16年公司有望重回上升通道。公司15年营收53.8亿元,同比增长4.06%;归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比下滑9.15%,业绩基本符合我们预期。公司利润下滑主要是受车市景气度下行和整车厂降价压力的影响。考虑到购置税减半政策的延续,16年国内车市有望延续去年四季度以来的繁荣,公司作为国内汽车起动电池龙头,可以显著获益。公司15年销售铅酸起动电池约2000万KVAH,我们预计16年公司销量将同比增长约20%,达到2400万KVAH。虽然整车厂带来的降价压力可能会一定程度上挤压公司的利润,但通过以量补价,公司有望重回上升通道。 消费税征收有望重塑汽车起动电池行业格局。从16年1月1日起,对于铅酸电池统一征收4%的消费税,而行业的平均利润率仅为3%左右。所以消费税的征收,会显著挤压很多公司的利润空间,甚至带来亏损的结果。而公司的盈利能力在全行业内则一直处于领先位置,净利率保持在10%以上;同时公司的市场占有率高,品牌知名度强,所以在售后和出口市场的话语权大,可以很大程度上将消费税传导给下游消费者。所以若全行业严格执行消费税的征收,对于行业的长期发展是利好,它可淘汰掉一些行业内盈利能力差的产能,从而提高行业集中度和规范程度。而公司作为行业龙头,也可以借此进一步提升自己的市场占有率,巩固领先地位。 启停电池普及率提升增厚公司业绩。15年受制于车市整体的表现疲软,启停电池市场的增长不达预期。16年伴随着车市的整体回暖,启停电池的普及率有望迎来高速发展期。公司作为国内启停电池的龙头企业,可以受益于整体市场规模的增长。同时,启停电池由于技术领先,整体毛利率水平也比普通铅酸电池要高10%左右,可以有效的提升公司的盈利水平。 铅回收业务推进顺利,有效提升公司盈利能力。公司去年12月拿到了铅回收资质,可以享受30%增值税的返还,将显著提升该项业务的盈利能力。公司的旧电池回收业务与公司的电池销售业务可以同时展开,基本不增加公司的成本,所以相较于专门的铅回收企业,公司可以给出更高的回收价格,从而保证废旧电池的来源。我们预计这一块业务16年能给公司带来4000-5000万的利润。 锂离子动力电池+新能源汽车融资租赁业务,成为公司发展新助力。公司的锂离子动力电池和新能源汽车融资租赁业务目前正在稳步推进中。公司目前建设的产能采用磷酸铁锂路线,预计今年上半年7亿Wh的动力电池产能落地,全年销售3亿Wh以上。公司与众多整车厂商建立良好的合作关系,包括扬子江、云南航天、河北跃迪等,所以电池销售无忧。同时公司的融资租赁业务也可以和动力电池业务形成协同效应,共同发展。 维持“推荐”评级。我们预测公司2015年-2017年EPS分别为0.72、0.86、1.02元,市盈率分别为20倍、17倍、14倍。鉴于公司是国内汽车起动电池龙头,铅回收业务、新能源汽车产业链业务、零部件电商等业务将逐步释放业绩,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)国内车市持续低迷;(2)公司新业务推进速度不达预期等。

事件:2月29日沧州明珠发布2015年报,公司15年实现收入21.75亿元,同比增长4.08%,实现净利润2.15亿元,同比增长28.44%,归属净利润2.12亿元,同比增长31.44%,基本每股收益0.35元。公司同时发布一季度业绩预告,预计一季度净利润9394.5万元10,960.25万元,同比增长200-250%。15年分红预案为10派1.6(含税)。 点评: 业绩符合预期,一季度业绩预告惊艳。15年公司三大业务表现基本符合预期,PE管道业务和BOPA隔膜业务稳健,锂电隔膜业务贡献主要增长。一季度业绩大幅预增,创历史最好水平,表现亮眼,主要因为15年9月投产的2000万平米干法锂电池隔膜产能和16年1月投产的2500万平米湿法隔膜产能释放所致,锂电隔膜销售的季节差异性较小。 公司锂电隔膜业务16年产能释放,需求旺盛,翻倍无悬念。2015年公司锂电隔膜销售收入达到1.72亿元,同比增长43%,受石油价格下降导致的原材料价格走低影响,毛利率再创新高,达到了68%。根据公司披露数据推算,公司15年锂电隔膜出货量达到了约4200万平米,基本满产,均价4.13元/平米,同比下降约10%。16年在新能源汽车翻倍带动下,锂电隔膜需求仍将维持高速增长,叠加进口替代的因素影响,预计全年隔膜市场的增长在50%以上。从市场格局来看,湿法隔膜产能成为投资热点,但由于工艺参数调整和下游认证周期较长,16年新增有效产能并不大。目前公司已经有干法、湿法、涂覆隔膜三种工艺路线,满足客户多方需求,主要客户包括比亚迪、中航锂电、环宇赛尔、万向、浙江南都、天津力神等多家锂电厂商,先发优势非常明显。2016年公司总产能将达到9000万平米以上,预计出货量大概率能达到9000万平米以上,同比翻倍,仍然是公司业绩增长的最大动力。 PE塑料管道业务稳定增长,毛利率改善明显。公司15年PE塑料管道业务收入13.12亿元,同比下降1%,主要因石油价格下跌引起,销量口径同比增长2.84%,平均售价下降约1%,基本持平。在此影响下,公司该业务毛利率达到了23.58%,改善明显,也表明了公司在该市场上较强的议价能力。受天然气大发展和市政工程改造稳步推进,燃气和给水排水管道长期需求稳定,预计公司16年该业务仍将保持稳健增长。 BOPA薄膜维持较高增长,优势明显。2015年公司BOPA薄膜业务收入6.06亿元,同比下降3.29%,同样受石油价格下跌影响。BOPA下游为食品和医药等消费领域,贴近消费侧,需求的增长较稳定,年均可达到10-15%,15年公司销量的增长为16.75%,均价下跌了17%,表明公司继续在BOPA隔膜市场上占据领先优势。 维持“推荐”评级。公司锂电隔膜业务发展超预期,上调公司业绩预测,预计公司2016~2018年每股收益预测为0.50元、0.67元、0.82元,市盈率分别为25倍、19倍和15倍,锂电隔膜业务发展势头良好,确定性强,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)新能源汽车推广不及预期;(3)产能过剩,竞争激烈。

战略聚焦,三大业务发展势头良好。经过15年对业务的再梳理,剥离了亿纬电子,公司业务格局更加聚焦,将集中精力发展电池主业,在新能源汽车动力电池发展一片大好的形势下,有利于公司在动力电池市场竞争中取得有利地位。 动力电池业务16年产能释放,大幅增长可期。公司在动力电池方面实行了三元动力电池和磷酸铁锂并行的路线。工信部清查骗补和暂停受理申报三元动力电池客车对整体市场有一定影响,但随着24日李克强总理主持的国务院常务会议上提出继续支持新能源汽车发展的五大措施,表明政府支持力度不变。目前公司三元动力电池定增项目一期已经完成建设,产能15万只,正在逐步上量。金泉的磷酸铁锂电池项目,已建成产能0.7GWh,定位储能和商用车市场。乘用车方面,与众泰、华泰等车企建立了良好的合作关系,商用车方面,与欧鹏巴赫签署了战略合作协议,销售有保障。16年动力电池整体市场仍然偏紧,特别是高性能电池仍然会供不应求,公司作为在电池行业深耕多年的企业,对电池品质的控制有丰富经验,相信公司动力电池定能凭借良好品质实现大幅放量。 锂原电池需求稳定增长,优势突出。15年公司锂原电池业务实现收入6.94亿元,同比增长19.9%,毛利率达到了36.11%,盈利能力创历史新高,锂亚电池销售全球第一。一方面,下游需求持续旺盛,新领域应用不断涌现,智能表需求稳定,智能交通、智能安防等市场处于高速成长期。另一方面,随着公司自动化改造的完成,锂原电池生产效率提高使得毛利率有所上升。预计未来两年内,公司锂原电池业务仍能实现20%左右的成长。 电子烟产品结构调整后回暖趋势良好。公司电子烟业务15年实现收入2.96亿元,同比增长76.98%,净利润3750.8万元。15年麦克韦尔实现了新三板挂牌,管理运营将更加规范。报告期内,麦克韦尔小烟依托原有的大客户基础,保持了稳定。通过结构调整,加强了大烟业务的市场拓展,自有品牌大烟产品进入美国市场销售,16年预计仍将有较大增长。 全年业绩将随着动力电池放量呈现前低后高的走势。公司一季度预告业绩同比增长20%-40%,由于动力电池在二季度才开始放量,因此公司全年业绩的高增长将在下半年体现。 维持“推荐”评级。预计16-18年EPS分别为0.53、0.70、0.89元,市盈率分别为40倍、30倍、24倍,动力电池业务确定性高,业绩将大幅增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新能源汽车推广不达预期;2、公司动力电池产能建设不达预期;

事件:近日我们实地调研了江淮汽车。 点评: SUV有望延续高增长态势。SUV作为公司的拳头产品,15年销售25.2万台,同比增长252.18%。公司瑞风S3+S2产品系列主攻小型SUV市场,S3更是15年小型SUV市场的销量冠军。考虑到S3在15年经历了销量爬坡期以及S2是15年下半年上市等因素的影响,我们认为公司的小型SUV产品同比依然会保持较快增速;同时16年公司将解决发动机产能不足问题,也有利于SUV的放量。此外,公司16年将会进一步丰富完善自己的SUV产品线:将对S5进行迭代换新,同时还有望于16年底或17年初推出微型SUV S1和中型SUV S7。公司有望在保持自己在小型SUV领域领先位置的同时,在其它级别的SUV领域也取得突破。 新能源汽车成长确定性高。公司纯电动乘用车iEV系列在15年表现不俗。全年销量突破一万台。16年1月,在新能源汽车销量环比大幅下滑的情况下,公司的iEV系列销量仍超过1400台,环比下滑不到10%。同时公司今年还计划于二季度推出广受市场关注的纯电动SUV车型iEV6S。相比于之前的iEV系列轿车产品,iEV6S的续航里程显著提升,达到250公里以上,有力增强了产品竞争力。我们预计公司16年新能源汽车销量大概率突破2万辆。 传统轻卡盈利水平有望修复,电动轻卡整装待发。公司的轻卡产品14年受到环保升级的影响,盈利水平显著下滑,目前处于修复期,16年盈利水平有望继续回升。同时公司计划于16年推出纯电动轻卡,用于物流车。考虑到公司在传统轻卡领域的优势地位,与众多物流公司有长期良好的合作关系,以及公司在新能源汽车领域耕耘多年所积累的技术经验以及品牌效应,公司的电动轻卡有望成为公司新的利润增长点。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预测公司2015年-2017年EPS分别为0.60、0.86、1.06元,市盈率分别为18倍、12倍、10倍。公司作为自主品牌汽车龙头,受益于国内SUV和新能源汽车行业的快速增长。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素: (1)国内车市持续低迷; (2)新能源汽车增长不及预期等。

事件:亚威股份(002559.SZ)2月23日公告,拟推出第二期限制性股票激励计划。此次计划涉及上市公司股票815万股,其中首次授予778.5万股,预留36.5万股,首次授予价格为6元/股。以2015年净利润为基期,限制性股票激励计划的解锁条件为2016年、2017年、2018年公司净利润增长率分别不低于10%、20%、30%。 点评: 计划有利于公司充分调动员工积极性。计划拟向激励对象三年间累计授予公司股票815万股,约占公司总股本的2.23%;激励对象包括公司董事、公司中高级管理人员以及各主要部门骨干人员在内共123人,占公司员工总人数的11%,覆盖面较广。其中,高级管理人员7人,共计获授限制性股票171万股,按当前股价计算高管人员人均受益预计可达160万元,激励效果明显。 解锁难度适中,工业机器人业务可否如期放量是关键。解锁条件方面,以2015年为基期,2016年、2017年以及2018年公司净利润增长率分别不低于10%、20%以及30%,解锁比例为30%、30%与40%。过去三年公司实现归属母公司股东净利润同比增速分别为-17.33%、3.9%、3.48%。基于历史数据、当前宏观景气度以及公司未来发展战略,我们判断此次股票激励的解锁条件总体难度适中,可否如期解锁一方面看公司现有的成熟业务是否仍具备持续增长空间,另一方面看公司转型工业机器人本体与系统集成领域是否能够按期贡献利润。 主营稳定,看好无锡创科源在激光切割设备上与母公司的协同效应。成熟业务方面,公司主营为数控金属成形机床,为国内少数几家能够提供完整中高端平板、卷板加工成套解决方案的专业级企业之一,产品毛利率始终处于行业相对高位。其中,钣金加工机床、数控转搭冲床、数控弯折机、数控开卷线等业务订单保持稳定。同时,公司并购整合的无锡创科源在三维激光切割系统方面优势明显,与母公司现有的数控二维激光切割机产品将形成良好的协同性,预计将会在较大程度上提升母公司激光切割机床的产销量。另外,2015年公司全年业绩预计同比下降25%—0%,较低的参考基数也在一定程度上降低了本次激励计划解锁的难度。 机器人本体已实现小批量供货,2016年营收有望翻倍。公司2014年与德国KUKA控股的Reis公司合资成立了苏州亚威徕斯机器人,主攻线性机器人与水平多关节机器人本体生产,先期计划供KUKA、Reis及亚威内部使用,待市场成熟后将考虑规模化生产,全力推进向自动化成套设备供应商角色的转化。根据IFR统计数据,2014年全球工业机器人本体市场的销售额为107亿美元,系统集成市场为320亿美元。我国2013年起成为全球工业机器人最大的增量市场,预计2017年左右将进一步晋升为全球最大的工业机器人存量市场。目前,公司机器人本体产品已实现小批量供货,利润新增点或将提前到来。工业机器人系统集成方面,公司于2015年作价1.39亿元收购无锡创科源94.52%股权,进军激光加工设备的系统集成。根据业绩承诺,创科源2015年、2016年以及2017年税后净利润将分别不低于1,500万、1,800万以及2,200万。 三个月内两度推出股票激励计划,坚定看好公司发展。此次限制性股票激励计划的内容与首次计划相比基本相同,我们认为二期计划的推出主要是考虑到公司股价前期受大盘拖累跌幅较大,原计划的授予价格吸引力有所下降。公司数月内连续追加激励计划,也进一步透露出公司管理层对于公司坚定看好的态度以及对于人才的重视。本次激励计划共发行815万股,首次授予价格为6元/股,预计支付费用总额约为1176.03万元。分期来看,2016年至2019年分摊成本分别为626.20万元、360.54万元、165.58万元以及23.70万元。公司过去三年年均归属母公司股东净利润为5,665.73万元,2016年分摊成本占其均值的11%。 维持“推荐”评级。考虑到亚威股份15年业绩可能不及预期,我们小幅下调15年业绩预测,预计15-17年EPS分别为0.20元、0.22元、0.24元,市盈率分别为62倍、56倍、53倍,工业机器人景气度继续提升,仍然维持“推荐”评级。 风险提示:1、工业机器人增速不达预期;2、高端数控机床需求端疲软;3、大宗商品原材料价格上升。

事件:2月16日晚先导智能发布2015年报,公司2015年实现营业收入5.36亿元,同比增长74.89%,归属上市公司净利润1.46亿元,同比增长122.18%,扣非后净利润1.38亿元,同比增长119.71%,基本每股收益1.74元。公司同时发布16年一季度业绩预告,预计一季度归属上市公司股东净利润4400万元-5100万元,同比增长77.92%-106.23%。公司年报拟10转增20股,派发现金红利5.50 元(含税)。 点评: 公司业绩超预期,一季度延续高增长态势。得益于锂电池设备行业近两年来的高景气周期,公司全年业绩亮眼,毛利率大幅提升,超出预期。一季度公司设备交付加速,业绩仍然延续了高增长态势,符合预期。 动力电池扩产高峰来临,持续提升设备需求。在15年新能源汽车火爆带动下,锂电池产能投资旺盛,对锂电池生产设备需求不断提升。15年公司锂电设备实现收入3.59亿元,同比增长136.8%,毛利率达到了38.7%,位于四年来的最高水平,同比增加3.4个百分点,印证了行业的景气下公司溢价能力的提升。2016年国内锂电池设备产值有望达到120亿元左右,公司目前市场占比不足5%,将极大受益于国产锂电设备的崛起,未来成长空间广阔。 公司优势突出,产品拓展和大客户开拓顺利。公司以卷绕机产品为特色,特别是全自动全绕机获得市场的广泛认可,大部分产品销往CATL,其他客户包括索尼电子(无锡)、松下能源(无锡)、天津三星视界、波士顿电池、珠海光宇等,均是业界知名企业。目前公司正在积极开拓比亚迪等优质客户,进展顺利,放量可期。除卷绕机外,公司也在积极做产品拓展,向全套的锂电池供应商迈进。此外,公司大力加快智能工厂建设,与IBM合作开发了“先导云”和大数据中心,建立全价值链的协同平台,为客户提供系统集成和智能工厂解决方案,实现工业4.0目标。 预收款项和存货大幅上升,在手订单充足。作为设备企业,预收账款是判断公司订单的一个重要指标。2015年末,公司预收款项4.96亿元,同比增长230%,以此推算公司在手订单在15亿左右,为16年业绩提供了充分保障。公司期末存货达到了6.54亿元,同时设备库存达到487台,与公司营收增长匹配。 光伏设备稳定增长。15年公司光伏设备收入1.4亿元,同比增长36.2%,实现了较高增长。14年以来国内光伏行业回暖明显,在国家政策大力支持下,新增光伏装机容量大幅增长,国内光伏组件企业业绩明显提升,经过洗牌后走上了健康发展轨道,预计未来几年有望稳步增长,对光伏设备需求也将保持同步。 维持“推荐”评级。预计16-18年EPS分别为1.67、2.10、2.52元,市盈率分别为60倍、48倍、40倍,公司锂电设备业务增长明确,向智能设备拓展思路清晰,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新能源汽车推广不达预期导致动力电池投资慢于预期;2、设备行业竞争加剧;

事件:近期我们调研了双良节能,与公司董事会秘书王晓松就公司业务发展进行了交流。 点评: 公司看好未来节能与环保设备市场,提前进行产业布局。自公司2015年剥离化工业务后,管理层开始专注于节能环保产业。在环保方面的动作主要是燃煤电厂电除尘设备、农村污水处理、工业废水零排放;在节能设备方面,公司传统主营溴冷机海外市场逐步打开,存在很大放量空间。公司依靠多年制冷设备生产运营经验,提出冷热电三联供能源供应整体解决方案,尤其是数据中心的供能,同时公司开始关注能源智能管理项目。公司不断创新研发出国内第一高的间接空冷钢结构塔。 成立中荷环保,布局燃煤电厂烟气除尘环保新领域。与晋浙环保成立合资公司,晋浙环保采用闫克平教授先进的电除尘技术已经实施例多个大型燃煤电厂的电除尘超低排放改造,均实现了达标排放。 双良节能开展电站空冷器业务已有10年历史,积累了广大的客户资源。随着国家燃煤超低排放电价支持政策的出台,激发了电厂进行超低排放改造的积极性,同时国务院决定在2020年前,对燃煤电厂全面实施超低排放,东、中部地区提前至2017年和2018年达标,经测算每年燃煤电厂排放改造项目的市场空间大概100亿元左右,公司采用的电除尘技术在行业具有领先地位,未来公司电除尘业务营收增长可期。 收购商达环保,进军农村污水处理领域。商达自主研发的智能农村污水处理系统是通过云平台将物联网技术应用于分散式农村污水设施管理,是农村污水处理领域内将为先进的处理模式,该系统目前已经在江苏、浙江等3000多个行政村得到推广。目前公司的技术优势在于槽罐加工和物联网系统构建,能够实现较长寿命的应用,随着水资源污染的日益加重,农村污水处理在未来几年内将会成为国家关注的重点,一旦政策出台,农村污水处理系统将会的到爆发式增长。同时商达的分布式污水处理设备不仅限于农业,在一些人口集中边远地区,例如兵营、学校、公路服务区等均可使用,市场空间可期。商达2015年的利润贡献预计会超过业绩承诺。 工业污水零排放系统实现废水零排放和污染物资源化利用。公司基于其领先的蒸发结晶技术成功开发出工业高盐废水零排放系统,该系统适用于煤化工在内的众多工业废水处理,实现废水零排放和污染物的资源化利用。随着新《环保法》的实施,国家实行重点污染物排放总量控制制度,公司瞄准煤化工、焦化、燃煤电厂废水脱硫处理,可以在帮助其实现大幅减排的同时实现污染物的再利用。公司未来可能大部分采用BOT 模式,参考与内蒙古美方合作模式,单个项目回收期大概只要4年左右,未来如果公司零排放系统在煤化工企业得到大规模应用,将会大幅提升公司的盈利水平。 海外订单占比逐渐扩大,爆发在即。溴化锂制冷机在中东地区市场有望突破,尤其是沙特地区。在中东普遍采用天然气发电,大型燃机对工况要求较高,需要将进气处空气温度降到标准工况11℃左右,而中东地区温度较高,尤其夏天温度高度50℃,空气密度较低,燃机效率只有标准工况的70%左右,燃气电厂对进气冷却系统需求迫切。公司生产的溴化锂制冷机将高温的烟气作为制冷机的动力源来降低进气处空气温度,实现资源的充分利用。公司目前正在与沙特电力进行浅谈推广,沙特电力拥有两百多个天气燃气发电机组,一个机组改造价格大概600~700万美元,加上工程建设大概1000万元美元,公司目前正在与沙特电力进行浅谈推广,如果中东地区市场打开,溴冷机市场需求将会得到爆发。尤其随着人民币的贬值幅度加大,将更加有利于公司出口业务的进一步提升。 冷、热、电三联供,公司看好能源供应一体化解决方案前景。以天然气作为主要燃料供内燃机工作发电,利用内燃机产生的烟气余热进行供冷和供热,是一种国家鼓励的能源供应解决方案,能源利用率高达80%左右,公司目前以为多个大型三联供项目提供溴冷机装备,通过这些项目的经验积累,公司目前已经开始布局三联供项目的总包ETC,如果能够拿到项目总包将会大大提升公司的整体盈利水平。 看好数据中心的能源站建设。公司看好数据中心的能源供应整体解决法案的发展前景。在大数据产业飞速发展的当下,数据中心建设如雨后春笋,但数据中心能耗极大,在一些地区配电紧张严重制约了数据中心的建设。公司提出的冷热电三联供分布式能源供应方案能够有效解决这一问题,内燃气发电,产生的余热作为动力源通过溴冷机制冷,为机柜降温,具有节能、电力供应稳定等优点。公司与中国电子工程设计院签订了战略合作协议共同推广公司的三联供项目,同时公司董秘参加了大数据产业联盟,也有助于推广公司的三联供项目。 智慧能源管理,双赢的能源管理新模式。公司为客户进行设备的日常运营管理,公司与燃气公司结算天然气费,与客户结算制冷、制热费用。公司更加熟悉自己所生产的设备,维护费用较客户自己相对较低,公司收取运营费的同时,还能够帮客户节省一定的运营维护费用,是一种双赢的创新合作新模式。公司目前已经为2000多座建筑提供制冷设备,如果能源管理新模式在老客户中得到推广,其收益将会相当可观。 间接空冷钢结构塔,未来冷却塔的更好选择。目前我国间接空冷机组冷却塔均采用混凝土塔体结构,公司新疆信友齐台电厂项目为全钢结构塔体,节约混凝土约为30万吨,两台机组全钢结构与混凝土结构用钢量基本相同,相比传统混凝土结构塔具有建设周期短、抗震性好等优势,建设成本大概低15%左右,项目建成后将成为中国第一的间冷钢结构塔,在行业内产生巨大宣传效益,未来将会有更多的电厂选择钢结构冷却塔。 给予“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.18元、0.21元、0.25元,市盈率分别为31.5倍、27.9倍、23.4倍,我们看好公司长期发展,给予 “推荐”评级。 风险因素:(1)宏观经济下滑;(2)海外市场业务增速不及预期;(3)环保业务开拓不及预期。

事件:2月3日公司公告与中通客车于2016年2月2日签署《2016年动力电池采购合同》,中通客车拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统,合同总金额103736.6万元。 点评: 核心客户再下一城。公司在新能源客车动力电池领域积累多年,2015年前十大新能源客车企业中超过一半是公司客户,并且都有非常紧密的合作关系。本次公司与中通客车的10亿大订单确定了中通客车核心客户的地位,也再次印证了公司磷酸铁锂动力电池产品的优异品质。 中通客车新能源客车发展势头迅猛,公司有望成为最大供应商。中通客车是国内客车企业中较早进行新能源客车布局的企业,转型新能源态度坚决,2015年中通新能源客车实现了爆发式增长,新能源客车销量达到10498辆,同比增长4.6倍,其中纯电动客车8191辆,同比增长23倍,占比达到了78%。中通客车的新能源客车收入占比预计将达到60%左右,居国内客车行业首位。预计中通2015年对动力电池的需求量在110万KWh 左右,对应价值在25亿左右,公司15年对中通的供货价值2亿,占比不足10%。2016年国内新能源客车增长前景良好,预计中通新能源客车销量有超过15000辆,而根据合同,国轩将提供6000组电池,对应占比将超过三分之一,有望成为中通客车最大供应商。 核心客户有保障,公司产能仍将紧张。公司目前已在合肥、苏州和南京三地有7.5亿Ah 电池产能,合肥的三期项目和青岛莱西项目正在建设中,预计三季度将完成,正式开始供货。根据公司核心的客户的需求推算,2016年公司产能仍将比较紧张(具体参见我们近期发出的深度报告)。近期工信部暂停了对三元电池电动大巴的准入目录申报,这将更加加剧市场对优质磷酸铁锂动力电池的需求,公司将会直接受益,2016年业绩大幅增长的确定性很高。维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.69、1.21和1.58元。近期公司股价随市场调整而大幅下调,目前估值对应16年仅20倍左右,看好公司未来发展,给予“强烈推荐”评级。 风险提示。(1)产能过剩,价格降幅超预期;(2)原材料爆涨;(3)政策风险。

国内动力电池龙头迎来最好时代。公司是唯一以动力电池为主营业务的上市公司,主要以磷酸铁锂动力电池为主,目前公司已经确立了磷酸铁锂和三元材料同步发展的战略。随着国家对新能源汽车的大力扶持,公司将迎来美好时代。 从客户角度来看,公司未来三年需求无忧。电池作为新能源汽车的主要动力来源,对整车厂至关重要。从国外的经验来看,整车厂只会选择1-2家电池供应商,结成紧密合作关系,不会轻易更换。 本篇报告从国轩的战略合作客户角度分析了各个客户未来的电池需求。新能源客车方面,南京金龙、安凯、苏州金龙、申沃等核心客户未来需求稳定增长。新能源乘用车方面,江淮和北汽将为公司带来长期需求增长空间。我们的结论是,未来三年内,公司核心客户的需求已经足够跟上公司产能扩张进度。 短期电池降价压力不大,长期放量空间足够。我们预计16年国内电池产能仍将偏紧,同时上游原材料价格也出现了较大上涨,成本端和需求端都不支持电池降价。长期看,公司完全能实现以量补价,持续增长。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.69、1.21和1.58元。参照可比公司,给予公司16年35PE,目标价格42.35元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示。产能过剩,价格降幅超预期;原材料爆涨;政策风险。

再度大幅扩产湿法隔膜占领市场。这是自8月24日公告自筹资金建设年产6000万平米湿法隔膜项目后,不到半年内再度计划大幅扩产,公司强化公司在湿法隔膜领域领先优势意图明显。本次定增项目实施完成后,公司湿法隔膜产能将达到1.9亿平米,将是国内湿法隔膜产能最大的企业之一。 动力电池爆发带来对湿法隔膜的旺盛需求。2015年国内新能源汽车产量达到37.9万辆,同比增长4倍以上,对动力电池的需求量将达到20GWh以上,对锂电隔膜的需求量将达到3.6亿平米左右。我们重申2016年动力电池向三元动力的转向对电池材料带来的重大变化之一就是对湿法隔膜的需求量将大幅上升,这是16年锂电隔膜行业最明确的趋势。2015年国内湿法隔膜产量占比38%,而2016年,国内锂电池隔膜产量将达到15.8亿平米,同比增长66.3%,进口替代和新能源汽车的双重作用使得国内隔膜市场增速大大高于行业增速,其中动力电池带来的湿法隔膜需求将是主要的增长点,预计湿法隔膜占比将突破50%。 持续看好公司隔膜业务的成长性。公司目前已经获得比亚迪、中航锂电、环宇赛尔、ATL、万向、浙江南都、天津力神等多家锂电池企业的合格供应商资格并实现供货,2014年非公开增发的2500万平米湿法隔膜项目已经正式投产,利用公司已有的渠道优势,湿法隔膜的快速放量指日可待,预计1.9亿平米湿法隔膜完全达产后,将带来1.5亿左右净利润,业绩弹性巨大。持续看好公司锂电隔膜业务的成长性。 维持“推荐”评级。我们维持公司2015~2017年每股收益预测为0.34元、0.42元、0.55元,市盈率分别为43倍、34倍和26倍,公司发展湿法隔膜战略意图和先发优势明显,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)新能源汽车推广不及预期;(3)产能过剩,竞争激烈。

事件:1月5日沧州明珠发布公告,由公司全资子公司德州东鸿制膜科技有限公司投资建设“年产2,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目” 的相关设备调试完毕,完成了试生产,现已开始正式投产。 点评: 湿法隔膜产线顺利投产意义重大。湿法隔膜生产线如期顺利投产意味着公司具备了规模化生产湿法锂离子电池隔膜产品的能力,昭示了公司在隔膜领域深厚的工艺积累,使得公司成为国内第二家同时拥有干法和湿法两大生产工艺的公司(第一家为星源材质),对公司发展意义重大,公司未来的成长空间大幅提升。 湿法隔膜是2016年国内动力隔膜市场的主要增长点。我们在新能源汽车行业2016年年度策略中提出,以续航里程为补贴标准的政策导向下,2016年大部分新能源乘用车都将使用三元材料动力电池,实际上在15年末的纯电动乘用车产销中,采用三元材料动力电池的车型产量占比已经高达70%以上。动力电池向三元动力的转向对电池材料带来的重大变化之一就是对湿法隔膜的需求量将大幅上升,这是16年锂电隔膜行业最明确的趋势。根据赛迪顾问数据,2016年国内锂电隔膜产量将达到15.8亿平米,同比增长66.3%,进口替代和新能源汽车的双重作用使得国内隔膜市场增速大大高于行业增速,其中动力电池带来的湿法隔膜需求将是主要的增长点。 公司领先优势明显,是最主要的受益者。公司在锂电隔膜市场上一步一个脚印,先是完成了干法隔膜的量产,并成功进入比亚迪的供应链。再向湿法隔膜迈进,并成功量产。我们看到市场上很多企业也都在积极扩建湿法隔膜生产线,但公司在隔膜量产方面的工艺积累和客户优势是其他企业所不能及的。公司前期在干法隔膜的推广中积累了丰富客户,并保持了长期的合作,借助于渠道的协同作用,公司可以更快的进入电池厂商供应体系,实现更快放量。目前公司在规划湿法隔膜总产能达8500万平米,这将成为公司未来隔膜业务持续增长的动力。公司已然成为国内锂电隔膜市场的领导者之一,持续看好公司锂电隔膜业务的成长性。 维持“推荐”评级。我们维持公司2015~2017年每股收益预测为0.34元、0.42元、0.55元,市盈率分别为47倍、38倍和29倍,公司湿法隔膜成功量产后,长期成长空间更加确定,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)新能源汽车推广不及预期;(3)油价及汇率大幅波动。

事件:公司12月30日公告,鉴于重型金属3D打印技术在核电核化工装备行业的良好潜力,公司控股子公司南方增材与中国核电工程有限公司就核电核化工装备电熔增材技术达成合作研发意向,双方拟签订合作意向书。 点评: 三大合作项目齐头并进,产业化布局有条不紊。公司于2012年正式以子公司南方增材为主体投资“重型金属构件电熔精密成型技术产业化项目”,项目历经4年已取得初步成效。2015年,公司先后与隶属于国电投集团的上海核工程研究设计院以及隶属于中核集团的中国核动力研究设计院达成技术合作协议,分别在核电主蒸汽管道贯穿件模拟件、ACP100反应堆压力容器等核电站关键金属构件中开展材料研发、样件设计与试制、标准编制等方面合作。此次与中核工程的合作将成就年内第三项重量级合作项目。三大项目的齐头并进符合公司全力推广重型金属构件3D打印技术的先前预期,产品同时覆盖百万千瓦级核电机组与多用途模块化小堆机组,有望最早应用于ACP100示范工程。 “重型金属构件3D打印技术”项目首席科学家王华明教授于2015年成功当选中国工程院院士,专家团队技术实力雄厚。王华明教授持有南方增材31%的股权,为我国增材制造领域泰斗级人物,其带领专业技术团队共同参与项目的研发将对项目起到重要的推动作用。同时,南方增材主要团队成员还包括曾担任田湾核电站总经理、国际原子能机构国际核安全小组成员之一的常南先生、拥有近30年核电工程项目管理经验的朱志宇先生等,从技术、管理、渠道等多方位助力公司重型金属构件3D打印技术的产业化发展。另一方面,南方增材还与哈尔滨工业大学签订了《技术服务协议》,凭借哈工大在机电自动化、金属材料等领域的学科优势就电熔增材制造设备展开联合研发。 全资子公司中兴装备正积极投入3D打印特种金属原材料母材的定制式研发与生产工作。中兴装备为我国石化、核电等能源工程用不锈钢无缝钢管特种管件专业供应商,为该细分领域行业龙头。公司在特种金属原材料领域深耕多年,掌握大量一线数据,其通过对金属原材料微量元素的调整实现原材料性能、成型特性等方面差异化供给,为3D打印核心技术之一。南风股份成功收购中兴装备完成3D打印全产业链关键布局,保障公司核心技术的内部化,实现对于原材料的成本控制及知识产权的有力保护。 维持“推荐”评级。我们预测公司2015年-2017年EPS(最新摊薄)分别为0.18、0.32与0.40元。 风险提示:“十三五”核电装机不达预期、重型金属构件3D打印技术产业化遇阻。

事件:近日公司与北京欧鹏巴赫新能源科技股份有限公司签订了《战略合作协议书》,与南京东宇欧鹏巴赫新能源科技有限公司签订了《战略合作协议书》,欧鹏巴赫、东宇欧鹏巴赫拟将公司选为新能源汽车项目的动力电池供应商。 点评: 动力电池业务继续攻城略地。15年是公司动力电池业务大发展元年,年底公司非公开增发建设的全自动化圆柱形锂电池生产线就将投产。由于公司在锂电池市场多年的经验积累加之整体市场动力电池紧张,公司动力电池业务的开拓十分顺利,生产线还未建成,16年的产能已经基本都有意向订单。根据公司同三星SDI的协议,16年还需要向三星采购3000万只电芯。这足以证明公司作为动力电池新兵的强大实力。 本次协议签署后公司下游客户结构进一步丰富。目前公司下游客户包括众泰、南京金龙、华泰汽车等。本次同欧鹏巴赫签署协议后,公司的整车客户再度扩容,将包括南京特汽、东宇客车、星凯龙客车、江淮多功能商用车分公司等,客户结构进一步丰富,公司的动力电芯产品将覆盖乘用车到商用车的各个品种。 16年动力电池大幅放量,有望超出市场预期。公司目前本部0.7GWh圆柱形动力电池即将建成投产,湖北金泉已有0.8GWh磷酸铁锂动力电池产能。本次同欧鹏巴赫协议16年采购2000万只18650电芯,约0.16GWh,同东宇欧鹏巴赫协议16-17年采购1500万只电芯,约0.12GWh,合计将占公司16年圆柱形动力电芯产能的30%左右,有望实现销售收入4亿元左右。同时采购磷酸铁锂方形电池总共70万只,约0.1GWh。整体看,公司自产的动力电池产品16年收入超预期可能性大。 员工持股计划完成购买彰显信心。公司日前公告,第1期员工持股激励计划已经完成股票购买,购买均价29.76元/股,锁定期一年,高位附近购买充分表明了公司对未来业绩的信心。 维持“推荐”评级。公司动力电池产能建设及市场开拓顺利,考虑定向增发摊薄,我们预计公司15-17年每股收益为0.33元、0.49元和0.71元,市盈率分别为95倍、64倍和45倍,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)动力电池产能建设进度不及预期;(2)动力电池竞争激烈,产能过剩。

事件:近日我们实地调研松芝股份,与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。 调研总结: 大中型客车空调龙头地位稳固。公司作为国内大中型客车空调领域的绝对龙头,在传统客车空调领域优势明显,占据约30%的市场份额,毛利率也维持在40%左右。今年由于传统客车整体销量下滑,我们预计公司全年传统客车空调销量略低于去年,为3万3千台左右。 电动空调受益于新能源客车放量,迎来爆发期。公司依托在传统客车空调领域的多年经验,切入新能源客车电动空调领域。受益于新能源客车的爆发式增长,我们预计今年公司的新能源客车空调销量达到1万2千台左右,我们预计明年新能源客车销量依然保持高速增长,公司新能源客车电动空调销量有望达到1万8千台左右。 乘用车空调收益于进口替代,积极拓展合资品牌客户。公司作为市占率最高的国内乘用车空调供应商,目前主要给江淮、东风柳汽、长安、上汽通用五菱等品牌配套。受益于汽车零部件的进口替代和自身实力的增强,公司后续有望进入更多合资品牌的供应链,提升市占率。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预测公司2015年-2017年EPS 分别为0.70、0.85、0.97元,市盈率分别为26倍、21倍、18倍。公司作为国内大中型客车和乘用车空调龙头,有望受益于新能源汽车的爆发式增长和汽车零部件的进口替代。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)国内车市持续低迷;(2)新能源客车增长不及预期等。

新能源汽车转型稳步推进。公司5月底公告定增预案,计划募集资金52亿元,打造电池-电机-电控-整车-充电设备一体化产业链布局。随后由于市场动荡,公司定增计划受到一定影响,但近半年来,公司新能源战略却一直在稳步推进中。7月底通过增资山东恒宇新能源取得20%股权,布局了三元动力电池,并收购无线绿洲获得车联网及BMS技术。8月初首座能源站奠基,截止目前已落实约8座能源站的建设用地,整体规划正稳步实施中。作为一家中小型车企,公司在传统汽车领域已经没有太多机会,因此积极转型新能源汽车既是形势所迫,又是主动为之。我们看到在向新能源汽车转型过程中,依靠新的模式和符合定位的产品,后来者存在跨越式发展的机遇,值得重点关注,力帆就是其中的重要一员。 公司换电模式具备吸引力,分时租赁、出租车等细分市场切入具备良好推广前景。公司定增计划推广以换电模式为主的能源站业务,并以此带动新能源汽车的发展。当前充电设施建设缓慢、充电时间长是制约新能源汽车发展的关键,公司的能源站业务正是为解决此问题。能源站自备公司生产的三元材料锂电池,在晚间用谷电价充电,在日间为公司的新能源汽车客户更换电池,电池采用租赁模式,大大降低了消费者的购买成本。利用公司申请的换电专利技术,3-5分钟即可为客户更换好电池,解决了客户的里程焦虑和对电池衰减的担忧。消费者通过每次支付电池租金和充电电费的方式租用电池,电池的租赁、保养和维修都由能源站负责,根据公司测算,消费者每次支付的“电池租赁费+充电费”换算为百公里的使用费用则比百公里平均油耗费用低 30%以上,大幅降低了消费者的使用成本,相比于燃油车的成本节约由公司和消费者共同分享。目前力帆集团旗下的分时租赁平台盼达租车已经上线,首批300辆330EV乘用车在重庆开始运行,这意味着公司的分时租赁已经迈出了重要一步,后续盼达租车将在其他城市推广,这将有力促进公司新能源汽车的销售。 新能源汽车16年放量,对公司业绩弹性大。公司15年在新能源汽车方面进展迅速,到10月份已经销售3990辆新能源汽车,预计15年全年将达到6000辆左右,占公司汽车销量的4%。目前公司的主力车型是330EV,采用三元动力电池,续航可达150KM。根据盼达用车的规划,16年除继续深耕重庆市场外,还将布局成都、北京等多个城市,预计采购量16年会大幅增加。此外,纯电动物流车等商用车,是我们16年继续大力看好的一个领域,预计将有1倍以上的增长。力帆的纯电动物流车布局较早,其出品的丰顺纯电动物流车一次充电续航里程可达200公里,可满足一天的物流用车需求,预计15年将销售2000辆以上。整体看,16年公司新能源汽车有望实现2万辆以上的销量,占公司汽车销量的15%左右,实现收入将在20亿以上。新能源汽车在国家补贴的情况下,盈利能力好于传统汽车,有望给公司带来接近2亿的净利润,业绩弹性较大。 维持“推荐”评级。不考虑公司定增摊薄影响,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.28元、0.42元、0.58元,对应目前股价,市盈率分别为62倍、49倍、45倍,公司全面转型新能源汽车决心坚定,商业模式有一定创新,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新能源汽车推广不及预期;2、换电业务模式的风险;3、关联交易风险。