事件:公司发布 2019 年三季报,2019 前三季度公司实现营收 148.24 亿元,同+16.62%;实现归母净利 38.35 亿元,同+22.48%;实现扣非归母净利 36.38 亿元,同+23.78%。其中 2019Q3 实现营收 46.64 亿元,同+16.85%;实现归母净利润 10.85亿元,同比+22.84%。 投资要点业绩符合预期,完成全年目标确定性高。 公司 2019 年前三季度实现营业收入148.24 亿元(同比+16.62%),归母净利润 38.35 亿元(同比+22.48%)。公司成长稳健,2019 前个三季度实现营业收入增长 16.95%/16.00%/16.62%,平均增速16.5%左右,未受经济波动影响,整体符合预期。公司计划 2019 年实现收入 197.6亿元(同+16%),利润 52.38 亿元(同+20%),从前三季度完成情况来看,完成全年的目标无忧。 各品类增长良性,净利率持续提升:分品类来看,酱油产品三个季度增速14.68%/13.61%/13.76%,保持稳定的增长。蚝油前三季度实现销售额 25.45 亿元(同+20.33%),继续保持高速增长,海天蚝油已经市占率最高,随着行业集中度进一步提升,将继续打开公司蚝油产品的上升空间。调味酱的销售继续恢复,实现17.65 亿元,同比+9.21%。报告期内,公司实现净利率 25.88%,同比增加 1.24个 pct,得益于期间费用率保持下降,其中销售费用率同比下降 2.59 个 pct,系前期经销商货物自提减少运费的影响。前三季度整体公司发货稳健,动销及库存良好。 深耕全国化渠道,拉大领先优势: 分区域看,公司的各个区域增长稳健,均实现双位数的增长,其中东、南、北部等成熟市场依然保持 14.41%/12.23%/10.11%,中西部继续实现高增,销售收入分别实现 20.22%/26.00%,高增主要来源于经销商数量持续增加。目前公司已经 100%覆盖省级市和地级市,覆盖 70%的县级市,随着公司逐渐完善县乡镇的布局,向下渠道深耕,将继续拉大领先的优势。 投资建议:调味品行业是高盈利能力且兼具防御性的行业,公司是调味品中的龙头企业,受益于公司继续加大渠道的下沉+现有大单品的产品升级+增大研发投入开拓新品类的长逻辑,业绩空间将被不断打开。我们预测公司 2019 年至 2021 年每股收益分别为 1.94、 2.36 和 2.79 元。净资产收益率分别为 33.0%、 34.7% 和35.6%,给予买入-B 建议。 风险提示:调味品业务不达预期风险,渠道扩展不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题

事件: 2019前三季度实现营业收入 371.02亿元,同比+26.84%;实现归母净利润125.44亿元,同比+32.11%,实现每股收益 3.23元,同比+30.85%。其中 Q3实现营业收入 99.51亿元,同比+27.10%,实现归母净利润 32.08亿元,同比+34.55%。 投资要点u 业绩符合预期,向 500亿又迈进一步: 报告期内,公司实现营业收入 371.02亿元(同比+26.84%),净利润 131.26亿( +31.75%),归母净利润 125.44亿元( +32.11%)。单三季度,公司实现营业收入 99.51亿元( +27.10%),净利润 33.19亿元( +32.79%),归母净利润 32.08亿元( +34.55%)。今年公司的改革红利持续释放,无论是单季度还是前三季度公司营收增速都超过 25%,整体销售态势良好,全年锁定 500亿目标更为确定。此外,三季度末公司预收账款 58.65亿元(同比+140.37%,环比+34.70%), Q3经营性现金流相比同期增长三倍,系营收增加和银行承兑汇票到期收现,也都从侧面体现出经销商对于公司渠道变革的认可及经销商现金打款能力在提升。 u 普五放量助成长,产品结构优化升级: 公司单季度和前三季度的利润增速高于收入增速,主要系公司普五产品的量价齐升以及产品结构的调整。上半年公司围绕“三性一度”对经典五粮液品质、包装、防伪进行了三重升级,推出第八代经典五粮液,并于 6月份上市,整个三季度五粮液发货 5000吨, 实现总体的量价齐升。此外,公司继续完善价格带,向下对透支品牌价值的低端品牌进行了清理和下价,整合成立浓香系列酒公司,更高效地运作系列酒;向上推出 501五粮液和珍藏版,继续巩固五粮液的高端形象。 u 控费增效,整体盈利能力继续提升: 公司将原有的 7大营销中心改为 21个营销战区,下设 60个营销基地,补充了百余名营销人员,同步导入控盘分利的模式,通过与终端的绑定和层层扫码等措施,加强对经销商和终端的把控力。在这样的背景下前三季度销售费用率 10.90% (同比+0.38个 pct),管理费用率 4.99% (同比-0.95个 pct),净利率受益于毛利率的小幅提升和费用的下降,实现 35.38%,同比提升了 1.32个 pct。 u 投资建议: 五粮液今年的改革效果超预期,市场秩序较往年有很大的改善,经销商信心得以恢复; 9月份“空降”总经理之后,领导班子齐头稳健前行,今年 500亿目标达成可期。我们预计公司 2019-2021年的 EPS 为 4.55、 5.49和 6.56元,当前股价对应 PE 为 21.8X、 18.1X 和 15.1X,维持买入-A 评级。 风险提示: 终端消费疲软,提价不及预期,相关政策风险

事件公司披露三季报。前三季度实现营收 20.80亿元,同比增长 33.35%,归母净利2.40亿元,同比增长 32.04%,基本每股收益 1.20元。 其中第三季度公司营收 7.52亿元,同比增长 45.15%,归母净利 6663万元,同比增长 26.07%。 投资要点 护肤类产品推升营收增速,净利润基本延续较快增长趋势: 营收端,公司 Q1、 Q2、Q3分别实现营收增长 28%、 27%、 45%,三季度营收增长提速,主要源于公司爆款成功打造,占主要产品营收近 90%的护肤类产品三季度营收增长 48%,增速进一步提升。 净利端, 公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现净利润增长 30%、 39%、 26%,三季度基本延续上半年的较快增速,增速环比有所放缓主要源于公司产品结构变化及促销活动影响毛利率。 商品结构变化及促销影响毛利率,净利润增速低于营收增速: 盈利能力方面,公司第三季度毛利率同比下降 4.62pct 至 60.45%,主要是护肤类商品结构变化及买赠活动推动三季度护肤类商品均价下降近 14%,影响整体毛利率,公司销售费用率同比下降 1.82pct,管理费用率同比下降 0.92pct至 9.48%,合计期间费用率下降 3.65pct至 48.46%,最终单季度净利率下降 1.62pct 至 8.58%,净利润增速低于营收增速。 未来看点,线上渠道有望持续高增长,国产化妆品品牌或迎发展契机: 渠道方面,公司作为大众护肤品品牌,线上业务保持持续快速增长,目前占据营收规模近一半,将受益于国内电商行业的快速发展。 品牌方面,近年来国内化妆品市场 CR4有所降低,市占率 TOP10中国产品牌已取得较大进步,消费者愿意尝试新品牌,为其他小品牌提供快速成长、弯道超车的机会,国产化妆品或迎发展机遇,珀莱雅作为国内知名护肤品品牌之一,看好公司未来发展前景。 投资建议: 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 1.90、 2.45和 3.04元。 净资产收益率分别为 19.3%、 21.2%和 22.1%。目前公司 PE( 2019E) 约为 46倍,维持“买入-B” 建议。 风险提示: 激烈的市场竞争或使毛利率承压;营销推广或使销售费用率持续上升; 线上渠道较快增长或形成高基数。

事件公司披露三季报。前三季度实现营收 112.65亿元,同比增长 17.89%,归母净利3.51亿元,同比增长 16.70%,基本每股收益约 0.58元。 其中三季度公司实现营收 40.00亿元,同比增长 20.14%,归母净利 1.25元,同比增长 16.42%。 投资要点 渠道扩张推动规模增长,利润增长较为稳健: 营收端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现营收增长 17%、 17%、 20%,三季度营收在食品类 CPI 及次新门店销售爬坡推动下增速上行。净利端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现利润增速度 16%、 18%、 16%,部分托管业务及新区域拓展影响公司利润率,三季度净利润延续较快增长。 托管及新区域影响利润率,经营现金流量净额高个位数增长: 盈利能力方面, 单三季度毛利率同比微降 0.36pct 至 21.47%,预计为部分托管业务影响毛利率,另有新区域拓展使公司净利率同比下降 0.17pct 至 3.10%。 现金流方面, 三季度经营活动现金流入、流出分别增长 15.4%、 16.2%,实现经营活动现金流量净额 4.85亿元,同比增长 8.3%。 公司渠道继续扩张,跨区域拓展逐步进行: 2019年,公司计划新开门店 100家。 若 2019年公司关店数量类似于 2018年的 28家,则 2019年公司净开店比例有望达9.8%,贡献营收增速。 2018年末公司以自有资金 1.56亿元受让张家口福悦祥连锁超市,全国性扩展迈出第一步,渠道扩张或将持续推动营收增长。 2019年末张家口综合产业园区项目预计部分建成投入使用,供应链配套能力提升有望提升区域净利率。 投资建议: 家家悦是深耕胶东的区域性超市龙头,跨区域扩张有望带动规模持续提升。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 0.80、 0.92和 1.05元。净资产收益率分别为 15.6%、 16.5%和 17.2%。目前公司 PE( 2019E)约为 31倍,维持“增持-A” 建议。 风险提示: 渠道扩张或不及预期;新门店客流或不及预期;新区域开拓需要较大投入。

事件公司披露三季报。前三季度营收 30.75亿元,同比下降 2.12%,归母净利 1.37亿元,同比增长 70.92%,基本每股收益 0.25元。 其中第三季度营收 9.80亿元,同比下降 7.94%,归母净利 2445万元,同比增长6.29%。 投资要点u 杭州浙海出表影响营收,第三季度净利润稳中有增: 营收端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现营收增长 2.4%、 -0.1%、 -7.9%,三季度营收增速放缓,主要源于上半年关店以及杭州浙海出表。杭州浙海 2家盒马门店 18年占公司营收约 7%,转让出表影响营收增速。 净利端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别取得归母净利增长 40%、 215%、 6.3%,第三季度净利润平稳增长,增速放缓主要受单季度营收下滑影响。 u 阿里战投落地推动净利率提升, 存货周转持续快于可比公司: 盈利能力方面, 单三季度公司直采比例提升推动毛利率同比微升 0.06pct 至 24.12%,全渠道改造及门店扩张使销售费用率提升 1.25pct 至 20.06%,管理费用率同比提升 0.27pct 至 3.01%,阿里战投落地推动财务费用率同比降低至-2.62%,最终公司净利率同比提升0.33pct 至 2.49%。 存货方面, 三江购物前三季度存货周转率约 7.7,继续高于永辉超市、家家悦等可比公司。 现金流方面, 单三季度公司经营活动现金流入流出分别下降 6.5%、 7.0%,最终经营现金流量净额同比微降 1.9%。 u 募投项目有望推动规模增长: 2018年落地的非公开发行募投项目修改,新增连锁超市发展项目,拟投入 4亿元,于 3年内开设小型店 100家,开设社区店 30家。 到 2022年,公司超市数量有望达约 160家,年复合增速约 7%;邻里店数量有望近180家,年复合增速约 26%。渠道数量的有序扩张,有望推动公司营收持续向好。 u 投资建议: 三江购物是立足宁波的区域性超市龙头,杭州浙海华地出表影响营收。 募投项目带来渠道外延,新零售改造推动内生增长,与阿里合作提升供应链效率。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 0.29、 0.28和 0.31元。净资产收益率分别为 5.0%、 4.9%和 5.3%。目前公司 PE( 2019E)约为 50倍,维持“增持-A”建议。 u 风险提示: 与阿里巴巴的合作或不及预期;超市门店减少影响营收增速;零售改造效果或不及预期;渠道扩张前期投入提升费用。

事件 公司披露三季报。前三季度实现营收 635.43亿元,同比增长 20.59%,归母净利15.38亿元,同比增长 51.14%,扣非净利 12.69亿元,同比增长 45.81%。 基本每股收益约 0.16元。 其中三季度公司实现营收 223.67亿元,同比增长 22.26%,归母净利 1.69亿元,同比增长 100%。 投资要点 渠道扩张推动市占率提升,低基数推动利润快速扩张: 门店方面,三季度公司新开超市门店 34家, 三季度末合计超市门店约 825家,同比增长约 27%,另有 mini 店开业 112家。 营收端, 公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现营收增速 18%、 21%、 22%,营收增速在食品类 CPI、 次新门店发力推动下稳步提升,永辉 9月市占率较 6月环比提升0.3pct 至 4.4%。 净利端, 最终公司 Q1、 Q2、 Q3净利润分别增长 50%、 32%、 100%,三季度利润增速回升主要源于去年同期营业利润为负形成低基数、 食品类 CPI 推动毛利率提升、 三季度金融资产公允价值变动收益 1.88亿元。 核心福建区域三季度营收提速, 奠定公司规模增长基础: 分区域看, 营收占比较大的福建一区、江浙沪三区三季度营收增速进一步提升, 分别取得 7.6%、 18%的营收增速。核心福建区域三季度营收提速,奠定公司规模增长基础。 其余占比较大的大区营收增速环比略降,继续维持较快的规模增速。其中营收增长最为迅速的是广东六区,三季度营收增长近 140%,另有贵州云南广西九区和陕西宁夏十区营收增速接近 40%。 单季度净利率同比转正, 经营现金流量净额有所下降: 盈利能力方面, 三季度食品类 CPI 推动公司毛利率同比提升至 1.24pct 近 22%,销售费用率微升,管理费用率下降,整体期间费用微降,最终单季度净利率同比转正,推动公司利润快速增长。 现金流方面,三季度经营活动现金流入流出分别增加 26%、 32%,季度经营现金流量净额同比下降至 2.83亿元。 渠道扩张夯实未来增长基础, 店仓模式逐步推广提高效率: 2019全年,公司计划新开门店 150家,约为 2018年末公司门店数量的 21%,新开门店逐步培育有望贡献稳健的业绩增长。此外, 公司尝试 MINI 店业态, 截止三季度末 MINI 店门店数量预计达 510家, 有望拉进与消费者的距离,进一步提升市占率。 MINI 门店将以店仓模式配合永辉买菜 APP, 有望满足消费者线上线下的生鲜等品类需求,提高永辉超市经营效率。 投资建议: 永辉超市是全国性超市龙头之一,市占率排名第 4,近年来渠道扩张推动营收规模稳步增长,规模效应及供应链合作提升利润率。 2019年预计超市门店数量增长 21%, 店仓逐步推广。我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 0.24、0.30和 0.37元。净资产收益率分别为 10.0%、 11.4%和 12.6%。目前公司 PE( 2019E)约为 34倍,维持“买入-A” 建议。 风险提示: 渠道外延扩张或不及预期;新业态培育或不及预期; 永辉买菜或与云创到家业务相近。

事件:2019前三季度公司实现营收9.30亿元,同比+24.62%;归母公司净利润1.37亿元,同比-21.36%;实现归母扣非净利润1.28亿元,同比+36.65%;每股收益0.29元。 投资要点 业绩符合预期,调味品业务表现良好:公司前三季度实现营业收入9.30亿元,同比+24.62%,其中调味品实现营收7.15亿元,同比+30.95%;归母扣非净利润1.28亿元,同比+36.65%。单三季度,公司实现营业收入3.36亿元(同比+25.61%),实现调味品收入2.6亿元(同比+27.45%)。分产品看,前三季度酱油和食醋销售规模扩大,实现收入5.64/1.51亿元,同比+35.86%/+15.89%,受益于零添加产品的高增,酱油继续维持快速增长,而焦糖色受主要工厂客户减少采购的影响,同比继续下滑(同比-12.60%)。分区域来看,中部和北部的增速录得59.24%和50.84%,受益公司继续加速省外的渠道扩张,东部市场零添加销售情况良好,同比+33.67%。华南地区收入还是受焦糖色影响,同比个位数增长。 聚焦零添加,区域扩张加速:公司将资源聚焦零添加产品,通过投放广告和进驻商超,推广效果显著。受高价的零添加产品放量影响,2019前三季度的公司毛利率为46.53%,同比提升了1.88个pct。公司持续开拓调味品全国市场,全面铺开一线城市、省会城市和百强县的营销网络建设,销售费用有所上升,整体销售费用率提升2.5个pct;管理费用率为6.82%,同比下降0.81个pct,体现较好的控费能力;整体前三季度公司实现扣非净利润率13.76%,同比提升了1.16个pct。 产能继续加码,为品类多元化奠基:。公司第一期10万吨/年的酱油生产线于2019年6月已经投产了,第二期的扩建正在有序进行。在此基础上,公司还公告,拟投资5.7亿元建设年产36万吨调味品生产线项目,预计达产产能有30万吨酱油、3万吨蚝油和3万吨黄豆酱,丰富品类,为后续产品的多元化发展奠定产能基础。同时,公司收购镇江恒康酱醋100%股权已完成法定代表人、股东、企业类型的变更登记手续,醋厂的“加盟”将助力公司华东战略市场,走向全国化的战略布局。 投资建议:公司定位调味品的高端,伴随后续产能的释放,加上渠道的“五箭齐发”,未来有望实现加速增长。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.45、0.61和0.74元。净资产收益率分别为13.3%、16.1%和17.1%,维持增持-A建议。 风险提示:省外扩张不及预期,高端酱油市场销售放缓,食品安全问题。

事件 公司披露三季报。前三季度实现营收2010.09亿元,同比增长16.21%,归母净利119.03亿元,同比增长94.28%,基本每股收益约为1.30元。 其中第三季度公司实现营收654.37亿元,同比增长5.05%,归母净利97.63亿元,同比增长7796%。 投资要点 线下零售影响三季度营收增长,苏宁金服出表贡献投资收益:营收端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增长25%、20%、5%,三季度营收放缓,一是源于受家电及零售环境影响,公司第三季度线下GMV同比下降4.7%,影响季度GMV增速,二是源于公司小店6月末已出表。净利端,公司Q1、Q2、Q3分别实现净利增长22%、-66%、7796%,净利润增速大幅波动,其中二季度主要为去年同期出售阿里股权形成高基数,三季度主要为苏宁金服出表贡献投资收益。若第三季度不考虑苏宁小店的权益法核算,三季度扣非净利为-4.28亿元,基本延续同口径下上半年的亏损。 多数渠道保持门店扩张,线下零售同店表现有待改善:门店方面,截止三季度末,公司共有零售门店4208家,其中苏宁易购广场37家、零售云直营店1456家,家电3C店2295家、家乐福超市及便利店235家(三季度未并利润表)、母婴店174家、苏鲜生超市11家。除零售云直营店外,其余渠道门店数量不断增加。同店经营方面,前三季度,营收占比最大的家电3C店可比同店线下零售下降7.2%,未来公司将加强互联网工具对线下门店赋能;红孩子母婴店逐步成熟,可比同店增长11%;零售云直营店同店下降6.6%,公司将持续挖掘当地市场需求,促进销售提升。 金服出表改善单季度净利率,金融业务及备货影响现金流:盈利能力方面,供应链逐步改善推动三季度毛利率同比提升0.96pct至16.13%,营销力度及拓店带动销售费用率增加1.27pct至12.56%。管理费用率及财务费用率同比微升,另有金服出表贡献投资收益,最终三季度净利率同比大幅提升至14.67%。现金流方面,报告期公司经营活动现金流量净额下降44%,一是金融业务规模快速增加,带来经营活动现金流出近75亿元,二是四季度电商旺季,备货及支持供应商影响现金流。若剔除金服影响,三季度经营活动现金流量净额同比增加2.8%。随着四季度销售及资金回笼,经营性现金流有望改善。 家乐福强化公司快消品供应链,线上及零售云有望受益:9月末公司已完成收购家乐福80%股权,家乐福210家超市门店和25家便利店门店即将并表,有望推升四季度营收。家乐福有望夯实公司快销品类供应链基础,推动公司线上渠道及零售云渠道品类有效扩张。截止三季度,公司零售云门店总数达5587家,其中直营门店1456家,加盟店4131家。四季度公司将继续推进零售云渠道扩张,加大对低线城市渗透,有望推动公司营收增速。u投资建议:苏宁易购坚持线上线下融合发展,线上及家乐福推升营收增速,小店及金服出表贡献投资收益。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.79、0.36和0.41元。净资产收益率分别为17.4%、3.4%和3.7%。目前公司PS(TTM)约为0.37倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:家乐福中国整合或不及预期;多品类扩张存在不确定性,战略转型效果或不及预期。

Q3归母净利增长39%,延续良好的增长态势:营收端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增长44%、38%、28%,Q3增速有所放缓,主要源于Q3主营业务与收入增速由上半年的47%放缓至34%,随着公司国内B2C业务逐步成熟,增速有所放缓。净利端,公司Q1、Q2、Q3归母净利分别增长32%、39%、39%,Q3利润增速稳定。整体来看公司B2B业务获取Nike等优质客户资源,B2C业务保持增长态势,多元渠道持续优化,产品结构不断完善,推动公司保持良好的增长态势。 自有品牌占比推升单季度毛利率,净利率提升贡献业绩增长:盈利能力方面,自有品牌占比提升推动三季度毛利率同比提升1.10pct至26.94%,对应物流费用、市场开拓费用等增加推动单季度销售费用率升高1.07pct至9.42%,管理费用率提升0.46pct至7.74%,另有汇率波动使三季度财务费用率降低0.76pct至-0.64%,公司期间费用率合计提升0.81pct至16.53%。毛利率提升覆盖了费用率的提升,最终三季度净利率同比微升0.23pct至8.62%。现金流方面,销售商品现金流入推动经营活动现金流入同比增加22.3%,购买商品现金流出及职工薪酬现金流出比例提升,推动金鹰活动现金流出同比增加24.8%,最终三季度经营活动现金流量净额同比下降30%至3489万元。 上半年B2C及印尼工厂推动营收快速增长:回顾上半年,分区域看,公司国内外实现营收占比分别约66%、34%。上半年B2C渠道增速放缓、盈利能力提升,国内渠道盈利能力大幅改善。国外业务受益于印尼工厂2月完成收购,切入NIKE供应商体系,产能规模和订单数量加速扩张,上半年毛利率有所下降。 投资建议:开润股份是国内箱包龙头,与世界知名品牌保持长期合作关系,自有品牌箱包销售快速增长。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.07、1.40和1.75元。净资产收益率分别为28.0%、28.8%和28.4%,目前公司PE(2019E)约为30倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:客户集中的风险;自有品牌推广或不及预期;汇率波动的风险;中美贸易关系或影响出口业务。

事件 公司披露三季报。前三季度实现营收18.85亿元,同比增长8.57%,实现归母净利2.75亿元,同比增长2.62%,扣非归母2.39亿元,同比下降7.90%,基本每股收益0.82元。 其中三季度实现营收6.19亿元,同比下降5.51%,归母净利8488万元,同比下降20.48%。 投资要点 三季度营收净利增速放缓,关注四季度业绩表现:公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增长8.3%、27%、-5.5%,分别实现归母净利增长11%、25%、-20%。Q3公司营收净利增速明显下滑,一是源于受消费环境影响,Q3主品牌营收毛利均有所降低,二是公司EdHardy继续调整,营收下降38%,存货减值影响短期利润。全年公司股票期权激励计划考核目标为扣非净利率增长10%,预计主品牌19年秋冬装价格带逐步回升,以及短期影响因素消化,公司Q4业绩增速有望回暖。 主品牌重新拓店,合计门店数量环比回升:门店方面,截止三季度末,公司合计门店598家,较二季度末增长21家。其中ELLASSAY、LAUREL、EdHardy、IRO、VIVIENNETAM、JeanPaulKnott分别拥有门店307家、47家、173家、55家、14家、2家。三季度主品牌门店环比增长11家,重新开始拓店。另外三季度净拓LAUREL直营店7家,JeanPaulKnott开出2家门店,其余品牌门店基本平稳。 三季度主品牌基本平稳,EdHardy、IRO影响业绩增速:分品牌看,三季度ELLASSAY、LAUREL、EdHardy、IRO、VIVIENNETAM、JeanPaulKnott分别占营收约49%、4.8%、16%、29%、1.2%、0.2%。主品牌ELLASSAY三季度营收下降0.45%,主要受消费环境影响,新拓门店培育使店均收入增速放缓至0.2%。EdHardy三季度营收增速进一步下滑至-38%,主要是部分渠道转直营后的存货减值短期影响。占比较大的IRO三季度营收放缓至9.3%,前三季度营收增速放缓至20%,影响三季度业绩增速。其余品牌占比较小,LAUREL、VIVIENNETAM三季度营收分别增长6.2%、80%。 毛利率降低影响业绩表现,存货周转同比改善:盈利能力方面,包括主品牌在内的多数品牌毛利率同比下行,三季度公司毛利率下降6pct至64%,竞争加剧及营收不及预期使期间费用率同比提升7.5pct至47.4%,最终单季度净利率下降近6pct至约15%。存货方面,前三季度公司存货周转天数约233天,存货周转同比改善。现金流方面,公司三季度经营活动现金流入增长10%至6.95亿元,增速高于营收增速,现金回流状况良好,最终经营现金流量净额8202万元,同比基本持平。 投资建议:歌力思是我国中高端女装领先公司之一,主品牌价格带回升及短期影响因素消化,公司业绩增速有望回暖,股票激励考核目标为扣非净利增长10%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.25、1.45和1.65元。净资产收益率分别为15.2%、15.7%和15.9%。目前公司PE(2019E)约为12倍,下调至“买入-B”建议。 风险提示:1.宏观经济存在不确定性,或带动消费增速放缓;2.公司各品牌门店外延或不及预期;3.收购品牌整合或不及预期;4.收购形成商誉存在减值可能性。

事件公司披露三季报。 前三季度实现营收 20.18亿元,同比增长 11.89%,实现归母净利 2.15亿元,同比增长 18.78%,基本每股收益 0.80元。 其中三季度实现营收 7.42亿元,同比增长 15.43%,归母净利 8000万元,同比增长 31.14%。 投资要点 电商调整成效延续,三季度业绩双位数增长: 营收端, 公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现营收增长 0.8%、 20%、 15%, Q3营收保持双位数增长,主要源于今年电商业务调整,电商组织架构调整,实现前端小组制,中台市场化, 使新品研发更有针对性,经营运行更加顺畅。依托这一调整,电商“ 618”活动中,公司在天猫平台连续 5年取得品牌销售第一的成绩。 净利端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现利润增长 4.2%、 25%、31%, Q3利润增速进一步提升, 公司产品结构调整继续推动三季度毛利率同比提升近 6pct 至 39%,带动净利率同比提升 1.3pct 至 10.8%。 毛利率增长高于费用率增长, 单季度经营现金流同比回暖: 盈利能力方面,公司线下产品结构调整,毛利率继续提升,带动前三季度毛利率同比增长 3.18pct 至38.09%。 广告宣传费用、运输费用等增加推动销售费用率提升 2.91pct 至 19.38%,另有管理费用率、财务费用率微降,最终净利率同比略增 0.62pct 至 10.64%。 存货方面,截止三季度末公司存货周转天数约 181天,同比环比均有改善。 现金流方面,三季度经营活动现金流入同比增 8.8%,增速略低于营收增速,单季度经营活动现金流量净额环比回暖。 投资建议: 水星家纺是电商占比较高的国内知名家纺品牌, 二季度起电商调整推动业绩增速回升,产品结构调整提升利润率。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 1.21、 1.38和 1.53元。净资产收益率分别为 13.1%、 13.1%和 12.9%。目前公司 PE( 2019E)约为 14倍,维持“增持-A” 建议。 风险提示: 激烈的竞争使毛利率承压;线下渠道拓展或不及预期;电商渠道增长或不及预期。

中美贸易有所缓和,国内服装增速回升,内外格局好转推升三季度业绩增速:收入端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速约18%、2.2%、25%,三季度增速环比回升,一是中美关系有所缓和,第四批关税清单税率由25%下调至10%,越南产能逐步扩张,使客户订单增速回升,二是三季度国内纺织服装零售增速由上半年的3%环比回升至4%,市场竞争有所缓和。利润端,公司Q1、Q2、Q3分别实现利润增速约57%、12%、33%,三季度增速回升,一是源于营收增速回升,二是源于越南高利润率产能逐步释放,利润率更高的无缝内衣占比提升。 盈利能力方面,三季度公司毛利率延续上半年的同比提升趋势,主要源于越南高利润率产能逐步释放,以及利润率更高的无缝内衣占比提升。营收规模提升使销售费用率及管理费用率均降低,汇兑收益降低财务费用率,最终公司净利率同比提升0.95pct至17.2%,推升公司利润增速。现金流方面,三季度经营活动现金流入、流出分别同比降低9.3%、17.2%,单季度销售商品现金流入4.75亿元,与营收基本匹配,最终经营活动现金流量净额同比增加9.8%。 中美贸易关系缓和利好出口企业:上半年公司外贸销售占比约86%,是典型的出口企业。10月中旬,据新华网,中美经贸高级别磋商在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展,并共同朝最终达成协议努力。之后美国商务部公告称,将自10月31日起对中国3000亿美元关税加征清单启动排除程序。中美贸易关系或将趋于缓和,有望助力公司外贸业务发展。 关注越南高利润率产能持续释放:上半年,子公司越南健盛实现净利润4636万元,ROA约为8.2%,国内棉袜生产公司合计净利润约为3786万元,合计ROA约为2.1%,越南产能实现更高利润率。2019年公司越南基地持续扩大产能,全年力争完成1.5亿双棉袜的产量目标。另有清化9000万双棉袜及兴安1800万件无缝内衣项目计划19年底投产。越南高利润率产能持续释放,有望推动公司业绩较快增长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.63、0.76和0.89元。净资产收益率分别为8.4%、9.5%和10.3%。目前公司PE(2019E)约为14倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:中美贸易关系不确定性影响行业景气度;公司产能释放或不达预期;汇率波动风险;市场激烈竞争使棉袜毛利率下行。

事件公司披露三季报。前三季度公司实现营收 57.35亿元,同比增长 5.81%,归母净利 5.40亿元,同比增长 19.09%,扣非净利 3.80亿元,同比增长 2.00%,基本每股收益 0.81元。 其中三季度公司实现营收 18.13亿元,同比增长 3.3%,归母净利 9649万元,同比下降 30%,扣非归母净利 1.19亿元,同比下降 11.33%。 投资要点u 三季度营收增速有所放缓, 期间费率提升使扣非净利承压: 上海家化前三季度分别实现营收增长 5.0%、 9.1%、 3.3%,三季度维持低个位数营收增速,增速环比略有放缓主要源于占比较大的个人护理品类仅实现低个位数增长。 前三季度公司净利润分别增长 55%、 27%、 -30%,三季度增速大幅降低,主要源于持有金融资产公允价值变动损失 2777万元, 一季度持有金融资产取得 7055万元非经常受益,二季度子公司动迁确认资产处置受益 1.27亿元。 剔除非经常损益后, 前三季度公司扣非净利润增速分别约 6.7%、 14%、 -11%,三季度增速承压主要源于营销推广使期间费用率提升。 u 三季度美容护肤销量回暖,个人护理低个位数增长: 分品类看,三季度美容护肤、个人护理、家居护理品类营收占比分别约 30%、 66%、 4%,前三季度美容护理营收占比持续提升。 三季度,涵盖佰草集、美加净等品牌的美容护肤品类销量增速环比回暖,前三季度美容护肤销量增速约-4%、 -5%、 1%,三季度营收增速放缓至 1.3%。包括六神、高夫等品牌的个人护理品类三季度销量及营收增速均环比放缓, 分别约为1.7%、 3.1%。另有家居护理保持 25%左右的较快增速。 整体来看,美容护肤销量回暖不改营收增速放缓趋势,占比最大的个人护理低个位数增长。 u 市场推广使期间费用率提升, 三季度净利率同比降低: 盈利能力方面, 三季度公司毛利率同比提升 1.94pct 至 60.95%,广告营销使销售费用率及管理费用率有所上行, 单季度期间费用率合计提升 2.46pct 至 54.06%, 另有三季度非经常损益为负,季度净利率下降 2.48pct 至 5.32%,影响公司净利润增速。 存货方面, 三季度末公司存货同比降低 8.3%,存货周转天数较上半年环比微升 1%至 112天。 现金流方面,销售商品现金流入同比增加 3.5%至 59.84亿元,经营活动现金流出同比增加 6.0%至 54.93亿元, 最终公司经营活动现金流量净额同比微升 1%至 7.25亿元。 u 投资建议: 上海家化是我国知名日化企业之一,日化品类有望凭借细分市场领先地位取得稳健增长,美妆品类有望迎来国产化妆品品牌发展机遇。 三季度末佰草集太极精华新品上市,或将推动品牌营收增速回升。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 0.96、 1.04和 1.16元。净资产收益率分别为 10.4%、 10.4%和 10.7%。 目前公司 PE( 2019E)约为 37倍,维持“买入-B” 建议。 风险提示: 1.社会消费品零售增速放缓; 2.佰草集等美妆品牌渠道改善仍存不确定性; 3.海外品牌对高端化妆品市场影响较大; 4.公司未来广告营销或推升费用率。

事件 公司披露三季报。前三季度实现营收22.06亿元,同比下降10.71%,归母净利12.70亿元,同比增长10.69%,扣非归母净利10.96亿元,同比下降1.47%,基本每股收益0.87元。其中三季度营收7.89亿元,同比下降17.81%,归母净利4.85亿元,同比增长0.56%。 投资要点 六间房重组影响业绩,旅游主业增速上行:三季度营收下降18%,净利润增长不足1%,主要源于六间房重组。若剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组影响,第三季度公司旅游主业实现营收7.89亿元,同比增长近20%,归母净利4.62亿元,同比增长24%,扣非归母净利4.55亿元,同比增长24%。公司重资产旅游项目持续增长,张家界项目开业及暑期旅游推动三季度旅游主业营收净利增速较上半年有所上行。 西安、上海在建项目值得期待,杭州本部扩建改造继续进行:上半年,西安项目完成各主体结构建设,进入内部安装和装修阶段;上海项目完成三证办理,全面开工建设中;西安和上海项目计划2020年上半年建成开业,合计共有7歌剧院。杭州宋城三四号剧院预计年底建成,明年杭州宋城景区内座位数可达2万个,日接待人数至少可达4.5万人,有望继续带动杭州项目规模扩张。未来两三年公司将保持每年2~3个演艺公园开业,重资产项目扩张或将推动公司稳健增长。 六间房重组降低期间费用:盈利能力方面,前三季度公司毛利率同比提升3.16pct至73.34%,六间房重组使期间费用率合计降低2.82pct至12.56%,另有六间房重组推动投资净收益达2.23亿元,最终公司净利率提升12.81pct至58.91%。现金流方面,前三季度公司经营活动现金流入26.78亿元,同比下降5.3%,主要受六间房重组及佛山千古情进驻扶持资金影响,经营活动现金流出11.86亿元,同比下降15.5%,与营收降幅类似,最终实现经营活动现金流量净额14.92亿元,同比提升4.6%。 投资建议:目前公司的重资产经营及轻资产项目预计未来可给公司带来稳健的业绩增长,且公司持续对外扩张储备新项目,明年西安、上海项目开业值得期待,我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.93、1.01和1.22元。净资产收益率分别为14.1%、13.5%和14.3%,目前公司PE(2019E)约31倍,估值合理,维持“买入-A”建议。 风险提示:1、长期股权投资减值风险;2、在建项目进度不及预期;3、在运营项目收入不及预期。

事件 公司披露三季报。前三季度实现营收17.41亿元,同比增长14.52%,归母净利8727万元,同比增长32.95%,基本每股收益0.87元。其中三季度营收5.62亿元,同比增长11.68%,归母净利2498万元,同比增长49.46%。 投资要点 奶粉类产品结构调整影响营收增速,推动Q3利润大幅提升:营收端,公司Q1、Q2、Q3营收增速分别约13.2%、18.4%、11.7%,Q3营收增速放缓,主要源于占营收约47%的奶粉类产品结构持续向高毛利产品倾斜,影响季度营收增速。净利端,奶粉类产品结构调整使Q3奶粉毛利率提升4.3pct至23.6%,最终净利率提升0.71pct至5.41%,带动Q3利润大幅增长49%。 分品类看,奶粉产品结构调整,毛利润持续较快增长:前三季度奶粉类、用品类、棉纺类、食品类、玩具类产品营收占比分别约47%、24%、10%、7%、4%。其中Q3奶粉类产品结构持续向高毛利产品倾斜,营收增速由Q1、Q2的18%~19%降至10%,毛利率较Q2环比微升,同比提升4.3pct至23.6%,最终奶粉类Q3毛利润同比增长近35%,带动公司业绩增长。用品类Q3营收增速及毛利率环比平稳,毛利润双位数增长。棉纺类及食品类营收增速放缓,食品类毛利率低基数推动毛利润提升。 分渠道看,门店销售仍为公司核心,电商渠道快速增长:前三季度门店销售、电商、批发、婴儿抚触等服务、其他业务分别实现营收占比约88%、2.8%、1.7%、0.5%、6.2%,门店销售仍为公司核心。另有电商渠道实现78%的营收增长,持续保持较高增速。分区域看,次新门店发力推动浙江等区域营收增长:前三季度上海、浙江、江苏、福建、重庆占营收比列分别约48%、16%、14%、14%、1%。其中上海营收增长3.6%,浙江营收增长31%,江苏及重庆营收分别增长17%、21%。2018年度上述区域门店数量分别增长12%、39%、13%、17%,次新门店逐步发力推动前三季度各区域营收增长。 渠道方面,已签约待开业门店为未来增长奠定基础:Q3末公司合计门店约266家,同比增长约25%,较上半年末环比增长约6%。Q3拓店区域主要为上海及浙江,分别净开店7家、4家。目前公司已签约待开业门店约33家,预计开业时间均为今年Q4。若Q4签约门店均能开出,关店节奏与过去类似,预计年末门店数量可达近295家,同比增长超30%,为未来业绩增长奠定基础。 奶粉结构调整及资产减值冲回提升净利率,支付职工流出影响经营活动现金流:盈利能力方面,奶粉类结构调整推动毛利率提升2.23pct至29.55%,同时销售费用率增加1.44pct至19.99%。股权激励摊销使管理费用率提升0.55pct至3.25%,利息收入增加推动财务费用率降低0.54pct至-0.26%,另有资产减值损失部分冲回使资产减值损失占营收比例下降1.87pct至-1.2%。最终公司净利率提升0.71pct至5.41%。现金流方面,前三季度公司销售商品及劳务流入19.82亿元,同比增长约14%,与营收增速匹配,经营活动现金流出19.85亿元,同比增长17%,主要是支付职工流出同比增长30%,最终前三季度公司经营活动现金流量净额约2136万元,同比下滑66%。 投资建议:爱婴室是立足江浙沪的专业母婴零售商,渠道扩张推动营收增长,奶粉类毛利率提升利润增速。2019年公司渠道数量有望增长约30%,推动未来营收增长;2019、2020年激励计划业绩考核目标均为净利润增长20%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.45、1.75和2.05元。净资产收益率分别为14.8%、16.0%和16.5%。目前公司PE(2019E)约为31倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:母婴消费线上化或影响线下门店客流;渠道扩张及培育或不及预期;新区域扩展存在不确定性。