事件：2021Q1公司单季营收190.50亿，同比+ 110.11%，归母净利润24.16亿，同比+ 135.41%，靠业绩预告上限；扣非后归母净利润22.43亿，同比+ 157.79%；经营性现金流净额26.60亿，回款情况较好。 投资要点 受益行业高景气，后周期机种+新兴战略板块保持高速增长 （1）传统后周期机种领域：21Q1行业起重机销量1.9万辆，同比+ 75.75%，大吨位起重机排产至下半年；混凝土泵车、搅拌车，与同为后周期品种的起重机保持高速增长。2020年公司工程起重机、塔机及混凝土机械合计收入占比86%，深度受益后周期产品高景气持续，产品竞争力及市场份额持续提升。（2）新兴成长板块：2020年挖机、高机及农机，三块合计收入不到70亿，体量较小。受益于公司出色产品竞争力、端对端营销政策，21Q1高机等产品供不应求，新兴板块保持高速增长态势。 新品快速放量短期拖累毛利率，降本增效贡献业绩弹性 21Q1年综合毛利率27.17%，同/环比-3.39/-1.60pct。我们预计主要系公司产品销售结构变化，高空作业平台等毛利较低的新兴事业部营收占比提升，在一定程度上摊低了毛利率。我们预计2021年挖机、高机及高端农机仍是公司增长最快的子板块，预计随着规模放量，毛利率有望稳步回事。值得注意的是，公司臂式新产业园预计明年投产，届时产能有望站上新台阶。 21Q1年归母净利润率为12.68%，同/环比+1.36/+1.50pct，主要得益于控费能力大幅提升。21Q1单季期间费用率为14.6%，同比-4.47pct，其中管理/销售/财务费用率控制良好，分别同比-2.24/-1.05/-2.77pct，研发费用率同比+1.59pct，主要系公司致力于自主创新能力的提升，目前已实现4.0产品全覆盖。 拟出售北京租赁公司81%股权，聚焦高端制造主业 2021年4月16日，中联重科拟将北京租赁公司91%股权，以16.2亿转让给湖南省国资委、迪策投资。其中，45%的股权、36%的股权分别以人民币9.0亿、7.2亿元转让给湖南国资集团、迪策投资公司。通过本次股权交易，公司将获得约16亿元资本金回收，用于主业发展，同时减少130亿左右的融资租赁应收款。公司融资租赁业务平均账期3年左右，存量未到期欠款有望3年左右归还。我们认为，融资租赁作为资金占用高，杠杆率高的业务，从上市公司剥离有利于降低资产负债率、减少公司资金占用，集中资源聚焦高端制造主业。同时，通过专业化、市场化的金融服务，租赁公司能够更客观有效的识别客户与风险，优化产业结构实现多赢。 行业景气持续性有望超预期，行业竞争格局已大幅优化 针对市场担心的景气度及价格战问题，我们认为： 1、本轮周期景气拉长，波动性弱化。CME预计4月挖机销量同比+10%，1-4月累计增速至55%。项目开工需求持续旺盛，下游设备客户平均回收期2-3年。我们预计21年后周期产品起重机、混凝土机械行业增速20%以上。未来几年行业周期波动预计个位数，较上一轮周期显著弱化。2025年后有望进入下一轮大更新周期。 2、行业竞争风险可控，利润率可以维持：①行业集中度提升：2011年挖机行业CR3为33%，2020年升至56%，龙头话语权加大，竞争风险可控。②中小厂商降价空间有限：龙头利润率较高，行业降价对中小厂商将是存亡问题。③部分机种已经涨价。受原材料钢材涨价、下游需求旺盛影响，21Q1行业搅拌车、泵车已经涨价，塔机等也存在涨价动力，行业竞争良性。建议积极关注受益行业集中度提升的强阿尔法。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-23年预计净利润101/116/128亿，当前市值对应PE为10/9/8 X，维持“买入”评级。 风险提示：工程机械行业景气度不及预期；新业务开展不及预期

事件1：2020年公司收入60.56亿元，同比增长49.23%；归母净利润5.37亿元，同比增长73.75%，超市场预期；扣非后归母净利润1.97亿元，同比增长180.81%；拟每10股派息1.09元（含税），按前一日收盘价对应股息率0.07%。 事件2：2021Q1公司收入14.23亿元，同比增长51.76%；归母净利润0.73亿元，同比增长175.27%，靠业绩预告上限；扣非归母净利0.32亿元，同比增长348.98%。 投资要点 受益全球半导体设备周期向上，业绩实现大幅增长 2020年受益全球半导体设备周期向上，大陆承接半导体制造产能转移重心，公司业绩快速增长。分业务看，2020年电子工艺装备业务收入48.69亿元，同比+52.58%，我们判断系新投入量产的多款高端半导体设备获得客户重复采购订单，叠加光伏行业电池技术迭代带来的泛半导体设备采购增加所致；电子元器件收入11.65亿元，同比+37.46%。 21Q1预收款项、存货以及经营性现金流出高速增长，侧面印证公司在手订单充裕。公司以销定产，库存商品中大部分是已发货待验收产品，工艺验收完成后形成公司收入。21Q1公司的合同负债为44.94亿元，同比+47.43%；存货为59.40亿元，同比+49.30%；2020年经营性现金流量净额为13.85亿元，同比+247.12%；21Q1经营性现金流量净额为6.61亿元，同比-8.40%，主要系Q1经营性现金流出（主要为存货采购）同比大幅增长98.31%。 新品快速增长导致毛利率承压，净利润率小幅上行 2020年综合毛利率为36.69 %，同比-3.84 pct；归母净利润率8.87%，同比+1.2pct。分业务来看，2020年收入贡献最高的电子工艺设备毛利率29.44%，同比-5.79pct。我们判断主要系公司产品结构变化，光伏等低毛利新产品快速增长所致，预计随着21 年新品快速放量，毛利率有望逐步回升。2020年期间费用率为30.26 %，同比-4.73pct，主要系汇兑损益增加、利息净支出降低，导致财务费用率同比-3.15pct。 研发保持高投入，IC设备、光伏以及第三代半导体设备取得突破。2020年公司研发费用率为11.07 %，同比-1.86pct，成熟制程设备工艺相继通过客户验证进入量产；光伏单晶炉、负压扩散炉、PECVD 等产品受下游需求拉动实现快速增长；SiC长晶炉、刻蚀机、PVD、PECVD等第三代半导体设备开始批量供应市场；高真空钎焊炉交付量突破200台领先行业。 拟定增募资应对下游旺盛需求，扩产加速腾飞 国际半导体巨头纷纷扩产，上游设备迎来发展黄金期。受5G应用、人工智能、云计算等需求拉动，芯片产能吃紧压力陡升，国际半导体巨头纷纷扩产：台积电调升2021年资本支出300-310亿美元，并宣布未来3 年将投入1000 亿美元大举扩产；世界先进资本支出自2020年35.4亿新台币提升至2021年50亿新台币；英特尔200亿美元筹建新晶圆工厂。根据SEMI预计，2020年晶圆厂设备支出增长16%，预计2021-22年分别增长15.5%/12%。未来三年全球晶圆设备支出有望连续创下新高。 扩产应对下游旺盛需求，定增募资助力腾飞。2021年4月21日，公司发布非公开发行A股预案，拟募资不超过85亿元，配合自有资金共计96.20 亿元，用于半导体装备、高精密电子元器件扩产项目，建设期24个月。根据公司公告，预计项目达产可实现年均收入79.03亿元，年均利润总额约9.4亿元，进一步提高生产规模和产品产能。此外，我们预计随着高毛利率精密元器件产能及销售高速增长，有望带来公司盈利能力提升。 盈利预测与投资评级：基于全球半导体设备周期向上，我们上调公司2021-22年净利润至7.32/9.37亿（前值为6.57/8.77亿），预计2023年净利润为11.47亿，当前市值对应PE分别为111/87/71倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本支出不及预期；设备研发及市场开拓低于预期。

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疫情下业绩稳健增长，充分受益于光伏电池片扩产高峰 分产品看， 2020年光伏工艺设备（主要包括： 1、半导体掺杂沉积光伏设 备，如 PECVD 设备、扩散炉等； 2、湿法工艺光伏设备，如制绒设备、 刻蚀设备、清洗设备、印刷设备等）营收 34.3亿，同比+59%，营收占比 84.7%；自动化设备营收 4.71亿，同比+66%，营收占比 12%。 2020年营 收保持高速增长主要系： （ 1） 2018-2019年是 PERC 电池扩产高峰，我们 预计 2019年公司新接订单达 50亿， 故 2020年收入高增长；（ 2） 2020年 开始 210PERC 淘汰非 210PERC 带来设备替换需求，龙头设备厂直接受 益。 2021Q1公司实现营收 11.8亿，同比+138%；归母净利润 2.1亿，同比 +146%；扣非归母净利润 1.98亿，同比 147%，营收及利润的高增长主要 系：（ 1） 2020Q1业绩受疫情影响基数较低；（ 2） 2020年 210PERC 淘汰 旧产能催化设备需求旺盛，按照电池片设备 1年左右的收入确认周期， 订单在 2021Q1加速确认所致。 盈利能力略下滑， 计提信用减值&汇兑损益影响净利率 2020年公司综合毛利率 26.4%，同比-5.6pct；净利率 12.7%，同比- 2.2pct，盈利能力有所下滑。 分产品看，光伏工艺设备和自动化设备的毛 利率分别为 25.84%/21.84%，分别同比-5.15pct/-14.40pct，我们判断主要 系： 1） 随着 PERC 设备近两年逐步成熟，公司订单的毛利率有所影响； 2） 主要系按照新收入准则，现场安装服务费重分类计入所致。我们预计 未来随着高毛利率的新产品 TOPCON、 HJT 设备等放量，公司盈利水平 将有所回升。 公司 2020年期间费用控制良好，期间费用率 10.1%，同比 -4.1pct。 其中，销售费用率 2.0%，同比-5.1pct，现场安装服务费重计入 成本；财务费用率 1.3%，同比+1.9pct，主要系外币汇率的波动等影响所 致；管理费用率（含研发） 6.85%，同比-0.9pct。公司持续加大研发投 入， 2020年公司研发投入 1.9亿元，同比+56%，研发费用率为 4.73%， 同比-0.26pct。 20年计提信用减值 1.13亿元，大部分是一次性的非经常性 项目影响，信用减值计提影响净利率 1.13pct。 营运能力显著提升，在手订单充足保障短期业绩增长 2020年，公司经营性现金流净额 3.34亿元， 同比 2019年的-2.54亿元提 高 6亿元；存货周转天数为 433天，同比大幅减少 136天，公司 2020年 现金流及营运能力大幅好转。截至 2020年末，公司合同负债（预收账 款）为 33.25亿元，同比+51%；存货为 38.23亿元，同比+14%； 21Q1存货 45.25亿元，同比+34%，合同负债（预收账款） 37.36亿元，同比 +589%，存货预收继续保持高增速。 表明公司正在执行中的订单明显增 长，短期业绩增长动力充足。 定增布局 HJT 及半导体清洗设备，业务延伸成增长新驱动 2021年 4月 23日公司发布定增落地公告，发行规模 2648万股，募集资 金总额 25亿元，主要用于光伏电池设备扩产、半导体设备研发项目及补 充流动资金。其中，超高效太阳能装备产业化项目及泛半导体装备产业 化项目主要用于 HJT 镀膜设备扩产。 PEVCD 为 HJT 生产中最关键设 备，投资占比 50%，我们认为本次定增将加快公司 PECVD 布局。 先进半导体装备研发项目致力于实现湿法清洗设备的规模化生产。半导 体清洗设备赛道好空间大，容易率先实现全面国产化。我们认为，捷佳 伟创的湿法设备在 PERC 电池时代为国内龙头，向与光伏电池片工艺相 关的半导体产业链延伸，技术有积淀且未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2021-2023年的净利润分别为 8.0（原 值 7.59，上调 5%） ， 9.6（原值 8.82，上调 9%） ， 11.5亿，对应当前股 价 PE 为 49、 41、 34倍，我们看好公司业务顺利拓展，维持“增持”评 级。

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事件：晶盛机电4月28日发布一季报，归属于母公司所有者的净利润2.82亿元，同比增长109.71%；营业收入9.12亿元，同比增长27.37%；基本每股收益0.22元，同比增长120.0%。 投资要点 利润增速大超收入增速，规模效应明显 2021年Q1晶盛机电收入9.1亿元。同比+27%，归母净利润2.8亿元，同比+110%，利润增速大超收入增速核心原因在于规模效应明显。公司作为国内长晶设备龙头，囊括了全市场除了隆基以外的绝对高份额的订单（我们测算是除了隆基以外的的90%份额），晶盛机电作为独立第三方的设备商，优势明显。且公司通过精益制造的理念，不断优化供应链管理水平，单晶炉的单日出货量不断创造历史新高，目前已单日出货量为30台，单日营收超4000万元。 2021年一季度新接订单超50亿元，接近2020年全年水平（2020全年公司新签订光伏设备订单超过60亿元），截止到2020年一季度末公司未完成设备订单总金额为104.5亿元，其中未完成的半导体订单金额是5.6亿元。由于占比最高的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期为3-5个月，按照目前的订单确认进度，我们判断将充分保障2021年公司的业绩成长。 盈利能力亮眼，净利率均创历史新高 2021年Q1晶盛机电盈利能力创历史最高单机水平，其中毛利率为36.35%，同比+3pct；净利润率31.20%，同比+13pct，远超市场预期，和我们的判断完全一致。因为新增加的收入，从边际来说，没有产生新的生产工人成本、研发费用和销售费用，仅多了组装费用和运输成本；均通过自身的管理优化，将毛利润很好的转换成了实际利润。2021年Q1晶盛机电三项费用率合计不足5%，充分体现了公司的管理水平。现金流连续8个季度为正数，持续健康稳定经营。2021年Q1晶盛机电经营性现金流的净额为+0.37亿元。 光伏硅片环节迎来扩产潮，更新迭代背景下长晶龙头迎来收获期 光伏硅片与半导体相似，大尺寸是未来发展方向。2019年起，隆基、中环、晶科、晶澳等光伏企业相继启动硅片扩产项目，210大硅片渗透率不断提高。其中，作为核心设备商的晶盛机电最为受益，原因系区别于其它的电池片设备，部分设备技改即可完成产品的更新换代，而长晶炉随着硅片直径的变化，将会完全迭代。 更新迭代背景下公司光伏长晶业务即将迎来收获期。公司凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，公司销售额占据了90%的份额，总体市占率约70-80%，是行业内的主力供应商，将充分受益大硅片扩产潮，光伏长晶业务即将进入收获期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为13.92（维持原值）/19.67（维持原值）/26.94亿元，对应PE为35/25/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。

中低功率系统持续增长+总线系统高速放量，收入端表现强劲 22021Q1公司实现营业收入 1.88亿元，同比增长 147.00%，春节假期影响 下较 2020Q4收入仍有提升，表现十分出色： 制造业持续复苏，激光行业 需求旺盛，报告期内公司中功率控制系统业务订单量持续增长以及总线系 统订单量增长幅度较大， 驱动公司收入高速增长；此外， 公司新品智能切 割头去年已经实现批量供货， 2021Q1延续良好出货势头， 预计收入体量 接近去年全年水平。 我们判断激光行业高景气度在 2021年有望延续，公 司将充分受益，收入端有望保持快速增长。 毛利率较为稳定+费用率有所下降， 盈利水平依然出色 2021Q1公司归母净利润 1.18亿元，同比增长 126.39%，略超过市场预期 （ 100%），净利率为 63.09%， 下降 5.28个百分点， 盈利水平有所下降： ①毛利端， 2021Q1公司综合毛利率 80.78%，较去年同期减少 0.77个百分 点， 我们认为毛利率略低的总线与智能切割头收入占比提升以及上海波刺 并表对整体毛利率有一定负向影响。②费用端， 2021Q1公司期间费用率 为 16.72%， 较去年同期下降了 2.75个百分点，其中销售费用/研发/财务费 用率分别变动+0.15/-2.2/-0.7个百分点， 如果除去对营销、管理、研发人员 的股份支付费用， 2021Q1公司的期间费用率下降要更加明显。 ③我们注 意到 2021Q1公司非经常性损益 469万元， 去年同期 1236万元（政府补助 +投资收益）， 非经常性损益下降对净利率的影响超过 4个百分点。 定增用于智能切割头扩产项目等， 纵横延展打开公司成长空间 公司拟定增募集资金总额不超过人民币 10亿元，扣除相关发行费用后， 4亿元用于智能切割头扩产项目， 3亿元用于智能焊接机器人及控制系统产 业化项目， 3亿元用于超高精密驱控一体研发项目。 ①切割头与控制系统 的协同互补，有助于提高公司激光切割控制系统业务的整体竞争力；布局 智能焊接领域， 切入智能切割的下游工序，提升公司产品在客户生产工序 的垂直渗透率；超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域 空缺，为公司未来产业布局奠定基础。 ②从财务影响方面看， 本次向特定 对象发行完成后，公司的资本实力进一步增强。公司的总资产和净资产规 模均会有所增长，营运资金得到进一步充实。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023EPS 分别为 5.57、 7.24、 9.22元，当前股价对应动态 PE 分别为 62倍、 48倍、 38倍。考虑到公 司出色的盈利能力，以及具有较好的成长性， 维持“买入”评级。

光伏热场供不应求，产能落地释放业绩弹性 公司 2021Q1收入 2.0亿元，同比+118%；归母净利润 0.77亿元，同比+87%， 业绩高增主要系： （ 1）公司在手订单饱满，业绩处于释放期。 截止 2020年年底，公司在手订单金额为 9.24亿元（含税），为 2020年收入的 2.2倍，目前已将 2021Q4前产能排满。 （ 2）产能逐步落地增强业绩弹性。 公 司 2020年 5月上市前具备老产能 200吨，随着旧产能放大&募投项目逐步 达产，公司 2020年产量为 486吨，我们预计 2021年底金博实现的产能规 模将爬升至 1650吨，我们判断公司 2021年全年产量上限可达 1000吨左 右，同比 2020年翻倍，有望充分释放业绩弹性。 中长期看， 2021年 1月，公司分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作 框架协议》，两年订单总金额约 9亿元（含税）。 2020年 12月，公司与 隆基股份签订三年 16亿元长期合作协议， 三份订单合计达公司 2020年收 入 4.3亿元的 5.9倍，金博未来三年业绩增长具备高确定性。 盈利能力亮眼，规模效应带动毛利率提升+费用率下行 2021Q1公司综合毛利率 62.5%，同比+2pct。净利率 38.7%，同比-6pct， 主要系 2021Q1非经常损益 0.03亿元，同比-71%，剔除非经常损益影响， 公司 2021Q1的扣非净利率为 37.2%，同比+3.2pct。 2021Q1期间费用控制 良好，期间费用率为 16.3%，同比-2pct。其中，销售费用率 4.0%，同比+1pct； 财务费用率-0.3%，同比-1pct；管理费用率（含研发）为 12.6%，同比-2pct， 主要系研发费用率降低所致， 2021Q1研发费用率 6.1%，同比-2.7pct。 规模扩张下存货提升明显，合同负债增长印证订单充足 2021Q1末，公司存货金额为 0.95亿元，同比+398%，环比 2020Q4末增长 102%，存货随着产能&销售规模的扩大持续增长，我们判断这部分存货将 在 2021年确认收入贡献业绩。 2020年末，公司的合同负债为 0.27亿元， 同比+173%，随着在手订单规模的扩张而持续增长，业绩加速增长确定性 较高。 加速扩产匹配订单需求+市占率快速提升 2020年金博的年产量为 486吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的 小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的 P 型换 N 型， 2021年的全市场热场 产能缺口不断加大。 金博持续加速扩产，新产能于 2021年全年逐步释放： （ 1）上市前就具备的老产能 200吨，随着产品尺寸放大可提升至 350吨； （ 2） 2020年初 IPO 募投资金扩 200吨产能，技术水平的优化使该项目实 际产能提高至 350吨，预计 2021Q1达产；（ 3） 2020年 8月超募资金到 位，再扩 350吨产能，预计 2021年 6月达产；（ 4） 2020年 11月公告要 发 6个多亿可转债，再扩 600吨预计 2021年底达产。 综上， 2021年底金博预计达到产能规模 1650吨（ 350+350+350+600）， 我们判断公司 21年全年产值上限可达 1000吨左右，保障对合同的履行具 有充足的产能配套。同时，公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化 为市场优势，有望实现市场份额的快速提升， 我们预计公司未来在碳基复 合材料热场的全球市占率有望由 30%左右提升至 50%。 盈利预测与投资评级： 随着下游扩产+技术迭代，我们预计 2021-2023年的净利润分别为 3.6（维持原值） /5.8（维持原值） /8.8亿，对应当前 股价 PE 为 38、 23、 15倍，维持“买入”评级。

下游需求恢复叠加跨期收入， 2021Q1收入端实现高速增长 2021Q1公司实现营业收入 3.5亿元，同比增长 122.38%,同比 19Q1增 长 66%，创 Q1单季度收入新高， 收入实现高速增长主要原因： ①国内经济 环境趋于正常， 2021Q1公司经营继续保持恢复增长势头，农产品检测、高 端医疗影像、工业检测三大板块业务开展顺利， 尤其 CBCT 销量较去年同 期大幅提升； ②此外， 2020年公司会计确认准则调整， 收入确认条件发生 一定改变， 2020年末发出商品较年初增加了 3532万元， 2021Q1存在跨期 收入， 对收入端有正向影响。 随着国内疫情控制常态化，我们看好公司各 项业务持续恢复，预计公司 2021年收入端有望实现快速增长。 期间费用率下降明显， 2021Q1公司盈利水平大幅提升 2021Q1公司实现归母净利润 1.07亿元，落在先前业绩快报披露业绩 中枢，符合预期。 2021Q1归母净利润同比增长 179.11%，高于营收增速， 2021Q1净利率达到 30.65%，同比去年提升 6.23个百分点，盈利水平大幅 提升：①毛利端， 2021Q1公司整体毛利率为 51.95%，同比下降 1.18个百 分点，推测主要原因为竞争激烈产品调价以及原材料涨价； ②费用端， 2021Q1公司销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 10.56%/10.46%/- 1.17%，同比变动-8.93/-7.41/+1.23个百分点， 推测规模效应以及精细化管 理对销售和管理费用率下降起到推动作用， 2021Q1公司期间费用率同比 下降 15.1个百分点，是报告期内公司盈利水平提升的最大因素。 随着公司 持续完善内部管理体系，推行精细化管理、提质降本增效， 2021年盈利水 平有望进一步提升。 立足口腔影像设备黄金赛道， 公司长期成长逻辑依然存在 目前不少市场投资者担心公司 CBCT 已经过了黄金时期，收入很快达 天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是 CBCT 渗透率与欧 美发达国家仍有差距， CBCT 需求依然有较大的成长空间。 2020年 6月公 司发布了口扫新品，并于 7月拿到医疗器械注册证。 口扫是公司在高端医 疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域产品线。伴随着未 来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展趋势，口扫作为椅 旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推 进，公司长期的成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2023年净利润预测 6.5/7.9/9.4亿 元， 当前股价对应动态 PE 分别为 48倍、 40倍、 34倍， 维持“买入”评 级。

利润增速远超收入增速，经营质量大幅度提高 公司 Q1收入 6.3亿元，同比+54.6%；归母利润 1.2亿元，同比+85%。 20年 Q1受到疫情影响，收入基数较低， 21年 Q1主要交付和确认收入的是 20年和少量 19年新接的订单。随着 210渗透率提高后大量的 210尺寸 PERC 电池片产线对应的丝网印刷机订单落地，迈为 Q2,Q3,Q4的收入有 望环比加速确认。且从 2020年 Q4以来，公司的排产密集，交付加速，客 户的验收同时也在加速，我们判断公司的整体周转速度会加速，收入质量 会持续向好。 盈利能力持续改善， PERC 时代印刷机龙头实力依旧 Q1毛利率 38.21%，同比+6pct，环比+6pct；净利润率 18.54%，同比+3pct， 环比基本持平，盈利水平稳中有升，正持续改善中。我们认为盈利能力改 善和公司的经营战略和风险控制有关。 2017-2018年公司丝网印刷设备新 增市场销售额市占率高达 80-90%， 2020年以来，公司“聚焦优质客户& 规避短期风险”主动将销售额市占率控制在 70%左右，采取淡化市占率， 重视订单质量的经营思路。 我们认为，公司在 PERC 技术扩产尾声主动控 制风险，非常有前瞻性。现在这部分风险控制过后的订单质量明显变好， 说明公司当初选择的客户确实更优质，所有回款也更及时。 经营性现金流持续改善，风险控制决策效果显著 经营性现金流持续改善，为+1.1亿元。 2020年年报，经营性现金流净额为 +4.6亿元，已经持续 2个季度现金流为正，说明扩产节奏和风险控制管理 良好， 2020年全市场扩产 120GW 的 PERC210电池片产线， 2021年预计 还有 60GW 扩产。按照行业发展的历史经营，在每个旧技术的尾声，正在 执行中的订单，都需要依靠现金流正循环来控制潜在风险。 HJT 较 PERC 和 TOPCo 有优势，下游加速扩产 HJT 确定性较高 HJT 平均量产效率已超 24%，是未来 10年电池环节的平台型技术，预计 5年后钙钛矿和 HJT 做的双结叠层电池的效率可提高到 30%+。虽然目前 PERC 在生产成本上具备优势， 但 HJT 相对 PERC 已具备修正成本（考 虑了全生命周期的发电量）优势，到 2022年，在银浆和硅片两个重要降 本因素的作用下， HJT 在生产成本上也有望和 PERC 打平。 迈为的大客户安徽华晟自 2021年 3月 17日的 500MW 产能陆续投产以来， 经一个多月的努力，当前其电池片在日均 2万片产量水平上（产能已经跑 到 20%左右）， 各批次平均效率可以达到 24.12%，最佳工艺批次平均效率 达到 24.44%，最高电池片效率达到 24.72%。 华晟预计 2021Q2、 2021Q3的产能分别跑到 70%、 90%。 华晟的数据从侧面也证明了迈为设备的可靠性和产品力，我们认为，在 HJT 时代， 具备整线能力的头部设备商将获得先发优势，我们预计迈为 HJT 整线设备未来的销售额市占率有望达 50%+。一方面， HJT 是从 0到 1的过程，专利保护完善，先发优势会长期保持。另一方面，先发者优先 通过产线数据积累经验，不断正反馈加速技术改进。 盈利预测与投资评级： 短期公司受益于 210PERC 淘汰旧产能，中期公 司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头将充分受益于 HJT 电池加速 扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间， 我们维持 2021-2023年净利润预测 5.60/9.09/12.46亿，当前股价对应动态 PE 分别为 60/37/27倍，我们看好公司后续新业务拓展，维持“买入”评级。

下游需求回暖，公司业绩实现较快增长 2020年公司营业收入达 10.72亿元，同比+53.19%，归母净利润达 3.73亿 元，同比+22.28%。公司营收及利润实现快速增长主要系： 1）光伏行业景 气度上行，公司作为光伏激光设备国产龙头，充分受益于下游需求回暖。 2）公司技术积累深厚，几项核心技术（ PERC 激光消融技术、 PERC 掺杂 SE 技术、 MWT 技术、激光修复 LID/R 技术、全自动高速激光划片/裂片 机）均处于行业领先水平，带动公司营业收入实现快速增长。 公司主动回调毛利率，经营性净现金流情况得到改善 2020年公司销售毛利率为 46.54%，同比-9.32pct；销售净利率为 34.80%， 同比-8.8pct。毛利率大幅下降，主要系： 1）公司适当调低产品价格使得产 品更有竞争力。 2）公司营业成本大幅上升， 2020年公司光伏业务营业成 本同比+86.11%。 2020年公司期间费用率为 7.74%，同比-0.19pct，其中销售、管理（含研发）、 财 务 、 研 发 费 用 率 分 别 为 3.19%/7.69%/-3.14%/5.26% 、 分 别 同 比 -0.37pct/-0.28pct/+0.46pct/+0.52pct，销售费用率下降主要系新会计准则下 销售费用移至营业成本科目所致，研发费用率上升主要系研发支出与研发 人员薪酬增加所致。 2020年公司经营性净现金流为 1.42亿元，同比+41.65%。经营性净现金流 大幅增加主要系： 1）公司营运能力显著提升，存货周转天数 445天，大 幅减少 71天，应收账款周转天数 66天，减少 5天。 2）政府补助增加， 2020年公司收到政府补助共计 2045万元，同比+170.15%。 210大硅片渗透率提高+PERC 激光龙头地位稳固，未来观察 HJT 和 TOPCo 等新技术进展 从公司角度来看， 公司在 PERC 时代龙头地位稳固，但我们认为，由于未 来电池片环节是 HJT 时代，而 HJT 技术路线中对激光设备的需求量整体 是下降的，仅在组件环节需要激光划片（全自动高速激光划片/裂片机）设 备，故单 GW 价值量理论上是下降的。故需要持续观察单 GW 价值量较高 的激光转印（有望替代丝网印刷）、激光修复设备(LID/R)的进展，若能技 术突破和得到客户的认可，才能保持单 GW 设备价值量不下滑。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年的净利润分别为 4.35（原值 3.45，上调 39%） /4.92亿/5.07亿，对应当前股价 PE 29/26/25倍，维持“增持”评级