投资要点: PVC行业逐步回暖,公司产业一体化竞争力强:行业小产能正在出清,产能集中度和产能利用率稳步提升,行业产能公司目前已经形成上游(电力、电石)→中游(PVC、电石渣、PVC稀土助剂)→(PVC下游制品、环保产品等)一体化产业链,公司凭借一体化优势每生产一吨PVC成本比同行低400-500元,毛利率高出10个点左右,油价暴跌乙烯法生产路线成本依然较高,我们认为其无法对电石法形成压力,同时电价下调或收购蒙华海电带来电价下降弹性较大带来超预期收益。 土壤修复初见成效,海外市场带来惊喜:公司利用PVC副产物电石渣,无害化处理后生产土壤改良剂,已签合同10万吨土壤改良剂预计可带来3亿元收入,同时原料充沛扩产迅速,今年承包内蒙古地区土壤治理后可种植水稻,效果明显,承包土地约10万亩大规模试验并探索盈利模式,国内和东南亚市场可能是率先开花之地。 塑交所实力雄厚,不只是供应链金融,综合电商也是看点:公司通过12.83亿元收购实际控制人周奕丰旗下广东塑料交易所,切入供应链金融领域,其年均1000亿成交额和交易接近90%的交割为业务的开展提供充足的客户资源,7-8个点的综合服务费用成为未来主要收入来源,初期定义为化工品批发的万商台目前已发展成一个集商品批发和零售于一体的综合性电商平台,跨境电商业务初步开启,综合电商业务有望成为另一大看点。 稀土新材料进入收获期:收购达茂稀土和组建联丰稀土打造自有稀土产业链,新达茂稀土进行冶炼、分离年均上半年并表5月底到6月份产生竟然净利润接近1250万元,预计其完整年度净利润可达到1亿元,其为公司稀土深加工及应用产业链提供原料支持,稀土新材料即将进入收获期,预期稀土业务未来产值在10亿元以上。 盈利预测:假设塑交所16年并表,中谷矿业项目逐步达产,只考虑土壤改良剂产品销售收入,预计15-17年EPS分别为0.54/0.79/0.96元,考虑三大新业务突破在即以及当前估值水平,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利下滑、土壤修复推广不及预期、塑交所业绩达不到承诺等。

投资要点: 不断寻求变革的半导体元器件商:公司前身是从事电子元器件贸易业务的扬杰投资,借助前期所积累的客户和技术,向上游延伸至半导体元器件制造领域,15年初和西安电子科技大学签署战略合作协议,在第三代半导体领域进行产业化合作,7月份发布预案拟募集10亿元资金用于碳化硅量产并商业化使用,寻求再次飞跃。 现有主业稳定,竞争力突出:公司产品主要应用于光伏、电源、白色家电、智能电表、LED照明、电焊机、摩托车配件等领域,其中光伏和电源市场占比最大,分别为50%和29%;具备自行生产分立器件芯片的能力, 由于通过自主品牌开拓海外市场而仅仅是代工,因此近几年的营收及净利润年均保持着30%左右的复合增速,远超同行业水平;首发募投项目正式进入收获期,未来逐步投产为公司的快速增长提供保证。 进军第三代半导体,开启新一轮转型:公司最终选定的突破方向为第三代化合物半导体碳化硅,碳化硅最大的应用市场在中国,占据全球近一半的使用量,开展研究的大多在各研究院所,产业化程度严重不足,对比砷化镓和氮化硅等化合物半导体,已有受到国家大基金的扶持三安光电等公司进行产业化,但是对于碳化硅的国产化市场关注度显然不够,通过与中电55所等科研所合作以及收购韩国Maple股权等一系列布局,公司已然成为国内碳化硅领域的领先者,碳化硅因其在高温、高压、高频等条件下的优异性能表现,下游新能源汽车、智能电网、轨交等高景气度市场为行业发展带来良好的机遇,百亿碳化硅市场已为公司打开。 盈利预测:公司现有业务稳健增长,首发募投项目开始逐渐投产释放业绩, 17年碳化硅芯片等项目投产后公司将迎来新一轮增长,新的成长空间已经打开,凭借在碳化硅领域的提前布局,将持续享受行业高壁垒所带来的收益,毛利和净利水平有望进一步提升。考虑定增带来的影响,预估公司15-17年EPS为0.27/0.39/0.55元,综合给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧以及碳化硅项目进展不及预期。

投资要点: MO源业务触底,反弹在即:公司主要产品为MO源(高纯金属有机源),主要用于LED外延片的生长,10年在以前伴随LED行业的火爆市场需求激增,业绩持续高增长,后LED行业竞争加剧,上游原料企业扩产导致产能过剩,业绩一路下滑,目前扩产基本结束,产能进入逐步消化期,同时主要产品三甲基镓和三甲基铟价格逐步趋于稳定,未来降价空间有限,预计MO源业务短期内贡献净利润在5000-6000万元左右,国产化合物半导体的崛起在即,将顺势带动三甲基镓的需求激增,有可能成为行业反转的契机。 02专项即将投产,电子气体大平台初具规模:公司02专项35万吨磷烷和15万吨砷烷高纯气体项目投产在即,未来作为砷化镓等化合物半导体的合成原料,市场空间广阔,同时能带动公司现有三甲基镓的销售,凭借SDS装置进入高端特种气体磷烷和磷烷(剧毒掺杂型)领域,打破国外垄断,同时在研电子气体项目丰富,电子气体大平台基础已经奠定,只等各项电子气体的产业化推进。 参股国内光刻胶龙头,或成先进光刻胶国产化关键:1.2亿元参股国内光刻胶龙头北京科华占据31.39%股权,按照可对比公司强力新材来看,此次收购明显低估,预期未来公司会增加北京科华的持股比例,其248nm产品已通过中芯国际进行认证并获得商业订单,其他在测的包括武汉新芯和华润上华等,193nm已获重大立项(国内唯一),借助上市公司资本平台的支持,在国内集成电路国产化浪潮之中,半导体核心原料的国产化也是关键,北京科华或成为先进光刻胶国产化的关键。 盈利预测:我们认为公司目前MO源主业基本触底,反转在即,02专项即将进入收获期,未来仅仅来自于化合物半导体砷化镓以及氮化镓的需求就可覆盖公司现有产能,同时也能带动现有产品三甲基镓的销售,参股国产光刻胶龙头(不并表),或成为未来先进半导体光刻胶国产化的关键,我们预计公司15-17年EPS0.29元、0.60元和0.92元,综合考虑给予“增持”评级。 风险提示:产品价格下降和02专项进展不及预期。

投资要点: 光刻胶上游专用化学品龙头:公司主要从事光刻胶专用化学品的研制,主要产品是光引发剂和光刻胶树脂两大系列,包含PCB、LCD和半导体三大主要应用领域,向全球光刻胶领导者旭化成、日立化成、长兴化学等供货,产品综合毛利率达到45%左右,高端LCD产品毛利高达70%,随着募投项目的投产,LCD和半导体领域化学品产能逐渐释放,收入和利润将会迈上一个新的台阶,三大领域支撑公司快速增长。 光刻胶国产化替代空间大,上游核心原材料持续受益:集成电路国产化,设计、制造、封测、材料和设备四个方面必须协同发展,材料领域的光刻胶和设备光刻机是全球集成电路技术演进的难题,从国外电子材料发展轨迹来看,通过配套国内集成电路的推进,从PCB→LCD→半导体,材料领域有望迎头赶上。 1)全球光刻胶市场规模近350亿元,中国市场近百亿元,超过10%的年增长,国产化水平严重不足,PCB领域正快速跟进,LCD以及LED领域配套当前国内面板产业的快速发展,有望突破实现替代,半导体领域技术差距2-3代,约8-10年,未来替代空间巨大; 2)光引发剂基本能做到全面覆盖,半导体光引发剂有较大拓展空间;光刻胶树脂领域目前LCD光刻胶待产,半导体光刻胶树脂市场待公司突破;同时配套部光刻胶助剂依然是待挖掘的市场。随着覆盖面的逐渐拓宽,公司将成为全球覆盖面最全的光刻胶专用品企业; 3)国产化后价格战,毛利率下滑的担忧:我们认为低端产品必然会出现上述现象,但是国内企业较低的成本以及国产化推进后的地理和产业配套优势,成熟产品依然可以维持在40%以上的毛利率,从PCB→LCD→半导体,技术难度逐步提升,毛利率有继续提升的空间。 并购佳英化工,外延扩张之路想象空间打开:公司以2.74亿元收购上游原料供应商佳英化工,一方面丰富公司产品线,另一方面带来业绩的增长,同时也打开了外延扩张之路,期待未来通过外延并购等方式进入市场空间更为广阔的下游光刻胶领域,届时成长空间将真正打开。 盈利预测:预计佳英化工收购将在16年完成,考虑到收购带来的业绩增厚,预计15-17年摊薄后EPS分别为1.09/1.75/2.43元,参考目前估值水平和标的稀缺性,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧和项目效益以及不及预期等。

2015年光伏电站建设规模调增近30%,“十三五”规划光伏累计装机目标有望上调至2亿千瓦即200GW。7月30日,国内三大光伏行业协会联名提交关于光伏行业发展的政策建议文件,内容包括上调光伏发电目标、简化补贴发放程序、增加光伏电站用地优惠政策等。其中,《关于提高“十三五”光伏发电目标的建议》中提到将“十三五”规划光伏累计装机目标由之前100GW调整为200GW。9月28日,国家能源局发布《调增部分地区2015年光伏电站建设规模的通知》,要求全国增加光伏电站建设规模530万千瓦,即2015年光伏电站建设规模将由之前的1780万千瓦扩充至2310万千瓦即23.10GW,调增幅度近30%。由此可见,我国“十三五”规划光伏总装机目标实现上调的可能性很高。如果能够上调至200GW,那么“十三五”期间,我国光伏累计装机容量预计将实现年均逾30%的复合增长。 传统光伏制造业务稳健经营,战略转型电站运营效果逐渐显现。公司业务分为光伏制造和光伏发电两大板块。光伏制造板块主要是光伏配件的制造,属于公司的传统业务,目前主要是以稳定产能、降低成本、提高效率,努力保持市场占有率和盈利水平为经营策略。电站运营则是公司向产业链下游的拓展延伸,是公司目前以及未来战略转型的方向,未来电站建设及运营将会成为公司主要的利润来源。截止2015年上半年,公司光伏电站累计并网超过510MW,在建和确定筹建的光伏电站约有750MW。2015年上半年实现太阳能电站运营收入1.96亿元,业务营收、净利润分别占比相应总额的14.32%、40.36%,转型成果逐渐显现。如果在建和筹建的光伏电站项目在2017年完全实现并网,估计公司2017年可实现2000MW电站并网,届时能够形成30.0亿千瓦时的电量供给,预计可实现34.5亿元的电力销售收入,对应7.17亿元的净利润。 产融相互结合,打造光伏配件制造+光伏电站运营+电站后市场产业链一体化协同。资金是光伏电站建设和运营的基础保障,也是电站运营行业的重要壁垒。不论是电站后市场金融平台的搭建,还是对外多种融资模式的运用,产融相互结合为公司电站项目建设和运营提供强有力的资金保障。公司布局太阳能光伏发电领域,一方面可以给公司带来稳定的现金流入,扩充公司的盈利点面;另一方面,将会在一定程度上扩大公司原有太阳能设备配件的销量,充分实现光伏发电新业务的拓展对光伏制造传统业务的带动。光伏配件制造+光伏电站运营+电站后市场的一体化布局,不仅能够为公司创造新的业绩增长源,获得各环节的利润,而且能够降低中间产品流转成本、销售费用等,有利于进一步提升公司的综合盈利能力。 公司毛利水平不断提升,业绩增长逐渐稳定。2015年上半年,受政策引导和市场驱动等因素的影响,公司光伏制造板块和光伏发电板块均取得了较快的发展。半年报实现营业收入13.69亿元,同比增长36.69%,实现归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比增长32.92%。光伏电站运营具有资金和资质两大壁垒,一直保持着约60%的超高毛利率水平。随着电站运营收入逐年增加,加之光伏制造板块景气复苏,公司整体的销售毛利率从2013年开始拐头向上,到2015年上半年已经提升至20%以上。随着公司转型电站运营的不断深入,公司整体毛利率水平将得到进一步提升,公司未来业绩实现高速稳定增长的可能性很高。 盈利预测:行业方面,光伏制造景气有所复苏,光伏电站“十三五”规划累计装机目标有望上调,整个光伏产业链景气向好;公司层面,战略转型电站运营的效果逐步显现,整体毛利水平得到不断提升,业绩增长确定性强。双重保障下,公司未来业绩实现稳定高速增长可期。电站运营业务,预计公司2017年可实现2000MW电站并网,届时能够形成30.0亿千瓦时的电量供给,预计可实现34.5亿元的电力销售收入,对应7.17亿元的净利润。光伏制造板块,业务经营稳健,业绩增长稳定,预计2017年可实现50.98亿收入,约计对应1.27亿净利润。两大业务2017年合计实现营收85.48亿元,对应8.44亿的净利润。预计公司2015-2017年EPS分别为0.23元、0.40元和0.74元,对应PE 分别为47.74倍、27.45倍和14.87 倍,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:光伏行业总装机容量不及预期;公司电站运营业务拓展不及预期;市场竞争风险。