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安雅泽

中信建投

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517100001。英国莱斯特大学经济学硕士,曾就职于长城证券、安信证券。...>>

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青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-21 51.10 56.00 6.46% 53.63 4.95% -- 53.63 4.95% -- 详细
事件 公司发布2019年中报。 公司上半年实现营业收入165.51亿元,同比增长9.2%;实现归母净利润16.31亿元,同比增长25.2%;扣非归母净利润14.45亿元,同比增长30.6%。其中,单二季度实现营业收入85.99亿元,同比增长7.3%;实现归母净利润8.23亿元,同比增长29.6%;扣非归母净利润7.27亿元,同比增长34.7%。单二季度利润增长加速。 简评 收入方面,量稳价增。单Q2销量平稳符合预期;吨价Q2加速,预计有减税贡献,结构提升速度延续Q1趋势。 (1)销量表现符合预期,实际动销平稳,逐步消化Q1高增速。1-6月公司实现啤酒销量473万吨,同比提升3.6%,增速高于行业整体0.8%。其中单Q2销量约257万吨,同比提升约1.1%。 (2)销量结构稳健提升,延续Q1趋势。上半年主品牌销量236万吨,同比增长6.3%,其中高附加值产品销量约104万吨,同比增长约8%以上;其他主品牌销量约132万吨,同比增长约5%。其他品牌的销量237万吨,同比提升0.9%。结构提升预计仍维持Q1的较高增速,整体增速呈现高档>中档>低档的态势。 (3)吨价上半年达3267元/吨,同比提升5.5%,其中Q2显著加速,系结构提升持续并叠加减税影响。Q1/Q2吨价增速分别为4.0%/6.5%,其中Q1主要由结构提升和少量提价贡献,结构提升是更主要的因素;Q2则新增减税因素,增值税税率自4月1日开始从16%下降至13%,预计对吨价贡献约2.5%。减税确保公司今年业绩增长有余裕,经营改善的核心仍在结构提升,乐见公司高端化趋势稳健持续。 各项利润率稳步提升,扣非净利润增长31%、扣非净利润率提升1.4pct,盈利增长加速。 上半年毛利率、营业利润率、净利润率、扣非净利润率分别提升0.7pct、1.9pct、1.3pct、1.4pct。上半年扣非净利润增长31%,且Q2较Q1显著加速,单Q2扣非净利润增速达到35%。单Q2扣非净利润率达到8.5%,同比提升1.7pct,主要来自于毛利率提升、营业税金占收入比重的下降。 (1)毛利率方面,Q1/Q2分别提升0.5pct/1.0pct。Q2增幅加大应与减税的边际影响有关,减税对吨价增速的增量影响在2%以上,我们估计人工成本、原料成本上涨部分抵消了减税的正向影响。全年来看,原材料成本上涨可控,略低于年初预期;人工成本上涨则与当年经营业绩紧密挂钩,不会完全抵消掉收入/利润增量。因此我们预计公司在结构提升的核心改善下,毛利率中枢上移确定。 (2)营业税金占收入比重,单Q2同比下降0.6pct亦有显著贡献。我们认为主要系啤酒消费税中从量部分相对固定,随着结构提升、收入增长,其比重被动下降,且是长期趋势。 费用率保持平稳符合预期。 销售费用率H1提升0.3pct至18.1%(Q1/Q2分别+0.8/-0.2pct)主要系职工薪酬和运费增长,符合公司今年来加强员工奖励(增量分享)的情况,预计运费增长与高端产品销量快速提升有关。管理费用率H1下降0.2pct至3.6%(Q1/Q2分别-0.4/-0.1pct),符合预期。其中职工薪酬部分亦有增长。 关厂策略不改,逐步落地,上半年有4千万安置支出,维持全年关厂1~2家预期。 非经常性损益中披露上半年有4193万安置支出,与关厂减员相关。预计关厂的大额减值将在下半年体现。若将4千万安置支出还原回利润中,则还原后的净利润率比报表端高0.2pct左右。 长期看改善稳健推进,短期看业绩改善有余裕,大概率迎来业绩、估值双升阶段。 推动高端化、关厂提效是公司经营改善的核心所在,自2018年报以来,改善逻辑持续兑现,提升公司远景预期。短期来看,2019、2020年业绩确定性强,尤其19年减税影响使公司经营有余裕。 估值角度,根据对青啤过去十几年的历史复盘,我们认为净利润率提升是驱动公司估值上移的核心要素,随着公司业绩改善、利润率提升,大概率将迎来业绩、估值双升。 盈利预测与投资建议 略上调2019年盈利预测,我们预计2019~2021年公司还原后的归母净利润分别为19.4、23.5、28.3亿元,同比增长22.8%、21.1%、20.4%。公司最新股价46.05元(市值622亿)对应2019~2021年动态PE(还原后)为32.0、26.5、22.0倍,对应2019~2021年EV/EBITDA(还原后)约为16.1、14.0、11.9倍。维持“买入”评级,目标价56.0元。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-08-20 25.56 28.00 6.87% 26.55 3.87% -- 26.55 3.87% -- 详细
核心新品带动Q2加快增长 2019H1公司实现营业收入19.87亿元,同比增长6.02%,单Q2实现收入约为9.47亿元,同比增长11.78%。报告期内公司不断推出新品、产品升级,同时多个销售热点地区持续放量,扩大线下铺货范围。具体来看:报告期内蓝袋山核桃持续放量,海盐瓜子在北方市场销售良好,传统红袋系列增速稳中有升,通过品牌效应与市占率的提升打开增长空间,葵花子系列产品(占比68.93%)实现营收2.79亿元,同比增长14.29%;坚果类产品涨势最为迅速(占比14.05%)2019H1实现营收13.7亿元,同比增长39.83%,除传统的坚果搭配,推出定位女性消费者的每日坚果新品,加速抢占市场,“小黄袋”坚果携手华与华营销公司,对小黄袋外包装以及宣传片进行重新打造;其他休闲食品实现营收3.38亿元,同比下降29%,与公司战略偏向有一定关系。 从渠道上看:在合肥、哈尔滨、包头、重庆、长沙等地的生产基地产能释放,产品实现就近供应,产能布局不断优化,截止2018年底,洽洽线下销售终端以KA卖场与便利店为主,线下终端数量超过40万。同期,南方区、北方区、东方区分别实现营收8.18亿、3.61亿、4.48亿,增速较为稳定(同比增长2.88%、2.65%、8.06%)。报告期电商渠道上半年实现营收2.12亿元,同比增长62.08%,主要系公司电商物流中心项目大力拓展了电子商务等线上业务发展;海外渠道上半年实现营收1.32亿元,同比增长22.46%,主要系国际市场的开拓,研发、种植、原料、营销、供应链等要素的国际化。 成本控制良好,毛利率稳步提升 H1营业成本13.55亿,同比+2.55%;Q2营业成本6.31亿元,同比+6.67%。Q2营业成本的加速增长匹配Q2营业收入的加速增长,但H1及Q2营业成本增速低于同期收入增速,主要系公司销售地和生产地按照就近原则设置了原料地生产厂和销地生产厂,节约了物流成本,使得公司主要产品葵瓜子及坚果营业成本增速低于葵瓜子及坚果营业收入增速。 公司H1毛利率31.82%,同比+2.31pct,单Q2毛利率33.40%,同比+3.19pct。公司生产基地的全国布局带动规模效益的提升,以销定产,生产加工机械化和自动化也拉动毛利率稳步提升。具体看,葵瓜子毛利率35.28%,同比+0.38pct,一定程度拉动毛利率提升,同期坚果类毛利率21.26%,同比+5.54pct,是拉动公司毛利率提升的主要因素。 毛利率拉动净利润提升,费用控制良好 公司H1实现归母净利润22036.01万元,同比增加28.08%,净利率11.09%,同比+1.91pct,单Q2归母净利润为10651.83万元,同比增长20.79%,净利率为11.24%,同比+0.84pct。净利率的提升主要一方面是H1和Q2毛利率提升拉动,另一方面公司在报告期内费用管控较好,贡献一定利润增长。 具体看,H1销售费用26875.27元,同比+9.94%,主要系因新品的推出及市场扩大带来的广告宣传费(同比增长13.15%)和市场推广费(同比增长26.34%)的增加,销售费用率13.52%,同比+0.48pct;H1管理费用10808.72万,同比+5.34%,管理费用率5.44%,同比-0.04pct,主要系报告期内管理人员增加带来的职工薪酬(同比增长11.74%)及办公费等费用(同比增加68.83%)增加所致。此外,报告期内受本期利息支出减少影响,财务费用-532.63万,相比于2018上半年的-134.71万元减少了397.92万元。财务费用率-0.27%,同比-0.2pct;报告期内加大新品研发力度,研发费用1298.25万,同比+36.24%,研发费用率0.65%,同比+0.14pct。 Q2费用看,每日坚果等明星产品进行渠道精耕带来的广告促销,运费及招待费的增加,销售费用12502.6万元,同比19.47%,销售费用率13.20%,同比+0.85pct;期间员工持股计划实施费用影响,管理费用5736.28万,管理费用率6.05%,同比+0.78pct;此外,Q2加大新品研发项目投入,研发费用912.96万,同比+46.8%,研发费用率0.96%,同比+0.23pct;财务费用91.74万,财务费用率0.1%,同比+0.6pct。 布局全球化,完善产业链 公司葵花子产品在包装葵瓜子行业是绝对龙头,市场份额40-50%。同时,公司产品线日趋丰富,成功推广洽洽香瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、洽洽怪U味、撞果仁、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、小黄袋每日坚果、山药妹山药脆片等产品。公司实行全产业链运营模式,原料全球直采,锁定全球9大坚果原料产地,100%只采摘当季新鲜坚果,拥有9家出口级自有工厂,中国坚果生产制造能力第一。2019年7月1日,海外投资建设的第一家工厂-泰国工厂顺利投产,洽洽国际化打开新局面。公司海外市场以泰国、美国、俄罗斯、印尼为中心,加大对空白市场的拓展,从组织建设、渠道扩充等方面聚焦发展,提升品牌价值,为公司全球化战略布局奠定了坚实的基础。2018年至2022年的五年内,每年推行一批员工持股计划,让更多的管理人员和核心技术人员受益于企业的成长和发展,有利于增强团队凝聚力,同时还为未来的业务发展储备了相关人才。 盈利预测: 预计2019-2021年公司实现收入46.49、51.53、58.27亿元,实现归母净利润5.26、6.21、7.26亿元,对应EPS为1.04、1.22、1.43元/股。 风险提示: 食品安全风险,海外经营风险,渠道拓展不顺风险等。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-16 98.00 105.00 -- 106.00 8.16% -- 106.00 8.16% -- 详细
事件 公司发布2019年上半年年度报告 公司上半年实现营业收入101.6亿元,同比增长16.51%;实现归母净利润27.5亿元,同比增长22.34%。其中单二季度实现营业收入46.7亿元,同比增长16.00%;实现归母净利润12.73亿元,同比增长+21.79%。 简评 收入增长符合预期,三大主营产品稳定增长 行业层面,餐饮行业增势良好,公司下游需求稳健。1-7月份,国内餐饮收入24937亿元,同比增长9.4%;限额以上餐饮收入5238亿元,同比增长7.2%。在此背景下公司上半年收入延续稳健增长态势,实现营业收入101.6亿元,同比增长16.51%。 分产品看,公司三大核心产品,酱油、调味酱、蚝油业务稳定增长,其中酱油收入59.87亿元,同比增长13.61%;调味酱收入12.61亿元,同比增长7.48%;蚝油收入17.15亿元,同比增长21.13%。 分区域看,西部区域实现收入11.14亿元,同比增加23.93%,增速最快;中部区域实现收入19.43亿元,同比增加18.79%;东部区域实现收入20.61亿元,同比增加14.15%;南部区域实现收入20.11亿元,同比增加11.21%;北部区域实现收入25.59亿元,同比增加10.35%。 分渠道看,主营业务线下渠道收入94.80亿元,占比97.86%,同比13.90%;线上渠道发展迅猛,收入2.07亿元,占比2.14%,同比增长44.39%。此外,公司经销商数量19年H1净增加485家至5369家,其中东部、南部、中部、北部、西部区域分别净增加66、58、97、164及100家,渠道精耕下沉持续推进。 毛利率下降系短期影响,预计中期仍将恢复至正常水平 公司H1毛利率为44.86%,同比-2.25pct,其中单Q2毛利率43.78%,同比-3.81pct。毛利率下降主要系公司今年对高明产线进行技改及产能扩建造成的成本压力攀升所致,这一影响预计较短时期内可消除;此外,Q2包装物(玻瓶)及部分食品添加剂等原料价格上涨压制毛利率表现;以及毛利率相对较低的蚝油等产品占比提升结构性拉低公司整体毛利率。 费用下降对冲成本上升,净利率上升明显 报告期内实现归母净利润约27.5亿元,同比增长22.34%;净利润率27.07%,同比提升1.29pct。主要原因是公司销售费用、财务费用下降较多。H1公司销售费用为11.17亿,同比下降5.04%,销售费用下降的主要原因是部分经销商选择了产品自提的方式, 导致运费支出减少,报告期内运费费用为2.55亿,同比下降33.57%。H1财务费用-1.52亿,同比增加123.39%,主要系本期存款利息收入增加。H1管理费用率为1.30%,同比-0.14pct,H1研发费用率为2.67%,同比微降0.05pct,也对公司的净利润有正贡献。此外H1公司其他收益0.69亿元,同比上升458.03%,贡献了净利润正增长,主要系政府补助增加。本期公司执行新金融工具会计准则,造成公允价值变动收益和投资收益发生较大变动,投资收益部分银行理财产品的收益计入了公允价值变动损益科目,两者对冲,对净利率基本无影响。 龙头地位稳固,长期稳健发展支撑估值溢价 长期看,行业赛道优、量价增长稳健;公司市占率稳步提升,凭借稳固的龙头地位获得优于行业的持续稳健增长。在酱油品类中,预计公司当前市占率已接近18%,较2016年的15%快速提升,竞争优势显著;另外,公司调味酱及蚝油业务快速发展已具规模,凭借品牌影响力及渠道优势,规模和业绩有确定的提升空间。 短期看,预计公司下半年将迎来新一轮提价。历史上看,公司平均每两年提价一次,顺利转嫁成本上涨压力,上一次提价在2017年初,预计2019年下半年公司将步入新一轮提价期,保障明年稳健增长。 盈利预测和投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为198.49、230.21、265.25亿元,同比增长16.5%、16.0%、15.2%;净利润分别为52.57、62.90、74.19亿元,同比增长20.4%、19.7%、17.9%;对应EPS分别为1.95、2.33、2.75元。对应2019~2021年动态PE分别为50.1、41.8、35.5倍。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、行业景气度下降风险等。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-14 31.68 35.00 22.29% 30.60 -3.41% -- 30.60 -3.41% -- 详细
高基数因素显现,收入增速放缓 公司2019H1实现营业收入640.74百万,同比+31.28%,单Q2实现收入297.81百万,同比+19.22%。Q2收入增速有所放缓,一方面Q2相关重大节假日较少,公司对应促销活动力度减弱,增速表现弱于Q1;另一方面与去年Q2收入高基数有关,去年公司产品、渠道等一些变革从Q2开始表现明显,贡献收入大幅增长,故同比增速会较Q1有所放缓。上半年收入端保持较高速增长,具体产品看,烘焙憨豆58天鲜系列持续发力,是报告期主要贡献板块,实现收入1.35亿,占比21.09%,同比+132.09%;报告期内公司不断拓展渠道、优化渠道结构,豆干(1.15亿)、肉鱼(0.84亿)、鱼糜(0.81亿)等传统成熟产品也实现12.71%、16.48%、13.08%的增速;此外果干类(0.47亿)、素食类(0.35亿)、薯片类(0.32亿)等产品均保持快速增长,有望成为公司下一个大品类的增长贡献点,分别同比增长550%、19.39%、150.08%。 分区域看,H1华北区域增速最快,实现4825万收入,同比+140.63%;主要市场华中、华南仍实现2.88亿、1.81亿收入,同比+23.74%、23.58%,是公司业绩高速增长的保障;此外,华东、西南、西北也分别增长34.92%、61.85%和19.59%,整体市场均保持较快增速。 毛利率大幅提升 2019H1公司毛利率41.45%,同比+0.17pct,单Q2毛利率44.13%,同比+7.45pct。上半年整体毛利率基本保持稳定,主要一季度部分原材料价格上涨和新品培育性亏损所致。单Q2毛利率出现大幅提升,营业成本1.66亿元,同比+5.19%,与去年Q2营业成本大幅增长直接相关。 Q2净利率大幅提升 公司2019H1实现归母净利润6616万,同比+68.86%,H1净利率10.33%,同比+2.3pct。H1净利润出现大幅增长,主要系规模效应开始体现,去年新品与市场调整的磨合期基本结束,开始正向贡献利润,且期间费用同比控制较好导致。具体看,主要是期间内销售费用同比增速下降导致,H1销售费用1.61亿元,同比+20.04%,慢于收入增长,销售费用率25.11%,同比-2.35pct;报告期内工资、折旧、股份支付增加导致管理费用3474万,同比35.81%,管理费用率5.42%,同比+0.18pct;研发费用863万,同比+9.24%,研发费用率1.35%,同比-0.27pct;财务费用490万,同比+108.51%,财务费用率0.76%,同比+0.28pct,主要系银行贷款增加所致。 单Q2实现归母净利润3767万,同比+209.02%,Q2净利率12.65%,同比+7.77pct。Q2利润大幅增长主要系毛利率提升和销售费用率下降导致,具体看,Q2毛利率同比+7.45pct,直接拉动净利率提升,Q2销售费用6877万,同比+4.36%,销售费用率23.09%,同比-3.29pct;Q2在5、6月份计提股权激励费用,管理费用1982万,同比+62.73%,管理费用率6.66%,同比+1.78pct。此外,Q2财务费用和研发费用分别为270万和558万,同比+69.81%和15.77%,费用率分别为0.91%、1.87%。 盈利预测: 公司每年产量更新率维持在15-20%,一定程度却保了公司产品结构改善的能力和空间。2018年,烘焙产品线开始逐步放量,终端销售保持良好,预计今年有望实现一倍以上增长;素食产品品类逐步丰富,有望成为今年另一大增长点;此外,传统豆制品等产品系列也保持稳步增长状态,预计全年5-10%增长。整体看,2019-2021年预计公司实现净利润1.09、1.45、1.89亿元,对应EPS0.88、1.17和1.52元/股,对应PE34.28、25.79、19.85。 风险提示: 成本上升风险,新品产销不达预期风险,食品安全风险等。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-08-14 1016.16 1150.00 2.42% 1108.00 9.04% -- 1108.00 9.04% -- 详细
事件公司回复上交所监管工作问询函及关于子公司向关联方销售产品的公告。 简评问询函要点:1、交易期限及金额:2019年度,关联交易金额不超过 2018年末净资产金额的 5%(56亿元),无需进行投票;2、定价原则和依据: 股份公司向茅台集团营销公司销售茅台酒及系列酒,销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同;3、结算方式:结算方式与其他非关联经销商的结算方式相同。 营销公司配额落地,远好于此前市场预期:根据公司最新回复问询函“2019年关联交易金额不超过 2018年末公司净资产的 5%(56亿元)”进行推算,假设 2019年股份公司与茅台集团除营销公司外的其他关联交易金额与 2018年体量相当约 25亿元,则预计集团营销公司承接的关联交易金额不超过 30.97亿元,按“销售价格与其他非关联经销商购货价格相同或定价原则相同(969元)”,推算出这部分关联交易对应普飞酒约 1700.24吨。茅台未来将重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权,将其投放到自营、团购等符合本公司营销战略布局的渠道和方式,考虑到前期茅台收回取消经销商配额及批条酒合计约 6000吨,则预计未来公司自营、商超、电商及团购渠道投放量约 4300吨左右。 自营渠道投放量加大有利于平抑市场价格,维护市场稳定,Q3直营比例预计将大幅提升:年初以来,茅台批价由 1700元上涨至目前 2300元以上。 供需不均衡导致批价快速上涨。目前公司通过多种措施加大直营投放量, (1)增加自营店供应量 (2)加大商超投放,第一批招标商超已开始投放茅台酒,合计约 600吨。 (3)加大电商投放。7月 18日,茅台对全国综合类电商平台招标,选择 3家全国电商平台供应 400吨飞天茅台。按照先后顺序分别为 170、130、100吨。目前招标尚未结束。 (4)加大中秋国庆投放量。公司近日表态,“将在中秋国庆期间投放 7400吨茅台酒”。19H1直销渠道营收 16.02亿,同比下降 38%,占比 4.1%,同比下降 3.7个百分点,为近年最低,预计未来将有效利用中秋旺季大幅提升直营比例。 方案落地有望提升公司估值水平及盈利能力:集团营销公司方案落地,解决了市场对公司治理透明度的担忧、同时可能提高市场的中长期提价预期,公司估值的压制因素均得到缓解,估值水平有望提升。参考海外烈酒龙头,预计茅台估值有望提升至 30倍以上水平。公司自营比例提升将有利于进一步提高茅台盈利水平。茅台年初以来供需不平衡导致批价快速上涨,渠道 利润高达 140%左右,未来存在再次提价的可能。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营收增速分别为 15.90% 15.09%,归母净利润增速分别为 20.6%、 17.4%,对应的 EPS 分别为 33.80、39.69元,维持买入评级,目标价 1150元。 风险提示行业整体性风险
安井食品 食品饮料行业 2019-08-09 49.52 55.00 13.54% 52.10 5.21% -- 52.10 5.21% -- 详细
公司公布 2019H1财报公司 2019H1实现营业收入 23.36亿元,同比+19.93%,实现归属上市公司股东净利润 1.65亿元,同比+16.04%。 简评收入稳步增长公司 2019H1实现收入约 23.36亿元,同比+19.93%,单 Q2看,实现收入约 12.39亿元,同比+25.07%。2019上半年,公司按照“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略组合模式,不断推出餐饮渠道适销产品,提升餐饮渠道品类叠加效应,强化餐饮渠道的综合竞争力,从而推动整体销量的增加。具体来看, “菜肴制品”收入增速最快,同比+35.46%,主要系蛋饺、千夜豆腐系列产品收入增长、新品天妇罗系列产品增量所致。此外,公司优势传统产品“速冻鱼糜制品”同比+23.73%,“速冻面米制品”同比+25.59%,“速冻肉制品”同比 4.93%。从区域来看,报告期内辽宁工厂产能提升,同时渠道持续下沉带来市场需求明显增加,华北和东北地区销售收入分别增长 40.55%和 48.92%,此外,华中、西北、华南、华东、西南分别增长 28.16%、22.29%、13.16%、12.8%、12.25%。 报告期末,公司总经销商数量 662家,较期初净增 44家。 成本上涨毛利率小幅下滑公司 H1毛利率 25.48%,同比-1.16pct,单 Q2毛利率 24.7%,同比-1.64pct。报告期内公司主要产品原材料价格出现一定程度上涨,导致公司成本增速超过收入增速,H1营业成本 17.41亿,同比+21.83%;Q2营业成本 9.33亿元,同比+27.85%。 净利润表现弱于收入公司 H1实现归母净利润 1.65亿元,同比增长 16.04%,净利率7.07%,同比-0.24pct。公司净利率下滑主要受毛利率下滑影响较大,费用方面整体把控较好,具体看,销售费用 2.8亿,同比+9.69%,销售费用率 12.02%,同比-1.12pct,主要规模效应导致增速低于收入增速,其中,主要科目广告宣传费、职工薪酬等、物流费用、销售促销及进场费分别增长-1.63%、4.61%、6.86%、7.86%,均低于收入增速。报告期内公司不断完善管理布局,管理费用 6230万,同比+13.87%,管理费用率 2.67%,同比-0.14pct; 期间持续投入研究开发,研发费用 3242万,同比+11.18%,费用占比 1.39%,同比-0.11pct;财务费用 849万,同比+275.66%,财务费用率 0.36%,同比+0.24pct,主要系可转债公司债券利息、短期借款利息增加所致。 单 Q2实现归母净利润 1.00亿元,同比+13.86%,净利率 8.09%,同比-0.8pct,主要系营业成本上涨导致毛利率下滑所致。Q2公司销售费用 1.27亿,同比+11.62%,销售费用率 10.23%,同比-1.23pct,正向贡献净利率;Q2管理费用 3314万元,管理费用率 2.67%;财务费用受可转债利息、短期借款利息增加影响,实现 391万元,同比增长 114.84%,财务费用率 0.32%,同比+0.16pct。 可转债募资扩产能促增长2019年上半年,公司按照“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略组合模式,不断推出餐饮渠道适销产品,提升餐饮渠道品类叠加效应,强化餐饮渠道的综合竞争力,持续打造餐饮渠道中央厨房概念。公司以经销模式为主,结合商超、特通以及电商模式,通过爆品思维的新品推广、视觉营销的品牌宣传等商业模式,提升经营管理水平,降低生产成本和期间费用,报告期末,公司总经销商达到 662家。公司于 2018年 7月 10日发行“安井转债”,募集资金 5亿元人民币,用于投资年产 15万吨速冻食品的生产线建设项目,将进一步补充公司产能,为持续增长提供保障。 盈利预测预计 2019-2021年公司实现收入 50.99、 60.63、 71.47亿元, 实现归母净利润 3.16、 4.05、 5.15亿元,对应 EPS1.37、1.76、2.24元/股。 风险提示: 食品安全风险,猪价波动风险,疫情风险,经营管理风险等。
梅花生物 食品饮料行业 2019-08-09 4.26 -- -- 4.45 4.46% -- 4.45 4.46% -- 详细
深耕玉米深加工17载,多产品规模优势尽显 随着白城生产基地于2018年底投产,公司正式形成内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城三大生产基地。目前公司具备味精产能70万吨,居行业第二;继白城基地正式投产后,目前具备赖氨酸产能70万吨,位列国内第一;苏氨酸产能26万吨,位列国内第一。收入和毛利构成方面,动物营养氨基酸和食品味觉性状优化类产品成为了公司营收的主要来源。 食品味觉性状优化产品:供需向好,价格提升带来利润弹性 国内味精前三强为阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品,当前行业基本形成寡头垄断格局,2018年产能分别为133、70和42万吨。三大龙头通过行业竞争和巨大的资本投入构建了完整的产业链,形成了较高的护城河,具有明显的行业领先优势。同时,2018年中国味精产能占全球的75%,供给量占全球60%以上,我国已成为全球最大的味精生产国和出口国。 核苷酸二钠(I+G)是新一代的核苷酸类食品增鲜剂,可直接加入到食品中,起增鲜作用,有“强力味精”之称。目前国内厂家主要有希杰、梅花生物、星湖科技三家,产能分别为约2.5万吨,1万吨,7500吨,梅花生物在国内厂家中产能规模占比为23.53%。 苏、赖氨酸双产品龙头,下游受猪瘟影响行业弱势运行 苏赖氨酸方面,进入2019年以来,随着猪瘟的不断蔓延,下游饲料行业需求不佳,叠加国内部分新建产能的建成投产,供需双方综合作用下,赖氨酸产品价格持续走弱,截至目前国内苏赖氨酸产品价格价差均处在历史低位。展望赖氨酸未来价格走势,猪瘟带来的下游需求不佳短期难以改善,预计产品市场仍将维持弱势运行。但后续继续下跌空间已非常有限,未来期待需求底部回暖带来的供需结构好转,对产品价格无需过分悲观。 盈利预测 综合判断,我们认为公司鲜味剂盈利有望高位维持,饲料氨基酸业务虽弱势运行但继续下行空间已非常有限,19年公司重归业绩增长已经确立。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为12.7、15.3和17.8亿元,对应PE分别为12倍、10倍和9倍,维持“增持”评级。 风险提示 味精开工率提升、价格回落;猪瘟持续、氨基酸需求继续走弱。
五粮液 食品饮料行业 2019-08-08 121.80 138.00 5.71% 131.00 7.55% -- 131.00 7.55% -- 详细
H1收入利润增长符合预期 H1收入增26.2%,其中Q1/Q2分别同比增长26.6%/26.4%;H1归母净利润增31%,其中Q1/Q2分别同比增长30.6%/32.7%。Q2延续Q1高速增长态势,主要系公司酒类产品结构调整、核心产品五粮液量价增长。 量的方面,根据公司糖酒会披露2019年全年计划,普五以上五粮液全年计划量2.3万吨,同比量增15%;其中,普五1.5万吨(第七代普五8400吨、收藏版五粮液1350吨、第八代普五5250吨),1618、低度、交杯等五粮液约8000吨。预计上半年至少已完成全部第七代发货、收藏版和第八代少量发货。 价的方面,普五批价严格参照公司指导价执行,当前价盘稳定。草根调研了解到,近期五粮液批价在公司大力整顿(处罚违规经销商)下基本按照公司指导价执行,目前第八代五粮液出货价稳定在959以上(出货量较少)、第七代五粮液库存不足一个月。此前公司挺价的系列措施取得良好成效。 核心产品普五量价齐升趋势良好有望持续。 年初以来,五粮液量价齐升,第七代五粮液批价从年初800左右上涨至目前940-950左右,顺利实现经销商顺价销售,渠道信心内增强。中短期看,随着茅台批价高涨,五粮液性价比凸显,预计仍将延续当前量价齐升趋势。 预计随着普五以上产品销量快速增长,结构迅速提升,毛利率净利率提升。 19H1净利润率34.4%,同比提升1.2pct。预计主要原因系普五以上产品量价齐升,使整体产品结构快速提升,利润率增量预计主要来自毛利率提升。 费用率方面,随着公司大力整顿产品体系(上半年开始着力去除高仿产品等),预计未来公司费用使用效率将得到提升。 2019年目标平稳进行,2020年目标积极。 2019年,公司目标实现营业总收入500亿元,保持25%左右的增长。其中高端酒(五粮液)销量预计实现2.3万吨,同比增长15%。公司19年提出导入控盘分利模式、数字化系统强化渠道掌控,通过构建高端产品矩阵提升产品价格,解决渠道利润问题。2019年公司将“补短板,拉长板”,力争实现营收双位数以上的增长。据公司2017年1218大会披露,到“十三五”末,预计公司将实现酒类收入突破600亿元,其中五粮液酒贡献400亿元收入、系列酒突破200亿元。近年来,公司调整渠道结构、加快营销体系组织变革、不断优化和调整产品结构等一系列动作,有助于帮助公司品牌价值逐步回归。公司作为浓香龙头,品牌力卓越,在管理改善情况下,规模和业绩均有显著提升空间。 盈利预测和投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为500.38、599.06、684.12亿元,同比增长25.0%、19.7%、14.2%;净利润分别为171.58、206.16、237.67亿元,同比增长28.2%、20.2%、15.3%;对应EPS分别为4.42、5.31、6.12元。公司最新股价121.28元,对应2019~2021年动态PE分别为27.4、22.8、19.8倍。 风险提示 高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。
天味食品 食品饮料行业 2019-08-08 43.30 43.00 -- 47.98 10.81% -- 47.98 10.81% -- 详细
川菜调料拉动收入加速增长 公司2019H1实现收入约6.29亿元,同比+32.10%,单Q2看,实现收入约3.24亿元同比+39.01%。上半年收入保持快速增长,主要系公司报告期内借助上市机遇,强化品牌宣传,深耕渠道,实现销售增长。报告期内公司对“好人家”品牌进行升级,新的VI形象更加时尚、简洁、年轻、活力,更具识别性,进而带动销量增长。具体业务板块看,“川菜调料”同比+50.68%,“香肠腊肉调料”同比+307.87%,“香辣酱”同比+66.86%,共同加快了公司整体增速,此外,“鸡精”同比+18.60%,“火锅底料”同比+17.84%,持续贡献业绩增长。从市场区域看,H1西南市场实现收入约1.88亿,占比达到29.84%,华中、华东市场实现收入1.22亿、1.03亿,占比分别为19.47%和16.45%。报告期末公司总经销商数量882家,较期初净增73家。 毛利率小幅波动 公司2019H1毛利率38.69%,同比增长0.50pct,单Q2毛利率37.70%,同比下降0.78pct。报告期内公司毛利率小幅波动,基本保持稳定,H1毛利率小幅上升与上半年公司持续品牌升级,调整结构有关,Q2毛利率小幅下滑预计受到Q2部分原料价格波动影响。 净利率稳步提升 H1公司实现归母净利润1.03亿元,同比+40.84%;H1净利率16.30%,同比+1.04pct。一方面毛利率正向贡献利润,另一方面管理费用的缩减也直接拉动净利率提升。具体看,H1公司不断完善管理体系,期间管理费用2707万,同比+1.5%,增速明显慢于收入增长,管理费用率4.3%,同比-1.29pct,对公司净利率正向拉动作用;此外,主要募集资金到位和经营增长带来货币现金增加,形成利息收入增加,导致财务费用-196万,小幅贡献业绩增长;研发费用1066万,同比+12.21%,研发费用率1.69%,同比-0.3pct,增速也慢于收入增长;同期销售费用0.94亿元,同比+43.97%,销售费用率14.88%,同比+1.25pct,主要系报告期内加强品牌宣传投入和销售奖励费用增长所致,对净利率变动有一定影响。 单Q2实现归母净利润0.29亿元,同比+51.56%;净利率8.99%,同比+0.74pct。具体看,Q2持续投入品牌宣传,销售费用0.64亿元,同比+38.36%,销售费用率19.91%,同比+0.04pct;报告期持续提升管理效率水平,实现管理费用0.15亿,同比-2.49%,管理费用率4.60%,同比-1.95pct;Q2公司现金增多,利息收入增加,财务费用-118万,财务费用率-0.36%,同比-0.34pct。 上市拉动品牌提升,持续增长可期 公司主要品牌包括“大红袍”、“好人家”、“天车”及“有点火”。自上市以来,公司务实产品差异化战略,并根据市场偏好不断对产品进行优化升级,尤其是2019年上半年对核心品牌“好人家”进行优化升级,升级后的好人家品牌VI形象更时尚、简洁、年轻、活力,更具识别性,未来有望持续带动收入增长。同时,公司对销售市场进行全面下沉,拓展经销商数量(截至2019H1净增73家达到882家),进而实现市场的深耕和拓展。同时,通过美食节、专业广告、展会展览、互联网营销、交流推广等多种方式,加大了品牌宣传和市场推广力度。未来随着公司上市后品牌知名度的进一步提升,在品类丰富性、产品品牌认可度等方面有望获得进一步发展。 盈利预测 预计公司2019-2021年实现收入18.37、22.60、27.22亿元,实现归母净利润3.60、4.51、5.54亿元,对应EPS为0.87、1.09、1.34元/股,对应PE分别为46、36、30。 风险提示: 食品安全风险,火锅行业波动风险,原材料价格波动风险,经营管理风险等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-05 18.99 -- -- 20.20 6.37% -- 20.20 6.37% -- 详细
事件 公司公布2019H1财务报告 2019H1公司实现营业收入约29.7亿元,同比增长36.88%,归属上市公司股东净利润约8.67亿元,同比增长23.03%,稀释每股收益0.59元,同比增长22.92%。 简评 收入稳步增长,粉剂、胶囊并表贡献较大 公司2019H1实现收入约29.7亿元,同比+36.88%,单Q2看,实现收入约13.99亿元同比+26.91%。上半年收入保持快速增长,主要系报告期内公司启动蛋白粉为形象产品的主品牌提升策略,同时进一步夯实大单品策略,同时开启电商品牌化3.0战略并加速商超渠道和母婴渠道建设。具体看,主品牌“汤臣倍健”同比+14.44%,健力多同比+53.71%,大单品保持高速增长。分产品类别看,片剂产品H1实现收入12.73亿元,同比+17.77%,主要受单品健力多带动明显;粉剂产品实现收入5.81亿,同比+77.79%,受到报告期内蛋白粉、益生菌产品增长贡献,并表直接贡献部分增长;胶囊产品收入5.93亿,同比+38.75%;其他产品5.23亿,同比+56.22%,礼盒产品贡献增长较明显。 毛利率受并表影响小幅波动 公司2019H1毛利率68.01%,同比下降1.19pct,单Q2毛利率68.89%,同比下降-1.84pct。主要受胶囊产品毛利率下降影响较大,具体看,片剂产品毛利率77.36%,同比-0,88pct;粉剂产品毛利率62.7%,同比+1.19pct,胶囊产品毛利率63.63%,同比-5.25pct,主要可能受到LSG并表影响较大;其他产品毛利率56.14%,同比+8.21pct,礼盒产品销量增加对该业务板块毛利率提升贡献较大。 销售费用提升影响净利率表现 H1公司实现归母净利润8.67亿元,同比+23.03%;单Q2实现归母净利润3.69亿元,同比+11.09%。H1净利率29.19%,同比-3.29pct,单Q2净利率26.41%,同比-3.76pct。一方面净利率的下降受到毛利率下降直接影响,另一方面,公司期间费用的增长较快直接拉低净利率表现。 具体看,H1公司销售费用7.44亿元,同比+50.75%,销售费用率25.05%,同比+2.31pct,主要系报告期内进一步加大品牌构建和市场培育,例如,以蛋白粉为品牌形象产品,在央视、卫视和省台同步投放广告,线上举办“女王节”、“欢聚日”、“618”等。单Q2看,销售费用4.43亿元,同比+35.69%,销售费用率31.68%,达到短期高位,判断与5月份开始投入的蛋白粉广告、6月份投放的“健视佳”全新TVC、618等活动有直接关系。H1管理费用1.87亿元,同比+90.16%,管理费用率6.29%,单Q2看,管理费用1.11亿,管理费用率7.96%,报告期内管理费用大幅增长主要是无形资产摊销所致。H1财务费用957.63万元,财务费用率0.32%,同比提升1.65pct,单Q2财务费用362万,财务费用率0.26%,同比+1.9pct,主要系报告期内并购贷款产生的利息支出所致,Q2支出利息费用1521万,H1支出利息费用2673万。 战略清晰,稳步前行 随着我国人均可支配收入的提升、消费结构升级,人口老龄化加剧,以及消费群体更加注重健康的生活方式,预计未来5年内保健品市场规模有望继续维持高增长。2019年公司继续根据既定的年度经营计划指引,进一步夯实大单品战略,启动以蛋白粉为形象产品的主品牌提升策略,实施电商品牌化3.0战略,同时加速商超渠道的建设。上半年公司持续巩固、加强“Life-Space“的品牌地位,透明工厂启动了智能工厂1.0的建设,大幅提高了产品的生产效率,同时降低了生产周期。2019年下半年,公司将进一步加大对三大单品的品牌推广,提升分销、促销渠道下沉、实施精细化管理和运营等措施助力销售增长,线下继续开拓商超网点覆盖数量、完善门店分销体系、深挖渠道市场机会。 盈利预测: 预计2019-2021年公司净利润13.25、16.84、20.68亿元,对应EPS为0.9、1.15、1.41元/股,PE分别为20.84、16.40、13.35。 风险提示: 产品质量和食品安全风险,保健品政策风险,原材料全球采购价格波动风险,跨境并购整合风险,商誉减值风险等。
元祖股份 食品饮料行业 2019-08-01 23.90 28.00 32.01% 23.87 -0.13% -- 23.87 -0.13% -- 详细
收入稳步增长 2019H1公司实现收入8.33亿,同比+15.33%,单Q2收入4.92亿元,同比+10.98%。公司收入端延续了稳步增长态势,一方面公司继续结转未提领的元祖卡确认收入,H1进行长期未提领的睡眠卡结转收入人民币3200万元左右,相比去年同期增加2600万左右;另一方面报告期内公司持续强化市场与营销渠道,加快门店建设,稳步贡献收入。 会计准则调整贡献利润,费用投入加大 2019H1公司实现归属上市公司股东净利润3541.47万元,同比+35.63%;单Q2实现归属上市公司股东净利润4223万,同比-17%。 上半年利润实现增长的主要原因,一方面收入增长带动利润增长,同时成本控制较好,使得报告期内主营业务成本率同比下降1pct;另一方面,公司长期未提领睡眠卡转结收入3200万,直接贡献利润增长。此外,影响H1利润表现的因素主要有:1、公司加大用人费和广告费投入,销售费用同比增加4980万;2、公司对外捐赠增加421万,原pos机软件报废363万,导致营业外支出增加;3、公司利润总额增加导致所得税费用增加1007万元。 单Q2公司利润同比下降,主要是报告期加大拓展渠道营销,用人费和广告费增加明显(同比增加2300万左右),同时营业外支出增加主要体现在Q2,所得税增加等因素共同导致Q2利润增速受到影响。 品类丰富,稳步增长 公司旗下拥有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,共计100多种产品,未来会开发如标杆产品“雪月饼”的新口味推出市场,迎合消费者需求。从蛋糕产品看,与公司整体礼品属性的定价有些差异,价格提升的空间比较大,其他产品线不断优化结构,保持更新率,提升盈利能力。渠道看,不断完善异地配送,截止2018年底,全国范围门店631家,全年净增40家,今年公司继续拓展线下门店数量,预计新开门店70+家。此外,公司对门店进行翻新,为消费者带来更精致的消费场景,线上电商增加合作电商平台,业绩表现亮眼。同时,公司在解决管理上的人才储备不足问题,积极开展培训工作,确保店长质量和数量配合门店扩张进度。 盈利预测 公司四大板块稳健增长,每年新品率(含升级)在30%左右,门店拓展稳步推进,19年预计新开门店70家左右,净增加门店有望控制在30+家,公司保持良好的新开淘汰比例,稳步提升门店数量的同时,力求提升单店盈利能力。预计2019-2021年,公司净利润310.57、353.79和398.15百万元,对应EPS为1.29、1.47和1.66元/股。 风险提示:食品安全风险,原材料成本价格波动风险,公司经营风险,渠道拓展不及预期风险。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-01 27.43 32.00 7.74% 30.15 9.92% -- 30.15 9.92% -- 详细
事件 公司披露 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 30.57亿元,同比提升 29.4%; 实现归母净利润 10.72亿元,同比提升 25.2%; 其中单二季度实现营收 11.02亿元,同比提升 26.5%,实现归母净利润 10.72亿元,同比上升 25.2%。 简评 整体营收增速符合预期, 省外加速布局 ( 1) 报表端看, 公司上半年收入持续高增,主要受益于 300元以上、 100元以上价格带产品的持续快速增长。 从产品角度来看,特 A+类实现收入 16.74亿元, 同比增长 44.33%, 占比从 18年末49.89%提升 4.86pct 至 54.75%, 其中主要以四开、对开为主, V系是今年主推产品,增速符合公司预期,但目前基数较小、 占比仍然较低,未来有望成为新的收入增长点;特 A 类实现收入 9.73亿元,同比增长 19.80%,占比从 18年末 40.64%降低 8.80pct 至31.83%; A 类实现收入 2.12亿元,同比增长 12.55%,占比从 18年末 16.71%降低 9.79pct 至 6.93%。 从区域角度来看, 南京大区仍然保持高速增长,上半年同比增速 48.88%,实现收入 8.98亿,占比达到了 29.49%。另外,徐州大区实现了 61.40%的高增速,有望推动未来收入端新的增长。 ( 2) 动销端看, 渠道跟踪显示, Q2实际销售的增速较 Q1略有放缓,但仍不改公司在江苏省内稳健持续的增长势头。增长略放缓主要来源于两方面原因:其一, 核心市场受到洋河的竞争压力,2019年以来洋河在省内进行渠道调整并加大投放, 对今世缘省内销售形成一定压力。 其二, 江苏省作为白酒消费升级的前沿阵地,吸引省外品牌加大在江苏次高端市场的投入,如水井坊、老窖特曲、郎酒、古井等, 使整体市场竞争更加激烈。但考虑到今世缘多年深耕省内下沉渠道,已经形成了较强的消费氛围, 预计未来三年仍能保持较高速增长态势。 ( 3) 渠道端看,上半年经销商数量净增加 97个,其中 83个来源于省外, 省外招商速度同比去年显著提高,省外布局明显加快。 毛利率保持稳定,销售费用跟随收入增长 公司上半年毛利率保持 72.00%, 同比去年下降 0.90pct;二季度毛利率 67.20%,同比去年下降 0.60pct,毛利率水平基本保持稳定。费用方面, 上半年和二季度销售费用率分别为 7.49%和12.85%,同比变动-1.50%和 0.37%,销售费用增速略高于收入增速,增长主要来源于品牌推广所需的广告宣传费用,符合公司当前发展现状。管理费用率在上半年和二季度分别为 2.67%和 2.39%;财务费用率在上半年和二季度分别为-2.10%和-0.82%,变化均不超过 1.00pct,整体保持稳定。 省内增长势头基本确立,未来 3年快速增长可期 公司在通过此前几年的渠道耕耘和品牌运作,已经逐步在江苏省内形成国缘、典藏等单品的消费氛围,消费者自点率高,确保公司未来 3年稳健增长的良好基础。预计省内次高端市场竞争加剧会带来一些阶段性的波动,但今世缘在省内的较强势地位基本确立,未来 3年持续 20~30%收入、利润增长大概率可实现。 按照目前的进度,预计 2019年经营计划大概率将达成,即实现收入端 30%增长达到 48.5亿元、利润端 25%增长达到 14.3%。 盈利预测与投资建议 维持原有盈利预测,预计公司 2019~2020年分别实现营业收入 47.88、 57.84亿元,同比增长 28.0%、 20.8%; 实现归母净利润 14.27、 18.09亿元,同比增长 24.0%、 26.8%;对应 EPS 分别为 1.14、 1.44元。最新股价( 7.30为 27.12元)对应 2019~2020年动态 PE 分别为 23.8、 18.8倍。
水井坊 食品饮料行业 2019-07-25 47.04 56.00 19.15% 49.25 4.70%
49.25 4.70% -- 详细
收入持续高增长 公司2019年H1实现营业收入1689.85百万元,同比增长26.47%,Q2实现收入760.06百万元,同比+29.3%。Q2收入增速加快主要是高档酒保持了持续高增长+22.46%,同时低档酒环比增加收入4359万,同比增长77.75%,直接贡献收入增长。H1看,公司高档酒实现收入1605.61百万元,同比+25.69%,主要系今年3月,公司发布了井台丝路版、井台珍藏和臻酿八号禧庆版三款新品,在原先大单品基础上做了场景细分,集中在300-700次高端价位带发力;中档酒实现收入4034.57万元,同比+21.13%,低档酒实现收入4359.95万元,同比增长77.75%。从量价看,不含散酒的销量达到4163吨,同比+22%左右,吨单价达到39.5万元,同比+2.8%,包含散酒,同期整体销量增长56.39%。 渠道端看,公司H1新渠道和团购渠道实现收入167.2百万元,同比+29.06%,主要公司报告期内加大了该渠道的投入建设和费用投放,带动了收入增长;批发代理实现收入1478.74百万元,同比+25.19%,持续贡献收入。具体区域看,省外(+27.78%)增速快于省内(+20.01%)。二季度末预收款59.49百万元,较Q1末的40.56百万元有较大提升。 公司盈利能力持续提升,Q2费用投入加大影响当季利润 公司H1实现毛利率82.21%,同比增长1.07pct,Q2毛利率81.76%,同比增长0.18pct,主要系报告期内持续提升产品结构、优化价格体系所致。具体看,高档酒毛利率达到83.46%,同比+1.11pct,中档酒毛利率56.33%,同比+1.24pct,低档酒毛利率60.38%,同比+6.23pct。公司H1实现归母净利润121.03百万元,同比+7.47%,净利率20.10%,同比+0.08pct;Q2实现归母净利润121.03百万元,同比+7.47%,净利率15.92%,同比-3.23pct。H1净利率小幅提升主要是毛利率提升拉动,报告期内(尤其是Q2)公司加大了品牌和新品推广,增加有效电视和户外广告、节庆促销及核心门店、品鉴会等投入,H1销售费用达到540.7百万元,同比+29%,销售费用率32%,同比+0.63pct,其中广告促销费投入460.21百万元,新品推广,增加有效电视和户外广告、节庆促销及核心门店、品鉴会等投入,H1销售费用达到540.7百万元,同比+29%,销售费用率32%,同比+0.63pct,其中广告促销费投入460.21百万元,同比+36.17%。单Q2看,销售费用263.55百万元,同比+47.4%,销售费用率34.67%,同比+4.25pct。报告期内公司人员成本降低,H1管理费用127.44百万,同比-1.25%,管理费用率7.54%,同比-2.12pct;期间银行存款平均余额增加导致利息收入增加,财务费用-11.19百万元,同比增加393万左右。 此外,2019Q2税金及附加同比增加5000万,主要系政府每年正常调整消费税税基导致,直接影响力Q2的利润表现。 股权激励彰显信心 2019年7月初公司公布限制性股权激励草案,拟对15名董事、高管和核心技术人员(共计12人,股票总数占比56.59%)等进行限制性股票激励,自公告之日起从二级市场回购公司股份总计25.6247万股,占总股本0.05%,计划授予价格25.56元/股。本次激励分两次解锁,解锁条件分别为:2019、2020年收入增长率平均值不低于对标企业(茅台、五粮液、洋河、老窖、汾酒、顺鑫、古井、口子窖、今世缘、老白干)平均水平的110%(解锁50%),2019、2020、2021年收入增长率平均值不低于对标企业平均水平的110%(解锁50%)。本次股权激励周期较长,一定程度表达了公司对中长期增长的信心,核心技术人员入股也说明了公司对人才的重视和长期发展的战略重视和布局。 盈利预测: 公司5+5+5核心省份渗透率逐步提升,全国深度分销网络布局逐步完善,预计公司2019年-2021年实现收入34.39、41.27、49.52亿元,归母净利润7.56、9.44、11.96亿元,对应EPS分别为1.55、1.93、2.45元/股。 风险提示: 全国拓展不及预期,次高端市场竞争加剧,食品安全风险等。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-19 961.50 1150.00 2.42% 1051.90 9.40%
1108.00 15.24% -- 详细
事件 茅台公布半年报,实现营业总收入411.73亿元,同比增长16.8%,,归母净利润199.51亿元,同比增长26.56%;预计Q2实现营业收入186.92亿,同增10.89%,实现归母净利润87.3亿元,同增20.29%。 简评 二季度收入利润低于预期:公司Q2收入利润增速分别达10.89%和20.29%,较一季度降速明显(Q1收入利润增22.21%、31.91%)。其中茅台酒收入152.97亿元,+12.33%;系列酒收入25.23亿元,+9.5%,占比进一步提升至14.16%,系列酒收入较去年同期增速放缓主要系系列酒经销商大幅缩减所致,为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰,报告期内减少酱香系列酒经销商494家。 茅台销售公司数据好于公司报表情况:根据茅台公司披露半年度销售公司经营情况,截至6月30日,茅台销售公司销售茅台酒量增24.5%,实现销售额+32%,销量完成率为50%。根据公司3.18万吨的计划量推算,预计上半年发货量达16000吨左右,其中Q1发货量约8000吨,Q2发货量约8000吨。19Q2发货量同比18Q2茅台酒发货量大幅增长(18Q2茅台预收账款下降32亿元,预计茅台酒发货量约5300吨)。草根走访反馈了解到,Q2非标发货占比明显提升预计带动吨价提升约3%,Q2茅台酒报表确认量约7400吨,同比18Q2报表对应茅台酒销量约6800吨,同比增9%左右。公司上半年真实销售收入(酒类收入+预收账款变动额)同比+32%,基本符合真实销售情况。 直营并未如期放量,年初以来量价齐升:年初以来,茅台批价从1700元左右上涨至目前全国范围2100元左右,且发货量较去年同期仍有较大增长,量价齐升,供需仍不平衡。19Q2直销比例并未如期大幅提升,19Q12直销渠道收入为5.1亿元,占比从去年Q2的7.45%下降至2.86%,较Q1占比5.05%进一步下滑,直营并未如期放量,静待直营方案落地 税费及销售费用下降,盈利能力稳步提升,19Q12公司毛利率91.57%,同比提升1.03pct;净利润率52.01%,同比提升3.11pct。费用率方面,销售费用率4.83%,同减1.41pct;管理费用率6.72%,微降0.26pct;期间费用率12.04%,下降1.9pct,费用率持续下降。上半年末公司预收款项122.57 亿元,环比Q1提升8.7亿元。Q2经营性现金流量净额228.98 亿元,同比增78.89%,销售商品、提供劳务收到的现金205.71亿元,同增34.94%。吸收同业存款余额235.66亿元,同比大增120.93亿元。 投资建议:我们认为业绩短期低于预期,不应过度解读,茅台年初以来量价齐升,供需不平衡应是关注的核心。我们预计公司2019-2020 年营收增速分别为15.90% 15.09%,归母净利润增速分别为20.6%、17.4%,对应的EPS分别为33.80、39.69 元,维持买入评级,目标价1150 元。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-16 967.80 1150.00 2.42% 1012.40 4.61%
1108.00 14.49% -- 详细
二季度收入利润低于预期: 公司Q2收入利润增速分别达11.05%和19.59%,较一季度降速明显(Q1收入利润增22.21%、31.91%)。茅台全年计划销量3.18万吨,按照时间过半,任务过半推算,茅台H1已发货16000吨,其中19Q2发货8000吨左右。茅台18Q2报表对应茅台酒销量约6800吨,根据茅台公布的二季度收入增长11%,预计19Q2报表对应茅台酒销量约7500吨,低于渠道调研了解到的8000吨左右发货量。我们预计报表量低于发货量,主要源于6月底集中发货时间较短,部分到货并未开票确认为收入。 供需不平衡,年初以来量价齐升: 年初以来,茅台批价从1700元左右上涨至目前全国范围2100元左右,且发货量较去年同期仍有较大增长,量价齐升,供需仍不平衡。中报预收账款高增,为三季度奠定高增长基础:6月中旬,各个大区要求茅台经销商在20号之前完成下半年的配额打款,目前调研了解到大经销商都已经完成三季度打款,小商完成下半年打款。预计中报预收账款高增长。 投资建议: 我们认为业绩短期低于预期,不应过度解读,茅台年初以来量价齐升,供需不平衡应是关注的核心。H1预收账款高增长,为三季度业绩奠定高增长基础。我们预计公司2019-2020年营收增速分别为15.90%15.09%,归母净利润增速分别为20.6%、17.4%,对应的EPS分别为33.80、39.69元,维持买入评级,目标价1150元。 风险提示: 食品安全风险,政策风险,价格波动风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名