事件:近日公司公布2017年年报,公司2017年营业收入约753.1亿元,同比增长34.6%;归母净利润约158.5亿元,同比增长85.9%;EPS约2.99元;扣非归母净利润约140.8亿元,同比增长83.3%。公司第4季度收入约252.7亿元,同比增长40.5%;归母净利润约60.5亿元,同比增长136.0%。公司拟每股派息1.2元(含税),分红率约40%,同比提升约9个百分点。 点评: 量增总体稳定,预计12月华东限产执行好、销量有损失,盈利水平大幅提升。 1)公司2017年水泥熟料自产产品销量约2.90亿吨、同比增长4.7%,增速高于全国水泥产量增速(-0.2%),其中南部地区受区域新增产能影响销量小幅下降,东部、中部、西部地区销量均实现稳步增长。公司2017年错峰执行度较好,全年产能利用率约87%、同比下降约2个百分点,其中12月份华东地区限产执行力度大,我们预计Q4销量增速低于全年水平。 2)公司2017年水泥熟料单吨均价约251元、同比增约55元;吨毛利约89元、同比增约24元。2017H2水泥熟料单吨均价约270元、同比增约61元;吨毛利约101元、同比增约29元。 3)全收入口径来看,公司2017年扣非吨净利约49元、同比增约21元;2017H2扣非吨净利约57元、同比增约23元。 公司国际化进展顺利,稳步推进国内并购整合,布局产业链一体化。 1)国际化方面,公司在股东大会披露十三五规划增加海外水泥产能达5000万吨;柬埔寨马德望已于近期投产;北苏海螺主体完工即将投产;老挝琅勃拉邦海螺等项目工程建设进入施工高峰期,伏尔加海螺、老挝万象、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进,2017年公司海外销量同比大幅增长83%。 2)国内方面,公司收购陕西凤凰建材以及贵州区域5家子公司少数股东权益,2017年公司熟料、水泥、骨料产能分别约2.46亿吨、3.35亿吨、2890万吨,分别同比+200、+2200、+400万吨;前期二级市场增持西部水泥股权比例至约21.17%,后续两者在西部市场的合作值得期待。 3)公司持续推进产业链一体化,从主业水泥熟料业务向骨料、混凝土等上下游产业延伸,2018年公司计划资本支出68亿元(2017年实际支出约65亿元),用于项目建设、生产线技改及并购项目支出,预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约1480万吨(不含并购)、骨料产能1450万吨,商品混凝土产能120万立方米。 实际供给收缩或成常态,高盈利景气有望持续。节后需求因春节效应等影响启动缓于往年,近期天气晴好,我们预计公司出货量恢复情况不错,后续需求有望进一步恢复。环保高压下以空气污染防治、采暖错峰、应对环保督查等为由的限产或成共识,高盈利景气有望持续。 维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面明显领先,在手资金充裕(4季度末现金类资产达277亿元)、负债率降至约25%历史低位;公司经营性现金流充沛、资本开支压力不大,中期高盈利、分红收益有望延续。我们预计公司2018-2020年EPS分别约3.86、4.13、4.42元,给予公司2018年PE10倍,目标价38.60元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期,实际供给收缩低于预期。

事件:近日公司公布2017 年年报,公司2017 年营业收入约39.0 亿元,同比增长17.5%;归母净利润约8.2 亿元,同比增长22.5%;EPS 约0.81 元;扣非归母净利润约7.8 亿元,同比增长20.4%。公司第4 季度收入约13.3 亿元,同比增长12.8%;归母净利润约2.8 亿元,同比增长22.0%。公司拟每10 股派现6 元(含税),同时每10 股转增3 股,分红率约73.7%、同比提升4.3 个百分点。 点评: 工程业务取得突破,PE 管收入增速显著回升;下半年PPR 管收入增速有所放缓。 1)公司工程业务不断调整和创新,市政工程、燃气等领域各个突破,收入结转加速,2017 年公司PE 管收入约11.2 亿元、同比增长23.8%,其中下半年收入约7.0 亿元、同比增长30.6%,增速创2012 年以来新高。 2)2017 年PPR 管收入约21.9 亿元、同比增长16.3%,其中下半年收入约12.7 亿元、同比增长10.0%,增速有所放缓,前期地产调控对家装管装修需求影响有所显现。 3)分区域来看,2017 年华中、华北、出口收入表现不错,分别同比增长约46%、23%、25%,华东、东北、西部、华南增速分别约17%、-2%、10%、7%。 整体毛利率表现略超预期。 1)2017 年公司PP、PE 等原料成本总体处于上升趋势,但公司在年中原材料价格低位加大采购力度(Q2~Q3 增加预付账款锁定低价原料),Q1~Q4 综合毛利率分别约43.7%、45.6%、50.0%、46.4%,下半年表现略超预期。 2)公司2017 年PPR、PE、PVC 管毛利率分别约58.3%(-0.4pct)、34.5% (+0.6pct)、29.7%(+5.1pct),其中下半年毛利率分别约58.7%(同比基本持平)、37.3%(+2.2pct)、33.9%(+9.6pct)。 期间费用率表现可控,全年盈利水平创新高。 1)公司2017 年期间费用率约23.8%、同比提升0.4 个百分点;第4 季度期间费用率约24.0%、同比提升2.5 个百分点2)公司第4 季度收回对东鹏合立投资约1.7 亿元,全年贡献长期股权投资收益约1049 万元,进一步增厚公司盈利。 3)公司2017 年净利润率约21.0%、同比提升0.8 个百分点,盈利水平创历史新高;第4 季度净利润率约20.8%、同比提升1.6 个百分点。 防水涂料、滤水器成为新增长点值得期待。防水涂料以“家装领域隐形工程系统供应商”为目标,高起点进入市场,试市场反响良好,2017 年仍处投入初期,尚未贡献盈利;滤水器以用水健康为己任,通过产品迭代升级、专业运作、渠道推广,销售势头良好。 维持“买入”评级。公司是家装PPR 管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,我们预计市占率仍有提升空间;西安业园预计在2018 年下半年投产,公司2018 年规划收入同比增长20%,增速较往年规划有所提升。公司低杠杆(无息负债)、高分红、资金充沛(Q4 现金类资产约19 亿元;预收账款约4.3 亿元,同比+22%),长期增长稳健,有值属性。预计公司2018-2020 年EPS 分别约1.00、1.19、1.42 元,给予公司2018 年PE 25 倍,目标价25.00 元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。

事件:近日公司公布2017年年报,公司2017年收入约102.7亿元,同比增长14.5%;归母净利润约7.7亿元,同比增长91.2%;EPS约0.95元。公司第4季度收入约30.4亿元,同比增长11.1%;归母净利润约1.7亿元,同比增长166.7%。公司拟每10股派现3元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 点评: 玻纤业务量价齐升,贡献主要盈利增长。 1)泰山玻纤2016年4月以来新线产能投产合计达25万吨,行业需求景气回升驱动产能迅速发挥,公司2017年玻纤销量约73.8万吨、同比增长24%,大幅超过行业产量增速(12.7%),市占率提升迅速。 2)受益玻纤行业供需情况改善以及产品结构持续优化(电子纱、风电纱、热塑材料等中高端产品合计占比约50%),公司2017年单吨玻纤及制品均价、成本、净利约7085、4614、942元,分别+5.9%、+4.4%、+27.1%,盈利水平创近年来新高,其中下半年均价、成本、净利约7205、4722、920元,分别+6.9%、+5.1%、+16.9%。子公司泰山玻纤净利润约6.95亿元(+55%),其中Q4净利润约1.85亿元(+34%),为公司核心盈利来源,贡献主要盈利增长。 风电叶片市场份额继续稳中有增,行业景气探底回升。 1)公司持续推进风电叶片产品结构优化,重点开发大型号、低风速叶片,在2017年行业新增装机增速下降17.4%的背景下,公司风电叶片销量约4859MW(其中2MW及以上产品占比超过80%)、同比下降约12.6%,根据我们测算,公司市场份额进一步提升至约25%,行业第一地位稳固。公司2017年风电叶片业务收入、净利润分别约29.2、1.4亿元,同比-9.6%、-51.3%。 2)2017年下半年以来风电景气探底回升,公司销量降幅有所收窄。2018年开局风电新增装机表现不错,1-2月份国内新增装机4.99GW,同比大幅增长约68%,公司有望充分受益风电行业景气复苏。 锂膜新线进展顺利,期待后续盈利贡献。公司新建4条锂膜生产线中有2条年产6,000万平米生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试。公司计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产。公司2017年锂膜收入、净利润分别约2953、-6383万元,新生产线短期处于投入阶段,其设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),后期贡献盈利值得期待。 气瓶资产扭亏为盈,其他新材料业务收入增长改善显著。 1)公司在2016年末完成内部气瓶资产的调布局(转移经营实体至成都),将产能缩减到与需求匹配规模,运营效率大幅提升,2017年扭亏实现盈利约152万元(2016年亏损约2.1亿元)。公司在现有产品基础上向容器、储运等产业关联方向进行产品和产业延伸,明确了CNG、储运、氢燃料、特种气瓶四大业务板块方向。 2)2017年公司先进复合材料、高温过滤材料、技术与装备业务收入分别同比增长23%、27%、26%,增长较往年显著改善。 维持“买入”评级。公司三大重点产业布局清晰:1)十三五期间公司规划玻纤业务保持每年10万吨的净增量,海外布局20万吨产能,目前公司仍有16万吨老旧产能,规划至2020年形成100万吨产能,随着新线的逐步建成运营、老线的逐步关停,公司未来降本增效的潜力巨大。2)近期风电装机景气底部复苏,2018年公司将继续开发适应低风速、海上等发展趋势新产品,同时加大国际市场开拓力度。3)锂膜作为公司重点培育主导产业,2020年规划形成10-15亿平米高端湿法锂膜产能及5亿平米湿法锂膜涂覆产能,目前已进入产能扩张的快车道。预计公司2018-2020年EPS分别约1.38、1.67、1.95元,我们给予2018年PE20倍,目标价27.60元。 风险提示。风电行业景气恢复低于预期;玻纤行业新增产能超预期;锂膜等新业务继续大幅亏损;公司前期已公告因诉讼事件,已调减2017年归母净利润约4872万元,后续风电叶片诉讼结果实际赔偿金额仍存在不确定性。

量增强劲,库存维持低位。受益于国内应用结构改善、海外经济复苏,玻纤行业需求景气持续提升,我们预计公司2017年玻纤纱及制品销量约140多万吨(同比增速较快,国内市占率接近35%)。2017年Q4以来行业供需持续改善,公司4季度末库存水平维持低位,期末公司账面存货中库存商品约7.1亿元、同比降27.6%。 盈利表现显著强于量增:产品结构优化、普通产品景气环比改善、量增强势下成本及费用率下行超预期。 1)2017年公司大力开拓新能源、汽车轻量化、电子等领域的产品应用,高端产品占比进一步提高; 2)部分普通产品(如无碱2400缠绕直接纱)2017Q1~3价格有所下行,Q4供需转强,价格环比、同比均有所上行,2017Q4综合毛利率回升至47.4%; 3)全年全品种均价基本稳定,平均成本随量增继续下行,玻纤及制品毛利率约46.6%(+2.1pct); 4)全年公司综合费用率约18.3%、同比降约2.8pct; 5)全年公司净利率24.9%、同比增约4.4pct;其中Q4净利率27.0%、同比增约7.8pct。 公司作为全球玻纤龙头,中期业绩增长确定性强。 1)预计玻纤行业2018年新增产能有序,环保有望导致低端产能进一步退出,龙头企业份额有望持续提升。 2)后续公司有望凭借稳健的量增(我们预计2018~2020年有效产能同比增长15%、23%、15%)、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长: A、国内方面,公司江西12万吨生产线已在2018年1季度末投产,7+8万吨线有望在2018年中技改扩产完成。桐乡本部30万吨智能制造基地1期(15万吨)已于2017年9月开工建设,预计将于2018年3季度投产。前期公司公告新增投资70亿元用于建设15万吨玻纤纱、18万吨电子纱配套8亿平米电子布产能,分别将在2019~2022年逐步投产。 B、国外方面,埃及3条生产线20万吨已满负荷运转,美国8万吨生产线预计于2018年4季度投产,同时公司计划在印度新建10万吨生产线,预计建设期2年,将根据市场情况择机启动建设。 公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。 维持“买入”评级。2018年1季度玻纤龙头涨价势头强劲,公司前期公布自2018年1月1日起价格普提6%,我们预计公司提涨进展顺利。我们预计公司2018-2020年EPS分别约0.99、1.20、1.38元,给予2018年PE20倍,目标价19.80元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

事件:近日公司公布2017年年报,2017年收入约111.6亿元,同比增长36.9%; 归母净利润约23.4亿元,同比增长100.2%;扣非归母净利润约24.0亿元,同比增长108.7%;EPS 约1.31元(考虑股本回购后约1.39元)。其中第4季度收入约30.6亿元,同比增长29.7%,归母净利润约7.8亿元,同比增长100.5%。公司拟每10股派现3.55元(含税)。 石膏板产能利用率创新高,其他业务增长表现显著改善。 2017年在供给侧结构性改革及环保高压影响下,中小企业的落后产能发挥受限,公司市场份额继续稳步提升,产能利用率提升至约83.7%,同比大幅提升7.1个百分点。公司全年石膏板销量约18.2亿平米(市场占有率约60%),同比增长11.4%,其中我们预计4季度销量同比有所下降,主要受北方停工、渠道补库消化扰动。全年石膏板收入约98.8亿元,同比增长36.8%,其中泰山石膏收入约81.8亿元,同比增长38.7%。 除石膏板业务外,公司轻钢龙骨、其他产品(包括涂料、矿棉板等)收入分别约8.9、3.4亿元,同比增长46.2%、28.5%,增长表现较往年显著改善。 价格表现强势,充分转嫁护面纸等材料上行带来的成本压力。 石膏板成本端护面纸(环保治理、外废进口减少影响)、煤炭价格均出现显著上涨,公司2017年石膏板单平成本约3.31元,同比+0.45元,其中下半年单平成本约3.40元,分别环比+0.20、同比+0.55元。 公司产品售价充分转嫁成本端上行压力,全年石膏板均价约5.43元/平米, 同比+1.01元/平米,其中下半年均价约6.06元/平米,分别环比+1.36、同比+1.65元/平米。全年单平毛利约2.12元,同比+0.56元/平米,其中下半年约2.66元,分别环比+1.15、同比+1.11元/平米。 公司第4季度毛利率约45.7%,同比提升达13.8个百分点。 石膏板盈利水平创新高。 1)公司2017年单平费用(包括三费、税金及附加、资产减值损失)约0.77元,同比提升0.06元,总体保持稳定, 其中第4季度受销量波动影响,期间费用率约13.9%,分别同比、环比提升0.1、3.4个百分点。 2)公司2017年石膏板单平净利约1.29元,同比提升0.40元,盈利水平创2004年以来新高,其中第4季度净利润率约25.5%,分别同比、环比提升6.8、0.4个百分点。 看好公司对行业的定价权:中长期看环保大背景下小企业发展受限(如开机不稳定),公司有望在保持份额的基础上实现盈利中枢的抬升。2018年3月中旬公司旗下泰山石膏公布局部区域提价0.2~0.3元/平米以消化护面纸涨价带来的压力,总体来看公司是护面纸等原材料涨价的受益者。 维持“买入”评级。随着北方停工、渠道补库等因素的逐步缓解,开春后石膏板需求恢复情况不错;全年展望,石膏板主要应用领域写字楼等商业建筑2017年销售及竣工表现不错,考虑装修时滞,2018年需求有支撑。中长期看,公司已规划未来将石膏板产能由目前21.82亿平米扩充至30亿平米,合计扩建21条生产线。公司账面资金充沛(17Q4现金类资产约36亿元),资产负债率降至历史低位(约22.4%),现金牛属性突出。预计公司2018~2020年回购前(前期公告拟以1元回购股本约9907万股,我们预计有望在2018年完成回购)EPS 分别为1.84、2.07、2.28元;回购后分别为1.95、2.19、2.41元,给予2018年PE 15倍(回购后),目标价29.25元。 风险提示。市占率提升幅度低于预期,原材料价格超预期上涨,美国石膏板诉讼案仍存在较大不确定性。

事件:公司公布2017年度业绩快报,公司2017年收入约101.9亿元,同比增长45.6%;归母净利润约12.44亿元,同比增长20.95%,增速符合3季报披露的20%~40%的业绩指引;EPS约1.41元。其中第4季度收入约32.2亿元,同比增长46.4%;归母净利润约3.8亿元,同比增长21.9%。 直销方面,公司继续在战略集采上与百强地产商加强合作,战略集采客户较前期有所增加,同时持续挖潜单个客户防水材料供应比例;经销渠道方面,公司持续加大合伙人比例,前期公告分别与198名工程渠道代理商合资成立虹毅科技公司、虹致科技公司,激励机制得到进一步加强。我们预计4季度公司防水卷材、防水涂料(含砂浆)增长总体延续前三季度态势。公司Q1-Q4单季度收入增速分别约45.9%、48.5%、41.7%、46.4%,增速持续维持强势。 预计公司4季度成本压力可控。2017年下半年核心原材料沥青价格环比涨幅不大,原材料储备、采购规模优势使得公司成本压力弱于同行,同时民建及工程渠道布局广于同行、预计定价灵活度上有优势。公司2017年“归母净利润/收入”约12.2%、同比下降2.5个百分点,其中第4季度约11.7%、同比下降2.3个百分点(降幅较第3季度明显缩窄)。 公司是最受益于开发商走向集中的装饰建材龙头,我们预计后续仍将有超越行业表现。地产投资韧性表现强于销售,后续公司需求端增长有支撑;开发商集中度提升、采购集中化、防水材料渠道及品牌属性提升利好龙头企业份额提升,公司唯一龙头的行业地位稳固,市占率仍低,后续收入有望持续扩张。公司长期规划多品类(如已进入的砂浆、密封材料、保温材料、硅藻泥、涂料等)发展,执行力强,看好其成为综合化学建材龙头的潜力。 维持“买入”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别约1.41、1.84、2.29元/股,给予2018年PE25倍,目标价46.00元。

事件:公司公布2017年度业绩快报,公司2017年收入约208.9亿元,同比增长54.4%;归母净利润约20.8亿元,同比增长359.7%,超过前期业绩预增公告增速300%~350%区间的上限;EPS约1.39元;扣非归母净利润约18.0亿元,同比增长288.8%,符合前期业绩预增公告增速270%~320%区间。其中第4季度收入约63.4亿元,同比增长49.9%;归母净利润约10.3亿元,同比增长253.2%。 4季度销量维持高位,错峰限产致盈利水平大幅提升。 公司前期以约13.75亿元收购拉法基水泥资产(其中分别有69%、20%、11%产能位于云南、重庆、贵州),分别新增熟料、水泥产能约1000万吨和1500万吨,占收购后产能约18%、17%,拉法基水泥资产于2017年初开始并表,增加全年收入约43亿元,占全年收入的20.6%。 我们预计2017年公司水泥熟料综合销量约6870万吨、同口径同比增长约3%,其中第4季度销量约1900~2000万吨,增速环比改善明显,验证需求表现不错。 4季度错峰限产执行超预期,行业库容比持续下探,公司核心地区湖北、云南、湖南高标水泥含税均价同比大幅上涨,公司4季度全口径吨均价约332元,分别同比环比提升41、43元。 公司2017年全年扣非吨净利26元、同比提升17元,其中第4季度吨扣非归母净利约41元,分别同比、环比提升18、22元。 2018年协同、环保限产常态化有望使得行业盈利中枢维持高位。短期来看,公司核心地区湖北、云南、湖南在2018Q1均有限产规划,产能收缩在2018Q1中后期才结束,区域水泥价格淡季回调幅度整体弱于华东地区。中期来看,根据2018年经济工作会议,供给侧结构性改革为工作主线、环保为三大攻坚战之一,行业层面未来新增产能有限,在此背景下水泥企业的协同限产常态化,我们预计行业盈利中枢有望维持高位。此外,中国水泥行业协会已公布《水泥行业去产能行动计划2018-2020》方案并将上报政府有关部门,规划2020年前去化约4亿吨熟料产能,方案后续的批复及执行值得关注。 国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构和布局。海外方面,公司目前已投产熟料产能接近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、熟料产能约占公司总产能的7%;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目线前期工作有序进行。国内方面,公司近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例(如黄石公司淘汰4条小线置换1条万吨线);西藏3#线3800t/d已开建,预计可在2018年内建成投产。 维持“增持”评级。从2018年固定资产投资规划来看,公司所在的华中、西南地区增速预期较强。我们预计公司2017-2019年EPS约1.39、1.77、1.97元,给予公司2018年PE11倍,目标价19.47元。

事件:近日公司公布2017年业绩快报:2017年公司收入约102.8亿元,同比增长14.67%;归母净利润约8.1亿元,同比增长101.6%(符合预期,前期预告2017年归母净利润同比增长80%~120%);EPS约1.00元。第4季度公司收入约30.5亿元,同比增长11.7%;归母净利润约2.1亿元,同比增长233.5%。 点评: 玻纤景气持续强势,量价齐升,贡献主要盈利增长。受益于海外经济复苏及国内应用结构改善,玻纤行业需求景气持续提升;公司旗下泰山玻纤量增强劲,2016年4月以来新线产能投产合计达25万吨,预计公司2017年玻纤销量约72万吨、同比增长约21%。2017年玻纤行业供给较为紧张,主因2017Q1~3二三线企业推迟投产、同时部分坩埚产能因环保问题关停;行业供需趋紧,龙头企业库存水平持续下降,自2017年4季度开始大路货价格进入上升通道;公司产品结构偏高端、产业链较长,价格及盈利景气持续改善,后续随着量增的持续发挥、成本节约仍有空间。 风机叶片2017年表现逐季改善。2017年上半年风机叶片因政策因素出货同比有所下降,8~9月开始出货环比明显改善,预计2017年风机叶片盈利同比有所下行。公司持续推进风电叶片产品结构优化,重点开发大型号、低风速叶片;同时经营策略上更关注份额的提升,近年来把握装机从西北向东南转移趋势,提前在江苏、江西、河北、北京等地加大产能投放。2017年北方省份弃风率有明显下行,从公司叶片第一大客户金风科技在手订单情况判断,2018年风机叶片有望迎来改善。 锂膜新线安装调试进展顺利,贡献盈利值得期待。公司规划新增4条合计2.4亿平米锂电池隔膜生产线,其中1#线、2#线均进入生产/试生产阶段,3#线、4#线有望在2018年上半年建成投产。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),目前新线产品已经送主流客户检测,后期贡献盈利值得期待。 气瓶资产扭亏为盈,积极布局燃料电池用氢气瓶业务。公司在2016年末完成内部气瓶资产的调布局(转移经营实体至成都),将产能缩减到与需求匹配规模,运营效率大幅提升,2017年预计有小幅盈利(2016年亏损约2.1亿元)。此外,公司继续布局燃料电池车用氢气瓶等前沿领域,目前已具备1万只产能,未来燃料电池车应用需求增长值得期待。 维持“买入”评级。公司三大重点产业布局清晰:1)十三五期间公司规划玻纤业务保持每年10万吨的净增量,海外布局20万吨产能,目前公司仍有16万吨老旧产能,随着新线的逐步建成运营,公司未来降本增效的潜力巨大。2)近期风电装机景气探底,预计2018年风电有望迎来景气复苏,公司作为国内风电叶片龙头有望受益。3)锂膜作为公司重点培育新兴产业,十三五末规划产能12-16亿平米,目前已进入产能扩张的快车道。预计公司2017-2019年EPS分别约1.00、1.49、1.85元,我们给予2018年PE20倍,目标价29.80元。 风险提示。风电行业景气复苏不达预期;玻纤行业新增产能超预期;锂电池隔膜市场投放进度不达预期。

事件:近日公司公布2017年业绩快报:2017年收入约41.2亿元,同比增长53.9%;归母净利润约3.7亿元,同比增长40.9%(符合预期,三季报预计2017年归母净利润同比增长35%~65%);EPS约0.42元。第4季度收入约11.7亿元,同比增长31.7%;归母净利润约1.1亿元,同比增长29.9%。 点评: 渠道渗透率进一步提升,核心板材业务完成全年目标。1)公司产品环保品牌优势明显,切中消费升级痛点,同时以“环保中国行”为代表的营销活动推广成效显著,渠道渗透率进一步提升(核心市场县级市全覆盖、重点市场覆盖率提升至80%、外围市场覆盖率继续快速提升),我们预计公司核心板材业务顺利实现2017年制定的收入目标。2)我们预计公司出口及多赢网络收入增长放缓,带动4季度收入增速有所下降。 产品结构变化、原材料成本提升、加大费用支出,影响公司表观利润率水平。公司持续鼓励A类产品销售比例提升;前期原辅材料价格持续提升,同时公司产品价格提涨执行相对成本上行有一定时滞;公司建立易装、儿童家居、工程、橱柜等业务团队,加大广告宣传力度,短期费用投入较大。公司2017年表观净利润率约8.9%、同比下降0.8个百分点,第4季度净利润率约9.1%、同比略降0.1个百分点。 品牌影响力、渠道优势显著,板材市占率提升可期;易装新模式助力成品家居布局,产业并购基金进展顺利。公司基础板材环保卖点塑造、渠道布局广度及深度、品牌营销推广力度均领先同行,同时积极开拓家装公司、精装房等市场,品牌影响力的扩大有望助力公司市占率持续提升。公司已开启成品领域的“易装”模式,希望利用自身现有强势的板材渠道资源、通过提供对家具板材的深加工增值服务,切入定制家居市场。我们预计产业并购基金将持续帮助公司进行外延扩张(下半年以来投资欧德雅5.5%、龙威新材10%股权),获取投资收益的同时寻求业务协同、丰富产品链。 维持“买入”评级。基础板材呈现“大行业小龙头”格局,我们预计公司市占率提升空间仍大,后续持续成长可期;家居宅配(地板、衣柜、木门)规划明确,易装模式的推进值得期待。前期公司实际控制人受让万向三农所持有控股股东股权约41%,同时供应商、经销商通过二级市场增持公司约0.9%股权(均价12.61元),经营动力、激励机制均得到提升。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.42、0.56、0.73元,给予2018年PE25倍,目标价14.00元。 风险提示。1)易装模式推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

工程漆是公司获得快速收入增长的核心,家装漆稳定增长。公司工程漆绑定地产开发商直销与工程经销拓展并重,全年收入维持高速增长;家装漆收入表现也比较不错,2017年公司家装销售网点已增加至约1.7万个,单店收入有所提升,受益三四线城市消费能力提升及公司品牌知名度的扩散。 收入规模快速增长,费用摊薄效应明显,盈利水平表现稳定。 2017年公司核心原材料乳液、钛白粉、树脂、溶剂、单体等价格持续提升,根据中报、三季报经营数据,公司做了2次价格上调,都是针对家装漆,工程漆整体价格策略稳定。公司仍处于快速扩张期,提价部分传导成本压力,我们预计总体毛利率同比有所下降。 2017年随着公司收入规模的持续扩张,费用摊薄效应显现(如人员扩张高峰已过、进入效益释放期),提振整体盈利水平。 2017年公司净利润率约6.9%、同比基本持平,其中第4季度净利润率约10.1%、同比降1.1个百分点。 建筑涂料的“大行业小龙头”,仍处于快速扩张期。公司墙面漆发展思路清晰:工程墙面漆对接开发商等大客户迅速做大规模,目前已经与国内前100强地产中的约41家签署了战略合作协议或建立了总部合作伙伴关系,同时工程经销保持广泛的覆盖面,后续工程墙面漆规模有望持续扩张;家装墙面漆主要面向三四线城市,后续在品牌、专卖店形象、服务体系的构建等领域会持续投入,未来有望稳定增长。 跨区域、跨品类布局加速。2017年下半年以来公司已经公告在福建、安徽、四川、河北等地建设生产基地,规划总投资超过27亿元,跨区域布局动能强劲;除自身核心主业装饰涂料之外,防水、保温材料等品类的布局也已提上日程。 维持“增持”评级。公司是建筑涂料大行业的民族龙头,市占率提升空间较大,跨区域、跨品类布局加速。前期公司已完成限制性股票激励,覆盖员工数超过10%,激励机制进一步理顺,有助于进一步提升公司扩份额的执行力。根据公司五年发展战略规划,公司力争3~5年成为全球十大涂料品牌,5~10年成为全球涂料领导品牌,2018-2022年销售收入复合增长率不低于30%。预计2017-2019年EPS分别约1.77、2.43、3.26元,给予2018年PE 30倍,目标价72.90元。 风险提示。原材料价格大幅上行;下游需求放缓。

事件:近日公司公布2017年度业绩预增公告:公司预计2017年归母净利润同比增长35%~40%、至约20.5~21.3亿元,EPS约0.70~0.73元;扣非归母净利润同比增长36%~42%、至约19.9~20.6亿元。第4季度归母净利润同比增长32%~53%、至约5.0~5.8亿元。 量增强劲,库存维持低位。受益于海外经济复苏及国内应用结构改善,玻纤行业需求景气持续提升,我们预计公司2017年玻纤纱及制品销量约140万吨、同比增长约18%;埃及3期新线投产及桐乡2期冷修扩产驱动公司第4季度销量继续维持高增长。行业供需较为强势,预计公司库存约1个多月,处于历史较水平。 产品及产能结构改善+普通产品景气环比改善+成本继续下行,公司盈利表现显著强于量增。2017年公司高端产品占比显著提高,埃及产能持续发挥(海外产能以外供外,盈利水平优于国内);部分普通产品(如无碱2400缠绕直接纱)2017Q1~3价格同比有所下行,Q4供需转强,价格环比、同比均有所上行;玻纤规模经济效应明显,公司平均成本随量增继续下行。 公司作为全球玻纤龙头,中长期业绩增长确定性强。 1) 玻纤行业2018年新增产能有序,供需总体平衡,在低端产能退出影响下,龙头企业份额有望持续提升。 2)后续公司有望凭借稳健的量增(我们预计2018~2019年有效产能同比增长15%、23%)、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长: 国内方面,公司江西12万吨生产线有望在2018年1季度投产,同时现有3条生产线冷修完成后将增加约6万吨产能。桐乡本部30万吨智能制造基地1期(15万吨)已于2017年9月开工建设,我们预计将于2018年3季度投产。近期公司公告新增投资超过80亿元用于建设15万吨玻纤纱、18万吨电子纱配套8亿平米电子布产能,分别将在2019~2022年逐步投产。 国外方面,埃及3条生产线20万吨已满负荷运转,美国8万吨生产线预计于2018年4季度投产,同时公司计划在印度新建10万吨生产线,预计建设期2年,将根据市场情况择机启动建设。 维持“买入”评级。近期玻纤龙头涨价势头强劲,公司前期公布自2018年1月1日起价格普提6%,提涨进度顺利。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.73、1.00、1.21元,给予2018年PE 20倍,目标价20.00元。 风险提示。玻纤新增产能超预期,海外项目进度低于预期。

事件:近日公司公布2017年度业绩预增公告,公司预计2017年归母净利润约18.1~20.3亿元、同比增长300%~350%;EPS约1.21~1.36元;扣非归母净利润约17.2~19.5亿元、同比增长270%~320%。第4季度公司归母净利润约7.6~9.8亿元、同比增长162%~237%;扣非归母净利润约7.2~9.5亿元、同比增长110%~177%。 点评: 4季度销量维持高位,错峰限产致盈利水平大幅提升。1)公司前期以约13.75亿元收购拉法基水泥资产(其中分别有69%、20%、11%产能位于云南、重庆、贵州),分别新增熟料、水泥产能约1000万吨和1500万吨,占收购后产能约18%、17%,拉法基水泥资产于2017年初开始并表。2)我们预计2017年公司水泥熟料综合销量约6800~6900万吨、表观同比增长约29%~31%;第4季度,我们预计公司销量约1900~2000万吨、表观同比增长约31%~32%。3)4季度错峰限产执行超预期,行业库容比持续下探,公司核心地区湖北、云南、湖南高标水泥含税均价同比大幅上涨80、44、20元,而同期动力煤成本大体保持稳定。按照业绩预告中位数测算,预计公司4季度吨扣非归母净利约43元,分别同比、环比提升20、24元。 2018Q1基本面维持高景气,中期来看协同、环保限产常态化,行业盈利中枢有望维持高位。短期来看,公司核心地区湖北、云南、湖南在2018年1季度均有限产规划,产能收缩在2018年1季度中后期才结束,我们预计水泥价格淡季回调幅度较小、基本面维持强势。中期来看,根据2018年经济工作会议,供给侧结构性改革为工作主线、环保为三大攻坚战之一,行业层面未来新增产能有限,在此背景下水泥企业的协同限产常态化,行业盈利中枢有望维持高位。此外,中国水泥行业协会已公布《水泥行业去产能行动计划2018-2020》方案并将上报政府有关部门,规划2020年前去化约4亿吨熟料产能,方案后续的批复及执行值得关注。 国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构和布局。海外方面,公司目前已投产熟料产能接近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、熟料产能约占公司总产能的7%;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目线前期工作有序进行。国内方面,公司近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例(如黄石公司淘汰4条小线置换1条万吨线);西藏3#线3800t/d已开建,预计可在2018年内建成投产。 维持“增持”评级。我们预计公司2017-2019年EPS约1.27、1.62、1.81元,给予公司2018年PE12倍,目标价19.44元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。

事件:近日公司公布2017年度业绩预增公告。公司预计2017年归母净利润同比增长70%~90%、至约145.0~162.1亿元,较前期预期上修(2017年3季报预计全年同比增长50%~70%);EPS约2.74~3.06元。其中第4季度归母净利润同比增长约83%~150%、至约46.9~64.0亿元。 公司预计2017年扣非后归母净利润同比增长70~90%、至约130.6~145.9亿元;其中第4季度扣非后业绩同比增约106~171%、至约49.2~64.5亿元。 点评: 公司量增稳定,2017Q4华东水泥旺季协同限产执行超预期驱动盈利景气创新高。 1)公司熟料产能的约47%、25%、20%分别位于华东、中南、西南地区,三地水泥需求增速好于全国平均水平,预计全年公司水泥熟料综合销量约在2.9~3.0亿吨。 2)2017Q4南方区域错峰限产执行超预期,旺季供给出现超预期收缩驱动行业库容比持续创新低,公司核心地区华东、中南、西南三地4季度高标水泥吨含税均价分别同比提升115、42、50元,其中华东、中南地区价格已创历史新高;成本端,主要可变成本动力煤价格则大体保持平稳。 3)预计公司2017年吨扣非归母净利润同比增幅约17~22元,2017Q4同比增幅分别约28~47元。 2018Q1基本面维持强势,中期看协同限产常态化、水泥高盈利有望维持。短期来看,南方区域的错峰限产范围比历史显著增加,我们预计限产导致的产能收缩在2018年1季度中后期才结束,水泥价格淡季回调幅度较小、基本面维持强势。中期来看,根据2018年经济工作会议,供给侧结构性改革为工作主线、环保为三大攻坚战之一,行业层面未来新增产能有限,在此背景下水泥企业的协同限产常态化,我们预计行业高景气有望维持。此外,中国水泥行业协会已公布《水泥行业去产能行动计划2018-2020》方案并将上报政府有关部门,规划2020年前去化约4亿吨熟料产能,方案后续的批复及执行值得关注。 公司国际化进展顺利,国内并购整合稳步推进。公司十三五规划海外水泥产能达5000万吨;北苏海螺、柬埔寨马德望等项目将陆续投产;老挝琅勃拉邦建设稳步推进;俄罗斯伏尔加、老挝万象、缅甸曼德勒项目前期工作有序进行。国内方面,公司将延续通过自建及收购方式扩大市场份额,前期二级市场增持西部水泥股权比例至约21.17%,后续两者在西部市场的合作值得期待。 维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面明显领先,在手资金充裕(3季度末现金类资产达236亿)、负债率降至历史低位,公司经营性现金流充沛、资本开支压力不大,中长期分红率有望提升。我们预计公司2017-2019年EPS分别约2.95、3.77、4.09元,给予公司2018年PE12倍,目标价45.24元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,行业新增产能超预期,协同执行低于预期。

事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约15.1亿元,同比增长15.6%;归母净利润约1.6亿元,同比下降15.3%;EPS约0.77元。其中第3季度收入约5.8亿元,同比增长30.3%;归母净利润约5949万元,同比下降13.4%。 点评: 树脂产能释放带动3季度收入增速显著改善。公司前期扩建的树脂新产能逐步释放,3季度销量提升带动公司整体收入增速显著改善,子公司天马瑞盛前3季度收入、净利润分别约3.5亿元、1495万元(2016年全年分别约3.2亿元、1230万元);除化工类产品外,我们预计公司玻纤及制品业务总体增长表现一般,其中下半年公司3万吨玻纤池窑冷修扩建对销量有所影响。公司前3个季度收入增速分别约5.2%、10.4%、30.3%,呈现持续改善趋势。 产品结构调整以及前期部分产品降价,毛利率有所下降。1)公司低毛利化工类产品收入占比持续提升影响下,公司综合毛利率有所下降;2)上半年部分产品如玻纤纱、短切毡等价格下降影响综合毛利率水平。公司前3季度毛利率约26.1%、同比下降6.9个百分点;其中第3季度毛利率约25.2%,分别同比、环比下降7.7、0.1个百分点。 期间费用率稳中有降。公司前3季度销售、管理费用变化不大,收入增长下销售、管理费用率同比下降0.2、1.2个百分点,公司美元汇兑支出同比增加1172万元,对冲销售、管理费用率下降。前3季度公司期间费用率约14.9%、同比下降0.3个百分点;其中第3季度期间费用率约14.6%、同比下降0.1个百分点。 新产能释放以及需求回暖,业绩改善值得期待。公司增发募投项目新增玻纤纱、树脂产能分别5.5万吨、4万吨,其中3万吨玻纤纱池窑拆除扩建项目已于下半年开启,预计年底至2018年初完成冷修扩产。近期公司玻纤及制品需求有所改善,我们预计部分产品已实现价格上调,盈利水平改善值得期待。 维持“买入”评级。公司大股东前期以17.76元/股(送股调整后)参与增发项目,信心十足,继续向下游复合材料领域的延伸值得期待。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.54、0.72、0.85元,我们给予公司2018年PE25倍,目标价18.00元。 风险提示。新产能释放不达预期;原材料价格超预期上涨。

事件:近日公司公布2017年3季报:1-9月收入约29.5亿元,同比增长64.8%; 归母净利润约2.6亿元,同比增长46.0%;EPS约0.30元。其中第3季度收入约11.3亿元,同比增长54.4%;归母净利润约1.0亿元,同比增长27.5%。公司预计2017年全年归母净利润同比增长35%~65%、至约3.5亿元~4.3亿元。 点评 环保品牌优势突出、渠道推广成效显著,公司板材销售维持强势。公司基础板材环保品牌优势明显,切中消费升级痛点,同时以“环保中国行”为代表的营销活动推广成效显著,渠道渗透率进一步提升,我们预计前3季度公司板材折合A类收入同比增长超过60%,销售维持强势;家居宅配基数较低,继续保持较快增长。预计第3季度公司出口及多赢网络收入增长放缓,导致单季度收入增速有所下降。 产品结构变化及原材料成本传导时滞影响,表观毛利率有所下降。公司持续鼓励A类产品销售比例提升;前期原辅材料价格持续提升,同时公司产品价格提涨执行相对成本上行有一定时滞。公司前3季度毛利率约17.2%、同比下降2.7个百分点,其中第3季度毛利率17.5%、同比下降2.1个百分点。前3季度公司毛利约5.1亿元、同比增长约42%,增速低于板材折合A类收入增速(超过60%)。 费用投入增幅明显,收入高增长下费用率有所摊薄。前3季度公司期间费用合计达2.3亿元、同比增约41%,其中销售费用增幅尤为明显、达65%,与公司开启新一轮渠道扩张进程有关(开店速度较2013~2015年加快,家装公司/精装房等市场的开拓、品牌推广、营销推广支持力度也在提升)。前3季度公司期间费用率约7.9%、同比下降1.3个百分点;净利润率约8.8%、同比下降1.1个百分点。其中第3季度公司期间费用率约7.8%、同比下降0.4个百分点;净利润率约9.0%、同比下降1.9个百分点。 板材优势显著、市占率提升可期,关注成品新模式“易装”进展。公司基础板材环保卖点塑造、渠道布局广度及深度、品牌营销推广力度均领先同行,同时积极开拓家装公司、精装房等市场,后续市占率提升趋势确立;公司开启成品领域的“易装”模式,希望利用自身强势的板材渠道资源、通过提供对家具板材的深加工增值服务,切入定制家居市场。 维持“买入”评级。基础板材呈现“大行业小龙头”格局,公司市占率提升空间仍大,后续持续成长可期;家居宅配(地板、衣柜、木门)规划明确,新模式的推进值得期待,产业并购基金为外延式扩张创造可能。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.45、0.61、0.77元,给予2018年PE25倍,目标价15.25元。 风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。