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安雅泽

中信建投

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517100001。英国莱斯特大学经济学硕士,曾就职于长城证券、安信证券。...>>

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盐津铺子 食品饮料行业 2019-10-17 37.05 40.00 -- 43.47 17.33% -- 43.47 17.33% -- 详细
利润增速有望恢复 单三季度公司实现归属上市公司股东净利润1924.49-2475.48万元,同比+20.88-55.49%。单Q3公司利润增速保持正常合理区间,一方面同期收入增长对当季利润产生正贡献,另一方面公司不断改善产品结构,完善渠道布局,去年同期渠道建设投入的高基数因素减弱,盈利能力同比改善明显。预计收入增速略低于利润增速表现。 前三季度看,公司Q1-Q3预计实现归属上市公司股东净利润8540.44-9091.44万元,同比+55-65%。公司于2017年2月8日上市后,经过两年多的战略优化调整并不断夯实基础,新的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等初见成效,成功培育鱼豆腐、烘焙、果干、薯片、辣条等多个业务单品,营业收入规模保持增长态势;同时,公司注重规模与效益兼顾,不断优化各项内部管理和资源配置,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好,尤其是推出零食中岛后,终端门店收入大幅提升30-50%,且经过一年经验推广,目前中岛的使用效率更高,进而有效提升投入产出比,这两大因素共同带动公司前三季度利润提升。此外,2019年公司开始实施股权激励,并自2019年5月起按权责发生制列支股份支付费用,小幅影响了当期利润增速表现。 产品、渠道双双发力,共同确保业绩增长 公司近两年进行产品结构调整,烘焙产品逐步成为公司主要业务板块,一方面维持原有豆制品业务稳步增长的同时,不断培育烘焙、素食、果干等新品类,为公司当前和未来增长做好铺垫;另一方面,通过不断升级更新产品,实现产品结构的快速提升,进而进一步优化盈利水平。从渠道来看,公司奉行以“直营商超主导、经销跟随”的营销网络发展理念,目前覆盖KA门店有2000+家,对全国而言还有很大拓展空间。同时,公司推出零食中岛模式,单店收入均出现明显提升,未来收入端有望持续改善。 盈利预测:公司每年产量更新率维持在15-20%,一定程度却保了公司产品结构改善的能力和空间。2018年,烘焙产品线开始逐步放量,终端销售保持良好,预计今年有望实现一倍以上增长;素食产品品类逐步丰富,有望成为今年另一大增长点;此外,传统豆制品等产品系列也保持稳步增长状态,预计全年5-10%增长。整体看,2019-2021年预计公司实现净利润1.09、1.45、1.89亿元,对应EPS0.88、1.17和1.52元/股,对应PE41、31、24。 风险提示:成本上升风险,新品产销不达预期风险,食品安全风险等。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 -- -- 1189.99 1.88% -- 1189.99 1.88% -- 详细
三季度收入利润略低于此前预期:公司1-9月实现营业收入635.09亿元,+15.53%,归母利润304.55亿元,+23.13%,其中Q3实现营收223.36亿元,+13.28%,归母净利润105.04亿元,+17.11%,略低于我们此前预期的15%和25%。其中茅台酒1-9月实现收入538.82亿元,+16.36%,其中Q3实现茅台酒收入190.38亿元,+12.8%,系列酒1-9月实现营收70.38亿元,+18.6%,其中Q3系列酒实现营收23.83亿元,+22.8%;按销售渠道分,直销1-9月实现收入31个亿,其中Q3实现收入15.01亿元,同比+16.1%,占比从H1的4.06%(Q1直营占比5.05%,Q2直营占比2.86%提升至Q3直营比例7.01%,与18年Q3同期直营比例相当。 三季度发货量略低于此前预期:我们预计前三季度公司茅台酒实际发货量约2.4万吨,单Q3发货约8000吨左右(低于前期市场预期),预计前三季度报表确认量约2.6万吨,+14.35%,其中Q3报表确认量约8600吨,+7.5%,单价提升幅度约4.9%,其中预计增值税下调带来吨价+2.6%左右,吨价提升约2.3%,主要系三季度非标占比提升带动吨价提升约2.3%左右。 双轮驱动战略持续推进:系列酒加快布局,Q3系列酒收入增22.8%,增速高于公司整体,占比提升至11.13%,较去年同期提升0.8pct。经销体系持续清理淘汰。为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,公司前三季度共减少经销商616家,其中酱香系列酒经销商494家;共新增经销商30家,其中大部分为酱香系列酒经销商。单三季度减少23家茅台酒经销商。 预收账款下降,预计与经销商数量减少有关,税费及销售费用下降,盈利能力稳步提升:9月末公司预收款项112.55亿元,环比6月末减少10.0亿元,预计主要系同比去年Q3茅台经销商数量大幅减少约560家,今年以来又减少了100+经销商,且多为年配额超过10吨的大经销商,预计实际经销商的配额少于1.7万吨,造成虽然茅台要求经销商在9月底完成全年任务的打款,但打款总量下降所致。19Q3公司毛利率91.16%,同比下降0.7pct,1-9月整体成本提升11.8%,单Q3成本增加了22.5%,预计毛利率下降主要系此原因(直营比例同比未增加,且吨价有所提升,只能如此解释)。19Q3净利润率47.03%,同比提升1.5pct,主要系费用率及税金附加率下降约2.3pct。费用率方面,Q3销售费用率2.81%,同减0.5pct;Q3管理费用率6.4%,微增0.2pct,税金及附加率14.36%,同减2pct。Q3经营性现金流量净额32.28亿元,同比减少69.2%,销售商品、提供劳务收到的现金228.39亿元,同比减少0.7%。 量价齐升趋势确定,直营虽未大量发货但占比已较上半年大幅提升,静待后期直营加大发货。今年以来,普飞一批价从年初1700元上涨至最高2600元以上,中秋国庆双节期间,公司加大直营比例放量,直营渠道占比提升至7%左右,较上半年大幅提升。前三季度看,大部分经销商已于9月把全年飞天配额计划全部打款完成并且已经发货,预计Q4直营将继续放量。草根调研了解到,目前专卖店,电商,商超,茅台机场等渠道都在加大发货力度。在公司放量、控价多项举措下价格理性回落但仍在2200元以上,从中长期看,茅台酒供需不平衡长期存在,公司量价齐升的趋势确定。 茅台规划2020年基酒产量达5.6万吨,2020年进入到放量周期,长期增长空间确定:根据茅台酒公告18年基酒产量及2020年规划基酒产量达5.6万吨,可以推算出2024年茅台酒可供销售量达4.7万吨左右,同比2018年销售量增长40%以上;目前茅台酒供需格局仍然偏紧,批价仍在缓慢提升中,出厂价/终端零售价价差明显,渠道利润超120%,预计未来仍有提价空间。 投资建议:我们认为业绩短期低于预期,不应过度解读,茅台年初以来量价齐升,供需不平衡应是关注的核心。我们预计公司2019-2020年营收增速分别为15.90%15.09%,归母净利润增速分别为24.83%、15.36%,对应的EPS分别为34.98、40.36元,维持买入评级。
天味食品 食品饮料行业 2019-09-19 44.77 48.00 -- 61.46 37.28% -- 61.46 37.28% -- 详细
复合调味品市场规模大,高速增长态势明确:根据Frost&Sullivan数据,2010-2015年复合调味料市场复合增速达16.1%,至2018年规模达1091亿元,预计2015-2020年仍保持14.7%复合增速,在中国调味料总市场的占比上升至22.1%。 其中,火锅调味料占比20.69%,中式复合调味品占比为17%,预计2015-2020年复合增速为15.02%、16.85%。目前火锅底料的主要销售渠道为家庭消费及餐饮消费,分别占比50.1%,46.1%。 品类丰富、大单品战略进一步实施:产品上,公司旗下两大品牌“大红袍”和“好人家”主营火锅底料和川菜配料生产销售,手工火锅底料和鱼系列川菜调味料是公司两大单品系列,增长迅速。从价格带上来看,天味的产品品类丰富,且产品结构多样,中端、中高端、高端产品全覆盖,给消费者更多的选择空间。另外,公司每年推出新品,持续创新,完善产品丰富度。随着天味品牌竞争力逐步加强,未来有望通过大单品战略进一步提升产品渗透力和复购率。 经销为主,定制餐调空间广阔:从渠道上来看,经销商模式下商超和农贸市场仍是当前主流,2019H1经销商贡献84.15%收入,继续深耕现有渠道仍是公司当前重点工作。此外,餐饮行业连锁化趋势带动调味品行业定制化需求,天味食品从15年开始进入定制餐调这个领域,17,18年定制餐调业务增长很快的,2019H1定制餐调占比9.72%,是公司将来战略重点之一。 募投项目分析:天味食品此次公开发行的股份数量为4,132万股,占发行后总股本的比例不低于10%,所募集资金拟依次投资于下列项目:1)家园生产基地改扩建建设项目,2)双流生产基地改扩建建设项目,3)营销服务体系和信息化综合配套建设项目。通过募投项目实施,公司将:1)新增产能3.8万吨,占2018年公司总产能的42.22%,其中主要新增产能为1.2万吨的定制餐调产能和0.8万吨的全型(手工)火锅底料产能。 盈利预测:公司产品结构趋于多元化,渠道深耕与新拓展稳定,随着公司品牌知名度和管理效率的提升,短期产能充足,预计公司2019-2021年归母公司净利润分别为3.60亿元、4.51亿元、5.54亿元,对应摊薄EPS分别为0.87、1.09、1.34。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-16 130.47 166.00 30.40% 137.88 5.68%
137.88 5.68% -- 详细
核心观点:改革动作初见成效,公司经营形势良性发展,在行业结构性机遇下有望再创辉煌 2019年以来,随着高端白酒价格上行、和公司改革的不断深入,公司经营出现积极改善。主要体现在:(1)核心产品普五量价齐升趋势良好;(2)渠道价格理顺,经销商信心增强。公司已经确立五粮液+系列酒双轮战略,未来五粮液实现品牌价值回归,借助高端细分景气实现量价齐升;系列酒布局次高端和中低档市场发展前景广阔。目前公司在市场耕作、内部管理等方面取得进步,改善势头良好,未来公司规模和盈利增长空间有望快速打开。 复盘:昔日白酒之王,品牌价值强大稀缺。渠道模式特征明显:过去凭借“总经销+OEM”模式快速扩张成为行业龙头,但随着行业发展逐步被茅台反超。 五粮液具有悠久的历史,且作为老牌八大名酒,品牌基因强大,具备明显稀缺的品牌价值。过去三十年白酒行业发展过程中,五粮液历经规模快速发展(1994-2002产能扩建、首创总经销+OEM)、黄金十年(2003-2012品牌效应凸显、量价齐升)、行业深度调整(2012-2015政策影响,政务消费下滑)、逐步复苏(2015至今,高端白酒带动整体复苏) 2017年以来公司进入“二次创业”阶段,启动产品体系、组织人事、渠道等全方位的变革 2017年4月李曙光出任公司党委书记,并提出“二次创业”战略,公司进行全方位改革,以期实现五粮液品牌价值回归;2017年公司确立2018年1218大会上公司提出五粮液集团“十三五”突破千亿(其中酒业突破600亿)的目标;2018年公司提出具体执行战略“拉长板、补短板、升级新动能,抢抓结构性机遇,共享高质量发展”;产品、组织、渠道等全方位的改革逐步推进。改革措施包括:产品方面,深化聚焦,确立五粮液1+3、系列酒4+4产品战略,2019年成功推出第八代经典五粮液并站稳千元价位、推出501明池酿造等超高端产品确立五粮液品牌地位等;品牌方面,对系列酒冗杂的总经销品牌进行精简瘦身,削减子品牌数量等;渠道方面,先后提出百城千县万店战略、控盘分利模式;组织方面,成立五粮液浓香系列酒公司,并由公司董事、常务副总经理邹涛挂帅,对系列酒业务进行统筹管理;渠道方面纵向深入,将过去7个营销中心裂变为21个战区,加强市场精耕细作和快速响应等。2017年以来公司各项改革持续推进,红利逐步释放;尤其2019年以来,普五量价齐升,随着第八代成功上市,渠道利润逐步上升,价盘趋稳,公司整体经营向好趋势明显。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2019~2021年收入分别为500.4、587.9、677.4亿元,同比增长25.0%、17.5%、15.2%;净利润分别为176.7、221.3、256.7亿元,同比增长32.0%、25.2%、16.0%;对应EPS分别为4.55、5.70、6.62元。公司最新股价129.26元,对应2019~2021年动态PE分别为28.5、22.8、19.6倍。 给予公司目标价166.00元,对应2019~2021年动态PE分别为36.5、29.1、25.0倍。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-06 138.28 166.00 30.40% 140.73 1.77%
140.73 1.77% -- 详细
收入维持高增态势,主因系核心产品量价齐升,结合当前行业趋势看可持续性强。 (1)量价齐升。公司上半年实现营收271.5亿元,同比增长26.7%,Q2与Q1高增速相当,主因是五粮液产品量价齐升,公司上半年推出第七代收藏版(出厂价859元/瓶,较第七代提升8.9%)、第八代五粮液(出厂价889元/瓶,较第七代提升12.7%),批价和终端成交价格亦稳步攀升(截至目前,五粮液批价已提升至千元附近),渠道利润稳步增长,经销商信心普遍增强补货积极。 (2)报表收入含金量高,表现为营收+预收款变动项目快速增长,看上半年(营收+预收款变动)项目,则实现266.5亿元,同比增长17%,其中Q2同比增长46.8%。其中单看预收款项,Q2末为43.54亿元,较Q1末减少4.99亿元,主要系公司控制发货节奏降低渠道库存。 (3)可持续性确定。看趋势,一则公司披露目前全国范围内终端和消费者复购已经广泛形成,市场进入正常动销状态,意味着中秋国庆双节前已顺利完成第七代五粮液向第八代五粮液的销售衔接,预计下半年将贡献显著增量。二则中长期看高端白酒需求稳步增长,公司产能储备充足且品牌力强将充分受益,预计销量将保持每年10~15%增长。 核心产品价格上行推升毛利率,费率相对平稳但可见费用投放收效良好预计正面影响仍将持续,净利润率持续提升。 核心产品价格提升推动公司上半年毛利率提升,上半年公司毛利率71.8%,同比1.0pct(其中Q1/Q2分别提升0.3/2.6pct)。上半年期间费用率12.01%,同比下降1.1pct。销售费用率下降0.3pct至9.7%,费用绝对额26.5亿元,同比增长23%,其中市场宣发、打造费用同比提升25%,若考虑到较好的预收款表现,说明公司费用投入取得良好成效。管理费用率下降0.7pct至4.8%,费用绝对额12.7亿元同比增长11%,其中商标使用费3.0亿元,同比增长27%,与收入增速相当,验证了核心产品贡献收入增长。财务费用率基本持平,微降0.1pct至-2.5%。上半年期间费用率同比下降1.1pct至12.0%。 在毛利率提升、费用率相对平稳推动下,公司净利润率提升1.3pct至36.1%。 现金流表现强劲,销售收现高增。 公司上半年实现经营性现金流净额83.65亿元,其中流入项285.4亿元,同比增长13倍,流出项201.8亿元,同比增长17.6%。流入项强劲增长主要得益于销售收现快速增长(上半年同比增长62.5%至279.6亿元)。 公司强劲财务表现验证公司改革逐步取得良好成效,未来增长仍余潜力值得期待。 公司自2017年以来启动“二次创业”,进行产品、品牌、渠道、组织等全方位改革,今年以来改革加速。目前看改革收效良好,表现为:(1)核心产品量价齐升趋势已经形成,公司控制投放节奏,但市场预计仍将维持供不应求状态,预公司披露Q3将投放第八代5000吨左右;(2)产品方面,战略支点性产品进一步丰满,产品体系框架已经形成;(3)渠道建设方面,数字化运营平台基本成型,已有的进展已验证显著推进公司销售、运营效率。目前全国五粮液运营商已发展到767家,专卖店1372家,KA电商和其他团购性客户247家。我们的商家总数接近2400家。 未来公司的增长潜力仍将持续释放,主要来自:上述核心产品的加速健康增长以及系列酒板块发力。公司披露目前系列酒板块整合已经基本完成,组织、人员已到位,战略思路明确(分级管理、拱卫主品牌、增强协同),增长潜力可期。 盈利预测和投资建议略上调盈利预测,预计公司2019~2021年收入分别为500.44、590.52、680.46亿元,同比增长25.0%、18.0%、15.2%;净利润分别为176.41、218.95、253.17亿元,同比增长31.8%、24.1%、15.6%;对应EPS分别为4.54、5.64、6.52元。公司最新股价141.50元,对应2019~2021年动态PE分别为31.1、25.1、21.7倍。 调高目标价至166元,对应2020年动态PE约29.4倍。 风险提示高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-03 41.04 50.00 10.62% 42.42 3.36%
46.48 13.26% -- 详细
收入端:上半年快速展店,单店营收快速提升。 上半年公司收入增长19.4%,门店数量增长12%和单店营收提升约6%。(1)门店数量,截至6月末,公司共开设门店10598家,较上年中增长12.0%,较上年末净增加683家。预计Q1/Q2净开店大致相当,Q1稍多(Q1/Q2收入增速分别为19.6%/19.2%,Q2增速中预计还有一部分增值税率下降的贡献),草根调研显示,公司Q1通过加盟费优惠政策刺激开店且收效良好。(2)单店营收上半年约22.44万元,同比增约5.5%,增速水平显著提升(18全年3.6%),预计来自促销加强、春节前部分产品提价和Q2减税贡献(预计对H1收入贡献约1.0%,对Q2贡献约1.7%)等。分季度来看,预计Q2单店营收增速较Q1略有放缓。 分地区看,华南收入占比快速提升。上半年华中/华东/华南/西南/华北/西北/港澳台及海外分别实现收入24.0/6.5/6.2/4.4/3.6/2.9/0.4/0.3亿元,收入占比26.7/25.4/18.2/14.7/11.8/1.7/1.3%,较上年末占比变化+1.0/+0.1/+1.5/+0.7/-0.2/+0.2/-1.3/+0.1pct.上半年收入快速增长减轻下半年增长压力,预计全年收入大概率可实现15%以上增速。 利润端:毛利率承压、费用率平稳略降;受益于投资收益高增,净利润率提升0.8pct。 上半年公司毛利率34.2%,同比下降1.2pct(Q1/Q2分别-1.1/-1.4pct),主因系原材料成本持续高位和促销力度加大。原材料方面,观察主产区毛鸭价格,2019H1均价约8.16元/kg,同比提升10.4%(Q1/Q2分别+6.9/13.6%),Q2原材料价格快速上涨预计是Q2毛利率降幅环比扩大的主因。 上半年销售费用率8.2%,同比-0.1pct(Q1/Q2分别-0.0/-0.2pct)相对平稳,其中广告宣传费下降较多、运输费同比增长21.6%符合快速展店情况;管理费用率(含研发)5.3%,同比-1.0pct(Q1/Q2分别-0.4/-1.4pct)。上半年期间费用率整体下降1.0pct,部分抵消毛利率下降。 投资收益快速增长。投资收益较上年同期-478万快速提升至19H1的2334万元,净增加2800余万元:其中主要由联营公司内蒙古塞飞亚的投资收益贡献,19H1鸭价快速上涨,内蒙古塞飞亚利润高增,公司19H1对其确认投资收益1882万元,同比增加近1500万元;公司上半年对和府捞面确认投资收益新增500余万元;对幸福西饼确认投资收益新增330万元;新增投资四川洪雅县幺麻子食品有限公司并确认投资收益300余万元。 公司上半年净利润率15.9%,同比+0.8pct(Q1/Q2分别+0.1/+1.4pct)。 现金流表现健康,原材料库存略下降,下半年可能借库存原材料缓解高鸭价压力。 上半年公司经营性净现金流6.84亿元,同比增长106.2%,其中现金流入同比增长18.0%,与收入增长基本相当;现金流出同比增长4.3%相对平稳。原材料存货4.34亿元,较年初5.81亿元降低1.47亿元。 维持全年盈利预测,维持“买入”评级。我们预计2019~2021年公司将实现收入51.0、55.6、60.3亿元,同比+16.7%、9.1%、8.5%;实现归母净利润7.93、9.94、12.15亿元,同比+23.7%、25.3%、22.3%;对应摊薄后EPS1.38、1.73、2.12元,最新股价39.44元(8.27)对应动态PE分别为28.6x、22.8x、18.6x。维持“买入”评级,目标价50.0元不变。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-02 97.04 105.00 24.26% 98.30 1.30%
98.30 1.30% -- 详细
事件 公司发布2019中报上半年实现营业总收入80.13亿元,同比增长24.8%,实现归母净利润27.50亿元,同比增长39.8%,扣非后归母净利润27.28亿元,同比增长38.53%;其中单2季度实现营业收入38.44亿元,同比增长26.0%,实现归母净利润12.35亿元,同比增长36.0%。 简评 二季度收入持续高增,国窖、窖龄、特曲持续高增长 公司上半年实现收入80.13亿元,同比增长24.8%,考虑到预收款变动,则(收入+预收款变动)约78.01亿元,同比增长40.4%,增长态势良好。收入高增来自国窖、窖龄、特曲等产品量价齐升。分产品层级来看,上半年高档酒类(国窖1573)实现收入43.13亿元,同比增长30.47%,其中预计均价贡献10%左右,销量增长贡献约20%,高档酒类收入占比达到53.8%进一步提升,毛利率同比提升0.53pct至91.6%。预计全年国窖1573将有望实现万吨销量。 中档酒类实现收入22.23亿元,同比增长35.14%,草根调研显示,特曲增速估计超过40%、窖龄增速超过10%,同时在特曲价格提升的带动下,中档酒毛利率提升5.03%提振明显;低档酒类实现收入13.84亿元,同比增加0.68%基本与上年持平,毛利率38.85%较上年提升6.58pct。 毛利率Q2加速提升,销售费用提升来自终端/消费者投入增加、管理费用率被动下降 在结构提升带动下,公司毛利率Q2加速提升,单2季度提升5.1pct至80.3%,驱动公司Q2盈利持续高速增长。 费用率方面,销售费用率上半年提升0.6pct至19.2%,其中Q1/Q2分别-1.3pct/+2.7pct,Q2市场投入加大且结算返利,费率上行符合预期;管理费用率上半年下降1.3pct至4.3%,其中Q1/Q2分别-0.5pct/-2.1pct。公司净利润率上半年提升3.7pct至34.3%,其中Q1/Q2分别提升4.9pct/2.4pct。 现金流健康,报表质量高。 现金角度看,Q2销售商品收回现金39.94亿元,同比增长54.2%,回款情况良好;经营性现金流流出相对平稳,经营净现金流高增;预收款角度看,6月底公司预收款13.92亿元,环比略增,整体维持正常水平。 看好高端白酒稳健增长,公司持续受益于高端量价齐升,品牌力持续兑现 2019年以来,在茅台供需紧平衡带动下,高端白酒整体呈现新一轮向上行情,量价齐升趋势愈加明确。随着批价在供需和企业合理调控下稳步上升,销量在行业消费升级趋势下稳步扩大,公司将持续受益于高端白酒量价齐升。公司高端产品国窖1573品牌力和消费者认知度充分,中档亦有窖龄、特曲等拳头产品具备规模扩张实力,未来两年公司将采用跟随战略,有望迎来规模、利润快速增长。 盈利预测和投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为160.72、193.81、229.16亿元,同比增长23.1%、20.6%、18.2%,预计归母净利润分别为47.04、57.21、68.73亿元,同比增长35.0%、21.6%、20.1%,对应基本EPS分别为3.21、3.91、4.69元,最新股价(8.28)88.85元分别对应2019~2021年动态PE为27.7、22.7、18.9倍。调高目标价至105元,维持“买入”评级。 风险提示 全国拓展不及预期;国窖1573、特曲销量不及预期;食品安全风险
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-09-02 15.50 18.00 24.05% 15.97 3.03%
15.97 3.03% -- 详细
事件 公司发布2019年上半年年度报告公司上半年实现营业收入约8.81亿元,同比增长9.43%;实现归母净利润约1.42亿元,同比增长15.28%。公司二季度实现营业收入约4.20亿元,同比增长3.79%,实现归母净利润约0.70亿元,同比增长9.37%。 简评 H1收入增速放缓 公司上半年实现营业收入约8.81亿元,同比增长9.43%;Q1实现营业收入约4.60亿元,同比增长15.15%;Q2实现营业收入约4.20亿元,同比增长3.79%,增速放缓。收入增长原因是公司调味品收入增长。其中醋收入6.15亿元,同比增长7.71%;料酒收入1.16亿元,同比增长32.58%。 分区域来看,华中、华南大区增速明显,营收分别为1.40和1.23亿元,分别同比增长17.54%和14.71%。最大营收华东大区收入4.26亿元,同比增长9.94%,另外西部和华北大区分别收入0.76和0.54亿元,分别同比增长10.26%和8.73%。 分渠道来看,公司主要以线下销售为主,同时加速推进线上销售。上半年,线下渠道实现收入7.72亿元,同比增长8.98%;线上渠道实现收入0.47亿元,同比增长95.65%,显示高速增长态势。此外,此外,公司经销商数量19年H1净减少11家至1193家,其中华南、华中和西部大区分别净增加8、5、4家,华北、华东大区经销商数量出现下滑,各减少14家。 毛利率上升 公司H1毛利率为43.86%,同比2.01pct。Q2毛利率为43.97%,同比增长0.53pct。分产品看,醋毛利率为46.62%,同比2.01pct,料酒毛利率为34.20%,同比3.18%,其他产品毛利率为40.88%,同比2.51pct。 毛利率上升对冲销售费用率增加,净利率小幅上升 公司上半年实现归母净利润约1.42亿元,同比增长15.28%。Q2实现归母净利润约0.70亿元,同比增长9.37%。上半年公司净利润率16.35%,同比提升1.29pct。影响净利率的主要原因是毛利率和销售费用率的增加。H1公司销售费用为1.44亿,同比增长23.67%,销售费用率为16.40%,同比上升1.89pct,销售费用上升主要系市场促销费用增加所致。报告期内,公司促销费用为0.36亿元,同比增长39.97%。管理费用率为6.85%,同比-0.26pct,对净利率贡献正增长。此外,上半年,公司投资收益0.19亿元,同比增长396.78%,对净利率影响显著。投资收益增长的主要原因是银行理财产品收益增加,本期银行理财收益0.11亿元,同比增加120.41%。其他收益0.05亿元,同比下降76.83%,对净利率负贡献,本期其他收益增长主要系政府补助增加所致。 推动全渠道线上线下联动,多品类全面发展 长期看,醋行业整体行业集中度低,恒顺醋业作为国内醋行业的龙头企业,当前市占率10%,未来食醋行业整合空间巨大。短期看,报告期内公司加大品牌建设。着重打造上海、杭州、武汉等重点区域的样板市场,并向不同区域进行复制。公司注重销售渠道建设,利用营销中心下设的30个办事处布局全国,拥有60万个覆盖各地区的经销网点。同时大力拓展线上业务,推动全渠道线上线下联动,不断巩固和扩大市场。此外,公司进一步围绕以香醋为核心的多品类发展,实施“醋酒并举”战略,并加大酱油、酱菜、麻油等复合调味品产品升级及市场拓展力度,全面着手布局调味品市场,促进企业未来长期稳定发展。 盈利预测和投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为18.62、20.43、22.41亿元,同比增长9.9%、9.7%、9.7%;净利润分别为3.36、3.88、4.43亿元,同比增长10.4%、15.3%、14.3%;对应EPS分别为0.43、0.49、0.57元。对应2019~2021年动态PE分别为39.3、34.1、29.8倍。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险等。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-09-02 76.85 75.00 -- 80.99 5.39%
86.89 13.06% -- 详细
事件 公司公布2019H1财报公司2019H1实现营业收入63.77亿元,同比+22.30%,实现归属上市公司股东净利润11.9亿元,同比+26.28%。 简评 Q2加速增长2019H1公司实现营业收入63.77亿元,同比增长22.30%,单Q2实现收入约为23.2亿元,同比增长26.3%。报告期内公司省外市场渠道终端建设逐步完善,核心产品持续增长带动。截至Q2末预收款14.81亿,较Q1末增加2.78亿,同比+80.56%,表明公司销售旺盛,经销商打款积极性较高,为透支下半年增长潜力。经营活动产生的现金流量净额16.91亿,较去年同期-260万大幅增长,主要系公司销售收入增加、票据贴现增加所致。 分产品板块看:玻汾持续放量。2019H1汾酒板块实现营业收入56.34亿元,占比88.35%,据草根调研了解到数据,报告期内玻汾省外市场放量增长,部分市场增速超过50%,主要系省外网点成熟后玻汾加大品牌宣传,终端铺市率达80%,保障了供应端,提升销量,同时青花系列与腰部产品老白汾和金奖系列均实现较快增长。同期,系列酒板块实现营收4.81亿元,占比7.55%,杏花村为主要产品,预计贡献占比接近一半。此外,配制酒实现约2亿收入,同比增长33%。 从市场区域看:省内基本盘稳定,省外大力扩张。省内实现销售收入31.67亿元(占比49.65%),同比增长10.31%,实现稳定增长;省外实现营业收入31.49亿元(占比49.36%,同比+7.17pct),同比增长47.98%。省外占比逐步提高,主要系公司“13313”市场格局决定,省外重点发力三个重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),战略性的开发三小市场板块(华东、东南、两湖),以重点地级市、重点区县为推进主体,结合基础建设终端拓展为策略打造汾酒营销重点城市群,提升省外占比。 成本控制良好,毛利率稳步提升H1营业成本18.20亿,同比+13.62%,Q2营业成本6.82亿元,同比+24.68%,主要系材料成本、人工成本增加所致。Q2营业成本的加速增长主要系二季度的销量增加、产量增加渠道放量导致营业成本增加;但H1及Q2营业成本增速低于同期收入增速,主要系公司产品结构调整,整体有所改善导致。公司整体毛利率较为稳定,公司H1毛利率71.46%,同比+2.18pct,单Q2毛利率70.60%,同比+0.38pct。相比而言,主要系公司竹叶青酒、杏花村酒、汾牌系列酒协同发展,毛利率趋于稳定;且酿酒车间机械化技术改造项目落地,设备的制作加工、工艺技术及设备的自动化实验将进一步更好进行成本控制。 H1销售费用投放力度较大 报告期内公司加大省外市场布局和终端门店拓展,期间费用出现一定幅度上涨,H1期间费用率27.34%,同比+4.08pct。 具体看,H1销售费用13.76亿元,同比+44.58%(Q2单季度5.34亿,+48.7%),主要系省外市场规模拓展、基础市场前置性投入增加、终端拓展投入增加导致广告推广费(+38.35%)、职工薪酬(+19.65%)及市场拓展费(+188.87%)的增加,销售费用率21.57%,同比+3.32pct(Q2单季23.02%,+3.47pct)。H1管理费用3.23亿元,同比+21.43%,管理费用率5.06%,同比-0.04pct,主要系报告期内工资薪酬(+28.05%)、维修费(+47%)增加所致。此外,报告期内本期票据贴现导致利息支出增加,财务费用3677.29万,相比于2018上半年的-1011.61万元增加了4588.9万元。财务费用率0.56%,同比+0.75pct;报告期内研发投入增加、合作服务费增加,研发费用903.71万,同比+67.57%,研发费用率0.14%,同比+0.04pct。 净利率小幅提升 公司H1实现归母净利润11.9亿元,同比+26.28%,归母净利率18.66%,同比+0.59pct;单Q2归母净利润为3.13亿元,同比+37.96%,归母净利率为13.48%,同比+1.14pct。净利率的提升一方面是毛利率提升拉动,另一方面H1公司主动调整系列酒,消费税生产环节从量征收比例有所下降,消费税率13.55%,同比-2pct,共同确保上半年净利率小幅提升。 盈利预测: 预计2019-2021年公司实现收入117.27、1140.73、166.06亿元,实现归母净利润19.46、23.22、26.76亿元,对应EPS为2.25、2.68、3.09元/股。 风险提示: 食品安全风险,省外拓展不顺风险,白酒行业政策性风险等。
元祖股份 食品饮料行业 2019-08-30 21.85 28.00 56.60% 22.63 3.57%
22.63 3.57% -- 详细
公司公布 2019H1财报公司 2019H1实现营业收入 8.33亿元,同比+15.24%,实现归属上市公司股东净利润 3554.43万元,同比+36.13%。 简评老卡转结算+渠道发力, 带动 H1收入稳步增长2019H1公司实现营业收入 8.33亿元,同比增长 15.24%, 单 Q2实现收入约为 4.92亿元,同比增长 10.03%。 主要系报告期将长期未提领的元祖卡结转收入导致(增加 3200万,收入增速贡献4.43%), 同时公司强化市场和营销渠道建设, 带动销售收入增加。 具体产品来看: 公司核心产品中西糕点(占比 58.39%)实现销售收入 4.65亿元,同比+14.06%,主要系元祖利用成熟产品打通各大一、二线城市的渠道网络, 带动品类增长, 线下门店数量增加的同时稳健线上渠道通路, 实现稳步增长;蛋糕实现营收 2.83亿元,同比+8.48%, 期间对其明星产品裱花蛋糕进行原材料和价值升级,满足消费者需求实现稳定增长;水果类产品实现营收3660.83万元,同比+14.98%,其中明星产品“果真好礼”的水果价值重塑获得更多的消费者认同。 截至报告期末,公司线下门店超过 642家。 毛利率稳步提升H1营业成本 2.98亿, 同比+7.81%; Q2营业成本 1.79亿元,同比+6.48%。营业成本的增加主要系收入同比增加(扣除长期卡券预转收因素) 导致, 但成本增速慢于收入增速, 公司 H1毛利率64.28%,同比+2.46pct,单 Q2毛利率 63.59%,同比+1.22pct, 一方面报告期内公司升级产品、 推出新品,优化产品结构,带动毛利率提升,另一方面, 受益长期未提领卡结转部分营业成本较小,直接加厚毛利润,提升毛利率表现。 费用投入加大, Q 2净利率短期下滑公司 H1实现归母净利润 3554.43万元, 同比增加 36.12%,净利率 4.27%, 同比+0.65pct; 单 Q2归母净利润为 4236.83万元,同比-20.97%,净利率为 8.61%,同比-3.38pct。 造成 Q2与 H1净利且公司加大促销力度,费用投入有所增加导致净利率下滑。 具体费用看, 销售费用主要 Q2投入较多, H1销售费用 4.13亿元,同比+13.70%( Q2单季 21.38亿, +12.25%),主要系市场扩大及销售终端数量增多带来的广告宣传费( +20.02%)、人工费( +16.07%)增加,销售费用率 43.45%,同比-0.67pct ( Q2单季 43.45%, +0.86pct)。H1管理费用 5158.80万,同比+6.63%,管理费用率 6.19%,同比-0.5pct,主要系报告期内管理人员增加带来的职工薪酬( +14.56%) 增加。此外,报告期内报告期内利息收入增加,财务费用-1.1万,较上年减少了 17.29万, 财务费用率-0.00132%, 同比-0.02pct;报告期内研发人员的薪资的增长,研发费用 677.40万,同比+5.12%, 研发费用率 0.81%,同比-0.08ct。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司实现收入 22.81、 25.78、 28.96亿元, 预计 2019-2021年,公司净利润 3. 11、 3.54和 3.98亿元, 对应 EPS 为 1.29、 1.47和 1.66元/股。 风险提示: 食品安全风险,竞争加剧风险,经营管理风险等。
桃李面包 食品饮料行业 2019-08-29 46.90 -- -- 50.30 7.25%
51.20 9.17% -- 详细
公司公布 2019H1财报公司 2019H1实现营业收入 25.57亿元,同比+18.06%,实现归属上市公司股东净利润 3.04亿元,同比+15.51%。 简评核心产品带动 Q2收入加速增长2019H1公司实现营业收入 25.57亿元,同比增长 18.06%, 单 Q2实现收入约为 14.16亿元,同比增长 20.19%。 Q2增速加快,主要受益公司不断强化营销渠道,提升单店收入, 并大力拓展新市场, 终端数量逐步增加所致。 具体产品来看: 面包 H1实现收入25.47亿元(占比 99.57%), 同比+18.08%,主要系报告期公司原有明星单品醇熟、奶棒等继续稳步增长, 同时加快研发进度,推出蛋黄酥糕点、小倔面包、 解禅小菓、小天使面包、巧乐角面包等一系列新产品,均呈现较高速增长, 公司产品结构持续升级,竞争力逐步提升。Q2端午节粽子产品贡献收入 1,057.02万元(占比 0.41%),较上年同期+7.85%;月饼实现 49.65万元 (占比 0.02%),同比增长 633.40%。 从市场区域看:东北( 占比 45.97%)、华北地区( 占比 23.39%)分别实现收入 11.76亿元( +15.52%)、 5.3亿元( +22.74%),成熟市场继续加快销售网络细化和下移工作, 不断挖掘市场潜力,巩固和扩大公司产品市场占有率; 此外,公司继续加大力度拓展华东( +22.83%)、华南( +38.91%)、西南 ( +12.87%)、西北 ( +17.07%)、等新市场,不断增加对重点客户的投入,提升单品质量。 规模效应毛利率稳步提升H1营业成本 15.44亿, 同比+17.42%; Q2营业成本 8.51亿元,同比+19.81%。 成本增速与收入增速基本匹配, 主要系营业收入增长带动营业成本相应增长。公司 H1毛利率 39.62%,同比+0.33pct,单 Q2毛利率 39.89%,同比+0.19pct。 公司生产基地的全国布局带动规模效益的提升, 以销定产,生产加工机械化和自动化水平提升;同时公司采购的面粉、油脂、糖、鸡蛋及酵母等原材料等利用率提高贡献毛利率稳步提升。 销售费用投入增多致净利率微降公司 H1实现归母净利润 3.04亿元, 同比增加 15.51%,净利率 11.87%, 同比-0.26pct; 单 Q2归母净利润为 1.83亿元,同比增长 17.88%,净利率为 12.89%,同比-0.25pct。 具体费用看, H1销售费用 5.66亿元,同比+23.62%( Q2单季 3.03亿, +24.67%), 主要系因新品的推出,市场扩大及销售终端数量增多带来的广告宣传费( +42.96%)、 门店费用( +88.05%)、产品配送服务费( +19.33%) 增加所致, 销售费用率 22.11%,同比+0.99pct( Q2单季 21.41%, +0.77pct)。 H1管理费用 5275万,同比+14.28%,管理费用率 2.06%,同比-0.07pct, 主要系报告期内管理人员增加带来的职工薪酬( +12.55%)及租赁费等费用( +29.97%) 增加所致。此外,报告期内报告期内利息收入减少及短期借款产生利息支出增加,财务费用-595万, 较上年增加了 167万, 财务费用率-0.23%, 同比+0.12pct;报告期内加大新品研发力度,研发费用 513万,同比+94.32%, 研发费用率 0.2%,同比+0.08pct。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司实现收入 56.78、 66.17、 76.49亿元,实现归母净利润 7.45、 8.94、 10.45亿元,对应 EPS为 1. 13、 1.36、 1.59元/股。 风险提示: 食品安全风险,竞争加剧风险,经营管理风险等。
养元饮品 食品饮料行业 2019-08-28 29.72 35.00 26.04% 30.47 2.52%
30.47 2.52% -- 详细
事件 公司公布2019H1财报公司2019H1实现营业收入34.57亿元,同比-16.98%,实现归属上市公司股东净利润12.68亿元,同比-3.04%。 简评 竞品竞争加剧,收入承压 2019H1公司实现营业收入34.57亿元,同比减少6.02%,单Q2实现收入约为9.62亿元,同比减少26.64%。二季度较大幅度下滑,主要受到期间乳品等竞争加剧影响,同时,上半年公司主动调整各级渠道库存,共同导致H1收入承压下行。从渠道上看:2019H1经销商渠道(占比为96.62%,同比-0.59pct)营收为33.39亿元,同比减少17.48%,截止报告期6月30日,经销商数量为1898,报告期内净增长了14个;H1直营渠道(占比3.38%,同比+0.59pct)营收为1.17亿,同比增长0.7%。 从区域来看,各个地区均呈现销售下降的趋势,主要销售区—华东地区(占比31.49%)、华中地区(占比27.24%)、西南地区(占比19.02%)、华北地区(占比15.58%)销售收入分别为:10.88亿元、9.41亿元、6.57亿元、5.39亿元,分别同比下降:13.73%、21.18%、11.7%、17.22%。其中华北华东地区主要系经销商数量减少及需求增长乏力,华中西南地区需求减少更甚;此外东北(2.48%)、华南(2.69%)、西北地区(1.51%)营收为8,555.39万、9,304.21万、5,214.77万元,同比减少30.58%、17.02%、32.18%。 成本控制良好,毛利率稳步提升 H1营业成本16.77亿,同比-21.22%,单Q2营业成本4.92亿元,同比-29.59%。整体看成本与收入基本保持同步,但报告期内瓦楞纸等原材料价格出现下滑,使得公司H1毛利率51.48%,同比+2.61pct,单Q2毛利率50.93%,同比+2.05pct。同时,公司生产基地的全国布局带动规模效益的提升,以销定产,生产加工机械化和自动化以及传统品类核桃乳的不断改良和深化也拉动毛利率稳步提升。 税收优惠贡献净利润,费用同比提升 公司H1实现归母净利润12.68亿元,同比减少3.04%,净利率36.69%,同比+5.27pct;单Q2归母净利润为4.18亿元,同比增长10.53%,净利率为43.45%,同比+14.61pct。净利率的提升一方面是H1和Q2毛利率提升拉动,另一方面受益高新企业税收优惠税率影响,报告期企业所得税同比减少1.23亿,直接拉动利润表现。 费用看,各项主要费用保持稳步增长趋势,具体看,H1销售费用为5.32亿元,同比+11.21%,主要系因新品的推出及市场扩大带来的广告宣传费(同比增长63.11%)和市场推广费(同比增长9.94%)的增加,销售费用率15.38%,同比+3.9pct;H1管理费用3174.67万,同比-4.46%,管理费用率0.92%,同比-0.12pct,主要系报告期内管理人员减少带来的职工薪酬(同比减少8.62%)及办公费等费用(同比减少14.68%)减少所致。此外,报告期内受本期利息支出减少影响,财务费用-5221.23万,相比于2018上半年的-2029.93万元减少了3191.3万元,公司银行定期存款基数比上年同期大幅度增加,使银行存款利息同比增加,最终导致财务费用同比大幅下降。财务费用率-1.51%,同比-1.02pct;报告期内公司加大研发项目的投入,对现有部分产品配方进行全面升级并积极进行新品研发与储备,研发费用1250.69万,同比+62.71%,研发费用率0.36%,同比+0.18pct。 盈利预测: 预计2019-2021年公司实现收入77.91、83.04、90.90亿元,实现归母净利润27.47、28.91、31.33亿元,对应EPS为2.60、2.74、2.97元/股。 风险提示: 食品安全风险,单一品类依赖过大风险,核桃乳受竞品竞争影响等。
中炬高新 综合类 2019-08-28 41.74 45.00 8.17% 42.94 2.87%
44.57 6.78% -- 详细
收入端主营业务增长稳健,短期因素减缓营收增速 公司H1实现营业收入23.92亿元,同比增长10.03%。公司主要子公司美味鲜H1实现收入22.62亿元,同比增长15.29%;Q1实现收入11.67亿元,同比增长15.32%;Q2实现收入10.95亿元,同比增长15.14%。整体来看,主营业务收入稳健,符合预期。收入增速下降的主要系是母公司收入下降所致。母公司上半年营收0.25亿元,同比下降80.31%,母公司的上半年的资产出售是造成公司上半年业绩下滑较大的主要原因。 分产品看,公司主营产品酱油收入14.69亿元,同比增长10.44%,鸡精鸡粉收入2.70亿元,同比增长19.32%,耗油收入1.02亿元,同比增长60.93%,发展迅速,其他主营业务收入4.06亿元,同比增长23.43%。 分区域看,中西部区域实现收入3.94亿元,同比增加24.49%,增速最快;北部区域实现收入3.49亿元,同比增加20.78%;东部区域实现收入5.51亿元,同比增加12.13%;收入占比最大的南部区域实现收入9.53亿元,同比增加11.87%,增速小于公司整体收入增速。 公司主要采用分销模式实现营收,主营产品收入21.98亿元,占比97.82%,同比15.68%。此外,公司经销商数量19年H1净增加111家至975家,其中东部、南部、中西部、北部区域分别净增加15、6、41及49家,渠道拓展持续推进。 受产品结构变化影响,毛利率小幅下降 公司H1毛利率为39.82%,同比-0.13pct,其中单Q2毛利率40.29%,同比-0.86pct。毛利率下降主要系产品结构变化所致。高毛利率酱油(2018年毛利率为44.14%,下同)收入占美味鲜业务总收入的65.4%,同比-2.88pct;低毛利率产品鸡精鸡粉(40.72%)收入占美味鲜业务的12.02%,同比0.40pct;低毛利率其他调味品(22.58%)收入占美味鲜业务22.60%,同比2.48pct。 此外,原料(包材等)成本略增也拉低了毛利率。 净利率小幅下降 H1实现归母净利润约3.66亿元,同比增长7.99%;Q2实现归母净利润1.77亿元,同比增长4.43%。净利润率16.99%,同比下降0.28pct。上半年,公司的管理费用和研发费用增加显著,降低了净利率。H1公司管理费用1.44亿,同比增长13.68%,管理费用增长的主要原因是职工社保费用增加与折旧、摊销费的同比增加。研发费用0.71亿,同比增加19.51%,研发费用率为2.97%,同比+0.24pct,增加的主要原因是增加研发人员社保费用及直接提高研发投入。管理费用和研发费用增加显著,拉低了净利率。此外,本期所得税费用为0.73亿元,同比增加18.39%,超过营收增速,对净利率负贡献。 绩效考核与薪酬激励方案促进公司长期稳健发展 公司发布新版绩效考核与薪酬激励制度,与原制度相比,首先,加重对收入考核。从考核指标上,契合公司五年双百目标,营业收入、归母净利润及净资产收益率的各自权重从2:6:2调整为4:4:2,收入指标权重增加。其次,奖金分配向中层业务骨干倾斜。将公司的奖金从原来侧重高层管理人员改为向中层业务骨干倾斜。第三、超额奖励设置多目标,激发员工积极性和创造性,促进公司业绩稳健增长。超额奖励除了原来完成目标提取归母净利润5%作为奖励外,还根据指标完成情况,对完成率达到1.1倍及1.2倍的情况,分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入到奖金包。以上措施促使考核机制更加市场化,可有效激发员工的积极性,促进公司加速发展,趋势向好。 盈利预测和投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为46.75、53.93、62.12亿元,同比增长12.2%、15.3%、15.2%;净利润分别为7.15、8.90、11.05亿元,同比增长17.7%、24.4%、24.1%;对应EPS分别为0.90、1.12、1.39元。对应2019~2021年动态PE分别为43.9、35.3、28.4倍。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、行业景气度下降风险等。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-08-27 118.70 134.00 26.39% 127.12 7.09%
127.12 7.09% -- 详细
公司发布 2019中报。 上半年实现营业收入 59.88亿元,同比增长 25.2%, 实现归母净利润 12.48亿元,同比增长 39.9%; 单二季度实现收入 23.2亿元,同比增长 4.3%,实现归母净利润4.69亿元,同比增长 49.3%。 简评Q2收入增长平缓,逐步消化 Q1高增速,全年仍看好收入高增公司上半年年实现营业收入 59.88亿元,同比增长 25.2%, Q1-Q2收入分别增 43.3%、 4.3%。 Q2收入增速放缓,系公司主动控制发货量,消化渠道库存。 18Q2预收款减少 1.4亿元, 19Q2预收款下降 6.0亿元,若考虑营业收入+预收款变动,则 19Q2同比下降 27.9%。 利润端, 费用率下降使净利润率 Q2提升公司 2019H1净利润率提升 2.2pct 至 21.29%, 其中 Q1、 Q2分别变动-1.4pct、 +6.1pct。 Q2净利润率快速提升主要来自期间费用率下降。( 1)毛利率同比下降 1.5pct 至 76.7%, 其中 Q2单季度毛利率下降 2.1pct, 我们认为毛利率同比下降主要系 18H1毛利率基数较高, 18H1毛利率同比大幅提升 5.0pct 至 76.4%;( 2)销售费用率 H1下降 2.7pct 至 30.7%,其中 Q1、 Q2分别变动+0.8pct、-7.1pct, Q2淡季控货消化渠道库存为中秋国庆双节备战,当季销售费用下滑明显;( 3)管理费用率基本呈下降趋势,全年约 5.3%,同比下降 0.6pct,其中 Q1、 Q2分别变动-0.9pct、 -0.4pct。 2019年坚持百亿收入目标,省内升级、省外扩张公司深耕安徽省内市场,受益于低线城市消费升级和公司渠道下沉,省内份额在 2018年有所提升,龙头地位更趋稳固。另一方面,公司亦表现出提升产品结构、分享白酒行业消费升级红利的意愿,公司 2018年推出新版年份原浆中国香,古 20,小罍子酒、黄鹤楼大清香等系列新品,在年份原江、古井 8年等产品取得显著增长的同时,发力新品以期获得长期可持续的提升动能。我们认为公司在安徽市场具备充分的升级能力,随着公司升级动作持续落地,吨价提升、毛利提升值得期待。 2019年计划实现营业收入 102.26亿元,较上年增长 17.74%; 2019年计划实现利润总额 25.15亿元,较上年增长 6.19%。 盈利预测和投资建议预计公司 2019~2021年收入分别为 102.79、 120.26、 138.30亿元,同比增长 18.3%、 17.0%、 15.0%,预计归母净利润分别为 18.75、 22.25、 26.40亿元,同比增长 10.6%、 18.7%、 18.6%,对应基本 EPS 分别为 3.72、 4.42、 5.24元,最新股价( 8.23) 117.97元分别对应 2019~2021年动态 PE 为 31.7、 26.7、 22.5倍。 维持目标价 134元,维持“买入”评级。 风险提示安徽省内次高端市场竞争急剧恶化,费用投放加剧
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-21 51.10 56.00 18.19% 54.54 6.73%
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事件 公司发布2019年中报。 公司上半年实现营业收入165.51亿元,同比增长9.2%;实现归母净利润16.31亿元,同比增长25.2%;扣非归母净利润14.45亿元,同比增长30.6%。其中,单二季度实现营业收入85.99亿元,同比增长7.3%;实现归母净利润8.23亿元,同比增长29.6%;扣非归母净利润7.27亿元,同比增长34.7%。单二季度利润增长加速。 简评 收入方面,量稳价增。单Q2销量平稳符合预期;吨价Q2加速,预计有减税贡献,结构提升速度延续Q1趋势。 (1)销量表现符合预期,实际动销平稳,逐步消化Q1高增速。1-6月公司实现啤酒销量473万吨,同比提升3.6%,增速高于行业整体0.8%。其中单Q2销量约257万吨,同比提升约1.1%。 (2)销量结构稳健提升,延续Q1趋势。上半年主品牌销量236万吨,同比增长6.3%,其中高附加值产品销量约104万吨,同比增长约8%以上;其他主品牌销量约132万吨,同比增长约5%。其他品牌的销量237万吨,同比提升0.9%。结构提升预计仍维持Q1的较高增速,整体增速呈现高档>中档>低档的态势。 (3)吨价上半年达3267元/吨,同比提升5.5%,其中Q2显著加速,系结构提升持续并叠加减税影响。Q1/Q2吨价增速分别为4.0%/6.5%,其中Q1主要由结构提升和少量提价贡献,结构提升是更主要的因素;Q2则新增减税因素,增值税税率自4月1日开始从16%下降至13%,预计对吨价贡献约2.5%。减税确保公司今年业绩增长有余裕,经营改善的核心仍在结构提升,乐见公司高端化趋势稳健持续。 各项利润率稳步提升,扣非净利润增长31%、扣非净利润率提升1.4pct,盈利增长加速。 上半年毛利率、营业利润率、净利润率、扣非净利润率分别提升0.7pct、1.9pct、1.3pct、1.4pct。上半年扣非净利润增长31%,且Q2较Q1显著加速,单Q2扣非净利润增速达到35%。单Q2扣非净利润率达到8.5%,同比提升1.7pct,主要来自于毛利率提升、营业税金占收入比重的下降。 (1)毛利率方面,Q1/Q2分别提升0.5pct/1.0pct。Q2增幅加大应与减税的边际影响有关,减税对吨价增速的增量影响在2%以上,我们估计人工成本、原料成本上涨部分抵消了减税的正向影响。全年来看,原材料成本上涨可控,略低于年初预期;人工成本上涨则与当年经营业绩紧密挂钩,不会完全抵消掉收入/利润增量。因此我们预计公司在结构提升的核心改善下,毛利率中枢上移确定。 (2)营业税金占收入比重,单Q2同比下降0.6pct亦有显著贡献。我们认为主要系啤酒消费税中从量部分相对固定,随着结构提升、收入增长,其比重被动下降,且是长期趋势。 费用率保持平稳符合预期。 销售费用率H1提升0.3pct至18.1%(Q1/Q2分别+0.8/-0.2pct)主要系职工薪酬和运费增长,符合公司今年来加强员工奖励(增量分享)的情况,预计运费增长与高端产品销量快速提升有关。管理费用率H1下降0.2pct至3.6%(Q1/Q2分别-0.4/-0.1pct),符合预期。其中职工薪酬部分亦有增长。 关厂策略不改,逐步落地,上半年有4千万安置支出,维持全年关厂1~2家预期。 非经常性损益中披露上半年有4193万安置支出,与关厂减员相关。预计关厂的大额减值将在下半年体现。若将4千万安置支出还原回利润中,则还原后的净利润率比报表端高0.2pct左右。 长期看改善稳健推进,短期看业绩改善有余裕,大概率迎来业绩、估值双升阶段。 推动高端化、关厂提效是公司经营改善的核心所在,自2018年报以来,改善逻辑持续兑现,提升公司远景预期。短期来看,2019、2020年业绩确定性强,尤其19年减税影响使公司经营有余裕。 估值角度,根据对青啤过去十几年的历史复盘,我们认为净利润率提升是驱动公司估值上移的核心要素,随着公司业绩改善、利润率提升,大概率将迎来业绩、估值双升。 盈利预测与投资建议 略上调2019年盈利预测,我们预计2019~2021年公司还原后的归母净利润分别为19.4、23.5、28.3亿元,同比增长22.8%、21.1%、20.4%。公司最新股价46.05元(市值622亿)对应2019~2021年动态PE(还原后)为32.0、26.5、22.0倍,对应2019~2021年EV/EBITDA(还原后)约为16.1、14.0、11.9倍。维持“买入”评级,目标价56.0元。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名