报告摘要: 行业增长空间大: 酵母广泛应用于传统酵母需求市场和酵母深加工市 场。随着人均面包消费量的增长以及酵母对于苏打和老面的替代,传统酵母需求市场消费量还有很大提升空间,以目前消费水平保守估计,仅国内酵母市场需求量在50万吨以上。在酵母深加工市场,YE调味品是一种纯天然、安全、健康的调味增鲜剂,可显著减少盐分添加,顺应了“纯天然、无添加”的消费趋势。随着居民生活水平的提高,对食品安全和健康越来越重视,YE调味品广受欢迎,未来增长空间大。 经营持续向好:(1)公司糖业大幅改善。2014年蓝天糖业亏损0.48亿, 伊力特糖业亏损0.15亿,糖业亏损较大是公司2014年净利率较低的重要原因。经过几年的持续低迷,糖业供求关系正在改善,制糖行业2015年逐步复苏,预计2015年公司制糖业务会有显著改善;(2)重新聚焦B2B 主业。2013年原总经理离任,公司暂停了B2C业务的大举扩张,业务重心重回B2B业务,逐步恢复增长;(3)YE抽取物快速增长。在消费者对健康和食品安全需求的驱动下,公司YE发展迅速,目前公司YE产能4.7万吨,2015年扩建柳州YE抽取物项目,预计2016年投产。 加速国际化布局:公司海外市场业务收入不断提升,2014年国际市场实现主营业务收入12.03亿元,同比增长20.94%,已超越国内业务增长速度。埃及工厂现有产能1.5万吨,基于国外市场表现良好,公司正在扩建埃及工厂产能。公司拟在俄罗斯新建第二家海外工厂,充分利用俄罗斯的原材料资源优势,预计年产2万吨。 加大C端产品推广:按照公司的下一个五年规划,公司收入要达到80亿, 酵母收入规模将达到60亿,保健品、调味品等C端产品收入要达到20亿。为达到增长目标,公司将加大保健品、调味品的市场推广。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS 为0.83、1.16元,对应PE 分别为36X、26X。酵母行业仍有较大增长空间,公司糖业大幅改善,YE 抽取物快速增长,加速国际化布局,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新产能不达预期;B2C 业务低于预期

报告摘要: 竞争激烈,增长承压:目前公司主营速冻鱼肉制品、速冻肉制品、鱼极等业务,公司速冻鱼肉制品、速冻肉制品主要为“海欣”系列产品,主要销往普通火锅店、麻辣烫、社区商超及农贸市场等流通领域。近年来,由于竞争对手低价促销抢占份额,公司传统业务增长受阻,速冻鱼肉制品增长放缓,速冻肉制品业务下滑显著。 聚焦产品结构升级:为减缓行业价格战的冲击,2014年斥资7545万元收购台湾佳福兄弟所持嘉兴松村100%股权,发力高端市场。收购后公司获得了佳福兄弟在行业领先且难以模仿的鱼极生产线与销售网络。定位于高端的鱼极系列产品是公司近两年的战略重点,在2014年完成产能扩充后,2015年上半年鱼极系列产品实现销售收入4841万元,同比增长345.79%,销售收入占比由3.08%提高到13.07%。 发力常温休闲食品:公司常温休闲食品有鱼豆腐系列等三个品项11种口味,以流通渠道为主、线上渠道为辅的方式推向全国销售,自2015年初上市以来销售增长势头良好。目前,公司休闲产品品项已有研发储备,未来公司将继续加大常温休闲产品的研发和投入,并计划结合市场动销情况进一步扩大产能。同时对现有产品进行梳理,淘汰了部分低毛利、低销量的SKU。 积极拥抱互联网:在“互联网+”浪潮的大背景下,2014年公司相继开设了1号店、京东、天猫旗舰店,力争在巩固传统渠道的基础上,实现电商渠道突破性发展。2015年公司坚持创新商业模式积极拥抱互联网,在行业内率先设立电商部门,投资“上海猫诚”补充传统销售渠道,并且运用互联网思维优化采购、制造、品牌等价值链各环节。公司的互联网基因及富有激情的前瞻性创新,将给公司生产经营带来明显提升。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为-0.13、0.06元,对应PE分别为-134X、293X。公司聚焦产品结构升级,发力常温休闲食品,积极拥抱互联网,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈;新业务低于预期

报告摘要: 业绩符合预期:公司发布业绩预告,预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长190%-230%,主要是剥离百盛商城的收益贡献较多,估计扣非后净利润增速60%-70%,业绩符合预期。公司业绩大幅增长的原因是:(1)进一步理顺销售机制,继续深化销售体系改革力度,2015年主营业务收入保持平稳增长,规模效益得到明显提升;(2)顺应市场发展,积极优化产品结构,高端产品销售增长明显,有效提升了公司产品的盈利水平;(3)继续通过强化成本控制和降低财务费用的方式,有效提升了公司净利率水平;(4)继续聚焦调味品主业,提高公司核心竞争力,处置了非主营投资镇江百盛商城有限公司所得股权收益。 多品类共发展:公司食醋龙头地位依然稳固,在做大传统的黑醋与白醋产品之外,已明确提出将重点发展食醋衍生品领域,做长食醋产业链。 根据中国调味品协会统计,目前料酒行业静态规模70-80亿元,料酒需求保持快速增长,公司在料酒行业已经具备了较好的品牌与规模基础,受益于行业的快速增长,料酒未来将成为公司一个可以做大做强的子品类,公司料酒新产能已于2015年底投产,未来3年有望做到3亿元收入规模。公司醋饮料已经在江苏市场铺货,预计2015年醋饮料业务收入规模在3000-4000万元左右。 期待国企改革:当前恰逢国家自上而下推行国企改革,食品饮料行业有望迎来新一轮国企改革潮,制度红利释放可期。恒顺作为镇江市国资委控股企业,受到市委市政府的高度重视,有望成为镇江市国企改革的试点先锋。前期制约恒顺实现业绩突破的根本原因是其机制瓶颈,恒顺若能成为混改试点,激励机制的完善将带来巨大利润改善空间。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.77元、0.56元,对应目前股价PE分别为25X、35X。公司是我国食醋龙头,市场仍有空间,多品类协同发展,长期有望受益集中度提升,期待国企改革,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈;食品安全事件;新业务不达预期

短期黄酒行业复苏势头显现,中期市场空间依然较大:短期看,从2012年开始,黄酒行业受经济下行、反腐等不利因素影响,营收、利润增速呈现逐步下降的态势,2015年1-10月行业营收增速达到12.85%,复苏势头显现。中期看,2012年,黄酒的人均消费额为10元,白酒的人均消费额为336元,两者的相差近33倍,我们认为2014年中国人均白酒消费量已达到9.2升,超全球平均水平,未来增长空间不大,甚至可能下降,下降的份额或被黄酒、葡萄酒等更加健康、低度的酒种替代。黄酒行业未来将呈现三大特点:(1)非传统区域快速增长(2)产品升级趋势明显(3)健康消费和文化消费将有效扩大黄酒的消费群体。 黄酒行业竞争格局较为激烈:黄酒行业企业数量于2015年7月首次突破100家,以古越龙山、金枫酒业和会稽山为代表的三家上市公司市场份额呈下降趋势,非传统区域收入增速惊人,主要系非传统区域的黄酒生产企业结合当地特色,推出符合当地消费者口味的黄酒产品,其中代表企业有陕西谢村黄酒、山东即墨黄酒厂等企业。古越龙山在收入和盈利规模上始终领跑行业,毛利率方面,金枫酒业遥遥领先,净利率方面却是会稽山保持领先且较为稳定。 古越龙山主要看点:(1)古越龙山通过投拍电视剧的方式,弘扬“女儿红”黄酒文化,提升品牌效应,电视连续剧《女儿红》或将于2016年下半年或2017年在央视首播(2)古越龙山作为国酒曾四次出现在国际外交场,我们预计2016年9月杭州G20峰会或再次成为国宴用酒(3)浙江省国企改革进入了新阶段,公司或国改引入战略投资者入股、实施股权激励及员工持股等。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.21元,0.23元,0.26元,对应PE分别为43倍,38倍,34倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:(1)市场拓展低于预期风险;(2)食品安全风险

报告摘要: 中国炒货行业龙头,业绩保持稳定增长:公司是中国休闲食品行业的领军品牌,产品远销国内外30多个国家和地区。公司葵花籽的年产量约为18万吨,在带包装的瓜子行业市占率在70-80%左右,在包括散装瓜子在内的整个瓜子行业市占率约为20%。3Q2015公司实现营收23.9亿元,同比增长7.79%,其中葵花子的收入占比接近80%,薯片同比增长 20%以上,花生类同比增长30%以上。实现净利润2.65亿元,同比增长28.12%,主要系2015年原材料瓜子的采购价格下降,前三季度毛利率较上年同期提升了2.69%至33.06%。 葵花籽业务稳定增长,其他品类有望通过外延式扩张补足短板:公司2015年11月推出焦糖味和核桃味瓜子,主要于线下渠道销售,目前市场反应良好。2016年,公司线下发展将会在巩固现有渠道情况下,大力推动县乡精耕,并成立了特通渠道(飞机等),对一系列大客户的定制等进行销售推动。总结洽康收购的经验和教训,其他炒货系列和焙烤系列产品有望通过外延式并购,进行多品牌运营。 线上“撞果仁”系列和“萌武侠”系列有望将公司互联网平台打造成休闲食品一站式购物平台:坚果炒货行业2005-2014年收入从不到200亿增长到800亿,年均增长15%,但坚果炒货规模占休闲食品的比例不到25%,电商渗透率仅为7%,行业发展空间巨大。2014年11月洽洽研发推出“撞果仁”系列坚果产品,线下在上海地区家乐福、全家等大卖场和便利店渠道铺货,线上在天猫旗舰店和京东商城等销售,实现线上线下同步推广。2015年 7月,公司第二次在包装上做出重大转变,推出洽洽电商“萌武侠”系列新包装,在京东、天猫平台同时上线,显示出公司打造年轻时尚新形象的决心。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.73元,0.82元,0.88元,对应PE 分别为23倍,21倍,19倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:(1)市场拓展低于预期风险;(2)食品安全风险

报告摘要: 产业链布局再下一 城:公司已于2014年5月29日以增资的方式取得对北 广高清20%股权,根据此次签署的协议,若北广高清获得参与“卡酷少儿”品牌产业经营权的排他性合作,卡酷合作权得到主管机关审批,且北广高清的估值方法及结果取得皇氏集团认可,皇氏集团将对北广高清股权实施收购并取得北广高清之控制权。 进一步强化渠道资源:公司已经在视频网站、有线电视、《新动漫》频道等在内的播放渠道建立了动漫幼教专区。目前,北广高清获得参与“卡酷少儿”品牌产业经营权的排他性合作机会,“卡酷少儿”频道是全国知名的专业化少儿、动漫卫星频道,覆盖近百个大中城市,是行业公认的落地范围最广、收视人口最多、影响力最强的国内动漫卫视平台。若相关合作协议达成,借助北广高清及“卡酷少儿”品牌,将大幅拓宽公司动漫幼教内容的传播渠道和儿童衍生品的推广渠道,大大增强公司在动漫幼教产品的创意及制作、出版播放及衍生品开发及推广的能力。 积极打造文化产业链:公司积极推动文化产业链上下游的并购,搭建国内最大的亲子幼教及动漫平台。目前公司“内容制作-媒体运营-终端传播-衍生品开发”的文化产业链已经建立:(1)内容方面,中南卡通、北广高清、伴你成长拥有丰富的动漫和幼教内容资源;(2)渠道方面, 公司已经在视频网站、有线电视、《新动漫》频道等在内的播放渠道建立了动漫幼教专区,未来有望获得“卡酷少儿”品牌产业经营权的排他性合作;(3)运营方面,盛世骄阳是中国领先的新媒体影视节目整合、发行和运营公司,媒体运营经验丰富;(4)衍生品方面,公司与鸿富锦合作,计划推出更适合中国区的幼教及儿童衍生产品。公司逐步完善“教育+娱乐+衍生品”的儿童产业生态圈,有望成为业绩增长的新引擎。 投资建议:公司致力于构建儿童健康成长的生态系统,文化产业连布局逐步完善,预计公司未来将继续通过并购或合作方式完善产业链布局, 后续动作值得期待,对公司长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:乳制品竞争激烈;收购整合风险

报告摘要: 业绩符合预期:公司发布2015年业绩预告,预计2015年实现净利润6.03亿元-7.04亿元,同比增长20%-40%,业绩符合预期。2015年业绩快速增长主要是三大因素推动:(1)不断推出新品。公司推出新品牌“无限能”,成立线上业务公司,先后推出互联网品牌“每日每加”与专业运动营养品牌“健乐多”;(2)终端数量增长恢复。汤臣倍健主品牌开店速度相比去年有所增加,今年新增开店数量预计达到1万家左右;(3)键力多快速增长。聚焦于骨骼健康的健力多继续实现收入翻倍,带动业绩增长。 完善大健康布局:公司业务布局由膳食营养补充剂扩展到大健康产业,在主业稳步增长的基础上积极布局移动健康管理、互联网医疗等大健康领域并开展跨界合作。公司已经参股深圳倍泰,投资广发信德健康产业基金,合作发起设立互联网医疗公司,参与发起设立相互人寿保险公司,投资入股上海臻鼎、有棵树、极简时代、凡迪生物等公司。未来公司将继续通过并购、参股来完善平台的搭建,在互联网+医疗和健康管理方面陆续进行一些资源整合。 新品值得期待:子公司广东佰嘉2012年推出骨骼健康品类“健力多”,2014年已进入爆发性增长阶段,表明公司骨骼健康品类已获得消费者的认可,预计2015年仍将保持快速增长。同时,公司不断推出新品,2015年5月18日,公司互联网品牌“每日每加”系列产品全新上线;6月25日,公司专业运动营养品牌“健乐多”系列产品全新上线。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”,我国中药保健品市场快速增长,看好“无限能”的成长前景。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元,对应目前股价PE分别为39X、32X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,行业仍有增长空间,新品类值得期待,积极拥抱互联网,布局大健康,看好公司并购潜力,维持“增持”评级。 风险提示:进口保健品的竞争;食品安全事件

5大系列酒实现增长:今年1-11月,公司已实现全年销售目标。公司年初开始对产品价格体系进行梳理,以解决品类繁多、价格混乱的问题,重点清理200元以上的品牌,保证每个价位有2-3个代表性产品,至今基本梳理完毕,“1+5+N”金字塔型的品牌新格局建立。五粮液系列今年预计超过1.4万吨,出货量良好,社会库存处于历史底部。15年主要系列酒都实现价量齐增,5个核心系列酒明年将成立五粮春、特头曲和五粮液系列酒三个品牌公司,以更加灵活的方式进行运作。 普五终端动销良好:2015年公司坚持全年基本投放与2014年同比不增量,不出台简单的针对渠道的市场支持政策。普五出厂价从609元/瓶提高到659元/瓶,批发价从2014年12月的515元左右提高到目前625元左右,终端价格650元左右,终端消费需求并未因提价受到影响,今年销量与去年基本持平。公司宣称明年会根据市场环境逐步提高出厂价到689和729,倒逼终端价格提高,混改方案的落地将有助于倒挂问题的解决进而加速公司的增长。 国企改革助力成长:2015年是五粮液的改革之年,公司以非公开发行股票方式实施员工持股计划,拟向第1期员工持股计划定向资管计划、君享五粮液1号集合资管计划、泰康资管、华安基金、凯联投资等5名发行对象发行股票不超过1亿股、募集总额不超过23.34亿元。五粮液此次混改引入部分经销商参与持股,把经销商利益与公司利益更紧密地联系起来,提高经销商的积极性。从洋河的经验来看,改革后经营成果出现飞跃式发展,五粮液推动国企改革,改善激励机制,经营效率有望提升。 同时,五粮液作为行业龙头,国企改革的推进对白酒行业将会产生较大的示范效应。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为1.56、1.67元,对应PE分别为17X、15X。公司下半年业绩明显改善,国企改革有望提升经营效率,打开业绩和市值想象空间,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争激烈

报告摘要: 积极打造儿童产业 链:公司通过“内容+渠道+衍生品”的布局,实现“教 育+娱乐”的创造性结合,打造儿童产业生态圈。内容方面,中南卡通、北广高清、伴你成长已经拥有丰富的动漫和幼教内容资源,后续还将通过与国外公司合作及引进国外版权打造高质量差异化的内容。渠道方面,公司在视频网站、有线电视、《新动漫》频道等在内的播放渠道建立了动漫幼教专区,《新动漫》频道是专业的幼儿动漫频道,未来公司会将优质的动漫及幼教资源和《新动漫》频道结合,把《新动漫》打造成国内著名的动漫和幼教平台。同时,与鸿富锦合作,推出更适合中国区的幼教及儿童衍生产品。看好公司围绕儿童产业链和幼教平台的持续布局,有望成为公司未来业绩增长的新引擎。 文化板块布局逐步完善:2015年上半年公司与东阳欢娱、浙江中南卡通、北京喜多瑞等影视文化公司开展全面合作,构建由知名导演、编剧、监制及演艺人才组成的资源整合平台。目前,御嘉影视、盛世骄阳储备的热门网络IP 版权已达到约500部,多部网络定制剧的剧本正在通过合作方的编剧平台进行编写。同时,充分激发和调动合作各方的积极性和创造性,不断积累和储备更多优质 IP 资源。 布局金融支持文化产业:公司收购完美在线,通过完美在线所掌握的金融客户资源及其与客户的连接方式,使之成为公司未来儿童幼教系列产品及儿童衍生品的重要客户转换平台及推广平台。同时,公司成立互联网金融公司,推出“好剧宝”互联网金融平台,为包括影视在内的文化产业提供互联网金融服务与支持,打造专注于文化产业的互联网金融生态圈。另外,公司成立产业并购基金和股权投资基金,配合公司进行战略投资、产业链整合,并借助基金的综合优势参与并购项目。 投资建议:皇氏集团文化布局逐步完善,互联网金融业务为文化产业提供支持,乳制品稳步发展,公司致力于构建儿童健康成长的生态系统, 预计公司未来将继续通过并购或合作方式完善儿童产业链布局,后续动作值得期待,对公司长期看好,维持“买入”评级。

保健品市场空间大:在消费升级、人均保健品消费提升、人口老龄化的推动下,保健品拥有强劲需求。波士顿咨询发布的最新报告《从洞察到行动:掘金中国保健消费品市场》指出,中国消费者的健康意识全球领先,预计到2020年保健品市场规模有望超过4000亿。 进军美国市场,完善产业链布局:公司之前是保健品原料辅酶Q10的供应商,为提高产品附加值,延伸产业链,开始进入保健品领域。通过收购美国DRB和Vitatech公司,公司获得进入美国保健品终端市场的平台,通过跨境电商如唯品会海外特卖专场的形式,把在美国生产的高品质保健产品引入中国市场,扩大公司在国内以及国际市场上的影响力。通过收购与自主研发,公司已基本完成原材料供应商、保健品生产、终端产品销售的保健品完整产业链布局。 期待“金乐心”爆发:辅酶Q10已成为国际保健品市场消费的新亮点。据统计,全球辅酶Q10市场规模超过100亿美元,辅酶Q10在美国是位居鱼油、复合维生素和维生素D之后第四大流行强化剂产品,每年的销售额大约在10亿美元左右。为顺应消费新潮流,延续公司在辅酶Q10领域的优势,2014年底公司推出辅酶Q10保健品“金乐心”,期望能够打造成大单品。 VD3下跌空间不大:2015年VD3从年初的150元/千克下跌到目前的55元/千克,主要是VD3价格在2009年快速上涨,并在2010-2011年维持在高位,吸引了原有VD3厂家扩产以及新厂家进入,目前维生素D3行业的整体产能已达10000吨,而下游需求疲弱,供过于求。VD3下跌到目前55元/千克,已逼近成本线,下跌空间已不大。 投资建议:预计公司15-16年EPS分别为0.28、0.40元,对应PE分别为60X、41X。公司已完成原材料供应-保健品生产-终端产品销售的完整产业链布局,期待辅酶Q10保健品“金乐心”爆发,给予“增持”评级。 风险提示:维生素行业竞争激烈;收购整合风险

中国香精香料龙头,业绩保持平稳快速增长:公司主营业务为香料香精的研发、生产和销售,及食品配料经营,中国香精香料行业最大的制造企业之一,并逐渐向综合性、国际化方向发展。公司主要产品包括香料香精,同时经销国际知名品牌的黄油、奶酪、巧克力、可可等食品配料,能够向下游客户提供“香精香料+食品配料”的一站式解决方案。1-3Q2015公司实现营业收入14.07亿元,同比增长10.89%,实现净利润为1.5亿元,同比增长17.91%,业绩保持平稳快速增长。 全球香精香料市场格局稳定,中国市场快速发展:全球香精香料市场2013年销售额达到239亿美元,比1990年增长了3倍以上。其中北美地区占比30%,亚太地区占比30%,西欧地区占比24%,其他地区占16%,食品和饮料用香精香料仍占据全球香料香精市场最大份额。全球前十大香料香精公司2013年的销售总额为190.69亿美元,占比达到79.8%,其中奇华顿、芬美意、IFF和德之馨前四大公司合计市场份额一直保持在50%以上。从中国市场情况看,2015年1-9月行业实现收入461.61亿元,同比增长3.66%,实现利润总额54.88亿元,同比增长14.61%,保持平稳快速增长。截止到2015年9月底,全国规模以上香料香精企业共351家,市场集中度较低。 香精香料行业发展模式之一--凯瑞集团通过产业链延伸迅速发展壮大:凯瑞集团(KerryGroup)成立于1972年,在短短30年内已成长为一个极其成功的上市公司,在全球超过140个国家和地区提供15000种以上的食品、食品原料和香精,收入超过5756百万欧元。凯瑞依托香精香料技术在食品配料市场上已成为全世界最大,技术最先进的企业,其核心竞争力在于能依照每一位客户的不同需求提供特殊的食品配料,并提供非常完善的售后服务。纵观凯瑞的发展史不难发现:以食品原料及配料业务为核心,向香精香料领域扩展,形成食品产业多样化和一体化,是凯瑞发展壮大,成为食品配料行业领军企业的重要原因。 香精香料行业发展模式之二--奇华顿心无旁骛地做香精成就全球行业龙头地位:奇华顿是全球日用及食用香精领域的先导,是一家历史悠久,享有盛誉的跨国集团,180多年来一直专注于香精香料领域,通过不断的研发新产品拓展下游需求领域发展壮大。公司的产品已广泛应用于糖果饼干类、饮料类、乳制品类、咸式产品类、口腔卫生及药品类和烟草类等领域。截止2014年年底,公司已达到在88国家或地区拥有分支机构,拥有34个产品生产基地,在香精和香料产业享有25%的份额,在全球拥有9704名员工,营业收入超过276亿元。奇华顿拥有富有热情的专业香精师和香料师的团队,他们对客户有很深刻的理解,对香料和香精也有很独特的视角和理解,基于口感和嗅觉开发研究,给客户提供了丰富的产品。卓越的运营保证了奇华顿的全球化战略,整套优化的供应链解决了客户的需求,同时也保证原材料来源的稳定。 爱普股份业务模式与凯瑞更为接近或是中国的凯瑞:公司能在国内的香精市场成为龙头企业,有赖于公司在香精香料领域的核心技术。我们认为公司的技术核心主要体现在以下方面:(1)香料的提取和合成;(2)香精的调配;(3)香精和食品配料应用技术。公司在坚持以香料香精为主业核心的同时,还致力于向食品企业(烘焙,餐饮,冰淇淋,乳制品,糖果,饮料,膨化休闲食品等领域)提供优质的食品配料和食品制造解决方案,通过一体化服务提升客户价值。公司未来向上可以向石油化工和农业香料种植领域延伸,向下可以向客户提供包括香精香料、食品配料和食品制造综合服务解决方案,参考公司现有业务结构,我们认为公司的模式或和凯瑞集团更为接近,爱普或是中国的凯瑞。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS分别为1.12元、1.32元、1.55元,对应PE分别为49倍、42倍、36倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:(1)市场竞争激烈风险;(2)食品安全风险。

报告摘要: 事件:全资子公司-法国法尚控股简式股份公司与法国卡斯黛乐酒庄公司签署了《股权转让合同》。根据双方约定,法尚控股将出资333万欧元(折合人民币约2260万元)收购卡斯黛乐酒庄公司持有的蜜合花农业公司90%股权,而卡斯黛乐酒庄公司将保留余下10%股权。 蜜合花短期由于内部销售价格过低致亏损,张裕收购后经营改善可期:蜜合花位于法国波尔多,其历史可以追溯到15世纪,现有占地55公顷的土地和葡萄园,其中葡萄园40.38公顷,主要种植梅洛和赤霞珠,年产波尔多AOC级别葡萄酒25万瓶,酒庄酿酒师ThomasDOCHINAM曾在波尔多五大名庄之一的玛歌酒庄担任技术经理,有23年的酿酒工作经验。2014年营业收入为88万欧元(合人民币约616万元),净利润为-4万欧元(合人民币约-28万元)。亏损系因卡思黛乐内部销售价格过低所致,张裕收购后,有望打通中国市场渠道,经营改善可期。 收购丰富法国葡萄酒产品体系,为未来拓展国内市场打好基础:蜜合花历史悠久,管理规范,产品质量优良,品牌较为成熟,产品成本较低,在国内外市场有较强竞争力,发展前景良好。通过收购蜜合花,张裕将取得两方面协同效应:(1)将首次获得具有自主品牌的法国AOC等级以上葡萄酒生产能力,产品具有一定市场优势。(2)有利于以蜜合花为平台,进一步丰富公司法国葡萄酒产品体系,为未来拓展法国葡萄酒在国内销售规模奠定基础。 五大事业部助力公司海外并购持续落地:公司在烟台总部成立五大葡萄酒事业部,分别管理张裕在法国、西班牙、意大利、澳洲和美洲五大葡萄酒主产地的并购事宜,并负责当地所代理或收购的葡萄酒品牌在中国市场的销售。法国蜜合花海外收购落地是公司进口酒战略的具体执行,长期看公司进口酒收入占比有望提升到30%。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS分别为1.60元、1.83元、2.10元,对应PE为24倍、20倍、19倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场竞争激烈风险。

主食工业化、产品升级、龙头企业市占率提升是行业未来主要特点:挂面行业目前正处于快速发展期,2004-2013年26家主要挂面企业的销售额平均增速为19.85%。2014年中国挂面产量逾600万吨,按照年均约5%的增长速度估算,到2025年市场容量将达到1000万吨以上,人均年消费量为8公斤。挂面行业未来有三大主要特点:(1)主食工业化生产,发达国家工业化食品达到70%,中国仅为15-20%;工业化生产面食的面粉只占商品化面粉总量的25.5%,远低于发达国家的70%;(2)产品升级是长期趋势,目前中高端产品占比不足30%-50%,二三线城市及乡村地区70%以上的挂面是低端产品;(3)品牌、渠道、成本等多重压力下,龙头企业市占率将提升。 克明挂面已在北京中高端挂面市场占据主流地位:以北京为例,根据中国农业科学院的调查结果显示,北京地区大中型超市共有挂面品牌94个,产地主要包括北京、上海、河北、河南、安徽、山东和湖南。市场覆盖率最大、货架占有率最多的是克明面业出品的“陈克明+金麦仔”牌挂面,其次为合肥丰大集团生产的“丰大+京禾”牌挂面。北京地区被调查超市挂面的平均价格为5.81元/500g,挂面产品主要集中在4-6元/500g的价格区间,占52.03%。湖南“陈克明”在中档到高档的3个区间内占有较高的比例,尤其在中高档区间5-6元/500g,其所占比例高达60%。 粮食收储政策或取消,公司产业链一体化有望受益:农业“十三五”规划研究取消临时收储政策,以解决收储带来的价格倒挂、粮食对外依存度高等问题,这将对中国粮食市场带来重大变化,政策定调粮食市场化,将使得中国小麦市场“政策市”与面粉市场“市场市”导致的畸形价格传导机制逐步理顺。公司募投项目建设延津年产20万吨小麦粉项目,配套延津挂面产能,募投项目投产后公司产业链一体化优势明显,有望分享小麦价格下行的全部收益(如果粮食收储政策取消,国产小麦价格与国际接轨),盈利能力有望提升。 推行大单品战略,产品差异化竞争:公司产品以“陈克明”为品牌,包括营养、强力、如愿、高筋、礼品、儿童等6大系列、300多个挂面规格系列,未来产品方面将进行以下战略:(1)公司曾经计划进行SKU数量的削减,但是一直没有执行,2016年将重点进行SKU数量梳理,几百个单品,SKU数量下来后公司的研发、生产、销售等成本都会下降;(2)推行大单品战略,例如“华夏一面”2015年上半年预计收入在1000多万,全年有望达到3000万的收入,未来会在高端领域形成独立品牌;香菇面系列收入超过1亿元;(3)新品类保鲜面、冷冻面等有望形成公司新的品类增长点;(4)长期看,公司有望通过外延式并购成为综合食品集团。 传统优势区域渠道仍有下沉空间,新兴区域渠道扩张有望持续:公司传统优势区域主要集中在华中、华东、华南,三大区域市场的深耕细作时间较长,品牌影响力大,1H2015年这三大优势区域增速分别为7.61%、28.93%、6.01%。西南、华北、东北及西北市场公司进入时间相对较晚,仍处于市场开拓期,但从销售增速来看,公司在西南和北方区域市场的总体规模增长较快,其中,1H2015西南地区年增速达到15.81%,东北地区增速达到8.81%,拥有良好的市场前景。2015年公司样板市场由于数量较多,资源投放相对分散,效果不是特别理想,基于巩固华中、华东市场,华北、东北、西南、西北市场重点打造样板市场的原则,2016年公司计划打造10大样板市场,集中资源进行重点投放,计划1-2万场的促销活动,重点推动京津冀等人口密度较高区域样板市场建设,形成明显带动效应。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS分别为1.12元、1.35元、1.63元,对应PE分别为40倍、33倍、27倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:(1)市场拓展低于预期风险;(2)食品安全风险。

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入454.79亿元,同比增长8.96%,实现净利润36.37亿元,同比增长2.23%,EPS为0.59元,加权平均净资产收益率18.74%。 三季度业绩增速略低于市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入149.92亿元、151.59亿元、157.28亿元,同比增长14.35%、5.56%、7.74%,在行业持续深度调整的艰难局面下,三季度公司收入继续保持稳定实属不易;Q1、Q2、Q3分别实现净利润13.10亿元、13.64亿元、9.81亿元,同比增长20.44%、11.95%、-22.76%,三季度利润增速低于市场预期,主要原因系终端需求较弱,公司的营销费用、市场推广费用较去年同期大幅增加。 毛利率提升,销售费用率大幅度增加:三季度单季度公司销售费用率23.23%,同比上升6.88%;管理费用率5.30%,同比上升0.41%;财务费用率0.56%,同比下降0.48%;毛利率35.03%,同比上升3.55%;净利率6.28%,同比增长2.51%。 中国证券金融公司现身公司第四大股东:尼尔森数据显示,伊利乳制品整体市占率进一步提升了1.1%,为20.4%,其中常温液态奶销售份额提升了2.2%,为29%,基础液奶市场份额提升2.1%,为35.9%,双双稳居行业第一。分产品看,“金典”同比增长20%,安慕希同比增长661%,金领冠珍护同比增长24%,酸奶两大明星子品牌“畅轻”、“每益添”分别同比增长53.9%、37%。截止三季度末,公司回购股份数量为3761万股,占公司总股本的比例为0.61%,成交的最高价为16.00元/股,最低价为15.05元/股,支付总金额为5.88亿元;前十大股东中,中国证券金融股份有限公司持股1858万股,占比3.08%。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.74元、0.90元、1.12元,对应PE分别为22倍、18倍、14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争进一步加剧风险。

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入12.37亿元,同比增长11.49%, 实现扣非后净利润6741万元,同比增长15.94%,EPS 为0.92元,加权平均净资产收益率10.03%。 三季度业绩保持稳定增长符合市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入4.01亿元、4.03亿元、4.33亿元,同比增长11.70%、13.63%、9.40%,在整体宏观消费环境疲弱,公司业绩保持稳定增长实属不易;Q1、Q2、Q3分别实现净利润2323万元、2732万元、2570万元,同比增长-8.07%、30.83%、44.33%,公司三季度净利润增速远远超过收入增速,主要原因是三季度获得政府补贴693万元。 毛利率、销售费用率同比提升较为明显:三季度单季度公司销售费用率10.48%,同比上升2.17%,主要系公司拓展京津冀、西南等新兴市场投入增加所致,我们预计未来1年左右公司销售费用率水平将保持整体稳定;管理费用率4.95%,同比下降0.24%,财务费用率0.51%, 同比下降0.04%;毛利率21.61%,同比上升1.32%,主要系公司产品结构升级及成本有所下降;净利率5.93%,同比增长1.44%。 新增产能投放有望助力公司未来三年保持快速增长:公司是中国中高端挂面行业领军企业,目前公司的设计生产能力为年产挂面21.54万吨,募集资金投资项目建成后公司挂面产能将达到59.04万吨的产能, 挂面行业龙头地位有望进一步稳固。挂面行业市场空间长期看有望达到1000万吨,公司有望凭借“克明”品牌优势以及覆盖全国31个省市的销售网络分享挂面行业的巨大的市场空间,预计到今年年底公司经销商数量有望达到1500个,16计划新增经销商500人。16年公司将进行品类削减,研发、生产、销售等费用有望下降。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.96元、1.23元、1.48元,对应PE 分别为41倍、32倍、26倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:终端需求大幅下滑风险。