升，其中，2019-2021年，订单预计CAGR为49%，收入预计CAGR 为34%，同时存货和应收账款周转率大幅提升。此次变革为公司物理储能产品战略的落地实施奠定坚实基础。 上调至“买入”评级。暂不考虑赫普能源的收购增厚，同时考虑到原材料价格变化对公司盈利水平的影响， 我们调整公司盈利预测， 预计2021-2023年净利润为5.06/8.52/11.72亿元（前值为：5.84/8.05/10.57亿元），对应估值为42/25/18倍。公司是国内熔盐储能先锋，随着熔盐储能供热商用化大潮来临，公司有望充分受益，储能业务价值有待重估，我们上调至“买入”评级。 风险提示： 熔盐储能产业化进程不及预期、公司熔盐储能业务拓展进度不及预期、原材料涨价带来盈利能力下降风险、行业市场规模测算偏差风险、订单落地不及预期风险等。

事件： 公司近期在投资者互动平台就投资者关心的系列问题进行了解答，包括：①晶澳、 通威、 天合等厂商明确了 TOPCo 的产能规划， 对公司的影响；②公司在 HJT 方面的进度；③公司半导体清洗设备的推广情况。 2022年有望是 TOPCo 大年，公司全面布局，有望充分受益。 我们认为， 目前仍处于 HJT 和 TOPCo 的战略相持期，短期两种竞争技术取决于市场扩产节奏，而在光伏电池环节，经济性是驱动新技术扩产的核心因素。 根据我们统计， HJT 在 2021年扩产主要动力来自中长期趋势确定，短期受通威金堂 GW 级中试线结果影响，原预期 2021Q4扩产潮或将推延，甚至影响到 2022年全年节奏。反观 TOPCo，随着良率的提升以及中试线数据稳定，行业龙头扩产趋势确定， 2021Q4扩产有望接近 20GW；同时晶科正式推出 TOPCo 双面组件产品，并计划 2023年 50%的产能来自 N 型组件。 基于此， 我们判断 2022年电池环节 TOPCo 有望率先放量。 捷佳能够做 TOPCo 全系列设备（PECVD、 LPCVD、硼扩等均有布局），有望充分受益。 2022年 HJT 新技术进展值得重点关注。 根据我们统计， 2021年异质结扩产约为 7GW， 但当前异质结盈利依然较难（捷佳伟创在投资者互动平台表示，当前异质结技术仍然不成熟、市场尚未达到大规模爆发阶段）。 我们认为， 2022年，光伏各环节需求二阶导影响将趋弱，在产能相对饱和的背景下，各类新技术的降本增效才能带动光伏行业持续破局， 因此，各厂家在异质结新技术上的进展值得重点关注， 捷佳伟创异质结设备 11月份已进驻爱康集团工厂。 另外， 公司推出的 RPD 产品助力隆基研发，一周两次创造 25.82%、 26.30%两个世界纪录， 公司全面布局（PRD、管 P 等） 的合理性正在得到验证。 公司半导体设备处于客户验证阶段， 股权激励助推长期发展。 （1） 捷佳伟创在投资者互动平台表示，公司前期交付的半导体槽式清洗设备目前正在客户现场试运行中，达到验收条件后公司将积极推动验收工作，同时在下游有了重复订单，而且也加快导入到其他大型的客户，发展态势较快。 行业层面上看，清洗为半导体制程重要环节，是影响器件成品率及可靠性最重要的因素之一，其设备在半导体设备市场中价值量占比约 5-6%， 根据智研咨询数据， 中国大陆每年的湿法清洗设备的空间在 15-20亿美元，且预计未来 12寸晶圆的槽式（即公司对应的设备） 和单片式清洗设备将是市场的主要增量，公司有望充分受益。 （2）公司近期公告 2021年限制性股票激励计划（草案），决定授予核心高管和技术骨干等 61.85万股限制性股票，价格为每股 60元，来源为定向增发。业绩考核指标：以 2020年净利润为基数，2021/2022/2023年净利润增长率分别不低于 30%/60%/80%。 我们认为， 股权激励的实施将充分调动核心高管及技术（业务）骨干的积极性，有效地将相关人员利益与公司利益结合在一起，助力公司长远发展。 维持“买入”评级： 基于三季报的情况，我们下调公司业绩预测， 预计 2021-2023年归母净利润为 8.37亿元、 12.56亿元、 17.68亿元（前值为： 10.57亿元、 16.00亿元、22.40亿元），对应的 PE 分别为 44/29/21倍。 基于公司对 TOPCo 和 HJT 的布局，有望充分受益 TOPCo 放量和 HJT 新技术进展，我们维持“买入” 评级。 风险提示： 光伏政策变动风险、扩产不及预期、市场竞争逐渐加剧的风险。

事件：2021年11月16日，公司发布公告，JM9系列图形处理芯片经阶段性测试，指标符合设计要求。 9系列芯片完成测试，性能较7系列大幅提升，打开广阔应用领域。 （1）性能：从已经披露的参数可以看出，JM9系列在各主要性能上都较JM7系列有了大幅提升（例如：内核时钟频率由1200-1300MHz提高至1.5GHz，数据处理速度提升明显；像素填充率由4.8/5.2G Pixels/s提升至32G Pixels/s）。与国外同行对比，JM9系列性能大致相当于英伟达在2016年推出的GTX10系列芯片，代际差异已经缩短至约5年，追赶国外的步伐在持续加快（公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、5年）。 （2）应用领域：7系列芯片在民用市场的应用主要集中在桌面办公、图形工作站等领域，而9系列芯片可满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，应用领域大幅拓宽。值得注意的是，游戏和人工智能计算是当前英伟达和AMD等国际同行主要深耕的市场，景嘉微作为国产厂商，能够推出应用于这些领域的产品，国产GPU龙头地位充分彰显。同时，公司产品对应的市场空间持续打开，以服务器为例，根据IDC数据，2020年，中国GPU服务器市场规模为27.6亿美元，预计到2024年将达60亿美元，即380亿元左右。 公司迭代体系完善，7系列快速放量，期待9系列推广。2021年前三季度，7系列芯片的快速放量是公司业绩高增的主要原因，并且也是支撑后续持续增长的主要动力。目前，公司已形成完善的GPU迭代体系，芯片研发周期持续缩短（三代芯片的研发周期分别为8年、4年和3年）。同时，公司自成立以来，坚持实施“预研一批、定型一批、生产一批”的滚动式产品发展战略，7系列的推广和放量为9系列后续的进展打下了良好基础，我们预计，随着9系列芯片完成测试，后续与整机厂、系统厂商和CPU厂商的生态建设将稳步推进，放量值得期待。 维持“买入”评级：9系列完成测试打开广阔应用领域，未来推广和放量可期。暂不考虑9系列的贡献，预计公司2021-2023年归母净利润为3.53亿元、5.21亿元、7.18亿元，对应的PE分别为134、91、66倍。 风险提示：民用市场拓展不及预期、9系列芯片推广不及预期。

事件： 公司发布 2021年三季报， 2021年前三季度实现营业收入 8.24亿元，同比增长48.62%， 实现归母净利润 3.26亿元，同比增长 109.23%， 实现扣非归母净利润 2.69亿元，同比增长 87.30%； 2021年第三季度实现营业收入 2.68亿元， 同比增长 58.40%； 实现归母净利 1.16亿元，同比增长 151.27%；实现扣非归母净利润 0.90亿元，同比增长 116.88%； 超市场预期。 2021Q3业绩保持高增长态势，盈利水平持续攀升。 （1）成长性分析： 2021年前三季度，公司营收同比增长 48.62%；归母净利润同比增长 109.23%。主要原因是：①受新冠肺炎疫情的持续影响， 普放系列产品需求量继续上升； ②公司不断挖掘现有客户需求， 多个大客户的多项产品继续保持增长，同时不断拓展导入新的大客户； ③新能源等工业及齿科等新产品延续良好发展态势， 业务保持快速增长；④与公司正常经营业务密切相关的政府补助大幅增长至 2173.62万元。 （2）盈利能力分析： 2021年前三季度销售毛利率为 54.84%，同比增长 2.01pct；销售净利率为 39.68%，同比增长 11.45pct；主要是因为规模优势凸显使费用率进一步下降，2021年前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 4.48%、 4.09%和-2.43%，同比分别下降 0.40pct、 1.42pct 和 3.52pct。 （3） 营运能力及经营现金流分析： 公司营运能力进一步提升， 2021年前三季度公司应收账款周转天数为 57.93天，同比下降 13.32天； 供应链紧张影响公司现金流水平，公司经营活动产生的现金流量净额达到 1.06亿元，同比下降 15.55%，主要是因为供应链紧张下， 公司根据业务进度做了材料、配件备货、 库存。 （4） 公司持续加大研发投入，市场竞争力进一步增强。 公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品， 在确保非晶硅探测器技术优势的同时，加大对 IGZO、 CMOS 和柔性基板等传感器技术和产品的投入， 产品品质达到行业领先水平。 2021年前三季度，公司研发费用为 9080.88万元，同比增长 36.42%，占营业收入比重为 11.02%。 受益下游需求增长， X 射线平板探测器市场迎来新增长点。 （1） 数字化 X 射线平板探测器起到接收 X 射线并转换为数字信号的作用， 是影响影像设备成像质量和效率的关键； 下游应用领域广泛， 在医疗领域可用于生产普放数字化 X射线影像系统、 DM 系统、 DSA、 DRF、 口腔 CBCT、放疗设备等， 在工业领域可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、宠物医疗设备等。 （2） 欧美发达国家医疗影像行业由于起步较早，市场上存在大量的胶片机和 CR 面临淘汰和升级， 从而产生数字化革新需求；国内医疗卫生改革和医疗器械国产替代需求，将赋能国内平板探测器发展。 特别的， 国内齿科行业增长趋势明显，随着老龄化程度的加剧和人们对口腔健康重视程度的日益提升，对口腔 CBCT 设备的需求将持续提高，带动齿科领域平板探测器快速放量。在工业领域， 工业无损检测目前广泛应用于机械制造、汽车、电子、铁路、压力容器等产业； 新能源动力电池检测和半导体后端封装检测已成为 X 射线探测器在工业领域应用新的增长点。 完成 2021年限制性股票激励， 为公司中长期快速发展夯实基础。 2021年 10月，公司完成首次授予限制性股票， 授予 210人限制性股票 49.78万股，占总股本的 0.69%，授予价格为 180.91元/股。 本次股权激励范围较广，激励人数占公司员工总人数（截止2020年底 540人）的 38.89%，包括公司董事长/总经理 顾总、外籍核心骨干 Richard楷体楷体 Aufrichtig、 ???等， 员工绑定充分。 本次股权激励为公司中长期快速发展夯实基础， 2021-2023年净利润考核目标分别为 3.9亿元、 5.0亿元、 6.4亿元，对应增速 76%、28%、 28%。 维持“增持”评级。 X 射线平板探测器下游需求持续超预期，带来 2021Q3公司业绩超预期， 我们上调盈利预测， 预计 2021-2023年公司营收分别为 11.77亿元、 15.73亿元、19.74亿元（调整前预测值为 11.46亿元、 15.31亿元、 19.21亿元）；分别同比+ 50.11% 、 +33.63%、 +25.50%；归母净利润分别为 4.33亿元、 5.40亿元、 7.08亿元（调整前预测值为 3.75亿元、 5.02亿元、 6.48亿元），分别同比+ 94.92%、 +24.61%、 +31.24%； EPS 分别为 5.97元、 7.44元、 9.77元（调整前预测值为 5.16元、 6.92元、 8.93元）；按照 2021年 10月 21日股价对应 PE 分别为 70、 56、 43倍； 维持“增持”评级。 风险提示： 产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、 知识产权保护及核心技术泄密风险、 中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、 新冠疫情风险等

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收20.09亿元，同比增长81.53%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长193.44%；其中，单三季度实现营收7.40亿元，同比增长71.81%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长188.87%，净利率为14.05%，超市场预期。 2021Q3业绩创新高，规模化效应持续凸显。 （1）成长性：2021年前三季度，公司实现营收20.09亿元，同比增长81.53%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长193.44%；单三季度来看，营收和归母净利润分别为7.40亿元和1.04亿元，同比分别为71.81%和188.87%，均创历史新高，且自2020Q2以来，业绩逐季提升。此外，截至三季报，公司合同负债+其他流动负债余额为8.42亿元，同比大增60%以上，表明公司订单增长情况良好，在手订单充足，为全年及明年业绩高增长提供有力支撑。 （2）盈利能力：2021年前三季度，公司销售毛利率为24.67%，销售净利率为13.08%，同比大增4.99pct；分季度来看，自2020Q4以来，公司净利率逐季提升（2020Q4-2021Q3分别为9.26%/11.52%/13.26%/14.05%）。我们认为，公司盈利能力不断提升的主要原因在于规模化效应持续凸显（例如：在没有新增产能的情况下，2020年以来，公司收入规模快速增长，进而带来平均成本持续下降），以及费用率的不断下降，前三季度公司整体费用率（不含研发费用）为5.85%，同比下降明显。 （3）营运能力：2021年上半年，公司存货和应收账款周转天数分别为166天和27天，同比分别减少60天和5天，且自去年呈现持续降低态势，表明公司营运能力不断提升。 新能源车领域对机床需求旺盛，海天精工有望迎来第二增长曲线。新能源车领域对机床的需求来自两方面：①结构变化催生机床需求。新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化，以动力总成（电机、电控、电池）为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，进而催生机床新需求。根据我们测算，2021-2025年新能源车领域新增机床需求为265亿元。②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统汽车制造工艺（冲压+焊接）的颠覆，其在成本、效率、加工质量等方面拥有巨大优势，未来在新能源车领域有望快速渗透。一体化压铸成型后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削，若考虑该工艺用于整车加工，根据我们测算，中国年产 800万辆新能源车对应机床（以龙门为主）总需求在440亿元左右。预计从2022年开始，随着除特斯拉以外的其他新能源车厂商逐步跟进推动一体压铸工艺，相关机床需求将迎来爆发。以上两方面均对机床产生大量需求。海天精工在新能源车领域具备显著优势：①已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。我们认为，新能源车的快速发展有望助力公司迎来第二增长曲线。 维持“买入”评级：公司2021年前三季度业绩超预期，我们上修盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为3.44、4.74、6.24亿（前次预测为2.80亿元、3.94亿元、5.41亿元），对应的PE 分别为39、28、21倍。 风险提示：行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。

全球天然气价格正在上演一轮史诗级行情，亚洲市场过去一年暴涨 6倍，欧洲市场 14个月内涨 10倍，美国市场也达到十年来的最高点； 供给端澳大利亚等国液化项目停产检修导致市场供应紧张，需求端受经济恢复、极端气候、煤改气、碳减排政策等因素影响使得全球天然气需求增长超预期； 种种迹象充分显示廉价天然气的时代已经结束，未来 5-10年天然气价格将处于高景气状态。天然气价格进入新一轮上涨周期，带动行业投资景气度上行。 博迈科主营天然气液化模块 EPC 业务，受益于天然气行业资本开支攀升，订单和业绩有望持续放量。 天然气价格持续上涨， LNG 液化投资加速。 ①天然气价格暴涨，行业景气度持续攀升。 全球的天然气价格持续上涨， 带动行业资本开支开启一轮新周期， 2021年以来全球天然气钻机数量快速攀升。《BP 世界能源展望》（2020年版）数据显示，天然气需求总量和占比将在未来 10年内保持高速增长（快速转型情景），可以预见未来一阶段天然气市场将得到超越以往预期的快速发展。我们预计，天然气价格将持续上涨，有利于 LNG 液化投资加速。 ②LNG 建设项目多，公司加大天然气业务发展力度。 LNG 项目前景可期，当前在建市场空间约 246亿美元； 未来 18个月，准备最终投资决定的 LNG 项目有 18个，储备项目丰厚。公司通过对市场发展趋势的研究判断，战略性的加大天然气业务发展力度。 2021年第二季度公司获得了 17.32亿元 LNG 项目工作量追加，成为当季全球最大的LNG 模块项目。未来公司有望继续获取优质订单，进一步完善工程业绩，实现订单与业绩相辅相成的良性循环。 油价维持在 70-80美元，疫情后油服行业复苏明显。 ①2020年新冠疫情是近百年来世界最严重的公共卫生事件，国际原油价格一度创下历史最低记录。随着疫情逐步缓解，国际原油价格逐步恢复， 2021年上半年国际油价快速上涨，目前已回到 70-80美元区间。 ②IHS Markit 预测， 2022年、 2023年全球海上油气勘探开发资本支出分别为 1000、1200亿美元，较 2021年的 880亿美元有一定幅度增长，其中亚太、中东、拉美等地区将引领投资增长。 国内中海油 2021年计划资本开支 900-1000亿元，同比增长16.27%- 29.19%。 我们预计，国内外油企将继续加大资本开支，有利于油服装备行业复苏发展。 ③在 FPSO 上部模块建造领域，公司拥有十余年的行业经验，配套设施完备的场地资源，是国内代表性的专业 FPSO 上部模块建造场地。后续公司将在 FPSO 业务领域持续发力，为公司经营业绩提供基本支撑。 公司深耕专业模块 EPC 业务，天然气液化模块表现突出，传统海洋油气开发模块稳定发展。 ①公司业务在天然气液化模块表现突出， 2020年该业务收入为 14.11亿元，占比 54.10%；海洋油气模块收入为 7.56亿元，占比 29.31%，矿业开采模块收入为 4.07亿元，占比 15.77%。 ②公司业务以海外市场为主， 2020年港澳台及海外地区业务收入为 25.73亿元，占比楷体 99.74%；中国大陆业务收入为 0.01亿元，占比 0.04%。 ③公司 2020Q1至今展现出优秀的管理能力， 业绩底部反弹向上趋势明显。 2020Q1-2021Q2公司业绩逐季度环比增加， 2021Q2收入、净利润都创历史新高，在业绩增长的同时，公司营运能力进一步优化， 体现了一轮完美的 U 型曲线底部向上的态势。 2021年半年度实现收入 19.95亿元，同比增长 106.36%；实现归母净利润 1.45亿元，同比增长 244.92%。 ④公司着眼于向高端定制化、一体化的服务模式发展，努力延伸业务链条，有望实现从“产品制造商”到“系统集成总包商”的转型。 首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 38.76亿元、47.54亿元、 56.00亿元；分别同比+ 50.29%、 +22.64%、 +17.80%；归母净利润 2.94亿元、 4.19亿元、 5.62亿元，分别同比+ 123.23%、 +42.60%、 +34.17%； EPS 分别为 1.02元、 1.46元、 1.96元； 按照 2021年 9月 27日股价对应 PE 分别为 26、 18、14倍。 公司产品战略近年来向天然气设备领域倾斜，在天然气产业资本扩张期背景下，新增订单及业绩爆发性强，质地稀缺。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业周期性风险; 能源转型风险； 订单下滑的风险； 主要客户集中风险； 项目预算风险； 市场竞争风险； 汇兑损益风险。

FA 工厂自动化零部件一站式供应龙头，经营业绩快速增长。 ① 公司是我国 FA 工厂自动化零部件一站式供应龙头企业。 公司主要提供 FA 工厂自动化零部件相关产品（包括直线运动零件、铝型材及配件、传动零部件等）及工业自动化设备。 自动化零部件产品订单具有小批量、高频次、多样化的特点， 公司立足于标准设定、产品开发和深度研发、供应链管理等方面， 能够不断满足客户高品质、低成本、短交期的产品需求。经过十多年的发展，公司已成为我国 FA 工厂自动化零部件一站式供应龙头企业。 ② 公司经营业绩快速增长，财务指标优异。 2017-2020年，公司营收复合增速高达 47.64%，归母净利润复合增速高达 61.93%。 2021年上半年，公司实现营收 8.52亿元，同比增长 59.09%；实现归母净利润 1.97亿元，同比增长 62.50%。 公司经营业绩保持快速增长。 近年来， 公司毛利率水平维持在 40%以上，净利率水平持续提升， 2021年上半年净利率达 23.09%。 公司盈利能力、 营运能力不断提升，现金流情况持续向好；公司各项财务指标优异。 自动化行业景气度维持高位，市场规模持续提升。 ① 自动化行业蓬勃发展，景气度持续提升。 公司下游涵盖 3C、汽车、新能源、光伏等众多自动化及自动化设备行业。 近年来，自动化行业保持快速发展，带动自动化设备及零部件市场需求旺盛。 以新能源汽车为例， 2020年全国新能源汽车销售 136.73万辆，占全国汽车总销量约 5.40%； 工信部规划到 2025年新能源汽车销量占比达到 20%， 2030年进一步提升到 40%；新能源汽车行业有望保持快速增长，从而带动新能源车用自动化设备及零部件市场需求持续旺盛。 ② 自动化市场规模持续提升， 发展前景广阔。 根据 Reportliker 的数据，全球工业控制与工厂自动化市场规模预计将从 2018年的 1600亿美元增长至 2024年的 2695亿美元，年均复合增长率将达到 9.08%。 2019年，中国自动化市场规模达到 1865亿元，预计 2022年中国自动化市场规模将达到 2085亿元。 随着我国适龄劳动人口数量持续减少，劳动成本不断上升，以及“中国制造 2025”国家发展战略的推进，工业自动化行业有望迎来爆发期。 对标米思米和坚朗五金， 公司发展模式清晰。 ① 米思米： 全球 FA 工业自动化零部件供应商龙头。 米思米是全球 FA 工业自动化零部件供应商龙头企业， 在行业中较早采用一站式供应多种零部件模式，在全球市场形成了一定的先发优势和市场规模。 2020财年， 米思米实现营收 205.37亿元， 其中中国市场收入为 33.04亿元。 米思米经销商品品类达 2670万种，日本标准交货日期为 2天，交期遵守率 99.96%， 总客户数高达 30.14万家。 与米思米相比，怡合达在品类丰富度、供应链管理能力、客户资源等方面仍存在一定的差距， 但作为国内 FA 工厂自动化零部件一站式供应龙头，未来发展可期。 ② 坚朗五金：国内建筑五金行业集成供应商龙头。 坚朗五金是国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一， 我们认为坚朗五金的核心优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看复用渠道实现“轻资产”品类扩张， 实现经营业绩快速增长。 怡合达与坚朗五金所处的行业不同， 但经营模式类似，有较好的借鉴意义。 渠道优势突出，平台化管理打造自动化零部件龙头供应商。 ① 一站式供应能力突出，供应链管理优势明显。 公司提供“零部件简单选型+一站式采购” 方式，有效缩短客户设计、采购时间，提高效率。目前，公司下设 58个产品中心，已成功开发涵盖 90余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，为客户提供丰富的产品一站式采购服务体验。 公司建立了敏捷制造的自制供应体系、 OEM 供应和集约化采购的产品供应体系。 公司通过整合供应商资源，与供应商协同发展，建立起互利共生的供应生态体系，形成稳定高效的产品供应能力，确保订单能够得到及时、准确、高质量的交付。 ② 信息数字化、平台化建设持续完善。 公司在不同环节开发了包括 SCM 供应链管理系统、 MES 生产执行系统等信息化系统，通过对关键数据的采集、处理和分析，确保从订单、生产、采购到交付的全环节信息化管理，提高订单响应速度，缩短交付周期。此外，为有效积累客户资源、提升小微型订单服务效率，公司建立了怡合达 FA 工业电子商务平台，可以使工程师无需图纸即可根据设计需求选择型号，提升工程师设计效率。 ③ 研发投入持续加大，品牌和客户资源优势突出。 公司深耕自动化设备行业， 以产品标准设定为基础，区分客户应用场景对原有非标准型号产品标准化、对已有标准型号产品系列化和模块化，持续优化产品品类。通过多年的积累，公司已经在 3C、汽车、新能源、光伏等众多行业中，形成了较高的品牌知名度，积累了良好的口碑。公司与主要客户合作时间较长、订单量快速增长，交易具有连续性和持续性，为公司经营业绩持续增长提供动力源。 首次覆盖，给予“增持”评级。 公司是我国 FA 工厂自动化零部件一站式供应龙头企业，在标准设定、产品开发、供应链管理、平台化运营、信息与数字化能力等领域已形成较强竞争优势。 公司逐渐建立起自动化零部件的标准化体系，并编制了多本产品标准选型手册； 可提供多达 90余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，满足客户一站式采购需求，能够不断为客户提供高品质、低成本、短交期的产品，有效解决客户设计耗时长、采购效率低、采购成本高、品质不可控、交期不准时等行业痛点。受益于自动化行业的快速发展，公司经营业绩有望持续快速增长。我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.19、 6. 11、 8.60亿元，对应 PE 分别为 86.80、 59.55、 42.32倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 模式创新失败、下游行业需求大幅下滑、市场竞争加剧、募投项目推进不及预期、业绩不及预期、 研报使用的信息存在更新不及时的风险等。

事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入12.68亿元，同比增长87.73%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长196.51%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长258.84%。大超市场预期。 2021H1业绩创历史新高，净利润已超去年全年水平，规模化效应凸显。 （1）成长性：2021年上半年，公司实现营收12.68亿元，同比增长87.73%，实现归母净利润1.59亿元，同比增长196.51%，收入和净利润均创历史新高，其中净利润已超去年全年水平；单二季度来看，营收和归母净利润分别为7.29亿元和0.97亿元，同比和环比均实现大幅增长，且自2020Q2以来，业绩逐季提升。我们认为，业绩持续高增的原因在于：①行业层面：2021年上半年，机床工具行业延续2020年下半年以来的高景气态势，1-6月份，协会重点联系企业中金切机床新增订单同比增长41.0%，在手订单同比增长20.6%，单6月金切机床产量同比增长29.5%；②公司层面：作为国内数控机床龙头，率先受益行业高景气。同时，公司经营战略的调整成效凸显，小型批量化的立式的产销量快速增长；龙门等优势产品采用模块化平台+行业选项的高效组织模式，市场占有率进一步提升。 （2）盈利能力：2021年上半年，公司销售毛利率为24.30%，销售净利率为12.52%，同比大增4.59pct；此外，按照上半年业绩年化后计算公司ROE为22.1%，同比去年翻倍以上。公司盈利能力大幅提升的主要原因在于规模化效应凸显，以及费用率的进一步下降，上半年公司整体费用率（不含研发费用）为6.16%，同比下降明显（公司采用新的会计准则，毛利率和费用率与去年同期数值不具备可比性）。 （3）营运能力：2021年上半年，公司存货和应收账款周转天数分别为164天和26天，同比分别减少66天和5天，且自去年以来持续降低，表明公司营运能力不断提升。 新能源车领域有望打开公司成长新空间。新能源车领域对机床的需求来自两方面：①结构变化催生机床需求。以动力总成为例，新能源车的三电系统（电池、电机、电控）是对传统燃油车动力总成（发动机、燃油系统、排气装置）的变革，其他零部件，如前后副车架、底盘等亦发生较大变化，对机床的要求是相应定制化开发，进而催生机床新需求；②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统车身制造工艺的颠覆，相比于传统的冲压+焊接制造工序，一体化压铸带给车企是成本大幅降低，效率大幅提升，同时加工精度和质量有质的飞跃，目前已在ModelY的后底板得到应用，未来有望在车身其他部件，如车体中/后部、尾门、座椅结构件等得到应用。一体化压铸成型后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削。以上两方面均对机床产生大量需求。海天精工在新能源车领域具备显著优势：①已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。我们认为，新能源车领域有望成为公司增长新的驱动力，未来可期。 维持“买入”评级：行业高景气+自身战略调整，公司业绩大超市场预期，规模化效应持续凸显；新能源车领域对机床需求强烈，有望打开公司成长新空间，我们上修公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为2.80、3.94、5.41亿（前次预测为2.43亿元、3.46亿元、4.62亿元），对应的PE分别为42、30、22倍。 风险提示：行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。

事件：公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入5.56亿元，同比增长44.32%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长91.50%，实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长75.18%；2021Q2实现营业收入3.32亿元，同比增长32.94%；实现归母净利1.35亿元，同比增长74.70%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长51.54%；超市场预期。 2021H1业绩保持高增长态势，盈利水平持续攀升。 （1）成长性分析：2021年上半年，公司营收同比增长44.32%；归母净利润同比增长91.50%。主要原因是：①受新冠肺炎疫情的持续影响，普放系列产品需求量继续上升；②公司不断挖掘现有客户需求，多个大客户的多项产品继续保持增长，同时不断拓展导入新的大客户；③工业及齿科等新产品延续良好发展态势，业务保持快速增长。 （2）盈利能力分析：2021年上半年销售毛利率为54.16%，同比增长2.58pct；销售净利率为37.92%，同比增长9.28pct；主要是因为规模优势凸显使费用率进一步下降，2021年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.39%、4.20%和-1.66%，同比分别下降0.62pct、0.69pct和1.86pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021年上半年公司应收账款周转天数为58.88天，同比下降27.83%；公司现金流水平进一步改善，经营活动产生的现金流量净额达到0.91亿元，同比增长51.91%。 受益下游需求增长，X射线平板探测器市场迎来新增长点。 （1）数字化X射线平板探测器起到接收X射线并转换为数字信号的作用，内部结构包括闪烁体、TFT/PD、集成电路等，是影响影像设备成像质量和效率的关键。其下游应用领域广泛，在医疗领域，可用于生产普放数字化X射线影像系统、DM系统、DSA、DRF、CBCT、放疗设备等；在非医疗领域，可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、宠物医疗设备等。 （2）欧美发达国家医疗影像行业由于起步较早，市场上存在大量的胶片机和CR面临淘汰和升级，从而产生数字化革新需求；国内医疗卫生改革和医疗器械国产替代需求，将赋能国内平板探测器发展。据Yole统计，至2024年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到24.5亿美金，其中医疗领域市场规模为16.7亿美金，工业及安检领域市场规模将达到7.8亿美金。 （3）医疗领域中，国内齿科行业增长趋势明显，随着老龄化程度的加剧和人们对口腔健康重视程度的日益提升，对口腔CBCT设备的需求将持续提高，带动齿科领域平板探测器快速放量。在工业领域，工业无损检测目前广泛应用于机械制造、汽车、电子、铁路、压力容器等产业。目前，新能源动力电池检测和半导体后端封装检测已成为X射线探测器在工业领域应用新的增长点。 公司研发和市场开拓能力突出，市场竞争力进一步增强。 （1）公司公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品，目前已全面覆盖非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大核心传感器技术、闪烁体碘化铯生长技术等，产品品质达到行业领先水平。在确保非晶硅探测器技术优势的同时，加大对IGZO、CMOS和柔性基板等传感器技术和产品的投入。2021年上半年，公司研发费用为5432.96万元，同比增长28.19%，占营业收入比重为9.78%；新增各种IP登记或授权33项，其中发明专利授权17项。 （2）随着产品和技术的不断提升，公司逐步发展成为全球数字化X线探测器行业知名企业，与柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、DRGEM、上海联影、万东医疗、普爱医疗、蓝韵影像、东软医疗及深圳安科等国内外知名影像设备厂商均与公司建立了良好的合作关系；同时，不断推进对新客户和新领域的开拓，实现各领域业务的持续快速增长。 维持“增持”评级。X射线平板探测器下游需求持续超预期，带来2021H1公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司营收分别为11.46亿元、15.31亿元、19.21亿元（调整前预测值为10.24亿元、12.94亿元、15.66亿元）；分别同比+46.20%、+33.57%、+25.44%；归母净利润分别为3.75亿元、5.02亿元、6.48亿元（调整前预测值为2.95亿元、3.77亿元、4.60亿元），分别同比+68.55%、+34.11%、+28.91%；EPS分别为5.16元、6.92元、8.93元（调整前预测值为4.07元、5.20元、6.34元）；按照2021年8月4日股价对应PE分别为73、55、42倍；维持“增持”评级。 风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、新冠疫情风险等。