事件:公司与徐洪峰及上海特玺各方共同出资设立公司,注册资本1亿元。其中公司出资6000万元,占合营公司股份的60%。 成立合资公司,形成战略协同发展。公司与徐洪峰先生及上海特玺各方共同出资设立公司。其中,腾龙股份出资6000万元,占合营公司股份的60%;徐洪峰出资2500万元,占公司股份的25%;上海特玺出资1500万元,占公司股份的15%。此外,各方同意未来安排不低于5%的股权用于核心团队的股权激励。合资公司主要从事燃料电池汽车系统核心零部件,与腾龙股份自身传统业务形成有效的客户协同,腾龙在收购新源动力后迅速进入第二步动作,深度切入燃料电池领域,快速打造核心团队。 获取燃料电池敲门砖,加速布局新领域。2019年6月20日公告,公司出资2200万元,收购新源动力股份有限公司3.57%的股份。公司大力发展新能源汽车相关零部件战略坚定,通过此次股权收购,公司完成初步布局新能源汽车-氢燃料电池汽车应用领域,将借助新源动力在氢能源应用领域的经验、技术和销售渠道,进一步研发适用于氢燃料电池汽车的相关汽车零部件产品和技术,持续开拓包括氢燃料电池汽车在内的新能源汽车市场,打造新能源汽车领域核心零配件龙头供应商,带动业绩二次腾飞。此次成立合资公司可以视作燃料电池领域布局的进一步动作,加速整合燃料电池汽车核心零配件领域的资源。 燃料电池顶级专家合作,确保新业务研发力度。徐洪峰为大连交通大学教授、博士生导师,长期致力于新能源和可再生能源方面研究,专注于燃料电池相关理论和技术。先后主持科技部“863”计划课题,国家自然科学基金资助课题等。其中“薄型金属双极板子交换膜燃料电池堆研究”项目取得金属双极板制备技术成果已经应用于新源动力的燃料电池发电系统。徐洪峰教授目前是科技部和教育部的多个学科项目与成果评审专家,在燃料电池相关产品及其零部件行业拥有超15年技术研究和开发经验,是业内知名的燃料电池产品技术专家之一。公司此次与业内专家合作,为打造研发团队奠定基础,预留股权也将确保研发团队的吸引力和稳定性。 横向布局新领域核心零部件,提升公司综合竞争力。公司一直把新能源汽车相关零部件作为未来发展的重要方向,通过本次投资事项,公司进一步布局新能源汽车-氢燃料电池汽车核心汽车零部件应用领域,引入以徐洪峰先生及其团队作为公司开发该类产品的技术依托,进一步集聚行业内优秀人才和相关领先资源,将加快研发适用于氢燃料电池汽车的相关汽车零部件产品和技术,持续开拓包括氢燃料电池汽车在内的新能源汽车市场,充分利用公司在国内外汽车市场的市场资源优势,大力开发市场,提升上市公司的整体竞争能力。本次投资事项符合公司未来发展战略。 投资建议:新能源汽车行业发展迅速,市场空间广阔,公司通过不断外延进行业务拓展,积极开拓新能源汽车领域业务,打造新的增长极。燃料电池处于初始爆发前夕,此次公司入股新源动力,直接通过燃料电池核心部件电堆的绝对龙头进入燃料电池领域,为公司在燃料电池业务布局打造了较好的开端。我们认为未来随着公司内生增长以及外延扩张共同发展,其综合竞争力将不断提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.21 /1.36/1.56亿,对应估值31/27/24倍,维持增持评级。 风险提示事件:下游汽车销量增长不及预期,竞争风险加剧。

毛利率环比改善,期间费用下滑以及补偿款致公司净利率回升。1H19公司毛利率和净利率分别为19.47%/13.33%,同比分别变化-0.28/+3.04PCT。毛利率持平而净利率上升的主要原因是期间费用率同降0.53PCT至7.11%。此外,2Q19毛利率为20.59%,同增0.73PCT,环增2.07。 EVA胶膜出货量增长,单价、单平毛利均上升。1H19公司EVA胶膜实现营业收入26.98亿元,同比增加32.23%,胶膜毛利率19.21%,同比增加1.46PCT。营收增长主要原因是海外需求增加,1H19我国光伏产品出口额达到106.1亿美元,同比增长31.7%,与此同时,公司释放泰国生产基地产能,这些导致上半年公司共计销售光伏封装胶膜35,543.79万平米,比去年同期增长29.77%。1H19公司EVA胶膜单平价格和单平毛利分别为7.59/1.46元/平米,分别增加1.90%/10.28%,我们认为主要原因是产品结构调整导致的。 可转债审核通过,白色EVA和PO胶膜新投项目提升盈利能力。公司总规模不超过11亿元的可转债获得审核通过,募集资金将用于投资白色EVA、POE胶膜和感光干膜项目,项目投产后将进一步优化产品结构,增强规模效应,提升盈利能力。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润7.16、8.21、9.54亿元,同比-4.64%、+14.69%、+16.19%(在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后,2019年净利润同增45.13%),当前股价对应三年PE分别为30、26、22倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:行业波动及市场竞争加剧的风险。

事件: 公司公布 2019年中报,实现营收 15.37亿元,同增 50.04%; 归母净利润 2.15亿元,同增 81.75%;扣非归母净利润 2.07亿元,同增 96.40%; EPS 0.41元, ROE 6.98%。其中, 2Q19实现营收 8.63亿元,同增 50.13%;归母净利润 1.32亿元,同增 89.88%;扣非归母净利润 1.28亿元,同增 102.02%; EPS 0.25元, ROE 4.29%,业绩略超预期。 铸件出货高增、价格上升、成本回落、费用控制得当,业绩高增。 1H19利润同增 81.75%主要原因如下: (1)1H19实现铸件产量 15.8万吨,销售 14.9万吨(同增 30.98%),年度产销 33万吨计划稳步推进; (2) 公司主要原材料价格处于震荡回落态势; (3) 由于海外订单和大型化产品比重增加,导致产品销售价格整体上有一定幅度上升, 价格上涨和成本回落共同导致1H19公司毛利率和净利率分别同比增加 2.74/2.44PCT 至 23.90%/13.97%; (4) 公司严格控制期间费用, 1H19期间费用率 8.18%,较去年同期下降0.71PCT。这些导致公司净利润增长幅度远大于销售收入增长幅度,实现了增收即增效的良好经营局面。 风电行业强劲复苏,风电铸件营收高增。 1H19公司风电铸件实现营业收入12.10亿元,同比增加 99.64%。营收增长主要原因是: (1)国内风电行业在 2018年下半年开始强劲复苏, 1H19国内风电新增并网 9.09GW,同增14.5%,公司国内风电客户订单大幅度增加; (2)国际市场开拓顺利推进,国际风电巨头 GE、 Vestas 等客户业务量大幅增加。 产能扩张以推进“两海战略”。 2019年年中公司已拥有年产 30万吨铸件的产能规模,预计 2019年三季度年产 10万吨铸造产能投产后,届时产能将达到 40万吨,与此同时公司初步形成了年产 7.5万吨精加工能力,2019年精加工基本达产 10万吨规模,稳步推进扩建 12万吨海装精加工项目,全力解决海上风电大型铸件生产瓶颈。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利 5.01、 7.22和 9.03亿元,同比分别增长 78.58%、 44.13%、 25.02%,当前股价对应三年 PE 分别为 19、 13、 11倍,维持“增持”评级。 风险提示事件: 原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险、汇率风险。

事件:公司发布2019年中报,①实现收入25.3亿,同比+34.30%,归母净利润5亿,同比+215.23%,扣非归母净利润4.91亿,同比+231.31%,业绩超预告上限。主要系参股麦克韦尔带来投资收益3.68亿元(若剔除投资收益影响,公司营业利润1.38亿,同比+47%);②单季度看,2019Q2收入14.32亿元,同比+19.36;归母净利润实现3亿元,同比+255%;环比2019Q1净利润2亿,环比+50%;③公司综合毛利率25.53%,环比-0.32个PCT,环比稳定;④三项费用上:销售/管理/财务费用分别为:0.69/2.99(含研发2.07亿)/0.57亿元,分别同比+24%/33.9%/38.5%;费用率分别为2.73%/11.66%/2.25%,分别同比变动-1.12/-0.03/0.07个百分点,费用控制良好。 业绩爆发式增长,由麦克韦尔投资收益贡献。麦克韦尔业绩单季度环比加速,雾化器业务爆发式增长:①2017年/2018年/2019H1分别实现收入15.66/34.34/32.74亿元,净利润分别为2.2/7.85/9.7亿元;②其中2019Q1/Q2单季收入分别为13.99/18.75亿元,环比+34%;单季净利润Q1/Q2分别为3.84/5.86亿元,环比+52.6%。麦克韦尔是全球最大的电子烟研发生产企业之一,以“ODM+APV双轮驱动”主要为国际烟草巨头日烟国际、英美烟草、奥驰亚集团和国内悦刻等知名电子烟厂商供货。公司凭借领先雾化芯技术,ODM雾化器业务受益于下游电子烟需求大增加速增长,同时随着美国和加拿大娱乐大麻合法化,将加速拉动对公司雾化器需求,下半年业绩有望持续超预期加速高增。 三元软包持续加码,大力扩产,助力国际客户开拓。报告期内公司锂离子电池收入18.74亿,同比+47.64%(含消费类锂离子电池);其中毛利率20.28%,同比提升1.5%;收入及毛利率高增,预计有产品结构原因,其一是消费类锂离子电池电动工具市场收入保持高增;其二是,动力电池出货量提高,产能利用率提升下,盈利有所回收; 1)动力电池产能上:公司拥有动力电池产能约9Gwh,目前公司仍在持续扩产,包括1)扩建方形铁锂电池产能3.5gwh;2)亿纬集能扩建6Gwh三元软包电池产能,全部投产后,公司产能将达到19.5GWh。乘用车领域,公司与韩国锂电龙头SKI深入合作三元软包电池,成功切入国际一流车企戴姆勒、韩国起亚等,未来随着软包电池产能释放,有助于满足国际主流客户需求,持续开拓一线车企,份额有望提升; 2)出货量跟踪:2019年1-7月,亿纬累计出货量0.76Gwh,占比2.2%,排名国内第五;出货量客车领域占比较大,达603Mwh;专用车出货量157.7MWh。 锂原电池稳健增长,下半年ETC领域加速。锂原电池领先地位巩固,实现收入6.6亿元,同比+6.74%;由于国家要求未来2年内全面安装ETC,公司作为ETC复合电源的主要供应商,预计将带来收入大幅增长。目前锂原电池毛利率维持40%,同比提升0.77个百分点。 消费锂离子电池开拓电动工具初显成效。公司2017年将三元圆柱电池业务战略转向电动工具市场及两轮车市场,公司已与北美工具市场TTI及国内龙头制造商紧密合作,目前已为TTI批量供货。该业务增长较好。 投资建议:公司深耕消费锂电业务,开拓动力锂电领域,携手韩国SKI,进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系,未来有望持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升。同时麦克韦尔竞争地位领先,未来有望随着下游电子烟及娱乐大麻市场,业绩持续高增。我们预计2019-2020年公司业绩分别为12.7亿/16.9/22.6亿元(麦克韦尔贡献投资收益9.4亿/12.2亿/15.9亿);对应PE分别为:25/18/14倍;维持买入评级 风险提示:电动车需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险。

事件:公司发布半年报,①2019H1实现营收16.6亿元,同比+61.06%,营业利润1.69亿元,同比+51.82%,归母净利润1.61亿,同比+148%;②单季度看2019Q2收入8.87亿,同比+37.11%,利润总额1亿元,同比45%(同一口径下,不考虑怡和14%股权);归母净利润1.04亿,同比+153.7%;扣非后归母净利润0.88亿元,同比+143%;业绩贴近中报预告上限。 受益新能源车业务放量,收入高增,多业务带动利润增长。业绩持续高增,主要系新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长,实现了平台化下多业务协同开花,穿越周期波动。分业务看: (1)智能家电电控业务:实现收入7.04亿元,同比+23.16%,其中显示电源增长较好,变频空调控制器印度市场持续高增。智能马桶业务,子公司怡和H1收入1.9亿(同比+4.23%);净利润0.32亿(同比-16.33%),收入持平主要由于去年上半年基数高(小米18年采购集中在上半年),19H1其他客户占比有所提升,我们预期下半年怡和通过持续拓展客户,经营调整,全年有望完成业绩承诺。 (2)新能源汽车及轨交业务:实现收入5.52亿元,同比+238.82%(子公司深圳驱动5.82亿元,同比+191.67%;净利润0.67亿,同比+132.54%);增长主要源自为其核心客户北汽配套产品(供应PEU及电机驱动器等),据北汽公告,其1-7月累计销量7.77万辆;同时,据车企排产看,公司所配套的北汽车型1-8月排产约9万台(上半年超5万台)。由此我们预计下半年该业务仍将保持较好增长。同时,公司还开拓了东风、吉利等客户,充电桩模块逐步贡献收入;轨交领域,车辆空调控制器保持较好增长。 (3)工业电源:实现收入2.46亿,同比+43.62%;主要系商业显示超预期高增,且通信电源在国内外有大幅提升,预计未来通信5G发展带动下,将持续保持增长。医疗电源业务,受到关税影响较小(主要由客户承担),保持稳健增长; (4)工业自动化业务:收入1.53亿,同比+26.4%,公司保持智能焊机领先地位稳步增长,由于宏观经济及下游固定资产投资放缓,工控订单放缓,公司PLC、变频器业务收入持平或略有下滑。目前公司新业务尤其是智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。 毛利率同比下滑,单季度净利率提升:19H1公司综合毛利率为24.84%,同比下滑4.65%,主要系上半年低毛利率产品占比提升影响。单季度环比看,2019Q2毛利率稳定,但单季度2019Q2净利率为11.84%,环比Q1提升4.28个百分点。主要系公司期间费用率下降,其中销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.63/1.81/0.02亿元,三项费用率分别为3.79%/10.88%/0.12%、同比变动-1.23%/-3.46%/+0.26%。 营运能力提升,现金流改善明显:公司上半年营运能力提升明显,应收账款周转天数、存货周转天数均环比下降,经营活动现金流量净额连续两个季度为正,收入质量有所提升,2019Q1\Q2经营现金流净额为2.81亿。 持续保持研发投入。公司2016-2019H1研发费用分别为1.27/1.77/2.52/1.48亿元,分别占比11%/11.85%/10.53%/8.92%,其中2019H1研发费用同比增加31.44%。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年开始并表),我们预计2019-2021年,归母净利润3.51/4.55/5.96亿元,对应PE分别为26/20/15倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险;

事件:公司公布2019年中报,实现营收161.24亿元,同增29.39%;归母净利润14.51亿元,同增58.01%;EPS0.37元,ROE8.83%。其中,2Q19实现营收99.55亿元,同增37.51%;归母净利润9.60亿元,同增60.50%;EPS0.25元,ROE5.91%,业绩符合预期。 电池业绩同增192.72%,非硅成本有望进一步下降。产销方面,报告期末,公司已形成12GW的高效太阳能电池产能,1H19出货量约6GW,同比增长约97%,公司产能、产量继续保持行业第一。盈利能力方面,通威太阳能1H19实现净利润9.77亿元,同增192.72%,1H19单瓦净利约0.16元/W,较去年同期增加约49%。成本方面,公司新建成投产的成都及合肥6.4GW产能仅通过3个月生产调试即实现了100%的产能利用率,目前已超过110%,预计年内产能利用率将突破120%,同时预计2019年年底至2020年上半年成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目相继建成投产,届时公司电池片产能将达到20GW,规模效应明显,非硅成本或将进一步降低。 多晶硅逆势保持盈利,单晶料占比年内可达80%-85%。产销方面,报告期末,公司已形成高纯晶硅产能8万吨,1H19永祥实现高纯晶硅销量2.28万吨,同比增长162.85%。盈利能力方面,在市场价格比去年同期下降40%-50%的情况下,实现毛利率16.98%,体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力。成本方面,包头和乐山新产能各项主要消耗指标均超设计预期,生产成本符合4万元/吨以内的既定目标。单晶料占比方面,原有2万吨项目单晶料占比已突破80%,随着包头和乐山新项目的提质增效,原有项目的工艺完善,预计2019年内公司8万吨高纯晶硅产品中单晶料占比可达80%-85%。 投资建议:国内需求三季度末环比拐点明显,同时海外需求旺季到来,电池片价格有望见底回升,同时单晶用硅料供需持续偏紧。我们预计2019-2021年分别实现净利31.17、40.61和47.66亿元,同比分别增长54.40%、30.28%、17.36%,当前股价对应三年PE分别为16、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。

事件:①公司发布2019半年报,实现营收18.61亿元,同比增长29.22%;归母净利润3.93亿元,同比增20.16%;扣非归母净利润3.85亿元,同比+17.94%。②单季度看,2019Q2实现营收/扣非归母净利润10.18/1.94亿元,分别同比+29.83%/+27.53%,增长速度放缓;季度环比变动+20.62%/+1.57%; 锂电业务收入保持高增。①公司2019H1锂电设备收入15.6亿(同比+28%),占比84%;其中泰坦动力实现收入2.63亿元,归母净利润0.58亿元,收入相较于去年有所下滑,由于18H1泰坦确认格力智能收入2.25亿,今年回归常态。考虑泰坦18年新增订单及在手订单,预期其今年能完成1.45亿业绩承诺。②公司预收账款约12.41亿,其中0.38亿预收款账期超过1年的为发出商品未验收,也说明了公司大部分预收款为1年内新增订单,公司存货25.68亿元,其中发出商品15.3亿元,在产品约9.15亿,判断公司在手订单充足。 利润增速低于收入增速,主要是费用端同比大幅增长。从三项费用看,报告期内,公司销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.19/3.4/0.18亿元,分别同比54.9%/106%/938,费用率上,分别为3.16%/18.22%/0.98%,同比变动0.52 /6.78 /0.98个百分点。其中管理费用大幅增长,主要系:职工薪酬同比+65.8%、中介费用同比增加1800万(同比+72.7%),及股权激励新增约1003万元;研发费用大幅增长,主要是公司大规模扩大研发人员规模,带来研发人员薪酬新增1.05亿,同比+173%。 现金流改善明显,收益质量提升:①公司19年Q1/Q2经营现金流量净额分别-0.57亿/2.41亿元,销售回款能力提升。其中19年1-3月提前收回2.3亿,尚有7.7亿元未收回(到期日为2019.9.29、2019.12.3),预计下半年随着其应收票据收回,现金流有望得到改善。②公司营运能力整体有提升,其中公司应收账款周转率、存货周转率同比和环比均有提升。 2019H1动力电池设备招标放缓,预期下半年新增订单加速。行业层面,受到2019年新能源汽车补贴退坡压力,锂电池设备招标放缓。从锂电龙头厂商扩产计划看,2019-2020年将进入锂电设备扩产新一轮周期,2020年随着国际一线车企推出新车型,将进入放量阶段,且后补贴时代,海外锂电龙头厂商松下、LG、SK等大力扩建产能。同时欧洲电池厂商如northvolt扩产明确,锂电设备需求将加速。 n 研发人员大规模扩张,持续扩张国际锂电客户:2019年H1公司研发费用2.11亿元,同比+131%;截止报告期末,研发人数达1365名,环比2018年底增加172人,环比+15%,同比2018年上半年增加82%。锂电设备领域核心在于持续研发能力,通过扩大研发人员规模,满足公司不同事业部的业务拓展,同时为未来锂电设备业务扩张做储备,提高售后服务能力及快速响应能力,侧面反映公司的业务增长潜力大。 投资建议:公司深耕锂电设备领域,定位高端,具备技术领先优势,目前公司急剧扩张研发人员,未来有望在锂电扩产中持续开拓海内外客户,同时公司持续研发将带来开拓新业务能力。我们预计2019-2021年公司实现净利润10.67/13.55/17.73亿元,对应PE分别为28/22/17倍。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,应收账款坏账风险,商誉减值风险,下游锂电扩产不及预期风险;

公司发布2019年中报:实现营收9.08亿元,+36.04%;实现归母净利润0.63亿元,+135.53%;每股收益为0.12元,+140.00%;ROE同比提升2.48pct至4.34%,符合市场预期。单二季度来看:实现营收4.73亿元,同比+5.19%,环比+8.49%;实现归母净利润0.44亿元,同比+27.91%,环比+131.58%。 业绩强势复苏,盈利能力持续回暖。公司已摆脱司法案件影响,从17年开始营收及业绩重回增长,近两年营收复合增速达41.12%,业绩扭亏为盈,2019年1-6月营收与业绩保持高速增长,同比增速分别达36.04%/135.53%,维持强劲复苏势头。毛利率方面,2019H1同比提升3.87pct至21.05%,净利率提升2.86pct至6.86%,盈利能力已回升至2013年以前水平。单二季度毛利率为23.55%,环比大幅提升5.21pct;净利率为9.11%,环比大幅提升4.70pct,显著回暖。 各项业务全面开花,核心竞争力凸显。报告期内,公司各项业务全面开花:1)冶金、石化、电气设备等传统优势市场,优势进一步加强,营收达5.4亿元,同比大幅增长98.5%,占比提升至59.5%;2)轨交市场开拓力度扩加大,拓展业务至北京等二十余城市地铁项目建设,营收翻倍至1.6亿元,占比达17.5%;3)核电领域确立领先地位,中标“华龙一号”与“石岛湾”两项“全球首堆”示范工程;风电领域稳步推进,光伏领域大幅增长,核电及新能源版块营收达1.27亿元,同比大幅增长262.86%。公司三大业务领域增速均超过98%,全面开花,凸显公司在高端特种电缆领域核心竞争力。 “借船出海”战略稳健推进,海外业务持续扩张。公司结合销售区域与产品领域搭建“四区两部一司”销售架构,其中国际事业部采取“借船出海”战略,通过与大型央企及国企合作逐步渗透海外市场,并重点开拓“一带一路”沿线区域市场,科学推进海外业务与营销网点建设;近三年海外业务快速扩张,报告期内海外业务实现营收1.39亿元,同比增长34.95%。 铜价稳中有降,毛利率剪刀差已现。电线电缆成本构成中铜占比80%,18年以来我国铜价稳中有降,公司单季度毛利率环比持续提升,2019年单二季度毛利率已升至23.55%,已呈现明显剪刀差,随着2019年7-8月铜价持续下降,公司毛利率有望进一步提升。 特高压周期与轨交、新能源高景气度为公司带来持续增长动力。2018年9月能源局提出加快推进9项重点输变电工程建设,公司持续重点突破超高压电缆市场,将受益于新一轮特高压建设周期;2019年中铁总工作会议提出铁路固定投资保持强度规模,确保投产新线路6800公里,国内轨交行业需求预计维持高水平;光伏行业需求预计下半年释放,风电维持高景气度,将共同拉动电缆行业需求增长。 投资建议:公司为国内领先的特种电力制造商,在核电、轨交等高端市场优势明显,海外业务拓展顺利,并持续布局高压电缆、电动车充电电缆等新兴领域,在行业需求持续提升背景下有望维持高速增长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.08/1.75/2.40亿元,EPS分别为0.21/0.34/0.46元,对应2019年8月5日收盘价的PE分别为44.0、27.2、19.9倍,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

深耕电力信息化及电力电子,“软硬件”齐头并进。公司为国内通信电源领导者,自成立以来深耕高频开关电源领域,并聚焦“电力信息化+电力电子”两大业务。通过15年成立中恒云能源、16年募资建设能源互联网平台,公司已形成电力电子制造、电力信息化与能源互联网三大业务板块,下游主要分为通信、电力及软件行业。 持续拓展新领域,核心产品跨界渗透。公司基于通信电源行业领先优势,一方面通过并购持续布局新业务,一方面推动核心产品跨界渗透,当前业务已拓展至互联网业、第三方IDC服务商、新媒体、军工、政企等多领域,客户涵盖中国移动、中国联通、阿里、腾讯、百度等。 业绩重回增长,盈利能力逐渐趋稳。近六年公司营收稳健增长,复合增速16.38%;归母净利润波动相对较大,2017年由于行业需求波动、坏账计提等因素同比下滑。2018-2019Q1业绩已重回增长,2019Q1营收及业绩同比增长23.05%/6.07%,且毛利率逐渐趋稳,2019Q1为28.75%。 高压直流领导者,5G+IDC双轮驱动。随着5G进入商用时代,5G基站密度及功耗激增,对应通信电源市场规模大幅上台阶,预计500万个5G基站将带来500亿元通信电源市场需求;全球大数据、云计算等分布式计算需求催生广阔数据中心需求,其主流供电技术HVDC将迎来需求加速阶段。公司深耕通信电源领域多年,可无缝对接5G及IDC供电需求,同时在充电桩、智慧照明、地铁屏蔽门等多领域取得突破进展,未来将贡献多级增长驱动力。 前瞻布局能源互联网,全力支撑泛在建设。公司2012年通过并购中恒博瑞切入电力信息化领域,2015年成立中恒云能源、2016年募资10亿建设能源互联网云平台,当前已打造聚焦于能源互联网的产业主体,实现一体两翼、云端一体、云边协同。当前泛在“电力物联网”与“数字南网”建设背景下,电网信息化投资有望爆发式增长,公司将借能源互联网平台全力支撑泛在建设,并充分受益于行业需求增长。 投资建议:公司深耕通信电源与电力信息化多年,HVDC领域优势明显,当前时点受益于5G基站建设、IDC供电需求加速、“泛在”及能源互联网建设,且已布局电动车充电桩、地铁屏蔽门电源、智慧照明等多级增长驱动力。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达1.62/2.34/2.91亿元,EPS分别为0.29/0.41/0.52元,对应2019年8月6日收盘价PE分别为32.1/22.3/17.9倍,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:5G投资不及预期、宏观经济增速不及预期、泛在电力物联网建设不及预期。

公司发布 2019年中报: 实现营业收入 9.45亿元,同比+17.84%;归母净利润 1.55亿元, EPS 为 0.20元,同比+23.06%;扣非归母净利润 1.30亿元,同比+15.02%,符合市场预期。 单二季度来看: 实现营业收入 5.65亿元,同比+18.32%,环比+48.29%;实现归母净利润 1.12亿元,同比+30.15%,环比+160.47%;扣非归母净利润为 0.90亿元,同比+10.01%,环比+130.77%。 单二季度毛利率为 42.43%,环比+2.82pct;净利率为 19.78%,环比+8.43pct。 终端电器增势平稳,占比降至 41.4%。 2019H1终端电器营收为 3.91亿元,同比增长 7.49%,增速平稳;营业收入占比逐渐下滑至 41.4%。 终端电器下游主要为房地产, 随着房地产投资持续回暖、碧桂园等客户需求起量,公司下半年终端电器营收增速有望进一步提升。 配电及控制电器增速较高,下游需求景气度高。 2019H1配电及控制电器营收分别为 4.23/0.89亿元,同比+19.97%/22.90%。随着光伏需求拐点显现、5G 步入快速发展期、新能源汽车规模持续快速扩张,下游需求有望维持高景气度,公司配电及控制电器有望持续高速增长。 面板开关增势迅猛,有望提供增长新动能。 2019H1其他业务营收达 0.44亿元,同比大幅增长 199.54%,主要受益于子公司面板开关业务快速增长,未来有望成为公司新的增长驱动力。 原材料价格相对稳定,公司毛利率环比改善。2019H1公司毛利率为 41.29%,同比-0.56pct;单二季度毛利率 42.43%,环比+2.82pct;净利率为 19.78%,环比大幅提升 8.43pct。 2019H1主要原材料白银、螺纹钢、铜等原材料价格保持相对稳定。 费用管控得当,维持高研发投入。 2019H1销售/管理(含研发) /财务费用为 1.17/1.13/-0.01亿元, 同比+21.71%/+14.13%/-90.04%, 三费费率为12.42%/11.95%/-0.12%,期间费用率为 24.25%,同比-0.05pct。 2019H1研发投入 0.75亿元,同比+19.15%,研发占比为 7.90%,持续高研发投入。 投资建议: 公司为国内高端低压电器领先品牌, 在通信、新能源、住宅等领域优势明显,当前受益于 5G、新能源、电动车、智能家居等需求放量,预计公司 2019-2021年归母净利润将分别达 2.88/3.54/4.37亿元, EPS 分别为 0.37/0.45/0.56元,对应 2019年 8月 2日收盘价 PE 分别为 17.2/14.0/11.3倍, 首次覆盖,给与增持评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期、 市场竞争加剧、原材料涨价

事件:公司公告,与胜利精密签订《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让框架协议》,拟支付对价20.2亿元(9.5亿收购苏州捷力100%股权+捷力欠胜利精密不超10.7亿其他应付款)。 苏州捷力定位高端湿法隔膜,客户结构持续优化:1)从产能上,目前公司产能已达4.2亿平,产品良率稳定在90%以上。2)2018年下半年内部管理理顺,持续提升产线智能化水平和产能、良率,经营回归正轨。3)产品上,捷力通过升级产品结构,动力以CATL为主,消费类已向国际日韩客户批量供应5-7μm的消费类电池的高端超薄隔膜,产品结构大幅优化。4)出货量上:18年捷力隔膜销量1.25亿平,产销率62.7%。我们预计捷力19年出货量约3-4亿平(据公告,其19年1月出货超2000万平,6月超3000万平,我们预计其2019H1出货量约1.2~1.3亿平),其中高端消费类产品占比有望达一半。 拟收购苏州捷力,龙头定价权提升。湿法隔膜行业竞争格局历年来持续优化,2018年竞争格局加速形成,据GGII,2016-2018年湿法隔膜CR3分别为45.3%/62.8%/55.1%;其中恩捷2017-2019Q1市占率分别为25.6%/36%/40%;捷力分别为20.5%/11%/14%,若完成对捷力股权收购,2019Q1公司湿法市占率将提升至约54%(恩捷40%+捷力14%),行业竞争格局加速优化,恩捷作为湿法隔膜绝对龙头,产业定价权有望提升。 恩捷与捷力设备一脉相承,工艺、客户协同效应凸显:①设备均采购自日本制钢所,工艺具有相似性,利于降低整合难度。②产品质量高,聚焦高端湿法隔膜,获2018年CATL供应商“品质优秀奖”;③捷力产品定位高端,客户质量优异,其动力类客户主要以CATL为主,消费类主要向日韩顶尖客户批量供应5-7μm高端超薄隔膜产品。考虑捷力客户结构逐渐优化,产能利用率大幅提升(8条产线满产),未来盈利能力有望回升。④客户形成高度协同:a)恩捷在动力领域,国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主,海外以LGC(购销合同)、松下、三星SDI等为主;在消费领域,针对高端消费市场推出5-7μm超薄隔膜新品,且通过LGC、光宇、力神等客户认证,并与ATL、苹果、华为等紧密合作。B)苏州捷力在消费类领域进展较快,考虑到恩捷设备与捷力均为日本制钢所,且恩捷产能有规模优势,未来将在客户上特别是消费类领域形成协同效应,同时,恩捷成本控制强(2018年毛利率约60%),捷力被收购后,其盈利有望大幅度提升,带来业绩较大弹性。 恩捷原计划2020年产能达40亿平,拟收购捷力后公司产能将持续扩大,龙头地位加强。目前恩捷国内已布局四个生产基地(上海、珠海、无锡、江西),并计划海外扩产。据公司公告,上海恩捷18年底产能达13亿平,计划2020年底产能达到40亿平(母卷);此次并购捷力后,将助力公司产能快速提升。 投资建议:作为湿法隔膜全球龙头,此次拟收购苏州捷力,将加速行业竞争格局优化,其湿法隔膜市占率直接提升至55%以上,捷力盈利能力有望大幅提升,行业定价权持续加强。未来公司有望凭借“规模+成本+产品品质”优势,实现高端湿法隔膜替代,强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。考虑海外占比提升,我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为8.5/11.4/14.4亿元,对应PE分别为31/23/18倍,维持增持评级。 风险提示:拟收购捷力不成功、业绩承诺不及预期、新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。

事件:公司公布2019年中报,实现营收4.92亿元,同增70.08%;归母净利润0.81亿元,同增101.43%;EPS0.34元,ROE4.50%。其中,2Q19实现营收2.69亿元,同增41.94%;归母净利润0.47亿元,同增74.16%;EPS0.20元,ROE2.61%,业绩符合预期。 风电主轴量利齐升。1H19国内风电新增并网9.09GW,同增14.5%,受此带动,1H19公司风电主轴销量较去年同期增长超过50%,由此风电主轴实现营业收入3.91亿元,同比增加52.70%。与此同时,1H19风电主轴毛利率30.39%,同比增加4.56PCT。 周转率和毛利率共振向上,主要财务指标均明显改善。1H19公司净资产收益率(ROE)为4.50%,同比增加2.09PCT,其中,1H19资产周转率0.25,同增54.26%。1H19公司毛利率和净利率分别为26.54%/16.39%,同比分别增加2.62/2.55PCT,盈利能力不断改善。除此之外,1H19现金收入比率为87.23%,同比增加23.94PCT;1H19营业周期268.96天,较去年同期降低46.65天,主要财务指标均明显改善。 外延自由锻件等业务初见成效,上游延伸项目有望年内投产。在持续经营好风电主轴业务发展的基础上,不断完善自由锻件的各项研发、生产和销售等工作,目前公司自由锻件类产品涉及多种行业领域,已实现多元化生产,销售收入实现翻倍增长。此外。公司“年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目”的建设已接近尾声,下半年预计可实现投产,届时,公司将完全具备从原材料制备到成品包装的全流程生产能力,从根本上夯实市场地位,呈现一体化战略为公司带来的经济效益。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利1.74、3.15和3.71亿元,同比分别增长49.83%、80.47%、18.06%,当前股价对应三年PE分别为20、11、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。

公司发布2019年中报:实现营业收入34.07亿元,同比+1.53%;归母净利润3.55亿元,EPS为0.48元,同比-3.43%;扣非归母净利润3.34亿元,同比-2.96%,符合市场预期。单二季度来看:实现营业收入17.82亿元,同比+1.27%,环比+9.66%;归母净利润1.97亿元,同比-1.60%,环比+25.48%;扣非归母净利润为1.84亿元,同比-0.58%,环比+22.67%。单二季度毛利率为38.55%,环比+0.38pct;净利率14.85%,环比+1.43pct。 电力、高压直流及工控继电器持续高增长。2019年上半年电力、高压直流及工控继电器发货量同比增速分别达23.5%/55.0%/23.3%,保持较高增势。其中电力继电器受益于国网智能电表招标量大幅增长,电表行业复苏已得到验证;高压直流继电器海外标杆客户如奔驰、大众、保时捷等开始小批量供货,维持高速增长;工控继电器供货西门子、施耐德等大客户,产品竞争力显著提升,同时积极拓展电梯、轨交等新增长点。 信号继电器与低压电器平稳增长。2019年上半年信号继电器与低压电器发货量同比增速分别达19.0%/15.3%,增速平稳。其中信号继电器在医疗领域份额显著提升,物联网、智能家居、5G等领域需求向好;低压电器在成套设备与海外配电领域拓展顺利。 功率与汽车继电器持续调整,下半年等待反转。2019年上半年功率与汽车继电器发货量分别同比下滑7.3%/25.0%。其中功率继电器下滑主要系国内白电市场竞争加剧,二季度市场已趋平稳,静待下半年复苏;汽车继电器下滑主要系国内汽车市场整体降幅超预期,当前市场调整已趋于末期,同时公司继续加大奔驰、博世等新客户推广力度,下半年降幅有望收窄。 研发投入维持高位,经营现金流大幅增长。2019年上半年销售/管理(含研发)/财务费用分别为1.73/5.10/0.30亿元,期间费用率为20.93%,同比+1.20pct,保持相对稳定;研发投入1.59亿元,占比为4.67%,近年来研发费用占比保持在5%左右;经营性现金流同比大幅增长1157%至8.2亿元,原因系托收贴现及税收返还增长。 投资建议:公司为国内继电器行业龙头,竞争优势明显,当前电表行业复苏已验证,下半年家电及汽车行业需求有望反转,同时新能源汽车海外标杆客户已成功锁定,预计公司2019-2021年归母净利润将分别达8.31/9.99/12.13亿元,EPS分别为1.12/1.34/1.63元,对应2019年7月30日收盘价PE分别为22.0/18.3/15.1倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、产能扩增进度不及预期。

创业三十五载,成就风电铸件制造领导者。 公司成立于 1984年,主要从事风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等铸件的研发、生产和销售,是国内最大的铸造生产企业之一, 2018年荣膺“国家企业技术中心”。 国内景气持续, 海外需求周期向上, 风电铸件龙头业绩增长可期。 在三北解禁、 电价抢装等因素驱动下,国内风电市场将持续景气,我们预计2019/2020年新增装机或达 28GW/33GW,同增约 33%/18%。而随着风电竞价政策在全球范围内的普及、海上风电的扩张和风电技术的日益成熟,全球风力发电事业将蓬勃发展, GWEC 预计, 2019-2022的全球风电新增装机分别为 57.5、 62.4、 62.6、 66.5GW。风电铸件下游为风机整机制造,因此公司将受益于风电行业景气向上。 产能控制行业中的技术和管理领先者,铸就公司核心竞争力。 公司所处铸件行业属于产能控制行业,淘汰落后产能,到 2020年铸造企业数量由 2016年的 2.6万余家减少到 1.5万家以内。 在技术方面, 公司球墨铸铁技术行业领先, 获得“ 浙江省科学技术进步二等奖”等多项荣誉。在管理方面,2018年公司总出货 24.76万吨, 是同期永冠能源出货量的 1.85倍,而公司人均出货 93.38吨,是永冠能源的 1.65倍。 产能稳步扩张,结构调整致毛利率改善,望开启量利齐升周期。 随着年产18万吨项目投产以及技改提效,我们预计 2019/2020/2021年底公司总产能将分别达到 40/48/55万吨。 与此同时, 外协加工内部化、 产品结构偏向大型化、海外市场份额增加将提升公司毛利率,届时公司业务有望进入量价齐升阶段。 投资建议:预计 2019-2021年分别实现净利 5.01、 7.22和 9.03亿元,同比分别增长 78.58%、 44.13%、 25.02%,当前股价对应三年 PE 分别为 20、 14、 11倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险、安全生产及环保风险。

全球湿法隔膜龙头,专注于高端湿法隔膜领域。上海恩捷成立之初,定位于高端湿法隔膜,经过多年发展,目前是国内湿法隔膜绝对领域龙头,国内市占率超45%,其规划产能已达全球第一。 隔膜竞争格局加速形成,龙头强者恒强:湿法隔膜领域呈现出“一超”竞争格局,据GGII,2016-2018年隔膜领域竞争格局变化大,CR3分别为45.3%/62.8%/55.1%;其中湿法隔膜龙头上海恩捷2019Q1市占率大幅升至40%(环比2018年提升4%),超第二名26个百分点。 核心竞争优势:规模+成本+产品品质。公司未来看点主要是:凭借产能优势+成本优势+产品性能,实现高端湿法隔膜国产替代,并逐步渗透到海外动力锂电供应体系、及国内外高端消费锂电市场,持续提升国海外锂电隔膜市场占有率。 1)产能持续扩张,计划2020年达40亿平基膜产能。公司国内已布局四个生产基地,并计划海外扩产。据公司公告,公司18年底产能达13亿平(母卷),并开启珠海恩捷二期项目,投产后珠海达13亿平基膜+无锡恩捷12亿平+江西基地18亿平。 2)成本端:随着产能释放,规模效应进一步凸显,采购成本低、产能利用率高,通过生产工艺改进提升单线产出,并改进辅料回收效率,使得公司成本优势凸显。 3)“动力+消费”齐头并进,海外高端客户持续突破。a)消费领域:公司已实现向三星SDI(中国第一家认证合格隔膜供应商)、LGC等供应高端基膜、涂胶膜。2019年,公司针对高端消费市场,推出了新一代的5-7μm超薄基膜及涂覆膜等多类新品,且通过LGC、珠海冠宇、力神、锂威等高端消费类客户认证,且形成销售。并与ATL、苹果、华为等企业建立紧密合作关系,共同开发下一代产品,预计将于2020年上半年大批量提供5-7μm的基膜和涂布膜。B)动力领域,持续开拓海外客户,渗透率提升。公司凭借“大规模供货能力+成本优势+产品品质”持续开拓国内外高端动力锂电客户,国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主,海外以LGC(6.17亿美元购销合同)、松下、三星SDI等为主,并持续开拓海外客户。持续提升隔膜全球市占率,强者恒强。 投资建议:湿法隔膜全球龙头,快速扩产形成规模优势,成本控制能力强,成为国内主流电池厂核心供应商,并凭借产品品质,价格及规模化优势强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.41.1/10.52/12.88亿元,对应PE分别为32/26/21倍,维持增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。