点评: 受益于地产投资复苏、基建稳增长,公司收入增速超预期。今年3月以来地产需求改善明显,同时稳增长大势下基建需求发力。上半年公司偏工程端的防水卷材表现亮眼,销量同比增幅约45~46%,收入约15.7亿元、同比增约42.2%。从下游结构来看,公司基建收入约4亿元、同比增约50%。上半年公司偏民建的防水涂料收入约6.8亿元、同比增约8.7%,较2015年的收入增长表现改善。上半年涂料销量增长势头不错、同比增幅约27%,收入增长表现稍弱主因单价低的砂浆类材料占比提升。上半年公司工程施工收入约4.6亿元、同比增约36.0%;包括保温材料、瓷砖胶、硅藻泥等新产品在内的其他产品收入约1.8亿元,同比增约86.4%。 毛利率创历史新高。受益于油价下跌,上半年公司毛利率约43.0%、同比提升约2.2个百分点,第2季度毛利率约43.8%、同比提升约0.4个百分点。上游原材料为沥青的防水卷材毛利率提升最明显,毛利率同比提升约3.7个百分点至约46.5%;防水涂料毛利率同比增约2.4个百分点至约47.5%。 渠道、管理激励机制革新,助力市占率为先战略。公司与199名工程渠道代理商合资设立的产业投资第一公司对调动其积极性效果显著,合伙人代理商收入贡献率提升显著;后续该模式的复制值得期待。公司已公布第二期股权激励计划,参与员工占目前总数的27%左右,2017~2020年业绩解锁条件为以2015年的1.25倍为基数每年业绩增速不低于25%。 防水行业龙头持续胜出,公司市占率提升空间仍大。资源向优势地产商集聚、防水质量意识提升推动行业优胜劣汰在今年表现尤为明显,包括公司在内的行业龙头获得明显超过行业的增长;公司目前市占率预计仍不足8%。 维持“买入”评级。长期来看,公司在防水材料以外积极扩充产品品类,已在砂浆、瓷砖胶、硅藻泥等建筑辅材、保温材料上取得突破,公司成为国内综合类建材龙头值得期待。预计2016-2018年公司归母净利润总额分别为9.4、11.8、15.4亿元,EPS(按全部授予股份摊薄后)分别约为1.04、1.32、1.72元/股;给予2016年25倍PE,目标价26.00元/股。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约30.13亿元,同比增29.7%(表观增速);归母净利润约1.52亿元,同比增62.4%(表观增速);扣非归母净利润约1.25亿元,同比增99.89%(表观增速);EPS约0.06元。其中第2季度公司实现营业收入约17.86亿元,同比增12.9%;归母净利润约1.19亿元,同比增约100.8%。公司预计2016年1-9月,净利润同比增幅超过160%。 注:文中提到的“表观增速”指的是报表中直观看到的同比增速,由于2015年1季度绍兴旗滨未并表,因此“表观增速”与实际完全并表的可比口径增速不同。 点评: 受益玻璃行业景气回升及新增产能投放,上半年量价齐升。公司长兴#3线(600T/D)和醴陵#5线(600T/D)分别于2015年11月和2016年4月投产,上半年公司玻璃原片销量约5525万重箱,表观增速(2015年1季度绍兴旗滨未并表)约30.9%。由于2014年4月开始玻璃行业在产产能持续缩减长达约1年,叠加2016年上半年玻璃需求的复苏(1-6月地产竣工面积增速约20%),预计公司2016年上半年玻璃均价约53元/重箱,同比(考虑并表绍兴旗滨后可比口径)有所提升。公司玻璃深加工业务、物流业务收入分别约5632万元、3668万元,分别同比增338.3%、-2.6%。若剔除绍兴旗滨并表因素,公司上半年收入同比增约14.6%。 原材料价格同比下行及有效成本控制,盈利水平显著提升。公司主要使用石油焦作为燃料,上半年石油焦成本同比下滑超过30%,纯碱成本同比变动不大,同时公司加大成本控制力度,上半年公司单箱毛利、成本分别约10.6元、42.3元,综合毛利率约20.6%,同比增2.6个百分点(考虑并表绍兴旗滨后可比口径)。若剔除绍兴旗滨并表因素,公司上半年归母净利润同比增约79.4%;单箱净利约2.7元,同比增0.7元。 下半年以来玻璃价格加速提升,公司业绩弹性大。公司历史单箱净利与玻璃均价高度相关,2015年为业绩低谷(单箱净利仅约1.8元),我们按照目前玻璃价格走势以及石油焦、纯碱等变动成本变化,并考虑到公司营业外收入(搬迁补偿)的减少以及财务费用、管理费用的变动,将公司业绩与玻璃价格和成本做了敏感性分析,在2016年玻璃单价同比增3-7元/重箱,成本同比降1-3元/重箱假设下,预计公司2016年归母净利润区间为3.6亿元-7.7亿元,同比增111%-352%。 维持“买入”评级。公司已相继公告参股万邦德医疗科技公司(主营医疗器械)、南玻旗滨光伏新能源公司(地面光伏电站)、前海励珀商业保理公司、深圳鹤裕供应链管理公司等,积极开拓新增长态度明朗。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.23、0.26、0.29元,给予2016年PE28倍,目标价6.44元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)后续提价幅度低于预期;3)原材料成本超预期上行。

事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约36.20亿元,同比降0.5%;归母净利润约4.59亿元,同比增20.1%;EPS约0.32元。 其中公司第2季度收入约21.84亿元,同比降1.9%;归母净利润约3.59亿元,同比增18.7%。 点评: 量增价跌,收入平稳。公司上半年石膏板销量同比增速约10%,同时销售单价有所下调。公司上半年石膏板收入约32.1亿元,同比增1.2%。 原料成本下降及有效成本控制,盈利水平提升。上半年公司煤炭等成本同比下降,同时公司引入“竞价生产”机制,进一步降低生产成本。公司上半年综合毛利率约34.4%,同比增约5.0个百分点。 美国石膏板诉讼进展积极。上半年公司本部及泰山石膏因美国石膏板诉讼事项分别发生律师费等各项费用约2147万元和3606万元,对公司业绩表现制约仍大;但目前来看诉讼进展积极,原告指导委员会已提起动议主动请求撤销未决的集团诉讼中大量个人原告的索赔,路易斯安那州东区联邦地区法院也已驳回原告方针对中国建材集团的起诉。 收购泰山石膏少数股东权益进展顺利。公司已公告拟以11.37元/股的价格发行3.69亿股(其中,承诺3年内以1元/股的价格回购约9759万股)收购泰山石膏35%的少数股东权益,标的作价约42亿元(对应泰山石膏2015年PE约13.5倍),证监会已受理该事项并出具反馈意见。收购完成后,公司将实现100%控股泰山石膏,盈利有所增厚;同时后者核心团队持股将变更至上市公司层面,激励机制进一步理顺。 公司是中建材集团旗下轻质建材平台,积极开拓新增长。公司石膏板成本控制、运营效率优势明显,目前产能约20亿平米,市场占有率超过50%,未来产能规划增至25亿平米、平稳增长可期;同时,公司正积极谋求石膏板模式在其他品类(如龙骨、板材、涂料、结构钢骨等)的成功复制。 维持“增持”评级。2016年地产销售、投资开局火爆,预计后续地产竣工态势有望好转、全年石膏板需求侧有所复苏。不考虑收购泰山石膏少数股东权益,预计公司2016~2018年EPS约0.76、0.82、0.89元;收购摊薄后,预计公司EPS分别约0.82、0.88、0.95元/股。给予2016年14倍PE(对应发行股份收购后EPS),目标价11.48元/股。 风险提示:需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨,新增长落实低于预期。

公司主营混凝土外加剂业务,销售主要覆盖华南地区。公司成立于2005年,总部位于广东惠州,主营各类混凝土外加剂的研发、生产、销售和技术服务,近年来连续被评为“中国混凝土外加剂企业综合十强”。2015年公司聚羧酸系减水剂、萘系减水剂销售收入分别约3.2亿元和1.1亿元,收入贡献占比分别约70%和24%。公司销售以直销为主、经销为辅,产品主要在广东、广西、福建等地销售,2015年三地销售收入占比分别约63%、15%、14%。 原材料价格处下降趋势,公司调低销售单价,毛利率仍稳步提升。公司聚羧酸系减水剂、萘系减水剂主要成本分别为聚醚、聚酯单体(石油化工下游产品)/工业萘(煤化工副产品),近年来两者价格总体处下行趋势,2016年以来价格环比有所回升,但同比仍下降。公司在原材料价格下降基础上主动调低产品价格,2015年聚羧酸系减水剂、萘系减水剂销售单价分别同比下降约17%和20%,2016年上半年两者单价继续下调。 总体来看,公司销售单价调降幅度低于原材料价格下降幅度,公司2015年和2016年上半年综合毛利率分别约36.2%和35.2%,分别同比提升5.8个百分点和1.0个百分点。公司为兼具合成、复配全产业型企业,整体盈利水平处于行业前列。 立足华南,布局全国。未来公司将积极开拓环渤海经济圈、云贵川地区、长三角地区、中原地区、国际新客户,并努力进入铁路、水电、核电建设等新行业,寻求新市场。此外,公司将发挥自身优势,择机对同行业进行收购兼并,以较低成本实现大规模生产、完善生产布局等目标。 募集资金拟用于扩充外加剂产能以及产业链延伸。公司本次发行股票2000万股,拟募集资金约3.9亿元,主要用于扩充混凝土外加剂产能(目前萘系、聚羧酸系减水剂产能分别约13万吨和5万吨),其中新增15万吨萘系减水剂(母液浓度40%)产能、6万吨聚羧酸系减水剂产能(母液浓度35%)、4.5万吨其他外加剂产能,同时向产业链上游延伸(3万吨聚羧酸减水剂大单体项目)以及补充流动资金。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2016-2018年摊薄EPS约1.02、1.19、1.36元/股。采用相对估值法,我们认为可以给予公司2016年20~30倍的PE估值水平,合理价格区间为20.40-30.60元/股。 风险提示。原材料价格超预期提升;下游混凝土需求持续疲弱。

投资要点: 公司受益玻璃行业景气短周期提升,业绩弹性大。在玻璃行业上市公司内,公司业务最为集中,基本仅经营玻璃原片业务(收入占比95%),因此公司业绩受玻璃价格波动影响弹性更大;其他企业如南玻A(涉足光伏、工程玻璃业务)、信义玻璃(涉足下游汽车玻璃、建筑玻璃深加工业务)、金晶科技(涉足上游纯碱业务)等公司业务除浮法玻璃外还涉足产业链上下游业务。 公司历史单箱净利与玻璃均价高度相关,2015年为业绩低谷(单箱净利仅约1.8元),我们按照目前玻璃价格走势以及石油焦、纯碱等变动成本变化,并考虑到公司营业外收入(搬迁补偿)的减少以及财务费用、管理费用的增加,将公司业绩与玻璃价格、成本做了敏感性分析,在2016年玻璃单价增2-6元/重箱,成本同比降1-3元/重箱假设下,预计公司2016年归母净利润区间为2.94亿元-7.08亿元,同比增72%-313%。 供需关系改善是本轮玻璃价格上行周期的核心要素,目前处2009年以来第三个上行周期。短期来看,气候、渠道补库存、旺季来临等多个因素促使近期玻璃价格加速上涨。若将周期来拉长来看,自2009年以来,玻璃行业已进入第三个周期,但后两个周期盈利上行幅度、弹性显著低于第一个周期,这与周期拐点时期供需关系变化幅度的关联性较大,2009年的玻璃“停窑潮”叠加经济刺激政策所带来的影响显然更大,而后两个周期的在产产能收缩力度与下游需求刺激相对较弱。 公司管理层、员工激励充分,经营管理提升动力足。公司2016年以来已完成第一期股权激励计划(二级市场买入约1990万元,均价5.28元/股)及拟授予第二轮限制性股票激励(11000万股,解锁条件包括2016年扣非净利润同比增长100%),管理层、员工得到充分激励,未来经营管理提升动力十足。 公司积极探索新增长。公司已相继公告参股万邦德医疗科技公司(主营医疗器械)、南玻旗滨光伏新能源公司(地面光伏电站)、前海励珀商业保理公司、深圳鹤裕供应链管理公司等,积极开拓新增长态度明朗。 维持“买入”评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.20、0.21、0.22元,给予2016年PE25倍,目标价5.00元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)后续提价幅度低于预期;3)原材料成本超预期上行。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约13.23亿元,同比增18.5%;归母净利润约2.47亿元,同比增29.5%;扣非归母净利润约2.39亿元,同比增33.8%;EPS约0.32元。其中第2季度公司实现营业收入约8.76亿元,同比增20.3%;归母净利润约1.76亿元,同比增33.0%。公司预计2016年1-9月归母净利润同比增长10%-40%。 点评: 受益地产销售复苏,2季度收入增速环比提升;上半年华东、西部地区表现出色。受益2015年下半年开始地产销售逐步复苏,公司第2季度收入增速(滞后地产销售半年至一年)环比提升约5个百分点。上半年PPR管、PE管(包括HDPE)、其他管材(包括PVC、PB等)收入分别同比增长19.5%、12.0%、22.5%。分区域来看,上半年华东(收入占比53%)、西部(收入占比11%)地区表现出色,收入分别同比增长22%、35%,增速分别环比2015年下半年提升5.6、4.4个百分点。 受益原材料价格下降,上半年毛利率持续提升。受益于原材料PP 采购成本同比下降,同时PPR 管价格相对刚性,上半年PPR 管毛利率约58.9%,同比增5.1个百分点;PE 管(包括HDPE)、其他管材(包括PVC、PB 等)毛利率分别约32.3%、26.1%,同比变动-0.1个百分点、+1.7个百分点。上半年公司综合毛利率约45.7%,同比增3.0个百分点,其中2季度约46.3%, 环比1季度提升1.8个百分点。 新产品净水器推广情况良好,有望实现同渠道低成本扩张。公司于2016年3月正式推广的annette 前置过滤器(净水器)近期在试点城市推广情况良好。前置过滤器作为管道配件,与公司拳头产品PPR 管共享同一渠道,经销商推广边际成本小,未来全国性铺开值得期待。 近期设立股权投资基金,探索投资方式。公司拟与东鹏创动、TCL 创投、何陟华、蔡晓等共同投资设立东鹏合立股权投资合伙企业,基金总规模11.02亿元,公司首期出资比例为20%。公司此次作为LP 参与设立股权投资基金, 一方面希望借助外部合作方资源积极探索相关产业的投资和外延可能,另一方面亦是希望获得较理财产品收益更好的现金管理方式。 维持“买入”评级。2016年上半年地产销售较为火热,考虑收入滞后性,公司下半年收入有望继续保持较快增长;上游原材料价格前期先升后降,目前同比降幅仍超10%,全年毛利率水平有望维持高位。公司为消费类PPR 管材大行业小龙头,增长展望稳健;低杠杆、高分红,股息率约3%,在手类货币资金超过10亿元,积极开拓新增长领域;第2轮股权激励已经授予,管理层信心足。我们预计公司2016-2018年EPS 分别约0.78、0.94、1.11元,给予公司2016年PE25倍,目标价19.50元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。

事件:近日公司公布2016年半年报;上半年公司实现营业收入约1.49亿元,同比降37.6%;归母净利润约1531万元,同比降72.2%;EPS约0.05元/股。 其中第2季度公司实现营业收入约5945万元,同比降50.5%;归母净利润约454万元,同比降84.6%。 点评: 部分合同结转周期较长、新产品仍处推广初期,上半年收入增速放缓。1)由于火电厂脱硫脱硝高峰已过,新一轮大规模更换周期尚未开启,新产品低温省煤器尚处于初步推广阶段,上半年工业保护搪瓷材料收入约8436万元,同比降46.9%,其中低温省煤器收入约6818万元。2)内立面装饰搪瓷材料业务部分大额订单结转周期较长,上半年收入约6287万元,同比降10.5%。3)因珐琅板绿色建筑幕墙材料暂无专用生产线(2条专用生产线将在9月30日前投产),公司优先将生产线服务于高毛利率地铁业务,上半年珐琅板收入约29万元,同比大幅下降96.3%。 工业保护搪瓷材料处新产品推广阶段,拖累整体毛利率。由于老产品收入规模有限,新产品低温省煤器处于推广初期,上半年工业保护搪瓷材料毛利率约17.2%,同比降24.3个百分点,其中低温省煤器毛利率约11.2%。内立面装饰材料业务上半年毛利率约50.1%,同比增9.5个百分点。上半年公司综合毛利率约31.4%,同比降10.6个百分点。 在手订单支撑后续营收改善可期。目前公司已披露在手重大订单合同合计金额约2.2亿元,其中绝大部分处于供货阶段,尚未结转收入。后续随着订单陆续执行,收入有望逐步改善。 “大环保”是公司中长期战略主线,环保外延逐步落地可期。自2015年10月以来,公司相继收购天润新能源(MGGH业务拓展),参股斐然节能(能效系统)、中航长城节能(能效管理咨询)、开源新能(碳交易、碳金融),涉足污水处理环保业务,环保外延执行力强。未来公司将继续在节能减排领域谋求新增长以及主业协同。 维持“买入”评级。公司前期已推出员工持股计划,截至6月底已经执行过半,成交均价为19.35元/股,若清算时进取份额净值低于募集资金则由公司实际控制人补足,彰显公司信心。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.50、0.59、0.70元,我们给予公司2016年PE55倍,目标价27.50元。 风险提示。新应用领域开拓不达预期、转型升级不达预期。

公司为高档卫浴部件龙头供应商,下游主要为海外知名品牌洁具企业。公司总部位于广州番禺,主要从事开发、生产各类高档水龙头零组件、排水器、温控阀及浴室配件等。2016年上半年,公司海外销售比重达85%,主要客户为美国摩恩(Moen)、科勒(Kohler)、贝朗(Bravat)、汉斯格雅(Hansgrohe)等多个世界知名卫浴品牌企业。 拟以有巢氏为平台,由配件供应商转型整体卫浴服务商。公司于2015年11月成立海鸥有巢氏并通过租赁的方式使用苏州有巢氏全部资产(目前整体卫浴产能约3万套/年),未来将通过“有巢氏”平台推进整体卫浴业务。公司前期已公告非公开发行预案,募集资金不超过10亿元(大股东参与10%,发行底价为11.56元/股),拟收购苏州有巢氏90%股权、扩大定制整体卫浴产能(苏州扩至6.5万套/年,珠海新建13万套/年)以及推进线上线下营销网络建设,将成为业内少数产品涵盖“水龙头等卫浴产品加工-卫浴品牌产品-整体卫浴制造-酒店、住宅等终端用户”完整生产能力企业。 整体卫浴顺应产业趋势,未来有望全面铺开。2016年2月国务院新闻办公室发布《中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》,提出力争10年内装配式建筑占比达到30%。整体卫浴作为装配式建筑中内装工业化核心,从卫浴装修周期(由7天缩短至数小时)、环保程度(干法施工、无建筑垃圾、噪音)、建造质量(不受人为、天气因素影响)、价格(与传统装修成本相差无几,但维修成本、频率大幅降低)等多个角度均较传统卫浴装修方式有明显优势,目前日本酒店/住宅普及率已达90%/70%。后续随着国家产业政策落实以及产业链配套服务能力提升,整体卫浴有望在国内全面铺开。 公司积极开拓各类渠道,加强柔性模具技术攻关,为整体卫浴全面推广提供保障。线上渠道方面,公司已与齐家网(实际控制人及一致行动人合计持有公司14.50%股权)、靓家居、美乐乐等家装O2O平台进行合作推广公司产品。线下渠道方面,公司将以店中店的形式与齐家网线下体验店合作;同时拟自建38家直营店及招募200家经销商推广公司产品。技术方面,公司拟率先采用柔性模具的成形工艺,在此基础上形成能够快速反应的柔性化少量多样生产能力,为未来整体卫浴由B2B转向B2C推进提供保障。 首次给予“增持”评级。公司作为建筑内装工业化先驱,在柔性模具工艺技术、融资能力、渠道资源均具备行业领先优势,预计2016-2018年EPS分别约0.12、0.14、0.17元,我们给予公司PB4.3倍(按最新每股净资产),目标价10.60元。 风险提示。整体卫浴业务推进低于预期;原材料价格大幅波动。

事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约1.96亿元,同比增36.3%;归母净利润约4363万元,同比增17.1%;EPS约0.22元。 其中第2季度实现营业收入1.22亿元,同比增48.2%;归母净利润约3407万元,同比增35.4%。 点评: 上半年石英玻璃材料销售稳健增长,2季度收入增速环比显著提升。上半年公司石英玻璃材料及制品订单同比均有增长,总体业务结构保持相对稳定,剔除并表上海石创影响,公司上半年收入同比增长16.16%。公司收入确认受下游采购时点影响(如1季度航空航天板块收入确认较小),第2季度公司收入增速环比第1季度提升达28个百分点。 并表石创致营业利润率有所下降,2季度利润增速环比显著改善。上海石创主攻下游太阳能、光通讯、光学深加工领域,盈利水平较公司低,2016年上半年公司营业利润率约26.4%,同比下降3.5个百分点。由于收购费用集中体现于1季度以及2季度高毛利率业务收入占比的提升,公司第2季度营业利润率环比提升达17个百分点,归母净利润增速大幅提升56.2个百分点。 技术创新稳步推进,光掩膜基板等新服务领域提供保障。上半年公司高精度无接触吊拉设备的开发、大规格合成石英材料研发项目已顺利完成,提高了光纤用石英棒生产效率及质量,并为大规格光掩膜基板提供了合格的原料。此外,公司已完成G8代基板生产工艺的定型,未来光掩膜基板逐步实现进口替代可期。 公司国防军工石英纤维应用优势明显,半导体认证先发制人、后续认证厂商拓展值得期待。公司是国内航空航天唯一指定的石英纤维供应商、唯一通过国家武器装备保密资格认证的企业;半导体应用方面,是中国唯一一家、全世界少数几家具备集成电路配套生产配套资格的石英材料供货商,2011年即获得东京电子的产品认证,目前正在积极推进其他国际主流半导体设备制造商的认证,若认证成功则有望开创半导体产业应用发展新局面。 维持“增持”评级。长期来看,公司依托石英纤维国防军工应用的绝对优势,积极开拓民用市场(汽车玻璃生产、民用航空相关);半导体用石英材料公司已有通过主流厂商认证的先发优势,市占率有翻番空间;此外,中国光纤光棒产量增长前景仍较好,公司在中国等亚洲市场份额超过50%,光通讯板块平稳增长可期。预计公司2016-2018年EPS分别约0.53、0.65、0.80元,给予2016年PE55倍,目标价29.15元。 风险提示。公司新应用领域拓展不达预期。

投资要点: 装饰板材龙头,业绩处增长爆发期。公司成立于1993年,为民营装饰板材龙头,2010年之前主要业务为偏上游较为单一的基础板材,2011年开始公司向其下游成品家居产品布局。2013年之前公司收入和利润分别在10-11亿元和2000-3000万元区间波动,但2013年后公司收入利润均开始加速增长使得市场对公司关注度持续提升。 公司近年来业绩高速增长解析。公司近年来业绩进入高增长爆发期,我们认为主要原因有三:1)公司以环保为卖点切中近年来市场痛点,品牌认知度持续提升;2)公司让利渠道使其有足够实力快速推广销售网络,前期大力布局的销售网点逐步进入收获期;3)OEM贴牌模式帮助公司快速提升外围市场份额。 未来快速增长有望持续。目前市场所关心的问题在于公司未来能否持续保持快速增长,我们认为未来公司有三大持续增长逻辑:1)基础板材市场规模在2500-3100亿元,公司2015年基础板材终端销售额仅约26亿元(包括贴牌),作为行业龙头市占率仅约1%,凭借公司不俗经销商实力,未来市占率提升空间广阔;2)公司前期已积极布局成品家居,目前地板销售推广已初获成功,我们认为未来衣柜、橱柜、木门产品等市场推广同样具备竞争潜力,新增长开拓可期;3)良好的渠道管控能力形成竞争优势,帮助公司抢占渠道管理较弱的竞争对手份额。 收购多赢网络,线上线下布局完善。2016年2月公司成功完成对杭州多赢网络科技并表,一方面为公司新增了代运营、返利等业务利润贡献点,另一方面借助于多赢网络的全网营销,公司线上线下O2O模式也将趋于完善,使得公司互联网+全屋定制成为可能。杭州多赢网络科技旗下拥有多赢网络、小葵科技、崇优科技等三家子公司,盈利模式清晰。2015年实现利润约2898万元(承诺2500万元),2016-2017年承诺净利润分别约3375万元和4556万元。 盈利预测及估值。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.30、0.46、0.66元,考虑到公司未来持续高增长能力以及同类可比公司估值,我们给予2017年PE 33倍,目标价15.18元,上调至“买入”评级。 风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

受益地产销售复苏,第2季度收入增速环比提升。2015年下半年开始地产销售逐步复苏,公司以零售家装PPR管为核心,收入增速一般滞后于地产销售半年至一年,2016年第2季度收入增速环比第1季度提升5个百分点。 受益原材料价格下降,第2季度利润增速环比显著提升。受益于PP等原材料价格同比下降,上半年公司营业利润率约21.8%,同比增加2.4个百分点;其中第2季度营业利润率约24.1%,同比、环比分别提升2.6、6.6个百分点。公司第2季度归母净利润增速环比第1季度提升达11.9个百分点。 新产品净水器推广情况良好,有望实现同渠道低成本扩张。公司于2016年3月正式推广的annette前置过滤器(净水器)近期在试点城市推广情况良好。前置过滤器作为管道配件,与公司拳头产品PPR管共享同一渠道,经销商推广边际成本小,未来全国性铺开值得期待。 近期设立股权投资基金,探索投资方式。公司拟与东鹏创动、TCL创投、何陟华、蔡晓等共同投资设立东鹏合立股权投资合伙企业,基金总规模11.02亿元,公司首期出资比例为20%。公司此次作为LP参与设立股权投资基金,一方面希望借助外部合作方资源积极探索相关产业的投资和外延可能,另一方面亦是希望获得较理财产品收益更好的现金管理方式。 维持“买入”评级。2016年上半年地产销售较为火热,考虑收入滞后性,公司下半年收入有望继续保持较快增长;上游原材料价格前期先升后降,目前同比降幅仍超10%,全年毛利率水平有望维持高位。公司为消费类PPR管材大行业小龙头,增长展望稳健;低杠杆、高分红,在手货币资金超过8亿元,积极开拓新增长领域;公司已推出第二轮股权激励计划,管理层信心足。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.77、0.91、1.08元,给予公司2016年PE25倍,目标价19.25元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。

投资要点: 事件:公司近日公布2016年半年度业绩预告。预计上半年归母净利润同比增约119%~133%、至约4.5~4.8亿元;EPS约0.22~0.23元/股。 点评: 受益于光伏高景气,公司太阳能板块盈利大幅提升。2015年底国家发改委发布《调整陆上风电光伏发电上网标杆电价政策》,为享受较高的电价补贴光伏产业上半年出现“抢装”热潮,光伏装机超预期。公司光伏业务覆盖“多晶硅—硅片—电池片—光伏压延玻璃—组件”多环节,并尝试布局分布式光伏电站,去年上半年板块收入约6.2亿元、净利润仅579万元,2016年第1季度板块净利润爆发,第2季度多晶硅价格提涨、预计板块盈利进一步改善。 受益于天然气降价,公司浮法玻璃原片盈利显著改善。公司是国内少数以天然气为燃料的浮法玻璃原片企业,按公司原片产能约220万吨、天然气降价0.5元/立方、每吨原片消耗天然气217立方估算,全年能源成本降幅约2.2亿元。上半年成本端对原片盈利的提振作用已有显现,同时原片价格同比略有提升,预计原片业务同比扭亏为盈。 电子级超薄玻璃替代进口,产业化国内领先,清远高铝超薄线已商业化运营。 公司已有成熟的电子级超薄玻璃商业化运营经验,河北视窗线盈利水平高,宜昌线已于2015年量产,清远高铝超薄线于2016年6月投入商业化运营、目前成品率50%左右(预计正常运营下年盈利规划约3~4亿元)。 前海人寿及其一致行动人已成第一大股东。前海人寿及其一致行动人已通过二级市场累计买入公司约26.36%的股权、成为第一大股东,预计目前股价水平仍低于其成本均价。 维持“增持”评级。公司是国内浮法原片及工程玻璃龙头,太阳能板块实现产业链一体化布局,2016年光伏产业回暖、天然气降价有望为公司贡献高盈利弹性。长期来看,公司积极谋求从“传统”到“高新”的产业升级,后续超薄玻璃、电子级多晶硅有望提升公司盈利;前海人寿控股后的公司发展或将进入新阶段。预计2016~2018年公司EPS为0.38、0.44、0.50元/股;考虑公司产业升级预期,给予公司2016年38倍PE,目标价14.44元/股。 风险提示:地产需求超预期下行;光伏装机大幅下滑。

事件:近日公司公布2016年半年度业绩预增公告;预计上半年归母净利润同比增长60-80%、至约16.8-18.9亿元,EPS约0.16-0.18元/股。 点评: 地产加速结转,显著提振盈利。2016年将是公司地产结转的大年—除2015年预售的项目于2016年陆续结转外,公司有2个2014年预售的自住商品房项目将在2016年结转(2014年工业土地转性入市、政府给予了优惠政策支持,这两个项目在2014年预售完成,规模在50万平米,销售均价约2.2万元/平米)。上半年公司地产结转面积约72.7万平米,同比增长82.7%,是公司盈利的最主要来源。 京津冀水泥需求不错,第2季度公司水泥板块盈利环比改善。稳增长压力下今年京津冀基建等项目进展提速,区域水泥、混凝土需求不错,公司上半年水泥销量约2060万吨、同比增20.5%,混凝土销量约590万方、同比增13.7%。2016年第1季度京津冀水泥景气降至历史低谷,4月中下旬与冀东的重组框架明朗化后,两龙头在5月初即启动联合提价50~60元/吨,实际提价幅度在20~50元/吨,第2季度公司水泥板块盈利环比改善明显。 京津冀两龙头的股权归一有望支撑区域协同,新冀东水泥盈利修复值得期待。 公司近期公布与冀东水泥的资产重组方案,重组完成后公司将合计持有新冀东52.67%股权(直接持有45.41%、控股55%的冀东集团持有新冀东13.20%的股权),将成为后者的实际控制人。新冀东将是原京津冀两大龙头的统一水泥业务平台,届时其在京津冀的熟料产能占比将达56%,区域供给格局改善有望驱动新冀东水泥走出盈利低谷。 维持“买入”评级。公司核心地产业务主要布局一线城市(尤以北京、上海为核心)、二线重点城市、三线重点区,区域地产需求形势较优,公司土地储备充足、工业用地转性价值空间大,未来其地产业务仍有发展空间;重组完成后的新冀东仍由公司并表,后续边际改善空间较大。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.32、0.38、0.43元/股,给予公司1.5倍PB(对应最新每股净资产),目标价5.37元/股。 风险提示。重组方案未获通过;协同执行低于预期;地产结转低于预期。

近日我们跟踪了兔宝宝,就公司经营情况、行业竞争格局、未来发展趋势做了深入的分析和梳理。 公司以环保为卖点,品牌影响力持续提升推动产品市场接受度。近年来消费者对居住环境的环保要求持续提升,而公司基础板材的核心卖点正是其突出的环保优势(设立无醛级、E0级等企业级环保标准,对OEM 厂商进行严格的质量抽检),产品定位中高端。同时,公司在公共区域、网络等广告宣传上投入力度加大,对经销商市场营销支持力度提升,共同扩大公司品牌影响力。 公司及经销商渠道、管理体系清晰、有序。1)相比行业规模排名靠前的千年舟、莫干山等品牌(同区域内多家经销商,内部恶性竞争,规模停滞不前),公司在渠道层级设置上清晰明确,单一区域市场总代仅1家、下属区域分销商向总代进货;2)价格管控上执行有序,总部控制出厂价和终端最低价(对价格不设上限),不同地区终端销售价格会有所差异,但不太会出现同一品牌不同经销商之间的价格战现象;3)工程渠道上,公司采取报备制,即一家门店与某家装公司合作后,其他门店均不能再参与或需要以更高报价参与。 公司通过发展当地优秀经销商来持续扩张市场,多地经销商表现优秀。公司近年来通过持续发展当地实力较强的经销商进入公司体系内(尤其是在江浙沪皖外的外围市场)。从部分经销商经营表现来看,武汉、江苏多城市规模及增速全国靠前,其中外围市场的武汉经销商(OEM 生产为主,进入公司体系前实力已在当地数一数二)近年来规模持续高增长,预计2016年其销售规模将成为兔宝宝经销商第1。 木制家具半成品/成品化消费趋势下,公司调整策略积极应对。近年来消费者对木制家具的需求有成品化趋势、从前期现场制作转向工厂定制。公司前期已成立成品家居事业部(产品包括地板、衣柜、木门等),同时与金鼎投资成立10亿元产业基金收购半成品制造企业来补充生产线。目前来看产品家居内地板销售推广已初显成效,如杭州地区销售自2014年起即超过圣象、大自然等地板品牌成为第1。 维持“增持”评级。公司将凭借品牌、环保优势持续抢占竞争对手市场份额,同时推进成品家居布局,携手多赢网络探索网络营销领域,业绩继续高速增长可期。我们预计公司2016-2018年EPS 分别约0.30、0.45、0.63元,给予2016年PE40倍,目标价12.00元。 风险提示。成品家居产品推进低于预期;经销商之间出现恶性竞争等。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年半年度业绩预告;预计上半年归母净利润亏损9.0亿元-9.5亿元,其中因持有的秦岭水泥股价变动影响减利2亿元。公司股票将于2016年7月14日开市起复牌。 点评: 京津冀水泥需求不错,第2季度公司盈利环比改善明显。 1)公司是核心布局京津冀的“三北”地区水泥龙头,华北、东北、西北熟料产能分别占其总产能的60%、8%、19%,其中京津冀熟料产能比重约达40%。 2)今年稳增长压力下京津冀基建等项目进展提速,区域水泥需求不错;受此提振,上半年公司水泥销量同比增长约20%、至约3740万吨。 3)总体来看,“三北”区域上半年水泥景气疲弱,公司水泥均价同比降幅约20%;但第2季度京津冀水泥景气环比已有明显改善,4月中下旬公司与金隅的重组框架明朗化后,两龙头在5月初即启动联合提价50-60元/吨,实际提价幅度在20-50元/吨,6月单月公司已能实现盈利。 降本增效执行力度加大,积极减亏。上半年受益煤炭均价同比下滑等因素,公司水泥销售成本同比下降约22%;同时严控费用下公司三项期间费用同比下降约17%;上半年公司实现经营利润同比减亏5.8亿元,其中6月经营性利润超过1亿元。 与金隅重组后的新冀东有望迎来盈利修复。公司与金隅重组完成后的新冀东将拥有超过1亿吨的熟料产能,其中约有5500万吨熟料产能位于京津冀。新冀东在京津冀的熟料产能份额约达56%,区域供给格局将得到明显改善,新冀东水泥盈利向上修复值得期待。 维持“买入”评级。公司与金隅股份率先践行水泥龙头间的整合,5~6月份整合提振京津冀水泥盈利效果显现,展望下半年其盈利有望进一步改善。公司所在的“三北”区域除京津冀在今年第2季度已经看到明显的改善趋势外,其他区域水泥景气仍在周期低位,公司盈利向下空间有限,向上弹性十足。预计公司2016-2018年EPS 分别约-0.04、0.69、1.00元/股,给予公司1.8倍PB(对应最新每股净资产),目标价12.18元/股。 风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。