金融事业部 搜狐证券 |独家推出
安雅泽

中信建投

研究方向: 食品饮料行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S1450517100001。英国莱斯特大学经济学硕士,曾就职于长城证券、安信证券。...>>

20日
短线
24.24%
(第389名)
60日
中线
36.36%
(第161名)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/8 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
泸州老窖 食品饮料行业 2019-05-02 75.90 82.00 15.74% 82.32 8.46% -- 82.32 8.46% -- 详细
公司发布2018年报和2019一季报公司2018年实现营业总收入130.55亿元,同比增长25.6%,实现归母净利润34.86亿元,同比增长36.3%,对应基本EPS 为2.38元;其中单4季度实现营业收入37.93亿元,同比增长21.8%,实现归母净利润7.35亿元,同比增长31.1%。 公司2019年一季度实现营业总收入41.69亿元,同比增长23.7%,实现归母净利润15.15亿元,同比增长43.1%,业绩增长超预期。 简评2018稳健收官,19Q1业绩超预期公司2018收入、利润增速分别达25.6%、36.3%,2018年末公司预收账款余额16.04亿元,环比增加1.93亿元,同比降18.0%,销售商品提供劳务收到的现金148.28亿元,同比增19.9%;经营活动产生的现金流量净额42.98亿元,同比增16.4%。 19Q1收入、利润增速分别达23.7%、43.1%,1季度末公司预收账款余额12.86亿元,环比减少3.19亿元,同比降7.4%,预计对1季度收入快速增长(同比增7.99亿元)亦有贡献;经营活动产生的现金流量净额5.61亿元,同比增长61.0%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金41.58亿元,同比增16.2%,与收入增长基本相当。 产品结构持续快速提升,国窖1573和特曲高增2018年公司国窖1573收入63.78亿元(+37.2%)、中档酒类收入36.75亿元(+27.8%)、低档酒收入28.07亿元(+8.3%)。其中国窖1573高增速持续;中档酒中,特曲收入约26~27亿元,同比增长约35%,窖龄酒约十几亿,增速10~20%;低档酒中,头曲、二曲持平略增。 2019年1季度产品结构仍维持快速提升的趋势,增速情况与2018年基本一致。公司顺应白酒行业消费升级趋势,坚定实施竞争型营销战略和大单品战略,国窖1573实现高动销、高利润的良性增长,截至2019年1季度末,国窖1573在公司整体占比已超过50%,预计未来仍将保持较快增速,收入、销量占比进一步提升。 毛利率持续提升,得益于结构升级与提价公司2018年、2019年1季度综合毛利率分别为77.5%、79.2%,同比提升5.6pct、4.5pct。毛利率快速提升主要得益于两方面:一则国窖1573快速增长带动产品结构快速提升,其毛利率91.9%,高于中档酒79.7%、低档酒42.5%的毛利率水平,因此对综合毛利率提升影响较大;二则2019年1月初开始执行的提价亦有贡献,公司1月8日正式通知对52度国窖1573经典装进行提价,经销商结算价(出厂价)、酒行供价、终端零售价均有实质性上调,其中结算价从740元提升至780元,涨幅约5.4%。 19Q1净利润增长超市场预期,主要得益于毛利率快速上行和期间费率下降公司18Q4、19Q1销售费用率分别为34.5%(+4.1pct)、16.9%(-1.3pct);管理费用率分别为6.2%(+1.3pct)、3.7%(-0.5pct)。若剔除季度波动的因素,将18Q4+19Q1合并来看,则18Q4+19Q1销售费用率约25.3%,较17Q4+18Q1略增1.2pct;管理费用率约4.8%,较上年同期略增0.3pct,期间费用率相对平稳。 单看Q1,在毛利率提升、期间费用率下行的双重影响下,净利润率提升4.9pct 至36.3%,达到5年来最高水平。 盈利预测和投资建议预计公司2019~2021年收入分别为160.72、193.81、229.16亿元,同比增长23.1%、20.6%、18.2%,预计归母净利润分别为44.01、52.94、63.66亿元,同比增长26.3%、20.3%、20.2%,对应基本EPS 分别为3.00、3.61、4.35元,最新股价(4.25)70.48元分别对应2019~2021年动态PE 为23.5、19.5、16.2倍。 调高目标价至82元,维持“买入”评级风险提示全国拓展不及预期;国窖1573、特曲销量不及预期;食品安全风险
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-05-02 50.00 56.00 15.23% 54.94 9.88% -- 54.94 9.88% -- 详细
事件 公司发布2019年一季报。 公司1-3月年实现营业收入79.51亿元,同比增长11.4%,实现归属于上市公司股东的净利润8.08亿元,同比增长21.0%,扣非归母净利润7.18亿元,同比增长26.7%。 简评 Q1销量增长6.6%为全年稳增打下基础,产品结构加速提升是核心改善 销量方面,1-3月公司实现啤酒销量216.6万吨,同比提升6.6%,增速高于行业整体3.0%。同比去年增加近14万千升,为全年稳增(全年销量约800万吨水平)打下基础,我们预计全年销量持平或有小幅增长。分档次看,我们简略地将公司高附加值产品、其他主品牌、其他品牌看作公司的高、中、低档产品,它们分别实现销量58.8万吨(+10.5%)、58.7万吨(+6.7%)、99.1万吨(+4.3%),显见高、中端增速显著高于低档增速,且和自身历史相比有加速趋势,高档、中档销量增速达到几年来历史新高。吨价方面,对应吨价约3671元/吨,同比提升4.4%仍然维持4%以上较高增速,其中我们预计结构提升的影响占一半以上,另一部分为提价的影响(含去年翘尾效应和今年的新提价)。看全年,结构提升预计仍将保持2018年、2019Q1的势头,预计贡献2%以上吨价提升;提价部分预计贡献2~3%,维持原有吨价提升4~5%不变。 我们认为产品结构加速提升是公司的核心改善之一。行业高端化逻辑逐步在国资龙头兑现;相应地,青啤、华润等龙头加速提升结构也会反作用于行业,加速行业整体高端化进程。拐点逻辑逐季落地。 各项利润率稳步提升,预计全年表现较Q1更佳。扣非净利润增长27%、扣非净利润率提升1.1pct。毛利率、营业利润率、净利润率、扣非净利润率分别提升0.5pc、0.6pct、0.8pct、1.1pct。毛利率方面,吨价提升预计持续,吨成本增幅预计在余下季度略有减缓。Q1吨价、吨成本分别提升4.4%、3.5%,其中吨成本涨幅高于我们对全年的预计(2%以内),预计Q2~4吨成本涨幅将逐步减弱,毛利率增幅将优于Q1,预计实现1~2%提升。 期间费用率小幅上涨,其中销售费用率Q1提升0.8pct,系公司加大品牌宣传投入,我们暂时仍不改变全年费率下降的预计;管理费用率下降0.4pct至3.5%;财务费用率微增0.1%。 由于Q1减值较小,表观营业利润率与还原后差别不大。营业利润率提升0.6pct至14.1%;净利润率提升0.8pt至10.2%。 看全年,毛利率持续提升,期间费用率保持平稳或下降,毛销剪刀差预计逐步扩大,叠加Q2以后减税影响,净利润率增长提速是大概率事件。后续密切关注旺季情况,尤其是减税落地后的费用投放,如果投放相对理性,则可能继续上调盈利预测(当前预测仍未包含减税影响)。 长期改善逐季兑现,短期业绩改善确定性强,大概率迎来业绩、估值双升阶段。 长期来看,公司启动关厂降本提效、着力高端化提升结构和吨价,这两项经营变化将驱动长期盈利能力改善,从2018年报和2019Q1表现来看,以上经营变化确在逐步兑现,提升市场对公司远景判断。 短期来看,业绩逐季兑现,且展望2019~2020年,业绩改善确定性强:一方面毛销差改善是本质变化提升盈利中枢,另一方面减税和成本下降(预计2020年)亦会对当年业绩贡献显著。 估值角度,根据对青啤过去十几年的历史复盘,我们认为净利润率提升是驱动公司估值上移的核心要素,随着公司业绩改善、利润率提升,大概率将迎来业绩、估值双升。 盈利预测与投资建议 略上调原盈利预测,还原后的归母净利润分别为19.0、24.7、29.9亿元,同比增长19.7%、29.8%、21.2%。公司最新股价47.10元(市值636亿)对应2019~2021年动态PE为33.4、25.8、21.3倍,对应2019~2021年EV/EBITDA(还原后)约为16.2、13.0、11.2倍。维持“买入”评级,上调目标价值56.0元。
水井坊 食品饮料行业 2019-05-02 49.00 -- -- 51.11 4.31% -- 51.11 4.31% -- 详细
事件 公司发布2018年报和2019一季报 公司2018年实现营业收入28.19亿元,同比增长37.6%,实现归母净利润5.79亿元,同比增长72.7%,对应基本EPS为1.19元。其中单四季度实现营业收入6.80亿元,同比增长17.9%,实现归母净利润1.17亿元,同比增长26.7%。 公司2019年1-3月实现营业收入9.30亿元,同比增长24.2%,实现归母净利润2.19亿元,同比增长41.2%,超预期。 简评 18Q4增速略有回落,19Q1高基数下重拾高增长,收入利润超预期 公司2018年实现营业收入28.19亿元,同比增长37.6%,其中经常性业务(不含散酒)收入27.95亿元,同比增约40%。18Q4营收同比增17.9%,较前三季度略有回落(Q1-Q3增87.73%、33.03%、27.21%),19Q1较18Q1+87.73%高基数下,仍同比增24.2%,表现优异,超预期。2018Q4末预收款余额1.60亿元,环比增加1.24亿元;2019Q1末预收款项余额0.41亿元,环比减少1.20亿元。考虑营收+预收款变动,则2018Q4+2019Q1合并来看,增长20%。分区域看:18年省外营收增43.86%,省内营收与17年持平,增长主要依靠省外重点核心市场放量高增。 18年量价齐升,水井坊系列持续高增,19Q1高增主要依靠水井坊系列 18年收入增37.6%主要依靠水井坊系列量价提升带动收入快速增长;分产品看:18年水井坊系列收入增41.66%;中档酒、散酒收入分别下降5.32%和53.17%;分销量看:水井坊系列量增31.26%,中档酒下滑15.32%,散酒下滑55.97%;分价格看:2018年公司整体吨价30.4万元/吨,同比增长58%,增幅较高主要散酒销售大幅减少,若只看成品酒,则吨价约39.72万元/吨,同比增长10%,主要来自提价贡献。19Q1营收同比增24.2%,其中水井坊系列同增28.31%,2019Q1公司整体吨价与成品酒吨价相当,约39.83万元/吨,同比曾约1%。 毛利率、净利润率持续提升,公司管理精益,管理费用持续下降公司2018年受益于提价和规模效应,毛利率提升2.8pct至81.9%,2019Q1继续提升1.8pct至82.6%;2018年净利润率提升4.2pct至20.6%,2019Q1提升2.8pct至23.5%,主要来自毛利率提升与费用精益;销售费用率2018年提升3.4pct至30.3%,2019Q1下降2.3pct至29.8%;但在未来5~10年内公司将持续保持一定的费用投入到品牌建设中,用以支撑公司长远、健康的可持续发展,预计销售费用规模不会出现下降;管理费用率持续下行,体现公司管理精益,费率2018年下降1.5pct至9.6%,2019Q1下降1.7pct至5.9%。 2019年经营规划:收入增长20%、税后净利润增长30% 随着公司在全国深度分销网络的布局,以及在5+5+5核心省份的渗透率提升,公司预计销售收入持续增长(量驱动为主),公司计划2019年完成销售收入33.83亿元,同比增长20%;伴随业务扩张带来的经济规模效应和持续加大在品牌和人才上的投入,预计公司净利润率仍将继续提升,计划2019年税后净利润增长30%至7.53亿元。公司主要产品线定位于300~600价格带,以井台、臻酿八号为主的次高端产品线18年&19Q1增速分别增40%/30%,我们始终看好消费升级背景下,次高端价格带扩容。 盈利预测和投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为34.39、41.27、49.52亿元,同比增长22.0%、20.0%、20.0%,预计归母净利润分别为7.56、9.44、11.96亿元,同比增长30.4%、24.9%、26.7%,对应基本EPS分别为1.55、1.93、2.45元,最新股价(4.26)47.09元分别对应2019~2021年动态PE为30.4、24.4、19.2倍。 调高目标价至56元,维持“买入”评级 风险提示 全国拓展不及预期,次高端市场竞争环境恶化。
新乳业 食品饮料行业 2019-04-30 16.40 -- -- 16.28 -0.73% -- 16.28 -0.73% -- 详细
事件 公司披露2018年年报和19年一季报 2018年,公司实现营收49.74亿元,同比增长12.49%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长9.21%。稀释每股收益0.32,同比增长10.34%%。2018年拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税),合计派发现金红利总额(含其他方式)人民币51222639.96元。 2019年一季度公司实现营收12.22亿元,同比增长13.50%;实现归母利润2264万元,同比增长3.64%。 简评 收入稳步提升,产能有望逐步释放 公司2018年全年实现营收49.74亿元,同比增长12.49%;Q4实现收入12.47亿元,同比增长11.01%。全年业绩稳健增长主要在于新希望四川乳业新厂区建设项目和建德牧场建设项目在2017年底已完工投产,2018年公司产能进一步释放。具体产品来看,18年全年液体乳收入47.86亿元,同比增长11.82%,主要在于产能释放,逐渐贡献收入;奶粉实现营收5240万,同比减少18.43%;其他类业务收入1.34亿元,同比增长72.08%。分地区看,受益于四川乳业新厂的成立和营销网络的密集铺设,主要的西南地区实现营收28.94亿元,同比增长8.03%,另外,公司全国化的战略布局初见成效,华东和华北地区分别实现营收11.16和5.81亿元,同比增长13.09和31.48%。随着新厂产能的逐步释放和公司对市场的稳步拓展,19年一季度营收12.22亿元,同比增长13.50%,延续18年的增长态势。 公司18年全年实现归母净利润2.43亿元,同比增长9.21%;单Q4归母净利润6739.69万元,同比增长19.00%,主要与四季度资产处置收益增加(+939.75万),和研发费用减少有关(-496.28万),同时也在于营收的持续增长贡献。全年利润增速稍慢于营收增长,主要是销售费用(1.07亿)同比增长过快,其中广告及营销费用增加4282.88万(+14.00%),运输费增加4330.02万(14.06%)和人工成本增长3912.18万(+18.61%);另外,由于研发中心的建设和人工成本的提升,研发费用同比提升17.2%,为3091万元。 成本端受制于原奶价格提升 公司18年毛利率为33.88%,同比减少0.84pct,Q4毛利率32.18%,同比减少0.54pct,主要是原材料原奶价格的小幅提高。受到原奶价格持续提升的影响,19年Q1毛利率为33.13%(相比18年-0.15pct)。 公司18年净利率为4.88%,较上年同期减少0.15pct。单Q4净利率5.43%,同比增长0.37pct。全年净利率下降,主要是毛利率减少,其次也受到销售费用率上升的影响。销售费用率为21.50%,同比+0.26pct,主要是公司在拓宽市场渠道建设和在提升品牌影响力方面加大力度,导致广告及营销费用,运输费,人工成本提升较大;另外,受益于公司有策略地投入人财物以确保公司产品的多样化和竞争力,提供运营效率和降低管理成本,管理费用率5.71%,同比减少0.36pct;财务费用率(1.49%),和资产减值损失费率(0.21%)分别同比减少0.32和0.13pct,均正向贡献净利率,其主要原因分别是关联公司利息支出大幅减少,坏账损失减少和本期无商誉计提;研发费用率(0.62%),变化不明显。 此外,19年Q1归母净利润2264.11万,相比18年增长3.64%;净利率1.85%,-0.18pct;净利率减少除了主要原材料导致毛利率变动原因外,还在于其销售费用率的上升,销售费用率22.21%,相比18年+0.69pct。其次,也和管理费用率(+0.14pct)的上升有关。 盈利预测: 整体看公司收入端稳定增长,低温产品、常温产品两大业务板块协同增长。白帝乳业搬迁扩建项目已建设完工,将给公司带来新增8.6万吨奶制品产能。随着公司加强渠道建设和提升品牌知名度,进一步扩大品牌影响力;公司产品结构将持续优化,继续贡献稳健增长;企业信息化建设,提升管理效率。预计公司2019-2021年归母公司净利润分别为2.79,3.31和4.00亿元,对应摊薄EPS分别为0.33,0.39和0.47元/股,对应PE为56.94,48.18和39.98。 风险提示: 食品安全风险;市场竞争加剧的风险;环保风险;税收优惠政策变化的风险;净资产收益率下降的风险。
元祖股份 食品饮料行业 2019-04-29 26.04 28.00 19.91% 26.76 2.76% -- 26.76 2.76% -- 详细
事件 元祖食品发布2019年第一季度报告 第一季度公司实现营业收入3.41亿元,同比增长23.69%,实现归母利润-682万,同比增长75.18%。 简评 收入增长明显,各产品增速均匀 公司一季度收入3.41亿元,同比增长23.69%。一季度增长主要是各业务板块均表现较好,结构升级和渠道完善共同贡献。具体看,蛋糕、中西糕点、水果和其他分别实现营业收入1.53亿元、1.33亿元、1909万元、628万元,同比增长11.00%、20.26%、15.69%、8.85%,其中蛋糕表现明显好于其他板块业务,预计提价影响贡献较大。此外,公司预付储值卡会计政策变更,Q1因政策变更新增计入收入人民币26,720,452.08元,占第一季度总营业收入的7.84%,直接贡献当季收入。分渠道看,直营渠道实现营业收入2.74亿元同比增长14.72%,直营是公司销售的主要形式,直营店销售实现的主营业务收入占营业收入总额的比例保持在88%;加盟渠道实现营业收入3784万元,同比增长17.23%。分地区看,大陆地区仍是最主要贡献区域,实现营业收入3.10亿元,同比增长14.96%;台湾地区实现营业收入125万元,同比增长30.63%。 计提方式变化贡献利润 2019年一季度公司实现归母利润-682万,同比增长75.18%。本期业绩好于同期主要受公司储值卡余额计提政策变化的影响,Q1因政策变更净利润增加人民币22,258,957.23元,是一季度利润主要贡献点。从费用上看,一季度销售费用2.00亿元,同比增长15.29%,主要是由于加大广告费用投放的力度及用人费用的增加所致;管理费用2534万元,同比增加10.00%;研发费用346万元;财务费用-14.60万元,同比增加1.66%,Q1费用整体控制较好,使得利润同比改善。 丰富升级品类,继续稳步扩张 公司旗下拥有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,共计100多种产品,未来会开发如标杆产品“雪月饼”的新口味推出市场,迎合消费者尝鲜尝新的需求。另外,考虑到公司蛋糕产品价格在同档产品中略偏低,未来蛋糕价格存在提升空间。同时,公司不断完善异地配送,解决“最后一公里”问题,在提价的同时维持销量稳定。渠道方面,截止2018年底,全国范围内现有门店631家,2018年度公司门店净增长40家,今年公司继续拓展线下门店数量,预计新开门店数量70+家,其数量增长将会超过18年。此外,公司对门店进行翻新,为消费者带来更精致的消费场景;线上方面,电商成绩亮眼,合作平台增多,未来大有可为。同时,为解决管理上的人才储备不足问题,公司正积极召开培训工作,确保店长的质量与数量,以配合门店扩张进度。 盈利预测:公司四大板块稳健增长,每年新品率(含升级)在30%左右,门店拓展稳步推进,19年预计新开门店70家左右,净增加门店有望控制在30+家,公司保持良好的新开淘汰比例,稳步提升门店数量的同时,力求提升单店盈利能力。预计2019-2021年,公司净利润310.57、353.79和398.15百万元,对应EPS为1.29、1.47和1.66元/股。 风险提示:食品安全风险控制,原材料成本价格控制,公司经营风险,渠道拓展不及预期风险。
伊利股份 食品饮料行业 2019-04-29 30.42 35.00 17.06% 31.65 4.04% -- 31.65 4.04% -- 详细
事件 公司披露2019年一季报 2019年一季度公司实现营收231.30亿元,同比增长17.10%;实现归母利润22.76亿元,同比增长8.36%。一季度EPS为0.37,同比增长8.82%。 简评 量价齐升,稳步增长 2019年一季度,公司实现营收231.30亿元,同比增长17.10%;收入端增长主要是源于两个方面,一是产品结构持续提升,公司新品如安慕希果肉新品系列、金典超高端娟姗牛奶等,带动平均价格带上移;二是销量继续提升直接贡献。具体产品上看,公司的主要产品液体乳、奶粉及奶制品和冷饮产品分别实现营业收入189.59亿元、25.52亿元和15.00亿元,液态奶、奶粉继续收割市场,冷饮产品在淡季表现较好,与公司在东南亚布局直接相关。分销售模式看,经销渠道实现营业收入221.78亿元,占总收入的96.38%;直营渠道实现营业收入8.33亿元占总收入的3.62%。分地区看,华北地区实现营业收入69.66亿元,占比30.27%;华南地区实现营业收入54.36亿元,占比23.62%;华南地区实现营业收入106.09亿元,占比46.11%。 Q1实现归属于上市公司股东净利润22.76亿元,同比增长8.36%,一方面来自收入的持续增长拉动,产品结构持续改善盈利能力提高,另一方面与公司减少买赠活动力度直接相关,此外,本期获得政府补助1.07亿,也正面作用于净利润。从费用项目看,Q1持续加大促销与广告宣传营销,销售费用55.66亿元,同比+23.79%;职工薪酬提升使得管理费用9.43亿元,同比+29.92%;本期公司调研、试验、设计费用投入的增加使得研发费用9238万元,同比+252.85%;利息收入1.17亿元,使得财务费用-1.05亿元。 产品结构升级,利润增长稳定 一季度原奶采购成本大概上升5%左右,采购量也大幅提升,但毛利率同比提升0.74pct,达到40.09%,主要因为一是产品结构升级,高端产品持续发力,占比提升,拉动整体毛利率上行;二是公司在春节后减少买赠促销活动力度,使得材料成本上涨等条件下仍然保持了毛利率的提升。 一季度公司净利率9.84%,同比-0.79pct。主要是受到终端持续加大价格促销,广告费用投放加大等因素影响,销售费用率24.07%,同比+1.30pct;其次管理费用率和研发费用率也对净利有一定影响。具体来看,管理费用率4.08%,同比增长0.40pct,与一季度职工薪酬支出增加有关;研发费用率0.40%,同比+0.27pct,是因为本期公司调研、实验、设计费用投入增加所致;另外,由于利息收入增加和利息费用大幅减少,财务费用率本期大幅减少,同比-0.66pct至-0.45%。 职工薪酬及支付大幅提高 公司2019年一季度期末现金及现金等价物余额为154.99亿,同比减少34.53亿。其中,经营性现金流净流入13.50亿,同比减少15.17%。减少主要分两个方面,一是流入端本期收取利息、手续费及佣金的现金大幅下降(-98.64%)至274.71万,二是流出端支付给职工以及为职工支付的现金大幅增加为26.62亿元,同比增长27.6%。此外,销售商品、提供劳务收到的现金流入为242.77亿元,同比增长17.14%。此外,公司Q1预收款项为29.57亿元,同比减少32.80%,主要在于预收经销商的产品款减少所致。 大回购,稳增长,创新和国际化双轮驱动 4月9日,伊利股份发表公告,公司拟使用自有资金,以不超过人民币35.00元/股的价格回购本公司A股股份用于实施股权激励,回购股份数量不低于151,953,191股且不超过303,906,380股。公司大比例回购激励出台,充分彰显管理层看好公司未来前景的决心;公司六大产品为主的产品结构表现优异,产品结构持续升级,整体份额持续提升;依托于高水平的创新和精准营销,公司新产品实现快速增长;此外,公司国际化业务逐步推进,东南亚布局冰淇淋项目,新西兰控股奶源完善上游布局,健康产业战略蓝图日渐清晰,公司未来业绩预计有望持续增长。 盈利预测: 公司收入端量价齐升,稳步持续贡献增长,产品结构升级效果显著。预计2019-2021年公司净利润71.34、78.72、87.64亿元,对应EPS为1.17、1.30、1.44元/股,PE分别为24、22、20,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,海外业务拓展风险,原奶价格波动风险等
克明面业 食品饮料行业 2019-04-24 15.30 18.00 21.87% 15.45 0.98%
15.45 0.98% -- 详细
事件 公司披露2018年年报2018年,公司实现营收28.56亿元,同比增长25.86%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长65.00%。稀释每股收益0.563,同比增长66.08%。2018年拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),合计派发现金红利总额(含其他方式)人民币96,887,595.18元。公司披露2019年一季报2019年一季度公司实现营收7.85亿元,同比增长17.52%;实现归母利润0.61亿元,同比减少17.31%;稀释每股收益0.185元,同比减少16.67%。 简评 利润大幅增长,产能全面释放公司2018年全年实现营业收入28.56亿元,同比增长25.86%;单四季度公司收入8.58亿元,同比增长27.71%,收入增长主要是盐津生产基地和新疆工厂投入使用,释放产能,同时新产品品质优化,营收大幅增加;从产品来看,18年全年主要产品米面制品收入26.59亿元,同比增长24.33%,公司积极的销售政策取得成效,稳定贡献业绩增长。分地区看,增长最快的华中地区实现营收10.19亿元,同比增长37.67%,主要在于河南延津生产基地投入生产释放产能,另外,华东,其他地区和华南地区分别实现营收8.24,5.55和4.58亿元,同比增长14.44%,20.73%和31.11%,其增长原因在于市场推广,渠道下沉扩大到县一级市场。另外,19年一季度营收7.85亿元,同比增长17.52%,新产品的成功投产和渠道拓展使其延续18年的增长。 公司18年全年实现归母净利润1.86亿元,同比增长65.00%,单Q4归母净利润0.22亿元,同比增长52.39%,利润大幅上涨主要在于原材料成本下降,和资产减值损失的减少;销售费用3.10亿,同比增长21.34%,主要是随着销售规模扩大,市场推广,进行了进一步的精准投放;管理费用1.05亿元,同比增长60.81%,主要是因为本期公司职工薪酬,职工辞退福利增加及新增子公司管理费用增加;其外,财务费用0.43亿元,同比增长197.83%,主要是本期银行贷款及应付债券利息费用增加所致;研发费用2798万,同比增长4.51%,变化幅度不大,主要是职工薪酬增加。此外,资产减值损失减少了2058.82万,和政府补贴增加1666.71万导致其他收益增加,均直接贡献利润。 18年原料部分自供推高毛利率,19年Q1毛利率承压源于大力度促销 公司18年毛利率为23.63%,同比增长0.85pct,Q4毛利率21.88%,同比减少0.04ct。其主要产品米面制品毛利率24.72%,同比增长0.85%。具体看,主要是报告期公司原材料小麦收储实现部分自供,盐津生产基地面粉生产线产能全部释放,使原材料成本同比减少1.07%,同时,新疆工厂投产使公司得以更低成本购买原材料,降低了面粉采购成本。 另外,19年Q1毛利率为21.01%(-4.37pct),主要是营业成本同比增长24.41%至6.20亿元,主要是19年以来,公司推行新产品的同时也加大了促销力度,导致营业成本增长幅度比营业收入的增长幅度大6.59个百分点。 净利率再创新高,销售效率提高显著 公司18年净利率为6.51%,较上年同期增加1.54pct。单Q4净利率2.59%,同比增长0.42pct。全年净利率大幅上升,主要是毛利率上升,资产减值损失减少,销售费用率减少,研发费用率减少和其他收益的增加。资产减值损失费率0.28%,同比减少0.98pct,主要是本报告期内相比去年(收购五谷道场计提2167万商誉减值)无大规模商誉减值;销售费用率10.86%,同比减少0.40pct,得益于公司对销售费用进行精准投放,对其预算流程进行全流程管控;研发费用率(0.98%)由于增加速度慢于收入增长,同比减少0.2pct;其他收益的增加,在于本期政府补助3953.95万元,同比增长228.73%。此外,财务费用率(1.49%)和管理费用率(3.68%)分别同比增长0.86和0.8pct,是由利息支出增加,和管理人员薪酬,辞退福利和子公司管理费用增长所致。 此外,19年Q1归母净利润6116.84万,同比减少17.31%;净利率7.79%,同比-3.24pct;除了主要营业成本变动原因外,还在于其利息费用的增加和其他收益的减少。其利息费用1564.17万(+232.48%),为银行短期借款及应付债券计提的利息费,其他收益520.91万(-68.11%)在于政府补助的减少。 盈利预测: 公司业绩快速增长,未来预计业务向产业链上游面粉加工进一步延伸,降低成本;同时,新产品将陆续推出,渠道将继续下沉,东北市场将纳入拓展版图;预计2019-2021年,公司净利润238.40,298.52,359.80百万元,对应EPS为0.72,0.90和1.08元/股。 风险提示: 原料波动带来的小麦价格上涨;食品安全卫生事故风险。
香飘飘 食品饮料行业 2019-04-23 30.65 35.00 19.37% 34.25 11.75%
34.25 11.75% -- 详细
事件香飘飘发布2019第一季度业绩快报2019年一季度,公司实现营业收入8.37亿元,同比增长28.26%; 实现归属于母公司股东净利润0.52亿元,同比增长83.61%。基本每股收益0.12元,同比增长71.43%。 简评利润大幅增长,营业成本得以改善,销售效率全面优化公司发布2019年第一季度报,公司实现营业收入8.37亿元,同比增长28.26%,主要在于公司水果茶和经典系列奶茶在一二月春节期间增长比较多,草根调研显示,新产品水果茶一季度实现收入1.7亿。归母净利润总额5196.41万元,同比增长83.61%,增长的原因主要在于毛利润的大幅提高,去年推出的新产品液体奶茶和水果茶,后期规模化效应逐渐显现,降低了营业成本。理财收益增加,导致投资收益增加177.99万元至231.5万(同比+332.56%),也对利润产生了正面影响;此外,销售费用2.08亿元,相比于营收增速(+28.26%)较慢,增长17.59%,其增长主要来自运费、营销费用的增加。 另外,公司总资产为33.74亿,同比增长1.04%;归属于上市公司股东的所有者权益为22.95亿元,同比增长3.63%,主要来源于利润的增加,导致未分配利润增加;公司规模进一步扩大,杠杆率下降,有利于公司长效发展。 毛利率提升显著公司2019年一季度的毛利率为39.16%,同比增长3.62pct;净利率为6.21%,同比增加1.87pct。毛利率的提升主要在于新产品水果茶产能释放,规模效应逐渐显现,水果茶毛利率迅速提升至30%以上。销售费用率为24.86%,同比大幅下降2.26pct,推着新产品已打开市场,销售效率的改善,直接正向作用于净利率。另外,报告期内,公司股份支付确认增加,导致管理费用率同比+0.61pct至5.34%。电子承兑汇票贴现利息支出增加导致财务费用率同比+0.32pct 至0.03%,营收增加带来的税金及附加费率同比+0.36pct至1.11%,和研发物料增加导致研发费用率同比+0.06pct 至0.36%,也对净利率造成了一定幅度的负面影响。 产能不断扩张4月20日公司发布公告,预发行可转换公司债券募集资金总额不超过87,000.00万元,扣除发行费用后,将全部投资于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目、天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目。公司新产品目前供不应求,预计未来随着产能大幅度的提升,公司业绩弹性空间加大。 盈利预测: 随着18年的新产品果汁茶市场供不应求,加之去年新产品持续扩大规模,形成规模效应,消费者认知提高,新品的推广和弱势市场的扩展有望对未来业绩产生较大影响。持续预计2019-2021年公司净利润434.76,535.33和639.64百万元,对应EPS 为1.04,1.28和1.53元/股,PE 分别为28.68,23.29和19.49。 风险提示: 产品质量安全控制风险;政策风险;产品季节性突出的风险;产品结构单一风险;原材料价格波动风险;经销模式的风险;产品被仿冒的风险。
口子窖 食品饮料行业 2019-04-22 60.62 65.00 10.77% 66.88 10.33%
66.88 10.33% -- 详细
事件 公司发布2018年报、2019一季报公司2018年实现营业收入42.69亿元,同比增长18.5%,实现归母净利润15.33亿元,同比增长37.6%,扣非后同比增长36.5%;对应基本EPS2.54元。其中,单四季度实现营业收入10.1亿元,同比增长19.6%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长84.0%。2019Q1实现营业收入13.62亿元,同比增长9.0%,实现归母净利润5.45亿元,同比增长21.4%,扣非后同比增长22.3%。 简评 收入端:18Q4+19Q1收入稳健增长,省内持续高增、省外加速公司18Q4+19Q1实现收入24.23亿元(同比+13.4%)、现金回款23.46亿元(同比+0.6%);截至2018年末,预收款项9.18亿元(同比+7.2%),2019年1季度末,预收款项4.89亿元(同比+0.9%)。分区域看,省内持续高速增长、省外扩张稳步加速。2018年安徽省内、省外增速分别为18%、28%(2017年分别为31%、11%)。未来公司收入仍将在省内消费升级和省外扩张的双重驱动下稳步增长。分产品看,公司产品结构持续提升,受益于消费升级趋势明显。2018年高档、中档、低档白酒收入增速为+22%、-25%、-21%。在结构升级带动下,公司毛利率稳步提升。2018年公司毛利率74.7%(同比+1.5pct)、19Q1毛利率77.8%(同比+3.1pct)。 利润端:期间费用率整体降低;净利润率再创新高 18年公司销售费用率7.9%(同比-1.0pct),销售费用规模3.36亿元,主要增量来自广告投放;管理费用率4.2%(同比-0.9pct),管理效率持续提升。 在毛利率上行、费用率下行的剪刀差下,公司2018年实现净利润率35.9%(同比+5.0pct),2019Q1净利润率40.0%(同比+4.1pct)。未来随着结构持续升级和经营效率持续改善,盈利能力有望进一步提高。 公司省内竞争地位稳固,并向省外稳步扩张。一方面,徽酒龙头持续受益于省内消费升级与集中度提升;另一方面,民营机制驱动效率提升。 第一,徽酒近年升级趋势明显,价格带从100元向200元跃升,这一价格带放量显著;公司作为徽酒龙头,主要产品定位于中高端,100元以上产品占比超过95%,本轮升级收益明显。省外市场则鼓励“省内大商走出去”,近两年发展逐步加速,从经销商数量看,2016~2018年省外经销商分别增加58、18、33个,省外收入增速达到62.9%、11.0%、27.9%。 第二,公司是白酒上市公司中较少的纯民营机制白酒公司,采取大经销商制,控费能力强,销售净利率在白酒上市公司中属于中高水平,销售费用率属于较低水平。公司绑定经销商及核心管理层,形成利益共绑机制,有利于公司控制风险,机制可持续强。未来公司业绩驱动动力强。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2019~2021年收入分别为50.56、61.38、73.32亿元,同比增长18.4%、21.4%、19.4%;归母净利润分别为18.64、22.23、27.24亿元,同比增长21.6%、19.3%、22.6%;对应基本EPS为3.11、3.70、3.54元。最新股价(4.17)55.47元,对应2019~2021年静态PE分别为17.9、15.0、12.1X;维持“买入评级”,调高目标价至65元,对应2019~2021年动态PE分别为20.9、17.6、14.3X。
元祖股份 食品饮料行业 2019-04-22 22.71 26.00 11.35% 26.76 17.83%
26.76 17.83% -- 详细
利润大幅增长,营收稳中有进 公司公布2018年度报告,公司全年实现营业收入19.58亿元,同比增长10.18%;单四季度公司收入3.27亿元,同比减少13.22%,减少主要是因为中秋错峰影响较大。分产品来看,蛋糕产品占比32.42%,收入61.9亿元,同比增长12.70%,稳定贡献业绩增长;中秋业绩向好,月饼礼盒系列实现营业收入6.95亿元,同比增长12.45%,拉动业绩增长;此外,中西糕点类产品实现营收4.95亿元,同比增长4.03%,主要在于今年春节公司推出了6-7款新品组合礼品,带动收入有所提升;公司的水果类产品和其他类别分别实现营收0.74亿元和0.26亿元,同比增长8.14%和14.94%。分渠道看,公司持续开拓全国市场,我们草根调研数据显示,18 年公司净增加门店在40家左右,年底达到631家,一定程度贡献业绩增长。从控股参股公司角度可以看出,四川和江苏仍是最大的市场,分别实现营收6.50和6.08亿元,同比增长14.68%和9.66%;另外,湖北,辽宁出现了较大的亏损,分别为-904万元和-563万元,表示市场拓展和销售存在一定的困难,但湖北成长性较好,未来增长潜力较大。 公司实现归母净利润2.42亿元,同比增长18.74%,单Q4归母净利润亏损559万元,同比减少184.75%,主要原因是四季度营收主要来自卖工会福利,销售卡券为主,只能记在预收款下,这也导致当年预收款项同比增长21.74%。销售费用8.50亿,同比增长11.52%,主要是由于人工成本增加3519.57万元(销售人员新增了四百多人)和广告费增加了2843.29万元(由于扩大销售,加大了广告的投入);管理费用1.10亿元,同比减少5.39%,主要是因为减少了一系列的业务宣传费和应酬;其外,研发费用1352万,同比增长18.25%,人工成本和材料费的增加;财务费用-21.47万(-78.96%),对净利润具有正向提高作用,主要是利息收入减少。此外,资产减值损失减少了1470.59万,理财收入同比增加约889万,均直接贡献利润。 包材提升影响毛利率 公司18年毛利率为64.81%,同比减少1.52pct,Q4毛利率65.42%,同比减少4.44pct。分产品来看,蛋糕,月饼礼盒,中西糕点,水果和其他毛利率分别为86.88%,63.98%,40.87%,45.10%和21.51%。具体看,蛋糕和月饼礼盒受原材料成本上涨影响,尤其是夏季保冷包的使用,使18年毛利率分别下滑2.12pct和3.85pct;水果产品原材料成本稍有下降,毛利率同比增长7.76pct。 净利率再创新高,管理效率新一步提高 公司18年净利率为12.34%,较上年同期增加0.89pct。单Q4净利率-1.71%,同比减少3.46pct。全年净利率稍有上升,主要是管理费用率下降、资产减值损失减少和理财收入的提升,2018年存货跌价损失计提减少,使得今年资产减值损失比率0.9%,同比减少0.92pct,理财收入36,205,974.40元,同比增加约889万(+32.55%),均直接贡献利润。具体期间费用看,管理费用率为5.62%,同比下降0.93pct,主要在于公司减少了业务宣传和应酬,同时本期折旧摊销减少。此外,销售费用率为43.38%,同比增长0.52pct,主要是销售人员的增加;研发费用率为0.69%,同比提升了0.05pct,主要来自人工成本和材料费的增加;财务费用率为-0.01%,同比增加了0.05pct,主要是利息收入减少。 盈利预测: 公司四大板块稳健增长,每年新品率(含升级)在30%左右,对应产品均价提升可以保持在10-20%。门店拓展稳步推进,19年预计新开门店70家左右,净增加门店有望控制在30+家,公司保持良好的新开淘汰比例,稳步提升门店数量的同时,力求提升单店盈利能力。预计2019-2021年,公司净利润284.00、324.81和366.54百万元,对应EPS为1.18、1.35和1.53元/股。 风险提示: 食品安全风险控制,原材料成本价格控制,公司经营风险,渠道拓展不及预期风险。
绝味食品 食品饮料行业 2019-04-19 45.99 50.00 10.79% 49.49 7.61%
49.49 7.61% -- 详细
事件 公司发布2018年年报 2018年实现营业收入43.68亿元,同比增长13.5%,实现归母净利润6.41亿元,同比增长27.7%;其中单四季度实现收入11.02亿元,同比增长14.7%,实现归母净利润1.53亿元,同比增长23.6%。 另,公司拟向全体股东每10股派发现金股利6.1元(含税),合计派发现金股利2.5亿元,分红率约39%保持稳定;同时向全体股东每10股转增4股。 简评 收入端:2018年收入增长稳健,净新增门店862家,单店收入+2.9%。 截至2018年末公司门店(含直营和加盟)累计9915家,较17年末净增加862家,同比提升9.5%,其中预计Q4新增门店超过200家,开店速度较Q3明显加快;单店平均销售卤制品42.49万元,同比提升2.9%,主要得益于小幅涨价、门店改造以及线上引流。 分地区看,公司西南、西北、华中、华南、华东、华北市场分别+10%、+79%、+14%、+17%、+16%、+6%;其中供应华南的上海阿妙收入增长20%、净利润增长23%,供应华南的广东阿达收入增长23%、净利润增长52%,预计华中地区主要由湖南基地市场贡献较大。 预计2019年收入保持稳健增长,展店加速,单店收入在新品类和提价影响下小幅上行。利润端:毛利率Q4短期承压,费用控制出色。全年公司综合毛利率34.3%,同比下行1.5pct,其中主营业务卤制品销售毛利率33.5%,同比下降1.3pct。毛利率下行主要系18下半年原材料鸭附价格快速上涨,单Q4毛利率下降4.4pct,短期承压明显。 分产品看,18年公司禽类、畜类、蔬菜类和其他产品毛利率分别同比-2.13、+5.72、+3.84、+1.92pct,可见禽类毛利率下降是主因,这一因素在2019有望改善。 单Q4费用端控制出色,销售费用率7.7%,同比下降2.2pct,管理及研发费用率6.15%,同比下降2.4pct。全年来看,销售费用率8.2%,同比下降2.8pct,主要系广告宣传费用回归正常、下降明显;管理和研发费用率6.2%,同比下降0.67pct。2018年净利率提升1.5pct至14.4%。 展望2019:可转债项目落地助力渠道下沉,毛利率预计上行。 门店扩张继续坚持两个方向:高势能门店和渠道下沉。2018年高势能门店占比较上年有所提升,例如长沙等密度高的市场仍有不错表现,2019年有望继续在一二线城市复制推广高势能门店经验。渠道下沉方面,从2019Q1跟踪情况来看,公司在江苏、山东等地新开门店多数在B、C类城市,渠道下沉稳步推进。 单店收入则将受益于18年底及19年初的小幅提价,并期待下半年鲜货、椒椒有味等新品类贡献收入增量。 毛利率方面,短期看,公司在2018Q4加大低价原料采购,年末存货中原材料5.8亿元,同比提升47%,预计Q4采购的原材料库存可使用2~3个月;长期看,在高鸭价刺激下18下半年鸭苗补栏高,预计2019年原材料价格同比下行。 盈利预测与投资建议: 我们预计2019~2021年公司将实现收入49.33、53.83、58.42亿元,同比增长12.9%、9.1%、8.5%;归母净利润7.85、9.89、12.06亿元,同比增长19.4%、25.0%、21.6%;对应EPS为1.92、2.41、2.94元。最新收盘价(4.16)45.28元,对应2019~2021年静态PE为23.6、18.8、15.4倍;维持“买入”评级,目标价50.0元,分别对应2019~2021年动态PE为26.1、20.7、17.0倍。
今世缘 食品饮料行业 2019-04-17 24.84 31.60 26.91% 29.18 16.02%
28.82 16.02% -- 详细
动销增长符合预期:18Q4与19Q1合计收入同比增长23.5%,19Q1预收款与18Q1基本持平 2018Q4控货导致2018Q4(增速3.21%)和2019Q1收入增速(增速31%)波动大,综合Q4和Q1来看,收入同比增长23.5%,稳定增长,同时19Q1预收款2.92亿元,与18Q1基本一致(18Q1为2.45亿元),符合预期。 分产品看,结构提升迅速。特A+类产品(300元以上产品,主要为国缘系列)依然是增长最快的产品系列,2018年增长42.7%,2019Q1增长45%,国缘系列约占整体营收的60%+,其中四开和对开产品约占国缘系列的的70-80%。 分区域看,省内18年高增、省外19Q1招商加速。南京大区维持了较高增长,2018年营收8.3亿元,同比增长52%,2019Q1同比增长54%,同时,徐州大区在19Q1开始放量,19Q1同比增长59.6%,而18年增长24%(营收体量在2.14亿元)。徐州大区很可能成为下一个省内主力增长区域。省外市场19Q1招商加速。省外经销商2018年净增加17个, 19Q1净增加28个。同时省外19Q1营收同比增72%,快于18年整体的28.8%。公司在2019年聚焦开拓省外重点市场,如山东和浙江。 毛利率维持提升趋势,预计未来1-2年销售费用率有所提升 2018年毛利率同比提升1.15pct至72.87%,主要系国缘系列持续高增,占比提升,2018年吨均价同比提升26%。2019Q1毛利率74.65%,同比提升不到1pct,幅度较小的原因主要是19年春节促销较多,促销费用抵扣收入所致。 销售费用率:2018年和19Q1销售费用率均同比提升。18年同比提升1.17pct,19Q1同比提升1.34pct,主要因为1)随着省内渠 道精耕,销售人员自然增加;2)广告费用加大,尤其是省外市场拓展过程中,在央视及省外市场的广告投放增加;预计随着公司“省内精耕,省外拓展”的策略实施,费用率有上行趋势。 2019年经营目标:营收增长30%、净利润增长25% 2019 年的经营目标是:营业收入48.5亿元(增长30%左右)、净利润14.3亿元(增长25%左右)。 盈利预测与投资建议 预计公司2019~2020年分别实现营业收入47.88、57.84亿元,同比增长28.0%、20.8%;实现归母净利润14.27、18.09亿元,同比增长24.0%、26.8%;对应EPS分别为1.14、1.44元。最新股价(4.12为25.90元)对应2019~2020年静态PE分别为22.7、18.0倍。
伊利股份 食品饮料行业 2019-04-11 30.96 -- -- 32.10 3.68%
32.10 3.68% -- 详细
事件 4月8日晚,公司发布公告,拟使用自有资金,以不超过人民币35.00元/股的价格回购本公司A股股份,回购股份数量不低于151,953,191(占公告发布日公司总股本2.50%)且不超过303,906,380股(占公告发布日公司总股本5.00%)。 本次回购期限为自董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月,本次回购的股份将用于实施股权激励。 简评 大比例回购激励,彰显信心 根据公司公布的回购方案,本次最高回购金额不超过106亿元,相较上次回购计划,本次涉及的金额比例均大幅提升,按近期成交量均值计算,完成本次回购大概需要8-16个交易日(按当天成交金额的30%计算)。本次回购股权主要用于实施股权激励,由于金额较大,预计涉及的管理层较多,且激励效果会更为明显,同时,也是公司对未来发展信心的一种体现。 近三年看,公司回购操作主要有三次。2015年公司出于稳定股价考虑,首次回购股份5,515.72万股;2017年和2018年,公司分别回购注销限制性股票507500股和365000股,由于回购股份数量占总股本比例很小,所以对股价影响并不明显。 内涵外延齐发力,千亿近在咫尺 2018年公司实现收入789.76亿元,同比增长16.92%,近年来公司收入和利润都延续了较高的增长。公司构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、健康饮品及奶酪六大产品为主的经营网络,依托全球资源体系和创新体系,通过产品创新升级和精准营销,不断提升产品销售,2018年,新品销售收入占比14.8%,较上年同期提高了5.6个百分点,其中“金典”“安慕希”“畅意100%”“畅轻”“JoyDay”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”等重点产品销售收入更是同比增长34.3%。渠道来看,公司掌控的线下网点数量达175万家,电商、母婴店、便利店等渠道都带动了销量的增长。此外,公司积极响应“一带一路”倡议,大力拓展国际化业务,产品走出国门,落地印尼市场,受到当地消费者的青睐。创新和国际化的双轮驱动模式,为公司业绩持续增长提供了有力保障。 盈利预测: 今年公司收入端新品拓展顺利,产品结构升级表现较流畅,收入端表现较好,我们预测2019-2021年公司净利润分别为73.29、84.08、93.79亿元,对应EPS分别为1.21、1.38、1.54元/股,对应P/E分别为23.73、20.69、18.55倍。建议关注,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,海外业务拓展风险,原奶价格波动风险等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-04-03 46.15 50.00 2.99% 51.96 12.59%
54.94 19.05% -- 详细
事件 公司发布2018年年报。 公司2018年实现营业收入265.75亿元,同比增长1.1%(与2017同口径比较则增长5.2%),实现归属于上市公司股东的净利润14.22亿元,同比增长12.6%。其中单四季度实现收入29.34亿元,同比增长1.5%,实现归属于上市公司股东的净利润-6.90亿,同比下降12.3%(主要系四季度减值较大)。 简评 关厂终启动,还原后归母净利润15.8亿,增长25%;扣非归母净利润增约20%,业绩增长略超预期。 在行业进行产能优化的趋势下,公司关厂终启动,2018年关闭上海杨浦、芜湖2家工厂。关厂后形成减值损失约1.5亿元、员工安置成本约0.5亿元,由于这部分属于一次性成本费用并不影响未来现金流,因此我们认为应将净利润还原(扣税),还原后营业利润25.7亿元,同比增长29.1%,对应营业利润率9.3%,同口径下提升1.7pct;还原后归母净利润15.8亿元,同比增约25.1%,净利润率5.7%,同口径下提升0.9pct;还原后扣非归母净利润约11.6亿元,增约19.4%;业绩增长略超预期。 结构提升,高附加值产品销量增长加速,低档产品萎缩。期待继续加速。 全年销量803万吨微增0.8%,其中结构提升较以往提速:青岛品牌销量391万千升,同比增长4.0%,其中高附加值产品销量173万吨,同比增长6.6%贡献主要增量;其他品牌销量412万吨,同比下降2.2%。 整体吨价约3267元/吨,在2017年同口径下增长4.3%。其中预计公司18年初提价贡献约3%,结构提升贡献约1.3~1.5%。公司2018年开始强调资源向主品牌、高档产品聚焦,高档产品增速较以往显著提速,期待这方面继续发力,在行业高端化趋势不断明确和加速的背景下,公司自主范围内也可以做到更好,吨价增长有充分空间。 同口径看,销售费用率下降0.5pct;管理费用率提升预计因安置成本计入其中。按2017年同口径看,2018年销售费用约59.2亿元,较上年57.7亿元增2.7%,销售费用率21.4%,同比下降0.5pct。其中广告及业务宣传费贡献了主要增量,约8.6亿元,同比增长19%。我们认为这符合当前行业趋势,即随着高端化推进,行业竞争方式已发生改变,销售费用整体规模将保持基本稳定,投放方向更加注重品牌建设。在2017同口径下管理费用率5.1%,同比增加0.4pct,其中预计关厂造成的职工安置支出亦有贡献,经营性费率基本稳定。 2018年毛利率承压,2019~2020同比改善确定,成本下降将释放利润空间。 2017同口径下,公司整体毛利率40.1%,同比下降0.5pct。主因系成本上涨过快,而公司18年提价幅度实际小于同行其他企业。2018年公司吨酒成本2035元/吨,增约5.3%,吨价增幅4.4%未完全覆盖成本上涨。2019年公司预计仍有小幅提价,且成本上升的压力同比略有减缓,因此毛利率大概率改善;2020年啤酒成本下降的确定性高,届时毛利率释放将有更大空间。 未来展望:公司启动关厂是重要的边际变化,未来竞争胜算提升,利润增长空间加大。 中长期看,关厂将提升效率,叠加结构提升,整体盈利中枢将上移。短期看,2019~2020成本上涨趋缓、下降,毛利率大概率持续改善。 随着行业高端化和产能整合的趋势加速,我们认为公司一方面体现出启动正确改革(关厂提结构)的态度,将随着行业转好迎来经营效率提升;另一方面我们认为公司自身仍有较大的进步空间,如果结构提升能够继续加速,将取得更好的业绩表现。 估值角度看,公司当前EV/EBITDA(还原后)约13~14倍,合理偏低。 盈利预测与投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为276.3、286.6、302.6亿元,同比增长4.0%、3.7%、5.6%;假设公司2019~2020年仍保持每年关厂2家,则归属于上市公司股东的净利润分别为17.1、24.1、32.5亿元,同比增长20.4%、40.7%、35.0%;还原后的归母净利润分别为18.7、25.7、34.1亿元,同比增长18.5%、37.1%、32.8%。 最新收盘价(3.28)41.13元对应19~21年静态PE为33、23、17倍,如果按还原后净利润看,则对应静态PE分别为30、22、16倍;当前EV/EBITDA约13~14倍。 维持“买入”评级,给予目标价50元,对应19~21年还原后净利润的动态PE为36、26、20倍。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-04-02 860.00 1000.00 15.31% 990.00 15.12%
990.00 15.12% -- 详细
事件 公司发布2018年年度报告 2018年年公司实现营业收入736.39亿元,同比增长26.49%, 归母净利润352.04亿元,同比增长30.00%,实现每股收益28.02元。单四季度公司实现收入213.97亿元,同比增长34.12%,归母净利润104.7亿元,同比增长47.56%。其中酒类收入735.6亿元,同比增加26.47%,茅台酒收入654.87亿,同比增加24.99%。 另外公司拟每10股派息145.39元(含税),分红率51.88%。 简评 Q4收入利润大增,全年业绩超预期 18Q4公司在营收和归母净利润上同比增长分别为34.12%和47.56%,超市场预期,重拾了高增长的势头,增速好于市场预期。根据公告,茅台酒全年销售量达3.25万吨,同比增加7.48%,超额完成全年既定目标2.8万吨。茅台酒吨价201.72万元/吨,同比提升16.29%,量价齐升。单Q4茅台酒收入达192.24亿元,同比增加37.41%,预计Q4确认量超9000吨,同比增近20%。系列酒全年收入达80.77亿元,同比增39.88%,销售量达29774.46万吨,同比下降0.43%,依靠结构升级及主动提价带动吨价提升达40%。 净利率持续提升,预收账款高增:公司18年酒类毛利率91.25%,提升1.42pct,其中茅台酒毛利率93.74%,提升0.92pct;系列酒毛利率71.05%,提升8.3pct,主要系系列酒提价幅度达40%。公司净利率51.37%,同增1.55pct,盈利能力持续提升。费用率方面:公司销售费用率3.33%,同降1.56pct;管理费用率6.93%,同降0.8pct;期间费用率10.75%,同降2.39pct,费用率持续下降。单Q4销售费用-2.73亿元,预计提前计提销售费用,四季度冲回所致。公司Q4末预收账款135亿元,环增24亿表明经销商打款积极。 长期增长空间确定,参考海外烈酒龙头,稀缺龙头估值仍有望提升:根据茅台酒公告18年基酒产量及2020年规划基酒产量达5.6万吨,我们可以推算出2024年茅台酒可供销售量达4.7万吨左右,同比2018年销售量增长40%以上;茅台近年取消经销商配额预计达4000吨左右,未来预计回收配额将投放直营或增加非标酒销售量,将带来吨价显著提升;目前茅台酒供需格局仍然偏紧,批价仍在缓慢提升中,出厂价/终端零售价价差明显,渠道利润超100%,预计未来仍有提价空间。综上我们预计未来几年,茅台复合增速达15%左右,参考国外烈酒龙头,蒂亚吉欧,百福门,保乐力佳等,我们预计茅台估值仍有望进一步提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2019-2020年营收增速分别为15.90%15.09%,归母净利润增速分别为20.6%、17.4%,对应的EPS分别为33.79、39.69元,维持买入评级,目标价1000元。 风险提示 行业整体性风险,销售不达预期。
首页 上页 下页 末页 1/8 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名