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苏晨

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519050003,曾就职于兴业证券...>>

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林洋电子 电力设备行业 2015-03-13 30.30 -- -- 45.33 49.60%
54.98 81.45%
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事项。 公司公告14年业绩快报:实现营业收入22.06亿元,同比增长10.79%;净利润4.09亿元,同比增长10.30%;每股收益1.15元。 主要观点。 1.新业务拓展导致费用增加,15年电站运营进入收获期。 公司14年快速拓展光伏电站项目,目前累计获取项目超过1GW,相关费用的增加导致净利润增速放缓。15年光伏电站将进入收获期,预计分布式电站新增装机200MW以上,地面电站装机200MW以上,光伏电站运营有望带动15年业绩出现50%以上增长。 2.光伏行业迎来再加速,融资口放开提升项目盈利能力。 我们于去年5月对分布式光伏行业发展进行了三阶段的展望:第一阶段,分布式光伏市场形成成熟的商业模式,首先在工商业领域大规模推广;第二阶段,分布式光伏资产价值被市场广泛认可,低成本融资口放开;第三阶段,分布式光伏成本降低至达到居民用电平价上网,行业成长性开始爆发。目前光伏电站融资成本普遍在8%左右,商业银行逐步对优质公司放开光伏电站资产贷款,贷款基准利率6%左右,我们在70%贷款比例下测算,融资成本下降1个百分点,内部收益率提高1个百分点左右,融资成本的降低将带来光伏电站资产整体收益率的明显提高。 15年光伏行业装机规划15GW,由于指标分配较为合理以及分布式商业模式逐步成熟,超额完成概率较大,行业同比增长50%以上。14年底以来银行逐步放开光伏电站贷款,分布式光伏进入到第二阶段(融资口放开阶段),项目资产价值将被市场广泛认可,商业银行融资、资产转让以及资产证券化的难度降低,负债部分的杠杆放大以及权益部分的周转率提高均可有效提高项目的ROE水平,行业整体的估值中枢将进一步上移。公司获得中行50亿授信,光伏电站融资成本将低于行业平均水平,项目盈利能力的提升将带动15年运营净利润快速增长。 3.投资建议。 我们预计2014~2016年摊薄后EPS为0.95、1.42、1.94元,对应PE为31.49、21.14、15.49倍,业绩符合市场预期,融资成本下降提升项目盈利,维持“推荐”评级!风险提示:传统业务下滑;光伏装机低于预期。
彩虹精化 基础化工业 2015-03-13 16.86 -- -- 30.70 81.66%
42.68 153.14%
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事项 公司公告14年年报,收入5.28亿元,同比下降10.39%,归母净利润4,219.5万元,同比下降30.20%,EPS为0.13元。四季度收入1.24亿元,同比下降8.1%;亏损940万元。公司公告15年一季度业绩预告,预计盈利1485.54-1755.64万元,同比增长10%-30%。 主要观点 1.14年业绩符合预期,传统业务盈利能力持续上升。 2014年业绩符合预期,公司14年营收和净利润出现下滑的主要原因是合并范围的变化以及非经常损益的影响,剔除上述影响后,公司14年营业收入、净利润同比增长16%、52%。从分产品收入来看,在高毛利的空气净化产品的带动下,公司整体毛利率继续上升,传统业务向上趋势确立。14年四季度公司业绩亏损的主要原因是光伏电站推迟并网导致管理费用大幅增加,15年电站加速并网后业绩将出现向上加速。 2.转型光伏电站运营,具备项目拓展与融资能力双重优势 公司14年进入光伏电站运营领域,并制定了三年1GW的装机目标,公司目前已获得825MW的项目储备,16年完成1GW装机目标难度较低。公司获得银行授信额度以及非公开发行后可动用资金近60亿元,满足600MW以上光伏电站建设运营。较强的光伏电站获取能力以及融资渠道打通确保公司15-16年年均新增装机500MW以上。 3.战略布局环保+电站运营,15年将进入业绩爆发期。 公司重点布局环保和光伏电站运营领域,环保领域的生物基材料市场在政策推动下,市场将逐步放量,公司作为行业龙头将首先受益;空气净化市场在“雾霾”的推动下,国内市场逐步启动,考虑到国内空气净化器普及率才1%,与国外20%以上的普及率相比,严重偏低,预计将在保持高毛利的前提下保持快速增长。15-16年光伏电站装机的大幅增长将带动运营业务进入业绩爆发期,预计未来三年年均净利润增速达到100%以上。 4.投资建议。 我们预计2015~2017年摊薄后EPS为0.41、0.84、1.26元,对应PE为40.46、19.70、13.12倍,公司布局环保与新能源产业,光伏电站运营规模快速增长确保15年起进入业绩爆发期,三年复合增速超100%,给予“推荐”评级! 风险提示: 传统业务下滑;光伏装机低于预期。
阳光电源 电力设备行业 2015-03-04 22.43 -- -- 32.40 44.45%
47.95 113.78%
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事项 公司公告2014年业绩快报,收入30.47亿元,同比增长43.7%;净利润2.92亿元,同比增长61.13%;EPS为0.45元。 主要观点 1.业绩符合预期,2015年传统业务将迎加速成长: 公司年报业绩符合市场预期,逆变器发货量4.23GW,EPC预计完成160MW左右,逆变器业务市占率达到35%,龙头地位得以稳固,预计仍维持30%左右毛利率。我们认为,2014年由于分布式光伏政策调整较晚、地面电站路条发放滞后等原因,全国光伏装机整体低于预期,2015年在合理分配分布式与地面电站指标、分布式政策调整以及地面电站路条市场整顿完毕后,国内光伏电站将出现加速增长(全年预计15GW以上,同比增长50%以上),公司作为国内逆变器龙头以及实力较强的地面电站开发商,传统业务有望伴随国内光伏市场加速发展而继续保持业绩高增长。 2.储能市场启动在即,公司全球布局将初见成效: 随着全球新能源以及储能成本不断降低(目前1.0-1.2元/Kwh),在补贴作用下,欧洲、澳洲等地储能成本逐步显现经济性,公司与全球电池龙头三星合作储能项目已启动,我们认为其提前布局将在储能这一即将爆发的市场抢得先机,预期15年下半年我国将有望出台储能相关补贴政策,带动国内储能市场的启动。 3.电力电子技术延展性强,能源互联网公司雏形已现: 能源互联网为未来能源结构转型发展的必然方向,构成部分包括分布式能源、储能、电动汽车、电网智能化以及通信技术的广泛应用。公司长期居于逆变器研发和生产领域的龙头地位,其电力电子技术可延展至电动汽车电控、充电桩、储能变流器等其他领域,公司在储能、电动汽车等领域均有布局,我们认为准确的卡位布局以及优异的研发实力将促使公司成为能源互联网领域的潜在龙头,新产品以及系统解决方案的推出将成为公司业绩新的爆发点。 投资建议 我们预计公司14-16年EPS为0.45、0.83、1.23元,对应PE为46.64、24.98、16.94倍,15年我国光伏建设提速将保障公司业绩快速增长,公司同时在储能、电动汽车等领域进行提前布局,在从单一产品制造商向系统集成商的转变过程中,新业务的逐步突破将保障公司长期成长能力,维持“推荐”评级! 风险提示 光伏电站装机低于预期,储能补贴政策延迟出台。
林洋电子 电力设备行业 2015-02-05 29.00 -- -- 31.17 7.48%
45.39 56.52%
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事项 公司2月2日晚公告,子公司山东林洋新能源与山东泰安高新区管理委员会签订分布式光伏项目战略合作协议,泰安高新区同意公司总投资5亿元建设60MW分布式光伏发电项目入区,分两年完成建设。 主要观点 1.山东分布式光伏项目再下一城,提升整体项目盈利水平。 山东省日照条件较好,分布式光伏利用小时数保守估计在1200-1500小时左右,较东南沿海地区高出100-300小时。山东省规定,2013-2015年全部并网的电站执行1.2元/度电价,分布式光伏省级补贴为0.05元。我们预计公司15年山东项目大多执行标杆电价政策,省级补贴力度相对较高,我们按照1.2元/KWh度电标准、1300利用小时、贷款比例70%测算,项目内部收益率将达到20%以上。根据我们测算,公司在江苏、上海等地的分布式项目内部收益率普遍在15%以上,山东项目的快速拓展有望提升分布式项目整体盈利水平。 2.品牌效应凸显促进分布式项目拓展加速。 公司目前在手分布式项目已超过1GW,分布在江苏、安徽、上海、山东等地,具备极强的跨区域拓展能力,确保其东部分布式光伏行业龙头地位。2014年我国光伏新增并网装机9.46GW,其中分布式3.17GW,第四季度分布式新增并网装机达1.83GW,行业建设速度明显加快,其盈利模式逐步成熟。我们认为2015年分布式光伏行业建设将延续加速状态,公司形成的品牌效应将促使其提高获取优质项目的速度,而15年增发获取的资金以及传统电表业务良好现金流将确保项目拓展无资金瓶颈。 3.融资口逐步放开,分布式光伏进入“第二阶段”。 2015年以来招商银行、工商银行等均表示放开对光伏电站的贷款,表明光伏电站在商业银行方面融资口已经逐步放开。目前分布式光伏项目融资成本普遍在7%-8%左右,商业银行的融资放开将有利于贷款比例的提高以及融资成本的降低。我们认为在光伏电站运营数据逐步积累以及政策方面的积极推动下,分布式光伏在2015-2016年后将进入“融资放开阶段”,项目财务成本的降低将有效提高项目的ROE水平,行业整体的估值中枢将进一步上移。 4.投资建议。 我们预计公司14、15、16年摊薄后EPS为1.14元、1.57元、1.95元,对应PE为24、17、14倍。公司分布式光伏品牌效应凸显,项目拓展将持续超出市场预期,维持“推荐”评级! 风险提示:分布式光伏项目进展低于预期,传统业务业绩低于预期。
林洋电子 电力设备行业 2015-01-23 28.40 -- -- 29.30 3.17%
45.33 59.61%
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事项 公司与山东东平经济开发区管委会就公司达成战略合作框架协议,计划利用3年时间在东平开发区及周边地区建设约60MW分布式光伏项目。 主要观点 1.分布式项目山东获突破,跨区域龙头已形成。 我们认为由于目前分布式光伏普遍采用合同能源管理的模式,未来将形成区域性寡头垄断竞争格局,有望出现2-3家具备较强跨区域拓展能力的公司,公司目前分布式光伏项目在江苏、安徽、上海、山东等地均有布局,具备极强的跨区域拓展能力。考虑到公司项目主要所在地均处于东部沿海地区,从投资者收益、资源禀赋、发展成本等方面来看,在配额制约束下分布式光伏是最优选择,我们认为在地方政府推动下,东部地区分布式光伏建设速度将明显提高,公司的跨区域能力将确保项目拓展速度将明显高于行业增速。 2.山东资源禀赋优异,分布式光伏拓展必争之地。 山东由于日照条件较好,分布式光伏利用小时数保守估计在1200-1500小时左右,较东南沿海地区高出100-300小时。山东省规定,2013-2015年全部并网的电站执行1.2元/度电价,分布式光伏省级补贴为0.05元,而且为进一步推动个人分布式项目建设,还规定13-15年并网的分布式光伏项目中采用“全额上网”的项目将享受1.2元/KWh的电价标准,自用所需电量再按0.53元/度买回。补贴力度相对较高。我们按照1.2元/KWh度电标准、1300利用小时、贷款比例70%测算,项目内部收益率将达到20%以上。而且公司此次框架协议为排他性协议,确保优质资源持续开发。 3.电表业务14年招标情况良好,15年收入增速有望达到20%以上 公司14年国网累计中标同比增长36.09%,其中很大一部分订单将会结转到15年,将确保公司传统业务获得20%以上收入增长。考虑到智能电表更新周期为4-5年,我们预计2015年以后将进入到智能电表的更新期,未来2-3年国内电表市场仍将保持稳定增长状态,公司作为国内电表企业龙头,将显著受益,电表业务将提供优质的现金流支持公司分布式光伏运营所需资金。 4.投资建议 我们预计2014~2016年摊薄后EPS为1.14、1.57、1.95元,对应PE为23.34、16.91、13.60倍,公司项目拓展持续超预期,维持“推荐”评级! 风险提示: 传统业务下滑;光伏装机低于预期。
林洋电子 电力设备行业 2015-01-15 25.32 -- -- 29.30 15.72%
45.33 79.03%
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主要观点。 1.项目获取速度加快,在手项目及协议近1GW。 公司2014年初预期3年内分布式光伏运营装机500-800MW,根据公司已公布的分布式光伏运营项目以及框架协议已达到1GW左右,远超市场预期。从公司近期签订项目的分布来看,从山东、安徽再到江苏,跨区域拓展能力已得到证明。考虑到2015年上半年配额制有望出台,根据我们测算,东部地区面临较大的非水可再生能源缺口,从能源属性、发展成本等各方面综合来看,东部地区更适合发展分布式光伏,配额制带来的硬性约束将会进一步加强地方政府发展分布式光伏的动力,公司项目拓展有望持续超预期。 2.资金需求得到保障,时间约束促使项目建设速度加快。 目前分布式光伏行业融资得到政策性放开,随着市场基准利率下行,分布式光伏项目收益率的吸引力明显加大,融资渠道将加速多元化,资金成本有望进一步降低。公司非公开发行方案有望在2015年年中完成,所得18亿资金在考虑70%贷款的情况下,能够支撑700-800MW的电站规模,考虑到公司与地方政府签订的框架协议有时间约束,在分布式屋顶资源日趋紧缺的情况下,我们认为公司为确保项目不被取消,将加快建设速度,未来三年装机有望超过1GW。 3.14年电表中标情况好,确保15年电表业务20%以上增长。 公司14年国网累计中标同比增长36.09%,部分订单结转到15年将确保公司传统业务20%以上增长。考虑到智能电表更新周期为4-5年,预计2015年以后将进入到智能电表的更新期,未来2-3年内国内电表市场仍将保持稳定增长状态,公司电表业务将提供优质的现金流,以提供光伏电站运营所需的资金。 投资建议。 我们预计公司14、15、16年摊薄后EPS为1.14元、1.57元、1.95元,对应PE为22.07、15.99、12.86倍。考虑到15年上半年配额制有望出台,利好分布式光伏行业发展,而且公司对应15年估值仅16倍,安全边际较高,后期随着电站运营规模持续扩大,公司业绩将有望持续高增长,给予“推荐”评级风险提示。 光伏电站装机低于预期。
金风科技 电力设备行业 2015-01-13 13.99 -- -- 15.74 12.51%
21.49 53.61%
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独到见解 配额制出台后风电消纳问题有望进一步好转,考虑到风场净利润对弃风率弹性大,弃风率下降5%风场净利润能提升30%左右。同时,风电场盈利能力提升,公司在风场建设的步伐也会加快,未来风场运营提供的利润将再造一个“金风”。考虑定增摊薄后,我们预计公司14、15、16年EPS为0.65元、0.88元、1.10元,对应PE为22.31、16.48、13.18倍,给予“推荐”评级。 投资要点 1.弃风率下降带动公司风场运营业绩高弹性 截止14年上半年,公司风场权益装机容量为1.4GW,考虑配额制出台后,风电消纳环境有望进一步好转,风场盈利能力有30%的提升空间,公司未来加速风场建设是可以预期的。我们预计公司14-16年风场新增并网容量为0.8GW、1.0GW和1.2GW左右,14-16年底风场运营规模有望达到2GW、3GW和4.2GW左右,风电场贡献的净利润,有望分别达到4.23亿、7.26亿和10.47亿。 2.风机制造龙头地位稳固,盈利能力逐步提升 公司为国内风机整机制造龙头公司,2013年公司在国内市场装机达到23.30%,并处于稳步提升状态。公司目前的主打机型1.5MW和2.5MW价格基本保持稳中略有提升的局面,而风机主要原材料钢和铁的价格处于持续下降中,公司毛利率大幅提升。考虑宏观经济未有明显好转,原材料价格有望维持低位格局,公司毛利率有望稳步提升。15年1月我国陆上风电电价下调,下调幅度好于市场预期,但仍将带来2015年“抢装”行情,风机需求量有望增长20%以上,带来“量价齐升”局面,公司风机制造业务盈利弹性较大。 3.运维市场逐渐启动,有望成为新的业绩增长点 公司子公司“天源科创”专注运维市场,是国内首家通过TüVNORD风电运维服务能力评估的风机运维服务企业,技术实力达到全球领先水平,与金风在整机市场上巨大的客户群体相结合。随着我国风机累计装机不断增长,风机运维市场空间逐步扩大,公司有望在超过未来百亿的风机运维市场中创造新的业绩增长点。
精工钢构 建筑和工程 2015-01-13 10.22 -- -- 13.20 29.16%
20.00 95.69%
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独到见解 公司进入分布式光伏领域具备渠道优势(传统业务积累大量优质客户资源)、技术优势(建筑工程与光伏电站的完美结合)、融资优势(集团融资以及上市公司平台)以及协作优势(与集团强强联合),具备较强的跨区域拓展以及再融资能力,我们预计公司14、15、16年EPS为0.40、0.62、0.90元,对应PE为26.32、17.08、11.61倍,维持“推荐”评级。 投资要点 1.携手集团进入分布式光伏领域,四大优势确保跨区域拓展能力 我们认为公司从事分布式光伏EPC领域具有四大优势:(1)渠道优势:公司传统业务下游客户主要为工业、公共建筑,公司年均接触拥有1GW以上屋顶资源的新增潜在分布式光伏用户,建立了丰富的客户资源储备;(2)技术优势:如前所述,分布式光伏技术壁垒主要是建筑和电气两个领域的结合能力,公司长期从事建筑领域,并且聘用专业的分布式光伏团队,具有较强的光伏与建筑一体化的技术优势、成本优势以及服务优势;(3)融资优势:公司借助上市公司平台,能够通过发行债券、二级市场增发、配股等形式获取成本较低的资金。(4)强强联合,无上游产能拖累:公司与集团合作,共同开发分布式光伏市场,有助于保障EPC工程的利润率,公司没有光伏中上游产能,光伏业务将实现“轻资产、快周转”模式。 2.转型绿色建筑集成商,传统业务再获新生 在环保要求加强、人工成本不断上涨的趋势下,绿色建筑与传统建筑成本差距逐步缩小,公司致力于由“建筑钢结构建造商”向“钢结构建筑集成服务商”转型升级,是国内较早对绿色集成建筑进行研究、开拓、推广的公司。公司发展绿色集成建筑具备渠道、技术、产业链三方面优势,随着向集成商的转型,高毛利业务的拓展有望带来公司利润的快速增长。 3.传统钢结构业务订单快速增长,出口有望超预期 公司2014年前三季度传统钢结构订单同比增长25%,确保了2015年传统业务的稳健增长,公司出口业务收入占比10%左右,在国家“一带一路”战略下,基建投资将进一步向海外延伸,出口业务有望超预期。
林洋电子 电力设备行业 2015-01-13 24.83 -- -- 29.30 18.00%
45.33 82.56%
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独到见解 我们认为公司在分布式光伏领域具有三点优势:1)与电网企业合作规避收费端风险;2)传统业务销售渠道有利于分布式光伏业务跨区域拓展;3)资产负债率低,具备较强的融资能力。我们预计公司14、15、16年EPS为1.14、1.57、1.95元,对应PE为20.91、15.15、12.18倍,维持“推荐”评级。 投资要点 1. 涉足分布式光伏运营领域,有望成为跨区域分布式龙头 公司为我国智能电表龙头企业,2013年底进入分布式光伏领域,目前主要从事分布式光伏运营以及EPC业务。公司14年初预计未来两到三年开发500-800MW以上的电站项目,公司先后公告与扬州零点信息产业投资管理有限公司、与安亭上海国际汽车城及国际新能源汽车示范区等签订分布式光伏合作协议,项目分布于江苏、上海、山东、安徽等多地,具备较强的跨区域拓展能力,我们预计随着分布式光伏市场加速发展,公司分布式光伏装机规模超出市场预期将成为大概率事件。 2. 三大优势确保新能源业务高增长 我们认为公司在分布式光伏领域具备三点优势:1)公司采用与电网合作的方式规避收费风险,有利于保障电费收取的稳定性;2)公司借助传统电表业务销售渠道,有利于分布式光伏业务跨区域拓展;3)目前公司资产负债率较低,并通过二级市场融资进入地面电站领域,融资能力较强,分布式光伏以及地面电站项目的加速拓展有望带动业绩快速增长。 3. LED业务2014年进入放量期 公司的LED业务分为项目型和代工型两种模式,项目型主要为一些政府项目的BT工程,由于技术壁垒较高,竞争激烈程度较低,该业务净利润有望达到15%以上。代工型主要是为一些LED一线厂商进行代工生产,预计净利率3-5%。我们预计2014年公司LED收入将达到3亿元以上,随着LED成本的不断下降以及政府节能减排压力逐步增加,LED市场需求将加速增长,该业务将成为公司新的利润增长点。
林洋电子 电力设备行业 2014-12-24 23.20 -- -- 28.90 24.57%
36.37 56.77%
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事项 公司19日晚公告,近日与安徽省宿州市政府签署战略合作框架协议,拟分期、分批建设500MW光伏电站项目,具体包括但不限于屋顶分布式、地面分布式、地面集中式、农光互补、渔光互补以及家庭分布式等多种光伏电站形式。 主要观点 1.分布式光伏项目再超预期,三年内有望装机GW级别。 公司年初预期3年内分布式光伏运营装机500-800MW,目前公司公告的分布式光伏运营项目以及框架协议已达到800MW以上,远超市场预期,我们认为随着政策落地促进商业模式形成,明后两年我国分布式光伏行业将进入加速建设阶段,公司跨区域拓展能力已得到市场证明,明后两年项目获取以及开发的速度有望进一步加快,装机容量将远超800MW目标。 2.分布式光伏呈现多元化,建设运营难度进一步降低。 分布式光伏“新政”中将东部小型地面分布式、农光互补等光伏电站归为分布式光伏领域,降低备案以及并网的难度,公司此次框架协议包含多种分布式光伏形式,有利于降低项目建设和运营的难度,获得较为稳定的收益率。宿州市下辖的砀山县、萧县、灵璧县、泗县为国家能源局联合国务院扶贫办联合下发的《关于实施光伏扶贫工程工作方案》中的首个试点地区,光伏扶贫工程优先列入光伏发电年度开发计划并单独下达,要求电网企业按月与用户结算电费,降低投资风险。 3.行业融资逐步放开,增发保障资金需求。 目前分布式光伏行业融资得到政策性放开,随着市场基准利率的下行,分布式光伏项目收益率的吸引力明显加大,融资渠道将加速多元化,资金成本有望进一步降低。公司10月公告非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过18亿元,增发资金保障未来1-2年内项目拓展所需资本金,公司光伏电站运营业务资金瓶颈得以解决。 4.传统电表业务具有订单保障,“现金牛”支持新业务发展。 公司全年国网累计中标同比增长36.09%,第三、四次招标中标确保明年前三季度传统业务20%以上增长。我们认为未来2-3年国内电表市场仍将保持稳定增长状态,公司电表业务将提供稳定的业绩增长以及优质的现金流,以提供光伏电站运营所需的资金。 风险提示 光伏电站装机低于预期。
林洋电子 电力设备行业 2014-12-02 25.50 -- -- 25.28 -0.86%
30.05 17.84%
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事 项 公司公告国家电网公司2014年第四批电能表及用电信息采集设备招标采购项目的预中标结果,预中标共28个包,合计总数量1,452,323只,预计中标金额约34,652.95万元。 主要观点 1. 中标金额超预期,全年订单实现快速增长。 公司此次中标量超出市场预期,全年国网累计中标11.17亿元,同比增长36.09%,第四次招标中标金额同比增长150%左右,确保明年前三季度传统业务20%以上增长。此次中标平均单价为238.6元/只,较第三次招标略有下滑, 主要由于此次中标中单相表占比提高。电表市场竞争格局稳定,公司仍旧保持龙头企业优势,我们认为未来2-3年国内电表市场仍将保持稳定增长状态,公司电表业务将提供稳定的业绩增长以及优质的现金流。 2. 分布式光伏跨区域能力已证明,明年装机有望远超市场预期。 公司在江苏、上海、安徽、山东、四川等地均取得分布式光伏项目,客户包括工业园区以及大型工商业用户,均为分布式光伏下游优质客户,有利于保障项目运营收益率。根据我们草根调研,分布式光伏四季度开工率明显提高,我们预计全年分布式光伏装机量有望达到4GW,随着商业模式逐步形成以及融资口逐步放开,明后年分布式光伏行业将呈现50%以上复合增速。公司年初预计3年后装机量达到500-800MW,根据目前在手项目以及行业发展趋势判断,我们认为公司2014年分布式光伏装机有望大幅超出市场预期。 3. 增发进入地面电站领域,拓展新利润增长点。 公司10月公告非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过18亿元用于投资建设200MW 集中式光伏电站和80MW 分布式光伏电站。公司与当地企业合作进入地面电站运营领域,项目地处内蒙古,属于一类资源区,光照条件优良, 我们认为电站项目收益率有望达到8%-10%以上。我们预计公司2014年完成100MW 地面电站装机量,未来公司地面电站装机量将进一步拓展,成为新的利润增长点。 4. 投资建议。 我们预计公司未来三年净利润复合增速25%左右,按照增发7500万股本计算, 14~16年摊薄后EPS 为1.14、1.57、1.95元,对应PE 为23.24、16.84、13.54倍,公司传统业务稳步增长,电站运营装机有望不断超预期,维持“推荐”评级! 风险提示:光伏电站装机低于预期。
精工钢构 建筑和工程 2014-11-03 9.69 -- -- 10.27 5.99%
13.20 36.22%
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事项 公司控股子公司浙江精工中标新疆国际会展中心二期场馆建设及配套服务区项目的钢结构及金属屋面工程,合计金额约5.3亿元。项目工期594天。 主要观点 1.主营业务协同效应明显,盈利能力稳步提升。 公司近几年通过自身业务的发展以及不断的外延并购丰富产业链,拥有包含钢结构、幕墙、屋面等在内的产业链结构,此次中标为“钢结构+屋面”相结合的工程,表明公司传统业务之间协同效应明显。公司空间大跨度钢结构毛利率较高,达到17%,我们预计不同业务相结合后订单毛利率相比传统制造业毛利率仍将提升1-2个百分点以上,公司主营业务未来的盈利能力将稳步提高。 2.建筑业务向总包商转型,下游行业成长性明显。 公司致力于由“建筑钢结构建造商”向“钢结构建筑集成服务商”转型升级,主营业务的升级转型将带来订单量以及毛利率的双升。公司2014年前三季度扣非后净利润同比增长14.75%,毛利率同比提升2.5个百分点,新接订单同比增长25.38%,公司重点发展铁路、机场、体育场馆等投资向上的公用事业以及物流仓储、冷链、新兴产业等快速发展行业,传统业务受经济周期下行影响较小,我们根据订单跟踪预计主营业务未来1-2年仍将保持20%以上增长。 3.分布式光伏已到爆发点,三年再造精工钢构。 分布式光伏调整政策落地迎来行业拐点,去年底集团开始布局分布式光伏领域,政策保障项目收益率后将带来公司分布式光伏EPC业务爆发点。公司建筑业务积累大量客户资源,类似此次中标订单客户均为潜在分布式光伏优质客户,我们预计公司未来两年分布式光伏EPC建设量分别为200MW、400MW以上,三年后新业务利润贡献有望超过建筑业务。 4.投资建议。 我们预计2014~2016年摊薄后EPS为0.4、0.6、0.9元,对应PE为22、15、10倍,主营业务转型带来稳步增长,分布式光伏EPC业务即将迎来爆发式增长,维持“推荐”评级! 风险提示 1.建筑业务受宏观经济影响低于预期。 2.分布式光伏拓展低于预期。
林洋电子 电力设备行业 2014-11-03 25.20 -- -- 27.00 7.14%
29.30 16.27%
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事项 公司公告三季报,前三季度收入15.07亿元,同比增长9.25%,归母净利润2.52亿元,同比增长20.31%,EPS为0.71元。三季度收入6.63亿元,同比增长7.3%;归母净利润1.17亿元,同比增长26.53%。 主要观点 1.业绩符合预期,费用率稳步下降。 公司前三季度业绩增长符合预期,由于新业务分布式光伏装机大多在四季度完成,三季度传统业务占比较大,公司在14年在国网智能电表统一招标中累计中标金额为7.7亿元,同比增长12.97%,确保2014年电表业务业绩的稳步增长。从产品结构来看,公司三相智能电能表以及专变采集终端占比逐步提高,有利于进一步提高产品综合毛利率。公司前三季度销售费用率为5.34%,同比下降3.3个百分点,管理费用率9.9%,同比下降1.5个百分点,公司13年开始布局新业务分布式光伏,渠道拓展使得费用率维持较高水平,14年在销售渠道建设完毕的情况下,随着业务逐步放量,未来费用率有望进一步下降。 2.资产负债表表明分布式项目加速开工,在手项目保障明后年业绩增长。 公司在建工程1539万元,相比年初增加近1500万元,固定资产3.75亿元,相比年初增加近2500万元,传统业务无扩产计划,表明分布式光伏业务三季度已经开工建设。存货4.78亿元,相比年初增加近7500万,表明分布式光伏业务已进入加速开工期,预计全年规划装机量大多数于四季度完成装机,我们预计12月底建设完成100MW分布式+100MW地面电站(增发方案),超出市场预期。 3.分布式光伏有望超预期,跨界进入地面电站确保装机量。 14年9月分布式光伏调整政策落地保障分布式光伏收益率,四季度分布式行业开工加速向上为大概率事件,相关公司业绩未来将出现分化,建议选择具有跨区域拓展能力的公司。林洋电子目前已在多个省市获得项目订单,项目储备有望大超市场预期。公司10月公告非公开发行股票预案,拟募集资金不超过18亿元投资建设200MW集中式光伏电站,公司跨界进入地面电站,预计两年内完成200MW建设并网,确保未来两年的装机增长。 4.投资建议。 我们预计2014~2016年摊薄后EPS为1.14、1.57、1.95元,对应PE为23.53、17.05、13.71倍,传统业务稳步增长,光伏装机不断超出市场预期,维持“推荐”评级! 风险提示:传统业务下滑;光伏装机低于预期。
精工钢构 建筑和工程 2014-10-28 8.95 -- -- 10.27 14.75%
12.99 45.14%
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事项 公司公告14年三季报,收入46.90亿元,同比下滑7.64%,归母净利润2.13亿元,同比增长31.14%,扣非后净利润同比增长14.75%。前三季度新承接业务订单80.27亿,同比增长25.38%,单三季度同比增长71.93%。 主要观点 1. 传统业务利润、订单、盈利能力出现明显向上拐点。 公司前三季度收入同比下滑7.64%,扣非后净利润同比增长14.75%,与中报下滑16.27%相比出现明显向上拐点;公司前三季度新承接业务订单80.27亿,同比增长25.38%,单三季度同比增长71.93%,公司公共建筑领域重点发展铁路、机场、体育场馆等细分市场,行业投资增加带来公司订单同比增长近50%,工业目标市场转向物流仓储、冷链、新兴产业等快速发展行业,促使工业建筑业务增长26%,同时,高毛利的目前业务同比增长57%,保障明后年毛利率水平的进一步提高,传统业务订单出现向上拐点;前三季度毛利率16.26%,同比提高2.5个百分点,公司的由“钢结构制造商”向“钢结构建筑集成服务商”战略显现成效,整体盈利能力出现向上拐点。我们认为传统业务的利润、订单和毛利率均出现向上拐点,下游多为基建领域中增速较快的新兴成长行业,未来有望保持15%-20%以上的增长。 2. 光伏EPC业务关注两大拐点,核心竞争力保障跨区域拓展能力。 我们认为市场目前没有充分认识到公司基本面发生的两大拐点,(1)公司拐点:上市公司光伏EPC团队储备三年以上,成为具备“建筑+光伏”的综合优势,构建较高的技术壁垒,2013年底公司与关联方中建信控股成立精工新能源,从事分布式光伏业务,标志集团与上市公司真正携手进入分布式光伏领域,团队合作模式出现拐点;(2)行业拐点:分布式光伏上半年建设严重低于预期主要因为政策导致商业模式无法形成,9月初分布式光伏调整政策落地,意味着分布式光伏项目收益率获得保障,行业向上趋势确立,未来2-3年有望保持50%以上的复合增长。公司合作模式以及行业政策调整的变化带来公司新业务的机遇,大量高端工业/公共客户资源保障公司跨区域拓展能力,分布式光伏EPC确保明后年业绩50%+增长。 3. 投资建议。 我们预计2014~2016年EPS为0.4、0.6、0.9元,对应PE为23、15、10倍,传统业务向上拐点已现,新业务拓展带来业绩较大弹性,推荐评级! 风险提示 传统业务增长低于预期;分布式光伏业务拓展低于预期。
精工钢构 建筑和工程 2014-10-15 9.03 -- -- 10.27 13.73%
10.59 17.28%
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事 项 公司公告,下属子公司绿筑光能承接浙江精工能源科技集团有限公司及其下属企业取得的30MW 分布式光伏发电项目。 主要观点 1. 携手集团进入分布式光伏领域,EPC 项目取得实质性进展。 公司下属子公司绿筑光能与集团下属关联公司精工能源签署30MW 分布式光伏发电项目EPC 框架协议,表明公司与集团实质性大规模进入分布式光伏领域,分布式光伏EPC 成为未来新的业务增长点。公司与中建信集团(关联方) 合资成立的精工能源成为分布式光伏运营主体,优先上市公司提供EPC 服务, 公司与集团携手进入分布式光伏领域具有客户资源共享、资金周转快、保障利润率等优点,该商业模式有利于发挥公司目前发展分布式光伏的优势。 2. 核心竞争力凸显,有望成为分布式EPC 跨区域龙头。 我们认为分布式光伏技术壁垒主要是建筑和电气两个领域的结合能力,公司长期从事建筑领域,同时聘用专业的分布式光伏团队,具有较强的光伏与建筑一体化的技术优势、成本优势以及服务优势。公司从事分布式光伏领域与“绿色建筑系统服务商”目标相契合,分布式EPC 成为传统主业的合理延伸,传统钢结构业务下游客户包括大量优质的工商业企业,成为未来分布式光伏业务拓展的潜在客户,公司年均新接触客户屋顶资源可支持1GW 以上分布式光伏安装量,并具备极强的跨区域拓展能力,有望成为全国性分布式光伏EPC 龙头。 3. 转型绿色建筑集成商,产业链战略布局基本完成。 公司致力于由“建筑钢结构建造商”向“钢结构建筑集成服务商”转型升级, 是国内较早对绿色集成建筑进行研究、开拓、推广的公司,分布式光伏业务的发展成为绿色建筑产业链上延伸的一环。公司发展绿色集成建筑具备渠道、技术、产业链三方面优势,随着向集成商的转型,高毛利业务的拓展有望带来公司利润的快速增长。 4. 投资建议。 按照增发摊薄1亿股本测算,我们预计14、15、16年摊薄后EPS 为0.40、0.62、0.90元,对应PE 为22.44、14.46、9.90倍。我们认为公司发展战略明晰,分布式光伏业务进入实质性建设阶段,并且具备较强的跨区域拓展能力,在行业快速发展过程中有望迅速占领市场份额,维持“推荐”评级! 风险提示: 分布式光伏项目建设低于预期;传统业务出现下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名