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李如娟

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110518030001,曾就职于中银国际证券和广证恒生证...>>

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银轮股份 交运设备行业 2017-05-05 10.21 11.82 65.78% 10.15 -0.59%
11.14 9.11%
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2017年一季报:(1)公司2017年1-3月实现营业收入9.30亿元,同比增长39%;归母净利润0.79亿元,同比增长40%。(2)公司对2017年1-6月经营业绩的预计:归母净利润1.42-1.65亿元,同比增长20%-40%。 点评 一季度业绩抢眼,难得的高增速低估值标的。公司2017年一季度营收9.3亿,同比增长39%;归母净利润0.79亿,同比增长40%;延续去年2016年四季度的景气度(2016Q4营收9.2亿,净利润0.8亿)。毛利率26.5%,同比提升0.8个百分点。主要由于:1)商用车景气度回升,规模优势持续凸显;2)收入结构变化,尾气处理产品毛利率要略高于热管理器;3)乘用车模块化供货,单车价值量提升。公司预计2017年1-6月归母净利润1.42-1.65亿元,同比增长20%-40%;2017年全年营收37-40亿元(同比增长19%-28%),归母净利润3.0-3.5亿元(同比增长17%-37%)。 商用车和乘用车双驱动,全年业绩确定性高。公司的业务结构中,商用车:乘用车:工程机械,约为5:3:2。(1)重卡+工程机械:2017Q1货车销量96万台(+30%),其中,重卡延续高增长态势,2017Q1销量28.4万台(+93%);基建拉动工程机械强劲复苏,一季度增速超预期;重卡中一汽、东风、重汽、北汽福田等,发动机中康明斯、潍柴、玉柴、上柴等,工程机械中卡特、三一、徐工、柳工等均为公司客户。(2)乘用车:自主渗透率提升;单车价值量提升;油耗法规下中冷器装机量提升。已配套车企:福特、长城、吉利、上汽、广汽、长安、奇瑞、通用等。 尾气处理17年装机或提速,新能源热管理享长期空间。(1)尾气处理:2017年7月重型柴油车、2018年1月轻型柴油车推国五排放标准,轻卡可选EGR+DPF路线/SCR路线(主流方向),而重卡需加装SCR。理论上,若渗透率达60%/80%,则每年市场空间有33.6亿/44.8亿。公司是国内少数掌握SCR技术的公司,也通过与皮尔博格合作(EGR)、收购德国普锐(DPF)、与佛吉亚合资(SCR)储备国六技术。(2)新能源热管理:已与比亚迪、广汽、吉利、江铃、奇瑞等合作,具有先发优势。 盈利预测与估值:预计17/18/19年营收38.7/46.2/50.9亿,净利润3.25/4.13/4.63亿,EPS0.45/0.57/0.64元。目前,汽车整体PE23倍,其中零部件PE31倍,中位数47倍,历史均值26.5倍。考虑到公司热管理的持续增量、尾气处理与新能源热管理的新增长点;给予17年26.5倍PE,目标价12元(+18%),维持强烈推荐。 风险提示:乘用车业务拓展不及预期;新业务拓展不及预期等。
广日股份 钢铁行业 2017-05-02 12.83 15.96 65.56% 13.26 0.08%
12.84 0.08%
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点评: 业绩符合预期,行业受益于房地产后周期、基建投资。 公司2016\2017Q1营业收入增速分别为-2.04%\4.57%,保持稳定趋势,对比同行业上市公司,增速在合理区间。我们认为未来行业将持续受益于房地产后周期与基建投入,具体来看,直梯受益于2016年房屋新开工面积同比增长8.1%,2017年1季度再度提升至11.6%,呈加速趋势。轨道交通等基建投资进一步带动扶梯销售。综上,我们认为电梯行业仍能维持5%的增速。 公司2016年归母净利润10.72亿元,同比减少50%,远高于收入增速的主要原因是土地补偿款较2015年减少了11.26亿元。扣非后的利润基本符合我们的预期,公司经营保持稳健。2017年Q1归母净利润下滑12.45%,主要由于公司毛利率对比同期下滑10.31%,我们认为主要是受到电梯市场竞争愈加激烈、原材料(钢材)成本上升影响,但仍在合理经营调整范围。 管理层换届完成,国企改革有望提速。 2015年5月底,广州市委发布《关于全面深化国资国企改革的意见》,明确到2017年,广州市属企业将调整至30户左右;其中,市属经营性国有资产的80%将集中在战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业,并且集中到前二十户大企业集团。广日股份目前是广州国资委先进机械制造的唯一平台,稀缺性强。2016年10月,公司已经顺利完成董事长、总经理等管理层的换届,预计未来将加速推进国企改革。 紧抓城轨行业风口,打造新的增长极。 公司紧跟市场,从行业发展性、原有业务协同性角度出发,重点布局轨道交通行业:公司目前已经成为新筑股份的第二大股东(2016年9月买入5%的股权),新筑股份在成都轨交市场拥有绝对优势,同时是除中车外第二家掌握有轨电车车辆核心技术的公司,公司有望与新筑股份形成紧密联系。借助新筑与公司自身在华南地区的优势,公司将加速开拓城市轨交市场,立足于原有电梯业务,公司进一步将打造成设备总包商,将立体化停车库、LED灯、电梯、屏蔽门产品打包成整体服务进入产业链,充分发挥协同性效应。 盈利预测与估值。 公司战略布局清晰,业绩扎实,国企改革持续催化。我们测算公司17-18年EPS分别为0.8、0.85元,对应17、16倍PE。维持“强烈推荐”评级。
福田汽车 交运设备行业 2017-04-20 3.25 3.96 93.17% 3.25 0.00%
3.25 0.00%
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主要业务分产品情况:轻卡销售收入174亿(-3.19%),毛利率13.47%;中重卡收入(不含福田欧曼)销售收入9.5亿(-39.43%),毛利率13.96%;轻客销售收入28.3亿(+21.82%),毛利率12.56%;大中客销售收入109.7亿(+91.3%),毛利率11. 89%。乘用车销售收入42.85亿,毛利率20.85%;交叉型乘用车16.6亿(+506.35%),毛利率6.23%。 宝沃进入销售放量阶段:乘用车销售收入42.8亿,主要是来自宝沃BX7,毛利率20.85%。BX7去年上市以来累计销售30015辆,从收入/销量来看,平均批发价约为14.3万/辆,批发价偏低,原因是宝沃给经销商的返点费用从销售收入中扣除。BX7今年前三个月销量分别为:3075,2260,4556辆。1-2月销量偏低主要是节后淡季效应,3月起销量恢复常态。BX51.8T动力版本已于3月24日上市,动力版本将于7月份上市。预计BX5四季度月销量达到8000辆。 商用车业务业绩改善:1)、轻卡业务触底,产品结构优化。福田风景、图雅诺发展势头良好,带动轻客业务增长21.8%;福田欧辉新能源客车放量,带动大中客业务销售收入增长91%;2)、合营公司福田康明斯销售收入78.7亿(+22.8%),净利润6.55亿(-3.8%),净利率8.32%。贡献投资收益3.28亿。福田康明斯收入增速较快,但净利润增速低于预期,原因是应审计要求,美国康明斯提高了计提比例,导致福田康明斯多计提2亿费用。按同样口径,福田康明斯的净利润约为8.5亿,增长25%左右。3)、福田戴姆勒销售收入197.4亿(+17.4%),净利润为-1.06亿,贡献投资收益-0.53亿。福田戴姆勒从15年-5.25亿缩窄至16年-1.06亿,17年有望扭亏为盈。 盈利预测与估值:预计17/18/19年,归母净利润分别为14.38、22.77、24.76亿元,EPS分别为0.22、0.34、0.37元,对应目前股价的PE分别为15.3、9.67、倍。分部估值法,2017年:宝沃(0.07 *25倍=1.71元)+ 传统业务(0.15 *15倍=2.31元),合并估值每股4.02元。2018年:宝沃(0.18*15倍=2.71元)+ 传统业务(0.16 *15倍=2.41元),合并估值每股5.12元。鉴于宝沃汽车处于快速增长期,17年给与相对较高估值。2017年目标价4.02元,2018年目标价12元,强烈推荐。 风险提示:宝沃车型销售低于预期;研发支出和管理费用支出超预期等。
东风科技 交运设备行业 2017-04-19 14.27 19.31 77.97% 14.46 0.35%
14.32 0.35%
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2017年一季度业绩符合预期,投资收益大幅回升。17年一季度营业收入13.2亿元,同比增长3%;归母净利润0.38亿元,同比增长22.5%;毛利率17%,基本持平。其中,联营公司的投资收益0.18亿元,同比增长53%(16年为0.12亿),贡献了一季度85%以上的利润增速;另外一部分来自并表子公司,合计的归母净利润为0.20亿元,同比增长7%(16年为0.19亿)。公司的投资收益主要来自于三家联营公司:上海伟世通(持股40%)、东科克诺尔(持股49%)和东风江森座椅(持股25%)。我们认为,一季度投资收益的回升主要是由于上海伟世通汽车电子业务的回暖。 汽车电子:突破蛰伏阶段,确定的向上周期。上海伟世通汽车电子业务是核心看点,16年营收16.2亿(+7.5%),净利润0.95亿(-44%),贡献的投资收益3792万,占东风科技净利润的32.4%,投资收益占比的最高峰在15年(达到44.2%);16年是由于新产品研发支出费用化,导致利润下滑。三大块业务:车载娱乐系统、仪表系统、抬头显示。随着车载模块自主产品推出、液晶仪表和HUD量产,公司的营收和净利率均能提升,2017年进入新的增长轨道,一季度已开始有所体现。 传统业务有好的变化,期待后续产品结构的调整以及集团的整合。传统内饰件业务16年表现较弱,一方面受16年神龙汽车销量下滑影响;另外,在重卡强势复苏的背景下,东风系重卡表现也不突出(16年增速22%,小于行业增速33%)。17年有几点较好的变化或预期:1)商用车市场的持续回暖对东风延锋和东风汽车电子的业务仍有正向弹性;2)东风日产和东风本田对东风延锋的业务贡献比例在提升,已超过神龙汽车,一季度东风日产和东风本田的销量增速分别达到6.7%和23%;3)东风商用车以及神龙汽车新车型推出的预期,东风商用车一季度销量增速升至28%;4)子公司东风汽车电子17年有望扭亏;东仪汽贸16年亏损仍超过2000万,后续有望逐步处置退出;5)东风汽车集团内部零部件整合的预期。 业绩低谷回升,2017值得期待。我们预计17/18/19年,EPS分别为0.50/0.59/0.70元,对应目前股价PE分别为29/25/21倍。目前,汽车行业整体PE为23倍,其中零部件31倍,中位数47倍;零部件中,目前市值<60亿且PE<40倍的仅有7家,包括东风科技。另外,东风科技的历史估值均值为58倍,考虑到公司高附加值汽车电子的持续增量以及国企改革较强的预期,给予17年40倍PE,对应目标价20元(+35%),维持强烈推荐。 风险提示:汽车电子业务推广低于预期;东风汽车销量不及预期等。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-19 23.42 26.22 9.11% 24.40 2.95%
25.90 10.59%
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业绩符合预期,高投入为公司构建竞争壁垒 公司2016年归母净利润8.57亿元,同比增长15%,基本符合我们的预期。2016年度公司实现业绩增长32.11%,主要归结于两大方面:①传统业务方面公司面临着宏观环境恶化的条件(低压变频、PLC行业下滑3%,司两项业务均保持38%正增长),推出优质产品、解决方案提高市场占有率成为公司业绩增长的主因。②新业务方面,公司布局的新能源汽车电控、轨道交通合计收入占比从2013年9%提升到29.7%,持续为公司增长提供动力。 净利润的增速(15%)低于收入增速:①由于新业务仍需要巨大人员资源投入,公司员工增加了865 人,新能源汽车业务与工业机器人业务的研发投入持续增大,同时江苏经纬轨道并表,导致公司销售费用、管理费用同比增长35.38%、43.19%,均高于收入增速;②由于公司轨道交通低毛利率产品占比增加的原因,公司产品综合毛利率由2015 年的48.47%为48.12%。 开花结果,工控龙头进入新一轮20%增长期 公司业务占比:变频器49%、新能源产品24%、伺服系统16%,PLC占比3%:1、变频器2015年14亿收入,通用变频(5亿元)解决方案渗透率提高,未来5年年均增速达到11%。同时电梯专用变频(9亿元)海外市场拓展加速保持平稳,预计未来变频业务整体保持5%/年增长。2、伺服每年保持30%的增长,主要是通用伺服(1.5亿元)增长。如果注塑机专用伺服(2亿元)由电混升级到全电动,那么增速将会大大超出预期(由原本2亿有望做到10亿的规模,2015年整体伺服仅3.5亿元)。3、新能源汽车(2015年6.42亿元)追随行业增速,17-20年增速40%、30%、30%、30%,短期看物流车,未来主要看新能源乘用车。轨交业务(2015年1.1亿元)预计每年2条线,即4亿收入。4、PLC未来市场规模达到100亿元,公司2015年收入仅7000万,但是技术要求极高,预计5年保持20-30%的增长。在整体业务不考虑公司工业互联网领域及新开拓领域(工控、机器人)的贡献情况下,可以预见未来3-5年整体能保持20%以上增速。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,考虑到未来研发投入,我们略微调低公司EPS,测算公司17-18年EPS分别为0.74、0.96元,对应30、24倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策影响、电梯业绩下降过快。
柳工 机械行业 2017-04-19 8.66 -- -- 8.91 1.60%
9.15 5.66%
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事件: 3月30日晚公司发布2016年年报:公司实现营业收入70.05亿元,同比增长5.25%;实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长131.13%;实现扣非归属于上市公司股东的净利润-1.08亿元,同比减少5.97%;摊薄EPS0.044元。 点评: 公司2016年经营情况明显改善,利润高增长受益于固定资产处置 ①2016年公司土石方机械、其他工程机械及配件、金融服务分别实现收入43.82、22.07、4.16亿元,同比增长6.2%、2.4%、11.2%。毛利率方面,土石方机械毛利率同比增长1%,其他工程机械及配件、金融服务毛利率下滑2.3%、12%。经营现金流角度,公司16年经营活动现金净流量13.78亿元,同比增长848%,应收账款减少5.3亿元,同比减少16.8%,经营情况得到显著改善。②利润高增长受益于营业外收入增加,主要是公司处置了固定资产的利得。 行业底部企稳,2017上半年高增长无忧 市场上关于工程机械复苏争论繁多,我们认为此次工程机械复苏,是由于替换需求与二手机的出清共振,而二手机出清为主要原因。在2016年上半年,由于国三的实施,导致二手机加快了出清节奏(2010年左右销售的设备不符合国三标准),挤压新机销售,到了下半年供给端二手机基本出清,导致下半年新机购买加速,最终,我们可以看到去年底到今年初挖掘机连续6个月增速超过50%,2016年9月到2017年2月增速分别为72%、71%、73%、75%、54%、297%,近年将进入挖掘机市场更新替换最明显的周期中。对于今年,我们判断上半年由于销售旺季,那么整体增速将十分显著,而下半年预计与去年保持平稳,全年挖掘机20%增长,装载机10%-15%增长。明年、后年国内需求将保持平稳。 多重催化,一带一路叠加国企改革 1)一带一路方面,公司已经在一带一路65个国家中的63个建立了完善的代理商体质,在6个国家设立了海外子公司,海外收入占比在同行业公司中仅次于三一重工,达到30%(涵盖大集团做工程一起带出去的量)。到2020年,凭借着深厚的先发优势,海外收入将占比达到40%。2)公司目前为贯彻中央“三去一降一补”和“一带一路”战略非常成功的广西唯一一家企业,得到国务院和广西政府的高度重视,国企改革值得期待。 盈利预测与估值 公司作为国内工程机械龙头公司,技术+海外渠道优势明显。预计公司17-18年摊薄EPS为0.28、0.37元,当前股价对应32.1、24.3倍PE,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:工程机械复苏不及预期、国内宏观经济下滑风险。
银轮股份 交运设备行业 2017-04-18 9.33 11.82 65.78% 10.70 14.19%
10.74 15.11%
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点评 商用车与乘用车业务双驱动,银轮再上新台阶。受益于重卡与工程机械周期复苏以及自主乘用车的高增长,公司2016年营收31.2亿(+15%),净利润2.57亿元(+28%),符合我们预期。(1)分季度来看:2016Q1-Q4,营收分别为6.7亿(+0.2%)、7.7亿(+2.6%)、7.6亿(+21%)和9.2亿(+37%),净利润分别为0.6亿(+10.5%)、0.6亿(+15.4%)、0.6亿(+63%)和0.8亿(+33%),下半年高增速源于年底车市的火爆以及重卡的爆发。(2)业务结构看:热交换器占78%,尾气处理占7.6%,空调占8.6%,其他业务占5.9%(包括贸易、新能源热管理等)。(3)毛利率28.86%,相比15年的26.75%有较大提升,主要由于:1)商用车景气度回升,产能利用率提升;2)收入结构变化,乘用车模块化供货,单车价值量提升。公司预计2017年实现营收37-40亿元(同比增长19%-28%),归母净利润3.0-3.5亿元(同比增长17%-37%)。 热交换器:传统业务新增弹性,2017年增速不减。16年热交换器收入24亿(+26%),营收占比78%;公司油冷器和中冷器在国内市占率分别达到50%和30%。从配套领域看,商用车:乘用车:工程机械,约为5:3:2。(1)重卡+工程机械:重卡延续高增长态势,2017Q1销量28.4万台(+93%);基建拉动工程机械强劲复苏,一季度增速超预期;重卡中一汽、东风、重汽、北汽福田等,发动机中康明斯、潍柴、玉柴、上柴等,工程机械中卡特、三一、徐工、柳工等均为公司客户。(2)乘用车:自主渗透率提升;单车价值量提升;中冷器装机量提升。长期益于零部件国产化及自主品牌崛起。已配套车企:福特、长城、吉利、上汽、广汽、长安、奇瑞、通用等。 尾气处理17年装机或提速,新能源热管理享长期空间。(1)尾气处理:2017年7月重型柴油车、2018年1月轻型柴油车推国五排放标准,轻卡可选EGR+DPF路线/SCR路线,而重卡需加装SCR。理论上,若渗透率达60%/80%,则每年市场空间有33.6亿/44.8亿。公司是国内少数掌握SCR技术的公司,也通过与皮尔博格合作(EGR)、收购德国普锐(DPF)、与佛吉亚合资(SCR)储备国六技术。(2)新能源热管理:已与比亚迪、广汽、吉利、江铃、奇瑞等合作,具有先发优势。 盈利预测与估值:预计17/18/19年营收38.7/46.2/50.9亿,净利润3.25/4.13/4.63亿,EPS0.45/0.57/0.64元,对应当前股价9.38元,PE为20.8/16.4/14.6倍。目前,汽车行业整体PE为23倍,其中零部件PE31倍,中位数47倍,历史均值26.5倍。已公布年报的80家零部件公司中,PEG<1且PE<31的公司仅有9家,其中包括了银轮股份。考虑到公司商用车与乘用车业务持续增量、尾气处理与新能源热管理的新增长点;给予17年26.5倍PE,目标价12元(+27%),维持强烈推荐。 风险提示:乘用车业务拓展不及预期;新业务拓展不及预期等。
东风科技 交运设备行业 2017-04-03 14.66 19.31 77.97% 15.13 2.23%
14.98 2.18%
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东风科技2016年度业绩:营收52.24亿元,同比增长8.3%;归母公净利润1.17亿元,同比下降23.8%,每股盈利0.37元。2016年度利润分配:拟每10股派送现金1.18元(含税)。 2016年业绩符合预期,四季度整体回暖。公司16年1.17亿归母净利润中,子公司和联营公司分别贡献了5327万(占46.4%)和6273万(占53.6%)。联营公司的投资收益下滑了21.3%(2015年投资收益为8303万),原因是16年上海伟世通研发费用支出导致的净利润的大幅下滑。2016Q4公司业务整体回暖较明显,受益于年底车市的火爆以及商用车的强劲复苏,Q4营收16.4亿,占全年的近1/3,全年的毛利率也提至18%,较15年的17.4%有所增加。 汽车电子:突破蛰伏阶段,确定的向上周期。上海伟世通汽车电子业务是核心看点,16年营收16.2亿(+7.5%),净利润0.95亿(-44%),贡献的投资收益3792万,占东风科技净利润的32.4%,投资收益占比的最高峰在15年达到44.2%;16年是由于新产品研发支出费用化,导致的利润下滑。三大块业务:(1)车载娱乐系统:最大客户为马自达,主要出口CMU模块;(2)仪表系统:目前主要为PSA配套仪表产品,而新产品开发配套日产、启辰、柳汽等车型,17年开始放量,并向自主品牌渗透;(3)抬头显示:伟世通HUD是PSA全球唯一供应商,逐步进入上海通用、东风日产等配套体系,HUD将成为重要增长点。随着液晶仪表和HUD量产,营收和净利率均能提升,2017年进入新的增长轨道。 配套的东风系车型16年表现较弱,期待后续产品结构的调整以及集团的整合。子公司东风延锋和东风延锋(十堰)分别配套东风系乘用车和商用车,受16年神龙汽车销量下滑影响较大,而在重卡行业强势复苏的背景下,东风系重卡表现也不突出。东风延锋营收19亿(+4.6%),净利润1.7亿(+4.8%);东风延锋(十堰)营收11.6亿(+22.5%),净利润0.3亿(-29%)。另外,湛江德利由于成本端的压力,营收10.4亿(+4.4%),利润也下滑至0.5亿(-21%)。子公司整体业务经历了最艰难的时候。17年有几点较好的变化或预期:1)商用车市场对东风延锋和东风汽车电子的业务仍有正向弹性;2)东风日产和东风本田对东风延锋的业务贡献比例在提升,已超过神龙汽车;3)东风商用车以及神龙汽车新车型推出的预期;4)子公司东风汽车电子17年有望扭亏,有集团内部的整合预期;东仪汽贸16年亏损仍超过2000万,后续有望逐步处置退出;5)东风汽车集团内部整合的预期。 低谷回升,2017值得期待。我们预计17-19年,EPS分别为0.50、0.59、0.70元,对应目前股价PE分别为29、25、21倍,考虑到高附加值汽车电的持续增量以及国企改革预期,给予17年40倍PE,对应目标价20元,维持强烈推荐。 风险提示:汽车电子业务推广低于预期;研发支出和管理费用支出超预期等。
四方股份 电力设备行业 2017-04-03 11.25 -- -- 12.86 12.31%
12.63 12.27%
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业绩基本符合预期;非主营业务的下滑影响收入,持续加大的研发投入压缩公司净利。 我们在公司深度报告中估算,其在16年完成33.70亿元营收,超出公司实际营收2.4亿元,偏差7.12%;实现净利3.68亿元超出实际净利0.72亿元,偏差19.56%。收入的误差主要由于我们对公司16年配网自动化产品和其他产品项分别高估0.5亿元和1.9亿元造成(此两项主营占比8.19%),其他项业务均符合预期。净利幅度降幅大于营收幅度降幅主要由于公司继续加大了研发投入,增加了费用。目前,公司研发投入/总收入已达12.7%,研发占比较上一年提升9.8%。 公司持续高比例的研发投入使公司在16年报告期内获得了国家科技进步二等奖和12项省部级科学技术奖,继续保持公司“学院派”的作风。另外,公司15-16年先后投放了CIGS中试生产线和军用无人船成品,我们分析公司不断加大的研发投入主要用到了上述两个方面。公司已当前已临近研究成果转换窗口,薄膜太阳能和军用无人船未来或将成为公司的新兴业务,对公司主营结构带来重大变化,增加核心盈利点。 继保自动化业务市占率提升,静待市场15%的复苏增速。 2016年报告期内,公司完成订货合同41.55亿元,较去年同期增长6.98%,合同金额的增长主要由继保自动化业务贡献。其中,公司在国网集中招标的中标率由12.86增至14.95%;在南网主网框架招标稳居第一军团,配网配电终端中标额排名第一。 继保自动化市场过去4年呈“见顶萎缩”的状态,这主要由产品单价下跌造成。我们在公司深度报告中预测,2017年该系列产品价格将见底并实现5-10%的反弹,同时叠加产品替换周期将使该细分领域产生15%以上的行业增速,从而带动公司营收和净利增长。 盈利预测与估值:我们暂不考虑或产生的新兴业务对公司的业绩影响,预计公司17、18年摊薄EPS为0.56、0.88元,较上次估值分别调低0.02元和0.01元。当前股价对应18.22、11.64倍PE,保持“强烈推荐”评级。 风险提示:合同完成情况不及预期,公司出现重大财务经营风险。
福田汽车 交运设备行业 2017-04-03 3.26 3.96 93.17% 3.60 10.43%
3.60 10.43%
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核心观点:(1)乘用车业务提供成长股逻辑,公司100%控股的宝沃汽车产品力强,性价比高,品类增加和渠道扩张将推动销售放量。(2)商用车业务提供业绩反转逻辑:重卡复苏持续,轻卡结构优化,福田康明斯规模效应显现,均带动业绩改善。(3)当前位置收益大于风险,宝沃销量打开上涨空间,商用车业务提供安全边际。 宝沃汽车成功三要素:团队+战略+产品,是宝沃走向成功的三要素。我们认为宝沃的乘用车业务战略正确,将会在中国市场取得成功,主要有以下三方面的理由:1)宝沃的管理团队,是一支国际化和本土化相结合的团队,,对中国的乘用车市场拥有丰富的经验;2)宝沃管理团队选择SUV作为市场的切入口,首款车型BX7打响头炮,第二款车型BX5有望再接再厉;3)宝沃错位竞争,率先打入合资品牌和自主品牌之间的空白地带。宝沃的产品定位是“触手可及的豪华”,一方面是德国品牌所具有的工艺品质和豪华配置,另一方面是低于中高端合资品牌、略高于自主品牌的价格,对于部分消费者具有极大的吸引力。 宝沃汽车业务高速增长:厚积薄发,宝沃产品迎来强势的产品周期;招商顺利,宝沃渠道迎来快速扩张阶段。1)得益于正确的品牌定位和业务战略,宝沃去年推出的BX7半年累计销售3万辆,月销最高超过5000辆;2)第二款SUVBX5已于3月24日上市1.8T动力版本,包括9款车型,售价14.98-21.68万。1.4T动力版本将于7月份上市,预计价格区间12-15万,起步价12-13万。预计BX5上市后9个月内实现6万辆销售,四季度实现月销8000辆的水平。17年宝沃有望实现200亿销售收入;3)宝沃已签约200个一级网点,已落成可售车的105个,今年底计划扩展到200个。伴随终端网点扩充,18年BX7和BX5的销量有望将进一步提升。 商用车业务业绩反转:16年大概率是业绩谷底,后续企稳向上。1)轻卡业务在经历几年的下滑之后,触底回升。公司积极推动轻卡产品的结构升级,中高端轻卡占比持续提升。2)重卡行业16年整体复苏,17年行业预计维持小幅增长。3)国五排放标准即将全面实施,技术领先的康明斯发动机受益。福田康明斯规模效应显现,收入和盈利能力持续提升,预计17年保持双位数成长。 盈利预测与估值:预计16/17/18年,归母净利润分别为5.97、14.84、22.77亿元,EPS分别为0.09、0.22、0.34元,对应目前股价的PE分别为35.71、14.38、9.37倍。分部估值法,2017年:宝沃(0.07*25倍=1.71元)+传统业务(0.15*15倍=2.31元),合并估值每股4.02元。2018年:宝沃(0.18*15倍=2.71元)+传统业务(0.16*15倍=2.41元),合并估值每股5.12元。鉴于宝沃汽车处于快速增长期,17年给与相对较高估值。2017年目标价4.02元,2018年目标价5.12元,强烈推荐。 风险提示:宝沃车型销售低于预期;研发支出和管理费用支出超预期等。
福田汽车 交运设备行业 2017-03-27 3.21 3.96 93.17% 3.60 12.15%
3.60 12.15%
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投资要点 核心观点:(1)乘用车业务提供成长股逻辑,公司100%控股的宝沃汽车产品力强,性价比高,品类增加和渠道扩张将推动销售放量。(2)商用车业务提供业绩反转逻辑:重卡复苏持续,轻卡产品结构优化,福田康明斯规模效应显现,均带动业绩改善。(3)进可攻退可守,宝沃汽车打开上涨空间,商用车业务提供安全边际。 宝沃汽车成功三要素:团队+战略+产品,是宝沃走向成功的三要素。我们认为宝沃的乘用车业务战略正确,将会在中国市场取得成功,主要有以下三方面的理由:1)宝沃的管理团队,是一支国际化和本土化相结合的团队,,对中国的乘用车市场拥有丰富的经验;2)宝沃管理团队选择SUV作为市场的切入口,首款车型BX7打响头炮,第二款车型BX5有望再接再厉;3)宝沃错位竞争,率先打入合资品牌和自主品牌之间的空白地带。宝沃的产品定位是“触手可及的豪华”,一方面是德国品牌所具有的工艺品质和豪华配置,另一方面是低于中高端合资品牌、略高于自主品牌的价格,对于部分消费者具有极大的吸引力。 宝沃汽车业务高速增长:厚积薄发,宝沃产品迎来强势的产品周期;招商顺利,宝沃渠道迎来快速扩张阶段。1)得益于正确的品牌定位和业务战略,宝沃去年推出的BX7半年累计销售3万辆,月销最高超过5000辆;2)第二款紧凑型SUVBX5已于3月24日上市,包括9款车型,售价14.98-21.68万。预计BX5上市后9个月内实现6万辆销售,四季度实现月销8000辆的水平。17年宝沃有望实现200亿销售收入;3)宝沃的终端网点已签约150余个,已落成的有105个,今年底计划扩展到200个。伴随终端网点扩充,18年BX7和BX5的销量有望将进一步提升。 商用车业务业绩反转:16年大概率是业绩谷底,后续企稳向上。1)轻卡业务在经历几年的下滑之后,触底回升。公司积极推动轻卡产品的结构升级,中高端轻卡占比持续提升。2)重卡行业16年整体复苏,17年行业预计维持小幅增长。3)国五排放标准即将全面实施,技术领先的康明斯发动机受益。福田康明斯规模效应显现,收入和盈利能力持续提升,预计16年贡献5亿投资收益,17年贡献5.7亿投资收益。 盈利预测与估值:预计2016-2018年,归母净利润分别为5.97、14.84、22.77亿元,EPS分别为0.09、0.22、0.34元,对应目前股价的PE分别为35、14、9倍。分部估值法,2017年:宝沃(0.07*25倍=1.71元)+传统业务(0.15*15倍=2.31元),合并估值每股4.02元。2018年:宝沃(0.18*15倍=2.71元)+传统业务(0.16*15倍=2.41元),合并估值每股5.12元。鉴于宝沃汽车处于快速增长期,17年给与相对较高估值。2017年目标价4.02元,2018年目标价5.12元,强烈推荐。 风险提示:宝沃车型销售低于预期;研发支出和管理费用支出超预期等。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-20 6.63 -- -- 15.08 2.94%
6.82 2.87%
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一、“控费”带来净利增长高弹性,高弹性具有持续性:公司2016年实现归母净利6.53亿元,大幅超出借壳上市时16年5.5亿元的业绩承诺。报告期内,公司光伏组件(58.69%)和光伏发电(40.21%)两大业务毛利率分别下降2.45%和1.41%,净利增长率/收入增长率弹性系数为1.97。净利高弹性主要由企业控费带来,报告期内的“三费”与上年度持平。具体细分,“三费”之中财务费用占比最大(71.84%),这主要是由于光伏发电“重资产+高杠杆”的模式造成,光伏资产来源约70%来自银行贷款,构成了极重的财务成本。因此,公司财务费用的控制反映的是企业对这部份资产整体运营的控制。从2016年来看,公司报告期内电网并网容量提升39%,财务费用仅增长3%,规模效应极其显著。我们认为在财务费用增长率超过并网容量增长率前,公司净利增长率/营收增长率的高弹性都将得以持续。 二、自有光伏项目足以对冲电池组件行业产能过剩压力:公司主营收入有58.69%来自电池组件制造。在2016全年国内光伏装机34GW的背景下,组件制造全行业产能利用率约84%。但根据国家指导意见,今年国内装机约18GW,综合考虑全球市场,国内组件总需求约41.2GW,整体较去年下降26%。考虑在建产能,全行业产能利用率或降至50%附近,组件制造企业全面承压,公司该部分毛利率或将进一步下降。但是,公司2016年组件产量为790.76MW,公司同期新增光伏电站装机容量900MW,且已锁定超21GW(现有3.2GW)光伏项目,完全能够消化自身组件方面的产能,从而对冲行业产能过剩的压力。组件部分毛利的下降也将由光伏发电收益的提升来完成对冲,避免了行业产能过剩风险。 三、受益于发电小时提升和成本下降,发电业务将健康快速成长:公司作为中国节能集团太阳能业务的唯一平台,光伏发电业务目前占公司主营40.21%。该部分业务和组件业务具有极强的协同性和风险对冲的效果。目前该部分业务的风险主要来自“三北”地区居高不下的弃光率。我们认为,受特高压线路投产、“一带一路”带动西北发展、全社会用电量去年11月以来保持同比6%以上增长以及储能的发展,光伏设备发电小时数将在今年得到大幅提升。另外,在今年光伏组件生产整体产能过剩的背景下,光伏建造成本持续下降将进一步提升光伏电价毛利,两方面因素促使发电业务健康快速成长。我们预估公司17、18年EPS0.23、0.35(考虑送转股份),对应PE28X、18X。首次覆盖,予以谨慎推荐评级。 风险提示:宏观经济下行导致用电下降;公司出现重大财务经营风险。
银轮股份 交运设备行业 2017-03-17 9.38 11.23 57.50% 9.74 3.40%
10.65 13.54%
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投资要点 核心看点:国内汽车热交换器绝对龙头,由商用车切入乘用车,并开拓新能源汽车市场。(1)自主品牌乘用车业务的持续高增长;(2)重卡及工程机械周期复苏带来商用车业务的新弹性;(3)排放标准和油耗法规升级带来尾气处理业务的新增量。 热交换器:商用车业务受益于行业复苏,乘用车业务受益于自主品牌崛起。目前,商用车:乘用车:工程机械,约为5:3:2。(1)商用车和工程机械业务:占比近七成,重卡周期复苏、工程机械进入开工旺季,带来商用车业务新弹性,看好全年业绩表现。(2)乘用车业务:高增长,占比由2013年的10%提升至16年的30%左右,将进一步提升,主要得益于零部件国产化及自主品牌崛起。另外,油耗法规趋严,乘用车涡轮增压机渗透率提升,增加了中冷器需求。目前已配套车企:福特、长城、吉利、上汽、广汽、长安、奇瑞、通用等。(3)产品模块化生产:轿车、商用车和工程机械冷却模块,提高单车配套价值量。 尾气处理:排放标准与油耗法规趋严,SCR+EGR+DPF产品需求爆发。(1)柴油机排放标准加严,尾气处理市场爆发。2017年重型柴油车国五排放标准全面推行,NOx和PM排放限值加严28%和82%;国六进一步提升标准。尾气处理系统有:SCR(选择性催化还原,处理NOx)、EGR(尾气再循环,处理NOx)、DPF(颗粒捕捉系统,处理PM)。国五阶段,轻卡采用EGR+DPF路线(成本1000元以内),而重卡需加装SCR(成本4000-8000元)。理论上,尾气处理市场有百亿级以上的空间。(2)商用车业务:公司是国内少数几家掌握SCR技术的公司;商用车EGR国内市场份额占比超过60%;DPF技术开始国产化。同时,公司也通过与皮尔博格合作(EGR产品)、收购德国普锐(DPF产品)、与佛吉亚合资(SCR产品)等方式储备国六排放标准所需的技术。(3)乘用车业务:EGR龙头,从商用车向乘用车渗透。油耗法规趋严,EGR能够降油耗5%-8%,预计17年将开始在乘用车上推广,是新的增长点。 新能源热管理:拓展新能源汽车热管理业务,打开另一量级增长空间。热管理系统是新能源汽车核心零部件;目前公司已与比亚迪、广汽、吉利、江铃、奇瑞等合作,具有先发优势,16年小批量生产;将享受新能源汽车市场长期空间。 盈利预测与估值:预计16/17/18年营收分别为31/37/44亿,净利润2.56/3.22/3.75亿,EPS分别为0.30/0.38/0.44元(考虑了拟定增新增的122.8百万股)。当前股价9.10元,对应16/17/18年29.7/23.8/20.5倍PE。目前零部件整体PE 34倍,考虑到商用车业务新弹性、乘用车业务持续高增长、尾气处理新增长点、以及新能源热管理的空间;给予17年30倍PE,目标价11.4元(+25.3%),强烈推荐。 风险提示:乘用车业务拓展不及预期;新业务拓展不及预期;成本端压力加大等。
东方精工 机械行业 2017-03-14 17.60 -- -- 18.50 4.93%
18.47 4.94%
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2月27日公司公告于2017年2月24日收到中国证券监督管理委员会核发的《关于核准广东东方精工科技股份有限公司向北大先行科技产业有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。2月28日晚公司发布2016年业绩快报:公司实现营业收入15.45亿元,同比增长19%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.88亿元,同比增长36%;摊薄EPS0.14元。 跨越式发展,收购普莱德进军新能源汽车产业链。继2015年收购苏州百胜动力扎实启动“高端核心零部件”板块后,针对普莱德的全资收购是公司在此板块的又一大动作。普莱德是一家新能源电池系统PACK供应商,根据我国《节能与新能源汽车产业发展规划(2012~2020年)》,到2020年新能源产能达到200万辆/年,行业未来5年将保持40%以上增长,普莱德绑定北汽新能源、北汽福田,同时拥有中通客车、金龙客车大型整车客户资源,竞争优势显著,2016年-2019年业绩承诺扣非后净利润为2.5、3.25、4.23、5亿、而公司2015年归母净利润仅0.65亿元,公司华丽转身为新能源汽车核心标的,坚定驶入更广阔的赛道。 低谷反转,今年传统业务50%增长。公司预计营收、净利润分别增长19%、36%,原因为:(1)2015年仅合并子公司苏州百胜动力机器股份有限公司7-12月份的营业收入,2016合并其全年收入;(2)公司2016年收购意大利EDF集团100%股权,2016年内合并其7-12月营业收入;(3)子公司意大利Fosber集团2016年营业收入同比2015年有较大增幅。今年业绩来说,上半年Fosber剩余40%股份与EDF100%并表,以及广东Fosber2000万/台机型形成收入,及动力机业务完成业绩承诺,那么整体来说,传统业务净利润将保持50%增长。 精益求精,下一步剑指新能源汽车产业链标的。公司下一步的战略仍将围绕着新能源汽车产业链展开,以公司14-15年每年1参1并,16年两并的节奏,未来将继续以外延的模式布局新能源汽车产业链。如果完成此次对普莱德的收购,将有望利用普莱德公司、股东资源,寻找优质的相关标的。 盈利预测与估值:考虑普莱德并表,我们预计公司16-18年EPS分别为0.14、0.61、0.83元,当前股价对应127.3、27.0、19.8倍PE。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策风险,产业链补贴下滑风险。
四方股份 电力设备行业 2017-03-06 10.27 -- -- 10.63 1.72%
12.63 22.98%
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事件描述: 北京四方继保自动化股份有限公司3月2日公告:鉴于四方股份未在《360WM铜铟镓硒设备买卖合同》(以下简称:合同)条款约束时间2月13日前收到买方10.8亿预付款,四方股份于3月1日经董事会决议终止该作价18亿元的重大合同。 事件评论: 合同终止不影响公司现有主营和估值;公司将继续开拓新能源业务。四方股份主营仍以继保自动化产品为主,CIGS薄膜太阳能发电是公司“第三次创业”的重要内容,两部分业务的技术起源、对应市场均不相同,二者不会产生直接影响。我们在公司深度报告《主营藏锋,四方云动-主营市场重回15%以上增速,新能源、军工取得重大突破》一文中所用的估值模型及业绩测算均未考虑合同所带来的利润。因此,在不考虑未来转赠股本的情况下,我们仍保持四方股份17、18年EPS:0.58元、0.89元的评估,维持其强烈推荐的评级。 另外,公司从2011年开始从事CIGS薄膜自主研发工作,经过多年积淀,组件转化效率已接近“光伏领跑者计划”水平。同时,公司目前还是国内唯一能够提供CIGS薄膜国产化生产线的厂商。公司必然继续将该部分业务作为“第三次创业”的重要内容,积极开展相关业务。 合同项目所在地已批复总投资130亿元的CIGS薄膜组件项目,未来仍存继续合作可能。该合同买方万中基业新能源扬州有限公司(以下简称:万中基业)拟在江苏省扬州市宝应县投资130亿元,用于开展2GWp铜铟镓硒薄膜太阳能发电组件项目(项目要求CIGS电池转化率大于13%,达到国家“领跑者”计划要求),项目资金由万中基业自筹。目前该项目现已经过审核,准予备案并于2月23日由当地发改委进行公示。 合同终止主要由于万中基业未能按时交纳10.8亿预付款造成。该130亿项目资金由万中基业自筹可见其资金压力。我们认为在万中基业资金压力有所缓解后,其仍存与公司产生设备买卖业务的可能。我们将对此进行持续跟踪。 风险提示:公司业务经营和成本费用恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名