事件11月 24日公司公告拟以协议转让方式收购锦江资管、锦江资本、西藏弘毅持有的 WeHotel 合计 65%股权，交易价格约 8.5亿元，资金来自变更 21年3月增发中原酒店装修升级项目的部分募集资金，构成关联交易。 点评交易意义：完成后公司持有 WeHotel 股权将上升至 75%，利于推进数字化、整合集团资源、减少关联交易。WeHotel 主要提供 CRS、PMS、企业大客户管理系统、结算通、一键入住等。本次收购有利于 1）统一会员系统，降低运营成本，锦江旗下现有酒店均可放在 WeHotel 平台，统一会员线上入口、积分规则、管理系统；2）联动集团多板块资源，WeHotel 除住宿服务外可联动锦江国际集团其他板块资源，包括食、住、行、游的全场景服务体验，后续将逐步完成锦江酒店会员在各板块及海外酒店线上线下渠道的权益共享和积分互通；3）减少关联交易，增强资金运营效率，收购完成后 WeHotel 将并表，减少过去相关房费核算服务、订房服务费关联交易。 财务影响：降低订房相关成本，未来有望带动 Take Rate 提升。2021/1H22与 WeHotel 关联交易分别为 1.33/0.56亿元，交易完成后关联交易将在合并报表中抵销。随着规模持续增长、会员体系效力发挥，未来锦江酒店（中国区）对加盟商的直销渠道将逐步统一收费（目前加盟政策为 WeHotel 订单总房费 3%，实际推广中减免较多），21年公司会员总数 1.8亿人、中国区已售房直销占比近 60%，对比华住按 CRS 客房 8%房费收费（上限为总营收 3.5%），预计统一收费落实后 Take Rate 将上升。21/1H22WeHotel 营收2.33/1.04亿元、净利 1074/796万元、净利率 4.6%/7.7%，承诺期 22~24年归母净利不低于 2806.35/4020.70/5792.69万元，期满累计归母净利不低于 1.26亿元；若届满未达到承诺累计净利润，则锦江资管、锦江资本分别进行现金补偿，按“（承诺累计净利润－实际累计经审计净利润）÷承诺累计净利润×本次交易价格（若结果小于或等于 0则无需补偿）”计算。 投资建议酒店业龙头集中趋势清晰，数字化利于长远发展，预计 22E~24E 归母净利 1.1/15.2/24.3亿元，PE476/34/21x，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险，汇率波动风险，改革进度不及预期，拓店速度不及预期。

从三个层次考虑，公司为疫后修复阶段优质景区标的，兼具弹性及成长性。 ①疫情期间受损如何？能否恢复至疫情前水平？疫情期间公司受益本地周边游热潮，客流恢复程度相对领先，结合国资入股分担压力+自身降本增效，受损相对可控。基本面稳定，公司主打一站式休闲度假游，具备区位（交通便捷，辐射长三角高消费客群）、产品（冬温泉、夏玩水、平滑季节性波动，酒店位于景区周边，从亲子到野奢度假多元布局，各业务协同效应凸显，摆脱门票经济，景区二次消费占比较大，其中交通费为体验完整项目必要支出）、运营（民企背景，国资入股保留灵活性，利于协同发展）等优势，现金流较为充足。旅游需求长存，无疫情影响下景区收入稳定，行业有从观光游向休闲度假游转变的趋势，公司产品可充分受益，因此我们认为公司可以恢复至疫情前水平，甚至恢复速度相对其他长途游目的地来说更快。 ②疫情后恢复水平是否可超越疫情前？酒店为疫情间重要增量，21年酒店房间数/收入较19年增长48.7%/29.4%，南山小寨二期建成后预计房间总数可达1234间，较19年底增长168.3%，考虑房量增加、野奢高价产品带动平均单房价格提升、入住率回升，预计22-24年酒店收入为1.1/2.1/2.8亿元，因此考虑优质酒店增量贡献，预计公司疫后恢复水平可超越疫情前。 ③长期成长性如何？现有景区目前可开发空间较大。度假酒店落地表现良好，未来持续扩张逻辑清晰。公司从零开始因地制宜打造景区，资源整合、产品运营、宣传推广等能力较为突出，在深耕长三角基础上外延成长战略明确，关注与国资合作打造的动物王国项目（预计26年落地），以及未来或以收购兼并及委托管理方式进行异地扩张。因此长期来看公司具备成长能力。 投资建议与估值疫情反复下公司1-3Q22营收/归母净利润分别为2.43亿元/-23.6%，0.02亿元/-94.3%，虽有大幅下滑但我们看好公司疫后修复弹性，预计公司22-24年归母净利润为0.25/1.31/1.77亿元，同比-51.6%/+427.6%/+34.9%，EPS为0.13/0.71/0.95元，对应PE为196.9/37.3/27.7倍，给予公司23年45倍PE，对应目标价31.75元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险疫情反复，新项目落地速度及效果不及预期，股东与高管减持风险。

公司为国内旅游演艺龙头，主打主题乐园+文化演艺模式，异地复制扩张能力得到验证。截至3Q22末，公司运营8个重资产千古情景区以及合作3个轻资产项目，疫情前优秀项目1年即可实现盈亏平衡、3-4年回本、成熟期净利率高于55%。在高毛利率、强费用把控、税收优惠下，公司疫情前净利率约为40%，远超同行。ROE受低周转、低杠杆拖累仅为15%左右，资产剥离与新项目扩张利于未来ROE提升，现金流及负债率保持健康水平。 商业模式优秀，全产业链把控与优秀营销加持下成就行业龙头地位。①商业模式优秀：主题公园+演艺模式双向导流，可实现低投入高回报、受天气影响较小、营收更稳定。②全产业链把控+标准化模块：公司在选址规划、投资建设、创作编排、舞台搭建、推广宣传等方面实现全产业链覆盖和高度标准化运作，各个环节精益求精、成本不断优化，构筑较深护城河。③深化渠道建设：深耕旅行社渠道，结合强营销能力开发多样主题活动。 保本节流静待疫后复苏弹性，新项目与新模式打开复制想象空间。①疫情期间公司精简架构、减少人员成本，表现较强经营韧性，假设23年疫情企稳，关注园区客流回升+二次扩张项目爬坡+老项目扩容。杭州宋城向演艺王国升级，新增10个室内外剧院，预计22-24年可实现收入1.9/8.2/10.8亿元，桂林、张家界、西安项目仍处爬坡阶段，重资产模式下预计随营收回升，公司业绩反弹明显。②新园区开园+新模式探索。佛山、西塘新项目延期至23年后开业，珠海项目由重转轻。城市演艺一经验证将极大提升公司成长空间，静待上海项目调整后的开园反馈。③作品多元+票价改革。公司持续探索平台化发展，引入多元剧目，同时不断更新迭代原有剧目，设立多日联票，利于做大客流量，延长游客停留时间，提升单园收入水平。 投资建议及估值预计公司22-24年归母净利润为1.3/9.3/14.2亿元，同比-59.2%/+621.0%/+53.3%，EPS为0.05/0.35/0.54元，对应PE为269.3/37.4/24.4倍，给予公司23年43倍PE，对应目标价15.23元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险疫情恢复不及预期，新项目拓展速度及落地表现不及预期，商誉减值风险。

事件 10月 28日公司公告 2022Q1~3营收 80.9亿元/-3.1%，归母净利 0.42亿元/-56.7%，扣非归母净利-1.19亿元、同比增亏 0.75亿元； 其中 3Q22营收30.5亿元/-1.2%，归母净利 1.6亿元/+73.5%，扣非归母净利 1.28亿元/+45.3%、环比扭亏。 点评 境内中端酒店引领经营修复及开店，境外房价上涨为上修主驱力。 3Q22境内酒店 RevPAR 136.0元 /-2.3%（OCC 60.6%/-3.4pct、 ADR 224.2元/+3.2%）， 整体/中端/经济型为 19年的 80.4%/75.7%/67.2%、 同比-1.9%/-2.7%/-6.4%， 恢复度仍弱于去年同期， 中端相对好主因暑期休闲度假相对较旺。 境外 RevPAR 恢复至 19年的 108.8%（OCC/ADR 89.0%/115.3%）、环比+11.1pct， 上修主因欧洲通胀下房价增长。 3Q22新开/净开 361/276家、 环比+9/58家, 中端/经济型净开 259/17家， 维也纳系品牌、 麗枫等为开店主力； Q1~3累计新开/净开 945/638家， pipelie 净减少 77至 4526家。 境外同比扭亏+维也纳盈利能力提升推动整体利润率上修。 分业务， 3Q22境内酒店业务收入 19.7亿元/-12.2%， 子公司维也纳收入 7.7亿元/-6.5%、归母净利 1.4亿元/+18.0%（剔除收购 10%股权影响+2.3%）、 归母净利率18.0%， 盈利能力突出； 铂涛收入 7.0亿元/-16.6%、归母净利 0.6亿元/-34.1%； 境外酒店收入 1.5亿欧元/+43.8， 归母净利 5万欧元、 同比扭亏，归母净利率较上季度 2.2%将至盈亏平衡推测与通胀下成本端压力上升相关。 3Q22综合毛利率 39.7%/+2.8pct， 销售/管理费用率分别 8.6%/18.7%、同比+0.6pct/0.7pct， 扣非归母净利率 4.2%/+1.3pct， 提升主因境外扭亏、维也纳 10%股权收购增厚利润（预计剔除影响后扣非归母净利率约 3.7%）。 投资建议 酒店业集中度提升逻辑确定性强、疫情加速龙头格局改善， 公司作为规模龙一拓店速度、中高端化均领先， 降本增效积极，短期 Q4恢复仍有一定压力 ，但疫情企稳后预计将明显受益。 预计 2022E~24E 归母1.1/14.7/23.5亿元， PE 550/41/26x， 维持“买入” 评级。 风险提示 疫情反复风险，汇率波动风险， 改革进度不及预期，拓店速度不及预期。

10月28日公司发布三季报，前三季度公司实现归母净利润13.2亿元，同比-5.9%。Q3单季实现归母净利润2.3亿元，同比-59.0%，环比-54.2%。经营分析铝价下跌及沪伦比值回升双重原因拖累业绩。 量：Q3公司铝板带箔销量30万吨，同比+5.1%，环比-3.2%。7-8月为行业淡季，且下游传统行业需求未有明显恢复，公司出货量环比持平略降。利：测算得Q3单吨净利润762元，较Q2的1611元/吨有明显下行，主要受到两方面因素拖累：1）铝价下跌：Q3A00铝锭含税均价1.84万元/吨，较Q2的均价2.07万元/吨环比下降约2300元/吨。公司有一定原料及在产品库存，国内产品销售时以发货时铝价作为基准进行结算，因发货时铝价低于库存成本，公司盈利有所收窄。2）海外盈利：公司外贸产品以LME为基准进行结算，而原料采购参考国内铝价。上半年沪伦比值位于历史低位，出口部分赚取较多伦铝溢价带来收益，Q3沪伦比值回升后出口利润明显下滑。此外Q3因外贸盈利能力降低，公司外贸产品占比环比有所降低，对利润也有所拖累。 其他：Q3美元进一步升值，测算得公司汇兑损益约4500万元；此外Q2部分政府补助于Q3落地，其他收益环比增加约4200万元亿至1.38亿。铝价持稳，盈利存修复空间。Q4供应端因云南限产，国内电解铝产量环比下滑，需求端传统行业存改善预期，供需弱平衡下预计电解铝价格中枢环比持稳。Q3铝价带来的负面因素消除叠加公司再生铝产量环比提升，Q4公司业绩环比存在改善空间。中长期看铝价波动仅对公司短期业绩形成扰动，不改中长期盈利中枢。 盈利预测和投资建议考虑到Q3铝价对业绩的影响以及Q4疫情影响部分出货，下调22-24年归母净利至17.5/23.8/30.1亿元，同比-5.6%/+36.2%/+26.5%,实现EPS1.81/2.46/3.12元，对应PE9/6/5倍，下调至“增持”评级。风险提示铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动。

公司10月28日晚发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收37.93亿元，同增19.09%；实现归母净利润5.98亿元，同减38.87%；实现扣非归母净利润5.32亿元，同减21.21%；实现EPS为0.30元，同减40.00%。 评论 受疫情+限电影响，Q3产销量同比下滑。Q3公司归母净利润1.61亿元，环减34%，铁矿石价格指数同降36.60%。受海南疫情影响，公司Q3成品矿产量58.31万吨，同降21%，成品矿全年目标300万吨已完成74%。受马来西亚油气田修井及四川限电影响，公司Q3油气产量115.62万桶当量，同降12%，油气业务产量目标542万桶当量已完成75%。Q3公司经营稳健，资产负债率37.25%，较去年末下降2.16pcts。 铁矿和油气业务重点建设项目有序推进。石碌铁矿-120m~-360m中段采矿工程建设项目1-9月完成掘进2642m，完成年计划89%；磁化焙烧项目预选精矿过滤间约完成全部基础70%的工程量；洛克石油位于中国北部湾的涠洲12-8油田东区开发项目第一阶段开发井的钻完井作业于22年7月顺利完成；八角场气田脱烃处理厂及压缩站建设已完成征地及通电、通水、通路和地面平整工作，压缩机组装已完成，预计23年Q1释放增量；10月珠江口03/33区块勘探获得重大突破，部署的勘探井在古近系地层共钻遇近50米净油层（垂厚），钻杆测试作业获得单层自喷日产超千桶的高产工业油流。 氢氧化锂项目有望年内开工建设。公司2万吨氢氧化锂项目7月落户海南儋州，目前已收到《建设项目土地选址意见书》，且能评、职评已完成，安评及环评正在审批，重点设备招投标工作已基本完成，有望于年内开工建设，预计16-18个月后投产。公司将重点关注新能源上游资源、优质的有色金属资源和天然气项目，在“铁矿石+油气+新能源”三个赛道构建核心竞争力。 盈利预测&投资建议 根据前三季度业绩情况，下调公司22-24年归母净利润17%、7%、9%至8.75亿元、15.17亿元、15.48亿元，对应EPS分别为0.43元、0.75元、0.76元，对应PE分别为15倍、9倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 锂电新业务不达预期风险、铁矿石和原油价格波动风险、汇率风险等。

公司2022年前三季度实现营收38.4亿元/-18.8%，归母净利-3.3亿元/-364.7%，扣非归母净利-4.0亿元/-524.1%。其中3Q22实现营收15.1亿元/-4.7%；归母净利0.5亿元/-11.6%；扣非归母净利0.4亿元/-12.1%。 点评业绩符合预期，三季度利润转正。7月随疫情边际企稳，国内旅游出行需求逐步恢复，8、9月受海南、新疆等热门旅游城市疫情散发影响，酒店恢复程度再度回落，整体来看公司3Q22RevPar为19年同期66.5%，环比有所改善（2Q22为56.1%），经济型/中高端/轻管理RevPAR为19年同期66.5%/62.6%/58.2%，经济型韧性较好。3Q22酒店业务收入15.1亿元/-4.7%，利润0.5亿元/-24.6%；景区业务因三亚疫情影响收入仅0.2亿元/-53.6%，利润-0.1亿元/-681.5%。公司3Q22毛利率/销售费率/管理费率/研发费率分别27.7%/-0.7pct、5.2%/-0.3pct、12.2%/+1.1pct、0.6%/-0.1pct。 龙头受益行业景气复苏，公司以轻管理为主实现规模扩张。公司3Q22新开店279家，净减54家至5888家，中高端/轻管理模式占新开店数的22.6%/69.2%，轻管理净增488家，剔除363家管理输出转入后净增125家。前三季度已完成全年开店目标（1300-1400家）的44.4%-47.8%，预计全年目标达成压力较大。截至3Q22末公司储备店达2046家，较二季度末增加157家。酒店行业经营修复逻辑清晰，加盟商信心有回升趋势，龙头有望持续受益竞争格局改善，公司直营占比较高，复苏期业绩向上弹性较强。 华驿品牌转入优质管理输出门店利于推动整体门店品质化提升。公司三季度将旗下363家满足华驿标准管理输出酒店转入轻管理下华驿品类，并终止对其余124家管理输出酒店的服务，此举有利于优化门店质量，深化酒管企业赋能作用。 投资建议公司发力轻管理模式，结合行业景气度提升，期待公司未来拓店提速、结构升级。预计22E~24E归母净利润分别为-2.2/9.3/12.1亿元，EPS分别为-0.20/0.83/1.09元，23/24年PE分别为26.7/20.4X，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险，拓店速度不及预期，加盟商管理风险。

事件 公司2022年前三季度实现营收6.1亿元/+6.5%，归母净利1.1亿元/+7.7%，扣非归母净利1.0亿元/+5.1%。其中3Q22实现营收2.3亿元/+11.8%；归母净利0.4亿元/-2.7%；扣非归母净利0.4亿元/+13.8%。 点评C端渠道进展顺利，B端把握疫后餐饮复苏期、开拓环比提速。分品类看，3Q22肉禽/水产收入为1.6/0.6亿元，同比+9.8%/+14.5%。分渠道看，加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道实现收入1.16/0.33/0.72/0.03/0.02亿元，同比+24.1%/-6.9%/+21.2%/-55.1%/-60.7%。加盟店以及批发渠道增速较快主因Q3华东疫情企稳门店客流逐渐恢复，以及加盟门店和批发客户增长带来的贡献，3Q22公司加盟店/经销店/批发客户净增加127/30/21家，公司把握疫后复苏期，批发客户开拓环比加速（2Q22净减6家）。餐饮疫后恢复弹性强叠加预制菜渗透率提升逻辑顺畅，公司积极布局疫后餐饮修复时机，有望实现业绩加速增长，C端受益消费者对预制菜认知度的提升，需求逐渐放量。公司BC端同步战略发展，已于华东地区形成了相对成熟的加盟渠道网络，终端点位仍有加密空间，同时积极与生鲜电商平台等大客户合作，自建较为完善的冷链物流配送体系，为异地开拓奠定基础。 费用下降抵消部分成本上行影响，盈利能力保持稳定。受原料价格上行影响，3Q22公司毛利率为23.9%/-2.4pct。3Q22销售费用率为3.6%/-2.5pct，下降主因线上销售相关费用减少，管理费用率为3.6%/-1.9pct，下降主要系去年存在上市相关费用的高基数影响。综合来看，3Q22公司扣非归母净利率为16.6%/+0.3pct，盈利能力保持稳定。 投资建议预制菜行业高景气大赛道，公司业务稳健拓展，基于C端渠道优势有望持续享受行业红利，预计22E~24E归母净利润分别为1.5/2.1/2.6亿元，同比+15.9%/+37.6%/+21.5%，EPS分别为1.54/2.12/2.57元，PE分别为31.7/23.0/18.9X，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复，开店速度不及预期，经销商管理风险，省外开拓不及预期。

事件 公司10月26日晚发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收396.16亿元，同增66.50%；实现归母净利润13.06亿元，同增31.27%；实现扣非归母净利润11.63亿元，同增33.73%；实现EPS为0.93元，同增30.99%。 评论Q3三大主业经营稳健，业绩符合预期。1）钨钼板块：Q3营收32.94亿元，环减5%；利润3.34亿元，环减26%，其中细钨丝销量87亿米，环增67%。2）新能源板块：Q3营收79亿元，环减7%；利润3.85亿元，环增4%，其中三元材料销量1.57万吨，高电压三元性价比优势显著，钴酸锂销量0.67万吨。3）稀土板块：Q3营收15.29亿元，环减6%；利润0.57亿元，环减49%，主要受稀土价格波动影响，磁材销量1582吨，环增22%。 项目有序推进，转让贮氢合金业务。22年10月，公司控股子公司厦钨新能拟投资1亿元设立氢能公司，公司拟向氢能公司转让协议1.6亿元的贮氢合金材料（镍氢电池负极材料）相关业务资产。项目方面，厦门金鹭1000万片可转位刀片项目预计22年底建成、210万件整体刀具项目预计23Q2建成；宁德基地新建7万吨锂电池正极材料产能；4000吨高性能稀土永磁材料扩产项目预计22年底建成。 光伏钨丝产能爬坡中。公司目前量产的钨丝母线直径主要在35-40μm之间，具有高强度、断线率低、线耗小等特点，同线径钨丝在目前强度高出碳钢丝15%的情况下仍有提升潜力。目前厦门红鹭88亿米钨丝项目（其中45亿米用于光伏钨丝）已投产，200亿米光伏用钨丝项目已基本建成，陆续投产放量，22Q3细钨丝销量实现60%以上环比增速；600亿米光伏用钨丝项目预计23年下半年投产。 盈利预测&投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为18.35亿元、22.26亿元、26.41亿元，对应EPS分别为1.29元、1.57元、1.86元，对应PE分别为16倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料供应和价格波动风险；下游客户集中度较高的风险；政策风险等。

公司2022 年前三季度实现营收33.4 亿元/+10.7%，归母净利4.7 亿元/+6.0%，扣非归母净利4.6 亿元/+6.2%。其中3Q22 实现营收19.2 亿元/+7.4%；归母净利4.2 亿元/+2.4%；扣非归母净利4.1 亿元/+2.2%。 点评 业绩略低于预期，中秋月饼销售承压，餐饮异地扩张稳步推进。公司3Q22月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收13.1/2.3/1.3/2.3 亿，同比分别+5.2%/+10.3%/+11.5%/+16.2%，今年中秋受疫情扰动整体消费环境承压，送礼需求骤降，预计月饼生产企业大多同比负增长，但公司华南月饼龙头地位稳固、持续推新，行业长尾出清下逆势抢夺份额，月饼收入仍实现个位数增长。速冻受益产能释放，但因 Q3 非速冻销售旺季以及公司对月饼业务季度资源倾斜，叠加省外疫情干扰， 增速环比有所放缓（2Q22 速冻+33%）。餐饮省外拓店顺利，10 月26 日广州酒家华中首店落子长沙马栏山，未来成都、上海均将新添餐饮门店，利于公司品牌势能累积，同时赋能食品业务，公司跨区域发展的战略布局逐渐落实。1-3Q22 广东省内收入为25.1 亿/+11.8%，经销商数目为578 家/季度环比+29 家，省外收入为7.5 亿/+6.5%，经销商数目为405 家/季度环比+13 家。 受益竞争格局改善，费用压力减小。3Q22 公司整体毛利率为44.6%/-1.9pct，下滑主因原材料价格上行，高毛利月饼收入占比下滑1.5pct，以及较多新开餐饮门店仍处爬坡期。受益华南月饼竞争格局改善，公司费用率有所优化，3Q22 销售费用率为7.9%/持平；管理费用率为7.2%/-1.6pct，研发费用率1.4%/-0.1pct，归母净利率21.7%/-1.1pct。 投资建议 虽然当前大环境消费意愿有所下降，但月饼为节日刚需，公司品牌+产销能力构筑经营壁垒，公司过去10 年收入CAGR 为12.8%，理应享受经营稳定性溢价。预计22E~24E 归母净利润分别为6.1/7.4/8.7 亿元， 同比+9.6%/+20.6%/+17.8%， EPS 分别为1.08/1.30/1.53 元， PE 分别为21.3/17.7/15.0X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复，开店速度不及预期，省外开拓不及预期。

事件：10 月27 日，公司发布22Q3 季度报告：1）22Q1-Q3，公司净利润4.8 亿元，同比+29.7%；扣非净利润4 亿元，同比+26%；2）3Q22，公司归母净利润2 亿元，环比+39%，扣非净利润1.8 亿元，环比+79.8%。 经营分析 业绩符合预期。公司营收快速增长，主要系公司与国内外车企合作顺利，新定点项目及量产项目较快增长。同时，公司智能电控、轻量化等产品实现增量，占比不断提升，优化产品结构。 合作项目持续增加，彰显线控产品竞争力。公司公告，拟与吉利通过双方子公司在台州设立智能底盘合资公司，分别持股65%和35%。此前，台州市政府与吉利签约智能底盘线控制动相关项目，总投资约200 亿元，达产后预计年产值约600 亿元，利于充分发挥投资双方的优势及资源。与整车厂绑定加深，有助于公司在未来竞争中抢占更高的市场份额。 卡位线控底盘系统，打开未来发展空间。公司线控制动WCBS2.0 研发顺利推进，可满足L4+智能驾驶需求，已获得多个定点项目，预计2024 上半年量产，更高级别线控制动EMB 研发工作也在顺利进行中。同时收购万达加速布局线控转向，1H22 公司正式启动了DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作。线控底盘系列产品逐渐扩充完善。 产能即将迎来释放，保障未来收入增长。1）轻量化：公司墨西哥年产400万件轻量化零部件产线将于2023 年投产，国内三期项目正在建设中；2）智能电控：2022 年公司将新增四条线控制动产线，其中：第二、三条产线将于2022 年下半年投产，第四、五条产线将于2023 年上半年投产。 盈利调整与投资建议 我们预计2022-2024 年公司的归母净利润分别为6.72/ 10.33/ 13.71 亿元。 目前股价对应22-24 年PE 分别为56/36/27 倍，维持“增持”评级。 风险提示 全球汽车销量不及预期，公司产能建设不及预期，公司客户开拓不及预期。

投资逻辑电解铝龙头企业，一体化成本优势显著。公司在新疆建有 120万吨电解铝产能，已形成铝土矿-氧化铝-电解铝-高纯铝/动力电池铝箔的上下游一体化布局，同时在疆内配套自备电厂和预焙阳极。电力、预焙阳极及氧化铝自给率接近 100%，测算得公司一体化具备约 2500-3000元/吨成本优势。 电解铝：盈利底部，或迎较大边际改善弹性。 短期：供应端上半年大量新投及复产产能驱动国内产量持续增加，受 Q4云南电力紧张影响，短期内供应增量较小；需求端年内地产行业的疲软持续对上游形成拖累，铝加工产品出口同比大幅增加叠加新能源领域高增长对国内需求形成托底。当前供需双弱背景下行业吨铝利润处于历史低位。 中期：国内供应端即将触及供给侧改革确立的 4500万吨产能天花板，需求端传统领域或迎边际改善，新能源领域增量贡献确定性强。国内外供应干扰持续演绎下，预计 23-24年电解铝行业供需紧平衡，铝价有望维持高位，行业吨铝利润具备较大改善弹性。 高纯铝：需求平稳增长，低成本产能持续扩张。公司引入日本成熟团队，采用能耗极低的偏析法生产高纯铝，较传统的三层液电解法具有成本低、污染小的特点。在行业需求平稳增长的同时，通过成本+工艺壁垒巩固行业地位。随着公司扩产项目推进，预计公司 22-24年高纯铝出货量 4/7/9万吨。 电池铝箔：一体化+团队+设备优势保障产能快速落地，受益行业高增长。 受益于下游动力电池及储能应用增长，全球电池铝箔需求高增。供应端受限于设备及认证壁垒，产能放量相对较慢，预计 22-23年行业供需紧平衡。 公司通过技改+新建方式建设电池铝箔产线，总规划 22万吨产能，预计 23-24年出货量分别为 5/15万吨。友商扩产周期普遍在两年及以上，公司通过团队+设备优势保障产能快速落地，通过一体化构筑成本+工艺壁垒。 盈利预测&投资建议预测 22-24年归母净利 34.8/44.3/49.9亿元，同比-9.2%/+27.4%/+12.4%； 实现 EPS 分别为 0.75/0.95/1.07元，对应 PE 分别为 9/7/6倍。给予 23年业绩 11倍估值，目标价 10.48元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险项目进度不及预期、铝价波动、需求不及预期、股东减持、限售股解禁。

事件公司 10月 26日晚发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收6.76亿元，同增 11.26%；实现归母净利润 0.87亿元，同降 15.87%；实现扣非归母净利润 0.77亿元，同降 21.20%；实现 EPS 为 1.07元，同降27.21%。 评论疫情影响减弱， Q3扣非环比持续增长。Q3公司营收 2.29亿元，环增3%，扣非归母净利润 0.3亿元，环增 15%；毛利率 30.3%，环增 0.7pcts，净利率环增 0.39pcts，盈利能力提升；销售费用环增 54%，研发费用环降5%，持续投向软磁新产品研发，加快新业务拓展进程。上半年公司湿压磁瓦营收同增 24%，Q3开始疫情对物流的影响逐步减弱，叠加 8000吨高性能湿压磁瓦新产能爬坡，预计出货量环比提升，业绩环比改善。 永磁业务获蔚来项目定点通知，产能稳步扩张。公司目前湿压磁瓦产能 3.7万吨/年，位居国内第二，世界前五，计划年底产能达到 4.1万吨/年，23-24年每年新增 1万吨，24年底实现 6万吨/年产能，有望占到全球 10%的份额，主要靠老线改造+新线投产。22年 10月，公司获得蔚来汽车某项目 C样和 SOP 的定点通知，预计 12月开始整车测试，明后年贡献业绩增量。 软磁铁氧体已投产，静待粉芯光伏类大客户认证。公司软磁项目致力于构建“磁粉-磁芯-电感”一体化新能源产业链，目前金属磁粉芯产能已实现 4000吨/年，光伏类大客户仍处于认证阶段；软磁铁氧体设计产能 6000吨/年，目前小批量生产，产品认证测试同步进行；车载和光伏类绕线型电感产能已实现 1200万只/年，二期规划设计已完成，土地已交付，公司积极推进项目建设；一体成型电感业已建成两条自动化生产线，视客户开发进度投放产能。 盈利预测&投资建议根据 22年前三季度业绩，下调公司 22年归母净利润 16%，预计 22-24年公司归母净利润分别为 1.40亿元、2.24亿元、2.95亿元，对应 EPS 分别为1.17元、1.86元、2.46元，对应 PE 分别为 27倍、17倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求波动风险；新产品开发风险；技术人员流失的风险等。

公司10 月26 日发布三季报，前三季度收入5.2 亿元，同比增长24%，归母净利润1.1 亿元，同比增长19%。其中三季度收入2.0 亿元，同比增长44%，环比增长28%；归母净利润0.41 亿元，同比增长41%，环比增长17%。 经营分析 新项目投产，三季度收入再上新台阶。此前20Q4 到22Q2 连续7 个季度收入在1.3-1.6 亿元波动，22Q3 公司收入2.0 亿元，季度收入再上新台阶，收入增速比前两个季度明显提升，主要是大客户新项目量产所致，预计新项目产能的逐步投放和产能爬坡，后续收入有望继续高增长。 毛利率和净利率相对稳定。三季度毛利率33.4%，同比下降0.3pct，环比继续提升1.0pct；净利率20.3%，同比下降0.4pct，环比下降1.7pct，环比下降主要是投资收益（主要来自理财收益）和营业外收入（主要是政府补贴）季度间波动所致。 微电机赛道长坡厚雪, 公司配套优质客户有望快速成长。伴随着汽车电动智能化，微电机应用场景不断增加，如电动尾门、电动门把手、电开门、电动尾翼、屏幕旋转等，是零部件长坡厚雪赛道。公司的电动“四门两盖”电机、谐波磁场电机、ADAS 清洗等微电机新品加快渗透，并进入下游头部客户供应链（如斯泰必鲁斯、A 公司等）。预计伴随着更多产品量产，加上A公司新能源车销量的快速增长，给公司带来较大的收入弹性。 盈利预测和投资建议 预计2022-2024 年归母净利润为1.4/2.1/2.9 亿元， 增速分别为23%/50%/36%，当前股价对应2022-2024 年PE 为 42/28/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示 A 公司销量不及预期的风险；公司配套份额超预期下滑的风险；新产品毛利率不及预期的风险；限售股解禁的风险；人民币汇率波动风险

业绩简评 公司发布 22Q3季度报告：1）22Q1-Q3，公司净利润 1.21亿元，同比+10.2%；扣非净利润 1.20亿元，同比+24.6%；2）3Q22，公司归母净利润0.43亿元，同比+12.3%，扣非净利润 0.42亿元。 经营分析 原材料上涨&营业结构调整致吨盈利承压，一体化降本利于 Q4业绩提升。 公司 22Q3营业收入 2.63亿元，同比+106.5%。前三季度公司营收 6.95亿元，同比+106.6%。短期由于原材料价格上涨，同时毛利率较低的馏分和增塑剂业务比例提高，致使公司整体毛利率和净利率下滑，22Q3毛利率为26.1%，同比-9.74pct；净利率为 16.2%，同比-13.6pct。公司向上游延伸，采用乙烯焦油制备古马隆树脂路线，一体化降本利于 Q4业绩提升。 行业：快充&长循环推动包覆沥青需求高增，know-how 强化龙头优势。包覆沥青通过包覆负极&造粒环节表面修饰将显著提升倍率性能和循环性能，单位添加量预计 8%。包覆材料行业主要壁垒在于 know-how，包含过程控制及设备设计，龙头具有先发优势。 公司：1）经验积累丰富，产品线齐全。公司在包覆材料已深耕 10余年，覆盖低温-高温四大类产品线，可实现高软化点&结焦值俱佳。原材料加工能力强，可以以低品质乙烯焦油制成高品质产品。2）客户结构优质。公司核心客户均为负极材料龙头且均签署了战略合作协议，并持续与客户协同开发新型包覆材料，客户粘性强。3）具备区位化资源优势。公司地处东北，具有较丰富的乙烯焦油资源，且锁定地区新增产能，原材料供应稳定。 沥青基碳材料贡献二次成长曲线。公司产品之一可纺沥青主要用于生产沥青基碳纤维。沥青基碳纤维工艺流程与包覆材料相似，区别仅在于工艺参数和原料配比的调整，二者转化灵活，可纺沥青增加纺丝、碳化工序后可制备沥青基碳纤维，向下游如碳纸、保温料等领域延伸，盈利弹性较高。 盈利调整和投资建议 我们维持盈利预测不变，2022-2024年分别实现净利润 1.84/3.11/4.24亿元，当前股价对应 PE 分别为 45.5/26.9/19.8倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期风险，行业应用不及预期风险，供应商集中度较高风险。