公司发布2019年中报:2019H1实现营业收入6.32亿元,同比增长8.52%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长5.50%;扣非归母净利润0.79亿元,同比增长7.63%;毛利率67.01%,同比下降0.87pct;净利率10.80%,同比下降1.67pct。单季度看:2019Q2实现营收3.31亿元,同比提升1.75%;归母净利润0.73亿元,同比提升4.85%;毛利率75.58%,同比提升2.67pct;净利率22.17%,同比提升0.66pct。业绩符合市场预期。 集团资源管理增速稳健,新兴业务快速增长。2019H1电力行业营收5.89亿元,同比增长11.64%,营收占比提升至93.19%。其中,核心业务集团资源管理业务稳健增长(yoy+17.85%),咨询及客制化服务、分布式能源云服务、区块链及AI、智慧组织业务增势较高,业务拓展进度顺利;企业大数据及云服务、财务管理、集团风控管理等业务同比降幅较大,原因系订单节奏延后、需求波动等。 承接“泛在”战略平台,国网电商协同效应凸显。泛在电力物联网建设背景下,国网电商入驻并与公司签署深度合作协议,使得公司成为“三型两网”建设战略平台;上半年公司积极布局区域能源管理、电力市场交易、综合能源服务等领域,开展分布式发电市场化交易技术、“国网小e”财务机器人等合作项目,公司核心技术与国网电商数据平台深度融合、协同发力,共同推进泛在电力物联网建设。 电力信息化优势牢固,多点发力布局能源互联网。公司深耕电力信息化多年,多次参与大型信息化工程建设,电力行业理解与积累较深,份额牢固、优势明显;近年来公司积极布局能源行业上下游产业链,依托“云、大、物、智、移”与区块链等新技术,支撑企业数字化转型升级,把握电改及能源互联网发展红利。 期间费用管控得当,应收账款同比增长。2019H1公司管理/销售/财务费用分别同比下降0.02/0.45/0.13pct,期间费用率下降0.60pct至52.42%,费用管控得当;应收账款同比增长57.93%,系电力行业支付结算惯例影响。 投资建议:公司专注电力自动化与信息化多年,积极推动“两化”融合,在电力自动化全产业链布局、智慧城市解决方案平台积极推进背景下,有望充分受益于国内智能化与信息化投资上台阶,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.28/2.87/3.61亿元,EPS分别为0.27/0.34/0.43元,对应2019年8月30日收盘价PE分别为33.5/26.6/21.1倍,维持买入评级。 风险提示:电改推进不及预期、泛在电力物联网建设不及预期、市场竞争加剧。

事件: 公司发布 2019中报: 1) 2019H1营收 60.11亿,同比+11.61%;归母净利润 6.10亿,同比+120.11%;大幅增长主要系变更红相股份权益核算方法,净利润增加 2.55亿;扣非归母净利润 3.48亿,同比+29.28%; 2) 单季度看,2019Q1/Q2营收分别为 29.85/30.26亿,同比+20.87%/+3.77%,归母净利润分别为 2.30/3.80亿;扣非归母净利润为 1.13/2.36亿元,分别同比+50.95%/+20.99%; 3) 三项费用:销售/管理/财务费用分别为 4.10/4.93/1.26亿,分别同比+18.45%/+31.66%/+36.3%;费用率分别为: 6.82%/8.2%/2.1%,分别同比+0.39/-0.96/+0.15pct,整体稳定; 4) 2019H1综合毛利率 36.27%,同比+2.55pct;其中 2019Q1/Q2单季毛利率分别为 34.88%/37.73%,环比略有提升。经营活动产生现金流净额 4.37亿元,同比+21.85%。业绩符合预期。 聚焦电机主业,坚持自主研发。 公司从去年起战略上进行了有效调整,聚焦电机主业,打造全球研发、生产、销售体系,成为全球一线电机生产制造商。公司坚持研发驱动的增长模式, 2019H1研发费用为 1.42亿元,同比+19.15%,在核电、 大功率电机及控制类产品领域加大投入,持续推出新产品。 公司的全球布局有效保障了电机领域全球化人才研发体系构建,同时全球化生产基地的布局也有效规避了国际贸易潜在影响。 自由现金流持续改善,营运能力有所优化。 2019Q2经营性现金流净额为 5.33亿,由负转正; 2019H1公司自由现金流为 1.75亿元, 呈现加速改善趋势。 存货及应收款周转天数整体保持稳定。投资活动产生现金流净额-2.63亿元,同比减少 317.8%, 主要系去年同期预付并购 GEIM 投资款。 公司在工业投资环境不是很理想的情况下,确保现金流的持续好转,降低经营风险,体现出经营的稳健性持续提升。同时, 公司继续推进高负债率非核心资产的剥离工作,降低公司整体负债率,聚焦主业, 不断优化整体营运能力。 获新能源车核心零部件订单,彰显行业技术实力。 6月 11月公告,公司收到德国采埃孚股份公司新能源汽车电机供应商定点函,预估金额 22.59亿元,预计项目实施周期为 6年。德国采埃孚为全球最大汽车供应商之一,公司将为一款豪华纯电动 SUV 提供核心动力部件。此定点函标志着公司推进新能源汽车电机业务全球战略的重要里程碑,技术和生产能力得到了海外高端汽车制造商的认可,为公司业绩成长打开了广阔空间,且有利于推动与全球一线车企及其供应商建立坚实的业务关系n 子公司协同经营趋势向上,全球化布局盈利拐点明确。 2019H1子公司南阳防爆实现营收 14.61亿元,同比+14.06%,净利润 2.76亿元,同比+50%;济南电机净利润 1327.47万元,同比+75.6%;清江电机净利润 1138.09万元,同比+181%;卧龙振动净利润 2776.48万元,同比+23.9%;此外公司深化对墨西哥工厂的管控,产销方面的协同作用初步显现, 2019H1实现营收 4.24亿元,净利润 2967万元;越南工厂对海外客户实现批量供货,产能持续爬坡;欧洲工厂的产能调整工作有序推进,经营业绩稳步回升n 投资建议: 公司战略聚焦后,整体经营效率呈现明显拐点向上,全球化整合后初显成效。新业务方面,获新能源车核心零部件订单表明其技术及生产能力得到一线车企认可。我们预计 2019-2021年公司净利润将分别达 7.39/8.38/10.19亿元, EPS 分别为 0.57/0.65/0.79元,对应 PE 分别为 15.7/13.9/11.4倍, 首次覆盖,给予增持评级n 风险提示事件: 新能源车销量不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险

事件:1)公司发布2019半年报,2019H1实现营收4.35亿元,同比-15.61%;归母净利润为0.48亿元,同比-13.62%。单季度看,2019Q2营业收入为2.21亿元,同比-14.34%;归母净利润为0.30亿元,同比-1.59%;2)公司签署《股权收购框架协议》,拟以现金方式收购天元奥特70%的股权;3)出资设立常州睿泰玖号创业投资基金。业绩符合预期。 汽车产业造成业绩拖累,加快布局新能源领域。公司上半年业绩同比下滑主要系国内汽车行业产销持续低于预期,2019H1产销分别同比-13.7%/-12.4%。从中长期看,汽车仍为刚需,零部件有较稳定的发展空间,2019-2020年汽车产业有望企稳。2019H1国内新能源车产销同比+48.5%/49.6%,仍处于快速增长期,燃料电池领域处于初创期,行业潜在爆发性较强,公司积极在新能源车核心零部件领域布局,通过收购、合资等形式加速燃料电池核心零配件领域的布局,新产业有望快速爆发。 收购天元奥特,进一步延伸产业链:公司与天元奥特股东签署《股权收购框架协议》,拟以现金方式收购天元奥特70%股权,预计交易金额不超过3.686亿元。天元奥特前三大股东承诺2019-2021年累计实现扣除非经常性损益后的净利润不低于1.8亿元。标的公司主要产品为汽车胶管及相关产品,截止2019年6月30日,总资产4.86亿元,净资产3.18亿元;2019H1营收为2.40亿元,净利润为3151万元;2018年营收为4.25亿元,净利润为7563万元。按预计交易金额,标的公司最新估值约5.266亿元,PE不到7倍。此次收购有利公司汽车空调管路及热交换系统管路产品与标的公司汽车胶管协同发展,提升产业链优势,扩大客户资源和销售规模,同时,也直接带来业绩增厚。 共同设立投资基金,推动产业资源整合:公司本次参与设立创业投资基金,作为有限合伙人出资2100万元,出资占比49%;常州睿泰创业投资管理有限公司为普通合伙人出资2185万元,占比51%。本次投资有利于公司获取新的投资机会和新的利润增长点,并推动公司产业资源整合。 成立合资公司,横向布局新领域核心零部件。2019年8月20日公告,公司与徐洪峰教授及上海特玺共同出资设立公司。公司一直把新能源汽车相关零部件作为未来发展的重要方向,通过成立合资公司,进一步布局新能源车--氢燃料电池汽车核心汽车零部件应用领域。徐洪峰教授及其团队为燃料电池相关领域顶级技术团队,将为合资公司的产品及技术做依托,深度切入燃料电池领域,快速打造核心团队,并进一步集聚行业内优秀人才和相关领先资源,加快研发适用于氢燃料电池汽车的相关汽车零部件产品和技术,提升公司的整体竞争能力。 投资建议:新能源汽车行业市场空间广阔,公司通过不断外延进行业务拓展,积极开拓新能源汽车领域业务,打造新的增长极。此次公司拟收购天元奥特以及成立投资基金,将帮助公司获取新的利润增长点和推动产业资源整合。我们认为未来随着公司内生增长以及外延扩张共同发展,其综合竞争力将不断提升。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.12/1.36/1.56亿,对应估值25/22/20倍,维持增持评级。 风险提示:汽车销量不及预期、新能源车销量不及预期、市场竞争加剧风险、投资收益不达预期、商誉减值风险。

事件:公司公布2019年中报,实现营收157.33亿元,同增42.65%;归母净利润11.85亿元,同降22.58%;扣非归母净利润10.21亿元,同降28.38%;EPS0.29元,ROE4.01%。其中,2Q19实现营收103.38亿元,同增44.18%;归母净利润9.56亿元,同降25.91%;扣非归母净利润8.33亿元,同降30.60%;EPS0.23元,ROE3.51%,基本符合预期。 周转率已回升,但盈利能力下滑导致净资产收益率降低。1H19公司毛利率和净利率分别为20.92%/7.71%,同比分别降低10.26/6.84PCT,盈利能力下滑原因是风机毛利率同降10.00PCT至11.31%。虽然1H19公司资产周转率0.18,同增18.21%,周转率已明显回升,但盈利能力下滑仍导致1H19公司净资产收益率(ROE)同降2.64PCT至4.01%。 风机销量高增,盈利指标处于下滑通道。1H19公司风机销售实现营业收入3.91亿元,同比增加37.07%,营收增长主要原因是风电行业景气导致对外销售容量同比增加52.38%达到3191MW。1H19风机销售毛利率11.31%,同比降低10.00PCT,我们认为主要原因是低价订单交付叠加零部件等生产成本增加导致的。1H19公司风机单位价格/成本/毛利分别为3289/2917/372元/kW,同比分别变化-10.04%/+1.39%/-52.25%,其中主流机型2S风机单位价格/成本/毛利分别为3106/2793/313元/kW,同比分别变化-9.82%/+5.24%/-60.35%,由单价可知,2019年上半年交付的2S机型包含2017年11月之前的中标订单,即订单平均交付周期约为13-17个月。 招标市场量价齐升,风机盈利拐点可期。1H19国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史纪录。从招标价格来看,自2018年四季度以来,各机组投标均价企稳回升:(1)2019年6月,2.0MW级别机组投标均价为3536元/千瓦,比去年9月份的价格低点回升12.1%;(2)2019年6月,2.5MW级别机组投标均价为3,583元/千瓦,比去年8月份的价格低点回升6.2%。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利32.54、45.84和55.31亿元,同比分别增长1.16%、40.89%、20.64%,当前股价对应三年PE分别为14、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。

公司发布2019年中报:2019H1实现营业收入13.74亿元,同比增长16.69%;实现归母净利润2.81亿元,同比大幅增长72.66%;扣非归母净利润2.43亿元,同比增长60.11%;毛利率42.11%,同比提升0.9pct;净利率20.41%,同比提升6.64pct。单季度看:2019Q2公司实现营收8.48亿元,同比提升24.53%;归母净利润2.04亿元,同比提升80.11%;毛利率44.70%,同比提升6.78pct;净利率24.04%,同比提升9.44pct。业绩超市场预期。 净利率显著提升,现金流大幅改善。受益于国内电表需求回暖、订单质量改善,2019H1公司毛利率同比增长0.90pct至42.11%;受汇兑受益增加、费用管控得当影响,公司净利率同比大幅提升6.64pct至20.42%,致业绩大幅增长。2019H1公司经营性现金流净额为1.59亿元,同比大幅提升298%(同口径,已追溯调整),大幅改善原因系货款增加和税金支付减少。 国内电表需求回暖,海外营销优势进一步巩固。2018年以来国内电表需求显著回暖,国网2019年第一批智能电表招标数量同比提升70%,公司市占率维持第一梯队,2019H1实现国内收入4.21亿元,同比大幅增长29.86%,表现抢眼。公司深耕海外市场多年,全球化营销体系优势凸显,持续聚焦海外智能配用电解决方案大势,2019H1公司实现海外收入9.53亿元,同比增长11.69%,持续稳健增长。 提前布局物联网核心技术,受益泛在建设大背景。随着2009年智能电表进入更换周期、配电网自动化水平持续提升、泛在电力物联网建设周期开启以及电力市场化改革持续推进,国内智能电表将迎来新一轮景气周期;海外欠发达地区持续推进电表覆盖、配用电解决方案需求大势明确,海外电表及综合能源解决方案需求稳健增长。公司基于强大研发创新实力提前布局物联网、微网、通信架构等核心技术,解决方案能力强大,先发优势明显,未来将充分受益于国内外需求共同增长。 投资建议:公司深耕配用电领域多年,国内份额领先,海外营销网络优势凸显,并已提前布局涵盖微网、配网自动化、智能计量等领域的配用电解决方案,未来将充分受益于智能电表需求回暖与泛在电力物联网建设,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.34/5.34/6.58亿元,EPS分别为0.87/1.08/1.33元,对应2019年8月26日收盘价PE分别为15.4/12.5/10.1倍,维持增持评级。 风险提示:电网招标不及预期、泛在电力物联网建设不及预期、海外市场拓展不及预期。

事件:公司公布2019年中报,实现营收141.11亿元,同增41.09%;归母净利润20.10亿元,同增53.76%;扣非归母净利润19.96亿元,同增59.15%;EPS0.57元,ROE9.14%。其中,2Q19实现营收84.01亿元,同增28.62%;归母净利润13.96亿元,同增83.07%;扣非归母净利润14.00亿元,同增87.11%;EPS0.39元,ROE7.17%,业绩符合预期。同时拟投资45.86亿元建设银川15GW单晶硅片项目、拟投资17.90亿元建设泰州5GW单晶组件项目。 盈利能力回升,现金流改善。1H19公司毛利率和净利率分别为26.22%/15.11%,同比分别增加3.60/2.08PCT。2Q19毛利率和净利率分别为28.05%/17.40%,同比分别增加5.05/5.63PCT,环比分别增加4.51/5.66PCT。1H19公司经营性净现金流24.27亿元,同增107.63%,主要原因是销售回款增加。 硅片外销同增183%,海外组件销售占比达76%。1H19公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片;实现单晶组件对外销售3,193MW,同比增长21%,自用265MW;实现单晶电池对外销售712MW。海外业务方面,1H19公司海外单晶组件对外销售达到2,423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%,占比较2018年提高43PCT。 单晶硅片提前一年完成产能规划目标,非硅成本同降31.75%。公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》指出2021年底单晶硅棒/硅片、单晶电池片、单晶组件产能分别达到65GW、20GW、30GW。为了保障高效单晶产品的市场需求,公司加快各项产能建设速度,其中硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年。此外,公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低了产品的非硅成本,2019年1-6月硅片非硅成本同比下降31.75%。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利49.03、59.62和70.39亿元,同比分别增长91.69%、21.60%、18.06%,当前股价对应三年PE分别为21、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险、经营规模加速扩大带来的管理风险、宏观经济波动风险。

公司发布2019年中报:2019H1实现营业收入8.45亿元,同比增长9.91%;实现归母净利润0.94亿元,同比增长60.18;扣非归母净利润0.28亿元,同比下滑22.12;毛利率28.28,同比提升1.53pct;净利率10.57,同比提升3.41pct。单季度看:2019Q2实现营收4.41亿元,同比提升14.91%;归母净利润0.64亿元,同比提升71.57;毛利率25.15,同比下滑6.55pct;净利率14.59,同比提升7.19pct。业绩符合市场预期。 非经常性损益致公司业绩出现较大波动。2019H1公司非经常性损益金额0.66亿元,其中转让光伏电站与北京乾华电力股权收益0.18亿元,转让紫金信托股权投资收益0.62亿元;2018H1公司非经常性损益金额0.23亿元,其中紫金信托持有收益0.13亿元;非经常性损益致公司业绩出现较大波动。 智慧能源聚焦电力产品,新型TTU取得突破。公司持续聚焦电力产品业务,2019H1订单取得增长,其中智能发电业务兼顾新建机组与老厂改造、智能输配电业务成功切入南网、模块化变电站业务多点开花;公司基于华为芯片自主研发新一代TTU,并于2019年5月成功中标国网配网设备招标项目。 智慧城市稳健发展,成功中标国网信息化项目。公司持续打磨大数据、物联网等核心技术,在企业互联领域成功中标国网信息化招标项目,在智能建筑、智能交通业务领域中标全国范围多个项目,推动智慧城市业务稳健增长。 坚持贯彻“两化融合”,积极支撑“泛在”与“数字南网”。公司坚持将电力自动化与信息化核心技术有机结合、深度融合,充分发挥两大业务协同效应,并深度参与“物联网智能感知终端平台”国家课题。公司新一代智能配变终端成功研制并中标,为公司参与国网“泛在”与“数字南网”建设建立良好开端。 投资建议:公司专注电力自动化与信息化多年,积极推动“两化”融合,在电力自动化全产业链布局、智慧城市解决方案平台积极推进背景下,有望充分受益于国内智能化与信息化投资上台阶,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.68/2.10/2.79亿元,EPS分别为0.42/0.52/0.69元,对应2019年8月26日收盘价PE分别为24.7/19.8/14.9倍,维持增持评级。 风险提示:电网招标不及预期、泛在电力物联网建设不及预期、智慧城市业务推进不及预期

事件:公司公布2019半年报。1)实现营收13.40亿元,同比-17.80%;归母净利润1.51亿元,同比+33.94%;扣非归母净利润1.26亿元,同比+18.98%。2)单季度看,2019Q1/Q2收入分别为6.54亿/6.86亿元,环比略增,归母净利润分别为0.64/0.87亿元,同比+64%/18%;扣非归母净利润分别为0.5/0.77亿,同比38.67%/8.94%。3)三项费用上,销售/管理/财务费用分别为0.17/0.87/-0.005亿元,同比-9.99%/+17.69%/-80.53%;三项费用率分别为1.25%/6.49%/-0.04%,同比分别变动+0.11/+1.96/+0.13个pct,三项费用控制良好。4)综合毛利率为18.2%;5)经营现金流量净额1.07亿元。 Q2单季盈利提升,现金流维持较好。从单季度看,19Q1/Q2扣非归母净利润分别为0.5/0.77亿元,环比大幅增长,2019Q1/Q2毛利率分别为16.94%/19.41%,环比提升2.47个百分点。单季度毛利率提升,我们认为主要是:2019Q1上游原材料钴资源向下大幅波动,标准MB钴报价下降约45%,Q1会受到原材料价格单边下降影响;而Q2钴报价企稳再回落,从4.1-6.30时间区间涨幅为0.17%,原材料影响减小。同时,原材料碳酸锂下降,成本端下降; 正极材料销量同比增长,贡献业绩增长。2019年上半年,公司实现正极材料收入12.79亿元,同比-18.01%;智能装备收入6102亿元,同比-13.2%,其中中鼎高科实现净利润1792万元,同比-17%;其中,收入增速下滑,主要系上游钴资源端价格大幅下跌,由于正极材料成本加成法,传导至正极材料产品价格下降。总体上公司原材料钴资源端供应链管理能力较强,销量保持增长,助力上半年业绩增长。 正极材料定位高端,国际高端供应链逐步供货。公司深耕锂电正极材料领域,布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。2019年上半年,公司产品外销占比达约40%,动力电池领域:1)新变化:应用于大型软包、方形电池第二代高镍NCM811(长寿命团聚型)已量产供货;2)单晶NCM811已向国内外客户实现了吨级供货;3)新款动力型523是国内首款进入日本动力电池企业。客户开拓上,公司动力NCM产品已实现向日韩动力电池客户稳定供货,进入到奔驰、现代、日产等国际一线车企供应链体系,并与欧洲动力电池建立合作关系,随着国际一线车企车型放量,公司正极出货量有望快速增长;国内动力客户主要与比亚迪、卡耐等合作。储能方面,公司将持续加强LG化学、三星合作;产能上:江苏当升三期(已进入带料调试,客户认证阶段,投产1万吨);常州产业基地2万吨产能(已完成主设备采购工作,以及土建主体工程地面以下部分施工),预计将于2020年初投产。随着新产能释放,产品结构往高端化升级,公司业绩有望持续提升。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放,未来业绩持续高增。考虑到上游资源价格波动,产品结构上高镍811产品等推广进程,我们调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为3.7/5.0/6.9亿元,对应估值为27/20/14倍,维持买入评级。 风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。

公司盈利水平回升。1H19公司毛利率和净利率分别为18.52%/8.12%,同比分别增加4.24/5.54PCT,主要原因是1H19太阳能电池组件毛利率15.35%,较上年同期增加5.60PCT。2Q19毛利率和净利率分别为19.21%/5.20%,同比分别增加5.15/3.67PCT,环比分别变化+1.75/-7.40PCT,净利率环比下滑主要受非经常性损益影响。 太阳能电池组件量利齐升。1H19公司太阳能电池组件实现营业收入48.02亿元,同比增加,毛利率为,较去年同期增加5.60PCT。营收快速增长的原因是海外需求旺盛以及公司产能释放共同作用导致销量高增,1H19公司太阳能电池组件销量2.78GW,较去年同期增长86.14%。 建设高效产能,不断提升电池组件核心竞争力,助力公司“新能源、新材料”的两新发展战略的实现。截止2019年6月30日,公司光伏组件年产能为9.1GW,产能分布于浙江宁波、江苏金坛、河南洛阳、内蒙古乌海、墨西哥等生产基地。为进一步推动实现平价上网,不断提升电池组件核心竞争力,建设高效产能,公司持续布局“江苏金坛5GW高效单多晶光伏电池、组件制造基地”、“浙江义乌5GW高效单多晶组件制造基地”和“年产2.5GW异质结高效太阳能电池与组件生产项目基地”多个产线,加大储能事业部门资源配置,储备优质项目等,助力公司“新能源、新材料”的两新发展战略的实现。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利10.36、10.49和13.93亿元(其中2019年非经常性损益增加净利润2亿元),同比分别增长345.84%、1.21%、,当前股价对应三年PE分别为10、10、7倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:毛利率下降风险,汇率波动以及进口国贸易保护政策风险,应收账款回收风险。

公司发布2019年中报:2019H1营收27.19亿元,同比增长;归母净利润3.99亿元,同比下滑;扣非归母净利润3.44亿元,同比下滑;毛利率为,同比下滑3.72pct;净利率为,同比下降4.89pct。单二季度看:2019Q2实现营收16.19亿元,同比增长8.12%;归母净利润为2.69亿元,同比下滑10.09%;单二季度毛利率,同比下降0.66pct;净利率为16.64,同比增长4.90pct。基本符合市场预期。 电梯一体化优势稳固,下游疲软公司逆势增长。公司打造控制柜与大配套产品组合优势,积极提升后市场渗透率与海外销售份额,2019H1实现电梯一体化营收6.2亿元,同比增长,在行业需求稳定基础上进一步巩固领先地位。在宏观经济周期与中美贸易双重影响下,制造业下游需求疲软,3C、机床等细分行业需求出现较大下滑,公司坚持细分行业深耕细作,2019H1通用自动化业务实现营收12.16亿元,同比逆势增长3%。 轨交业务高速发展,工业机器人稳健增长。公司持续打造轨道交通业务综合竞争力,业内品牌影响力快速提升,2019H1成功中标2.4亿的南通地铁与青岛电机项目,营收确认金额预计为2.34亿元,同比大幅增长360%以上。公司在工业机器人领域持续坚持“核心部件+整机+视觉+工艺”经营策略,在手机行业需求下滑背景下大力拓展锂电与玩具行业,取得较大突破,2019H1实现营收0.46亿元,同比稳健增长8%。 乘用车稳步放量,行业调整致整体业务出现下滑。公司乘用车业务继续聚焦核心客户拓展,部分定点车型实现批量销售,持续贡献增长驱动力;客车领域新一代五合一产品完成夏标装车测试,物流车领域积极拓展微面、环卫车、重卡等领域,客户拓展顺利,但受补贴退坡与过渡期影响,2019H1客车与物流车业务出现下滑,致整体业务同比减少20%至2.26亿元。 投资建议:公司为国内工业自动化龙头,技术底蕴深厚,行业营销能力出色,当前公司明确智能制造与新能源汽车“双王”发展战略,工业自动化业务凭借龙头效应持续提升份额,新能源汽车有望切入乘用车供应链,轨交业务面向全国广阔市场,工业机器人持续推进国产替代,预计2019-2021年公司归母净利润将分别达13.90/16.68/20.87亿元,EPS分别为0.84/1.00/1.26元,对应2019年8月26日收盘价PE分别为26.7/22.2/17.8,维持增持评级。 风险提示:新能源政策及装机不及预期、电网招标不及预期、市场竞争加剧风险

事件:公司发布2019年中报,①实现营收202.6亿元,同比+116.5%,归母净利润21亿,同比+130.79%,扣非归母净利润18.19亿元,同比+160.82%;②单季度看,2019Q1/Q2分别实现收入99.82/102.82亿元,分别同比+168.92%/82.05%;Q1/Q2归母净利润分别为10.47/10.55亿元,同比+153.35%/112.06%;③经营活动现金流量净额72.76亿元;综合毛利率29.79%;业绩符合预期。 规模化下,三项费用率下降。2019年H1销售/管理(含研发)/财务费用分别为:8.04/24.75(含研发14.13亿)/-4.28亿元,前两者同比+79.2%/+87.5%/-17.62;三项费用率分别为3.97%/12.21%/-2.11%,同比变动-0.83/-1.89/-1.87个百分点;公司费用率下降,一方面是加强费用管控,另一方面规模化效应;产业链议价权维持强势:1)经营现金流量净额季度环比略有下滑,总体维持较好。公司2019Q1、Q2经营现金流量净额分别为50亿/23亿元,季度环比略有下滑;公司2018年/2019Q1/Q2销售收入提供劳务收到现金/收入比例均在110%以上,回款较好。2)应收账款周转天数维持稳定,应付账款周转天数提升;同时预收账款持续增长,2018年/2019上半年,公司预收账款分别为50、75.4亿元;其中预收账款中有上汽时代3.37亿元。 动力电池份额提升至46%,上半年业绩高增长。①公司动力电池系统收入168.9亿,同比+135%,其中上汽时代采购金额约0.26亿元;锂电池材料收入23.09亿,同比+32%;市场份额持续提升:据真锂研究,2019年1-6月,行业动力电池装机30Gwh,同比增长94.29%;公司装机13.7(占比46%);分季度看,CATL2019Q1\2019Q2分别装机5.37GWh/7.93Gwh,分车型看结构优化,转向以乘用车三元电池为主,1-6月CATL下游乘用车/客车/专用车分别装机9.75/3.39/0.156Gwh;7月,CATL电池装机3.23Gwh,占比65.9%;②动力电池毛利率同比下滑:2019H1动力电池系统毛利率为28.9%,同比2018H1下滑3.8个PCT,环比2018下半年下滑5.8个PCT。我们认为,动力电池系统毛利率下降可能的原因:1)折旧政策变更:公司2019年将对基于早期技术的动力电池生产设备的折旧年限由5年变更为4年(19年新增折旧额约7.54亿),据我们测算,假设不变更折旧政策,公司动力电池毛利率为31.11%,即折旧政策变更对毛利率影响约2.23个pct。同时公司上半年在建工程转固,新增固定资产折旧(当期折旧额为18.17亿元);2)电池价格有一定程度下降;3)销售返利影响:2019年预计负债中上半年销售返利期末值为22.4亿元,上半年新增14.1亿元;全球锂电池龙头,持续开拓国际一线车企,与丰田正式合作。公司在动力电池业务上保持技术、规模、供应链与客户领先优势。客户开拓上,国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等品牌配套动力电池;海外市场,与丰田(2019.7正式建立全面合作伙伴儿关系)、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点,预计配套车型将于2019年底开始陆续上市放量。 全球产能扩稳步推进:从在建工程看,上半年湖南邦普四期项目、宁德锂动力产线投入项目已完工;并且新增投资包括:1)对青海时代西宁园区项目投资额5亿元;2)欧洲生产研发基地项目(投资140亿元,产能预计有24Gwh以上);上半年公司已开启设备招标,从公司应付设备款有37.52亿元,报告期内新增25亿元。在不考虑欧洲扩产下,我们预计2020年,CATL产能有望达到60Gwh(含合资厂,合计约100GWh),预计加上欧洲产能CATL规划产能或将位居全球第一。 上下游产业链布局,掌握核心原材料,构建成本优势。公司已具备在“电池材料-电池系统-电池回收等”电池产业链关键领域的核心技术优势及可持续研发能力。公司控股子公司宁德邦普,计划在宁德福鼎市总投资不超91.3亿元,建设镍钴锰酸锂(锂离子电池正极材料)10万吨(含正极材料前驱体10万吨)。2019年6月,公司对广东邦普增资,购买其28.5714%的股权,增资后公司实际持有广东邦普52.8751%股权;通过公司半年报告,2019H1,公司自采购锂辉石精矿0.66亿元,通过涉足上游原材料构建成本优势。报告期内,公司实现锂电池材料收入23.09亿,同比+32%;以控股子公司湖南邦普财务看,实现收入27.2亿元,同比增长39%,净利润3.26亿元,同比+24.8%。 研发人员持续增加。公司重视研发,2019H1研发人员新增461人至4,678名(含博士110名、硕士学历的1,002名),2018年/2019H1研发费用分别为15.9亿/14.13亿元;研发占比分别为6.72%/6.97%;2019H1研发费用持续高增,同比+97%。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计公司2019-2021年实现净利润46.6/57.8/69.6亿元,对应估值分别为35/28/23倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。

公司发布公告:公司与北京小桔新能源汽车科技有限公司、浙江交投新能源投资有限公司签订了关于充电桩投资运营的《合作框架协议》,将就浙江省内甲方自有、经营及合作场地进行充电站设施建设运营、停车、汽车后市场等全方位合作,合作时间为2019年8月22日至2022年8月21日,合作内容包括但不限于安装充电设施及合作经营、引入小桔车服开展汽车后市场服务、引入充电桩的增值服务等。 强强联合、优势互补,塑造“车+桩+后市场”全产业链经营模式。小桔新能源“小桔充电”系“滴滴出行”旗下新能源充电品牌,借滴滴公司海量用户及智能算法平台优势,对充电桩质量、运营状况、地理位置进行筛选分析,可通过大数据与流量赋能合作伙伴;交投投资系浙江省交通投资集团旗下唯一新能源公司,可发挥大型省属国企资源优势;公司系国内新能源充电设备领先企业,为滴滴全国独家充电设备供应商,深耕高频开关电源领域多年,掌握大功率充电模块(AC/DC)技术、智能管理平台等综合解决方案。三者合作将充分发挥流量、资源与核心技术的优势互补,打造集新能源汽车、充电桩桩、汽车后市场于一体的全产业链经营模式。 借交投集团资源切入广阔充电桩制造及运营市场,业务有望迎来显著增量。根据公安部数据,截至2019年6月国内新能源汽车保有量达344万辆,公共充电桩保有量仅为41.2万个,距离2015年《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》中规划的1:1目标仍有较大差距,充电桩需求空间广阔。《浙江省新能源汽车产业“十三五”发展规划》提出到2020年打造全国领先新能源汽车产业体系,截至2019年6月,浙江省公共充电桩保有量仅为2.3万个,增量空间广阔。公司通过此次合作将借助省交投集团资源切入浙江省尤其是高速公路出入口等交通枢纽的充电桩运营、汽车后服务市场以及区域能源互联网应用领域,从而为公司充电桩相关业务带来显著增长驱动力。 高压直流领导者,5G+IDC需求双轮驱动。随着5G进入商用时代,5G基站密度及功耗激增,对应通信电源市场规模大幅上台阶,预计5G基站对应通信设备电源需求空间有望超500亿元;当前全球大数据、云计算等分布式计算场景迅速增长,从而催生广阔数据中心电源需求,对应主流供电技术HVDC将迎来需求加速阶段。公司深耕通信电源领域多年,为高压直流电源技术领导者,将充分受益于5G及IDC电源设备广阔需求。 能源互联网平台初现,泛在建设重要参与者。公司2012年通过并购中恒博瑞切入电力信息化领域,2016年通过募资10亿元建设能源互联网云平台,逐步打造聚焦于能源互联网的产业主体。当前泛在“电力物联网”与“数字南网”建设背景下,电网信息化投资有望爆发式增长,公司将借能源互联网平台全力支撑泛在建设,并充分受益于行业需求增长。 投资建议:公司深耕通信电源与电力信息化多年,HVDC领域优势明显,当前时点受益于5G建设、IDC供电需求加速、“泛在”及能源互联网建设,本次合作协议预计将为公司充电桩业务带来显著增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达1.62/2.34/2.91亿元,EPS分别为0.29/0.41/0.52元,对应2019年8月23日收盘价PE分别为40.0/27.8/22.3倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、5G投资不及预期、宏观经济增速不及预期。

事件: 公司公布 2019年中报,实现营收 24.77亿元,同增 53.26%; 归母净利润 3.34亿元,同增 38.42%;扣非归母净利润 3.16亿元,同增 41.79%; EPS 0.19元, ROE 6.14%。其中, 2Q19实现营收 16.36亿元,同增 66.28%;归母净利润 2.47亿元,同增 54.94%;扣非归母净利润 2.31亿元,同增 58.72%; EPS 0.14元, ROE 4.61%,业绩超预期。 公 司 季 度 盈 利 能 力 环 比 回 升 。 1H19公 司 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为27.88%/13.45%,同比分别降低 0.02/2.00PCT。其中, 2Q19毛利率和净利率分别为 29.00%/1471%,同比分别变化+0.10/-1.61PCT,环比分别增加3.39/3.82PCT。 风电行业强劲复苏,风塔营收高增,吨毛利回升。 1H19公司风塔实现营业收入 12.10亿元,同增 99.64%;毛利率 20.48%,同降 0.02PCT。风塔营收高增的主要原因是: (1) 1H19国内风电装机量 9.09GW,同增 14.5%,在行业景气以及改扩建产能提高的同时带动下,风塔销售 20.38万吨,同增21.74%; (2)受成本上升和吨毛利回升影响,单位价格增加,风塔单吨价格 / 毛 利 / 成 本 分 别 为 9198/1884/7314元 / 吨 , 分 别 同 比 增 加17.23%/16.09%/17.52%,其中吨毛利环比提高 3.10%。 新增并网容量 215MW,风力发电业务量利齐升。 1H19公司风力发电实现营业收入 2.78亿元,同比增加 78.84%;毛利率 71.57%,同增 4.55PCT。 1H19发电板块上网电量 5.68亿度电,截至半年报披露日,公司 2019年新增并网容量为 215MW,累计并网容量 680MW,在手已核准项目 199.4MW。 叶片营收同增 341.25%。 1H19公司叶片业务实现营业收入 2.53亿元,同比增加 341.25%;毛利率 29.42%,同比增价 3.35PCT。主要原因是 2019年上半年国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺。 1H19公司叶片生产量 86套,销售量 89套;模具生产量 13套,销售量 13套。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利 7.22、 9.46和 12.98亿元,同比分别增长 53.78%、 31.04%、 37.15%,当前股价对应三年 PE 分别为 15、 12、 9倍, 维持“买入”评级。 风险提示事件: 产业政策和行业需求波动风险。

事件: 公司发布 2019年中报, ①实现收入 13.8亿,同比+41.44%;归母净利润 3.89亿,同比+140.98%;扣非归母净利润 3.23亿,同比+852.5%;经营活动现金流量净额为 1.17亿,同比+204%;其中非常损益主要是收到政府补助 8167万元; ②单季度看, 2019Q1/2019Q2分别实现收入 6.56亿/7.22亿元,分别同比+52.33%/32.8%,归属于母公司净利润 2.12亿/1.77亿元,分别同比+167%/117.4%,扣非归母净利润分别为 1.8亿/1.43亿元; 单季度净利润环比下降,主要系 Q2财务费用环比增加 2000万元; ③综合毛利率44.05%; ④经营活动现金流净额 1.17亿元; 业绩符合预期。 三项费用上总体管控良好, Q2财务费用增加明显: 销售/管理(含研发) /财务费用分别为: 0.29/0.67/0.397亿元,分别同比+28.32%/20.74%/312.72%,其中财务费用增长较多,主要系大规模投资利息支出增加。三项费用率分别为: 2.13%/8.3%/2.88%,环比 2018年变动+0.1/-1.92/+1.87个百分点, 其中管理费用规模化效应明显,环比下降 1.92个百分点; 现金流好转,产能大规模扩张期。 公司 2019Q1/Q2销售商品提供劳务收到的现金分别为: 3.84亿/7.41亿元, 2019H1销售商品提供劳务收到的现金/营收比例提升至 81.57%,带来公司现金流好转, 2019Q1/Q2分别为-0.76亿/1.93亿元。公司应收款项和存货总体维持较为稳定,略有增长。 2018Q3/2018Q4/2019Q1/2019Q2公 司 投资 活 动现 金 流 量 净 额分 别 为-6.09/-6.53/-2.66/-8.17,其中主要是投资隔膜生产线所致。 湿法隔膜全球龙头,业绩持续高增: 其中隔膜业务收入 8.33亿,同比+80.2%,上海恩捷净利润 4.08亿元,同比+84.25%;其中, 珠海恩捷营收 5.05亿元,同比+490.49%;净利润为 2.09亿元,同比+512.67%。 受益于新能源汽车行业上半年销量同比大增,以及公司持续开拓国内外客户,隔膜出货量同比大幅增长。 2019H1公司维持国内较高市场份额, 据 GGII, 2019Q2恩捷湿法隔膜市占率 43%(环比 Q2提升 2个 PCT); 2019H1公司湿法隔膜销量约 3.5亿平,经我们计算, 2019H1单平米净利约 1.17元/平,若剔除政府补助等非经常性损益影响,单平米净利润约 0.97元/平米。 受到补贴退坡及动力电池持续降本传导压力,隔膜售价有所下降导致单平米盈利有所下滑,但仍维持较好水平。 国内已布局四个生产基地,并计划海外扩产。 据公司公告,公司 18年底产能达 13亿平(上海 3亿+珠海恩捷 10亿平,母卷),并开启珠海恩捷 2期项目(总投资 11亿元, 4条基膜,预计 19年底投产),投产后珠海达 13亿平基膜(40条涂覆, 8亿平), +无锡恩捷 1期(4条线,已有 2条正式投产, 2条在安装,预计 2019.9投产) +无锡恩捷 2期(2019.7启动,投资 28亿, 8条线对应 5.2亿平,已完成备案) +江西通瑞(8条产线, 4亿平,目前已投产6条;), 此外公司还计划在海外建厂,大规模产能扩张,为拓展海内外客户做足准备。 拟收购苏州捷力,扩大行业影响力。 公司拟以 20.2亿元收购苏州捷力 100%股权, 目前捷力产能超 4.2亿平,湿法隔膜动力客户以 CATL 为主,消费类已向国际日韩客户批量供应 5-7μm 的消费类电池的高端超薄隔膜。 其 18年隔膜销量 1.25亿平。预计 2019年出货量中高端消费类占比望达 50%。 通过收购捷力, 巩固行业龙头地位,同时未来将在客户上特别是消费类领域形成协同效应, 凭借恩捷成本控制力,捷力盈利能力有望提升。 传统包装雷业务较为平稳。 平膜业务,营收实现收入 1.9亿,同比+22.22%,报告期内,公司持续加大市场开拓力度,降低成本;烟膜营收 0.93亿,同比-18.59%,收入下滑主要系卷烟生产企业对烟膜包装材料下调价格所致,但公司通过合理排产降低成本,成本下降 20.09%,烟膜毛利率较去年同期提高1.27%; 投资建议: 作为湿法隔膜全球龙头,此次拟收购苏州捷力,将加速行业竞争格局优化,其湿法隔膜市占率持续提升,捷力盈利能力有望大幅提升,行业定价权持续加强。未来公司有望凭借“规模+成本+产品品质”优势,实现高端湿法隔膜替代,强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为 8.6/11.4/14.9亿元,对应 PE 分别为 31/23/18倍,维持增持评级。 风险提示: 业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期

公司发布 2019年中报: 2019H1实现营业收入 16.68亿元,同比增长 3.37%; 实现归母净利润 4.18亿元,同比增长 5.30%,EPS 为 0.24元,ROE 为 4.12%,符合市场预期。 单季度看: 2019Q2公司实现营收 9.73亿元,同比小幅下降 5.52%,环比大幅提升 40.12%;实现归母净利润 2.63亿元,同比提升5.10%,环比大幅增长 69.49%。 毛利率显著提升, ROE 回归上升通道。 2019H1公司整体毛利率为 46.15%,同比提升 2.65pct;净利率为 25.12%,同比提升 0.15pct,盈利能力显著提升。 2019H1公司 ROE 为 4.12%,同比小幅下降 0.04pct;自 2016H1起公司 ROE 已回归至上升通道, 2019H1ROE 同比 2016H1已提升 0.46pct。 充分受益电表行业回暖,中标金额大幅提升。 09版智能电表进入更换周期,电表行业需求显著回暖, 2019年第一批智能电表招标量同比大幅提升70.45%。 公司作为核心供应商之一充分受益, 2019H1在国家电网中标 2.4亿元,同比增长 62%,份额稳居第一梯队;在南方电网中标 3.79亿元,同比增长 57%;海外实现销售 2807万美元,表现亮眼。 电站运营效益稳健,在手项目储备丰富。 公司 2019H1售电收入 7.37亿元,同比增长 11.2%, 截至 2019H1末公司持有电站总装机容量达 1.5GW,保持相对稳定,在手储备项目超 1.6GW,分布式电站储备资源丰富。 EPC 业务全面推进, TopCON 技术升级在即。 公司积极推进与国企央企合作, 2019H1与中国电建海投成功签订战略合作协议,全面推进海内外 EPC业务发展; 2019H1公司 N型高效电池、组件产能达 400MW,已启动 TopCON技术升级进程,完成后预计转换效率将达 23%、 2020年建成 GW 级产能。 综合能源服务多点开花,“林洋模式”逐步形成。 2019H1公司智慧能效管理云平台覆盖 3769工商业耗能大户,管理负荷超 820MW,并渗透至交通、供暖等新行业;综合能源服务中标 1.48亿交通节能改造项目,深度参与“煤改电”项目,平台已覆盖电、水、气、热多领域,商业模式逐步形成。 投资建议: 公司业务横跨新能源、智能、节能领域,当前国内电表进入更换周期、泛在电力物联网与数字南网建设大力推进、光伏产业健康发展,我们预计公司 19-21年归母净利润分别为 9.59/11.33/13.53亿元, EPS 分别为 0.54/0.64/0.77元,对应 2019年 8月 23日收盘价 PE 分别为 8.0/6.8/5.7倍,维持增持评级。 风险提示: 新能源政策及装机不及预期、电网招标不及预期、市场竞争加剧风险