水泥销量增速不错,第3季度价格、盈利进一步改善。1)今年京津冀水泥需求形势明显优于全国,公司1-9月水泥销量同比增长13%、增速环比略降,但仍大幅高于全国平均水平。2)公司5月初开始与金隅股份协同提价,执行情况不错。1-9月公司水泥均价同比下降约11%,主要受1~4月份价格降幅太大影响(所在区域无序竞争情况严重,京津冀区域尤其如此);4月末公司价格创历史新低,5月初开始协同提价,目前公司整体均价较4月末低点高出约46元/吨。3)严控生产成本,成效显著。尽管近期煤炭价格涨幅较大,但公司1~9月煤炭平均成本仍低于去年;对各项耗损等管控严格、成本持续降低。1-9月公司水泥生产成本同比降约18%、降幅环比继续扩大。 费用控制执行力强,减亏效果显著。公司继续严控费用,1-9月三项费用同比下降20%,降幅继续扩大。1-9月公司经营性利润同比减亏20亿元,其中第3季度经营性利润环比增约6亿元,同比增利约9亿元。 新冀东是京津冀绝对龙头,区域定价权有望进一步提升。公司与金隅重组进展顺利,重组完成后的新冀东熟料产能超过1亿吨、其中约有5600万吨位于京津冀,新冀东在京津冀的熟料产能份额近60%、已能实现对区域的有效掌控,后续仍将探索通过收购、产能置换、交叉持股等方式进一步改善区域供给格局,新冀东水泥盈利向上修复值得期待。 维持“买入”评级。公司布局主要在华北、东北、西北,10月中下旬开始将陆续进入淡季,年内希望依靠采暖季错峰限产、限制熟料外售等方式维持价格稳定。展望2017年,京津冀协同发展中产业、人口需要再分配,京津冀水泥需求仍有潜力;新冀东作为绝对龙头,定价权高,盈利弹性释放可期。预计公司2016-2018年EPS分别约0.03、0.76、1.13元,目前股价对应重组后新冀东PB约1.25倍,我们给予新冀东PB(每股净资产约8.02元)1.50倍,目标价12.03元。 风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

市占率持续提升。年初以来公司出货增长持续在超预期,5月之前地产、基建需求复苏势头强,市场对公司的好表现关注点更多地在受益于需求大势;而下半年行业复苏势头环比减弱,但公司出货量增长依然强劲,公司作为龙头吃行业份额的逻辑实实在在。 费用投入进入收获期。去年公司大幅增加费用投入,今年收入表现靓丽、费用有望看到摊薄。公司股权激励已经完成授予,全年预计摊销费用约7763万元,今年整体影响有限。 沥青价格维持低位,毛利率仍在高位。受益于油价下跌,公司毛利率屡创新高。后续公司毛利率水平易下难上是市场的一大忧心点,目前来看公司的主要原材料沥青价格维持低位(90#沥青价格同比降幅约在30%左右)、全年来看毛利率仍将在高位。 防水行业龙头持续胜出,公司市占率提升空间仍大。资源向优势地产商集聚、防水质量意识提升推动行业优胜劣汰在今年表现尤为明显,包括公司在内的行业龙头获得明显超过行业的增长。防水行业容量够大(千亿级别),预计公司目前市占率仍不足5%;公司在品质口碑上业内领先,在渠道、管理激励机制革新上也走在行业前列(如工程渠道上探索合伙人机制、实行管理层股权激励),后续仍将强者恒强。 维持"买入"评级。长期来看,公司在防水材料以外积极扩充产品品类,已在砂浆、瓷砖胶、硅藻泥等建筑辅材、保温材料上取得突破,公司成为国内综合类建材龙头值得期待。预计2016-2018年公司EPS分别约为1.16、1.43、1.82元/股;给予2016年25倍PE,目标价29.00元/股。近日受国庆期间地产调控频出影响,股价调整幅度较大,但公司是建材里典型的绩优白马,在容量够大的防水等行业里仍可继续成长,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

投资要点: 事件:近日公司公告与“湖南省建筑工程集团总公司”联合体预中标“龙海市锦江大道(三期)A段新建道路、平宁路道路改造和城区防洪及污水截流综合改造工程PPP项目”,预中标金额约10.3亿元。 点评: PPP项目再下一城,公司拿单实力不俗。本次PPP项目预中标金额约占公司2015年营业收入的262%,其工期包括11-22个月建设期+10年运营期,项目建设完成后特许经营收益将对公司业绩产生积极影响,同时项目有望与公司主业产生协同效应。 紧随PPP政策机遇,向水利综合性工程领域延伸执行力强。公司为PCCP龙头供应商,近期在业务模式上积极寻找切入点逐步改变单一管道供应商产业链位置,在巩固和发展原有业务的基础上积极推进PPP项目。5月以来公司已与多方签订PPP项目框架协议,政府合作方包括河北望都经济开发区、唐山市高新区、鄯善石材工业园区、西藏日喀则市、龙海市城乡规划建设局等,PPP项目涉及地下综合管廊、海绵城市、污/净水厂等多个水利相关领域,已公告PPP项目合计投资金额近130亿元。 PCCP订单回暖,主业有望探底回升。2016年以来水利工程招投标进展有明显加快迹象,公司2016年上半年新签PCCP订单约5.4亿元,超过2014年和2015年全年新签订单金额。预计截止6月末待执行订单约7-8亿元,下半年订单执行情况有望好转。 实际控制人拟并入中建材集团,后续国企改革有想象空间。近期公司实际控制人中国中材集团拟无偿并入重组后的中国建材集团旗下,后续国企改革资源整合值得期待。 维持“增持”评级。下半年基建稳增长大方向下重大水利工程建设投资有望持续加码,引江济淮、四川李家岩水库等多个重点大型项目有望开工,PCCP订单招投标进度有望加快;公司通过PPP模式率先切入地下综合管廊、海绵城市等项目,有望充分享受政策红利。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.02、0.25、0.54元,给予公司PB(按最新每股净资产7.64元)4.3倍,目标价32.85元。 风险提示。水利工程招投标不达预期;PPP进度低于预期。

投资要点: 事件:近日公司公告拟以现金约7.61亿元收购由DOUBLE TALENT LIMITED(嘉传有限公司)、GS AEOLUS HOLDING LIMITED、GS AEOLUS PARALLEL HOLDING LIMITED以及连云港中科黄海创业投资有限公司持有的连云港中复连众复合材料集团有限公司合计26.52%股权。 点评: 公司与中复连众实际控制人均为中建材集团,此次收购助力集团内部产业资源整合、公司实现向下游风机叶片等复合材料的延伸。中复连众是国内规模最大、全球前三的兆瓦级风机叶片制造企业,2015年收入、净利润分别约30.8亿元、4.0亿元,本次收购对价对应2015年PE约7.2倍。公司玻纤纱产能国内最大,与中复连众为产业链上下游关系,此次收购后公司实现向下游风机叶片产业的布局。 收购完成后公司产业布局与中材科技相似性提升,中建材集团与中材集团合并大势下后续资源整合仍有想象空间。中材集团旗下中材科技今年已完成资产重组(原主营业务风机叶片,收购集团玻纤纱资产-国内第2大玻纤纱企业泰山玻纤),后续新建材央企集团在玻纤纱、制品及复合材料领域的资源整合(如同类资产合作、高附加值非上市资产证券化)仍有想象空间。 风电抢装已过、总量尚可,玻纤纱景气有望持稳。风电装机已回归常态,上半年中复连众风机叶片销量约1668片,总量尚可。公司核心主营业务玻纤纱需求端增长相对平稳(应用领域广泛,建筑建材、管道、环保等领域应用成熟,汽车轻量化、高铁内饰等新兴应用领域持续开拓),国内供给端相对有序,行业集中度高,景气有望持稳。 维持“买入”评级。公司成都14万吨线冷修复产、埃及二期8万吨线投产对下半年销量增长贡献积极,埃及三期4万吨、美国南卡一期8万吨生产线建设/方案稳步推进,未来几年销量增长有望延续。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.64元、0.76元、0.86元。考虑后续集团资产整合预期,给予2016年PE 22倍,目标价14.08元/股。 风险提示。玻纤价格下调,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

点评: 紧随PPP政策机遇,谋求向水利综合性工程领域进行延伸。公司为PCCP龙头供应商,近期在业务模式上积极寻找切入点逐步改变单一管道供应商产业链位置,在巩固和发展原有业务的基础上积极推进PPP项目。5月以来公司已与多方签订PPP项目框架协议,政府合作方包括河北望都经济开发区、唐山市高新区、鄯善石材工业园区、西藏日喀则市等,PPP项目涉及地下综合管廊、海绵城市、污/净水厂等多个水利相关领域,所涉项目合计投资金额超过100亿元。 PCCP订单回暖,主业有望探底回升。2016年以来水利工程招投标进展有明显加快迹象,公司2016年上半年新签PCCP订单约5.4亿元,超过2014年和2015年全年新签订单金额。预计截止6月末待执行订单约7-8亿元,下半年订单执行情况有望好转。 实际控制人拟并入中建材集团,后续国企改革有想象空间。近期公司实际控制人中国中材集团拟无偿并入重组后的中国建材集团旗下,后续国企改革资源整合值得期待。 首次覆盖,给予“增持”评级。下半年基建稳增长大方向下重大水利工程建设投资有望持续加码,引江济淮、四川李家岩水库等多个重点大型项目有望开工,PCCP订单招投标进度有望加快;公司通过PPP模式率先切入地下综合管廊、海绵城市等项目,有望充分享受政策红利。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.02、0.25、0.54元,给予公司PB(按最新每股净资产7.64元)4.0倍,目标价30.56元。 风险提示。水利工程招投标不达预期;PPP进度低于预期。

点评: 家装需求显著回暖,集成吊顶增长态势不错、软装ACOLL系列增速明显。公司需求端受益于地产销售回暖有一定时滞,第2季度收入增速(约35.9%)环比第1季度(8.4%)提升明显。上半年集成吊顶收入约2.1亿元、同比增约25.5%;软装ACOLL系列收入约333万元、同比增约83.1%。 对消费者定价权高,毛利率有提升,现金流优异。公司通过经销商、面向终端家庭消费者,对下游定价权高,上半年毛利率同比增约1.3个百分点、至约50.0%,经营性现金流量净额约8669万元、同比增约99.0%。 经营性盈利表现较好。上半年公司利息收入及营业外收支净额减少影响业绩表现,但扣非后净利润增长保持较好势头(第2季度同比赠约37.5%)。 增发已完成,资金实力再扩充;拟推进员工持股,激励效率提升可期。公司已于2016年7月完成增发,发行价66.2元/股,募集资金总额约3.36亿元,资金实力进一步扩充(目前在手货币资金约4.6亿元);已公布员工持股计划草案,总规模不超过7854万元。 维持“买入”评级。集成吊顶是成长性、现金流双优的消费类建材,厨卫空间渗透率提升、客卧空间应用延伸将推动行业持续扩容。公司将凭借产品设计、渠道、品牌优势引领行业成长,此外公司在精装房、工装及软硬装一体化、线上渠道、智能家居及经销商激励等方面亦有探索空间。预计公司2016-2018年EPS约1.86、2.61、3.58元。考虑其长期成长潜力,给予2017年32倍PE,目标价83.52元。 风险提示:新品放量不达预期,毛利率降幅超预期。

事件:近日公司公布2016年半年报。上半年实现收入约1.43亿元、同比增约37.9%,归母净利润约3035万元、同比增约105.6%,扣非后归母净利润约2762万元、同比增约184.2%,EPS约0.17元/股。其中,第2季度收入约6999万元、同比增约21.7%,归母净利润约1227万元、同比增约5.8%,扣非后归母净利润约1082万元、同比增约57.9%,EPS约0.07元/股。 公司拟每10股转增12股、每10股派现5元。 点评: 多元产品销售顺利,第2季度收入表现受制于产能。 滤纸需求旺盛,公司增长不错、产能较紧张,扩产及收购效益释放尚需时间。近期受益于国内电子、生物制药等高端制造业投资景气较高,国内滤纸需求旺盛;同时,公司凭借优异的产品性价比在国际客户内部的采购份额持续提升。目前公司滤纸产能满足已有订单尚显紧张(已有产能3000吨+近期收购的常州和益及重庆造纸研究院),生产线的扩产、收购产能技改效益释放尚需时间。上半年滤纸实现收入约8384万元、同比增约22.7%,受益于天然气降价及技改降本其毛利率约54.1%、同比增约10.8个百分点。 AGM隔板外销爆发,内销客户开拓顺利。上半年公司隔板收入约1863万元、同比增约436%,其中绝大部分由出口贡献(隔板出口收入同比增约736%);目前国内电池客户(如南都、天能等)开拓进展较快。 此外,公司VIP芯材受产能限制(部分湿法产能转产隔板,干法产能尚未释放),上半年收入约1603万元、同比降约38%;微玻璃纤维棉上半年收入约2108万元、同比增约333%。 营业性盈利表现优异。上半年与松下的合资公司(已试生产,但缺乏公司成规模的原料棉供应)小幅亏损,影响公司投资收益亏损约120万元。不考虑这部分影响,上半年公司营业性利润约3518万元、同比增幅超过200%,其中第2季度营业性利润约1500万元、同比增约85%。 增发募投项目投产,后续产能瓶颈突破可期。公司增发募投的2.5万吨高性能微纤维棉扩建项目已于8月13日准备投产,部分产能预计将在三季度释放。随着公司上游棉生产能力的有效扩充,后续其滤纸、芯材、隔板产能扩充及松下合资公司的规模化生产将步入正轨。 维持“买入”评级。公司长期内生高成长趋势延续,兼顾微纤维基础应用(空气过滤、冷藏冷链、电池正负极分离)、高端应用(发动机洁净等液体过滤),细分领域专业制造优势明显,新应用领域外延及技术合作执行力强,成为国内纤维多元化龙头前景明朗。考虑公司高成长属性及外延预期,给予其2017年50倍PE,目标价50.00元/股。 风险提示:各产品推广不及预期、天然气涨价、外延扩张不达预期。

事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约234.5亿元,同比增29.9%;归母净利润约18.2亿元,同比增73.8%;扣非归母净利润约14.3亿元,同比增79.1%;EPS约0.17元。其中第2季度收入约160.2亿元,同比增55.6%;归母净利润约16.7亿元,同比增85.3%。 点评: 地产加速结转,是公司盈利主要来源;水泥量增价跌,盈利处改善趋势。 上半年公司水泥、新型建材、地产、物业投资及管理板块分别实现收入约51.0、51.6、117.3、14.1亿元,同比变动幅度分别为-0.9%、0.7%、80.6%、11.4%;毛利率分别为15.0%、8.9%、30.6%、66.4%,同比变动幅度分别约2.0、-1.1、-14.7、1.6个百分点。 在稳增长带动下,上半年京津冀基建需求不错,水泥熟料销量约2033万吨,同比增19.0%,毛利率约9.7%,同比降1.0个百分点;商混销量约566万方,同比增9.1%,毛利率约15.9%,同比增5.3个百分点。4月中下旬与冀东的重组框架明朗化后,两龙头在5月初即启动联合提价50~60元/吨,实际提价幅度在20~50元/吨,第2季度公司水泥板块盈利环比改善明显。 上半年公司推盘、结转加速,签约、结算面积分别同比增41%和83%、至51和73万平米;毛利率降幅较大主因保障房结转面积占比提升5个百分点、至约13%,地产业务贡献公司上半年主要盈利增量。 公司在手土地储备充足、结构合理,中长期地产业务增长展望稳健。2016年初以来地产销售表现良好,尤其是一二线城市;公司目前在手土地储备充足(约750万平米)、结构合理(主要集中在一线城市和二线重点城市),中长期增长展望稳健。 京津冀两龙头的股权归一有望支撑区域协同,新冀东水泥盈利修复值得期待。公司近期公布与冀东水泥的资产重组方案,重组完成后公司将合计持有新冀东52.67%股权(直接持有45.41%、控股55%的冀东集团持有新冀东13.20%的股权),将成为后者的实际控制人。新冀东将是原京津冀两大龙头的统一水泥业务平台,届时其在京津冀的熟料产能占比将达56%,区域供给格局改善有望驱动新冀东水泥走出盈利低谷。 维持“买入”评级。京津冀两龙头重组完成后的新冀东仍由公司并表,后续边际改善空间较大。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.32、0.38、0.43元/股,给予公司1.4倍PB(对应最新每股净资产3.72元),目标价5.21元/股。 风险提示。京津冀一体化进度低于预期。

事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约52.59亿元,同比增2.9%;归母净利润约-9.28亿元,同比降569.6%;扣非后归母净利润约-8.11亿元,同比减亏27.2%;EPS约-0.69元。其中第2季度收入约38.19亿元,同比增6.0%;归母净利润约-1.23亿元,同比降115.4%。 点评: 上半年量增价跌,水泥盈利处改善趋势。 稳增长压力下京津冀基建等项目进展提速,区域水泥需求不错;受此提振,上半年公司水泥熟料销量同比增长18.4%、至约3691万吨。 上半年“三北”地区景气仍疲弱,公司水泥吨均价同比降21元、至134元;煤炭均价同比下降叠加公司控制生产成本,上半年吨毛利同比增1元、至18元。 第2季度京津冀水泥景气环比已有明显改善,4月中下旬公司与金隅的重组框架明朗化后,两龙头在5月初即启动联合提价50-60元/吨,实际提价幅度在20-50元/吨,预计5月开始公司已扭亏为盈。 费用控制执行力度加大,减亏有所成效。公司继续严控费用,同时水泥销量增加摊薄固定成本,上半年公司吨期间费用同比降19元、至45元;剔除公允价值变动、投资收益影响,上半年吨营业利润同比增21元、至-26元,减亏有所成效,其中6月单月公司经营性利润超过1亿元。 与金隅重组后的新冀东有望迎来盈利修复。公司与金隅重组完成后的新冀东将拥有超过1亿吨的熟料产能,其中约有5600万吨熟料产能位于京津冀。新冀东在京津冀的熟料产能份额约达56%,区域供给格局将得到明显改善,新冀东水泥盈利向上修复值得期待。 维持“买入”评级。公司与金隅股份率先践行水泥龙头间的整合,5~6月份整合提振京津冀水泥盈利效果显现;下半年以来“三北”地区已有一轮提价,煤炭成本上升以及需求旺季来临下,后续仍有提价预期。预计公司2016-2018年EPS分别约0.01、0.50、0.81元,目前股价对应重组后新冀东(每股净资产约8.02元)PB约1.26倍,我们给予新冀东PB1.50倍,目标价12.03元。 风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约3.23亿元,同比增38.55%;归母净利润约2876万元,同比增50.59%;扣非归母净利润约2337万元,同比增37.41%;EPS约0.06元。其中第2季度收入约2.41亿元,同比增22.21%;归母净利润约2710万元,同比降36.13%。公司预计2016年1-9月归母净利润同比增0-30%,区间2742万元-3565万元。 点评: 收入走出低谷,第2季度订单执行有所放缓。2015年下半年以来公司PCCP业务中标量逐步走出低谷,2016年上半年公司订单执行金额增长明显。公司第2季度主业收入增速(剔除新峰管业并表)约15.6%,较第1季度增速(约129%)明显回落。 规模效应下费用率下降带动盈利水平提升。受主要原材料钢材价格走高及产品结构变动影响,上半年公司PCCP业务毛利率同比降3.1个百分点、至37.2%。上半年公司收入规模提升下,期间费用率同比降3.0个百分点。剔除新峰管业并表影响,公司上半年净利润率同比提升1.5个百分点。 新峰管业收购完成,在手订单充足。新峰管业于2016年5月并表,主营工业金属管件(包括核级管件、石化高压临氢管件、普通管件等)。由于下游石油化工企业技术改造、油品升级等项目处于停滞状态,导致招投标放缓,新峰管业上半年并表收入、净利润分别约1303万元、-112万元;截至上半年新峰管业在手订单约1亿元,后续业绩提升有保障。 在手PCCP订单额约19亿,基建稳增长大势下PCCP招投标有望再加码。目前公司PCCP在手待执行订单金额约19亿元,根据合同预计履行时间及上半年执行情况,下半年订单执行提速可期。2015年末以来公司陆续斩获大额PCCP订单(如鄂北地区水资源配置、辽宁大伙房水库、吉林引松供水工程、新疆某大型水利项目),再次印证公司拿单能力。下半年基建稳增长大方向下重大水利工程建设投资有望持续加码,引江济淮、四川李家岩水库等多个重点大型项目有望开工,PCCP订单招投标进度有望加快。 维持“买入”评级。公司近期公布增发预案拟以不低于11.42元/股募集不超过约3.5亿元,加码新疆、吉林PCCP业务;管理层以17.19元/股价格参与前期募集配套资金,信心十足;公司积极谋求转型,已涉足环保、地下综合管廊、无砟轨道板等业务。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.20、0.30、0.35元,给予公司PB(最新每股净资产约4.29元)3.5倍,目标价15.02元。 风险提示。业主订单履行延后;国家水利投资低于预期;公司转型低于预期。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现收入约8.57亿元,同比增27.79%;归母净利润约1.25亿元,同比增35.47%;扣非归母净利润约1.22亿元,同比增50.66%;EPS约0.65元。其中第2季度公司收入约4.68亿元,同比增9.96%;归母净利润约7699万元,同比增40.45%。 点评: 拳头产品继续有量增,涂层毡、电子毡等新产品开始放量。上半年公司核心产品短切毡、薄毡等销量均有增加,同时涂层毡、电子毡、装饰板材等新产品销量表现不俗,公司玻璃纤维及制品收入约5.91亿元,同比增19.1%。上半年公司化工制品收入2.15亿元,同比增50.1%;玻璃钢制品收入约4684万元,同比增76.1%。剔除天马集团并表影响,上半年公司收入增速约8.9%。 玻纤行业高景气、产品结构优化、天然气价格下降驱动盈利水平提升。受益玻纤行业高景气下,天然气成本下降以及高毛利产品比例提升,上半年公司玻璃纤维制品毛利率同比增6.5个百分点、至38.9%;化工制品毛利率同比基本不变、约18.4%;玻璃钢制品毛利率同比提升8.5个百分点、至28.6%。剔除天马集团并表影响,上半年公司净利润率同比增3.3个百分点。 收购天马集团剩余股权,期待效益继续释放。2015年2季度开始并表的天马集团继续释放效益,上半年净利润率同比增1.8个百分点、至6.0%。公司公告将以约2.23亿元收购天马集团剩余40.42%股权,后续天马集团盈利挖潜空间仍大,贡献利润增量可期。创新产品及产能扩充护航公司长期成长。长期来看,玻纤及复合材料作为低碳环保的新材料、应用领域将持续有拓宽,公司创新产品(如复合材料)及产能扩充(增发完成后的新增玻纤纱、树脂产能分别5万吨、4万吨)将护航其持续成长之路。 维持“买入”评级。公司已于近期完成8亿元增发,大股东以39.51元/股参与15%,信心十足,后续向下游复合材料领域的延伸值得期待。我们预计公司2016-2018年EPS分别约1.41、1.82、2.24元,考虑到公司未来成长性及外延预期,我们给予公司2016年PE35倍,目标价50.00元。 风险提示。新产品销量、产能释放不达预期;天马集团盈利能力不达预期。

点评: 品牌、渠道构建进入效益释放期,与轻资产运营共振,量利双爆发。公司核心主业基础板材塑造环保卖点早于竞争对手,显著受益于家装消费需求的环保升级;2012~2015年经销商-专卖店数量集中扩张,考虑3年左右的渠道培育期,目前已逐步迎来效益释放;生产模式上,外围市场公司通过其他企业OEM贴牌代工快速扩张的模式日渐成熟。 1、收入爆发性增长:贴牌表现亮眼,折算成终端销售公司整体收入规模将近翻番。上半年公司剔除收购多赢网络的并表影响,收入增速约52%;贴牌费收入表现极其亮眼,收入约6905万元、同比增约181%。若将贴牌费还原至终端销售,公司整体收入同比将近实现翻番(剔除多赢网络并表)。 2、盈利水平爆发:轻资产扩张及规模优势突显。上半年公司贴牌收入占比显著提升(核算上基本无成本),整体毛利率同比增约1.8个百分点(剔除多赢并表);销售规模增长强劲,费用得到有效摊薄,上半年整体期间费用率同比降幅约3.4个百分点;净利率同比提升约4.6个百分点(剔除多赢并表)。 公司基础板材市占率提升空间仍大。目前公司基础板材市占率仍仅约1~2%,品牌口碑、渠道管理体系清晰程度较业内其他企业显著领先,贴牌模式的管理较竞争对手亦更精细化,赢家之路仍然顺畅,后续公司专卖店规模扩张(上半年新增装饰材料专卖店85家)、单店收入提升值得期待。 成品家居推广顺利,后续或有外延及线上布局预期。上半年成品家居(地板、木门、集成家居)推进顺利,神州绿野家居宅配、地板、木门、衣柜分别新增专卖店12、113、33、16家,收入约1.3亿元、同比增56%。公司已成立成品家居产业并购基金,外延战略明确;2月份并表的多赢网络有望助力公司线上线下O2O模式的探索。 多赢网络并表进一步提振盈利。2016年2月开始并表杭州多赢网络,上半年收入、净利润分别约2078、1053万元,全年来看有望超额完成2016年约3375万元的盈利承诺。 维持“买入”评级。公司基础板材市占率提升趋势确立,未来有望成功凭借基础板材性价比优势切入成品家居领域。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.31、0.47、0.67元,考虑到公司未来持续高增长能力以及同类可比公司估值,我们给予2017年PE32倍,目标价15.04元。 风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

点评: 上半年量增价跌,第2季度吨毛利环比提升明显。销量方面,上半年公司水泥销量约2394万吨,同比增2.8%;第2季度销量约1374万吨,同比增5.2%,增速由负转正(第1季度销量同比降1.3%)。价格及吨毛利方面,上半年公司水泥熟料吨均价同比降24元、至213元,吨毛利同比降8元、至47元;第2季度吨均价、吨毛利(全收入口径)同比分别降37元、1元,环比分别增7元、23元。 期间费用有所改善,第2季度盈利显著回升。上半年公司有效控制各项费用,资产负债率降至近年来新低,上半年吨期间费用同比降4元、至56元,吨净利同比降4元、至2元。第2季度公司吨期间费用、吨净利(全收入口径)同比分别变动-4元、+6元、环比分别变动-11元、+29元。 中国水泥“国际化”率先实践者,塔吉克斯坦、柬埔寨项目运转顺利,尼泊尔、哈萨克斯坦项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d已建成投产,丹加拉50万吨粉磨站处建设期;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d线前期工作有序进行。海外生产线收益丰厚,但受汇兑损失影响仍大(上半年塔国、柬埔寨项目合计贡献净利润约1.1亿元,同时汇兑损失约6983万元)。 公司“水泥窑环保协同处置”实力领先。公司在国内较早探索水泥窑环保协同处置污泥、垃圾等,已有成功运行经验,目前在手项目较多(在运行19个,试运行2个,在建17个),政策支持细化落实后执行有望加速。 维持“增持”评级。公司核心布局两湖,在西南亦有部分熟料产能(约950万吨),近期拟以约14亿元收购拉法基在云南、贵州、重庆等地子公司股权,涉及熟料产能约940万吨,将有效扩充西南布局版图。目前华中水泥涨价幅度弱于华东,后续水泥旺季来临,提涨动力较强。预计2016-2018年EPS约0. 12、0. 14、0.18元,给予公司PB(最新每股净资产约6.36元/股)1.4倍,目标价8.91元。 风险提示。地产基建复苏低于预期;煤炭价格大幅上涨;海外项目推进缓慢。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年半年报;公司实现营业收入约37.16亿元,同比增约7.6%;归母净利润约7.62亿元,同比增58.3%;EPS 约0.31元。 其中公司第2季度实现营业收入约19.54亿元,同比增约8.7%;归母净利润约4.02亿元,同比增36.1%。 点评: 年初冷修生产线投产,第2季度收入增速环比提升。由于公司桐乡#4线于2016年1季度冷修结束投产,第2季度公司收入增速环比第1季度提升2.3个百分点。价格方面,上半年价格总体稳中略升:一方面国内价格基本保持稳定,另一方面人民币贬值导致出口价格有所提升。 天然气价格下行以及公司严格控制成本,第2季度毛利率创新高。由于2015年底天然气价格下调,预计公司三个基地天然气价格平均下调幅度约0.5元/ 方;公司积极提高生产效率如提高窑炉熔化率和拉丝成品率,并且长期强调节能减支降耗,2016年第2季度综合毛利率约45.7%,同比、环比分别增加3.3个百分点、4.0个百分点,创历史新高。 预计2016年玻纤行业景气高位持稳。玻璃纤维终端应用领域广泛,行业总体保持平稳增长可期,其中风电增速回归常态增长、建筑建材、管道、环保等领域应用增长平稳,凭借玻纤优秀的物理化学性能,在汽车轻量化、高铁内饰等新兴应用领域前景广阔。供给方面,预计2016年实际新增产能有限,同时行业集中度高,竞争相对有序。 公司是中建材集团央企改革试点单位,跨集团合作具备想象空间。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待。公司实际控制人中建材集团已公告与中材集团筹划战略重组,两者同类资产合作具备想象空间---双方玻纤纱产能合计占国内比重达50-60%,两者合作对行业竞争格局改善有较为积极意义。 维持“买入”评级。公司成都14万吨线冷修复产、埃及二期8万吨线投产对下半年销量增长贡献积极,埃及三期4万吨、九江12万吨、美国南卡一期8万吨生产线建设/方案稳步推进,未来几年销量增长有望延续。我们预计公司2016-2018年EPS 分别约0.63元、0.73元、0.83元,给予2016年PE 23倍,目标价14.49元。 风险提示。玻纤价格下调,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约240亿元,同比降1.03%;归母净利润约34亿元,同比降28.70%;扣非归母净利润约30亿元,同比增6.30%;EPS约0.63元/股。其中第2季度营业收入约133亿元,同比增2.86%;归母净利润约22亿元,同比降26.47%。 点评: 水泥需求复苏,上半年量增价跌;2季度盈利显著改善。销量方面,上半年公司水泥熟料销量约1.28亿吨,同比增约11%;第2季度销量约6950万吨,同比增约8%。吨均价及吨毛利方面,上半年公司水泥熟料吨均价约182元,同比降23元;吨毛利约56元,同比降3元。其中第2季度水泥熟料吨均价、吨毛利(全收入口径)分别同比变动-9元和+11元,环比第1季度分别增11元和21元。 受益费用控制及水泥价格提升,公司经营性利润同比由负转正。由于2015年同期公司因减持青松建化、冀东水泥实现投资收益约18亿元,若剔除该因素影响,公司经营性盈利增速由负转正。上半年公司吨期间费用同比降3元、至25元;吨营业利润(剔除投资收益及公允价值变动损益)同比增0.3元、约30元。第2季度吨期间费用同比降2元、至25元;吨营业利润(剔除投资收益及公允价值变动损益)同比增13元、至40元。 国内产能建设、并购整合稳步推进,国际化进展顺利。上半年公司新增熟料、水泥产能分别约达460万吨、810万吨,产能增幅分别约2%、3%;完成对原巢东股份水泥资产收购,分别增加熟料、水泥产能约540万吨、350万吨;二级市场增持西部水泥股票持股比例至21.17%。国际化发展方面,印尼南加2期、缅甸项目已顺利投产;印尼孔雀港粉磨站、西巴布亚等项目预计下半年可投入试运行;老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目前期工作有序推进;俄罗斯项目已签署框架协议。 G20峰会、大气防治等促短期供需关系改善,下半年水泥景气继续复苏值得期待。杭州G20峰会及北部、中西部等地大气防治致短期供给收缩,同时旺季需求来临、基建稳增长带动下,下半年水泥景气继续复苏值得期待。 维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻,在手资金充裕、负债率降至27%,将穿越周期低谷、在产能去化过程中最终胜出;同时国际化战略清晰、贡献增量可期。预计公司2016-2018年EPS分别约1.49、1.61、1.80元,给予公司PB1.5倍(对应最新每股净资产),目标价20.24元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。