事件:2月28日,公司发布2019年年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入91.59亿元,同比增长17.18%;实现归属于上市公司股东的净利润10.71亿元,同比增长12.56%;基本每股收益1.03元/股,加权平均净资产收益率15.79%。 业务规模高速发展,研发投入大幅提升。报告期内,实现营业总收入91.59亿元,同比增长17.18%,保持相对稳定,主要由于公司防务领域紧跟型号项目研制配套,通讯领域全面参与客户5G全球平台建设,销售收入保持较快增长;公司实现归属于上市公司股东的净利润10.71亿元,同比增长12.56%,利润增速低于收入增速主要系公司加大核心产品和核心能力建设,研发投入同比增长38.48%所致。此外,由于公司发行的可转换公司债券转股,本期加权平均ROE同比下降2.05%。 军用防务连接器龙头,紧跟国家项目终端需求稳定。在军用航空产业加速发展的大背景之下,公司作为军工防务领域连接器的绝对龙头,紧跟国家重点项目,成功助力长征十一号“一箭七星”首次海上发射。并且,公司仍然保持大幅高于营业收入增幅的增速投入研发创新,谋划多项重大科研项目,2019年已实现在流体连接器、高速背板连接器、光纤连接器、深水密封连接器等多个产品方向取得的技术突破,始终保持产品的先进性和竞争力。未来有望继续跟随国家重点项目建设实现军品业务的加速增长,保障业绩的稳健向上。 民品市场积极有序前行,新兴市场与新兴行业同步拓展。民品业务方面,公司多年深耕于通讯领域聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展,围绕客户重点项目,开展多项产品研发项目并取得订货,竞争优势明显,且海外市场业务开拓良好,布局不断完善,因此民品业务有望受益于5G等行业的确定性增长与高端元器件国产化代替步伐的加速,为公司新业绩增长潜力创造良好的空间。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为91.59/111.41/134.43亿元,同比增长17.18%/21.64%/20.67%;实现归母净利润10.71/12.94/15.57亿元,同比增长12.30%/20.79%/20.34%;对应2019-2021年EPS分别为1.00/1.18/1.42元。维持“买入”评级。 风险提示:市场行业激烈竞争风险;盈利能力下滑风险;5G建设不及预期;新产品和海外市场开拓带来的未知风险。

需求:平价加速,2020年需求或达151.6GW,同增32.5%。2018年,全球光伏平均建造成本为1210USD/kW,同降13%,全球LCOE均值0.085USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,全球GW级市场明显增加,2007年全球开始出现第一个GW级市场,到2018年GW级达到了13个,发展空间广阔。展望2020年,考虑到中国2019年竞价项目递延以及海外平价区域扩大,预计2020年全球光伏需求或达151.6GW,同增32.5%。 电池:行业盈利底部,公司非硅成本处于行业第一梯队。电池环节是技术迭代快且资产重的行业,财务谨慎和精益管理型企业制胜。公司核心竞争力在于通过精益管理维持极高的产能利用率、良率,实现控制成本的目的,2019年1-5月,公司单晶PERC电池产能利用率为98.4%、良品率达96.3%,单晶PERC非硅成本为0.253元/W,较2018年全年均值下降15.7%,处于行业第一梯队。在此基础上,公司产能扩产助力电池板块盈利持续增长,同时研发持续投入,布局电池环节潜在技术方向,巩固电池环节龙头地位。短期来看,当前单晶PERC电池价格对应一线企业毛利率约9%,基本可以判断当前价格处于行业底部区间,供给有所压制,同时2020年硅片环节大幅扩产,或导致价格下滑,盈利能力或将回升。 公司:主营单晶PERC电池,低成本产能扩张助力高增长。公司主要业务是光伏电池,目前产品以单晶PERC电池为主,2019年单晶PERC电池营收为59.10亿元,在主营中的比例为96.66%,占比较2018年全年占比增加20.92PCT。目前公司已建成广东佛山、浙江义乌、天津三个生产基地,年产能9.2GW,同时规划2020-2022年底产能分别达到22/32/45GW,随着低成本产能的投产,公司业绩有望高增。 投资建议:国内2019年部分竞价需求递延到今年释放,叠加海外需求畅旺,预计2020年全球需求同增32.5%,电池片价格有望见底回升。我们预计公司2020-2022年分别实现净利10. 10、14.06和21.16亿元,同比分别增长72.49%、39.30%、50.45%,当前股价对应三年PE分别为21、15、10倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。

电力轨交细分领域龙头,布局军工微波前景广阔。红相股份成立于2005年,长期致力于电力系统状态检修技术的研究与应用。2017年公司通过收购银川卧龙和星波通信实施了外延式战略部署,目前公司实现三大业务板块电力、军工、铁路与轨道交通协同发展,业绩持续高速增长。此外,2020年2月公司可转债获证监会批复,其中部分募集资金拟用于电力与交通领域产业化项目,将助力公司现有产能进一步扩大与升级;部分资金拟用于收购星波通信剩余股权,目前军工电子为毛利率最高的重点业务板块,实现对其完全控股一方面有利于提升公司盈利能力,另一方面有望逐步深入布局军工领域。 电力检测、监测行业龙头,受益未来我国电力行业战略性发展。经过多年的技术沉淀和市场积累,公司已经形成了基础学科覆盖较广、产品形态相对齐全、业务种类相对完善的电力设备状态检修体系。目前我国能源供需端面临着结构性矛盾,对石化一次能源依赖度高,电力行业将成为未来国家能源消费结构性调整建设的重点,电力行业固定资产不断增加,催生巨大的设备检修市场。此外,电网公司全面、大力推广坚强智能电网+泛在电力物联网建设为公司的电力传感、检测、监测业务带来了发展机遇。 星波通信专注于军用电子领域,受益国防信息化建设与军队实战化演练。星波通信专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研制,产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套,广泛应用于军用通信、雷达、电子对抗系统中,是国防信息化、数字化、现代化建设的重要基础。近些年我国国防开支持续增长,终端需求稳定,且在国防信息化建设不断增强的背景下,国防开支有望继续向军用电子产品采购倾斜;此外,军队实战化演练逐渐得到越来越高的重视,各军种实战化训练强度和频率不断提高,也将直接促进相关装备的市场需求,从而增大对公司微波混合集成电路产品需求。 银川卧龙为铁路牵引变压器龙头,铁路电气化建设和海外高铁市场空间广阔。银川卧龙在国内铁路牵引变压器市场拥有较高且稳定的市场份额。近十年来,我国铁路营业总里程不断增加,并且电气化程度也在不断提升,每年铁路投资规模保持在8000亿以上,产品终端需求稳定。此外,随着国家“一带一路”战略的逐步实施,高铁作为互联互通的重要纽带,将获得良好的发展机遇,公司产品有望跟随我国铁路项目一同走出去,实现在海外市场的拓展。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别15.16/17.66 /20.58亿元,同比增长15.63%/16.47%/16.53%;实现归母净利润2.66/3.34/3.97亿元,同比增长15.83%/25.67%/18.91%;对应19-21年摊薄EPS分别为0.74/0.93/1.11元,当前股价对应PE分别为27/ 21/19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:未来电力、军工、铁路与轨道交通产业投资可能存在低于预期的风险;技术跟不上行业发展的风险;规模快速扩张引致的风险;商誉减值的风险。

事件:2月27日,公司发布2019年业绩快报,报告期内,公司实现营业收入7.70亿元,同比上升61.53%;归属于上市公司股东的净利润6,590.31万元,同比上升84.11%;加权平均净资产收益率10.50%,同比上升4.22个百分点。 公司业绩高速增长,盈利能力明显提升。根据公司业绩快报,报告期内公司实现高速增长,归母净利润同比增长84.11%,高于营业收入61.53%的增幅,归母净利率达到8.56%,同比提升1.05个百分点,加权平均ROE同比上升4.22个百分点,公司盈利能力明显增强。业绩增长一方面由于公司各主要行业领域营业收入都有不同程度的增长;另一方面,与2018年合并4个月利润表比较,控股子公司永力科技2019年合并全年。 模块电源为核心,多类产品下游领域广阔。公司生产的电源产品以模块电源为主,兼有定制电源和大功率电源及系统,不同产品的设计工艺和产品特点有所不同。随着现代电子技术的快速发展,许多新型电源技术被逐渐开发,为在技术不断更迭,产品不断创新的市场上提升竞争力。公司常年保持对产品的高研投入以保持技术领先态势,在资金、设备、人员等方面对前沿技术进行持续的投入,形成了预研一代、发展一代、完善一代的阶梯型多层次产品研发和技术创新模式。 军工、5G通讯需求旺盛,公司未来发展前景广阔。军用电源领域,由于国防开支,尤其是装备开支,近些年保持较快增长趋势,在国防信息化建设不断加强的背景下,装备的电子化程度有望进一步提升,带动军用电源终端需求稳定增长。此外,贸易保护主义浪潮亦给国内电源厂商带来了广阔的替代性市场空间。通信电源领域,随着全球5G正式商用,基站等通信设备建设逐渐提速,同时配套电源产品性能要求提升,增加高端通信电源需求。公司合作多年的客户有中信通、三星电子和诺基亚等,进入基站设备制造商的供应商体系有望助力公司充分享受5G红利。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2021年收入分别同比增长56.65%/44.27%;实现归母净利润1.25/1.84亿元,同比增长89.09%/47.84%;当前股价对应PE分别为28/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发风险;客户集中风险;同业竞争风险。

事件:公司公告,拟定增不超200亿元,用于电池产能扩建(宁德40亿、江苏55亿、四川30亿)、前沿技术储备20亿、补充流动资金55亿元; 公司拟定增不超200亿元,用于电池产能扩建及技术研发储备;包括:①产能扩建:宁德湖西扩建项目(募40亿元,16Gwh,36个月)、江苏时代(三期,募55亿元,24GWh,36个月)、四川时代(一期,募30亿,12Gwh);②电化学储能前沿技术项目(60个月);③补充流动资金55亿元;此外,公司公告拟投资不超100亿元,建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。1)CATL在现金流较好的情况下在融资,一方面加速扩产速度,另一方面相比国际竞争对手更加具备优势。2)设备投资额大幅下降:通过测算其单Gwh投资额,江苏时代项目单GWh全投资额约3亿元/Gwh(较17年4.11亿,下降26%),设备投资(含安装)额约2.26亿元/Gwh(较17年2.79亿,下降约19%);湖西扩建产线,全投资额2.86亿元/Gwh,设备投资额约1.84亿元/Gwh;四川时代项目,全投资额约2.89亿元/Gwh(较17年降30%),设备投资额约1.84亿元/Gwh(较17年降33%); 高度重视研发,重视电化学储能领域技术:公司拟募集20亿,用于电化学储能前沿技术储备研发项目。整体围绕能源材料领域关键问题:将新储能材料、工程设计、应用场景作为三大主攻方向,全力构建从前沿技术研究到产业应用技术研究一体化的全链条布局。公司重视储能市场包括在可再生能源应用,希望提高储能研发技术能力,通过技术突破、成本下降构建核心竞争力,并将锂电池延伸至船舶、飞机、动车领域。 2019年国内份额大幅提升至52%,进入特斯拉供应链。据SNE Research,公司2019年出货约32.5GWh(全球116.6GWh),同比+39%,全球市占率进一步提升至27.87%(2018年全球22%);公司在海外客户开拓上,与特斯拉、宝马(73亿欧元订单,2021-31年)、戴姆勒、现代、捷豹路虎、PSA、大众、沃尔沃、丰田、本田等深度合作,以及为超20家国内车企(如上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等,含合资)配套动力电池产品。未来随着公司德国工厂产能逐步释放,有望进一步加速海外供应和份额。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计2019-2021年实现归母净利润46.8/58.9/69.4亿元,2020-2021年估值分别为57/49倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;

行业空间:政策周期弱化,高成长潜力凸显。2007年全球出现第一个GW级市场,到2018年GW级达到了13个,并呈继续增加之势。GW级市场增加,单一市场政策风险弱化,同时平价区域增加,光伏逐步进入内生增长阶段,加之全球光伏渗透率极低(2018年全球光伏占能源消费比例为0.95%),增长潜力大。 龙头颠覆:技术周期和重资产属性弱化,龙头先发优势初现。历史来看,光伏龙头多次被颠覆,主要原因是行业本质是技术快速进步的重资产行业。中期来看,由于领跑者加速了技术迭代,技术进步趋缓,同时单位投资大幅下降,重资产属性弱化,后发优势趋弱,龙头的先发优势初现硅片:单晶硅片龙头,短期价格或好于预期。单晶硅片环节属于技术和资本双重密集行业,具有先发优势,这将导致行业稳态呈现寡头竞争格局。公司是国内最早从事单晶硅片技术研究和生产的企业之一,技术领先带来的成本优势是公司硅片环节核心竞争力,公司2019上半年硅片非硅成本同降31.75%至0.8-0.9元/W,处于行业领先水平。长远来说,公司产能扩产、非硅成本下降,单晶硅片优势明显。短期来看,虽2020年扩产幅度较大,但产能释放存在节奏,供需状况整体较好,价格或好于预期。 组件:携技术和品牌优势,份额持续扩张。纯组件环节是技术迭代较慢且资产轻的行业,具有品牌和渠道优势的企业制胜,但龙头组件企业均配套上游产能,电池企业要求的财务谨慎和精益管理也是龙头组件企业竞争要素之一。公司核心竞争力是技术领先和品牌优势,公司单晶PERC电池和组件转换效率屡次刷新行业世界纪录,同时公司组件获得PV Module Tech可融资性评级AA级评级,品牌优势明显。长期来看,借行业高效化和自动化提高门槛之势,公司有望携技术和品牌优势打破行业同质化竞争局面,打造差异化产品,提升产能和出货量,提高组件市场份额。短期来看,目前单晶组件盈利处于2018年以来的最低水平,行业处于底部区间,行业需求高增有望带来该环节盈利改善。 投资建议:国内2019年部分竞价需求递延到今年释放,叠加海外需求畅旺,预计2020年全球需求同增32.5%至152GW,公司硅片和组件出货量快速提升,且单晶硅片价格或好于预期。我们预计2019-2021年公司分别实现净利51.46、71.45和81.28亿元,同比分别增长101.16%、38.85%、13.75%,当前股价对应三年PE分别为24、17、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:经营规模加速扩大带来的管理风险;国际贸易保护风险。

深耕中高端市场,打造高端低压电器解决方案民族品牌。公司自成立以来专注于低压电器中高端市场,坚持自主研发创新、持续开拓行业高端客户,已与维谛、华为、阳光电源、三菱电梯、中国移动、万科等高端客户形成稳定合作关系。公司当前已形成终端电器、配电电器、控制电器三大业务板块,对应2018年收入占比分别为46.20%/44.43%/6.50%,产品全面涵盖电力、工控、新能源、通信、智能楼宇等领域,致力于打造民族领先品牌与高端低压电气系统解决方案专家。 低压电器需求稳健扩张,中高端占比有望提升。国内低压电器市场需求持续稳健扩张,需求增速与社会用电量、地产投资增速密切相关,2018年低压电器市场空间已超过800亿元;当前中高端市场需求占比预计在50%左右,随着经济结构转型升级、产品趋向智能化与小型化,预计中高端占比将进一步提升。当前高端市场仍为外资品牌垄断,近年来以公司为代表的国内优秀品牌通过自主研发、持续跟进、市场响应等优势对外资份额进行持续替代。 地产集中度持续提升,龙头客户份额有望持续上台阶。地产行业为低压电器重要下游(占比约30%),也是公司第一大业务领域(占比过半),2019年下半年以来竣工面积增速回升,地产行业整体需求稳健;同时地产行业集中度持续提升,地产行业中高端需求空间有望持续提升。根据测算,国内Top100房企对应户内终端电器与小区配电电器年化需求空间分别为40/27亿元,合计超过60亿元;公司当前地产业务体量预计在10亿级别,已绑定多数龙头房企客户,业务体量仍有很大提升空间,未来借助碧桂园、中海等龙头客户份额的提升有望维持较高增势。 5G基站建设带来广阔需求,凭借业内首款1U产品占得先机。2019年以来我国5G商用进程加速,全年三大运营商5G投资有望达410亿元,2019/2020年国内新建5G基站数量预计超过10/70万个,催生广阔配套电源系统需求。考虑到5G模式下负载功率提升将带来配电回路与模块密度增加,配套电源机柜空间不足问题已逐渐显现;公司自2008年起向华为批量供应小型断路器,已深度合作多年;今年6月公司联合华为推出业内首款5G基站专用的1U高度微断产品,预计助5G基站电源配电密度提升至传统方案的2.6倍。根据测算结果,国内5G基站建设带来直流侧1U微断需求空间约60亿,其中华为2020年1U需求量有望达3亿,将为公司通信业务带来显著增量。 国网面临转型升级,产业链革新带来新机遇。电网系统持续推进能源转型升级,投资结构趋向信息化与智能化,配电环节作为转型创新主战场之一有望迎来产业链变革;根据2018年主要配电电器产量,预计配电电器年化需求空间达350亿元,其中电网配电侧需求空间预计在140亿元左右。公司积极探索电网转型升级背景下产业链变革机遇,已布局多元化配电解决方案与充电桩解决方案,有望充分受益于电力行业产业链革新带来的新机遇。 投资建议:公司为国内低压电器中高端市场领导者,研发实力领先,品牌影响力凸显,有望受益于地产龙头客户份额持续提升、5G基站大规模建设带来的1U微断产品增量等。我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别达2.88/3.72/4.48亿元,EPS分别为0.37/0.47/0.57元,对应2020年2月20日收盘价PE分别为25.8/20.0/16.6,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、上游原材料价格上涨风险、5G基站建设不及预期。

战斗机市场唯一上市平台,重大资产重组后聚焦航空业务稳健发展。公司通过重大资产重组,置出原有资产和负债,并置入沈飞集团100%股权,成为目前A股战斗机唯一上市平台。近两年公司经营稳健提升,持续推动均衡生产,逐渐聚焦主业,航空产品类核心业务比重提升至98%以上。对比其他主机厂,公司盈利能力相对更强。此外,在公司治理方面,外有并购重组的业绩承诺,内有股权激励,从内外两方面推动公司经营业绩提升。2019年前三季度公司业绩实现超预期增长,全年业绩可期。 受益于更新换代与航母筹建,我国歼击机市场前景广阔。公司现有歼击机机型覆盖二代机至四代机,包括歼-11、歼-15、歼-16、鹘鹰等型号。从数量看,2018年中国战斗机总数与俄罗斯相近,但仅为美国的57%;从构成看,目前美国现役歼击机以三代机和四代机为主,俄罗斯基本为三代机,而中国现役主要是二代机、三代机,但结构性优化趋势明显。基于目前与美俄所形成的代际差距以及类型覆盖差距,先进歼击机型号替代性需求广阔;另受益于航母的发展,海军对舰载机需求较大,公司歼击机系列未来需求景气度较高。 无人机和国产飞机项目逐渐推进,未来有望成为公司新业绩增长点。目前公司在研无人机机型主要有:“利剑”和“暗剑”。无人机作为未来战争中的关键一环,其研制具有战略意义。近些年,军用无人机市场保持较快速度增长,公司在研产品未来有望占据一定市场份额。在民用航空方面,公司在十余年前便已开始和空客与波音合作,积累了丰富的项目经验,并参与到我国国产飞机ARJ与C919项目研制中,随着国产飞机项目稳步推进,未来国内飞机制造业前景广阔。公司未来民机配套业务将受益于海内外航空旅客周转量的提升,由此来带的客机机队的新增需求与替代性需求的增长。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为247.07 295.79/ 354.27亿元,同比增长22.61%/ 19.72%/ 19.77%;实现归母净利润9.25/ 11.56/ 14.33亿元,同比增24.44%/ 24.98%/ 23.99%;对应19-21年摊薄EPS分别为0.66/0.83/1.02元,当前股价对应PE分别为44/35/28倍。考虑到公司作为我国战斗机领域唯一上市公司,具有稀缺性与唯一性,未来我国战斗机市场空间广阔,公司在研无人机与民品项目有望成为新的业绩增长点,公司可以享受较高的估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:战斗机需求短期未充分显现,新机型列装不达预期;军品定价改革不达预期;无人机产品研发和市场开拓不及预期等。

深耕锂电20余载,经营稳健。公司成立于2001年,深耕锂电近20年,核心管理团队技术研究出身,是国内最早获得锂离子软包电池专利的厂商。公司产品涵盖消费类电池、动力电池、储能等领域。公司经营稳健,费用管控强,近5年来,收入复合增速达30%;净利润复合增速约40%;公司已实施股权激励,引进高管团队,销售机制改革,实施大客户战略,有助于大客户开发,治理结构不断优化。 3C消费:TWS耳机需求爆发,供货JBL等国际品牌,大幅提升盈利弹性。公司深耕消费类数码领域:1)TWS领域行业领先:我们预计2020-2021年TWS耳机电池市场规模约98亿/138亿元,行业爆发式增长。公司拥有TWS耳机多种类型电池产品,2019年主要配套国际品牌JBL(哈曼,三星子公司),预计出货量约1000万只,并逐步开发国内优质手机厂商,该业务产品附加值高,盈利弹性大,预计2020年乐观预期实现超4000万只供应。2)ETC领域:19/20年强制安装,阶段性脉冲需求,预计20年仍将有2000万只新增装机,公司市占率约30%-40%,后续回归平稳。3)潜在市场:公司销售战略改变后着力进行大客户拓展,同时积极开拓潜在高增长市场,消费电池领域推陈出新,公司有望快速把握新增市场。 动力电池:与通用五菱深度合作,产能投放,放量可期。公司2015年转型至动力电池领域,目前拥有软包、方形和圆柱电池产品,截止2019年底产能约4.3Gwh(方形3.2+软包1.1Gwh),并计划在常州新建2Gwh产能。公司凭借产品高性价比,开拓了包括通用五菱、东风、奇瑞、长安、广汽(验证中)。截止19年1-11月,鹏辉装机0.62Gwh,排名提升至第8;其中装机90%由通用五菱贡献。2020年公司为通用五菱配套宝骏E100\E200\E300,五菱荣光(主供)等车型。未来新能源汽车市场将呈现两极分化,低端电动车定价在4-8万,性价比高,同时叠加电动车较低使用成本,将在低收入人群中占据重要份额。公司配套的通用五菱在该类市场占比高,有望带动鹏辉电池装机放量。 轻型动力&储能:①受益于5G通信基站加速建设,未来2-3年通信后备电源迎来需求高峰。公司储能领域经验丰富,与铁塔签订供货协议,并与天合光能合作储能业务,随着成本端下降,储能经济性逐渐显现,预期2020年将受益5G基站建设,保持50%以上高增速。②其他动力领域主要面向电动自行车、电动工具市场,一方面电动自行车新国标实施下,锂电替代铅酸大势所趋;其次,公司开拓了超威、hellobike、小牛电动、五羊本田,并开拓台铃,并面向海外东南亚市场,预计将业务有望保持高增长。 投资建议:公司深耕消费电池领域,明年有望实现消费类电池、储能、动力类多业务共振高增。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为:2.14/4.61/6.1亿元,对应PE分别为:38/18/14倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、政策不及预期、上游原材料价格波动风险、客户开拓不及预期、坏账损失风险。

事件:公司发布2019年业绩预告,2019年实现归母净利润40.6亿-49.1亿,同比+20%-45%;扣非归母净利润35.98亿-42.2亿元,同比+15%-35%;②单季度看,公司Q1\Q2\Q3归母净利润约10.47\10.55\13.62亿元,2019Q4归母净利润6-14.7亿,同比-40.5%至43.5%,环比-55.9%至6.3%;2019Q1\Q2\Q3扣非归母净利润分别为9.2\9\11.46亿,Q4扣非归母净利润约6.33-12.58亿,同比-45%至10%,非经常损益区间为-0.32至1.89亿元;业绩符合预期。 CATL国内装机33Gwh,份额高达53%,强者恒强:据真锂研究,2019年动力电池装机62.7Gwh,其中CATL(含时代上汽)装机约33.27Gwh(时代上汽约1.07Gwh),占比高达53%,相较于2018年40%,份额提升约13个百分点,龙头强者恒强。其中公司Q1\Q2\Q3动力电池装机分别为5.54\8.17\8.26\11.3Gwh。其中乘用车\客车\专用车分别装机21.8\10.54\0.89Gwh,配套车辆数量占比分别为:48%\69%\51%; 技术优势+成本领先:公司重视研发,研发人员4,678 人,从基础材料-电池-回收全产业链,产品技术引领;规模化下生产成本低于同行,经过多年培育,CATL全产业链一体化布局拥有最完善的锂电材料供应商,采购成本低于同行,同时公司已推出CTP无模组电池包方案(已应用于商用车、乘用车),将大幅降低制造成本,持续夯实领先优势; 客户结构优异:从海外客户开拓上,目前已与主流大部分车企合作,包括大众MEB平台、奔驰、宝马、PSA、雷诺、日韩丰田、本田、现代等海外客户,以及超23家国内车企(含合资);此外,据宝马官网发布,CATL订单量从2018年中期40亿欧元提升至73亿欧元(宝马集团45亿欧元、华晨宝马中国基地28亿欧元),订单期限为2021-2031年;未来随着公司德国工厂产能逐步释放,有望进一步加速海外供应和份额。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计2019-2021年实现归母净利润46.8/58.9/69.4亿元,对应估值分别为57/46/39倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;

事件:2020年01月17日,公司发布2019年度业绩预告公告。2019年全年,公司预计实现归母净利润可达6.58-7.54亿元,相较于上年同期的4.48亿元,同比增长预计为47%-68%。 营收规模快速增长,产品与市场拓展打造未来竞争力。2019年度公司预计可实现归母净利润6.58-7.54亿元,同比增长可达47%-68%。主要由于公司围绕电子信息科技,确定了电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指挥系统、微系统及海洋装备五大业务方向。2019年,公司电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指挥系统进入快速发展期,业绩得到了较大的。另外,公司报告期内预计实现基本每股收益0.41-0.47元,显著高于上年同期的0.31元/股。 产业布局进一步完善,协同发展前景广阔。为发挥作为军工企业的资源背景和市场优势,抓住雷达和弹载系统的微小型化、芯片化以及综合化发展浪潮,公司投资新设航天科工微系统技术公司并于2018年11月完成工商登记。航天科工微系统技术公司的设立奠定了公司微系统领域发展基础,标志公司微系统领域产业布局得到进一步完善,助力公司成为航天科工集团微系统领域的支撑单位。公司以电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指挥系统、微系统及海洋装备五大产业为主的产业布局得到进一步完善,未来各产业间有望相互促进协同发展,公司未来发展前景值得期待。 下游高景气持续,公司军品业务形势良好。近年来,军品业务下游终端国防开支保持稳定增长,军品业务形势良好。在2019年7月发布的新版国防白皮书中提到“战争形态加速向信息化战争演变”,“中国特色军事变革取得重大进展,但信息化水平亟待提高”。可见,军品业务下游高景气仍将持续。同时,公司为国内军用战术通信系统核心设备提供商,子公司南京长峰亦在“电子蓝军”领域具有领先地位,各院所内场射频仿真试验系统不断更新换代以及实战训练带来的外场靶船持续消耗促进子公司营业收入高速增长,未来军品业务发展形势良好。 全面促进网络信息安全领域布局,不断增强通信产业竞争力。2018年12月,公司进行资产重组,新收购的锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全公司,全面促进网络信息安全领域布局,打造出网络信息安全的专业队伍。此外,公司8月公告拟在重庆西永保税区投资建设新一代移动通信技术研究院,积极探索5G、6G通信技术,推动公司通信产业板块转型升级、增强公司通信产业竞争力。公司在投资建设新一代移动通信技术研究院的基础上,逐步构建技术研究、研发生产、应用推广、人才培养、创新创业基地,有利于促进公司通信产业全面布局,继续做优做强,进而助力公司高质量新发展。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别45.84/58.68/75.51亿元,同比增长30.37%/28.02%/28.68%;实现归母净利润7.02/9.22/11.70亿元,同比增长56.57%/31.38%/26.88%;对应19-21年PE分别为27/20/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;收并购等资产整合进程不及预期。

事件:公司发布2019年业绩预告,2019年预计实现归母净利润1.75亿元-1.85亿元,同比下滑32.35%-28.48%。 Q4营收同比增长,费用增加、商誉减值影响当期业绩。公司2019年营收同比下滑3%,其中,国内营收下降7%,出口增长10%。单季度看来,Q4营收环比增长17%,同比增长约8%。受人员工资费用及折旧费用增加的影响,管理费用率提升1.7个百分点。此外,受子公司宁波电控业绩未达预期影响,商誉减值足额提取。受此影响,公司2019业绩下滑32.35%-28.48%,Q4净利润为0.09亿元-0.19亿元,同比下滑70.00%-35.52%。 在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,天津工厂一期已经完成试生产,随着公司天津工厂产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。 产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润1.82/2.71/3.36亿元,对应的EPS为0.45/0.67/0.83元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。

事件:公司发布2019年12月产销快报,12月销量为69.77万辆,同比增长5.76%;1-12月累计销量为623.80万辆,同比减少11.54%。 大众表现亮眼,12月销量增速转正。(1)合资品牌:大众表现突出。继11月实现5.4%的增长后,上汽大众12月销售23.41万辆,同比增长37.66%;累计销售200.18万辆,同比减少3.07%。上汽通用12月销售12.45万辆,同比减少27.61%,降幅较上月有所收窄;累计160.00万辆,同比减少18.78%。(2)自主品牌:上汽乘用车销量增长稳健。上汽自主12月销售7.74万辆,同比增长11.01%,保持持续正增长;累计销售67.32万辆,同比减少4.08%。上汽通用五菱销售22.28万辆,同比减少0.27%;累计销售166.00万辆,同比减少19.42%。 零部件供应体系强大,电动化、智能化同步推进。在传统零部件领域,公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成,覆盖面广、供应体系强大。电动化方面,华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成,与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和Pack。新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程,覆盖热管理、底盘、车身各个领域。智能化方面华域汽车走自主研发路线,毫米波雷达已经实现量产,具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威MarvelXPro版实现量产发布。 行业复苏,公司有望最先受益。我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降,同时叠加宏观经济下行的影响,汽车销售短期内仍将承压。在2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高,下半年受益于信贷回升及销售刺激,汽车销售有望边际改善。公司产品分布均匀、抗风险能力强,随着SUV产品陆续补全,行业复苏公司有望最先受益。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润286.74/298.70/305.71亿元,对应的EPS为2.45/2.56/2.62元。公司作为整车龙头,合资品牌地位稳固,自主品牌研发投入大、新四化布局早,零部件供应体系强大,行业复苏公司有望最先受益,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。

通过并购实现汽车零部件卡位,领先布局热管理管路、燃料电池、EGR等。公司2016年收购厦门大钧,涉足汽车刹车领域;2017年收购力驰雷奥54%股份,布局EGR冷却器;2018年收购宜宾天瑞达,布局EGR阀,拼全EGR版图;2019年公告收购北京天元进军胶管,补上公司在软管和商用车领域的短板;2019年,公司累计收购国内燃料电池龙头新源动力21.43%股权,涉足燃料电池领域;2020年,公司公告签订意向书,拟再度增持新源动力16.07%股权,若成交持股比例或达到37.5%,将成为新源动力第一大股东。 热管理系统:国内热管理管路龙头之一,新能源车热管理管路单车价值量比传统车高超过2倍,赛道优质。(1)公司主营产品为汽车空调管路和热交换系统管路及附件,主要客户包括沃尔沃、PSA、本田等优质客户,是国内热管理管路龙头之一;(2)电动车热管理管路单车价值量比传统车高约2倍。电动车动力电池、功率电子、汽车空调、电机等部件均需要纳入热管理。根据我们估算,传统车单车价值量约150元,电动车则需要500元左右,单车价值量提升超2倍,是未来电动车的优质赛道之一。 EGR业务:核心部件冷却器和阀自产,国六b或将激活公司EGR成长空间。对商用车而言,SCR+EGR是未来主机厂应对国六b排放要求的主流技术方案.公司通过收购力驰雷奥和天瑞达,已经成为国内少有的能够自产EGR冷却器和阀的公司之一。考虑到2020年开始北京等多地已经提前实行国六b,我们预计公司EGR业务2020年开始加速。 燃料电池:公司公告再度增持燃料电池龙头新源动力,成为第一大股东。公司2019年公告收购上海特玺投资、中科院大连化物所持有的新源动力3.57%、17.86%的股权;近日,公司再度公告签订了收购四通家电持有的新源动力16.07%股权的意向协议。若最终达产交易,公司将持有新源动力37.5%股权,成为新源动力第一大股东。新能源动力是国内燃料电池电堆和系统的龙头,其自主研发的燃料电池系统已发展至第三代产品,研发创新涵盖了质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统各个层面,拥有专利482项,其中国际专利2件,相关产能达1000套/年,领先行业水平。 盈利预测与估值建议:考虑北京天元并表,我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润1.19/1.93/2.20亿元,对应的EPS为0.55/0.88/1.01元。公司传统业务经营稳健,持续拓展新业务新客户,新能源产品有望持续贡献业绩,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、新能源业务拓展风险。

事件:公司发布公告,成为“中国移动2019年至2020年一体化电源产品集中采购”中标候选人,分别在第一/二/三标包中标5026/15781/3117万元,份额分别为19.57%/14.49%/17.39%,合计中标2.39亿元。 中国移动首次5G一体化电源招标,前三份额验证公司领先地位。本次招标项目为中国移动2019年至2020年一体化电源产品集中采购,包含整体式1kW、模块拼装式2kW、模块拼装式3kW三个标包,采购数量分别为18948/29327/5598套,合计58373套;采购金额分别为3.37/13.50/2.00亿元,共计18.87亿元。公司在三个标包分别中标5026/15781/3117万元,份额分别为19.57%/14.49%/17.39%,合计中标2.39亿元,份额分别位列第二/三/三位,处于第一梯队。本次招标为中国移动首次5G一体化电源集中采购,公司以较高份额中标验证了公司在5G基站通信电源领域的领先地位,且与通信运营商之间合作有望进一步加深。 基站大规模铺设带来广阔需求空间,通信电源龙头充分受益。2019年以来我国5G商用加速,根据“看2020财经峰会”上原工信部长李毅中演讲数据,全国将在7年内建设600万个5G基站,且2020-2021年为建设高峰,我们预计2020年有望建设超过70万个基站,对应5G基站通信电源需求空间有望达70亿元。基于本次中标结果,按照10%份额测算,有望将为公司带来7亿以上相关订单,对应公司2018年整体营收弹性可达71%。公司深耕通信电源领域多年,先发优势及客户优势凸显,已针对5G基站高能耗、空间敏感等特点推出设备能源融合、能源极简的一体化解决方案与5G-PAD智能化能源产品,将充分受益于行业需求爆发式增长。 电力信息化深度参与,全力支撑泛在全面建设。公司积极布局能源互联网,推动软硬件融合和业务协同,借助现代通信与物联网技术,依托子公司中恒博瑞在电力信息化领域的丰富经验与能源互联网一体化平台,构建以自主设备为基础、融合连接各合作方的泛在电力物联网体系生态。2020年将进入泛在电力物联网全面建设阶段的大背景下,公司有望凭借中恒博瑞的资质优势与能源互联网的前瞻布局成果深度参与泛在平台层(精益管理)、应用层(综合能源服务、线损监测)建设。 HVDC发力IDC,巴拿马系统带来业绩新增量。公司深耕通信电源领域多年,为高压直流电源技术(HVDC)领导者,随着全球大数据等分布式计算场景迅速扩张,数据中心电源需求带来显著增量。今年11月阿里联合公司推出IDC一体化供电解决方案巴拿马系统,可大幅减少配电链路成本与安装空间,在巩固HVDC领域龙头地位的同时有望在大型IDC供电领域中获得份额的进一步提升。 投资建议:公司为国内HVDC龙头,在通信基站电源与IDC供电方案领域优势明显,未来将充分受益于5G商用加速与数据规模扩张;中恒博瑞深耕电力信息化多年,具备泛在整体解决方案能力,有望全力支撑泛在全面推进。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达1.09/1.84/2.49亿元,EPS分别为0.19/0.33/0.44元,对应2020年1月7日收盘价PE分别为63.6/37.6/27.7倍,维持增持评级。 风险提示:5G基站建设不及预期、IDC建设不及预期、泛在电力物联网建设不及预期。